永輝超市財務杠桿

① 怎麼選擇優質股票

篩選企業的第一條指標是ROE≥15%。這是市場公認的優秀企業的最低進入門檻，所以不必過多解釋，重點強調的是在實際運用中的關注點。第一點需要強調的是ROE指標最好是5年均值，最低也是3年均值，再低就沒有意義了，需要判斷企業ROE的長期發展趨勢是在15%以上的；第二點需要強調的是ROE的質量，即凈利率、財務杠桿、資產周轉率三者是否合理，這個需要結合公司的商業模式來判斷，定量指標分析離不開對公司的定性分析，對商業知識的積累是躲不過去的必修課，但一般來說財務杠桿要保持合理，高財務杠桿意味著企業的經營風險較高，尤其是有息負債佔比很高的企業，需要慎之又慎；第三點需要強調的是對ROE發展趨勢的判斷，ROE指標介於10—15%之間的公司也是可以納入分析范圍的，只要ROE指標趨勢是逐步向上的，而且從基本面可以找到強有力的證據做支撐，說明企業發展逐步向好，這種企業也是可以投資的，比如2016年以前涪陵榨菜的ROE指標是低於15%的，2010年上市以來長期介於10—14%之間，雖然與IPO上市後凈資產增厚有關，但ROE指標基本上反應了涪陵榨菜的基本面情況，這種情況在2016年被打破了，ROE飆升至16.4%，研究基本面可以發現涪陵榨菜的產品重新定位和提價策略行之有效，基本面有了質的改善，這時候就是上車的好時候。ROE指標長期低於10%的企業，基本上可以完全放棄了，研究的產出比太低了，完全是浪費時間成本。第四點需要強調的是ROE指標有滯後效應，對於ROE指標持續向好的企業，重點是找到企業基本面改善的有力證據，可以提前上車，沒必要等到ROE指標一定達到15%之後才上車。

篩選企業的第二條指標是找到清晰可辯的企業「護城河」，「護城河」的概念是指競爭對手無法輕易進行復制的能力。很多企業所謂的「護城河」都是虛假的，在大量金錢攻勢下會土崩瓦解，真正的「護城河」是非常稀缺的，用錢是根本解決不了的事情。比如永輝的生鮮超市戰略，其戰略根基是完善的生鮮產業鏈+經營上的內部合夥人管理機制，其他超市根本就沒法進行復制，這就是永輝的實實在在的「護城河」；伊利股份的護城河就是品牌知名度，每年超過100億元的廣告營銷投入構建了非常高的競爭壁壘；順豐控股的護城河就是基於時效和服務的品牌效應，其根基是一體化的垂直產業鏈+直營模式，其他企業也是沒法去學習的；海底撈的護城河就是獨特的服務，其根基是基於內部合夥人機制+善待員工的企業文化，其他餐飲企業也是沒法學習的，服務的標准可以指定，但服務員真誠的笑容從何而來？海螺水泥的護城河就是低成本，其根基是T型戰略布局+優秀的管理機制，其他企業沒有任何機會可以再造T型戰略，從而壟斷低成本的石灰石資源。
《巴菲特的護城河》這本書將企業護城河歸納為四種：無形資產、客戶轉換成本、成本優勢以及網路優勢。本人大抵是認同的，但這種分類在操作層面上意義不大，人人都知道的東西是沒辦法產生溢價的，我更願意從更加微觀的層面去判斷企業的護城河，只要企業具備的某種競爭優勢是獨一無二的，是競爭對手難以進行學習和復制的，那這種競爭優勢就是護城河。護城河的真正意義是競爭對手沒法輕易進行學習和復制，企業可以獨享的競爭優勢。
篩選企業的第三條指標是企業具備優秀的企業管理人+優秀的企業管理機制。管理才是企業發展的關鍵因素，管理才是企業價值創造的源泉。但是作為企業外部的投資人，判斷企業家以及企業管理的好壞是非常難的一件事情，首先得到的資料是不全的，往往都是盲人摸象，其次企業家被公開的東西都是被洗白的，不好的一面很難去發現。雖然很難，但也必須去做，個人認為判斷企業管理好壞的唯一標准就是管理效率和產品營銷效率，通過逐步的摸索本人總結了以下幾點經驗。
第一點是觀察管理層是否大量持股，這一點對國企效率的提升是非常關鍵的，凡是發展很棒的國企大部分都有這個特點，比如海康威視、萬華化學、海螺水泥、格力電器、洋河股份等企業無不是市場上的超級大白馬。第二點是觀察管理層是否有股權激勵，這一點主要是觀察民營企業的，有股權激勵的企業說明老闆的格局大，有財富分享精神，下面的人會拚命幹活，企業可以做大。最典型的例子就是美的集團了，何厚建老闆的格局非常大，以方洪波為首的管理層持有大量股權激勵股份，企業發展蒸蒸日上，反面的例子是飛科電器，李老闆持股達到極高的90%，管理層什麼股權激勵都沒有，老闆的格局小了很多，反應到管理層面就是新產品遲遲不能推出，研發效率和管理效率低了很多，雖然本人持有飛科電器，但對李老闆的這種做法是非常不屑的，也算是上賊船了，好在估值不高，風險不大。第三點是觀察企業的管理層級，管理層級多的企業必定是官僚作風盛行，管理效率低下，事業部制管理方式基本上是現代管理企業的標配，如果連這一點都做不到，那就完全沒有分析的必要了，大部分老國企就是這種作風。第四點是觀察企業的產品定位和營銷定位。定位理論可以幫上大忙，套用定位理論對大部分消費品進行分析，准確率可以到到90%以上，是一把最有效率的利器，也是投資人很有必要掌握的一項分析技能。第五點是觀察企業家平時的采訪和發言，是否有很好的戰略眼光？是否有產品情節？是否可以做到言行一致？是否有利益以上的追求？通過長期的跟蹤和觀察，大抵可以判斷出對方是否是一個優秀的企業家。
第六點是觀察企業是否再實行內部的合夥人管理機制（類阿米巴經營模式），這是目前最新的管理理論。其核心內容是三點：（1）劃小單元，讓員工像老闆一樣主動思考和經營（2）賦權經營，快速培養經營人才（3）數字化經營，形成公平，公開，公正的賽馬平台，實現銷售額最大化、費用最小化。簡單來說，就是將內部員工變成小小老闆，利用員工的主觀性創造效益，大幅降低管理上的監督成本，從而做到管理成本的最小化和管理效率的最大化。凡是內部合夥人管理機制比較成功的企業，屬於牛股集中營，比如永輝超市、海底撈、愛爾眼科、小米集團、阿里巴巴等等。
通過以上三條篩選指標的甄別，預計90%以上的企業都出局了，剩下的都是100%優秀的企業，唯一考慮的因素就是買入價格問題，只會買貴，不會買錯。「貴」可以通過時間來化解，「錯」沒有解決方案。從邏輯上來講，優秀的管理人必然會建立一套優秀的企業管理機制，在企業發展中會建立起獨特的競爭優勢，反應到財務指標上就是優秀的ROE數據，三者是相輔相成的，如果三項篩選指標出現背離，大概率是分析出現了偏差或者企業在通往變好/變壞的路上，投資人可以提前發現問題，從而發現投資機會或者避免投資損失。
最後的彩蛋，如果只能從三項指標中選擇一項的話，我會選擇第三條指標：企業具備優秀的企業管理人+優秀的企業管理機制。優秀的企業管理可以化解掉企業發展過程中90%以上的問題，而大部分企業在發展過程中遇到的問題本質上都是管理問題，管理才是最本質的東西，管理是企業價值的最大來源。

② 永輝超市近幾個月走勢永輝超市的財務分析報表永輝超市的股價為何這么低

從最新的消費者數據來分析，仍是沒有到達疫情前的消費水平。這樣的結果主要是因為國內需求減緩和民眾杠桿率提高約束了他們消費意願所導致的。那麼今年的消費企業還能看好嗎？借著今天這個機會就來給大家介紹消費行業中的零售業龍頭企業--永輝超市。

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一、從公司角度來看

公司介紹：永輝超市是一家以經營生鮮為特色，以賣場、社區超市為核心業態的商業零售龍頭企業。主要產品如下：生鮮及加工、食品用品等。永輝超市是中國大陸第一批把生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，國家七部委認定它為中國"農改超"推廣的典範，被百姓譽為「民生超市、百姓永輝」。

簡單介紹了永輝超市的公司情況後，再來了解一下公司的亮點多不多？

優勢一、零售業龍頭

永輝已發展成為以零售業為龍頭，以現代物流為支撐，以現代農業和食品工業為兩翼，以實業開發為基礎的大型集團企業。永輝超市一直秉承著"融合共享"、"競合發展"的理念，開拓新市場，並且與境內外零售企業共同合作，打開中國的零售市場，目前在28個省市已發展近1133家連鎖超市，經營面積遠遠多於600萬平方米，取得了中國連鎖百強企業6強、中國快速消費品連鎖百強4強的成就。

優勢二、優質的合作夥伴

引入戰略投資者京東,對接京東到家,發展O2O打通線上線下,當前社區便利店形態在社區已經進行工作。永輝董事會同意騰訊以增資的方式加入其子公司永輝雲創，並劃分出15%的股權給騰訊企業；與紅旗連鎖建立全面戰略合作夥伴關系。

優勢三、強大的供應鏈

永輝超市打造立體式生鮮供應鏈體系，對於長半徑商品加強屬地化運作，把生鮮自有平台"富平供應鏈"的想像落實到位，在此基礎上提高源頭直采滲透率，進一步達成農副產品源頭標准化發展，對生鮮商品減短交易路徑，以保證永輝生鮮的商品競爭力。

永輝從業務實際出發分析數字化需求、加強數字化核心能力建設，繼續加強到店到家業務融合力度，增強全渠道的競爭力，讓供應鏈管理水平得到進一步提高。

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二、從行業角度來看

從近兩年的復合增速能夠得知，今年1-8月的社零的兩年平均增長是4%左右的水平，並沒有高於疫情前的8-9%的水平。消費需求放緩，依然和疫情之前的正常水平存在一定差距。

在後面的疫情時代，居民的消費習慣已經養成，逐漸趨於多樣化消費，零售業逐步演化出多種結合互聯網技術的新型業態，用來適應日益變化的消費環境。此時實體零售面臨的機遇與挑戰是並存的，數字化轉型和供應鏈優化是必選選項。

總而言之，我覺得現在像永輝超市這種零售行業中的優質企業，在行業變革的背景下，有希望進入快速發展期。但是文章具有一定的滯後性，如果想更准確地知道永輝超市未來行情，直接點擊鏈接，有專業的投顧幫你診股，看下永輝超市現在行情是否到買入或賣出的好時機：【免費】測一測永輝超市還有機會嗎？

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③ 渠道商的毛利率是不是都很低，像蘇寧電器，永輝超市的毛利都在20%左右，而凈利就就更低了

渠道商的毛利率一般在20%，以2007年的數據為例，看看茅台和蘇寧2家公司的財務指標：
茅台銷售毛利率為88%，蘇寧為14.5%;茅台的凈資產收益率為34%，蘇寧為32%。
為什麼毛利率相差如此之多，凈資產收益率卻差不多呢?
1.財務杠桿。
茅台的財務杠桿(總資產/凈資產)為1.27，蘇寧為3.5。(蘇寧的財務杠桿大概是茅台的3倍)
2.營運能力。
茅台的資產周轉率(銷售收入/總資產)為0.72，蘇寧為3.2。(蘇寧周轉速度更快一些)
3.盈利能力。
茅台的銷售利潤率(凈利潤/銷售收入)為0.39，蘇寧為0.0365。(盈利能力區別很大，主要原因在於毛利率上的差別)
小結：
茅台毛利率很高，蘇寧毛利率很低，盈利能力區別很大。
但是蘇寧財務杠桿更大，周轉速度更快，彌補了毛利率的差異，最後凈資產收益率基本一樣,雖然凈資產收益率一樣，同時，這也與凈資產的多少有關，蘇寧的店一般是租賃的，而運營的資產也相對少，主要是租賃費用及員工工資是其主要費用，而茅台的資產很多，技改等資產投入也很大。
但公司質地是不同的，因為過大的財務杠桿帶來了償債風險，過高的資產周轉速度當遇到市場變化和激烈競爭時會放慢很多。

④ 基本面永輝超市永輝超市財務比率分析永輝超市股票診斷牛叉

解讀最新的消費者數據之後發現，消費水平仍然沒有恢復到疫情前那樣。出現這樣現象的原因主要還是國內需求穩定減少，且國內居民杠桿率增加，繼而約束了民眾消費的意願。那麼今年的消費企業還有復甦的機會么？今天就來給大家介紹消費行業中的零售業領頭羊企業--永輝超市。

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一、從公司角度來看

公司介紹：永輝超市是一家以經營生鮮為特色，以賣場、社區超市為核心業態的商業零售龍頭企業。主要產品如下：生鮮及加工、食品用品等。中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業中有永輝超市的存在，被國家七部委譽為中國「農改超」推廣的典範,被百姓譽為「民生超市、百姓永輝」。

簡單介紹了永輝超市的公司情況後，再來瞧瞧公司的亮點是否吸引人？

優勢一、零售業龍頭

永輝已發展成為以零售業為龍頭，以現代物流為支撐，以現代農業和食品工業為兩翼，以實業開發為基礎的大型集團企業。永輝超市一直貫徹"融合共享"、"競合發展"的理念開創新天地，目前與境內外的零售企業一起合作，推動了中國零售市場的發展，當前階段，在28個省市已發展了大約1133家的連鎖超市，經營面積迄今為止已大於600萬平方米，取得了中國連鎖百強企業6強、中國快速消費品連鎖百強4強的成就。

優勢二、優質的合作夥伴

京東是其戰略投資者，並把京東到家對接成功，實施O2O發展戰略，打通線上線下，目前對社區已實施了社區便利店形態。永輝董事會同意以子公司永輝雲創15%的股權來換取騰訊對其子公司的增資；還與紅旗連鎖達成全面戰略合作關系。

優勢三、強大的供應鏈

永輝超市打造立體式生鮮供應鏈體系，加強長半徑商品的屬地化運作，對生鮮自有平台"富平供應鏈"進行建設，在此基礎上提高源頭直采滲透率，推動農副產品源頭標准化發展，把生鮮商品交易路徑有效縮減，使永輝生鮮保持商品競爭力。

永輝從業務實際出發分析數字化需求、加強數字化核心能力建設，加大到店到家業務融合的支持力度，提高全渠道的競爭力水平，進一步讓供應鏈管理水平變高。

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二、從行業角度來看

從近兩年的復合增速來看，今年1-8月的社零的兩年平均增長是4%左右的水平，仍低於疫情前的8-9%的水平。對消費的需求不是很強烈，依然和疫情之前的正常水平存在一定差距。

在後面的疫情時代，居民的消費習慣已經養成，消費選擇的類型逐漸增多，零售業逐步演化出多種結合互聯網技術的新型業態，用以在日益變化的消費環境中生存。那麼實體零售要同時面臨機遇和挑戰，數字化轉型和供應鏈優化是必須經歷的過程。

總結全文，我覺得這對於像永輝超市這種在零售業中的優質行業來說，依託行業變革，有希望取得亮眼的成績。但是文章具有一定的滯後性，如果想更准確地知道永輝超市未來行情，直接點擊鏈接，有專業的投顧幫你診股，看下永輝超市現在行情是否到買入或賣出的好時機：【免費】測一測永輝超市還有機會嗎？

應答時間：2021-12-09，最新業務變化以文中鏈接內展示的數據為准，請點擊查看

⑤ 永輝超市企業的未來競爭策略怎麼寫

從行業發展趨勢來看，參照美國零售業80年代初至今的發展史，零售行業集中度不提升，涌現了沃爾瑪、好市多等優秀的零售企業。當前，中國人均GDP接近美國80年代初的水平，消費模式變化，未來中國零售龍頭企業成長潛力巨大。
永輝超市作為零售行業龍頭，行業整合進程提速、線上線下融合帶來的新機遇，未來競爭力有望進一步提升。
1、在生鮮行業深耕多年，積累了豐富的運營經驗，同時供應鏈不斷向上下游延伸，打造全渠道、全產業鏈的進程走在行業前端，規模持續擴張，優勢明顯，實現了逆勢增長，也為其持續發展奠定了堅實的基礎。
2、「合夥人制+賽馬制」有效提高了企業管理水平，使公司效率明顯高於平均水平，持續擴張的過程中，費用率、毛利率等指標不斷提升。
3、先後引入牛奶國際、京東和騰訊等重要戰略投資者，並進行同業投資，在完善供應鏈同時，加碼新零售升級轉型。
風險：隨著線上線上融合的新零售模式興起，資本大量湧入，阿里、騰訊、京東等巨頭大量燒錢布局，萬科、碧桂園等房企也謀求利用自身優勢，進入零售領域，再加上零售行業自身的大量企業在電商的沖擊下，紛紛探索轉入新零售，激烈的行業競爭已經拉開序幕，未來充滿極大不確定性。
生鮮新零售市場競爭格局
近年來，實體零售受到網路零售巨大沖擊，經營困難；而電商增速放緩，流量紅利逐漸喪失，加之消費訴求發生深刻變化，實體零售與網路電商正逐步從獨立、對抗走向融合、協作，線上巨頭與線下企業從資本、戰略、經營層面加速融合。
線上線下融合有助於將線下物流、服務、體驗等優勢，與線上商流、資金流、信息流融合，誕生了以消費者體驗為中心的數據驅動的新零售業態。自從阿里巴巴2016年10月提出新零售戰略後，分別由阿里、騰訊兩大寡頭主導，形成兩大陣營。
生鮮新零售市場競爭以新業態超級物種和盒馬鮮生為代表。2017年1月1日，永輝正式推出「超級物種」，這被業界認為是對標阿里旗下盒馬鮮生。
永輝的新零售業務由此進入了大規模擴張階段。據永輝超市2017年年報中呈現的2016-2020年戰略發展綱要顯示，未來永輝超市將新開Bravo店135家、超級物種100家、永輝生活店1000家。截至2018年9月底，超級物種共覆蓋8個省市，門店總計56家，永輝生活開店422家。
對手盒馬鮮生經過一年多的時間規模迅速擴張，門店數量已達64家，覆蓋全國14座城市。在新零售業務的探索中，該業務一直處於虧損中。
4、競爭優勢
規模優勢
經營規模較大的連鎖超市企業既能夠增強其對上游供應商的采購優勢，獲得較低的采購成本，同時規模優勢有利於形成商業生態，降低綜合運營成本，提升附加值。
永輝超市銷售規模全國排名靠前，在規模上已具備優勢，其得以逆勢增長的重要原因在於專注於生鮮的策略。在生鮮經營方面，與其它超市相比，無論是從收入規模還是收入佔比，永輝超市均有明顯的優勢。
從生鮮收入規模來看，2017年永輝超市生鮮收入261億元，明顯高於其他超市上市公司。從生鮮收入佔比來看，2017年永輝超市和家家悅排名靠前，都在45%左右。
與電商相比，在生鮮領域，以線下起家的永輝超市更熟悉產業鏈，也更接近鮮活的消費者，熟悉物理空間法則。
5、財務分析
（1）主營業務構成情況

公司主業突出，始終堅持圍繞生鮮開展業務，生鮮業務長期佔比達44%左右。隨著管理不斷精細化，生鮮業務毛利率不斷提升，2018年中報達到15%。
食品用品收入佔比46%，毛利率水平也在提升。服裝業務不斷萎縮，毛利貢獻一直下滑。
服務業務主要是轉租收入（佔66%）和為供應商提供促銷活動的收入。服務收入佔比較小，2017年和2018年中期的營收分別為6%、7%，但毛利貢獻較大分別為26%、28%。
財報說明為「公司通過品牌優勢，服務業佔比穩步上升，主要是租金收入增長及對供應商提供的服務保持比較高的增長水平。」轉租收入是作為公司租金支出的沖減項，為供應商提供促銷活動則是依賴規模的發展。

按產品分類情況表
永輝的收入都來源於國內，2017年銷售收入最高的前三個區域是華西大區（重慶、四川、貴州、雲南、陝西、湖北）、福建大區（福建、廣東、江西）和北京大區（北京、天津、河北、山西）。

（2）收入利潤增長情況分析
公司2017年銷售收入為586億元，近5年復合增長率為18.9%，與全國百家重點大型零售企業銷售額的下降趨勢相比，其收入實現了逆勢增長，2018年三季度同比增長達21.7%。

公司在2016年和2017年利潤增長較快，2018年前三季度，扣非凈利潤下降37%，主要是計提了3.44億元的股權激勵費用和永輝雲創科技公司虧損（影響為1.9億）），及其它開店擴張增加期間費用所致。

2018年中報披露「雲超業務方面，報告期內營業收入326億元，同比增長19%，利潤14億元，同比增長29%。」雲超板塊實現營收、利潤雙增長，是公司核心板塊。2018年中報反映「雲創營業收入9億元，同比增加594%。
永輝生活業態整體線上銷售佔比25%。」永輝生活「線上APP截至2018年6月總注冊用戶數665萬，比年初增加188%。」凈利潤-3.88億元，同比虧損（2017年虧損2.7億）增加376.66%。
2018年4月，由於騰訊增資後，雲創對母公司的影響佔比51.07%，報告期內雲創凈利潤-3.88億元，對集團凈利潤的影響為-1.9億元。
雲創板塊由於超級物種與永輝生活的加速布局，目前仍是燒錢階段，虧損金額對母公司利潤影響暫時不是很大。成長能力方面，從營收整體增速、線下布局情況以及線上的注冊用戶數來看成長非常快。
（3）成本費用情況分析
公司2013年至2017年毛利率、凈利率、扣非主業凈利率、成本費用利潤率都在提升，規模優勢及品牌優勢及公司精細化管理水平不斷取得成效提升了盈利能力。

毛利率上升主要有兩方面：
1.前期的快速布局，許多原來的新開店鋪已經渡過市場培育期，不再依賴於大規模的促銷活動來搶占市場，公司2017年披露「2017年紅標、綠標綜合為坪效為1,074元/㎡，較上年同口徑多23元/」平方米。」，2018年中報反映坪效提升到1086元/㎡，也能映證這一判斷。
2.供應鏈不斷升級迭代與整合，以降低采購成本來提升毛利率。

伴隨著公司加速擴張，銷售費用、管理費用和財務費用在2018年增幅較大。銷售費用同比增加40%，是因為新開門店費用增加所致。管理費用同比增加76%，是由職工薪酬（含股權激勵）費用增加所致。

財務費用增加149%，由凈利息收入變為利息支出，主要是由開店及對外投資減少存款利息及增加貸款利息所致。
（4）盈利能力分析
截止2017年末，近幾年的ROIC處於不斷提升狀況，ROE則不斷下降，主要是公司凈利率提升不足以抵銷資產周轉率和杠桿下降的影響所致。
強化供應鏈對相關企業增加的長期股權投資、可供出售金融資產及擴張增加的在建工程，導致資產周轉率下降。
公司前幾年，資產負債率下行，但因為擴張需要資金，今年9月末新增的有息負債率達9.4%，資產負債率回升至48.5%。由於擴張，今年的收益將出現回落，影響最大的因素是股權激勵（全年6.8億）和雲創1-9月虧損1.9億。股權激勵費用在2018年-2020年三年攤銷比例為65%、25%及10%，明後年攤銷下降，對業績影響將減小。

（5）財務狀況分析
資產負債率在2018年上升，有息負債率為9.4%，公司在擴張的情況下，財務狀況依然相對穩健。

（6）資產營運效率分析
對零售企業來說周轉效率就是生命，特別是存貨的周轉速度。永輝超市存貨周轉率逐年上升，從2011年7.6上升至2017年的8.5，該水平是在國內超市處於很高的水平，當然也與永輝生鮮業務佔比較大有關，生鮮周轉率高於食品用品。

總資產周轉率隨著規模的不斷擴大（擴張導致非流動資產佔比增加），近年來有逐漸下降的趨勢，應收帳款周轉率下降主要是企業開展雲金業務，增加了應收賬款，導致應收賬款周轉率下降。

6、行業對比
（1）主營業務情況對比（72017年）
按申萬行業分類，A股一般零售類上市公司中，永輝規模最大，其次是百聯股份。從主營構成來和經營模式來看，家家悅、新華都、人人樂、三江購物都經營較大比例的生鮮。其中家家悅同屬民營企業，業務與永輝最接近，生鮮主營佔比都在45%。
家家悅是山東省區域龍頭，主要業務集中在膠東半島，在膠東地區有589家門店，而山東其他地區僅86家，背靠山東蔬菜種植、海鮮產品及河南農產品的優勢，在成本端控制上有地域優勢，主營收入達到永輝的五分之一。人人樂生鮮業務佔比相對較小，整體業務規模也較小。
（2）收入利潤增長情況分析
2010年以來，全國百家重點大型零售企業零售額總體呈下降趨勢。步步高增長不穩定，家家悅與永輝實現了逆勢增長，家家悅業務擴張速度遠不及永輝，永輝收入和利潤的增長都要領先於家家悅。

（3）成本費用情況分析
永輝在快速擴張的過程中，毛利率不突出，低於一般水平，但由於費用控制較好，凈利率表現最好。

（4）盈利能力分析
由於加速擴張，永輝的ROIC和ROE不如家家悅。永輝凈利率較高，但杠桿較低，導致其ROE低於家家悅。

兩家公司的杠桿差異主要體現在：對供應商的應付賬款和對消費者的預收賬款，永輝應付賬款和預收賬款分別為76億、18億，家家悅則分別為19億、14億，並且永輝沒有使用票據結算。

據咨詢永輝，永輝與全國性的供應商合作基於長期合同，合同期限大多在5年左右，對供應商欠款時間不會太長。永輝對消費者預交款沒有什麼優惠，消費者提前預付款的意願不強。

（5）資產營運效率分析
隨著規模擴張，家家悅和永輝在企業資產利用效率上都有變弱的趨勢，但永輝的資產周轉率指標明顯強於家家悅。
（6）財務狀況分析
永輝的資產負債率處於最低水平，2017年末也沒有有息負債，但2018年9月末公司擴張需要，借入短期借款36億，有息負債率為9.4%。

⑥ 怎麼選擇優質股票

篩選企業的第一條指標是ROE≥15%。這是市場公認的優秀企業的最低進入門檻，所以不必過多解釋，重點強調的是在實際運用中的關注點。第一點需要強調的是ROE指標最好是5年均值，最低也是3年均值，再低就沒有意義了，需要判斷企業ROE的長期發展趨勢是在15%以上的；第二點需要強調的是ROE的質量，即凈利率、財務杠桿、資產周轉率三者是否合理，這個需要結合公司的商業模式來判斷，定量指標分析離不開對公司的定性分析，對商業知識的積累是躲不過去的必修課，但一般來說財務杠桿要保持合理，高財務杠桿意味著企業的經營風險較高，尤其是有息負債佔比很高的企業，需要慎之又慎；第三點需要強調的是對ROE發展趨勢的判斷，ROE指標介於10—15%之間的公司也是可以納入分析范圍的，只要ROE指標趨勢是逐步向上的，而且從基本面可以找到強有力的證據做支撐，說明企業發展逐步向好，這種企業也是可以投資的，比如2016年以前涪陵榨菜的ROE指標是低於15%的，2010年上市以來長期介於10—14%之間，雖然與IPO上市後凈資產增厚有關，但ROE指標基本上反應了涪陵榨菜的基本面情況，這種情況在2016年被打破了，ROE飆升至16.4%，研究基本面可以發現涪陵榨菜的產品重新定位和提價策略行之有效，基本面有了質的改善，這時候就是上車的好時候。ROE指標長期低於10%的企業，基本上可以完全放棄了，研究的產出比太低了，完全是浪費時間成本。第四點需要強調的是ROE指標有滯後效應，對於ROE指標持續向好的企業，重點是找到企業基本面改善的有力證據，可以提前上車，沒必要等到ROE指標一定達到15%之後才上車。

篩選企業的第二條指標是找到清晰可辯的企業「護城河」，「護城河」的概念是指競爭對手無法輕易進行復制的能力。很多企業所謂的「護城河」都是虛假的，在大量金錢攻勢下會土崩瓦解，真正的「護城河」是非常稀缺的，用錢是根本解決不了的事情。比如永輝的生鮮超市戰略，其戰略根基是完善的生鮮產業鏈+經營上的內部合夥人管理機制，其他超市根本就沒法進行復制，這就是永輝的實實在在的「護城河」；伊利股份的護城河就是品牌知名度，每年超過100億元的廣告營銷投入構建了非常高的競爭壁壘；順豐控股的護城河就是基於時效和服務的品牌效應，其根基是一體化的垂直產業鏈+直營模式，其他企業也是沒法去學習的；海底撈的護城河就是獨特的服務，其根基是基於內部合夥人機制+善待員工的企業文化，其他餐飲企業也是沒法學習的，服務的標准可以指定，但服務員真誠的笑容從何而來？海螺水泥的護城河就是低成本，其根基是T型戰略布局+優秀的管理機制，其他企業沒有任何機會可以再造T型戰略，從而壟斷低成本的石灰石資源。
《巴菲特的護城河》這本書將企業護城河歸納為四種：無形資產、客戶轉換成本、成本優勢以及網路優勢。本人大抵是認同的，但這種分類在操作層面上意義不大，人人都知道的東西是沒辦法產生溢價的，我更願意從更加微觀的層面去判斷企業的護城河，只要企業具備的某種競爭優勢是獨一無二的，是競爭對手難以進行學習和復制的，那這種競爭優勢就是護城河。護城河的真正意義是競爭對手沒法輕易進行學習和復制，企業可以獨享的競爭優勢。
篩選企業的第三條指標是企業具備優秀的企業管理人+優秀的企業管理機制。管理才是企業發展的關鍵因素，管理才是企業價值創造的源泉。但是作為企業外部的投資人，判斷企業家以及企業管理的好壞是非常難的一件事情，首先得到的資料是不全的，往往都是盲人摸象，其次企業家被公開的東西都是被洗白的，不好的一面很難去發現。雖然很難，但也必須去做，個人認為判斷企業管理好壞的唯一標准就是管理效率和產品營銷效率，通過逐步的摸索本人總結了以下幾點經驗。
第一點是觀察管理層是否大量持股，這一點對國企效率的提升是非常關鍵的，凡是發展很棒的國企大部分都有這個特點，比如海康威視、萬華化學、海螺水泥、格力電器、洋河股份等企業無不是市場上的超級大白馬。第二點是觀察管理層是否有股權激勵，這一點主要是觀察民營企業的，有股權激勵的企業說明老闆的格局大，有財富分享精神，下面的人會拚命幹活，企業可以做大。最典型的例子就是美的集團了，何厚建老闆的格局非常大，以方洪波為首的管理層持有大量股權激勵股份，企業發展蒸蒸日上，反面的例子是飛科電器，李老闆持股達到極高的90%，管理層什麼股權激勵都沒有，老闆的格局小了很多，反應到管理層面就是新產品遲遲不能推出，研發效率和管理效率低了很多，雖然本人持有飛科電器，但對李老闆的這種做法是非常不屑的，也算是上賊船了，好在估值不高，風險不大。第三點是觀察企業的管理層級，管理層級多的企業必定是官僚作風盛行，管理效率低下，事業部制管理方式基本上是現代管理企業的標配，如果連這一點都做不到，那就完全沒有分析的必要了，大部分老國企就是這種作風。第四點是觀察企業的產品定位和營銷定位。定位理論可以幫上大忙，套用定位理論對大部分消費品進行分析，准確率可以到到90%以上，是一把最有效率的利器，也是投資人很有必要掌握的一項分析技能。第五點是觀察企業家平時的采訪和發言，是否有很好的戰略眼光？是否有產品情節？是否可以做到言行一致？是否有利益以上的追求？通過長期的跟蹤和觀察，大抵可以判斷出對方是否是一個優秀的企業家。
第六點是觀察企業是否再實行內部的合夥人管理機制（類阿米巴經營模式），這是目前最新的管理理論。其核心內容是三點：（1）劃小單元，讓員工像老闆一樣主動思考和經營（2）賦權經營，快速培養經營人才（3）數字化經營，形成公平，公開，公正的賽馬平台，實現銷售額最大化、費用最小化。簡單來說，就是將內部員工變成小小老闆，利用員工的主觀性創造效益，大幅降低管理上的監督成本，從而做到管理成本的最小化和管理效率的最大化。凡是內部合夥人管理機制比較成功的企業，屬於牛股集中營，比如永輝超市、海底撈、愛爾眼科、小米集團、阿里巴巴等等。
通過以上三條篩選指標的甄別，預計90%以上的企業都出局了，剩下的都是100%優秀的企業，唯一考慮的因素就是買入價格問題，只會買貴，不會買錯。「貴」可以通過時間來化解，「錯」沒有解決方案。從邏輯上來講，優秀的管理人必然會建立一套優秀的企業管理機制，在企業發展中會建立起獨特的競爭優勢，反應到財務指標上就是優秀的ROE數據，三者是相輔相成的，如果三項篩選指標出現背離，大概率是分析出現了偏差或者企業在通往變好/變壞的路上，投資人可以提前發現問題，從而發現投資機會或者避免投資損失。
最後的彩蛋，如果只能從三項指標中選擇一項的話，我會選擇第三條指標：企業具備優秀的企業管理人+優秀的企業管理機制。優秀的企業管理可以化解掉企業發展過程中90%以上的問題，而大部分企業在發展過程中遇到的問題本質上都是管理問題，管理才是最本質的東西，管理是企業價值的最大來源。