① 短融券評級：主體級別能替代債項級別嗎
從理論上講，短期融資券的主體級別是對發行主體的整體信用狀況的評價，評級結果揭示的是債務發行方的基本信用級別；而債項評級是針對特定債券進行的評級，揭示的是該特定債券的信用級別。在信用評級實踐中，債項的信用級別與發行主體的基礎資信等級並不完全一致。發行人的主體資信等級反映了發行人償還優先債務或無擔保債務的能力，但是債券會因類型不同及有關條款的差異，使得其違約損失率不同，債項級別常常會偏離發行主體的基礎資信等級。對於設定了擔保等外部信用增級條款的債券，由於債券持有人擁有對擔保人的連帶追償權利，雖然這並不能降低違約發生的概率，但卻可以降低債券持有者的違約損失率，提高對債券持有者的保障程度，因此其債項級別一般高於發行人的主體級別。
就我國短期融資券市場而言，由於債券的期限均為一年以內，且發債主體的信用狀況均較為良好，管理層在推出這一產品之時將其定位於無擔保的信用產品，通過對其信用等級的評定來提高市場對信用風險的定價能力。根據我們對短期融資券的發行利差和主體級別的相關性研究，從2007年初至2008年9月28日所發行的467隻短期融資券（剔除四隻有擔保的短期融資券）的主體級別可以有效地揭示信用風險水平。也就是說，對於無信用增級條款的短期融資券，主體級別可以有效地揭示短期融資券的信用風險。
但隨著 中小企業(行情 股吧)短期融資券的出現，限於中小企業資產規模小、主營業務相對單一，以及抗風險能力較差的特點，其主體級別普遍偏低。目前市場已發行的幾只中小企業短期融資券的信用等級均為BBB+和A-級，其發行成本接近甚至超過銀行一年期銀行貸款利率。在這種情況下，部分發行主體採用擔保作為信用增級手段來提高債項的信用水平，實現降低發行成本和發行難度的目的。如2008年10月20日發行的主體級別為BBB+的08聯宜CP01通過橫店集團控股有限公司提供擔保，其發行利率僅為6.40%，遠低於同天發行的主體級別為A-級的08閩海源CP01（發行利率7.01%）和08七星CP01（發行利率6.93%）。
因此，通過擔保的方式，主體級別較低的短期融資券的發行利率遠低於同期相同等級的短期融資券。這種情況下，短期融資券的主體級別已經無法有效揭示該債券的真實信用狀況，短期融資券的評級結果失去了信用風險甄別的作用。
從目前來看，要想解決短期融資券主體級別無法有效揭示信用風險的問題，只有逐步放開短期融資券的債項評級結果，加大不同短期融資券的債項級別的區分度，使其可以更好地揭示信用增級後短期融資券的信用風險。只有這樣，才能使短期融資券的信用等級能夠揭示信用風險，從而提高市場對信用風險的定價水平。
② 政策促進房地產業健康發展 房企融資勢頭向好
12月6日，中共中央政治局會議明確，「支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。」同日，中國人民銀行宣布，將於12月15日降准0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元。12月7日盤面上，A股房企和港股房企股價表現強勢。
中國證券報記者注意到，隨著近期相關部門釋放積極信號，房地產行業合理的資金需求正得到滿足。一方面房企通過各種方式融資，另一方面部分頭部房企11月銷售情況環比明顯好轉。業內人士表示，滿足購房者的合理需求、促進市場平穩健康發展仍是當前的主要政策導向。
政策釋放積極信號
光大證券房地產首席分析師何緬南表示，降准有利於房地產行業流動性進一步修復，開發貸與按揭貸料持續回暖，支持居民合理購房需求，支持「杠桿穩健」房企的合理資金需求，從而維護房地產市場健康發展和良性循環。
近期政策面逐漸回暖。上周，中國銀保監會表示，現階段要根據各地不同情況，重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發放房地產開發貸款、並購貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進房地產行業和市場平穩健康發展。
中國人民銀行表示，近期，境內房地產銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態，一些中資房企開始回購境外債券，部分投資人也開始買入中資房企美元債券。
中信建投表示，近期有部分高信用房企新的債券融資申請得到受理，也進一步釋放了積極信號。中國銀行間市場交易商協會受理了碧桂園、龍湖集團和中國海外發展三家企業的中期票據注冊申請。
業內人士表示，總的來看，滿足購房人的合理需求、促進市場平穩健康發展仍是當前的主要政策導向。
房企積極融資
在房地產行業釋放積極信號的背景下，房企正多途徑尋求融資。12月7日，港股房企龍光集團、世茂集團雙雙公告配股融資。龍光集團公告披露，擬配售發行1.72億股股份，每股發售價格為6.80港元，預計募資11.69億港元。所得款項凈額擬用於集團項目投資及作為集團一般營運資金。
世茂集團公告披露，擬配售發行1.45億股股份，每股發行價格8.14港元，預計募資凈額11.73億港元。公告表示，配售事項及認購事項將加強集團財務狀況，並為集團提供營運資金。
濱江集團12月6日公告披露，公司發行2021年度第四期短期融資券，實際發行金額為9億元，發行利率為4.2%。
機構指出，11月以來，陸續有保利發展、招商蛇口、金地集團等房企已經啟動中票發行，融資用途也有所擴展。Wind數據顯示，11月，房企境內外債券發行規模473億元，環比增長57%。其中，境內債發行規模456億元，環比增長108%。銀行間市場中期票據發行規模大幅提升，未來類似融資料愈來愈多。
市場逐漸趨穩
隨著市場資金面逐漸緩解，11月，房地產銷售市場、土地市場趨穩。盡管機構數據顯示，11月，八成房企單月業績同比降低；但環比來看，部分頭部房企單月銷售金額增速明顯。
金地集團10月實現簽約面積99.7萬平方米，簽約金額165.2億元；11月實現簽約面積80.3萬平方米，簽約金額174.3億元。10月，萬科A實現合同銷售面積258.1萬平方米，合同銷售金額419.5億元；11月實現合同銷售面積253.8萬平方米，合同銷售金額431.5億元。綠城中國自投項目10月實現合約銷售額約209億元，11月實現合約銷售額約251億元。前11個月，公司合計實現合約銷售額約3190億元，同比增長約38%。
銀河證券數據顯示，11月，百強房企銷售額同比降幅收窄、環比回正，但城市銷售分化明顯。11月，30個監測城市新房銷售面積同比增速為-20.08%，環比增速為14.19%。分一二三線城市來看，環比方面，增速分別為12.06%、25.35%、-1.13%。
土地市場也開始回暖。中國證券報記者注意到，上海第三輪集中土拍無一宗地塊流拍，整體較第二輪有所改善。深圳第三批集中供地11宗地塊全部成交，7宗地塊底價成交，4宗地塊觸頂進入搖號環節，平均溢價率為4.7%。雖然較前兩輪溢價率有所下滑，但無流拍地塊，整體表現趨穩。
③ 發行短期融資券對公司股票是一種利好嗎
利好還是利空關鍵看消息面的本質。短期融資，說明公司在資金面上有補充的需求。現在就是要看，這個補充的資金是用來干什麼的。如果是因為公司發展或者預期較好項目投資的 話，那麼就是可以認為融資是利好。如果是因為公司本身資金面出現了問題，需要融資補漏洞的話，那麼就是利空消息面
④ 「十一」前後股市上漲情況 五維度揭示主力路徑@
「十一」前後八成概率上漲
偶然機會，聽到說，A股最近十年有個驚人的規律，就是十一前後，股市表現都非常好！
有多好呢？過去十年，十一長假前一周，10次裡面，七次漲；長假後第一周，10次裡面，八次張。
當然，過去十年八次漲，根本不等於說，上漲的概率是80%。從統計學上說，這遠遠沒有達到統計的時候，要求的樣本數量啊。這個道理應該懂吧。
不過，我們就幾十年歷史的股市，即使你把二十多年一起算進去，也還是不夠樣本。
在這種情況下，我們可以主觀的去從邏輯的層面去猜測，這個十次裡面八次漲，有沒有邏輯支撐。
我可以想到的是，2005年-2007本身，就是一個大牛趨勢。而2009年後，美國的貨幣政策對全球股市影響巨大，而美聯儲的議息會議，在9月中下旬就有一次。上周我們剛剛經歷一次，下圖是去年的美聯儲議息表。記得2010年國慶後，有色股帶動股市暴漲，也是美國第二輪量化寬松。
第二個可能，就是國慶前後，股市消息面一般偏暖，這個我相信容易理解吧
第三個可能就是來自博弈層面，一般人國慶長假前夕，前不就開始拋售了，真正到國慶那周拋壓可能沒那麼大，其實今年中秋前，應該就有這種感覺。然後，長假後，這部分資金迴流，這個邏輯，其實有點像春節長假。春節長假前後，A股有非常明顯的規律，我去年寫過一篇文章。
但是，如果看2005年以前，也就是不僅僅看最近10年的數據，我們會發現，其實國慶前一周和後一周，股市表現好的概率沒那麼大，我自己的一個猜測是，2006年開始的大牛市之前，股市整體是一個比較小眾的市場，專業人士和重度股民為主。普通群眾的旅遊，這種行為，對市場影響還比較小。另外，黃金周也是1999年才開始，可能出遊的習慣也還在慢慢養成。所以剛開始的幾個長假，這種資金潮汐不那麼明顯。
總結一下一下，無論如何，10一前後最近十年表現，多少有一定的邏輯支撐。但遠遠夠不上什麼科學統計，所以參考一下就好了。真正操作，還是要按照自己的交易系統。
五維度揭示主力投資新路徑
近期，A股一直處於存量資金博弈的弱勢震盪中,對此，分析人士表示，現在增量資金入市不足、監管趨嚴使得風險偏好再度承壓、小盤股上漲已露疲態、產業資本減持高壓重返、人民幣貶值預期再起、流動性短期將面臨壓力，在此背景下，各路資金的流向以及操作布局再次成為各方關注的焦點。今日特以專題形式，從大宗交易、滬股通、龍虎榜、產業資本以及融資融券等五個路徑，探尋主流資金的最新動向，以供廣大投資者布局參考。
一大宗交易：9月份以來日均成交81筆環比增三成
在大盤維持箱體震盪格局這段期間，大宗交易成交量也較此前有所回落。《證券日報》市場研究中心據同花順統計顯示，自8月份大宗交易成交額降至471.80億元，結束此前連續三個月上漲態勢後，截至現在，大宗交易月內成交額仍徘徊在466億元左右。
從行業角度來看，截至9月22日，房地產行業月內大宗交易成交47.02億元位居首位，電子行業緊隨其後，月內大宗交易成交額達45.82億元，機械設備和化工商銀行業月內大宗交易成交額也均在40億元以上，分別成交44.98億元、44.97億元，而非銀金融和計算機等行業月內大宗交易成交額也分別達到39.81億元和38.79億元。
個股方面，9月份以來截至9月22日，共有388隻個股現身大宗交易平台，共計成交1134筆大宗交易，平均每日成交81筆，較8月份環比上升約30%。
從上述個股現身大宗交易平台次數來看，9月份以來截至9月22日，共有15隻個股大宗交易次數達到或超過10次，美的集團大宗交易次數最多，達到47次，眾信旅遊、*ST山水大宗交易次數則分別為39次、20次，此外，期間大宗交易次數達到或超過10次的個股還有，綠地控股、吉艾科技、藍光發展、美年健康、電科院、皇氏集團、柳州醫葯、利亞德、上汽集團、瑞茂通、亞邦股份、景峰醫葯。
而在9月份以來截至9月22日期間的大宗交易成交額方面，共有112隻個股期間大宗交易成交額超1億元，具體來看，永泰能源期間大宗交易成交額位居首位，達到216368.54萬元，格力電器期間大宗交易成交額也超10億元，達到113031.17萬元，此外，綠地控股、吉艾科技、國投安信、皇氏集團、光大證券、吳通控股等個股期間大宗交易成交額也均在8億元以上。
有市場人士表示，在當前的震盪行情下，投資者需規避那些被產業資本減持的個股為宜。
二滬股通：月內逆市凈流入24.14億元
進入9月份，A股場內交投持續清淡，量能維持低位，尤其是9月12日大盤跳空下行以來，資金的參與熱情極速下降。但滬股通資金對A股後市表現仍持相對積極態度，在9月份以來的15個交易日中滬股通資金有7天是凈流出，其餘的8天全部實現凈流入，本周四滬股通資金結束了連續七天凈流出的局面、周四、周五連續2天均實現凈流入，累計凈流入資金18.01億元，月內累計凈流入資金為24.14億元。
《證券日報》市場研究中心根據滬股通前十大活躍股運行統計，9月份以來的滬股通前十大活躍股共涉及39隻A股標的，從上榜次數來看，貴州茅台、中國平安、海螺水泥、民生銀行、中信證券、伊利股份、興業銀行、招商銀行、建設銀行等9隻個股均上榜5次以上，分別為14次、14次、8次、7次、7次、7次、7次、6次和6次，是短期內滬股通資金最為關注的標的。
在上述39隻滬股通前十大活躍個股中，以凈買賣金額計算，有23隻活躍股9月份以來獲凈買入。其中，中國平安、亨通光電、海螺水泥、上汽集團、青島海爾、保利地產、和邦生物等7隻個股期間滬股通資金累計凈買入額均在億元以上，分別達到11.04億元、3.20億元、2.31億元、1.83億元、1.25億元、1.23億元和1.03億元。另外，月內滬股通資金累計凈買入額在5000萬元以上的個股還包括長江電力、恆瑞醫葯、馳宏鋅鍺、工商銀行、國泰君安、天士力、東方金鈺和中國建築等。
在滬股通資金的追捧下，滬股通前十大活躍股月內市場表現也可圈可點，據《證券日報》記者統計顯示，9月份以來，在上述39隻滬股通前十大活躍個股中，期間股價表現跑贏大盤（上證指數月內累計下跌1.67%）的個股有22隻，佔比56.41%。其中，和邦生物、烽火通信、長電科技等個股期間累計漲幅均在10%以上，分別為14.74%、13.70%、10.10%。另外，期間實現上漲的個股還包括天士力（8.64%）、中國動力（8.45%）、外運發展（3.30%）、恆瑞醫葯（2.63%）、中國平安（2.55%）、宇通客車（2.50%）、民生銀行（0.75%）、航天動力（0.71%）、海通證券（0.38%）和亨通光電（0.15%）等。
市場普遍認為，縱觀近期市場表現，板塊、個股的熱點持續性均較差，觀望氛圍相當濃厚，市場掙錢效應較低，未來市場能否打破僵局，取決於場外資金的態度。在投資熱情低迷的大環境下，外資通過滬股通流入A股市場，對A股市場一定程度起到穩定的作用。滬股通資金動向體現了國際機構投資者對於A股的投資判斷，從歷史來看，具有一定的前瞻性及較高的准確率，因此，上述滬股通資金買入個股的後市表現值得期待。
三龍虎榜：月內258隻活躍股登龍虎榜
近期市場持續走出縮量震盪的行情，面對大盤上下兩難的糾結態勢，不少個股卻表現活躍，並頻頻出現在龍虎榜之上。
《證券日報》市場研究中心根據同花順數據統計顯示，9月份以來，共有258隻個股登上龍虎榜，其中月內登榜次數在10次以上的個股有20隻，剔除近期首發上市的次新股後，東方新星、光洋股份、中電電機、金輪股份等個股月內登榜次數居前，分別為12次、11次、11次、10次。
按登榜原因分類，有178隻個股月內因「當日漲幅偏離值達7%」登上龍虎榜，剔除近期首發上市次新股，共有152隻個股因該原因登榜，合計登榜次數為192次。其中，四川雙馬月內因「當日漲幅偏離值達7%」累計登榜6次，此外，嶺南控股（4次）、東方新星（3次）、力源信息（3次）、台基股份（3次）、南極電商（3次）、天山紡織（3次）、甘肅電投（3次）等個股月內登榜次數也均在3次或以上。
從龍虎榜數據來看，上述152隻個股中，有31隻個股龍虎榜資金累計凈買入額均超億元，其中欣旺達、飛亞達A、安潔科技、安利股份累計凈買入金額均超過2億元，分別為23342.90萬元、21338.73萬元、21235.26萬元、20743.16萬元，而蘭石重裝、方大化工、科泰電源、榕基軟體、金科股份、乾照光電、國星光電、深賽格、太陽電纜等個股凈買入金額也在1.5億元以上。
市場表現方面，上述152隻登榜個股幾乎囊括了月內的全部牛股，其中，四川雙馬月內股價實現翻番，累計漲幅達105.97%，而力源信息（65.00%）、台基股份（46.45%）、蒙草生態（41.04%）、金輪股份（40.83%）、大楊創世（40.63%）、嶺南控股（40.60%）等個股月內累計漲幅也在40%以上，成為當前震盪市中最耀眼的明星股。
值得一提的是，上述個股普遍為時下熱門概念板塊的龍頭標的，以蒙草生態為例，公司是兩市PPP概念的龍頭之一。而從行業的角度上看，機械設備、化工、電子、電氣設備等為月內登榜個股最為集中的申萬一級行業。
四產業資本：逾20億元增持三峽水利等9隻個股
《證券日報》市場研究中心根據同花順數據統計顯示，9月份以來，產業資本合計出手624次，涉及個股234隻，其中85隻月內累計受到產業資本凈增持，147隻出現凈減持。總體來看，月內產業資本累計凈減持金額約為5.81億元。
對此，分析人士表示，多數上市公司股票遭減持，顯示出產業資本對未來A股走勢態度較為謹慎，不過，正因如此，近期受到產業資本凈增持的個股則更需關注。通常來看，產業資本增持自家股票的原因主要是看好公司未來發展形勢以及當前股價被市場低估，在當前弱勢的行情中，產業資本的正向操作更加凸顯其對公司股價回升的信心，而逢低關注相關個股，不失為當前投資者布局的較佳策略。
具體來看，從月內凈增持股份數量來看，兩市有24隻個股月內受到產業資本增持逾百萬股，其中，三峽水利、新築股份、東華能源、金科股份、盛屯礦業、恆順眾升、西安旅遊、ST慧球等8隻個股月內產業資本凈增持股份數量均在千萬股以上。
值得注意的是，月內有11家公司產業資本凈增持數量已超過公司流通股總數的1%，其中，康躍科技（7.48%）、三峽水利（5.59%）、新築股份（5.15%）、西安旅遊（5.05%）4隻個股凈增持股份數量占流通股比例超過5%，此外，ST慧球、熊貓金控、恆順眾升、北緯通信等個股凈增持數量也達到流通股總數的2%以上。
良好的業績預期無疑為產業資本增持自家股票增添了底氣，據統計顯示，上述85家月內獲得凈增持的公司中，有38家公司已披露三季報業績預告，其中29家公司業績均預喜。其中，恆逸石化、蘇州固鍀、東華能源、世榮兆業、盛路通信、中南文化、小商品城等7家公司預計三季報業績有望實現同比翻番，而北緯通信、瑞泰科技兩家公司則預計業績將實現同比扭虧。
市場表現上，上述87隻個股中，月內有14隻個股累計漲幅超過10%，大楊創世（40.63%）、三峽水利（24.94%）、西安旅遊（24.72%）、山西三維（23.11%）、九鼎投資（22.78%）、格力電器（20.99%）、金科股份（20.96%）等個股月內累計漲幅均超過20%，顯示出在產業資本用實際行動看好自身股票後，市場對相關個股也抱以更為積極的態度。
五融資融券：53隻標的股月內融資凈買入超億元
當前存量博弈行情的延續，使得兩融資金變化所帶來的市場影響被逐漸放大。《證券日報》市場研究中心據同花順統計顯示，截至9月22日，滬深兩市融資融券余額為8960.28億元，環比下降0.16%，結束此前三連升。
分行業來看，9月份以來截至9月22日，銀行、家用電器、房地產、建築裝飾、化工、公用事業、汽車、休閑服務、食品飲料、機械設備等10類申萬一級行業呈現期間融資凈買入狀態，期間融資凈買入額分別為102550.35萬元、100581.17萬元、99691.80萬元、96178.70萬元、82412.56萬元、68140.08萬元、22019.88萬元、13070.33萬元、4769.21萬元、3247.39萬元。
而在融資融券標的股方面，9月份以來截至9月22日，共有307隻標的股呈現期間融資凈買入態勢，累計期間融資凈買入額達238.88億元。其中，248隻標的股期間融資凈買入額均在1000萬元以上，更有53隻標的股期間融資凈買入額均超1億元。具體來看，萬科A（235772.75萬元）、格力電器（149175.87萬元）、民生銀行（85913.47萬元）、東旭光電（69946.25萬元）、三聚環保（62115.51萬元）、中國動力（40174.94萬元）、東方園林（36057.21萬元）、蒙草生態（35187.35萬元）、安徽水利（34657.33萬元）、中信證券（34485.75萬元）、中安消（33990.17萬元）、太平洋（33738.14萬元）、宋都股份（29149.13萬元）、天士力（28982.70萬元）、正泰電器（28421.29萬元）、中科三環（27068.84萬元）等近期在市場上較為活躍個股期間融資凈買入額位居前列。
值得一提的是，從期間買入額與償還額的比值來看，民生銀行（2.3006倍）、新力金融（2.2480倍）、中國動力（1.7586倍）、青島啤酒（1.6655倍）、天士力（1.4981倍）、交通銀行（1.4741倍）、格力電器（1.4682倍）、濱化股份（1.4491倍）、宋都股份（1.4488倍）、中化國際（1.4233倍）等個股該比例居前，且買入額均達到償還額的1.4倍以上。
對此，有分析人士表示，較少的償還額顯示出融資客對於相關標的未來走勢的分歧較小，而此類個股後市有更大可能走出震盪攀升甚至單邊上漲行情。
那麼，上述備受融資客青睞的標的股二級市場表現如何呢？統計顯示，在上述呈現期間融資凈買入的標的股中，共有149隻個股9月份以來實現上漲，其中，28隻個股9月份以來累計漲幅超10%，蒙草生態、商贏環球、新力金融、三峽水利、申華控股、格力電器、君正集團期間累計漲幅在20%以上，分別為41.04%、34.60%、31.90%、24.94%、24.94%、20.99%、20.67%。
⑤ 如果上市公司公告發行短期融資券，說明什麼問題
短期融資券是指具有法人資格的企業，依照規定的條件和程序在銀行間債券市場發行並約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票。在中國，短期融資券是指企業依照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易並約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。
1、按發行方式分類，可將短期融資券分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券。
2、按發行人的不同分類，可將短期融資券分為金融企業的融資券和非金融企業的融資券。3、按融資券的發行和流通范圍分類，可將短期融資券分為國內融資券和國際融資券。
短期融資券-發行程序
1、公司做出發行短期融資券的決策；
2、辦理發行短期融資券的信用評級；
3、向有關審批機構提出發行申請；
4、審批機關對企業提出的申請進行審查和批准；
5、正式發行短期融資券，取得資金。
⑥ 永煤債券違約背後的豫能化集團危局：斷臂改革與債務違約「賽跑」
雖然違約債券可以獲得展期，但這只是為避免交叉違約和信用塌方爭取時間。豫能化集團仍需在斷臂改革與債務違約之間進行一場自救「賽跑」。
如果將永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱永煤控股）比作一隻蝴蝶，那麼公司債券在11月10日違約所引發的效應，對300公里以外的河南能源化工集團有限公司（以下簡稱豫能化集團）來說，可能將是一場風暴。
從二者關繫上看，豫能化集團持有永煤控股96.01%股份，永煤控股也是豫能化集團的核心骨幹企業。如今，永煤控股債券違約，直接波及豫能化集團，後者信用等級由AAA被降至BB，其存續期債券陷入交叉違約風險。
作為河南省最大國企，豫能化集團能眼睜睜看著永煤控股違約而「見死不救」？事實上，在8月份為永煤控股償還10億元債務後，超500億元短期債務壓頂的豫能化集團，可能已沒有條件繼續慷慨解囊。
永煤「求援未果」：豫能化超500億短債壓頂
實質違約10餘天後，在主承銷商光大銀行、中原銀行的召集下，「20永煤SCP003」持有人會議於11月23日連夜召開。作為發行人的永煤控股，並沒有再次等來豫能化集團的援助。
事實上，在23日晚間的「20永煤SCP003」2020年度第一次持有人會議上，討論和通過的內容也主要是「關於同意發行人先行兌付50%本金，剩餘本金展期270天，展期期間利率保持不變，到期一次性還本付息，並豁免本期債券違約的議案」，並沒有提及和豫能化集團有關的內容。
「我們當然希望（豫能化）集團能夠有一定動作。」上述永煤控股人士坦言。事實上，就在3個月前，豫能化集團還曾通過發債方式，為永煤控股提供了償還「2020年度第一期超短期融資券」（以下簡稱20永煤SCP001）的兌付資金。
在「20永煤SCP001」即將到期之前，豫能化集團在8月14日公布的《河南能源化工集團有限公司2020年度第二期中期票據募集說明書》顯示，本期中期票據發行擬募集資金10億元，所募集資金擬全部用於償還子公司債務融資工具。而這個需要償還的子公司債務融資工具，就是永煤控股「20永煤SCP001」。
對於為何由豫能化集團發債代償，永煤集團並未說明。不過，對於身為一家國有獨資特大型能源化工集團、乃至河南省最大國企的豫能化集團來說，永煤控股確實扮演著極其重要的角色。
永煤控股在發債資料中提到，公司作為豫能化集團最重要的組成部分，一直為豫能化集團的第一大子公司，截至2020年6月末，永煤控股總資產占豫能化集團總資產比例超過50%。
在「20永煤SCP003」於11月10日到期之前，因流動資金緊張，永煤控股未能按期籌措足額兌付資金。沒有繼續向核心子公司施以援手的豫能化集團，也因永煤控股的違約受到波及——信用等級由AAA被降至BB，其存續期債券也陷入交叉違約的風險之中。
「他們的資金情況我不掌握，但到期的債務也比較集中。」上述永煤控股人士透露。事實上，和永煤控股一樣債務沉重的豫能化集團，可能也只是心有餘而力不足。
豫能化集團的2020年三季度財務報表顯示，截至三季度末，公司共有貨幣資金285.63億元，而流動負債為1625.95億元，主要為短期借款和應付票據及應付賬款，其中短期借款為540.78億元。
據中金公司統計，永煤控股、豫能化存續債券體量接近500億元，而且母子公司全部公募債券合計265億元均設置了交叉保護條款。其中，永煤共15隻150億元，豫能化共10隻債券115億元。
「如果確認交叉違約，可能導致企業短期集中兌付壓力進一步加大。」中金公司稱。
與此同時，作為永煤控股的控股股東，豫能化集團還從永煤控股拆借了大筆資金。上海清算所網站10月16日披露的《永城煤電控股集團有限公司2020年度第六期中期票據募集說明書》顯示，截至2020年6月末，永煤控股其他應收款（不含應收股利和應收利息）為155.98億元，主要為與豫能化集團及其下屬單位之間的往來款，資金拆借規模較大。
虛胖的「世界500強」：利潤主要來自投資收益
從目前來看，在核心子公司爆雷問題上，未及時「施救」的豫能化集團，或許也有自己的顧慮。
身在伊犁的寧凱（化名），對於河南本部的消息了解並不多。但作為豫能化集團二級子公司永寧煤化的一個部門負責人，對集團層面的財務困難，多少還是有所耳聞。
這種困難，甚至影響到職工工資的發放。「前一段資金情況緊張一點，七八月份以後開始逐步正常。」11月中旬，寧凱表示，「今年五六月份，集團公司有一批貸款到期，造成公司資金鏈緊張，並影響（了）五六月份工資的發放」。
目前來看，雖然渡過了年中的償貸關口，但身為河南省規模最大的省級煤炭企業集團，豫能化集團的債務壓力並未見明顯改善。上海清算所披露的資料顯示，截至今年三季末，豫能化集團總資產為2642.21億元，總負債為2154.76億元，凈資產為487.46億元，資產負債率達81.55%。
從財務狀況看，豫能化集團的高負債率，已成為近年來的常態。公司2020年度第三期中期票據募集說明書顯示，豫能化集團近三年（2017~2019年）的資產負債率分別為82.71%、79.98%和79.97%。
對於負債率高企的原因，豫能化集團方面提到：近年來由於發行人（即豫能化集團）推進產業結構調整和升級、資源整合力度加大，以及受客觀因素的影響和制約，引起發行人的借款規模呈上漲趨勢，在一定程度上提高了發行人整體的資產負債率。
如今，對豫能化集團來說，高負債率已是其在發債中必提的一個風險因素。其在最近一次發債中提到：未來，隨著發行人的業務開展帶來的資本支出，發行人的資金壓力將進一步擴大，如果發行人的資產負債率不能保持在合理的范圍內，發行人將面臨一定的財務風險。
值得注意的是，豫能化集團官網信息顯示，截至2019年12月，豫能化集團員工數為17.9萬人，擁有煤炭產能8000多萬噸、化工產品產能合計1000萬噸，擁有大有能源等多家境內外上市公司。集團位居2019年世界500強企業第484位、中國500強企業第119位、中國石油和化工企業500強第7位、中國煤炭企業50強第11位。
然而，這家外表光鮮的公司，其盈利靠的並不是規模龐大的產業。發債文件顯示，近年來，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團經營性業務利潤虧損大增，其利潤主要來源於投資收益。
財務數據顯示，2017~2019年及今年前三季度，豫能化集團的歸母凈利潤分別為-4.64億元、-8.82億元、-21.13億和-19.64億元，虧損幾乎呈現逐年增大趨勢。
豫能化在發債時提及：煤炭業務是發行人業務板塊中最重要的組成部分，未來宏觀經濟下行及行業周期景氣度波動等不利因素有可能影響發行人業務盈利能力，發行人面臨歸母凈利潤持續為負的風險。
從目前情況看，盈利不見好轉的同時，這家公司的短期償債能力指標卻在持續惡化。
2020年三季度財務報表顯示，截至三季度末，豫能化集團的流動負債為1625.95億元，占總負債的75.46%。在一位財會人士看來，這種債務結構並不合理，流動負債越高，代表企業短期內需要償還的負債就越多，企業的經營風險和資金壓力也越大。
由於流動負債高企，豫能化集團的流動資產一直無法覆蓋流動負債，其最新流動比率和速動比率分別為64.04%和56.39%，短債償債能力指標持續惡化。
此外，截至2020年三季度末，豫能化集團還有非流動負債528.8億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債合計超400億元。有息負債高企，也讓豫能化集團每年的財務費用支出驚人，2018年、2019年和2020年前三季度，其財務費用分別為87.65億元、79.82億元及51.23億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
此外，在償債資金方面，豫能化集團主要依賴於外部融資，其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃融資、應收賬款融資、股權融資、股權質押以及信託等方式融資。
不過，在一位不願具名的注冊會計師看來，盡管融資渠道多元，但豫能化集團籌資性現金流凈額常年為凈流出狀態，說明其外部融資環境已惡化。受永煤控股債券違約影響，其債券評級已被評級公司斷崖式下調至BB，更可謂雪上加霜。
煤化工「失血點」：700億資產持續虧損
年關臨近，按照永煤控股內部人士的說法，即便工資已經拖欠數月，但他們的當務之急，已經放在了「全力保債券」。事實上，在永煤控股深陷債務沉痾之際，與其在財務上深度捆綁的母公司豫能化集團，顯然早已意識到自身的問題。
「企業不消滅虧損，虧損就消滅企業，這是市場經濟的基本原理。」早在今年3月24日，豫能化集團召開化工板塊虧損源治理動員視頻會，豫能化集團黨委書記、董事長劉銀志在講話中指出，三年內仍然不能實現扭虧的，就要毫不猶豫關閉退出、掛牌出讓，徹底從根源上止住「失血點」。
公司官網信息顯示，豫能化集團是經河南省委、省政府批准，分別於2008年12月、2013年9月經過兩次戰略重組成立的一家國有獨資特大型能源化工集團，主要涉及能源、高端化工、現代物貿、金融服務、智能製造和合金新材料等產業。
結合豫能化集團披露的相關發債信息，劉銀志所指的「出血點」，就包括化工板塊。本月初，《河南商報》引用一位河南能源（即豫能化集團）改革小組成員表述稱，「河南能源（即豫能化集團）煤化工板塊700多億的資產，一直在虧損。」
然而，長期以來，化工板塊每年產生的巨額虧損，已嚴重拖累豫能化的業績。在8月份的一份發債文件中，豫能化集團提到，煤炭行業周期性較強，公司煤炭板塊獲利能力仍具備不確定性和波動性，同時公司另一重要板塊化工板塊持續虧損，2019年，化工板塊毛利潤為-7.18億元，2020年一季度化工板塊毛利潤為-2.65億元，存在最近一期營業利潤、凈利潤同比大幅下降的風險。
與此同時，豫能化集團近三年一期（2017~2019年及2020年一季度）的凈利潤分別為5034.64萬元、8190.75萬元、3878.70萬元和105.61萬元。
簡單對比兩組數據不難看出，化工板塊顯然已是決定豫能化集團整體盈利與否的關鍵因素。
發債文件披露的財務數據顯示，近三年及2020年一季度，豫能化集團化工產業分別實現收入248.16億元、380.54億元、267.69億元和46.63億元，毛利率分別為6.46%、8.96%、-2.68%和-5.68%，毛利率水平較低，盈利能力較弱。
對於煤化工業務，豫能化集團也顧慮重重，其在8月份的一份募集說明書中提到：煤化工業務上游為煤炭生產行業，下游為鋼鐵、化工等行業，上游煤炭作為資源性產品，受供給側改革影響價格呈回升趨勢，成本增加，下游受宏觀調控及市場競爭等影響，銷售價格壓力較大，公司的煤化工業務存在著盈利較弱的風險。
政府注資150億之後：豫能化集團能否斷臂求生？
「畢竟那麼大企業，整個集團也接近20萬人，資金緊張應該只是暫時的。」雖然遠在新疆，但在寧凱看來，類似於5、6月份債務集中到期，豫能化的困難也只是暫時的。
不過，簡單的頭痛醫頭、腳痛醫腳，顯然不如大刀闊斧的改革有效。從目前的信息來看，豫能化集團也確實正在醞釀一場整體改革。
來自權威渠道的信息顯示，今年9月底，河南省副省長王新偉牽頭成立的債務化解小組已進駐豫能化集團。
從各方的信息來看，豫能化集團的改革，首先放在了剝離化工資產上。公開資料顯示，作為河南省最大的工業企業，豫能化集團化工板塊有35家主要化工企業、94套化工裝置、18個種類的產品，產能近1000萬噸，占河南省化工產業四分之三。2019年，豫能化集團位居中國石油和化工企業500強第7位，非央企的第2位。
《河南商報》報道顯示，豫能化集團上馬化工板塊，初衷是實現多元化的業務價值，但是由於主要產品是甲醇等基礎化工原料，化工40%是和房地產聯繫到一起，受房地產市場影響大。其次，當豫能化集團入場時，基礎化工原料已經供應過剩，後續更是不斷有企業布局。
豫能化集團於2017年成立了河南能源化工集團化工新材料有限公司（以下簡稱化工新材料公司），豫能化集團將旗下所有化工企業打包納入該公司。啟信寶顯示，該公司控股化工企業14家，並對53家企業擁有實際控制權。
豫能化集團11月2日在上海清算所發布的公告顯示，化工板塊的剝離具體為：化工新材料公司的股權將被分為4個25%，分別剝離至鶴壁市政府、永城市政府、濮陽市政府和河南裝備投資集團。
幾乎同時，作為豫能化集團的核心子公司，永煤控股旗下的化工資產，也在劃入化工新材料公司後被一並劃出。
11月2號，永煤控股發布了資產無償劃轉事項的公告。從公告來看，除了將已持有的中原銀行全部股份劃出外，永煤控股主要將旗下虧損較大的煤化工公司剝離至豫能化集團旗下的化工新材料公司。
從股權關系來看，除了中原銀行，其他劃出的煤化工公司均為永煤控股並表的一級子公司；從劃出標的的經營情況來看，龍宇煤化工、永銀化工均為資不抵債企業，凈利潤為負，對永煤控股的盈利造成較大的侵蝕。
根據豫能化集團2019年12月31日的審計報告，無償劃出報表的資產合計涉及的總資產為661.30億元，占集團2019年度合並報表總資產的24.12%；無償劃轉資產2019年實現凈利潤-37.43億元，占集團2019年度合並利潤表凈利潤的-9598.27%。
在多位債券和資本市場人士看來，近期豫能化集團和永煤控股的資產剝離、政府增資及人員管理等方面的改變，這些都說明公司已經開始了自救之路，且河南省的支持相繼落地，但現在的當務之急是全力保住債券不進一步違約，進而恢復自身的「造血」功能。
然而，「造血」能力的恢復又談何容易。在對化工資產進行剝離之際，豫能化集團所依賴的煤炭業務，當前並非處於景氣周期。中誠信在評級報告中稱，2020年新冠肺炎疫情暴發以來，煤炭下游主要行業開工率不足，煤炭市場價格整體呈下行態勢，將對煤炭企業盈利能力產生一定不利影響。
與此同時，永煤控股債券違約事件還在繼續發酵。永煤控股24日晚間披露，違約債券「20永煤SCP003」獲得展期。但前一日（11月23日），「20永煤SCP004」、「20永煤SCP007」均未能按期足額兌付，再次觸發了存續債券的交叉保護條款。
⑦ 評級被下調 旗下上市公司股債受創 鴻達興業集團9.5億債券違約旋渦
經濟觀察報 記者 蔡越坤 評級被下調、旗下上市公司股價受創、質押融資比例高、債券違約、尚存超43億債券存續，總部設在廣州的大型資源能源綜合產業集團——鴻達興業集團有限公司（以下簡稱「鴻達興業集團」）近日風波受到市場關注。
12月14日，上清所公告表示，鴻達興業集團2020年度第一期超短期融資券（以下簡稱「20鴻達興業SCP001」）發生實質性違約。據悉，20鴻達興業SCP001發行金額為人民幣9.5億元，發行日為2020年3月7日，發行期限270天，到期日為2020年12月14日，信用評級機構為上海新世紀資信評估投資服務有限公司（以下簡稱「新世紀評級」）。
12月16日，鴻達興業集團相關負責人對記者表示，關於20鴻達興業SCP001的兌付安排，集團層面已經與債券持有人進行了溝通，並且發布了公告，同意注銷這筆債券。注銷後，集團公司與相關債券持有人達成場外兌付的措施。最近已經在開始辦理相關手續，進一步落實兌付的事項。
達成場外兌付協議
12月17日晚，鴻達興業集團旗下上市公司鴻達興業股份有限公司（002002.ZH，以下簡稱「鴻達興業」）公告表示，公司控股股東鴻達興業集團於12月11日召集2020年度第一期超短期融資券持有人會議，12月12日召開2020年度第一期超短期融資券持有人會議，會議表決通過《關於豁免本次持有人會議縮短召集期的議案》和《關於同意辦理「20鴻達興業SCP001」注銷登記的議案》，鴻達興業集團2020年度第一期超短期融資券持有人會議同意注銷該筆超短期融資券。
該公告還稱，鴻達興業集團與債券持有人達成場外兌付協議。截至目前，鴻達興業集團已經與全體持有人簽訂注銷協議，正在積極推進本期債券的注銷後續工作。
關於對於公司的影響，鴻達興業披露，公司生產經營狀況良好，各項業務穩定發展。公司在深化氯鹼新材料一體化產業鏈的基礎上，多措並舉開拓符合公司整體發展戰略需求的新產品、新領域，大力發展氫能源、大環保、稀土新材料和公共防疫產品等業務，不斷增強公司的核心競爭力和持續發展能力。
據記者了解，場外兌付是指由發行人自行劃款對債券進行兌付，而並非將款項劃至託管機構（如中債登、上清所、交易所等），再由託管機構劃撥至債券持有人。募集說明書中並未直接授權發行人場外兌付的權力，因此場外兌付往往是債券到期後發行人與投資者現行協商的結果。
關於「場外兌付」，民生證券曾在一份研報中表示，發行人選擇場外兌付，通常是出於對自身公眾形象與後續再融資能力的考慮。一方面，選擇場外兌付意味著與投資者達成協議，後續償還行為將直接對接投資者，而不再通過公開託管機構，有助於在企業陷入償還壓力與流動性危機時降低企業曝光度；另一方面，選擇場外兌付意味著不再構成違約事件，也有助於維護企業的形象，提高後續再融資能力。而對於投資者來說，選擇場外兌付往往是無奈之舉，投資者既要對於到期未兌付債券進行追索，又要防止由於發行人償債壓力過大導致實質性違約，從而嚴重影響後續償債能力。因此，選擇場外兌付的方式，可以在避免發行人發生實質性違約的同時，最大程度提高發行人後續償債的能力和意願。
一位債市從業者表示，一般情況下，場外兌付反映出公司流動性緊張，而場外兌付就是私下溝通。
上市公司股債暴跌
鴻達興業集團的債務問題，波及了旗下上市公司鴻達興業。「20鴻達興業SCP001」對外宣布實質性違約的第二天，12月15日，鴻達興業跌停收盤，報價3.42元/股；12月16日，其跌幅仍然高達9.65%，報價3.09元/股；12月17日，其股價最低觸及3.02元，當日至收盤上漲3.88%。
鴻達興業旗下可轉債「鴻達轉債」出現暴跌。12月5日，鴻達轉債跌幅為21.9%，收82.780元/張，之後三日低位震盪。
關於「20鴻達興業SCP001」違約對於鴻達興業的影響，鴻達興業集團相關負責人對記者表示：「二級市場的價格影響因素是比較多的，作為上市公司，是一個獨立的主體，財務等均是獨立運營的，各項運營工作穩步推進。各方面生產經營情況均在正常開展。」
鴻達興業集團在2020年12月10日募集說明書中披露，截至2020年9月30日，發行人以其持有的上市公司鴻達興業和中泰化學股票分別在建行、廣州農商行、光大證券等金融機構的質押融資余額合計為40.07億元，質押融資余額占同期鴻達集團凈資產比例為28.44%。
募集說明書中稱，截至2020年11月25日，發行人持有的上市公司鴻達興業股票質押股數占其持有總數比例為85.33%，發行人持有的上市公司中泰化學股票質押股數占其持有總數比例為99.99%，存在股票質押融資比例過高導致無股票質押融資風險。
鴻達興業集團相關負責人對記者表示，盡管存在質押風險，但目前不會有平倉風險。
據悉，鴻達興業集團主營業務包括上游煤田、鹽硝礦、稀土等資源開發，中游聚氯乙烯（PVC）等化工原料生產和下游塑料製品生產及貿易等。周奕豐是鴻達興業集團的實際控制人。周奕豐現任鴻達興業集團董事長、鴻達興業董事長和總經理、廣東塑料交易所股份有限公司董事長、內蒙古烏海化工有限公司董事長、廣東省潮商會會長。
債券存量規模43.5億
除了20鴻達興業SCP001，記者根據Wind最新數據查詢，鴻達興業集團債券存量規模為43.5億元，債券8隻。其中一年以內到期的債券規模超過25億元。
另外，鴻達興業集團計劃發行的一筆基礎規模3億元，發行上限為5億元的中期票據於2020年12月10日取消發行。鴻達興業表示，由於近期市場波動較大，本公司決定取消本期中期票據的發行，調整後的發行安排將另行公告。
上述鴻達興業相關負責人對記者透露，該筆取消的中期票據，原計劃融資主要償還20鴻達興業SCP001。
另外根據新世紀評級披露，2017-2019年末及2020年9月末，鴻達興業的短期借款（含一年內到期的長期負債、超短期融資券）金額分別為51.94億元、74.98億元、88.51億元、99.02億元，短期借款規模逐步擴大。
新世紀評級在2020年12月10日披露的募集說明書中披露，鴻達興業集團剛性債務持續擴張，大量債務集中於本部，導致本部資產負債率過高。2017-2019年末及2020年9月末，發行人集團本部資產負債率分別為 84.06% 、93.08% 、94.07% 和93.58%，發行人集團本部2018年、2019年末及2020年9月末資產負債率均超過90%。發行人優質資產主要集中於上市公司，而本部經營創現能力弱，應收下屬子公司款項短期內回籠難度大，資產流動性弱，面臨較大的即期償債壓力。
另據記者了解，12月5日，新世紀評級將鴻達興業集團主體信用等級由AA下調至 BB，將 18鴻達興業MIN001、19鴻達興業MIN001債項信用等級由AA+下調至BB，並繼續將上述主體及債項列入評級觀察名單。
新世紀評級表示，本次信用等級調整主要基於以下考慮：鴻達興業集團近年來受限於所持上市公司股票價格低迷且股權質押問題持續難以得到妥善解決，導致資金壓力增大且債務滾續高度依賴於金融機構支持以及債券到期後續發行，流動性持續承壓。