㈠ 券商陣營變陣，「三中一華」地位加強 外資全面布局券商股
紅周刊 記者 | 王飛
在資管業務和最為傳統的經紀業務方面，除中信證券仍穩居第一外，其餘「三中一華」成員則普遍位置靠後，前五席位由國泰君安、廣發證券和海通證券等占據。
49家上市券商的三季報已披露完全，其經營情況也隨即「出爐」，整體來看，上市券商整體業績實現了同比增長，但同時較去年同期的增速有所下滑。不過，具體到公司層面，呈現三大看點，一是上市券商業績增速出現了分化，即頭部券商的業績增速較為穩定，而中小型券商的增速彈性更大；二是按券商的四大業務來看，「三中一華」的部分業務排名出現了下滑，這意味著頭部陣營又添了新成員；三是四季度以來頭部券商以及部分高ROE的中小型券商正在被外資搶籌。而一向對券商股關注度較低的QFII，也罕見的以大手筆新進入了部分券商股的前十大流通股東名單。
券商三季度業績增速放緩
頭部券商大多穩增，中小型分化大
據《紅周刊》記者測算，49家上市券商今年前三季度合計實現營業收入（主營業務收入）和凈利潤分別為3905.56億元和1337.54億元，分別同比增長27.00%和44.90%。而去年同期，上市券商實現營業收入和凈利潤分別為3075.21億元和923.10億元，分別同比增長44.69%和69.70%。這就是說，在營業收入和凈利潤逐漸形成規模之後，上市券商的業績增速已開始放緩。
究其原因，這或與頭部券商業績增速趨於穩定甚至放緩，以及中小型券商業績出現分化提振券商整體增速水平有限相關。
頭部陣營方面，以營業收入和凈利潤連續多個報告期位列第一的中信證券為例，公司前三季度的營業收入和凈利潤分別同比增長28.13%和20.32%，而去年同期分別同比增長20.45%和43.85%。華泰證券也是如此，公司今年前三季度的營業收入和凈利潤增速分別下降4.68個百分點和6.54個百分點。
不過，整體而言，「三中一華」（中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券）四大頭部券商的業績增速較為穩定。據記者測算，「三中一華」今年前三季度的營業收入和凈利潤平均增速分別為38.61%和41.64%，而其去年分別為24.48%和43.24%。
相比頭部券商，中小型券商分化明顯。據記者梳理，今年前三季度營業收入同比增速在100%以上的有國盛金控、紅塔證券和東方財富三家，凈利潤同比增速在100%以上的有華鑫股份、天風證券、越秀金控、東方財富和華林證券五家，營業收入或者凈利潤同比增速出現下滑的有國投資本等八家（見表1）。可以發現，在這些券商中，除東方財富外，其餘均是總市值在1000億元以下的中小型券商。
而東方財富之所以成為高增長的頭部券商，和其業務依託互聯網有直接關系。接受記者采訪的雪球投資董事長李昌民坦言，「這種互聯網券商太賺錢了，它有 科技 屬性，而且是壟斷的，它的競爭力太強了。」
「三中一華」正變為「四+三」
頭部陣營添新成員
在業績增速開始放緩的同時，上市券商的「馬太效應」也越加明顯。以「三中一華」營收佔比情況為例，據記者測算，今年前三季度上市券商合計實現營業收入3905.56億元，其中「三中一華」實現營業收入989.90億元，佔比25.35%，相比去年同期23.22%的佔比上升2.13個百分點。
若將券商營業收入分為經紀、投行、資管和自營四大業務來看，這種現象更加明顯。如「三中一華」今年前三季度的四大業務收入合計占上市券商整體的30.03%，相比去年同期的26.27%佔比上升3.76個百分點。
與此同時，記者注意到，在部分業務上，「三中一華」的頭部地位正在加強。以市場關注最多的投行業務為例，據記者統計，今年前三季度，包括未上市的券商在內的所有券商合計股權承銷規模達8.33萬億元，承銷收入達214.61億元，分別同比增長31.60%和168.56%，而「三中一華」在其中的佔比分別由36.88%和34.84%提升至37.48%和37.24%。
而且，「三中一華」在投行業務佔比提升的同時，其排位也有了明顯提升。如在去年三季度，「三中一華」的投行業務收入雖然均躋身在所有上市券商的前六席位，但海通證券和國泰君安分別占據了第二和第五的位置。而在今年三季度，中信建投、中金公司和華泰證券分別位列第二、第四和第五，海通證券和國泰君安則分別位列第三和第六。其中，華泰證券和中金公司的投行業務收入增速分列第一和第二。
另外，在收入佔比最大的自營業務方面也是如此。統計數據顯示，在去年三季度，「三中一華」的自營業務收入在所有上市券商中排位分別是第一、第十二、第六和第三，而到了今年三季度分別排在第一、第七、第二和第三。
但需要注意的是，在資管和經紀業務方面，除中信證券仍穩居第一外，其餘「三中一華」成員則普遍位置靠後，前五席位由國泰君安、廣發證券和海通證券等占據。而結合投行和自營兩大業務來看，海通證券、國泰君安和廣發證券已然進入了第一梯隊（見表2）。
頭部券商和高ROE中小型券商
均捕獲外資「芳心」
或是由於業績增速穩定，頭部券商普遍受到外資青睞。據記者統計，截至11月4日，在49家上市券商中有44家被「聰明錢」北上資金持有。其中，除中金公司（今年11月2日上市，新股）外，目前市值達1000億元以上的11家頭部券商均獲外資持有。
統計數據還顯示，在四季度以來，共有23家券商獲得了北上資金不同程度的增持，其中11家頭部券商中有9家上榜，「三中一華」的中信建投、華泰證券和中信證券更是占據了增持榜前三席位（見表3）。而且，在前三季度四大收入合計前十的券商中，也有8家券商被增持，佔比80%。
當然，北上資金四季度以來增持的券商也不乏中小型券商，如興業證券、財通證券和越秀金控等，而這些券商以及上述頭部券商普遍具備高ROE的屬性。
據Wind顯示，券商Ⅱ（申萬）今年三季度的凈資產收益率（ROE，算術平均）為6.17%。而在23家被北上資金增持的券商中，ROE達到6.17%及其以上的券商共有15家，佔比接近七成。其中越秀金控、中信建投和東方財富的ROE較高，分別為21.93%、14.60%和14.26%。
值得一提的是，在今年三季度期間，同為外資的QFII新進入了東方財富的前十大流通股東名單，並且其持有東方財富的股份數量占公司流通股的比例直接達到了0.69%。而據QFII過去的持股 歷史 來看，雖然金融股是其最為看重的板塊，但其對非銀金融板塊中的券商股關注較少，截至今年二季度末，其僅重倉持有中信建投、華林證券和紅塔證券三隻券商股，並且持有其股份數量占公司流通股的比例分別為0.42%、0.35%和0.12%。另外，QFII還新進入了中銀證券的前十大流通股東名單，但持有比例相對較低。
（本文所涉個股，僅做舉例，不做買賣推薦）
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