巴菲特致股東的信2014年

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書名：巴菲特致股東的信

作者：（美）沃倫·巴菲特

譯者：路本福

豆瓣評分：5.1

出版社：北京聯合出版公司

出版年份：2017-9-1

頁數：196

內容簡介：

股票、債券、公司……這些都僅僅是工具而已，需要剝離掉附著在它們上邊的光環。投資的高手，很大程度上不是在炒股，也不是在投資，而是在做資產配置。

買入股權，就是買生意，買生意的投資是最聰明的投資、最智慧的投資。

利用市場，市場有時候瘋狂傻痴，投資者不能跟著一塊兒瘋傻；

注重安全邊際，投資的時候，說話辦事要留有餘地。

注重能力圈，了解自己的能力有多少，能力之外的地方不可涉及。

價值投資的理念，只需要五分鍾，你懂就懂了，不懂就永遠不懂。

這就是伯克希爾投資理論的核心，是巴菲特與查理·芒格的投資方法論。

作者簡介：

沃倫·巴菲特

知名的投資大師，伯克希爾·哈撒韋公司總裁，全美排名第二富豪。

查理·芒格

查理·芒格，美國投資家，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，伯克希爾·哈撒韋公司的副總裁。

在過去的45年裡，他和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資記錄——伯克希爾公司股票賬面價值以年均20.3%的復合收益率創造投資神話，每股股票價格從19美元升至84487美元。

勞倫斯·A. 坎寧安，美國紐約市卡多佐法學院教授及海曼公司治理中心主任。

B. 什麼是巴菲特致股東的信

譯者序：巴菲特當然沒有寫過什麼書，但他每年都要在伯克希爾・哈撒韋的公司年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。但是，在美國法律教授勞倫斯人坎寧安將這些信援特定的主題加以組織整理著成本書以前，、這些信中蘊含的思想並沒有引起本應獲得的廣泛關注。巴菲特本人認為，這本書比到目前為止的任何一本關於他的傳記都要好，如果他要挑一本書去讀，那必定是這本。巴菲特是第一位靠證券投資成為擁有幾百億美元資產的世界富豪。在過去的35年中，他執掌的伯克希爾公司每股賬面價值從19美元上升至37987美元，年復合增長率高達24．00％（見下表）。尤為難能可貴的是，伯克希爾已經是一家資產總額高達1300多億美元的巨型企業。沒有哪個人的成功是偶然的。讀者看完本書之後，想必會對巴菲特的投資理念有深入全面的了解，也就不難想像他為什麼會取得如此驚人的業績。巴菲特的許多觀點與傳統的管理與投資教條相抵觸。例如，巴菲特認為用股票期權酬報經理會對股東產生毒害作用，他更傾向於直接用現金獎勵經理。因為這些經理若是真的看好自己公司的股票，只要...

C. 看完巴菲特致股東信，你學會投資了嗎

沃倫·巴菲特在給股東的年度信中提到了備受關注的股票回購操作，並解釋說此舉是由於伯克希爾的股價被低估。值得注意的是，盡管伯克希爾去年回購股票的資金總額達到了前所未有的247億美元，但公司的現金儲備仍高達1383億美元，因此巴菲特的下一步投資行動仍是市場關注的焦點。

在資本過剩的時代，這種傳統的長期規劃、持續投資的模式已經過時。企業需要全新的投資方式:降低門檻比率，在資本稀缺的時代放鬆那些限制。以前，企業通常會進行幾筆耗時多年的大規模投資，現在卻要在不同領域進行小規模投資，做好失敗的准備。企業要學會快速識別和放棄無望的投資，積極支持成功的投資，培養成優秀的企業。市場上發展速度較快的創新型企業已經開始採用這種方式。在資本廉價的時代，這種模式將成為各行業的主要模式。只要剩餘資本繼續存在，這種策略的優勢就會繼續存在。據我們分析，未來20年左右可能會是這種情況。本文列舉了如何在新時代進行投資。

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書名：巴菲特致股東的信

豆瓣評分：5.1

作者:（美）沃倫·巴菲特/（美）查理·芒格/（美）勞倫斯·坎寧安
出版社:北京聯合出版公司
譯者:路本福
出版年:2017-9-1
頁數:196

內容簡介：

股票、債券、公司……這些都僅僅是工具而已，需要剝離掉附著在它們上邊的光環。投資的高手，很大程度上不是在炒股，也不是在投資，而是在做資產配置。

買入股權，就是買生意，買生意的投資是最聰明的投資、最智慧的投資。

利用市場，市場有時候瘋狂傻痴，投資者不能跟著一塊兒瘋傻；

注重安全邊際，投資的時候，說話辦事要留有餘地。

注重能力圈，了解自己的能力有多少，能力之外的地方不可涉及。

價值投資的理念，只需要五分鍾，你懂就懂了，不懂就永遠不懂。

這就是伯克希爾投資理論的核心，是巴菲特與查理·芒格的投資方法論。

作者簡介：

沃倫·巴菲特

知名的投資大師，伯克希爾·哈撒韋公司總裁，全美排名第二富豪。

查理·芒格

查理·芒格，美國投資家，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，伯克希爾·哈撒韋公司的副總裁。

在過去的45年裡，他和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資記錄——伯克希爾公司股票賬面價值以年均20.3%的復合收益率創造投資神話，每股股票價格從19美元升至84487美元。

勞倫斯·A. 坎寧安，美國紐約市卡多佐法學院教授及海曼公司治理中心主任。

E. 巴菲特致股東的信的內容提要

本書收錄了投資大師沃倫·巴菲特寫給伯克希爾——哈撒韋公司股東的信，探討的主題涵蓋管理、投資及評估等，其中核心的精神是由格雷厄姆和托德提出的，書中論述了公司治理、公司財務與投資、普通股、兼並與收購及會計與納稅等內容，是一本既精煉又富於實用性和教育性的投資手冊。特別是雖然這是一本投資書籍，但內容並不枯燥，而是精彩絕倫、妙趣橫生，使讀者能夠從中領略到一個嶄新的投資世界。
巴菲特認為到目前為止還沒有哪一本關於他的書超過這本《巴菲特致股東的信》，其實不僅是巴菲特本人對此書喜愛，從當當的銷量榜上不難看出，喜歡這本書的大有人在。

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書名：巴菲特致股東的信

豆瓣評分：9.0

作者:勞倫斯 A 坎寧安
出版社:機械工業出版社
副標題:投資者和公司高管教程
原作名:The Essays of Warren Buffett
譯者:楊天南
出版年:2018-3
頁數:472

內容簡介：

眾所周知，巴菲特每年都會親自執筆給伯克希爾的股東寫一封信，迄今已寫了52年。每一封致股東信都洋洋灑灑數萬言，信中回顧公司業績、投資策略，還會就許多熱點話題表達觀點。

1996年，巴菲特授權勞倫斯·坎寧安教授編撰他的信件，並出版了超級暢銷書《巴菲特致股東的信》，書中全部文字原汁原味地保留巴菲特第一人稱的敘述，將其投資思想與管理智慧分為公司治理、財務與投資、投資替代品、普通股、兼並與收購、估值與會計、稅務等主題。從此坎寧安教授成為巴菲特的御用編輯，並得到巴菲特的授權進入伯克希爾進行深度調研采訪，並創作姊妹篇《超越巴菲特的伯克希爾》一書，專門論述伯克希爾的經營管理之道。

相較於前三版，《巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程》第4版保留了原來的架構和哲學，增加了巴菲特最新的年報內容。這些新增的內容被編入了書中的相應篇章，它們有機地融為一體，絲毫不影響讀者在閱讀過程中獲得對於穩健企業和投資哲學的整體印象。為了幫助讀者區分書中哪些部分是新增的內容，在書末的「注釋」部分標注了這些內容是選自哪些年度的致股東的信件。

20年來，本書四版獲得了無數贊譽，但最有價值的莫過於巴菲特本人的評價：「坎寧安做了一項偉大的工作，他整理呈現了我們的理念。這本書比任何一本關於我的傳記都要好，如果讓我選一本書去讀，那必定是這一本。 」

作者簡介：

沃倫 E. 巴菲特

(Warren E. Buffett)

伯克希爾－哈撒韋公司CEO，全球最知名的投資大師，被譽為「股神」。在《福布斯2016全球富豪榜》中，巴菲特排名第二；他也是世界上最知名的慈善家，將自己的絕大部分財富都捐獻給慈善事業，被美國人稱為「除了父親之外最值得尊敬的男人」。

伯克希爾-哈撒韋公司是一家世界著名的保險和多元化投資集團，2017年12月其市值已超過4800億美元。每年，巴菲特都要向伯克希爾股東發表一封年度信件，但這封信的受眾遠遠超過該公司的股東群體，全世界的投資者和企業家都希望從致股東信中了解這位偉大投資家的投資思想與管理智慧。

勞倫斯 A.坎寧安

（Lawrence A. Cunningham）

巴菲特的「御用」編輯。自1996年起協助巴菲特編撰並出版超級暢銷書《巴菲特致股東的信》。巴菲特每年寫給伯克希爾股東的信都採用第一人稱，並由巴菲特本人親筆撰寫；坎寧安負責全書的主題設置與內容整理，他的工作得到巴菲特高度評價，迄今兩人已合作《巴菲特致股東的信》至第4版。

坎寧安還是喬治華盛頓大學法學院教授，擁有亨利聖喬治塔克爾三世教席，同時擔任紐約喬治華盛頓大學法律、經濟與金融研究中心主任。

坎寧安還著有《超越巴菲特的伯克希爾》《向格雷厄姆學思考，向巴菲特學投資》等書。

他的研究曾發表在哥倫比亞大學、康奈爾大學、哈佛大學等一流名校的研究期刊上。他還經常在《華爾街日報》《金融時報》《紐約時報》上發表專業觀點。

◆譯者簡介◆

楊天南 北京金石致遠投資管理有限公司CEO、金融投資家、財經專欄作家。美國聖地亞哥大學金融MBA。

第一個親赴奧馬哈與巴菲特握手的中國人。出身於金融世家，具有25年金融市場投資經驗，長於資產規劃、投資管理，涉及A股、港股、美股等資本市場。其管理的金石旗下基金，截至2017年1月，所有基金的所有投資人全部盈利。

多年從事財務健康投資理念的研究、實踐與傳播。曾作為中央電視台財經頻道（CCTV2）訪談嘉賓，並在北京理工大學管理與經濟學院教授MBA投資學課程。

著有《規劃財富人生》《一個投資家的20年》（榮獲亞洲財經最具影響力財經書刊評選第一名）。譯作包括《巴菲特之道》《巴菲特致股東的信》《戴維斯王朝》。其中《巴菲特之道》榮獲「華文財經圖書大獎」，並因此榮獲「優秀譯者」榮譽。

楊先生於多家媒體發表財經文章數百篇。其中自2007年4月起，連續在「中國投資理財第一刊」《錢經》、央行旗下《中國金融家》雜志撰寫投資專欄，成為國內歷時最久的財經投資專欄。至2017年10月的126個月(十年半），其專欄記錄的投資組合從100萬元增長到1022萬元，取得了「十年半十倍」的回報，同期上證綜合指數下跌3.91%。

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《巴菲特致股東的信·投資原則篇》（[美] 傑里米·米勒）電子書網盤下載免費在線閱讀

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書名：巴菲特致股東的信·投資原則篇

作者：[美] 傑里米·米勒

譯者：郝旭奇

豆瓣評分：7.4

出版社：中信出版社

出版年份：2018-10

頁數：400

內容簡介：

從跟隨價值投資大師本傑明·格雷厄姆在紐約工作，到自己成為伯克希爾哈撒韋公司主席，沃倫·巴菲特一直管理者他的投資合夥基金——巴菲限合夥基金。在那段時間里，他創造了的巨大成就，他的合夥人盡管人數不多卻在逐年增長，巴菲特每半年都會給他們寫信，向他們分享自己的理財觀念、投資方法以及諸多反思。這些信涵蓋了一系列長期受用且相當的原則和方法，是巴菲特親著的投資入門手冊。從這些信中，我們可以領略到巴菲特嚴謹的思維智慧，這為我們提供了投資技巧方面的基本框架。至關重要的一點是，這些信記錄了一位手中初只有一小筆資金的年輕投資者在成功過程中的思維模式——投資者可以採納並運用這種思維形式，在自己深入市場探險的過程中獲得長期成功。

傑里米·米勒從不同尋常的視角揭開這些信的面紗，展現了巴菲特獨樹一幟的多樣化投資策略，也彰顯了他要實現每年至少高出市場收益率10個百分點的目標和策略。這本書中的每一章都圍繞著致股東的信中的一個觀點或主題展開，這讓我們得以窺探到巴菲特的思想和經驗——這些經驗無論在牛市還是熊市都，在各種投資環境下也一樣——這也是他成功的基石。

作者簡介：

傑里米·米勒（Jeremy C. Miller）是伯克希爾公司的長期股東，在垂直研究所（合夥企業）從事機構銷售業務，這是一家在紐約市成立的證券研究公司，其客戶包括一些世界規模大的資金管理機構。每年伯克希爾股東年會前夕，他都會在奧馬哈為一群客戶舉辦晚宴。

H. 今天看了2014年巴菲特致股東的信，，，信中有段話我不是很了解_____「形成自己的宏觀觀點，或是

巴菲特這句話的意思是在投資過程中，不管是實體產業還是股票，其實自己都沒必要聽別人對市場或宏觀政策面進行預測，甚至自己都沒太多必要得出宏觀觀點，只要把握好自己投資的每筆項目的實際客觀情況。

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書名：巴菲特致股東的信·投資原則篇

作者：[美] 傑里米·米勒

譯者：郝旭奇

豆瓣評分：7.4

出版社：中信出版社

出版年份：2018-10

頁數：400

內容簡介：

從跟隨價值投資大師本傑明·格雷厄姆在紐約工作，到自己成為伯克希爾哈撒韋公司主席，沃倫·巴菲特一直管理者他的投資合夥基金——巴菲限合夥基金。在那段時間里，他創造了的巨大成就，他的合夥人盡管人數不多卻在逐年增長，巴菲特每半年都會給他們寫信，向他們分享自己的理財觀念、投資方法以及諸多反思。這些信涵蓋了一系列長期受用且相當的原則和方法，是巴菲特親著的投資入門手冊。從這些信中，我們可以領略到巴菲特嚴謹的思維智慧，這為我們提供了投資技巧方面的基本框架。至關重要的一點是，這些信記錄了一位手中初只有一小筆資金的年輕投資者在成功過程中的思維模式——投資者可以採納並運用這種思維形式，在自己深入市場探險的過程中獲得長期成功。

傑里米·米勒從不同尋常的視角揭開這些信的面紗，展現了巴菲特獨樹一幟的多樣化投資策略，也彰顯了他要實現每年至少高出市場收益率10個百分點的目標和策略。這本書中的每一章都圍繞著致股東的信中的一個觀點或主題展開，這讓我們得以窺探到巴菲特的思想和經驗——這些經驗無論在牛市還是熊市都，在各種投資環境下也一樣——這也是他成功的基石。

作者簡介：

傑里米·米勒（Jeremy C. Miller）是伯克希爾公司的長期股東，在垂直研究所（合夥企業）從事機構銷售業務，這是一家在紐約市成立的證券研究公司，其客戶包括一些世界規模大的資金管理機構。每年伯克希爾股東年會前夕，他都會在奧馬哈為一群客戶舉辦晚宴。

J. 巴菲特致股東的信

你好！
巴菲特致股東的信（2014年）
「像做生意一樣對待投資，是最聰明的。」--本·格雷厄姆，《聰明的投資者》

引用本·格雷厄姆的話作為這封信的開場白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關於投資的想法。我在後面會談到本，甚至很快會談到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過的兩個小小的非股票投資。盡管它們都沒有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來些啟發的。

這故事始於1973至1981年的內布拉斯加州，當時美國中西部的農場價格暴漲，因為大家普遍認為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉鎮銀行的貸款政策還火上澆油。然後泡沫爆了，導致價格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經營的農民和他們的債主。在那場泡沫餘波中倒閉的愛荷華州和內布拉斯加州的銀行，數量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

在1986年，我從FDIC（聯邦存款保險公司）那買下了一個400英畝的農場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經營一個農場，好在有個熱愛農活的兒子。我從他那得知這農場能生產多少蒲式耳的玉米和大豆，經營費用會是多少。通過這些預估，我計算出這農場當時大概能有10%的正常回報。我還認為生產力會隨時間而提高，農作物價格也會越來越高。後來這些預期都得到了印證。

我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結論，這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實質向好的趨勢。當然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產。現在，28年過去了，這農場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多。我還是對農活一無所知，最近才第二次去實地看了看。

在1993年，我做了另外一個小投資。那時我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個清算信託公司打算要賣掉紐約大學鄰近的一塊商業地產。泡沫再次爆破了，這次波及到商業地產，這個清算信託公司專門用於處置那些倒閉儲蓄機構的資產，正是這些機構樂觀的貸款政策助長了這場鬧劇。

這里的分析依舊簡單。就像那農場的例子中，該資產的無杠桿當期收益率大約為10%。但資產正被清算信託公司低效率經營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，佔地產項目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年後，這份廉價租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產的位置也是極好的，畢竟紐約大學跑不了。

我加入了一個小團體來收購這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個有經驗的高級房地產投資者，他和他的家族將管理這項資產。這些年也確實由他們經營著。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項資產。

從那農場和紐約大學房地產獲得的收入，很可能未來幾十年內還會增長。盡管收益並不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿意的，我會一輩子持有，然後傳給我的孩子和孫子。

我說這些故事是為了闡明一些投資的基礎原則：

· 獲得令人滿意的投資回報並不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認清自己的局限性並遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當別人向你承諾短期的暴利，你要學會趕緊說「不」。

· 聚焦於擬投資資產的未來生產力。如果你對某資產的未來收入進行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續前進吧。沒人能估算出每一項投資的可能性。但沒必要當個全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。

· 如果你是聚焦於擬投資資產的未來價格變動，那你就是在投機。這本身沒什麼錯。但我知道我無法成功投機，並對那些宣傳自己能持續成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時能壓對寶；但這些勝利者如果繼續玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實上，一項既定資產最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。

· 通過我的兩個小投資可以看出，我只會考慮一項資產能產出什麼，而完全不關心它們的每日定價。聚焦於賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價，那工作日也試試吧。

· 形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進行預測，都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。（當我聽到電視評論員油嘴滑舌地對市場未來走勢進行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評論：「你都不知道這游戲有多簡單，直到你走進那個演播廳。」）

我的兩項購買分別是在1986年和1993年完成。決定進行這些投資的時候，當時的經濟狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。我已經記不起當時的頭條新聞，或是權威人士說了些什麼，不管別人怎麼說，內布拉斯加州的玉米一直在生長，學生也會聚集在紐約大學。

在我的兩個小投資和股票投資之間，有個重要的區別。那就是股票會讓你知道所持股份的實時定價，而我卻從沒見過對我農場或紐約房地產的報價。

證券市場的投資者有個極大的優勢，那就是他們的持股有寬幅波動的估值。對於一些投資者來說，確實如此。畢竟，如果一個穆迪的朋友，每天圍著我的財產對我喊出報價，願意以此報價來買我的農場，或將他的農場賣給我，並且這些報價會根據他的精神狀態，在短期內劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規律的行為來獲利？如果他的日報價令人可笑地低，並且我有閑錢，我就會買下他的農場。如果他喊出的報價荒謬地高，我要麼就賣給他，或是繼續耕種。

然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場上的噪音太多了，包括經濟狀況、利率、股票的價格等等。一些投資者認為聽權威人士的意見很重要，更糟糕的是，還認為參考他們的評論來投資很重要。

那些擁有農場或房子的人，能夠默默持有資產幾十年，但當他們接觸到大量的股票報價，加上評論員總在暗示「別一直坐著，來買賣吧！」，他們往往就會變得狂熱起來。對於這些投資者來說，流動性本來是可以擁有的絕對優勢，現在卻變成了一種詛咒。

一個閃電崩盤或是其他極端的市場震盪，對投資者所造成的傷害，並不會比一個古怪且愛說話的鄰居對我農場投資的傷害來得大。事實上，下跌的市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當價格遠低於價值的時候，他手裡還有錢可用的話。在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡快的世界卻是你的敵人。

在2008年底發生的，嚴重的金融恐慌期間，即使一個嚴峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過要賣出我的農場或是紐約房地產。如果我100%擁有一項具良好長期前景的穩固生意，對我來說，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什麼要賣出呢？准確的說，每一小部分或許最後會讓人失望，但作為一個整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產性資產和無限的人類創造性？

當查理·芒格和我買股票時，我們會把它當成是生意的一部分，我們的分析與買下整個生意時所思考的內容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計出，資產未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，並且處於與我們估算底線相對應的合理價格內，我們就會購買這股票（或生意）。但是，如果我們沒有能力估算出未來的收入（經常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續前行，繼續尋找下一個潛在標的。在我們一起合作的54年裡，我們從未因宏觀或政治環境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實上，當我們做決定時，這類因素想都沒想過。

但至關重要的是，我們認清了自身的能力圈邊界，並乖乖地呆在裡面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發生時都不是災難型的，例如在一個長期上升的市場中，基於預期價格行為和慾望導致了購買。

當然，大多數投資者並沒有把商業前景研究當作是生活中的首要任務。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，並不能預測出他們未來的獲利能力。

我給這些非專業人士帶來了好消息：典型的投資者並不需要這些技巧。總的來說，美國的商業一直做得很好，以後也會繼續好下去（然而可以肯定的是，會有不可預測的忽冷忽熱出現）。在20世紀，道瓊斯工業指數從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動了市場的發展。21世紀，將可以看到更多的盈利，幾乎必然會有大量的收獲。非專業人士的目標不應是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應該持有各種生意的一部分，總的合起來就會有很好的表現。一個低成本的S&P500指數基金就能滿足這個目標。

這是對非專業人士說的「投資是什麼」。「什麼時候投資」也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時候入場，然後看到賬面虧損了才醒悟。（想起巴頓·比格斯最近的觀察：「牛市就像性愛，在結束前的感覺最好。」）投資者解決這類錯時交易的方法是，在一段長時間內積攢股份，並永遠不要在出現壞消息和股價遠低於高點時賣出。遵循這些原則，「什麼都不懂」的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結果。實際上，相對於那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業投資者，一個能實事求是面對自己短處的純朴投資者可能會獲得更好的長期回報。

如果「投資者」瘋狂買賣彼此的農地，產量和農作物的價格都不會增長。這些行為的唯一結果就是，由於農場擁有者尋求建議和轉換資產屬性而導致的大量的成本，會使總的收入下降。

然而，那些能從提供建議或產生交易中獲利的人，一直在催促個人和機構投資者要變得積極。這導致的摩擦成本變得很高，對於投資者來說，總體是全無好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你願意投資的農場一樣。

我該補充一下，我的財富就在我嘴裡：我在這里提出的建議，本質上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過一個遺囑，去實現把現金交給守護我老婆利益的託管人。我對託管人的建議再簡單不過了：把10%的現金用來買短期政府債券，把90%用於購買非常低成本的S&P500指數基金（我建議是先鋒基金VFINX）。我相信遵循這些方針的信託，能比聘用昂貴投資經理的大多數投資者，獲得更優的長期回報，無論是養老基金、機構還是個人。

現在說回本·格雷厄姆。我在1949年買了本所著的《聰明的投資者》，並通過書中的投資探討，學到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。

在讀本的書之前，我仍在投資的環境外徘徊，鯨吞著所有關於投資的書面資料。我閱讀的大多數內容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標記來預測股票走勢。我坐在經紀公司的辦公室，看著股票報價帶卷動，我還聽評論員的講解。這些都是有趣的，但我並不為之顫抖，因為我還什麼都不懂。

相反地，本的想法能用簡練易懂的平凡文字，有邏輯地去闡明（沒有希臘字母或復雜的公式）。對我來說，關鍵點就是最新版第八章和第二十章的內容，這些觀點引導著我今日的投資決策。

關於這本書的幾個有趣花絮：最新版包括了一個附錄，裡面描述了一個未被提及的投資，是關於本的幸運投資的。本在1948年，當他寫第一版書的時候進行了收購，注意了，這個神秘的公司就是政府雇員保險公司Geico。如果本當時沒有看出還處於初創期的Geico的特質，我的未來和伯克希爾都將會大大的不同。

這本書1949年的版本還推薦了一個鐵路股，當時賣17美元，每股盈利為10美元。（我佩服本的一個原因就是他有膽量使用當前的例子，如果說錯了就會讓自己成為被嘲諷的對象。）某種程度上，低估值是由於當時的會計准則造成的，那時候並不要求鐵路公司在賬面盈餘中體現出子公司的大量盈餘。

被推薦的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯靈頓和昆西。這些鐵路現在是北伯林頓鐵路公司的重要組成部分，而伯克希爾現今完全擁有北伯林頓鐵路公司。當我讀這本書的時候，北太平洋公司的市值約為4000萬美元，現在它的繼承者每四天就能賺這么多了。

我已記不起當時花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以強調出本的格言：價格是你支付出去的，價值是你所獲得的。我做過的所有投資當中，買本的書就是最好的投資（我買的那兩本結婚證除外）。

望採納！