房四海宏源證券

1. 風險投資與創業板的作者簡介

房四海，清華大學經濟管理學院技術經濟專業博士後，南開大學國際經濟研究所世界經濟專業博士，早年畢業於中國人民銀行總行研究生部國際金融專業，中國科學技術大學近代力學系流體力學專業；經濟學與金融學教授、金融工程博士生導師，現任宏源證券股份有限公司首席經濟學家兼首席金融工程研究員，主要研究領域為宏觀拐點與大類資產配置（含VC和PE）。曾游學世界主要國家（歐洲諸國、澳大利亞、美國），主持國家自然科學基金課題1項，主持省部級與大型國有企業課題5項，在國際、國內主流學術期刊、國際學術會議上發表中英文學術論文數十篇，英文學術論文多次名列美國社會科學研究網（SSRN）之TOP 10排行榜。專著有《廣義投資學與宏觀金融研究》、《商品期貨中的投資價值》、《指數化投資與金融工程研究》、《企業經營者視角的宏觀經濟分析》、《風險投資與創業板》等，並發布商業研究報告200多篇（含財經媒體文章）。此外，房教授以前曾在綜合性券商、中央級信託投資公司、國際期貨公司、國務院試點的期貨交易所等金融機構擔任過高級職務。

2. 霧霾對中國的GDP將造成怎樣的影響

報道了引用了一些學者的觀點和研究的估算預測數據，當然，這得結合具體背景來看：

在南方周末記者采訪的12位經濟學者眼中，包括廣發證券首席經濟學家劉煜輝、清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁鋼明、興業銀行首席經濟學家魯政委等在內的5經濟學者認為，霧霾治理短期內對中國經濟的影響較大。以交通銀行首席經濟學家連平為代表的5位經濟學者表示尚需觀察。只有北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫認為，資源環境問題不會影響經濟發展。
宏源證券首席經濟學家房四海說，霧霾治理無疑會對經濟增速產生影響，他預測2014年以霧霾為代表的環境治理會導致GDP增速降低0.5個百分點，此前他對2014年中國經濟增速的預測為7%。
環保部環境規劃院副院長王金南對大氣污染防治的經濟效益進行了計算，《大氣污染防治行動計劃》對煉鋼行業GDP將造成812億元的損失，水泥、焦炭行業的GDP則分別減少167億元和142億元。
王金南對《大氣污染防治行動計劃》的預測則是，將凈拉動我國GDP增長19422億元，並增加非農就業崗位246萬個。

大氣污染對經濟影響的研究似乎開始成為「顯學」，查詢過往論文則會發現，在環境經濟學領域，探尋大氣污染和經濟的關系的研究一直在進行。它們的專業說法是：大氣污染造成的健康經濟損失評估、虛擬治理成本、綠色GDP核算。
這些來自環保系統內的科研機構、地方環保局、社會科學院以及北大復旦等高校的研究者的結論主要告知環境污染損失占據GDP或GNP（國民生產總值）的百分比。
有意思的是，在國外，測算的結果往往表徵對就業的影響，而在我國，為引起重視，測算結論都是一大筆資金，且要換算成GDP/GNP的百分比。過孝民的研究是1981-1985年間，平均每年損失為380億元，佔1983年GNP的6.75%。鄭易生的結論是1993年環境污染經濟損失為1084.1億元，占當年GNP的3%以上。

3. 房四海的個人簡介

房四海，男，電子科技大學經濟與管理學院（國家985重點大學），經濟學與金融學教授（2006年開始），金融工程博士生導師（2007年開始，教育部系統匿名評審：全部指標為3A）。宏源證券股份有限公司首席經濟學家兼首席金融工程師(2007年11月開始，工作地點：北京)。
清華大學經濟管理學院技術經濟專業博士後（2002年1月入校訪問，2004年3月正式為博士後），南開大學國際經濟研究所世界經濟專業博士（1999年9月入校），早年求學於中國人民銀行總行研究生部國際金融專業（1989年9月入校），中國科學技術大學近代力學系流體力學專業（1984年9月入校）。

4. 國九條的解讀

「國九條為經濟下滑鋪了一層防護網」
安信證券首席經濟學家高善文說，頻繁的高規模會議反映出這樣一個事實——鼓勵商業銀行信貸投放、降低企業獲得貸款成本等已迫在眉睫。高善文作了個比喻，他認為，經濟著陸的下方無非是「水泥地」或「水面」，但國家為經濟的下降鋪了一層富有彈性的「防護網」，「這樣，即使落地也不至於傷得很重。」
「房地產信託投資基金首度亮相國務院會議」
宏源證券首席經濟學家房四海認為，按照政策規模和力度，預計一季度後可能結束通縮預期，四季度可能出現小幅通脹、經濟發展回歸正常。
房四海指出，9項政策中，「通過並購貸款、房地產信託投資基金、股權投資基金和規范發展民間融資等多種形式，拓寬企業融資渠道，創新融資方式」的提法，將更受市場關注。此前企業一直未被允許利用貸款進行並購，這次在如此高規格的會議上加以確定，體現了政府保增長的信心和決心。房地產信託投資基金也是首次在國務院會議上正式提到，體現了政府意圖通過優化重組的方式來救房市，避免市場崩盤。股權投資基金則將對股市形成利好，在對PE等投資基金給予鼓勵和引導的同時，其也將規范一直處於灰色地帶的民間融資方式。
此外，「引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施和農村基礎設施項目」，也是首次在國務院會議上被提及，未來保險公司將更多地投身到實業投資中去。
據人民網、搜悅等相關統計數據顯示，目前在我國資本市場，99%以上的投資者是投資金額少於50萬元人民幣的中小投資者，股票交易總量的60%是由投資金額少於50萬元人民幣以下的中小投資者完成。由此不難看出，中小投資者在我國資本市場當中的位置是十分重要的，而保護中小投資者的利益也是我國資本市場發展過程中最為關鍵的環節，相信「國九條」在今後會給投資者帶來更堅實保障，並且對資本市場的發展也將起到關鍵性的作用。

5. 金融國九條的解讀金融「國九條」

「國九條為經濟下滑鋪了一層防護網」
安信證券首席經濟學家高善文說，近期頻繁的高規模會議反映出這樣一個事實—
—鼓勵商業銀行信貸投放、降低企業獲得貸款成本等已迫在眉睫。高善文作了個比喻，他認為，經濟著陸的下方無非是「水泥地」或「水面」，但現在國家為經濟的下降鋪了一層富有彈性的「防護網」，「這樣，即使落地也不至於傷得很重。」
「房地產信託投資基金首度亮相國務院會議」
宏源證券首席經濟學家房四海認為，按照目前的政策規模和力度，預計明年一季度後可能結束通縮預期，明年四季度可能出現小幅通脹、經濟發展回歸正常。
房四海指出，9項政策中，「通過並購貸款、房地產信託投資基金、股權投資基金和規范發展民間融資等多種形式，拓寬企業融資渠道，創新融資方式」的提法，將更受市場關注。此前企業一直未被允許利用貸款進行並購，這次在如此高規格的會議上加以確定，體現了政府保增長的信心和決心。房地產信託投資基金也是首次在國務院會議上正式提到，體現了政府意圖通過優化重組的方式來救房市，避免市場崩盤。股權投資基金則將對股市形成利好，在對PE等投資基金給予鼓勵和引導的同時，其也將規范一直處於灰色地帶的民間融資方式。
此外，「引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施和農村基礎設施項目」，也是首次在國務院會議上被提及，未來保險公司將更多地投身到實業投資中去。

6. 美元升值，人民幣貶值對中國的影響

有一點我們必須清楚:美國政府對美元的供需幾乎擁有絕對的控制權，利率政策直接影響美元的強弱。他們可能會像近年堅決降息一樣堅決加息，這是部分人士堅信美元會在今年下半年或2009年反轉的主因之一 美元貶值的時候，大家看到資源產品、資產價格猛漲，全球都面臨通貨膨脹的壓力，不少國家因此被引到經濟減速甚至衰退的路上。 假如美元升值呢？石油還會是現在的100多美元一桶嗎？中國廣東和浙江的企業還會大量倒閉嗎？ 在1990年代到2001年之間，美元是堅挺的，那時的世界是這個樣子:石油長期在每桶二十美元左右徘徊，礦產品價格低迷，黃金價格偏軟。 美元堅挺的原因，是美國經濟受新一輪技術革命的刺激，在生產力、生產技術和生產要素三者間都發生了全新變化。但是到了2002年以後，新經濟革命的影響已到頂點，美聯儲以低利率政策軟化美元，刺激經濟繼續繁榮，導致資產價格猛漲，產生泡沫，物價持續上漲。去年泡沫到了頂點，在金融衍生品市場因次貸危機刺破了泡沫後，美聯儲在經濟任務和控制通貨膨脹間搖擺，實際以刺激經濟、防止衰退為主要任務，導致美元進一步偏軟，泛濫的美元進一步向全球輸出通貨膨脹。但是凡事都有個度，現在美元終於展開了反彈。 「美元升值的時候，美元就會迴流美國本土，新興市場的資產類價格就會調整，經濟也會調整。中產階層盡可耐心等待，那個時候再出手，配置自己的資產，而不是每次都在通貨膨脹中被剪羊毛……」一個手有餘財的廣東股民如是說。 這種普通的想像有著簡單的邏輯，也許會被他的經濟學教師鄰居付諸一笑，也許他能陰差陽錯抄到經濟的大底。這個世界誰能說得清呢？首先說不清的，就是美元反彈能多久，能反轉成強勢美元嗎？對此，市場的分歧就像萬花筒一樣好看。有的說美元在築世紀大底，將成反轉之勢；有的說美元已到中期底部，怎麼也要反彈一年半載；有的說，美元反彈就是曇花一現，沒看到連續凌厲的升勢前就會被遏止———事實上，判斷美元會走強的人最多，分歧在於走多遠。這個判斷，則最為重要。 美元強勁歸來 從7月30日到8月13日，美元兌人民幣中間價連續上升，匯率走勢圖上可以看到，那條幾近平滑向下傾斜的曲線突然間調頭向上，出現了一個非常明顯的「鋸齒」。10個交易日美元兌人民幣中間價從6.8351到6.8638，人民幣累計跌幅達到433個基點，人民幣也因此創出了自2005年7月人民幣匯率改革以來最大的一波貶值行情。我們發現，期間人民幣對美元出現貶值的同時，對非美貨幣卻出現了加快升值。這顯示，與其說是人民幣在「貶值」，還不如說是美元反彈勢頭太強。 美元正在強勢狀態中。到8月15日本文發稿時，美元指數已連漲11天，美元兌歐元周五創6個月來高點。過去兩周，美元攻克多個重要指標，美元指數扭轉3年頹勢，並且是兩年半來首度站上200日移動平均線上方。僅本月美元兌歐元就已勁升逾5%，先前市場人士預料美國景氣不振而買進歐元、澳元等貨幣及大宗商品，如今則反手拋出這些押注的部位。同是昨日午盤，美元兌日元漲0.5%至110.24，本周已抵達7個月高點，美元兌澳元同樣創下7個月高點。 諸種跡象顯示，全球投資者中似乎有不少人轉向做多美元，做多美元的時候真的到了嗎？前瞻地看，短期內美元走勢還有可能出現反復，如果沒有新一輪的財政刺激計劃，當市場關注美國經濟疲軟之時，美元將呈現弱勢，但難以再回到之前的弱勢。越來越多的機構傾向認為，美元曲折迂迴的中期反彈或反轉之路已經拉開序幕，、 歷史:經濟衰退期美元從未反轉 但如果從歷史來印證美元的走勢，似乎在美國經濟未見堅挺跡象之前，美元難以長期堅挺。 長江證券張凡指出，在經濟長波周期的衰退期，美元從來沒有出現過反轉，只是其間出現兩次反彈。在上一次長波的衰退期，布雷頓森林貨幣體系的瓦解，實際上就是經濟增長達到衰退階段之後，作為主導國的美國經濟實力下降的一種反映。而在此之後，直到1990年，新一波繁榮來臨之前，處於長波衰退期的1973年和1975年各有一次反彈；而在1980年後，曾經出現過一次長達5年的上升過程，但那時已經處於經濟長波的回升期。 美元反轉的局面要出現，有賴於經濟面的改觀。中金公司哈繼銘認為美元能否實現反轉，需要觀察的是三個方面，首先是美國巨額貿易逆差有所好轉，經常賬戶赤字佔GDP的比重下降並接近均衡水平，對美元形成支持；其次，美國經濟能不能於2009年開始復甦；最後，美國會不會如外界預期的那樣，在2009年開始加息周期，屆時歐元區經濟下滑，可能促使歐央行進入減息周期，利率差異的反轉也將促成美元反轉。 現實:美元要走強 2008年6月末中國外匯儲備為1.8萬億美元，全球第一。扣除貿易順差，今年以來合計每天新增的外匯儲備額度12億美元，假設這12億美元全部來自外國投資者，那麼就意味著中國央行每天都在用12億美元的等值人民幣和外國投資者兌換美元資產，外國投資者在這樁交易中充當了美元的空頭，中國央行充當了美元的多頭，中國央行處於一個極為不利的地位。 這是一個危險的游戲，一旦某一天世界各國拋售美元儲備，形成美元「多殺多」，中國損失將更大。我們的路徑大概有兩條，一是實現匯率向合理估值水平的大幅調整，對人民幣持續升值的預期產生實質性打擊，一是美元升值。 美元升值將全面展開嗎？畢竟在美國經濟未出現復甦跡象之前，看漲美元不是一件容易的事。不過美元有望實現戰略性走強，這也符合美國自身利益。 讓我們來替美國算算賬:如果美元繼續貶值，刺激石油和大宗商品價格反彈甚至出現新高，各國將再次面臨嚴重的輸入型通脹，最終陷入政治經濟崩潰的邊緣。美國出口在美元貶值下能獲得一定增長，債務也能減少，但當世界多數國家被美元貶值「逼暈」後，世界需求將迅速下降，供給也將出現萎縮，美國經濟也將因此元氣大傷。相反，美元走強後，石油和大宗商品價格下降，將大大緩解各國通脹壓力，歐元區和日本經濟將出現回升，新興經濟體的出口也會增加，則美國和世界都將實現雙贏。 即使不加息，美元也能走強———宏源證券認為，美元在走「世紀大底」，原因是全球衰退而美國生產率走強。宏源證券房四海的理由也很有說服力:一是美元走強不一定需要聯邦利率走高驅動；二是全球經濟衰退，美國經濟體比其他經濟體更有彈性和韌性；三是勞動生產率提高將導致美國經濟體未來走出衰退，這也是美元未來長期走強的關鍵因素。 房四海認為，在20世紀70年代以來爆發的6次美國經濟衰退中，工人生產率（即每小時產出）平均僅增長0.8%；然而自2007年底以來，雖然經濟疲軟，2008年上半年美國生產率增長摺合年率預計平均卻達2.5%。生產率在不景氣時依然強勁，抵禦了能源和商品的通脹壓力，令美聯儲得以將利率保持在低位，幫助刺激經濟。 從表面上來看，影響實際匯率波動的因素是兩國的價格水平；實質上，兩國實際匯率變動的內在基礎是兩國勞動生產率的變動。因此，房四海判斷，在這波全球經濟衰退中，美國將是矮個中的高個，美元相對其他經濟體貨幣也必將走強。