證券市場國際化論文

① 證券市場國際化的相關特點

證券市場國際化目標的實現是一個歷史的漸進過程。具體到國際化進程中的某一個階段，一般具有兩個特點：
一是具有相對性。純粹意義上的不作任何限制的證券市場國際化，不僅在發展中國家無法實現，即使是在發達的西方國家也難以實現。任何國家在證券市場國際化的過程中總是在自覺或不自覺地採取一些限制性政策與措施，以保護本國的經濟利益不受侵害和損失。
二是具有階段性。由於證券市場國際化具有全局性和復雜性，往往是牽一發而動全身，因此，很多國家的證券市場在走向國際化時，都持有較為謹慎的態度，在實施步驟上通常採取小步前進、分步推進的策略。如果說發達國家仰仗其強大的經濟基礎和豐富的調控能力，可以將其證券市場開放的步子放快一些的話，那麼，對於多數不具備上述兩個條件的發展中國家來說，還是應該採取相對審慎的開放政策與步驟為佳。

② 目前我國證券市場的國際化如何發展

現在股市低迷就不要提發展了。

③ 證券市場國際化的內涵

學術界對證券市場國際化並沒有一個統一的定義。有的學者從投資者投資行為的角度來理解：「所謂證券市場國際化，是指參與市場交易的借款人和投資者都不受國界的限制，他們買賣的證券既可以是市場所在國發行的證券，也可以是外國發行的證券」，還有學者從資本國際流動的角度來定義：「所謂證券市場國際化，是以證券形式為媒介的獎金在國際上自由流動，即證券的發行、證券的投資證券交易和證券市場超越國境，實現國際間的自由化」，以上定義均從不同的角度反映了證券市場國際化的一個側面，但都必須不夠完整，也有欠准確。
實際上，證券市場國際化是指證券市場運作的過程，在這個過程中，既有投資者的參與，也包含證券中介機構作為媒介所提供的服務，同時證券監管當局也要適應國際化的趨勢調整監管策略。此外，證券市場的國際化是個雙向的過程，它既有一國證券市場走向國際市場的問題；又有世界上其他國家證券市場走進本國證券商場即開放本國的證券市場的問題。
鑒於此，可以認為，證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券市場主體能夠不受國界的限制，使證券資本實現跨國自由流動，從而能夠使整個的國際證券市場互相融合，互相滲透，成為一個一體化的世界證券市場。這個定義具體包括四層含義：
第一，證券發行的國際化，即一方面本國的政府、企業、金融機構在一定的規則下在外國的證券市場上發行本國的證券；另一方面外國的政府、企業、金融機構也可以在本國的證券市場上發行其證券，這也可以稱之為融資的國際化。
第二，證券交易的國際化，即本國的投資者、投資機構可以走出國門投資於國外證券市場上的證券並進行交易，同時國外的投資者、投資機構也可以進入本國的證券市場進行投資和交易，這也可以稱為投資的國際化。
第三，證券商及中介機構業務的國際化，即允許本國證券經營者以及從事會計、法律、咨詢、評估的證券中介服務機構在完善自我的情況下可以走出國門從事境外證券業務，同時國外的類似的證券服務機構可以進入本國參與證券業務。
第四，證券監管國際化，即借鑒運用國際通行的國際慣例和規則，並且通過國際間證券監管機構的協調共同完善對證券市場的管理。總的來說，證券市場國際化是一種過程。這種過程，從靜態上講實現了一國與其他國家證券市場的一體化；從動態上講，使得以證券為媒介的國際資本能夠自由的在國際資本市場上流動並使一國的證券市場活動范圍進行了國際化的擴張。

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開放式基金對我國證券市場的影響

1999年下半年以來，管理層有計劃，有步驟地推出了一系列發展機構投資者的措施如三類企業入市，保險基金入市，券商和基金公司進入同業拆借市場等等，近期管理層又提出了超常規、創新性發展機構投資者的思路，更進一步提出要「盡快推出開放式基金」，意味著開放式基金在我國的發展已近在眼前，將結束我國基金業十餘年發展史上清一色封閉式基金的局面，較大地推進我國基金業的市場化和國際化進程。 發展開放式基金，對我國證券市場有一系列有利影響，具體表現在： 一、將會緩解制約我國證券市場快速發展的資金問題。 目前我國封閉式基金的資金來源主要是從股市分流出來的，而一些機構投資者的入市，還存在一定的障礙，如三類企業入市，潛在的入市資金非常龐大，但由於缺乏專業的投資人才，證券市場避除機制不健全而遲遲不敢入市。再如保險公司，1999年底全國保險公司總資產達2700億元左右，可供入市資金約400億元，但目前每隻30億的封閉式基金只能吸收9億元的保險資金。凡此種種，都影響了機構投資者的步伐。開放式基金的設立為機構投資者入市提供了相對安全的渠道，有助於加快機構投資者的入市速度。另外，開放式基金如果利用銀行龐大的分支機構網點進行申購和贖回，將開辟一條銀行儲蓄資金流入股市的捷徑。 二、有利於我國證券市場國際化，為迎接入世挑戰做准備。 從國外成熟市場看，均是開放式基金佔主流，而且國際機構投資者對流動性要求較高，設立開放式基金有利於吸引境外投資者進入，促使我國證券市場的國際化進程。1999年底中美WTO協議金融服務條款有關基金業規定：中國入世以後，允許處國金融公司在基金管理企業中持股33%，三年後增至49%。設立開放式基金，先行積累經驗，提高基金業競爭力，不致當外資進入時受制於人。 三、促使投資者理念更為理性。 開放式基金的設立將使我國證券市場成為機構投資者主導的市場，機構投資者尤其是理性與操作相對透明的開放式基金對普通投資者行為的影響將日趨明顯。由於開放式基金面臨巨大的贖回壓力，操作不甚，可能導致「擠兌」風險，因而在選股時更為謹慎，它比封閉式基金更追求上市公司的業績和成長性。開放式基金的資金規模一般來說是上不封頂的，如果其運作業績良好，規模將十分巨大，而規模一大，就可以投資那些流通盤大、業績優良的藍籌股。 四、優化基金管理公司，對基金管理人提出更高要求。 隨著開放式基金的設立，基金市場將逐漸由買方市場轉為賣方市場，各種類型基金之間競爭會越來越激烈。開放式基金的推出將促使基金管理公司在許多方面要有相應的改變。首先在經營策略方面，由於開放式基金的特點和競爭的加劇，基金管理人必將更加註重基金的銷售和客戶服務，各基金公司都將根據自身實際建立客戶和銷售網路，廣大中小投資者也將因此得到更好的服務；其次將改變基金的投資策略。由於開放基金具有追加認購和解約贖回機制，基金管理人必須更深刻地體現出其專家理財的特點，把握市場節奏，合理運用現有資金，科學、理性地進行資產配置，並隨時加強對投資組合的流動性的管理，以應付投資者可能的贖回要求，這就要求開放式基金的投資策略更加靈活，也對基金管理人管理和駕馭資金的能力提出更高要求。開放式基金與封閉式基金有許多明顯不同，在基金的日常投資決策、資金劃拔、投資操作、交割清算、基金資產評估、認購與贖回各方面都更加程序化，更加註重透明度，從而有效避免「黑箱操作」等證券市場不規范行為。 但同時我們也看到，雖然我國已經初步具備了設立開放式基金的條件，但由於證券市場的發展無論規模還是容量與發達國家相比都較小，而且我國投資者尚未真正學會理性投資，追漲殺跌是慣常手法，因此，大規模設立開放式基金，由於其對大盤的助漲跌作用，會對證券市場產生一定的沖擊，尤其當遇到股市低迷時，投資人紛紛贖回的「羊群心理」可能會對大量基金造成壓力，形成新的市場風險。

⑤ 證券市場國際化的相關風險

證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時，也蘊涵著一定的風險。
市場規模擴大加速甚至失控的風險
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。此外，由於國內金融市場發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
金融市場波動性上升
對於規模狹小、流動性較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。
由於新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標准、公開性、交易機制、票據交換以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
與國外市場波動的相關性顯著上升
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。

⑥ 證券市場國際化的相關背景

世界經濟一體化、金融全球化
世界經濟一體化是一種趨勢，是世界各國、各地區之間經濟依存關系日益增強，經濟規則進一步協調乃至同一，資源配置、產品銷售范圍愈益廣泛，逐步形成統一的國際經濟體系的過程。金融全球化是世界各國和地區放鬆金融管制、開放金融市場、放開資本項目管制，便資本在全球的金融市場自由流動，最終形成全球同一金融市場、統一貨幣體系的趨勢。現貨科學技術、信息技術的飛速發展，為金融全球化提供了技術保障；貿易和投資規模的擴大則是世界經濟一體化的原動力。20世紀90年代以來，世界貿易總額增長率是GDP增長率的三倍，規模迅速擴大。貿易規模的擴大帶動了生產和投資的國際化。貿易、投資以金融為基礎，貿易、投資的全球化要求金融業發展的自由化、全球化。因此跨國對外直接投資的發展帶動了金融資本的跨國流動和證券投資、外匯交易規模不斷膨脹。1991年以來，全壞金融市場每日交易量已超過全球藝當年貿易總額20%.金融資本在全球藝范圍內的自由轉移淡化了各金融市場之間的界限，金融產品價格趨於一致，呈現出很強的一體化特性。
國際投融資證券化
證券市場國際化是20世紀80年代以來世界金融市場的一大發展趨勢，其本質是國際資本跨國間的自由流動這是生產國際化和資本國際化的必然要求，也是全球經濟金融一體化的必然結果，從世界范圍看，20世紀80年代以來債券、股票交易日益具有全球化的性質。隨著各國金融市場的開放西方發達國家的證券交易所逐步成為世界性的金融中心，國外上市公司的數量日益增加年代以來隨著全球經濟一體化的不斷發展，發達國家逐漸放鬆了對金融的管制，發展中國家亦加快了金融自由化的步伐，電子、計算機等高科技的應用推動了全球金融市場的創新和快速發展，融資證券化成為國際金融市場發展的必然趨勢。越來越多的企業、機構直接或間接的進入有價證券市場，通過發行各種證券籌集和融通資金；銀行等金融機構也熱衷於從事證券的安排和交易業務。國際融資的證券化過程體現在以下兩個方面：
一是金融體系的證券化。表現為通過銀行和其他金融機構借款的比重相對下降，而利用發行可對第三者轉讓的金融工具（股票、債券等）的比重相對而言提高。 20世紀90年代以來國際資本流動的格局充分反映了金融市場證券化的趨勢：國際銀行貸款數量和增長速度減緩，從80年代年平均2000億美無下降為90年代的1000億美元，相反國際債券發行大幅度增加從200億美元上升至1000億美元，同期直接投資與證券投資迅速增加，從500億美元上升至3000億美元。1995年以來，全球證券市場年交易量一直保持在70000億～80000億美元之間，以美國為首的西方股市股指連創新高的現象無疑是這一善和發展趨勢的最好證明：美國道瓊斯30種工業股價平均指數1995年升幅為33.5%，1996年達26.5%，1997年22.6%，1998年16.1%，到1999年底以11497.12點的歷史新高收盤，升幅達25.2%.歐盟主要國家股指同期也持續高漲，在1999年底英國倫敦金融時報100指數，法國CAC40指數，德國DAX指數分別以16.2%、50%、37%的升幅刷新歷史新高而收盤。
二是金融工具證券化。資本市場的發展藉助於金融中介人按照市場的具體需要，創造出靈活的、可轉換、可選擇的金融工具，滿足投資人和借款人專門偏好，即通過創造一系列新的證券型金融工具來直接融資。利用證券融資，對於借款人來說其籌資成本低於向銀行借款所付利息；對金融機構來說，證券化滿足了其資產流動性的需要。因此自20世紀70年代末以來，國際資本市場上進行了一系列圍繞融資工具證券化為中心的金融創新活動例如，80年代以後在國際資本市場上流行的資產證券化，把傳統銀行和證券機構的資產如住房貸款、抵押，應收帳款、基礎設施收費等轉換為存款機構和非銀行投資者購買的可轉讓的證券並使之成為當今國際資本市場中發展最快、最具活力的金融產品。
證券交易所及證券交易國際化
20世紀90年以來國際貿易和國際投資迅猛發展，全球性生產、貿易、金融、信息網路的建立使資本勞動力、自然資源在全球范圍內實現了自由配置，推動了全球經濟金融一體化的進程，各國之間的商品和服務市場日趨開放，金融資本市場之間的聯系日益密切。世界經濟一體化使資本市場一體化成為必然趨勢。同時便於范圍內新的網路化電子化交易方式所帶來的變革，對現代資本市場提出了新的挑戰，它突破了傳統的證券交易市場依賴帶地域所形成的時空限制，使建立真正的世界一體性的證券交易市場成為可能。在新的形勢下，為了在競爭中贏得主動和確立優勢，世界各國的證券交易所一方面紛紛從傳統的會員制證券交易所改制為以營利為導向的公司制商業機構，另一方面重新調整了競爭和發展戰略，加快了合並重組的步伐。第一個「吃螃蟹」的是澳大利亞證券交易所，它於兩年前首先改制並成功上市，最近又在策劃與紐西蘭證券交易所的合並；在美國隊，納斯達克的科技股在香港聯交所正式掛牌交易，引起了國際證券市場的極大關注。不久之後，德國法蘭克福交易所和英國倫敦證券交易所宣布合並，並命名為「國際交易所」。合並後的國際交易所成為歐洲最大的證券交易所，以及繼華爾街後全球第二大的股票交易所，歐洲53%的股票將在這里交易。這被除數稱做是邁向歐洲交易所、甚至是全球交易所的第一步。國際交易所還將與米蘭和馬德里股市相連。更有趣的是，為了有效對抗英、德證交所合並成國際交易所，全球著名的紐約證券交易所擬與歐洲、加拿大及拉丁美洲的證交所組成聯盟，並計劃再與納斯達克股票市場聯手。紐約證交所主席格拉索表示，意欲與他們合作的證交所還有多倫多、墨西哥、聖地亞哥及巴西、香港及東京證交所。
金融監管的國際化
在金融國際化趨勢下，各國金融監管機構不斷加強合作，逐步形成統一的國際金融監管體系。首先，不同國家金融監管的手段，監管內容出現趨同趨勢。在監管方法上，各國普遍強調管理手段的現代化，充分運用計算機輔助管理，尤其是實時清算系統在金融監管中的運用，並且促進金融機構日常監督、現場檢查和外部審計的有機結合。在金融監管內容方面各國監管體系也呈現了一些共同特徵；如逐步統一的有關資本充足性的國際監管標准，流動性管理也普遍強調區別對待，強調監管靈活性和信賴經驗進行監督的重要性。其次，以市場約束為基礎的監管標准逐步統一。信息披露是市場約束的基礎，國際組織正努力制定會對所有金融機構採用同樣的會計和披露標准，以加強對金融機構的市場約束作用如果這個標准為國際證券委員會和各國在此委員會中的代表所接受，這將會為跨國的上市股票、證券買賣和其他國際資本流動鋪平道路。1999年11月22日歐洲委員會公布了一些關於新的資本充足性規定的建議，比巴賽爾資本協議所針對的范圍更大，涉及到所有的銀行和證券公司，該規定試圖將真實風險與資本金更緊密地聯系起來。最後，金融監管的國際合作不斷加強。西方發達國家產生了「金融穩定論壇」，而且還建立了召開七國首腦及財長一年一度研究和探討金融問題會議的機制；中、日、韓與東盟每年也召開央行行長、財長會議以討論地區金融問題此外，巴塞爾委員會通過協商制定的一系列合作協議和規則，推動了越來越多的國家加入金融監管國際合作的行列中。

⑦ 證券市場國際化的介紹

證券市場國際化（internationalization of securities market）也就是證券業國際化，即允許外國證券市場中介參與國內證券業務，具體來說，就是境外服務提供者進入本國證券市場，為居民和非居民用本外幣投資本國證券市場提供中介服務，同時允許國外投資者自由買賣本國國內證券和允許國外籌資者利用本國證券市場來籌集資金。證券市場的國際化既涉及WTO服務貿易范疇，也涉及資本的跨境流動。

⑧ 證券市場國際化的存在問題

中國證券市場國際化剛剛進入有限制的直接開放階段，證券市場國際化市場結構、產品結構和制度安排等方面還存在著種種問題和挑戰。
市場體系還不完善
市場的開放必然導致國際資本直接或間接地流入國內市場，而一個多層次的證券市場是吸引境外資本的前提條件。
1．中國證券市場目前只有現貨市場，沒有金融衍生品市場，無法通過衍生交易產品來規避市場潛在的投資風險。
2．中國證券市場缺乏市場層次，無法滿足上市要求和交易機制各異的多層次市場結構，既無法滿足不同的投資者風險要求差異，也無法滿足不同規模企業的不同融資要求。
3．債券市場規模小、市場化程度不高，無法滿足國際資本投資組合的需要。
證券中介機構競爭力不強
在證券市場國際化過程中，中介機構不論在資產實力、經營規模、從業經驗，還是在管理能力等方面都存在著巨大的差異。
1．中國證券公司普遍資本金規模小、資產質量差、資產擴張基礎薄弱。截止到2004年年底，中國118家公司的資產總規模3319億元，平均資產規模為28億元，其中，客戶資產(含代買賣證券款與受託資金)共1862億元，剔除客戶資金的資產總額為1457億元。公司總負債2645億元，剔除客戶資金的負債總額782億元，公司的凈資本為674億元。公司凈資本相當於總股本1161億元的58%，整個行業出現了嚴重銷蝕資本金的程度，大多數證券公司的凈資產都小於實收資本。中國證券公司與美國最大投資銀行相比，總資產、凈資產和營業收入等分別是其5．26%、28．57%和5．26%。即使是與各項指標最大的國內證券公司相比，各項指標的相應比例分別是O．32%、2．33%和O．58%。通過比較可以看出，國內證券公司與國際同行相比，資產規模無法相提並論。
2．中國證券公司的機構數量過多、行業集中度低，難於形成規模效應。中國目前有120家證券經營機構，各機構分散經營，各自為戰，導致了低效的無序競爭。據統計，中國各項指標前3名的證券經營機構的總資產、總負債、凈資產和營業收入占行業總量的比例分別是：17．62%、21．64%、18．68%和22．62%。由於出現了全行業的虧損，利潤總額和凈利潤前10名的證券公司的總和分別是16．80億元和8．76億元。
當國內證券公司還處於幼稚的發展階段，開放市場會導致國際投資銀行對市場的壟斷。香港地區證券服務業開放後本地機構受到的巨大沖擊就是一個典型案例。
證券市場的法律法規還需要進一步完善
證券市場完善的制度環境是保證證券市場開放順利的關鍵因素，中國《證券法》雖然於1998年12月頒布實施，但在實踐中，法律法規的階段性特徵還比較明顯，已有的《公司法》、《會計法》以及與證券相關的管理條例中，既有不協調一致、甚至相互交叉沖突的現象，還存在不符合國際慣例和中國實際情況的現象。中國的證券市場還缺乏一套包括針對證券交易、投資者保護、投資公司等的法律和各階段配套的法律條款組成的健全的法律體系。
證券市場的國際化也意味著國內市場要接受全球統一的技術標准和制度安排，而中國證券市場的監管方式、交易機制、會計規則等制度安排與國際慣例還存在明顯的差異。中國金融監管基本上以市場准入、業務劃分、分支機構設立、資本充足性等審批性監管手段為主，具有明顯的行政化特徵，而在公司治理、資產負債管理和風險預警與防範等方面還有待提高。

⑨ 證券市場國際化的戰略選擇

在證券市場國際化的進程中，從戰略上看，既要考慮到金融體系的平穩運行，也要考慮提升市場整體的運行效率，在開放過程中採取的各種措施和手段保證市場和行業的承受程度、發展速度和運行效率的統一協調，考慮效率和風險的綜合平衡。從國際化的形式上看，主要考慮規則和制度對接、經營模式上的對接以及對外開放的過程。基於國際經驗和中國證券市場的實際情況，中國證券市場的國際化要採取的是穩步推進的漸進開放模式，與此同時，積極推進市場的規范化和市場化建設，為成功實現國際化奠定基礎。
循序漸進的對外開放策略
在新興市場國家，證券市場國際化一般經歷了封閉—間接開放—有限制直接開放—完全開放的四個階段，中國目前還處於有限制的開放階段，證券發行量迅速增長，市場交易活躍，經營機構眾多，機構投資者群體逐漸形成，有條件地允許外資進入國內證券市場，立法和監管手段進一步完善。
證券市場的國際化首先需要推動國內市場的規范化和市場化。逐步放鬆對證券市場開放的管制，由適當的保護向實行國民待遇過渡；逐步放寬對合格境外機構投資者的限制；逐步提高國內證券市場所有外國投資資金總和的最高額度、單個投資者的最高投資數額、外資投資於一隻股票的最高數額等，吸引更多的外資進入市場，鼓勵更多的合格境外機構投資者參與到國內經濟中；逐步調低境外機構投資者的進入門檻，縮短對投資資本回籠期限的限制；逐步放寬中外合資經營機構外資方的持股比例，降低其進入市場的門檻，鼓勵外資進入市場；適時推出合格的國內機構投資者，允許其通過特許的機構投資者投資境外市場，增強中國證券經營機構的誠信意識，在國際市場競爭中提高競爭力。完全放開證券市場，需要在利率自由化和匯率浮動的前提下，放開資本項目的可兌換，實現資本項目下的自由進出，基本取消對國外投資者和證券經營機構的各種限制，實現由開放投資市場、開放中介服務直至最終實現證券市場的全面國際化。
證券市場規范化和市場化建設策略
證券市場的國際化進程在很大程度上受制於證券市場的規模和效率、監管水平、投資者的素質等多種因素的影響，因此，中國證券市場的對外開放和國際化只能在改善市場運行方式和監管能力等條件的基礎上逐步實行。
一是完善市場組織制度和市場結構，實現國內證券市場一體化。
近70%的國有股和法人股不能流通的股權分置狀況，不僅使國有資產存量優化重組的目標難以實現，而且使證券市場配置資源的功能扭曲，難以改善上市公司的治理機制。因此，在證券市場國際化的進程中要實現同股同權，在此基礎上實現AB股並行，實現國內證券市場的一體化。
二是建立統一的、多層次的證券市場體系。
在繼續發展和完善股票市場的同時，加快建立創業板市場、場外交易市場和產權交易市場，為不同融資企業和交易需求不同的投資者提供融資渠道和交易機制；大力發展債券市場，尤其是企業債券市場，引導企業拓寬融資渠道；同時放鬆對金融創新的管制，穩妥地推出金融衍生產品，發展衍生品市場，滿足投資者投資和規避風險的要求。
三是加強建設法律法規，改進金融監管，與國際接軌。
在國際化過程中，要建立完善的國際慣例法律規范，提高金融法規的透明度、公開性和統一性，重點是強化信息披露程序和內容的統一性，各項會計核算標準的一致性。增強國際監管合作，重點監控資金外流、資本轉移以及境外機構的自我操縱，強化對境外上市公司和中介機構的監管。順應世界金融業的發展潮流，在法律上為混業經營留有餘地，為最終實現金融一體化和集團化發展建立基礎。

⑩ 中國證券市場的國際化

中國證券市場國際化研究

內容提要:證券市場國際化使中國證券市場與國際證券市場的關聯性越來越強，加入WTO使得中國證券市場國際化的步伐進一步加快。本文針對當前中國證券市場國際化的障礙，對證券市場國際化的機遇和挑戰進行分析，提出了較合理的戰略選擇。

證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，這主要表現為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創業板市場、各國證券交易所尋求大聯盟。2000年，納斯達克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司佔全部上市公司的20％，外國公司的市值佔全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，紐西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合並；納斯達克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發展與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關聯程度提高，相互影響更加明顯。中國加入WTO以後，證券市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發展趨勢，我們要認真研究，針對當前證券市場國際化的現狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現我國證券市場的真正開放與發展。

一、證券市場國際化使中國證券市場
與國際證券市場關聯程度提高

從世界經濟的發展情況來看，經濟全球化使得各國的生產、貿易、市場等各方面都參與了國際分工，同時也帶動了籌資和投資的國際化。跨國公司作為經濟全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產選擇理論在國際范圍內的應用、寬松的金融市場環境、金融創新與投資工具的加速發展、會計制度的規范與統一、科學技術與證券交易技術的迅猛發展，都是證券市場國際化的重要原因。

從我國經濟具體情況來看，我國在改革開放後，實行了更為自由、開放的市場經濟，經濟發展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經濟的持續、快速發展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經濟建設，而且還希望通過證券市場來進行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進一步發展。就當前情況來看，證券市場的國際化已經對中國證券市場產生明顯的影響，這主要表現在中國證券市場與國際證券市場的關聯稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產業結構發展方面都表現了明顯的關聯性，國際證券市場的發展態勢日益成為中國證券市場發展走向的重要背景和參考因素之一。

1．整體市場走勢頭聯

證券市場是國民經濟的晴雨表，它一方面表明宏觀經濟走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經濟的先行指標，能夠提前反映經濟周期的變動。世界各國經濟發展狀況及其相關因素的變化都會在證券市場上顯現，而各國經濟貿易的關聯性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關聯，相互影響。發達國家證券市場的走勢尤其是作為世界經濟火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數、NASDAQ指數已經成為對各國證券市場走勢預期的重要指標。經濟全球化使得證券市場波動性的溢出效應即市場價格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經濟運行狀況、其採取的財政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由於全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區等與我國經濟關系緊密的證券市場影響。

2．產業結構發展關聯

人類進步的不同時期都伴隨著不同產業的迅猛發展。我們已經從農業經濟、工業經濟發展到現在以信息產業、生命科學等高新技術產業為社會進步、經濟發展主要動力的知識經濟時代。這些知識密集型的新興產業代表了新的經濟增長點和未來經濟發展方向，是世界經濟快速發展的主要動力，它們的蓬勃發展帶動世界產業結構的調整和發展。美國作為當今世界經濟、科技最先進的國家，其證券市場上不同產業的發展和調整反映了世界上最先進的投資理念對整個世界范圍內產業興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術產業為代表的證券市場，高新技術企業的良好發展前景和投資回報率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關聯性使得各國證券市場中高新技術企業的比重越來越大，高科技板塊的發展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業在中國證券市場和海外上市的表現，產業結構發展的關聯性十分明顯。

二、中國證券而場國際化的現狀

從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個方面的內容：一是外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在外國的證券發行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業經營者（包括證券的發行者、投資者、中介機構）進出本國證券業自由化的規定和本國證券業經營者向外國發展，這是證券商及其業務的國際化。一國證券市場發展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向於籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是於中國國際信託投資公司對外發行國際債券開始的。1991年底第一隻B股——上海電真空B股發行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進入B股市場，B股市場規模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2．8％左右，這些問題嚴重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規模小、競爭力差，到國外設立分支機構的也只是少數。所以，國內外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠遠未達到投資主體的國際化。

我國即將加入WTO，WTO對證券業的市場准入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應的規定。按照這些原則，中國加入WTO以後，允許外資少量持股（起初為對33%，三年後增加到49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷並交易以外幣計價的有價證券。

面對我國證券市場目前發展的狀況以及加入WTO後將面對的市場要求，我們應該進一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經濟的對外開放相適應。

三、中國證券市場國際化的障得
中國證券市場走向國際化的現實障礙具體表現為：

1．我國證券市場規模偏小

從縱向看，中國證券市場擴張較快，但從橫向看，中國證券市場的規模和融資水平卻還處於較低水平，難以抵禦國際化的風險。（1）上市公司數量少。1994年，世界范圍內擁有500家上市公司以上的國家和地區達14個，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達7個（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規模小。1994年，世界各國上市公司平均規模就達到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、義大利、美國分別為16．8、11．9、11．4、11．3、9．88．9．6．5億美元。中國僅為1．5億美元，列世界第36位。中國上市公司規模這些年雖有迅速擴大之勢，但仍遠遠低於發達國家水準。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規模的重要指標資本證券化率：證券市場市值總價／國內生產總值（GDP），而我國證券市場市值佔GDP的比重不但遠遠低於發達國家，也低於其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內生產總值（GDP）的比例為31．5％；若以流通股市值計算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發達國家或地區股票市值占國內生產總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。

2．證券市場結構性缺陷突出

我國的證券市場缺陷主要表現在股權結構不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權利與義務劃分為普通股和優先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只佔上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內部職工股和國家股、法人股轉配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構投資者只是極少部分。同一企業根據其發行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結構性的缺陷扭曲了證券的變現機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。

3．金融管制較嚴，人民幣沒有實現自由兌換

證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。

4．中國證券市場的發展不夠規范

中國證券市場發展的歷史較短，其法律架構和監管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時，會計制度沒有完全按照國際化的標准統一。

四、中國證券市場國際化的戰略選擇

證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機遇，也帶來了挑戰。外資進入，將進一步擴大市場規模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發展中供給與需求的矛盾，為企業上市提供更大的機會；新的技術、經驗、管理方法及新的金融產品和經營理念也隨著開放被引進，我國證券機構也可抓住機遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監督管理部門都將是一個促進和提高。引入外資券商及投資者，從業者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發展，增強市場競爭力。同時；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽優良、實力雄厚、手段先進的外資證券公司的進入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由於新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術相對落後，很容易遭受國際投機資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時，我們要制訂合理的戰略選擇。

1．循序漸進的逐步推進中國證券市場國際化進程

根據中國證券市場的現實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、台灣和日本等國家和地區的經驗，以B股市場為起點，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實現A、B股的合並，推進中國證券市場國際化的漸進式發展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現中國證券市場的真正國際化。

2．擴大市場規模，按照國際慣例規范證券市場

大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，這是中國證券市場國際化的基礎，也是提高中國證券市場抵禦國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計准則、上市公司進行改革和調整，規范證券發行和證券交易市場，逐步向WTO准則靠攏，吸引更多的外國投資者。

3．發展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司

我國的證券市場缺乏能夠與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構，現有的證券公司在資本規模、經營水平、創新能力、內控機制等方面都有待提高。我們要積極鼓勵國內規模較大的證券商到海外設立分支機構，同時大力引進國外證券機構，積極推進證券機構的國際化和證券投資國際化的進程。共同基金是海外投資者十分熟悉和青睞的方法，發展共同基金既有利於吸引外國個人投資者，又可以避免外國直接投資給國內證券市場帶來沖擊，是證券市場國際化初期的主要手段。

中國證券市場國際化研究
國研網