⑴ 不同對價方式的換算有哪些
不同對價方式的換算有哪些？
主持人小張老師的話：
隨著縮股、認股權證等對價方式引入股權分置改革中，一時，涌現出的股權分置方案顯得琳琅滿目。在上期“聚焦”中，我們為投資者介紹了對價是如何計算出來的；本期“聚焦”，我們試圖幫助投資者找到不同對價方式間的簡便換算方法，比如都換算成送股，應該如何換算。方法不一定完全准確，但可能有助於投資者把復雜的對價方案簡單化。
特邀嘉賓：興業證券 王春 海通證券 張衛東
小張老師：目前的對價有送股、擴股、縮股、現金、認購權證等，對價方式的多樣化也給投資者帶來理解上的難度和困惑。有沒有一種簡單的方法，來比較衡量不同方案呢？
王春：盡管支付對價的方式各不相同，但基本上可以通過適當換算，比如轉換為送股等統一形式。假設送股對價率K，非流通股數量為N1，流通股數量為N2，縮股比例為a，擴股比例為b，現金支付為c。
1、送股方案
送股方案之間的比較最為簡單，如近期公布的東方明珠10送4股，傳化股份10送4.5股，新和成、鑫富葯業10送3股等，投資者可以直接比較方案優劣。一般而言，資質比較差、股本規模比較小的上市公司傾向於支付更多的對價。
2、擴股方案
對價率K＝bN1/（N1+N2+bN2）。如清華同方議案中上市公司給流通股股東每10股轉增10股，相當於10送3.56股。
3、縮股方案
該方案通過上市公司以零回購價格，向非流通股股東回購並注銷其所持部分股份的方式支付對價。對價率K＝N1（1-a）/（aN1+N2）。以吉林敖東為例，流通股股東按照1∶0.6074的比例縮股，按照上述公式計算，吉林敖東縮股部分所對應的對價約2.22股。
4、現金方案
假設非流通股股東支付流通股東的現金為c，則對價率K＝c/P。
小張老師：上面是一種換算方式。是否還有另外一種換算方式，可以同時參考呢？
張衛東：第一批四家試點公司中紫江企業的對價原理可以借鑒。其股權分置方案根本原理是：“股權分置改革調整不影響公司價值”，即股權改革前後的公司價值相等，即：非流通股股數每股凈資產＋流通股股數交易均價（可選擇）＝方案實施後的理論市場價格公司股份總數（其中交易均價可選擇市價、30日均價等）。
流通權的價值＝非流通股獲得流通權後的價值-非流通股的價值＝非流通股股數（方案實施後的理論市場價格-每股凈資產）;
支付對價摺合的股份數量：支付股份的數量＝流通權價值/方案實施後的理論市場價格。
小張老師：運用這種計算方法，可以分析比較一下目前已公布的第二批試點企業的方案嗎？
張衛東：1、吉林敖東：10股送1.81股。公司採取1∶0.6074的縮股比例進行縮股，我們根據上述方法進行換算，吉林敖東按照1∶0.6074比例進行縮股，相當於每10股送1.76股，如果加上非流通股股東讓出的現金分紅後，相當於每10股送1.95股。
2、長江電力：10股送8.02股。其市場價格較高，從而導致其流通權溢價較高，但綜合考慮長江電力的其他補償措施，以及該公司的發展前景，我們認為其實際支付的對價應比10股送8.02股要低得多，但長江電力目前的方案顯然離投資者預期尚有明顯的差距。
3、寶鋼股份：10股送2.2股。如果按照最新的每股凈資產3.522元計算，應是10股送2.8股，對於寶鋼股份而言，我們在評價其方案時，一方面要考慮公司在行業內的領導地位和其優良的資產，但同時我們也要考慮其二次發行的溢價，以及其非流通股流通後對市場的巨大影響，即使在一段時期內只是一部分非流通股上市流通。6月28日，寶鋼股份公布了試點方案，相當於每10股送2.4股左右。應該說，寶鋼股份的股權分置試點方案對市場，尤其是對國有大中型企業具有十分重要的標尺意義或示範作用。
4、中捷股份10股送4.5股。按照上述方法計算應為每10股送5.65股。
5、永新股份10股送3.5股。按照上述方法計算應為每10股送5.98股。
對於中小企業板市場的上市公司，我們認為應充分考慮其流通溢價，有些中小企業板上市公司所給出的對價應該來說是稍低了。
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