高善文杠桿

❶ 中國當前的國際形式怎麼樣主要是2011年和2010的

對2011年宏觀經濟形勢和政策的觀點綜述

近期，許多研究機構和專家對2011年宏觀經濟形勢和政策進行了判斷，筆者經過收集整理，也相應提出了一些觀點。

關於2011年通貨膨脹的判斷

對2011年通貨膨脹形勢，主要研究機構和專家普遍認為，2011年通貨膨脹壓力將進一步加大。

一是對2011年居民消費指數（CPI）的預測值。主要研究機構在2010年11月份之前預測值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調了原有預測值，目前對CPI的預測已經均在4%以上，最高預測達到5.5%。主要有：王志浩（渣打銀行大中華區研究主管）預計CPI為5.5%；陸挺（美銀美林中國區首席經濟學家）預計為4.5%；中金公司和高盛的預測均為4.3%；中國人民銀行通貨膨脹監測分析小組、曹遠征（中銀國際首席經濟學家）、劉世錦（國務院發展研究中心主任）的預測均為4.2%。

二是關於2011年CPI走勢。主流觀點均認為CPI呈前高後低的走勢，月度漲幅的高點出現在上半年。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。

三是對通貨膨脹原因的分析。許多專家認為，除農產品價格上漲等推升2010年CPI的因素將持續存在外，2011年需要更加關注國際大宗商品價格上漲和國內勞動力成本上升等因素。對於國際輸入型通脹壓力的分析主要有：王建（中國宏觀經濟學會秘書長）估計，日本資產泡沫破滅後形成的壞賬損失大約是資產泡沫高峰時價值的10%，美國資產泡沫只要破掉5%就是大約30萬億美元，如果美聯儲不得不購買這些不良資產，前兩輪的貨幣增發量仍遠遠不夠，預計可能仍會實施新一輪寬松貨幣政策；劉明康（中國銀監會主席）認為，目前包括美國、歐盟、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產比例約為3%～7%，未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場，新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經理）估計，2011年國際大宗商品價格將繼續攀升，油價將漲至105美元/桶，銅價漲至11000美元/噸，黃金漲至1700美元/盎司。對於國內勞動力成本上升的分析；王建（中國宏觀經濟學會秘書長）認為，中國經濟到了一般所說的「劉易斯拐點」，勞動力開始變得相對稀缺，食品價格上漲會推升工資水平；魯政委（興業銀行資深經濟學家）認為，「工資—物價」螺旋上升的趨勢正在形成。

筆者基本同意上述專家的看法，認為2011年CPI仍然主要由食品價格決定，而食品價格上漲的動力已經從「市場投機」因素開始向「生產成本」等中長期因素擴散，預示著通貨膨脹壓力將在未來一段時間內持續存在。根據我國物價上漲歷史規律計算，2011年CPI上漲的均值約在4%～4.2%之間，但考慮到在較強通脹預期和通脹壓力的大環境下，天氣、疫病、減產等不確定因素都會觸發食品價格上漲，可以判斷CPI高點將出現在一季度，主要理由是：第一，從CPI翹尾因素看，在2011年一季度為最高，將達到3.8%，全年為3.0%（2007年和2009年12月份的CPI環比漲幅均為1%，2008年受危機影響為-0.2%，所以0.5%的估計是相對保守的。）；第二，從新漲價因素看，再考慮到從二季度開始，蔬菜水果等鮮活農產品大量上市，農副產品價格將季節性回落。

關於2011年世界經濟的走勢

主要研究機構和專家的觀點基本一致，均認為2011年世界經濟總體增速將進一步放緩。聯合國經濟與社會事務部在2010年12月份發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，世界經濟增長的主要不確定因素源於發達國家居高不下的失業率、脆弱的金融系統、主權債務壓力，以及主要國際貨幣兌換匯率的大幅波動，預測2011年經濟增長更加緩慢，世界生產總值增長從2010年的3.6%下滑到2011年的3.1%。國際貨幣基金組織在2010年10月發布的《世界經濟展望》也認為，發達經濟體主權債務危機影響紛紛削減預算，全球經濟增長步伐將大幅放緩。中國社會科學院在2010年12月發布的《世界經濟黃皮書》認為，全球總需求低迷、金融部門仍然脆弱、公共債務問題、美歐宏觀政策空間縮小等因素將導致2011年全球經濟增長並不樂觀，全年增長率約3%，比2010年下降0.2個百分點。

關於發達經濟體失業率、公共債務、房地產部門等當前突出的問題，部分機構做出了具體的判斷，主要有：聯合國經濟與社會事務部在2010年12份發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，雖然美國GDP總值可望於2011年恢復到危機前水平，但就業全面恢復至少需要四年時間；國際貨幣基金組織在2010年10月發布的《世界經濟展望》中預測，2011年美國失業率平均值仍將高達9.6%，而且全球房地產市場前景黯淡，低迷狀態可能持續八年時間；中國社科院在2010年12月發布的《世界經濟黃皮書》預計，到2015年美國赤字佔GDP的比重要達到110%，義大利將達到125%，日本達到249%，其中歐元區主權債務危機問題仍然很突出，繼希臘、愛爾蘭之後，西班牙的債務問題已經引起廣泛關注，而且西班牙經濟總量更大，一旦發生債務危機，對歐元區和世界經濟的沖擊也更加突出。

主要研究機構也認為，各國之間發展不平衡的特點仍然比較突出，新興市場經濟增長速度較高。主要理由是：新興經濟體受危機沖擊較小，家庭、企業、銀行、政府等各部門資產負債表比較健康，加上經濟刺激政策促進內需增長，有效減緩了外部沖擊，復甦力度遠比發達國家強勁，兩者之間經濟增長的不平衡在2011年仍然非常突出。

筆者基本同意上述觀點，並認為制約2011年世界經濟增長的還有以下三個因素：一是發達經濟體刺激政策效應受到限制。由於發達經濟體的各部門正在修復資產負債表，比如家庭和企業要提高儲蓄水平，銀行要降低不良資產率，所以寬松貨幣政策雖然為銀行體系注入大量流動性，但實體經濟的信貸供給和需求依然比較低迷。二是各國間貨幣政策的不協調加劇了新興市場國家的資產泡沫。當前世界各國之間貨幣政策出現了分化，美、歐等發達經濟體仍將長期推行低利率政策，而中國、印度等新興市場經濟體持續加息，引發投機者借入低成本的美元、歐元、日元等貨幣再投資到大宗商品市場和新興市場國家，加大了新興市場國家的資產泡沫，對全球匯率、大宗商品價格、新興經濟體宏觀政策也都帶來負面影響。三是新興市場仍未能徹底與發達經濟體脫鉤。世界銀行專家對過去30年世界經濟增長數據進行了分析，把不同經濟體的增長分為「長期增長趨勢」和「短期周期性增長」兩部分，發現在過去的十幾年裡，新興市場的「長期增長趨勢」已經基本與發達國家脫鉤，前者明顯高於後者3～4個百分點，但「周期性增長」之間的相關程度更加增強。因此，如果主要發達國家在2011年的經濟增長明顯放緩，新興市場經濟增長也有所下降。

關於2011年中國經濟增長

對於2011年我國經濟增長，當前存在較大分歧。有的研究機構認為中國經濟仍將保持較快增長，有的則認為中國經濟將明顯放緩。

持前一種態度的主要有：中國社科院《經濟藍皮書》認為，2011年影響我國經濟運行的基本因素沒有發生明顯變化，在保持宏觀調控政策力度相對穩定的條件下，仍將保持高位平穩較快增長態勢，GDP增長率預計可以達到10%左右。巴曙松（微博）（國務院發展研究中心金融研究所副所長）認為經濟上行壓力仍大於下行壓力，2011年經濟增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產品出口的國際競爭力依然存在，在世界貿易中的份額會持續增加；中國內需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和製造業投資將快於2010年。

持後一種態度的觀點有：聯合國經濟與社會事務部在2010年12月發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，宏觀調控政策效應顯現，以及主要發達國家復甦乏力的影響，可能減緩中國的增長速度，預計2011年經濟增長預期為8.9%；世界銀行在2010年11月對我國2011年經濟增長預測為8.7%；國際貨幣基金組織認為，鑒於採取對信貸增長更為嚴格的限制、為房地產市場降溫和限制銀行對房地產業貸款風險敞口等措施，以及中國政府計劃在2011年實施退出策略，2011年中國經濟將持續增長，但增幅有所放緩，預計全年增速為9.6%。

筆者的看法是：中國經濟增速將有所放緩，但仍保持在較高水平。主要理由是：我國經濟增長面臨世界經濟環境低迷和國內政策環境趨向緊縮的雙重壓力，但2011年是「十二五」開局之年，新的投資項目較多，決定了經濟增速不會太低。具體來看:一是出口增速將明顯下降。2010年我國出口增速超預期，一個主要原因在於2009年出口為負增長，基數太低，但如果與危機前出口規模相比，2010年出口增速只有8%左右。2011年，出口雖然在持續復甦，但增速不會太高，預計全年出口增15%左右。二是消費增速保持平穩。雖然以房地產、汽車為代表的消費結構升級放緩，但基礎設施完善對中低端耐用消費品的促進作用將逐步顯現，預計2011年全年消費增15%左右（從歷史數據看，基礎設施改善有利於推動耐用品消費，如道路、電力設施、電視信號等設施與汽車、家電消費存在明顯的正相關關系）。三是投資增速將略有回落。上一輪基建投資的高峰期已經過去，加上貨幣信貸政策收緊、房地產市場調控政策效應顯現，都構成了投資增速的下滑壓力，但考慮到2011年是「十二五」的開局之年，也有很多新項目上馬，保障房投資力度進一步加大，同時，根據對中央經濟工作會議和山東省經濟工作會議精神的分析，2011年政府保持一定經濟增長速度的決心很大，預計2011年投資增速會比2010年略有回落，全年將保持在20%左右。

關於對2011年我國宏觀政策的建議

大部分經濟學家普遍贊同2011年實行緊縮的貨幣政策，但在具體工具選擇和幅度上存在分歧。馬駿（德意志銀行經濟學家）認為，2011年合適的貨幣增長應該是15%，貸款增長應該是14%，即6.5萬億元；王志浩（渣打銀行大中華區研究主管）預計2011年還將4次加息，每次25個基點，銀行信貸規模約在6萬億元～7萬億元，信貸增速從2010年的18%降至12%～14%；高善文（安信證券首席經濟學家）認為，到2011年年中會有兩到三次加息的空間，不排除會出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形；魯政委（興業銀行資深經濟學家）認為，2011年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調准備金率；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經理）建議更多發揮匯率工具的作用。

也有的專家反對緊縮的貨幣政策，如王建（中國宏觀經濟學會秘書長）認為，通貨膨脹與經濟增長相比，始終應放在次要位置，且當前通脹是成本推進型的，緊縮型貨幣政策無益於通脹問題的解決，只會壓低企業發展生產的動力，他建議繼續實施寬松貨幣政策保增長，使用財政政策加大補貼對抗通脹。
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❷ 求 當前宏觀經濟環境 的描述

作為「十二五」開局之年,2011年中國經濟巨輪將以何種姿態破浪前行？經濟增長率、物價、房價走勢將如何演繹？收入分配、個人所得稅和房產稅改革能否取得實質性進展？戰略性新興產業又將如何發展？

經濟增長9%左右

2011年中國經濟有望繼續保持較快發展，GDP增長9%左右。從三大需求來看，消費有望繼續穩定增長，考慮到價格上漲因素，消費品零售總額實際增速可能比2010年略有回落。2010年以來，外貿偏快增長的勢頭超出預期，2011年出口增速可能比2010年適當回落。固定資產投資方面，盡管上一輪基建投資的高峰期正在過去，但作為「十二五」的開局之年，固定資產投資仍將保持20%左右的增速。

綜合來看，2011年經濟增速由於基數影響，可能呈現前低後高的走勢。2011年增長有望達到9%左右，繼續處於潛在經濟增速的合理區間。

CPI溫和上漲

由於絕大多數工業品仍然供過於求，經濟需求不存在明顯過熱的情況，2011年我國發生惡性通貨膨脹的可能性不大。但兩大因素決定2011年我國物價漲幅可能高於2010年。一是翹尾因素，由於最近幾個月的物價環比持續上漲，截至11月，翹尾因素對2011年物價的上行影響已經達到4個百分點左右，預計2011年翹尾因素將比這略高，給2011年物價調控帶來很大難度；二是推升近期物價上漲的因素並未消失，輸入型通脹的傳導仍可能繼續顯現，國內勞動力成本上升仍可能推升處於緊平衡狀態的農產品價格，成本推動的價格上漲壓力仍然存在。

在穩健貨幣政策以及一系列價格調控措施治理下，2011年CPI漲幅可能位於4%-5%的區間。2011年四季度翹尾因素的影響將削減，物價漲幅很可能適度回落。

積極財政側重調結構

2011年我國繼續實施積極財政政策。由於經濟企穩勢頭繼續顯現，2011年財政赤字規模可能縮減至10000億元以下，略低於2010年10500億元的水平。考慮到經濟存量規模的擴大，預計2011年赤字率將降至2%-2.5%之間。積極財政政策的著力點除了為經濟增長「托底」、為「十二五」開好局之外，還將更明顯地側重經濟結構調整。基礎設施建設方面的新開工投資增長將放緩，保障性住房、西部大開發、戰略性新興產業等方面的投資力度仍將較大。

「三率」再度齊動

2010年，我國利率、存款准備金率、匯率「三率」均有所變動。2011年「三率」齊動的現象可能再度出現。為進一步抑制通脹預期，緩解「負利率」狀況，2011年央行可能適時上調存貸款利率。調整存款准備金率也將發揮回收過剩流動性的作用，如果必要，2011年存款准備金率可以上調至20%左右。

2011年我國將繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革。適度升值有助於改善外匯收支平衡，抑制輸入型通脹，預計2011年人民幣匯率可能升值3%左右。

收入分配改革方案出台

近年來我國收入分配差距有所拉大，這一趨勢已經得到重視。收入分配調整有利於經濟結構調整，讓更多的發展成果惠及民生。改善收入分配關系，提高居民收入在國民收入中的比重，提高工資收入在初次分配中的比重將成為關鍵所在。2011年收入分配改革方案可能正式出台，具體措施可能包括提高中低收入者工資水平，完善對壟斷行業工資總額和工資水平的雙重調控政策，加大稅收對收入分配的調節力度等。

「兩稅」改革有突破

個人所得稅和房產稅改革，近來一直是最受社會關注的話題之一。目前兩項稅制改革工作均在穩步推進，不排除2011年有所突破。個人所得稅方面，目前我國的最低扣除額是2000元，未來除了適當上調該額度外，還可能適當縮小稅級並調整稅率，建立綜合和分類相結合的個人所得稅制度。

房產稅方面，目前上海等城市已在積極推進試點工作，並進行試驗性的房產稅政策空轉。「十二五」期間我國個人房產將逐步納入征稅范疇，具體徵收范圍最初可能不會涉及大部分社會群體。

樓市高位盤整

未來一段時間我國將繼續堅持房地產調控，加大保障性住房的建設力度。由於價格調控的效果並不明顯，短期樓市調控尤其是抑制投機的政策不會放鬆。

2011年樓市價格明顯上漲的可能性不大。在政府收緊貨幣信貸以及加強商品房預售資金監管之後，開發商可能由於資金鏈緊張而進一步降價，剛性住房需求可能對降價作出積極反應。當前通脹預期高漲進一步加劇了樓市走勢的復雜性，一方面通脹預期使得居民投資房地產保值增值的意願增強，另一方面加息通道的開啟加大了住房投資的成本。

區域發展規劃繼續推出

近兩年來，我國推出了一系列區域發展規劃，帶動了相關地區經濟社會發展。未來國家層面的區域規劃將有重點、有針對性地推出。從戰略意義上講，區域政策將著眼於培育新的增長極，扶持老少邊窮地區發展，推進地區基本公共服務均等化。從區域來看，內蒙古、河北、三江源等地均可能推出新的區域發展規劃。

順差規模進一步降低

2010年1-11月，我國貿易順差規模達到1706.64億美元，低於2008年和2009年同期水平。中央提出2011年穩定和拓展外需，同時擴大進口規模。預計2011年我國貿易順差規模將進一步降低，進口對宏觀經濟平衡和結構調整的作用進一步發揮。節能環保、高新技術等領域的進口可能加快。

戰略性新興產業快速發展

節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車以及高速鐵路等戰略性新興產業有望繼續加快發展。戰略新興產業增加值以及投資增速將持續偏快發展，成為新的經濟增長點。

2011年，新能源、生物等行業單獨的振興發展規劃有望出台，節能環保等產業的重要性也將繼續被高度重視和強調。（記者 韓曉東）

防通脹或「三率」齊動 貨幣政策需邊走邊看

2010年，信貸突破年初提出的7.5萬億元目標已成定局，央行六度上調存款准備金率，時隔三年首度加息……「漲價年」實際負利率已持續10個月。

明年通脹水平可能高於今年，防通脹成為短期宏觀調控的首要任務，上半年不排除出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。但外部環境的不確定性、對國內經濟增長的擔憂決定貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，貨幣政策可能逐步收緊，邊走邊看。如何在「防通脹」與「保增長」之間求得平衡，明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。

防通脹保增長兩難

中央經濟工作會議指出，明年要更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，把穩定價格總水平放在更加突出的位置。

一些機構預測，明年CPI漲幅可能超過4%，單月最高漲幅可能超出5%，總體或呈現前高後低的走勢。

歐美經濟體未來仍有充足的印鈔動力，國際大宗商品存在很大的上漲動力；明年天氣具有極大不確定性、「豬周期」導致的肉價上漲空間以及中國自身勞動力結構變遷引發的農產品成本提高等因素，使得農產品價格也有上漲空間；此外，資源壟斷和資源稅開征促使要素價格回歸等因素使通脹或將長期持續。由工資上漲引起的「工資-物價螺旋」也可能成為物價上漲的新動力。

中央經濟工作會議明確定調，要實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把握好流動性這個總閘門。在這一基調之下，明年的貨幣信貸環境將比今年「緊」。

但另一方面，通脹並非由經濟過熱引起，「穩增長」的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。

首先，當前外部不確定性仍未消除。當前經濟復甦基礎還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經濟已經步入常態。

銀監會主席劉明康日前指出，發達國家實體經濟的資產負債表持續惡化。金融體系真實杠桿率依然高企，脆弱性十分顯著。未來24個月中，美歐銀行將有近4萬億美元的債務到期，超過1萬億美元的政府融資擔保到期，資本監管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產市場的繼續惡化可能導致銀行壞賬規模進一步擴大。屆時銀行資產的風險將進一步顯現。

其次，從國內環境看，明年的經濟走勢尚存不確定性。安信證券首席經濟學家高善文認為，今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀，穩中趨緩是大概率事件。

此外，銀行人士指出，前期大量投放的地方融資平台貸款將逐步進入還款期，銀行能否化解可能帶來的不良貸款集中爆發風險還是未知數。

貨幣政策在防通脹的同時，必須要考慮到「穩增長」的要求，明年貨幣政策將處於更為兩難的境地。

熱錢洶涌制約加息

2010年尤其是下半年，外匯占款逐步回升，成為流動性供給的一大渠道，增加了央行被動投放基礎貨幣的壓力。在美日持續量化寬松政策和人民幣升值預期之下，明年外匯占款將持續增長態勢。

央行行長周小川此前提出「池子」論。他解釋說，典型的「池子」是外匯儲備，熱錢流入可以完全對沖，使其在總量上不會對國民經濟產生影響，但在個體上並沒有阻止他們賺點錢。

然而，熱錢真的能被完全對沖，全部回收到「池子」里，而不產生通脹壓力，或對貨幣政策的獨立性形成掣肘嗎？

今年1-11月，我國外匯占款增長28649.49億元人民幣。6月19日，央行宣布「進一步深化人民幣匯率形成機制改革」，點燃了市場的人民幣升值預期。7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高記錄，僅次於2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成，但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對中國的青睞。

劉明康表示，未來新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力。新興市場相對穩健的基本面和更強勁的增長潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國、歐盟、英國、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產比例為3%-7%。未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場。

境外資本湧入加大了貨幣政策的調控難度。中國如果採取加息舉措，將擴大中美利差，引發資本更多湧入，推高國內通脹水平。盡管有觀點認為，熱錢進入中國的主要原因是人民幣升值預期和分享中國資產投資回報，如果能夠通過加息緩解升值預期，抑制資產價格上漲，反而有助於抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達5%之後仍然選擇提高存款准備金率而非加息，也顯示了在加息舉措上的謹慎態度。

三率變動邊走邊看

展望明年貨幣政策，高善文認為，中央經濟工作會議將2011年的宏觀經濟政策基本取向定為「積極穩健，審慎靈活」，這八個字的實際含義是「邊走邊看」。由於此次通脹並沒有伴隨經濟出現過熱，貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，很可能是逐步收緊。從現在到明年年中可能會有75個基點、兩到三次加息的空間。明年上半年通脹是主要矛盾，不排除會出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。

分析人士認為，央行防通脹主要通過控制引起通脹的貨幣條件進行，在具體工具的使用上將偏重數量型調控。

當前，商業銀行存款准備金率達到18.5%,為歷史最高水平。部分被執行差別存款准備金率的銀行達到19%甚至更高。不過，業內人士表示這一水平還不是「天花板」。

興業銀行資深經濟學家魯政委認為，預計明年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調准備金率。中信證券首席經濟學家諸建芳也認為，明年存款准備金率仍然會根據外匯占款壓力大小等因素繼續上調，不存在限制性目標。11月CPI創出新高，未來幾個月通脹壓力依然很大，預計明年會有兩至三次加息。

對於明年人民幣升值幅度，魯政委認為，隨著明年通脹壓力進一步增大、順差高位徘徊，人民幣升值幅度可能較今年加大，人民幣有效匯率也可能出現一定升值。

高盛香港投資銀行部董事總經理哈繼銘表示，在通貨膨脹壓力較大時，有必要讓政策組合更多傾向於匯率的變化，因為通貨膨脹可能對於老百姓的傷害是全社會性的。而匯率的變化，可能對一些出口行業產生負面影響，但如果人民幣不升值，而是以價格上升的形式導致工資上升，依然會削弱出口行業的競爭力，且不說這些行業是需要長期鼓勵的。預期明年人民幣將升值5%—6%。

對於明年的貨幣信貸增速，諸建芳認為，明年貨幣供應、新增信貸增速回落，應是「穩健」題中之意。今年的M2增長率可能超過18%，明年很有可能控制在16%左右，信貸將收緊。為保持穩定的經濟增長，明年的信貸目標將在7.5萬億左右。（記者 任曉）

黎友煥：熱錢成CPI推手

廣東省社會科學綜合開發研究中心主任、廣東省社會科學院《熱錢與地下錢庄研究》課題組長黎友煥接受中國證券報記者專訪時預計，2011年熱錢對我國CPI的推動力巨大。如果股市持續低迷、房地產上升空間有限，相關經濟政策有炒作空間，熱錢必然會炒作商品。

熱錢持續推高CPI

中國證券報：「熱錢」對我國CPI有什麼影響？

黎友煥：熱錢對CPI的影響主要是炒作農產品，尤其是食品。前段時間，熱錢炒作農產品和食品對CPI的影響巨大。目前相關壓制措施的作用不可持續，一旦這些措施發生變化，熱錢炒作農產品將「卷土重來」。

我國目前的投資渠道較為單調是熱錢胡亂炒作的主要原因。熱錢流入境內以後炒作房地產、股市和商品市場，2011年熱錢對CPI的推動力不容忽視。而且，有一些海外基金正在「屯兵」香港，未來可能會有更多的熱錢進入內地，進一步在商品市場「興風作浪」。

中國證券報：您認為明年我國的「熱錢」流入態勢如何？

黎友煥：明年我國的熱錢形勢「變數」很大。因為，美國第二輪定量寬松貨幣政策實施，歐元區各國經濟問題陸續爆發、朝鮮半島局勢變化、我國抑制通貨膨脹的相關措施等都是影響熱錢流動的重要因素。而這些因素未來變化都比較大。

根據我們課題組對未來國內外經濟發展形勢的預測以及東北亞局勢的初步判斷，國際流動性泛濫短期內難以消除，人民幣有巨大的升值壓力，為抑制通貨膨脹國內加息可能性很大。明年境內外利差可能進一步加大，境外熱錢將可能延續大量涌進的態勢。

流入形式多種多樣

中國證券報：流入我國的「熱錢」現狀、規模如何？

黎友煥：熱錢流入我國的趨勢並沒有放緩。目前還是保持著快速流進的態勢，預計短期內的幾個月這種趨勢難以改變。就目前的情況而言，只要人民幣升值仍有預期，加息仍有壓力，境內外利差不斷擴大，國際流動性持續泛濫，境外熱錢必然不斷流進。

中國證券報：「熱錢」一般從哪些渠道流入？一般流進哪些領域？

黎友煥：在中國資本賬戶尚未開放的情況下，熱錢流入一般情況下是「披著合法的外衣」，或者借道地下錢庄。熱錢流入的渠道形式多樣，其中，貿易、FDI最為常見。

境外熱錢流入的主要渠道有：虛報進出口商品價格、外商投資企業虛假出資、外商投資企業虛報盈利狀況、境外投資企業虛報盈利狀況、通過外資金融機構的業務轉移資金、出入境雙牌車私帶現金等。

目前熱錢的總量中，投資在房地產的最多，其次是商品市場和股市。今年8月後，熱錢主要流向商品市場。此前，發改委出台了一系列措施打擊物價，流入商品市場的熱錢減少，轉而主要流入房地產市場，並且正在向二三線城市蔓延。目前新進來的熱錢主要流向了房地產行業。

應聯合打擊「熱錢」

中國證券報：監管部門應如何監管「熱錢」？

黎友煥：對借道地下錢庄的熱錢，相關部門可以組成專門小組，開展打擊「熱錢」專項活動，對重點主體、重點渠道進行查處，嚴懲投機。

對借道貿易渠道和投資渠道的熱錢，監管部門應相互協調配合，同時加強國際合作。目前最關鍵的是要高度認識熱錢的異常流動問題，及時跟蹤熱錢的流動狀況和流向，而且不能否定熱錢的異常流動現實。

中國證券報：如何看待使用外匯儲備「池子」對沖熱錢流入？

黎友煥：單純依靠外匯儲備「池子」來抑制熱錢流入是不現實的。因為熱錢是逐利的，熱錢不會呆在「池子」里不動，哪裡有利潤，熱錢就會流向哪裡。熱錢的流向，在很大程度上是違背監管部門意願的。熱錢快速的流進流出，會嚴重擾亂宏觀政策，影響相關經濟政策的效果。（記者 陳瑩瑩）

經濟增長和物價走勢有望「雙溫和」

2011年經濟增長「二次探底」和過熱的可能性都不大。具有較大不確定性的是物價，但在一系列調控措施下，明年CPI漲幅可能位於3%-5%的溫和區間。

經濟增長前低後高

作為「十二五」的開局之年，穩定經濟增長仍將是明年經濟工作的重要目標。業內人士預測，今年GDP增速有望達到10%左右，全年GDP增速可能逐季回落。與今年不同的是，明年經濟增長可能呈現前低後高的態勢，繼續顯現平穩向好的積極態勢。

為實現經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變，由主要依靠第二產業向三次產業協同帶動轉變，新一輪經濟結構戰略性調整亟待在未來幾年展開。民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰認為，戰略性新興產業、中西部發展和改善收入分配刺激消費，將成為刺激明年經濟企穩回升的三大著力點。明年下半年，經濟將真正開始進入加速轉型期。

中信證券發布的研究報告認為，2011年經濟增長的拉動力主要源於內需。由於貨幣信貸政策有所收緊，明年的投資增速比今年可能略有回落。由於鼓勵消費的政策和消費潛能釋放，消費增長有望保持平穩，對經濟的拉動作用相對穩定。從季度來看，GDP增速預計分別達到8.7%、9.1%、9.8%和10.2%，全年經濟增長9.5%。

自去年四季度GDP達到12.1%以來，我國經濟增速已經連續三個季度回落。由於翹尾因素影響，明年一季度我國GDP增速仍將較低，隨後則有望結束本輪經濟回落的「小周期」。國務院發展研究中心副主任劉世錦認為，明年經濟增長速度可能在9%左右，一季度以後經濟增速將開始回升。未來五年，中國經濟潛在增長速度會由目前的10%左右降到7%左右。

有專家指出，盡管明年出口增速可能放緩，但由於國內需求上漲幅度有所縮小，再加上出口結構升級的影響，外需對GDP增長的貢獻可能增加。從國內來看，積極財政政策的「托底」作用也將使內需穩定增長。明年經濟增速有望達到10%左右，從而開啟新一輪的強勁增長周期。

價格全面上漲基礎不存在

分析人士認為，由於翹尾因素回落以及物價調控效果顯現，12月CPI可能回落至5%以下。但明年大部分時間我國仍可能面臨物價上漲的壓力。

國家發改委宏觀院常務副院長王一鳴認為，蔬菜在前期價格上漲中起了「領頭羊」的作用，但歷史數據表明，以蔬菜引領的價格上漲難以長時間持續。預計我國明年經濟增長將比今年小幅回調，總需求與總供給處於基本平衡狀態，宏觀經濟環境有利於價格水平穩定。綜合來看，當前不存在價格全面上漲的基礎。

明年我國通脹率控制目標為4%左右，比今年的預期目標高出1個百分點，但仍然低於改革開放30年來5%左右的平均漲幅。分析人士認為，如有必要，加息等從緊政策明年將再度出爐，資源產品價格改革步伐將適當放緩。

劉世錦認為，2011年宏觀經濟政策將在穩定增長和穩定物價之間平衡。全年CPI漲幅將控制在4.5%以內，初步估計為4.2%。從歷史規律特別是貨幣供應量和CPI之間的相關性來看，目前我國的CPI已經接近了峰值期。但在美國等國量化寬松貨幣政策實施以後，如果全球經濟明年增長情況較好，接下來很可能出現大宗商品價格上升。

中信證券認為，明年初有較強的通脹壓力，物價水平仍會較快上升，到下半年將有所回落。由於近期經濟增速有所回落，勞動力市場供求緊張的局面有所緩解，這有助於減輕持續的通脹壓力。預計2011年CPI漲幅為3.8%，PPI漲幅為4.6%。明年全球經濟增長對大宗商品價格沒有強的支持，美元繼續大幅度貶值的可能性下降，大宗商品價格快速上升的動力將減弱。（記者 韓曉東）

寬信貸格局依舊

流動性整體充裕

多位專家接受中國證券報記者采訪時表示，總體看，2011年流動性整體將保持適度寬松，貸款投放增速適當放緩，但仍在高位，預計新增貸款在7萬億-7.5萬億元之間。

新增貸款不會大幅減少

業內人士指出，考慮到固定資產投資的增長慣性，2011年貸款大幅縮減的可能性較低。

銀聯信總經理符文忠表示，預計2011年廣義貨幣M2增速將較2010年下降，但為防止出現半拉子工程，繼續實施積極的財政政策配合，M2增速下降幅度不會太大，估計為16.5%，較2010年18%的增速下降1.5個百分點；新增貸款大約在7萬億元左右，較2010年下降1萬億元。監管層將嚴格貸款發放節奏、新增絕對量。信貸將繼續按照3：3：2：2的節奏投放。繼續加強銀信合作等形式監管，控制信貸資金曲線進入資本市場。

不過，需關注高信貸增速帶來的風險隱患。分析人士指出，信貸規模增幅由此前的15%提高到2008年的29%左右，為成功應對國際金融危機起到了重要作用，但也導致通脹、資產質量下滑的風險。為此明年應堅持信貸審慎原則，信貸規模控制在7.5萬億內比較合適。

有市場人士擔心信貸高位運行將加劇通脹。對此，央行有關人士表示，通貨膨脹是一種貨幣現象，而不是信貸現象。經驗表明，較高的通貨膨脹率總是與較高的貨幣供應增長率相聯系。但是，信貸並不等於貨幣。信貸擴張或收縮直接引起產出的變化，貨幣則主要通過對價格的影響間接作用於產出。信貸增長與經濟增長直接相關，貨幣增長則與通貨膨脹關系更密切。

流動性較為充裕

交通銀行首席經濟學家連平表示，目前企業的資金需求較為旺盛，明年又是十二五開局年，如果銀根收得過緊，可能導致企業資金鏈斷裂。貨幣信貸閘門收緊應該逐步進行，明年整體流動性仍將保持適度寬松。

建設銀行研究部總經理郭世坤認為，從2008年至今，信貸投放近20萬億天量，但是資金並未全部進入實體經濟中去。貸款會部分轉為存款，部分資金仍留在銀行體系內，銀行體系流動性變得較為充裕。外匯資金流入、國際短期資本、貿易順差等因素也會推升銀行間市場資金的充裕水平。

不過，光大銀行宏觀分析師盛宏清預計，明年商業銀行信貸將成為稀缺資源，貸款利率將比今年有所提高。未來銀行間流動性水平仍取決於央行對銀行間資金池的調控，未來貨幣政策將轉向穩健甚至是偏緊的方向，導致銀行間資金面適當收緊。央行會採取加大公開市場操作力度、長期央票發行提速、再次提高存款准備金率等措施，將銀行間資金面在一定時期內控制在偏緊狀態。

❸ 高善文 債務危機有多遠

安
信證券首席經濟學家高善文近日表示，短期內，會出現個別違約事件的可能性是存在的，但一場系統性的債務危機可以避免。在債務總量安全、通貨膨脹不嚴重的條件下，當前政府也有能力將問題捂住。
以下為原文：
宏觀經濟研究報告：制度扭曲造成影子銀行體系擴張
1月6日下午,我們舉辦電話會議討論《債務危機有多遠》一文,並與客戶在線交流了包括流動性、影子銀行監管、以及經濟增長等市場關心的問題。以下為針對市場熱點問題的回答摘要。
一、債務風險短期以捂為主
結合前期對債務問題的持續跟蹤,以及近期公布的審計結果,我們認為實體經濟負債在總量層面上看仍然是比較安全的,在結構層面上突出的問題包括期限失配帶來的流動性風險,抵押品單一帶來的集中度風險,部分政府項目可能存在的清償力問題,以及市場化的債務違約和重組機制不健全背景下的風險定價扭曲等。
未來如果出現一輪嚴重的通貨膨脹,宏觀當局將被迫持續收緊財政貨幣政策。緊縮政策一方面使得債務新增變得異常困難,另一方面帶來實體經濟和房地產市場下行壓力,收入端和資產端的惡化也會增加債務負擔,屆時系統性債務危機爆發的風險明顯上升。
短期之內,例如2014年,在金融體系非常邊緣的地帶出現個別違約事件的可能性是存在的,但一場系統性的債務危機可以避免。分析1990年代後期「廣國投」破產的沖擊影響,日本 1998年的金融沖擊以及其他東亞國家或地區危機處理的經驗教訓,我們認為政府從金融和社會穩定出發,有足夠的意願將問題捂住,更何況很多債務直接由政府增杠桿造成。在債務總量安全、通貨膨脹不嚴重的條件下,當前政府也有能力將問題捂住。
二、影子銀行監管加強
大量地方政府項目通過影子體系融資。全面清理和規范影子銀行業務,與控制和化解地方政府債務,存在緊密的聯系。近期關於影子銀行等監管政策進一步明確了對於金融風險誰批機構誰負責,以及地方政府對地方金融穩定守土有責的精神,估計會有進一步的細則發布。
短期相對比較確定的是,隨著監管的加強,影子體系融資規模將收縮,從而降低實體經濟信用供應,給實體經濟帶來負面影響;未來隨著相關政策落地,資金將部分迴流銀行間市場,可能使得債券收益率確立階段性頂部。 考慮到監管加強對實體經濟的沖擊,財政和貨幣政策適當對沖的可能性是存在的。
三、制度扭曲促成影子體系擴張
基礎貨幣供應低增長與實體經濟相對旺盛的貨幣需求之間的矛盾,是過去幾年影子體系大發展的基本原因。
更具體地看,貸存比考核限制了商業銀行通過表內渠道增加信貸供應的空間,迫使銀行發展表外業務以繞過監管,提升貨幣乘數,這構成了影子體系的資金供應來源;信貸產業政策,限制了房地產和基建項目的表內融資渠道,迫使它們轉向其他渠道融資,這構成影子體系的資金需求來源。這兩種制度層面的扭曲,是影子體系近年迅猛擴張的關鍵原因。
目前為止的制度和政策調整,並沒有觸及以上這些制度性根源,因此通過這些政策來疏導和清理影子銀行體系,註定是緣木求魚,揚湯止沸。 這也意味著這些政策在短期內會壓縮影子銀行規模和社會信用供應,但假以時日,其他形式的金融扭曲和金融創新會很快發展起來,並形成和積累更隱蔽的金融風險。
盡快調整和消除前述制度層面的扭曲,是理順和化解影子銀行體系風險的根本。看起來迄今這些方面的政策討論仍然很不充分。作者: 高善文（安信證券首席經

❹ 2011年經濟走勢如何該如何投資

2010年宏觀經濟十大猜想盤點

作為「十二五」開局之年,2011年中國經濟巨輪將以何種姿態破浪前行？經濟增長率、物價、房價走勢將如何演繹？收入分配、個人所得稅和房產稅改革能否取得實質性進展？戰略性新興產業又將如何發展？

經濟增長9%左右

2011年中國經濟有望繼續保持較快發展，GDP增長9%左右。從三大需求來看，消費有望繼續穩定增長，考慮到價格上漲因素，消費品零售總額實際增速可能比2010年略有回落。2010年以來，外貿偏快增長的勢頭超出預期，2011年出口增速可能比2010年適當回落。固定資產投資方面，盡管上一輪基建投資的高峰期正在過去，但作為「十二五」的開局之年，固定資產投資仍將保持20%左右的增速。

綜合來看，2011年經濟增速由於基數影響，可能呈現前低後高的走勢。2011年增長有望達到9%左右，繼續處於潛在經濟增速的合理區間。

CPI溫和上漲

由於絕大多數工業品仍然供過於求，經濟需求不存在明顯過熱的情況，2011年我國發生惡性通貨膨脹的可能性不大。但兩大因素決定2011年我國物價漲幅可能高於2010年。一是翹尾因素，由於最近幾個月的物價環比持續上漲，截至11月，翹尾因素對2011年物價的上行影響已經達到4個百分點左右，預計2011年翹尾因素將比這略高，給2011年物價調控帶來很大難度；二是推升近期物價上漲的因素並未消失，輸入型通脹的傳導仍可能繼續顯現，國內勞動力成本上升仍可能推升處於緊平衡狀態的農產品價格，成本推動的價格上漲壓力仍然存在。

在穩健貨幣政策以及一系列價格調控措施治理下，2011年CPI漲幅可能位於4%-5%的區間。2011年四季度翹尾因素的影響將削減，物價漲幅很可能適度回落。

積極財政側重調結構

2011年我國繼續實施積極財政政策。由於經濟企穩勢頭繼續顯現，2011年財政赤字規模可能縮減至10000億元以下，略低於2010年10500億元的水平。考慮到經濟存量規模的擴大，預計2011年赤字率將降至2%-2.5%之間。積極財政政策的著力點除了為經濟增長「托底」、為「十二五」開好局之外，還將更明顯地側重經濟結構調整。基礎設施建設方面的新開工投資增長將放緩，保障性住房、西部大開發、戰略性新興產業等方面的投資力度仍將較大。

「三率」再度齊動

2010年，我國利率、存款准備金率、匯率「三率」均有所變動。2011年「三率」齊動的現象可能再度出現。為進一步抑制通脹預期，緩解「負利率」狀況，2011年央行可能適時上調存貸款利率。調整存款准備金率也將發揮回收過剩流動性的作用，如果必要，2011年存款准備金率可以上調至20%左右。

2011年我國將繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革。適度升值有助於改善外匯收支平衡，抑制輸入型通脹，預計2011年人民幣匯率可能升值3%左右。

收入分配改革方案出台

近年來我國收入分配差距有所拉大，這一趨勢已經得到重視。收入分配調整有利於經濟結構調整，讓更多的發展成果惠及民生。改善收入分配關系，提高居民收入在國民收入中的比重，提高工資收入在初次分配中的比重將成為關鍵所在。2011年收入分配改革方案可能正式出台，具體措施可能包括提高中低收入者工資水平，完善對壟斷行業工資總額和工資水平的雙重調控政策，加大稅收對收入分配的調節力度等。

「兩稅」改革有突破

個人所得稅和房產稅改革，近來一直是最受社會關注的話題之一。目前兩項稅制改革工作均在穩步推進，不排除2011年有所突破。個人所得稅方面，目前我國的最低扣除額是2000元，未來除了適當上調該額度外，還可能適當縮小稅級並調整稅率，建立綜合和分類相結合的個人所得稅制度。

房產稅方面，目前上海等城市已在積極推進試點工作，並進行試驗性的房產稅政策空轉。「十二五」期間我國個人房產將逐步納入征稅范疇，具體徵收范圍最初可能不會涉及大部分社會群體。

樓市高位盤整

未來一段時間我國將繼續堅持房地產調控，加大保障性住房的建設力度。由於價格調控的效果並不明顯，短期樓市調控尤其是抑制投機的政策不會放鬆。

2011年樓市價格明顯上漲的可能性不大。在政府收緊貨幣信貸以及加強商品房預售資金監管之後，開發商可能由於資金鏈緊張而進一步降價，剛性住房需求可能對降價作出積極反應。當前通脹預期高漲進一步加劇了樓市走勢的復雜性，一方面通脹預期使得居民投資房地產保值增值的意願增強，另一方面加息通道的開啟加大了住房投資的成本。

區域發展規劃繼續推出

近兩年來，我國推出了一系列區域發展規劃，帶動了相關地區經濟社會發展。未來國家層面的區域規劃將有重點、有針對性地推出。從戰略意義上講，區域政策將著眼於培育新的增長極，扶持老少邊窮地區發展，推進地區基本公共服務均等化。從區域來看，內蒙古、河北、三江源等地均可能推出新的區域發展規劃。

順差規模進一步降低

2010年1-11月，我國貿易順差規模達到1706.64億美元，低於2008年和2009年同期水平。中央提出2011年穩定和拓展外需，同時擴大進口規模。預計2011年我國貿易順差規模將進一步降低，進口對宏觀經濟平衡和結構調整的作用進一步發揮。節能環保、高新技術等領域的進口可能加快。

戰略性新興產業快速發展

節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車以及高速鐵路等戰略性新興產業有望繼續加快發展。戰略新興產業增加值以及投資增速將持續偏快發展，成為新的經濟增長點。

2011年，新能源、生物等行業單獨的振興發展規劃有望出台，節能環保等產業的重要性也將繼續被高度重視和強調。（記者 韓曉東）

防通脹或「三率」齊動 貨幣政策需邊走邊看

2010年，信貸突破年初提出的7.5萬億元目標已成定局，央行六度上調存款准備金率，時隔三年首度加息……「漲價年」實際負利率已持續10個月。

明年通脹水平可能高於今年，防通脹成為短期宏觀調控的首要任務，上半年不排除出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。但外部環境的不確定性、對國內經濟增長的擔憂決定貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，貨幣政策可能逐步收緊，邊走邊看。如何在「防通脹」與「保增長」之間求得平衡，明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。

防通脹保增長兩難

中央經濟工作會議指出，明年要更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，把穩定價格總水平放在更加突出的位置。

一些機構預測，明年CPI漲幅可能超過4%，單月最高漲幅可能超出5%，總體或呈現前高後低的走勢。

歐美經濟體未來仍有充足的印鈔動力，國際大宗商品存在很大的上漲動力；明年天氣具有極大不確定性、「豬周期」導致的肉價上漲空間以及中國自身勞動力結構變遷引發的農產品成本提高等因素，使得農產品價格也有上漲空間；此外，資源壟斷和資源稅開征促使要素價格回歸等因素使通脹或將長期持續。由工資上漲引起的「工資-物價螺旋」也可能成為物價上漲的新動力。

中央經濟工作會議明確定調，要實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把握好流動性這個總閘門。在這一基調之下，明年的貨幣信貸環境將比今年「緊」。

但另一方面，通脹並非由經濟過熱引起，「穩增長」的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。

首先，當前外部不確定性仍未消除。當前經濟復甦基礎還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經濟已經步入常態。

銀監會主席劉明康日前指出，發達國家實體經濟的資產負債表持續惡化。金融體系真實杠桿率依然高企，脆弱性十分顯著。未來24個月中，美歐銀行將有近4萬億美元的債務到期，超過1萬億美元的政府融資擔保到期，資本監管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產市場的繼續惡化可能導致銀行壞賬規模進一步擴大。屆時銀行資產的風險將進一步顯現。

其次，從國內環境看，明年的經濟走勢尚存不確定性。安信證券首席經濟學家高善文認為，今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀，穩中趨緩是大概率事件。

此外，銀行人士指出，前期大量投放的地方融資平台貸款將逐步進入還款期，銀行能否化解可能帶來的不良貸款集中爆發風險還是未知數。

貨幣政策在防通脹的同時，必須要考慮到「穩增長」的要求，明年貨幣政策將處於更為兩難的境地。

熱錢洶涌制約加息

2010年尤其是下半年，外匯占款逐步回升，成為流動性供給的一大渠道，增加了央行被動投放基礎貨幣的壓力。在美日持續量化寬松政策和人民幣升值預期之下，明年外匯占款將持續增長態勢。

央行行長周小川此前提出「池子」論。他解釋說，典型的「池子」是外匯儲備，熱錢流入可以完全對沖，使其在總量上不會對國民經濟產生影響，但在個體上並沒有阻止他們賺點錢。

然而，熱錢真的能被完全對沖，全部回收到「池子」里，而不產生通脹壓力，或對貨幣政策的獨立性形成掣肘嗎？

今年1-11月，我國外匯占款增長28649.49億元人民幣。6月19日，央行宣布「進一步深化人民幣匯率形成機制改革」，點燃了市場的人民幣升值預期。7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高記錄，僅次於2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成，但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對中國的青睞。

劉明康表示，未來新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力。新興市場相對穩健的基本面和更強勁的增長潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國、歐盟、英國、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產比例為3%-7%。未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場。

境外資本湧入加大了貨幣政策的調控難度。中國如果採取加息舉措，將擴大中美利差，引發資本更多湧入，推高國內通脹水平。盡管有觀點認為，熱錢進入中國的主要原因是人民幣升值預期和分享中國資產投資回報，如果能夠通過加息緩解升值預期，抑制資產價格上漲，反而有助於抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達5%之後仍然選擇提高存款准備金率而非加息，也顯示了在加息舉措上的謹慎態度。

三率變動邊走邊看

展望明年貨幣政策，高善文認為，中央經濟工作會議將2011年的宏觀經濟政策基本取向定為「積極穩健，審慎靈活」，這八個字的實際含義是「邊走邊看」。由於此次通脹並沒有伴隨經濟出現過熱，貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，很可能是逐步收緊。從現在到明年年中可能會有75個基點、兩到三次加息的空間。明年上半年通脹是主要矛盾，不排除會出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。

分析人士認為，央行防通脹主要通過控制引起通脹的貨幣條件進行，在具體工具的使用上將偏重數量型調控。

當前，商業銀行存款准備金率達到18.5%,為歷史最高水平。部分被執行差別存款准備金率的銀行達到19%甚至更高。不過，業內人士表示這一水平還不是「天花板」。

興業銀行資深經濟學家魯政委認為，預計明年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調准備金率。中信證券首席經濟學家諸建芳也認為，明年存款准備金率仍然會根據外匯占款壓力大小等因素繼續上調，不存在限制性目標。11月CPI創出新高，未來幾個月通脹壓力依然很大，預計明年會有兩至三次加息。

對於明年人民幣升值幅度，魯政委認為，隨著明年通脹壓力進一步增大、順差高位徘徊，人民幣升值幅度可能較今年加大，人民幣有效匯率也可能出現一定升值。

高盛香港投資銀行部董事總經理哈繼銘表示，在通貨膨脹壓力較大時，有必要讓政策組合更多傾向於匯率的變化，因為通貨膨脹可能對於老百姓的傷害是全社會性的。而匯率的變化，可能對一些出口行業產生負面影響，但如果人民幣不升值，而是以價格上升的形式導致工資上升，依然會削弱出口行業的競爭力，且不說這些行業是需要長期鼓勵的。預期明年人民幣將升值5%—6%。

對於明年的貨幣信貸增速，諸建芳認為，明年貨幣供應、新增信貸增速回落，應是「穩健」題中之意。今年的M2增長率可能超過18%，明年很有可能控制在16%左右，信貸將收緊。為保持穩定的經濟增長，明年的信貸目標將在7.5萬億左右。（記者 任曉）

黎友煥：熱錢成CPI推手

廣東省社會科學綜合開發研究中心主任、廣東省社會科學院《熱錢與地下錢庄研究》課題組長黎友煥接受中國證券報記者專訪時預計，2011年熱錢對我國CPI的推動力巨大。如果股市持續低迷、房地產上升空間有限，相關經濟政策有炒作空間，熱錢必然會炒作商品。

熱錢持續推高CPI

中國證券報：「熱錢」對我國CPI有什麼影響？

黎友煥：熱錢對CPI的影響主要是炒作農產品，尤其是食品。前段時間，熱錢炒作農產品和食品對CPI的影響巨大。目前相關壓制措施的作用不可持續，一旦這些措施發生變化，熱錢炒作農產品將「卷土重來」。

我國目前的投資渠道較為單調是熱錢胡亂炒作的主要原因。熱錢流入境內以後炒作房地產、股市和商品市場，2011年熱錢對CPI的推動力不容忽視。而且，有一些海外基金正在「屯兵」香港，未來可能會有更多的熱錢進入內地，進一步在商品市場「興風作浪」。

中國證券報：您認為明年我國的「熱錢」流入態勢如何？

黎友煥：明年我國的熱錢形勢「變數」很大。因為，美國第二輪定量寬松貨幣政策實施，歐元區各國經濟問題陸續爆發、朝鮮半島局勢變化、我國抑制通貨膨脹的相關措施等都是影響熱錢流動的重要因素。而這些因素未來變化都比較大。

根據我們課題組對未來國內外經濟發展形勢的預測以及東北亞局勢的初步判斷，國際流動性泛濫短期內難以消除，人民幣有巨大的升值壓力，為抑制通貨膨脹國內加息可能性很大。明年境內外利差可能進一步加大，境外熱錢將可能延續大量涌進的態勢。

流入形式多種多樣

中國證券報：流入我國的「熱錢」現狀、規模如何？

黎友煥：熱錢流入我國的趨勢並沒有放緩。目前還是保持著快速流進的態勢，預計短期內的幾個月這種趨勢難以改變。就目前的情況而言，只要人民幣升值仍有預期，加息仍有壓力，境內外利差不斷擴大，國際流動性持續泛濫，境外熱錢必然不斷流進。

中國證券報：「熱錢」一般從哪些渠道流入？一般流進哪些領域？

黎友煥：在中國資本賬戶尚未開放的情況下，熱錢流入一般情況下是「披著合法的外衣」，或者借道地下錢庄。熱錢流入的渠道形式多樣，其中，貿易、FDI最為常見。

境外熱錢流入的主要渠道有：虛報進出口商品價格、外商投資企業虛假出資、外商投資企業虛報盈利狀況、境外投資企業虛報盈利狀況、通過外資金融機構的業務轉移資金、出入境雙牌車私帶現金等。

目前熱錢的總量中，投資在房地產的最多，其次是商品市場和股市。今年8月後，熱錢主要流向商品市場。此前，發改委出台了一系列措施打擊物價，流入商品市場的熱錢減少，轉而主要流入房地產市場，並且正在向二三線城市蔓延。目前新進來的熱錢主要流向了房地產行業。

應聯合打擊「熱錢」

中國證券報：監管部門應如何監管「熱錢」？

黎友煥：對借道地下錢庄的熱錢，相關部門可以組成專門小組，開展打擊「熱錢」專項活動，對重點主體、重點渠道進行查處，嚴懲投機。

對借道貿易渠道和投資渠道的熱錢，監管部門應相互協調配合，同時加強國際合作。目前最關鍵的是要高度認識熱錢的異常流動問題，及時跟蹤熱錢的流動狀況和流向，而且不能否定熱錢的異常流動現實。

中國證券報：如何看待使用外匯儲備「池子」對沖熱錢流入？

黎友煥：單純依靠外匯儲備「池子」來抑制熱錢流入是不現實的。因為熱錢是逐利的，熱錢不會呆在「池子」里不動，哪裡有利潤，熱錢就會流向哪裡。熱錢的流向，在很大程度上是違背監管部門意願的。熱錢快速的流進流出，會嚴重擾亂宏觀政策，影響相關經濟政策的效果。（記者 陳瑩瑩）

經濟增長和物價走勢有望「雙溫和」

2011年經濟增長「二次探底」和過熱的可能性都不大。具有較大不確定性的是物價，但在一系列調控措施下，明年CPI漲幅可能位於3%-5%的溫和區間。

經濟增長前低後高

作為「十二五」的開局之年，穩定經濟增長仍將是明年經濟工作的重要目標。業內人士預測，今年GDP增速有望達到10%左右，全年GDP增速可能逐季回落。與今年不同的是，明年經濟增長可能呈現前低後高的態勢，繼續顯現平穩向好的積極態勢。

為實現經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變，由主要依靠第二產業向三次產業協同帶動轉變，新一輪經濟結構戰略性調整亟待在未來幾年展開。民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰認為，戰略性新興產業、中西部發展和改善收入分配刺激消費，將成為刺激明年經濟企穩回升的三大著力點。明年下半年，經濟將真正開始進入加速轉型期。

中信證券發布的研究報告認為，2011年經濟增長的拉動力主要源於內需。由於貨幣信貸政策有所收緊，明年的投資增速比今年可能略有回落。由於鼓勵消費的政策和消費潛能釋放，消費增長有望保持平穩，對經濟的拉動作用相對穩定。從季度來看，GDP增速預計分別達到8.7%、9.1%、9.8%和10.2%，全年經濟增長9.5%。

自去年四季度GDP達到12.1%以來，我國經濟增速已經連續三個季度回落。由於翹尾因素影響，明年一季度我國GDP增速仍將較低，隨後則有望結束本輪經濟回落的「小周期」。國務院發展研究中心副主任劉世錦認為，明年經濟增長速度可能在9%左右，一季度以後經濟增速將開始回升。未來五年，中國經濟潛在增長速度會由目前的10%左右降到7%左右。

有專家指出，盡管明年出口增速可能放緩，但由於國內需求上漲幅度有所縮小，再加上出口結構升級的影響，外需對GDP增長的貢獻可能增加。從國內來看，積極財政政策的「托底」作用也將使內需穩定增長。明年經濟增速有望達到10%左右，從而開啟新一輪的強勁增長周期。

價格全面上漲基礎不存在

分析人士認為，由於翹尾因素回落以及物價調控效果顯現，12月CPI可能回落至5%以下。但明年大部分時間我國仍可能面臨物價上漲的壓力。

國家發改委宏觀院常務副院長王一鳴認為，蔬菜在前期價格上漲中起了「領頭羊」的作用，但歷史數據表明，以蔬菜引領的價格上漲難以長時間持續。預計我國明年經濟增長將比今年小幅回調，總需求與總供給處於基本平衡狀態，宏觀經濟環境有利於價格水平穩定。綜合來看，當前不存在價格全面上漲的基礎。

明年我國通脹率控制目標為4%左右，比今年的預期目標高出1個百分點，但仍然低於改革開放30年來5%左右的平均漲幅。分析人士認為，如有必要，加息等從緊政策明年將再度出爐，資源產品價格改革步伐將適當放緩。

劉世錦認為，2011年宏觀經濟政策將在穩定增長和穩定物價之間平衡。全年CPI漲幅將控制在4.5%以內，初步估計為4.2%。從歷史規律特別是貨幣供應量和CPI之間的相關性來看，目前我國的CPI已經接近了峰值期。但在美國等國量化寬松貨幣政策實施以後，如果全球經濟明年增長情況較好，接下來很可能出現大宗商品價格上升。

中信證券認為，明年初有較強的通脹壓力，物價水平仍會較快上升，到下半年將有所回落。由於近期經濟增速有所回落，勞動力市場供求緊張的局面有所緩解，這有助於減輕持續的通脹壓力。預計2011年CPI漲幅為3.8%，PPI漲幅為4.6%。明年全球經濟增長對大宗商品價格沒有強的支持，美元繼續大幅度貶值的可能性下降，大宗商品價格快速上升的動力將減弱。（記者 韓曉東）

寬信貸格局依舊

流動性整體充裕

多位專家接受中國證券報記者采訪時表示，總體看，2011年流動性整體將保持適度寬松，貸款投放增速適當放緩，但仍在高位，預計新增貸款在7萬億-7.5萬億元之間。

新增貸款不會大幅減少

業內人士指出，考慮到固定資產投資的增長慣性，2011年貸款大幅縮減的可能性較低。

銀聯信總經理符文忠表示，預計2011年廣義貨幣M2增速將較2010年下降，但為防止出現半拉子工程，繼續實施積極的財政政策配合，M2增速下降幅度不會太大，估計為16.5%，較2010年18%的增速下降1.5個百分點；新增貸款大約在7萬億元左右，較2010年下降1萬億元。監管層將嚴格貸款發放節奏、新增絕對量。信貸將繼續按照3：3：2：2的節奏投放。繼續加強銀信合作等形式監管，控制信貸資金曲線進入資本市場。

不過，需關注高信貸增速帶來的風險隱患。分析人士指出，信貸規模增幅由此前的15%提高到2008年的29%左右，為成功應對國際金融危機起到了重要作用，但也導致通脹、資產質量下滑的風險。為此明年應堅持信貸審慎原則，信貸規模控制在7.5萬億內比較合適。

有市場人士擔心信貸高位運行將加劇通脹。對此，央行有關人士表示，通貨膨脹是一種貨幣現象，而不是信貸現象。經驗表明，較高的通貨膨脹率總是與較高的貨幣供應增長率相聯系。但是，信貸並不等於貨幣。信貸擴張或收縮直接引起產出的變化，貨幣則主要通過對價格的影響間接作用於產出。信貸增長與經濟增長直接相關，貨幣增長則與通貨膨脹關系更密切。

流動性較為充裕

交通銀行首席經濟學家連平表示，目前企業的資金需求較為旺盛，明年又是十二五開局年，如果銀根收得過緊，可能導致企業資金鏈斷裂。貨幣信貸閘門收緊應該逐步進行，明年整體流動性仍將保持適度寬松。

建設銀行研究部總經理郭世坤認為，從2008年至今，信貸投放近20萬億天量，但是資金並未全部進入實體經濟中去。貸款會部分轉為存款，部分資金仍留在銀行體系內，銀行體系流動性變得較為充裕。外匯資金流入、國際短期資本、貿易順差等因素也會推升銀行間市場資金的充裕水平。

不過，光大銀行宏觀分析師盛宏清預計，明年商業銀行信貸將成為稀缺資源，貸款利率將比今年有所提高。未來銀行間流動性水平仍取決於央行對銀行間資金池的調控，未來貨幣政策將轉向穩健甚至是偏緊的方向，導致銀行間資金面適當收緊。央行會採取加大公開市場操作力度、長期央票發行提速、再次提高存款准備金率等措施，將銀行間資金面在一定時期內控制在偏緊狀態。

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對2011年宏觀經濟形勢和政策的觀點綜述

近期，許多研究機構和專家對2011年宏觀經濟形勢和政策進行了判斷，筆者經過收集整理，也相應提出了一些觀點。

關於2011年通貨膨脹的判斷

對2011年通貨膨脹形勢，主要研究機構和專家普遍認為，2011年通貨膨脹壓力將進一步加大。

一是對2011年居民消費指數（CPI）的預測值。主要研究機構在2010年11月份之前預測值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調了原有預測值，目前對CPI的預測已經均在4%以上，最高預測達到5.5%。主要有：王志浩（渣打銀行大中華區研究主管）預計CPI為5.5%；陸挺（美銀美林中國區首席經濟學家）預計為4.5%；中金公司和高盛的預測均為4.3%；中國人民銀行通貨膨脹監測分析小組、曹遠征（中銀國際首席經濟學家）、劉世錦（國務院發展研究中心主任）的預測均為4.2%。

二是關於2011年CPI走勢。主流觀點均認為CPI呈前高後低的走勢，月度漲幅的高點出現在上半年。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。

三是對通貨膨脹原因的分析。許多專家認為，除農產品價格上漲等推升2010年CPI的因素將持續存在外，2011年需要更加關注國際大宗商品價格上漲和國內勞動力成本上升等因素。對於國際輸入型通脹壓力的分析主要有：王建（中國宏觀經濟學會秘書長）估計，日本資產泡沫破滅後形成的壞賬損失大約是資產泡沫高峰時價值的10%，美國資產泡沫只要破掉5%就是大約30萬億美元，如果美聯儲不得不購買這些不良資產，前兩輪的貨幣增發量仍遠遠不夠，預計可能仍會實施新一輪寬松貨幣政策；劉明康（中國銀監會主席）認為，目前包括美國、歐盟、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產比例約為3%～7%，未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場，新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經理）估計，2011年國際大宗商品價格將繼續攀升，油價將漲至105美元/桶，銅價漲至11000美元/噸，黃金漲至1700美元/盎司。對於國內勞動力成本上升的分析；王建（中國宏觀經濟學會秘書長）認為，中國經濟到了一般所說的「劉易斯拐點」，勞動力開始變得相對稀缺，食品價格上漲會推升工資水平；魯政委（興業銀行資深經濟學家）認為，「工資—物價」螺旋上升的趨勢正在形成。

筆者基本同意上述專家的看法，認為2011年CPI仍然主要由食品價格決定，而食品價格上漲的動力已經從「市場投機」因素開始向「生產成本」等中長期因素擴散，預示著通貨膨脹壓力將在未來一段時間內持續存在。根據我國物價上漲歷史規律計算，2011年CPI上漲的均值約在4%～4.2%之間，但考慮到在較強通脹預期和通脹壓力的大環境下，天氣、疫病、減產等不確定因素都會觸發食品價格上漲，可以判斷CPI高點將出現在一季度，主要理由是：第一，從CPI翹尾因素看，在2011年一季度為最高，將達到3.8%，全年為3.0%（2007年和2009年12月份的CPI環比漲幅均為1%，2008年受危機影響為-0.2%，所以0.5%的估計是相對保守的。）；第二，從新漲價因素看，再考慮到從二季度開始，蔬菜水果等鮮活農產品大量上市，農副產品價格將季節性回落。

關於2011年世界經濟的走勢

主要研究機構和專家的觀點基本一致，均認為2011年世界經濟總體增速將進一步放緩。聯合國經濟與社會事務部在2010年12月份發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，世界經濟增長的主要不確定因素源於發達國家居高不下的失業率、脆弱的金融系統、主權債務壓力，以及主要國際貨幣兌換匯率的大幅波動，預測2011年經濟增長更加緩慢，世界生產總值增長從2010年的3.6%下滑到2011年的3.1%。國際貨幣基金組織在2010年10月發布的《世界經濟展望》也認為，發達經濟體主權債務危機影響紛紛削減預算，全球經濟增長步伐將大幅放緩。中國社會科學院在2010年12月發布的《世界經濟黃皮書》認為，全球總需求低迷、金融部門仍然脆弱、公共債務問題、美歐宏觀政策空間縮小等因素將導致2011年全球經濟增長並不樂觀，全年增長率約3%，比2010年下降0.2個百分點。

關於發達經濟體失業率、公共債務、房地產部門等當前突出的問題，部分機構做出了具體的判斷，主要有：聯合國經濟與社會事務部在2010年12份發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，雖然美國GDP總值可望於2011年恢復到危機前水平，但就業全面恢復至少需要四年時間；國際貨幣基金組織在2010年10月發布的《世界經濟展望》中預測，2011年美國失業率平均值仍將高達9.6%，而且全球房地產市場前景黯淡，低迷狀態可能持續八年時間；中國社科院在2010年12月發布的《世界經濟黃皮書》預計，到2015年美國赤字佔GDP的比重要達到110%，義大利將達到125%，日本達到249%，其中歐元區主權債務危機問題仍然很突出，繼希臘、愛爾蘭之後，西班牙的債務問題已經引起廣泛關注，而且西班牙經濟總量更大，一旦發生債務危機，對歐元區和世界經濟的沖擊也更加突出。

主要研究機構也認為，各國之間發展不平衡的特點仍然比較突出，新興市場經濟增長速度較高。主要理由是：新興經濟體受危機沖擊較小，家庭、企業、銀行、政府等各部門資產負債表比較健康，加上經濟刺激政策促進內需增長，有效減緩了外部沖擊，復甦力度遠比發達國家強勁，兩者之間經濟增長的不平衡在2011年仍然非常突出。

筆者基本同意上述觀點，並認為制約2011年世界經濟增長的還有以下三個因素：一是發達經濟體刺激政策效應受到限制。由於發達經濟體的各部門正在修復資產負債表，比如家庭和企業要提高儲蓄水平，銀行要降低不良資產率，所以寬松貨幣政策雖然為銀行體系注入大量流動性，但實體經濟的信貸供給和需求依然比較低迷。二是各國間貨幣政策的不協調加劇了新興市場國家的資產泡沫。當前世界各國之間貨幣政策出現了分化，美、歐等發達經濟體仍將長期推行低利率政策，而中國、印度等新興市場經濟體持續加息，引發投機者借入低成本的美元、歐元、日元等貨幣再投資到大宗商品市場和新興市場國家，加大了新興市場國家的資產泡沫，對全球匯率、大宗商品價格、新興經濟體宏觀政策也都帶來負面影響。三是新興市場仍未能徹底與發達經濟體脫鉤。世界銀行專家對過去30年世界經濟增長數據進行了分析，把不同經濟體的增長分為「長期增長趨勢」和「短期周期性增長」兩部分，發現在過去的十幾年裡，新興市場的「長期增長趨勢」已經基本與發達國家脫鉤，前者明顯高於後者3～4個百分點，但「周期性增長」之間的相關程度更加增強。因此，如果主要發達國家在2011年的經濟增長明顯放緩，新興市場經濟增長也有所下降。

關於2011年中國經濟增長

對於2011年我國經濟增長，當前存在較大分歧。有的研究機構認為中國經濟仍將保持較快增長，有的則認為中國經濟將明顯放緩。

持前一種態度的主要有：中國社科院《經濟藍皮書》認為，2011年影響我國經濟運行的基本因素沒有發生明顯變化，在保持宏觀調控政策力度相對穩定的條件下，仍將保持高位平穩較快增長態勢，GDP增長率預計可以達到10%左右。巴曙松（微博）（國務院發展研究中心金融研究所副所長）認為經濟上行壓力仍大於下行壓力，2011年經濟增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產品出口的國際競爭力依然存在，在世界貿易中的份額會持續增加；中國內需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和製造業投資將快於2010年。

持後一種態度的觀點有：聯合國經濟與社會事務部在2010年12月發布的《2010年世界經濟形勢與展望》認為，宏觀調控政策效應顯現，以及主要發達國家復甦乏力的影響，可能減緩中國的增長速度，預計2011年經濟增長預期為8.9%；世界銀行在2010年11月對我國2011年經濟增長預測為8.7%；國際貨幣基金組織認為，鑒於採取對信貸增長更為嚴格的限制、為房地產市場降溫和限制銀行對房地產業貸款風險敞口等措施，以及中國政府計劃在2011年實施退出策略，2011年中國經濟將持續增長，但增幅有所放緩，預計全年增速為9.6%。

筆者的看法是：中國經濟增速將有所放緩，但仍保持在較高水平。主要理由是：我國經濟增長面臨世界經濟環境低迷和國內政策環境趨向緊縮的雙重壓力，但2011年是「十二五」開局之年，新的投資項目較多，決定了經濟增速不會太低。具體來看:一是出口增速將明顯下降。2010年我國出口增速超預期，一個主要原因在於2009年出口為負增長，基數太低，但如果與危機前出口規模相比，2010年出口增速只有8%左右。2011年，出口雖然在持續復甦，但增速不會太高，預計全年出口增15%左右。二是消費增速保持平穩。雖然以房地產、汽車為代表的消費結構升級放緩，但基礎設施完善對中低端耐用消費品的促進作用將逐步顯現，預計2011年全年消費增15%左右（從歷史數據看，基礎設施改善有利於推動耐用品消費，如道路、電力設施、電視信號等設施與汽車、家電消費存在明顯的正相關關系）。三是投資增速將略有回落。上一輪基建投資的高峰期已經過去，加上貨幣信貸政策收緊、房地產市場調控政策效應顯現，都構成了投資增速的下滑壓力，但考慮到2011年是「十二五」的開局之年，也有很多新項目上馬，保障房投資力度進一步加大，同時，根據對中央經濟工作會議和山東省經濟工作會議精神的分析，2011年政府保持一定經濟增長速度的決心很大，預計2011年投資增速會比2010年略有回落，全年將保持在20%左右。

關於對2011年我國宏觀政策的建議

大部分經濟學家普遍贊同2011年實行緊縮的貨幣政策，但在具體工具選擇和幅度上存在分歧。馬駿（德意志銀行經濟學家）認為，2011年合適的貨幣增長應該是15%，貸款增長應該是14%，即6.5萬億元；王志浩（渣打銀行大中華區研究主管）預計2011年還將4次加息，每次25個基點，銀行信貸規模約在6萬億元～7萬億元，信貸增速從2010年的18%降至12%～14%；高善文（安信證券首席經濟學家）認為，到2011年年中會有兩到三次加息的空間，不排除會出現准備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形；魯政委（興業銀行資深經濟學家）認為，2011年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調准備金率；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經理）建議更多發揮匯率工具的作用。

也有的專家反對緊縮的貨幣政策，如王建（中國宏觀經濟學會秘書長）認為，通貨膨脹與經濟增長相比，始終應放在次要位置，且當前通脹是成本推進型的，緊縮型貨幣政策無益於通脹問題的解決，只會壓低企業發展生產的動力，他建議繼續實施寬松貨幣政策保增長，使用財政政策加大補貼對抗通脹。

❻ 股票真正的本質

股票真正的本質
股票真正的本質是募集資金。是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。

股票(stock)是股份公司的所有權一部分也是發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。每家上市公司都會發行股票。

同一類別的每一份股票所代表的公司所有權是相等的。每個股東所擁有的公司所有權份額的大小，取決於其持有的股票數量占公司總股本的比重。

股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。
股票是股份制企業（上市和非上市）所有者（即股東）擁有公司

資產和權益的憑證。上市的股票稱流通股，可在股票交易所（即二級市場）自由買賣。非上市的股票沒有進入股票交易所，因此不能自由買賣，稱非上市流通股。

這種所有權為一種綜合權利，如參加股東大會、投票標准、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等，但也要共同承擔公司運作錯誤所帶來的風險。

股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發行給股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣或作價抵押，是資金市場的主要長期信用工具。

❼ 銀監對網貸監管情況進展如何

5月15日，銀監會網站發布的《2017年立法工作計劃的通知》顯示，今年擬完成46項立法項目，其中3項涉網路借貸。

❽ 央行上午十點會議解讀人民幣貶值對股市具體有哪些影響

神牛app中國最快的證券資訊APP：人民幣連續貶值，引發國際市場側目關注。8月13日上午十點，央行召開緊急會議對應人民幣貶值問題正式做出回應。

受人民幣再度大幅貶值和隔夜美股下跌的影響，昨日A股在沖擊4000重要關口的時候多頭出現猶豫，加之午後機構資金仍未有大的動作，市場做多動能不強，尾盤出現跳水。
有分析表示，短期之內市場或繼續整理，但反彈行情隨時都會開啟。投資者要重視短期突發事件可能給市場增添變數，應把握市場節奏和時機，震盪時可適當參與博弈，也可暫時迴避觀望，等待更好時機。
筆者采訪了一些證券營業部的人士，投資者問到了諸多問題，其中最關心的是人民幣貶值對股市的影響和去杠桿化是否繼續。
一問：人民幣為什麼會大幅貶值?中國7月出口增速意外大跌，7月份出口總值同比下降8.9%，出口大跌對經濟來說是「三駕馬車」缺了一駕。這種情況下，只有人民幣貶值達到一定幅度，才能對出口有所提振，並逐漸恢復上升。
從利率政策分析，由於當前我國利率傳導機制的不完善，前期降息、降准效果不明顯，實體經濟融資利率下降卻並不如預期，此次出口數據是中國製造業指數低迷的又一個佐證。無論出口還是內需，從效果看，降息不如降准，降准不如貶值。
這次貶值的另一個因素，可能還是應對美國加息的預期管理，考慮到市場對美國在9月份加息有很高的預期，選擇在美國加息前貶值可以掌控更大的主動權。

如果再把時間往前推移，人民幣貶值近幾年時有發生。2014年2月中旬，人民幣出現一波貶值，股指則出現兩波殺跌，隨後展開半年的橫盤;2013年6
月，人民幣大幅貶值，在貶值前夕滬指出現暴跌;2012年5月，人民幣開啟一波階段性貶值，A股也隨之一波大跌，3個月跌幅近15%。
不難看出，每一次人民幣貶值，都會對A股造成壓力。而海外經驗也表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調。投資者擔心，這次人民幣兌美元貶值創有史以來最大降幅，是否也會引發A股一波回調。
筆者認為，有兩個不同點值得注意：一是這次貶值影響與2013年類似，在貶值前夕滬指出現暴跌;二是按年度來算，人民幣升值幅度仍然較大。
據國際清算銀行的數據，在本周二開始貶值前，人民幣貿易加權匯率過去12個月升值了14%。這兩日貶值3.5%不及最近一年升值的零頭。預計貨幣政策在利率層面的放鬆可能暫時規避價格型工具，可能更傾向於數量型工具尤其是定向流動性投放，這樣可以避免貶值壓力加大。
再問：去杠桿化是否繼續?短期去杠桿化措施可能接近尾聲，但管理層對杠桿資金監管常態化。另一方面，投資者風險偏好可能已經改變，對杠桿的運用可能會趨於謹慎。
根據證券時報記者對去年證券投資信託產品規模的跟蹤比較，一度超越基礎產業、成為第二大配置領域的證券投資集合類信託產品，今年7月份遭遇滑鐵盧，規模為648257萬元，跌破2014年全年平均值。
用益信託的數據顯示，從2014年6月起，證券投資集合類信託規模開始持續小幅上漲;2014年12月~2015年1月，規模上漲152%，發行數量漲幅達184%。但是，今年2月份，規模又跌回2014年12月份的水平，為1526748萬元。
但兩融數據有企穩跡象：截至8月10日，滬深兩市融資余額為13372億，比上一日增加230億。自8月4日滬深兩市融資融券余額回升至13130.14億元後，該數字連續兩個交易日下跌，不過在8月7日又回升至13173.33億元，呈現出企穩的態勢。
三問：下一步該如何操作?短期最佳投資策略是輕大盤指數，精心選擇個股低吸。
目前來看，考慮到外圍股市波動，短期大盤向下的概率較大，即使大盤回踩3800點，也是構築雙底形態的正常范圍。建議大家關注人民幣動態，輕大盤，重個股，但整體要適當控制倉位。（證券時報）
A股反彈趨勢難改

針對人民幣匯率貶值對市場的影響，安信證券首席經濟學家高善文認為，考慮到股市維穩的需要，以及市場潛在貶值預期自我強化形成的風險，政策當局將會逐步
增強對市場的干預，並引導人民幣匯率很快穩定下來。而提高政策的透明度，增強與市場的溝通和引導，有助於減輕市場的負面反應，增強政策的效果。

另一方面，興業證券認為，近期人民幣匯率貶值本質是戰術性的，是為了增強我國出口競爭力，緩解美聯儲加息的潛在風險，提升貨幣政策靈活性而採取的戰術。
其次，此次貶值，是主動行為，是快速的，一次性到位的貶值。再次，人民幣問題的主要邏輯是「平穩」、逐步成為國際貨幣。此次人民幣貶值不會改變A股短期反
彈的趨勢。
對於「人民幣貶值」對A股的短期擾動，興業證券認為，反彈蜜月期不會「貶值」，依然看好此次反彈，依然維持這是三季度中後期乃至未來數月最好的反彈時間窗口的判斷。
對於具體的參與方向，包括短期行業景氣度高的養殖、新能源汽車、航空、餐飲、旅遊、白酒等;受益於「穩增長」政策加碼領域的板塊，包括水泥、環保PPP、建築、管網等，以及波段操作政策面確定性的國企改革等。
央企改革概念依舊強勢

從昨日的情況看，國企改革再次成為市場最大熱點，央企改革概念逆市大漲，中材國際、洛陽玻璃、瑞泰科技、際華集團均漲停。船舶、上海自貿、黃金概念、海
外工程等板塊均大漲。國企改革板塊的逞強，除了與當日中航工業旗下的中航電子、中航機電、中航飛機三家公司同時以「策劃重大事項」為由停牌，再次提升了市
場對國企改革的參與熱情外，昨日據《經濟參考報》消息稱，國企改革頂層設計方案已經進入正式出台前的倒計時，目前國務院已經正式通過，有望在近期推出。新
一輪國企改革將以功能界定分類改革為基本前提，隨之展開的國企混合所有制改革和員工持股計劃也將各有側重。
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