非典對香港匯率制度的影響金管局

A. 舉例20世紀90年代以來的一系列重大金融事件，說明匯率波動對經濟的影響 急，謝謝！

很詳實的資料

1997年7月，泰國的泰銖因為被人為高估而遭到國際投機商的攻擊，泰國中央銀行動用外匯儲備來維系較固定的聯系匯率，但隨著市場信心的不斷下降，聯系匯率越來越難維持，1997年7月2號，泰國中央銀行宣布泰銖實行由管理的浮動匯率，致使泰銖一跌千丈，並且迅速波及到周邊國家，其中包括印尼，馬來西亞，菲律賓，韓國等，直到1999年下半年，受波及的亞洲國家才逐漸走出金融危機的陰影。
1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發，這場危機的發展過程十分復雜。到1998年年底，大體上可以分為三個階段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。

第一階段：1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受到沖擊。印尼雖是受「傳染」最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯系匯率制。台灣當局突然棄守新台幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恆生指數大跌1 211.47點；28日，下跌1 621.80點，跌破9 000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區政府重申不會改變現行匯率制度，恆生指數上揚，再上萬點大關。接著，11月中旬，東亞的韓國也爆發金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的1 008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1 737.60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產。於是，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。

第二階段：1998年初，印尼金融風暴再起，面對有史以來最嚴重的經濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的葯方未能取得預期效果。2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯系匯率制，以穩定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經濟大危機。2月16日，印尼盾同美元比價跌破10 000∶1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經濟改革方案達成協議，東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發的東南亞金融危機使得與之關系密切的日本經濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續深化。

第三階段：1998年8月初，乘美國股市動盪、日元匯率持續下跌之際，國際炒家對香港發動新一輪進攻。恆生指數一直跌至6 600多點。香港特區政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩定在7.75港元兌換1美元的水平上。經過近一個月的苦鬥，使國際炒家損失慘重，無法再次實現把香港作為「超級提款機」的企圖。國際炒家在香港失利的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6.0～9.5∶1，並推遲償還外債及暫停國債券交易。9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發金融危機乃至經濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，並帶動了美歐國家股市的匯市的全面劇烈波動。如果說在此之前亞洲金融危機還是區域性的，那麼，俄羅斯金融危機的爆發，則說明亞洲金融危機已經超出了區域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經濟仍沒有擺脫困境。1999年，金融危機結束。

1997年金融危機的爆發，有多方面的原因，我國學者一般認為可以分為直接觸發因素、內在基礎因素和世界經濟因素等幾個方面。

直接觸發因素包括：(1)國際金融市場上游資的沖擊。目前在全球范圍內大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發現在哪個國家或地區有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區的貨幣，以在短期內獲取暴利。(2)亞洲一些國家的外匯政策不當。它們為了吸引外資，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，於1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。(3)為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。(4)這些國家的外債結構不合理。在中期、短期債務較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。

內在基礎性因素包括：(1)透支性經濟高增長和不良資產的膨脹。保持較高的經濟增長速度，是發展中國家的共同願望。當高速增長的條件變得不夠充足時，為了繼續保持速度，這些國家轉向靠借外債來維護經濟增長。但由於經濟發展的不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至於韓國，由於大企業從銀行獲得資金過於容易，造成一旦企業狀況不佳，不良資產立即膨脹的狀況。不良資產的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。(2)市場體制發育不成熟。一是政府在資源配置上干預過度，特別是干預金融系統的貸款投向和項目；另一個是金融體制特別是監管體制不完善。(3)「出口替代」型模式的缺陷。「出口替代」型模式是亞洲不少國家經濟成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當經濟發展到一定的階段，生產成本會提高，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當這一出口導向戰略成為眾多國家的發展戰略時，會形成它們之間的相互擠壓；三是產品的階梯性進步是繼續實行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價優勢是無法保持競爭力的。亞洲這些國家在實現了高速增長之後，沒有解決上述問題。

21世紀值得說的當然是08年全面爆發的全球性金融危機了。
介紹如下：全球金融系統正面臨自1929年以來的最大危機。始於美國房地產次級抵押貸款市場的癬疥之疾，如何釀成全球性的深重危機？昔日翻雲覆雨的華爾街何以脆弱不堪？政府之手和市場之手在這場危機中分別應扮演什麼角色，如何挽救全球經濟於既倒？
次貸危機終於徹底打破了華爾街神話，繼貝爾斯登中彈倒下之後，有著158年悠久歷史的全美第四大投資銀行雷曼兄弟也奄奄一息，無論是破產還是被施援，曾經聲譽卓著的雷曼落到今日這步田地在戰後金融史上絕對是具有指標意義的事件。因為這不是個案，而是系統性風險的大爆發。
當前的世界，正在經歷百年一遇的金融危機。
什麼是金融危機
金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。
金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型，其特徵是人們基於經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動盪或國家政治層面的動盪。
金融危機形成原因
此次美國發生的金融危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。美國居民儲蓄率卻持續下降，當美國居民債台高築難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免，進而導致次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。
一旦這些按揭貸款被清收，便造成信貸損失。次貸危機愈演愈烈一發不可收拾，致使華爾街主要金融機構或者倒閉，或者被接管，華爾街輝煌的時代已經終告結束。
9月15日，美國政府拒絕對雷曼兄弟施以援手，雷曼兄弟宣布尋求破產保護。次貸引發的金融危機還將深化，全球經濟景氣周期下行幾乎成為定局。
迄今為止，華爾街五大獨立投行中，有三家在6個月內消失，更多的金融機構在等待命運的審判。一個終極問題產生了，全球金融資本主義是否已經走到窮途末路，政府應該更多地介入市場微觀運作？
貪婪與恐懼體現在次貸危機的各個環節，美國房地產抵押貸款的業內人士理查德·比特納在《次貸危機真相》一書中揭開了可怕的真相——幾乎在每個環節中都充斥了謊言與虛假的評估。美聯儲主席伯南克斥責，「近年相當一部分放貸是既不負責任也不謹慎的」，這在美聯儲主席的語言體系中，幾乎是瘋狂和不理性的同義語。
但事實真相絕不如此簡單，次貸危機不僅暴露出金融機構的瘋狂，更暴露出美政府主導的經濟發展模式的瘋狂。美國的房地產貸款是支撐貸款消費的基礎，購房者通過貸款購房，通過增值的房屋獲得消費貸款，通過各種金融機構，房地產貸款產品被證券化後，出售到全世界——以房地產為中心形成貸款、消費、生產鏈條，以負債或者債權的形式，全球的美元資產源源不斷地匯聚到美國。在房貸證券化鏈條中，美國政府隱性擔保的房利美與房貸美起到了樞紐作用。
不是嗎？正是美國政府的插手，才讓美國債券證券化市場在上世紀80年代後期蓬勃發展，正是利用房貸提振消費的舉措，才讓柯林頓時代美國經濟數據花團錦簇，正是美國政府的隱性擔保，才讓幾十萬億的次貸產品通過兩房行銷全世界。可見，次貸危機不僅是金融資本市場幻夢的破滅，更是美國政府主導的金融資本主義拯救美國經濟、拯救消費的國家政策的破產。如果說金融市場大潰敗，也是美國政府與美式金融資本主義的共同潰敗。
美式金融市場的創新能力無可比擬，但任何一種金融市場都無法抵抗制度性的造假行為，而次貸危機恰恰顯示出大面積的制度性造假行為，從評級機構到擔保公司，無一倖免。
在造假過程中，金融資產出現爆炸式增長。麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)稱，全球金融資產佔全球年度產出的比例，已從1980年的109%飆升至316%，2005年，全球核心資產存量已達140萬億美元。同期英國的金融資產比例從278%升至359%，美國則從303%升至405%。德意志銀行(Deutsche Bank)首席執行官約瑟夫-阿克曼(Josef Ackermann)說：「我不再相信市場的自我修復能力」，政府接手兩房、拯救貝爾斯登，說明政府的控制能力已經達到極限。
次貸危機之後，國際金融市場將出現深刻變化。直觀表現是，金融資產體量下挫，投資者越來越趨向保守。香港金融管理局總裁任志剛表示：「最終大家可能會發覺有需要回到基本去，再次認清資金融通的根本目的，而負責保障公眾利益的監管機構也要意識到，最簡單的方法長遠來說可能更具成本效益。」實際上在說，我們不願意上華爾街復雜到無人能懂的金融衍生品的當，金融市場的基本功能是融通資金，而不是讓貪婪者得暴利。
投資者開始自我保護，手握現金，投資最保守的資產，以求度過嚴冬：各個市場的投資者均縮減杠桿頭寸；投資者轉向現金和國債等安全資產。次貸危機，說明金融衍生品應該有明確的疆界，而金融市場趨向保守，是認可了保守的趨向。直至安然度過本輪由次貸引發的經濟下行周期，全球金融市場才會重新掉頭向上。
那些曾經信奉美式金融創新制度的國家，會因此變得更加謹慎，他們原本就不信任難以掌控的復雜的金融體系，次貸危機將使他們看到失去監管的金融市場的破壞力，各國主權投資基金與金融創新會更加謹慎。
但是，可以相信，金融資本主義不可能重回政府管制之路，而是會走向加強監管之路，否則，美國政府會繼續幫助雷曼兄弟，以及受到破產威脅的幾十家金融機構。可能的監管手段包括，收緊資本金要求，對金融機構的表外資產有更透明的要求，評級機構的失信評級將受到管制，對造假者的處罰會更嚴厲，謹慎對待金融市場中的政府信用擔保。
次貸危機是美式金融資本主義的刮骨療毒過程，就像1929年大蕭條催生了羅斯福新政，安然、世通破產催生了薩班斯法一樣，次貸危機會催生新的管制手段、新的金融產品。
* 對普通百姓來說，他們感受最深不是金融危機，而是經濟放緩，沒辦法從銀行借貸，信用卡沒辦法透支。

美國當下金融危機是百年一遇成共識

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。
次貸危機終於徹底打破了華爾街神話，繼貝爾斯登中彈倒下之後，有著158年悠久歷史的全美第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產，曾經聲譽卓著的雷曼落到今日這步田地在戰後金融史上絕對是具有指標意義的事件。因為這不是個案，而是系統性風險的大爆發。
當前的世界，正在經歷百年一遇的金融危機。在全球化圖景下，這樣的危機不可能只關乎美國的事或者有錢人的事，每個中國人都應該密切關注它將要給我們生活帶來的變化……
－－看國際變化：

2008年10月20日，韓政府實施大規模金融救援計劃
2008年10月20日，荷蘭政府向荷蘭國際集團大規模注資
2008年10月20日，拉美各國央行將聯手應對金融危機
2008年10月17日，德通過5000億歐元救市計劃
2008年10月17日，花旗痛失美國最大銀行寶座
2008年10月15日，美股再現「黑色星期三」
2008年10月14日，美國公布首輪救助方案細節
2008年10月13日，英國向銀行注資370億英鎊
2008年10月12日歐元區國家通過大規模救助計劃
2008年10月10日，西班牙政府批准組建一個規模為300億歐元的基金
2008年10月9日，冰島政府金融監管委員會宣布接管該國最大的商業銀行Kaupthing
2008年10月8日，瑞典宣布向Kaupthing在瑞典境內分行給予援助
2008年10月7日，冰島政府宣布接管陷入財困的當地第二大銀行Landsbanki
2008年10月7日，道瓊斯指數四年來首度跌破萬點，這是2004年10月以來，該指數首度跌破萬點關口
2008金融危機會對中國經濟的影響
一、正是美國家庭的巨大負債，消化了中國不斷膨脹的產能
美國金融危機，首先會帶來心理沖擊。這場危機必然會在中國資本市場製造悲觀氣氛，中國持有的這些金融機構的資產會縮水、海外投資者也可能大量拋售中國資產回母國自救，從而對中國資本市場施以向下壓力。但更主要的，中國的經濟是高度外向的，進出口總值超過GDP的60%，以前正是由於美國人借錢消費，消化了中國的過剩產能，從而使美國的金融和中國的製造雙繁榮，現在美國金融一倒，必然終結美國人借錢消費模式，中國製造隨之受影響。
世界范圍金融危機的烏雲正在聚集，未來兩年內，全世界將出現一次新型的金融危機。這一金融危機的最大受害者將是一些新興市場國家，這對中國發展帶來了挑戰和新的機遇。
陶冬：中國未大面積受次貸危機影響
陶冬表示，中國從基礎面來講，是唯一一個真正大面積未受到次貸風暴影響的國家。雖然資本項目的管制又救了中國一次，但金融開放、資本項目開放是中國經濟發展到一定程度後不可避免的……
申銀萬國：次級債風波的影響有限
雖然由於各國央行出手干預，美國的次級債風波一度有所緩和。但近日隨著某些問題的進一步暴露，形勢似乎變得再度嚴峻起來，海外證券市場也因此出現了劇烈的調整……
花旗經濟學家：次貸危機對中國沒有直接影響
如果美國進入蕭條的話，通過測算，美國經濟放緩1%，中國經濟增長將會放緩1.3%。美國可能在下半年減息0.25%，而明年可能持續1到2次減息，最終在2008年年底達到4.5%的中性利率水平……
巴曙松：次級債危機對中國股市的影響不大
對於次級債危機對中國股市的影響，巴曙松認為影響不大。他認為，次級債危機對中國股市更多是心理層面的影響，其直接的聯系管道就是可能對兩地同時上市的公司有價格爭議……
格林斯潘：美金融危機百年一遇
格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，這是他職業生涯中所見最嚴重的一次金融危機，可能仍將持續相當長時間，並繼續影響美國房地產價格。
羅傑斯：有生之年看不到金融危機觸底反彈
羅傑斯說，這是一條漫長道路，事實上，在我們有生之年似乎都看不到了。他說：「伯南克(美聯儲主席)和他的伙計們開始來援救了，這可能會把問題掩蓋一段時間，當然我不知道他們能掩蓋多久，然後災難就會繼續。」
伯南克提議轉移金融公司不良資產
伯南克提議，將美國金融公司資產負債表中的不良資產轉移到一個新的機構中去。 這項計劃是保爾森納和伯南克的又一次努力，此前他們未能恢復金融和房地產市場信心。
保爾森：對美國金融市場彈性持有信心
保爾森稱，健康的資本市場，是具有活力的美國經濟的主要骨架，也是美國經濟和美國家庭福利的關鍵。我們對美國的金融資本市場的彈性應持有信心。
卡恩：明年經濟會復甦
卡恩表示，盡管日前爆發的美國金融風暴增加了經濟發展的潛在威脅，IMF預計全球經濟會在2009年逐步復甦。IMF預測2008年全球經濟增速降至約4%，這將體現為美國、歐洲、日本的經濟放緩，大多數新興市場國家和發展中國家的經濟增勢減緩。
索羅斯：英國是下一個
索羅斯接受英國廣播公司(BBC)記者采訪時，就雷曼兄弟公司申請破產保護和美國國際集團(AIG)陷入困境發表意見。他說:「我擔心，在一定程度上，我們仍在進入風暴的過程中，而非走出風暴。」
－－－
應對金融危機，各國舉措一覽
中國
下調存款准備金率和存貸款基準利率
10月9日起暫免徵收個人儲蓄存款利息稅
美聯儲聯合其他五央行共同降息50基點
美聯儲9000億輸血銀行體系
共同降息50基點
歐盟各國將提高最低存款擔保額度
歐洲央行加大對金融系統注資力度
英國宣布新救市方案 將動用五千億英鎊
日本首相下令研擬追加經濟對策 規模龐大
日本央行一日內3次注資貨幣市場
俄羅斯向銀行大規模注資9500億盧布
俄羅斯對股市設立新的漲跌幅限制
澳央行降息100個基點 幅度為16年之最
西班牙設立300億歐元基金支持銀行
荷蘭將本國銀行存款賬戶擔保額提至10萬歐元
德國政府出台諸多應急措施
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2008金融危機的幕後元兇
元兇一：過度消費的投資者
正是無限制擴張的消費和透支欲在背後使壞。美國依靠資本市場的泡沫來維持消費者的透支行為，市場被無節制地放大了。
元兇二：腰包鼓鼓的金融從業者
華爾街打著金融創新的旗號，推出各種高風險的金融產品，不斷擴張市場，造成泡沫越來越大。
元兇三：睜眼閉眼的監管者
美國較為寬松的監管制度一定程度上也導致了這次風波，而整個監管體制顯然已經無法跟上金融創新的速度。
元兇四：百依百順的亞洲國家
亞洲國家的傳統經濟增長模式，給了美國實施寬松的貨幣政策且輸送流動性的無限動機，讓其有足夠的流動性。
簡單的說金融危機就是把錢恩存到銀行變成廢紙。
看看這個對你也會有所幫助。http://ke..com/view/20114.htm?fr=ala0

B. 香港的聯系匯率制度是怎麼一回事

聯系匯率制度是一種貨幣發行局制度（又稱貨幣局制度）。根據貨幣發行局制度的規定，貨幣基礎的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。換言之，貨幣基礎的任何變動必須與外匯儲備的相應變動一致。

它是香港金融管理局（金管局）首要貨幣政策目標，在聯系匯率制度的架構內，通過穩健的外匯基金管理、貨幣操作及其他適當的措施，維持匯率穩定。聯系匯率制度的重要支柱包括香港龐大的官方儲備、穩健可靠的銀行體系、審慎的理財哲學，以及靈活的經濟結構。

(2)非典對香港匯率制度的影響金管局擴展閱讀：

優點缺陷

一、優點：

穩定了幣值，降低了市場的交易費用。

二、缺陷：

1、聯系匯率制被認為在金融危機到來時非常脆弱，例如：阿根廷在經濟危機的持續動盪中放棄了聯系匯率制，大幅下調了官方匯率，並引進了雙重匯率制。

2、中央銀行採用聯系匯率制，無法發揮最終貸款人的作用，不能通過放寬貨幣政策提供流動性，也不能直接融資來支援陷入問題的商業銀行，實際上把貨幣政策的決策權讓給了所聯系貨幣的管理當局。

3、聯系美元的情況下，經濟美元化，中央銀行損失本幣發行、本幣需求增長和本幣存量利息這三項鑄幣稅收入。

C. 香港聯系匯率制度的內容和意義

聯系匯率制度是一種貨幣發行局制度。根據貨幣發行局制度的規定，貨幣基礎的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。聯系匯率制度是香港金融管理局(金管局)首要貨幣政策目標，在聯系匯率制度的架構內，通過穩健的外匯基金管理、貨幣操作及其他適當的措施，維持匯率穩定。 聯系匯率制度的重要支柱包括香港龐大的官方儲備、穩健可靠的銀行體系、審慎的理財哲學，以及靈活的經濟結構。
有利影響
香港屬於小規模高度開放的外向型經濟體，商品及服務貿易總額約相當於本地生產總值的三倍，其中外資和外貿在經濟中佔有極大比重，經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。實踐表明，聯系匯率制度已經不僅僅局限於當初「政治應急」的作用，而發展成為使香港能夠有效地承受來自外部的金融震盪和政治沖擊的經濟手段。 對香港而言，由於其典型的外向型經濟的特點，決定了其經濟對外有著強烈的依附性，本地經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。這種情況下，維持聯系匯率制度非常重要，香港能受惠於美國大致穩定的貨幣環境及其具有高度公信力的貨幣政策，可以有效地減少國際貿易和經濟生活中的外匯風險，有利於各類長期貿易和合同的締結以及國際資本的積聚。在這種情況下，用港元釘住美元，穩定匯率，減少了國際貿易和經濟生活中大量存在的外匯風險，有利於各類長期貿易及經濟合同的締結及國際資本的匯集，從而給香港帶來了更多的利益和機會。這些也可以說是導致聯系匯率制度得以產生並持續下來的內在根源。但聯系匯率制度也有對香港的不利影響。
不利影響
首先，在聯系匯率制度下，貨幣管理當局不能推行獨立的貨幣政策，運用匯率變化作為經濟調節機制，與實施自由浮動匯率制度的情況比較，香港面臨競爭對手的貨幣大幅貶值或出口市場經濟衰退等情況時，香港的產品面臨競爭力下降的局面； 還有就是香港要跟隨美國的貨幣政策，但由於香港與美國的經濟周期卻可能不一致，香港的利率水平可能會不大適應本地的宏觀經濟形式，港元利率短暫偏離美元利率，產生利率差，而利率差波動有時可能會影響貨幣穩定，甚至被投機者操控以圖利； 港元在貨幣上繼續與美元掛鉤，同時香港經濟和金融市場卻受內地經濟的影響越來越大，香港現行貨幣政策愈加不能適應經濟發展需求的不協調性，像熱錢湧入，息口差距擴大正是這種不協調性的集中表現。

D. 1998年的香港金融風暴是怎麽回事

我給你糾正一下，是九七年
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機商開始對覬覦已久的東南

亞金融市場發動攻擊，開始拋售泰銖，買進美元。泰銖直線下跌。其目的很明確：
攪亂東南亞金融市場，以圖混水摸魚，狠撈一筆。而東南亞一些國家房地產、外匯
儲備、金融市場管理的混亂與失控，給投機者提供了千載難逢的機會。吃柿子挑軟
的拿，索羅斯的如意算盤是：先從最不堪一擊的泰國、印度尼西亞、馬來西亞入手
，進而攪亂亞洲"四小龍"新加坡、韓國、中國台灣，最後攻佔香港，以圖造成他
們無堅不摧的印象，擊潰市場信心，引發"群羊"心理。索羅斯認為，只要擊垮一
個國家的金融市場，其它國家就不可避免一個接著一個倒下，這就是所謂的"多米
諾骨牌"效應。
泰國，成了首當其沖的目標。

5月份，國際貨幣投機商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。面對投機

商氣勢洶洶的進攻，泰國央行與新加坡央行聯手入市，三管齊下，企圖捍衛泰銖陣
地，他們動用了120億美元吸納泰銖；禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者；大
幅提高息率，一番短兵相接之後，泰銖的地位暫時性保住了。
對此，國際貨幣投機商進行了強有力的反擊，他們的招數只有一個：籌集資金

，狠拋泰銖。索羅斯開始節節挺進。與此同時，泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，泰
銖兌換美元的匯率屢創新低。泰政府臨陣換將，原財政部長庵雷·威拉旺被迫交出
帥印，泰政府此舉，猶如在波濤洶涌的湖面投下一顆重磅炸彈，菲律賓成了受害者
，比索匯率開始大幅起落。
庵雷·威拉旺的黯然而去卻未能阻止泰銖的節節失利。6月份，投機商開始出

售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發起致命一擊。泰央行奮起還擊。其時，人心
惶惶，人人自危，在太平盛世掩蓋下的各種弊端一一暴露出來。為了穩定軍心，6
月30日，泰國總理差厄利發表電視講話："我再次重申，泰銖不會貶值，我們將
讓那些投機分子血本無歸。"發誓歸發誓，偏偏其金融市場像個扶不起的阿斗。此
時的泰國央行已彈盡糧絕，僅有的300億美元的外匯儲備早已花光。就在泰總理
講話兩天之後，泰國央行被迫宣布實行浮動匯率制，放棄長達13年之久的泰銖與
美元掛鉤的匯率制。當天，泰銖重挫20％，7月29日，泰國央行行長倫差·馬
拉甲宣布辭職，8月5日，泰央行決定關閉42家金融機構，至此，泰銖終於失守
。
與此同時，菲律賓比索的軟弱可欺使它成為投機商的另一狙擊目標，菲央行曾

嘗試一周之內4次加息，並宣布擴寬比索兌換美元匯率的上落波幅，竭力對抗索羅
斯。但大勢已去，無力回天。7月11日，菲央行宣布允許菲律賓比索在更闊的幅
度內波動，一時間，比索貶值慘不忍睹，實際上，這標志著比索保衛戰的全面失守
。
就像一個癮君子，此時的索羅斯顯然並未心滿意足，他們四下出動，尋找可捕

獵的下一個目標，馬來西亞、印度尼西亞進入了他的視線之內。
馬來西亞央行企圖拉高沽空馬來西亞林吉特的成本來阻止投機商的興風作浪，

印度尼西亞也入市支持印尼盾。但終擋不住投機商強有力的進攻，馬幣、印尼幣對
美元兌換比價一低再低。
鄰國陣地的失守開始波及一向有"避難貨幣"之稱的新加坡貨幣。唇亡齒寒，

盡管新加坡也採取了諸如拉高利率等措施，城門失火，殃及池魚，新加坡元兌美元
的匯率還是持續下跌。
在索羅斯的強硬態勢下，各國政府均感力不從心，已紛紛放棄了捍衛行動，開

始屈服，一副任打不還手的樣子。任由本國貨幣在市場中沉沉浮浮，另一方面，國
際貨幣投機商更是有恃無恐，在東南亞金融市場上呼風喚雨，橫行一時。
東南亞貨幣狙擊戰弄得人人自危，各國金融當局使盡渾身解數以免掉入這一泥

潭之中，就連在此次風潮中一直作壁上觀的美國也開始表態，美聯邦儲備委員會主
席格林斯潘說，他特別"感到不安的是"這場危機在很大程度上由一個國家涉及到
另一個國家，美國願意幫助"受這次波動影響的國家"。
國際投機商咄咄逼人的氣焰已使得國際社會對集體應付貨幣危機的認識正在加

深。7月25日，中國、澳大利亞、日本、中國香港特區、印度尼西亞、韓國、馬
來西亞、紐西蘭等亞太地區11個國家和地區的中央銀行和金融管理局高層代表在
上海開會，會議結束後發出的聲明表示，一個穩定的貨幣市場是非常重要的，亞太
各國將與國際貨幣基金組織共同研究，對有關國家提供新援助的措施協助成員國在
必要時進行經濟調整，這個消息對東南亞各國來說，至少讓他們覺得在自己與國際
貨幣炒家進行殊死搏鬥時不再顯得那麼孤單。
8月5日，危機重重的泰國，同意接受國際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用

貸款計劃及一攬子措施。8月11日，為拯救資金短缺的泰國，由國際貨幣基金組
織主持，世界十幾個國家和地區的中央銀行行長在日本東京舉行會議，國際貨幣基
金組織和亞洲的一些國家和地區承諾分擔為泰國提供總共160億美元（後增至1
67億美元）的融資款計劃，其中中國和中國香港都各自承諾向泰國借出10億美
元的貸款。8月21日，國際清算銀行（BIS）宣布給予泰國總值33億美元的
臨時貸款，以協助它渡過難關。
就在東南亞各國四處求援、積極謀劃之時，國際投機商卻銷聲匿跡，突然不再

攻擊。8月20日，東南亞各國貨幣匯率暫時回穩，東南亞各國人們均大大喘了口
氣：好了，風暴終於過去了！
就像暴風雨前夕的寧靜，平靜的外表下孕育著一片殺機，東鄰各國顯然歡樂還 為時過早，新一輪的"狂風暴雨"只是在等待一個合適的機會而已，令人無奈的是
，這種寧靜僅僅持續了幾天；東鄰各國還沒來得及揩揩身上的血跡。8月底，又一
輪令人目瞪口呆的跌勢瞬間而至。這一次，卻把東盟成員汶萊也拉下了水。
至此，索羅斯一副得勢不饒人的架勢，剩勇追窮寇，再度集中火力掃盪東南亞

。進入9月份，這場風暴持續肆虐已進入第三個月，外匯市場的頹勢仍在繼續。東
南亞各國經濟狀況繼續惡化。10月19日，泰國財政部長他農·比達亞也滿腹惆
悵卸任而去。
直到11月上旬，這場對東南亞來說噩夢一般的4個多月的黑色風暴才漸趨平

靜。據業內人士分析，這場動盪已告一段落。但對東南亞，特別是身處震源的泰國
來說，彈冠可以，相慶卻已苦澀難提。
無可奈何花落去

在這場危機中，受害最慘的恐怕非泰國莫屬，猛烈的金融風暴把這個國家一下

子砸到了谷底。而在此以前，泰國以亞洲"四小龍"之一的形象令人神馳目暈，一
個小業主回憶說："好像我們挺有錢，以至於每個人都著手准備去買賓士。"他們
熱衷於海濱別墅，瑞士歐米茄、法國XO、德國賓士、日本松下。像美國人一樣，
他們每年也瀟灑地安排去歐洲旅行；孩子送到私立學校……當你在曼谷郊外碰見一
個鄉下主婦，甚至街頭叫賣的小販，說不定就是股票大軍的一員；"錢來得太容易
了"，那時候，他們會以這么一種調侃的語氣說正准備去歐洲旅行。可是現在，泰
國人目瞪口呆地瞧著索羅斯之流從他們手裡搶走原本屬於他們的一切；家庭轎車被
警察拖走、失業開始困擾自己、浪漫的歐洲之旅只好取消，孩子也只好轉到便宜的
公立學校……馬來西亞總理馬哈蒂爾說："這個傢伙（指索羅斯）來到我們的國家
，一夜之間，使我們全國人民十幾年的奮斗化為烏有。"
泰國一銀行行長差旺說："我們只能眼睜睜地瞧著索羅斯這流氓強盜剝奪我們

曾經擁有的財富，我們只想說，你不就是要錢嗎？"
對所有的東南亞人來說，他們過去曾擁有一大筆財富瞬間化為烏有，薩馬特電

訊公司總裁查奴瓦斯特說：曼穀人甚至還沒來得及享受榮華，汽車剛下生產線，房
子新刷的油漆還沒有干。但他們已經失去了一切。印尼音樂家邦尼勒古馬赫為買一
幢夢中花園而奮鬥了30年，正准備遷入時，風暴來了，"我不得不退掉它。"他
說。
一個為吃飯而憂的時代，一個需要省吃儉用的時代已不可避免，但曾經滄海的

感覺，讓他們仍沉浸在富有的回味中。在曼谷市中心的廣場里，有小販在聲嘶力竭
地叫著出租衣服，"你可以租到任何東西，私立大學的學生們為了保持體面，幾乎
從頭到腳都租。"小販說他的生意還挺火的，禮拜天的商場里，依然人頭攢動，唯
一不同的是：囊中已羞澀，只能閑逛。就像許許多多的北京老人遛鳥一樣。
那些腰纏萬貫的富豪，也只能傻看著自己50％甚至更多的財產無影無蹤而去

，據估計，從3月到9月，馬來西亞排名前12位的富翁，僅在股票市場就損失了
130億美元，印尼總統蘇哈托的子女們也被迫出售他們的公司，以免顆粒無收局
面的出現。"過去的世界不復存在。"泰國第三大銀行農業銀行總裁拉姆薩姆如是
說。
曼谷奇異的風光依然那麼美麗動人，吉隆坡的高樓大廈依然那麼鱗次櫛比；可

是，曾經的富有與現在的貧窮的鴻溝卻是那麼遙不可及。"這不僅僅是一種失落感
"，泰一大學教授無奈地嘆氣。
直面現實，也許這是東鄰人最痛苦又最無奈的選擇！

三個月之後，席捲東南亞地區的金融風暴登灘香港島---狼終於來了。

黑色星期一

也許，在許許多多的香港人的記憶當中，1987年10月的香港"股災"就

像一場噩夢，至今仍心有餘悸。
1997年的金秋10月，又一輪"大熊市"席捲整個香港股市。10月20

日是美國華爾街股市慘劇"黑色星期一"的10周年紀念日，正因為此，它成了投
資分析家們最為焦灼不安的一天，然而，恐怖氣氛卻並未在華爾街股市出現，恰恰
相反，道·瓊斯指數一周之間跌落210點之後，當天卻反彈了74點。
正當投資分析家們額手相慶之際，在地球的另一端卻早已危機四伏、暗潮洶涌

。事隔10年之後又一個"黑色星期一"開始降臨，只不過，這次籠罩的是有購物
天堂之稱的香港。
10月20日，香港股市開始下跌。10月21日，香港恆生指數下跌765

．33點，22日則繼續了這一勢頭，下跌了1200點。23日，對於港元前景
的擔憂使香港銀行同業拆借利率節節上揚，21日僅為7％左右的隔夜拆息一度暴
漲300倍。在這種市場氣氛下，港股更連續第四次受挫，下跌達10．41％。
香港特區財政司司長曾蔭權當天表示，香港基本經濟因素良好，股市下跌主要是受
到外圍因素暫時投機影響，投資者不必恐慌。他說："我不認為這是股災。"他認
為，無論如何，特區政府首先是要捍衛港元匯率。雖然此前一天晚間有炒賣港元的
投機活動，但此時炒賣活動已被平息。與此同時，香港金融管理當局總裁任志剛也
發表講話，聲稱金管局已於前一天晚上擊退炒家。
也許是因為特區政府強有力的干預措施，也許是因為特區政府和金融管理人士

的信心感染了投資者，24日，在連續4個交易日大幅下跌後，香港股市在這天強
力反彈，恆生指數上升718點，升幅達6．89％，27日，曾蔭權再次重申，
香港現行的聯系匯率制度不會改變，在這次活動中受損失的只會是投機者。
此時，全球各地股市形成惡性循環式的普遍狂跌，27日，紐約道·瓊斯指數

狂跌近554．26點，是有史以來跌幅最慘的一天，因而導致中途自動停盤一個
小時。東京股市開盤後即狂跌800多點。28日香港恆生指數狂瀉1400多點
，跌幅達13．7％，全日最低達8775．88點，以9059．89點收市，
下跌點數創歷史之最，在這種狀況之下，香港股市的震盪已並不僅僅局限於自身因
素了。
對此，特區行政長官董建華強調，香港股市的震盪只是暫時性的調整。中國外

交部發言人沈國放表示，香港股市以往也出現過這種波動，不足為怪，港股波動是
特區政府要自行處理的事物，中央政府將依照"一國兩制"的原則，不會直接干預
香港的股市和港元匯價。北京方面對香港整體經濟仍充滿信心。
特區臨時立法會財政事務局局長在回答議員的提問時說，社會對於穩定聯合匯

率制度十分關心，關於市場的運作，特區政府的一貫政策是"自由"，行政干預應
減到最少。
特區政務司司長陳方安生則勸市民保持冷靜，反應不要過敏，入市時要審慎並

要量力而為。
香港輿論則表示了強烈的信心，《星島日報》發表評論指出："過去，在經歷

了經濟危機後，本港會很快復甦，而且更加彭勃，這次亦應不例外。美國財政指出
，自1987年全球股災後，香港股市過去10年的回報率居全球股市之首。經過
九七股災後，本港只要大力發展經濟，十年後的回報率又可能是全球之最。"
港幣保衛戰

由索羅斯所引起的這場"看不見的戰爭"，如火山噴發般地震驚了全球，身處

震源中心的泰國、馬來西亞自是苦不堪言。另一面，隔海相望的香港比以往任何時
候都更加綳緊了自己的神經。人們都意識到：這股"黑色金融暗潮"登灘港島只是
時間問題而已。面對國際金融炒家們咄咄逼人的氣焰，香港特區行政長官董建華謹
慎地表示，香港特區的外匯儲備豐富，經濟正穩步增長，更重要的是，香港特區背
後有強大祖國的支持。所以這一風暴對香港不會形成特別嚴重的影響。
事實上，早在1997年8月份，投機商就幾次試探性地對港幣進行了沖擊，

8月14日和15日，一些實力雄厚的投資基金進入香港匯市，他們利用金融期貨
手段，用3個月或6個月的港元期貨和約買入港元，然後迅速拋空。致使港元對美
元匯率一度下降到7．75／1。7．75被稱為港元匯率的重要心理關鍵點。香
港金融管理當局迅速反擊。通過抽緊銀根、扯高同業拆息去迎擊投機者。金管局提
高對銀行的貸款利息，迫使銀行把多餘的頭寸交還回來，讓那些借錢沽港元買美元
的投機者面對堅壁清野之局，在極高的投機成本下望而卻步。故在很短的時間內，
即8月20日使港市恢復平靜，投機商無功而返。
然而，人們心裡非常明白，這批炒家並不會就此罷休，雙方的血腥搏鬥終不可

避免。香港當局更是未雨綢繆，政策、輿論攻勢雙管齊下，提醒這批"金錢游鱷"
不要輕舉妄動。香港金融管理當局態度極其明確：堅決維護聯系匯率制的穩定。正
在英國訪問的特區行政長官董建華離開倫敦前強調，特區政府有極大的決心維護聯
系匯率；財政司長曾蔭權、財政事務局局長許仕仁一起會見傳媒，重申維持聯系匯
率是港府首選目標，為了這一目標而導致利息飆升，屬無可避免，希望香港民眾稍
安勿躁，政務司長陳方安生則呼籲所有人保持冷靜，香港總商會發表文告聲明支持
聯系匯率制度，並呼籲金融市場中人冷靜思考，重新檢視香港經濟根基，從而穩定
市場。曾蔭權在一次投資會議上說："我要重申，我們不會改變我們的貨幣制度或
我們同美元的關系，拿港元投機而喪命的只有投機商。"
國際投機者三番五次狙擊港元的行動不僅志在港元匯價上獲利，而且採用全面

戰略，要在股票市場和期貨市場上獲益，他們的做法是，先在期指市場上積累大量
淡倉，然後買上遠期美元，沽遠期港元，大造聲勢。待港府為對付港元受到狙擊而
採取措施大幅提高息口時，股票氣氛轉淡，人們憂慮利率大升推低股市與樓市，這
時投機者便趁勢大沽期指，令期指大跳水。於是，股票市場上人心惶惶，恐慌性地
沽出股票，炒家就可平掉淡倉而獲取豐厚的利潤。換言之，投機者雖然在港元匯價
上無功而返，甚至小損，但在期指市場上卻狠撈一筆。
對此，香港金融管理當局進行了針鋒相對的斗爭．他們的措施，一是動用龐大

的外匯儲備吸納港元，二是調高利息並抽緊銀根。一番對攻之後，港股在連續下跌
中止住腳步並開始強勁飆升，主要是有中資及外地資金入市，24家藍籌、紅籌上
市公司從市場回購股份，推動大市上揚。中國電訊重上招股價以上水平，也產生一
定刺激作用，令紅籌、國企喘定並作反彈。加上祖國內地減息亦成大市上揚的題材
，這些因素令恆指急速反彈。在股市強勁反彈之下，港元匯價恢復穩定。至此，這
場驚心動魄的港幣保衛戰告一段落。特區行政長官董建華大加贊揚財政司司長曾蔭
權及其同僚把這次危機處理得"實在值得贊賞"。這場較量雖說以香港金管局的艱
難取勝而告終，但它所帶給人們的震撼卻並不僅僅局限於這場危機本身，它迫使更
多的人去思考。
財政司司長曾蔭權終於公開表示，港府將盡快進行內部檢討，並約晤學者和商

界人士，總結這次金融風潮，尋找更好反擊之法，以防範港幣再受到外匯投機的狙
擊。

QQ:394405900

E. 香港聯系匯率制度的利

一、聯系匯率制度簡介
（一）聯系匯率制度的產生
香港的貨幣制度與匯率制度是融為一體的，在發展為貿易和金融中心期間，實行過不同類型的貨幣和匯率制度。
1．銀本位時期。英國在1841年開始在香港實行殖民統治，當時中國採用復本位貨幣制度分兩個層面實施：紅銅、青銅或鑄鐵錢幣-制錢用於小額交易；銀錠用於大額商業交易、交稅及儲存財富。此外，西班牙和墨西哥的銀元也成為國際貿易活動的主要交易媒介。香港是貿易中心，銀元被普遍採用，早期的港英殖民地政府曾經試圖推廣英鎊作為香港的官方貨幣，但由於英鎊並不普及而且供應短缺，無法以英鎊收稅，，港英政府遂於1863年宣布當時的國際貨幣-銀元為香港的法定貨幣，並於1866年開始發行香港本身的銀元，直到1935年，香港的貨幣制度都是銀本位。
2．與英鎊掛鉤時期。1935年11月，由於美國及其它地方銀價飆升，後來由於全球白銀危機，港英政府放棄銀本位制度，並於1935年11月9日宣布港元為香港本地貨幣，與英鎊的固定匯率為1港元兌1先令3便士即16港元兌1英鎊的匯率與英鎊掛鉤。根據1935年頒布的《貨幣條例》，銀行須向外匯基金交出用於支持該銀行發行紙幣的所有白銀，以換取負債證明書，外匯基金則把受到的白銀投資於英鎊資產，這些負債證明書成為發鈔銀行發行紙幣的法定支持。實際上，這種安排就是貨幣發行局制度。發鈔銀行日後若增發紙幣，必須以英鎊購買負債證明書。
3．浮動匯率時期。1972年6月，英國政府決定讓英鎊自由浮動。其後，港元一度與美元掛鉤，由1972年6月開始，發鈔銀行可以港元購買負債證明書。1974年11月，由於美元弱勢，港元改為自由浮動。雖然浮動匯率制度實施後的最初兩年運做很順利，但自1977年開始，由於貨幣及信貸過度增長，導致貿易逆差擴大，通貨膨脹高企，港元匯率持續下降，加上投機炒賣的活動 出現了少有的搶購商品風潮，令港元貶值的情況進一步惡化。港英政府遂在1983年10月15日公布穩定港元的新匯率政策，即按7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯系匯率制度。
（二）聯系匯率的運作
1．貨幣發行局制度。香港的聯系匯率制度屬於貨幣發行局制度，在這個制度下，貨幣基礎的流量和存量必須有充足的外匯儲備支持，透過嚴謹和穩健的貨幣發行局制度得以實施。
香港並沒有真正意義上的貨幣發行局，紙幣大部分由3家發鈔銀行即匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行（香港）發行。法例規定發鈔銀行發鈔時，需按7.80港元兌1美元的匯率向金管局提交等值美元，並記入外匯基金的帳目，以購買負債證明書，作為所發鈔紙幣的支持。相反，回收港元紙幣時，金管局會贖回負債證明書，銀行則自外匯基金收回等值美元。由政府經金管局發行的紙幣和硬幣，則由代理銀行負責儲存及向公眾分發，金管局與代理銀行之間的交易也是按7.80港元兌1美元的匯率以美元結算。
在貨幣發行局制度下，資金流入或流出會令利率而非匯率出現調整。若銀行向貨幣發行當局出售與本地貨幣掛鉤的外幣（以香港而言，指美元），以換取本地貨幣（即資金流入），基礎貨幣便會增加，若銀行向貨幣發行當局購入外幣（即資金流出），基礎貨幣舊會收縮。基礎貨幣擴張或收縮，會令本地利率下降或上升，會自動抵消原來資金流入或流出的影響，而匯率一直保持不變。這是一個完全自動的機制。為了減少利率過度波動，金管局會通過貼現窗提供流動資金。
2．金管局。金管局是香港政府架構內負責貨幣及銀行體系穩定的機構，於1993年4月1日合並外匯基金管理局與銀行業監理處而成立，由於香港沒有中央銀行，金管局行使中央銀行功能。
金管局的最高領導為金融管理專員（總裁），由香港特別行政區財政司司長委任，金融管理員依據《外匯基金條理》、《銀行業條例》、《存款保障計劃條例》、《結算及交收系統條例》及其它有關條例及法規行使職能和權力。在金融管理專員所獲轉授或賦予的法定權力下，金管局的日常運作高度自主。
3．外匯基金。香港貨幣制度和匯率制度是融為一體的，貨幣制度的核心是穩定港元的匯率，而將二者巧妙地結合在一起的是外匯基金，外匯基金是由香港特別行政區管理和支配的，用以控制港幣發行，調節和穩定港元匯率的政府基金。
最初是港英政府於1935年廢除銀本位制時根據《貨幣條例》設立的。根據該條例，發鈔銀行需將庫存的白銀、銀元及有價證券上繳外匯基金，換取外匯基金開出的負債證明書，才能發行港元紙幣，這種貨幣制度是以100%英鎊為准備金的英鎊匯兌本位制。1974年港元與英鎊脫鉤自由浮動後，發鈔銀行該為記帳方式換取負債證明書而發行港幣，港幣發行時往往沒有充足的外匯准備。1983年聯系匯率制度建立之後，外匯基金為了維持港元與美元的固定匯率，承諾無限量地買賣港元現鈔，成為了港元的實質性發行機構，發鈔銀行實際上只是扮演外匯基金代理人的角色。
根據《外匯基金條例》，財政司司長授權金管局管理外匯基金，財政司司長掌握外匯基金的控制權，外匯基金咨詢委員會就外匯基金的投資政策和策略向財政司司長提供意見。外匯基金分為兩個不同的組合來管理，分別為支持組合及投資組合。支持組合為貨幣提供支持，投資組合則保障資產的價值及長期購買力。外匯基金僱傭全球外聘基金經理負責管理外匯基金約三分之一的總資產及所有股票組合。
4．外匯基金的運作機制包括「六項來源」、「四種用途」：「六項來源」是港元發行准備金、硬幣發行准備金、撥入的財政儲備、銀行體系結算余額、外匯基金票據發行額、投資利潤滾存。「四種用途」是調節港元匯價，充當最後貸款人，挽救金融市場，進行投資活動。
二、聯系匯率制度的鞏固
經過二十多年的風雨和考驗，聯系匯率制度日趨完善。為鞏固聯系匯率制度使其可以適應經濟環境的變化並抵禦外界沖擊，金管局在1987年開始陸續推行了多項貨幣改革措施。具有里程碑意義的兩次是：1998年9月推出鞏固貨幣發行局制度的七項技術性措施，以及2005年5月推出的聯系匯率制度的三項優化措施。
1998年正值亞洲金融危機，香港金融市場承受了巨大的投機壓力，銀行同業拆借利息飆升，市場上廣泛流傳人民幣將貶值及聯系匯率不保的消息。金管局於1998年9月及時推出了七項鞏固貨幣發行局制度的技術性措施：其中兩項主要的措施是：提供總結余的弱方兌換保證，即金管局保證在港元轉弱至指定水平時，可以按固定匯率把港元兌換為美元；另一項是調整貼現窗機制，貼現窗指銀行向金管局買出證券，以借出金管局隔夜港元的機制，過程中雙方協定將由銀行按照協定價格及日期回購該證券。這些措施有效地抑制了利率過度波動及由此造成的不利影響。
2003年底到2005年期間，由於美元疲弱，同時市場估計人民幣升值及香港經濟強勁復甦，大量資金流入香港。雖然在相當長的時間內港元利息均低於同期美元利息，仍無明顯的資金流出。為了加強利率調節功能，金管局於2005年推出三項優化聯系匯率制度運作的措施，包括：推出1美元兌換7.75港元的強方兌換保證，即金管局保證在港元轉強至指定水平時，可以按固定的匯率把美元兌換為港元；將弱方兌換保證的匯率定為7.85港元；金管局可在兌換范圍內（即7.75～7.85之間）進行符合貨幣發行局原則的市場操作。
三、聯系匯率對香港經濟的影響
香港屬於小規模高度開放的外向型經濟體，商品及服務貿易總額約相當於本地生產總值的三倍，其中外資和外貿在經濟中佔有極大比重，經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。實踐表明，聯系匯率制度已經不僅僅局限於當初「政治應急」的作用，而發展成為使香港能夠有效地承受來自外部的金融震盪和政治沖擊的經濟手段。對香港而言，由於其典型的外向型經濟的特點，決定了其經濟對外有著強烈的依附性，本地經濟的增長往往受到各種無法預料和控制的外部因素的影響和制約。這種情況下，維持聯系匯率制度非常重要，香港能受惠於美國大致穩定的貨幣環境及其具有高度公信力的貨幣政策，可以有效地減少國際貿易和經濟生活中的外匯風險，有利於各類長期貿易和合同的締結以及國際資本的積聚。在這種情況下，用港元釘住美元，穩定匯率，減少了國際貿易和經濟生活中大量存在的外匯風險，有利於各類長期貿易及經濟合同的締結及國際資本的匯集，從而給香港帶來了更多的利益和機會。這些也可以說是導致聯系匯率制度得以產生並持續下來的內在根源。
但聯系匯率制度也有對香港的不利影響。首先，在聯系匯率制度下，貨幣管理當局不能推行獨立的貨幣政策，運用匯率變化作為經濟調節機制，與實施自由浮動匯率制度的情況比較，香港面臨競爭對手的貨幣大幅貶值或出口市場經濟衰退等情況時，香港的產品面臨競爭力下降的局面；還有就是香港要跟隨美國的貨幣政策，但由於香港與美國的經濟周期卻可能不一致，香港的利率水平可能會不大適應本地的宏觀經濟形式，港元利率短暫偏離美元利率，產生利率差，而利率差波動有時可能會影響貨幣穩定，甚至被投機者操控以圖利；港元在貨幣上繼續與美元掛鉤，同時香港經濟和金融市場卻受內地經濟的影響越來越大，香港現行貨幣政策愈加不能適應經濟發展需求的不協調性，像熱錢湧入，息口差距擴大正是這種不協調性的集中表現。
聯系匯率的優點是顯而易見的。它減少了因投機而引起的匯率波動，減少經濟活動中的不確定性，使個人、企業、政府都有穩定的預期，從而有利於降低交易成本。此外，它還可以束縛著政府，使其理財小心謹慎。在80年代中英談判前後和90年代香港回歸過程中，聯系匯率制度就起了積極的穩定作用。

聯系匯率制度的弱點也是很明顯的。分析如下:

首先,港幣的發行是以100%的美元現鈔為儲備金的,而現鈔只是最狹義的貨幣（M0）。現鈔之外,加上各種存款,共同構成廣義貨幣（M3）。目前,香港流通中的現鈔為820多億港幣，香港的廣義貨幣（M3）為28000億港幣左右（1997年三季度數字），其中有16000多億港幣存款（約占廣義貨幣的60%）和相當於11000多億港幣的外幣存款（主要是美元存款，占廣義貨幣的40%）。 所以,香港雖然有超過7000億港幣的外匯儲備，但是,如果有某種強大的外來沖擊使公眾信心動搖,從而有相當比例的港幣存款要擠兌美元的話，香港就有可能發生信用危機。

第二，聯系匯率制度使香港貨幣當局喪失了調整經濟的靈活性。在貨幣政策方面, 由於實行聯系匯率制度,香港金融管理局(1993年4月以來的香港貨幣當局)在相當大的程度上就喪失了運用貨幣政策調整經濟的能力。譬如，90年代以來，香港經濟有過熱現象，貨幣當局應適當調高利率，使經濟降溫，健康發展。但是，因為港幣與美元是固定匯率，套利行為迫使香港貨幣當局無法調高利率。港幣的利率只能大體等於美元利率。所以，當外部環境發生變化時，聯系匯率制度的薄弱環節就會變得明顯起來，也就容易成為投機者進攻的對象。

第三，且不談港幣利率高對香港經濟的抽緊作用所帶來的負面影響，就是對港幣的影響也有兩重性。一般說來，港幣利率高有利於穩定港幣。但是仔細想一想，港幣與美元是固定匯率，港幣為什麼能比美元利率高？回答是，港幣的風險高，公眾認為聯系匯率有可能失守，港幣與美元的利差是對港幣的風險補償。如果注重於對港幣匯率的分析,不妨可以這樣理解這個利差:假設港幣與美元利率相同，而港幣匯率偏高（港幣貶值），即，在浮動匯率的條件下理解聯系匯率（固定匯率）下港幣利率偏高的問題——對真實浮動匯率的壓力被轉移到利率上去了。這樣算來，港幣與美元的利差越大，說明港幣的匯率風險越高，聯系匯率制下的港幣所面臨的累積的貶值壓力越大。所以提高港幣利率一方面對港幣有穩定作用（攬存港幣），另一方面也是一個關於港幣風險累積程度的預警指標(Indicator)。所以，值得注意的是，倘若利差過大,港幣利率偏高不但不能穩定港幣，反而會動搖公眾對港幣的信心。

四、香港聯系匯率制度的未來
聯系匯率制度制度自1983年實施以來，港元匯率經歷了1987年全球股災、1990年波斯灣戰爭、1992年歐洲匯率機制危機、1995年墨西哥貨幣危機、1997年亞洲金融風暴、2003年「非典」風波仍能保持穩定，主要原因是香港經濟具有的幾個特點：
1．香港的經濟結構靈活性，能迅速適應不斷變化的環境。
2．香港金融體系健全、資金充裕、交投活躍、效率高，而且金融基礎設施先進，金融監管標准高，能有效應付因實施聯系匯率制度而可能出現的利率波動情況。
3．香港奉行審慎的理財政策，稅制簡單且稅率低，公共開支只佔本地生產總值的20%，特區政府的外債極少，積累了龐大的財政贏余，並以平衡預算為中期目標，匯率制度不會因為要支持政府赤字而受到不利影響。
4．香港官方擁有龐大的外匯儲備，為聯系匯率提供充分支持，這些儲備由外匯基金管理，2005年9月底達到1,228億美元，達到本地貨幣基礎的3倍以上。
沒有任何一種匯率制度會在任何時候都能適應任何經濟體系，一個經濟體不管推行何種匯率制度，都必須適應與其整體的宏觀經濟政策。每當香港的出現財政和經濟問題時，人們對聯系匯率的討論就越熱烈，並建議推行其它匯率制度，包括與另一種貨幣如歐元或人民幣掛鉤、與一籃子貨幣掛鉤、港元自由浮動、港元美元化等。在目前香港經濟剛剛開始復甦，宏觀經濟形式持續向好的情況下，不論採用任何一種新的匯率制度，勢必會引起香港貨幣和經濟結構的劇烈震盪，嚴重打擊投資者對香港的信心，觸發大量資金流出，影響香港經濟的長期發展。所以，聯系匯率制度制度是香港貨幣制度的最佳選擇，聯系匯率制度必將持續運作下去。

F. 為什麼香港當初沒有使用英鎊,而是港元呢

緣起
香港是最先把通貨稱為「圓」的地方。本來香港成為英國殖民地之初，採用英國貨幣。但因為當時與中國大陸的貿易主要以銀作為單位，各地銀圓包括墨西哥鷹洋、西班牙佛銀（查理銀元）及大清銀圓等都在香港自由通行。1857年，香港政府宣布東藩匯理銀行發行之鈔票，可以用作繳付政府費用。後來，政府為更有效規管當地的通貨，於1862年7月正式宣布香港使用銀本位貨幣制度，而採用了銀圓為基本通貨單位，而銀圓一詞亦由原先的形容詞變成量詞。1863年4月，香港首次發行官鑄貨幣，從英國倫敦訂鑄1毫銀幣及1仙、1文銅幣，並於1866年5月在香港銅鑼灣成立香港鑄幣廠，自行鑄做1圓、5毫、2毫和1毫銀幣及1仙、1文銅幣。當時香港生產的一圓銀幣，都會印上「香港壹圓」四字。這個通貨的名稱亦由香港傳回中國大陸、日本及韓國，並成為各地通貨的單位名稱。香港自行鑄幣的目的，原本是希望取代香港流通的其他雜幣，但在「劣幣驅逐良幣」之下未能成功，鑄幣廠嚴重虧損，後來於1868年6月關閉，香港改以其他銀元作為法定貨幣。在香港鑄幣廠運作的兩年間，共鑄做銀幣2,108,054枚。1872年，鑒於香港貨幣不足，政府特准香港上海匯豐銀行發行1元紙幣，而港元輔幣則於倫敦重新鑄造。

制定法定貨幣
到了1895年2月，香港總督府宣布墨西哥銀元（鷹洋）、英鎊銀幣及香港銀幣為香港法定貨幣，並禁止其他貨幣流通，惟民間仍習慣使用西班牙銀元（佛洋）、中國或日本銀元（龍洋）等其他貨幣，政府也未明令打擊。同一時間，香港從印度鑄幣廠訂鑄香港銀幣，以取代香港上海匯豐銀行的1元紙幣。同年3月，香港正式制定法例，規定在英國政府批准下銀行才可發行紙幣。其後，渣打銀行、香港上海匯豐銀行及有利銀行先後於1897年、1898年及1911年獲准發行在香港流通的紙幣。1912年，香港政府宣布禁止外國銅幣，並於1913年禁止外國鈔票、銀幣及鎳幣。這曾一度引起華人的不便與不滿。例如於1912年，香港電車響應政府的宣布而拒收中國銅錢，結果引發華人罷搭電車，使電車公司蒙受損失，後來竟然實行了3天免費載客，事件才得以平息。

放棄銀本位
1935年，因為美國等地的銀價上升，引起中國及香港的白銀外流。香港政府在1935年11月9日通過貨幣條例，公布以「港元」作為香港貨幣單位，並將港元與英鎊匯率定為16.8港元兌1英鎊。（中國是在香港通過以港元為貨幣前的5天，即11月4日宣布放棄銀本位，改發法幣。）1937年8月1日，終止了各種銀元的流通，正式以港元作為法定貨幣。二次大戰日本佔領香港時，強行以日本軍用手票代替港元。戰後港元才恢復法定地位。

實施聯系匯率
港元最初與英鎊掛鉤，但是戰後英國的經濟實力減弱，更曾一度大幅貶值，影響香港經濟。香港政府於是在1972年6月英鎊作自由浮動後，改為將港元以美元掛鉤。匯率由1972年7月6日開始，最初為5.65港元兌1美元。1973年2月改為5.085港元兌1美元。1974年11月起，改作自由浮動。直至1983年，由於香港前途問題引發的信心危機令港元匯價大幅下降，到了同年9月一度下跌至9.6港元兌1美元。同年10月17日起，當時的財政司彭勵治宣布港元匯價與美元掛鉤，定為7.80港元兌1美元，一直維持至今。後來港元匯價與美元可以作有限度的自由浮動，只要與掛鉤匯率（7.80港元兌1美元）差距不大即可，如港元在2003年時曾一度升至7.7094港元兌1美元，但很快又回復至接近正常水平。

自2005年5月18日起，香港金融管理局（金管局）收緊匯率控制措施，限制於7.75-7.85港元兌1美元之間浮動，並把7.75水平名為「強方兌換保證」和7.85水平命名為「弱方兌換保證」，以穩定聯系匯率制度。若觸及或極接近任一介限，金管局會立即透過行政手段，保持匯率在此范圍內。當觸及「強方兌換保證」時，金管局便會買入美元而沽出港元；當觸及「弱方兌換保證」時，金管局則買入港元而沽出美元。

未來
隨著香港與中國的經貿日增，中國的通脹日益嚴重，對外升值，對內貶值，以及美國經濟周期與香港相反，聯系匯率制度為香港經濟帶來不少問題。其中之一就是港元的利率只能跟隨美元利率，而不能因應本地的經濟情況調整；與此同時，香港的貨物部分從中國入口，因而帶來輸入性通漲，引致出現負利率。

G. 香港聯系匯率制度的鞏固基礎

經過二十多年的風雨和考驗，聯系匯率制度日趨完善。為鞏固聯系匯率制度使其可以適應經濟環境的變化並抵禦外界沖擊，金管局在1987年開始陸續推行了多項貨幣改革措施。具有里程碑意義的兩次是：1998年9月推出鞏固貨幣發行局制度的七項技術性措施，以及2005年5月推出的聯系匯率制度的三項優化措施。
1998年正值亞洲金融危機，香港金融市場承受了巨大的投機壓力，銀行同業拆借利率飆升，市場上廣泛流傳人民幣將貶值及聯系匯率不保的消息。金管局於 1998年9月及時推出了七項鞏固貨幣發行局制度的技術性措施：其中兩項主要的措施是：提供總結余的弱方兌換保證，即金管局保證在港元轉弱至指定水平時，可以按固定匯率把港元兌換為美元；另一項是調整貼現窗機制，貼現窗指銀行向金管局買出證券，以借出金管局隔夜港元的機制，過程中雙方協定將由銀行按照協定價格及日期回購該證券。這些措施有效地抑制了利率過度波動及由此造成的不利影響。
2003年底到2005年期間，由於美元疲弱，同時市場估計人民幣升值及香港經濟強勁復甦，大量資金流入香港。雖然在相當長的時間內港元利息均低於同期美元利息，仍無明顯的資金流出。為了加強利率調節功能，金管局於2005年推出三項優化聯系匯率制度運作的措施，包括：推出1美元兌換7.75港元的強方兌換保證，即金管局保證在港元轉強至指定水平時，可以按固定的匯率把美元兌換為港元；將弱方兌換保證的匯率定為7.85港元；金管局可在兌換范圍內（即 7.75～7.85之間）進行符合貨幣發行局原則的市場操作。

H. 香港金融保衛戰的評價

對香港金融保衛戰的評價主要是圍繞兩個層面展開，其一是對香港的聯系匯率制度本身的評價；其二是對向來奉行「積極不幹預」自由政策的政府大舉入市行動的評價。
由於經濟體系的獨特性，為了穩定香港的經濟與金融市場，香港實行的是聯系匯率制度，即以7.8港元兌換1美元的比例盯住美元的制度。對於這種匯率制度，業界一直存有爭議。反對者認為，由於無法保證香港與美國經濟發展的完全同步性，美元與港元的固定比率始終存在一個投機的空間，在投機者長期攻擊下，這種制度的消亡在所難免。而贊成者認為，香港的聯系匯率制度始建於1983年。當時由於中英香港問題談判受阻，引發市場出現大量拋售港元、收購美元的現象，港府出於保護港元匯率，維護港人對香港未來信心而建立。歷史也證明，在聯系匯率制度下，香港經濟有了很大的發展，而且更重要的是，香港有實行聯系匯率制度的條件：香港一貫奉行謹慎財政政策；香港有著龐大外匯儲備；香港經濟體系靈活，能夠應對適度的經濟波動；香港金融體制穩定，監管審慎以及香港有內地蓬勃發展的經濟後盾的強力支持等等。
另一種觀點認為聯系匯率制度本身是好的，但是金融管理局將它用錯了，因為聯系匯率制度是一種現鈔發行制度，但香港金融管理局的做法是使外匯市場上同樣要維持1美元兌7.8港元的水平，而且只許港元匯率高於該下限，即只允許港元匯率單邊浮動，這實際上是作繭自縛，使所有的匯率風險都由金管局自身承擔。
對於港府入市干預，反對者認為，政府幹預可能令長線投資者遠離香港，打擊長線投資者來港投資；港府此舉有損自由經濟形象，會破壞其金融中心地位。
而支持者認為，港府向來信奉自由經濟，自由經濟是香港的基石。但是遭人操控的經濟不是自由經濟，港府入市旨在打破這種操縱，入市干預完全正確。香港政府入市干預，其積極意義遠遠勝過其負面影響。

I. 1997年香港金融阻擊戰的前因後果

1997年的金秋10月，又一輪"大熊市"席捲整個香港股市。10月20 日是美國華爾街股市慘劇"黑色星期一"的10周年紀念日，正因為此，它成了投資分析家們最為焦灼不安的一天。

然而，恐怖氣氛卻並未在華爾街股市出現，恰恰相反，道·瓊斯指數一周之間跌落210點之後，當天卻反彈了74點。

正當投資分析家們額手相慶之際，在地球的另一端卻早已危機四伏、暗潮洶涌 。事隔10年之後又一個"黑色星期一"開始降臨，只不過這次籠罩的是有購物天堂之稱的香港。

10月20日，香港股市開始下跌。10月21日，香港恆生指數下跌765 ．33點，22日則繼續了這一勢頭，下跌了1200點。23日，對於港元前景的擔憂使香港銀行同業拆借利率節節上揚，21日僅為7％左右的隔夜拆息一度暴 漲300倍。

在這種市場氣氛下，港股更連續第四次受挫，下跌達10．41％。 香港特區財政司司長曾蔭權當天表示，香港基本經濟因素良好，股市下跌主要是受 到外圍因素暫時投機影響，投資者不必恐慌。

他說："我不認為這是股災。"他認為，無論如何，特區政府首先是要捍衛港元匯率。雖然此前一天晚間有炒賣港元的投機活動，但此時炒賣活動已被平息。與此同時，香港金融管理當局總裁任志剛也發表講話，聲稱金管局已於前一天晚上擊退炒家。

也許是因為特區政府強有力的干預措施，也許是因為特區政府和金融管理人士的信心感染了投資者，24日，在連續4個交易日大幅下跌後，香港股市在這天強力反彈，曾蔭權再次重申，香港現行的聯系匯率制度不會改變，在這次活動中受損失的只會是投機者。

此時，全球各地股市形成惡性循環式的普遍狂跌，27日，紐約道·瓊斯指數狂跌近554．26點，是有史以來跌幅最慘的一天，因而導致中途自動停盤一個小時。

東京股市開盤後即狂跌800多點。28日香港恆生指數狂瀉1400多點 ，跌幅達13．7％，全日最低達8775．88點，以9059．89點收市，下跌點數創歷史之最，在這種狀況之下，香港股市的震盪已並不僅僅局限於自身因素了。

由索羅斯所引起的這場"看不見的戰爭"，如火山噴發般地震驚了全球，身處震源中心的泰國、馬來西亞自是苦不堪言。另一面，隔海相望的香港比以往任何時候都更加綳緊了自己的神經。

人們都意識到：這股"黑色金融暗潮"登灘港島只是時間問題而已。面對國際金融炒家們咄咄逼人的氣焰，香港特區行政長官董建華謹

慎地表示，香港特區的外匯儲備豐富，經濟正穩步增長，更重要的是，香港特區背後有強大祖國的支持。所以這一風暴對香港不會形成特別嚴重的影響。 事實上，早在1997年8月份，投機商就幾次試探性地對港幣進行了沖擊，。

8月14日和15日，一些實力雄厚的投資基金進入香港匯市，他們利用金融期貨手段，用3個月或6個月的港元期貨和約買入港元，然後迅速拋空。致使港元對美元匯率一度下降到7．75／1。7．75被稱為港元匯率的重要心理關鍵點。

香港金融管理當局迅速反擊。通過抽緊銀根、扯高同業拆息去迎擊投機者。金管局提 高對銀行的貸款利息，迫使銀行把多餘的頭寸交還回來，讓那些借錢沽港元買美元的投機者面對堅壁清野之局，在極高的投機成本下望而卻步。

故在很短的時間內，即8月20日使港市恢復平靜，投機商無功而返。 然而，人們心裡非常明白，這批炒家並不會就此罷休，雙方的血腥搏鬥終不可避免。香港當局更是未雨綢繆，政策、輿論攻勢雙管齊下，提醒這批"金錢游鱷" 不要輕舉妄動。

香港金融管理當局態度極其明確：堅決維護聯系匯率制的穩定。正在英國訪問的特區行政長官董建華離開倫敦前強調，特區政府有極大的決心維護聯系匯率。

財政司長曾蔭權、財政事務局局長許仕仁一起會見傳媒，重申維持聯系匯率是港府首選目標，為了這一目標而導致利息飆升，屬無可避免，希望香港民眾稍安勿躁，政務司長陳方安生則呼籲所有人保持冷靜，香港總商會發表文告聲明支持聯系匯率制度。

並呼籲金融市場中人冷靜思考，重新檢視香港經濟根基，從而穩定市場。曾蔭權在一次投資會議上說："我要重申，我們不會改變我們的貨幣制度或 我們同美元的關系，拿港元投機而喪命的只有投機商。"

國際投機者三番五次狙擊港元的行動不僅志在港元匯價上獲利，而且採用全面戰略，要在股票市場和期貨市場上獲益，他們的做法是，先在期指市場上積累大量淡倉，然後買上遠期美元，沽遠期港元，大造聲勢。

待港府為對付港元受到狙擊而采 取措施大幅提高息口時，股票氣氛轉淡，人們憂慮利率大升推低股市與樓市，這時投機者便趁勢大沽期指，令期指大跳水。

於是，股票市場上人心惶惶，恐慌性地沽 出股票，炒家就可平掉淡倉而獲取豐厚的利潤。換言之，投機者雖然在港元匯價上無功而返，甚至小損，但在期指市場上卻狠撈一筆。

對此，香港金融 管理當局進行了針鋒相對的斗爭．他們的措施，一是動用龐大的外匯儲備吸納港元，二是調高利息並抽緊銀根。一番對攻之後，港股在連續下跌中止住腳步並開始強 勁飆升，主要是有中資及外地資金入市，24家藍籌、紅籌上市公司從市場回購股份，推動大市上揚。

中國電訊重上招股價以上水平，也產生一定刺激作用，令紅 籌、國企喘定並作反彈。加上祖國內地減息亦成大市上揚的題材，這些因素令恆指急速反彈。在股市強勁反彈之下，港元匯價恢復穩定。至此，這場驚心動魄的港幣 保衛戰告一段落。

特區行政長官董建華大加贊揚財政司司長曾蔭權及其同僚把這次危機處理得"實在值得贊賞"。這場較量雖說以香港金管局的艱難取勝而告終，但 它所帶給人們的震撼卻並不僅僅局限於這場危機本身，它迫使更多的人去思考。

財政司司長曾蔭權終於公開表示，港府將盡快進行內部檢討，並約晤學者和商界人士，總結這次金融風潮，尋找更好反擊之法，以防範港幣再受到外匯投機的狙擊。

(9)非典對香港匯率制度的影響金管局擴展閱讀：

1997年香港回歸伊始，亞洲金融危機爆發。7月中旬至1998年8月，國際金融炒家三度狙擊港元，在匯市、股市和期指市場同時採取行動。

他們利用金融期貨手段，用3個月或6個月的港元期貨合約買入港元，然後迅速拋空，致使港幣利率急升，恆生指數暴跌，從中獲取暴利。

面對國際金融炒家的猖狂進攻，香港特區政府決定予以反擊。1998年8月，香港金融管理局動用外匯基金，在股票和期貨市場投入龐大資金，准備與之一決雌雄。28日是香港股市8月份恆生期貨指數的結算日，特區政府與炒家爆發了大決戰。

參考資料來源：網路-香港金融保衛戰

J. 香港金融保衛戰是怎麼回事

1998年香港金融保衛戰回眸

www.hexun.com 【2007.05.15 09:30】來源: 證券時報 作者：肖國元

一場不見硝煙的「戰爭」

1997年下半年，美國著名金融家索羅斯旗下的對沖基金在亞洲各國和地區發起了連番狙擊，並獲得了極大的成功，使泰國、馬來西亞、印度尼西亞等國家和地區幾十年來積存的外匯一瞬間化為烏有，由此引發了二戰後對這些國家的政治、經濟和社會生活各層面沖擊最巨的亞洲金融危機。1998年6-7月間，索羅斯把矛頭對准了港元，開始有計劃地向香港股市及期市發動沖擊。

兵臨城下 將至壕邊

港幣實行聯系匯率制，聯系匯率制有自動調節機制，不易攻破。但港幣利率容易急升，而利率急升將影響股市大幅下跌。這樣，只要事先在股市及期市沽空，然後再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恆生指數暴跌，便可象在其他市場一樣獲得投機暴利。

對沖基金在對香港金融市場進行沖擊時，往往受制於香港金融監管部門的傳統作法———提高短期貸款利率。而事實已經證明，在前3次沖擊(1997年10月、1998年1月、1998年6月)中，香港金融管理局的措施便是提高短期貸款利率，金融管理局主席任志剛也因此被戲稱為「任一招」。

利率的上升會提高投機的成本。在這次炒家沖擊香港金融市場時，與以往最大的不同點就是，炒家沒有進行即期拆借活動，而是預先屯集了大量的港元。這些港元來自多方面，但一個很重要的來源是一些國際金融機構1998年上半年在香港發行的一年至兩年期的港元債券，總金額約為300億美元，年利息為11%。這些國際金融機構將這些港元掉期為美元，而借入港元的主要是一些對沖基金。這些港元成為對沖基金攻擊香港金融市場的低成本籌碼，使投機者具備了在匯市進行套利的有利條件。而對沖基金又在外匯市場上買入大量的遠期美元以平衡風險。據說索羅斯旗下的基金就持有總金額約400億美元的買入合約，到期日為1999年2月。

聲東擊西 興風作浪
自1997年10月以來，國際炒家4次在香港股、匯、期三市上下手，前3次均獲暴利。1998年7月底至8月初，國際炒家再次通過對沖基金接連不斷地狙擊港幣，以期推高拆息和利率。很明顯，他們對港幣進行的只是表面的進攻，股市和期市才是真正的主攻目標。聲東擊西是索羅斯等國際投機者投機活動的一貫手段，並多次成功。

1998年6、7月，當恆生指數攀升至8000點高位的時候，對沖基金大舉沽空恆指，建立了大量的恆指空倉頭寸。對沖基金之所以建立恆指空倉，是因為它們預計港股在受到沖擊後恆生指數必然會大幅下跌。而恆指期貨合約的價格是每點50港元，也就是說，若建的是空倉，恆生指數每下跌一個點，就可以給做空者帶來50港元的利潤。

眾所周知，1997年7月1日，香港回歸祖國。這是中華民族歷史上的大事，開啟了香港的新時代。但是，對國際炒家而言，這正好為他們興風作浪提供了機會。香港的未來何去何從，香港的經濟、社會會發生什麼變故等一系列問題，不僅令局外人生疑，香港人也是心中沒譜。而恆生指數代表香港金融市場，乃至整個香港經濟、政治前景，就是香港經濟的「晴雨表」。只要能動搖恆生指數，就能打擊人們對香港經濟的信心。在這種情況下，恆生指數大幅下挫，很可能引起廣大投資者盲目恐慌，從而到達坐收漁翁之利的目的。

妖言惑眾 渾水摸魚

國際投機者在證券市場上大手筆沽空股票和期指，大幅打壓恆生指數，使恆生指數從1萬點大幅度跌至8000點，並直指6000點。在山雨欲來的時候，證券市場利空消息滿天飛。1998年8月初，投機者大肆宣揚人民幣將貶值10%，其中，上海、廣州等地的人民幣黑市交易中曾跌到了1美元兌換9.5人民幣左右。投機者散播人民幣將貶值的謠言，是想藉此來影響人們對港幣的信心。除此之外，投機者還大肆宣揚內地銀行不穩定等謠言，其目的仍是為了其狙擊港元創造心理條件，其手段真可謂無所不用。

有一家海外基金甚至開出了1998年8月12日香港聯系匯率脫鉤的期權。炒家們趁機大肆造謠，揚言「港幣即將與美元脫鉤，貶值40%」，「恆指將跌至4000點」雲雲。其目的無非是擾亂人心，製造混亂狀態，然後趁機渾水摸魚。8月13日，恆生指數一度下跌300點，跌穿6600點關口。

在壓低恆生指數的同時，國際炒家在恆指期貨市場積累大量淡倉。恆生指數每跌1點，每張淡倉合約即可賺50港幣。而在8月14日的前19個交易日，恆生指數就下跌2000多點，每張合約可賺10多萬港幣，收益之高令人震驚！

洞察其奸 港府迎戰

國際炒家在泰國、馬來西亞的胡作非為，給這些國家的經濟造成了毀滅性打擊，可謂來者不善。所以，在分析、研究亞洲其他市場形勢後，為了維持香港金融市場的穩定，香港政府決定調巨資迎戰這些瘋狂的國際炒家。

這是一場以金錢、智慧和魄力為武器的你死我活的金融大戰。無論是挑戰者，還是應戰者，都深知其成敗所蘊含的利益與風險。

如前所述，早在1998年7、8月間，投機者就大肆宣揚人民幣將大幅貶值，以致上海、廣州等地的人民幣黑市交易曾跌到了1美元兌換9.5元人民幣的水平。投機者散播人民幣將貶值的謠言是「聲東擊西」的招數，旨在藉此影響人們對港幣的信心。除此之外，投機者還大肆宣揚內地銀行不穩定等謠言，目的仍是為狙擊港元創造條件。除了妖言惑眾外，有一家海外基金甚至開出了1998年8月12日香港聯系匯率脫鉤的期權。

出其不意 首戰告捷

1998年8月5日，炒家們一天之內拋售200多億港元。香港金融管理局一反過去被動做法，運用香港財政儲備如數吸納，將匯市穩定在1美元兌換7.75港元的水平上，銀行同業市場拆借利息也僅略有上升。

1998年8月6日，炒家又拋售了200多億港元，金融管理局再出新招———不僅照單全收，而且將所吸納的港元存入香港銀行體系———從而起到了穩定銀行同業拆借利息的作用，防止了因為拆息率一旦提高，股市下跌在所難免。

8月7日，因已公布中期業績的一些藍籌股業績不佳，導致股市大幅下跌，令恆生指數全日下跌212點，跌幅為3%。在此後的7日至13日這幾個交易日中，香港政府繼續採用吸納港元的辦法，以穩定同業拆息並進而達到穩定股市的目的。但由於炒家在股票市場上大肆做空，恆生指數最終還是跌到了6600點附近的低位。

8月13日，恆指被打壓到了6660點後，港府組織港資、內地資金入市，與對手展開針對8月股指期貨合約的爭奪戰。投機炒家要打壓指數以配合做空期指，港府則要守住指數，迫使投機者事先高位沽空的合約無法於8月底之前如數套現。港府入市後大量買入國際炒家拋空的8月股指期貨合約，將期指由入市前的6610點推高到24日的7820點，高於投資炒家7500點的平均建倉價位，取得初步勝利。當日收市後，港府宣布已動用外匯基金干預股市與期市。

8月14日，香港政府正式參與股市和期市交易。香港政府為了維護港元，攜巨額外匯基金進入股票市場和期貨市場，與炒家進行直接對抗。港府向香港的中銀、獲多利、和升等多家證券行指示，大手吸納恆生指數藍籌股，表示不惜成本，務求將8月期指抬高600點。香港政府一反以往「積極不幹預」政策，給投機者造成了始料不及的沉重打擊。

代行中央銀行職權的金融管理局，直接入市干預期貨股票市場，這在全球開放型資本市場上尚屬首次。港府宣布已動用外匯基金干預股市與期市，令市場為之一驚。

接著，投機炒家鼓動如簧之舌，在全球范圍內展開了一場攻擊港府的輿論大戰。與此同時，炒家們並不願意俯首稱臣，他們又一次玩起了「聲東擊西」的鬼把戲———於8月16日迫使俄羅斯宣布放棄保衛盧布的行動，造成8月17日美歐股市全面大跌，以期「圍魏救趙」沖擊恆生指數。然而，使他們大失所望的是，8月18日恆生指數有驚無險，在收市時只微跌13點。

攻城略地 乘勝追擊

初戰得手，並不意味對手會棄城投降，因為離期指合約的交割還有時日，港府明白惡戰還在後頭。果然，從8月25日開始直至28日，雙方展開了轉倉戰，港府的目的是迫使國際炒家為投機付出高額代價。

8月27日和28日，投機炒家在股票現貨市場傾巢出動，企圖將指數打下去。港府在股市死守的同時，經過幾天驚心動魄的大戰，在期貨市場上將8月合約價格推高到7990點，結算價為7851點，比入市前高1200點。8月27日、28日，港府將所有賣單照單全收，結果27日交易金額達200億港幣，28日交易金額達790億港幣，創下香港市場最高交易紀錄。

但投機炒家並不善罷甘休，他們認為港府已經投入了約1000億港元巨資，資金壓力與輿論壓力使其不可能長期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由8月轉倉至9月，想與港府打持久戰。從8月25日開始，投機炒家在8月合約平倉的同時，大量賣空9月合約。與此同時，港府在8月合約平倉獲利的基礎上乘勝追擊，使9月合約的價格比8月合約的結算價高出650點。

這樣，投機炒家每轉倉一張合約要付出3萬多港幣的代價。投資炒家在8月合約的爭奪中，完全敗走麥城。

生死決戰「8·28」

1998年8月28日，是香港恆生指數期貨8月合約的結算日，也是香港政府打擊以對沖基金為主體的國際游資操控香港金融市場的第10個交易日。

雙方經過前幾個交易日的激烈搏殺後，迎來了首次決戰。

上午10點整開市後僅5分鍾，股市的成交額就超過了39億港元。半小時後，成交金額就突破了100億港元，到上午收市時，成交額已經達到400億港元之巨，接近1997年8月29日創下的460億港元日成交量歷史最高紀錄。

下午開市後，拋售有增無減，成交量一路攀升，但恆指和期指始終維持在7800點以上。隨著下午4點整的鍾聲響起，顯示屏上不斷跳動的恆指、期指、成交金額最終分別鎖定在7829點、7851點、790億上。

1998年8月28日，對於眾多國際炒家來說，是一個心痛的日子。這是香港政府自1998年8月14日入市干預以來的最高潮，也是香港政府針對炒家們慣用的匯市、股市、期市的主體性投機策略，「以其人之道，還治其人之身」所取得的重大勝利。香港政府將恆生指數從8月13日收盤的6660點推高到28日的7829點報收，並迫使炒家們在高價位結算交割8月份股指期貨。在此之前，炒家們下注了大量8月份期指空倉。這樣一來，即使它們轉倉，成本亦很高，一旦平倉，則巨額虧損不可避免。

乘勝追擊獲全勝

「8·28」之戰，港府取得了決定性勝利。但是，對國際炒家來說，期指轉倉是可行性選擇，更可能成為他們的「救命稻草」。因此，對香港特區政府來說，「8·28」之戰也只能算是階段性勝利。港府決定，在9月份繼續推高股指期貨價格，迫使投機資本虧損離場。

9月7日，香港金融管理局頒布了外匯、證券交易和結算的新規定，使炒家的投機大受限制。當日恆生指數飆升588點，以8076點報收。加上日元升值、東南亞金融市場趨穩等一系列因素，使投機炒家的資金、換匯成本大幅上升，不得不敗退離場：9月8日，9月合約價格升到8220點。8月底轉倉的期指合約要平倉退場，每張合約又要虧損4萬港幣。至此，國際炒家見大勢已去，紛紛丟盔棄甲，落荒而逃。

自入市以來，香港政府動用了100多億美元，消耗了外匯基金約13%，金額大大超過了1993年「英鎊保衛戰」中，英國政府動用77億美元與國際投機者對壘的規模，堪稱一場不見硝煙的「戰爭」。

是非功過任評說

對香港金融保衛戰的評價主要是圍繞兩個層面展開，其一是對香港的聯系匯率制度本身的評價；其二是對向來奉行「積極不幹預」自由政策的政府大舉入市行動的評價。

由於經濟體系的獨特性，為了穩定香港的經濟與金融市場，香港實行的是聯系匯率制度，即以7.8港元兌換1美元的比例盯住美元的制度。對於這種匯率制度，業界一直存有爭議。反對者認為，由於無法保證香港與美國經濟發展的完全同步性，美元與港元的固定比率始終存在一個投機的空間，在投機者長期攻擊下，這種制度的消亡在所難免。而贊成者認為，香港的聯系匯率制度始建於1983年。當時由於中英香港問題談判受阻，引發市場出現大量拋售港元、收購美元的現象，港府出於保護港元匯率，維護港人對香港未來信心而建立。歷史也證明，在聯系匯率制度下，香港經濟有了很大的發展，而且更重要的是，香港有實行聯系匯率制度的條件：香港一貫奉行謹慎財政政策；香港有著龐大外匯儲備；香港經濟體系靈活，能夠應對適度的經濟波動；香港金融體制穩定，監管審慎以及香港有內地蓬勃發展的經濟後盾的強力支持等等。

另一種觀點認為聯系匯率制度本身是好的，但是金融管理局將它用錯了，因為聯系匯率制度是一種現鈔發行制度，但香港金融管理局的做法是使外匯市場上同樣要維持1美元兌7.8港元的水平，而且只許港元匯率高於該下限，即只允許港元匯率單邊浮動，這實際上是作繭自縛，使所有的匯率風險都由金管局自身承擔。

對於港府入市干預，反對者認為，政府幹預可能令長線投資者遠離香港，打擊長線投資者來港投資；港府此舉有損自由經濟形象，會破壞其金融中心地位。

而支持者認為，港府向來信奉自由經濟，自由經濟是香港的基石。但是遭人操控的經濟不是自由經濟，港府入市旨在打破這種操縱，入市干預完全正確。香港政府入市干預，其積極意義遠遠勝過其負面影響。

題外的話

在過去的幾年中，大多數的經濟理論認為「全球一體化」是經濟發展的大趨勢，發展中國家應積極地向國際靠攏。但是，一系列危機的爆發，讓人們不得不再度考慮自由化這個問題，尤其是當一國的經濟金融安全受到威脅和破壞時，是不是還應繼續奉行自由化？

歷史經驗表明，國際游資的大規模掃盪，已經嚴重威脅過一些國家的經濟安全。在這種情況下，還一味地高舉自由大旗，無異於與虎謀皮。這一點對於尚未完全開放，但正在走向更加開放的我國國內經濟而言，也頗有借鑒與指導意義。