『壹』 中國長城的信創體系是什麼
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中國長城：信創長城 國防長城
有眼不識泰山
2021-01-03 17:04
我在2020年寫了一篇中國長城的文章，當時有7萬人閱讀了該文章，但是長城基本面越來越好。飛騰晶元業務及技術有重大突破，公司信創業務尤其是行業級市場超預期，公司的股權激勵基本完成且獲得4.5%股份，是中國央企的首例，公司定增已經啟動且大股東參與定增，公司控股股東實行混改完善治理架構。更為重要的是，公司的核心業務軍工通訊及電子業務隨軍工行業的振興，業務蓬勃發展，現將舊文重發。
中國長城是國內最早開展自主創新、自主安全產品研發的高新技術企業，核心業務覆蓋自主安全關鍵基礎設施及解決方案、高新電子及重要行業信息化等領域。公司2017年以每股13.05元的對價完成CEC旗下長城信息、長城電腦等相關業務板塊的重組，公司名稱為中國長城科技集團股份有限公司，股票代碼為000066，重組完成後公司是中國電子旗下網路安全與信息化專業集團公司。截至2019年三季度，中國長城注冊資本29.28億元，總資產180.89億元，凈資產65.82億元，在職員工近1.5萬人。
作為計算機民族品牌，近年來，中國長城砥礪前行，通過突破核心技術，走出了從基礎軟硬體到整機、業務系統的創新發展之路，已經具備「芯—端—雲」核心能力，形成從「國產CPU-部件-終端-數據中心-解決方案」的產業布局，能夠提供自主安全國產化完整解決方案。
因此，可以說，中國長城是中國電子集團旗下的最重要上市公司平台，是該集團最具有戰略意義的業務板塊，是中國電子集團旗下最重要的子公司之一，是中國的「電子長城"，主要有以下八大亮點：
亮點一、中國長城是信創產業新基建龍頭，國產化替代中的國家隊標桿，肩負著國家網路安全、自主可控的重大國家級使命。公司融合自身在主板、電源、硬碟、顯示器等全產業鏈自主研發的製造優勢，打造基於「PK體系」的國產整機、一體機、筆記本、伺服器等產品和應用平台。公司是此輪實施計算機國產化中的核心企業，近期在多個省區布局成功500萬台/年產能。這里需要說明的是，有人認為今年疫情會帶來黨政軍國產化采購減少的擔憂，其實這個完全不需要擔心，信息安全事關大局，國產化替代規模力度只會加強，不會壓縮，只不過采購進度導致年當年確認收入的推遲的可能。今年開始全面進入實施國產化替代，加上雲計算市場快速發展，即使今年國產化替代不到500萬台假如只有300萬台，對中國長城來說公司的PC機和伺服器訂單有充分保證的，我們從謹慎性出發今年至少完成60萬台PC機和4萬台伺服器收入確認，就可能增加50億以上收入。保守預計2020—2022年收入分別60億、100億、150億元，公司毛利率約29%在，由於核心配件能夠自供，成本控制能力強，凈利率基本可以保證10%左右。如果公司能完成500萬台全部投產，公司PC機和伺服器收入將達到500億以上。如果公司開拓民用市場順利，公司收入更是爆發性增長。需要說明的是，作為數字經濟不可缺少的載體，計算機和伺服器市場十分廣闊，公司今年產能達到年500萬台，預計三年內產能年1000萬台。有人評價公司團隊十分優秀，市場開拓能力強，只要經營和激勵機制進一步到位，格力電器的今天，也許是中國長城的明天。
亮點二、飛騰技術是國內A股首位的CPU的半導體晶元公司，是未來中國的「英特爾"。
旗下天津飛騰技術公司打造基於「國產飛騰CPU+麒麟OS操作系統」的「PK體系」，成為中國計算機中國標准，阿里、騰訊、網路等一大批公司與之完成適配，生態鏈正在迅速形成，飛騰公司核心產品就是自主可控PC機和伺服器CPU晶元，公司獲得ARM架構的指令集授權，FT-2000/4 是目前信創業界主頻最高，功耗最低，工藝最新進，緩存領先的一款面向桌面終端的 CPU 產品，具備了多方面的核心競爭力。今年7月公司子公司天津飛騰正式發布了新一代高可擴展多路伺服器晶元騰 雲 S2500，此前飛騰主要支持單路伺服器。 騰雲 S2500 性能大幅提升，8 路性能超鯤鵬：騰雲 S2500 採用 16nm 工n 藝，主頻 2.0-2.2Ghz，64 核架構，支持 2 路、4 路和 8 路直連，可以形 成 128 核到 512 核的計算機系統。騰雲 S2500 相比上一代產品 FT-2000+ 單路伺服器晶元的性能大幅躍升。根據飛騰研究院的測試數據，在整機 性能方面，雙路的 SPECint 分值增長至原來的 2 倍，四路是原來的 3.5 倍。在分布式資料庫性能方面，雙路伺服器的 tpmC 值線性提升至原來 的 2 倍，四路則增長至原來的 4 倍。在雲桌面支持方面，雙路伺服器支 持虛擬機 70 個，增長至原來的 2.5 倍，四路伺服器支持虛擬機 140 個， 增長至原來的 5 倍。此外，飛騰研究院測試數據顯示騰雲 S2500 性能已 經與雙路直連的華為鯤鵬旗鼓相當，而在八路上則已超過華為鯤鵬，是 國產性能最強的多路伺服器系統。目前飛騰生態合作夥伴正積極展開基 於騰雲 S2500 的雙、四、八路伺服器研製，預計今年 Q4 能大規模供貨。性能正在追趕國際巨頭英特爾，被國際權威機構評為全球最有發展潛力60強半導體晶元公司。此項今年開始業績呈現爆發性增長，預計2019年收入達到10億元，五年內收入將超100億。
亮點三、飛騰技術未來將分拆上市，是資本市場潛力無限的分拆概念龍頭。
根據中國電子集團的目前整體規劃，我們預計不久飛騰明年登陸科創版的可能性很大。
飛騰去年收入2.07億，今年收入10億，2024年預計晶元收入100億元。明年上市，估計到時飛騰估值應在4000億元以上，長城佔31.5%股份，這塊估值就在1200億以上，現有業務估值1000億左右，所以明年可以給它市值2200億。屆時自主可控國產CPU晶元公司將展現中國資本市場，目前中國長城是飛騰的第一大股東，去年11月解決了管理層股權激勵問題，以公司董事長為代表的核心團隊擁有10%股份，這公司一旦上市成功，作為國產CPU晶元龍頭，公司市值在應該在兩千億以上。按照管理層五年目標100億收入，凈利潤應該在20億以上。
需要說明的是很多業務板塊也同樣具備分拆上市的條件。如高新電子、金融和醫療IT軟硬體設備。
亮點四、中國長城是國內軍工通信信息化裝備絕對龍頭，具有特有的稀缺性。
中國長城是我國國防信息化系統方案和裝備的重要提供商及服務商，專注我國信息化主戰裝備、海洋信息安全產業及自主可控軍事信息系統建設等核心業務。中國長城軍工業務板塊核心企業包括武漢中原電子集團有限公司、北京聖非凡電子系統技術開發有限公司、長沙湘計海盾科技有限公司等。
中國長城圍繞做大一個軍工板塊的目標，面向 「陸戰場」和「海戰場」兩個方向，積極做強做大五大核心業務：軍事通信、定位導航、自主可控計算機與網路、水下戰場信息化、軍貿業務。
中國長城具備較強的戰術通信系統總體設計能力和裝備研發製造能力，具備覆蓋全頻段產品線的戰術通信系統及設備關鍵基礎技術和前沿技術研究能力，超短波戰術通信整體技術水平在國內處於領先水平。
中國長城是我軍水下通信、遠程水聲通信系統和裝備的重要供應商，為部隊提供水下特種通信技術體制及其主要通信裝備，整體技術水平國內領先。
中國長城作為國內少數幾家擁有新型光纖水下探測設備研發製造能力的企業，致力於發展成為我軍水下預警探測體系建設的新興力量，在光纖感測技術、信號處理技術等方面處於行業領先地位。
我們預計中國長城上述軍工業務今明兩年有望貢獻60億以上收入，實現凈利潤4--6億以上，業績實現高速增長。
亮點五、公司是華為產業鏈，機房基站電源核心供應商。公司是電源領域龍頭企業，形成了伺服器電源、台式機電源、通信電源、LED 電源、工控電源五大產品，在伺服器電源和 PC 電腦電源在國內市場占據領導地位。是電源國家標准主要起草單位之一，擁有全國唯一的企業開關電源技術實驗室，研發出國內單體功率最大的塔式伺服器電源和國內最高功率密度的電源，長期為華為等主流廠家配套自主研發超高性能數據中心伺服器、通信基站電源，為目前全球知名的超級計算機配套，使公司躋身於國際先進的超級計算機電源供應商行列，產品出口歐美日本等中高端市場，尤其是要關注的是公司自主研發儲能系統先進可靠，光儲技術代表業界先進水平。隨著5G建設通信基站和數據中心大力發展，以華為為代表企業采購會大幅增加。預計電池電源業務將今年達到40億元以上。
亮點六、公司是國內金融機構和醫療IT裝備軟硬體龍頭企業。金融信息技術解決方案提供商和設備供應商，深度參與包括中國工商銀行智能網點建設、中國建設銀行智慧櫃員機項目以及中國銀行智能櫃台項目，提供銀行對公業務系列自助解決方案、智慧銀行方案、自助發卡機產品解決方案等，該業務將進入快速發展時期。
公司也是醫療電子領域開拓者，形成了長城醫療互聯網+智慧門診&病區建設方案，醫院自助綜合服務系統與銀醫一卡通模式三甲醫院市場佔有率為全國第一，承接區域衛生信息平台項目，首次在國內實現了信息安全技術在醫療信息領域的應用。
亮點七、公司是固態鋰電池和鈉離子電池先行者。公司的特種裝電池研發中科院物理所等科研院所共同進行技術攻關，某型產品獲得國防科技進步一等獎，在某型無人機用航空鋰離子蓄電池系統通過項目評審，鋰離子電池系統首次在航空方面得到應用。公司研發試制的 48V10Ah 鈉離子電池組成功實現在電動自行車上的示範應用，2018 年公司與中科海鈉合作推出鈉離子電池低速電動車，標志著新能源研究院在鈉離子電池技術上的又一突破性進展，該鈉離子電池的能量密度已達到 120 Wh/kg，是鉛酸電池的 3 倍左右。
亮點八、公司是軍工ETF、計算機ETF和人工智慧ETF基金配置的核心標的。公司股票已經獲得計算機ETF512720、人工智慧ETF、軍工ETF512710等多隻ETF基金重倉配置，由於中國長城是未來的科技龍頭，公司的稀缺性、成長性、確定性將國內主流機構重視，也是重點配置的標的。隨著大批量ETF的發行，中國長城作為核心資產，是機構長期必配的標的。
沒有網路安全，就沒有國家安全，中國長城是為我國第五疆域網路安全的提供核心產品的公司；沒有安全自主的計算機產品，就沒有國產化的IT產業，中國長城國產化IT產業領頭羊；沒有領先軍事通信裝備，也沒有國家主權完整，中國長城為軍方守衛海、陸、空和天的核心裝備的提供商。國之長城，非中國長城莫屬。目前中國長城已經獲得了重大發展機遇，未來業務將跨越式增長，預計2020--2022中國長城主營業務收入分別達到180億、250億及330億，扣非後利潤分別為15億元、22億元及30億元。
中國長城（000066）2019年初嚴重超賣，從4.58元底點開始啟動，年最高漲幅達380%多。今年疫情後下探到從12元下方再次啟動，未來還有多大空間？去年啟動的科技股行情，很多股票都會有10倍以上的空間。中國長城不一定是最牛的股票，但一定是排在A股前30的科技龍頭之一。
中國長城，長城中國！代碼是66，股價是36還是66？我們拭目以待。
以上作為投資討論，僅供參考。
全部評論
LiuHongj68
先生早安!
2021-01-16 09:14
股海大美妞
但是股價並沒有漲多少啊 跟光伏新能車那些幾倍比的話哈
2021-01-04 21:49
hyy5195
厲害了，當時選的時候就是沖著成交量好，軍工概念，股票結構好，個股概念是龍頭，沒有細細研究基本面
2021-01-04 14:09
溫暖的中海
回復@前行為更好: 自主可控來說，CEC比CETC產業鏈更完善，從cpu、整機、操作系統、資料庫，到交換機、路由器，到網路安全、雲計算，尤其」飛騰+麒麟」體系，是目前自主可控最完善的生態。
2021-01-03 18:59
2
有眼不識泰山
回復@前行為更好: 多數沒戲。不過雷達板塊可以看一下
2021-01-03 17:22
前行為更好
請教下，CETC旗下的資產怎麼看
2021-01-03 17:13
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大盤解析
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01-03
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午評
01-03
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盤前必讀
01-03
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『貳』 深度綁定會出現什麼情況
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案例｜復盤華誼兄弟：從樓起到樓塌，中間經歷了什麼？
透鏡公司研究
2022年7月18日18:00北京透鏡公司研究官方賬號
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從「大院子弟」到「內娛教主」，偵察兵出身的王中軍看起來走得十分順利，彷彿是把苦難都放在了後頭。
如今，困境重重的華誼兄弟已不復當初「中國影視娛樂第一股」的風光，作為創始人和實際控制人，王中軍和弟弟王中磊久久在債務和麻煩中間穿梭。2022年6月，兄弟倆連收兩份警示函，7月8日，兄弟倆所持公司部分股份被司法凍結。
看起來，華誼兄弟的風險還在持續，走過了28個年頭的華誼兄弟前路幾何？
失守電影市場、多元化布局臨考驗、4年虧損超過64億元、實際控制人股權質押比例極高……《商學院》就上述現象及未來發展戰略問題向華誼兄弟發送采訪函，截至發稿未獲得回復。
順風順水的開始
馮小剛成為了華誼兄弟的金字招牌，「馮氏喜劇+華誼兄弟」的組合在影視行業幾乎是所向披靡。王中磊也評價說：「華誼的江山，有一半是馮小剛打下的。」
王中軍是根正苗紅的「大院子弟」，生活氛圍昂揚積極，也不愁吃穿，所以他的人生軌跡總是出乎意料，想到哪裡就走到哪裡。
16歲時，王中軍「子承父業」參軍入伍；4年後被分到國家物資總局，成為體制內的人；25歲時想出來當自由職業者，於是又辭去「鐵飯碗」；個體戶幹得有聲有色的時候經歷了出國潮，於是跑去美國留學……華誼兄弟的故事就是從王中軍獲得美國紐約州立大學大眾傳媒專業碩士學位回國之後開始的。
1994年，34歲的王中軍學成歸國，他早就想好了要開一家廣告公司。這一年，王中軍和弟弟王中磊成立「華誼兄弟廣告公司」，主要給企業設計LOGO。當時第一個大單子來自中國銀行，要完成中國銀行15000多個營業點的CI（Corporate Identity，即企業識別）標准化設計，華誼兄弟廣告公司把中國銀行的標志全部改成紅標、黑字、白底，也因此公司一舉成名，此後又先後接下國家電力、中石化、農行金穗卡、華夏銀行等大單子。
靠著廣告公司，王中軍賺得盆滿缽滿「有個把億」，在當時已經是富豪級人物了。於是各種機會自己找上門來，其中就包括電影投資。
王中軍是大院出來的孩子，當然也有很多大院的朋友，比如當海軍之後回來成了作家的王朔；比如寫《夢開始的地方》的導演、編劇葉京；比如出演葉京導演的電視劇《夢開始的地方》的張涵予；比如姜文、馮小剛、趙寶剛、葛優……
可以想像，往往在一個朋友聚會上，就聚集了作家、編劇、導演、演員甚至投資人等各種角色。看起來很偶然的電影轉型，似乎也不那麼令人驚訝。
1998年，馮小剛導演的《沒完沒了》華誼兄弟投資幾百萬元，「躺賺」5000萬元。這部電影基本奠定了華誼兄弟和馮小剛的商業合作模式，王中軍對馮小剛說：「以後你也不要到處去找錢了，你的電影我都投。」從此一發不可收拾。
「想干什麼都能幹成」的王中軍帶著弟弟，和才華橫溢的馮小剛組成了一個盡顯崢嶸的「鐵三角」，在影視行業闖出了不小的名堂。
此後由華誼兄弟製作，馮小剛執導的《大腕》《手機》《天下無賊》等賀歲電影，無一例外成為賀歲檔票房冠軍。另外還有《夜宴》《集結號》《非誠勿擾》《唐山大地震》等知名電影，也是華誼兄弟出錢，馮小剛出力，合作雙贏。
到2000年，王中軍、王中磊兄弟成立「華誼兄弟太合影視投資公司」，是中國第一家民營電影公司。
馮小剛成為了華誼兄弟的金字招牌，「馮氏喜劇+華誼兄弟」的組合在影視行業幾乎是所向披靡。王中磊也評價說：「華誼的江山，有一半是馮小剛打下的。」
兩大猛將脫離
王京花攜大批明星從華誼出走，該事件在當時被稱之為「地震」級的重大事件，對中國的演藝經紀業影響深遠。
除了馮小剛，王京花是華誼兄弟早期發展過程中不得不提的重要人物，她被稱為「內娛第一經紀人」，帶出過無數明星大腕。
據新京報等多家媒體報道，王京花在華誼兄弟的5年（2000年~2005年）時間里，除了培養出李冰冰、范冰冰等明星，還簽下了胡軍、夏雨、佟大為、任泉等藝人。華誼兄弟官網也指出，在藝人經紀的早期發展階段中，用作品附加明星價值，培養出范冰冰、李冰冰、周迅、黃曉明等國內一線藝人。
另據中國新聞網報道，2002年港星關之琳與華誼簽訂合作約定，成為繼劉嘉玲之後又一位加盟內地影視公司的香港影星。而這些港星的加入也是在王京花的任職期間。
通過王京花打理的明星經紀業務，華誼兄弟完全可以自己捧自己的藝人，然後馮小剛在明星的基礎上打造經典電影，進一步發展藝人的名氣，形成良性循環。那時，華誼兄弟是國內少有的電影和藝人經紀雙重發展的公司，幾乎順利成章地成為了影視圈的老大。
不過，在電影業務上有馮小剛，在藝人經紀業務上有王京花的華誼兄弟，接下來迎來了兩大猛將的脫離。
2004年，馮小剛出走華誼。王中軍在訪談節目《酌見》中提到，那時候馮小剛的離開是因為有人給出了更高的價格來招攬，馮小剛來告知他們自己准備「創業」的時候，已經和對方都談好條件了。
到2005年，藝人經紀的「當家主母」王京花與華誼兄弟5年合約期滿，也離開了華誼。新京報報道指出，王京花攜大批明星從華誼出走，該事件在當時被稱之為「地震」級的重大事件，對中國的演藝經紀業影響深遠。有專家向《商學院》記者肯定了這一觀點，表示當時的「出走」事件「幾乎掏空了大半個華誼兄弟」。
不過，王中軍在公眾場合總是一遍遍地強調「離開的藝人沒有幾個」，說王京花於華誼公司而言只是一個公司的經紀老總，離開的影響並不大。
深度綁定明星
對華誼兄弟本身來講，深度捆綁明星在短期內或許會節省成本，但從長期來看，華誼兄弟付出了巨大的股權代價和巨大的商譽代價。
好在，馮小剛「出走」1年後又重歸華誼兄弟，回來的馮小剛得到了熱烈的歡迎，並產出經典電影《天下無賊》。
但這兩人的「出走」經歷給華誼兄弟留下了難以磨滅的傷痕，甚至直接改變了華誼兄弟與導演藝人的合作方式，讓華誼兄弟在另外一條道路上一去不復返。
「脫離」1年，馮小剛重回華誼兄弟，不僅身價翻倍還拿到了股權，從「一個厲害的導演」變成了導演兼公司股東。
更加值得注意的是，華誼兄弟不僅深深捆綁了馮小剛，而且用同樣的方式開始深度捆綁旗下明星藝人，開啟影視行業深度綁定明星的先河。
2013年9月，華誼兄弟花費2.52億元，收購張國立名下的浙江常升影視製作有限公司70%的股權，溢價接近36倍。
此時這家公司成立才3個月。
2015年10月，華誼兄弟花費7.56億元，收購明星股東持有的東陽浩瀚70%股權，溢價高達75倍。此時東陽浩瀚成立僅1天，而這些明星股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等。
2015年11月，華誼兄弟豪擲10.5億元，收購馮小剛名下浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權。此時東陽美拉剛成立2個月，虧損5500元，而華誼兄弟給的估值是15億元。
除此之外，華誼兄弟還以分股權的方式，將股權分給了李冰冰、黃曉明、張紀中、鄧超等明星大腕。
上述收購案例無一不是豪賭，背後也確實跟隨著一份份對賭協議。只不過，簽下了對賭協議依然有不少業績爽約。
比如馮小剛承諾，2016年至2020年，美拉傳媒承諾每年稅後凈利潤不低於1億元，且每年增長15％。最開始的兩年，馮小剛「踩線及格」，到2018年只完成6501.5萬元業績，馮小剛補償6821萬元；2020年只完成552.38萬元業績，比承諾數少1.75億元。原本看似萬無一失的對賭，馮小剛賠付了一定的現金，但華誼兄弟面臨的還有商譽等資產大幅減值。
撇開對賭後續不談，在當時的背景下，深度捆綁無疑是華誼兄弟的又一模式的創新，但也讓華誼兄弟一步步走上了「玩資本游戲」的道路，甚至讓整個影視行業風氣都為之變化。
青年劇作家、導演向凱指出，當時華誼兄弟是不計成本、不計代價地砸知名導演、砸流量明星、砸知名IP。那時候不管是演員還是導演，流量虛高和片酬畸高的現象非常嚴重，看起來是鎖定未來的利潤有效降低片酬的支出，但實際上深度捆綁吃了很多虧，這種風氣也讓當時的影視行業不顧流量「虛胖」盲目追求流量明星。
第三方獨立研究機構透鏡公司創始人況玉清也表示，通過股權捆綁藝人的舉動，可以說是華誼兄弟對整個行業生態的破壞的開始。
「因為這極大地提升了整個行業的藝人成本。當明星藝人們能夠通過股權，通過資本工具去獲取收益的時候，片酬就已經不再是最主要的收益了。所以導致整個行業的藝人成本水漲船高到了一種令行業難以承受的程度。」況玉清解釋道。
況玉清表示，對華誼兄弟本身來講，深度捆綁明星在短期內或許會節省成本，但從長期來看，華誼兄弟付出了巨大的股權代價和巨大的商譽代價。正是這些巨額的捆綁收購造成的商譽減值，成為了後續華誼兄弟連年虧損的主要來源。
從深度捆綁明星開始，華誼兄弟一步步加碼資本手段，華誼兄弟越是體量膨大，越是被勒住脖頸。
失守電影
華誼兄弟處境極為尷尬——一邊是多元化布局還未見成效，另一邊就已經失守電影市場。
平心而論，在很長一段時間里，乃至開啟豪賭的深度捆綁明星模式之後，華誼兄弟依舊是繁花似錦、烈火烹油。
2005年，「華誼兄弟傳媒集團」正式成立；2009年，華誼兄弟成為內地第一家上市的影視文化企業，號稱「中國影視娛樂第一股」；2013年，華誼兄弟電視劇業務實現收入5.18億元；2014年，阿里、騰訊、平安和中信建投定增36億元，成就華誼兄弟的超豪華股東陣容；2015年，華誼達到了市值頂點，接近900億元……
華誼兄弟的風光不止於此。比如在多元化方面，華誼兄弟依靠外延式並購瘋狂擴張，收購唱片公司、布局游戲產業，搭建起電影、音樂、游戲「三駕馬車」。例如手游公司銀漢科技、英雄互娛、上海刃游、自在傳媒等都被華誼兄弟收入囊中或持有股權。
然而危機正在悄悄逼近。在明星經紀、音樂、游戲等多個領域強勢闖入的華誼兄弟，似乎在電影市場慢慢力有不逮。
首先是「馮氏喜劇」失靈。2012年，馮小剛一改往常的喜劇風格拍攝了逃荒片《一九四二》，叫好不叫座。這部華誼兄弟投資高達2.5億的電影票房不足4億，電影上映之後，直接讓華誼的市值在兩個交易日內蒸發了13個億。
當時業界對此的形容是：馮小剛打個噴嚏，華誼兄弟就感冒。
而與此相對的，是更多喜劇風格的崛起。比如不得不提的「喜劇之王」周星馳系列電影和成龍的功夫喜劇，比如姜文諷刺喜劇，比如寧浩的黑色幽默喜劇，比如徐崢的囧途喜劇，韓寒的文藝喜劇，以及後來居上的陳思誠探案喜劇、沈騰的開心麻花喜劇電影……
其次，是明星效應失靈。華誼兄弟捧紅了那麼多的一線明星，但說好的深度捆綁似乎也不長久，明星藝人陸續流失。自2010年起，李冰冰、黃曉明、楊穎、鄧超等紛紛開起了自己的工作室，許晴、周迅等也已經跳槽，連頗受重視的葛優也在2011年離開華誼兄弟。
王中軍也曾公開表示，發掘新演員也沒那麼重要了，「因為藝人現在的流動性太強，演員選擇的餘地也不像我們創業那個時候了——只有幾個公司拍戲，一年好戲不超過5部。現在的演員一待著就有50部等著他拍。」
接著是電影市場份額下降。藝恩發布的《2015年國產電影發行市場白皮書》數據顯示，2013年以後，華誼兄弟的電影事業急轉直下，電影發行份額呈斷崖式下跌，從2012年的13.6%滑落至2015年的4.5%，被五洲發行、光線影業、博納影業和樂視影業反超。
2013年以後，華誼兄弟失去了把持多年的國內民營電影公司票房第一的位置。在2015年，華誼兄弟票房12.2億元，排名第七，而當時排名第一的五洲發行票房達到67.5億元。
圖片來源：藝恩《2015年國產電影發行市場白皮書》
這個時候，華誼兄弟處境極為尷尬——一邊是多元化布局還未見成效，另一邊就已經失守電影市場。
值得一提的是，況玉清認為，華誼兄弟多元化進軍實景娛樂的舉動，其實從長期來看這個大賽道和趨勢並沒有問題，但是短期內問題卻很大：一是新冠肺炎疫情下實景娛樂並不好做，二是這是一個重資產業務，需要巨額的投入，而華誼兄弟當前最缺的就是錢。
由盛轉衰
2022年7月12日收盤，華誼兄弟總市值76億元，相比於2018年近900億元的市值高點，可以說是十不存一。曾經在影視圈呼風喚雨的華誼兄弟正在被拋下。
談起華誼兄弟的頹勢，有人說是從2005年王京花攜藝人出走開始的；有人說是2010年以後從多位明星大腕紛紛離開開始的；有人說是從2012年底《一九四二》票房慘敗，「馮氏喜劇」失靈開始的；有人說是從2013年大肆用股權綁定明星，將影視資本化開始的……但最明顯的轉變大概是從2018年「手機事件」開始的。
王中軍回憶華誼兄弟這幾年，只覺得「前些年比較順」，直到2018年「手機事件」出現。
「手機事件」實在是說來話長。2003年底，馮小剛執導的《手機》上映，劇中有個談話節目主持人的角色，崔永元還曾受邀參與前期創作。但崔永元沒想到，該角色在劇中還有婚外情的戲份，電影播出後崔永元飽受流言蜚語，並與馮小剛等憤然決裂。
15年後，馮小剛再拍《手機2》，編劇劉震雲表示不會再用「手機」這個名字，但事實證明電影並未換名字。崔永元怒而發文「手撕」《手機2》，矛頭直指《手機2》的導演、編劇和主演的女明星，牽連出娛樂圈「陰陽合同」事件，被稱作是「娛樂圈的原子彈」，影響之深、范圍之廣震驚娛樂圈，至今仍有餘悸。
王中軍說這是華誼兄弟真正的轉折點，「也是在完全沒有任何防備的狀態下，受到整個社會媒體的極為負面的攻擊。」
2018年對於華誼兄弟來說實在艱難。《手機2》變手雷，旗下藝人被波及，後來稅務局對范冰冰開出了8億的罰單。與此同時，娛樂圈進入寒冬。
據多家媒體報道，「手機」事件爆發後，2018年6月4日「冰冰概念股」唐德影視、華誼兄弟跌停。與6月3日股價相比，華誼兄弟開盤跌停，市值蒸發22.755億，唐德影視蒸發6.6億，當日有40隻傳媒娛樂個股下跌，影視傳媒股當天市值蒸發上百億。
2018年，華誼兄弟首次出現虧損，並且往後再也沒能扭虧為盈。財報數據顯示，2018年至2021年，華誼兄弟分別虧損11.69億元、39.78億元、10.48億元和2.46億元，4年來累計虧損超過64億元。到2022年第一季，華誼兄弟再度虧損1.32億元。
圖片來源：《商學院》根據華誼兄弟財報數據整理
截至2022年7月12日收盤，華誼兄弟總市值76億元，相比於2018年近900億元的市值高點，可以說是十不存一。曾經在影視圈呼風喚雨的華誼兄弟正在被拋下。
不過，在況玉清看來，「手機事件」其實並不是華誼兄弟由盛轉衰的轉折點，而應該是觸發其危機爆發的一個觸發點。他真正的轉折點還是在於多年前大手筆地溢價收購明星旗下的公司，用股權深度捆綁明星。
「從他開始動用資本工具去進行短期擴張的時候，這個危機就已經埋下了。」況玉清總結道。
困境重重
王中軍兄弟股權質押即將到期，從目前公開情況來看他們應該是不具有償還能力的。這意味著如果股權被公開拍賣的話，華誼兄弟可能會出現實際控制權的變更，面臨「易主」風險。
從經營利潤上看，華誼兄弟的虧損已經逐年收窄，但從創始人兄弟的種種舉動來看，華誼兄弟依舊困難重重。
「影視行業是一個很殘酷的行業。」王中軍曾表示，從前投七八百萬拍電影的時代早已經不在了，現在投資七八千萬的是低製作，投資兩三億的也只是中製作。
當華誼兄弟遭受困境，票房走低、連年虧損、負債累累、市值縮水，「缺錢」變成了最大的難題。於是王中軍兄弟不停地去找錢，包括大幅度地進行股權質押，藉此融資回寰，包括賣畫還債，也包括找朋友借錢。
華誼兄弟有難，著實也有不少人伸出援手。據了解，史玉柱、柳傳志等都曾借錢給王中軍。
2020年4月底，華誼兄弟非公開發行股票進行再融資，老朋友們紛紛解囊，募得資金22.9億元。其中，非公開發行對象包括阿里影業、騰訊計算機、陽光人壽、象山大成天下、豫園股份、名赫集團、信泰人壽、三立經控、山東經達9家公司，雪中送炭。
但王中軍兄弟的壓力依舊不小。截至2022年7月8日，王中軍質押華誼兄弟股份占其所持股份比例高達98.53%，王中磊質押華誼兄弟股份比例也達到87.14%。
圖片來源：華誼兄弟公告
現在，王中軍兄弟倆還有對應融資余額為6.99億元的質押股權將在半年內到期，有對應融資余額為7.29億的質押股權將在1年內到期（含半年內到期），公告提示：其質押股份有部分合約正在協商續期中，存在一定平倉風險。
風險還在繼續。從2021年起，王中軍、王中磊兄弟已經多次被法院列為被執行人。2022年7月8日，華誼兄弟更是首次傳出王中軍、王中磊所持部分股份被司法凍結的消息。不過，華誼兄弟表示，涉事雙方已簽署和解協議。
對此，況玉清指出，王中軍兄弟股權質押即將到期，從目前公開情況來看他們應該是不具有償還能力的。這意味著如果股權被公開拍賣的話，華誼兄弟可能會出現實際控制權的變更，面臨「易主」風險。
而更令人忐忑的其實是創始人兄弟不斷減持的舉動。雪球數據顯示，從2020年以來，王中軍累計減持華誼兄弟股票47次，共計減持1.3億股；王中磊累計減持52次，共計減持0.75億股。且進入2022年之後，兩人減持行為更加頻繁，甚至有投資者開啟了「每日競猜」模式，嘲諷王中軍、王中磊「今天減持多少？」
向凱直言，從目前的情況來看，實際控制人王氏兄弟現在正在做的事情並不是自救，而是套現。無論初心是什麼樣的，現在他們的一系列動作都變成了面子工程，深深套牢了股民和資本。
大廈危已？
如果華誼兄弟只堅持做電影，只出品電影或者做影視長視頻，那華誼可能還不至於走到今天的地步，最起碼還能維持生存，扛過眼前的困難。但是華誼的多線產業似將耗盡了他的最後一滴血。
王中軍的大半生似乎都不受什麼限制，自由灑脫又真的能吃苦，想干什麼都能幹成。這也讓華誼兄弟在很長一段時間總是展現出行業領袖的氣質，總是成為「敢於第一個吃螃蟹的人」。
比如在酒桌上對馮小剛許下「以後你的電影我都投的承諾」，電影合約制就這么出現了；比如從第一家民營電影公司走到第一家電影上市公司，完全靠作品說話；比如電影公司發展明星經紀業務，形成「影視製作+藝人經紀」雙軌道路；比如摸索出「影視公司+當紅明星+大IP」的模式，被爭相效仿……
除此之外，華誼兄弟最先開始提倡大製作、大投入、大產出，強調大手筆的製作和宣發，也是華誼兄弟最先開始發力海外渠道，把電影《大腕》變成中國第一部實現全球票房的影片。
華誼兄弟在影視行業掀起過無數次風潮，但是王中軍「無論做什麼都能成功」的氣質卻沒能延續到最後，連帶著從最開始就順風順水、後續發展一路走高的華誼兄弟也步入慘淡的結局。
對此，向凱表示，時至今日華誼兄弟其實是陷入了各種問題導致的「綜合病發症」——其面臨的不是單單某一方面的問題，而是華誼兄弟的陰陽合同、深度捆綁明星藝人、大跨步的多元化發展、電影市場的變化、監管趨嚴乃至疫情防控，以及老舊的管理思想等等多方面的問題，最終像多米諾骨牌效應一樣轟然倒塌。
有業內人士告訴《商學院》記者，華誼兄弟當年成長起來的很多支柱都已經傾塌了，前景堪憂。而華誼兄弟原來打造的新的增長曲線，受制於防疫常態化，很多項目也很難被看好。再加上內容製作的過審風險、監管對流量經濟的整肅，也影響到華誼兄弟IP衍生效應的發揮，更別提股權綁定明星的機制，也不是政策所倡導的，「整體來說，不管從虛的還是到實的，華誼兄弟都出現了很多的問題。」
向凱表示，華誼兄弟這些年來給行業帶了很多好頭，也為中國影視行業作出了很多貢獻，但是也有過一些錯誤的舉措，成為反面教材。
比如在管理方面，華誼兄弟一直是高舉高打的作風，一般只願意和大牌的導演和大牌的演員合作，也不會「降低格調」去和新的團隊、藝人、編劇、導演合作，不會去做底層的IP開發。所以看似很重視人才隊伍建設，實際上基石鬆散，底層和中間力量沒有培養起來。
比如在多元化方面，向凱認為華誼兄弟思想太活躍，步子邁得太大——他覺得自己是行業的老大哥，覺得自己能一直撐起整個電影的半邊天，覺得自己可以發展成整個電影公司的典範，但是後來他又做藝人經紀又做音樂又做游戲又做文旅，概念叢生，難以成事。
「如果華誼兄弟只堅持做電影，只出品電影或者做影視長視頻，那華誼可能還不至於走到今天的地步，最起碼還能維持生存，扛過眼前的困難。但是華誼的多線產業似將耗盡了他的最後一滴血。」向凱表示。
況玉清認為，如果華誼兄弟還有出路的話，一定不是在實景娛樂上，因為華誼兄弟等不起。最後的希望可能還是在於其核心業務——影視板塊上面。如果疫情防控情況樂觀，如果華誼兄弟又能抓住這波機會在主營業務上有所建樹，或許有可能迎來扭虧。
不過，在向凱看來，像華誼兄弟這樣的企業，沒有上億元的保底資金是很難支撐一部新電影的拍攝的。而華誼兄弟目前卻是處於要資金沒資金、要內容沒內容、要團隊沒團隊的「三無」情況，窟窿太大難以填補，幾乎很難有巨大的轉身。
漫漫28載，華誼兄弟像一個沖鋒陷陣的戰士，一直在創新前沿奔跑奮斗，不停地進入新戰場；最後也像是跑錯方向的犀牛，曾經一步踏錯，就慢慢失去方向，被時代拋下。
回望過去，曾經那個16歲的尖子偵察兵果決勇敢、英武蓬勃，而現在的王中軍到了可以退休的年紀依然要為債務奔波，大廈危已、名將白頭，令人唏噓。
透鏡公司研究
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修昔底德井不深
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