無實控人公司融資

A. 商業保理公司融資渠道

目前我國有政策支持保理公司帶杠桿經營。

部分城市出台了《商業保理行業試點管理辦法》，規定商業保理公司的營運資金為公司注冊資本、銀行貸款等間接融資，發行債券等直接融資，借入短期外債和中長期外債。為防範風險，保障業務安全，商業保理公司的風險資產不得超過公司凈資產的10倍。

風險資產(包括擔保余額)按照企業扣除現金、銀行存款和政府債券後的剩餘資產總額確定。

預計未來銀行信貸、私募股權基金和資產證券化將成為保理商的主要融資渠道。

一、商業保理和合作銀行

商業保理與銀行的合作可以採取授信或再保理的形式。根據商業保理公司的信用等級，銀行可以給予一定的授信額度。在信用額度內，資金可以循環使用。

(一)再保理模式

保理是指保理公司將賣方對買方的應收賬款再次轉到銀行，銀行向商業保理公司提供融資，商業保理公司再將錢轉到賣方的開戶行。應收賬款到期後，賣方將收到的買方貨款轉給商業保理公司，商業保理公司將其返還給銀行進行融資。

在再保理過程中，銀行可以從商業保理公司審批、基礎交易賣方審批、買方評估、交易背景真實性核查、收款賬戶設置、資金流監控等風險控制關鍵環節，對貸前、貸中、貸後全過程進行風險防範。

再保理通常作為一種增信模式存在於銀行和商業保理公司之間，是保理公司的一種融資方式。本質上是債權的再轉讓，即企業將其因貿易產生的應收大彎賬款債權轉讓給保理公司後，保理公司將轉讓後的權利義務轉讓給其他保理商。

銀行嚴格的風險控制體系，使得優質的應收賬款得以再轉讓，保理公司的流動資金得以補充，運營能力得以提升，能夠進一步開展保理業務，讓實體經濟中的企業得到更多的服務。

具體來說，銀行通常會將一些成熟的保理產品中的債權進行轉讓，這些產品針對特定的行業和細分行業，流程規范，風險可控。

(2)雙重保理模式

國際保理通常是雙重保理。在雙保理模式下，出口商在出口商所在地與保理商簽訂協議，出口保理商和進口保理商也簽訂協議相互委託代理業務。出口保理商根據出口商的需求提供保理服務。

(三)銀行代理模式

因此，在實踐中，保理公司往往採取與銀行合作的策略。雙方可以形成一種合作模式，即保理由銀行主導，保理公司作為銀行的代理和分銷渠道運作，從而擴大業務量，實現共贏。

開展供應鏈金融業務，銀行需要存貨質押、轉讓或應收賬款質押來控制風險，但銀行沒有足夠的人力來監管存貨和管理應收賬款，銀行也不願意做這種費力費時的工作。

保理公司根據銀行的需求，接受銀行的委託監管庫存、管理應收賬款，為其提供相應的服務，讓銀行專注於其信貸業務，通過分工合作加強業務風險控制，提高業務效率，促進金融服務中小企業，實現保理公司和銀行的共贏。

二、商業保理和第三方平台

電子商務的蓬勃發展為商業保理業務的拓展提供了契機；商業保理可以通過與第三方平台的合作，提供對買賣雙方都有利的商業保理服務。

在電子商務中，為了避免買賣雙方的不誠實行為，第三方支付機構

如果賣方有融資需求，保理公司只需配合第三方支付公司進行流程式控制制，融資信用風險較低。螞蟻貸款向淘寶商家提供訂單貸款。貸款是基於賣方商店已交付且未經買方確談族認的交易訂單的金額。經買方確認後，貸款將自動償還。

商業保理公司為應收機票提供融資。旅客購買機票後，機票代理商會通過國際航空運輸協會將機票價格支付給航空公司，大約需要15天。在此期間，航空公司需要資金。保理公司和國際航協確認應收機票款後，出具保理融資，收到機票款後收回融資。

應收賬款過程監控的商業模式需要第三方公司的密切配合。沒有第三方公司提供應收賬款信息，把錢轉到指定賬戶，業務無法開展。與第三方公司的合作是這種商業模式的關鍵。

三。商業保理和資產證券化

資產證券化是指保理公司因融資需求，將各類賣方轉讓的、缺乏即時流動性但具有可預見和穩定的未來現金收入流量的應收賬款集合起來，形成應收賬款資產池，然後對這些資產進行增信，使其轉化為可在證券市場流通和出售的證券。

將應收賬款作為「基礎資產」，可以作為資產證券化，為商業保理公司再融資開辟了新的途徑。商業保理公司通過應收賬款轉讓獲得「基礎資產」，再由券商作為管理人，按照資產證券化的管理辦法履行備案手續、提升信用。

相關問答：

相關問答：保理融資業務如何做好盡調？

一、盡職調查概述

對於傳統保理業務而言，對於項目的理解是所有業務的前提，也是前端市場人員基礎工作之一。面對每天洶涌而來的的項目，面對紛繁含仿弊復雜的行業，參差不齊的企業，如何快速准確地判斷出目標業務是否具有保理操作可能性，是否符合現成的業務產品以及哪些細節可以判斷出詐欺的可能等問題都需要進行認真分析總結，以便提升工作效率，更好的挖掘有效市場，最大程度上避免前端的錯誤給中後台帶來的不必要的工作量。

下面就盡職調查的步驟做簡單概述，部分屬於個人經驗之談，分析不全面，理解不深入望各位不吝賜教，共同提高。

二、基本面盡職調查

1、實際控制人約談

民營企業目前無論在數量上還是體量上在整個社會經濟中都占據著重要的地位，而民營企業與國企和央企相比因成立時間普遍補償、規模較小、資金鏈緊張又缺乏成熟的資金管理體系，尤其是保理業務著重開發的市場。

與國企體制不同，大量的民營企業的核心業務及財務都由實際控制人進行掌握，雖然部分大型民營企業自身已經形成了一套成熟的管理班底，但實際控制人對於企業大方向的把控力度仍然決定著企業未來發展程度，因此對於民營企業實際控制人的約談尤為重要。

民營企業實際控制人一般為企業的最大股東，大多數從企業創立開始變存續，負責企業核心業務及收付款的決定。由於其對於企業的成立至今業務變化、人員變化非常清楚，因此與其進行約談是了解企業歷史沿革的最為直接的方法。其中約談的重點內容可以有如下參考：

2、企業成立的緣起，歷年來股東的變化

企業目前所處行業的分析，企業所在市場位置的判斷，行業及企業未來的預測

企業上下遊客戶的詳細情況、合作年限、對於核心上下遊客戶關系建立及維系的方式等

對於企業未來的發展方向的想法諸如有無上市打算及具體措施，擴展市場的方向及方法等。

大概遵循的原則為首先時間軸上了解企業由產生到發展的整個脈絡，判斷是否為購買來的用來融資的殼；其次把企業放到整個行業甚至市場中去，看看實際控制人對大面的掌握和判斷，一個目光短淺不具有大局觀的企業家很難在波濤洶涌的市場上如魚得水；然後找到行業鏈條中對企業至關重要的幾個點即核心的上下游，看看老闆對這些企業的控制力度和談判地位，就可以判斷出短時間內企業是否能夠正常良性地運轉；最後再次回到時間軸，看看他對企業是否有更深層次更為遠大的想法以及這些想法有多少好高騖遠的成分。

另一個方面要通過各個渠道了解實際控制人的個人情況，包括但不限於家庭情況、婚姻情況、資產情況、愛好嗜好、違法犯罪記錄、個人徵信情況等。一個嗜酒、賭博或者私生活混亂的老闆，即使有優秀的資源和過人的膽識，也還是會為企業埋下不小的隱患，而這些隱患如果爆發，後果將是致命的。

民營企業家素質參差不齊，特點也各不相同，也要具體問題具體分析，看他屬於哪個類型的企業家，技術型、資源型和勤奮型等都要有不同的調查側重點，避免以偏概全而造成的調查誤差。

3、材料搜集

材料搜集是進行企業下一步接觸的鏈接部分，也存在很多細節上的特徵可以使得對企業的認識更加清晰，以下是一些材料搜集中的特徵。

發出材料需求申請後很短時間內企業便提供出了一套詳盡完整的材料，這樣的企業多是之前便與銀行打過很多交道，經辦人員已經將整套資料提前准備妥當。這樣的企業屬於在融資領域較為成熟的案例，因此會比較注意提供材料之間的勾稽關系，避免出現重大的前後矛盾。所提供的財務報表也是符合銀行評級需要，這樣的材料要特別注意和實際情況的比對，包括但不限於現金流量表比對銀行對賬單，固定資產明細比對實際情況、應付工資比對人員數量及社保繳納情況等

在提出補充材料後企業反映較緩慢或者無法提供的。可能是由於企業辦事人員對企業了解的不深入，部分材料丟失也側面反映企業管理水平，對於一個存續多年的企業來說，這也會一定程度上為其減分

正常情況下需要企業提供一套完整的包括基礎證照材料、財務資料、一套完整的業務材料、實際控制人相關材料等，根據不同類別的企業略有出入。

三、財務盡職調查

1、審計報告與財務報表完整及合規

財務數據是分析企業短期內經營成果的重要媒介，雖然目前企業財務報表中均含有較大程度的水分，但不可否認的是，這些財務數據確實對我們判斷企業起著重要的作用。

一般來說對於多年存續的企業需要其提供近三年的經會計師事務所審計的財務報告，事務所需出具無保留的審計意見並對報表各個科目進行詳細披露。對於未進行審計或者審計流於形式的企業，要特別對其財務規范性以進行調查。

對於財務報表中的數據要做到明晰，一些較為敏感的科目諸如現金、應收賬款、存貨、固定資產、收入、利潤等要取得二級科目明細。

2、報表數據與實際情況勾稽關系

財務報表作為企業生產經營的直接體現，反映著一個企業從過去到現在的經營狀況，具有重要意義。部分企業對於財務報表的態度流於形式又或者有意篡改，導致與實際經營情況產生背離，影響調查效果。比較常見的一些問題有：

固定資產和存貨虛高：企業為增加資產數量，提升資產品質往往會在一些資產類科目進行篡改，虛高固定資產和存貨就是其中手段之一。對於此種情況要認真進行固定資產和存貨的現場核對，核對中注意審查其權屬性並通過第三方機構得到公允的價格，用以佐證報表的真實性。

融資規模和財務費用不匹配：企業短期貸款中主要為來自銀行等正規金融機構的債務融資，而財務費用則是貸款利息和存款利息的差額，根據市場利率水平，對於財務費用成本偏高的企業要考慮其民間拆借的可能性。

收入虛高、利潤虛高（低）：企業由於提升自身形象有虛報收入和利潤的情況，這時要認真翻閱企業的收款紀錄以佐證收入數據，而利潤率則要與市場普遍水平或者同類上市公司等大型企業利潤水品進行比較，差異懸殊的也要認真分析。另外，利潤虛低的企業多是出於避稅考慮，合理范圍內可以理解，但與實際相差過大的則也表明企業沒有進行良性運轉。

3、輔助報表數據的其他材料

輔助報表數據的其他材料包括但不限於：銀行對賬單及流水明細、納稅申報材料、職工社保繳納單據、水費電費房租、銀行貸款合同及放款證明、業務合同及發票等。

4、主營業務盡職調查

生產類企業主要調查如下幾個方面：

原材料：原材料是生產型企業運行的基礎，價格和獲取很大程度上決定著企業的生存與發展。與上游企業的合作關系是否穩定決定著原材料供應的穩定性；談判地位決定著成本和付款方式；質量控制體系決定產品質量及銷路

生產加工工藝：企業生產加工設備的的先進性以及從業人員的素質決定著企業是否能夠生產加工出優於市場平均水平的產品，進而決定其在市場的地位。先進的設備及優秀的技術人員應該具備較低的可替代性，設備應是具備渠道購買優勢，從業人員應為公司的骨幹人員，另外企業自身的專利等因素也大大為其加分。

B. 論財務環境對企業融資的影響及對策

1、外部宏觀環境對企業融資的影響
外部宏觀環境對企業融資的影響隨著社會進步、經濟發展，全球經濟一體化已經深入到社會的各行各業，企業所處的政治環境、經濟環境、金融環境、法律環境瞬息萬變，企業只是經濟浪潮中的一個小個體，宏觀環境對於企業的影響越來越明顯，尤其是企業融資方面。
2、銀企對接不順暢對企業融資的影響
企業對銀行的融資往往還停留在傳統的房屋、土地抵押，傳統的觀念讓企業在自身出現資金短缺時一籌莫展。
3、企業經營管理不利對企業融資的影響
當前不少企業融資難、融資貴問題，更多是因為自身經營管理問題限制影響公司授信。
4、企業內部控制不規范對融資的影響
內部控制不規范造成上層股權架構設置不清晰，公司在法律上的沒有實際意義上的實際控制人，這時無論是股權融資還是債權融資在沒有最終風險保障人的情況下，很難給予公司資金支持。
5、企業財務管理水平的不高對融資的影響
財務人員的水平參差不齊，那麼相對應的財務管理水平也會有異。有的企業財務人員還僅僅停留在報銷、付款、報稅等基礎的業務上，管理層對財務的認知和配備也是停留在簡單的基礎業務，更談不上管理。
解決方法
1、關注宏觀環境、及時了解外部法規。
2、加強銀企合作共贏。
3、加強企業自身的經營管理。
4、加強企業內部控制高質量的企業內部控制，有助於企業提升內部管理水平和風險防範能力。
5、全面提高財務管理人員水平。

C. 公司融資需要什麼條件

主要需要以下條件：

D. PPP項目融資與公司融資存在的差別

有關PPP項目融資與公司融資存在的差別

有關PPP項目融資與公司融資的知識，大家知道哪些?它們有何區別?下面是我收集的兩者存在的差別知識，歡迎大家閱讀與了解。

採用項目融資模式時，項目的發起人(一般是項目投資者或項目主辦人)通常會作為項目公司的股東，為項目的投融資、開發建設、經營管理而成立一家專門的項目公司，並以該項目公司為主體，以經營項目本身的現金流和全部收益作為償債資金來源，以項目公司的全部資產為增信(擔保)的主要措施。根據項目融資的基礎資產特點，按照追索權利的劃分，項目融資有無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資兩大類。通常，項目融資與公司融資的區別表現在以下幾個方面：

(1)融資主體不同。PPP項目融資的融資主體是項目公司，貸款人或資金提供方是根據項目公司的資產狀況以及該項目完工運營後的盈利能力作為提供融資的條件。而在常規公司融資中，融資主體就是項目發起人，資金提供方或貸款人更多考慮的是主體自身的信譽、資產狀況、財務和擔保情況。

(2) 資金渠道不同。項目融資主要用於基礎設施等項目，通常規模大、周期長、收益偏低，需要多元化的、更具有成本優勢和規模優勢的資金參與。國際上看，主要渠道有政策性銀行、商業銀行、政府基金或補貼、保險公司、養老基金和投資基金等。而常規公司融資，則可根據項目需要、公司財務狀況和資本市場實際，公司可承受的資金規模和資金成本更具彈性和靈活度，因此公司融資更能體現全市場化的資本籌集優勢。

(3)追索權特徵不同。項目融資的最基本特點是，對於融資主體，通常表現為有限的追索權、甚至無追索權。貸款人不能追索到除項目資產以及相關擔保資產或增信安排以外的項目發起人的其他資產。而在常規公司融資中，通常要求具有完全的追索權，一旦融資主體無法償還債務，債權人可以通過融資主體(公司)的資產處置等方式進行彌補。

(4)還款來源不同。項目融資的資金償還以項目自身收益為主，以項目自身收益和資產作為還款來源。而在常規公司融資，資金償還來源是融資主體的所有資產和業務收入。

(5)擔保結構不同。項目融資一般都具有較為復雜的法律保證結構體系，以協調和平衡各參與方、利益相關者的復雜利益關系，合理分擔風險，實現各自最優目標。而傳統的公司融資，擔保結構比較單一，參與方相對簡單，例如通常為股權質押、資產抵押、信用保證等。

(6)質量安全管理體系完善。近三年內沒有發生過重大生產安全和質量事故，投資人主動防範的意識強、措施得力，合規性較好。具有獨立法人資格，能遵從合同合法合規運營。

PPP項目融資中的股權融資有哪些特點

(1)長期性：公司通過股權融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無需歸還該筆款項;

(2)不可逆：公司股權融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過出售公司股權獲得本金;

(3)無負擔：股權融資不要求每期進行分紅，是否進行分紅、分紅的時間及金額可以按公司實際情況而定。

PPP項目融資中的債券融資有哪些特點

債權融資的第一個特點是具有期限。與股權融資不同，債權融資分短期、中期和長期，有時間限制，即使是最長期限的債權融資，都是需要按照約定歸還的。債權融資的第二個特點是在清算時比股權融資有更高的優先順序。因此，債權融資獲得的資金只能作為公司運營資本的補充，放貸方也會考慮風險而控制放貸的資金額度，公司不能完全依賴它完成新項目的投資。債權融資的第三個特點是帶給公司杠桿收益的同時並不影響公司控制權，反映到資產負債表上是負債，但它會抑制公司投資沖動，增加公司破產的可能。債權融資的類型有銀行信貸、民間借貸、中票、企業債、信託融資、項目融資、租賃等。

如何理解PPP項目中表外融資的概念

表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)的全稱為資產負債表外融資，現實中往往簡稱表外融資或帳外融資。部分 PPP 項目(特別是交通項目使用某些一次性資產的情況)會使用此類融資方式。

PPP表外融資中的經營租賃

經營租賃是應用最廣泛的表外融資方式，但需要引起重視的是，同屬於租賃的融資租賃並不算表外融資。經營租賃與融資租賃的區別在於，經營租賃是當公司需要臨時使用某項資產時，向外界進行的僅以使用資產為目的的租賃行為，公司並非想擁有該項資產，而融資租賃往往是由專業的租賃公司購買資產，再向公司出租的行為，實際相當於分期付款把該項資產出售給了公司。

如何理解PPP表外融資中的合資經營

PPP 項目由於結構形式通常為單一的項目公司，涉及合資經營的情況較少。合資經營指公司持有其它公司股權，但並未控股，或未實際控制該公司的行為。此時該項投資在資產負債表上顯示為對外投資，且營業收入並不在利潤表上顯示。但部分PPP項目在結構層面可能應用特殊目的公司(SPV)。特殊目的公司指某公司為了自身利益，發起成立一個新公司，且該公司僅為滿足發起公司的一些利益。此類公司往往注冊在百慕大、英屬維爾京群島等一些離岸地區，採用極高的資產負債率，發起人隱蔽在身後，但卻承擔所有風險。

如何理解PPP表外融資中的資產證券化

資產證券化反映了將資產放到金融市場進行流通的過程。通常該項資產需要具有價值或穩定現金流，之後通過發行的方式在金融市場公開出售，使資產獲得流動性。PPP 項目除了可以將自身股權或項目收益權進行證券化以外，還可以將部分應收款或部分產品(比如風電項目的碳排放權)進行證券化，從而快速獲得流動性。但是在實施過程中需要注意該項行為是否滿足當地的會計准則，是否需要計入資產負債表。此種方式在金融市場發達的美國比較普遍，目前在國際上逐漸流行。近年與中國有關的 PPP 項目融資案例是香港迪斯尼樂園的資產證券化，它將對政府的應收賬款在金融市場進行了出售。

創業公司在不同融資階段如何估值?

讓我們先看一個虛擬的社交類企業的融資歷程：

天使輪：公司由一個連續創業者創辦，創辦之初獲得了天使投資。A輪：1年後公司獲得A輪，此時公司MAU(月活)達到50萬人，ARPU(單用戶貢獻)為0元，收入為0。A+輪：A輪後公司用戶數發展迅猛，半年後公司獲得A+輪，此時公司MAU達到500萬人，ARPU為1元。公司開始有一定的收入(500萬元)，是因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現。B輪：1年後公司再次獲得B輪，此時公司MAU已經達到1500萬人，ARPU為5元，公司收入已經達到7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司已經在廣告、游戲等方式找到了有效的變現方法。C輪：1年後公司獲得C輪融資，此時公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會員等各種變現方式多點開花。公司此時收入達到3億元，另外公司已經開始盈利，假設有20%的凈利率，為6000萬。IPO：以後公司每年保持收入和利潤30-50%的穩定增長，並在C輪1年後上市。

這是一個典型的優秀互聯網企業的融資歷程，由連續創業者創辦，每一輪都獲得著名VC投資，成立五年左右上市。我們從這個公司身上，可以看到陌陌等互聯網公司的影子。公司每一輪的估值是怎麼計算的呢?

我們再做一些假設，按時間順序倒著來講：

IPO上市後，公眾資本市場給了公司50倍市盈率。細心而專業的讀者會立即反應過來，這個公司的股票投資價值不大了，PEG>1(市盈率/增長)，看來最好的投資時點還是在私募階段，錢都被VC和PE們掙了。C輪的'時候，不同的投資機構給了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是單個月活估100元人民幣，但最終估值都是30億。不信大家可以算算。每種估值方法都很有邏輯的：一個擬上創業板的公司給50倍市盈率，沒問題吧;一個典型的互聯網公司給10倍市銷率，在美國很流行吧?或者一個用戶給15-20美元的估值，看看facebook、twitter等幾個公司的估值，再打點折扣。B輪的時候，不同的投資機構給了不同的估值方法，分歧開始出來了：某個機構只會按P/E估值，他給了公司50倍市盈率，但公司沒有利潤，所以公司估值為0;某個機構按P/S估值，他給了公司10倍市銷率，所以公司估值10*0.75億=7.5億;某個機構按P/MAU估值，他給每個MAU100元人民幣，所以公司估值達100元*1500萬人=15億。不同的估值方法，差異居然這么大!看來，此時P/E估值方法已經失效了，但P/S、P/MAU繼續適用，但估出來的價格整整差了一倍!假設公司最終是在7.5-15億之間選了一個中間值10億，接受了VC的投資。A輪的時候，P/E、P/S都失效了，但如果繼續按每個用戶100元估值，公司還能有100元/人*500萬人=5億估值。此時能看懂公司的VC比較少，大多數VC顧慮都很多，但公司選擇了一個水平很高的、敢按P/MAU估值、也堅信公司未來會產生收入的VC，按5億估值接受了投資。在天使輪的時候，公司用戶、收入、利潤啥都沒有，P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎麼估值的呢?公司需要幾百萬元啟動，由於創始人是著名創業者，所以VC都多投了一點，那就給2000萬吧，再談個不能太少不能太多的比例，20%，最後按1億估值成交。

我們總結一下，這個互聯網公司天使輪的估值方法是拍腦袋;A輪的估值方法是P/MAU;B輪的估值方法是P/MAU、P/S;C輪的估值方法是P/MAU、P/S、P/E;也許上市若干年後，互聯網公司變成傳統公司，大家還會按P/B(市凈率)估值!大家回想一下，是不是大多數的融資都是類似的情況?

對互聯網公司來說，P/MAU估值體系的覆蓋范圍是最廣的，P/E估值體系的覆蓋范圍是最窄的。在此，我姑且把這種覆蓋體系叫做估值體系的階數。P/MAU是低階估值體系，容忍度最高;P/E是高階估值體系，對公司的要求最高。

不同的估值方法殊路同歸：我們來看一個公式：

凈利潤=收入-成本費用

=用戶數×單用戶貢獻-成本費用

凈利潤(E,earning)收入(S,sales)

用戶數(MAU)單用戶貢獻(ARPU)

一般來說，如果企業沒有E，還可以投S;如果沒有S，還可以投MAU，但最終還是期待流量能轉換為收入，收入能轉換成利潤。不同的創業企業，都處於不同的階段，有的屬於拚命擴大用戶量的階段，有的屬於絞盡腦汁讓流量變現的階段，有的屬於每天琢磨怎麼實現盈利的階段。然而，最終大家是要按盈利來考察一個公司的，那時候不同階數的估值方法是殊路同歸的。

為什麼發展好好的公司會“B輪死”、“C輪死”：有的公司用戶基數很大，但總是轉換不成收入，如果在融下一輪的時候(假設是B輪)，投資人堅決要按高階估值體系P/S估值，那麼公司的估值算下來是0，融不到資，所以會出現B輪死;有的公司收入規模也不錯，但老是看不到盈利的希望，如果在融下一輪的時候(假設是C輪)，面對的是只按凈利潤估值的PE機構，他們覺得公司P/E估值為0，公司融不到資，也會出現C輪死。

不同的經濟周期，估值體系的使用范圍會平移：在牛市，估值體系會往後移，這能解釋為什麼過去兩年很多一直沒有凈利潤的公司都獲得了C輪、D輪，甚至E輪，而且是傳統的PE機構投資的，因為他們降階了，開始使用P/S這個低階工具了。在熊市，估值體系會往前移，這能解釋為什麼今年下半年以來，一些收入和用戶數發展良好的公司都融不到資，甚至只能合並來抱團取暖，因為連很多VC也要求利潤了，大家把低階的估值體系雪藏了。

二級市場的政策有明顯的引導作用：中國為什麼一直缺少人民幣VC?部分原因是，中國的公眾資本市場只認P/E這個高階估值體系。我們看看創業板發行規則：“(1)連續兩年連續盈利，累計凈利潤不少於1,000萬元……或(2)最近一年凈利潤不少於500萬元，營業收入不少於5000萬元……”。必須要有這么多的利潤，才能上市，才能在二級市場具有價值，這個估值體系要求實在太高了。

當企業只有用戶數、只有收入規模，哪怕你用戶數是10億人，你的收入規模有100億，只要沒有利潤，估值統統為0!所以人民幣VC很少，PE很多，因為他們響應了政府的號召只用市盈率這個工具，不然沒有退出渠道!但美股、港股都有P/S的測試指標，只要達到一定規模就可以成為公眾公司上市。如果公司能在上市後相當一段時間內都可以只按P/S估值(最終可能還是要按P/E)，將打通大多數公司的發展階段，讓每一輪的估值都變得順暢起來。

到此，各種估值體系的內在聯系以及使用方法就探究完畢了，希望各位創業者和投資者讀者能應用這些原理行走在牛熊之間、各輪融資之間，希望立法者讀者能重視各階估值體系的威力，積極改進規則發揮其對創新的引導作用。