渣打集團財報

A. 匯豐銀行詳細資料大全

香港上海匯豐銀行有限公司（The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited，中文直譯為「香港和上海銀行有限公司」，英文縮寫HSBC，中文簡稱匯豐，取「匯款豐裕」之意）。

香港上海匯豐銀行有限公司為匯豐控股有限公司的全資附屬公司，屬於匯豐集團的創始成員以及在亞太地區的旗艦，也是香港最大的注冊銀行，以及香港三大發鈔銀行之一（其他兩個是中國銀行（香港）和渣打銀行）。總部位於中環皇後大道中1號香港匯豐總行大廈，現時香港上海匯豐銀行及各附屬公司主要緩納在亞太地區設立約700多間分行及辦事處。

基本介紹

• 公司名稱 ：香港上海匯豐銀行有限公司
• 外文名稱 ：The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited
• 總部地點 ：香港中環皇後大道中1號香港匯豐總行大廈
• 成立時間 ：1865年3月3日
• 經營范圍 ：金融業
• 公司類型 ：有限公司
• 公司口號 ：環球金融地方智慧(2002年)
• 母公司 ：匯豐控股有限公司
• 董事會主席 ：紀勤
• 行政總裁 ：王搜哪笑冬勝
• 官網 ：:h *** c/

業務,香港,大陸,大陸當代,銀行榮譽,早期發展,集團化運作,匯豐控股,爭議事件,遭遇處罰,洗錢指控,

業務

香港

香港上海匯豐銀行以香港業務為出發點，開業時以當時股東之一沙遜洋行擁有，位於中環域多利街（現稱銀行街）的域多利大廈作為總部，並取得發鈔權。總部位置與2012年的所在地相若，並於1886年購入改建為第2代總行行址。1880年代，東藩匯理銀行因錫蘭咖啡失收結業，匯豐取得源自東藩匯理銀行的香港 *** 的往來帳戶，成為香港的准中央銀行。1872年獲港英 *** 授權發行1元紙幣，以補充嚴重短缺的1元銀幣。第二次世界大戰之後，匯豐肩負起重建香港經濟的重任。1960年代及1980年代兩次銀行風潮中，匯豐為最後拯救者。另一方面，匯豐在九龍區興建一座總行作為處理九龍新界區帳戶和服務，九龍旺角彌敦道673號旺角匯豐大廈作為第二總部，除此之外，1999年匯豐在大角咀的寫字樓建築物群上進駐匯豐中心，匯豐中心共三座，屬於港鐵奧運站物業發展計畫第一期，匯豐中心原址為大角咀碼頭巴士總站，1998年，該寫字樓未命名時，發展商信和集團將該寫字樓以40億港元出售予香港上海匯豐銀行作為後勤總部人力資源部及把部份原旺角分行部份業務遷入，因而命名為匯豐中心。 匯豐為香港市場領導者，在存款市場方面，香港匯豐的市佔率達兩成四，而信用卡結余的市佔率為兩成九，按揭及人壽保險市場的佔有率則分別為約一成七及兩成。 匯豐銀行總部大樓 港元紙幣 香港上海匯豐銀行自成立以來，一直都有發行港元紙幣，但初期主要用作商業上的交易。直到1935年，港英 *** 通過貨幣條例，匯豐獲授權發行5元以上的港元紙幣(5元鈔票於1975年發行之後隨即終止發行)。1994年起 *** 發行10元硬幣，匯豐自此不再發行10元紙幣(最新的是1992年1月1日發行)。現時匯豐的港元紙幣發行量佔全港流通紙幣的63%以上。 收購恆生 1965年，香港發生銀行危機，恆生銀行發生幾次擠提事件，並且蒙受巨大損失。4月8日，董事局決議把銀行控股權售與香港上海匯豐銀行，最後匯豐收購恆生銀行51%股份。取得控股權後，匯豐除去了香港銀行業最具威脅的對手，奠定了其在香港銀行零售業的壟斷優勢。不過匯豐在收購恆生銀行之後，只派出4名代表加入董事局，繼續保持原來的華人管理層。現時匯豐持有恆生銀行62.14%股權。 1914年英商香港上海匯豐銀行拾圓樣票 自動櫃員機 1980年，香港上海匯豐銀行引進一個自動櫃員機網路，名為「易通財」(ETC，全寫為Electronic Teller Card)。初期的ETC只在中區的鬧市設立，後來在各區分行都有設立，並將網路擴展至澳門。現時除了香港上海匯豐銀行之外，旗下的恆生銀行亦使用ETC網路，至於其他港澳世含地區的商業銀行都使用銀通網路。另外，香港上海匯豐銀行以及恆生銀行於1991年推出自助式戶口查賬系統，名為「查數快」，在廣告中稱為「萬能叔叔」，客戶透過銀行卡，可以查看戶口結余。但是2012年來電子銀行服務普及，可以利用網際網路、電話等查賬，加上保全、隱私等問題（不提供密碼都可以查看戶口結余），查數快於2007年1月1日起停用，並於4月中全部拆除。 網上銀行 隨著網路發達，匯豐銀行亦提供了網上銀行服務，服務范圍包括申購基金、外幣定期存款（惟非香港居民不能從事人民幣的定存投資，其他外幣皆可）、買賣香港股票、債券、衍生性商品、黃金及定時定額扣款申購股票基金等。 社會印象 匯豐2012年在香港關閉多間營利不佳的分行，為香港偏遠和貧窮地區的居民帶來不便，引起輿論責難，但匯豐在香港仍有崇高地位。香港人購買股票時，流行以購買匯豐當成儲蓄，深信其管理層可以將公司價值不斷提高。其派息長期保持穩定，亦建立出「與民分息」的形象。2006年，香港 *** 實施五天工作制，但匯豐反其道而行，延長服務時間，但聘請更多員工(但位於工業區內的分行卻在星期六、日均全日休息)，兩者成為比較的對象。 前美林證券香港副總裁林森池曾指，若香港人由1977年開始，每年以1萬港元購買匯豐的股票，第10年開始，其股息已足夠購入1萬元股票。30年後，匯豐市值已經增長80多倍，每年股息有50多萬港元。當時有市民戲言，要投資，只需學4個字——HSBC，以此反映香港人對該銀行的態度。不過，匯豐市值龐大，令股價長期不動，投資界把它叫作「大笨象」，當「大笨象」的股價急速起飛時，外界往往視此為利好訊息，或股市走勢可以熾熱的信號。投資界亦有所謂「聖誕鍾、買匯豐」的流行語，認為聖誕前夕買入匯豐，必賺無疑，惟該民間智慧2012年已經證實站不住腳。2009年3月，匯豐公布其2008年全年業績，錄得2012年來少見的盈利大倒退，2008年盈利相對2007年大幅倒退接近七成，並宣布供股以籌集資金。訊息公布後，匯控股價大幅回落，單日下跌18%，股價回到90年代中的價錢。 銀行職務 匯豐、渣打銀行及中銀香港同時獲香港金融管理局授權發鈔，而除了發鈔之外，匯豐亦為香港 *** 的主要往來戶。 慈善基金 匯豐銀行慈善基金是香港的一個注冊慈善基金，由香港上海匯豐銀行於1981年注資成立，並由該行提供持續經費。 扶助企業 社聯－匯豐社會企業商務中心是香港一間匯聚各界力量創立的商務中心，為社會企業提供多元化服務，包括網羅專業人士（包括匯豐員工）為社企提供專業意見和顧問服務。該中心由匯豐銀行慈善基金撥款資助。

大陸

• 上海分行：上海是匯豐銀行的發跡地。匯豐銀行英文縮寫HSBC中「S」字母指代的正是上海。1864年上海的幾個英商洋行大班在聊天時提議集資設立一家銀行。同年，英商會德豐洋行的大班（總裁）麥克林（David McLean）得知該銀行要在上海設立分行，由於看好銀行業前景，他立刻回國籌資於第二年攜巨款返回上海成立匯豐銀行上海分行。
  匯豐銀行上海分行的營業額，不但居各地分行之首，甚至從成立伊始就遠遠超過了香港總行。與匯豐銀行的創始股東之一的沙遜洋行類似，匯豐在成立一段時間之後就把業務重心從當時發展緩慢的香港轉移到了上海。一直到抗日戰爭之前，上海都一直是匯豐在全球最為重要的市場，在抗日戰爭結束之後，匯豐在上海的地位已不如美資銀行，1949年新中國成立以後匯豐作為唯一一家留守上海的外資銀行發現營業收入甚至已經遠遠不如持有物業日常養護的開銷，不得已於1955年徹底退出上海市場。
  晚清至民國，匯豐上海是中國 *** 償還外債和賠款的主要經收機關、代總稅務司收存保管中國內債基金、收存中國關稅的主要銀行。1915年上海所有中外金融業的庫存金銀合計8099萬兩，其中華商銀行和錢庄佔17.3%，其他9家外國銀行佔44.3%，而匯豐一家即佔38.4%。1926年，匯豐的4295萬港元總發行額中，在香港流通的佔24.2%，在其他國家流通的僅佔4.6%，在以上海為重點的大陸各地流通額佔71.2%。1936年匯豐的全行存款2.55億美元，其中在華吸收的為1.53億美元，佔59.9%，占各外商在華銀行吸收存款總額的43.4%，而上海分行又佔了其中極大的比重。此外由匯豐經手買賣的外匯經常占上海外匯市場成交量的60%-70%。
  匯豐銀行於1921年至1923年在上海的金融中心外灘(屬於上海公共租界)建造了一幢高7層、佔地14畝，氣派非凡的新古典主義風格的上海匯豐銀行大樓(今外灘12號，是上海浦東發展銀行的總部)，這幢號稱「從蘇伊士運河到遠東白令海峽最華貴的建築」的大樓，建築面積2.3萬平方米，造價10倍於當時的香港總行。精雕細刻的外表美輪美奐，希臘式圓形穹頂直插雲霄，這棟新大樓不但使得匯豐銀行在上海銀行界的領袖地位更加穩固，也立刻成為了上海這個遠東金融中心的新地標。至今依然被公認為是外灘建築群中最漂亮的建築。
• 廣州分行：1865年6月匯豐銀行於廣州開設分行。1920年在沙面廣州英租界內建有一座4層樓房(今沙面大街54號勝利賓館)，轉角處建有穹頂。而今連同整個沙面近代建築群列為全國重點文物保護單位。
• 漢口分行：1866年開設，在漢口英租界江灘建造2層樓房。1913年－1920年重建成為豪華的古典主義式樣的4層大樓，建築面積10244平方米，正面的柱廊採用愛奧尼柱式。1949年停業。是光大銀行武漢分行。曾列為湖北省文物保護單位，2006年作為漢口近代建築群的一部分列為全國重點文物保護單位。
• 汕頭分行：1866年開設。
• 福州分行：1866年開設。位於倉山塔亭路，是一棟典型的殖民地券廊式建築，面白色，高兩層，內七間，有地下室。1949年停業，改為福州市第二醫院宿舍，曾因年久失修而破損嚴重，後於2009年修復，現為福州市倉山區文化館。
• 寧波分行：1866年開設。
• 廈門分行：1873年開設。初設英租界海後路(今鷺江道)。1938年遷址鼓浪嶼鼓新路。1950年停業。鼓新路行址是造船廠宿舍。
• 煙台分行：1876年開設。位於滋大路(今海關街)，1921年建造一座券廊式平房，列為煙台市文物保護單位。
• 九江分行：1879年開設。
• 北海分行：1880年開設。
• 澳門分行：1881年開設。
• 天津分行：1882年開設。1925年在天津英租界維多利亞道(今解放北路84號)和領事道(今大同道)轉角建成一幢古典主義風格的銀行大廈，有華麗的券頂，正面的柱廊也是採用愛奧尼柱式。同和工程師設計。1954年停業。現為中國人民銀行天津市分行。列為天津市文物保護單位
• 北京分行：1889年開設。1902年在東交民巷建成文藝復興風格的樓房。1955年停業，為北京市公安局佔用，1980年代後因拓寬馬路被拆除。
• 牛庄(營口)分行：1892年開設。
• 鎮江：1894年開設代理處。
• 青島分行：1912年開設。1917年在館陶路與吳淞路十字路口建成一座德式建築。
• 哈爾濱分行：1915年開設，位於道里水道街(今兆麟街37號)，1923年建成一座古典主義式樣的4層大樓。1941年停業。為中國銀行使用，列為哈爾濱市一類保護建築。
• 奉天(沈陽)分行：1917年開設，1931年－1932年在十一緯路三經街路口建造一座古典主義風格的5層大樓。為交通銀行沈陽分行使用，列為遼寧省文物保護單位。
• 大連分行：1922年開設。1925年在今中山區玉光街61號興建略帶文藝復興風格的四層樓房。為中國工商銀行使用。
• 重慶分行：1943年開設。

大陸當代

匯豐銀行（中國）有 限公司於2007年4月2日正式開業，總行設於上海，是香港上海匯豐銀行有限公司全資擁有的外商獨資銀行，其前身是香港上海匯豐銀行有限公司的原中國內地分支機構。 至2014年，匯豐中國共有135個網點，其中29間分行設於北京、上海、廣州、深圳、天津、廈門、濟南、青島、南京、杭州、蘇州、昆明、重慶、成都、太原、西安、武漢、長沙、大連、合肥、鄭州、寧波、哈爾濱、沈陽、東莞、唐山、無錫、揚州、長春；另外在北京、上海、廣州、天津、深圳、廈門、成都、重慶、大連、佛山、中山、珠海、杭州、蘇州、武漢、西安、寧波、青島、惠州、江門、崑山、潮州、茂名、清遠、汕頭、韶關、湛江、肇慶、陽江和雲浮等地設有支行。這一不斷擴大的分行網路在內地外資銀行中首屈一指。融匯國際經驗和對本地市場的深入了解，匯豐銀行在中國獨具優勢，為您或您的業務提供廣泛的銀行和金融服務。 匯豐銀行在中國各分行的主要業務可分為兩類： 一是工商銀行業務（Corporate Banking），包括項目方面的貸款與房地產貸款、進出口押匯與票據托收、證券託管與B股業務、外匯資金安排等四個方面； 二是零售銀行業務（Retail Banking），如存儲賬戶、匯款、旅行支票、信用卡、商戶服務等。匯豐銀行上海分行還為客戶提供房地產按揭貸款等業務。匯豐的優質服務已獲得廣泛的認可，所獲獎項包括： 《金融亞洲》中國最佳外資銀行 《資產》中國最佳資金管理銀行 《Global Finance》最佳私人銀行 《銀行家》亞洲與西歐最佳銀行 《歐洲貨幣》評為「中國最佳外資銀行」（連續4年） 在香港銀行開立帳戶 ：香港銀行一般要求公司所有董事親自到銀行辦理開戶手續，戶口簽署人或公司董事如果是中國內地人士，必須持有中國護照或來往港澳通行證方可辦理開戶。應帶備公司檔案及相關資料。 董事不去香港開立銀行帳戶的方法 ：由於有些董事不方便直接到香港銀行開戶，他們可以在香港銀行設在中國境內的分行簽署開戶檔（俗稱簽名見證），等到分銀行把檔送到香港總行後，我們再到總行代為辦理開戶手續。由於此類開戶較為復雜，開戶前可向我們查詢。 在中國境內外資銀行開立帳戶 ：如果您沒有護照，您可以到香港銀行設在中國境內的分行開立離岸戶口。戶口簽署人及非戶口簽署人只要擁有中國內地身份證即可辦理。開戶人應帶備相關的證件資料。 開立銀行帳戶所需資料 ：董事的身份證明檔案（身份證明或護照） 正本/商業登記正本/注冊證書正本/公司章程正本/公司章程/會議記錄正本/會計師簽署的開戶檔/存入新戶頭的現金/銀行會開出的資信證明正本（資信證明應含有：開戶人姓名、護照或身份證號、開戶日期、存款額、和「銀行來往記錄良好」字樣） 。 銀行開戶服務內容： 推薦開戶銀行、安排向開戶銀行發出簽名見證指示函、准備會計師或律師簽署的開戶證明、准備銀行開戶申請書、到銀行協助客戶辦理公司開戶。 匯豐銀行賬戶管理費用及手續費用： 賬戶3個月平均結余低於HKD50,000，銀行收賬戶管理費：HKD100/月 通過網上轉出：110HK每一筆；網上轉入：60HK每一筆 通過香港匯豐櫃台匯出：中午12點前是200HK；12點之後是240HK 通過香港匯豐櫃台匯入：最低收取50HK,具體由銀行確定 匯豐「理財易」商務賬戶可以轉錢到內地公司及個人賬戶： 具體：匯豐賬戶如果轉到內地個人賬戶，可轉美金港幣；匯豐賬戶如果轉到內地公司賬戶，轉美金或者港幣。 在香港匯豐開出來的賬戶，拿卡可以到內地匯豐的ATM機提取人民幣，每天可以取2萬，手續大概是200人民幣。

銀行榮譽

《環球金融》（Global Finance）雜志2012年全球50家最安全銀行榜單，匯豐銀行排名第23。 2008年度世界500強第20位，收入1465億美元，凈利潤191.33億美元。 2018年7月19日，《財富》世界500強排行榜發布，匯豐銀行位列90位。

早期發展

1865年7月，香港上海匯豐銀行倫敦分行開業，並於舊金山開設代理機構，直到1875年成為提供全面服務的分行。1866年，匯豐在日本橫濱開設分行，成為日本 *** 的咨詢顧問。1888年，匯豐泰國分行成立，成為泰國第一間銀行，並為泰國發行首批鈔票。香港上海匯豐銀行最初是為在華的外國企業(以英資為主)提供金融服務，雖然在成立初期已經在全球建立分行以及代理行網路，但是主要業務依然是中國以及亞太其他地區。 香港上海匯豐銀行早期商標 香港上海匯豐銀行原本的名稱為：香港上海匯理銀行(Hongkong and Shanghai Banking Company Limited)，1866年英文名稱改為The Hongkong and Shanghai Banking Corporation，1881年中文名稱改為香港上海匯豐銀行。「匯豐」這兩個字據說是由華人買辦古應春於測算過筆劃吉凶之後建議的，取其「匯款豐裕」之意。至1900年，匯豐在遠東其他地區，如印度、新加坡等地也設立了分行。1911年後，匯豐取得中國關稅、鹽稅的收存權。到了20世紀初，匯豐已經成為遠東地區第一大銀行。由匯豐經手買賣的外匯經常占上海外匯市場成交量的60%-70%。 第一次世界大戰期間匯豐業務曾暫時中斷，隨著戰爭結束，公司的業務進一步擴張。 第二次世界大戰中，匯豐業務再次受影響，並暫時將總辦事處遷往倫敦。戰爭結束後，香港的業務恢復運作，並取回香港總行營運權。1949年，隨著中國 *** 取得政權，匯豐在中國大陸的分行相繼關閉，只有在上海的分行繼續運作，匯豐成為少數在中國大陸沒有中斷業務的外資銀行。鑒於發展空間大受限制，匯豐在1950年代開始實行集團形式運作。

集團化運作

香港上海匯豐銀行在端納（Michael Turner）的帶領下，於1953年開始實行以集團形式運作。首先於1955年在美國加州成立集團首間附屬公司－加州香港上海匯豐銀行。1959年，匯豐收購有利銀行及中東英格蘭銀行，這是匯豐集團的第一宗收購。1965年，匯豐收購恆生銀行的控制性股權。1972年，匯豐成立獲多利有限公司（即匯豐投資銀行控股有限公司前身）。1980年，匯豐入股美國海豐銀行（Marine Midland Bank），並在1987年成為匯豐的全資附屬公司。1981年，匯豐收購赤道控股有限公司（Equator Holdings Limited）的控制性股權；同年匯豐收購蘇格蘭皇家銀行失敗，但對於收購英國大型銀行的興趣未有減退。1987年，匯豐入股英國米特蘭銀行（Midland Bank），透過合作協定，匯豐和米特蘭互相轉撥業務。

匯豐控股

1990年12月17日，香港上海匯豐銀行宣布進行結構重組，其中包括：成立一間集團控股公司，名為匯豐控股有限公司，並將香港上海匯豐銀行倫敦分行升格為匯豐控股的注冊辦事處。匯豐銀行股份轉移到匯豐控股名下，匯豐控股再發行新股，以4股匯豐銀行股票換成1股匯豐控股股票，並將原發行股縮減至3/4，以便日後在海外上市。匯豐控股股份取代匯豐銀行股份後，分別在香港及倫敦的證券交易所上市。匯豐控股在英國注冊，但以香港為集團總管理處。香港上海匯豐銀行為匯豐控股的全資附屬公司，在香港的注冊維持不變，以便香港業務的發展。 1991年，匯豐銀行母公司匯豐控股成立，香港上海匯豐銀行股份轉移至匯豐控股股份，香港上海匯豐銀行則由匯豐控股全資擁有。1994年，香港上海匯豐銀行在馬來西亞的業務轉移至在當地注冊成立的馬來西亞匯豐銀行。

爭議事件

遭遇處罰

2014年11月12日，英國、美國和瑞士金融監管機構就匯率操縱一案作出裁決，對花旗銀行、匯豐銀行、摩根大通銀行、蘇格蘭皇家銀行和瑞士銀行全球五大銀行共處以34億美元的罰款。 英國金融行為監管局對五家銀行共處以17.7億美元的罰款，美國商品期貨交易委員會對這五家銀行則處以14.8億美元的罰金，而瑞士金融市場監管局僅對瑞士銀行處以1．34億瑞郎（約合1.38億美元）的罰金。

洗錢指控

2014年11月17日，比利時檢察官表示，已對匯豐銀行的一家瑞士子公司提出欺詐和洗錢的指控，涉案金額達數億歐元。法新社稱，比利時檢方在一份聲明中指出，作為匯豐銀行的全資子公司，匯豐私人銀行(瑞士)被控幫助數百名客戶，其中包括一些以港口城市安特衛普為基地的鑽石交易商欺騙比利時 *** 。

B. 理財有哪些實用書籍

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C. 聯想兼並IBM的PC業務屬於什麼類型的兼並，其可能的動機是什麼

2004年12月8日，聯想集團（0992.HK）在北京宣布並購IBM的全球PC業務，這標志著聯想向國際化邁出了實質性的一步。完成並購交易後，聯想PC業務的規模將躍升為全球第三。聯想並購是中國IT企業海外收購金額最大的案例，國內外媒體都表示了極大的關注。英國《衛報》發表文章認為聯想收購IBM的PC業務將開啟中國的新經濟時代，標志著中國公司真正開始了全球化並購。Stein Roe投資咨詢公司的投資商查克·瓊斯（Chuck Jones）表示，如果聯想希望在世界舞台上扮演重要角色，收購IBM的PC部門就是實現這種目的的有效方式，否則聯想至少還得為此付出十年的努力。而持懷疑態度的聲音也不絕入耳，認為聯想並購針對有美國精神象徵的IBM，不得不面對政治、文化、管理及資金等現實問題。毫無疑問，這起並購凝聚了大量的商業智慧，並購者背後究竟蘊涵著什麼樣的利益訴求？並購對相關利益方會產生怎樣的經濟後果？又能給中國企業帶來何種啟示呢？

不同動因促成並購

衡量並購的得失必須了解並購的緣起，我們從聯想和IBM的戰略背景出發，剖析其是否具有邏輯清晰、判斷合理的交易動因。

並購成為聯想國際化路徑的首選

從2001年到2004年，國際化已成為聯想越來越亟需解決的課題。從聯想的主要財務指標可以看出（圖1），聯想在經歷了1997年到2001年的高增長階段後，2001年是明顯的拐點，此後各項財務指標的增長勢頭都明顯平緩。對於急欲國際化的聯想而言，漸進地通過自有資金擴大規模的方式盡管穩健，但略顯緩慢，無法縮短超越競爭對手的時間。不僅如此，2004年3月，聯想正式成為奧運會第11個加入的全球合作夥伴（TOP），在支付6500萬美元現金及等價物的條件下，能夠以奧運頂級贊助商的身份在全球200多個國家和地區開展市場營銷，為此，聯想必須具備足夠廣泛的營銷網路，才能充分享受自己的權利。但是，如果聯想為了充分利用奧運營銷資源而組建自身的營銷網路和人才儲備庫，將耗費大量的資源和資金，也未必能贏得時間。因此，並購已成為聯想國際化路徑的首選。

聯想控股的總裁柳傳志(柳傳志新聞,柳傳志說吧)曾表示，聯想集團收購IMB PC的主要目的是看重其強大的研發能力和先進的管理技術。但我們認為，聯想海外並購的根源在於戰略利益的驅動，無論從地緣的角度，還是從產品同質化的角度看，聯想與IBM PC之間都存在著很強的互補性（表1、表2）；除了業績虧損外，IMB的PC業務能夠彌補聯想所匱乏的競爭力要素，包括獲得品牌、通道、銷售人員、管理團隊、售後服務等，並購後聯想可以便利地在IBM搭建的平台上拓展國際業務。對聯想而言，「與大象一起跳舞」雖然並不輕松，但除此之外，似乎並無更好的選擇。

財務結構暗示聯想管理層存在並購沖動

美國學者麥克·詹森和威廉·麥克林（Jensen & Meckling）的研究發現，在負債較大的資本結構下，公司管理層具有強烈的動機去從事那些盡管成功機會甚微，但一旦成功則獲利頗豐的投資，因為一旦成功，管理層將獲得大部分的收益，而如果投資失敗，則由債權人承擔大部分費用。他們提出的企業代理成本理論認為，與股東相比，管理層更關心企業的規模問題，因為一般來說，規模高速擴張的企業，管理層升遷的機會更多，大企業管理層的聲譽、社會地位及所獲得的各種貨幣、非貨幣收入也較中小企業高。

由於股東不能完全監督和控制管理層的並購行為，管理層有可能犧牲股東利益去追求並購。盡管管理層持股、薪酬計劃或其他激勵機制能起到一定約束作用，但這些努力一般不足以使股東與管理層的目標達到完全一致。

從聯想的情況看，1999-2003財年間其資產負債率大體保持穩定，但2004財年資產負債率達到46%，較2003財年的38%明顯上升；而截至2005年3月31日，聯想高管持股比例僅為0.58%。在負債率較大的資本結構下，聯想的高管可能有強烈的動機去並購IBM的PC業務。雖然歷史上PC行業的並購結果表明成功機會甚微，但一旦成功，聯想的高管將獲得大部分的利益。

麥克·詹森還發現，企業擁有閑置資金時，管理層傾向於將多餘的資金投資於能夠擴大企業規模的非盈利項目，而不喜歡將這些資金用於支付股利或回購債券，這實質上是以犧牲股東利益為代價來增加自己的利益。從聯想的情況看，聯想集團的現金流量充裕，2005年達到了30.19億港元，較2004年增長13.9%，但聯想攤薄後的每股盈利僅增加了7%，派發的每股股息僅增加了4%。從這一角度看，聯想並購可能同樣與高管的傾向性存在很強的相關關系。

聯想的並購行為確實進一步提升了管理層在業界的影響力。2005年12月《中國企業家》雜志公布「2005年度中國企業領袖」25人名單，聯想控股總裁柳傳志因幫助聯想集團並購IBM的PC業務而排名第一位，成為年度「最具影響力企業領袖」；同月美國《財富》雜志評出的「2005年最具影響力的25位商業領袖」中，楊元慶排名21位，入選的原因同樣是其全球擴張計劃。聯想並購行為帶來的部分經濟結果與麥克·詹森的解釋有驚人的相似之處。

PC業務拖累業績使IBM無法容忍

任何並購交易的達成都是雙方博弈的結果。IBM出售全球PC業務的動因，與其近年向服務軟體業務轉型的戰略密切相關。IBM現任CEO薩姆·帕米薩諾（Sam Palmisano）在解釋IBM出售全球PC業務的動機時稱，最主要的原因是IBM的市場戰略已經與PC業務之間的距離越來越遠，而聯想集團卻在PC市場占據優勢。我們認為，這只是問題的一個方面，而根本原因在於PC業務對IBM的整體貢獻率已經降到無法容忍的地步。

財務數據表明，IBM近些年來業績穩定，但增速緩慢，關鍵業務的邊際利潤出現下降趨勢；盡管2003年其軟體業務獲得了高達86.5%的邊際利潤，但仍然無法阻止總體邊際利潤下降1.1%；隨著Microsoft、Intel、惠普等跨國巨頭的競爭，IBM面臨著市場份額被蠶食的危險，尤其是IBM引為自豪的全球服務領域也出現了邊際利潤下降的趨勢，從2002年的26.3%下降到2003年的25.1%。這說明IBM已經缺乏「成長即是美」的活力，需要優化利潤結構。

進一步對比IBM 1994年和2004年的分類業務可以發現，2004年服務業務收入的金額和佔比都有明顯的上升；盡管軟體業務收入占總收入比例維持在15%-18%之間，但其對公司毛利貢獻卻始終高達33%以上；而PC業務收入雖然占總收入的12%，但包括PC在內的硬體業務利潤僅占總利潤的0.7%。2001年-2004年上半年期間，IBM的PC業務營收達341億美元，但累計虧損9.65億美元。著名市場研究咨詢公司Gartner在幾年前就預測IBM會在2007年前退出PC市場，理由是IBM的PC業務在表現最好的年度占其全部利潤也不到1%，而該業務的盈利及增長趨勢難以超越居於領先地位的戴爾。由於投資者對IBM的經營業績不滿意，2004年IBM股價跌幅達6.3%，而同期美國標准普爾指數上漲9.1%。

協議內容IBM略占上風

籌備安排

從2003年12月起，聯想開始著手對該項收購進行盡職調查，聘請麥肯錫為顧問全面評估並購的可行性。2004年春節過後，聯想又聘請了高盛公司作為財務顧問，開始了與IBM長達一年的艱苦談判。聯想集團和IBM的銷售收入和品牌認知度相差懸殊，因而這起收購也被媒體稱為「蛇吞象」。但楊元慶認為聯想的並購是有備而來，聯想進行戰略轉型的時候，先實施了兩次戰術准備，即全球改換標識和加入奧運TOP計劃，因此，此次收購IBM PC業務是聯想實施國際化的重要標志，而不是起點。

雙方為本次交易能夠順利通過美國政府審查做了充分准備。IBM曾邀請了包括前國家安全顧問斯考克羅夫特（Brent Scowcroft）在內的政要出面游說政府部門，還說服美國政府放棄了阻止北卡羅納州羅利三角科技園的研發人才轉入聯想的要求，這保證了並購中最寶貴人力資源資產順利移交給聯想；而聯想方面也積極配合美國政府部門調查，並做出了讓步：不尋求獲得IBM美國政府客戶的名單，聯想員工不能進入除IBM PC部門外的任何IBM辦公樓等。雖然美國外國投資委員會（CFIUS）延長了對該項並購的審查時間，但審查最終於2005年3月9日通過。

交易結構

2004年12月8日，楊元慶正式宣布雙方已於12月7日簽署最終協議，協議主要內容是（圖2）：

一、代價支付。聯想集團以17.5億美元收購IBM全球PC業務，成為新聯想。收購代價包括6.5億美元現金、6億美元聯想集團股票及承擔IBM PC的5億美元債務。首次交割將於2005年4月30日實施，此前聯想須於2004年12月8日向IBM支付25,000,000美元現金作為商譽保證金。商譽保證金和應計利息252,493美元由IBM保管，交割時用於抵扣聯想應付IBM的現金代價。根據協議，首次交割時聯想須向IBM支付現金624,747,507美元（經扣除商譽保證金和應計利息），並按每股2.675港元的發行價向IBM配發821,234,569股股份及21,636,459股無投票權股份。這樣，首次交割完成後，IBM占聯想已發行股份總額（包括股份及無投票權股份）約18.9%，占聯想投票權總額約9.9%。

二、品牌管理。品牌管理為期5年，分成三個階段。第一階段（2004年12月-2006年5月），聯想在合作中只能使用IBM原品牌及旗下的Think系列，IBM將繼續銷售貼有其品牌的電腦，目的是避免原有客戶流失到戴爾或惠普；第二階段（2006年5月-2008年3月），IBM與聯想合作開發新的品牌；第三階段（2008年4月-2009年12月），聯想的品牌Lenovo將成為雙方合作中的主要品牌，IBM將以標簽形式註明其在該品牌中的貢獻。

三、業務整合。這是整個交易中最為復雜、最核心、最棘手的內容。IBM的全球PC業務全部交給聯想管理，包括IBM所有筆記本、台式電腦及相關業務，包括客戶、分銷、經銷和直銷渠道，Think品牌及相關專利、IBM深圳合資公司即長城國際（不含其X系列生產線）以及位於日本大和和美國羅利的研發中心。此外，IBM與聯想簽定了若干附屬協議。IBM向聯想提供范圍廣泛的三年期過渡服務，包括財務與會計支持服務、市場推廣和銷售支持服務、采購服務、開發服務、人力資源服務、房地產設施服務和IT服務，預計總費用不超過7.05億美元；IBM向聯想提供策略性融資和資產處置的五年期服務，預計總費用不超過4.36億美元；聯想委託IBM進行五年期維修和質保服務，預計總費用不超過11.65億美元；IBM向聯想提供五年期市場支持服務，預計總費用不超過8.66億美元；聯想向IBM出售作為內部使用的PC，為期五年，預計總費用26.03億美元。

四、人事安排。楊元慶擔任並購後的新聯想的董事局主席，IBM原負責PC業務的沃德（Stephen M. Ward）出任新聯想的CEO；同時，IBM原PC業務下的約1萬名員工成為新聯想的員工（其中1/4在美國，中國區約佔40%）。

資金安排

由於收購總代價高達17.5億美元（約136.5億港元），而聯想2004財年末的凈資產還不到45億港元，考慮到自身的財務和融資風險問題，聯想希望避免完全以現金支付並購費用。IBM則希望維持PC業務的影響力並分享可能帶來的利潤，也有意持有聯想股票。最終IBM持股聯想18.9%，接近收購項目股權的交易上限（超過20%實質上是合資形式，需要股東大會表決）。

根據柳傳志當時的說法，聯想集團的現金儲備僅約4億美元，而需要支付的現金就有6.5億美元，資金缺口巨大。為避免出現資金風險問題，聯想主要通過銀行借款解決資金的問題，與銀行達成了過渡性貸款協議。2005年4月26日，聯想與若干銀行簽定6億美元的定期的抵押貸款協議，該定期貸款由聯想集團及若干附屬公司無條件做出擔保，貸款利率較3個月倫敦銀行同業往來貸款利率高出0.825%，於5年內分期償還。貸款銀團牽頭行主要包括工銀亞洲、法國巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，其他參與銀行則包括中國內地、中國香港、亞洲和歐美等地的16家銀行。這樣，如果將聯想自有資金、此次融資和聯想此前貨款匯總，聯想可動用資金共約為13.5億美元。由於並購後新聯想的運營收入將急劇擴大，而過渡服務費等費用不需一次性支付，聯想即使在支付IBM收購款6.5億美元現金後，仍將手握7億美元現金。

IBM的PC年營業收入達到95.66億美元，加上聯想並購前的年營業收入，合計將達125.37億美元，這樣大的規模對聯想的營運資金提出了很大的挑戰。但是，並購後IBM持有18.9%的股份而成為聯想戰略投資者，這會在一定程度上緩解聯想維持業務面臨的壓力，因為與IBM戰略結盟可提高聯想的融資信用等級。

出價合理性有待觀察

聯想的出價是否合理呢？我們有必要先分析一下標的資產的詳細情況。根據並購協議，IBM體系內的PC業務未經審核的賬面凈資產為-9.76億美元，包括總資產15.34億美元，總負債25.09億美元。而IBM本次出售的PC資產按美國公認會計准則編制的未經審核賬面凈資產為-6.8億美元，這是因為出售資產扣除了伺服器交叉業務、與LG的合作項目及長城國際的股權等項目。財報顯示，IBM PC業務2003年虧損高達2.58億美元，而且在收購前兩三年間業績乏善可陳。對此，聯想的財務顧問高盛公司認為主要原因是質保費用的支出影響了PC業務的盈利能力，具體來說，由於IBM此前生產和出售的一部分PC產品安裝了有問題的元器件，直接影響了IBM PC業務2003年和2004年上半年的業績。因此，聯想和IBM的交易協議規定，如果今後在若干PC產品中再發現此類元器件問題，IBM將承擔一切質保開支。但是否此舉就可以防止並購後該業務繼續大幅虧損，目前還難以判斷。

需要指出的是，此次並購給聯想賬面帶來巨額商譽。因為收購總代價為99.25億港元（包括已付現金50.68億港元，直接交易費用5.21億港元和發行股票公允市值43.35億港元），而所購入凈資產的公允市值僅2943萬美元（包括可識別無形資產48.68億港元，股權報酬計劃13.73萬港元，有形資產1623萬港元，和已承擔負債49.92億港元），二者之間巨大的差額構成了98.95億港元商譽。根據新的香港會計准則規定，聯想所購入的無確定使用期限的無形資產將不必進行攤銷，但部分購入的無形資產及股權報酬計劃將按其估計使用年限進行攤銷。因為聯想購入的無形資產初步估計使用年限在3-5年之間，因此短期內將對聯想利潤指標構成較大負擔。

IBM將PC業務賣給聯想後，可以更好地集中精力從事高端信息服務市場。因為大量研究表明，計算機建築群的核心並非PC，而是網路及其需要的關鍵要件。PC業務對規模龐大的IBM來說，基本等同於「瘦狗」業務。另一方面，僅僅通過並購協議，我們無法推測IBM是否確實進行了戰略調整而徹底退出PC業務領域。在合作之初，IBM還將繼續銷售其PC，同時X系列並未包括在並購標的之內；在未來PC市場景氣的情況下，IBM完全可以在5年期滿之後終止與聯想的合作並收回IBM的品牌使用權，重操舊業，與此同時IBM仍持有19%的聯想股份，仍可以享受聯想和PC的成長利益，可謂狡兔三窟。此外，在首次交割後數年內，IBM將持續與聯想進行過渡服務、策略性融資和資產處置服務等關聯交易，獲取巨額收入，而聯想向IBM出售作為內部使用的PC，邊際利潤是雙方協定的，非常有限。

並購為聯想帶來的直接效益有限

提高了管理成本

並購後，聯想首先對高管的組織分工重新進行了調整，以符合國際化的要求。首席技術官賀志強主要負責北京、日本大和和美國羅利的研發中心，高級副總裁、首席運營官弗蘭·奧沙立文（Fran.O'Sullivan）負責全球產品，高級副總裁、首席運營官劉軍（原聯想中國區首席運營官）領導全球供應鏈系統，包括采購、物流、銷售支持、供應鏈戰略規劃及生產製造等。

由外部人擔任並購後公司的要職，能夠為聯想國際化發展帶來新知識和新技能，降低內部人合謀和逆道德風險的概率，但他們的薪酬不菲。並購後，聯想吸收了原IBM團隊的許多成員進入高管層，如首席營銷官德普克·阿德瓦尼（Deepak.Advani）、負責全球銷售業務的拉維·馬爾瓦哈（Ravi.Marwaha）、與劉軍任聯席首席運營官的弗蘭·奧沙立文、負責業務開發的副總裁史蒂夫·佩特拉卡(Steve.V.Petracca)和負責人力資源的高級副總裁威廉·馬特森(William.Matson)等。2005年，聯想又從外部引入了四名高層：曾在收購過程中扮演重要角色的麥肯錫咨詢公司合夥人吳亦兵任首席戰略官；從戰略投資者德州太平洋集團處引入首席集成整合官凱文·伯恩斯（Kevin.Burns）；首席信息官史蒂夫·班德羅扎克（Steven.J.Bandrowczak）來自於敦豪國際速遞；仁科前首席法律顧問詹姆斯·肖內西（James.P.Shaughnessy）空降成為高級副總裁兼首席法律顧問。

根據聯想2005-2006財報，多位董事在該財年都獲得大幅加薪，其中楊元慶的薪酬由上一財年的424萬港元增至該財年的2175萬港元，增幅逾4倍；聯想首席財務官馬雪征的薪酬由上一財年的301萬港元增至該財年的961萬港元。聯想前5名最高薪人士的酬金也由上一財年的580萬港元增至該財年的2853萬港元；而整體董事及最高薪人士的酬金，更由上一財年的1270萬港元增至該財年的1.75億港元，激增12.8倍。此外，聯想的非執行董事及獨立非執行董事的人數由上一財年的4名增至10名，而薪酬則由每名平均約200萬港元增至約400萬港元。

大量並購案例表明，在大規模的企業兼並交易中，CEO是最大的獲益者。聯想並購後的CEO沃德亦不例外，其酬金為聯想之冠。2005年12月20日，聯想宣布更換CEO，公告顯示，沃德在任8個月的酬金達到1.12億港元，而沃德辭職後，聯想從戴爾高薪挖過來的新任CEO阿梅里奧工作約3個月，薪酬已達到1883萬港元。

被迫引進新股東，控制戰略方向

並購對聯想股權結構產生了很大影響。並購IBM之前，國有股東聯想控股持有聯想集團57%的股份，公眾持股43%。2005年4月30日，聯想與IBM首次交割完成後，聯想控股持有46%，公眾持有35%，IBM持有19%。

2005年3月30日，聯想又引入三家私人股權投資公司德州太平洋集團（TPG）、泛大西洋集團（GA）和新橋集團（NCL）共計3.5億美元的戰略投資。2005年5月18日，聯想按每股發行價1000港元向三家公司發行了2,730,000股非上市A類累計可換股優先股；並發行了可用作認購237,417,474股聯想股份的認股權證。可換股優先股共可轉換為1,001,834,862股股份，占聯想已發行股本總額的13.4%及擴大後已發行股本約10.24%；認股權證共占聯想已發行股本總額的3.18%及擴大後已發行股本約2.63%。如果三家戰略投資者持有的優先股全部轉化成普通股，聯想控股的股權將降低至42.2%，公眾將降低至33.2%，IBM將降低至13.4%（圖3）。

通過本次發行，聯想獲得資金凈額為3.47億美元，其中約1.5億美元用以從IBM購回無投票權股份，餘下2億美元將用作新聯想的日常運營。2005年5月1日，聯想與IBM簽定協議，按每股2.725港元回購IBM持有的435,717,757股無投票權股份，代價為152,331,909美元。2005年5月17日，IBM將110,635,946股無投票權股份轉換為同等數目普通股股份。

三家投資者擁有的優先股在轉股前每年將獲得4.5%固定累計現金股息，按季支付，而不是按股份享受分紅。楊元慶曾解釋說，這表明聯想對自己太有信心了，因為聯想股價現在處於低位，聯想不希望在這時出售股份，協議轉換股價較當前股價溢價16.7%就是最好的證明。公開資料顯示，三家投資公司實力雄厚，在高科技領域有很多成功的並購案例，盡管它們很難對聯想整合IBM PC業務提供技術上的幫助，其總計3.5億美元投資所對應的投票權也不足以影響聯想的重大決策，但對聯想而言，首先，它們將多方面為新聯想提供資源，推動聯想實施整合。三家投資機構進入後，聯想董事會再次作出調整，三家投資者各派一名董事進駐聯想。據內部人士透露，三家公司派駐的董事與聯想的中國高管在壓縮成本等重要的問題上意見一致，不支持原IBM PC高管所堅持的高投入高產出政策。也就是說，聯想通過引進戰略投資者強化了對公司戰略方向的控制。其次，從股權比例看，如果三家投資者不準備長期投資聯想，也不會對聯想的股權結構產生太大影響。最後，引進戰略投資者的資金可能還有另外一層考慮，即聯想管理層已經做好了最充分、最壞的打算：即使IBM的PC業務營業額急速下降，聯想也有足夠的資金，不會出現現金流斷裂。

競爭對手大多受惠

毫無疑問，聯想並購IBM的PC業務及IBM退出PC業務會對戴爾、惠普等競爭對手產生重大影響。戴爾是全球最大PC製造廠商，也是聯想最主要的競爭對手，2004年電腦銷量達到3100萬台，佔全球市場份額17.9%，佔美國市場份額33.1%，由於不提供大型、專業伺服器和整體服務，戴爾喪失了許多贏得PC大客戶的機會，IBM退出PC業務則強化了戴爾在亞洲及其他市場的地位。據媒體報道，戴爾亞太主管認為戴爾在中國的市場份額已恢復增長勢頭，預計2006年中國市場占戴爾全球銷量可超過10%，2006年亞洲業務增幅將大大高於全球整體水平。惠普是全球第二大PC製造和銷售商，也是IBM最大的競爭對手，業務范圍包括PC機及咨詢服務等廣泛領域，近年盈利狀況一般。IBM出售PC業務後整體優勢將有所弱化，同樣可能會改善惠普在市場上的生存狀態。

從中國市場來看，2005年第三季度，戴爾的市場份額居第三位，前兩位的聯想集團和方正集團分別佔34.5%和12.7%，惠普第四，佔7.5%。聯想並購後，中國國內市場出現了電腦價格大戰，惠普連續推出十幾款家用電腦，最低價格首次跌破4000元；此前，方正、華碩等筆記本電腦價格已經有了大幅下調。聯想如果整合成功，勢必沖擊現有的市場和價格體系，而各大廠商降價正是為了從立足未穩的聯想手中搶奪客戶。但Gartner的分析師Leslie Fiering認為，除了戴爾，沒有其他廠商能持續保持盈利。

由於PC製造商力量分散，佔有80%市場份額的晶元製造商英特爾和軟體製造商微軟具備對PC產業極強的談判能力，而IBM的退出會弱化英特爾和微軟這一能力。聯想並購IBM PC後，由於規模的擴大更加具備采購優勢，會進一步改善與英特爾及AMD的商業合作關系，同時也會加快PC產業鏈利益格局的重新分配和調整，有利於進一步優化PC產業結構。

對IBM而言，出售PC的虧損包袱有利於輕裝上陣。IBM大中華區董事長及首席執行總裁周偉（Henry chow）曾表示，雖然2005財報顯示IBM的利潤在下滑，但在賣掉PC業務後，IBM核心業務利潤呈上升趨勢。公告並購的復牌日2004年12月9日，IBM股票在紐交所報收於96.65美元，較開盤價上漲0.55美元，漲幅為0.57%，成交量5,310,700股，而IBM的關聯企業長城電腦股價迅速跌停。聯想並購IBM PC後，IBM持有80%股份的長城國際的生產、銷售系統將轉入聯想旗下，由於前景不明，國內投資者深感擔憂。

我們以並購交易公布日2004年12月8日為基準日，以基準日前後20天為考察時間窗口，則IBM股票相對於標准普爾指數的累計超額收益率為11.18%。而如果以基準日至基準日後4日為考察窗口，聯想股票相對於恆生指數的累計超額收益率為-11.70%。並購交易雙方的累計超額收益率表明，在這起重大並購交易的資本市場較量中，聯想暫時處於下風。

聯想未能逃離「贏家詛咒」 資本市場不看好並購

歷史上大量並購案例的結果表明，能夠最終贏得交易的通常是出價最高者，但贏家卻往往笑不到最後，這似乎成了並購企業的「贏家詛咒」。聯想和IBM之間的並購交易能否逃出整合失敗的宿命，目前給以定論似乎為時過早，但資本市場顯然對此並不看好。

從聯想股價走勢圖可以直觀地發現，自2004年1月開始，聯想的股票收益率就明顯落後於恆生指數的收益率，而在2004年12月8日宣布並購IBM PC業務後，聯想的股價出現了大幅下跌。2004年12月9日，聯想股票報收於2.575港元，較上一交易日下跌3.74%，這主要是因為投資者看淡聯想的並購交易前景，也擔心聯想迫於資金的壓力，會採取尋求發行新股募集資金等冒進的融資手段。2004年12月8日到2005年1月31日期間，聯想的股票跌幅達21.5%，而同行業可比公司方正電子（0418.HK）的同期跌幅為12.11%，恆生指數的同期跌幅為2.14%。從超額收益率指標看，聯想在2004年12月8日-2004年12月14日期間的超額收益率均值為-0.39%，累計超額收益率為-11.7%。因此，我們基本可以判斷，投資者對聯想「蛇吞象」的前景並不樂觀，投下了反對票（圖4）。

盈利能力下降，財務風險加大

從聯想首次交割到現在，時間仍較短，財務指標未必能完全反映出並購產生的效應。但從各種財務指標目前顯示的變化趨勢看，並購對聯想產生了負面影響。

杜邦分析指標顯示，並購後，聯想凈資產收益率出現了明顯的下降趨勢（圖5），下降的最主要原因是銷售凈利潤率降幅很大，2005-2006財年第三季度較2004-2005財年第一季度降幅達77.55%。影響銷售凈利潤的主要指標包括銷售費用、管理費用和財務費用，這些費用都出現了不同程度的大幅增長。

聯想董事會曾在股東通函中對新聯想的業務前景進行過描述，認為此次並購可以進一步打造聯想品牌、更好地致力於創新、加強銷售力度和進一步降低成本。我們根據董事會描述的前景，用四個維度對聯想財務狀況進行考察，即盈利能力、現金產生能力、償債能力（穩健性）及營運能力（表3）。分析結果表明，目前為止，聯想並沒有表現出並購後的正協同效應，盈利能力和償債能力的明顯弱化給聯想進一步發展帶來了資金壓力，進而形成了財務風險隱患。

首先，從盈利能力來看，目前為止並購並沒有產生出預期的協同效應。總資產收益率和主營業務利潤率環比持續下降，尤其是主營業務利潤率，2005-2006財年第三季度較2004-2005財年第一季度

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