短期融資券資本成本率

1. 目前短期融資券的市場利率是多少 給個范圍

企業短期融資券已經發行了15隻，累計發行量超過229億元。從一級市場發行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1.90%附近，與其發行之初2.92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構也開始注意和研究這一中國債券市場的新生"寵兒"。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續一段時間的短期融資券發行收益率（2.92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構各自存在不同的認識。

如果將短期融資券定位於一種信用交易產品范疇，那麼參照美國商業票據的定價方式，短期融資券的發行收益率應以同期限 信用產品的收益率作為基準，再加上一個適當的利差，而這部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續下跌的同時，1年期企業短期融資券收益率一直維持2.92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發展的過程。從發展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對於機構投資者作為參與主體的利率市場化已經呈現出加速推進態勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產品市場已經達到了相對較高的市場化程度，而根據"先外幣，後本幣；先貸款，後存款；先大額，後小額"的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環節。

在特定的歷史環境下，短期融資券作為利率產品的特性並不十分明顯，而其作為直接替代企業短期貸款的融資工具特性則應該占據主導地位。在這一前提下，對於短期融資券的發行定價就難以單純地去盯住某些 信用產品，而企業貸款利率、銀行承兌匯票的貼現利率等對於短期融資券發行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰略推進的重要工具，其政策含義強於作為利率產品的特徵。從微觀角度而言，短期融資券與企業貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對於投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對於發債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發債主體的企業更應該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特徵。在這種相互替代關系中，貸款利率可以作為企業融資活動的"機會成本"來對待。 而上述現象較為類似目前貨幣市場中發生的情況。

當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高於商業銀行超額備付利率0.99%這一類似於商業銀行機會成本的水平，那麼在資金面異常充裕背景下的短期票據投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經營思路的體現。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發行人、投資人多數對於目前的發行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態是貫穿2005年債券市場的一個重要特徵，在資金富餘，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利於短期融資券的順利發行和流通，有利於企業及時融資、承銷商積極推廣和投資機構踴躍認購，有利於實現企業、承銷商和投資機構的多贏局面。因此，在一段時期內，相對穩定的發行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發行利率的相對穩定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發展來看，當短期融資券的市場環境逐漸完善，發行規模不斷擴大之後，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。

2. 短期籌資的方式

短期籌資在成本、風險、彈性等方面的特點在很大程度上取決於實際運用的短期籌資方式。 短期借款包括信用借款、擔保借款和票據貼現額等。
短期借款的信用條件
(1)信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高限額。
(2)周轉信貸協定。它是銀行從法律上承諾向企業提供不超過某一最高限額的貸款協定。
(3)補償性余額。它是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或名義借款額的一定百分比計算的最低存款余額。
補償性余額的要求提高了借款的實際利率。實際利率的計算公式為：
(4)借款抵押。銀行向財務風險較大、信譽不好的企業發放貸款，往往需要有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是借款企業的辦公樓、廠房等。
(5)償還條件。無論何種借款，銀行一般都會規定還款的期限。根據我國金融制度的規定，貸款到期後仍無能力償還的，視為逾期貸款，銀行要照章加收逾期罰息。
(6)以實際交易為貸款條件。當企業發生經營性臨時資金需求，向銀行申請貸款以求解決時，銀行則以企業將要進行的實際交易為貸款基礎，單獨立項，單獨審批，最後作出決定並確定貸款的相應條件和信用保證。 短期融資券是一種短期債券，它是由大型工商企業所發行的短期無擔保本票。
短期融資券籌資的優缺點
1. 短期融資券籌資的優點
(1)短期融資券的籌資成本較低。
(2)短期融資券籌資數額比較大。
(3)發行短期融資券可以提高企業信譽和知名度。
2. 短期融資券籌資的缺點
(1)發行短期融資券的風險比較大。
(2)發行短期融資券的彈性比較小。
(3)發行短期融資券的條件比較嚴格。 穩健性籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產的需要，其他短期資產和長期資產，用自發行短期負債、長期負債和股權資本籌集滿足。

3. 為什麼短期融資券的利率一般比銀行借款利率高

風險大利率高，
目前我國短期融資債券拆乎的利率一般要比銀行借款利率高，這是因為短期融信脊資券籌資的成本比較高 因為風險相對比較大一些，滑御滲債券！

4. 企業短期融資券的幾個問題(2)

企業短期融資券的幾個問題

二是有利於改善股票市場與公司債券市場發展不平衡。在資本市場中，債權融資和股權融資是企業融資的兩種不同方式，與之相適應，我國的資本市場主要包括債券市場和股票市場，兩個市場的發展並不是平衡的。與股權融資相比，債權融資規模很低，並在上世紀90年代中期後，出現了逐年下滑的趨勢，2000年企業債發行額只相當於A股籌資額的8.48%.短期融資券屬於固定收益類證券，在銀行間債券市場發行和流通，對於促進債券市場的發展有著積極的作用，從而有利於協調股票市場與公司債券市場的發展。

三是有利於改善政府債券市場與非政府債券市場發展不平衡。目前，我國的債券分類，大致可分為政府債券、金融機構債券和企業債券。政府債券都是由國家財政擔保的，是無信用風險債券，企業債是金融機構擔保的，不利於企業債券市場的長遠發展。短期融資券的發行，有助於壯大企業債券市場的規模，促進企業債券的發展，從而有利於協調政府債券和非政府債券市場的平衡發展。

四是有利於改善金融市場參與者結構不均衡。我國的金融市場參與者主要是國有銀行、保險公司、證券公司、基金公司等中介機構。國有銀行和大型保險公司壟斷金融資源，在金融市場有很強的壟斷力量，而貨幣市場基金等新興機構投資人的進入可以提高金融市場的競爭性。短期融資券的發行為貨幣市場基金增加了投資品種，有助於促進金融市場參與主體之間的競爭，協調他們之間的平衡發展。

五是有利於資本市場與貨幣市場的協調發展。短期融資券作為企業的主動負債工具，為企業進入貨幣市場融資提供了渠道。與一般企業相比，好的上市公司治理結構相對完善、信息披露相對透明，具有成為短期融資券發行主體的優勢。優質上市公司發行短期融資券，能夠有效地拓寬融資渠道、降低財務成本、提高經營效益，還可以通過合格機構投資人市場強化對上市公司的外部約束，有利於改善上市公司作為資本市場微觀基礎的素質，有利於資本市場的長遠發展。在證券公司已被批准發行短期融資券的基礎上，新興的企業短期融資券市場拓寬了證券公司的業務范圍，為證券公司開展新業務，提高盈利能力創造了良好條件。短期融資券還為基金等新興機構投資人的發展創造了有利環境，基金規模的擴大就是資本市場發展的有機組成部分。與此同時，在銀行間市場引入短期融資券豐富了貨幣市場工具，將改變直接債務融資市場中，長短期工具發展不協調的問題，改變政府債券市場與非政府債券市場發展不平衡的問題。

引入短期融資券有利於逐步改變一系列制約金融發展的制度安排日本和韓國的經驗表明，短期融資券市場發展之後可以使社會融資格局發生明顯變化：高信用等級的大型企業更多地通過CP市場直接融資，迫使商業銀行去發現和培育中小企業客戶，這將從根本上解決中小企業融資難的問題。同時，由於市場直接融資效率的提高，企業整體融資成本降低，可以增強企業的競爭力。此外，在貨幣市場領域率先突破企業債券市場過度管制，有利於促進減少管制的市場化改革。

短期融資券市場的框架設計和運作管理

面向銀行間市場機構投資人發行的短期融資券實質上就是發達國家貨幣市場中的融資性商業票據(Com鄄mercialPapers)。融資性商業票據是一種以融資為目的、直接向貨幣市場投資者發行的無擔保的本票。在美國，商業票據已成為高信用等級公司籌集短期資金的重要方式，其屬性十分類似於債券，只是在期限上比我們通常說的債券要短。目前美國有超過1700家企業發行商業票據，主要是高信用等級的大型公司。隨著CP市場的快速發展，美國貨幣市場發生了重大變革，大額存單(CD)市場已經逐漸消失，短期國庫券(T-bill)市場也退居次位，市場未清償商業票據總額已佔貨幣市場待償還票據總額的66%，一躍成為當今美國貨幣市場上最主要的工具。在銀行間債券市場引入短期融資券，有發達國家貨幣市場的成熟經驗可資借鑒。

既往經驗表明，在貨幣市場建設中什麼時候堅持了市場化改革取向，貨幣市場就能快速健康發展;什麼時候違背了市場化改革取向，貨幣市場的發展就會遭遇挫折和困難。在設計短期融資券市場框架中，首要的問題是堅持市場化取向的原則，並將此原則貫穿在市場運作管理的各個環節。

首先，在市場准入方面堅持市場化取向。短期融資券發行准入的市場化集中體現在弱化行政干預，市場能解決的問題一定要交給市場解決。把風險識別和風險承擔交給投資者，把信息揭示交給專業評級機構和中介服務機構。堅決讓行政部門從對發行人的實質判斷中擺脫出來，防止把間接融資體系下集中到銀行的信用風險轉而變成直接融資體系下的政府風險。

其次，在發行方式方面堅持市場化取向。短期融資券的發行既可以採用企業債、可轉債等證券的承銷發行方式，也可以採用國債、政策性金融債招標發行方式，其核心原則是通過市場化方式定價，消除價格管制，完善不同期限、不同信用等級的收益率曲線，也有利於利率市場化。

第三，在規范中介服務方面堅持市場化取向。為短期融資券發行和投資提供專業化服務的中介機構包括承銷商、注冊會計師、律師、信用評級機構，今後隨著市場的發展還可能有資產評估機構、信用擔保機構等專業機構進入。此外，交易平台和託管結算機構也是重要的中介服務機構。專業化服務也要進行市場競爭，建立基於市場選擇的扶優限劣機制，通過市場競爭、優勝劣汰，形成的市場化的專業服務機構，避免通過行政壟斷或行政認可方式來“扶持”一家或數家壟斷中介機構。

第四，在市場發展進程方面堅持市場化取向。超越常規、加快發展是發展短期融資券市場的基本思路，但這並不意味著短期融資券市場的發展能一蹴而就。堅持市場化的發展方向，認真分析貨幣市場的發展現狀，找准發展的立足點和法律支撐點，按照市場要素發展的內在邏輯，選擇突破口，通過強力推動，打破市場發展的瓶頸制約，打開市場的發展空間。在短期融資券市場發展進程方面，重點是引導和調動市場主體的積極性，尊重市場發展的'客觀規律，因勢利導、循序漸進，按照市場化的原則發展市場。

信用評級和信息披露問題

在發行短期融資券需要進行信用評級的問題上，管理部門和市場參與者的意見十分一致，但是在如何進行信用評級的問題上，存在諸多見解。

有的觀點認為，目前國內評級機構的公信力難以得到市場認可，由於發行人通常是商業銀行的優質客戶，商業銀行可以將內部評級對外公布，從而替代評級機構的外部評級。有的觀點認為，目前由發行人聘請評級機構進行評級的做法很難保證評級結果的客觀公正，應該引入承銷團成員協商確定評級機構和評級辦法的機制。有的觀點認為，可以將發行人在海外發行債券的評級結果直接作為發行短期融資券的信用評級，豁免重復的信用評級。

由於我國非政府債券市場發展滯後，目前在信用評級領域缺乏市場化的實踐和統一的認識，存在不同觀點是正常的，應該允許通過實踐去檢驗各種觀點。在《短期融資券管理辦法》中，只規定了發行短期融資券應當進行信用評級並公布評級結果這個最基本的原則。只要市場認可、投資人接受的評級辦法都允許試驗，待積累了一定的實踐經驗後再擬訂規范性文件，逐步推廣在實踐中行之有效的做法和經驗。

與信用評級一樣，對發行人進行信息披露監管也是減少金融市場信息不對稱的重要手段。《短期融資券管理辦法》明確規定了在人民銀行統一監督管理下的信息披露規則，其內容包括發行信息披露、持續信息披露、重大事項臨時公告、超比例投資公告、違約事實公告在內的整套信息披露制度，並逐一落實了監管責任、信息披露媒體和操作流程，銀行間債券市場參與者可以很便捷地獲取發行人披露的信息並進行分析。對於披露虛假信息的行為，《管理辦法》制定了非常嚴厲的處置措施，將不講誠信的機構堅決清除出場。

市場培育與市場風險問題

中國正處於經濟轉軌過程中，金融市場發展的一個重要問題是要培育過去的計劃經濟體制下所沒有的、為市場經濟服務的機構，要建立相應的法規體系。金融市場發展要面對大量機構成長不到位的難題：比如，銀行、證券、保險、信託、基金等金融機構自身的成長不足，機構投資者的成長是促進資本市場發展和金融產品發展的必要環節;再比如，會計師事務所、資產評估機構和評級機構的發展，是一個從無到有的過程，需要花很長的時間，需要將自身培育和對外開放相結合;還比如，破產法的演進和執法問題，需要立法、司法、行政方面改革，沒有好的破產法和破產程序，就意味著差的信貸環境和偏高的不良貸款水平;此外，金融風險管理的市場缺失，風險轉移、規避和定價的市場機制不完善。

由此可見，對於短期融資券市場的發展我們不能作過於理想化的判斷，其發展過程中必然面臨若干風險。只有在確保市場整體安全平穩運行的基礎上，才能談市場的改革和發展。風險問題逐步解決的過程實質上就是以產品創新帶動市場發展的過程。在如何正確看待和防範風險的問題上，需要釐清幾個基本問題：

對於短期融資券的風險，應該靜態地分析還是應該動態地比較有的觀點認為，企業發行短期融資券有信用風險，其信用風險比國債、政策性金融債要大，允許這樣的企業在銀行間市場發行短期融資券可能會影響銀行間市場的平穩運行。

筆者認為，關於市場培育與市場風險的關系有一個辯證認識的問題。有人說目前我們的市場主體不成熟，識別承擔風險的能力比較差，現在大力發展市場，風險太大。但如果我們反問，為什麼市場主體不成熟?反觀金融市場發展的經歷，實際上從制度設計到市場管理，我們一直就沒有為市場參與者提供一個真正的市場環境。市場上現有的產品，包括國債、中央銀行票據、政策性金融債券實際上是沒有信用風險的，企業債券的風險稍高，但管理上要求國有銀行擔保，幾乎也沒有信用風險。沒有風險的市場環境，如何讓市場參與者在市場競爭中鍛煉成熟?企業發行短期融資券的確存在信用風險，也可能出現部分企業違約的情況。但是，評估一個新的金融產品的風險時，不應該僅僅靜態地看它有沒有風險(實際上沒有信用風險的金融產品很少)，而應該比較它與原來的金融產品哪個風險更大，新產品是否帶來了新的風險。

企業的短期流動資金目前主要通過貸款滿足，貸款也存在壞賬的可能性。短期融資券實行余額管理，單一企業發行短期融資券的規模目前遠小於商業銀行對該企業的總授信額。因此，引入短期融資券並沒有增加社會總體的信用風險。而且，短期融資券與貸款相比，投資人分散，透明度高，短期融資券的違約行為將立刻被市場周知，其聲譽損失遠遠大於對單一銀行出現貸款壞賬時的聲譽損失。因此，發行人在短期融資券違約方面將會面臨更強的市場約束。

在風險自擔的原則下，集中風險更好還是分散風險更好有的觀點認為，流動資金貸款是“一對一”的交易，交易雙方風險自擔，即使出現違約也是一個“點”上的問題;而短期融資券面向多個機構投資人，一旦出現違約是一個“面”的問題，其市場影響可能較大。

貸款違約是一個“點”的問題，但對於承擔風險的機構是違約金額100%的損失;短期債務工具是一個“面”的問題，但對於承擔風險的機構只是違約金額十幾分之一或者幾十分之一的損失。更為重要的是，貸款風險集中於商業銀行體系，短期融資券的投資者可以是貨幣市場基金、保險公司、社會保障基金、集合投資等多樣化的機構投資人，客觀上能分散目前集中於商業銀行體系的信用風險。

防範信用風險，是應該堅持行政審批還是應該堅持市場約束有的觀點認為，企業良莠不齊，為了防範信用風險，應該對企業發行短期融資券實行嚴格的審批，制定比較高的准入門檻，允許“好企業”發行、不允許“差企業”發行。

筆者認為，扶優限劣、優勝劣汰是市場競爭的基本目的，企業的確存在很大的信用風險差異。但是，在防範風險和識別發行人的優劣上，究竟是政府的行政審批更有效、還是在信息披露基礎上的市場約束更有效?從近年市場建設的實踐中發現，無論行政審批如何嚴格、行政審批的人員如何負責任，都不可能完全清楚地了解申請人的現實狀況。而且，行政審批依據申請人過去的經營狀況作出的判斷，很可能因為經營環境的變化而變得毫無意義。相比之下，持續的信息披露將在很大程度上加強市場約束機制的作用：一方面，機構投資人只要有足夠的信息，是完全能夠自行判斷投資風險的;另一方面，由於信息公開透明，作為債務人的證券公司也必須十分審慎地維護其信用記錄。在信息披露基礎上的市場約束機制，應該比行政審批更有效地甄別發行人的優劣。市場管理部門的主要職責之一是加強信息披露監督管理工作，不斷繼續完善信息披露的規范和監測分析機制。

5. 短期融資券的利率為什麼低於存款利率

短期融資券是我國具有法人資格的非金融類企業,採取注冊制的方式,在銀行間債券市場發行,並約定在一定期限內還本付息的有價證券,發行的最長期限不超過一年。
短期融資券在我國發展的歷史可以追溯到上世紀九十年代,不過後來由於發行混亂、監管不足等原因被終止發行,直到2005年才重新啟動。
啟動後短期融資券市場發展勢頭良好,尤其是最近兩年,在通貨膨脹的壓力下,央行不斷採用緊縮政策來抑制流動性,使得企業偏好於通過發債進行融資,使得短期融資券無論是在發行總量還是在發行期數上,都得到了迅速的擴張,去年已經成為僅次於金融債、國債和央行票據的第四大債券融資市場。
存款利率指客戶按照約定條件存入銀行帳戶的貨幣，一定時間內利息額同貸出金額即本金的利率。有活期利率和定期利率之分，有年/月/日利率之分。