中小股東偏好的股利政策

① 股利政策類型

股利分配政策是指企業管理層對與股利有關的事項所採取的方針策略。以下是我整理的股利政策類型的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策類型

股利分配政策的核心問題是確定支付股利與留用利潤的比例，即股利支付率問題。目前企業財務管理中，常用的股利政策主要有以下幾種類型：

(一)剩餘股利政策

剩餘股利政策主張，企業未來有良好的投資機會時，根據企業設定的最佳資本結構，確定未來投資所需的權益資金，先最大限度地使用留用利潤來滿足投資方案所需的權益資本，然後將剩餘部分作為股利發放給股東。

剩餘股利政策成立的基礎是，大多數投資者認為，如果企業再投資的收益率高於投資者在同樣風險下其他投資的收益率，他們寧願把利潤保留下來用於企業再投資，而不是用於支付股利。如企業有投資收益率達12%的再投資機會，而股東取得股息後再投資的收益率只有10%時，則股東們願意選擇利潤保留於企業。股東取得股息再投資後10%的收益率，就是企業利潤留存的成本。如果投資者能夠找到其他投資機會，使得投資收益大於企業利用保留利潤再投資的收益，則投資者更喜歡發放現金股利。這意味著投資者對於盈利的留存或發放股利毫無偏好，關鍵是企業投資項目的凈現值必須大於零。

剩餘股利政策的優點是，可以最大限度地滿足企業對再投資的權益資金需要，保持理想的資本結構，並能使綜合資本成本最低;它的缺點是忽略了不同股東對資本利得與股利的偏好，損害那些偏好現金股利的股東利益，從而有可能影響股東對企業的信心。此外企業採用剩餘股利政策是以投資的未來收益為前提的，由於企業管理層與股東之間存在信息不對稱，股東不一定了解企業投資未來收益水平，也會影響股東對企業的信心。

(二)固定股利政策

固定股利政策表現為每股股利支付額固定的形式。其基本特徵是，不論經濟情況如何，也不論企業經營好壞，不降低股利的發放額，將企業每年的每股股利支付額，穩定在某一特定水平上保持不變，只有企業管理當局認為企業的盈利確已增加，而且未來的盈利足以支付更多的股利時，企業才會提高每股股利支付額。

穩定的股利政策的實行比較廣泛。如果企業的盈利下降，而股利並未減少，那麼，投資者會認為企業未來的經濟情況會有好轉。因此，一般的投資者都比較喜歡投資於穩定的股利支付政策的企業。而穩定的股利政策則有助於消除投資者心中的不確定感，對於那些期望每期有固定數額收入的投資者，則更喜歡比較穩定的股利政策。因此，許多企業都在努力促使其股利的穩定性。固定股利政策的缺點主要在於，股利的支付與盈利相脫節，當盈利較低時仍要支付固定股利，這可能會出現資金短缺、財務狀況惡化，影響企業的長遠發展。這種股利政策適用於盈利穩定或處於成長期的企業。

(三)固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，是將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。實行這一政策的企業認為，只有維持固定股利支付率，才能使股利與公司盈利緊密結合，體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，這樣才算真正做到公平的對待每一股東。這一政策的問題在於，如果企業的盈利各年間波動不定，則其股利也隨之波動。由於股利隨盈利而波動，會影響股東對企業未來經營的信心，不利於企業股票的市場價格的穩定與上漲。因此大多數企業並不採用這一股利政策。

(四)正常股利加額外股利政策

正常股利加額外股利政策介於固定股利與固定股利支付率之間的一種股利政策。其特徵是：企業一般每年都支付較低的固定股利，當盈利增長較多時，再根據實際情況加付額外股利。即當企業盈餘較低或現金投資較多時，可維護較低的固定股利，而當企業盈利有較大幅度增加時，則加付額外股利。這種政策既能保證股利的穩定性，使依靠股利度日的股東有比較穩定的收入，從而吸引住這部分股東，又能做到股利和盈利有較好的配合，使企業具有較大的靈活性。這種股利政策適用於盈利與現金流量波動不夠穩定的企業，因而也被大多數企業所採用。

股利的種類與發放程序

種類

·現金股利

·股票股利

·股票回購

通過購回股利所持股份的方式，將現金分配給股東。

·股票分割

將大股分為小股，如用兩股新股票換回一股舊股票，是在不增加股東權益的基礎上增加股票數量。這樣降低了股票交易價格，提高了流通性。

股利發放程序

股份公司的股利分配方案通常由公司董事會決定並宣布，必要時要經股東大會或股東代表大會批准後才能實施(如我國就是這樣規定的)。

股利發放有幾個非常重要的日期:

·宣布日(Declaration Date)

股份公司董事會根據定期發放股利的周期舉行董事會會議，討論並提出股利分配方案，由公司股東大會討論通過後，正式宣布股利發放方案，宣布股利發放方案的那一天即為宣布日，在宣布日，股份公司應登記有關股利負債(應付股利)。

·登記日(Holder-of-record Date)

由於工作和實施方面的原因，自公司宣布發放股利至公司實際將股利發出要有一定的時間間隔。由於上市公司的股票在此時間間隔內處在不停的交易之中，公司股東會隨股票交易而不斷易人，為了明確股利的歸屬，公司確定有股權登記日，凡在股權登記日之前(含登記日當天)列於公司股東名單上的股東，都將獲得此次發放的股利，而在這一天之後才列於公司股東名單上的股東，將得不到此次發放的股利，股利仍歸原股東所有。

·除息日(Ex- Dividend Date)

由於股票產易與過戶之間需要一定的時間，因此，只有在登記日之前一段時間前購買股票的投資者，才可能在登記日之前列於公司股東名單之上，並享有當期股利的分配權。一般規定登記日之前的第四個工作日為除息日(逢節假日順延)，在除息日之前(含除息日)購買的股票可以得到將要發放的股利，在除息日之後購買的股票則無權得到股利，又稱為除息股。除息日對股票的價格有明顯的影響。在除息日之前進行的股票交易，股票價格中含有將要發放的股利的價值，在除息日之後進行的股票交易，股票價格中不再包含股利收入，因此其價格應低於除息日之前的交易價格。

·發放日

在這一天，公司用各種方式向規定支付股利，並沖銷股利負債。

② 市場化程度對股利政策的影響

隨著我國資本市場不斷發展和完善，上市公司以及監管部門越來越重視對投資者的保護。如何保證投資者獲得合理收益以及中小投資者的利益不被侵犯，是資本市場持續健康發展的內在要求。股利政策是公司投融資活動的重要紐帶，也是公司向社會樹立良好形象的一種重要的手段。而現金股利政策作為股利政策中的一種重要形式，是上市公司給予投資者回報的一種重要渠道，引起了學者們的廣泛關注。有眾多的學者從不同的角度對影響上市公司現金股利分配的因素進行了研究。這些研究可以為公司的管理者在制定經營策略和資本運作時提供參考，同時也可以為投資者評價股票的內在價值提供重要依據。

一、我國上市公司現金股利影響因素

1.股權結構。公司股權結構上的差異會導致其不同的股利分配政策，股權集中度是衡量公司股權分布狀況的主要指標。股權集中度對現金股利分配政策的影響主要分為「監督假說」和「租金攫取假說」。「監督假說」認為股利政策是監督的替代品用於限制管理者行為，在自有現金流增加的時候，股權集中的公司傾向於提高股利。而「租金攫取假說」認為控股的大股東可以從企業的現金流和其資產中攫取私利，從而偏好較低的股利。此時，如果股利政策反映的是大股東利用現金流尋求它的私利實現途徑的偏好時，股權集中的公司就會偏向於低的股利支付。

朱 清，張 華，曲世友（2014）以股權分置改革為界點進行實證研究發現，股權分置改革後控股股東的持股比例與現金股利發放正相關，控股股東持股比例的增加會減弱利益侵佔和現金股利之間的相互替代關系。股權分置改革後上市公司控股股東在考慮侵佔成本的前提下，會提高現金股利的發放水平。

任力，項露菁（2015）研究發現上市公司股權集中度與每股現金股利呈顯著的負相關關系，即符合「租金攫取假說」。即上市公司大股東仍然具有以犧牲中小股東利益為代價而謀取私人收益的明顯動機，並不追求較高的現金股利支付，以避免其他股東參與利益分享，中小股東的股利收益並沒有得到良好的保障。

而秦騰 ，何葉榮，白林（2016）卻發現股權集中度與每股現金股利呈顯著的正相關關系。由於股權集中度較高的公司往往表現為一股獨大或者前幾大股東佔有絕對的控制權，從而導致上市公司的治理結構不完善。當股權集中度越高時，少數股東掌握了公司決策權，此時大股東可以利用手中的權力影響財務決策，利用現金股利政策轉移公司的現金資產。

此外股權性質對上市公司的現金股利分配政策也會產生影響。近年來，隨著我國機構投資者隊伍的不斷壯大和崛起，機構投資者監督上市公司行為以及改善公司治理的作用被管理層寄予了厚望。當機構投資者持股比例較高時，他們會更加積極主動地參與公司治理，並推動上市公司分紅派息從而抑制公司管理層和控股股東的掏空行為。

韓雪（2016）以我國2009-2013 年A 股上市公司為樣本，研究發現相比於民營上市公司，地方國有上市公司傾向於派發更少的現金股利；地方財政壓力越大，政府對國企的掏空動機越強，國有產權對現金股利分配力度的抑製作用越強；企業金字塔層級越多，地方政府掏空便利性越弱，國有產權對現金分紅力度的抑製作用越弱。

2.現金流量。甘 濤（2015）研究發現當企業的期末現金充裕度高，並不一定會發放現金股利。企業的期末貨幣資金來源主要有經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量，如果企業期末貨幣資金主要來源於籌資活動產生的現金流量，則企業發放現金股利的可能性較小。

李思飛（2014）使用2003-2008年中國滬深A 股上市公司的平衡面板數據，實證檢驗了現金流不確定性也會對公司現金股利決策產生重要的影響。現金流不確定性高的公司發放現金股利的傾向較低，隨著現金流不確定性的增加，公司削減股利的可能性顯著增加；如果現金流不確定性增大並且現金流負向變化，公司增加股利的可能性顯著下降。

3.盈利能力。對於盈利能力強的公司而言，公司面臨的經營風險和財務風險較小。因此，公司為了維持其在資本市場較好的形象，就希望通過發放現金股利的方式來實現。

李浩田（2015）以我國上市公司中製造業行業 2011-2013年數據實證研究發現上市公司負債水平越高，償債壓力越大，分配現金股利的可能性越小。並且上市公司的成長性對現金股利支付水平也有很重要的影響，成長性越好的公司，面臨更多的投資機會，需要留存大量現金以滿足擴張與投資的需要，傾向於少發放現金股利而成長性越差的公司則相反。同樣的賀易（2015）也發現資產負債率與企業的現金股利分配呈現負相關關系。

王 治（2016）運用2008-2014年A股上市公司的數據，構建固定效應模型，驗證了企業現金股利受到資產負債率、權益凈利率、凈資產周轉率、每股現金凈流量的綜合影響。現金股利與資產負債率呈負相關，與權益凈利率、凈資產周轉率、每股現金凈流量均呈正相關。

張舒展（2017）研究發現無論是在國有股控股上市公司還是民營上市公司中，盈利能力都與現金股利分配呈現正相關關系。

4.公司治理結構。公司治理結構也是影響上市公司現金股利分配的一個重要因素。學者們主要從管理者特性、董事會特徵等方面進行了研究。

馮慧群、馬連福（2013）從董事會的獨立性、網路性和穩定性三個方面研究了董事會特徵對公司現金股利分配的影響。其研究發現，由於我國上市公司只按照證監會的規定將獨立董事比例設為 1/3，沒有動力進一步提高董事會的獨立性，導致我國董事會獨立性與現金股利分配傾向不存在相關性；但是董事會網路性和穩定性都對現金股利分配傾向具有顯著的正影響，說明上市公司的董事會建設越好，越能夠保護股東的利益，傾向於分配現金股利。

劉星，汪洋（2014）研究了我國企業高管權利及高管薪酬對現金股利的影響。其發現在控制其他變數的情況下，國有企業高管薪酬與現金股利正相關，這表明在中國股票市場現金股利總體偏低的情況下，穩定較高的現金股利是解決代理問題的有效措施之一；而在控制其它變數的情況下，國有企業高管權力與現金股利負相關。這表明，隨著權力的增長，高管會傾向於持有更多的現金流而減少與股東分享企業的經營成果；此外在控制其他變數的情況下，高管權力越大，薪酬與現金股利之間的敏感性越大。這表明，高管作為理性人，為了避免過高薪酬引起股東「憤怒」與薪酬管制，會採取策略對其高薪酬進行「辯護」，發放更多的現金股利，向股東傳遞其經營良好的信號。endprint

黃國梁（2015）從現金股利分配意願和現金股利分配水平方面實證檢驗了CEO權力對上市公司現金股利分配的影響。其研究結果發現，CEO 權力與現金股利分配意願顯著負相關、與現金股利分配水平顯著負相關，表明 CEO不願意分配或分配較少的現金股利，以保持充沛的現金流，有利於降低職業風險和追求自身效用最大化。

應惟偉 （2017）以2008-2014 年滬深兩市 A 股上市公司為研究樣本，現管理者過度自信程度越高，公司發放現金股利的意願越弱、力度越小。一方面管理者過度自信程度越高其對自己為公司創造價值的能力越有信心，使其認為公司價值被外部投資者低估的程度越嚴重。

這種錯覺使得管理者認為外部融資是高成本的，他們傾向於儲備更多內部資金以降低未來融資成本，進而導致公司不願意發放現金股利或發放現金股利的力度減小。另一方面，在評估投資項目時，管理者過度自信使得凈現值為正的投資項目增多，導致公司過度投資。管理者過度自信程度越高，過度投資造成的資金需求越多，在外部融資成本較高的情況下，公司發放現金股利的意願和力度進一步減小。

5.行業因素。關於行業因素對上市公司現金股利政策的影響，不同學者得出不同甚至相反的結論。

陳立泰，楊新鋒，林 川（2011）對我國上市公司現金股利分配的行業特徵進行實證研究發現：行業特徵對中國上市公司現金股利分配具有一定影響；不同行業的上市公司的現金股利分配具有顯著差異，但這種差異在行業間並非普遍存在；同一行業上市公司的現金股利分配具有穩定性；相對於行業因素，公司特徵對上市公司現金股利分配的影響更為顯著。

6.市場化程度。在市場化程度較高的地區，一方面有效的監管和制約機制，能夠有效迫使公司內部人通過發放現金股利「吐出」現金，降低中小股東利益被侵佔的風險；另一方面市場化程度較高的地區，市場競爭更加充分，內部人利用自由現金流量進行過度投資等無效擴張以謀求私利的行為將面臨更大的風險和機會成本，迫於公司被清算或者破產的壓力，公司內部人對現金侵佔的動機降低，進一步的驅動內部人將更多的現金用於股利支付來回報股東。

楊興全（2014）發現市場化進程對現金股利政策的影響源於其對上市公司所面臨的融資約束程度的緩解，市場化進程的發展能夠有效提高公司支付現金股利的可能性以及支付水平。

林川（2015）基於外部治理的視角檢驗地區市場化進程對現金股利迎合行為的影響。其研究表明，地區市場化進程與現金股利迎合行為間呈現出顯著的負向影響關系，即上市公司所屬行政地域的市場化進程越高，則現金股利分配意願與市場溢價的差距就越小，即現金股利迎合程度越高。

二、結語

通過對國內現金股利政策影響因素的相關研究文獻進行梳理和總結發現，影響現金股利的政策主要受到股權結構、盈利能力、現金流量、公司治理結構、行業、市場化程度等因素以及多個因素組成的綜合因素的影響。但是各因素對現金股利政策的具體影響，不同的學者意見還存在一些分歧。因此需要進一步的豐富、完善對上市公司現金股利政策影響因素的研究

③ 股利政策的類型以及優缺點

股利政策的類型以及優缺點
1、剩餘股利政策：在企業有良好投資機會時，根據公司設定的目標資本結構（在此資本結構下，綜合的資本成本將降到最低水平），確定目標資本結構下投資所需的股東權益資本，先最大限度地使用保留盈餘來滿足投資方案所需的所有者權益資本，然後將剩餘的盈餘作為股利發放給股東。
【優點】有利於公司保持理想的資本結構，充分利用籌資成本最低的資金來源，使綜合資金成本降至最低。
【缺點】會造成股票價格波動
2、固定股利政策：企業將每年發放的股利固定在一定的水平上，並在一定時期內保持不變
【優點】
（1）有利於樹立公司良好的形象；
會造成股利的支付與盈餘脫節，當企業盈餘較低時，仍然要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，出現財務狀況惡化。
（2）有利於投資者安排股利收入和支出；
（3）有利於向市場傳遞企業正常發展的信息，穩定股票價格。
【缺點】
會造成股利的支付與盈餘脫節，當企業盈餘較低時，仍然要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，出現財務狀況惡化。
3、固定股利支付率政策：企業確定一個股利占盈餘的比例，即股利支付比率，並在一定時期保持不變。
【優點】發放的股利隨著企業經營業績的好壞而上下波動，體現了「多盈多分，少盈少分，不盈不分」的原則。
【缺點】導致各年股利不穩定，波動較大，不利於穩定股價，容易使股東產生企業發展不穩定的感覺。
4、低正常股利加額外股利政策：企業在一般情況下，每年發放數額較低的股利，當盈餘較多時，企業再根據實際盈餘向股東發放額外股利的政策。
【優點】
（1）有利於公司靈活掌握資金的調配；
（2）有利於維持股價的穩定，從而增強股東對公司的信心；
（3）有利於吸引那些依靠股利度日的股東，使之每年可以得到比較穩定的股利收入。
【缺點】無

④ 公司股利政策評價

所謂股利政策是指企業關於發放股利與否、發放多少股利、何時發放股利等方面的稅後利潤分配政策。以下是我精心整理的公司股利政策評價的相關資料，希望對你有幫助!

公司股利政策評價

淺析上市公司股利政策

【摘要】所謂股利政策是指企業關於發放股利與否、發放多少股利、何時發放股利等方面的稅後利潤分配政策。在國際上，公司一般根據自己所處的行業特點和發展的生命周期來制定適當的股利分配政策。而我國的情況，上市公司在股利分配上一般都沒有堅持一個固定的股利政策，“玩蹦極”的不是少數。總之，股利分配沒有任何規律可循。上市公司股利分配的這種狀況，導致一些對現金股利有較高依賴的投資者無法參與到我國的股市中來。股市成為一種單一的投機場所，各個購買股票的人都是為了獲得資本利差收益，而不是為了長期投資以獲得每年穩定的投資回報，這樣嚴重影響我國股市的長遠發展。

【關鍵詞】上市公司 股利政策

根據統計資料表明，截至2008年7月，滬、深兩市1587家上市公司自上市以來包括首發、增發、配股和可轉債在內，累計募集資金次數高達3041次，融資總額約23397億元。期間已實施現金分紅和可轉債付息總計7154次，累計現金分紅總額約8266.5億元，累計現金分紅占融資總額比例約35%。其中，自上市以來累計現金分紅總額超過募資總額的共102家，佔比僅6.4%。與此同時，剔除上市時間不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以來現金分紅總額幾乎為零。並且，數據顯示，2007年度滬市公布現金分紅的公司為430家，佔比僅一半左右;且現金紅利總額佔全部公司凈利潤總額的比例僅約22%。深市主板公司2007年報中，公布現金分紅預案的公司僅189家，現金紅利總額佔全體公司凈利潤總額的比例約25%。2004年至2006年，現金分紅占當年凈利潤比例平均在40%左右，2007年現金分紅比例則出現明顯下滑。而資料顯示，在成熟資本市場中，上市公司多是按季度進行分紅，投資者通過了解上市公司分紅水平做出投資計劃。數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈利潤的比例，在20世紀80年代為40%至50%，現在不少上市公司稅後利潤的50%-70%都用於支付紅利。

一、我國股利政策的現狀分析

1、上市公司普遍存在不分配，尤其是不願分紅現象

股利的獲取本應是投資者高投入、高風險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發現“暫不分配”的情況經常出現。據統計數據，中國股市這么多年有62家公司甚至從未進行過利潤分配，占目前A股上市公司總數的4%左右，並且沒有任何不分配股利的充分理由，並且有的相當一部分公司的資產負債率低於20%但是卻沒有分配股利，還有相當一部分公司的每股收益大於0.2元也不分配。

2、上市公司喜好採用送轉的方式分配，而不願意發放現金股利

大部分上市公司喜好採用送轉的方式分配，而不願意分紅，可能是由於分紅涉及到真金白銀的出去，而送轉只是股本數的變動，在目前上市公司資金面比較緊張的情況下，大部分上市公司都是分紅的比例少，而送轉的比例高。尤其是2007年，高送轉的公司尤其多，其中純派息的公司共有543家，其中10派2元以上的僅有164家，占派現公司的30%，而其他混合分配方式的公司有380家，其中10送轉超過5的就有232家，占混合分紅方式的60%以上。

3、上市公司股利政策缺乏連續性和穩定性

由於不注重投資者的利益，大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制訂和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。據統計，1996-2000年間，連續四年分配紅利的公司僅為上市公司總數的4.5%;1997-2000年間，連續三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數的7.44%。即使是一些連續派現的公司，派現數額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。而從2005-2007年連續分紅的公司的比例逐漸升高，主要是由於股改承諾所致，隨著股改的結束，2007年股利分配的比例就遠遠小於2006年的比例，說明了上市公司股利政策的隨意性，從一個側面反映了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距。

4、實際分紅的投資回報率偏低

由於我國股價發行的高溢價性，即使分配的股利非常高，但實際上的投資回報率非常低，從2006和2007年度派息金額最大的前幾家公司的投資回報來看，如果無論是在股權登記日買入，還是持有股票一年到股權登記日，基本的年回報率都在1%-2%左右，遠遠低於一年期的定期存款利率4.14%，並且股利的利息稅為10%，存款的利息稅為5%，甚至像2007年貴州茅台雖然分紅為10派8.36元，但實際收益率還不如活期存款的收益。這樣，導致國內的投資者也根本不重視分紅，而注重的是投機，是從資本市場上獲得資本利差，而不是長期投資。

二、我國上市公司分配股利的動機

1、投資者偏好

在我國，證券投資者偏愛送紅股而不喜歡現金股利，這其實是中國股市不成熟的產物。從上面的分析可以看出，按照一般的分紅比例，二級市場投資者所獲得的股息收益率就遠遠低於同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對股東權益的稀釋，但是，送紅股後，若股價能高於除權基準價，走出填權行情，投資者在二級市場的獲利空間就比派現得到的要多。

2、再籌資成為上市公司制定股利政策的標准

由於證監會把現金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規定，為了達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現。但是這並不能真正改變上市公司分紅的狀況，一方面分紅，另一方面立馬又去融資，而且融資的數額往往大大超過分紅的數額。同時，由於再融資對凈資產收益率有著嚴格的要求，很多上市公司為了滿足凈資產收益率的指標，採取了發放現金股利以降低凈資產額，從而使凈資產收益率能連續三年達到指標。此時，發放現金股利並非是給投資者回報，實際上是公司為實現增發、配股而制定的股利政策標准。

3、利用股利分配政策操縱股價

由於投資者對送轉股的喜好，股利政策往往成為一些上市公司與莊家勾結炒作股票的手段。上市公司通過高比例送轉，使得市場炒作，股價大幅上升，等除權後又通過拉升股票填權，再分配，投資者往往就被莊家玩弄與股掌之間，而莊家及上市公司的內幕人員從中大筆獲利，受害的只有投資者。

4、大股東或高管的因素來決定股利政策

由於我國大部分上市公司是由國有企業改制而來，股權結構過於集中，股利分配基本都是由大股東左右。另外，由於大部分上市公司的高管都持有部分原始股，他們有時候也會因為自身資金的要求上市公司分紅，通過提請董事會議案來獲得自身的資金需求。

5、考核指標來決定股利政策

正如前文所說的，上市公司對高管的業績考核中，凈資產收益率是一項非常重要的指標，因此，為了提高凈資產收益率，經營班子也想通過現金分紅來降低凈資產，從而提高凈資產收益率，從而提高其考核業績，而一般經營班子提出來的股利分配方案在董事會是不會否決的，所以由於高管考核的原因，對股利政策也是一個影響。

6、股價因素

股價對利潤分配也是一個重要的因素，由於國內的上市公司一般都不喜歡自己的股價太高，其一，因為股價太高容易引人注意，同時股價上漲也比較困難，其二，股價太高，股性不活躍，增發配股也比較困難，其三，股價太高，股價下跌的空間就非常之大。所以上市公司一般到了年末，如果發現股價太高，一般會通過送轉股將股價降低下來。

三、完善和規范上市公司股利政策的對策和建議

上市公司採取不規范的股利分配政策只是表面現象，其存在的深層問題遠遠超過是否重視投資人利益的問題。上市公司利用體制和制度的缺陷在證券市場瘋狂“圈錢”的事實，已是有目共睹。那麼，如何規范上市公司的股利分配政策?

1、監管層方面

(1)加強證券信息披露的透明度，嚴懲內幕交易。加強信息披露的透明度，一方面可規范上市公司的行為，切斷其與機構聯手做假的機會，從而使上市公司及其關聯公司失去謀取暴利的手段;另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己;讓所有投資人站在同一起跑線去競爭是一個市場成熟的標志，也是我國證券市場追求的目標。

(2)強化對上市公司的教育與監管。上市公司質量是資本市場穩定、健康發展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質量的重要標志。從這個意義上說，對上市公司的教育似乎比對投資者的教育更為重要。應使上市公司深刻認識培育投資者分配回報機制，對從源頭上防範和降低市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展的重要性，從而增強給投資者回報的使命感與責任感。

(3)股權分置改革後，加強對上市公司的市值管理，加強上市公司監事會和獨立董事的作用。股權分置改革後，必須對上市公司進行市值管理，才能將大股東和中小股東的利益捆綁在一起，同時也要加強監事會和獨立董事的作用，對於那些有累積盈利而又不分配的公司，不能簡單地以“為了公司的長遠利益”之類的話推脫了之，必須強制其披露不分配的具體理由，並且由獨立董事發表專門意見，對股利分配政策的合理性進行說明。

(4)改革目前上市公司高溢價發行股票的現狀。由於目前國內的股票發行均溢價較高，上市後市凈率動輒5-10倍，這也就導致了前文分析的實際現金分紅的投資收益率偏低，投資者主要還是獲取資本利差，而不是穩定的現金紅利，不利於長期投資者的介入。

(5)加快藍籌股上市和紅籌股的回歸。優質的股票在股票市場是一個榜樣的作用，資本市場不能全部都是高成長性的股票，也應該有穩定發展藍籌股，每年業績優異穩定，每年分紅穩定，投資回報率穩定且較高，這樣才可以吸引各類投資者來到這個市場。

(6)拓展上市公司的融資渠道。由於上市公司的融資方式缺乏，因此留存收益也是公司的主要資金籌集方式，監管層應該大量增加上市公司的融資渠道，使得上市公司可以多方面籌集資金。

(7)引進國外的先進做法為我所用。比如，強制上市公司分紅;開征資本利得稅，運用稅收的影響，打擊投機，鼓勵投資者長期持股，使股利收益與資本利得之間稅收均衡;發放的股票股利的每股價格按公允價格來計算，上市公司只有在具備較高盈利時，才可以實施高比例送股。當然這些方法也應該結合我國的實際情況，在合理的時候看看能否實施。

2、上市公司方面

要加強財務管理意識，充分認識股利政策對自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策的決策水平。盡量避免既分紅又融資，積極採用多種籌資方式。上市公司應根據本企業的成長生命周期，適時調整股利政策。完善高管的激勵和考核指標。

3、投資者方面

培養中小投資者的投資理性，提高市場成熟度。中小投資者的非理性投資造成了中國股市投機傾向非常嚴重，送轉股常是股市炒作的火爆題材，所以廣大投資者應該多了解證券投資的基本常識，增強風險意識和理性投資觀念，不斷提高市場的成熟度。

總之，監管層、上市公司和投資者應共同努力，規范上市公司股利分配行為，提高上市公司股利政策決策水平，以保護投資者合理利益，促進我國證券市場的健康發展。

【參考文獻】

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[2] 魏剛：中國市公司股利分配的實證研究[J].經濟研究，1998(6).

[3] 巨潮網路各上市公司數據及上市公司半年報、年報分紅統計數據[DB/OL].

公司股利政策評價篇二

股利政策作為 企業的核心財務問題之一,一直受到各方的關注。因為股利的發放既關繫到公司股東和債權人的利益,又關繫到公司的未來 發展。如果支付較高的股利,一方面可使股東獲得可觀的投資收益,另一方面還會引起公司股票市價上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司未來發展,或者因舉債、增發新股而增加資本成本,最終影響公司未來收益。而較低的股利,雖然使公司有較多的發展資金,但與公司股東的願望相違背,致使股票價格下降,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發放與公司的未來持續發展相適應,並使公司股票價格穩中有升,便成了公司管理層的終極目標。

一、上市公司如何制定股利政策

上市公司管理當局在制定股利政策時,要遵循一定的原則,並充分考慮影響股利政策的一些因素,這樣才能保護股東、公司本身和債權人的利益,使公司的收益分配規范化。

(一)股利分配的一般原則。

1、納稅優先的原則。企業必須在依法繳納各種稅收以後,才能向股東分配股利。

2、彌補虧損的原則。企業每年的經營業績不盡相同。如果往年出現虧損,則企業必須在彌補了以前年度虧損以後才能分配股利。

3、提取法定公積金原則。企業當年稅後利潤在彌補以前年度虧損後,如有剩餘,應從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規定,法定公積金的提取比例為當年稅後利潤的10%,法定公積金累計額達到注冊資本的50%以上時,可以不再提取。

4同股同利、股東平等原則。公司稅後盈利在彌補虧損和提取法定公積金、法定公益金後,如果有剩餘,就可在股東間進行分配。股利分配應按同股同利、股東平等的原則進行分配,即企業在分配股利時,必須平等地對待各股東,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股東不得有差異。

(二)影響股利政策的因素。

1、 法律法規限制。我國的法律法規對公司股利政策的影響有如下三種情況:

第一,《公司法》規定。《公司法》第130條規定股份的發行必須同股同權,同股同利。第177條規定了股利分配的順序,即公司分配當年稅後利潤時,應當先提取法定公積金、法定公益金(提取法定公積金和法定公益金之前應當先利用當年利潤彌補虧損),然後才可按股東持有的股份比例分配。第179條規定股份有限公司經股東大會決議將法定公積金轉為資本時,所留存的該項公積金不得少於注冊資本的百分之二十五。

第二,《個人所得稅法》的規定。按照《個人所得稅法》和國家稅務總局《關於徵收個人所得稅若干問題的通知》,個人擁有的股權取得的股息、紅利和股票股利應徵收20%的所得稅。

第三,《關於規范上市公司若干問題的通知》的規定。(1)上市公司確實必須進行中期分紅派息的,其分配方案必須在中期財務報告經過具有從事證券業務資格的 會計師事務所審計後制定;公布中期分配方案的日期不得先於上市公司中期報告的公布日期;中期分配方案經股東大會批准後,公司董事會應當在股東大會召開兩個月內完成股利(或股份)的派發事項。(2)制定公平的分配方案,不得向一部分股東派發現金股利,而向其他股東派發股票股利;(3)上市公司制定配股方案同時制定分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。(4)上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉為股本明確區分,並在股東大會上分別作出決議,分項披露,不得將二者均表述為送紅股。2國家宏觀 經濟環境。一國經濟的發展具有周期性。當一國經濟處在不同的發展周期時,對該國企業股利政策的制定也有不同的影響。相應地,我國上市公司在制定股利政策時同樣受到宏觀經濟環境的影響。當前,在形式上表現為由前幾年的大比例送配股,到近年來現金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當發生通貨膨脹時,折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產的需要。公司為了維持其原有生產能力,需要從留存利潤中予以補足,這時管理當局可能調整其股利政策,導致股利支付水平下降。

4、企業的融資環境。當客觀上存在一個較為寬松的融資環境時,企業可以發放債務融資性的股利和權益融資性的股利,亦即公司借新債或發新股來為股利融資。一般說來,企業規模越大,實力越雄厚,其在資本市場融資的能力就越強,財務靈活性也越大,當然其支付股利的能力也就越強。對於許多小公司或新成立的公司而言,難以採取融資性的股利政策。

5、市場的成熟程度。衡量市場的成熟程度,通常可劃分為三種形式:弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。市場越有效,其成熟度也就越高。實證研究結果顯示,在比較成熟的資本市場(半強式有效市場)中,現金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場,和成熟的市場相比,在 中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。

6、企業所在的行業。股利政策具有明顯的行業特徵。一般說來,成熟產業的股利支付率高於新興產業,公用事業公司的股利支付率高於其他行業公司。經驗證據表明,行業的平均股利支付率同該行業的投資機會呈負相關關系。

7、企業資產的流動性。所謂資產的流動性是指企業資產轉化為現金的難易程度。企業的現金流量與資產整體流動性越好,其支付現金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業,如其大部分資金投在固定資產和永久性營運資金上,則他們通常不願意支付現金股利而危及企業的安全。

8、企業的生命周期。我們通常把企業的生命周期劃分為成長階段、發展階段和成熟階段。在不同的階段,企業的股利政策會受到不同的影響。在成長階段,企業亟需資金投入,一般來講,股利支付率相對較低;在發展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉移給股東;至成熟階段,由於投入產出相對穩定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。

9、 企業的投資機會。股利政策在很大程度上受投資機會所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機會,往往採用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機會較少,就可能採用高股利政策。當然,在採用低股利政策時,公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資於盈利高的項目,以取得股東的信任和支持。

二、各種股利政策的比較

公司管理當局在制定本公司的股利政策時,通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎上,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

(一)穩定的股利政策。穩定的股利政策是指在一段時間內公司保證每股股利金額的相對穩定。這里所說的穩定性是指企業的股利支付呈線性趨勢,尤其是呈向上的趨勢。這一政策的特點是:不論 經濟狀況如何,也不論企業經營業績好壞,應將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當管理層認為未來盈利將顯著地、不可逆轉地增長時,才會提高股利的支付水平。穩定的股利政策可以增強投資者的信心,並能滿足他們取得收入的願望。當盈利下降而企業並未減少股利時,市場就對該股票充滿信心;如果企業降低了股利,那麼市場信心也將隨之減弱。穩定的股利可以表達公司管理當局對企業未來的預期,向投資者傳遞他們擁有優勢的信息,即企業的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利連續呈下降趨勢,穩定的股利也不能永遠給投資者一種未來欣欣向榮的印象;另外,如果企業處於不穩定的行業,盈利變動很大,那麼就是支付穩定的股利也無法給市場一種潛在穩定的感覺。一般說來,想要取得收入的投資者也更喜歡能支付穩定股利的企業,而不喜歡支付不穩定股利的企業。總之,穩定股利政策對有收入意識的投資者會產生正的效用。另外一些機構投資者,包括證券投資基金、養老基金、保險公司及其他一些機構,也比較欣賞能夠支付穩定股利的公司。一般說來,成熟的、盈利比較好的公司通常採用穩定的股利政策。

(二)固定股利加額外股利政策。所謂固定股利(REGULARDIVIDEND)是指企業在正常情況下向股東支付的期望股利。額外股利(EXTRADIVIDEND)是指在固定股利之外向股東支付的一種不經常有的股利,它只有在特殊情況下才會被支付。這種政策的含義是:在公司經營業績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,企業管理當局主要向投資者表明這並不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用,既可以使企業保持固定股利的穩定記錄,又可以使股東分享企業繁榮的好處。值得注意的是,如果企業經常連續支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種期望回報。但是,如果企業以適當的方式表明這是額外股利的話,額外股利仍然能向市場傳遞有關企業目前與未來經營業績的積極信息。固定股利加額外股利的政策尤其適合於盈利經常波動的企業。

(三)剩餘股利政策。當公司採用剩餘股利政策時,管理當局通常按下列步驟來決定股利的支付水平:(1)確定投資項目;(2)確定投資項目所需籌集的資金數額;(3)盡可能地用留存利潤為投資項目融資;(4)只有當投資項目所需資金得到完全滿足以後,所剩餘的留存利潤才能用來支付股利。剩餘股利政策的特點是把企業的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮,只要公司有了其預期投資收益率超過資本成本率的投資方案,公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩餘股利政策比較適合於新成立的或處於高速成長的企業。

(四)固定比率股利政策。這種政策的含義是企業每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數,每股股利隨每股盈利的增減而變動。採用固定支付比率的股利政策,使得企業的股利支付極不穩定,容易造成企業的信用地位下降、股票價格下跌與股東信心動搖的局面。因而,國外採用固定比率股利政策的公司較少。

但是,對 中國不少上市公司而言,似乎實行固定比率的股利政策比較適合。因為在中國,有不少推行內部員工持股計劃的公司。如果採用固定比率的股利政策,可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識到他們的切身利益與公司的興旺發達是息息相關的,從而充分調動廣大員工的積極性,進一步提高公司經營業績。

以上四種股利政策中,穩定的股利政策應用最為普遍。根據國外(LINTNER，1956)研究,公司管理當局不願意因為利潤的短期波動而改變每年的股利支付水平。又如,“股利政策增長假設”理論(SMITH,1991)認為,穩定的股利現金流可以減少公司其他方面波動對股票價格的影響,因此,管理層應盡量避免削減股利,而努力在未來相當長的時期內保持一個穩定而持續增長的股利支付水平;當減少股利不可避免時,公司應該採取足夠大的削減幅度以防止未來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資本市場中,公司通常傾向於支付穩定而持續增長的股利。美國《1992年聯邦儲備公報》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,盡管美國公司稅後利潤每年都在波動,但是其股利支付水平卻是比較穩定並且總體趨勢是上升的。在實際生活中,影響上市公司管理當局制定股利政策的因素很多。公司管理當局在綜合考慮了各種相關因素後,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利政策。在實務中,穩定的股利政策趨於主流。因為公司經理相信穩定的股利政策可以向市場傳遞企業正常 發展的信息,可以消除投資者關於未來股利的不確定感,從而增強投資者對公司的信心;並且穩定的股利政策也廣泛地受到投資者的歡迎。

⑤ 股利政策的影響因素參考文獻

公司股利政策的制定受到法律、債務契約、公司自身、股東等多因素的影響。以下是我精心整理的股利政策的影響因素參考文獻的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策的影響因素參考文獻

上市公司股利政策的探討和研究

[摘要]隨著我國證券市場的蓬勃發展，上市公司股利分配政策更顯重要，不僅關繫到投資者的經濟利益，也關繫到我國資本市場的健康成長。公司股利政策的制定受到法律、債務契約、公司自身、股東等多因素的影響。本文從我國上市公司股利政策的現狀和主要問題入手，有針對性提出規范我國上市公司股利分配政策的對策。

[關鍵詞]上市公司股利政策股利分配

股利政策是指公司如何確定分配給股東的股利占凈利潤的比率(即股利支付比率)，以及選擇和確定股利分派的時間、方式、程序等方面的方針和對策。長期以來，國內外財務管理學者對於股利分配與企業價值、股利分配應該採取的政策都有很多爭論。本文主要針對目前我國上市公司股利政策中存在的問題，針對性提出規范上市公司股利分配政策的對策。

一、上市公司股利分配政策主要類型和影響因素

股利支付的方式主要有現金股利、股票股利、財產股利、負債股利等。在我國，股利分配方式在派現送股的基礎上，還衍生出派現並送股、派現並轉股、送股並轉股、派現送股並轉股等多種方式。本文所指派現指的是上述現金股利，送股指的是股權式股利，轉增股本是上市公司用資本公積或盈餘公積向股東轉送股份的行為。

股利政策的基本類型有以下幾種：固定股利政策;固定股利支付率政策;低股利加額外股利政策;剩餘股利政策，這些股利政策的優點和缺點比較如表1：

一般而言，投資者更傾向於固定股利政策和低正常股利加額外股利政策，但是企業在制定股利政策時需要考慮多方面的因素，其中最主要有：

1.法律因素

法律為股利政策限定了一個范圍。在這個范圍內，決策者再根據其它因素決定其具體的股利政策。法律對股利政策的規定各國之間的差別比較大，但是主要有資本保全約束、資本積累約束、償債能力約束、超額累積利潤約束等。我國目前有關的法規對上市公司的利潤分配做了明確規定，如盈餘分配順序一般為：彌補以前年度的虧損;按10%的比例計提法定公積金;計提任意盈餘公積金：分配優先股股利;分配普通股股利。

2.債務契約因素

債務契約是指債權人為了防止企業過多地發放股利，影響其償債能力，增加債務風險，而以契約的形式限制企業現金股利的分配。這種限制通常包括：規定

每股股利的最高限額、規定未來股息只能用貸款協議簽訂以後的新增收益來支付，而不能動用簽訂協議之前的留存收益、規定企業的流動比率、利息保障倍數低於一定標准時，不得支付股利等。這些措施都保障了債權人的利益。

3.公司自身因素

公司自身韻影響因素是指股份公司內部的各種因素及其面臨的各種環境、機會而對股利政策產生的影響。主要包括現金流量、籌資能力、投資機會、資本成本、資產流動性、盈利穩定性、股利政策的慣性等。企業在經營活動中，必須有充足的現金，否則就會發生支付困難，因此這往往也是是股利政策最重要的限制因素。公司在分配現金股利時，必須考慮現金流量以及資產流動性，過多地分配現金股利會減少公司的現金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會出現財務困難。公司的股利政策也受其籌資能力的限制。

4.股東因素

影響股利政策的股東因素主要表現在3個方面：一是穩定的收入，規避風險。部分小股東主要依賴於公司發放的現金股利維持生活，如一些退休者，更傾向發放現金股利。二是控制權的稀釋。有的持股比例較高的大股東，因為擔心公司過分分配股利後需要後續融資造成控制權被稀釋，往往傾向於公司少分配現金股利多留存利潤。三是為避稅而要求少分股利，一般比較富有的投資者出於對避稅的需要，希望公司少分現金股利，將盈餘留存在公司中。

二、上市公司股利分配政策主要問題

1.股利分配缺乏連續性和穩定性。

我國絕大多數上市公司在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算，帶有很大的盲目性和隨機性，導致股利政策波動r性大，缺乏連續性，而且連續分配能力較差。據統計，上市後連續五年進行派現的公司累計不到10%，所佔比重極低。即使是一些連續派現的公司。派現數額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度很高。有的年度卻很低，往往受到公司管理層影響，隨意性很大。一般認為不穩定的股利政策則往往會降低投資者的信心，最終會影響公司的發展。

2.股利支付率低。據中國證監會數據顯示，近幾年，我國上市公司股利支付率平均值僅為40.15%低於發達國家的平均股利支付率(比如美國為50%以上)。另外，我國上市公司的平均派現率僅為35.5%，與國際證券市場50%現金股利支付率有較大差距。積累與分配的比例關繫到企業的現期利益和未來利益，和可持續發展問題。股利支付率低會同樣會的打擊投資者的熱情，促使投資者過度關注投機利益而忽略企業的投資收益，造成整個資本市場的惡性發展。

3.派現水平較低，股利分配行為欠規范。

2000年，證監會提出把現金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對該規定我國上市公司不派現的情況有所好轉，但是整體派現水平還是很低。我國上市公司派現率普遍低於國外。以我國上市公司1999年到2006年為例：

《證券日報》市場研究中心數據統計顯示，截至2011年2月9日，滬深兩市共有63家公司披露2010年年報，實現凈利潤92.37億元，同比增長82 28%。同時，有52家公司披露了分紅預案，只有36家公司打算派現，比例不到60%。雖然最近幾年，上市公司派現水平有所提高，但是規范性仍舊欠缺。

我國上市公司不僅派發現金股利，還大量送股、配股、用資本公積轉增股本，採取各種混合股利，我國上市公司為了般本擴張或者

“圈錢”需要。在股利分配方案宣布的同時，往往伴隨配股、公積金轉股等擴張行為。我國上市公司股利分配行不規范具體一般認為主要表現在：(1)同一公司多種分配方案並存。為了迎合投資者的不同要求，有些公司對不同投資主體採取多種分配方式或者多種分配比例的股利分配政策。(2)某些公司的董事會對股利分配方案制定的嚴肅性不夠，經常隨意更改分配方案，造成二級市場股價的異常波動。有時候，有些已經獲得全體股東大會通過的股利分配方案因為各種原因不能落實和實施，同樣損害了股東的利益。

4.超能力派現的情況嚴重

超能力派現是一種惡性分紅行為，從表面上看給予了投資者非常高的現金收入，是公司對投資者的回報，但實際上這些行為嚴重影響了企業的長期發展，使得原本缺乏資金的企業缺口更多，投資受到嚴重影響。

這四個方面是目前我國上市公司股利分配政策存在問題的集中表現，針對這些問題，我們應該從以下幾個方面採取行動，規范上市公司股利分配政策，促進證券市場的健康發展。

三、規范上市公司股利分配政策的對策

1.完善上市公司治理結構

盡管我國證券市場經過股權分置改革等政策嘗試，但是上市公司治理結構的不完善、上市公司股份制改造的不徹底問題仍舊突

出。公司董事會所做出的決定往往偏向於國有大股東，忽視中小股東。因此，必須改變目前的上市公司一股獨大的股權結構，使股權結構多元化和分散化，形成股東會、董事會和經理層相互制衡的有效法人治理結構，以此促進上市公司的股利分配行為。在此基礎上，須建立合理的董事會制度，形成有效的內部制約機制，規范大股東的行為對高管人員採用股票期權激勵制度，完善外部監控機制和職工民主管理制度等措施改善公司的治理結構，最大程度上消除內部人控制的現象，通過企業實實在在的發展提高盈利能力，實現股東價值和公司經營目標的統一。

2.完善法律環境。規范上市公司股利分配行為

穩定的股利對保持股票價格的穩定具有直接的作用。對公司而言，意味著公司實力和盈利的穩定。可以從法律層面要求上市公司公布從長遠發展考慮的長期股利分配政策。同時指導公司年度的股利分配計劃，維持股利政策的穩定性。減少控股股東對公司股利政策的干擾。這樣可以促使上市公司以股東利益和公司發展為重，認真制定包括長期股利分配政策在內的長遠計劃，並接受廣大股東的監督。

3.完善上市公司信息披露制度

完善上市公司信息披露制度應該從真實、完整、及時三個角度進行規范。對於上市公司鼓勵政策的規范可以從以下幾個方面進行著手：對於當年不分配的公司，應要求在報表中詳細披露不分配的原因;對於採用送股或轉贈股本方式的公司，應要求在報表中詳細披露貨幣資金狀況、資產質量、未來發展機會以及轉作股本的未分配利潤的用途和投資方向、投資收益等情況;對於申請配股的公司，應要求在配股方案中詳細披露股資金投入項目的可行性研究報告以及以前年度配股資金使用情況報告，減少配股資金投向的盲目性。

4.提高上市公司經營能力

提高上市公司的經營能力，為改善股利分配現狀打下堅實的基礎。上市公司經營能力的好壞，盈利能力的高低。是決定上市公司制定股利分配政策的基礎。很多學者的實證分析結果所表明，影響上市公司分配現金股利的主要因素是盈利能力。相比較而言，上市公司一般都是各行業的中較具實力的公司，加上我國股權融資成本較低和享受優惠。性政策較多往往具有是某一行業中的壟斷地位，應該其獲利水平較高。但事實上，大多數的上市公司因為公司治理結構、浪費嚴重等原因經營情況並不理想，造成派發現金股利的比例較小，即使派發，也大都屬於“微利”股利。所以應該從根本上提升上市公司的經營能力。

5.嚴格限制超能力派現行為

我國應該借鑒國外的相關經驗，監管部門應明確對超能力派現的界定，如果企業分紅派現比例高於公司盈利或遠遠高於長期債券利率水平，則可以界定為“惡性派現”。一旦對上市公司界定為“惡意派現”，證監會等機構應直接干預，撤銷分配方案。追回已分配資金重新投入公司經營，同時追究當事人責任。另外，作為投資者應加強自我保護意識，當上市公司出現惡性派現，可以對公司提出集體訴訟，使公司高層管理層慎重決策，充分考慮股東的利益。

6.採取措施加強對中小投資者的保護。

在上市公司股票政策中。中小股東的利益經常受到侵害，應該重點加以保護，可以從兩個方面進行改革和嘗試。(1)完善累計投票制度。在董事的選舉方面，實行資本多數決策原則體現了形式上的同股同權思想，但是該原則極易以形式上的平等掩蓋實質上的不平等，極易導致大股東濫用其表決權來侵害中小股東的合法權益，從而使小股東意志與其財產絕對分離，造成股東地位的不平等、股東大會流於形式、董事會成為擺設，破壞公司治理結構。(2)完善獨立董事制度。我國目前雖然也有獨立董事制度，但是獨立董事往往不獨立，不能發揮應有的作用。在履行職責時也往往受制於大股東和高層管理者。所以，我國應在更高的法律層面上規范獨立董事的職權和定位，還需要完善獨立董事的選任程序，進一步擴大獨立董事的數量，完善獨立董事對公司重大事務的知情權、發表意見的權力保障制度，從根本上改變我國上市公司內部人控制的問題，從根本上保護中小股東的利益。

上市公司股利分配政策的問題研究

摘 要：股利分配政策是上市公司財務政策的組成部分，它與公司的投資決策、融資決策緊密相關。是以公司發展為目標，以穩定股價為核心，對於凈利潤在提取了各種公積金後怎樣在這兩者之間進行分配而採取的基本態度和發展策略。合理的股利分配既可以樹立上市公司良好的市場形象，又能促進公司持續健康的發展。目前上市公司的不分紅或少派現、大搞現金派現、熱衷於股本擴張等現象愈演愈烈，已引起了很多投資者的不滿和監管機構的重視。本文首先分析了我國上市公司股利分配的現狀，討論了當前我國上市公司股利分配存在的問題及原因，並提出了幾點改善我國股利分配的建議，對我國上市公司的持續發展具有重要的現實意義。

關鍵詞：上市公司;股利政策;分配

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

文章編號：1009-0118(2012)05-0178-01

很多相關人士一直都比較關注股利分配政策。因為股利分配政策是上市公司將其實現的收益向股東分配的政策，不僅涉及到股東的直接利益，又對上市公司的長遠發展具有直接影響。合理的股利政策不僅可以吸引大量的投資者，同時也能為上市公司創造長期、穩定的發展條件和機會。因此，當前有必要對上市公司的股利政策進行探討。

一、上市公司股利政策存在的問題及原因

(一)股本規模和股權結構對上公司股利政策的選擇影響巨大

股本規模和股權結構影響上市公司的股利政策，主要表現在：股利分配形式在很大程度上受股本規模的制約，並且股本規模與股利支付率呈正比例關系。由於大盤股的股本擴張空間比較小，上市公司傾向於股利支付率較高的現金股利形式，所以公司更看重實施派現分配次數不多且股利支付率也較低的股票股利形式，是因為小盤股具有較強的股本擴張能力。

當然，這只是一般情況，也有少數公司會選擇與此相反的股利政策。從股權結構來看，股權分散的公司則傾向於較高現金股利支付，而股權高度集中的公司傾向於低現金股利支付。

(二)上市公司外部約束機制不完善

當前，我國的經理市場發展不成熟，並購市場比較落後而且市場退出機制極不完善，導致公司面臨的外部制約非常有限，由於母公司或地方政府的保護等各種原因，使得上市公司的退出機制一直得不到實施，導致上市公司虧損甚至嚴重資不抵債而沒有退出市場，大股東和ST公司的經營者沒有受到懲罰。有限的外部制約機制，使得上市公司對股利政策重視不夠，對股東尤其是中小股東的利益考慮欠缺。

(三)忽視公司籌資能力對分配政策的影響

我國上市公司一般有三種籌資方式：即凈利潤、權益融資和債務融資。“對於公司直接留置利潤而言債務融資和權益融資成本較高。對於新成立的公司而言，融資渠道較小，其如果一直舉借債務不僅代價高昂，而且還會附有較多的限制性條款”。因此，此類上市公司往往就會選擇現金不發放，而將凈利潤留置於企業，作為企業一種內部籌資的手段，這種靠公司內部積累謀求發展而不重視公司外部籌資能力的做法，導致公司難以把握很多難得發展的好機會，不利於公司的長遠發展，同時對中小投資者的利益損害也大。

二、完善上市公司股利分配政策的建議

(一)完善上市公司的股權結構

1、變不合理的剝離上市模式為合理，最大程度實現管理資產的整體上市，減少關聯交易的產生;同時，通過法律、行政及經濟手段，規范上市公司與母公司之間發生的關聯交易，並加以嚴格限制;2、改變上市公司一股獨大的股權結構。“國有股佔主導地位的高度集中的股權結構，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎。國家應該通過逐步減持國有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。”因此，對於不同的上市公司和股票市場的各種反應，要制定相應的釋放政策，控制非流通股上市的規模和節奏，使非流通股的釋放規模和資金入市規模及股票市場的承受能力相符合。

(二)加強對股利政策的監管力度並保持政策的穩定性和連續性

資本市場穩定、健康發展的基礎是政府監管政策的穩定性和連續性，而上市公司質量是以股利政策的理性化程度為衡量標準的。“應使上市公司充分認識培育投資者分配回報機制，對從根本上降低並防範市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展的重要性，從而讓投資者回報的使命感與責任感得到增強。證券市場監管目標是否能實現，主要取決於上市公司的股利政策，因此，證券管理層把上市公司股利分配的監管看成一項重要的監管內容。”從理論上講，監管層無權干預上市公司股利分配方案，而決定權在於公司自身。但在這方面上市公司的自律能力很差，股利分配行為十分不規范的情況下，就非常有必要制定帶有強制約束力的制度規則。

(三)充分考慮公司籌資能力，制定適度的股利分配政策

在目標的資本結構條件下我國上市公司適度股利分配政策應該“滿足公司盈利性投資需求而能達到降低融資成本，穩定股權結構，進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。”適度而合理的股利政策有利於公司股權結構的穩定，並在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防禦屏障，因而有利於公司經營的持續而穩定的發展。

總之，股利分配是上市公司的主要財務活動之一,理想的股利政策應該是在股東利益、企業價值和可持續發展之間求得某種平衡。文章通過分析我國上市公司股利分配現狀，存在的問題，闡述了影響我國上市公司股利政策分配因素，在此基礎上提出了規范我國上市公司股利分配政策的幾點建議。相信隨著我國經濟的快速發展，將會有越來越多的公司企業上市。

參考文獻：

[1]張孝,梅王勇.我國上市公司股利分配現狀分析及政策建議[J].會計之友,2011,(2).

[2]田艷霞.我國上市公司股利政策分析[J].現代商業,2010,(5).

[3]楊柳.我國上市公司股利分配政策探析[J].遼寧行政學院學報,2010,(9).

⑥ 公司常見的股利政策類型有哪幾種

1.剩餘股利政策。這種政策是指上市公司將稅後利潤首先用於再投資,剩餘部分才用於股利發放;
2.穩定股利政策。在這種股利政策下,上市公司每年的股利基本固定在某一水平上。 這種股利政策具有兩個特徵:一是能夠以「豐」補「歉」。二是股利水平雖然相對固定,但隨著公司業績提高,亦會略有增長;
3.固定股利支付率政策。股利支付率,即股利占公司稅後利潤的比率。所謂固定股利支付率政策,是指事先確定一個股利占公司稅後利潤的比率,然後長期按此比率對股東支付股利。
拓展資料：
1、股利政策（Dividend policy）是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關的事項，所採取的較具原則性的做法，是關於公司是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進行分配還是留存以用於再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈餘和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。
2、剩餘股利政策適用於那種有良好的投資機會，對資金需求比較大，能准確的測定出目標（最佳）資本結構，並且投資收益率高於股票市場必要報酬率的公司，同時也要求股東對股利的依賴性不十分強烈，在股利和資本利得方面沒有偏好或者偏好於資本利得。從公司的發展周期來考慮，該政策比較適合於初創和成長中的公司。對於一些處於衰退期，又需要投資進入新的行業以求生存的公司來說，也是適用的。當然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小，也可以採用剩餘股利政策以尋求資本成本最低。事實上，很少有公司長期運用或是機械的照搬剩餘股利理論，許多公司運用這種理論來幫助建立一個長期的目標發放率。

⑦ 股利政策的類型以及優缺點

股利政策種類

1、現金股利

現金股利是以現金形式分配給股東的股利。從投資者來看，之所以投資於股票，目的在於獲得豐厚的現金股利。而從公司董事會來看，為著企業的發 展，需要保留足夠的現金以增置設備和補充周轉資金，希望把股利限制在較低水平上。

但企業發放股利的多少，又直接影響到公司股票的市場價格，進而影響到公司籌集資本的能力。因此公司董事會須權衡輕重，制訂合理的股利方針。發放現金股利，必須同時具備三個條件：有足夠的留存收益。有足夠的現金。有董事會的決定。董事會的決定要建立在前兩個條件的基礎之上。

2、股票股利

股票股利對公司來說，並沒有現金流出，也不會導致公司的財產減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數量（股數），同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成結構。

從表面上看，分配股票股利除了增加所持股數外好像並沒有給股東帶來直接收益，事實上並非如此。因為市場和投資者普遍認為，公司如果發放股票股利往往預示著公司會有較大的發展和成長，這樣的信息傳遞不僅會穩定股票價格甚至可能使股票價格上升。

另外，如果股東把股票股利出售，變成現金收入，還會帶來資本利得在納稅上的好處。

因為相對於股利收入的納稅來說，投資者對資本利得收入的納稅時間選擇更具有彈性，這樣，即使股利收入和資本利得收入沒有稅率上的差別，僅就納稅時間而言，由於投資者可以自由向後推資本利得收入納稅的時間，所以它們之間也會存在延遲納稅帶來的收益差異。

3、股票回購

通過購回股利所持股份的方式，將現金分配給股東。

股票回購需要大量資金支付回購成本，容易造成資金緊張，降低資產流動性，影響公司的後續發展。股票回購無異於股東退股和公司資本的減少，從而不僅在一定程度上削弱了對債權人利益的保護，而且忽視了公司的長遠發展，損害了公司的根本利益。股票回購容易導致公司操縱股價。

4、股票分割

股票分割會在短時間內使公司股票每股市價降低，買賣該股票所必需的資金量減少，易於增加該股票在投資者之間的換手，並且可以使更多的資金實力有限的潛在股東變成持股的股東。因此，股票分割可以促進股票的流通和交易。

股票分割可以向投資者傳遞公司發展前景良好的信息，有助於提高投資者對公司的信心。股票分割可以為公司發行新股做准備。公司股票價格太高，會使許多潛在的投資者力不從心而不敢輕易對公司的股票進行投資。在新股發行之前，利用股票分割降低股票價格，可以促進新股的發行。

股票分割有助於公司並購政策的實施，增加對被並購方的吸引力。股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。

股票分割在短期內不會給投資者帶來太大的收益或虧損，即給投資者帶來的不是現實的利益，而是給投資者帶來了今後可多分股息和更高收益的希望，是利好消息，因此對除權日後股價上漲有刺激作用。

(7)中小股東偏好的股利政策擴展閱讀

影響公司股利分配政策的主要因素有以下幾種：

1、各種約束

契約約束。公司在借入長期債務時，債務合同對公司發放現金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必須滿足這類契約的約束。

法律約束。為維護有關各方的利益，各國的法律對公司的利潤分配順序、資本充足性等方面部有所規范，公司的股利政策必須符合這些法律規范。

現金充裕性約束。公司發放現金股利必須有足夠的現金。如果公司沒有足夠的現金，則其發放現金股利的數額必然受到限制。

2、投資機會

如果公司的投資機會多，對資金的需求量大，則公司很可能會考慮少發現金股利，將較多的利潤用於投資和發展，相反，如果公司的投資機會少，資金需求量小，則公司有可能多發些現金股利。因此，公司在確定其股利政策時，需要對其未來的發展趨勢和投資機會作出較好的分析與判斷，以作為制定股利政策的依據之一。

資本成本。股份有限公司應保持一個相對合理的資本結構和資本成本。公司在確定股利政策時，應全面考慮各條籌資渠道資金來源的數量大小和成本高低，使股利政策與公司理想的資本結構們資本成本相一致。

償債能力。償債能力是股份公司確定股利政策時要考慮的一個基本因素。股利分配是現金的支出，而大量的現金支出必然影響公司的償債能力。

因此，公司在確定股利分配數量時，一定要考慮現金股利分配對公可償債能力的影響，保證在現金股利分配後公司仍能保持較強的償債能力，以維護公司的信譽和借貸能力。

3、信息傳遞

股利分配是股份公司向外界傳遞的關於公司財務狀況和未來前景的一條重要信息。公司在確定股利政策時，必須考慮外界對這一政策可能產生的反映。

4、利益影響

如果公司股東和管理人員較為看重原股東對公司的控制權，則該公司可能不大願意發行新股，而是更多地利用公司的內部積累。這種公司的現金股利分配就會較低。

⑧ 企業有哪些股利政策, 如何決策

1.
剩餘股利政策；
2.
穩定股利政策；
3.
固定股利支付率政策；
4.
正常股利加額外股利政策。
四種股利政策的選擇
四種股利政策由於在以上各方面的差異，又由於公司經營狀況、尤其是所處發展周期的不同，要求公司需要根據實際情況來選用。
1、剩餘股利政策
剩餘股利政策適用於那種有良好的投資機會，對資金需求比較大，能准確的測定出目標（最佳）資本結構，並且投資收益率高於股票市場必要報酬率的公司，同時也要求股東對股利的依賴性不十分強烈，在股利和資本利得方面沒有偏好或者偏好於資本利得。從公司的發展周期來考慮，該政策比較適合於初創和成長中的公司。對於一些處於衰退期，又需要投資進入新的行業以求生存的公司來說，也是適用的。當然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小，也可以採用剩餘股利政策以尋求資本成本最低。事實上，很少有公司長期運用或是機械的照搬剩餘股利理論，許多公司運用這種理論來幫助建立一個長期的目標發放率。
2、固定股利或穩定增長股利政策
固定股利或穩定增長股利政策適用於成熟的、生產能力擴張的需求減少、盈利充分並且獲利能力比較穩定的公司，從公司發展的生命周期來考慮，穩定增長期的企業可用穩定增長股利政策，成熟期的企業可借鑒固定股利政策。而對於那些規模比較小，處於成長期，投資機會比較豐富，資金需求量相對較大的公司來說，這種股利分配政策並不適合。
3、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策雖然有明顯的優點，但是所帶來的負面影響也是比較大的，所以很少有公司會單獨的採用這種股利分配政策，而大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結合使用。
4、低正常股利加額外股利政策
低正常股利加額外股利政策適用於處於高速增長階段的公司。因為公司在這一階段迅速擴大規模，需要大量資金，而由於已經度過初創期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。另外，對於那些盈利水平各年間浮動較大的公司來說，無疑也是一種較為理想的支付政策。

⑨ 企業可選擇的股利政策有哪些應如何選擇股利政策

一、剩餘股利政策
是以首先滿足公司資金需求為出發點的股利政策。根據這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額：1、確定公司的最佳資本結構；2、確定公司下一年度的資金需求量；3、確定按照最佳資本結構，為滿足資金需求所需增加的股東權益數額；4、將公司稅後利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩餘部分用來發放當年的現金股利。
二、固定或持續增長股利政策
以確定的現金股利分配額作為利潤分配的首要目標優先予以考慮，一般不隨資金需求的波動而波動。這一股利政策有以下兩點好處:1、穩定的股利額給股票市場和公司股東一個穩定的信息。 2、許多作為長期投資者的股東（包括個人投資者和機構投資者）希望公司股利能夠成為其穩定的收入來源」以便安排消費和其他各項支出，穩定股利額政策有利於公司吸引和穩定這部分投資者的投資。
採用穩定股利額政策，要求公司對未來的支付能力作出較好的判斷。一般來說，公司確定的穩定股利額不應太高，要留有餘地，以免形成公司無力支付的困境。
三、固定股利支付率政策
這一政策要求公司每年按固定的比例從稅後利潤中支付現金股利。從企業支付能力的角度看，這是一種真正穩定的股利政策）但這一政策將導致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個公司不穩定的信息，所以很少有企業採用這一股利政策。
低正常股利加額外股利政策
是一種介於固定股利政策和變動股利政策之間的折中的隔離政策。每期都支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較高時，再根據實際情況發放額外股利。
低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利一貫的穩定性，又有利於使公司的資本結構達到目標資本結構，靈活性與穩定性較好結合，因而為許多公司所採用。

⑩ 股利政策理論有哪些

公司股利理論是公司金融中的重要理論之一,主要有股利無關論和股利有關論。以下是我精心整理的股利政策理論的相關資料，希望對你有幫助!

股利政策理論

股利理論與股利政策研究

【摘要】公司股利理論是公司金融中的重要理論之一,主要有股利無關論和股利有關論。在投資者的偏好、股利的稅負差別、信息傳遞、代理成本、交易成本的影響下,如何制定股利政策會直接影響公司的市場價值。在實踐中,公司結合自身實際情況,已形成了多種股利分配政策。

【關鍵詞】股利理論;股利政策

股利理論至今仍是學術界內有爭議的一個問題。費雪・克萊爾在1976年稱之為“股利之謎”。謎題的關鍵就是股利的支付率是否與股東的財富和股票的價格相關,基於此,股利理論存在兩大流派:股利無關論和股利相關論。

一、股利理論及新發展

(一)股利無關論(MM理論)

1.MM理論的假設

(1)完善資本市場假設:任何一位證�交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動對股票的現行價格產生明顯的影響。同時,證�的發行和買賣等交易活動不存在經紀人費用、交易稅和其他交易成本,在利潤分配與不分配,或資本利得與股利之間均不存在稅負差異。

(2)完整理性投資者假設:所有的市場參與者均以個人財富的最大化為追求目標。

(3)對未來的充分肯定假設:所有的投資者對未來投資、利潤和股利具有相同的信念。

(4)信息完備假設:所有的投資者都可以平等地免費獲得影響股票價格的任何信息。

2.MM理論的內容

(1)股利的支付率並不影響公司的價值:公司的股票市價是公司價值的反應,而公司的價值取決於其擁有的資產及其盈利能力。公司的盈餘在股利與留存盈餘之間分配,並不影響公司的價值。

(2)股利政策在公司的政策中居於次要位置,而投資政策才是公司的主導政策。這是因為投資政策是形成資產獲利能力的基礎,而股利政策不過是服從於投資政策的一種籌資策略而已。

(3)既得的股利和股價升值而形成的資本利得是組成股東財富的兩大部分。公司發放股利將使公司增長有所減退,進而引起股價的下跌。股東從股利的到的好處將正好被股價下降而產生的損失所抵消。因此,股利的發放不會影響到股東財富的數量。

(4)對具有理性的投資者來說,在股利和資本利得的選擇上並不存在凈偏好。如果股利的支付率太低,投資者可以出售一部分股票,以補償股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投資者可以購入一部分股票,以擴大投資。

(二)股利有關理論

1.傳統股利理論

傳統股利理論也就是所說的“在手之鳥理論”或“手中鳥”理論,它認為投資者具有股利偏好,因而主張較高的股利支付比率。即投資者厭惡風險,在股利和未來的資本利得之間選擇時,投資者更偏好前者。因為股利是在持續經營基礎上於本期收到的,而資本利得的實現則是在不確定的未來,投資於支付股利的公司投資者可以在一定程度上消除不確定性,也就是所謂的“一鳥在手,勝過雙鳥在林”。因此,投資者願意為那些能夠支付較高股利、而其他方面完全一樣的股票支付一個較高的價格。

所以,公司適時支付股利,有利於消除股東對投資收益的不確定感。基於這種觀點,可以認定股利政策將對股票價格產生實際影響。

2.稅負差別理論

稅負差別理論是第一個放寬MM理論的嚴格假設條件所形成的理論,它引進了稅賦,放寬了無稅收假設。在現行法律下,不論是否有發放股利,公司均應繳納企業所得稅,而在發放股利時股東要繳納個人所得稅。一般的,與股利收入相比,資本利得的稅率較低,而且可以繼續持有股票來延緩資本利得的實現,從而推遲納稅時間,享受到遞延納稅的好處。因此在其他條件不變的情況下,投資者將偏好資本利得而反對派發現金股利。故稅負差別理論認為:股東傾向於獲得資本利得而非股利,從而樂於選擇低股利支付率。

所以投資者可以通過比較股利收入和資本利得哪一個更具有稅收優勢,選擇適當的股利政策來實現其稅後收益最大化。

3.信號傳遞理論

信號傳遞理論放鬆了MM理論的投資者與管理當局擁有相同的信息的假定,認為管理當局與企業外部投資者之間由於代理關系存在著信息不對稱。管理當局掌握著更多的關於企業未來現金流量、投資機會與盈利前景等方面的信息,外部投資者可以通過對管理當局發出的股利信號的觀察來消除信息不對稱現象。

該理論認為,股利是擁有內部信息的管理當局向外界傳遞其掌握信息的一種手段,即股利改變向投資者傳遞了重要信息,即公司管理當局對未來盈餘的預期發生變化。一般而言,在宣布增加股利後,股票價格會隨之上漲;而宣布減少股利後,股票價格會隨之下跌,即股利增加(減少)是預期未來盈餘變好(變壞)的標志。

4.代理成本理論

代理成本理論是在放鬆MM理論的管理當局與股東之間利益完全一致這一假設的基礎上發展起來的。在現代公司中,與股利政策有關的最主要的委託代理關系就是股東和公司經理間的委託代理關系。由於公司的產權分散,股東和經營者之間往往會出現利益沖突。經營者有時會犧牲股東的利益來追求自身效益最大化。

代理成本理論認為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理人員對自由現金流量的支配權,使其失去了可用於謀求自身利益的資金來源,促進資金的最佳配置;其次,大額股利的發放,使得公司內部資本由留存收益供給的可能性越小,為了滿足新投資的資金需求,有必要尋求外部負債或權益融資,然而進入資本市場進行融資意味著公司將接受更多的、更嚴格的監督和檢查。新資本的供應者實際上幫助股東監控了經理人員,股利支付成為一種間接約束經理人員的監管機制,而且減少管理者潛在的代理成本,從而增加公司價值。

5.交易成本理論

股東可以創造自製股利或將其所獲股利用於再投資,但是在交易中會發生經紀人傭金,一個公司通過發行股票來支付現金股利,將發生以發行成本形式存在的直接交易成本。

經紀人傭金和發行成本都隨交易規模變化而變化。規模經濟使公司大批量發行股票比個別股東小規模出售股票更廉價。因此,公司支付股利通常比股東創造自製股利來的便宜。定期股利支票減輕了股東的不便和大量因進行小規模交易而產生的經紀人傭金。

(三)股利理論新發展

1.追隨者效應理論

追隨者效應理論,放寬了MM理論的假設――無稅收,無交易成本等假設,研究不完美市場下的股利政策。

追隨者效應也稱為顧客效應,是對狹義稅負差別理論的進一步發展。追隨者效應理論從股東的邊際所得稅率出發,認為每個投資者所處的稅收等級不同。如富有投資者邊際稅率高,養老基金邊際率低,由此會引起他們對股利的態度不同,邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票;邊際稅率低的投資者偏好高股利支付率的股票。據此,公司會相應調整其股利政策,使股利政策符合股東的願望。達到均衡時,高股利支付率的股票將吸引一類追隨者(低邊際稅率等級投資者),低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者(高邊際稅率等級投資者)。這種投資者聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司的現象,就叫做“追隨者效應”。

2.迎合理論

迎合理論是學者將行為科學引進和應用於股利理論研究中,藉助行為金融學的研究成果放棄了投資者理性以及市場有效的假設。即投資者中有理性的套利者也有非理性投資者,這類投資者並不看中最終獲得財富的絕對水平,而是關注相對與某一參照標准來說他們的得與失。市場是無效的,現實中的套利不僅充滿風險而且作用是有限的。

按迎合理論的觀點,公司管理者通常迎合投資者偏好制定股利政策,迎合的最終目的在於獲得股票溢價。即當投資者傾向於風險迴避,他們可能偏好發放股利的股票,因為可能認為這類公司風險小,於是對支付股利的股票給予溢價,管理者就支付股利。

二、股利政策

由股利相關論知,公司的核心財務問題中股利政策佔有重要地位,當公司通過自己的業務活動取得現金流量後,就會面臨這樣的決策,應當將這些現金重新投入生產經營活動,還是將其分配給投資者?以何種比率進行分配?它一方面關繫到公司的未來發展,另一方面關繫到公司股東的福利。股利政策制定的好壞將會影響公司價值的實現。

公司發放股利是對股東的一種回報,不同的股利政策將對股價產生影響。公司應根據自身的情況選擇股利政策。股利政策的基本類型有:剩餘股利政策、固定股利或穩定增長股利政策、變動股利政策、低正常股利加額外股利政策。

(一)剩餘股利政策

剩餘股利政策就是在公司有良好的投資環境時,根據事先的目標資本結構,測算投資所需的權益資本,先從公司盈餘當中留用,在滿足了投資所需資金之後若有剩餘,公司才將剩餘部分作為股利發放給股東。這一政策的實質是採納了股利無關論的觀點。

按此股利政策,公司的股利發放額將隨每年投資機會和盈餘水平的變化而變化。在盈餘水平不變的情況下,股利將於投資機會的多寡成反方向變動:投資機會越多,股利支付越少;反之,投資機會越少,股利支付就越多。

優點是留存收益優先滿足於再投資的需要,這有助於降低再投資的資金成本實現年利益的長期性和最大化。缺點是股利的支付與否及支付比率完全要根據投資機會的多少及其對資金的需求量來決定,由此導致股利支付的經常性變動。

(二)固定股利或穩定增長股利政策

該政策要預先確定每股的年股利額,並保持不變。公司在較長時期內支付固定的股利總額,只有在公司未來的收益穩定而且可以維持新的更高股利時,才可考慮增加每股固定的年股利額,這時便成為穩定增長的股利政策。

優點是該股利政策向市場傳遞著公司未來經營前景將會更好的信息,有利於公司樹立良好的形象,增強投資者對公司投資的信心,從而使公司股票的價格能保持相對穩定;該股利政策迎合了那些需要和依靠固定股利收入作為消費來源的股東的願望;該股利政策避免股利支付的大幅度、無序性波動,有助於預測現金流出量,便於理財和管理。缺點是該股利政策股利的支付與盈餘相脫節,當公司盈餘較低時,穩定不變的股利可能會成為公司的一項財務負擔,導致公司資金短缺,財務狀況惡化,從而影響公司的發展。

(三)變動的股利政策

在確定公司股利的分配方案時,首先要確定一個股利占收益比重的股利支付比率,未來各年的股利額則隨公司經營的好壞而上下波動,獲得盈餘較多的年份發放股利額高,獲得盈餘較少的年份發放股利額低。

優點是實行相對固定的股利支付率能使股利與公司盈餘緊密地結合,以體現“多盈多分,少盈少分,不盈不分”的原則。缺點是這種政策下各年的股利波動性較大,可能會直接影響股東對公司股利寄予的期望,容易給股東造成公司不穩定的感覺,對穩定股票價格是不利的。

(四)低正常股利加額外股利政策

採用該政策,公司首先必須將每年支付的股利固定在一個較低的水平,這個較低水平的股利稱之為正常股利。然後,公司只有在經營比較好,有較多盈餘的年份,才按實際情況向股東發放額外的股利。

優點是公司在股利支付方面有充分的彈性。當公司贏利不佳或需要較多的資金追加投資時,可維持設定的較低但正常的股利,這樣能減少公司的財務負擔,另一方面也不會產生股東對股利的跌落感;而當公司盈餘有較大幅度增加時,則可適度增發額外股利,把超額的部分利益分給股東,增強他們對公司的信心,使公司的股票市價保持在一個較高的水平上。使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但卻穩定的股利收入,從而吸引住這部分股東的人數,也可使公司的股價不會出現大的下跌。缺點是公司在贏利較少或無盈利時,仍須支付正常的股利。盡管所付的正常股利數額可能不大,但畢竟股利的支付會增加公司資金的流出,對於本來資金就很緊張的公司來說,無疑是雪上加霜。

如果公司經營狀態良好,盈利較多,並持續的支付額外股利,這又很容易提高股東對股利的期望值,從而將額外股利視為“正常”股利,一旦公司盈利下降而減少額外股利時,便會招致股東極大不滿。

在股利分配實務中,股利理論是股利政策的重要依據之一,公司所選擇的股利政策與公司所信奉的股利理論密切相關。

股利政策不只是一個股利的決策,應當融入公司整體戰略決策中,因此股利政策的選擇應當著眼於公司的長遠發展、從全局的角度進行規劃、權衡各利益相關集團的利益、充分考慮公司自身的現狀及確定最佳的股利政策。

關於股利政策理獻綜述

摘要：截止到2007年底，我國A股上市公司達到上千家，證券市場已經成為我國 經濟 的重要組成部分。但也應該看到，我國上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現象，這被學術界稱為“ 中國 股利政策之謎”，股利政策已成為國內外公司財務、 金融 領域的一個研究重點。

論文關鍵詞：現金股利股票股利股利政策 編輯。

公司稅後利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內部?應該採取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究 熱點和難點。

一、國外研究

西方國家對於上市公司股幣政策的研究 歷史 較長，最先是和證券估價分析 聯系在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始於20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼 發表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此後，很多財務學家對此發表了大量的論文，並形成了傳統股利政策理論與 現代 股利政策理論。前者主要側重於研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論;而後者側重於研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和代理成本理論。

(一)傳統的股利政策理論

傳統股利政策理論認為，投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現在的留利並不一定轉化為未來的股利，那麼在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納(John.1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。

1.“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon.M.J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基於投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼裡股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由於投資者一般為風險厭惡型，寧可現在收到較少的股利，也不願承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。

2.股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個信息對稱的完善資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。

3. 稅收效應理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式並不是非常重要。但是，如果現金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現金股利稅賦高於資本利得的稅賦，那麼，在公司及投資者看來，支付現金股利就不再是最優的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響，而且也會使公司(及個人投資者)的稅收負擔出現差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現之時才繳納資本增值稅，相對於現金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現代股利政策

現代股利政策認為，在完善資本市場 環境中，股利政策並不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現實經濟中，由於資本市場存在不對稱稅負、不對稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產生影響，這時股利政策就顯得十分重要。

1.追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步 發展 。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據此調整股利政策，使其符合股東的願望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處於低邊際稅率等級的投資者持有;低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處於高邊際稅率等級的投資者持有。

2.信號傳遞理論。股利具有信息內涵的思想萌芽於Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個股利的信號傳遞模型。該學派從放鬆理論的投資者和 管理當局擁有相同的信息假定出發，認為當局與 企業 外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局佔有更多的有關企業前景方面的內部信息。3.代理成本理論。Jensen和Meckling(1976)的代理成本學說為整個公司的委託——代理問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將代理關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委託人)聘用另一人(即代理人)代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權託付給代理人。由於信息不對稱產生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將代理成本定位為委託人發生的監督支出、代理人發生的約束性支出和委託人承擔的剩餘損失。

4.股利信息不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。信息不對稱是指公司 管理者與投資者在有關公司信息方面存在時間及數量上的不一致性。股利信息不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者佔有更多的內部信息，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創造自製股利或將其所獲股利用於再投資，但是在交易中會發生交易成本(如經紀人傭金等)。成長機會理論指的是當公司進入成就期後，通常從某一時刻起開始支付股利，並逐步提高所付股利占凈利潤的比例。 經驗證據表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發生重大變化。因此，公司一般保持穩定的股利政策。

二、國內研究

我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中後期逐步開始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權結構和股利政策的研究側重點不同。對股權結構主要探討股權結構對公司經營業績的影響並已有多項實證結果。對於股利政策的研究偏向於對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權結構方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關系，兩者均較少涉及股權結構和配政策之間的關系。實際上對於經營業績的研究是針對一個過程的結果，屬於事後控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利於公司 發展 的分配方式，將會直接影響到公司業績;另一方面，公司業績反過來又會成為發放股利的一個制約因素，兼具事中和事後控制的作用，可以幫助投資者及時發現問題並採取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏採用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變數進行主成分分析的基礎上構造了8個與現金股利有 統計顯著性的因子，進一步採用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內部人控制度越強，公司的股利支付水平越低;國有股及法人股比例越低，公司越傾向於將利潤留存於未來發展，易採用股票股利代替現金股利的支付政策。

2001年，趙春光、張雯麗、葉龍選取1999年底前上市的210家公司為樣本研究股利政策的選擇動因，結果也表明股權集中度越高可能越不分配股票股利。原紅旗2001年在對上海、深圳證券交易所1994-1997年除 金融 概念股外的公司的股利分配方案分年度進行橫截面分析，結論表明上市公司的控股股東存在通過現金股利從上市公司轉移現金的行為，而對以股票股利留存於公司內部的資金存在浪費現象。魏剛2001年以389家公司1367個樣本觀察值為基礎，採用Legit多元回歸模型分析上市公司股利分配和股權結構的關系，發現國家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高;相反，國家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。

三、 總結

從目前相關的 文獻 來看，無論是傳統股利理論還是 現代 股利理論，無論是從稅差理論角度、信號效應角度，還是從代理成本理論角度，中外學者都未能達成一致意見，“股利之謎”仍是一個未知的領域。現代公司財務學是在放鬆了MM定理的假設條件和基於現實條件的基礎上發展起來的。從理論的發展脈絡可以看出，已經越來越多涉及到利益相關人之間以及股東之間的利益分化對股利政策的影響。在國外，股利政策的研究通常都以MM理論為研究線索，通過放鬆其嚴格的假設條件來研究現實世界的股利問題。進入20世紀70年代後，財務學者將不對稱信息理論研究成果 應用於財務理論，這些理論對現實世界公司的財務決策給予了重新的解釋，突破了傳統只重視外部可見因素的研究而忽略了對可分配收益有決定權的個人動機研究，人們開始認識到不對稱信息決定了契約的不完美這將導致作為決策主體的個人動機在財務決策中起到不可低估的作用，同時與動機相關的公司內部治理結構和外部治理 環境也成為了研究的重點。國內的研究則主要體現為：應用國外股利理論來解釋我國的特殊情況，很少系統地從公司的內部治理機制和外部治理環境出發，來研究我國上市公司利益主體的股利支付動機。因此。在我國，從公司的治理機制出發，研究我國上市公司的股利政策將會是一個新的亮點。