Ⅰ PTA行業的景氣周期未來能否延續
自從2017年開始，PTA行業就迎來拐點進入了牛市周期，而截至目前也一直保持著較好的走勢。另外，值得一提的是，近期pta又開啟了新一波的上漲行情。那麼問題來了，pta行業的景氣周期未來能否延續？
6月底，記者通過調研走訪浙江地區pta產業鏈上下游後了解到，當前pta庫存偏緊，三季度市場大概率呈現緊平衡。從目前產業鏈整體情況來看，聚酯企業大多看好後市，下游廠家庫存普遍偏低，產業鏈盈利水平達到近年來的高點。在業內人士看來，當前pta的景氣周期還在「山腰」上。
A 景氣周期延續成行業共識 供需緊平衡為pta行情「撐腰」
從去年開始扭虧為盈，到今年盈利延續，pta行業迎來了久違的景氣周期。浙江地區擁有多家大型聚酯企業，近日，期貨日報記者跟隨2018年二季度浙江地區pta產業調研團，走訪了浙江地區的大型pta生產企業、聚酯企業和多家中小型化纖企業。在對pta市場生產經營情況及下游企業庫存、銷售和訂單情況進行調研時記者發現，被調研企業對行業未來走勢基本都持樂觀看法。
在以聚酯、紡絲到上游pta—PX乃至未來大煉化一體的榮盛石化座談時，榮盛國際貿易有限公司總經理壽柏春介紹，目前公司本部聚酯產能在100萬噸，加上公司紹興薄膜等聚酯總產能在130萬噸左右，控股的逸盛石化pta產能在1350萬噸。
被調研的另一家大型化纖企業新鳳鳴集團，專注於滌綸長絲的生產，預計截至2018年年底，長絲總產能將會達到360萬噸。此外，2019年新鳳鳴集團仍有2套共計100萬噸長絲產能計劃在下半年投產，屆時新鳳鳴集團聚酯產能將會達到460萬到470萬噸。關於市場一直關注度很高的pta項目進展情況，新鳳鳴集團副總裁楊劍飛介紹，公司已經規劃在平湖建設兩套各220萬噸的pta項目。目前項目一期已經在建設中，計劃在2019年三季度末投產，二期正在報備中，計劃2020年pta產能達440萬到500萬噸。
華祥（中國）高纖有限公司專業從事差別化纖維生產，目前聚酯產能40萬噸，公司副總經理魏祖貴表示，公司未來並不計劃新建pta項目，但聚酯產能有進一步擴大計劃，二期計劃擴產85萬噸聚酯產能，預計投產時間在2020年前後。
分析從各調研企業得到的數據，調研團內分析人士普遍認為，對整個產業景氣周期判斷的依據和背後的邏輯其實是供需格局的改變。信達期貨高級研究員徐林表示，2018年pta沒有太多新增產能出現，2019年的新增產能可能也要到第四季度，而供應的釋放會在2020年，所以可以預見2019年供應端是偏緊的。
而從聚酯需求端來看，2016年下半年開始聚酯的產能投放進入新的高峰，2018年聚酯產能的投放維持了較大的量，2019年至少也在350萬噸左右，因此，對pta的剛需在不斷增強。「在未來兩年的時間內，pta處在向上周期的概率較大。」他說。
此外，徐林還提到，從上游情況來看，2018年年底到2019年都是國內PX投產的高峰，國內大幅增產會把韓國、日本包括中國台灣地區的PX價格壓低，甚至限制其進口。PX端的利潤會轉向pta，這也是後期對pta價格相對比較確定的支撐因素。
據壽柏春介紹，榮盛石化近兩年並沒有進行聚酯紡絲環節的產業鏈擴張，主要精力集中在上游煉化的拓展上。集團2015年投產的中金石化芳烴產能在200萬噸，其中PX產能160萬噸，中金二期規劃芳烴產能200萬噸，初步預計2020年投產。此外，浙江石化4000萬噸大煉化項目一期工程將於2018年年底投產，2019年年中二期項目啟動，2020年二期項目正式達產，屆時浙江石化2020年的PX產能有望達到800萬噸。
不同於其他化工品，pta行業的市場信息透明度很高，行業數據獲得渠道也很多，因此，對於市場行情和行業狀況的認知也會趨於一致。
東吳期貨高級分析師王廣前同樣認同pta行業已經迎來了景氣周期，並且認為行情正位於景氣周期中部向上的位置。「只從供需的角度看，第三季度行情比較樂觀。需求端9月前不存在問題，從調研走訪企業的情況看也明顯好於年初市場對聚酯需求的預期。」他說，9月份之前pta大概率還是去庫存的周期，目前pta的庫存也在比較低的水平。此外，7—8月淡季不淡，而「金九銀十」需求又會有一個旺季，但供應端到11月前都看不到明顯的增量。
B 多因素疊加 未來影響pta價格的不確定因素仍存在
調研團一行在對pta產業企業庫存情況進行了解後，普遍認為目前pta市場情況的關鍵點是庫存偏低，但需要注意的是，未來影響市場的其他不確定因素也是存在的。
談到公司pta和產成品庫存以及後期環保影響，浙江華欣集團相關負責人 表示，相比去年最高時10天的庫存水平，目前pta原料庫存在3-4天。「6月份以來，終端產成品銷售有走弱趨勢，但總體訂單量尚可。因環保嚴查對傳統的織造印染環節有一定程度的利空影響，但色絲產品影響不大，甚至會出現色絲對傳統白絲應用領域的替代需求，預計今年7—8月份淡季回落空間有限。」他預計今年會是公司有史以來開工和利潤最好年份。
壽柏春表示，榮盛石化的聚酯庫存水平高於行業平均水平，企業有自己的生產銷售節奏，不會在某一時間段集中降價清庫擾亂市場秩序，目前庫存在16—18天。「聚酯產成品庫存結構多是下半年需求旺季的粗旦產品，並且當前的紡織淡旺季規律沒有以往明顯，隨著下半年終端需求的逐步釋放，聚酯產成品庫存繼續累積的空間不大。」他說。
此外，pta的加工費中樞持續性上移問題也被多個被調研企業提及。「pta產業今年加工費水平好於去年，預計下半年在沒有大的宏觀和系統性風險沖擊的背景下，pta700—800元/噸的加工費水平是可以維持的。」一位聚酯企業負責人告訴期貨日報記者。
據這位負責人介紹，往年市場資金會盯緊pta加工費操作，形成了一套固定的操作思路。即超過700元/噸加工費時做空，加工費低時則做多。「近兩年聚酯行業進入景氣周期，pta的加工利潤也同步向好，尤其是醋酸及催化劑價格大幅上升之後，800元/噸以上的pta加工差成為常態，也已經被行業外的資金所認可，因此原來盯著pta加工費進行操作的思路已經退出市場。」他說。
國投安信期貨高級分析師龐春艷認為，除了幾大生產裝置的檢修情況，聚酯行業的開工率是否能維持當前水平也值得關注。開工率下降幅度對需求減量的影響會非常明顯。「原油上漲也對pta的強勢做出了很大貢獻，另外pta價格彈力不大，和pta合約貨比較高有關。後期合約貨如果減少，貿易的氛圍會更濃一些，價格波動可能會大一些。」她說。
逸盛石化公司負責人對此表示，最近幾年pta合約貨的結算價基本都是現貨均價，未來的合約貨簽訂模式還在考慮，但應該會降低合約貨比例。「一方面，合約貨比例提高後，下游聚酯企業備貨積極性下降。無論現貨供應緊張還是寬松，PTA的價格彈性相較MEG和聚酯產品來的弱。」他說，另一方面，合約貨比例太高，現貨市場上可流通現貨少，導致貿易環節的蓄水池功能喪失，造成pta的價格缺乏彈性，波動日益收窄，活躍度明顯下降。因此，在2019年市場仍處於緊平衡的狀態下，適度調低pta合約貨的比例，能讓市場定價功能更加充分發揮，價格的波動更能體現出真實的供需狀況。
產業集中度逐步抬升也是pta產業目前的一個趨勢，可以預見，未來產業將是有序的寡頭市場競爭。新鳳鳴集團銷售部總經理李雪昌表示，聚酯是一個周期性行業，但聚酯行業經過這么多年發展，市場已經從無序競爭發展到有序競爭。「目前產能增長基本集中在新鳳鳴、桐昆、恆逸、榮盛、盛虹等幾個大廠，行業集中度不斷提升，行業壁壘開始形成，外圍資金很難再進入聚酯行業，而且新產能的投放也有利於一些落後產能的淘汰。」他說，另外，2016—2017年江浙地區的環保壓力導致一部分噴水織機轉移至蘇北、安徽等地區，這部分產能很可能會在今年三季度釋放，這將增加聚酯的邊際需求，對今年下半年到明年的聚酯行情利好。「未來周期波動肯定還會有，但波峰和波谷之間的落差不會像前幾輪周期那麼大。」
內銷和出口也是下游需求景氣度的影響因素，伴隨著國民經濟大環境的改善，居民需求有所增長的同時，聚酯行業出口方面也表現良好。據介紹，目前浙江華欣集團多色系絲產品產能達40萬噸，開機率較去年有一定程度提升，預計今年出口金額同比去年成倍增長，達到4000萬美元。
今年瓶片出口情況更為樂觀，浙江萬凱新材料有限公司外貿一部總監楊正介紹，目前全球瓶片產能3000萬噸，中國佔比28%左右，表面看是國外M&G、JBF這些巨頭高達250萬噸以上的裝置故障長時間停車所致，實際上是整個行業過去5年惡性競爭的必然結果。行業的利潤由前期虧損快速轉盈，內貿訂單利潤可達2000元/噸以上，出口利潤1500元/噸左右，利潤是10年來最好水平。
「全國瓶片出口2017年增速在10%左右，今年出口增速可能到15%—20%，總量預估在250萬到260萬噸。」他介紹，公司目前40%左右產量用於出口，主要面向亞非拉地區。今年截至6月底出口25萬噸，去年同期是15萬噸。訂單周期方面，外貿在30—60天，近年來由於出口的量在增加，瓶片的淡旺季特徵已經沒有以前那麼明顯。
新湖期貨高級研究員劉健認為，出口方面今年應注意外匯市場的問題。「巴西、阿根廷、土耳其等包括東南亞一些，今年貨幣貶值非常厲害，導致這些國際購買力的下降。而我國出口增量貢獻主要是在東南亞、印度、非洲，今年新興市場購買力下降，可能對出口造成不利，還需關注聚酯外圍市場是否都能像瓶片市場表現這么好。」他說。
C 參與期貨市場積極性不斷提高
基於對行業景氣周期延續的信心，行業上下游企業都在業務拓展上各顯神通。
從被調研企業反映的情況來看，pta行業上游廠家在2020—2021年會有大量投產，行業貿易結構可能因此發生大的變化。在談到民營大煉化大量投產芳烴項目對整個產業鏈的沖擊時，壽柏春表示，從大的趨勢看，整個芳烴產業鏈轉型升級優勝劣汰的進程在所難免。
值得注意的是，pta產業企業對利用期貨市場規避風險的重要性愈加認可，參與期貨的積極性也在不斷提高。調研走訪的大型化纖企業恆逸石化相關負責人就表示，企業一直在積極參與期貨市場，其貿易公司依託於原材料基礎配合期貨交易，同時積極參與聚酯套保。
不僅積極參與，企業運用期貨市場的方式也更加靈活。作為pta生產企業，逸盛石化在PTA期貨上的操作模式不斷更新。據公司相關負責人介紹，公司積極參與期貨交易，但主要以保值頭寸為主，目標是降低企業經營銷售風險度。「去年，我們根據市場情況適量減少了套期保值比例，套期保值的空間也根據加工費的上升適當上調。」他說，未來公司進行保值會更多地結合市場情況，基於對未來市場的判斷及實際成本的測算來決定保值策略。一般會在景氣時期降低套期保值的量，行業不景氣時期適當調高套期保值的量。