雷曼兄弟杠桿率變化

A. 雷曼兄弟破產信息與溝通的環節出現什原因么

雷曼兄弟公司破產的真實原因

2008年註定是不平凡的一
年，對於全球金融市場來說也是多事之秋。911事件七周年後的這一周，成為了
華爾街歷史上最驚心動魄的一周。9月15日,美國第四大投資銀行——雷曼兄弟根
據破產法第11款條例進入破產保護程序,意味著這傢具有158年歷史的投資銀行走
進了歷史。雷曼兄弟成長史是美國近代金融史的一部縮影,其破產是世界金融史
上一個極具指標意義的事件。

雷曼兄弟興衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家國際性的投資銀行,總部設在紐約。雷曼兄
弟公司成立迄今，歷經了美國內戰、兩次世界大戰、經濟大蕭條、「9‧11」襲
擊和一次收購，一直屹立不倒，曾被紐約大學金融教授羅伊‧史密斯形容為「有
19條命的貓」。

1994 年,雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌,正式成為一家公眾公司。2000年正
值雷曼兄弟成立150周年之際,其股價首次突破100美元,並進入標普 100指數成份
股。2005年,雷曼兄弟管理的資產規模達到1750億美元,標准普爾將其債權評級由
A提升為A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney評為年度的最佳投資銀行。

雷曼公司曾在住房抵押貸款證券化業務上獨占鰲頭，但最後也恰恰敗在了這個業
務引發的次貸危機上。2008年9月9 日，雷曼公司股票開始狂跌不止，一周內股
價暴跌77％，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元；直至最後倒閉
破產。雷曼的破產，使美林老總也嚇破了膽，趕緊以440億美元的價格將美林賣
給了美國銀行。

高精度圖片

出事的為什麼總是投資銀行？

在美國的五大投資銀行中，雷曼倒閉，美林被收購，再加上年初被摩根收購的貝
爾斯登，在半年時間內華爾街五大投資銀行就只剩下摩根士丹利和高盛兩家了。

投資銀行，也就是券商，一度非常神氣，大有主宰金融界的勢頭，投行人的收入
也是金融界中最高的，是很多人嚮往的地方。傳統意義上的投行是主要從事證券
發行、交易、企業重組、兼並與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務，
是資本市場上的主要金融中介。近年來，投行成為了金融創新的一個重要發源地
。從最初兩個世紀前的為貿易融資、為基礎設施融資，到後來強力介入企業重組
、證券期貨市場等。

實際上，當金融創新愈演愈烈後，投行的性質就開始越來越像一個高級賭場了。
投行們設計出了一個個美妙的金融奇思並將其實施，催生出一個個市場奇跡。也
許正因為此，投行是一個「一本萬利」的行業，促成一個10億元的兼並，估計它
得拿走1個億，但它付出的就是幾個所謂高智力的策劃和評估，最多拿點錢買點
股份撬動撬動。在創新的招牌下，在巨額高利的引誘下，投行當然滿懷激情，不
遺餘力，甚至鋌而走險了。

次貸危機爆發前，國際金融機構大肆盲目利用「證券化」、「衍生工具」等高杠
桿率結構性產品追求投行式收益，整個金融業都沉浸在高杠桿率帶來的財富盛宴
的歡欣之中，而忘卻了金融創新其實是一把「雙刃劍」，市場泡沫終會破滅。次
貸危機實際上就是過度擴張信用的產物。各種信貸大肆擴張，置實際承受能力於
不顧。它在營造出一種虛幻的美妙前景的同時，也在刺激著貪婪與投機的慾望。

經濟金融的產生本是為了給人們提供生活的需要和方便。然而，在無休止的利益
、消費追逐中，人們忘記了生產的目的，迷失了生活的方向，唯一的目標就是更
多、更好、更強，至於有沒有如此的必要，則沒有人去認真的思考了。一個三口
、四口之家，住在1000呎的房子里已經很好了，為什麼一定要追逐2000呎？大家
都迷失了方向和目的，只顧追求最大的利益，而喪失了價值評判的標准。當一切
的一切都以利益、享樂為標準的時候，滅亡和災難就很難完全避免了。
高精度圖片
不顧風險的雷曼公司最後毀了自己。（Getty Images)

虛擬金融和現實經濟生活的嚴重脫節

金融創新出現後，金融投資開始過度依賴數量化模型，理論假設與市場現實嚴重
脫節，對未來的資本收益變化的預測也嚴重失真。雷曼過多的涉足復雜的衍生工
具市場，問題出現後有一個傳導過程，很難馬上浮現出來，所以仍然沉醉於昔日
輝煌，錯失多次救亡機會，最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。

近年來，有著嚴格假設條件和繁雜理論結構的數理模型深受全球投資銀行、對沖
基金、評級機構的追捧，成為度量金融風險的主要工具。這也就是為什麼很多數
學博士和計算機博士進入投行工作的原因。
然而，在這次次貸危機中，盡管金融機構對次貸衍生產品建立了精巧繁雜的定價
和評級模型，但面對美國房地產市場價格突然逆轉的實際情況，模型的前提假設
和市場現實風險嚴重偏離，導致風險定價功能失效，引發投資者的恐慌，並通過
「羊群效應」傳導放大風險，最後釀成全面性的金融危機。

現實經濟生活是千變萬化的，數理模型不論多麼精巧龐大，也難以涵蓋所有的情
況和風險特徵，如果過度崇拜數理模型，以若干參數來完全描述市場風險的變化
，替代理性的市場投資決策，必將導致危機的發生。

近30 年來，金融創新的結果是買賣的鏈條越拉越長，分散的范圍越來越廣，交
易完成後，最終的投資者和最初的借款人之間已經相隔萬水千山，彼此毫不了解
。例如，引發本輪危機的房屋次貸產品，從最初的房屋抵押貸款到最後的CDO等
衍生產品，中間經過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段，整個過程
設計有數十個不同機構參與，信息不對稱的問題非常突出。投行的獎金激勵方式
也極大地助長了高管層的道德風險—為追求高額獎金和紅利，無視審慎性要求，
盲目創新業務。

其實現在的次貸危機仍未度過危險期，更沒有到頭，次級貸款的期限大多為30年
，而現在距離次級債的發放才剛剛過去5年。美國整個次級債及衍生產品的規模
在 12萬億美元，現在僅僅沖銷了5000億美元，還不到1/20。不管是次級債規模
還是時間跨度上來說，都有可能出現危機的進一步延續。

雷曼栽到了自己的豪賭上

雷曼兄弟破產的直接原因是次貸危機導致其所持有的金融產品成為壞賬，是因為
它在次貸產品上賭得太多了。除了賭次貸產品，雷曼還賭信貸違約掉期。「信貸
違約掉期」的英文是credit default swap，簡稱「CDS」，是一種轉移定息產品
信貸風險的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金額高達8000億美元。
資本市場本就是豪賭，雷曼更是豪賭。資本市場是所謂杠桿融資，也就是有少量
自有資金然後成倍借錢。華爾街的平均「杠桿」比例 是14.5倍。

瑞士信貸結構性金融產品交易部主任Jay Guo表示，「美林銀行及雷曼兄弟等大
型投資銀行之所以紛紛在瞬間倒下，本質上是因為他們投資了大量的與次級債有
關的證券產品，而且這些產品的投資原則一般都有大比例的投資杠桿，即這些產
品的投資收益與虧損都是被大比例放大的——賺就會賺得更大，虧也會虧得更多
。這個時候已沒有什麼大銀行與小銀行的實力區別。現在哪家銀行能在這場金融
危機中生存下來，取決於他們與次級債有關的金融產品的距離。」

雷曼兄弟在次貸危機爆發前，持有大量的次級債金融產品（包括MBS和CDO），以
及其他較低等級的住房抵押貸款金融產品。次貸危機爆發後，由於次級抵押貸款
違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風
險從次級抵押貸款繼續向外擴展，則較低等級的住房抵押貸款金融產品的信用評
級和市場價值也開始大幅下滑。持有的產品都出現了問題，到了病入膏肓的時候
，政府想救也難了。
高精度圖片
得知雷曼破產後，遠在歐洲的人們都傷心不已。（Getty Images)

美國政府為什麼不救援雷曼兄弟？

雷曼兄弟的規模比貝爾斯登更大，為什麼美國政府在先後救援了貝爾斯登以及兩
房之後，卻拒絕為擬收購雷曼兄弟的美洲銀行以及巴克萊提供信貸支持，從而導
致雷曼兄弟申請破產呢？美國政府的這種做法是否有厚此薄彼之嫌？

其實，美國政府在救援了貝爾斯登之後，美聯儲受到了大量的批評。最具有代表
性的意見是，為什麼政府要用納稅人的錢去為私人金融機構的投資決策失誤買單
？政府救援私人金融機構會不會滋生新的道德風險，即鼓勵金融機構去承擔更大
的風險，反正最後有政府兜底？因此，當雷曼兄弟出事之後，美國政府就不得不
更加慎重了。

一方面，次貸危機已經爆發一年有餘，市場投資者對於次貸危機爆發的原因和可
能出現的虧損都有了比較清楚的認識，美國政府採取的一系列救市措施也開始發
揮作用，在這一前提下，一家投資銀行的倒閉不會引發金融市場上更大的恐慌；
另一方面，在對政府救市的如潮批評下，美國政府也需要來澄清自己的立場，即
除非引發系統性風險，美國政府不會輕易利用納稅人的錢去救援私人機構。私人
機構應該為自己的決策承擔責任，這不僅包括管理層，也包括股東。這也是為什
麼美國政府在接管兩房時表示只保護債權人利益，而撤換了管理層以及嚴重稀釋
了兩房股東的股權價值。投資失敗就得承擔責任，這是自由市場的核心原則之一
。

至少有7家中國金融機構是雷曼的債權人

雷曼破產後，9月17日，招商銀行率先發布公告稱，公司持有美國雷曼兄弟公司
發行的債券敞口共計7000萬美元；其中高級債券6000萬美元，次級債券 1000萬
美元。9月18日，中行公告稱，中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股及其子公司發
行的債券7562萬美元。同日，興業銀行公告稱，截至本公告日，與美國雷曼兄弟
公司相關的投資與交易產生的風險敞口總計摺合約3360萬美元。

工商銀行透露，目前該行(包括境外機構)持有雷曼公司債券及與雷曼信用相掛鉤
債券的余額總計為1.518億美元。中信銀行和建設銀行也承認持有雷曼的債券，
但額度到底有多大，目前正在核對中。有關人士透露，兩家銀行持有的雷曼債券
都超過招行的總金額。交行相關人士則表示，和雷曼公司有業務往來，但影響有
限，風險可控。

但現有的統計只是對已經明確的交易統計，還有很多主要的交易因為涉及法律上
的認定，這部份損失還沒有明確。而且與雷曼發生業務的機構，交割失敗也會給
銀行帶來資金量的問題，尤其是背對背的交割(先買後賣，但現在無法購買)。現
在這類產品已經出現了賬戶透支的問題，如果繼續發展下去，危機恐怕就不止一
點點了。

另外，由於雷曼公司擁有大量的房貸、商業地產相關資產以及次貸和CDO風險敞
口，這些資產在清算狀態下出售可能會拉低市場對於類似資產的估值，從而給其
他機構帶來更多的額外減計損失。
高精度圖片
華爾街迎來百年不遇的金融風暴。（Getty Images)

這場金融風暴中，中國的外匯儲備損失了多少？
中國人民大學經濟研究所9月21日公布的2008年第三季度宏觀經濟分析與預測報
告指出，「受美元貶值的匯率、投資收益等因素的影響，中國外匯儲備資產價格
明顯縮水，凈虧損已達360億美元。」

報告指出，受次貸危機影響，金融市場投機行為導致大宗產品價格急劇上漲，並
通過價格損耗渠道大幅度降低了中國外匯儲備實際購買力的價值。並且，受美元
貶值的匯率、投資收益等因素的影響，人民幣兌美元升值通過資產的估值效應使
得計價的外匯儲備資產價格明顯縮水。

中國人民大學經濟學院院長助理王晉斌指出，由於中國國際資產管理水平和人民
幣在國際支付體系中的弱勢地位， 在未來一段時間內，中國外匯儲備資產價格
仍然會縮水，中國還要遭受更大損失。

心得/評論：

經營會失敗的道理簡單，但就是被暴利蒙蔽了雙眼和理性

B. 雷曼兄弟公司破產的原因

雷曼兄弟公司破產的真實原因

2008年註定是不平凡的一
年，對於全球金融市場來說也是多事之秋。911事件七周年後的這一周，成為了
華爾街歷史上最驚心動魄的一周。9月15日,美國第四大投資銀行——雷曼兄弟根
據破產法第11款條例進入破產保護程序,意味著這傢具有158年歷史的投資銀行走
進了歷史。雷曼兄弟成長史是美國近代金融史的一部縮影,其破產是世界金融史
上一個極具指標意義的事件。

雷曼兄弟興衰史

成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家國際性的投資銀行,總部設在紐約。雷曼兄
弟公司成立迄今，歷經了美國內戰、兩次世界大戰、經濟大蕭條、「9‧11」襲
擊和一次收購，一直屹立不倒，曾被紐約大學金融教授羅伊‧史密斯形容為「有
19條命的貓」。

1994 年,雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌,正式成為一家公眾公司。2000年正
值雷曼兄弟成立150周年之際,其股價首次突破100美元,並進入標普 100指數成份
股。2005年,雷曼兄弟管理的資產規模達到1750億美元,標准普爾將其債權評級由
A提升為A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney評為年度的最佳投資銀行。

雷曼公司曾在住房抵押貸款證券化業務上獨占鰲頭，但最後也恰恰敗在了這個業
務引發的次貸危機上。2008年9月9 日，雷曼公司股票開始狂跌不止，一周內股
價暴跌77％，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元；直至最後倒閉
破產。雷曼的破產，使美林老總也嚇破了膽，趕緊以440億美元的價格將美林賣
給了美國銀行。

高精度圖片

出事的為什麼總是投資銀行？

在美國的五大投資銀行中，雷曼倒閉，美林被收購，再加上年初被摩根收購的貝
爾斯登，在半年時間內華爾街五大投資銀行就只剩下摩根士丹利和高盛兩家了。

投資銀行，也就是券商，一度非常神氣，大有主宰金融界的勢頭，投行人的收入
也是金融界中最高的，是很多人嚮往的地方。傳統意義上的投行是主要從事證券
發行、交易、企業重組、兼並與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務，
是資本市場上的主要金融中介。近年來，投行成為了金融創新的一個重要發源地
。從最初兩個世紀前的為貿易融資、為基礎設施融資，到後來強力介入企業重組
、證券期貨市場等。

實際上，當金融創新愈演愈烈後，投行的性質就開始越來越像一個高級賭場了。
投行們設計出了一個個美妙的金融奇思並將其實施，催生出一個個市場奇跡。也
許正因為此，投行是一個「一本萬利」的行業，促成一個10億元的兼並，估計它
得拿走1個億，但它付出的就是幾個所謂高智力的策劃和評估，最多拿點錢買點
股份撬動撬動。在創新的招牌下，在巨額高利的引誘下，投行當然滿懷激情，不
遺餘力，甚至鋌而走險了。

次貸危機爆發前，國際金融機構大肆盲目利用「證券化」、「衍生工具」等高杠
桿率結構性產品追求投行式收益，整個金融業都沉浸在高杠桿率帶來的財富盛宴
的歡欣之中，而忘卻了金融創新其實是一把「雙刃劍」，市場泡沫終會破滅。次
貸危機實際上就是過度擴張信用的產物。各種信貸大肆擴張，置實際承受能力於
不顧。它在營造出一種虛幻的美妙前景的同時，也在刺激著貪婪與投機的慾望。

經濟金融的產生本是為了給人們提供生活的需要和方便。然而，在無休止的利益
、消費追逐中，人們忘記了生產的目的，迷失了生活的方向，唯一的目標就是更
多、更好、更強，至於有沒有如此的必要，則沒有人去認真的思考了。一個三口
、四口之家，住在1000呎的房子里已經很好了，為什麼一定要追逐2000呎？大家
都迷失了方向和目的，只顧追求最大的利益，而喪失了價值評判的標准。當一切
的一切都以利益、享樂為標準的時候，滅亡和災難就很難完全避免了。
高精度圖片
不顧風險的雷曼公司最後毀了自己。（Getty Images)

虛擬金融和現實經濟生活的嚴重脫節

金融創新出現後，金融投資開始過度依賴數量化模型，理論假設與市場現實嚴重
脫節，對未來的資本收益變化的預測也嚴重失真。雷曼過多的涉足復雜的衍生工
具市場，問題出現後有一個傳導過程，很難馬上浮現出來，所以仍然沉醉於昔日
輝煌，錯失多次救亡機會，最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。

近年來，有著嚴格假設條件和繁雜理論結構的數理模型深受全球投資銀行、對沖
基金、評級機構的追捧，成為度量金融風險的主要工具。這也就是為什麼很多數
學博士和計算機博士進入投行工作的原因。
然而，在這次次貸危機中，盡管金融機構對次貸衍生產品建立了精巧繁雜的定價
和評級模型，但面對美國房地產市場價格突然逆轉的實際情況，模型的前提假設
和市場現實風險嚴重偏離，導致風險定價功能失效，引發投資者的恐慌，並通過
「羊群效應」傳導放大風險，最後釀成全面性的金融危機。

現實經濟生活是千變萬化的，數理模型不論多麼精巧龐大，也難以涵蓋所有的情
況和風險特徵，如果過度崇拜數理模型，以若干參數來完全描述市場風險的變化
，替代理性的市場投資決策，必將導致危機的發生。

近30 年來，金融創新的結果是買賣的鏈條越拉越長，分散的范圍越來越廣，交
易完成後，最終的投資者和最初的借款人之間已經相隔萬水千山，彼此毫不了解
。例如，引發本輪危機的房屋次貸產品，從最初的房屋抵押貸款到最後的CDO等
衍生產品，中間經過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段，整個過程
設計有數十個不同機構參與，信息不對稱的問題非常突出。投行的獎金激勵方式
也極大地助長了高管層的道德風險—為追求高額獎金和紅利，無視審慎性要求，
盲目創新業務。

其實現在的次貸危機仍未度過危險期，更沒有到頭，次級貸款的期限大多為30年
，而現在距離次級債的發放才剛剛過去5年。美國整個次級債及衍生產品的規模
在 12萬億美元，現在僅僅沖銷了5000億美元，還不到1/20。不管是次級債規模
還是時間跨度上來說，都有可能出現危機的進一步延續。

雷曼栽到了自己的豪賭上

雷曼兄弟破產的直接原因是次貸危機導致其所持有的金融產品成為壞賬，是因為
它在次貸產品上賭得太多了。除了賭次貸產品，雷曼還賭信貸違約掉期。「信貸
違約掉期」的英文是credit default swap，簡稱「CDS」，是一種轉移定息產品
信貸風險的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金額高達8000億美元。
資本市場本就是豪賭，雷曼更是豪賭。資本市場是所謂杠桿融資，也就是有少量
自有資金然後成倍借錢。華爾街的平均「杠桿」比例 是14.5倍。

瑞士信貸結構性金融產品交易部主任Jay Guo表示，「美林銀行及雷曼兄弟等大
型投資銀行之所以紛紛在瞬間倒下，本質上是因為他們投資了大量的與次級債有
關的證券產品，而且這些產品的投資原則一般都有大比例的投資杠桿，即這些產
品的投資收益與虧損都是被大比例放大的——賺就會賺得更大，虧也會虧得更多
。這個時候已沒有什麼大銀行與小銀行的實力區別。現在哪家銀行能在這場金融
危機中生存下來，取決於他們與次級債有關的金融產品的距離。」

雷曼兄弟在次貸危機爆發前，持有大量的次級債金融產品（包括MBS和CDO），以
及其他較低等級的住房抵押貸款金融產品。次貸危機爆發後，由於次級抵押貸款
違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風
險從次級抵押貸款繼續向外擴展，則較低等級的住房抵押貸款金融產品的信用評
級和市場價值也開始大幅下滑。持有的產品都出現了問題，到了病入膏肓的時候
，政府想救也難了。
高精度圖片
得知雷曼破產後，遠在歐洲的人們都傷心不已。（Getty Images)

美國政府為什麼不救援雷曼兄弟？

雷曼兄弟的規模比貝爾斯登更大，為什麼美國政府在先後救援了貝爾斯登以及兩
房之後，卻拒絕為擬收購雷曼兄弟的美洲銀行以及巴克萊提供信貸支持，從而導
致雷曼兄弟申請破產呢？美國政府的這種做法是否有厚此薄彼之嫌？

其實，美國政府在救援了貝爾斯登之後，美聯儲受到了大量的批評。最具有代表
性的意見是，為什麼政府要用納稅人的錢去為私人金融機構的投資決策失誤買單
？政府救援私人金融機構會不會滋生新的道德風險，即鼓勵金融機構去承擔更大
的風險，反正最後有政府兜底？因此，當雷曼兄弟出事之後，美國政府就不得不
更加慎重了。

一方面，次貸危機已經爆發一年有餘，市場投資者對於次貸危機爆發的原因和可
能出現的虧損都有了比較清楚的認識，美國政府採取的一系列救市措施也開始發
揮作用，在這一前提下，一家投資銀行的倒閉不會引發金融市場上更大的恐慌；
另一方面，在對政府救市的如潮批評下，美國政府也需要來澄清自己的立場，即
除非引發系統性風險，美國政府不會輕易利用納稅人的錢去救援私人機構。私人
機構應該為自己的決策承擔責任，這不僅包括管理層，也包括股東。這也是為什
麼美國政府在接管兩房時表示只保護債權人利益，而撤換了管理層以及嚴重稀釋
了兩房股東的股權價值。投資失敗就得承擔責任，這是自由市場的核心原則之一
。

至少有7家中國金融機構是雷曼的債權人

雷曼破產後，9月17日，招商銀行率先發布公告稱，公司持有美國雷曼兄弟公司
發行的債券敞口共計7000萬美元；其中高級債券6000萬美元，次級債券 1000萬
美元。9月18日，中行公告稱，中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股及其子公司發
行的債券7562萬美元。同日，興業銀行公告稱，截至本公告日，與美國雷曼兄弟
公司相關的投資與交易產生的風險敞口總計摺合約3360萬美元。

工商銀行透露，目前該行(包括境外機構)持有雷曼公司債券及與雷曼信用相掛鉤
債券的余額總計為1.518億美元。中信銀行和建設銀行也承認持有雷曼的債券，
但額度到底有多大，目前正在核對中。有關人士透露，兩家銀行持有的雷曼債券
都超過招行的總金額。交行相關人士則表示，和雷曼公司有業務往來，但影響有
限，風險可控。

但現有的統計只是對已經明確的交易統計，還有很多主要的交易因為涉及法律上
的認定，這部份損失還沒有明確。而且與雷曼發生業務的機構，交割失敗也會給
銀行帶來資金量的問題，尤其是背對背的交割(先買後賣，但現在無法購買)。現
在這類產品已經出現了賬戶透支的問題，如果繼續發展下去，危機恐怕就不止一
點點了。

另外，由於雷曼公司擁有大量的房貸、商業地產相關資產以及次貸和CDO風險敞
口，這些資產在清算狀態下出售可能會拉低市場對於類似資產的估值，從而給其
他機構帶來更多的額外減計損失。
高精度圖片
華爾街迎來百年不遇的金融風暴。（Getty Images)

這場金融風暴中，中國的外匯儲備損失了多少？
中國人民大學經濟研究所9月21日公布的2008年第三季度宏觀經濟分析與預測報
告指出，「受美元貶值的匯率、投資收益等因素的影響，中國外匯儲備資產價格
明顯縮水，凈虧損已達360億美元。」

報告指出，受次貸危機影響，金融市場投機行為導致大宗產品價格急劇上漲，並
通過價格損耗渠道大幅度降低了中國外匯儲備實際購買力的價值。並且，受美元
貶值的匯率、投資收益等因素的影響，人民幣兌美元升值通過資產的估值效應使
得計價的外匯儲備資產價格明顯縮水。

中國人民大學經濟學院院長助理王晉斌指出，由於中國國際資產管理水平和人民
幣在國際支付體系中的弱勢地位， 在未來一段時間內，中國外匯儲備資產價格
仍然會縮水，中國還要遭受更大損失。

心得/評論：

經營會失敗的道理簡單，但就是被暴利蒙蔽了雙眼和理性

C. 雷曼兄弟為何破產

一、外部環境分析
1、美國的次貸危機引發的金融風暴
2、次貸危機導致金融機構清盤
3、市場產生恐慌，對手終止和雷曼的業務
4、做空方的巨大影響
二、雷曼兄弟自身的原因
1、進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過於集中
2、自身資本太少，杠桿率太高
3、所持有的不良資產太多，遭受巨大損失
4、雷曼兄弟管理層處理危機情況的不足
如果想要詳細點，給你個網址可以看看

D. 雷曼兄弟倒閉是什麼原因造成的

雷曼破產的背景環境分析：
雷曼的倒閉產生於次貸危機導致的美國金融危機，反過來又加劇了這場動盪要分析雷曼破產的原因，就要了解美國的次貸危機，而資產證券化又被喻為次貸危機的「溫床」。
資產證券化帶來的潛在風險
資產證券化是將缺乏流動性 但具有穩定現金收入流的資產匯集起來，通過結構性重組及信用增級將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。然而隨著資產證券化的衍生層次越來越多，信用鏈條被越拉越長。例如從最初的房屋抵押貸款到最後的 CDO等衍生產品，中間經過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段，整個過程設計有數十個不同機構參與，信息不對稱的問題非常突出。一旦市場情況逆轉，將會給中間參與各方帶來重大損失。
次貸危機導致的金融動盪
從2000 年起，美國政府利用低利率及減稅政策，鼓勵居民購房，以此來拉動經濟增長，從而帶動美國房地產大漲。在激烈的競爭面前，金融機構不惜降低住房信貸者准入標准，大量發放次級貸款隨後，金融機構將這些貸款出售給投資銀行，投資銀行打包成次級房貸債券進行出售。房價上漲時，風險不會顯現，然而隨著美國聯邦利率上升，房地產市場逆轉，房價開始下跌。利率大幅攀升使很多貸款人無法按期償還借款；同時，住房市場持續降溫也使購房者出售住房或通過抵押住房再融資變得困難。於是，引發次級抵押貸款機構虧損或破產，投資基金被迫關閉，股市劇烈震盪
雷曼破產內在原因分析
除了受宏觀經濟環境影響，美國獨立投資銀行的營運模式和雷曼經營的主要業務，資產結構都是導致其破產的原因
高杠桿經營
不同於商業銀行，投資銀行不經營儲蓄業務，也就沒有穩定的資金來源 投資銀行的主要的資金來自於債券市場和銀行間拆借市場。據統計，國際前十大投資銀行的財務杠桿比率在 2007 年達到了30倍左右的高比率雷曼的財務報表顯示，自去年7月次貸危機開始，其財務杠桿率(總資產/總股東權益) 仍然在20倍以上，去年8月31日其杠桿率為30.3倍，在今年2月底達到了31.7倍的高峰，直到今年8月31日，這一比率才降至21.1倍以30倍的財務杠桿率為例，在資產價格上漲情況下，只要賺1%就相當於賺到股本的30%的收益，而一旦價格下跌導致虧損 3.3%，即意味著破產 去年夏天到現在，美國住房市場價格已經下降了 20%，商業房產的價格的降幅稍小，持有大量相關資產的雷曼的資本金很快就被不斷貶值的資產所侵蝕 資本金的不足過度舉債以及監管的放任最終使雷曼在這場危機中沒有堅持下來
高風險業務佔主導地位
在華爾街，雖然美國大型證券公司和投資銀行都經營債券業務，但五大投資銀行各有分工，雷曼是以債券和債券衍生品為主要業務方向2006年，雷曼居次級債券承銷商之首，大約佔到全美抵押債券市場份額的11%， 2007年上升到12.1%，成為華爾街打包發放住房抵押貸款證券最多的銀行次貸危機爆發後，由於次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降雷曼持有的債券總額在2008 年第一季度是6394 億，占總資產的比重達到82.4%，第二季度是5167億，占總資產比重達到80.8% 雷曼為這類資產計提的減值大幅影響到了雷曼的利潤 最終，這一曾經是雷曼的主要收入來源拖垮了雷曼。對固定收益類業務的過分依賴使得雷曼在整個金融環境極為不利的情況下難以脫身
難於消化的垃圾資產
首先，來了解一下什麼是第三級資產。 第三級資產是最難於估價的資產，因為這類資產基本上是無法在市場上進行交易的，所以它的市場價值是根據一系列假設建立模型計算出來的，通常是些經過多次打包和分割後的衍生產品雷曼第二季度末持有的第三級資產有413億美元，其中房產抵押和資產抵押債權共 206億美元 這400多億的資產在市場總體情況惡化，信用降低的情況下價值下跌，給雷曼帶來減值損失影響到雷曼的利潤，同時因為在市場上難以找到買家，又無法變現雷曼的股東權益僅有 263億美元，第三級資產成為了無法消化的「垃圾資產」。
啟示 ：
(1)合理選擇運營和管理模式。企業應運用波特的「五種力量」和SWOT等先進的科學方法進行環境分析，根據環境分析和企業願景、使命進行戰略選擇，確定戰略目標，以戰略目標為導向，確定適合本企業的運營模式和管理模式。
(2)完善風險管理系統。風險管理是中國企業實現戰略目標，保持盈利、發展和履行社會責任強有力的保證。企業要從戰略高度認識風險管理的重要性，並實施三維度的綜合評價，即權衡企業在增長、盈利及風險之間的平衡。目前，企業吸收、消化先進的風險管理理論, 落實《內部控制基本規范》等法規要求，完善風險管理制度，構建科學風險管理機制，防止權利繞過制度，合理利用風險管理工具來識別、評估和管理風險，並對風險管理的效果進行監控，十分必要，十分迫切。
(3)優化風險預警體系，使危機管理成為常態。企業應該完善預警理論，選擇預警工具，吸引與培養風險預警管理人才，優化預警體系,使危機管理成為常態。

E. 雷曼兄弟為什麼倒閉

一、自身原因
1.深入骨髓的賭性
剖析雷曼破產的原因，如果從根源、意識分析，「投機心理」將成為一個不可避免的名詞。事實上，投資銀行這類機構都帶有這樣的心理或意識，否則就沒有巨額贏利的可能。
金融工具的創新，本來是為了規避風險，但事實上，金融工具隱含的風險人們沒有充分意識到。雷曼兄弟帶有長期的、深入骨髓的投機心理和商人意識。人性的貪婪放大了投機的一面，所帶來的損失超過人們的預料，甚至到了足以自我毀滅的地步。

2.多元化之禍
雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統的投資銀行業務(證券發行承銷，兼並收購顧問等），住房抵押貸款證券化在美國金融市場興起，雷曼兄弟曾經做得相當成功，其業務多集中於固定收益證券交易,被稱為「債券之王」。雷曼兄弟近幾年嘗試多元化發展，但結構金融、私募基金和杠桿借貸等新型業務在次貸危機中受到重創，兼並收購、股票交易等其他業務不夠完善，缺乏應急手段。雷曼為了追求多元化的利潤增長，進入了商業銀行、保險、資產管理、地產投資等多個業務領域，卻忽視了最根本的風險資本配置問題。

3、高杠桿
雷曼用30倍的杠桿來經營5倍、10倍杠桿業務的那一刻起，就註定了其破產的命運。
所謂杠桿交易，即一種以小錢做大倉位的交易。杠桿交易可能帶來倍增的利潤，也可能令投資者的虧損因杠桿的比率而放大，放大的程度與杠桿度有關。
雷曼兄弟近幾年買入了大量的住房抵押債券和高風險資產，加上凈資本不足，其杠桿率達到了近 30 倍。高杠桿的同時，雷曼兄弟還持有大量不良資產。作為華爾街上房產抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，雷曼兄弟將很大一部分短期難以出售的債券都留在了自己的資產表上。對於金融衍生工具，特有模型依數理模型計算而來的定價忽略了現實中社會因素和人為因素的多樣性、突變性。市場情況好的時候，這些「有毒」資產的潛在問題被隱藏起來。但次貸危機中其資產急劇減值。

4.激勵機制的短期性
激勵機制是人力資源管理的重點，雷曼兄弟採取的方式是鼓勵員工持股。相當比例的員工報酬以公司股票和期權的方式支付，且鎖定期較長。巨大的財富激勵調動員工積極性的同時也帶來弊端，職業經理人不斷冒險以推高股價以獲得高收益也不斷累積。
雷曼過於相信物質的力量，實行員工持股制，使員工短期收益迅速增加，卻忽略了長期風險，導致投行放鬆風險控制，使風險不斷擴大。

5.對產品過度包裝
現在金融業經過了二三十年的發展後，各種金融衍生品和金融創新也有了很大的發展，使得現在金融交易工具和交易手段已經和傳統的工具和手段不同。
雷曼採用各種手段和方式對金融產品進行拆分、打包、信用增級，涉及了各種各類不同、令人眼花繚亂的產品。
金融創新對產品的過度包裝，使出問題的時間得到延緩，當問題積攢到一個很大量的時候，才出現這種集中性的爆發，成為雷曼倒閉的重要原因之一。

二、次貸危機
次貸危機導致其所持有的金融產品成為壞賬，雷曼兄弟在次貸危機爆發前，持有大量的次級債金融產品以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產品。次貸危機爆發後，由於次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產品的信用評級和市場價值直線下降。由於投資者對次級貸款危機以及房地產市場的擔憂席捲華爾街，導致其股指暴跌。雷曼兄弟公司因持有大量抵押貸款證券，資產大幅縮水，造成資不抵債。

三、政府影響
美國政府動用納稅人的錢對股市、對貝爾斯登、美林公司實施救助等，已經引發了美國國會的強烈不滿，國會的很多議員已經就這個問題提出抗議，說不該用納稅人的錢去為投機行為買單。如果再出手，很有可能把美國政府財政也「拉」下水。為避免向市場傳達出不良的信號，防止金融危機進一步擴大，挽救已經陷入困境的金融企業，不能不考慮市場化之路。因此，美國政府不肯施以援手，拒絕提供收購保證，導致背負著600億美元虧損的雷曼兄弟與美國銀行和韓國產業銀行的談判均以失敗告終，最終申請破產。

F. 雷曼兄弟內部杠桿率是什麼意思

金融杠桿(leverage)簡單地說來就是一個乘號（*）。使用這個工具，可以放大投資的結果，無論最終的結果是收益還是損失，都會以一個固定的比例增加，所以，在使用這個工具之前，投資者必須仔細分析投資項目中的收益預期，還有可能遭遇的風險，其實最安全的方法是將收益預期盡可能縮小，而風險預期盡可能擴大，這樣做出的投資決策所得到的結果則必然落在您的預料之中。另外，還必須注意到，使用金融杠桿這個工具的時候，現金流的支出可能會增大，必須要考慮到這方面的事情，否則資金鏈一旦斷裂，即使最後的結果可以是巨大的收益，您也必須要面對提前出局的下場。
還有個簡單的解釋就是用別人的資金來為自己賺錢……

首先雷曼用自己賬上資產作為抵押，向銀行，對沖基金，機構投資者大量借貸，這是他的資金來源，然後他又將貸來的資金一部分貸給私募基金，另外一部分用來購買房貸資產以及其他的與房貸有關的衍生品。而購買來的房貸資產又打包發售給投資者。這樣，銀行所貸給房屋購買者的貸款在投行，基金及其他機構的倒賣，轉手後已經放大到原來的2--4倍，甚至更多，這樣一來，一旦一個環節出了問題，那麼一環一環地返還到上一級，每一級承受的損失也將一倍一倍地放大…… 雷曼的破產其實是因為在房貸資產上套的太多，導致其喪失流動性，再加上投資者的資金贖回以及最後時刻摩根要求其拿出50億的額外抵押品而徹底讓他失去了資金才不得不宣布破產的

G. 08年次貸危機萊曼兄弟為什麼會倒閉

2008年9月15日，雷曼兄弟申請破產。破產時資產規模為6390億美元，負債為6190億美元，系歷史最大規模，幾乎10倍於2001年破產的安然。雷曼兄弟倒閉的時間線如下：泡沫2003到04年，美國房市火爆，雷曼兄弟收購了5家房屋借貸公司，其中不乏專注於Alt-A級別的低質量貸款的公司。這條業務線收入在之後的兩三年快速增長，增速超過了投資銀行與財富管理等其他業務線。地產業務線2007年凈收入達42億美元。錯失最後的機會2007年8月，信用危機爆發。兩家貝爾斯登(Bear Stearns)旗下對沖基金關閉，雷曼股票大跌。同月，雷曼裁員2500人。雷曼當時累積有850億美元的房貸資產，四倍於該銀行的股本，整個銀行的杠桿率為31。不知是幸運還是不幸，2007年底房貸出現一波反彈，也帶動了雷曼的股價反彈。事後再看當時的反彈，可以說是雷曼最後的撤出機會。毀滅2008年3月，貝爾斯登近乎破產，摩根大通(JPMorgan)以10美元一股的價格收購了一年前133美元一股的貝爾斯登。雷曼兄弟被認為將步貝爾斯登後塵，其股票應聲腰斬。2008年6月，雷曼宣布第二季度虧損28億美元，並宣稱有450億美元流動資產池，已降低房貸敞口20%，杠桿率從32下降至25。2008年9月第一周，雷曼股票下跌77%。9月9日，雷曼管理層向韓國發展銀行求援無果。9月10日，雷曼宣布第三季度財報，虧損39億，同日，穆迪宣布將調整其對雷曼的評級9月11日，股票跌42%9月13日，雷曼手裡只剩10億現金，向巴克萊銀行以及美國銀行求援無果9月15日，周一，雷曼宣布破產。破產時雷曼的信用評級為A2，這是一個非常高的評級。一個公司在A2評級時宣布破產，是評級公司的黑歷史。作為比較，今天的NIKE評級為A1，英偉達(Nvidia)僅為Baa1。

H. 請介紹一下雷曼兄弟破產原因和具體詳情！

雷曼兄弟的原因：
1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過於集中
作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼並收購顧問等）。進入20世紀90年代後，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，並取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的「債券之王」。
在2000年後房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之後，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。
另外，雷曼兄弟「債券之王」的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過於集中於固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼並收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處於困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑岩公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。
2）自身資本太少，杠桿率太高
以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然後將這些資金用於業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價後，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由於業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。
3）所持有的不良資產太多，遭受巨大損失
雷曼兄弟所持有的很大一部分房產抵押債券都屬於第三級資產（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產表上（30% - 40%）。這樣債券的評級很高（多數是AAA評級，甚至被認為好於美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低。但問題是，這些債券並沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易於流通的證券不同，沒有辦法按市場（Mark to Market）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（Mark toModel）。但計算的准確度除了模型自身的好壞以外，還取決於模型的輸入變數（利率、波動性、相關性、信用基差等等）。因此，對於類似的產品，不同金融機構的估值可能會有很大的差別。另外，由於這些產品的復雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標准普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認真細致的分析。最後，業務部門的交易員和高層有將此類產品高估的動機。因為如果產品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產品越多，那麼本部門的表現就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以後的事情以後再說，甚至認為很可能與自己沒有什麼關系。
市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來。可當危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發。所以業內人士把這樣的資產稱為「有毒」資產。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產（「有毒」資產），其中房產抵押和資產抵押債券共206億美元（在減值22億美元之後）。而雷曼總共持有的資產抵押則要（三級總共）高達725億美元。
在分析了雷曼兄弟自身的問題和其破產時的市場情況後，我們可以對雷曼風險的形成和破產的原因進行一個總結。雷曼兄弟的風險是伴隨著2002到2007年間全球資本市場流動性過大，美國房地產市場的泡沫而形成的。在這個過程中，雷曼進入和發展房地產市場過快過度，發行房產抵押等債券失去控制，而又對巨大的系統性風險沒有採取必要的措施。另外，雷曼凈資本不足而導致杠桿率過高,所持不良資產太多，不良資產在短期內大幅貶值，並在關鍵時刻錯失良機、沒有能夠採取有效的措施化解危機。如前文所分析的那樣，雷曼破產的直接原因，是市場對雷曼產生恐慌的情緒，導致短期內客戶將業務和資金大量轉移，對手停止與雷曼的交易和業務，市場上的空頭方大規模做空雷曼的股票導致其股價暴跌，進一步加劇市場的恐慌情緒和雷曼業務的流失。同時，債權人調低雷曼的信用等級，導致其融資成本大幅上升，業務模式崩潰。這些因素不是獨立的，也難言孰先孰後，而是交織在一起，相互影響、相互加劇，形成一個在市場處於極端情況下難以解決的死循環，直至雷曼無力支撐，在找不到買家的情況下，只得宣布破產。

I. 簡要分析雷曼兄弟公司破產的原因

1、由於決策的失誤。

2、政府袖手旁觀。

3、次貸危機所致。

J. 雷曼兄弟破產的原因

唔，問題是他們發行的不是普通的垃圾債券。。因為華爾街的貪婪，他們創造出一個史無前例的次級債系統，並且還有一個非常華麗的名字叫做房地產抵押債券。
操作流程大致上就是，比如：貸款人想貸款10000美元買房，通過中介機構進行第一關審核並把資料交給銀行，銀行進行第二關審核，通過後把10000美元貸給借款人。到這里本來應該圓滿完結，但在美國，這個環節之後又衍生出新的金融產品。這里開始就是問題的關鍵：
銀行借出10000美元，減少了10000美元的銀行缺少流動資金是不好運作的，於是它把這10000美元轉化成債券賣掉，賣給房利美和房地美。房利美和房地美創造出10張面額1000美元，總值10000美元的債券。因此除了這些借貸人接到的10000美元之外，又創造出了價值10000美元的債券。而這10000美元的債券，還會由保險公司作擔保，保證支付。作為擔保的價值10000美元的保單還可以再賣，到自由市場去交易。。這就叫衍生性的金融工具。也就是說「打包賣給客戶」。
雷曼兄弟公司的花樣更多，比如信貸掛鉤票據，就是把10000美元的債券分割成10張小額債券，然後賣給台灣人或者香港人，這在香港叫做「迷你債券」，在台灣叫做「聯動債券」。賣給他們的時候講得很好聽，不要擔心，都有美國的房地產作擔保，而且是十成的房地產擔保七成的貸款，完全不用擔心。。。BALABALA。。。
買債券本來沒問題，但華爾街的貪婪讓他們創造出一個新名詞「次貸危機」。次貸，就是次級債。也就是說，原本不夠資格貸款買房的人，也讓他們貸款買房子。財務報表不過關，家庭收入不足，稅單也沒有。。於是中介機構開始偽造收入證明，偽造各種相關資料。被欺騙的銀行盡責審核的資料盡管本來就是假的，但的確完美無缺，於是把10000美金借出去，然後向上面提到的程序一樣形成一條次級債鏈條。
信心是金融系統得以維持和成長的關鍵，包括保險公司，銀行都一樣。信心危機會讓銀行遭到擠兌而倒閉，也會讓保險公司被不斷的「撤銷保單」給擊垮。而這些次級債的借款人當中，有20%是支付不起利息的，當他們無法再支付利息之後，整個鏈條如多米諾骨牌般層層坍塌。房地美和房利美收不到這20%的借款人的利息，只能違約，然後倒閉。。保險公司擔保的這20%人不能支付的錢，得由保險公司替他們支付，而根據保險公司的大數法則，保險公司只能面臨崩潰，這就是系統風險。。。保險公司不能倒，所以美國政府救市政策出台。。
而對於雷曼公司，當時已虧損20億美元，英國的巴克萊銀行向出資17美元收購之，這對股東來說是絕對有利的，但對於公司的高官則可能面臨失業。於是，貪婪的公司高官們根據「金色降落傘」制度要求25億美金的賠償款。。標準的，貪心不足蛇吞象啊。。沒良心的華爾街讓國會議員們表示鴨梨很大，因為全美國選民對這群喪失信託責任的華爾街貪婪之徒痛心疾首，於是。。美國7000億美元救市方案宣告流產。
雷曼公司的破產神馬的。。沒跑了。。