中國外匯儲備管理制度

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外匯儲備又叫外匯存底，是一個國家的中央銀行所持有的外國硬通貨數量。預計今年底我國的外匯儲備將達到9130億美元，北師大金融研究中心主任鍾偉也預計，到2005年底，我國外匯儲備很可能超越日本，成為世界第一大外匯儲備國。 海關總署前日公布的數據表明，上半年我國貿易順差近400億美元，已經超過了去年全年的320億美元。其中，盡管去年我國出口的基數已經很大，而且近來亞洲其他地區的出口有所放緩，但今年上半年我國出口依然創出增長超越30%的新紀錄，這比此前市場預計的24.6%強勁許多。 貿易順差的增多，讓業界調高了對今年我國外匯儲備的預期。王志浩昨日撰文稱，預計中國外匯儲備年底將達到9130億美元。他表示，前5個月外匯凈流入較去年同期上升47%，預計上半年外匯凈流入達到1140億美元。巨額外匯流入，使得央行不得不面臨對沖壓力，估計上半年人民銀行對68%~71%的外匯流入進行沖銷，目前央行票據市場十分巨大，達到gdp的12.5%，這將給央行帶來利率風險。 鍾偉預計，今年底我國外匯儲備將達到8500億美元。但他表示，下半年會有很多貿易爭端，可能導致出口有所回落，但同時，進口的增長也將呈現遲緩狀態，這表明中國經濟已經有所轉冷，對進口商品的需求不會太大。如果事態如同上述經濟學家所料，中國可望在今年底超越日本，成為世界第一大外匯儲備國。鍾偉表示，截至2004年末，日本外匯儲備接近8500億美元，但近來日本外匯儲備呈現縮小態勢，因此，中國在今年年底很可能超越日本，成為全球最大的外匯儲備國。 但貿易順差的增加，並未增添市場對人民幣升值的預期，鍾偉表示，目前中國經濟已經轉冷，導致進口增長放緩，這是貿易順差的主要原因，對人民幣匯改的呼聲已經轉淡。
我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元,就一直呈快速增加的趨勢。2001年末突破2000億美元大關；2005年國家外匯儲備余額為8189億美元,全年外匯儲備再增2089億美元。截至2006年3月底，我國外匯儲備高達8751億美元，已超過日本,成為世界上外匯儲備最多的國家。我國迅速增加並達到空前規模的外匯儲備，給我們帶來的究竟是喜還是憂，對此可謂見仁見智，眾說紛紜。中國外匯儲備的持續增加，有利於增強國外投資者的信心和吸引外資，緩解可能出現的通貨緊縮的壓力，保持宏觀經濟繼續快速穩定發展；有助於我國政府更從容地實施宏觀經濟政策，保持人民幣匯率相對穩定，防範貨幣貶值,應對突發的金融風險，確保我國經濟金融體系的安全；也有利於支持中國企業在更大范圍內、更高層次上實施「走出去」戰略。但必須看到，對經濟高速成長的中國來說，持續增長的巨額外匯儲備是一把「雙刃劍」，也會對經濟健康發展帶來一系列問題。當前重要問題是需要認真研究國家外匯儲備的有效運用問題。

國家外匯儲備合理水平及用途的國際比較

外匯儲備合理水平的國際比較

外匯儲備是一國政府掌管的外匯資金。從所有權角度看，外匯儲備是國家對外經濟活動的盈餘積累，是確保每個國家維持國際收支平衡的基礎。其基本功能可以概括為以下三個方面：一是確保國際貿易進口支付能力，二是確保對外償債能力，三是起到維護金融穩定的作用。外匯儲備對於一國經濟穩定發展具有特別重要的意義。

國家外匯儲備的合理水平是指國家外匯儲備的額度要確保能滿足於其基本功能所需外匯儲備數量的正常水平。根據國家外匯儲備的三個基本功能及其所需的外匯儲備數量，我們可以大體估算出我國外匯儲備的合理水平。

據統計，2005年我國貿易總額為14221.2 億美元，其中進口額為6601.2億美元；從確保我國3～6個月左右的進口支付能力分析，我國大約需要外匯儲備數量為1500億～3000億美元。根據外匯管理局公布的數據，截至2005年6月末，中國外債余額為2661.76億美元(不包括香港特區、澳門特區和台灣地區對外負債)，其中，中長期外債(剩餘期限)余額為1248.29億美元，占外債余額的46.9%，短期外債(剩餘期限)余額為1413.47億美元，占外債余額的53.1%。從確保我國對外償債能力角度分析，我國大約需要外匯儲備數量為1500億～2000億美元。

從滿足外匯儲備基本功能所需的儲備水平來看，以確保進口支付與對外償債兩項功能合計，2005年我國大約需要外匯儲備數量為3000億～5000億美元；在確保以上兩項基本功能的基礎上，平時用於干預匯率和維護金融穩定的外匯儲備再預留1000億美元左右的額度，估計2005年我國外匯儲備比較合理的保有水平應當維持在4000億～6000 億美元左右，即可滿足外匯儲備基本功能所需的儲備水平。

如果從外匯儲備佔GDP10%的國際公認的規模來衡量（日本佔GDP的比重大約是 12%左右），我國大約需要外匯儲備的水平也就是2000億美元左右。由於我國尚處於發展中國家，目前還沒有完全進入純債權國行列，即使這樣，我國目前擁有8751億美元左右的外匯儲備，已超過一年的進口規模，佔GDP的比例約40%，再考慮到中國的資本賬戶目前尚未開放的因素，我國的外匯儲備已經遠遠超出其合理水平，估計超出保守的合理水平為2000多億美元。

國家外匯儲備用途的國際比較

國際貨幣基金組織的數據顯示,截至2005年第三季度末,全球的外匯儲備比上一個季度增加了950億美元,為4.041萬億美元；而同期中國人民銀行披露的數據顯示,中國的外匯儲備為7690億美元，比上一季度增加了580億美元,為全球外匯儲備增量的61%。從整個情況看，2004年末日本、中國內地、中國台灣地區、韓國、中國香港地區和新加坡是世界上外匯儲備最多的六個國家和地區，其外匯儲備合計為21202億美元，佔世界的55.2%。

從發達國家外匯儲備使用情況來看，發達的經濟大國一般都將外匯儲備轉換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國國際儲備的比例分別是：美國（美國外匯儲備2005年6月僅為771億美元）為61.1%，義大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。在美元持續下跌，油價不斷上漲的過程中，俄羅斯通過出口石油賺取了大量外匯。俄羅斯對快速增長的外匯收入採取了以下手段：一是大量購買黃金，提高黃金在儲備中的比重；二是大幅度提高非美元在儲備中的比例；三是提前償還外債；四是用於投資高科技行業。而截至2005年1月，中國國際儲備中黃金只佔1.4%，遠遠低於發達國家黃金儲備的水平。

從國家外匯儲備的國際比較來看，為了保證國家外匯儲備具有較高的安全性和流動性，目前多數國家的外匯儲備的使用仍主要以購買流動性比較好的黃金和政府債券等為主。鑒於近兩年美元的持續貶值，包括日本在內的許多國家和地區正在研究其外匯儲備構成如何多樣化的問題。

關於拓寬我國外匯儲備用途的建議

我國外匯儲備持續增長並超出了合理的保有水平，導致了我國大量的經濟資源閑置或低效率的利用，從而給我國的經濟增長潛力和可持續發展能力帶來了一系列問題。如何使龐大的外匯儲備在符合我國外匯儲備始終遵循的「安全、流動、增值」原則的前提下得到合理有效利用，增加收益，控制風險，是一個十分重要的現實問題。

解決我國外匯儲備增長過快、儲備過多的問題，需要我們進一步解放思想，拓寬思路，深化我國外匯管理體制改革，優化外匯儲備政策體系；進一步完善我國外匯儲備經營管理體系，逐步形成「一個主流，兩個支流」的國家外匯儲備運用體系。「一個主流」即繼續以目前投資流動性強的國際債券為主渠道；「兩個支流」即進一步擴大中央匯金投資公司的投資功能和研究創設中國能源產業投資基金管理公司，逐步形成拓寬我國外匯儲備用途的兩個新渠道，爭取在實現國家戰略性投資目的的同時，積極謀求獲取具有競爭性的投資回報。

進一步深化我國外匯管理體制，優化外匯儲備政策體系

通過進一步優化外匯儲備的有關政策，在一定程度上可以緩解外匯儲備增長過快帶來的壓力和風險。

鑒於我國居民儲蓄的比重不斷加大，國內市場資金已經表現為一定富餘，今後我國引進外資要改變過去「重量輕質」的局面，要著眼於產業結構的優化和創新能力的提高,適度提高引進外資的門檻，通過創造更寬松的投資環境而有選擇地引進外資，逐步提高引進外資的質量和水平。

鑒於目前我國經濟對外依存度過高，內外貿易發展嚴重失衡，今後要積極啟動擴大內需的政策，逐步改變內外貿易發展的失衡狀況，減小我國經濟對外的過度依賴，努力做到國際收支平衡。

鑒於中國經濟的持續穩定增長和綜合國力的不斷提升，我國政府要從外匯管理形勢變化的客觀需要出發，逐步改變多年來業已形成的「藏匯於國」的模式，進一步放鬆我國外匯管制政策，在已經允許企業保留一些經常項目外匯收入的基礎上，逐步放寬國內企業和居民的用匯條件及范圍，進一步放鬆對企業和個人使用外匯數額的限制，加大企業和個人用匯額度及銀行外匯周轉頭寸，變強制結匯制度為按比例結匯制度，最終取消強制性的銀行結售匯制度，通過藏匯於企業和藏匯於民，分散外匯儲備的經營風險。

積極推進境外投資外匯管理制度的改革，取消對境外直接投資外匯風險審查和匯回利潤保證金要求的限制，在繼續支持大公司、大集團實施「走出去」戰略的同時，也要積極支持我國中小企業和民營企業「走出去」投資辦企業，逐步拓展資本流出渠道。

要選擇目前資金過剩的有利時機，抓緊推出「兩稅」並軌的具體措施，逐步減少資本項目下外匯儲備的流入。

進一步完善我國外匯儲備經營管理體系，逐步形成「一個主流，兩個支流」的國家外匯儲備運用體系

進一步拓寬國家外匯儲備的用途，在爭取實現國家戰略性投資目的的同時，積極謀求獲取具有競爭性的投資回報，還必須做到以下三個有機結合:一是債券儲備與實物儲備要有機結合，即把流動性強的政府債券、企業債券和國際金融組織債券等金融資產與關系國家安全的石油等戰略資源的實物儲備有機結合起來；二是即期交易與遠期交易要有機結合，即把能源類股權及股票投資與以套期保值為目的能源類期貨及股票指數期貨有機結合起來；三是國內市場與國際市場要有機結合，即投資國內大型能源企業以分享中國經濟高增長帶來的高收益與投資國外具有世界級的大型能源企業以獲取超額壟斷收益有機結合。

第一，進一步優化構成外匯儲備的貨幣與資產結構，繼續鞏固完善以流動性強的資產為主體的多元外匯儲備體系。

鑒於我國目前外匯儲備和個人外匯存款中主要是美元，且在外匯儲備資產中也主要是以美元計價的美國政府和公司債券，為了適應我國「一攬子」匯率政策的調整，今後我國要逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備資產體系。在增加歐元、日元等其他貨幣和資產的同時，考慮到我國黃金儲備在國際儲備中的比重過低，建議選擇合適的時機，逐步提高黃金在我國國際儲備中的比重，以有效控制和分散外匯投資組合風險，進而通過外匯儲備的多元化來提高外匯儲備的安全性。

第二，繼續深化金融體制改革，推進產融結合試點，進一步擴大中央匯金投資公司的投資功能，建立將外匯儲備資金轉化為產業投資資本的新機制。

面對經濟全球化浪潮和中國加入世界貿易組織後跨國公司和外資金融機構來勢兇猛的競爭勢頭，當前如何進一步推進企業改革和金融改革，已成為我國整個經濟體制改革的焦點和難點問題。因此，當務之急是要在理論上和政策導向上，尋求企業改革和金融改革的協調推進，繼續深化金融體制改革，積極推進產融結合試點，謀求建立產業資本與金融資本相結合的新模式，打造具有國際競爭力的大公司、大集團，這已成為我國進入21世紀後企業戰略研究面臨的重大課題。美、日兩國經濟起飛和高速發展階段，也正是兩國企業集團實施產融結合的形成與發展階段，如19世紀末和20 世紀初美、日的財團以及20世紀50～70年代的日本企業集團在推進產融結合的過程中，美國和日本的國民經濟也獲得了高速發展。

近兩年來，國家通過中央匯金投資公司開創性地運用了外匯儲備中的600億美元為中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等進行注資，以化解金融風險，獲取有競爭力的投資回報。國家嘗試動用外匯儲備注資金融企業獲得了可預見的成功，不僅為進一步拓寬外匯儲備用途提供了有力的論據和經驗，而且也為我們今後研究如何進一步拓寬外匯儲備用途提供了一種很好的思路和模式。中央匯金投資公司既然可以向即將上市的金融企業注資並獲得了可預見的成功，那麼我們只要進一步拓寬思路，抓住我國目前正在實施的國家產業結構戰略性調整和金融體制改革的有利時機，使其同樣也能夠以國家戰略投資者的身份，向一些即將上市並關繫到國計民生和國家競爭力的大型產業公司進行注資，在獲取有競爭力的投資回報的同時，以全面發揮國家外匯儲備資產對促進我國產業結構的優化及高新技術產業發展和國民經濟健康發展的積極作用。

第三，基於服務於國家能源戰略的考量，研究創設「中國能源產業投資基金管理公司」，創新外匯儲備經營管理模式。

為了進一步拓寬國家外匯儲備的用途，分散國家外匯儲備的經營風險，中國必須把石油等能源安全與金融安全進行通盤考慮，把單純的外匯儲備與更靈活的石油等戰略能源的實物儲備、期貨儲備有機結合起來，發揮國家外匯儲備對促進國家能源戰略的實施和確保經濟金融安全的積極作用。筆者認為，目前一個具有可操作性的思路，就是在國家能源領導小組的領導下，由國家能源辦會同國家外匯管理局，分別協調部分國內大型能源集團公司和中央匯金投資有限責任公司，以產業投資公司的形式共同發起成立 「中國能源產業投資基金有限公司」，旨在高效運用國家外匯儲備，對受託管理的部分外匯儲備資金保值增值負責，並逐步起到平抑國內外能源市場價格的作用。一旦日後國家出台「產業投資基金法」，可將之改製成規范的產業投資基金公司，以進一步擴大其受託管理的外匯儲備資產。

能源產業投資基金的投資方向主要在國內外石油、天然氣、電力、煤炭、新能源等相關領域進行戰略性和策略性投資。考慮到由部分外匯儲備出資設立的能源產業基金對於分散投資風險的安全性要求，對一個能源子行業的投資配置一般不宜超過20%，對一個公司的投資也不宜投入大量資金而謀求控股地位。應建立規范健全的公司治理結構和風險控制機制，公開招募具有良好的道德操守和既有能源產業背景又有金融產業背景的優秀專業人士加盟產業基金管理團隊。通過這樣的投資組合和制度安排，來提高我國外匯儲備的使用效率和比較收益水平。■

作者單位：中國社會科學院金融研究所

（責任編輯 劉 釗）

❷ 中國外匯儲備的形成機制

當前中國外匯儲備的形成是由一系列主客觀的原因造成的，其中既有國際的原因，也有國內自身的原因。
(一)國內原因
1、長期以來政府的政策導向。
中國的國際收支不平衡，外匯儲備不斷增長，不是一朝一夕形成的。從根本上說是過去25年來的出口導向政策和外資優惠以及市場機制不完善等多方面原因造成的。在國際收支問題上，中國政府長期確定的方針是，國際收支基本平衡略有節余；新中國成立後的一年裡，中國的外匯儲備僅為1.57億美元，直到20世紀90年代初的四十多年時間里，外匯短缺在中國幾乎都成為一種常態。所以長期以來比較看重外匯儲備的功能，認為中國外儲備越多越好，不到萬不得已決不輕易動用。在外匯政策上表現為實行強制性結售匯制。同時由於中國自改革開放長期以來實行出口導向、外資導向和外匯政策「寬進嚴出」取向的結果，資金流人較為容易，而流出則需層層審批，導致經常項目大量順差和FDI流人的不斷增加。具體政策如下：
(1)1979-1987年，國家對外貿企業經營統負盈虧，以財政補貼支持外貿發展。改革開放初期，中國經濟效率低下，為了配合引進外資政策，國家制定了一系列的出口導向型貿易戰略。 為鼓勵和支持企業出口，政府對外貿企業實施了出口卒 貼政策。
(2)1988-1993年，補貼政策與外貿承包經營責任制並舉，推動對外貿易發展。國務院從1988年起全面推行對外貿易承包經營責任制。當時尚未建立外貿的自負盈虧機制，實施承包制的同時仍然保留中央財政對外貿的補貼。
(3)1994至今，國家改革外匯管理體制，運用經濟、法律等手段推動對外貿易發展。尤其是人世後，國家對外貿的支持逐漸由直接與間接的財政補貼，轉向與國際規則接軌，逐漸以關稅、稅收、利率等手段來調節與推動對外貿易發展。
此外，放開外貿經營權，擴大對外貿易主體；對外商投資實行許多包括稅收減免，免稅進口以及其他優惠在內的優惠政策，均在一定程度上支持了中國對外貿易的發展。
(4)實施出口退稅政策，支持外貿發展。中國從1985年4月開始實施出口退稅政策。不過從2007年7月份開始，該政策逐漸減弱。繼7月1日出口退稅新政實施後，商務部及海關總署於8月23日聯手推行《加工貿易限制類商品目錄》公告44號，共計2247個海關商品編碼被列入加工貿易限制類商品，同時要求對限制類商品加工貿易實行銀行保證金台賬「實轉」管理。
2、經濟快速發展與結構調整滯後之間的矛盾。
2007年10月19日，吳曉靈在彼得森國際經濟研究所主辦的中國匯率政策研討會上發表演講稱，中國對外貿易的高順差是中國內部經濟不平衡的反映，是由高儲蓄、高投資、低消費的結構性問題造成的。在過去20多年裡，在高儲蓄率和高投資率支持下，中國經濟的平均年增長速度超過了9%。與此同時，經濟結構也發生了深刻的變化。但是，由於歷史和體制的原因，結構調整步伐經常處於落後狀態。特別是在近些年裡，國內居民基本生活需求得以滿足，工業發展達到新的水平之後，商品、資金和勞動力市場都出現了過剩。生產結構不能適應需求結構的變化，無法滿足多種類、多層次的需要，導致有效總需求不足，並進一步造成就業困難和需求增長乏力等問題。
同時還存在著技術創新能力差、產品附加價值少、地區差距大、城市化水平低等問題。這些都影響到內需的擴大和內部平衡的實現。經過多次利率調整而中國的居民儲蓄仍然很高。一國儲蓄多，而有效投資和消費相對較少，其結果只能是過剩儲蓄轉移到境外，必然進一步擴大國際收支順差，從而使外匯儲備持續增加。據統計，中國投資率由2001年36.5% 增長到2006年42.7% ，同期，消費率則由61.4%下降至50%。據世界銀行{2006世界發展指標》，2004年全球150個國家和地區平均消費率為62% ，投資率為21%。其中，低收入國家平均消費率為69% ，投資率為23% ；中等收入國家平均消費率為58% ，投資率為26% ；高收入國家平均消費率為63%，投資率為20%。可見，我國投資率比全球平均高20多個百分點，消費率則低10多個百分點，而且，消費率還呈現出下降的趨勢。我國消費、投資和凈出口等三大需求對GDP的貢獻率分別從2001年的50% 、50.1%和一0.1%變為2006年的38.9%、40.7% 和20.4% ，可以看出，投資和凈出口已經成為拉動我國經濟快速增長的兩大主要因素。
此外，貿易品部門的生產能力和增長速度，以及對外開放程度明顯快於非貿易品部門，成為出口增長和貿易順差、外匯儲備持續擴大的基礎。非貿易品部門生產的產品和服務正是國內消費需求增長較快的領域，但相對於貿易品部門而言，中國非貿易品部門生產效率提高較慢，開放程度較低，不能滿足國內消費需求增長的需要，也就成為抑制國內消費增長的主要原因之一。
3、國內匯率制度缺乏充分彈性。
從1994年1月1日起，國務院決定進一步改革中國的外匯管理體制，人民幣匯率並軌，實行「以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制」。但1997年亞洲金融危機的爆發，阻礙了人民幣匯率制度改革的進程，人民幣匯率遭遇了強烈的貶值壓力，為維持人民幣匯率的穩定，人民幣匯率制度安排被迫偏離了「有管理的浮動匯率制度」的設計初衷，逐漸變相成為釘住美元的固定匯率制。2005年7月21日我國再次進行匯率制度改革，實行「以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制」。但由於我國長期以來外匯管制較嚴，根據IMF的匯率制度分類，與其他國家相比我國的匯率制度仍是缺乏彈性的(如表1)。
而國際收支出現雙順差的一個必要條件就是非彈性匯率制的存在，因為在浮動匯率制下，政府不幹預外匯市場，經常收支順差(逆差)必然等於金融、資本收支逆差(順差)，外匯儲備原則上不發生變化。但在非彈性匯率制下，為維護某一基本不變的匯率水平，政府必須買人超過需求的外匯供給，否則外匯匯率要下跌，本幣匯率要上升，其結果貿易順差和資本流人就轉化為外匯儲備。當前中國面臨熱錢的涌人，必須加強對熱錢的監督，穩定市場預期，實現有序調整。中國現代國際關系研究院經濟安全研究中心主任江涌認為，當前中國面臨的熱錢涌人，「最直接的原因在於國際資本對人民幣升值的強烈預期，根本的原因則在於中國貿易結構的不平衡和匯率機制的相對不靈活。」於是，在不靈活的匯率機制下，「預期升值一本幣升值一進一步預期升值一本幣繼續升值」會形成一個惡性本幣升值周期。因此，要改變或者說有序化熱錢的流動，最關鍵的措施就是增加匯率機制的靈活性，加快匯率改革步伐，實施合理的外匯管理制度。
(二)國際原因
1、經濟全球化以及全球產業轉移和結構調整。
經濟全球化以及全球產業轉移和結構調整是中國國際收支持續順差、外匯儲備不斷增加的重要原因。20世紀90年代，工業發達國家開始新一輪產業結構調整和優化升級，紛紛將紡織制衣、塑料玩具以及電子裝配等勞動密集型製造業轉移到中國等發展中國家。中國經濟正好已形成了基本的開放態勢，因而自然而然地融人了這場世界性的產業轉移。近年來，世界經濟不景氣、全球高科技泡沫破滅，進一步加快了全球范圍內的結構調整和產業轉移。與此同時，中國對外開放不斷擴大，加之國內人力資源豐富，基礎設施和法律環境日趨完善，中國逐漸成為國際製造產業轉移的主要目的地之一。外商投資企業躍升為中國外貿發展的主力軍，從1981年到1999年的18年中，我國出口的年均增長速度為12.9% ，但是一般貿易出口的年均增長率僅為7.7% ，均低於GDP年均增長率，而加工貿易出口的年均增長率高達29.5% ，加工貿易在出口總額中的比重從4.8% 分別上升到56.9% ，加工貿易已經成為我國第一大貿易方式。2005年中國的總出口是7620億美元，加工貿易佔了55%左右。2006年中國貿易順差總額是1775億美元，其中加工貿易順差將近1900億美元。
大量貿易順差使外匯儲備逐年增加，以至目前處於高額狀態。李揚先生說：從總體上看，中國貿易順差很大，但是，從結構上看，中國只是對兩個國家和地區(美國和歐盟)順差，而對其他國家都是逆差。中美貿易順差不是匯率問題，而是經濟結構問題。因為中國是後發國家，而且正在進行劇烈的經濟結構調整，所以很快成為全球製造中心。
2、人民幣升值預期因素。
近些年來，美元持續大幅貶值，給釘住美元或貨幣籃子中美元比重過高的很多亞洲貨幣以巨大的升值壓力，尤其是人民幣，施壓其升值會對亞洲貨幣升值產生「多米諾骨牌」效應。近些年來人民幣升值的幅度還在不斷擴大，從表面上看1994年到2003年，人民幣對美元的名義匯率升值了5%左右，如果考慮到不同國家之間的物價走勢，人民幣對美元實際有效匯率升值了20%左右。尤其是自2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實行以市場為調節機制的浮動匯率制度以來，人民幣正不斷釋放著它的彈性。兩年中人民幣兌美元累計升值已超過了10%(如圖1)。
有鑒於此，巨額國際熱錢通過各種渠道進入國內市場，掀起了一輪又一輪的人民幣投機狂潮。人民幣升值預期與外匯儲備的聯系表現為：一方面，外匯儲備的快速增長導致了人民幣升值的預期；另一方面，人民幣升值預期的形成又助長了外匯儲備的增加。因為境外投資者對人民幣升值有很強的預期，所以很多的熱錢流入了資本市場，造成了現在的股市泡沫。同時由於境外投資者對人民幣升值的預期，投資都是向內流動，而境內的投資者本該對自己的資產組合進行多元化投資，可以把資本流向日本、美國、歐洲等地，但是人民幣升值導致了國內股市的回報預期的提高，加上投資境外的限制，國內股市成了主要的投資目標，這也就加劇了國內資產泡沫的形成。l8 多年來，中國結售匯順差遠大於貿易順差，轉移收入明顯增多。
3、不合理的國際金融體系。
現今的國際金融體系是在布雷頓森林體系崩潰後逐漸形成的，其不合理性主要表現在脆弱的國際貨幣制度、狹隘的國際金融霸權和國際金融資本無序流動等三個方面。脆弱的國際貨幣制度和狹隘的金融霸權是國際金融體系無序性的主要表現，也是當代國際金融體系持續動盪的根源。
在當今國際貨幣體系下，由於沒有真正的最後貸款人，一國發生金融危機，事實上無人可以救助，特別是像中國這樣的發展中大國更是如此。因此，發展中國家為防範金融風險，不得不積累大量的外匯儲備。到2007年7月末，中國外匯儲備余額已超過1.4萬億美元。如果說這種格局可能會造成某種資源不合理配置問題的話，那麼其根源正是現行的國際金融體系，是目前不合理的世界經濟格局。

❸ 中國外匯儲備是如何處置的

中國外匯儲備 （不含港澳台）的主要組成部分是美元資產，其主要持有形式是美國國債和機構債券。2006年2月底中國大陸的 外匯儲備 總額為8537億美元（不包括港澳的外匯儲備），首次超過日本，位居全球第一。 中國大陸外匯儲備作為國家資產，由 中國人民銀行 下屬的中國 國家外匯管理局 管理，部分實際業務操作由 中國銀行 進行。 幣種構成 中國外匯儲備的結構沒有對外明確公布過，目前屬於國家金融機密。據估計，美元資產佔70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%，依據來自於 國際清算銀行 的報告、 路透社 報道以及中國外貿收支中各幣種的比例。 外匯儲備結構 原因 中國外匯儲備結構以美元資產為主有以下幾方面歷史和國際金融理論原因： 儲備貨幣發行國的經濟活動要以國 內經 濟為主，雖然美國占國際貿易的比例很大，但是與美國龐大的 國內生產總值 相比仍然比例很低，遠遠低於日本、德國、瑞士的相應指標，後者三國的主要經濟活動是外向型的，其貨幣價值容易受到國際資本流動的干擾而大幅波動，不利於保值； 除美國外，日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用； 美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段； 國際貿易中2/3以美元結算； 國際金融市場上的批發交易絕大多數以美元交易，各國央行的金融操作也是主要採用美元； 各大國的外匯儲備主要是美元資產； 國際銀團貸款和國際債券市場的絕大多數交易都是美元或美元債券。 儲備成本 由於中國外匯儲備結構中美元資產較多，在2000年之後的美元大跌過程中，中國外匯儲備在賬面上貶值嚴重。有觀點認為，2003年中國的外匯儲備賬面損失約200億美元，2004年上半年賬面損失約400億。 流動性風險 「外匯儲備經營管理特別強調安全性和流動性，這決定了外匯儲備主要投資於國際市場上信用等級較高的債券」；「中國的外匯不是拿著一些外國的現鈔放在那裡，而是買了外國的一些高收益、低風險、非常安全的債券」。然而約佔60%比例、高達數千億美元的外匯儲備以美國國債和債券形式存在，使得外匯儲備的流動性不足，受到 中美關系 、美國國債市場規模的威脅。 非常規使用 2004年1月，國務院動用450億美元外匯儲備以充實中國銀行和 中國建設銀行 的資本金。這次注資行為不屬於外匯儲備的常規運用范疇，2003年12月16日成立的中央匯金投資有限責任公司承擔執行人的角色。 儲備規模 有觀點認為，實行 浮動匯率制 的國家外匯儲備以GDP的10%左右為好，中國目前的外匯儲備水平明顯偏高。亞太區國家的外匯儲備額佔GDP的比例平均上都要比西 方國 家高出很多，這個現象並非中國所獨有，而且高外匯儲備對於維護金融市場的穩定也是有幫助的。有些觀點認為，考慮到中國的銀行壞賬情況比較嚴重，適當的增加外匯儲備不但是必要的，而且現在的儲備水平還太低。 人民幣匯率曾經採用盯住美元的做法，在人民幣/美元 購買力平價 失衡、全球預期人民幣將會相對美元升值的情況下，大量美元 熱錢 湧入中國換取人民幣，以求收買廉價資源並獲得匯率波動收益。中國央行為了維持 固定匯率 ，不得不大量買入美元，加劇了中國外匯儲備問題，導致了通貨膨脹的風險。統計表明，2004年約有1000億美元熱錢通過各種渠道進入中國。人民幣的 匯率 2005年7月21日改為「以市場供求為基礎、參考 一籃子貨幣 進行調節、 有管理的浮動匯率制度 」。

❹ 談談我國外匯儲備的管理

外匯儲備對於一個開放經濟體而言至關重要，是融通國際收支赤字、
干預外匯市場、維持本幣匯率穩定、舉借和償還外債的保證等，但持有外
匯儲備是有一定的代價的，體現為用它進口資本品的投資收益率(機會成本
)、造成資源的浪費等。儲備增長過快還會帶來通貨膨脹壓力，使本幣產生
升值壓力，使中央銀行貨幣政策的自主權受到限制，對產業結構的調整產
生不利影響，等等。在國際資金流動規模日益龐大的情況下，一國如何確
定儲備的合理數量是各國積極探討的問題。同時，外匯儲備的迅速增長帶
來的通貨膨脹壓力、貨幣升值預期、貨幣政策靈活性下降等負面影響如何
緩解，是、與前迫切需要解決的問題。美元的不斷貶值使各國儲備資產正
在遭受不同程度的損失，發展中國家如何對外匯儲備進行有效管理，實現
保值、增值，是貨幣當局面臨的一個現實而重要的問題。在這種背景下，
筆者選擇「中國現階段外匯儲備管理研究」為題，展開丫較為深入的分析
和討論。
通過本書的研究，得出了以下主要創新觀點：①當前國際上通行的外
匯儲備規模理論主要是從不同的角度來研究外匯儲備適度規模的，這些理
論都有各自的優勢，當然也不乏不足之處。本書認為，各國應根據本國的
具體情況，選擇適合本國國情的理論來確定外匯儲備的適度規模。②中國
在今後較長一段時期內對外匯儲備的需求將是巨大的，而儲備供給卻不容
樂觀。危機發生時，被沖擊國的外匯儲備需求急劇上升，而外匯儲備的供
給卻急劇下降，所以，發展中國家需要外匯儲備的超前積累來滿足危機時
的需要。因此，我斟現有外匯儲備的規模並不明顯偏大，現有儲備規模應
該包括未來儲備的超前積累部分。③短期內，由於中央銀行的干預和不完
全的市場機制，使外匯儲備增長與物價上漲之間不存在明顯的相關關系，
但從長期來看，外匯儲備可以通過影響貨幣發行而間接影響消費物價指數
，從而增加物價上漲的壓力；外匯儲備增加會導致人民幣升值，但二者的
相關系數較小，從長期來看，外匯儲備增加必然會導致本幣升值；外匯儲
備和貨幣供應量的被動增加，使中央銀行控制貨幣供給的主動性大大降低
；我國外匯儲備增長導致貨幣供給渠道改變，對東西部貧富差距擴大有一
定影響，體現在：外匯儲備增長與東西部人均GDP差距和居民消費水平差距
擴大之間有較大程度的一致性，同時，東部居民消費水平增長明顯減慢，
這與同期高速增長的外匯儲備和人均GDP不相協調，表明外商直接投資對我
國東部地區居民消費水平的提升作用已經進入「邊際效益遞減」階段。④
建議從制度上和機制上解決外匯儲備增長對經濟的負面影響，著力在以下
幾個方面做出改進：加強外匯市場建設，推進匯率制度改革；加強對資本
項目的監管；穩步推進對外直接投資；積極採取其他沖銷措施；積極發展
貨幣市場等。⑤建議成立國務院領導下的由多個政府職能部門相互協調的
國際儲備戰略決策小組，實現各部門對儲備管理的高度協調和配合。對於
外匯儲備委託經營部分和中央銀行自營部分提出了建立相應的授權系統。
⑥在外匯儲備結構管理方面，可將外匯儲備分成兩大部分分別管理：是穩
定組合和投資組合。同時，對我國外匯儲備的資產結構和貨幣結構安排做
出了設計。

【本書目錄】

1 導論
1.1 問題的提出與研究意義
1.2 國內外研究現狀
1.2.1 國內外有關外匯儲備適度規模的研究現狀
1.2.2 國內外有關外匯儲備結構管理的研究現狀
1.2.3 國內外有關外匯儲備增長對物價影響的文獻綜述
1.3 結構安排
1.4 研究方法
2 外匯儲備的規模管理
2.1 全球外匯儲備規模的變化
2.1.1 亞洲國家外匯儲備快速增長的原因
2.1.2 中國外匯儲備規模變化的軌跡
2.2 外匯儲備適度規模理論綜述
2.2.1 外匯儲備適度規模理論的提出
2.2.2 外匯儲備適度規模理論綜述
3 中國外匯儲備的需求研究
3.1 中國外匯儲備的近期需求
3.2 中國外匯儲備的遠期需求
3.2.1 傳統分析指標的局限性
3.2.2 用卡爾標和范的定性分析法分析影響中國外匯儲備需求的因素
3.3 外匯儲備干預匯市、防範危機的功效分析
3.3.1 投機沖擊時外匯儲備的供求分析
3.3.2 外匯儲備在貨幣危機中的作用分析
3.3.3 墨西哥金融危機和東亞金融危機中外匯儲備作用的實證分析
4 中國外匯儲備持續增長的負面影響分析
4.1 形成通貨膨脹壓力
4.1.1 外匯儲備增長對物價影響的文獻綜述
4.1.2 外匯儲備增長對物價影響的理論分析
4.1.3 中國外匯儲備增長對物價影響的實證分析
4.2 產生人民幣升值壓力，助長國際投機資本流入
4.2.1 國際投機資本進入中國的表現
4.2.2 外匯儲備增加對人民幣匯率的影響分析
4.2.3 國際投機資本進入中國的危害
4.3 降低中央銀行貨幣政策靈活性，制約宏觀金融調控效果
4.4 改變貨幣供給渠道，對宏觀經濟產生不利影響
4.4.1 使內、外資企業在人民幣資金分配上形成不平衡局面
4.4.2 形成對外資企業的嚴重依賴
4.4.3 加工貿易模式有可能使我國進入「貧困化增長」
4.4.4 政策建議
4.5 使持有外匯儲備的成本增加
4.5.1 持有外匯儲備的成本
4.5.2 外匯儲備面臨的匯率風險
5 降低外匯儲備持續增加的負面影響的措施
5.1 加強外匯市場建設，推進匯率制度改革
5.1.1 加快完善外匯市場
5.1.2 改革強制結售匯制度，逐步實行意願結售匯
5.2 加強對資本項目的監管
5.2.1 加強對短期資本流動的監管
5.2.2 提高利用外商直接投資的質量
5.2.3 加強對外債的監管
5.3 穩步推進對外直接投資
5.3.1 我國國際收支「雙順差」的不合理性
5.3.2 積極擴大對外直接投資
5.4 其他沖銷措施
5.4.1 政府存款轉移
5.4.2 適當放鬆證券投資
5.4.3 徵收資本進口稅
6 加強對外匯儲備的經營管理
6.1 東亞各國外匯儲備管理體制的比較
6.1.1 日本的外匯儲備管理體制
6.1.2 韓國的外匯儲備管理體制
6.1.3 新加坡的外匯儲備管理體制
6.1.4 中國香港的外匯儲備管理體制
6.1.5 東亞外匯儲備管理體系異同及對中國的啟示
6.2 目前我國外匯儲備經營管理中存在的問題研究
6.2.1 我國外匯儲備資產管理的現狀和存在的問題
6.2.2 中央匯金公司面臨的新問題及在金融國有資產管理上的角色定位
6.3 改革現有的儲備經營管理體系
6.3.1 建立我國的外匯儲備管理授權體系
6.3.2 加快外匯儲備立法
6.4 提高外匯儲備的經營管理效率
6.4.1 完善外匯儲備的結構管理
6.4.2 明確外匯儲備的投資策略
6.4.3 拓寬外匯儲備的運用范圍
7 結束語
主要參考文獻
攻讀博士學位期間的研究成果
致謝

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❺ 結合美國金融危機談談我國外匯儲備管理中應注意的問題

我國外匯儲備管理中存在的問題

（一）我國的外匯儲備規模過大，提高機會成本

高額外匯儲備使機會成本大大增加，降低了資本的有效使用率。外匯儲備是以存款的形式存放在外國銀行的，如果不是用於儲蓄而用於對外投資的話，可以用於進口或投資，那麼收益率則要遠遠高於儲蓄收益，這樣就構成了外匯儲蓄的機會成本。由此可以看出越多的外匯儲備，就有更多的機會成本。

（二）現行的外匯管理制度，增加通貨膨脹壓力

1994年初，我國實行了單一匯率制度，在對資本與金融項目實行嚴格管制的同時，對經常項目實施強制的結售匯制度。該制度規定，除了允許部分外商投資企業開設外匯現匯賬戶外，對中資企業實行強制結匯，經常項目下的外匯收入除少數非貿易非經營性收入外，都必須賣給外匯指定銀行。而外匯指定銀行的結算周轉頭寸等都是有中國人民銀行根據實際情況核定的，也就是說，中國人民銀行是我國外匯市場最大的買入者。近年來，我國連續貿易順差，中國人民銀行只能購買超額的外匯，這就造成了基礎貨幣投放量的增大，加上貨幣乘數的作用，形成過分寬裕的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利於人民銀行對國內的宏觀經濟進行調控。

（三）結構相對單一，增大了儲備風險

目前，在我國外匯儲備中美元所佔的比例較大，每當美元貶值或美國國內出現通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，從而造成外匯儲備的損失。在經濟全球化的今天，由於國際資本迅速大規模地流動，金融市場的利率與匯率波動也將十分激烈，因此匯率風險增大。另外，一國大量地持有另一國的貨幣資產，勢必會帶來一定的政治風險。假使中美關系惡化，我國很可能面臨持有的美元資產被凍結的風險，使我國的外匯儲備遭受重大損失。

參考論文：
http://www.gygov.gov.cn/gygov/1442575838544461824/20090410/182009.html

❻ 為什麼外匯管理制度使中國外匯儲備龐大

中國龐大的外匯儲備迄今已超過3萬億美元，佔全球總外匯儲備的30%以上。
有人基於「藏匯於民」理念認為， 應當將外匯儲備直接分給民眾。然而， 這一建議中國外匯管理局已經否定， 因為那將在中國引發通貨膨脹。正在美國訪問的中國著名經濟學者溫元凱教授表示，中國3萬多億美元的外匯儲備「實際上正在被綁架在美國金融危機的戰車上」，中國擁有最多一萬億美元的外匯儲備就已最夠所需， 剩餘的兩萬多億美元應該用來做以下幾方面的事情：

「首先就是改善民生。盡快實行中國的全民教育和全民醫療的基本免費系統；第二是要把外匯儲備拿出來到全世界去買資源。首先是買礦產資源、買發明創造、買專利、買高科技的公司、有核心技術的上市公司；第三個是買人才尤其是高端人才；第四有一個說法是利用大陸的經濟實力和台灣發生進一步的合作，形成一個大中華的經濟圈。讓整個中華民族在全世界進一步的崛起。」

有人計算，如果中國想購買國家，中國三萬多億美元的巨額外匯儲備能夠買下義大利；如果購買大宗商品，三萬多億美元的巨額外匯儲備購買可以滿足中國近13年的石油凈進口需求；如果買企業，中國可買下美國最大的10家上市公司。中國著名財經評論人士葉檀近期曾表示，中國需要四五千億美元的外匯儲備就足夠了， 因為將外匯數額控制在六個月的支出水平已經屬於合理范圍； 中國要想控制住外匯儲備的瘋狂增長，有效使用和管理， 藏匯於民是必須要做的。

然而，，藏匯於民不等於說將外匯儲備直接分給民眾：

「分給民眾呢不恰當。實際上造福於民很關鍵。而且下一階段我認為很大的問題是富民政策。而且讓富民優先，尤其是政府不要與民爭利，包括國企、央企。這是下一階段改革的大問題。」

中國國家外匯管理局對外解釋，將外匯儲備直接分給百姓， 性質上相當於中央銀行隨意印發鈔票， 擴大貨幣的發行量， 其結果就是造成嚴重的通貨膨脹；藏匯於民的障礙不在於政策， 而在於民眾持有外匯的意願。

❼ 中國外匯儲備已經很高，為什麼現階段還實行外匯結算制度

以前國家缺乏外幣（為了進口國家必須的原材料及物資）出口企業賺取的外匯國家用人民幣收回，當然國家不能自己生產人民幣，只能多印鈔票，比如有半桶粥又兌了幾瓢水每人碗里的粥就稀了，
當賺取的外幣多了錢就不值錢了--通貨膨脹。停止這制度後國家就可以少印鈔票緩解通脹，所以國家的外匯實際上是全國老百姓的血汗錢。