1. 四券商節後看好的五大板塊
建材行業：「新結構、新機遇」下的「分化與進化」
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃道立/陳穎/馮夢琪 日期：2021-09-30
穩健為主，分化加劇
回顧2021H1 建材板塊財報數據，各子行業在宏觀經濟新增長結構背景下，運行呈現顯著分化的態勢，整體呈以下特點：
①整體維持穩健增長，盈利表現各有分化：2021H1 建材行業營收同比+26.4%，歸母凈利同比+26.5%，子行業分化依舊顯著，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材營收增速分別為+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，歸母凈利潤增速分別為-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整體繼續維持穩健增長，板塊間分化仍在繼續，玻璃、玻纖盈利彈性持續凸顯。
②成本上漲致毛利率小幅承壓，經營性現金流表現分化：2021H1 建材行業平均毛利率和凈利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2 單季度毛利率和凈利率29.6% 和16.6% ， 同比-1.34pct/-0.96pct ， 環比+1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實現經營活動凈現金219 /59/45/-75 億元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纖板塊受益於盈利大幅提升，現金流同步改善，其他建材同比大幅下滑。主要受原材料價格大幅上漲、產品漲價滯後以及產業鏈整體現金流承壓拖累。
「新結構、新機遇」下的「分化與進化」
結合各子板塊財務數據和行業運行，我們對其觀點分別如下，其中：
水泥行業： 今年上半年以來，水泥行業運行整體以穩為主，收入增長穩健，受成本上漲影響，利潤小幅承壓。下半年行業景氣度有望獲得較提升。目前龍頭企業估值仍較為低廉。
玻璃行業： 今年上半年，浮法玻璃行業高景氣度持續，價格和盈利持續創新高，三季度以來，市場表現相對上半年較為平穩。展望下半年，預計整體需求回暖趨勢不改，消費升級進一步助推需求釋放，供給端沖擊有限，價格中樞仍有望保持較高水平，盈利結構持續升級。
依舊是龍頭企業中長期看點，推薦旗濱集團、信義玻璃、南玻A。
玻纖行業： 年初以來，玻纖行業延續去年下半年以來的高景氣度，粗紗市場和細紗市場同步上揚，行業價格和盈利水平持續提升並創歷年新高。展望下半年，預計未來供給增量穩定可控，疊加需求向上修復，中長期供需格局有望持續向好，高景氣有望持續。
推薦中國巨石、中材 科技 。
其他建材： 其他建材行業受地產行業影響，上半年呈現盈利漲跌互現，現金流承壓明顯，經營質量全面分化的整體運行態勢，各細分子行業在成長能力、盈利能力及經營質量等方面的表現差異明顯。在地產調控新常態的挑戰下，優質企業奮力破局、蓄勢待發。
風險提示： ①宏觀經濟進一步下行；②產能限制政策松動，供給超預期。
汽車 行業：晶元供應不足 產銷同比下滑
類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：張湃/李召麒 日期：2021-09-30
市場回顧
2021 年9 月(截止至2021 年9 月28 日收盤)，滬深 300 漲跌幅1.63%， 汽車 行業漲跌幅-8.17%，中信一級 29 行業排名第26 位。細分行業中 汽車 銷售及服務(5.25 %)排行最前，卡車(-11.21 %)排行最後。
行業回顧
汽車 ：8 月，疫情因素+大宗商品價格高位運行，加大行業運行壓力，月產銷量分別172.53、179.88 萬輛，同比分別-18.57%、-17.70%，但我國 汽車 出口量同比+161.88%， 汽車 出口維持良好態勢。
乘用車：8 月，乘用車產銷量分別為149.66 萬輛、155.20 萬輛，同比分別下降11.65%、11.54%，累計產銷規模分別是2019 年同期的97.58%、98.42%。具體來看：1)轎車、SUV、MPV 銷量同比均下降，但A00 級、A0 級轎車，以及C 級SUV 實現月銷量同比高速增長，其中A00 級轎車月銷量同比實現翻番；2)自主品牌銷量同比增長，月銷售份額同比顯著提升；3)豪華車零售端月銷量持續同比下降，但銷售份額維持較高位運行。
商用車：8 月，商用車月產銷量分別為22.88 萬輛、24.69 萬輛，同比分別下降46.17%、42.76%；貨車產銷量分別下降50.58%、47.12%；客車產銷量分別增長2.90%、6.49%，其中，輕客月銷量在客車中佔比為85.15%，產銷量同比分別增長10.31%、15.67%，為客車銷售市場貢獻了主要增量。
新能源 汽車 ：8 月，新能源 汽車 月產銷量分別為30.86 萬輛、32.10 萬輛，同比分別增長192.42%、193.61%，月產銷同比高速增長態勢延續，且純電動 汽車 、插電式混合動力 汽車 月產銷量同比均實現翻番。
上市公司：由於同期基數相對較高，以及受東南亞疫情導致的缺晶元影響下，當月同比普遍較上個月有所下降。分企業來看，乘用車中僅有上汽環比表現較好，福田 汽車 、廣汽集團等表現較差。預計未來一個月整體 汽車 市場銷量仍將同比下滑，但新能源車銷量還將持續增加。
投資建議
短期來看：行業方面，晶元供應問題疊加上年基數偏高，預計未來一個月乘用車產銷量仍將低於去年同期。但隨著東南亞疫情峰值的過去，晶元供應問題將逐步緩解，積壓的消費預計將在年末有所回暖。
新能源車方面，目前在基礎設施較為完善的城市選擇新能源車型已有較高性價比，因此新能源車滲透率還將逐步提升。
風險提示： 國內經濟增長低於預期；海外新冠肺炎疫情持續蔓延。
電氣設備行業：光伏原料價格持續上行 風電招標穩步推進
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王蔚祺/李恆源 日期：2021-09-30
光伏產業鏈價格跟蹤：
硅料：單晶緻密料普遍價格區間203-218元/kg，價格高位運行，限電因素預期會持續影響十月份硅料產出。據光伏行業媒體索比光伏網統計，有個別硅料供應商報出了260元/kg的價格，較之前218元/kg的最高報價仍有較大的漲幅。
矽片：G1矽片5.18-5.24元/片，M6矽片5.28-5.34元/片，M10矽片6.36-6.41元/片，G12矽片8.17-8.33元/片；多晶矽片2.25-2.45元/片。隆基與中環先後對客戶發出了漲價通知，其他廠家陸續跟進。
電池片：單晶G1電池片1.10-1.20元/W，M6電池片1.04-1.07元/W，M10電池片1.07-1.09元/W，G12電池片1.00-1.04元/W；多晶電池片0.80-0.85元/W。9月下旬在能耗雙控的管制下，江蘇地區的電池片廠家將出現減產。
組件：組件的成本壓力日益嚴峻，除此之外EVA原材料短缺、能耗雙控的管制下，將連帶影響組件廠家9月下旬開始至10月的開工率出現下調，目前已聽聞部分廠家逐漸縮減代工，將連帶影響後續電池片采購量。目前新簽訂單與前期訂單價差較大，在成本壓力下組件廠家對現貨價格進行調整。
風電產業鏈價招、中標與價格跟蹤：
招標容量：據不完全統計，2021年年初至今風機招標總容量37.5GW，其中上半年風機招標總量31.5GW，比去年同期增長168%。風電招標節奏較上半年有所放緩，9月風機招標容量約1.27GW，中國電建貢獻0.47GW，中廣核貢獻0.28GW，國家電投集團貢獻0.20GW，大唐集團及其他共貢獻0.32GW。
中標容量：據不完全統計，風機企業方面，年初至今風電項目定標量約32.0GW，中標容量前三名的廠商明陽智能、遠景能源、金風 科技 分別中標6.1GW、5.2GW、4.9GW，占據中標總量51%；Q3中標約7.0GW，中標容量前三名的廠商金風 科技 、遠景能源、運達股份分別中標2.0GW、1.2GW、1.1GW，占據中標總量61%。
據不完全統計，年初至今風機公開投標均價總體趨勢走低，陸上風電平價以來風機大型化帶來的降本增效顯著。
2021年9月風電機組(不含塔筒)中標價格為2743元/kW，低於年初水平，環比持平。由於原材料價格上漲，Q3風機價格有所回升。
風險提示： 政策變動風險；原材料價格大幅波動；新能源消納不及預期等。
房地產行業：剋制以臨大浪淘沙 利潤率探底時待晨曦
類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2021-09-30
報告摘要：
樣本房企市值佔比有所回落，頭部房企市值集中度提升
上半年38家A+H股樣本房企整體市值延續2020 年以來的下行態勢，疊加板塊成分股轉型(申萬房地產板塊)/大市值公司納入(恆生地產類)的雙重影響，樣本房企市值占板塊比重存在較大程度回落。但從38 家樣本房企內部來看，一線、商業地產+房企市值集中度有所提升。
高結轉對沖盈利能力回落，毛利率、凈利率均位於 歷史 底部
2021H1，樣本房企合計實現營收18343.6 億元，同比增長29.83%，合計實現歸母凈利潤1383 億元，同比下降8.12%。上半年重點地產開發企業普遍存在用高結轉對沖盈利能力回落，從而實現業績的增長的現象。復盤來看，樣本房企的毛利率、凈利率分別錄得22.00%、7.54%，均位於 歷史 底部水平，此外受結轉結構影響，個別房企利潤率或已築底，但從行業整體情況來看，我們預計未來房地產開發業務的毛利率大概率會落至20-25%的區間，行業的結算毛利率大致會在2022 年中築底回升。
三道紅線下綠檔房企融資優勢放大，合同負債覆蓋營收倍數表明二三線房企加快結轉節奏
2021H1，一線、二線、三線房企的合同負債/營業收入比值分別為1.34、1.42、1.44，同比分別+0.04、-0.25、-0.14；樣本房企中綠檔、黃檔房企佔比較高，其中2020 年末分檔為綠檔的房企全部維持綠檔，萬科A、佳兆業集團成功從2020 年末的黃檔優化至綠檔。截止2021H，重點房企整體有息負債增速為2.1%，為近年來最低位水平；除綠檔房企整體有息負債正增長8.4%，其餘分檔房企皆錄得負增長。整體來看，在三道紅線約束下行業整體有息負債增速迅速回落，分檔房企融資能力加速分化，綠檔房企憑借自身信用優勢，可以較為低廉的資金成本搶佔有限金融資源。
整體銷售增長尚可拿地趨於審慎，綠檔龍頭房企投資端表現積極
樣本房企2021H 合計實現銷售額37949.3 億元，同比+33.7%；合計拿地金額8563.9 億元，同比+2.6%，合計拿地金額/銷售金額22.65%，同比-8.5pct；合計實現竣工、開工面積9862.1、10995.2 萬方，同比分別+47.02%、-8.2%。樣本房企整體銷售增長尚可而拿地趨於審慎，綠檔龍頭房企如招商蛇口、華潤置地等在投資端表現積極，這也印證了三道紅線對於行業的根本性影響；此外，竣工潮如約而至，新開工規模持續回落也反映當下房企的經營態度轉變：「活下去」比高增長更為急迫。
投資建議：
板塊估值仍舊處於 歷史 大底(我們重點覆蓋的龍頭公司21 年平均PE 5 倍左右，PB 0.7 倍左右)，不考慮反轉僅從估值修復的邏輯來看至少也有40%左右的上漲空間。
受恆大危機迎來緩釋信號及地產政策寬松預期漸強共同催化，板塊近期有所上漲。9 月以來，蘇、杭等熱門二線城市集中供地先後遇冷，流拍率較首批次有明顯上升，房企投資意願跌至谷底，國企及地方國企成為當下拿地的主要力量。
我們認為若地產基本面數據及宏觀經濟下行持續超預期，政策或將迎來結構化寬松可能性，發力點可能在流動性和行業信用的修復上，穩健綠檔房企或將率先受益。
我們推薦投融資方面具備優勢的頭部綠檔房企，推薦萬科A、保利地產、金地集團、招商蛇口、新城控股、龍湖集團、旭輝控股集團、華潤置地、中國海外發展。
風險提示： 行業資金面超預期收緊；市場表現超預期下行
生命科學高分子耗材行業：全球視野下的朝陽行業 孕育世界級企業的搖籃
類別：行業 機構：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2021-09-29
全球視野下，國產生命科學高分子耗材行業蓬勃發展
縱觀全球，生物醫療各領域快速發展帶動生命科學高分子耗材需求高速穩定增長，預計2025 年全球生命科學高分子耗材市場規模約450 億美元，CAGR 約13.8%。由於行業壁壘高，我國在高端生命科學高分子耗材領域國產化率目前不足5%。
少數公司前瞻性布局，利用技術平台賦能生命科學高分子耗材賽道，逐步實現供給端的突破。國內企業有望憑借產業鏈的系統集成化、低成本產線、高效率運營、高質量產品等特點吸引國際巨頭的需求向國內轉移，重塑全球高分子生命科學耗材供給格局。
生命科學高分子耗材行業壁壘高築，國產突破改變全球供給格局
目前生命科學高分子耗材供應鏈集中在國外，高分子耗材生產技術壁壘高，生產鏈條包含模具設計生產、注塑、自動化產線、原材料選擇，需要各環節配合以滿足耗材生產對精度、衛生標准、批次差異、產能、持續供應等方面的高標准。因此各環節的系統集成一站式服務能力是企業核心競爭力。
中國醫療市場增長迅猛，成為國際企業必爭之地，布局供應鏈本土化是必然趨勢。國產耗材生產商的突破有望彰顯中國製造優勢，改變行業格局。
高值耗材CDMO 優質商業模式煥發生命力
生命科學高分子耗材行業通常採用ODM 模式，由品牌商提出耗材的需求，由供應商完成生產工藝的集成和實現。
由於耗材訂制屬性較強，通常由品牌商支付大部分的產線費用。供應商輕資產運營，通過技術平台賦能訂制產品的生產，出售技術平台和持續服務來達成雙重獲利。應用端對耗材質量的重視程度遠高於采購成本，因此高端生命科學耗材毛利近80%，國產供應商將充分享受高分子耗材產能向國內轉移的趨勢紅利，迅速打開國內和全球的生命科學耗材藍海市場。
受益標的
我們認為生命科學高分子耗材行業CDMO 浪潮已至，推薦標的：昌紅 科技 。
風險提示： 國內疫情反復影響生產、研發失敗、成產過程中質量不合格等
2. 房地產預期持續改善：政策密集落地，料「因城施策」力度加大
中央經濟工作會議後，圍繞促進房地產業健康發展和良性循環，監管部門和各地相關部門不斷發聲，並出台多項政策舉措。專家認為，這有助於進一步穩定市場預期，助力房地產市場平穩發展。
12月21日，房地產板塊強勢上漲。據中證金牛座APP顯示，截至收盤，房地產服務板塊漲7.62%，房地產開發板塊漲6.21%，居A股各板塊漲幅前兩位。
多地政策密集出台
近期監管部門密集就房地產市場表態或出台政策，旨在保持房地產平穩運行，更好滿足購房者的合理住房需求。
在信貸及風險防範方面，人民銀行和銀保監會日前聯合印發《關於做好重點房地產企業風險處置項目並購金融服務的通知》，鼓勵銀行業金融機構按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，穩妥有序開展房地產項目並購貸款業務，支持優質的房地產企業兼並收購重點房地產企業的項目。
國家統計局新聞發言人付凌暉日前表示，下階段要按照中央要求，堅持「房住不炒」的定位，堅持購租並舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者合理住房需求，「因城施策」，促進房地產業良性循環和健康發展，更好滿足人民群眾生活需要。
從地方政策層面來看，據中原地產研究中心不完全統計，近一個月以來，桂林、晉江、蕪湖、荊門、衡陽等20餘個城市拿出「真金白銀」，發布穩樓市政策。
銀河證券分析師王秋蘅表示，各個城市目前所面臨的景氣度不同，各地方或有更大的自主權根據情況調整政策。未來市場「限漲」和「限跌」並行，「調控」和「調整」並行，不排除庫存壓力較大的城市對樓市政策作進一步調整。
在房企融資方面，11月以來，隨著政策支持力度加大，地產債發行金額明顯增多。克而瑞研究中心數據顯示，11月，100家典型房企的境內外債券融資總量達749.63億元，環比上升65.8%。
從近期債券審核進度看，12月以來各品種地產債審核均有所加快，包括前期發行較緩慢的供應鏈ABS等。房企信用債發行也持續回暖。華西證券數據顯示，截至12月16日，房地產企業合計發行境內信用債299.9億元，環比增長8.7%。
「因城施策」力度料加大
業內人士普遍認為，房企融資逐步回暖，各地「因城施策」力度可能加大。
申港證券分析師曹旭特稱，從近期各監管部門表態看，守住不發生系統性風險的底線是最直接的目的，也可以看到政府在融資端進行邊際放鬆的動作迅速，隨著風險由融資端向銷售端轉移，政策的目標也開始由融資環境向預期管理轉移。
「在行業景氣度下行疊加房企信用端承壓的背景下，後續行業托底政策仍值得期待。」東北證券分析師王小勇表示，政策端的邊際寬松不意味著調控的轉向，當下政策更關注維護住房消費者的合法權益。
東興證券分析師林瑾璐表示，當前各地政策的核心在於在「房住不炒」原則下，維護房地產市場平穩健康發展，以穩為主、不會大起大落。信貸政策方面，重在滿足房企、購房者的合理信貸需求，這有助於相關領域風險平穩化解。
展望2022年，交通銀行金融研究中心資深研究員夏丹預計，2022年隨著政策面趨於緩和，樓市成交低迷的狀況有望得到邊際改善。一方面，房地產市場以穩為主，促進需求正常釋放。個人按揭貸款新增額度同比料有所提升，審批放款速度加快，按揭利率可能結構性回調，以重點滿足首套房、改善型需求為主，促進購房剛需正常釋放。另一方面，政策托底而非刺激，房地產市場觀望氛圍依舊濃厚，行業基本面依然面臨下行壓力。同時，商品房可能面臨供給短板，成交增速難有明顯回升。