『壹』 奧馬電器金融業務角力賽：股權轉讓被終止 高層換血
最近，奧馬電器(002668.sz)以及實控人趙國棟遇到一些麻煩。 最近，奧馬電器(002668.sz)以及實控人趙國棟遇到一些麻煩。
10月17日，奧馬電器發布《關於部分銀行賬戶被凍結的公告》，因為與湖南省資產管理有限公司業務合同糾紛案，公司及其子公司部分銀行賬戶被凍結。獨角金融注意到，錢包金服在廈門國際銀行的 理財 戶被凍結2.2億元資金。
圖截自奧馬電器公告
獨角金融通過電話及郵件的方式聯系奧馬電器董秘辦進一步了解對公司互金業務的影響，均未獲得回復。而根據上述公告的說法，凍結部分銀行賬戶對相關子公司的日常經營和業務造成了一定的影響。
同時，讓趙國棟更頭疼的是，原本打算轉讓奧馬電器股份，解決旗下P2P平台錢包金融兌付問題的進度也擱淺。
股份轉讓終止，解決錢包金融兌付遇阻
8月初，錢包金融對平台遭到擠兌作出回應，並給出兌付方案。擔任平台法人的趙國棟也向投資人承諾，「擬轉讓 上市公司 部分股權或控制權」來解決問題。
趙國棟分別於8月15日與廣西廣投資產管理有限公司(以下簡稱「廣投資管」)、8月23日與廣西投資集團金融控股有限公司(以下簡稱「廣投金控」)簽署了《意向函》，意轉讓奧馬電器5%以上股份或對應權益，所獲得的交易價款將優先用於解決錢包金融平台所涉及的兌付問題及趙國棟先生其他有關債務。
緊接著錢包金融宣布，廣投資管2億元誠意金到賬，看似一切順利。
圖截自錢包金融
但2個月後，10月16日，簽下《意向函》的另一方，廣投金控決定終止意向，奧馬電器表示將繼續籌劃轉讓事宜。
轉讓股權進度擱淺，趙國棟解決錢包金融問題遇阻，卻暫時保住了對奧馬電器的實際控制權。在奧馬電器2018年的半年報里，明確本次股權或對應權益轉讓有可能導致公司實際控制權發生變更。
目前，趙國棟所持的公司股份累計被質押1.82億股，占其持有公司股份總數的100%，占公司總股本的16.79%。獨立投資人李楊告訴獨角金融，目前奧馬電器處於停牌期，如果沒解決就復牌確實會有繼續下行的風險，但操作上可以繼續停牌直到問題解決的。「實在不行可以賣殼的，奧馬電器這個殼還是挺好的。」
事實上，從2015年帶著互金業務入主奧馬電器，趙國棟遭到「借殼上市」質疑，也遇過業績對賭壓力，但在兌付危機面前，印證了那句話，「活著才有可能贏」。在互金行業告別躺著賺錢的時代，這個裝入上市公司的新業務與原主營業務的博弈正在發生變化。
高管頻繁變動
近兩個月，奧馬電器高管人士變動頻繁。
包括董事會秘書、副總經理何石瓊，證券事務代表周江海，董事、財務總監、副總經理楊銳志，副董事長、副總經理李迎晨，以及獨立董事朱玉傑先後提出辭職。
除了何石瓊、楊銳志、朱玉傑不在公司擔任任何職務外，李迎晨、周江海還繼續在公司擔任其他職務。
獨角金融查詢天眼查發現，李迎晨此前在奧馬電器旗下互金公司有任職，擔任寧夏錢包金服小 貸款 有限公司(以下簡稱「寧夏小貸公司」)高管。在辭去上市公司職位的同時，也退出了寧夏小貸公司的高管。
接替李迎晨出任奧馬電器副總經理的是馮晉敏，她曾在網銀在線， 京東 金融等機構擔任中、高級管理職務。有意思的是，趙國棟的履歷表顯示，其曾任京東集團副總裁、網銀在線CEO。
圖截自大智慧數據中心
從奧馬電器最新的高管構成來看，總經理為趙國棟，副總經理有張佳、余魏豹和馮晉敏，有三位是金融業務背景。余魏豹主要負責冰箱業務，在今年6月底曾與其他負責冰箱業務的高管共同簽訂《關於廣東奧馬冰箱有限公司之股權轉讓協議》，受讓廣東奧馬冰箱有限公司(以下簡稱「奧馬冰箱」)的股權，下文將會詳細聊到奧馬電器擬出售冰箱業務。
可以說，這一輪高管交替，對未來奧馬電器互金業務的布局並沒有太大威脅。
冰箱和金融業務角力
在錢包金融兌付問題出現前，奧馬電器一度擬賣出冰箱業務。
按照奧馬電器的規劃，奧馬冰箱40%的股權擬出售給奧馬冰箱核心管理團隊，同時仍屬於公司合並報表范圍。實際上，到今年上半年，冰箱業務收入仍是奧馬電器總收入的大頭，佔比達84%，為何選擇賣出一部分?
奧馬電器解釋稱股權出售給冰箱業務管理團隊，旨在將奧馬冰箱管理團隊利益與公司利益相結合，激發奧馬冰箱核心管理團隊的工作積極性，通過本次股權轉讓，以提升公司資產流動性，優化公司資產結構。
從結果來看，該項提議並未獲得股東大會通過。
沒過多久，錢包金融出現了逾期問題。在外界看來，這對公司是不小的打擊。不過錢包金融一位融資經理向獨角金融表示，「錢包金融的前身是寶，目前錢包金融和寶都是引流平台，運營重點在錢包金融。但其實P2P引流是很小的一部分業務，最主要的業務其實是汽車金融。」
根據奧馬電器半年報，今年上半年，奧馬電器的冰箱業務實現營收32億元，凈利潤2.16億元;金融科技業務的主要運營公司中融金(北京)科技有限公司實現營收5億元，實現凈利潤1.47億元，錢包金服營收1.54億元，凈利潤7625萬元。金融產品占上半年總的凈利潤的50%，平台服務業務收入佔比最高，同比增長417.99%。
那麼錢包金融的逾期對公司會產生多大的影響?也許等待公司第三季度財報出來就能見分曉。
『貳』 闀跨熷叕瀵撴毚闆鋒疆榪璧鳳細涓鍙ｆ皵鎴愮珛50涓鍝佺墝 鎷涜仒1涓囦漢 涓撳壊鎴垮㈡埧涓滈煭鑿
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『叄』 尼克森貝利 模型
參考文獻
第一章 金融市場概論
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11.[英]洛倫茲·格利茨著，唐旭等譯，《金融工程學》，北京：經濟科學出版社，1998
第二章 貨幣市場
1．[美]詹姆斯·托賓，斯蒂芬·戈盧布，《貨幣、信貸與資本》，東北財經大學出版社，2000年
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4．胡慶康編著，《現代貨幣銀行學教程》，上海，復旦大學出版社，2004
5．唐旭，《金融理論前沿課題》，北京，中國金融出版社，2003
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11．張敬國，我國貨幣市場運行特徵及其與資本市場的關系，金融經濟,2003年第9期
第三章 資本市場
1．（美）威廉·F·夏普、戈登·J·亞歷山大、傑佛里·V·貝利.投資學,北京：中國人民大學出版社，1996
2．[美]威廉·F·夏普，《投資組合理論與資本市場》，機械工業出版社，2001年
3．[美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
4．[美]弗蘭克·J. 法博奇，弗郎哥·莫迪利亞尼，唐旭等譯，《資本市場：機構與工具》（第二版），北京：經濟科學出版社，1998
5．唐旭，《金融理論前沿問題》，北京，中國金融出版社，2003
6．[美]小詹姆斯 L.法雷爾，沃爾特 J. 雷哈特著，齊寅峰等譯，《投資組合管理，理論與應用》，北京：機械工業出版社，2000年
7．王亞民 朱榮林，資本市場發展模式比較:一個風險投資視角，國際金融研究, 2002年 12期，61-66
8．趙明勛，中國資本市場「拉美化」之憂，國際金融研究, 2005年 06期，46-51
9．朱新蓉，貨幣市場與資本市場的開放運行，廣西金融研究, 2004年 02期，4-7
10.孫建平，匯率彈性化與資本市場的風險控制，金融研究, 2004年 09期，25-36
11. 張亦春、蔡慶豐，西方私人權益資本市場的發展及其對我國的啟示，國際金融研究, 2004年 08期，46-53
第四章 外匯市場
1．姜波克，《國際金融學》，高等教育出版社，1999
2．[美]弗蘭克·J. 法博奇，弗郎哥·莫迪利亞尼，唐旭等譯，《資本市場：機構與工具》（第二版），北京：經濟科學出版社，1998
3．[美]詹姆斯·托賓，斯蒂芬·戈盧布，《貨幣、信貸與資本》，東北財經大學出版社，2000年
4．哈繼銘，中國利率和匯率問題，國際金融研究, 2006年 01期
5．曹鳳岐，人民幣匯率形成機制研究，金融研究, 2005年 01期
6．譚雅玲，人民幣匯率面臨調整壓力，農村金融研究, 2005年 06期
7．姜凌、馬先仙，正確認識人民幣匯率穩定的若干問題，金融研究, 2005年 08期
8．范俊傑，論人民幣匯率制度選擇，農村金融研究, 2004年 06期
9．裘元倫，歐元匯率:受四大因素制約，國際金融研究, 2004年 01期
10．高海紅，美元匯率和美國「雙赤字」， 國際金融研究, 2004年 01期
第五章 衍生市場
1．[美]約翰·馬歇爾、維普爾·班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張陶偉譯，《金融工程》，北京：清華大學出版社，1998
2．[英]洛倫茲·格利茨著，唐旭等譯，《金融工程學》，北京：經濟科學出版社，1998
3．[美]約翰·赫爾著，張陶偉譯，《期權、期貨和衍生證券》，華夏出版社，1997
4．葉永剛主編，《金融工程學》，大連：東北財經大學出版社，2002
5．[美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
6．葉永剛主編，《衍生金融工具概論》，武漢：武漢大學出版社，2000
7．胡奕明，金融期權衍生技術的新發展，金融研究, 2001年 04期
8．楊峰，海外股指期貨市場比較研究，金融研究, 2002年 07期
9．王晉忠、王濱，金融工程與現代投資銀行的發展，財經科學, 2004年 第1期
10．陳國輝、李守鐸，衍生金融工具對資產本質及其確認的沖擊，財經問題研究, 2005年 02期
第六章 利率機制
1． [美]米什金著，李楊譯，《貨幣金融學》，北京：中國人民大學出版社，1998
2． 胡慶康編著，《現代貨幣銀行學教程》，上海，復旦大學出版社，2004
3． 姜波克，《國際金融學》，高等教育出版社，1999
4． 博迪，莫頓：《金融學》，北京：中國人民大學出版社，2000
5． 陳學彬等編，《金融學》，高等教育出版社，2003年
6． [美]詹姆斯·托賓，斯蒂芬·戈盧布，《貨幣、信貸與資本》，東北財經大學出版社，2000年
7． 陳雨露，趙錫軍，《金融投資學》，中國人民出版社，1996年
8． 任兆璋、彭化非，我國同業拆借利率期限結構研究，金融研究, 2005年 03期
9． 沙振林，對股份制商業銀行利率管理模式的探討，金融研究, 2005年 06期
10． 王一鳴、李敏波，非正規金融市場借貸利率決定行為:一個新分析框架，金融研究, 2005年 07期
11． 李揚、彭興韻，解析美聯儲的利率政策及其貨幣政策理念，國際金融研究, 2005年 02期
第七章 風險機制
1． [美]約翰·馬歇爾、維普爾·班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張陶偉譯，《金融工程》，北京：清華大學出版社，1998
2． 葉永剛主編，《金融工程學》，大連：東北財經大學出版社，2002
3． 王春峰著，金融市場風險管理，天津：天津大學出版社，2001
4． [美]威廉·F·夏普 , 《投資學 第五版》 , 1998年8月第1版
5． [美]威廉·F·夏普，《投資組合理論與資本市場》，機械工業出版社，2001年
6． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
7． 博迪，莫頓：金融學，北京：中國人民大學出版社，2000
8． 馮燮剛、楊文化，風險、風險資本與風險偏好，國際金融研究, 2005年 02期
9． 鄧可斌 何問陶，個體理性、風險偏好、社會地位與我國消費增長——基於跨期替代資產選擇理論模型的研究，財經研究, 2005年 05期
10． 高全勝，金融風險計量理論前沿與應用，國際金融研究, 2004年 09期
11． 胡志強，中國金融系統風險配置的實證研究，金融研究, 2004年 10期
第八章 風險資產定價
1． [美]威廉·F·夏普 , 《投資學 第五版》 , 1998年8月第1版
2． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
3． 宋逢明著，《金融工程原理——無套利均衡分析》，清華大學出版社， 1999 年出版
4． [美]Stephen A.Ross，Randolph W.Westerfield，Jeffrey F.Jaffe著，吳世農、沈藝峰等譯，《公司理財（第5版）》（MBA教材精品譯叢），機械工業出版社2000年8月
5． 博迪，莫頓：金融學，北京：中國人民大學出版社，2000
6． [美]小詹姆斯 L.法雷爾，沃爾特 J. 雷哈特著，齊寅峰等譯，《投資組合管理，理論與應用》，北京：機械工業出版社，2000年
7． 靳雲匯、劉霖，中國股票市場CAPM的實證研究，金融研究, 2001年 07期
8． 韓高龍、李勁松、陳彥斌，基於貨幣和財富的資本資產定價模型，證券市場導報, 2004年 04期
9． 段續源，CAPM股票定價理論的延展，南開經濟研究, 2004年 02期
10． 蘇萍，套利定價理論在深圳股市的實證檢驗，浙江工商職業技術學院學報, 2005年 03期
11． 劉霖、秦宛順，中國股票市場套利定價模型研究，金融研究, 2004年 06期
12． 張淑英、張世英，CAPM和APT模型的比較研究，河北經貿大學學報, 1998年 02期
第九章 效率市場假說
1． 饒育蕾，劉達鋒，《行為金融學》，上海：上海財經大學出版社，2003
2． 宋軍，吳沖鋒，從有效市場假設到行為金融理論，世界經濟，2001（10）：74-80
3． 韓海平，陶燕紅，方兆本，行為金融學綜述，經濟研究，2002（1）：3-10
4． 劉志陽，國外行為金融學理論述評，經濟學動態，2002（3）：71-75
5． 張亦春主編，《現代金融市場學》，中國金融出版社，2002年
6． 宋逢明著，《金融工程原理——無套利均衡分析》，清華大學出版社， 1999 年出版
7． 李興緒，上海證券市場有效性的實證分析，統計與決策, 2004年 08期
8． 曲盛恩，我國投資基金市場效率的理論與實證分析，中國軟科學, 2004年 07期
9． 趙冬梅、陳柳欽，市場有效性及其檢驗方法，管理科學, 2003年 03期
10． 管征、譚克、陶欣，股票市場有效性的橫截面檢驗:文獻綜述，現代管理科學, 2003年 08期
第十章 債券價值分析
1． 威廉·F·夏普 , 《投資學 第五版》 , 1998年8月第1版
2． 管志強，附認股權公司債價值分析，數學理論與應用，2004.6
3． 蔣殿春，張新，可轉換公司債券定價問題研究，證券市場導報，2001年12月
4． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
5． 林清泉主編，《固定收益證券》，武漢：武漢大學出版社，2005
6． 類承曜 ，《固定收益證券》，北京：中國人民大學出版社 ，2005
7． 王一鳴 李劍峰，我國債券市場收益率曲線影響因素的實證分析，金融研究, 2005年 01期
8． 賴其男、姚長輝、王志誠，關於我國可轉換債券定價的實證研究，金融研究, 2005年 09期
9． 謝海玉，我國債券收益率變動分析 ，國際金融研究, 2004年 07期
10． 宋永明，指數化債券的理論與實踐，金融研究, 2003年 09期
11． 鮑建平、楊建明，利率期貨交易對債券現貨市場價格發現的影響分析，金融研究, 2004年 02期
第十一章 普通股定價
1． 布瑞德福特·康納爾著，張志強，王春香譯，公司價值評估——有效評估與決策的工具，2001，華夏出版社
2． 湯姆·科普蘭，蒂姆·科勒，傑克·默林著，賈輝然等譯，價值評估——公司價值的衡量和管理，1998，中國大網路全書出版社
3． Aswath Damodaran 著，朱武祥，鄧海峰等譯，投資估價——評估如何資產價值的工具和方法，1999，清華大學出版社
4． [美]威廉·F·夏普，《投資組合理論與資本市場》，機械工業出版社，2001年
5． [美]Stephen A.Ross，Randolph W.Westerfield，Jeffrey F.Jaffe著，吳世農、沈藝峰等譯，《公司理財（第5版）》（MBA教材精品譯叢），機械工業出版社2000年8月
6． （美）A.A.格羅佩利、埃森.尼克巴克特.《公司財務》.申海波、魯昌譯.上海：上海人民出版社，2004
7． 牛凱龍、李永軍，我國IPO定價的實證分析，農村金融研究, 2003年 07期
8． 段進東、陳海明，我國新股發行定價的信息效率實證研究，金融研究, 2004年 02期
9． 於增彪、梁文濤，股票發行定價體制與新上市A股初始投資收益，金融研究, 2004年 08期
10． 宋逢明、梁洪昀，發行市盈率放開後的A股市場初始回報研究，金融研究, 2001年 02期
第十二章 遠期與期貨的定價
1． [美]約翰·赫爾著，張陶偉譯，《期權、期貨和衍生證券》，華夏出版社，1997
2． [美]約翰·馬歇爾、維普爾·班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張陶偉譯，《金融工程》，北京：清華大學出版社，1998
3． [英]洛倫茲·格利茨著，唐旭等譯，《金融工程學》，北京：經濟科學出版社，1998
4． 葉永剛主編，《金融工程學》，大連：東北財經大學出版社，2002
5． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
6． [美]小詹姆斯 L.法雷爾，沃爾特 J. 雷哈特著，齊寅峰等譯，《投資組合管理，理論與應用》，北京：機械工業出版社，2000年
7． 華仁海、陳百助，我國期貨市場期貨價格收益及波動方差的長記憶性研究，金融研究, 2004年 02期
8． 鮑建平、楊建明，利率期貨交易對債券現貨市場價格發現的影響分析，金融研究, 2004年 02期
9． 楊星，股指期貨合約設計的國際比較與借鑒——適度保證金的確立，國際金融研究, 2001年 09期
10． 張晉生，股票和期貨價格的比較分析，國際金融研究, 1996年 03期
第十三章 期權的定價
1． [美]約翰·赫爾著，張陶偉譯，《期權、期貨和衍生證券》，華夏出版社，1997
2． [美]約翰·馬歇爾、維普爾·班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張陶偉譯，《金融工程》，北京：清華大學出版社，1998
3． [英]洛倫茲·格利茨著，唐旭等譯，《金融工程學》，北京：經濟科學出版社，1998
4． 葉永剛主編，《金融工程學》，大連：東北財經大學出版社，2002
5． 宋逢明著，《金融工程原理——無套利均衡分析》，清華大學出版社， 1999 年出版
6． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
7． 胡奕明，金融期權衍生技術的新發展，金融研究, 2001年 04期
8． 解利艷、曹穎，期權定價Black-Scholes模型評述，東北林業大學學報, 2005年 03期
9． 鄭振龍、林海，銀行資產負債中隱含期權的定價，金融研究, 2004年 07期
10． 丹·拉提莫，實物期權如何幫助確定投資價值，國際金融研究, 2002年 03期
第十四章 投資管理
1． [美]威廉·F·夏普，《投資組合理論與資本市場》，機械工業出版社，2001年
2． [美]小詹姆斯 L.法雷爾，沃爾特 J. 雷哈特著，齊寅峰等譯，《投資組合管理，理論與應用》，北京：機械工業出版社，2000年
3． [美]茲維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯,《投資學》，機械工業出版社，2002年
4． （美）威廉·F·夏普、戈登·J·亞歷山大、傑佛里·V·貝利，《投資學》,北京：中國人民大學出版社，1996。
5． 博迪，莫頓：金融學，北京：中國人民大學出版社，2000
6． 王樹娟，中國證券基金最優投資組合，系統工程, 2005年 01期
7． 唐欲靜，投資組合業績評價理論、發展及在中國的應用，中國社會科學院研究生院學報, 2005年 03期
8． 肖奎喜、楊義群，基於風險調整收益的開放式基金業績評價，山西財經大學學報, 2005年 01期
9． 王驥濤、歐陽丹，現代投資組合理論綜述，甘肅金融, 2005年 10期
10． 李銳，投資組合保險策略的運作原理，證券市場導報, 2004年 02期
11． 徐少君，投資組合理論發展綜述，浙江社會科學, 2004年 04期
第十五章 金融市場監管
1． 史福厚，《金融監管導論》，北京：中國商務出版社，2004
2． 楊德勇，賈奇珍著，《金融監管倫》，內蒙古人民出版社，1999
3． 蔡浩議著，《抉擇：金融混業經營與監管》，雲南人民出版社，2002
4． 周英著，《金融監管論》中國金融出版社，2002
5． 謝伏瞻主編，《金融監管與金融改革》，中國發展出版社，2002
6． 趙錫軍著，《論證券監管》，中國人民大學出版社，2000
7． 尹龍，金融創新理論的發展與金融監管體制演進，金融研究, 2005年 03期
8． 江春、許立成，金融監管與金融發展:理論框架與實證檢驗，金融研究, 2005年 04期
9． 王志軍，歐盟金融監管的新發展 ，國際金融研究, 2004年 02期
10． 劉夏、蒲勇健、陳斌，混業經營模式下的有效金融監管組織體系研究，金融研究, 2005年 09期
11． 尹灼，英國新金融監管體系述評，農村金融研究, 2004年 01期
12． 徐進前，現代金融法律制度變革的潮流——新法案下的美國金融監管制度及其啟示，金融研究, 2003年 06期
『肆』 高分!!我國歷年外匯儲備額及其動態分析
中國外匯儲備分析
一、外匯儲備的經濟意義
外匯儲備是當今國際儲備的主體。國際儲備是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產。國際儲備代表一國的國際清償力，其數量多少反映了該國清算國際收支及干預外匯市場的能力。而外匯儲備在所有類型的國際儲備中規模最大，使用頻率最高，發揮的作用也最大。因此外匯儲備就具有了不尋常的經濟意義。對一國來講，外匯儲備的經濟意義可以從四個方面來講：
第一、外匯儲備在日常經濟生活中的作用，主要有三：1．清算國際收支差額，維持對外支付能力；2．干預外匯市場，調節本國貨幣的匯率；3．是一國國際借貸和支撐本幣幣值穩定的信用保證。因此，合適的外匯儲備，尤其是對發展中國家來說，是保持正常的外貿、穩定本國貨幣幣值、抵禦外匯風險和防範金融風險的必要保證。
第二、外匯儲備在央行資產負債表上表現為外匯占款，佔用貨幣當局的基礎貨幣投放量，會通過乘數放大到經濟運行中，這樣外匯儲備的規模就會影響到一國的貨幣供給，進而影響到其他的經濟變數，比如通貨膨脹、利率等。
第三，外匯儲備數量的變化往往代表外匯市場上本幣與外匯的供求情況，外匯儲備的持續增加或減少，意味著本幣的升值或貶值壓力，進而可能對經濟體的進出口貿易產生影響。
第四、外匯儲備以外幣資產存在，這意味著將本國資本輸出到外國進行投資，在獲取一定收益的同時也會承擔機會成本，即動用儲備進口物資所帶來的本國經濟增長及投資收益率。
近年來，中國外匯儲備持續高速增長，2004年年末已經達到6099億美元。在這種情況下，由於外匯儲備總是直接或間接地影響到經濟運行，我國外匯儲備無疑應成為值得大家關注的熱點。本文將從數量和幣種結構兩個方面，對我國外匯儲備進行分析。
二、從數量變化看中國外匯儲備
改革開放以來，我國經濟高速發展，開放程度不斷提高，利用外資規模不斷擴大，對外貿易持續保持順差，與此同時，我國的外匯儲備也在不斷增長。1985年我國外匯儲備只有26．44億美元，1990年超過100億美元，到1996年突破1000億美元 2003年已達到4032．51億美元，到2004年年末更是高達6099億美元。表1為我國外匯儲備數量的統計，體現了近 20年來我國外匯儲備的變化情況。
(一)、中國外匯儲備數量變化原因分析
理論上講，外匯儲備的變化主要取決於進出口和外資引進凈額。在會計上，經常項目余額，資本項目中非儲備部分的余額和凈誤差與遺漏三者之和，需要用官方交易進行彌補和平衡，而交易的結果體現為官方儲備資產的增加或減少，其中變化最大的便是外匯儲備。外匯管理制度的變化也往往是導致外匯儲備變化的重要原因。從表1可以看出，中國外匯儲備變化可分兩個階段，這正與我國外匯管理體制的變化相符。
1、1985年到1993年
這一時期中，我國外匯儲備波動幅度較小，處於比較穩定的狀態。這是因為，當時為了調動創匯單位積極性，增加企業活力，國務院確定實行外匯留成制度。在外匯由國家集中管理、統一平衡、保證重點的同時，對有收匯的部門、地方、企業，按照收匯金額及規定的留成比例，分配給相應的外匯使用指標，由其自行安排使用。分配下去的外匯國家無法自由支配，不佔用基礎貨幣，也不體現為外匯儲備，因此國家外匯儲備的變化也就相對穩定，增長比較緩慢。同時，當時我國國際貿易逆差積累較多，國際資本流入規模也相對較小，客觀上也導致我國外匯儲備的緩慢增長。
此期間內外匯儲備總體處於緩慢增長，但1992與1993兩年都比1991年稍少些，這是因為1991年以前，我國國家外匯庫存與中國銀行外匯年終余額都記人外匯儲備．而1992年開始，由於中國銀行的商業銀行化，不再負責管理國家外匯儲備，其外匯年終余額也不再記人國家外匯儲備中，因此為體現為外匯儲備的減少。
2、1994年及以後至今
此期間內，我國外匯儲備呈高速增長，每年平均增長約為450億美元，而且增幅呈增長態勢，到2004年底已經達到了驚人的6099億美元。筆者以為這同樣有兩大原因。
一是制度原因。1994年，我國外匯管理體制進行了重大改革，取消企業外匯留成，實行銀行結售匯制度，實現匯率並軌，建立了銀行間統一的外匯市場，禁止外幣在境內計價、結算和流通，禁止指定金融機構以外的外匯買賣，1996年7月起對外商投資企業也開始實行結售匯制度。於是所有進出口和外資引進凈額都需要國家以人民幣收購，變成外匯儲備，這構成了我國外匯儲備呈高速增長的制度基礎。
二是國際收支持續的「雙順差」，這是我國外匯儲備高速增長的物質原因。
從表2可以看出，我國自1994年以來，經常賬戶和資本與金融賬戶基本全部形成順差，只有1998年資本與金融賬戶逆差63．21億美元，而同期經常賬戶順差則達到了293．24億美元，因此，自1994年至今，我國國際收支中，雖然每年經常賬戶和資本與金融賬戶各自變動幅度較大甚至出現逆差，但總體一直保持「雙順差」的態勢，尤其兩者合計更是呈高額順差，2003年為986．01億美元，而2004年僅上半年即達到742．68億美元。排除誤差與遺漏因素，這與每年我國外匯儲備的增長幅度是基本一致的。因此國際收支持續的「雙順差」正是我國外匯儲備持續高速增長的物質基礎，而這其中資本與金融賬戶順差一直扮演著更為重要的角色。
促成我國國際收支「雙順差」的原因則是多種多樣的。首先經常賬戶順差，這主要是由於我國進出口貿易持續增長的高額順差。經常賬戶包括貨物、服務、收益和轉移支付。其中我國服務與收益項下常年為逆差，而轉移支付雖然保持順差，但涉及金額太小，不構成大的影響，只有貨物項下即通常所說的進出口貿易則在1994年以後持續保持高額順差。因此，進出口貿易的持續高額順差使經常賬戶體現為順差，同時造就了我國外匯儲備的高速增長。而我國低廉的勞動力成本和1994年匯率並軌導致的人民幣貶值則事實上刺激了出口的高速增長，使我國國際貿易持續保持順差。
資本與金融賬戶順差，則主要體現在外商直接投資和證券投資兩項目中，這主要得益於外資引進的迅速增加。一直以來，我國都保持著對外資的強大吸引力，1994年至 1995年的高利率及1996年開始實行的優惠外資政策都是重要原因，但更重要的是我國經濟增長率長期為全球之冠，這才是對外資最實際最有力的吸引。
(二)、探求我國外匯儲備適度規模的嘗試
對一個國家來說，如果外匯儲備不足，形成外匯短缺，導致國際清償力不足，引起國際支付危機和本幣信用危機，進而將導致債務危機及貨幣危機的爆發；而如果外匯儲備過多，雖然可以提高國際清償力，增強干涉外匯市場，維持本幣匯率穩定的能力，提升在國際借貸和支撐本幣幣值穩定方面的信用保證，但同時也會推動國內通貨膨脹，積累本幣升值壓力，增加持有外匯資產的成本，不利於經濟的發展。因此面對目前我國持續迅速增長的高額外匯儲備，找到一個外匯儲備的適度規模顯得尤為重要。所謂外匯儲備適度規模，即是外匯儲備的規模既能滿足國家外匯需要，充分發揮自己的積極作用，而又不對經濟的健康平穩運行造成大的影響。
面對目前我國持續迅速增長的高額外匯儲備，有許多學者依據傳統理論計算得出我國持有的外匯儲備已經過量。黃有光(2004)通過計算外匯儲備與GDP佔比這一指標得出，中國超過30％，日本為12%，認為中國現在完全不是外匯不足，而是持有太多低息美元債券．並蒙受美元貶值的損失。余林、梁志堅(2004)綜合考慮年進口額、外債規模和外商直接投資利潤匯出等因素，計算得出2003年時我國外匯儲備已經明顯過多。高豐、於永達(2003)利用阿格沃爾模型分析得出，近年來我國外匯儲備實際規模要大於根據模型計算出來的適度規模，而且差值不斷增大。
不過鑒於這些傳統方法，總是偏重於考慮經濟中的一個或幾個因素對外匯儲備適度規模的影響，具有或多或少的局限性，因此由其得出的結論並不全面。我國外匯儲備究竟是否過多，還要根據我國的實際情況，綜合考慮各種因素進行分析。
由於現階段國際交往的深入發展，影響和決定一國外匯儲備適度規模的因素日趨復雜，很難簡單地通過某一模型，得出一個比較准確的外匯儲備適度規模。下面結合各種因素對我國外匯儲備的適度規模進行分析。
第一、我國實行結售匯制度，因此國家外匯儲備代表著全社會的國際購買力，並不僅僅是官方儲備的含義。因此我國的外匯儲備保持在較高的水平是合理的。
第二、進出口貿易。我國的出口貿易以勞動密集型產業為主，出口商品的需求彈性較高，很容易受到國際物價水平及匯率波動等因素的影響，外匯收入可能會有較大波動。而我國目前處於經濟高速發展階段，在技術、能源、原材料等方面都需要很大的進口規模。因此，保持較高的外匯儲備是很必要的。表2中的數據很能說明這一點，1994--1996年經常賬戶順差都低於100億美元，而繼．1997--2003年的較高順差後，2004年上半年順差卻只有74．65億美元。
第三、外資流人並不穩定。我國國際收支的「雙順差」，在很大程度上依賴外資的大量流入，但外資流人具有很大的不穩定性。表2顯示，在我國實行極優惠的外資政策的同時，外資流人也會受國際環境的影響而有很大的波動，1997年亞洲金融危機之後，我國資本與金融賬戶1998年出現逆差63．21億美元，其後的1999年和2000年順差水平也很低。當今世界，風雲變動，國際貨幣體系更是蘊涵著很大的內在不穩定性，國際環境不會永遠風平浪靜，保持較高的外匯儲備有利於防範這方面的風險。
第四、外債余額。我國外債余額歷年來都處於很高的水平，由此產生的還本付息壓力，要求我國保持較高的外匯儲備規模。表3為1994-- 2003年我國外債情況表。
第五、我國人民幣還不是完全
可兌換的貨幣。人民幣正逐步走向國際化，完全自由兌換是人民幣的當然目標。而即使在現在資本項下不可自由兌換的情況下，仍有巨額的國際游資熱炒人民幣升值，因此實現自由兌換後，為抑制針對人民幣的投機活動，維持人民幣匯率的穩定，增強市場對人民幣幣值的信心，保持經濟的持續穩定發展，必須有充足的外匯儲備。
第六、我國實行事實上盯住美元的匯率制度，為保持匯率的穩定，防範外匯市場上的大規模投機，需要我國持有較多的外匯儲備。
第七，我國金融市場不夠發達，缺乏靈敏的調節政策傳導機制，無法提供較高的誘導性儲備，因此我國國際收支的調節對國家外匯儲備的依賴程度較高。落後的金融市場客觀上要求我國保持較高的外匯儲備。
第八、著名華裔經濟家錢穎一教授和IMF高級經濟學家黃海洲教授 (2002)研究認為，在未來若干年內中國發生金融危機的概率幾乎為1001事實表明，此觀點似乎過於悲觀但確有可信的成分。大量的外匯儲備可以防止中國陷入金融危機，不用擔心經濟危機的出現。
第九、外匯儲備過多對經濟的最顯著不利影響是推動通貨膨脹。但從表4可以看出1994年以來我國通貨膨脹基本處於溫和水平，並且一度出現過通貨緊縮，即使在外匯儲備規模達4032．51億美元的2003年，當年通漲率也只有1．2％。2004年雖然CPI一度高位運行，6--9月份與去年同比增長超過5％，但隨著中央確定的各項宏觀調控措施進一步落實，以及今年的糧食豐收，經濟生活中不穩定、不健康因素逐步減弱或者得到抑制。物價總水平趨於穩定，CPI出現回落，11月份的同比增長就已經下落到了2．8％。因此，高額外匯儲備產生的通貨膨脹壓力基本處於控制之下，未對經濟的健康平穩運行造成大的影響。
綜合上述因素，而且在外匯儲備規模較高且迅速增長的同時，我國經濟一直在健康平穩運行，並保持著全球最高的增長速度，因此總體看來，我國目前高企的外匯儲備還是處於適度規模的范圍內的。但問題在於1994年實行外匯管理
體制改革以來，我國實行嚴格的結售匯制度，導致我國外匯儲備的規模和增長速度基本上是被動式形成的，如果任由這種情況繼續發展下去，我國外匯儲備很可能會增長到超出適度規模，造成更大的長期的通貨膨脹壓力，對我國經濟發展造成不利影響。
(三)減緩我國外匯儲備被動式高速增長的建議
雖然我國目前高企的外匯儲備規模仍在適度規模之內，但由於我國外匯儲備的增長是被動式的，長此以往難免會增長到一個不合理的程度。因此必須未雨綢繆，採取一定措施改變這一局面。
第一、結售匯體制需要適當放寬。歷史證明，1994年以來實施的結售匯體制，使得我國外匯儲備迅速增長，增加了我國國際清償力，提高了國際支付的能力，提升了我國在國際借貸和支撐本幣幣值穩定方面的信用保證，為經濟發展做出了巨大貢獻。但結售匯體制也客觀上造成了我國外匯儲備的被動式高速增長，適當放寬結售匯體制可在一定程度上放緩我國外匯儲備增長速度。而且在新形式下，嚴格的結售匯制度體現出了越來越多的弊端。首先，結售匯制度使得我國外匯儲備包含一部分民間外匯儲備，同樣佔用著基礎貨幣，增加了外匯儲備規模的同時也產生了更大的通貨膨脹壓力；其次結售匯制度在一定程度上歪曲了我國外匯市場上的供求，積累了人民幣的升值壓力；最後，我國將走向更具彈性的匯率制度，為尋找更有效的匯率形成機制，也需要適當放寬結售匯體制。
第二、加強對戰略性物資的采購。外匯增長太快就花掉一些，增加采購我國經濟發展所必需的海外的能源，鐵礦石、有色金屬等資源，加強我國戰略性物資的儲備，這無疑也是控制我國外匯儲備增長速度的一條有效途徑。
第三、完善我國金融市場，提高公開市場的容量，提高央行對沖性公開市場操作的效力，沖銷外匯儲備增長對經濟的不利影響。對此，李揚(2003)認為為了收回因購買外匯而增加發放的基礎貨幣，我們的貨幣當局必須賣出些什麼。但我們現在沒什麼東西可賣，貨幣當局沒有足夠的金融工具可供使用，沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款。他提出要發展我國的債券市場，提高國債市場規模，才能從根本上解決這一問題。
三、從幣種結構看中國外匯儲備
外匯儲備管理的另一個方面是外匯儲備的幣種管理。70年代以前，外匯儲備只有美元，但70年代之後，國際貨幣體系發生了重大變化，多元化的儲備貨幣幣種，波動較大的浮動匯率制度，各國不同的利率，通貨膨脹率，以及迅速發展的國際金融市場，都加強了外匯儲備幣種結構管理的重要性。
一般來說，外匯儲備管理應遵循的原則是：1、根據匯率和通貨膨脹率的走勢，合理搭配幣種，在各種儲備貨幣的匯率變化中保持外匯儲備的幣值穩定；2、適當地搭配幣種和投資方式，以求達到風險和收益的合理組合，保持外匯儲備的贏利性；3、為方便國際經貿往來，進口商品、勞務或其他支付的結構分布需要，應該是幣種結構選擇中需要考慮的重要因素。
應該說我國外匯儲備的幣種結構管理較好的遵守了上述原則， 2002年我國外匯儲備投資收益率曾有5％左右(李楊2003)。但2002年以來，美元的持續貶值向我國外匯儲備管理提出了挑戰，香港《明報》2004-年11月29日報道，在我國現有的S000多億外匯儲備中，美元資產(美國國債和其他美國債券)大約至少佔3000多億(60％以上)。根據美國經濟學家估計，美元至少要貶值20％，最多可能貶值 40％。這意味著中國會損失600億到 1200億美元的外匯購買力。雖然實際情況可能沒有那麼壞，但毫無疑問，我國外匯儲備正因為美元的貶值而面臨巨大的經濟損失。不過我們欣喜地看到，我國外匯管理已經注意到了這一點。余永定(2004)中國外匯儲備2003年底為4033億美元，其中持有的美國國債為1580．89億美元，占外匯儲備的39．22。截至 2004年9月底，中國外匯儲備創下了 5145億美元的新高，而1744億美元的美國國債佔比為33．9％，較2003年底下降了5．3個百分點。這說明我國外匯儲備減緩了購進美元資產的速度，降低了美元資產的比例，定程度上減少了可能的外匯損失。