美國理賠資金融資

① 技術成果轉化的融資最困難的階段

在科技成果轉化前期和中期
（一）拓寬融資渠道

（1）設立引導基金發展風險投資市場。對於引導基金，政府應對現有的行政化運作模式作出改變，實施市場化、企業化運作，發揮市場對科技項目的識別和篩選能力。通過建立政府與風險機構共同分擔風險的運行模式，風險共擔、合作共贏，從而吸引更多的風險資本投資於科技成果轉化項目。同時依靠風險投資的專業投資水平，提高政府資金的使用效率。在科技成果轉化前期和中期，很難通過直接融資獲得轉化所需資金，而風險投資的目的就是承擔高風險以獲得高收益，風險投資機構可以及時發現、化解和降低風險發生率，根據科技成果轉化的不同階段，分期投資降低企業融資風險。發展風險投資市場，加快培育發展創業投資企業，政府相關部門要借鑒國際和國內經驗，制定財政資助政策、稅收政策、信貸擔保政策等給予風險投資有力支持，鼓勵風險投資發展。建立並完善風險資本退出渠道和退出機制，規定引導基金參股期限，待成果轉化運作成熟後，引導基金投資形成的股權可以通過股權轉讓、企業回購等方式隨時退出。

（2）創新金融產品及服務。借鑒國際和國內發達地區經驗，設立政策性銀行、科技支行，截止 2011 年底，全國已成立科技支行 34 家，各金融機構充分考慮高科技企業在資產負債率、盈利能力、擔保品、貸款期限等方面的特點，創新金融服務方式，推進金融產品創新，如開辦商標權、專利權、著作權質押貸款，借鑒上海模式推出「未來星」、「啟明星」、「科靈通」、「投貸寶」等在內的新產品。針對不同類型的科技成果轉化項目及在科技成果轉化的不同階段，降低融資要求，提供與常規貸款不同的標准化、個性化、差別化的融資支持。加強創業投資機構和銀行、保險、擔保、小額貸款機構的對接與合作，創新組合金融服務模式。

（3）完善資本市場。美國科技成果轉化融資支持體系是以資本市場為中心，在納斯達克上市的企業中，超過一半以上為科技型中小企業，有力地推進美國科技創新及科技成果轉化。在我國，北京、上海等發達地區組織科技型中小企業與投融資機構對洽會，聘請風險投資機構和證券、會計、法律等中介機構，開展上市的普及培訓，為科技成果流通和科技型中小企業通過非公開方式進行股權融資提供服務，對符合條件的企業進行補助，降低企業股權融資成本。盡快規范和完善中小企業板和創業板，科技型中小企業具有不同於其他類型企業的特徵，其上市標准不能只注重現有的財務狀況和盈利能力，更應該考慮其研發能力、創新能力、成長潛力等方面。在發行審核方面制定較為寬松的標准，並充分發揮市場機制，簡化審核程序，提高發審效率。建立適應科技中小企業板上市公司優勝劣汰的退市機制及兼並收購管理機制，以控制整體風險。

（二）增進科技成果轉化融資服務體系的協同發展 科技成果轉化應建立相應的配套服務體系，包括發展科技成果轉化投融資中介機構，提供政策信息、項目評估、貸款咨詢、資金投向等顧問咨詢服務，同時建立信息溝通平台，建立科技企業信貸服務體系，多層次的信用擔保體系，完整的科技保險體系等，增進科技成果轉化融資服務體系的協同發展。

（1）健全綜合性科技金融服務平台。科技企業與金融機構最大的問題在於信息不對稱，科技成果轉化涉及多方不同的主體，只有在各主體間建立起科技與金融相結合的服務平台，加強對科技金融服務的組織協調，信息共享、利益共贏才能有利於科技成果轉化的資金融通。融資信息平台聚集和整合高等學校、研究機構、科技企業、銀行、保險公司、創投機構、券商、中介機構等各類參與主體的資源，搭建多元化、多種類、多形式的科技金融服務平台，建立起政府資源與市場運作結合的科技金融服務體制，實現全方位的金融、科技信息資源共享。定期發布滿足科技成果、項目投融資雙方需求的信息，一方面建設科技企業信息資料庫，為有關各方提供最新動態信息，為金融機構提供客觀全面的企業信息，降低融資過程中的風險。另一方面，建設金融機構信息庫、科技金融咨詢專家庫，為科技型企業提供創新資本、銀行貸款、融資擔保、科技保險和上市輔導等多層次、多元化、多渠道的科技金融服務。

（2）建立多層次的融資信用擔保體系。建立全國性、地方性的多層次信用擔保體系是科技成果轉化融資支持體系的重要組成部分，政府出台關於促進創新型企業及科技成果轉化融資擔保的相關規定，鼓勵擔保機構為其融資開展擔保，採取業務補助、保費補助等措施，按擔保額的一定比例給予擔保補助，並提取風險准備金，設立科技擔保補償資金，融資共同擔保基金，擔保業務發生代償凈損失時，金融機構、擔保公司、各級政府相關部門按比例分擔，加大風險補償力度。創新擔保產品，降低金融機構對科技成果轉化貸款的風險。

（3）培育科技保險體系。科技保險可以有效轉移科技成果轉化過程中的風險。科技保險在我國還處於試點階段，構建合理的科技保險體系需要政府、保險公司、企業的共同參與。科技保險具有正外部性，政府引導、商業保險機構經營是目前採取的主要模式，政府出台相關政策，一是對保險機構制定優惠政策，加快推進對各類科技保險的試點工作，鼓勵開展科技保險創新。政府協助建立風險分攤機制，政府與技術評估機構、科研院所等合作建立科技創新風險評估體系，對高新技術企業的創新風險進行科學評估，發揮風險初審的職能，加強科技保險風險的可控性，通過再保險和風險證券化分攤風險。二是引導企業參加科技保險。省市兩級政府積極拓寬科技保險引導資金的來源渠道，加大財政補貼力度、稅收優惠，建立兼顧企業規模和產品類別的補貼辦法。簡化審批流程，提高行政效率，建立科技企業保險理賠綠色通道等方式支持企業購買科技保險。保險公司加大研發力量提供更多的科技保險產品。加強與投、融資機構的合作，探索保險資金介入科技創新的新途徑，科技保險與其他科技金融扶持手段結合，開發「投資連接產品」，使科技保險成為未來利潤的增長點。

來源：杜萍 鄭旭《科技成果轉化融資問題研究》

② 融資順序的中美上市公司融資順序的差異

美國財務學家梅耶斯(Myers)和馬基盧夫(Majluf)於1984年提出了融資優序理論，其核心思想是：企業融資首選內源融資，其次為外源融資，在外源融資中又首選債券融資，其次才是股權融資。隨後，納拉亞南(Narayanan)等人用不同的方法也得到類似的結論。盡管布楞南(Brenna1)認為不存在融資優序，即認為企業經理對融資偏好沒有一種必然順序，但他認為內部融資和舉債比發行股票融資更優。
近半個世紀以來， 美國的大部分企業在融資決策上自覺或不自覺地遵循了這一融資規律。美國非金融專業公司1965— 1996年第一季度的資金來源充分證明了梅耶斯的理論。
2O世紀8O年代以來，美國企業從股票市場贖回了約6 000億美元的股票， 同時在債券市場上增加了10 000億美元的債券，發行債券成為美國大多數企業融資的主要渠道，股票市場已成為次要的融資渠道。
我國上市公司的融資順序體現了與梅耶斯融資優序理論不同的特點，西南財經大學郭復初教授在其領著的《財務專論》一書中指出：「根據梅耶斯等人提出的觀點，公司籌資是按自有資金— 負債— 股票的次序進行的，而我國上市公司的籌資次序恰好相反。」他認為中國的上市公司都嚴重依賴外部籌資，內部籌資所佔比重平均不超過5% ，在公司的外部籌資中又明顯地偏好權益籌資。
閻達五、黃少安、高曉紅等分別在《會計研究》、《經濟研究》和《投資研究》上發表論文，從不同的研究角度得出基本相同的結論，即我國上市公司股權融資偏好明顯。由於非上市公司缺乏股權融資的條件，因此本文的研究范圍只涉及上市公司。
1997年以前，我國上市公司除了在發行新股時進行大量的股權融資外，其他主要是通過配股進行的，當時上市公司配股的條件比較容易達到，致使上市公司的股權融資比例居高不下。
1997年後，配股受到很大的限制，使得我國上市公司的股權融資大大降低，但上市公司的配股熱情絲毫沒有減少，凡符合條件的上市公司都會盡可能地實施配股。2000年滬市符合條件的143家公司中有99家(近70%)公司實施配股，在剩餘的30%的公司中有29家(20%)的公司在上年剛剛實施過配股，只有其中15家(10%)的公司3年內沒有實施過配股。從證監會的統計資料來看，1999年至2001年上市公司的配股籌資都相當於新股發行籌資的50%以上。
從1999年起，上市公司增發新股的熱情高漲，1999年下半年至2000年上半年一年的時間內有1O家公司進行了增發新股，共融資83.47億元，但根據一年以後的回訪及2001年的中報顯示， 這10家公司共有2O.41億元未使用， 占籌資總額的24.45%。2002年公布擬增發新股的上市公司達到62家，擬增發股數達44.3億股，如果按每股10元增發，則共計籌資將達到443億元，上市公司增發新股已受到投資人的責難，迫使管理層提高了增發的門檻。
總之，我國上市公司的融資順序體現了與梅耶斯的融資優序理論及西方融資實踐完全不同的特點，存在著股權融資的強烈偏好。

③ 美國中小企業融資結構以及模式

美國中小企業融資結構以及模式

我國中小企業的發展狀況與美國相比，相距甚遠，研究美國中小企業的融資模式對解決我國現存的中小企業融資困境具有一定的參考價值，那麼他們的融資結構與模式，大家了解哪些?

美國目前共有中小企業2140多萬家，佔了全美企業總數的99%，中小企業就業人數占總就業人數的60%，新增加的就業機會有2/3是由中小企業創造的，中小企業的產值占國內生產總值的40%。更重要的是，中小企業有很強的創新能力，美國有一半以上的創新發明是在小企業實現的，小企業的人均發明創造是大企業的兩倍。並且中小企業對科技進步也有很大的貢獻，美國的高技術公司在起步階段通常都是中小企業。

美國政府對國內中小型企業的政策性貸款數量很少，政府主要通過中小企業管理局制定宏觀調控政策，引導民間資本向中小企業投資。其中小企業的融資方式主要有：(1)中小企業業主自身的儲蓄，佔中小企業投資的45%左右;(2)中小企業主從親朋中借款，佔中小企業投資總數的13%左右;(3)從商業銀行貸款;(4)金融投資公司，由美國中小企業管理局主導的中小企業投資公司和風險投資公司是中小企業籌集資金的一個重要來源，它與商業銀行貸款一起約佔29%。但中小企業投資公司和風險投資公司投資的貸款利率要比商業銀行貸款的利率更高;(5)政府資助，即主要由中小企業管理局向中小企業提供的數量很少的直接貸款，約佔1%;(6)證券融資，這部分資金只佔4%左右。

1、商業銀行貸款

由於中小企業的經營風險較大，資信比大企業低，商業銀行一般不願為中小企業提供貸款。為解決這一問題，美國中小企業管理局應運而生。它通過向中小企業提供擔保使中小企業獲得金融機構的貸款。當然，貸款利率會因為風險較大而比大企業貸款要高出2-5個百分點。在具體操作上，美國中小企業首先向中小企業管理局提出申請;中小企業管理局對擔保對象規定一定的前提條件，對符合條件的中小企業提供坦保;一旦擔保成立，即中小企業管理局向金融機構承諾，當借款人逾期不能歸還貸款時，保證支付不低於9O%的未嘗還部分，但中小企業管理局提供的擔保貸款不超過75萬美元，擔保部分不超過貸款總額的90%。管理局擔保的平均貸款額是24萬美元，償還期為11年。在1980年至1998年間中小企業管理局共提供28萬筆擔保貸款，總額達410億美元。商業銀行貸款中也有地區性的面向中小企業的少量貸款，但利率較高，且期限較短。

2、金融投資公司

這包括兩種形式，即中小企業投資公司與風險投資公司。中小企業投資公司是為中小企業提供融資服務的創業投資公司。1958年，美國在通過《小企業法案》後，由政府成立了中小企業管理局並規定由中小企業管理局審查和許可成立中小企業投資公司。它可從聯邦政府獲得很優惠的貸款支持，一般能得到不超過9000萬美元的優惠融資。具體的融資形式可以是低息貸款，也可以是購買和擔保購買該公司的證券。但獲得許可和融資支持的中小企業投資公司，只能投資於合格的中小企業，不能直接或間接地長期控制所投資的企業。投資方向主要是中小企業發展和技術改造。到1998年，美國共有中小企業投資公司300多家，在創業基金中佔有相當大的比例。從1958年至今，中小企業投資公司己向10萬家中小企業投資，投資額己超過130億美元。風險投資公司亦屬民間機構。在美國，以微電子技木、信息技術為代表的新技術產業發展迅速，這就促使許多科技型企業家從美國的大學、研究所、大企業、大公司中獨立出來，成立開發型的中小企業。風險投資公司預期於創新可能產生的高收益，對此類勇於創新投資的中小企業進行資金投入，為那些難以得到貸款的中小企業提供貸款，以促進中小企業的科技開發和創新。

3、政府資助

政府資助主要包括三種類型：

(1)由中小企業管理局向那些有較強技術創新能力，發展前景較好的中小企業發放直接貸款，但數量很有限。其具體操作是首先為這些中小企業進行擔保，以便從金融機構得到貸款。但是，如果兩家以上竟然機構均拒絕向中小企業發放伐款，或經中小企業管理局協調後仍得不到貸款，則由中小企業管理局向符合條件的中小企業發放貸款。但貸款最高限額為15萬美元，貸款利率低於同期市場利率。這也是美國每個唯一的政府直接資助而且利率低於市場利率的優惠政策。

(2)中小企業管理局向受自然災害的中小企業提供的自然災害貸款。這中特殊的幫助，其目的在於使那些經營狀況良好的受災企業得以重建。據統計，自1953年設立該項貸款以來，中小企業管理局已提供了114萬筆總額為164億美元的自然災害貸款。

(3)中小企業的創新研究資助。中小企業是美國一支重要的技術創新力量，在美國一半以上的創新是在小企業中實現的，小企業的人均發明創造是大企業的兩倍。

為了促進美國中小企業的科研開發，根據《中小企業創新發展法》,美國國會於1982年制定了中小企業創新研究計劃,該計劃規定,所有劃撥研究與開發費用超過1億美元的,政府有關部門必須按一定的比例向中小企業創新計劃提供資金,用於資助中小企業開展科技開發和技術成果轉化。該法定的比例具有很強的法律約束力，主要資助有技術專長和發明創造能力的科技人員創建技術企業。符合條件的中小企業均可向中小企業管理局申請中小企業創新研究資助，促使他們的專利發明變成現實。

融資方式、融資結構與企業控制權的配置

一、融資方式與公司治理機制

融資方式是指企業籌措資金所採用的具體形式。按照融資方式與公司治理的關系可以把融資方式分為：保持距離型融資和控製取向型融資。

1、保持距離型融資

從融資方式與企業控制權的關系來看，保持距離型融資把企業控制權的分配與企業能否實現一定的目標相聯系。投資者只要得到了合約規定的給付，就不直接干預企業的經營戰略決策。如果企業履行了向出資者支付的義務，企業的控制權交由內部人，反之，控制權自動轉移到出資者手中。正是由於這種融資方式與企業能否實現給付的目標有機結合在一起，所以，保持距離型融資所引起的公司治理結構稱為“目標性公司治理”。

保持距離型融資的融資方式非常依賴於企業資產市場的流動性，因而非常依賴於產權行使能力的大小和總體商業環境。由於控制權在企業不能履約的情況下自動轉移給投資者，所以企業的資產應具備性能比較穩定，其市場價值波動性較小的基本特徵，同時，這種資產在市場上也必須具有較強的流動性，以便能及時變現。如果企業的資產價值波動大，且不能提供足夠的現金流量，那麼，投資者的相機控制權就沒有意義，以此為基礎的治理結構就失去了其賴以存在的依據。因此，在企業資產結構中，有形資產特別是不動產比重較大，且這種不動產的流動性較強的企業採用這種融資方式對投資者而言風險較小，因為它們的價值被動的程度相對於無形資產來說要小。反之，當資產具有很大的企業特徵(資產具有較強的專用性)時，即在其它企業里，資產價值較低，採用這種融資方式將會增大違約風險和清償契約的契約成本。與保持距離型融資方式相對應的主要融資工具是債權融資。

2、控製取向型融資

控製取向型融資的特點是投資者直接捲入企業的經營決策，特別是投資決策。投資者對其決策行為承擔責任，並享有相應的剩餘索取權。由於這種融資方式與投資者的直接控制有關，由此引起的公司治理結構稱為“干預型公司治理”。

這種融資方式的最典型的融資工具是股票。由於資本市場的存在和現代股份公司的特徵，當經營者目標與股東目標有重大偏離和出現嚴重的低效率時，退出機制便於股東“用腳投票”，在證券市場上股票價格就會作出反應。股票價格的下降會對公司的資產價值作出扭曲反映，當股價下降到一定程度時，觀察到這一點的現有或潛在股東就可以趁機獲取占支配地位的股份，進而在“用手錶決”中，實現對公司控制管理的權力。抑或更換新的管理者，實行新的經營管理，抑或進行新的重組以增加公司的效率和價值。

就股東直接控制而言，他們的身份以及股權集中程度是決定公司控制有效性的重要因素，如果股權越分散，股東沒有或很少有積極性對管理者進行監控。因為這一行為所發生的成本全部由自己負擔，而其利益由大家共享，這就是為什麼股票市場具有很高的流動性，因為它為股東提供了退出機會。監控要發生成本，而每個人又想搭便車，從而難以對經營者實施有效的控制。然而，當股權相對集中時，這些大股東實施控制的動因就比較強。另一方面如果股東對公司的投資是用負債的形式來籌措的，而其本身具有高杠桿率，且負債具有硬預算約束，這時股東對企業的控制動因較強。

二、資本結構與公司控制：一個有用的比較分析框架

根據企業的資本結構，即根據股權與債權的比例以及股權的分散程度可以把公司的控制形式分為兩種，其一是以日德為代表的內部監控模式，其二是以英美為代表的外部監控模式。

1、兩種模式的基本特徵

公司治理的這兩種不同監控模式是由企業的資本結構所決定的。以日德為代表的內部監控模式其資本結構的特徵表現為：資本負債率較高，銀行是企業債務資金的主要來源。股權相對集中，法人之間相互穩定持股，銀行擁有一定的股份，它既是股東又是債權人。所以，在日本和德國，市場監控力度相對較小，而大的銀行機構在融資和監督公司方面起了非常重要的作用。各相關利益主體在公司的決策中具有較強的發言權，法人之間相互持股也使其有直接進行監控的動力。

以英美為主要代表的外部監控模式其資本結構的特徵表現為：公司負債率較低，資本市場是企業資金的主要來源;股份所有權廣泛分散;外部市場，包括資本市場、企業家市場、勞動力市場和產品市場對公司的控制起重要作用。

2、兩種模式資產負債結構的比較

以銀行為主導的內部監控模式與以外部市場為主導的外部監控模式在負債比方面具有差別。表1列出了主要發達國家的資本結構。

根據上表可知：美英兩國的資本來源主要是靠內源資金，即靠企業內部資金的積累，而外源資金中來自於金融市場和來自於金融機構的份額基本上平分秋色。而美英以外的其它國家，特別是大陸法系的國家，其資本來源大部分是外源資金，而外源資金又主要來自於金融機構。從兩類不同國家資本結構的比較，我們可以看出，美英等國的資產負債率較低，日本等國的資產負債率較高。

3、兩種模式股權結構的比較

股權結構指的是公司的股票被各類股東所持有的比例。股權結構體現公司的所有制形式，進而決定公司治理的方式和成效。表2列示了幾個主要國家的股權結構。

在日本，發行在外的股票，將近70%由機構和公司持有，其中24%屬於非金融公司，44%屬於金融機構，與此同時，個人持股由二戰時的70%下降為24%，而金融機構持股由10%上升到44%。而在美國個體居民戶是股權投資的主力，約佔一半左右。與日本相同的一點是金融部門持股份額較多，但發揮重要作用的.並不是銀行，而是那些擁有穩定的長期資金來源的非銀行金融機構，如退休基金、共同基金等，這些基金在20世紀90年代以後進入股票市場的份額越來越多。

從某種意義上說，股權的集中程度比擁有股權的所有者的身份更重要。日本的股權集中程度明顯高於美、英兩國。在美國，股權的一半左右由公眾持有，且這些數額相當分散。而在日本由於公眾持股數額較少，所持股份一般集中在與公司有經濟聯系的金融機構和母公司或同一集團內的其它公司。在日本，公司之間相互持股盛行，而美國這種現象不多。

對於美國來說，在這樣的股權結構下，對公司經理人員的約束主要來自於股票市場。而對於日本來說，由於集團內企業的相互持股，不但有利於防止公司被兼並，並且加強了關聯企業之間的聯系，有助於建立長期穩定的交易關系，維持穩定的經濟環境。

4、主銀行制的進一步考察

以內部監控為主的日本模式，兼有大股東和貸款者雙重職能的主銀行在企業的治理結構中起著非常重要的作用。幾乎每個日本企業都與某一特定銀行保持著密切的聯系。作為主銀行履行五大職能，即提供信貸、提供債券發行服務、持有公司股份、支付有關賬項、提供信息，並執行三大控制，即事前、事中、事後的控制。日本主銀行的管理機制與美國的市場約束機制有相似之處，當公司在股票市場上的業績，或者銷售、利潤、投資收益下降時，銀行將會派一名董事進入公司董事會，從而起到對公司的監控作用。

主銀行的作用主要有以下幾個方面：

第一，降低財務桔據成本。日本主銀行制的一個重要特徵就是提供了一個相機治理結構。當企業業績良好時，治理權留給企業，當業績惡化時，控制權轉給債權人。這就是我們已探討的保持距離型的公司治理模式。與對業績差的公司實行接管，通過外部權力進行破產和重組的另一種治理方式相比，該治理方式只有在必要時，債權人才幹預並更換管理者或重組公司。也就是說只有當公司發生財務拮據時主銀行才發揮作用。它不同於破產，也不需要向法院進行起訴，更不需要改變公司的法律地位。從這個意義上說，主銀行制可以克服由於破產而帶來的高額破產成本，同時也能避免由於法庭清算所帶來的信息不對稱。

第二，降低資本成本。以主銀行為導向的公司治理結構，能使企業保持較低的資本成本。公司的加權平均資本成本是由負債成本、股權成本、資本結構以及稅制所決定的。一般來說，負債成本低於股權成本。資本的整體價格取決於公司的杠桿水平。日本公司具有國際競爭優勢與其負債較多從而資本成本比其它國家低不無關系。

第三，保證公司進行長期經營。日本公司治理的利益可以保證公司進行長期經營，因為相對較低的資本成本可以促進投資收益水平的提高。在進行投資項目評估時，資本成本被用來作為項目未來收益的貼現因子。從另一個方面來看以主銀行為導向的公司治理機制有利於公司與主銀行之間大量地交換信息，可以減少股東對未來投資收益的不確定性。信息的交流也可使股東看到公司與其職員、與其供應商所簽的長期合約的價值。如果公司與其職員或供應商的關系良好，意味著公司會去從事一些有利可圖的投資項目，特別是對職工培訓的投資、對研究與開發的投資公司會更加關注。而這些方面的投資往往會影響到公司的長遠發展。

5、未來展望：兩者趨同

以銀行為主導的日德公司治理機制與以外部市場為主導的美英公司治理機制，在過去的很長一段時間，二者具有較大的差距，但近年來這種差距在不斷縮小。不管是理論界的認識，還是實際中的具體操作都體現了這一點。

在日本，由於金融管制的放鬆，導致資本市場的競爭力增強，從而使得公司的融資方式發生了較大的變化，內部融資已成為企業資本來源的重要部分，對銀行資本的需求下降。與此同時，銀行貸款的結構組合也發生了變化，銀行由過去大部分給大企業和製造業提供貸款轉向給小企業和非製造企業提供貸款。

隨著資本流動性的增強，債權與股權的成本差異在不斷縮小，對日本公司來說，高負債的成本優勢在逐步消失。特別是20世紀90年代以後，由於資本收益率的下降，引起股權成本的下降。其結果，到1993年，日本的負債成本與股權成本基本相同。企業對銀行融資的依存度減少了，1990年—1994年間企業對銀行融資的比重只有過去20年的一半。

從理論上說，盡管銀行主導模式有許多優點，但其負效應也是顯而易見的。首先，銀行既是企業的債權人，又是企業的股東，當企業面臨破產倒閉時，它可能與企業串通，來損害其它債權人和其它證券持有者的利益。其次，銀行與企業，企業與企業之間相互持股，董事會成員相互兼任，缺乏市場為經營者及股東對各種投資決策作客觀的評價和約束機制，經理市場的作用也很有限。再者，銀行是企業資金的主要供應者，一旦企業出現資不抵債，將會造成銀行資金收不回，輕則增加銀行的負擔，重則引起金融危機，影響整個經濟的發展。正是由於這些問題的存在，日本公司的治理結構在逐步向英美方式轉變，進一步增強股票的流動性，提高收購、兼並在企業優化重組中的作用。

從美國的融資方式和股權結構來說，公司治理主要依靠市場。但這種治理結構也存在不少問題，表現在：其一，由於股權極度分散，占股權微不足道的小股東有“搭便車”的傾向，他們既不關心，也無力左右經理人員的工作。其二，機構投資者並不是真正的所有者，而是機構性的代理人。它們作為“被動的投資者”，主要關心公司能付給他們多少紅利，而不是企業經營的好壞和實力的強弱。其三，以股票市場來約束經理人員，意味著通過股價的高低和紅利的多少來督促他們改進工作，與此同時，也可能使經營者產生短期行為，即追求短期盈利和高分紅率，從而不利於企業的長遠發展。

為了克服上述不足，近年來，美國不少學者提出提高企業負債率，通過負債的硬預算來約束經營者的行為，達到實現對經營者有效監控的目的。債務合約是對企業經營者的“硬預算”，它可以起到對經營者提高公司效率的監控作用。在企業負債的情況下，經營者必須按時向債權人交納債務的利息和本金，否則，將受到懲罰。在這種潛在損失的威脅下，如果公司面臨著足夠多的債務，那麼企業的管理者會致力於改善企業經營，減少揮霍浪費，以降低企業走向破產的機率。

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④ 融資順序的西方國家企業融資順序及動因

(一)以美國企業為代表的融資順序及動因分析
據統計，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時(1992年)甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業優先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業融資的順序遵循「啄食順序理論」(The Pecking order Theory)，即企業融資一般會遵循內源融資→債務融資→股權融資的先後順序。
美國企業在考慮股票和債券的融資順序時，主要基於以下原因：美國具有發達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統，規定商業銀行和投機銀行必須分離，禁止商業銀行持有企業股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業長期資本中有2/3是通過發行公司債而取得的。
(二)以日本企業為代表的融資順序及動因分析
相對於美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資所佔的比重僅為25.6%—37.7%，企業資金來源主要依賴於外源融資；在外源融資中，銀行貸款所佔的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所佔的比重則從1957年—1959年的18.5%下降到1970年—1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低、而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。

⑤ 保險融資是什麼意思

問題一：投資保險是什麼意思？ 它區別於一般的保險投資，投資保險有九種不理賠的理由。什麼是投資保險？投資保險又稱政治風險保險，承保投資者的投資和已賺取的收益因承保的政治風險而遭受的損失。投資保險的投保人和被保險人是海外投資者。開展投資保險的主要目的是為了鼓勵資本輸出。作為一種新型的保險業務，投資保險於20世紀60年代在歐美國家出現以來，現已成為海外投資者進行投資活動的前提條件。投資保險九種不賠的理由是什麼？1、未按期繳納保險費在人身保險合同中，投保人繳納第一期保險費之後保險合同開始生效，此後投保人必須按期繳納保險費，超過寬限期之後，投保人仍未繳納保險費又無保費自動墊交功能的，保險合同效力中止，在效力中止期間發生的保險事故，保險公司可以拒賠。2、未履行如實告知義務保險合同是一種誠信合同，在訂立合同之前，投保人應如實告知有關情況，否則，出險後保險公司可以拒賠。如某重大疾病保險的被保險人投保前隱瞞了乙肝病史，一年多後確診為肝癌，保險公司可作拒賠處理。3、保險事故不屬於保險責任范圍之內如被保險人投保了分紅險，因疾病住院申請理賠，但因該險種的保險責任中不含醫療保障，自然得不到賠付。4、保險事故屬於責任免除的保險合同責任免除條款中已明確列明不賠付的項目，如兩年內自殺等。5、所簽壽險合同為無效合同保險合同無效，是指合同已訂立卻不發生法律效力，例如：以死亡為給付保險金條件的人身保險合同未經被保險人書面同意(被保險人是未成年人除外)，可視為無效合同，保險公司有權拒賠。6、保險事故發生在免責期保險合同中，會清楚註明保單生效後，保險公司有一段「責任免除」時間叫「免責期」，在此期間出險免賠。如一般的長期壽險免責期是180天。7、缺少必要的索賠單證、材料被保險人出險後，受益人應及時提供必要的單證、材料，以證實是否屬保險責任事故。8、弄虛作假少數投保人謊報保險責任事故，誇大保險事故損失程度，保險公司查清事實後可以拒賠。9、超過了索賠時效人壽保險以外的其他保險的被保險人或受益人，自其知道保險事故發生之日起超過兩年有效索賠時間的，人壽保險的被保險人或者受益人，自其知道保險事故發生之日起超過5年有效索賠時間的。

問題二：什麼是保險融資，保險融資的四個要素是什麼 保險融資保險融資是指保險公司為使其結余的資本增值，風險分散，而向外融通其資金的活動。保險融資分為金融性融資和風險性融資兩大部分，金融性融資是狹義上的保險融資，即保險人將其結余資金按一定渠道投放井預期迴流增值的資金融通活動。這種融資活動，可增強保險經營能力，擴大承保償付能力，提高保險公司的市場競爭力。金融性融資按其融資方式，分為直接融資和間接融資兩種。前者是保險人直接滲入金融市場，後者是將資金存入金融機構，由其代為投資。風險性融資是保險人通過風險的分散，實現資金融通．以協調資金和風險關系的活動，主要指保險人之間的相互分保．旨在保持經營穩定．而不是以經濟效益為目的。[1]保險融資的四個要素[2]保險是風險融資的一種方式，保險作為風險融資方式成立的前提條件是簽訂保險合同，保險合同是承保人和投保人簽訂的風險管理協議。一般來說，保險融資主要包括以下四個要素：1．合同協議。保險合同是保險關系雙方當事人之間訂立的在法律上具有約束力的協議。根據協議，投保人交納一定數額的保險費，就可以轉移風險，就可以獲得補償損失的經濟保障；保險公司收取保險費，則必須按照合同的規定，履行保險義務；承諾承擔損失帶來的財務負擔，提供風險事故損失的補償資金。2．支付保險費(或者承諾支付保險費)。保險合同簽訂後，投保人負有按照合同約定繳付保險費的義務，投保人向保險人支付的保險費是投保人購買保險所支付的價格。3．支付保險賠償費的條件。合同約定支付保險賠款的條件是保險公司對所承保的保險標的履行保險責任的依據。根據保險合同內容的不同，保險條款可以分為基本條款和附加條款。基本條款是關於保險合同當事人和關系人權利和義務的規定，以及按照其他法律一定要記載的事項；附加條款是指保險人按照投保人的要求增加承保風險的條款。增加了附加條款即意味著擴大了標准合同的承保范圍。根據合同約定，保險人對於發生合同約定的風險事故以及因其發生造成的財產損失，承擔賠償保險金的責任；或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者達到合同約定的年齡、時限時，承擔給付保險金的責任。4．保險人為賠償損失所擁有的資源。從被保險人的角度看，合同約定的風險事故發生後，被保險人可以從保險人處獲得相應地經濟補償。被保險人獲得必要的經濟補償、彌補損失造成的財務負擔的過程，也是風險管理單位保險融資的過程。但是，從保險人的角度看，保險人補償損失的資金主要來源於保險費，保險人是否具有償付能力，決定於它所收取的保費總額是否能夠補償保險人所承擔的全部賠償責任。保險融資進行的原則[2]企業在選擇保險融資的過程中，投保人通過選擇購買保險單把損失的風險轉移給保險人，由保險人承擔損失的財務損失。投保人轉移風險是有成本的，企業在決定是否選擇購買保險時，需要考慮以下幾個方面的因素：1．企業承擔風險的能力。企業承擔風險的能力，是企業是否選擇保險公司轉移風險的重要條件。確定企業承擔風險的能力，需要確定企業自擔風險的最大成本。如果企業自擔風險的管理成本過高，就可以選擇保險公司來轉移風險。如果企業自擔風險的管理成本比較低，就可以選擇風險自留的管理方式。2．保險產品費用和附加費用。保險產品的價格及其附加費用是企業轉移風險需要考慮的重要因素，如果保險產品的價格過高，企業評估保險融資不合算的話，就不會選擇保險融資的方式；保險費率水平過高，企業就會採用其他風險管理方式替代保險轉移風險的方式。如果保險費率水平過低，企業就會用保險融資方式替代其他風險管理方式，這會加大保險公司的經營風險。確定適度的保險產品費率和附加費率，不僅關繫到企業的風險融資方式，而且還關繫到保險公司的穩定、持續發展。3．轉移風險......>>

問題三：保險理財是什麼意思？ 保險理財就是通過保險的方式使你的錢保值增值。 主要有三種
1、分紅險，比較穩妥，但利潤一般不會很高。
2、萬能險，下有保底，穩妥與利潤居中。
3、投資聯結險，利潤較高，但風險也大，可能會虧本。

問題四：什麼叫投資型保險 投資型保險是人壽保險下面一個分支，這類保險是屬於創新型壽險，最初是西方國家為防止經濟波動或通貨膨脹對長期壽險造成損失而設計的，之後演變為客戶和保險公司風險共擔，收益共享的一種金融投資工具。
投資型保險分為三類：分紅險、萬能壽險、投資礎結險。其中分紅險投資策略較保守，收益相對其他投資險為最低，但風險也最低；萬能壽險設置保底收益，保險公司投資策略為中長期增長,主要投資工具為國債、企業債券、大額銀行協議存款、證券投資基金，存取靈活，收益可觀；投資聯結險主要投資工具和萬能險相同不過投資策略相對進取，無保底收益，所以存在較大風險但潛在增值性也最大。
不知道你想做什麼樣的投資？金額多少？投資期限為多長？確定一項投資計劃還要看你對風險的偏好程度而選擇相應的投資工具。可否說明詳細情況？
選擇保險投資是較明智的財務規劃手段，因為在得到收益的同時還擁有了保障，一舉兩得。

問題五：做保險投資的好處是什麼？ 面對通脹來臨，很多投保人都會顧慮重重――現在保險公司承諾到退休後每月發1500元保險金，可是隨著貨幣貶值，將來這點保險金能值多少啊？買保險擔心兌現時保險金「縮水」可以理解。不過，保險理財專家表示，為了有效「抗通脹」，可購買投資型保險，使保險金隨著利率、通脹及保險公司投資收益的波動而保值增值。據悉，傳統保險採用固定費率和定額給付方式，這種保險無法應付利率波動和通脹帶來的影響。投保人一旦購買了此類保險，保費與保額就不再改變。當利率下調、通貨緊縮時，保險公司將面臨「賠錢」風險；而當利率上浮、通貨膨脹時，保險公司又將面監投保人退保的風險。為了有效預防上述兩種情形出現，投資型保險應運而生。「保險理財有兩層意思，包括保險產品具有保障功能，還有保險本身附帶的理財功能。」中國保監會政策研究室主任周道許指出，保險的理財功能能實現保險資金的增值。這種增值是依據投資型保險長期投資所帶來的。目前，能夠有效達到理財功能的保險有分紅險、萬能險和投連險。從長期來看，此三類保險都有可能「抗通脹」。分紅保險是保險公司將其實際經營成果優於定價假設的盈餘，按一定比例向客戶進行分配的新型人壽保險產品。若購買分紅險，投保人除了享受固定的保險利益外，每年至少可分享保險公司70％分配盈餘作為紅利。保險公司都有專業的投資團隊，在抗通脹方面都會有較強的能力。而萬能險屬於利率敏感型保險產品。一旦央行加息，萬能險資金在銀行的大額協議存款收益必然也會增加，公司給投保人的結算利率也會隨之提高。此外，萬能險還有保底利率，有效防止保險公司收益大幅下滑對投保人造成不利影響。中國人壽資產管理有限公司董事長繆建民還指出，投連險的保單現金價值是可以隨著投資賬戶收益不斷提升。保險公司將客戶投連險投資賬戶里的錢投到股市、債市、銀行理財產品等並進行合理的搭配，以保證現金價值或增長，或超過通貨膨脹率。當資本市場發生變化時，投保人的投資資金可在風險不一的各賬戶中進行轉化，以規避風險、實現保值增值。保險理財專家還表示，為了有效防止通脹帶來的保險金縮水，可選擇保額逐年遞增的保險產品，如保額每年遞增5％，基本上可以達到「抗通脹」目的。不過，保險專業人士提醒，投資型保險屬中長期投資，投保人不能急於要求保險資金在一兩年就取得很可觀的收益。若投保人在短期內退保將得不償失，因為保險公司會在前三年或前五年內扣除相當一部分經營費用。

問題六：香港保險中「一筆過投資賬戶」是什麼意思呢？ 一筆過投資賬戶，您說的是投資相連壽險里的這個吧？

問題七：投資保險是什麼意思？難道買保險還能賺錢嗎？ 這個投資要看怎麼理解，也許可以等同於投入。和股票、房產這種投資是有區別的。
保險的本來含義是解決生老病死殘問題，當遇到這些風險的時候給予經濟的補償。
但隨著保險的發展，現在的保險除了具有解決生老病死殘的功能外，還兼具理財的性質。
如現在的理財型保險。這種產品具有保值增值的作用，雖然收益不如股票、房產高，但沒風險，收益穩定，是資產保全的很好辦法。
理財型發展到一定程度，也出現了一種類似於股票一樣的投連險，這種保險產品是收益很高，但和股票一樣是有風險的。
不知我這樣說你理解了沒有。

問題八：投保保險是什麼意思，有什麼用？ 您好，就是買保險，保險是對家人和自己的一種保障，一份合適的保險能夠為我們轉嫁各種因未知原因導致的風險，保險是每個人都應該有的，這里給你提供一個參考鏈接：tieba./p/3689063909 （保險的意義）

問題九：銀行存錢和保險投資理財有什麼區別？ 哪個更劃算？ 專家分析 1）銀行存款是自己花管理費讓別人幫你管錢，保險投資理財是拿部分閑錢投資保障+理財類的保險產品達到在擁有保障的同時兼顧理財的目的。 2）肯定是保險投資理財更劃算啦。保障功能讓你拿小錢搏大錢，理財功能讓你的閑錢更值錢、抵禦通貨膨脹。+0by 銀行存錢資金流動性好，滿足家庭日常開支和急需資金的需要。保險投資理財主要是保障，是銀行存款所不能代替的功能，當被保險人發生風險時可以立刻得到大筆的經濟補償，可以獲取比銀行存款更多的資金，尤其是對那些家庭困難的人有雪中送碳的救命錢，是以小博大。保險理財長期可以保值增值，而銀行存款的利率則不能保證。 1、銀行和保險理財的區別是：銀行存取自由靈活方便（家庭收入的百分之二十放到銀行儲蓄是必要的）；保險理財可以理解為已經有基本的保障如：意外、大病和健康醫療、養老等的保障已經有了，如果經濟允許（有閑置資金）可以選擇保險理財。保險理財一般保障性不高，側重理財性的保險產品一般是兩全分紅型的或萬能型（包括投資連結）。保險理財有一定的保障，同時保險收益是復利計算，而銀行是按單利計算。 2、哪個劃算？ 不存在劃算與不劃算的問題。家庭理財是系統性的規劃，是資產的綜合比例配置，合理的將家庭資產比例配置，把雞蛋分散的放在多個籃子里，可以最大化降低風險。 一、銀行存錢並非為了劃算，也不是投資，而是我們處理資金的一種方式。總不能把錢壓在床底下吧？那樣也不安全。同樣，盡管利息比較低，但銀行作為安全的財務管理方式，被大多數人所接受。 二、保險並非投資，也遠遠不是理財的全部，只能作為理財的一部分。 其最大的作用在於被保險人發生不確定的風險時，從保險公司拿到一筆理賠金，這是最重要的。因此，在獲得高額保障的同時，我們基本喪失了對所繳保費的支配權，這和我們所獲得的保障是相輔相成的。缺一不可。 三、二者不可片面比較，也無法比較。作為理財工具，即使哪個在某方面較突出，也不能代替另外的理財工具所起的作用。 假如你有一萬塊錢存在銀行，銀行是不是給你一個存摺，和一個3哩的利息，它把你這個錢拿去運作，賺10哩20哩關不關你的事？不關對不對。 案例參考 好利年年理財計劃C款35歲，10年繳費， 《不要你買保險》--請堅持看完，對你有啟發 客戶投保誤區

問題十：風險投資是什麼意思？ 風險投資
在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

⑥ 美國中小企業的融資方式

美國中小企業的融資方式

融資是一個金融學術語，從狹義上講，即是一個企業的資金籌集的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為，下面我整理的美國中小企業的融資方式，歡迎閱讀收藏。

美國中小企業的融資，主要是通過政府的政策性基金來引導。

目前,美國中小企業數量佔全美企業總數的99%，中小企業就業人數占總就業人數的60％。更重要的是，美國70%的創新發明是在小企業實現的，高技術公司起步階段也通常是中小企業。

美國中小企業的融資方式主要有以下6種：

(1)中小企業業主自身的儲蓄，佔中小企業投資的45％左右；

(2)中小企業主從親朋中借款，佔中小企業投資總數的13％左右；

(3)從商業銀行貸款；

(4)金融投資公司。由美國中小企業管理局主導的中小企業投資公司和風險投資公司是中小企業籌集資金的一個重要來源，它與商業銀行貸款一起約佔29％。但中小企業投資公司和風險投資公司投資的貸款利率要比商業銀行貸款的利率更高；

(5)政府資助，即主要由中小企業管理局向中小企業提供的數量很少的直接貸款，約佔1％；

(6)證券融資，這部分資金只佔4％左右。美國中小企業融資體系是由美國中小企業局、美國進出口銀行、納斯達克等合作構成。

可以看出，美國政府對國內中小型企業的政策性貸款數量很少，政府主要通過對中小企業提供政策性擔保基金，引導商業性金融機構對中小企業進行貸款。具體運作方式是通過SBA（美國中小企業管理局）制定宏觀調控政策，引導民間資本向中小企業投資來實現的。

SBA是獨立的美國聯邦政府機構，預算通過國會中小企業委員會每年撥款。其提供的融資服務主要有：

(1)建立美國中小企業信用擔保機制。

(2)鼓勵創業投資和風險資本促進高新技術企業的發展。

(3)鼓勵中小企業到資本市場上進行直接融資。

(4)向那些有較強技術創新能力、發展前景好的.中小企業提供數量有限的直接貸款；對中小企業的創新研究進行資助。

拓展閱讀

現代企業怎樣選擇融資方式

(一)上市公司融資方式的選擇

目前我國上市公司可以採取的融資方式有：配股、增發、可轉換債券、公司債券、銀行貸款和公積金轉增股本以及商業信用等。配股長期以來是我國上市公司再融資的主要方式，但由於該方式存在較多局限性，上市公司對其的採用逐漸減少，在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見。增發己成為上市公司再融資的重要渠道及常規模式。現在融資環境已經發生了很大變化，融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，但從長期看，增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。發行公司債券有政策方面的限制，實際上很少運用;銀行貸款是目前債務融資的主要方式，而公積金轉贈股本作為一種內部融資手段，也是上市公司經常運用的融資方式，但融資時間很短，對公司的資信要求較高。

以某一上市公司為為例，對其各種融資方式的成本進行測算。某上市公司為滿足資金需求，擬以不超過2.5%的利率，發行24億可轉換債券，該公司近年每股盈利增長較穩定，2008年到2010年每股收益依次為0.5、0.53、0.7元，平均增長率6%，2010年每股紅利0.2元，08年8月份該股平均股價15元，假定其增發每股價格為6元，可轉換債券轉股價格為8元，手續費率按2%算，增發和可轉換債券(全部轉換為股票)的融資成本分別為10%，11%，再從籌集相同資金所需的股本來看，同樣是24億，增發需要的股本是4億股，而可轉換債券所需股本明顯較少，僅3億，節約了25%的股本。經過比較，可轉換債券的融資成本相對較低，銀行貸款次之，配股和增發的融資成本相對較高。

(二)中小企業融資方式的選擇

中小企業的發展決定了其外源融資的必然性，而在遵循資本市場風險原則基礎上，選用適合中小企業風險特徵的融資模式，可以最大的滿足中小企業的融資需求。在中小企業經營與發展中，融資一直是困擾中小企業發展的關鍵因素。影響中小企業融資方式及融資渠道選擇的因素是中小企業能否實施某種融資的關鍵所在。由於自身所處的內外環境不同，各企業選擇融資的方式不同，主要有信貸融資、吸收風險融資、股票融資、租賃融資等。

對於處於不同行業、不同發展階段的中小企業來說，應當採取的融資方式也有所不同。對於具有高風險、高成長性、高收益的特徵的創新型中小企業來說，要盡快建立起開放運作的二板市場，鼓勵民間非正式風險投資基金的發展;對於高新技術產業化型中小企業，需要通過國家相關產業管理部門、地方政府、行業協會合作成立為此類型中小企業服務的政策性金融機構;對於傳統產業型中小企業，政府可以採取合作成立產業擔保機構、互助擔保基金、開放金融市場鼓勵民間金融機構參與等方式幫助產業內的中小企業融資。

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⑦ 美國.中國.日本主要融資的途徑選擇是什麼

企業融資方式多種多樣。除向銀行貸款外，還可以通過商業信用、商業票據貼現或轉讓、發行短期融資券和企業債、通過信託公司發行信託計劃、股票上市、增發股票、配股等多種方式籌集資金。

表1：國內金融市場融資情況表

項目全年融資量(億元人民幣)比重(%)

200420032002200420032002

國內金融市場融資額297973790923976100.00100.00100.00

貸款22600299361922875.8578.9680.20

國債53436280346117.9316.5614.40

企業債3433363251.150.901.40

股票151113579625.073.584.00

資料來源:中國金融發展報告，2005

表1顯示，盡管銀行貸款仍然是我國各種所有制企業的主要資金來源，但股票融資、債券融資近年來取得了快速的發展。根據有關統計，自2006年資本市場恢復融資功能以來，2006年全年的預計籌資額超過2100億，其中IPO融資約為1600億，上市公司再融資約為500億。

值得一提的是，2005年5月23日，中國人民銀行發布《短期融資券管理辦法》，允許合資格的企業發行短期融資券籌集經營所需要的資金。至2006年5月，僅一年的時間，共為157家企業發行短期融資券，總量達到2532億元。

不同融資方式的期限、流動性與違約風險不同，並且投資者所要求的收益率也不相同，這些都註定了資本成本的不同。當公司有多種融資方式可供選擇時，存在一個取捨與配置的問題，這種決策的過程之中，資本成本是最終確定融資方式的重要考量因素。

銀行貸款利率

改革開放以來，銀行根據宏觀經濟調控的需要，多次調整了存貸款利率；同時，根據國家產業政策和企業效益，對利率結構也進行了相應調整，對不同建設項目實行財政貼息、差別利率、優惠利率、浮動利率和罰息制度。

銀行利率的變動通過對金融市場的作用，直接影響到企業的籌資成本。例如，我國人民幣貸款的一年期利率在1995年達到12.06%，而目前一年期貸款的基準利率約為6.3%。銀行通過對借款企業風險的判斷，還可以採取利率上浮或下浮政策。

票據貼現利率

企業匯票分兩種，一種是銀行承兌匯票，一種是商業承兌匯票。當企業資金緊缺時，可以將手中的匯票向銀行貼現取得資金。

票據貼現利率是在人民銀行規定的再貼現利率的基礎上按照不超過同期貸款利率(含浮動)加點執行的利率。目前票據市場基本的貼現率大概在3%-3.3%之間。商業銀行可以根據票據金額的大小、到期期限的長短，以及企業的資信狀況等與企業商定貼現率。但在實際操作中，由於各商業銀行在票據市場中競爭比較激烈，不少銀行抱著「寧失利率，不失市場」的態度，給予前去貼現的企業更大的利率下浮空間。前些年央行對東北地區銀行票據貼現業務的大檢查中發現，該地區的貼現利率曾經為1.8%-1.9%左右。

應付債券利率

近些年，我國企業債券的票面利率呈逐步下降趨勢。以10年期品種為例，2005年初該品種仍延續上年的主流方案，採取有明顯升息保護作用的保底浮動條款；到了4月份，隨著市場對升息預期的淡化，保底浮動條款被純固定條款所取代，10年期的固定利率一般在5.05%左右；而到了7月份，10年期企業債券的固定利率進一步降到了5%以下；8月18日發行05鐵通債(96.150,0.00,0.00%)的票面利率為4.60%；2006的年年初重慶城市建設投資公司發行的10年期企業債，票據利率僅為4%。

短期融資券利率

短期融資券之所以受到企業的青睞，一是比發行企業債，甚至比向銀行貸款更快捷，發行周期通常在一個月之內；二是短期融資券的利率較低，一年期短券的利率大約在3%-4%之間。

企業越大，發行短券的利率往往也越低。如中國電信200億元一年期短券的利率僅為3.05%，比當時5.85%的商業銀行貸款基準利率低2.8個百分點。

權益融資成本

權益融資(如IPO、增發、配股等)成本是一種機會成本，由於股票風險高於債券，所以權益資本的成本應該高於負債資本的成本。然而，由於曾經存在的股權分置等因素，我國上市公司以前不太重視股權成本。我們認為，不管是上市公司的控股股東，還是公司的管理層在後股權分置時代都必定會重視上市公司股權資本成本的估算。

創業融資是創業籌備階段和企業草創階段的融資，這個時期對於創業者來說，最難解決的便是資金問題。其實只要願意想辦法，創業者有眾多途徑可以解決融資問題。

創業融資從大的方面來說，主要有直接融資與間接融資兩種形式。所謂間接融資，主要是指銀行貸款。銀行的錢不好拿，這誰都知道，對創業者更是如此。但在某種情況下也有例外，就是在你拿得出抵押物或者能夠獲得貸款擔保的情況下，銀行還是很樂意將錢借給你的。較適合創業者的銀行貸款形式主要有抵押貸款和擔保貸款兩種。信用貸款是指以借款人的信譽發放的貸款，一般情況下，缺乏經營歷史從而也缺乏信用積累的創業者，比較難以獲得銀行的信用貸款。

抵押貸款：指借款人以其所擁有的財產作抵押，作為獲得銀行貸款的擔保。在抵押期間，借款人可以繼續使用其用於抵押的財產。當借款人不按合同約定按時還款時，貸款人有權依照有關法規將該財產折價或者拍賣、變賣後，用所得錢款優先得到償還。適合於創業者的有不動產抵押貸款、動產抵押貸款、無形資產抵押貸款等等。

不動產抵押貸款：創業者可以土地、房屋等不動產作抵押，向銀行獲取貸款。

動產抵押貸款：創業者可以股票、國債、企業債券等獲銀行承認的有價證券，以及金銀珠寶首飾等動產作抵押，向銀行獲取貸款。

無形資產抵押貸款：是一種創新的抵押貸款形式，適用於擁有專利技術、專利產品的創業者，創業者可以專利權、著作權等無形資產向銀行作抵押或質押，獲取銀行貸款。

擔保貸款：是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時，銀行有權按約定要求保證人履行或承擔清償貸款連帶責任的借款方式。其中較適合創業者的擔保貸款形式有

自然人擔保貸款：自然人擔保可採取抵押、權利質押、抵押加保證三種方式。如果借款人未能按期償還全部貸款本息或發生其他違約事項，銀行將要求擔保人履行擔保義務。從2002年起，除工商銀行外，其他一些國有銀行和城市商業銀行，也可視情況提供自然人擔保貸款。

專業擔保公司擔保貸款：目前各地有許多由政府或民間組織的專業擔保公司，可以為包括初創企業在內的中小企業提供融資擔保。北京中關村擔保公司、首創擔保公司等屬於政府性質擔保公司，目前在全國31個省、市中，已有100多個城市建立了此類性質的擔保機構，為中小企業提供融資服務。這些擔保機構大多實行會員制管理的形式，屬於公共服務性、行業自律性、自身非盈利性組織。創業者可以積極申請，成為這些機構的會員，以後向銀行借款時，可以由這些機構提供擔保。與銀行相比，擔保公司對抵押品的要求則顯得更為靈活。擔保公司為了保障自己的利益，往往會要求企業提供反擔保措施，有時會派員到企業監控資金流動情況。

託管擔保貸款：一種創新的擔保貸款形式。對於一些草創階段企業，雖然土地、廠房皆為租賃而來，現在也可以通過將租來的廠房、土地，經社會資產評估，約請託管公司託管的辦法獲取銀行貸款。如上海百業興資產管理公司就可以接受企業委託，對企業的季節性庫存原料、成品庫進行評估、託管，然後以這些物資的價值為基礎，為企業獲取銀行貸款提供相應價值的擔保。通過這種方法，企業既可以將暫時用不著的「死」資產盤活，又可以獲得一定量銀行資金的支持，緩解資金壓力，是一件一舉兩得的好事。

除此之外，可供創業者選擇的銀行貸款方式還有買方貸款，如果你的企業產品銷路很好，而企業自身資金不足，那麼，你可以要求銀行按照銷售合同，對你產品的購買方提供貸款支持。你可以向你產品的購買方收取一定比例的預付款，以解決生產過程中的資金困難。或者由買方簽發銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現，這就是買方貸款。

項目開發貸款：如果你的企業擁有具重大價值的科技成果轉化項目，初始投入資金數額比較大，企業自有資本難以承受，你可以向銀行申請項目開發貸款，銀行還可以視情況，為你提供一部分流動資金貸款。此類貸款較適合高科技創業企業。

出口創匯貸款：對於出口導向性企業，如果你一開始就擁有訂單，那麼，你可以要求銀行根據你的出口合同或進口方提供的信用簽證，為你的企業提供打包貸款。對有現匯賬戶的企業，銀行還可以提供外匯抵押貸款。對有外匯收入來源的企業，可以憑結匯憑證取得人民幣貸款。

票據貼現貸款：是指票據持有人將商業票據轉讓給銀行，取得扣除貼現利息後的資金。在我國，商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。這種融資方式的好處之一是，銀行不按照企業的資產規模來放款，而是依據市場情況(銷售合同)來貸款。企業收到票據至票據到期兌現之日，往往是少則幾十天，多則300天，資金在這段時間處於閑置狀態。企業如果能充分利用票據貼現融資，遠比申請貸款手續簡便，而且融資成本很低。票據貼現只需帶上相應的票據到銀行辦理有關手續即可，一般在3個營業日內就能辦妥，對於企業來說，這等於是「用明天的錢賺後天的錢」。

除向銀行貸款間接融資外，創業者還有許多獲取直接融資的渠道，如股權融資、債權融資、企業內部集資、融資租賃、風險投資等等。

股權融資：指資金不通過金融中介機構，融資方通過出讓企業股權獲取融資的一種方式，大家所熟悉的通過發售企業股票獲取融資只是股權融資中的一種。對於缺乏經驗的創業者來說，選擇股權融資這種方式，需要注意的是股權出讓比例。股權出讓比例過大，則可能失去對企業的控制權；股權出讓比例不夠，則又可能讓資金提供方不滿，導致融資失敗，這個問題需要統籌考慮，平衡處理。

債權融資：指企業通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。民間借貸應該算是債權融資中的一種，且是為人們所最常見的一種。自從孫大午事件後，很多企業就對民間借貸產生了一種畏懼心理，怕擔上「非法集資」的帽子。對於非法集資，有特別重要的界定值得注意，就是：向社會不特定對象即社會公眾籌集資金。根據這一點，如果不是向社會不特定對象即社會公眾籌集資金，就不能叫非法集資，而應算是正常的民間借貸。另一點是非法集資通常數額巨大。把握住這兩點，在進行民間借貸籌集創業資金時，就不容易觸犯禁忌。

企業內部集資：指企業為了自身的經營資金需要，在本單位內部職工中以債券、內部股等形式籌集資金的借貸行為，是企業較為直接、較為常用、也較為迅速簡便的一種融資方式，但一定要嚴格遵守金融監管機構的相關規定。

融資租賃：一種創新的融資形式，也稱金融租賃或資本性租賃，是以融通資金為目的的租賃。其一般操作程序是，由出租方融通資金，為承租方提供所需設備，具有融資和融物雙重職能的租賃交易，它主要涉及出租方、承租方和供貨方三方當事人，並由兩個或兩個以上的合同所構成。出租方訂立租賃合同，將購買的設備租給承租方使用，在租賃期內，由承租方按合同規定分期向出租方支付租金。租賃期滿承租方按合同規定選擇留購、續租或退回出租方。承租人採用融資租賃方式，可以通過融物而達到融資的目的。對於缺乏資金的新創企業來說，融資租賃的好處顯而易見，其中主要的是融資租賃靈活的付款安排，例如延期支付，遞增或遞減支付，使承租用戶能夠根據自己的資金安排來定製付款額；全部費用在租期內以租金方式逐期支付，減少一次性固定資產投資，大大簡化了財務管理及支付手續，另外，承租方還可享受由租賃所帶來的稅務上的好處。

風險投資：1999年以來，風險投資在國內得到了很大的發展，國內幾乎每一個成功的互聯網企業的背後，都可以看見風險投資的身影。對於創業者來說，尤其是對於高科技領域的創業者，尋求風險投資的幫助，是一個值得認真考慮的途徑。風險投資中的天使投資，更是專門為那些具有專有技術或獨特概念而缺少自有資金的創業者所准備。天使投資者更多由私人來充當投資者角色，投資數額相對較少，對被投資企業審查不太嚴格，手續更加簡便、快捷，更重要的是它一般投向那些創業初期的企業或僅僅停留在創業者頭腦里的構思。

創業者還要善於利用政府扶持政策，從政府方面獲得融資支持，如專門針對下崗失業人員的再就業小額擔保貸款，專門針對科技型企業的科技型中小企業技術創新基金、專門為中小企業「走出去」准備的中小企業國際市場開拓資金等，還有眾多的地方性優惠政策。巧妙地利用這些政策和政府扶持，可以達到事半功倍的效果。

再就業小額擔保貸款：根據中發〔2002〕12號文件精神，為幫助下崗失業人員自謀職業、自主創業和組織起來就業，對於誠實守信、有勞動能力和就業願望的下崗失業人員，針對他們在創業過程中缺乏啟動資金和信用擔保，難以獲得銀行貸款的實際困難，由政府設立再擔保基金。通過再就業擔保機構承諾擔保，可向銀行申請專項再就業小額貸款，該政策從2003年初起陸續在全國推行。其適用對象：1、國有企業下崗職工；2、國有企業失業職工；3、國有企業關閉破產需安置的人員；4、享受最低生活保障並失業1年以上的城鎮其他失業人員；貸款額度一般在2萬元左右(有關再就業小額擔保貸款更詳細介紹，請參見《科學投資》2004年第1期文章《創業扶持貸款幫你創業》)。

科技型中小企業技術創新基金：經國務院批准設立，用於支持科技型中小企業技術創新的政府專項基金。通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式，扶持和引導科技型中小企業的技術創新活動。根據中小企業和項目的不同特點，創新基金支持方式主要有：1、貸款貼息：對已具有一定水平、規模和效益的創新項目，原則上採取貼息方式支持其使用銀行貸款，以擴大生產規模。一般按貸款額年利息的50—100%給予補貼，貼息總額一般不超過100萬元，個別重大項目可不超過200萬元；2、無償資助：主要用於中小企業技術創新中產品的研究、開發及中試階段的必要補助、科研人員攜帶科技成果創辦企業進行成果轉化的補助，資助額一般不超過100萬元；3、資本金投入：對少數起點高，具有較廣創新內涵，較高創新水平並有後續創新潛力，預計投產後有較大市場，有望形成新興產業的項目，可採取成本投入方式(有關科技型中小企業技術創新基金更詳細介紹，請參見《科學投資》2003年第5期文章《創新基金，創業企業「獎學金」》)。

中小企業國際市場開拓資金：由中央財政和地方財政共同安排的專門用於支持中小企業開拓國際市場的專項資金。2000年10月，財政部與外經貿部為鼓勵中小企業參與國際市場競爭，提高中小企業參與國際市場競爭能力，聯合制定了《中小企業國際市場開拓資金管理(試行)辦法》，明確規定了「中小企業國際市場開拓資金」的性質、使用方向、方式及資金管理等基本原則。2001年6月，兩部委又根據此辦法的原則，聯合制定了《中小企業國際市場開拓資金管理辦法實施細則(暫行)》，對這項資金的具體使用條件、申報及審批程序、資金支持內容和比例等具體工作程序作出了明確規定。2001年，「中小企業國際市場開拓資金」的年度安排規模是4.5億元人民幣，2002年度已增加到6億元。3年中，這項中央財政用於支持中小企業開拓國際市場各項活動的政府性基金，已經資助了全國近萬家中小企業到國外參展或拓展國際市場(有關中小企業國際市場開拓資金更詳細介紹，請參見《科學投資》2003年第11期文章《中小企業如何吃免費「皇糧」》)。

地方性優惠政策：如早在1997年杭州市創辦高科技企業孵化基地時，就規定對通過資格審查進駐基地的企業將提供免3年租費的辦公場所，並給予一定的創業扶持資金。近年杭州市又提出建設「天堂矽谷」，把發展高科技作為重點工程來抓，與之相配套的措施是杭州市及各區縣(市)均建立了「孵化基地」，為有發展前途的高科技人才提供免費的創業園地，並撥出數目相當可觀的扶持資金。在全國各地許多地方都有類似的創業優惠和鼓勵政策，如上海的張江高科技園區、北京的中關村高科技園區等等，創業者要學會充分利用相關政策。

巧借外力籌措創業資金：2000年8月，上海浦東發展銀行與聯華便利合作，推出面向創業者的「投資7萬元，做個小老闆」的特許免擔保貸款業務，由聯華便利為創業者提供集體擔保，浦發銀行向通過資格審查的申請者提供7萬元的創業貸款，建立聯華便利加盟店，許多缺乏資金的創業者因此得以圓創業夢。像聯華便利一樣，現在很多公司為迅速擴大市場份額，常會採取連鎖加盟或結盟代理等方式，推出一系列優惠待遇給加盟者或代理商，如免收加盟費、贈送設備、在一段時間內免費贈送原材料，對代理商先貨後款、延後結款賒購賒銷等等，雖然不是直接的資金扶持，但對缺乏資金的創業者來說，等於獲得了一筆難得的資金。

對於創業者來說，善用自我積累，進行滾動發展也是一個不錯的方式，雖然發展速度可能會相對慢一些，但是沒有包袱，做事可以更加從容，保持一種良好心態。創業者還可以選擇典當等方式籌措創業資金；通過參加各種創業比賽，媒體炒作，吸引投資方注意力，從而獲得融資；通過第三方牽線搭橋獲得項目融資或創業融資，如2003年，通過《科學投資》牽線搭橋獲得項目融資的讀者就有十幾位。

創業融資的方法多種多樣。創業者需要靈活性，做任何事情都不能拘泥於一個定式。

小企業融資難是一個世界性的問題。中小企業的資金問題在我國表現得更為復雜，既表現在融資難上，又表現在從表面上看的、所謂的負債「過度」的反常現象上。

國外中小企業融資的主要方式

中小企業的資金的來源無非是以下幾種：一是自籌，二是直接融資，三是間接融資，四是政府扶持資金等。

關於自籌資金。它包括的范圍非常廣泛，主要有業主自有資金；風險投資資金；企業經營性融資資金；企業間的信用貸款；中小企業間的互助機構的貸款；以及一些社會性基金的貸款等等。關於直接融資。是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。關於間接融資。主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。

不同類型的中小企業融資特點不同，當然對融資渠道和條件的要求也不同。從融資的角度看，中小企業可分為製造業型、服務業型、高科技型以及社區型等幾種類型。各類型的中小企業的融資特點和要求各不相同。

中小企業融資政策的比較

政府的資金支持是中小企業資金來源的一個重要組成部分。綜合各國的情況來看，政府的資金支持一般能佔到中小企業外來資金的10%左右，具體是多少則決定於各國對中小企業的相對重視程度以及各國企業文化的傳統。各國對中小企業資金援助的方式主要包括：

1、稅收優惠。發達國家企業稅收一般占企業增加值的40-50%。在實行累進稅制的情況下，中小企業的稅負相對輕一些，但也占增加值的30%左右，負擔仍較重。為進一步減輕稅負，各國採取了一系列的措施。

2、財政補貼。財政補貼的應用環節是鼓勵中小企業吸納就業、促進中小企業科技進步和鼓勵中小企業出口等。

3、貸款援助。政府幫助中小企業獲得貸款的主要方式有：貸款擔保、貸款貼息、政府直接的優惠貸款等。

4、風險資本。歐美等國家多由民間創立、而日本等國主要為政府設立。

5、鼓勵中小企業到資本市場直接融資。為解決中小企業的直接融資問題，一些國家探索開辟「第二板塊」，為中小企業，特別是科技型中小企業，提供直接融資渠道。

國外經驗對中國的啟示

為建立有中國特色的中小企業正常的資金融通體系和渠道，完善我國政府的資金扶持政策體系，借鑒國外的先進經驗，特提出如下建議：

1、進一步加快現代規范的企業制度建設，還公司制中小企業符合市場經濟運行機制要求的自然的直接融資權。

2、建立專門的中小企業金融機構，鼓勵中小企業間建立互助金融組織。

3、建立符合我國國情的「第二板塊市場」。

4、鼓勵中小企業的創業者向親朋好友借資。

5、要從稅收、財政支出、貸款援助和直接融資等各方面建立和完善我國中小企業資金扶持政策體系。

6、依國情選擇中小企業的扶持重點。

7、建立中小企業平穩「退出」的安撫政策。