桐昆股份資產負債表

⑴ 中國化工產業發展現狀

化工工業整體發展向好

中國石油和化學工業聯合會資料顯示，2020年，化工行業規模以上企業22973家，較上年減少362家，化學工業營業收入6.57萬億元，下降3.6%;利潤總額4279.2億元，同比增長25.4%;化工行業營業收入利潤率為6.51%，提高1.51個百分點。整體來看，2020年國內化學工業遊行效益實現顯著增長。

從投產項目來看，2020年投產的大宗化學品項目數量有336個，是近幾年投和枝產化工項目數量的高潮，根據對近100種大宗化學品的擬在建項目跟蹤發現，預期在2021年投產的項目數量超過521個，同比大幅增長了55%。隨著國民經濟的進一步發展，預計未來幾年國內石化行業還有進一步提升空間。

——以上數據及分析來源參考前瞻產業研究院發布的《中國石油化工產業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》。

⑵ 化工行業

化工行業是一個集工藝，裝備，工程，技術，管理，物流，貿易和信息等方面之大成者。從投資和研究的角度看，化工行業是一個周期性極強的行業。

首先，化工各行業都是重資產行業，設備是專用的，有很強的規模經濟的效應（經營杠桿高）

其次，化工行業的負債率都非常高（財務杠桿高）

周期性股票的本質和特徵：

1.在於本身固定資產投資的供給方面的周期性，同時需求方根據宏觀經濟而波動

2.固定資產投資周期的研究是中期趨勢判斷的最重要的依據，固定資產的投資周期甚至在某種程度上直接決定了產品的景氣周期。

3.而近兩年來看，環保導致的供給側變化成為非常重要的變數。

化工行業也受到政策面的影響

准入政策：引導行業發展方向，促進產業結構調整

安全要求：高溫高壓，易燃易爆，有毒有害

環保要求：廢物是放錯位置的資源

補貼政策：化肥生產優惠，出口稅收政策

化工行業的分類

1.美國克蘭博士按產品的差別性和生產規模的大小，將化工產品分為四類：

通用化工品，擬通用化工品，精細化學品，和專用化學品；

2.國內的分類：

把通用化學品和擬通用化學品劃歸為大宗化工桐隱品

把精細化學品和專用化學品統稱為精細化工品『

大宗化工品具山絕體包括了氮肥，磷肥，PVC，純鹼，化纖，輪胎等

其特點是，產品同質化，低進入壁壘，規模經濟決定成本，重資產，競爭較充分，周期性強；

大宗化工品的投資重在周期和行業。

觀察指標：

1.先行指標，

短期：產能利用率；庫存

中期：下游需求；新增產能；供需缺口；原料供給

長期：產業前景；行業競爭格局；上下游議價能力

2.同步和滯後指標

產品及原料價格

產銷量

毛利率，ROA，ROE

收入及利潤增長率

3.作用:了解趨勢，當前狀態，相對歷史均值的偏離度

大宗化工品各子行業的競爭結構和議價能力

氮肥行業成長性低，行業集中度低，競爭壁壘為中（技術，規模），上游議價能力較弱，下游議價能力為中（政策限制），長期吸引力*

磷肥行業成長性低，行業集中度低，競爭壁壘為中（資源），上游議價能力弱（硫磺），下游議價能逗輪姿力為中（政策限制），長期吸引力**

鉀肥行業成長性低，行業集中度高，競爭壁壘為高（資源），沒有上游議價能力，下游議價能力強，長期吸引力**

農葯行業成長性中，行業集中度低，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力***

染料行業成長性低，行業集中度高，競爭壁壘較高（技術，規模），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力**

聚氨酯行業成長性高，行業集中度高，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力**

氟化工行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力較強，長期吸引力**

有機硅行業成長性中，行業集中度高，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力較強，下游議價能力較強，長期吸引力**

磷化工行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘較高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力**

化纖行業成長性中，行業集中度低，競爭壁壘較低，上游議價能力弱，下游議價能力中，長期吸引力*

民爆行業成長性中，行業集中度中，競爭壁壘高（牌照），上游議價能力弱，下游議價能力強，長期吸引力***

鋰電材料行業成長性高，行業集中度中，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力***

電子化學品行業成長性高，行業集中度中，競爭壁壘高（技術），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力***

純鹼行業成長性低，行業集中度較高，競爭壁壘低，上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力*

PVC行業成長性中低，行業集中度低，競爭壁壘較低（資源），上游議價能力中，下游議價能力中，長期吸引力*

大宗化工品的投資需要結合行業周期

在行業低谷時，企業被充分低估時買入，在行業高峰，企業被高估時賣出是基本的思路

通過產品供需等判斷行業景氣周期

通過開工率和庫存等判斷價格變化趨勢

通過ROE，毛利率等財務指標輔助判斷

綜合估值，市場環境等因素決定投資與否及投資時點

精細化工品具體包括了農葯，聚氨酯，電子化學品，染料助劑等

其特點是，一定程度差異化；較高進入壁壘；技術水平影響成本；資產相對較輕；企業有超額收益空間；周期性相對較弱

精細化工品的投資重在競爭結構和公司

精工化工的分類：

精工化工的需求結構復雜而分散，子行業眾多。

全球精細化化工包括了：

醫葯中間體和原料葯，農用化學品及中間體，特種聚合物，電子化學品，建築化學品，香精香料，食品添加劑，清洗劑，先進陶瓷材料，印刷油墨等產品。

精細化工的基本特徵：

行業技術壁壘較高，毛利率較高且穩定

細分子行業的增長速度和增長空間往往能夠超越行業周期波動

優勢企業能夠通過需求增長和佔有率提升實現持續發展

精細化工企業的三類成長邏輯

由於精細化工行業眾多且差異化程度大，企業增長路徑也不盡相同，因此需要具體問題具體分析。

精細化工企業的三類成長路徑：

1.市場容量持續增長：產品處於導入期或成長期

2.市場份額由小到大：

行業分散，具有走向集中的內在動力（大市場，小龍頭）

產業轉移進行中（中國企業全球市場份額的擴大）

3.市場參與從無到有：企業突破技術壁壘，成功打入被壟斷的市場（進口替代和產業轉移）

對國內精細化工及新材料的幾點思考

國內精細化工行業起點較低，但後勁充足；引進技術，消化吸收，改進創新。

以工藝路線改進為主，產品創新能力強的較少，現有產品向相關產品轉型的成功率更高。

工藝路線的創新是領先企業建立競爭優勢的主要方式，例如MDI

國內市場是企業騰飛的依託，國內企業具備靠近市場，便於提供技術服務，享受產業保護政策優勢

與全球產業轉移的契合有可能孕育重大的投資機會，例如農葯，醫葯中間體。

與全球處於同一起跑線，保持同步發展（或接近）的行業，有可能成為主要玩家，如可降解塑料，新能源化學品相關行業。

精細化工股的5各選股思路

1.看行業的空間：

產品的國內外需求正處於或即將進入增長期

或全球產業的轉移，精細化工的不少領域正處於承接全球產業向中國轉移的黃金時段。

2.看企業的行業地位和競爭優勢

良好競爭格局中的領先企業具備高概率成為成長型公司。企業的領先程度取決於其競爭優勢，對於大多數化工行業而言，技術優勢是最核心的競爭優勢。

3.看管理層

優秀的企業管理層和良好的激勵機制

隱藏在技術優勢背後的，是優秀的企業管理層和良好的激勵機制。技術總是在不斷變遷之中，只有優秀敬業的管理團隊（以及良好的激勵和約束機制）才能讓企業不斷領先行業發展的潮流，引領產品和技術的更新換代，甚至把一家起步時很平凡的企業帶成一家行業領先企業。

4.尋找潛在突破性企業：

目前中國精細化工領域有很多的中小企業，在自己的細分領域做到領先，為了尋找進一步發展，正在研發和開拓新的產品領地（往往與現有業務相關聯，產業鏈向上下游延申，或者橫向發展關聯產品群），而這些產品領地目前往往是被國外企業所佔據，附加值較高。

這類企業的未來業績更具有不確定性，也具有很大的潛在爆發力

在中小板和創業板的化工企業中，這類公司佔了很大比列。

研究化工股需要注意的地方

由於化工行業眾多的細分領域，存在很多信息不對稱

因此對於這一類公司，需要我們投入很大精力，更為慎重地研究；

其所開發產品的核心技術壁壘在哪裡？

公司的開發進展到了何階段？

在未來產品的銷售上，公司做了哪些准備？

產品的成功開發和銷售還面臨哪些風險？

對於這些問題，除了跟上市公司溝通，還需要查閱行業資料，拜訪行業專家，相應產品的現有企業，下遊客戶，供應商等等，慎重比較和分析。

因為，這裡面的一些公司將來有可能是黃金（少數），但很多公司最終可能淪為平庸甚至垃圾。

化工股的估值思考

一，化工行業中的強周期股

行業底部時：業績最差，PE最高（甚至虧損），此時看PB（縱向，橫向比較）

行業上升期：盈利迅速上升，且高點難以預判。此時往往根據當前產品價格及盈利水平測算年化EPS，以此計算年化PE，橫向比較。

行業上升後期：對產品價格高點有一定預期，此時仍然採用當前盈利年化EPS，PE的方法，但市場接受的PE水平逐步降低。

邏輯：

企業的盈利處於周期性波動中，無法較准確給出幾年後的盈利預期，永續增長率。因此較為合理的做法是及時把握企業即期及近期盈利趨勢，以此為基礎進行價值判斷（對於此類公司，A股和海外市場有較大估值差異）

二，化工行業中的弱周期股，成長股

PE估值（靜態，動態PE，結合企業間的競爭力，成長性差別橫向比較）

PEG估值

邏輯：企業的業績增長具有可持續性

未來三年展望

化工公司的長期趨勢

全球化工產品向中國的轉移是一個必然的趨勢了。不管從產業鏈的配套，集約化，市場本身向中國集中，比如輪胎以及相關配套化工品，LCD產業鏈的轉移以及未來半導體產業鏈的國產化等。

在這個過程中，誰有望成為巴斯夫，拜耳，杜邦？目前，中國化工領域的創新都是分散化的小領域進行的。

所以需要關注化工板塊裡面有可能突圍成為國際大型材料企業的中國本土公司。

未來三年化工行業的主要原料石油和天然氣都存在漲價的趨勢，在高油價時代，化工產品的利潤會較大擠壓，而下游需求若是不景氣的話，化工產品作為中間環節成本難以傳導至需求端，企業容易經營困難。

目前來看，未來三年需求也是大概率不景氣的。

未來可能會規定更加合理的環保政策，比如從排放量著手，根據產值情況制定排放標准。

但是越來越嚴一定會是未來的趨勢。

最看好的子行業

投資主線一：高油價環境下，煤化工產品將更具備成本優勢

隨著油價的走高，油頭化工產品由於成本的抬升 價格都有不同程度地走高。

我國由於「富煤少油貧氣」的特點，一直較為積極地推動煤化工的發展。

煤在我國是相對容易獲得的資源，成本也比較低廉。在油價上行周期，煤化工產品與石油化工產品相比，有較大的成本優勢。

投資主線二：高油價會帶來通脹，農化板塊是較好的抗通脹品種。

油價走高帶來成本推動型通脹，農產品漲價的過程中，農葯與化肥通常會量價齊升，利好行業內企業。

投資主線三：環保影響供給端產能，造成供需失衡，推動化工產品漲價

染料，農葯都是高污染的行業，極易受到環保政策的影響，稍微有點環保擾動就會造成產能關停，供需失衡。

這兩個子行業在環保趨勢嚴的政策下，中小產能停產，甚至逐步退出帶來的行業供給格局的優化。

投資主線四：具有消費屬性或進口替代的標的和新材料相關的成長股。

核心標的：萬華化學，華魯恆升，桐昆股份，浙江龍盛

⑶ 關於我國化工行業的發展狀況

近年來化工行業外部環境趨緊，給行業企業經營帶來不少壓力，但同時也倒逼一些企業加快結構調整、轉型升級。去年，氮肥行業涌現出不少盈利頗豐的企業，如心連心、魯西化工、華魯恆升等。

應該說，企業自主在供應側方面做出的探索，取得了積極的效果，盈利情況相對更好一些，應對不斷加劇的市場競爭環境的信心明顯增強。但是，目前在這方面做出努力的企業還有限，尚需在全行業形成創新調整轉型的氛圍。

由於受國際經濟復甦緩慢，國內經濟增速持續放緩，以及安全環保壓力不斷加大等因素影響，化工行業整體增速持續下降、開工嚴重不足、效益增速較快下滑，下行壓力加大。

供需失衡已成為影響化工行業經濟運行的最主要矛盾。行業發展的當務之急，是要在做好供應側結構性改革方面下足功夫。

(3)桐昆股份資產負債表擴展閱讀

從供應側具體方向來看，近期建議要大力開拓好五大市場：

一是要大力開拓農業、農村市場。農業部提出到2020年，我國化肥、農葯使用量實現「零增長」的行動計劃，這為化肥、農葯行業的結構調整和轉型升級提供了機遇。

在嚴格控制總量的前提下，大力開拓專用肥、緩釋肥、水溶肥、微量元素肥料和高效低毒新型農葯市場；要根據現代農業發展需要，大力提供大棚農業所需要的塑料大棚、滴灌器械、大棚作物營養液等新材料、新產品和新技術。

二是要大力開拓化工新材料市場。在化工行業貿易逆差中，進口量最多的是化工新材料。化工新材料市場也是跨國公司競爭最激烈的市場。

要努力突破化工新材料技術制約的瓶頸，在食品保鮮包裝材料、化工建築新材料、汽車輕量化材料、電子化學品材料的供給能力方面取得大的突破，努力縮小同發達國家的差距。

三是要大力開拓專用化學品市場。我國是消費大國，食品添加劑、紡織後處理劑、印染助劑、新型塗料、醫葯原材料、日用化學品等專用化學品都有著巨大的市場需求。對於這樣一個十分巨大、技術和價值極高的終端消費市場，我國企業應努力增強創新能力，不斷擴大自給率和佔有率。

四是要大力開拓節能環保市場。石油和化學工業既是廢水、廢氣、廢固排放的大戶，也是廢水、廢氣、廢固治理的專家，節能環保技術和服務將是一個潛力極大的戰略性新興產業。

五是要大力開拓海外市場。特別是加強與「一帶一路」沿線國家的交流與合作，根據不同國家的特點和需求，有針對性地採用貿易、承包工程、投資等多種方式有序推動裝備、技術和服務「走出去」。

開展境外資源開發、基礎設施建設、裝備製造和產業投資合作，開展化工下游精深加工，延伸產業鏈，形成一批具有國際競爭力和市場開拓能力的骨幹企業。

⑷ 如何從資產負債表中查看庫存數

存貨就是庫存，存貨包括原材材庫存產成品庫存包裝物庫存