公司金融第二版答案陳琦偉

① 開卷有益：《公司金融》資本資產定價模型（2018-11-29）

威廉·夏普、約翰·林特納（John Lintner）和傑克·特雷諾（Jack Treynor）等金融經濟學家在投資組合理論基礎之上創建了 資本資產定價模型（capital asset pricing model，CAPM） 。由於資本資產定價模型研究最優投資組合中單個風險性金融資產與市場組合的關系，因此，資本資產定價模型是貼現率的理論基礎。

市場組合中第i種金融資產的貝塔值為：

式中，σiM表示第i種證券與市場組合的協方差，σM表示市場組合方差。一個有效分散風險的市場組合中，每種金融資產的風險與其貝塔值呈正相關關系，市場組合的貝塔值與組合中金融資產各自貝塔值的平均值相等。

在眾多資產中，國庫券和市場組合是兩種特殊的資產。國庫券是風險最低的資產，國庫券的收益固定，不受市場事件影響，也就是說，國庫券的貝塔值為零；而市場組合的風險為平均市場風險，其貝塔值為1。因此，投資者對市場組合的要求收益率（ rm）會遠高於對國庫券的要求收益率（rf）。市場收益率和國庫券利率之間的差額就是市場風險溢酬，由於國庫券的貝塔系數為零，其風險溢酬為零，而市場組合的貝塔系數為1，其風險溢酬為（ rm-rf）。

★單個金融資產的期望收益率和風險的關系

20世紀60年代，夏普等金融學家用資本資產定價模型為上面的問題提供了答案。根據CAPM假設，任何選擇風險資產的投資者都將會持有市場組合，因此，單一資產的系統風險可根據其收益率與市場組合收益率的共同變化情況來計量。在市場均衡條件下，單個風險性金融資產與市場組合在期望收益率與風險上存在以下關系：

式（3-29）被稱為資本資產定價模型。它有5個假設條件：一是投資者厭惡風險假設；二是假設投資者可以按無風險利率借入或貸出資金；三是共同期望假設（註：在信息對稱條件下，投資者對期望收益、標准差和相關系數估計是一致的，也就是說，人人都會持有市場組合投資。）；四是假設應該考慮單個金融資產對投資組合風險的貢獻，因為當某金融資產（證券）和其他金融資產（證券）構成組合時，該證券收益的不確定性部分地被分散；五是假設用貝塔值描述單個金融資產對投資組合價值變化的敏感度。

單個金融資產的期望收益率與其貝塔值呈正相關關系。如果某金融資產（證券）的貝塔值為0.3，該資產（證券）的期望風險溢酬等於市場組合期望風險溢酬的30%；如果某資產（證券）的貝塔值為2，則該資產（證券）的期望風險溢酬將是市場組合風險溢酬的200%。此外，我們還可以就以下幾種特殊情況進行解釋。

第一，如果某風險性金融資產的β系數為0，表明該資產不存在系統風險，而完全是由非系統風險組成，這類風險可以通過分散化投資予以消除。因此，投資者在投資該風險性資產時，可將其視為無風險資產，所要求的收益率僅僅為無風險收益率rf。

第二，如果風險性金融資產的β系數等於1，表明在該風險性資產的總風險中，系統風險與市場組合風險在度量上完全相等，投資者投資該風險性資產時所要求的風險溢酬與投資市場組合時所要求的風險溢酬是相同的。
第三，如果風險性金融資產的β系數小於0，表明在該風險性資產的總風險中，相應的系統風險與市場組合風險呈反向的變化關系。即市場收益好時，該風險性資產的收益較差；而市場收益差時，風險資產的收益又會較好。此時，投資者投資該風險性資產時所要求的風險溢酬是一個負值。

★項目貼現率

資本資產定價模型提供了兩個很少有爭議的共識：一是投資者對其所承擔的風險總會要求額外的補償，因此，投資者對風險較高的項目要求較高的收益率；二是投資者主要關心其無法通過分散化投資消除的風險。因此，在公司金融實踐中，資本資產定價理論得到了廣泛的運用，很多公司就是利用資本資產定價理論來估計項目的期望收益率。我們也循著資本資產定價理論的思路來討論投資項目貼現率。

任何新項目的價值都應該根據其自身的資本機會成本來進行估計，項目的貼現率由其風險決定，而非持有項目的公司的風險決定。用公司的資本機會成本來貼現其所持有的所有項目的現金流，或者用公司資本機會成本作為是否採納新項目的依據，其結果可能會拒絕一些好項目，而接受一些壞項目。

觀察圖3-7，項目B的期望收益率為9%，而公司的資本機會成本為12%，那麼，我們很容易拒絕該新項目。理由是新項目的期望收益率低於公司資本機會成本。但是，由於新項目的風險很低，且位於證券市場線上方，因此，應該推翻原來的結論，接受該項目。項目A的期望收益率為14%，遠高於公司資本機會成本，根據資本成本法則，應該接受該項目。但是，該項目位於證券市場線下方，說明資源沒有實現最優配置，應該拒絕。對項目C，資本成本法則與資本資產定價模型下的要求收益一致，此時，項目的風險和持有項目企業的風險相同。因此，正確的貼現率應該隨著項目貝塔值的上升而提高。對所有收益率位於證券市場線上方的項目，公司都應該予以接受。

無負債企業的資本成本

當公司擁有超額現金時，可以發放現金股利，再由股東將現金股利投資於和公司同等風險的金融資產（股票或債券），或由公司將多餘現金投資於和公司同等風險的盈利項目。對公司股東而言，只有當項目投資的期望收益率大於或等於同等風險金融資產期望收益率時，他們才願意放棄獲得現金股利的機會。因此，項目貼現率等於同等風險水平的金融資產的期望收益率。在公司金融實踐中，許多公司就是利用資本資產定價模型來估計公司的資本機會成本。根據資本資產定價模型，即

例3-4設天創公司為無杠桿公司，100%權益融資。假如天創公司股票最近4年的收益率與標准普爾500指數收益率如表3-9所示。為滿足市場供應，2012年，公司准備增加一條生產線。又假設無風險利率為3.5%，市場風險溢酬為9.1%（註：9.1%能夠用於未來期望風險溢酬估計的假設條件是市場組合存在一個標准、穩定的風險溢酬。）。這個新項目的貼現率是多少？

無風險利率可以參照當年國債利率，市場風險溢酬可以根據歷史資料進行估計。

天創公司資本機會成本估計如下：rs=3.5%+0.465×9.1%=7.73%

值得注意的是，隨著時間的推移，公司所從事的行業可能發生變化，公司的貝塔值可能隨之發生改變。即便公司不改變行業屬性，只要公司業務重點、產品結構發生變化，公司的貝塔值也會發生改變。此外，如果公司引入債務融資，則公司的貝塔值也會發生改變。

如果我們將上文中項目風險與企業風險相同的假設條件釋放，那麼，項目價值應該按照與其自身貝塔值相適應的貼現率進行估計。承例3-4，假如天創公司於2012年改投一軟體項目，其他條件不變。那麼，在確定該項目的期望收益率時，最大的差異性在於項目貝塔值的估計。通常，該貝塔值的估計有以下幾條路徑：

第一，以軟體行業平均貝塔值作為新項目貝塔值的近似。但在多元化經營的狀態下，如果軟體行業的業務內容龐雜，那麼，以軟體業平均貝塔值作為項目貝塔值的參照不一定站得住腳。

第二，以軟體行業平均貝塔值為基礎，並根據經驗小幅調高貝塔值，作為新項目的貝塔值。這是公司金融實踐中普遍運用的方法。其理由是，貝塔值通常由經濟周期性、經營風險和財務風險決定，在瞬息變化的現實經濟環境下，新項目通常比行業中已有企業承受更大的風險。

② 公司金融學問題求解答

你應該要列個方程，設每次還款為X，每次還款的累加等於最終借款的本金加利息，問題就出在如何算利息，一般還款是先還利息，再換本金，因此你算的時候，第一年產生的利息是150000元乘以利率，第二年是150000+第一年的利息-12X 乘以利率，以此類推。

③ 下面哪一個不是傳統的公司金融學強調股價最大化的原因

不是傳統公司金融學強調，股價最大化的原因就是因為股價最大化能夠哄抬整個市場的整體價格。

④ 《公司金融/21世紀高等院校經濟學與管理學系列教材》txt下載在線閱讀全文,求百度網盤雲資源

《公司金融/21世紀高等院校經濟學與管理學系列教材》電子書網盤下載免費在線閱讀

鏈接: https://pan..com/s/1YDznyYJofrCG522OIRf5CQ

書名：公司金融/21世紀高等院校經濟學與管理學系列教材

⑤ 金融學公司金融

回收法：優點簡單易行，可以快速計算資金回收時間，適合一些對於時間要求較高的項目。缺點:1.沒考慮貨幣的時間價值。2.未考慮回收期以後的現金流。3.時間標準是主觀判斷。

所謂財務盈虧平衡點是指在凈現值為零狀態下的銷售量或銷售額。 收入現金流凈現值=成本現金流凈現值，成本現金使用的是等價年度平均成本，按折現算出的平均每年成本。
會計盈虧平衡點指會計利潤為為零狀態下的銷售量或銷售額，沒有考慮貨幣的時間價值 收入=成本

利，減少發行在外股數，提高每股的凈收益，同時發出股價被低估的信號，有利於股價穩定，還可以集中控制權。
憋，將錢拿去買股票了，必定會放棄投資性的項目，浪費投資機會。

計算：1. 用方差，注意一點，國庫券視為無風險收益，方差是0，與任務其他收益都是不相關的，所以相關系數就是0，最終答案就是風險標准差8%，收益為10%。

應該是算公司的平均資本成本吧。
用RWACC, 先算出RS（股票的成本），CAPM方法，RS-14.4% , RB 題目已經給出5%，再算權重，股票佔60%，債佔40%， 最終結果等於 14.4%*60%+5%*40%*（1-34%）=9.96%

不知道答案對不對，應該是這樣做的

⑥ 求公司金融這道題的答案

每年的利潤=2000*16%=320萬

1. 公司價值=320/12%=2666.67萬

   利用債務融資，公司價值不變版，仍是權2666.67萬

2. B=0，WACC=權益收益率=12%

   B=1000萬，WACC不變=12%，權益收益率=12%+(1000/1000)*(12%-6%)=18%

   財務杠桿對於公司價值沒有影響。無稅時，公司現金流不受融資政策影響，同時財務杠桿增加後權益成本上升，WACC不變，因此公司價值不變

3. B=0，每年利潤=2000*16%*(1-40%)=192萬

   公司價值=192/12%=1600萬

   B=1000萬，公司價值=1600+1000*40%=2000萬

⑦ 一個公司金融的問題

http://wenku..com/link?url=QQUD53_-RV8ZWUEiEc7nRmsdf_X0nE9rUgemDcJKPHT9t4dbDF1y0b-3

點擊鏈接看答案。最後一道題。