資產證券化與結構化金融超越金融的極限

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書名：PPP與資產證券化

作者：林華

豆瓣評分：8.9

出版社：中信出版社

出版年份：2016-6-27

頁數：508頁

內容簡介：

《PPP與資產證券化》當前金融市場最熱話題。政府與社會資本合作模式（即PPP），已上升為黨的執政綱領和國家戰略，PPP發展空間十分巨大。本書結合我國最新政策和市場動態，對PPP與資產證券化的具體實務做了系統性地介紹。作者團隊均為PPP項目融資與資產證券化領域極具理論及實操經驗的專家。書中案例為PPP項目融資與資產證券化市場的從業人員提供具體操作指南。

高堅、賈康作序推薦，邢早忠、姚余棟、魏革軍、黃世忠、唐斌、曹德雲聯袂推薦。

本中國本土化PPP項目融資與資產證券化落地操作手冊。

本從資產證券化參與機構的角度對業務操作的完整流程進行詳細敘述的專著。

一本書系統了解PPP項目融資與資產證券化全過程。

一本書指導PPP項目融資與資產證券化全程操作。

PPP項目融資與資產證券化市場的從業人員、監管機構人員及理論研究人員人手一冊的工具書。

機構和個人投資者必備的操作指導。

大眾讀者快速、全面了解PPP的專業讀物。

作者簡介：

作者簡介

主編:林華

特許金融分析師、美國注冊會計師、注冊風險管理師。

現任中國資產證券化分析網董事長，中國資產證券化研究院院長，興業銀行獨立董事，南開大學與西南財經大學兼職教授，廈門國家會計學院客座教授，財富50人論壇固定收益首席。在美期間任職於畢馬威結構金融部，先後為GE資本、摩根大通銀行、世界銀行及匯豐銀行設計ABS, CLO, MBS, CMBS等信貸資產證券化模型，並負責此類產品的定價和會計處理。歸國後曾任中國廣東核電集團資本運營部投資總監，廈門市創業投資公司、金圓資本管理（廈門）有限公司總經理，被深圳市政府認定為深圳市領軍人才。

著有《金融新格局——資產證券化的突破與創新》、《中國資產證券化手冊》，譯有《全球REITs投資手冊》。

副主編：羅桂連

現任陝西金融控股集團有限公司總經理助理(掛職)。清華大學管理學博士，倫敦政治經濟學院訪問學者。2000年以來一直在基礎設施項目融資及PPP領域從事實務、理論和政策制訂工作。近年來在中國保監會資金部投資處工作，致力於推進保險資金、養老基金等中長期資金投資基礎設施項目。

副主編：張志軍

現任聯合信用評級有限公司總經理，中國證券業協會證券資信評級專業委員會副主任委員、中國證券業協會科研課題評審專家組成員。清華大學碩士，在證券資信評級行業有十餘年從業經驗，曾在《中國證券》等期刊發表論文多篇，編寫了《資產證券化——原理、風險與評級》等多部專著。

作者：

黃長清，中國資產證券化研究院首席研究員，中國資產證券化分析網專家顧問，現任嘉興天風蘭馨投資管理有限公司總經理，曾供職於中信證券、一創摩根和恆泰證券，首次在合資券商中牽頭建立了資產證券化和私募結構化融資的雙重業務流程，負責完成了國內多個首單創新型基礎資產的資產證券化和類REITs項目，已完成或正在執行的各類資產證券化項目超過50單。擁有北京大學金融學碩士和南開大學會計學學士學位。

許余潔，聯合信用評級有限公司研究總監，中國資產證券化研究院首席研究員，西南財經大學特聘研究員，《中國資產證券化操作手冊》副主編。2013年7月供職於中國證監會研究中心（2015年改稱中證金融研究院），暨證監會博士後科研工作站與清華大學五道口金融學院聯合培養博士後。2014年從事明斯基《穩定不穩定的經濟》一書中文版的翻譯校稿。兩年多以來，在《人民日報》、《金融法苑》、《中國金融》、《工業技術經濟》、《中國經濟報告》、《中國證券報》等報刊雜志上發表文章30餘篇，並以筆名「余吉力」在財新博客上堅持撰寫100篇讀書心得，廣為轉載。

米濤， CFA，美國注冊會計師（CPA）加州大學歐文分校MBA，現任職於某大型海外直接投資公司，負責基礎設施類資產投資。對發達國家PPP/PFI類型資產有超過10年咨詢和直接投資經驗。通過直投、跟投和基金投資等方式，主持和參與完成了近50億美元的基礎設施投資，投資標的包含歐洲機場、高速鐵路、港口、美國天然氣管線等。通過投前盡職調查、投後管理以及同各類型監管機構（如英國CAA, Ofwat, 美國的FERC）溝通和談判，積累了大量第一手監管類基礎設施資產投資和投後管理經驗

李耀光，中國人民大學財政金融學院經濟學碩士，特許金融分析師（CFA），中國注冊會計師（CPA）。中國資產證券化研究院研究員、中國資產證券化論壇理事兼教育委員會委員。現就職於某中美合資證券公司，擔任結構融資總監，負責境內資產證券化與REITs等結構化金融產品的設計與發行，並參與跨境證券化產品與REITs的研究與執行，成功完成或執行資產類型覆蓋商業及工業地產、應收賬款、銀行信貸、消費金融、公共事業收費權等。在此之前，曾就職於某行業領先的內資證券公司資產管理部、四大國有銀行總行，長期從事理財與資金池投資管理、資管產品設計及結構化投融資相關工作。合著有《中國資產管理行業發展報告2015》等書籍。

洪浩，現任職於中泰證券債券與結構金融部，負責信貸資產證券化和企業資產證券化業務。曾任職於中國對外經濟貿易信託有限公司，在信託公司建立了全流程的服務體系。負責或參與十餘單公募、私募資產證券化項目。北京大學理學博士，中國資產證券化研究院特聘研究員。

劉洪光，男，上海大學法學碩士，中國資產證券化研究院研究員，上海市錦天城律師事務所專職律師，主要業務方向為IPO、資產證券化、資產管理等資本市場法律事務。資產證券化領域，主要案例有中航租賃資產證券化、唐山路橋收費收益權資產證券化、河北金融租賃資產證券化、中國飛機租賃資產證券化(第一期、第二期、第三期）、金坤小貸資產支持專項計劃、螞蟻微貸資產支持專項計劃、某城商行信貸資產證券化、奧克斯融資租賃資產支持專項計劃（第一期、第二期、第三期）、北京文科租賃資產支持專項計劃、某國家AAAAA自然旅遊景區資產證券化、先鋒國際租賃資產支持專項計劃等數十個資產證券化項目。

張武，普華永道中國金融機構服務部的合夥人，專注於金融企業的審計和會計咨詢服務以及企業結構化融資(如資產證券化、優先股等)會計服務，主要客戶包括商業銀行、融資租賃公司、私募股權基金和投資公司等。他負責過諸多資產證券化會計服務項目，在結構設計、會計處理、服務商運營和內部控制設計和評價等方面有著豐富的理論知識和實務經驗。

陳詣輝，清華大學博士，聯合信用評級有限公司研發部副總經理，從事信用風險管理、信用衍生品、資產證券化評級的研究與實務工作，曾在《金融研究》、《改革》等核心期刊上發表論文六篇。

高瑞東，現為財政部財科所博士後、任職於中國信達資產管理股份有限公司。早稻田大學經濟學博士，中國人民大學公共財政管理學碩士，曾任經濟合作與發展組織（OECD）經濟部顧問，早稻田大學政治經濟學院助理研究員。在《Accounting & Finance》、《Pacific-Basin Finance Journal》、《OECD Economics Department Working Papers》、《中國金融》等發表有影響力的經濟金融論文20餘篇。

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書名:財富第三波不可錯過的全民機遇

豆瓣評分:7.2

作者:宋光輝

副標題:不可錯過的全民機遇

出版年:2015-11-1

頁數:244

內容簡介:

資本市場在此混沌初開之時，股價漲跌紛亂，人心多空變幻，熙熙攘攘。吾恂恂而起，視經濟數據，而吾國數萬億美元外匯尚存，則弛然而卧。

《財富第三波：不可錯過的全民機遇》預測中國未來十年的牛市之路。第一階段為資本的商品化，始於2014年，為時三年，上證指數很高上漲到8000點到10000點。第二階段為資本的貨幣化，為時約六年，上證指數漲到20000點。第三個階段為資本的泡沫化，為時難以預料，上證指數將超過30000點。

中國人民會踏上一波又一波的財富波浪。

作者簡介:

宋光輝，資產證券化與互聯網金融專家。本科畢業於中國科學技術大學應用物理學專業，研究生畢業於復旦大學金融學專業。曾先後在海通證券、中金公司、平安證券等多家證券公司從事投資銀行業務與金融創新研究。著有《資產證券化與結構化金融：超過金融的極限》，組織翻譯「結構化金融與證券化系列叢書」共10本，系統引進國外先進金融理念與技術。提出「新貨幣論」理論，認為「一切事物都是貨幣」，「一切經濟問題都是貨幣問題」。結合中國國學與西方制度學創作《制度套利》，並以書中理論解釋中國經濟與社會現象。

❸ 什麼是資產證券化與結構化金融：超越金融的極限

資產證券化宣言時勢造英雄，中國的資產證券化正面臨著千載難逢的發展機遇！時勢與美國資本市場證券化興起的20世紀70年代何其相似：流動性泛濫下的通脹、Q條款下的銀行利率管制導致的金融脫媒、貨幣市場基金的蓬勃發展、投資銀行業經紀業務下滑帶來的商業模式轉型、經濟低迷下全社會對金融創新的需求，等等。證券業創新大會可視作應時運而發，由監管部門主導，由金融市場人員響應的一次戰爭總動員。這是向中國落後的由銀行壟斷主導的金融體系發出的決戰宣言。在金融分業經營的監管體系下，銀行業、證券業、保險業原本各守傳統業務領域，通過不同方式為實體經濟提供服務。然而由於歷史、經濟環境等各方面的原因，銀行業在金融業占據著絕對主導地位。資本市場主導的直接金融體系一直無法得到有效發展。在金融混業趨勢下，銀行業挾信用、資本、渠道、人員、規模等優勢，逐漸侵入其他金融行業的業務領域，其他行業在競爭中日竟衰落，快要淪為銀行業之附庸。證券業為銀行提供出表通道獲取微薄之收入，基金業為銷售基金將管理費拱手讓與銀行，保險業為銷售產品出讓大部分利潤。照此形勢，其他行業如不能改變經營模式，與銀行正面競爭，將無法生存，或成為銀行業的打工仔。銀行業已有一統天下之勢。平心而論，中國銀行業經過壞賬剝離、結構重組乃至發行股票公開上市等運作，完成了鳳凰涅磐，各方面實力得到大幅提升，為中國經濟近十年高速發展做出重大貢獻。然而，金融理論告訴我們，不同的金融交易需要不同形式的金融治理，以中介治理為主的銀行能夠有效解決大部分融資問題，但是不可能解決所有的融資問題。金融體系還需要市場治理與層級治理和這些多種金融治理形式的不同組合。銀行業獨霸天下的格局，嚴重抑制了金融體系中市場治理與層級治理能力的形成。更重要的是，在銀行業壟斷金融資源的情況下，銀行業自身的中介治理能力也因為缺乏競爭，無法得到有效提升。而且，如果銀行業不是通過與其他金融業在市場競爭中證明自己，取得的成就再輝煌又有什麼意義呢？更進一步講，銀行業壟斷金融資源配置權的競爭格局阻礙了中國市場經濟的健康發展。市場經濟應由市場競爭的機制來配置資源。銀行對金融資源配置權的壟斷，使得資源配置權集中於社會少數銀行的少數銀行家之手，市場競爭機制無法有效發揮作用。資源配置權壟斷所造成的不良影響已經在中國的產業升級過程中逐步顯露。多少中小民營企業空有實業救國的抱負與競爭優勢，面臨發展機遇卻因為無法得到融資支持而望洋興嘆。面對這種格局，多少具備金融治理能力和意願的機構與金融家，卻因為手中缺乏金融資源而徒嘆奈何！打破銀行業對於金融資源的壟斷，還資源配置權於市場，已成為資本市場責無旁貸的歷史使命。與銀行業整合資產業務與負債業務於一身不同，資本市場是產業鏈上由信貸業、投資銀行業與資金管理業分工協作來完成金融交易。要與銀行業正面競爭，必須要求三個行業通力協作，分別與銀行在不同的領域展開充分競爭。如果沒有信貸業與投資銀行業開發出足夠多符合需求的金融產品，資金管理業無法擴充其規模；如果沒有資金管理行業提供充足的資金，則信貸業與投資銀行業的產品開發如同無源之水。資本市場結合產業鏈上下游的中介治理與市場治理，與銀行的中介治理展開競爭。從產業組織經濟學的角度，銀行可視為投資銀行業向下游的資金管理業與上游的信貸業的縱向整合。從制度經濟學的角度而言，資本市場產業鏈是以市場的交易成本取代企業（銀行）的管理成本，資本市場能夠獲得優勢的領域將是那些市場交易成本低於管理成本的金融領域。資產證券化作為連接資本市場與信貸市場的創新金融方式，可以有效打破直接金融與間接金融的樊籬，使得多種金融治理的發展與組合成為可能。通過將實體企業資產證券化，可以發揮投資銀行的中介治理能力，直接解決實體企業融資問題；通過將放貸機構信貸資產證券化，投資銀行可以綜合發揮包括銀行在內的放貸機構的中介治理能力與資金管理行業的市場治理能力，作為產業鏈的核心企業協同產業鏈上不同企業來解決企業融資問題；通過將資本市場的證券再證券化，投資銀行可以有效發揮其綜合治理能力，通過套利改善市場定價效率。可以說，資產證券化的健康快速發展，對於中國金融體系效率的提高，對於實體經濟的促進，對於市場經濟體系的建立，都具有重大的意義。作為中國金融體系市場化的先鋒，舍你其誰！《證券公司資產證券化業務管理規定》為金融從業者提供了武器。而中國金融體系市場化改革將不斷為資產證券化提供生力軍支持。資產證券化，你就像一個呱呱墜地的嬰兒，柔弱卻充滿了生命力，寄託了多少人的希望與夢想。前途是光明的，但是與含著金鑰匙出生的銀行相比，你的成長路上必然充滿艱辛與挫折，也將遭遇冷眼與嘲諷。那就奮力拚搏，到市場經濟競爭的大潮中去證明自己吧。

❹ 資產證券化對金融市場影響

資產證券化對貨幣市場均衡的影響。資產證券化的特徵分析說明，從金融市場發展的角度來看，資產證券化提高了金融效率，但同時加劇了金融市場的易變性。資產證券化金融市場作為一種產權收益交易場所，往往不涉及資產本身，而只是對它的所有權益和代表資產未來預期收益的資產支持證券進行交易。實質上是對相關工具的本金和利息予以拆除或剝離，從而對證券化資產未來收益率進行交易的一種方式。然而，由於資產證券化金融產品（資產支持證券）市場是從原生金融市場（如債券、股票、期權期貨市場）基礎上形成的，之間的價格變化因素是同一的，因此，它們的價值變化具有相近的規律，除時間以外，資產證券化金融產品價格變化與兩個市場（貨幣市場與資本市場）的價格具有高度相關性，因此，資產支持證券的市場會對其他原生市場產生傳遞作用

❺ 資產證券化到底是什麼意思能不能舉個簡單的例子說明一下

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形回式。
舉例簡單通答俗地了解一下資產證券化：
A:在未來能夠產生現金流的資產
B:上述資產的原始所有者；信用等級太低，沒有更好的融資途徑
C:樞紐（受託機構）SPV
D:投資者
資產證券化——B把A轉移給C，C以證券的方式銷售給D。
B低成本地（不用付息）拿到了現金；D在購買以後可能會獲得投資回報；C獲得了能產生可見現金流的優質資產。
投資者D之所以可能獲得收益，是因為A不是垃圾，而是被認定為在將來的日子裡能夠穩妥地變成錢的好東西。
SPV是個中樞，主要是負責持有A並實現A與破產等麻煩隔離開來，並為投資者的利益說話做事。
SPV進行資產組合，不同的A在信用評級或增級的基礎上進行改良、組合、調整。目的是吸引投資者，為發行證券。
過去有很多資產成功進行了證券化，例如應收賬款，汽車貸款等，現在出現了更多類型的資產，例如電影特許權使用費，電費應收款單，健康會所會員資格等。但核心是一樣的：這些資產必須能產生可預見的現金流。

❻ 資產證券化白話解釋

指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過程。

它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。資產證券化僅指狹義的資產證券化。

自1970年美國的政府國民抵押協會首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券——房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛採用的金融創新工具而得到了迅猛發展，在此基礎上，又衍生出如風險證券化產品。

(6)資產證券化與結構化金融超越金融的極限擴展閱讀

1、引入外部市場約束機制，提升銀行的運營效率。信貸資產證券化為銀行體系引入了強化的外部市場約束機制，通過嚴格的信息披露，市場化的資產定價， 提高了信貸業務的透明度，能促使銀行加強風險管理，提升運營效率。

2、拓寬開發性金融的融資渠道，支持經濟瓶頸領域建設。通過信貸資產證券化可盤活存量信貸資產，引導社會資金投入煤電油運等經濟發展瓶頸領域的建設，拓寬了開發性金融的融資渠道，提高資金的運用效率。

3、優化開行的資產結構，為開發性金融提供市場出口。開行作為批發性的政策性銀行，其信貸資產客觀上存在長期、大額、集中的特點。通過信貸資產證券化可以優化開行的資產結構，運用市場機制合理分配政策性金融資產的風險與收益，為開發性金融提供市場出口，促進開發性金融的良性循環。

❼ 什麼是資產證券化資產證券化的過程是怎麼樣的

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。

概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：

發起人將證券化資產出售給一家特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主動購買可證券化的資產，然後SPV 將這些資產匯集成資產池（Assets Pool ）。

再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券融資，最後用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券。

它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。 資產證券化僅指狹義的資產證券化。

自1970年美國的政府國民抵押協會，首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券。

完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛採用的金融創新工具而得到了迅猛發展，在此基礎上，現在又衍生出如風險證券化產品。

舉例簡單通俗地了解一下資產證券化：A:在未來能夠產生現金流的資產。B:上述資產的原始所有者。C:樞紐（受託機構）SPV。D:投資者。

過程：

B把A轉移給C，C以證券的方式銷售給D。B低成本地（不用付息）拿到了現金；D在購買以後可能會獲得投資回報；C獲得了能產生可見現金流的優質資產。

投資者D之所以可能獲得收益，是因為A不是垃圾，而是被認定為在將來的日子裡能夠穩妥地變成錢的好東西。

SPV是個中樞，主要是負責持有A並實現A與破產等麻煩隔離開來，並為投資者的利益說話做事。

SPV進行資產組合，不同的A在信用評級或增級的基礎上進行改良、組合、調整。目的是吸引投資者，為發行證券。

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書名：財富第三波不可錯過的全民機遇
豆瓣評分：7.2
出版社：機械工業出版社
出版年份：2015-11-1
頁數：244
內容介紹：
資本市場在此混沌初開之時，股價漲跌紛亂，人心多空變幻，熙熙攘攘。吾恂恂而起，視經濟數據，而吾國數萬億美元外匯尚存，則弛然而卧。《財富第三波：不可錯過的全民機遇》預測中國未來十年的牛市之路。第一階段為資本的商品化，始於2014年，為時三年，上證指數很高上漲到8000點到10000點。第二階段為資本的貨幣化，為時約六年，上證指數漲到20000點。第三個階段為資本的泡沫化，為時難以預料，上證指數將超過30000點。
作者介紹：
宋光輝，資產證券化與互聯網金融專家。本科畢業於中國科學技術大學應用物理學專業，研究生畢業於復旦大學金融學專業。曾先後在海通證券、中金公司、平安證券等多家證券公司從事投資銀行業務與金融創新研究。著有《資產證券化與結構化金融：超過金融的極限》，組織翻譯「結構化金融與證券化系列叢書」共10本，系統引進國外先進金融理念與技術。提出「新貨幣論」理論，認為「一切事物都是貨幣」，「一切經濟問題都是貨幣問題」。結合中國國學與西方制度學創作《制度套利》，並以書中理論解釋中國經濟與社會現象。

❾ 如何理解在資產證券化過程中以結構化方式來進行的內部增信

2007年以前，我國的企業債券發行主體多為國有大型企業，信用增級方式也非常單一，國有商業銀行為企業債券提供擔保是最主要的信用增級方式，屬於典型的外部增信模式，內部增信模式基本沒有應用。隨著企業債券市場的不斷發展，越來越多的企業，特別是中小企業希望通過債券市場融資，原有單一的增信方式不能滿足市場的需求。2007年10月，中國銀監會下發《關於有效防範企業債擔保風險的意見》，嚴格限制商業銀行為企業債券擔保，此舉切斷了企業債券銀行單一擔保增信的傳統路徑，使得中小企業發債難題進一步加劇。2008年以來，受全球金融危機的影響，我國出現了因融資難引發的大面積中小企業倒閉潮，備受各界關注。因此，作為我國資本市場直接融資渠道的重要組成部分，債券市場如何通過引入信用增級模式創新來解決我國中小企業發債融資難題，從而推動我國中小企業健康發展成為市場參與主體需要共同解決的難題。

二、債券信用增級模式

所謂債券信用增級，其實質是對債券產品進行一定風險分析後，通過一定的機制和一系列增級程序對產品進行風險結構重組，將原來的低信用級別提升為高信用級別，改變以信用主體的原始信用作為主要支撐的傳統模式，最大限度地降低產品原始信用因素中的不確定成分的過程。

按照信用增級提供主體的不同，債券信用增級模式可分為內部增級和外部增級兩種類型。

外部信用增級又叫第三方信用擔保，是指除發行人、發起人(銀行)、服務商、受託人以外的機構提供的全部或部分信用擔保，藉以提高證券化債券的信用級別。主要有第三方信用證、資產出售方提供追索權、債券擔保三種方式。

內部信用增級即通過證券化結構的內部調整，將現金流量重新分配，使債券達到所需的信用等級。內部增級主要採取優先／次級分層結構化安排、利差賬戶、超額擔保、現金儲備賬戶、擔保投資基金和發起人或發行人提供直接追索權等方式。

與外部信用增級相比，內部信用增級最大的優點是成本較低。這是因為，外部擔保機構往往是基於最壞情況下的風險估計來確定擔保費率的，發行人所支付的費用一般高於資產的實際風險所需的擔保成本。如果通過內部信用增級的方式，發行人只需承擔實際的損失，還可以從抵押資產的剩餘權益中獲益。此外，外部增信模式受制於第三方的擔保意願和擔保行為，存在不確定性。

大型企業由於信用等級較高，擔保成本相對較低，因此通過引入外部擔保增信，提高信用等級以降低發行成本是經濟的，擔保機構也樂於向他們提供擔保。但對於中小企業而言則不然，中小企業風險高、信用等級低，運用外部擔保增信模式需要支付高額的成本，因此在完全市場化前提下，中小企業通過擔保方式發債是不經濟的，加上風險高，第三方擔保意願不強，需要政府等外部力量干預，構建外部增信模式難度大。

三、中小企業債券信用增級模式的國內外實踐

為解決中小企業發債難題，國內外均有不同程度的實踐探索，所採用增信模式也各有不同，我國採取的是政府幹預下的外部擔保增信模式，而國外則主要採取優先／次級分層結構為基礎的內部增信模式。由於中小企業自身的信用質量特點，從實踐效果看，市場化的內部增信模式更為市場接受，運用效果更明顯。

(一)國內實踐。為解決中小企業發債融資難題，我國部分發達地區曾嘗試在政府推動下，藉助外部增信模式發行中小企業債券。2007年，在深圳地方政府的大力協調下，以市貿工局為牽頭人，藉助國家開發銀行的政策性銀行統一擔保，將市政府篩選出的20家中小企業以「統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行」的方式發行集合債券，首次通過債券市場募資10億元。此後不久，4家中關村高新技術中小企業以同樣的模式發行集合中小企業債券募集3.05億元。

從增信原理看，該模式屬於典型的外部增信模式。以「07深圳中小債」為例，債券設計了三層擔保結構，由國開行對債券提供統一擔保，政府擔保機構向國開行提供反擔保，中小企業向擔保機構提供反擔保資產(見圖1)。

集合債券內的20家中小企業的主體信用等級本來在BBB－A+之間，但由於國家開發銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，該集合債券的債項信用等級達到了我國債券市場最高信用等級AAA，5年期債券年利率僅為5.7％，直接融資成本低於同期貸款利率27％。此外，由於是政府幹預下的非市場行為，國開行及擔保機構盡管為高風險的中小企業提供了的實質擔保，僅向企業收取了低廉的擔保費。

這種以非市場化外部增信原理為基礎的中小企業債券由於各方的收益和成本不對等，因此很難持續。原因有幾點：

(1)銀行及擔保機構的擔保成本難以覆蓋擔保潛在風險，因此持續提供擔保的積極性不高。(2)由政府篩選的中小企業獲得了超額受益，而且信用等級越低的企業收益越高，這一示範效應可能導致未來被篩選中小企業的尋租行為。(3)由於該模式的最主要增信動力來自國家開發銀行的國家信用擔保，一般的擔保機構為中小企業擔保無法達到低成本融資的要求，因此一旦擔保方擔保行為發生根本變化，這種外部增信方式的基礎就不再存在了。2007年10月，中國銀監會下發《關於有效防範企業債擔保風險的意見》，嚴格限制銀行為企業債券擔保。這一政府推動下的中小企業集合發債模式由於暫沒有可替代的市場化增信方式而不幸夭折。盡管此後國內多個省市宣稱要以此模式為藍本繼續發行中小企業集合債券，但至今再沒有新的中小企業債券問世。

(二)國外經驗。在國外，一些國家為了促進中小企業融資，也推出多種融資工具，多以資產證券化為基礎的內部增信模式為主。在德國，德國復興信貸銀行(KfWBankengruppe，以下簡稱KFW)在2000發布其PROMIsE計劃，為各銀行提供了一套將中小企業貸款證券化的標准化結構，以降低交易成本，推進中小企業貸款證券化。西班牙財政部也推出PTPYME機制支持中小企業，對滿足該機制的從級以上資產證券化產品，西班牙政府的擔保額度可達80％，該機制提升了中小企業貸款證券化產品的流動性，也降低了發行人及中小企業的融資成本。歐洲投資基金(The European Investment Fund， 以下簡稱EIF)則在貸款資產證券化過程中以擔保形式為中小企業融資提供便利。ElF要求標的資產池50％的資產為中小企業貸款，在對標的資產池分層後，EIF主要對信用等級為A級及BBB級的債券層提供擔保，以提升該類債券的信用等級，目前該方式已經成為歐洲中小企業貸款證券化的主要方式，截至2007年底，EIF已以該方式為中小企業承擔了42，28億歐元的擔保。

除了上述中小企業貸款證券化方式外，韓國政府推出的P-CBO(Primary collaterali zed BondObligation)模式更為獨特，該模式融合了中小企業集合發債及資產證券化，通過引入以優先／次級分層結構安排為基礎的內部增信原理有效解決了韓國中小企業的發債融資問題。

P-CBO是CBO(collateralized Bond Obligation)的一種，所謂CBO就是以一組垃圾債券為標的資產的ABS產品，其目的就是通過資產證券化，將一組垃圾債券重新打包成多組不同風險和收益的債券，以滿足不同投資者的需求。盡管CBO的標的資產為垃圾債券，信用質量較差，但由於債券數量較多，信用風險能夠足夠分散，使得重新打包成的優先順序別的債券達到投資級債券標准，因此從這個角度看，CBO實際上就是一種將垃圾債券轉化為投資級債券的工具。

1999年底，韓國政策性金融機構SBC(small Busi-hess Corporation)成功組織發行了第一個P-CBO(如圖2所示)。在該P-CBO交易中，23家中小企業在SBC的統一組織協調下聯合向SPC發行720億韓元的債券(sPc是專為該次交易設立的一家特殊目的公司)，23家公司的平均信用等級為BB級，所發行的債券均屬於垃圾債券；隨後，為了吸引投資者，SPC將該720億韓元的債券組合重新打包成兩大類不同優先順序別的ABS，其中一部分為445億韓元的優先層債券，該部分債券向廣大投資者發售，餘下的275億為次級層債券則由SBC持有。根據發行安排，23家中小企業的償債資金首先用於償還優先層債券，只有當優先層債券部分的本金完全清償完畢後，償債資金才開始用於償付次級層債券，如此安排使得債券組合的違約損失首先由SBC全額承擔，只有當違約損失超過275億時，優先層債券的投資者才開始承擔超出的損失，因此，通過債券分層設計，優先層債券投資承擔的違約風險已經大為降低。與此同時，韓國的住房和商業銀行(The Housing and Commercial Bank)為參與企業提供t00億韓元的流動性支持，在必要時，為中小企業提供一定的信貸資金，保障到期債券的償付，進一步提升債券的信用質量。

從上述交易我們可以看到：相對於銀行借款、普通企業債券，P-CBO作為一種創新型的中小企業融資工具，具有以下明顯的優勢：第一，P-CBO以資產證券化技術將多家中小企業發行的公司債券重新打包分層，以優先層債券和次級層債券等多個不同風險水平的債券類型重新配置風險和收益，滿足了投資者的風險偏好，通過次級為優先順序增信，從而保證了中小企業在信用等級不高的情況下，完全不依靠外部擔保增信順利實施債券融資。第二，P-CBO降低了中小企業的發債成本。23家中小企業的平均信用等級僅為BB，所發行的債券也只能屬於垃圾債券，即使能直接向投資者發行，投資者也會要求較高的利率；而採用P-CBO後，這些債券的62％(發行金額)成了投資級債券，發行利率較垃圾債券低。第三，從上述案例可以看到，SBC僅利用275億韓元就為23家中小企業創造了720億韓元的融資，杠桿效應高達2.6倍，P-CBO提升了政府機構支持中小企業融資的成效。由於上述優勢，P-CBO迅速被韓國廣大中小企業所採用，2000年韓國P-CBO發行量達到73073億韓元，占整個ABS發行量的14.8％，有效解決了韓國中小企業發債融資難問題。如表1所示：

自首次成功發行後，SBC隨後又成功發行了11起P-CBO，在這11次P-CBO項目中，SBC共為598家次的中小企業融資18347億韓元，平均每家次融資規模達到30億韓元。每起P-CBO都有眾多的中小企業參與，尤其是在2002年11月發行的第五起P-CBO中，參與的中小企業數量達到了空前的131家。從表中還可以看到，這些參與的中小企業信用質量均不高，平均信用等級位於8-BB之間，在首次發行的P-CBO項目中，參與企業的平均信用等級達到BB，但此後，隨著投資者對該類產品的不斷了解，參與企業的平均信用等級有所下降，在後面發行的幾起P-CBO中，參與企業的平均信用等級均為B+，更大范圍地幫助韓國中小企業解決融資難問題。

四、結論與建議

2008年12月13日，國辦發布《國務院辦公廳關於當前金融促進經濟發展的若干意見》明確指出，要「穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點」，並作為債券市場支持經濟復甦的重要舉措。但中小企業由於風險高，信用等級低，在沒有垃圾債券市場的情況下，單靠自身信用無法通過債券市場融資，引入外部擔保增信則需要支付高額的擔保成本，取消銀行擔保後，更是缺乏可替代的擔保人。因此，現階段在我國仍依託外部擔保增信模式發行中小企業集合債券操作難度大、成本高、不經濟。

通過對不同增信原理在國內外中小企業發債過程中應用效果的比較研究發現，將多個中小企業集合後，引入資產證券化分層結構內部增信原理發行企業債券，是一種有效的中小企業債券融資模式。在這種模式下，債券既不依賴第三方擔保，也不增加額外的增信成本，完全依靠資產證券化分層結構自身的內部增信作用來實現風險與收益對等，以提高債券信用等級，降低發行成本，因此是一種可行的市場化增信模式，符合中小企業發債的特點，具備可持續性。

所以，為有效解決我國中小企業發債融資難問題，我們應積極借鑒國外成熟經驗，推動我國中小企業集合債券模式發展。當前我國ABS市場已經取得了一定程度的發展，資產證券化產品已經得到了廣大投資者的接受，因此，我國可以借鑒韓國P-CBO的交易結構，通過引入分層結構化內部增信模式創新，有效解決中小企業發債難問題。

❿ 什麼是資產證券化,它同資產支持證券有什麼異同

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

資產支持證券是資產證券化的另一種稱呼，本質上為同一事物。

擴展知識：

為進一步完善資產證券化市場規則體系，提升資產支持證券信息披露質量，強化存續期信用風險管理，切實維護投資者合法權益，滬深交易所在積極總結一線監管經驗、廣泛聽取市場機構意見的基礎上，於2018年5月11日分別發布了資產支持證券風險管理和定期報告指引。

上交所的《定期報告指引》以幫助投資者有效投資決策和強化風險揭示為導向，明確了資產支持證券各信息披露義務人的職責，規定了資產支持證券定期報告的總體披露原則、編制要求及主要內容格式，聚焦披露重點，為投資者進行投資決策提供更加豐富的參考信息。

《風險管理指引》建立了覆蓋資產支持證券存續期全過程和市場參與各方的持續性、常態化信用風險管理機制：落實信用風險管理職責，強調以管理人為核心，各市場參與機構積極配合，主動進行信用風險管理；以盡早防範化解信用風險為目標，更加註重信用風險的事前、事中監測、排查和預警。