財務杠桿分析的焦點

『壹』 從財務杠桿看如何防範財務風險

一、企業財務風險分析 1、企業財務風險的基本特徵 :企業財務風險是指企業在整個財務活動過程中，由於各種不確定性所導致企業蒙受損失的機會和可能。企業的財務風險貫穿於生產經營的整個過程中，可將其劃分為:籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個方面。主要特徵表現在:一是客觀性。即風險處處存在，時時存在。也就是說，財務風險不以人的意志為轉移，人們無法迴避它，也無法消除它，只能通過各種技術手段來應對風險，進而避免風險。二是全面性。即財務風險存在於企業財務管理工作的各個環節，在資金籌集、資金運用、資金積累、分配等財務活動中均會產生財務風險。三是不確定性。即財務風險在一定條件下、一定時期內有可能發生,也有可能不發生。四是收益與損失共存性。即風險與收益成正比，風險越大收益越高，反之收益就越低。 2、從資產負債狀況分析財務風險 從資產負債分析，主要分為三種類型:一是流動資產的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集;固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產，自有資本全部用來籌措固定資產，這是正常的資本結構型，財務風險很小;二是資產負債表中累計結余是紅字，表明一部分自有資本被虧損侵蝕，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現財務危機，必須引起警惕;三是虧損侵蝕了全部自有資本，而且還占據了負債一部分，這種情況屬於資不抵債，屬於高度風險，必須採取強制措施。 3、從企業收益狀況分析財務風險.從企業收益分析，分為三個層次:一是經營收入扣除經營成本、管理費用、銷售費用、銷售稅金及附加等經營費用後的經營收益。二是在其一基礎上扣除財務費用後為經常收益。三是在經常收益基礎上與營業外收支凈額的合計，也就是期間收益。對這三個層次的收益進行認真分析，就可以發現其中隱藏的財務風險。這其中分三種情況:一是如果經營收益為盈利，而經常收益為虧損，說明企業的資本結構不合理，舉債規模大，利息負擔重，存在一定風險;二是如果經營收益、經常收益均為盈利，而期間收益為虧損，可能出現了災害及出售資產損失等，若問題嚴重可能引發財務危機，必須十分警惕;三是如果從經營收益開始就已經虧損，說明企業財務危機已顯現。反之，如果三個層次收益均為盈利，則是正常經營狀況。 二、企業財務風險的防範 在市場經濟條件下，財務風險是客觀存在的，要完全消除風險及其影響是不現實的。所以，企業在確定財務風險控制目標時不能一味追求低風險甚至零風險，而應本著成本效益原則把財務風險控制在一個合理的、可接受的范圍之內。因此，要加強企業財務風險防範，如何防範企業財務風險，化解財務風險，以實現財務管理目標，是企業財務管理工作的重點。現著重從以下幾點來談談如何防範企業財務風險。 1、樹立風險意識，建立有效的風險防範處理機制 具體方法主要有:一是堅持謹慎性原則,建立風險基金。即在損失發生以前以預提方式建立用於防範風險損失的專項准備金。如產品製造業可按一定規定和標准計提壞賬准備金、商業流通企業計提商品削價准備金,用以彌補風險損失。二是建立企業資金使用效益監督制度加強企業財務風險控制，應從以下幾方面入手: (1)籌資風險控制 在市場經濟條件下，籌資活動是一個企業生產經營活動的起點，管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生籌資風險。企業籌集資金渠道有兩大類:一是所有者投資，如增資擴股，稅後利潤分配的再投資。二是借入資金。對於借入資金而言，企業在取得財務杠桿利益時，實行負債經營而借入資金，從而給企業帶來喪失償債能力的可能和收益不確定性。籌資風險產生的具體原因有幾方面:由於利率波動而導致企業籌資成本加大的風險，或籌集了高於平利息水平的資金，此外，還有資金組織和調度風險，經營風險，外匯風險。因此，必須嚴格控制負債經營規模。 (2)投資風險控制 企業通過籌資活動取得資金後，進行投資的類型有三種:一是投資生產項目上，二是投資證券市場，三是投資商貿活動。然而，投資項目並不都能產生預期收益，從而引起企業盈利能力和償債能力降低的不確定性。如出現投資項目不能按期投產，無法取得收益，或雖投產不能盈利，反而出現虧損，導致企業整體盈利能力和償債能力下降，雖沒有出現虧損，但盈利水平很低，利潤率低於銀行同期存款利率;或利潤率雖高於銀行存款利息率，但低於企業目前的資金利潤率水平。在進行投資風險決策時，其重要原則是既要敢於進行風險投資，以獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風險。在決策中要追求的是一種收益性、風險性、穩健性的最佳組合，或在收益和風險中間，讓穩健性原則起一種平衡器的作用。

『貳』 論述題：財務杠桿如何產生財務杠桿利益和財務風險

財務杠桿如何產生財務杠桿利益和財務風險： 財務杠桿是指企業利用負債來調節權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業權益資本帶來的額外收益,即財務杠桿利益。由於財務杠桿受多種因素的影響,在獲得財務杠桿利益的同時,也伴隨著不可估量的財務風險。因此,認真探究財務杠桿並分析影響財務杠桿的各種因素,搞清其功能、性質以及對企業權益資金收益的影響,是合理運用財務杠桿為企業服務的基本前提。

一般而言,當企業全部資金為權益資金,或當企業投資利潤率和負債利率一致的情況下,企業不會形成財務杠桿利益;當投資利潤率高於舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現為正財務杠桿利益;當投資利潤率低於舉債利率時,則普通股的利潤率將低於稅後投資利潤率,股東收益下降,表現為負財務杠桿利益。而風險是一個和損失相關聯的概念,是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。假如企業經營狀況良好,使得企業投資收益率大於負債利息率,則獲得財務杠桿利益;假如企業經營狀況不佳,使得企業投資收益率小於負債利息率,則獲得財務杠桿損失,甚至導致企業破產,這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

一、財務杠桿利益(損失)

所謂財務杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經營對所有者收益的影響。只要企業投資收益率大於負債利率,財務杠桿功能使得資本收益由於負債經營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大於企業投資收益率,且產權比率(債務資本/權益資本)越高,財務杠桿利益越大,所以財務杠桿利益的實質便是由於企業投資收益率大於負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本,從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等於或小於負債利率,那麼負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權益資本來償債,這便是財務杠桿損失的本質所在。
負債的財務杠桿功能通常用財務杠桿系數來衡量,財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率,而且也能使主權資金收益率低於息稅前利潤率,這就是財務杠桿功能產生的財務杠桿利益。

二、財務風險

企業財務風險的大小主要取決於財務杠桿系數的高低。一般情況下,財務杠桿系數越大,主權資本收益率對於息稅前利潤率的彈性就越大,假如息稅前利潤率上升,則主權資本收益率會以更快的速度上升,假如息稅前利潤率下降,那麼主權資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也越大;反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質是由於負債經營而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。財務杠桿和財務風險之間的關系可以概述為摘要:假如息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等於負債成本為轉折點),財務杠桿功能就會從積極轉化為消極,此時使用財務杠桿,反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大,財務風險也就越高。假如不使用財務杠桿,就不會產生損失,也無財務風險而言,但在經營狀況好時,也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素

由於財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大,而且財務杠桿系數則是財務杠桿功能大小的體現,那麼影響財務杠桿功能大小的因素也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。
(一)息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務杠桿系數越小;反之,財務杠桿系數越大。因而,稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
(二)負債的利息率。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數越大;反之,財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的,而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低,主權資本收益率會相應提高,而當負債的利息率提高時,主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
(三)資本結構。負債比率即負債和總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一,負債比率對財務杠桿系數的影響和負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數就越大;反之,財務杠桿系數就越小。也就是說,負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同於負債利息率的影響,也不同於息稅前利潤率的影響,負債比率對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面,當息稅前利潤率大於負債利息率時,表現為正的影響;反之,表現為負的影響。

『叄』 財務杠桿的含義

財務杠桿是指由於債務的存在而導致普通股每股利潤變動大於息稅前利潤變動的杠桿效應。

由於財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿並分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質以及對企業權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業服務的基本前提。

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什麼是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。

其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業的資金總額中，由於使用利率固定的債務資金而對企業主權資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重於負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限於利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在後文中論述到，企業在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向於將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務杠桿利益(損失)或正(負)財務杠桿利益。這兩種定義並無本質上的不同，但筆者認為採用前一種定義對於財務風險、經營杠桿、經營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統化的作用，便於財務學者的進一步研究和交流

『肆』 財務杠桿分析的焦點是什麼

財務杠桿效應的含義：財務杠桿效應是指由於固定費用的存在而導致的，當某一財務變數以較小幅度變動時，另一相關變數會以較大幅度變動的現象。也就是指在企業運用負債籌資方式（如銀行借款、發行債券、優先股）時所產生的普通股每股收益變動率大於息稅前利潤變動率的現象。由於利息費用、優先股股利等財務費用是固定不變的，因此當息稅前利潤增加時，每股普通股負擔的固定財務費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。財務杠桿效應包含著以下三種形式：經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。 財務杠桿效應包含著以下三種形式：編輯本段三種方式為：經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。
經營杠桿
(一)經營杠桿的含義
經營杠桿是指由於固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大於產銷業務量變動的杠桿效應。
(二)經營杠桿的計量
對經營杠桿的計量最常用的指標是經營杠桿系數或經營杠桿度。經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當於產銷業務量變動率的倍數。
計算公式為：
經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷業務量變動率
經營杠桿系數的簡化公式為：
報告期經營杠桿系數=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤
(三)經營杠桿與經營風險的關系
經營杠桿系數、固定成本和經營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業經營風險也就越大。其關系可表示為：
經營杠桿系數=基期邊際貢獻/(邊際貢獻-基期固定成本)
財務杠桿
(一)財務杠桿的概念
財務杠桿是指由於債務的存在而導致普通股每股利潤變動大於息稅前利潤變動的杠桿效應。
(二)財務杠桿的計量
對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當於息稅前利潤變動率的倍數。
計算公式為：
財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率
=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)
對於同時存在銀行借款、融資租賃，且發行優先股的企業來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數：
財務杠桿系數=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優先股股利/1-所得稅稅率)]
(三)財務杠桿與財務風險的關系
財務風險是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關系可通過計算分析不同資金結構下普通股每股利潤及其標准離差和標准離差率來進行測試。
復合杠桿
(一)復合杠桿的概念
復合杠桿是指由於固定生產經營成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動大於產銷業務量變動的杠桿效應。
(二)復合杠桿的計量
對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數或復合杠桿度。復合杠桿系數是指普通股每股利潤變動率相當於業務量變動率的倍數。
其計算公式為：
復合杠桿系數=普通股每股利潤變動率/產銷業務量變動率
或：復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數
(三)復合杠桿與企業風險的關系
由於復合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大；復合杠桿系數越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數及普通股每股利潤的標准離差和標准離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內在聯系。 財務杠桿的實際運用編輯本段假定企業的所得稅率為25%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目 行次
負債比率 0% 50% 80%
資本總額 ① 1000 1000 1000
其中：負債 ②＝①×負債比率 0 500 800
權益資本 ③＝①－② 1000 500 200
息稅前利潤 ④ 150 150 150
利息費用 ⑤＝②×7.47% 0 37.35 59.76
稅前利潤⑥＝④－⑤ 150 112.65 90.24
所得稅 ⑦＝⑥×25% 37.5 28.1625 22.56
稅後凈利 ⑧＝⑥－⑦ 112.5 84.4875 67.68
權益資本凈利潤率 ⑨＝⑧÷③ 11.25% 16.90% 33.84%
財務杠桿系數 ⑩＝④÷⑥ 1 1.33 1.66
假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為60萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：
項目 行次
負債比率 0% 50% 80%
資本總額 ① 1000 1000 1000
其中： 負債 ②＝①×負債比率 0 500 800
權益資本 ③＝①－② 1000 500 200
息稅前利潤 ④ 60 60 60
利息費用 ⑤＝②×7.47% 0 37.35 59.76
稅前利潤⑥＝④－⑤ 60 22.65 0.24
所得稅 ⑦＝⑥×25% 15 5.6625 0.06
稅後凈利 ⑧＝⑥－⑦ 45 16.9875 0.18
權益資本凈利潤率 ⑨＝⑧÷③ 4.5% 3.40 % 0.09%
財務杠桿系數 ⑩＝④÷⑥ 1 2.65 250
通過表一我們可以發現，在息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，權益資本的的凈利潤率就越高，企業獲得財務杠桿利益越大。但是在表二中當企業的息稅前利潤為60的時候，情況則相反。企業的負債率越高，權益資本凈利潤率就越低，財務杠桿同樣也越高。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.51個百分點［（33.84%－11.25%）÷（150－60）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.51個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等於負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面使得企業的收益不盡如人意，而且越是使用財務杠桿，損失就越大。在表二中，息稅前利潤為60，負債比例為80%的條件下，財務杠桿系數高達250，也就是說，如果息稅前利潤在60的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤就將以250倍的速度下降，可見其中所暴露的財務風險。如果不使用財務杠桿的話，企業就可以很好的避免掉這部分的財務風險，即使經營狀況好頁無法取得杠桿利益

『伍』 財務杠桿原理的案例分析

對小企業的融資影響
財務杠桿能夠獲得財務杠桿利益的根源在於:當企業全部資金利潤率高於借入資金利息率，通過負債融資所創造的營業利潤在支付利息費用之後還有剩餘，這個余額可以並入到自有資金收益中去，從而提高自有資金收益率。但是，當企業全部資金的營業利潤率低於借入資金利息率時，通過負債融通的資金所創造的營業利潤還不足以支付利息費用，就需要從自有資金所創造的利潤中拿出一部分予以補償，在這種情況下投資人的收益就會下降。上述原理可以通過以下公式說明:
上式中，全部資金利潤率是指經營利潤與企業全部資金的比率，自有資金利潤率是指營業利潤與自有資金之比。自有資金利潤率越高，表明投資者所獲得的回報越高。由公式可以得出:當資產基本收益能力大於負債的利率時，負債具有增加股東每股盈餘的正向作用；當資產基本收益能力等於負債的利率時，負債籌資與無負債籌資對每股盈餘的影響作用等同;當資產基本收益能力小於負債的利率時，負債具有減少每股盈餘的負向作用。
這一重要規律，對於小企業制定融資策略至關重要。在其他條件不變時，負債比率越高，財務杠桿作用強度越大，財務杠桿的作用越突出，企業收益不足以支付利息費用的可能性越大，從而對投資者收益的影響越大，企業所承受的財務風險越大。所以財務杠桿的運用是以保證投資人權益為出發點所做的企業財務決策。小企業在進行籌資決策時，必須把股東可能取得的較高收益與其可能承擔的財務風險進行充分權衡、比較。
在小企業融資決策中的應用
（一）
1、小企業的經營特點和融資特點使得其資產負債率較高，容易過度負債導致過高的財務風險，國際上通常認為一個企業的資產負債率若小於50%,企業則處於安全線內;若大於50%，則處於危險區域內。小企業的資產負債率通常受以下因素影響，因此在對財務風險進行控制時，應從以下幾點考慮:1.小企業家的品質。喜歡冒險的企業家往往追求較高的資產負債率，為股東實現較高的收益。但由此引發的財務風險所帶來的額外收益一般很少，有時甚至不足以彌補風險帶來的損失，在實踐中必須謹慎計算財務風險的可能收益與可能損失比率，以決定決策是否可行。
2、企業的經營狀況和競爭能力。如果企業在一個較穩定的行業中占據了一個較有利的市場地位，那麼較高的負債率會為企業帶來較大的收益。但如果企業的經營狀況較差，企業的各種條件都可能隨時變化，那麼這種不確定性對企業凈利潤的影響就較大，財務杠桿會惡化這種情況，使企業的風險加大。
3、企業的籌資能力。如果企業有較強融資能力，尤其是能夠及時籌集到流動資金，那麼企業就會傾向較大的負債率，即追求較高的財務風險。
(二)負債融資用於調整資本結構，影響企業融資結構的因素是多方面的，當企業的預期資產報酬率遠大於債務利率，資產負債率偏低的情況下，財務杠桿難以發揮作用;當企業外部經濟環境發生變化，利率較低，屬於鼓勵投資的時期，使用財務杠桿能獲得較多的利益;當企業處於經營穩健時期，收益的變動幅度較小，較低的經營風險使得企業能夠在較高的程度上使用財務杠桿。
(三)融資成本是企業取得和使用資金所付出的代價，如借款利息和借款手續費、債券利息和發行債券支付的各種發行費用等。從小企業融資成本角度考慮，融資方式的優選順序是:商業信用融資、銀行借款融資、債券融資、租賃融資、留存利潤、其他自有資金。
(四)在企業同時存在財務杠桿與經營杠桿作用時，當銷售量發生變動後，會引起每股盈餘以更大的幅度變動，財務杠桿與經營杠桿的連鎖作用，稱為復合杠桿。通常，在兩種杠桿的組合上，不能將高經營杠桿與較高的財務杠桿組合在一起，以避免企業總體風險的加大，從而將企業總體風險控制在一個適當的水平上。

『陸』 如何分析證券公司的財務杠桿

財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，（倍數關系）用於衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度，財務杠桿系數越大說明利潤的變化對每股收益的影響越大。

『柒』 什麼是財務杠桿他的作用是什麼

一、財務杠桿是指由於債務的存在而導致普通股每股利潤變動大於息稅前利潤變動的杠桿效應。
由於財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿並分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質以及對企業權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業服務的基本前提。
二、財務杠桿的作用

合理運用財務杠桿會給企業權益資本帶來額外收益,但是同時會給企業帶來財務風險。
(一) 作用
財務杠桿作用是負債和優先股籌資在提高企業所有者收益中所起的作用,是以企業的投資利潤與負債利息率的對比關系為基礎的。
1. 投資利潤率大於負債利息率。此時企業盈利,企業所使用的債務資金所創造的收益(即息稅前利潤) 除債務利息之外還有一部分剩餘,這部分剩餘收益歸企業所有者所有。
2.投資利潤率小於負債利息率。企業所使用的債務資金所創造的利益不足支付債務利息,對不足以支付的部分企業便需動用權益性資金所創造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業使用權益性資金的收益率。
由此可見,當負債在全部資金所佔比重很大,從而所支付的利息也很大時,其所有者會得到更大的額外收益,若出現投資利潤率小於負債利息率時,其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為財務杠桿的作用。
(二) 財務杠桿作用的後果
不同的財務杠桿將在不同的條件下發揮不同的作用,從而產生不同的後果。
1.投資利潤率大於負債利潤率時。財務杠桿將發生積極的作用,其作用後果是企業所有者獲得更大的額外收益。這種由財務杠桿作用帶來的額外利潤就是財務杠桿利益。
2.投資利潤率小於負債利潤率時。財務杠桿將發生負面的作用,其作用後果是企業所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業的財務風險,甚至導致破產。這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

『捌』 財務杠桿國內研究現狀以及各種觀點的利弊分析

關鍵詞：財務杠桿 公司成長性
一．引言
財務杠杠對公司價值及公司成長性的影響是資本結構理論的一個主要研究領域，公司的成長性是公司經營者和投資者共同關心的問題，公司的成長中需要大量資金作為其支撐，公司可以藉助財務杠桿實現其持續穩定的增長，研究財務杠桿對公司成長性的關系，對我國企業的發展起著非常重要的作用，此二者的關系研究仍然是理論和實務工作者研究的熱點。筆者通過對二者關系的回顧，找出其研究的優劣點，為以後更好的研究二者的關系提供一定的借鑒和啟示。
二．國外研究現狀綜述
關於財務杠桿對公司成長性的影響，國外學者融完成了大量的研究工作。1934年，Graham指出，投機性資本結構(高資產負債率)由於負債融資享受免稅待遇，有利於普通股從公司財產和收益膨脹中獲取大量的利益，有利於公司高成長。Myers & Turnbull（1977）認為當公司的負債比率高時，其破產風險亦會相應提高，一旦破產則會完全喪失成長機會，所以當公司有較多的成長機會時，會採取較保守的財務杠桿政策，因此預測成長機會與負債比率間存在負相關。
Smith and Warner(1979)曾提出當公司使用負債融資時，會引發負債代理問題，其中之一即是投資不足（underinvestment）的問題，Myers認為公司在有負債的情況下 ,只會接受投資項目產生的現金流量凈現值超過負債利息與投資面額之和的投資計劃 ,而會放棄現金流量凈現值大於投資面額但小於負債利息與投資面額之和的投資方案 ,因而會產生投資不足問題 ,由此說明公司財務杠桿會減緩公司的成長。
Tit man &Wessels認為處於成長階段的公司對未來投資機會有更多的選擇 ,但由於存在負債代理問題 ,所以他們推測負債比率應與公司的成長呈反向關系。但其實證結果顯示負債比率與成長性的反向關系不顯著。
Larry Lang等在其對杠桿、 投資與公司成長的研究中表明 ,杠桿不會減緩那些具有良好投資機會的公司的成長;但是當公司的成長機會不被資本市場認同或者其成長機會的價值不足以克服高負債所帶來的風險與成本的影響時 ,財務杠桿與公司的成長性負相關。
三．國內研究現狀
（一）財務杠桿與公司成長性負相關
吳世農、 李常青和余瑋（1999）選用影響上市公司成長性的五個關鍵因素 —資產周轉率、 銷售毛利率、 負債比率、 主營業務收入增長率和期間費用率 ,建立了上市公司成長性的判定模型。他們的研究結果表明 ,由上述五個變數構成的判定模型能夠有效地判定或預測我國上市公司的成長性此外 ,判定模型結果表明 ,負債比率與公司的成長性負相關
畢皖霞和徐文學(2005)對26家製造業公司的實證分析顯示，以凈資產收益率、主營業務增長率、總資產增長率和市凈率為基礎的綜合價值指標與資產負債率顯著負相關。
肖作平(2005)通過考察資本結構與公司績效之間的相互關系注意到，財務杠桿對公司績效具有顯著的消極影響。
（二）財務杠桿與公司成長性關系不顯著
陸正飛和辛宇（1998）對上市公司資本結構的主要影響因素進行了實證研究。在文中 ,他們提出了成長性與資本結構正相關的假設。他們認為成長性強的企業往往有著良好的未來發展前景 ,因而通常不願過多地發行新股以避免分散老股東的控制權和稀釋每股收益 ,從而只能通過增加負債來籌集投資項目所需資金。但他們的實證結果卻顯示成長性與負債率之間沒有顯著的關系。
洪錫熙和沈藝峰（2000）運用資本結構決定因素學派的理論框架 ,對影響我國上市公司財務杠桿的主要因素進行了實證研究 ,結果顯示 ,公司成長性與公司財務杠桿之間沒有顯著的關系
（三）財務杠桿與公司成長性正相關
呂長江和王克敏(2002)研究了我國上市公司財務杠桿、 股利分配及管理股權比例之間的相互作用機制。實證研究發現 ,上市公司的財務杠桿與公司績效、 公司的成長性存在顯著的正相關關系。這說明 ,處於成長階段、 資產規模逐漸擴大的績優公司善於發揮財務杠桿效應 ,以提高公司資金的使用效率 ,並降低權益代理成本。
汪輝(2003)卻觀察到了公司負債對公司價值的積極效應。其研究顯示，公司的債務水平對Q值、市凈率和凈資產收益率均具有顯著的正向解釋力(但對於少數資產負債率非常高的公司，這種作用並不顯著)。
呂長江, 金超, 陳英（2006）研究上市公司在不同經營業績條件下財務杠桿對成長性的影響，研究結果表明 , 與國內外已有的研究結果不同 , 不同經營業績下公司財務杠桿對成長性的影響作用存在差異。對於業績優良的公司 , 財務杠桿具有積極作用 , 舉債經營可以促進公司的成長 , 而且 , 隨著公司業績的增強 ,財務杠桿所起的積極作用更為顯著; 對於業績較差的公司 , 財務杠桿具有消極作用 , 財務杠桿對成長性有一定的抑製作用。
四．國內外研究狀況評述
國外的研究資本結構理論及財務杠桿的作用的文斌相當豐富，但尚未進一步實證研究的問題也相當多，很多問題尚未定論。目前主要存在兩大問題：其一：雖然已知高負債所引起的財務風險，將導致債權人價值的損失轉移，並將限制企業運用財務杠桿的能力，但尚無法合理碧水和避險，在現實中找出資本結構最佳點。其二：現有的理論無法正確提供企業在不同環境下所應籌資的數量和期限，而其中最主要的障礙是企業債務風險評估難。
目前國內的研究主要集中於企業負債狀況及對宏觀經濟的影響，以及如何化解債務對策研究方面等，真正運用實證來系統研究中國上市公司的資本結構與成長性關系的論文不是太多。
從國內外的學者對財務杠桿與公司成長性關系的問題研究可以看出，由於選取衡量公司成長性的變數不同，且研究的樣本、研究的方法不一樣，因而不同程度地影響了研究結果的可信度，導致研究結果的不一致。並且此研究多以公司財務業績指標作為公司績效的評價指標。財務指標無法反映風險結構(尤其是公司負債所導致的財務風險)的影響，而且可能會因為公司管理當局的盈餘管理而喪失客觀性和真實性。還有，一部分研究選取的樣本過少，或者在行業上缺乏代表性。另外，有些研究沒有控制影響公司業績的其他特異性因素(諸如，企業規模、資產結構、股權結構和行業屬性等)。這些研究方法的缺陷都不同程度地影響了計量結果的可信度。

『玖』 求「財務杠桿結構分析」！

一、在經濟周期的不同階段，杠桿比率對公司成長性和投資價值的影響也顯著不同。在經濟下滑階段，負債率高的企業往往面臨很大的流動性壓力，成長性和盈利水平的波動較為劇烈，而負債率低的企業得以安穩「過冬」；在市場復甦時，高杠桿則往往意味著高收益，善用資金杠桿的企業的利潤增長率一般比融資策略過於謹慎的企業更為好看。

所以，在對周期性特徵較為明顯的行業進行資產配置時，經濟下滑階段應選擇低財務杠桿的公司以降低持倉風險(當然空倉風險會更低)，而在經濟上行階段宜選擇高財務杠桿的公司以提高投資回報。

當然，高杠桿率可能會讓企業短時間內走的更快，但未必能保證走的更好，投資人最樂於發現那些善於靈活調整資金杠桿策略的企業，這些企業在若干經濟周期內仍能保持穩定的增長勢頭，具有很好的收益和風險平衡性；而習慣把資金用足、或是過於保守的企業，大都很難獲得投資人的青睞。

『拾』 財務杠桿比率的分析

短期償債能力比率反映的是企業償還一年內到期的債務的能力。常用的分析指標包括流動比率，速動比率，現金比率和經營活動現金流量比率。四者的計算公式如下：
流動比率=流動資產/流動負債
速動比率=(流動資產－存貨)/流動負債=(現金+短期投資+應收賬款)/流動負債
現金比率=(現金+短期投資)/流動負債
經營活動現金流量比率=經營活動產生的現金流量/流動負債
這里的流動資產通常包括現金，有價證券，應收賬款和存貨；流動負債包括應付賬款，短期應付票據，當前到期的長期債務，應付所得稅和其他應付費用。
流動比率反映了企業的短期債務在多大程度上可以由相應時期內預計可轉化為現金的資產來補償。從理論上來講，流動比率大於1，表示企業能夠用其流動資產償還其流動負債。但是，由於存貨的流動性在各項流動資產中最低，而且在清算時，這部分資產最可能發生虧損。所以用流動資產減去存貨後的凈值與流動負債之比計算的速動比率，在衡量企業短期償債能力上就顯得更為可靠。但是速動比率也有個假設，那就是企業的應收賬款可以不停的流動，全部應收賬款都可以按期收回。但這種假設是以客戶都存在良好的信用為前提的。現實生活中，客戶違約是難免的，所以只考慮現金和有價證券的現金比率能夠較好的反映企業緊急情況下償還其流動負債的能力。
企業經營活動所產生的現金流量是企業獲得利潤的源泉，但上市公司中，處於高速增長期的企業，其經營活動中難以產生大量的現金流量，所以經營活動現金流量比率用來衡量處於成熟期的企業較為妥當。