❶ 急急急！！！！！！跪求有關中小企業融資問題的外文文獻翻譯 要求有作者和文章來源 不少於25000位元組。
外文文獻翻譯成中文1000字左右）： 【主要閱讀文獻不少於5篇，譯文後附註文獻信息，包括：作者、書名（或論文題目）、出 版 社（或刊物名稱）、出版時間（或刊號）、頁碼。提供所譯外文資料附件（印刷類含封面、封底、目錄、翻譯部分的復印件等，網站類的請附網址及原文】 中小企業融資的創新 中小企業融資的文件 盡管政府、銀行和各金融機構採取了一系列的措施，中小企業仍面臨著一些挑戰，這是具有普遍性的。這些問題涉及到抵押問題，貸款難，拖延應收款，技術過時，營銷道路不暢等。印度為了解決上述的問題，採取了一些新的融資工具並創建了新的融資體制。這些措施包括： 1. 小型工業的信用保證基金信託 印度政府與印度小企業發展銀行，已成立了一個小型工業信用保證基金信託（ CGTSI ）實施保障計劃。主體信託擬加強從目前的7億到25億美元。其主要目的是促進信用較低的小型企業的融資，鼓勵銀行向值得貸款的企業免除抵押方式的貸款。在過去三年間，有資格的小型工業的貸款約2.5萬被納入該計劃之中且CGTSI擔保貸款的信用機構的會員迄今已擴大到約18,000名，涉及的貸款額約3億美元。CGTSI考慮今年把他們的業務增至與去年相比的三倍。一些新的信用保證制度，如相互信貸保證計劃等類似的計劃在義大利和歐洲其他國家也正在制訂中。 2. 風險分擔機制 雖然CGTSI延伸保證支付的貸款高達2.5萬美元，但有需要提供擔保的銀行貸款超過上述限額。根據世界銀行牽頭籌資問題和發展中小企業的計劃，有可能為中小企業引入的風險分擔機制正在研究中。主理銀行和獨立機構之間將按同樣的比例共同承擔銀行向中小企業貸款的風險。當然，該機制將按成本獲得收益。這一機制到時候，將減輕銀行的信貸風險和高級中小企業的資金問題。 3. 創業資金 關於新的資金來源，許多國家正在考慮放寬有關風險資本投資的規則。在印度也已經採取了各種措施這個方向發展。印度小企業發展銀行以及其他一些機構在該國已經帶頭採取了促進風險投資。根據資料顯示該銀行已設立了16個國家一級/區域一級的資金，為軟體和IT業設立了約1億美元的國家基金，近來還新建立了約1億美元的中小企業發展基金。該基金將致力於醫葯，生物技術，輕工程，軟體和其他領域。中小企業發展基金預期將增至5億美元。 4. 小額貸款 實現潛在的小額貸款將促進經濟的增長，印度小企業發展銀行一直把重點放在增加有能力的部門來處理信貸和小額貸款的支出的增加。印度小企業發展銀行基金會的小額貸款運作部門，在2004年裡已累計批准了710萬美元的財政援助。根據該方案，過去4年累計援助的受益人超過100萬，其中大部分是婦女。對於未解決的投資方案，有可能從2004年3月底910萬美元增至今年年底的2億美元。 5. 中小企業基金 印度政府和印度小企業發展銀行最重要的部門之間所採取的行動是建立100億美元的中小企業基金，以期推動資金流向中小企業。印度小企業發展銀行經過仔細考慮，設立基金和開展其業務從2004年4月開始生效。按照規定，基金援助提供給利率在銀行PLR基準點200以下的中小企業。通過中小企業發展銀行辦公廳向中小 企業提供的直接援助正在擴大，主要的貸款機構也提供9.5%利率的再融資。SFCs可可獲得7.5%~8%利率的再融資的收益。除了SFCs外，通過商業銀行，中小企業基金提供的援助用於路由。該基金的流動除了提升對中小企業的援助，還解決了跨部門的貸款費用問題。 6. 為中小企業設立一個專門的信用評級機構 為了解決信貸需求方面的問題，主動採取行動以支持機制的信息共享和信用評級。為了加強信貸信息和便於銀行進行信貸決策，印度小企業發展銀行已決定推出一個專門為中小企業的信用評級協會與公共部門銀行。銀行可以選擇與公共部門的銀行和信貸評級機構交流信息，本年度該機構就有可能開展業務。 7. 資產證券化 為了擴大中小企業的援助范圍，資產證券化進程提供由發起人和channelise資金的載體購買中小企業的投資組合的機會。這樣的組合可以被購買方保留，也可以根據資本市場的變動被出售給投資者。印度小企業發展銀行最近已獲准由印度政府開展的業務，進行資產證券化。
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企業並購中的財務風險問題研究
【摘要】企業並購是現代企業非常重要的發展戰略之一，能夠為企業創造競爭優勢，但同時也存在著巨大的風險。本文就企業並購中的財務風險進行分析並提出相應的規避對策。
一、引言
企業並購，即兼並與收購（mergerandacquicision）是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是社會資源重新優化配置的必然選擇。隨著《上市公司收購管理辦法》、《關於向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業暫行規定》、《外國投資者並購境內企業暫行規定》等一系列涉及企業購並的法律法規的出台，企業戰略購並的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。而國內產業分散、企業規模過小、競爭激烈的現實以及外資的不斷進入也迫使國內企業不得不進行戰略購並和產業整合。可以看到，企業實施兼並與收購，將企業做大做強，是我國企業未來發展的必然趨勢。企業通過並購可產生協同效應，但並購並不等同於企業競爭力，並購過程中存在著大量風險，尤其以財務風險最為突出，財務風險貫穿於整個並購活動的始終，是決定並購是否成功的重要影響因素；同時，不同的支付方式也將影響企業並購的成敗及並購後的整合。
二、企業並購中存在的財務風險
（一）融資風險
並購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證並購順利進行。由於企業並購動輒涉及上萬億元的資金，如何利用企業內部和外部的籌資渠道在短時間內籌集到所需資金是關繫到並購活動能否成功的關鍵。不同的融資方式存在不同的融資風險，企業並購的融資決策將對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。
1.債務性融資風險
在我國，國有企業的平均負債率高達65％~70％，同時我國金融政策較為嚴格，使得並購資金的來源十分困難。國家規定，銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足，沒有進行並購的信貸項目。另外，企業兼並風險較大，需要資金量也大，商業銀行難以支持。我國企業債券、股票的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規模控制的體制也不利於並購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區並購相當困難。債務融資風險來源於收購方的債務風險和目標企業的債務風險。債務融資由於債務放大了收益的波動，它比股權方法風險更大。由於並購融資方式不同以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業並購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。並購企業應針對被並購企業負債償還期限的長短及維持正常營運資金的多少來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，合理安排資本結構。
2.權益融資風險
權益融資雖然可以通過發行股票迅速籌集到大量資金，沒有固定的到期日和付現的上下限，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻。企業為了實現權益融資而不斷努力試圖達到融資標准，跨度時間長，不利於搶占並購時機，而且股票融資不可避免地會改變企業的股權結構，將會稀釋大股東的控制權。股票融資主要有普通股融資和優先股融資。普通股融資的風險主要有：第一，由於普通股股東通常都享有投票權，因而發行太多普通股易分散企業控制權；第二，過多的普通股融資會使企業無法達到平均資金成本為最低的最佳資本結構；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優勢；第四，對外發行新股，容易使新股東坐享其成，即當未來企業的盈餘激增，新股東與舊股東享有同樣的權利；第五普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優先股低，因而普通股的承銷費用通常要較優先股或債券的承銷費用高。優先股融資的風險在於，優先股的稅後資金成本要高於負債的稅後資金成本。由於優先股股東往往負擔了相當比例的風險，卻只能收取固定的報酬，因而在發行效果上不如債券。
（二）目標企業價值評估中的財務風險
並購價格是並購雙方最關心的問題。合理的並購價格以對目標企業價值的科學評估為前提，是並購成功的基礎。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。
1.信息不對稱可引起並購公司估價風險。由於目標企業內部人【摘要】企業並購是現代企業非常重要的發展戰略之一，能夠為企業創造競爭優勢，但同時也存在著巨大的風險。本文就企業並購中的財務風險進行分析並提出相應的規避對策。
一、引言
企業並購，即兼並與收購（mergerandacquicision）是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是社會資源重新優化配置的必然選擇。隨著《上市公司收購管理辦法》、《關於向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業暫行規定》、《外國投資者並購境內企業暫行規定》等一系列涉及企業購並的法律法規的出台，企業戰略購並的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。而國內產業分散、企業規模過小、競爭激烈的現實以及外資的不斷進入也迫使國內企業不得不進行戰略購並和產業整合。可以看到，企業實施兼並與收購，將企業做大做強，是我國企業未來發展的必然趨勢。企業通過並購可產生協同效應，但並購並不等同於企業競爭力，並購過程中存在著大量風險，尤其以財務風險最為突出，財務風險貫穿於整個並購活動的始終，是決定並購是否成功的重要影響因素；同時，不同的支付方式也將影響企業並購的成敗及並購後的整合。
二、企業並購中存在的財務風險
（一）融資風險
並購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證並購順利進行。由於企業並購動輒涉及上萬億元的資金，如何利用企業內部和外部的籌資渠道在短時間內籌集到所需資金是關繫到並購活動能否成功的關鍵。不同的融資方式存在不同的融資風險，企業並購的融資決策將對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。
1.債務性融資風險
在我國，國有企業的平均負債率高達65％~70％，同時我國金融政策較為嚴格，使得並購資金的來源十分困難。國家規定，銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足，沒有進行並購的信貸項目。另外，企業兼並風險較大，需要資金量也大，商業銀行難以支持。我國企業債券、股票的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規模控制的體制也不利於並購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區並購相當困難。債務融資風險來源於收購方的債務風險和目標企業的債務風險。債務融資由於債務放大了收益的波動，它比股權方法風險更大。由於並購融資方式不同以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業並購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。並購企業應針對被並購企業負債償還期限的長短及維持正常營運資金的多少來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，合理安排資本結構。
2.權益融資風險
權益融資雖然可以通過發行股票迅速籌集到大量資金，沒有固定的到期日和付現的上下限，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻。企業為了實現權益融資而不斷努力試圖達到融資標准，跨度時間長，不利於搶占並購時機，而且股票融資不可避免地會改變企業的股權結構，將會稀釋大股東的控制權。股票融資主要有普通股融資和優先股融資。普通股融資的風險主要有：第一，由於普通股股東通常都享有投票權，因而發行太多普通股易分散企業控制權；第二，過多的普通股融資會使企業無法達到平均資金成本為最低的最佳資本結構；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優勢；第四，對外發行新股，容易使新股東坐享其成，即當未來企業的盈餘激增，新股東與舊股東享有同樣的權利；第五普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優先股低，因而普通股的承銷費用通常要較優先股或債券的承銷費用高。優先股融資的風險在於，優先股的稅後資金成本要高於負債的稅後資金成本。由於優先股股東往往負擔了相當比例的風險，卻只能收取固定的報酬，因而在發行效果上不如債券。
（二）目標企業價值評估中的財務風險
並購價格是並購雙方最關心的問題。合理的並購價格以對目標企業價值的科學評估為前提，是並購成功的基礎。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。
1.信息不對稱可引起並購公司估價風險。由於目標企業內部人【摘要】企業並購是現代企業非常重要的發展戰略之一，能夠為企業創造競爭優勢，但同時也存在著巨大的風險。本文就企業並購中的財務風險進行分析並提出相應的規避對策。
一、引言
企業並購，即兼並與收購（mergerandacquicision）是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是社會資源重新優化配置的必然選擇。隨著《上市公司收購管理辦法》、《關於向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業暫行規定》、《外國投資者並購境內企業暫行規定》等一系列涉及企業購並的法律法規的出台，企業戰略購並的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。而國內產業分散、企業規模過小、競爭激烈的現實以及外資的不斷進入也迫使國內企業不得不進行戰略購並和產業整合。可以看到，企業實施兼並與收購，將企業做大做強，是我國企業未來發展的必然趨勢。企業通過並購可產生協同效應，但並購並不等同於企業競爭力，並購過程中存在著大量風險，尤其以財務風險最為突出，財務風險貫穿於整個並購活動的始終，是決定並購是否成功的重要影響因素；同時，不同的支付方式也將影響企業並購的成敗及並購後的整合。
二、企業並購中存在的財務風險
（一）融資風險
並購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證並購順利進行。由於企業並購動輒涉及上萬億元的資金，如何利用企業內部和外部的籌資渠道在短時間內籌集到所需資金是關繫到並購活動能否成功的關鍵。不同的融資方式存在不同的融資風險，企業並購的融資決策將對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。
1.債務性融資風險
在我國，國有企業的平均負債率高達65％~70％，同時我國金融政策較為嚴格，使得並購資金的來源十分困難。國家規定，銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足，沒有進行並購的信貸項目。另外，企業兼並風險較大，需要資金量也大，商業銀行難以支持。我國企業債券、股票的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規模控制的體制也不利於並購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區並購相當困難。債務融資風險來源於收購方的債務風險和目標企業的債務風險。債務融資由於債務放大了收益的波動，它比股權方法風險更大。由於並購融資方式不同以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業並購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。並購企業應針對被並購企業負債償還期限的長短及維持正常營運資金的多少來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，合理安排資本結構。
2.權益融資風險
權益融資雖然可以通過發行股票迅速籌集到大量資金，沒有固定的到期日和付現的上下限，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻。企業為了實現權益融資而不斷努力試圖達到融資標准，跨度時間長，不利於搶占並購時機，而且股票融資不可避免地會改變企業的股權結構，將會稀釋大股東的控制權。股票融資主要有普通股融資和優先股融資。普通股融資的風險主要有：第一，由於普通股股東通常都享有投票權，因而發行太多普通股易分散企業控制權；第二，過多的普通股融資會使企業無法達到平均資金成本為最低的最佳資本結構；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優勢；第四，對外發行新股，容易使新股東坐享其成，即當未來企業的盈餘激增，新股東與舊股東享有同樣的權利；第五普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優先股低，因而普通股的承銷費用通常要較優先股或債券的承銷費用高。優先股融資的風險在於，優先股的稅後資金成本要高於負債的稅後資金成本。由於優先股股東往往負擔了相當比例的風險，卻只能收取固定的報酬，因而在發行效果上不如債券。
（二）目標企業價值評估中的財務風險
並購價格是並購雙方最關心的問題。合理的並購價格以對目標企業價值的科學評估為前提，是並購成功的基礎。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。
1.信息不對稱可引起並購公司估價風險。由於目標企業內部人員與並購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標企業在高質最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標企業價值評估的財務風險。
2.我國企業並購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，其相關的規定也多為原則性的內容，可操作性不強。並購過程中人的主觀性對並購影響很大，並購並不能按市場價值規律來實施。
3.缺乏服務於並購的中介組織，無法降低並購雙方的信息成本和對並購行為提供指導和監督，增加了並購的交易成本及新企業的整合風險和成本。
（三）缺乏規范運作的中介機構所帶來的財務風險
中介機構的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業並購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強的主觀傾向，從而最終導致交易的達成。我國的企業並購中，投資銀行等中介機構較少，完全依靠並購企業自己自主搜尋目標、設計方案、籌集資金、談判價格等等，結果由於並購方信息不靈，缺乏操作的經驗，又苦於兼並融資困難，往往使應該成功的並購曠日持久，成本過高，甚至歸於失敗。
三、企業並購中財務風險的規避
（一）利用杠桿收購
杠桿收購（Leverag Buyout，LBO）作為一種創新的融資方式在西方國家興盛一時。它是指通過增加並購企業的財務杠桿去完成並購交易的一種方式。這種並購方式的實質是並購企業主要以借債方式購買被收購企業的產權，繼而以並購後目標企業的資產或現金流來償還債務。杠桿收購融資的積極意義在於：
1.可以滿足資金不足而又急於擴大生產規模企業的融資需要。採用杠桿收購的融資方式企業只需投入少量的資金便可迅速獲得大量的資金使用額。
2.以杠桿收購融資方式進行企業並購，能有效地解決資金不足的問題，縮短並購時間，有助於促進企業的優勝劣汰。
3.並購企業通過杠桿收購可以獲得意外的收益。由於在收購活動中，目標企業的售價一般會低於其內在價值，通過杠桿收購，並購企業可以獲得目標企業資產增值的價值。
4.杠桿收購可以使企業獲得稅收優惠。杠桿收購中的債務資本往往佔全部資產的0％~90％。由於支付的利息可以在稅前抵扣因而可以減輕企業的稅負。另外目標企業並購前的虧損可以遞延沖抵並購後產主的盈餘，從而降低了納稅基礎。
5.杠桿收購有利於管理協同效應的發揮。杠桿收購可以充分調動投資者的積極性，使並購方更加重視經營管理，提高管理效率，完成與目標企業的有機整合。
（二）合理運用並購中的納稅籌劃
並購企業在完成兼並後能夠提高其債務權益比率，創造更多的稅收收益和更多的價值。最佳的債務權益比率，是當增加債務所致的邊際稅收收益等於增加債務所致的邊際財務困境成本時所對應的債務權益比率。當一個企業無法產生足夠的現金流量來滿足經營合同中所要求的款項時，如不清償到期應付利息，它就將陷入財務困境。因為並購會產生某種多元化效應，聯合企業的財務困境成本會比持有這些現值的兩個單一企業的小，所以，並購企業在並購完成後能夠提高其債務權益比率，創造更多的稅收收益和更多的價值。另一方面應當充分利用經營凈損失形成的納稅虧損。如果一家企業有稅收減免額度，卻由於處在虧損狀態而無法使用這個額度，而另一家企業由於處於盈利狀態而必須繳納稅款時，這兩家企業的合並就可以使它們獲得稅收利益。這種增效作用的價值等於並購所產生的稅收利益的現值，因此，可選擇並購有累計經營虧損的企業，以虧損企業賬面虧損沖抵盈利企業的應納稅所得額，這樣就會減少企業的所得稅稅基，而且在實行累進稅率時，還可能降低適用稅率，降低企業整體稅負，從稅務上降低並購中的財務風險。
（三）做好資產評估，防範財務風險
對企業的資產評估，應注意三個方面的問題。一是建立一個客觀公正的資產評估組織，其中應有經濟管理人員和工程技術人員。二是充分考慮被評估企業的有形資產和無形資產，尤其要注意土地和勞動力資源的資產評估。三是評估方法的採用應靈活，對待繼續運營的企業產權，應採用預期收益凈現值法，對待破產的企業或企業的部分資產時，應採用重置資本計算的賬面凈現值法。
（四）要大力發展中介機構
大力推廣企業並購的中介機構，充分利用中介機構的專業人才、科學的程序和方法，發揮其在並購中的服務和監督職能。首先，利用中介機構對企業的經營能力、財務狀況進行客觀評估；其次，利用中介機構掌握的目標企業的各類信息，改變信息不對稱的現象，降低估價風險；再次，參考中介機構制定的並購方案。
只有合理估計財務風險，才能有效地規避風險。現代企業並購涉及金額大，只有充分合理的估計到並購可能產生的各種財務風險才能做好並購工作。
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Shame fills a vacuum in China's financial law enforcement
中國金融法律執行力度的空缺由名譽懲罰來彌補
THE vast gaps in the regulations governing China's financial markets are nosecret. The risks are spelled out in mind-numbing detail in every Chinese shareprospectus issued to Western investors. They run the gamut from the possibilityof full-blown Communist expropriation to bad accounting, insider trading,market manipulation and fraud.
中國金融市場監管制度的巨大漏洞早已不是什麼秘密。在呈現給西方投資者的中國股票計劃書中，所有對風險細節的描述都讓人大腦短路。這些風險從標準的共產主義式沒收的可能性開始，一直到糟糕的會計，內部交易，市場交易和欺詐行為。
There are enough prosecutions to indicate that mischief-making goes on,but not enough to make enforcement appear credible. Even when there are rules,the line between acceptable and unacceptable conct is often unclear, and someactions are patently unfair. There is, for example, no 「full」 disclosure law,no match of regulation FD in America.Companies frequently meet investors selectively. The information that emergescan include changes in senior management—and hence strategy—and be ofextraordinary value. In more developed markets, aggrieved shareholders kept inthe dark could fire off private lawsuits; but private litigation in Chinais allowed only after the state has determined malfeasance.
雖然足夠多的說明書顯示這些問題還在繼續，但法律的執行力度卻遠遠不夠。即使是有相應的條文，其在可接受和不可接受行為之間的界線也通常不清晰，而且一些法律明顯就不公平。比方說，中國沒有和美國《反選擇性披露法》類似的要求「全部」披露的法律。公司頻繁地有選擇性地為投資者提供信息。有些信息因為涉及到公司高層的變動——從而影響公司戰略——而有很高的價值。在更加發達的市場上，那些被蒙蔽而憤懣的股東們可以發起私人訴訟；但在中國，只有政府認定了錯誤之後，私人的起訴程序才能啟動。
Given these shortcomings, Chinamight well be shunned by investors, but it is not. Its Shanghaiand Shenzhen stockmarkets—though falling sharply this year—were togethermcapitalised at $3.9 trillion at the end of January, more than in any country inthe world except America andJapan.Despite their size, the markets are not efficient, however. Share-pricemovements, according to several studies, do not fit as closely with financialresults as in other large markets. That is not only bad for investors; it alsoundermines the stockmarket's broader economic job of channelling capital towhere it can best be used.
按理說，有這樣大的缺陷，投資者應該盡量避開中國，但事實並非如此。上海和深圳的股市，盡管今年大幅下挫，但在1月底之前總共融資了3.9萬億美元，在所有的國家中僅此於美國和日本。然而，它的效率卻和它的規模不合拍。一些研究表明，中國的股票價格波動與其他大型市場不同，和其財務狀況沒有緊密地相關性。這不僅不利於投資者，同樣從根本上損害了股市所肩負的經濟任務，即把資本引導到能發揮最佳效用的地方。
Name and shame 美名與惡名
Plenty of studies demonstrate the role of a good legal environment tofinancial markets. But Benjamin Liebman and Curtis Milhaupt, two professors at Columbia LawSchool, argue in a forthcoming paper*that, whatever the limitations of the scope and enforcement of China's laws,another form of regulation has quietly emerged. Drawing on China's traditions, the authoritiesnow also discipline wrongdoers using public criticism.
許多研究都證實了良好的法治環境在金融市場中的重要角色。但是Benjamin Liebman和Curtis Milhaupt，兩位哥倫比亞法律學校的教授，在即將發表的論文上，將論證無論中國法律的限制范圍和執行度如何，另一種管制方式已經悄然興起。它源於一種中國傳統，即權威機關正使用輿論批評來約束過錯方。
Financial markets are usually regulated through well enforced securitieslaws, like the ones Americaintroced ring the Depression; or through self-regulation, as in America before the Depression and in London's AlternativeInvestment Market today. For many years academics focused more on laws,believing that exchanges pursued members' interests rather than those ofinvestors. But a landmark study by Paul Mahoney, of the University of Virginia,a decade ago began to shift support towards self-regulation. Privately runmarkets have an interest in safeguarding investors, because that is the bestmeans of increasing listing and trading volumes and thus of generating morefees. When exchanges were run by the state, it was not clear whether theself-interest worked in that way.
通常，金融市場的管制是通過高效執行的證券法來實現，比如美國在大蕭條時期所展示的那樣；或者通過市場自律來實現，比如美國在大蕭條之前和在今日倫敦的可替換投資市場。許多年來，學術上把注意力更多的集中在法律上。但在10年前，來自維吉尼亞大學的Paul Mahoney的一項里程碑式的研究，卻把支持力量轉向了自律。當交易所由私人經營時，捍衛投資者就是它的一項自身利益，因為這樣是最好方法以增加註冊公司和交易額，並因此獲得產生更多的收費。而當交易所由政府經營的時候，其自身利益是否能產生這樣的效果就很難確定了。
When China'stwo stock exchanges were created in 1990, the chief goal was to use private savingsto restructure state-owned firms. Investors received only minority stakes andlimited sway over corporate governance. Equally important, both exchanges wererun by bureaucrats, so there were fewer incentives to increase their value byattracting companies and punters. There was little effective competitionbetween them.
當中國的兩家股票交易所在1990年成立時，其主要的目的是利用私人存款以改建國有企業。投資者僅能得到很小的股權且對公司的運營的影響非常有限。同樣重要的是，兩家交易所均由政府機關運營，因而他們吸引公司和投機者以實現自身增殖的動機小得多。他們之間也幾乎沒有有效的競爭。
Over the past 18 years, Chinahas introced rules against market manipulation, fraud and insider dealing,but enforcement remains patchy. The China Securities Regulatory Commissionseems competent but overwhelmed. Sometimes it takes years to issue penaltiesafter lengthy investigations—and along the way cases lose relevance.
過去的18年間，中國頒布了許多禁止市場操縱，欺詐和內部交易的法律，但執行度始終都不足。中國證監會表面上是合格的，但實際上基本是擺設。有時候它得花上幾年的調查時間才能公布處罰，隨著時間的流逝，這些案件都失去了相關性。
In the meantime, the exchanges have quietly begun to acquire authority.The power that they wield appears flimsy—the most serious penalty they can levyis a rebuke to firms and indivials through public notices. But it isremarkably effective in a country with a long history of punishment byhumiliation—think of the cangue, a rectangular slab around the neck, inpre-Communist times and nce caps in the Cultural Revolution.
就在同一時間，證交所已經悄悄地開始獲取威權。他們能實現的最嚴重的處罰是斥責公司和個人並引起公眾的注意，看起來是個很脆弱的權力。但對於一個歷史上長期將羞辱當作懲罰的國家，它非常的有效——想想共產主義之前的刑枷，把脖子圍住的矩形木板和文化大革命時期的愚蠢的「高帽子」。
Messrs Liebman and Milhaupt write that between 2001 and 2006 the exchangespublicly criticised 205 companies and almost 1,700 people. They looked at theshare prices of the targeted firms both when they disclosed the conct forwhich they were being criticised and when the criticism was published. Theadmissions typically preceded the rebukes, and in the few weeks that followedthe firms' share prices underperformed the Shanghai stockmarket by an average of up to6% (see left-hand chart). After the criticism, there was a further lag of up to3% on average (see right-hand chart).
Messrs Liebman和Milhaupt寫到，在2001和2006年之間證交所公開批評了205家公司和近1700個人。他們觀察目標公司的股票價格變化，包括它們披露其受到批評的行動的時候和針對他們的批評被發布的時候。正常情況下是公司承認在先，隨後的幾周內這家公司的股票價格平均低於上海市場近6%（見左圖）。而隨後的公共批評，在一定的延遲下又可以讓它繼續下跌平均3%（見右圖）。
Using evidence from extensive interviews, Messrs Liebman and Milhauptpoint to other damage too. Raising money through equity markets and banksbecame more costly, and sometimes impossible, for companies that had beencriticised. Suppliers and customers also took a tougher line. Some people lost theright to be a director or senior manager, and suffered from pariah status in acountry where there is little pity for failure. The criticisms were sometimeseven a prelude to formal investigations by the regulatory authorities.
更廣泛地調查取證後，Messrs Liebman和Milhaupt指出還存在著其他的損失。因為公司被批評，它從銀行和股市融資將變得更加困難，有時候甚至無法融資。供應商和消費者也會更加決絕。有些人將失去成為總裁或高管的機會，還會在這個對失敗者沒有同情心的國家承受千夫所指的痛苦。批評有時候甚至是監管機關正式調查的前奏。
Criticism may count for a couple of reasons, the authors suggest. Amid thevacuum of information in China,any hint of bad news is likely to be seized upon. And, in a state-run economy,it is never good to be unpopular with the authorities.
作者表示，批評有如此威力是出於幾個原因。在中國，因為信息空缺，任何一個關於壞消息的暗示都可能引起巨大的關注。而且，在政府經營的經濟體里，得罪權威部門在任何情況下都不是好事。
From an academic point of view, more intriguing is that the exchanges havebegun to regulate themselves even though they are not private. This suggeststhat there is room, even in countries with authoritarian governments, for newforms of governance to emerge when laws fail. It is quite conceivable that theexchanges may become better regulators than the official ones.
從一個學術的觀點來看，更加有趣的是，盡管證交所並非私人經營，但也開始約束自身。這顯示，即使在威權主義政府的國家，當法律無從施力時，同樣有空間讓新的管理方式興起。我們完全可以相信，相比起政府機關來，證交所將是更優秀的監管者。
❹ 求10000字左右的，與經濟相關的英文論文或文獻，有中文翻譯的更好- -
INTO THE STORM
FOR much of the past year the fast-growing economies of the emerging world watched the Western financial hurricane from afar. Their own banks held few of the mortgage-based assets that undid the rich world』s financial firms. Commodity exporters were thriving, thanks to high prices for raw materials. China』s economic juggernaut powered on. And, from Budapest to Brasília, an abundance of credit fuelled domestic demand. Even as talk mounted of the rich world suffering its worst financial collapse since the Depression, emerging economies seemed a long way from the centre of the storm.
過去一年的大部分時間里，高速發展的新興國家一直在遠處觀望著西方國家的金融風暴。他們的銀行僅持有少量抵押資產，而類似的資產已經破壞了發達國家的金融公司。商品出口商因為原材料的高價格而日漸富有。中國不可抗拒的經濟力量已然開啟，而且信貸刺激的內需從布達佩斯到巴西利亞都表現得非常充足。盡管大蕭條後關於西方國家受難於金融崩塌的話題與日俱增，但新興國家似乎距離金融風暴的中心還有一段距離。
No longer. As foreign capital has fled and confidence evaporated, the emerging world』s stockmarkets have plunged (in some cases losing half their value) and currencies tumbled. The seizure in the credit market caused havoc, as foreign banks abruptly stopped lending and stepped back from even the most basic banking services, including trade credits.
不過目前的情況不再是那樣了，隨著境外資本的流失和經濟信心的消失，新興國家股市暴跌（有些地區已經腰斬），本幣迅速貶值。由於外國銀行突然中斷貸款，並且收縮了包括貿易信貸在內的基礎銀行服務，新興國家的信貸市場突發混亂，並引發了一場浩劫。
Like their rich-world counterparts, governments are battling to limit the damage (see article). That is easiest for those with large foreign-exchange reserves. Russia is spending $220 billion to shore up its financial services instry. South Korea has guaranteed $100 billion of its banks』 debt. Less well-endowed countries are asking for help. Hungary has secured a EURO5 billion ($6.6 billion) lifeline from the European Central Bank and is negotiating a loan from the IMF, as is Ukraine. Close to a dozen countries are talking to the fund about financial help.
新興國家的政府和發達國家的政府一樣都在為控制損失程度而奮斗。不過對於外匯儲備充足的國家來說難度會小一些：俄羅斯斥資2200億美元重振金融服務行業；韓國政府擔保了1000億美元的銀行債務。而那些儲備並不充足的國家正在四處求援：匈牙利成功向歐洲央行求得了50億歐元（約66億美元）的生命線，同時也在同國際貨幣基金組織協商借款事宜，同時向國際貨幣基金組織求援的還有烏克蘭。近一打兒的國家在向基金組織求助。
Those with long-standing problems are being driven to desperate measures. Argentina is nationalising its private pension funds, seemingly to stave off default (see article). But even stalwarts are looking weaker. Figures released this week showed that China』s growth slowed to 9% in the year to the third quarter-still a rapid pace but a lot slower than the double-digit rates of recent years.
有持續問題的國家正棋行險招：阿根廷正在將私人養老金國有化，意圖阻止違約的發生。即使強有力的國家也表現出虛弱一面：本周公布的數字表明今年中國的增長率在第三季度減緩為9%，雖然增速還算快，但是與近些年的兩位數增率相比緩慢了不少。
Blowing cold on credit
對信貸沒興趣
The various emerging economies are in different states of readiness, but the cumulative impact of all this will be enormous. Most obviously, how these countries fare will determine whether the world economy faces a mild recession or something nastier. Emerging economies accounted for around three-quarters of global growth over the past 18 months. But their economic fate will also have political consequences.
眾多新興經濟的意願並不相同，但是累計在一起的影響力卻非同一般。最明顯的就是這些國家的表現將會決定世界經濟所面臨的是一個較為緩和的衰退還是更可怕的情況。在過去18個月的全球經濟增長中，新興經濟貢獻了75%。但是他們的經濟命運也會有一些政治後果。
In many places-eastern Europe is one example (see article)-financial turmoil is hitting weak governments. But even strong regimes could suffer. Some experts think that China needs growth of 7% a year to contain social unrest. More generally, the coming strife will shape the debate about the integration of the world economy. Unlike many previous emerging-market crises, today』s mess spread from the rich world, largely thanks to increasingly integrated capital markets. If emerging economies collapse-either into a currency crisis or a sharp recession-there will be yet more questioning of the wisdom of globalised finance.
在類似東歐的很多地區，金融混亂目前的打擊目標是軟弱的政府；但強硬的政權同樣會嘗到苦果。一些專家認為中國每年需要7%的增長率來阻止社會動盪的發生。總體來說，如此爭端必將影響全球經濟一體化的討論。與以往數次新興經濟危機不同，這次的混亂始於發達國家，很大程度上要歸咎於一體化的資本市場。一旦新興經濟崩潰，無論是貨幣危機還是劇烈的經濟蕭條，大家對於金融全球化是否屬明智之舉會有更多的質疑。
Fortunately, the picture is not universally dire. All emerging economies will slow. Some will surely face deep recessions. But many are facing the present danger in stronger shape than ever before, armed with large reserves, flexible currencies and strong budgets. Good policy-both at home and in the rich world-can yet avoid a catastrophe.
幸運的是上述恐怖的場景沒有發生在全球的每個角落：所有的新興經濟都會減緩發展速度，有一些也必將面臨深度蕭條；但是更多的國家在面臨當下危機的時候卻擁有比以往任何時候都強壯的形式，用充足的儲備、彈性的貨幣和強大的預算武裝自己。新興國家及發達國家良好的政策可以避免大災難的發生。
One reason for hope is that the direct economic fallout from the rich world』s disaster is manageable. Falling demand in America and Europe hurts exports, particularly in Asia and Mexico. Commodity prices have fallen: oil is down nearly 60% from its peak and many crops and metals have done worse. That has a mixed effect. Although it hurts commodity-exporters from Russia to South America, it helps commodity importers in Asia and reces inflation fears everywhere. Countries like Venezuela that have been run badly are vulnerable (see article), but given the scale of the past boom, the commodity bust so far seems unlikely to cause widespread crises.
至少有一個原因值得抱有希望：發達國家此次災難的直接經濟影響還是在可控的范圍內。歐美銳減的需求對出口來說無疑是一個打擊，特別是對亞洲和墨西哥。商品價格走低：原油價格與巔峰時期比較已經下降了60%，很多糧食和金屬類商品跌幅更大。這兩個現象有混合效果：盡管從俄羅斯到南美的商品（能源）出口企業備受打擊，但卻幫助了亞洲的商品（能源）進口商，並且緩和了各地對通脹的恐懼。委內瑞拉的情形一直很糟糕，也很脆弱；不過由於過去極度的繁榮，商品價格下跌目前還不會引發大范圍傳播的危機。
The more dangerous shock is financial. Wealth is being squeezed as asset prices decline. China』s house prices, for instance, have started falling (see article). This will dampen domestic confidence, even though consumers are much less indebted than they are in the rich world. Elsewhere, the sudden dearth of foreign-bank lending and the flight of hedge funds and other investors from bond markets has slammed the brakes on credit growth. And just as booming credit once underpinned strong domestic spending, so tighter credit will mean slower growth.
比商品價格更令人震驚的事情發生在金融領域。由於資產價格的下降，財富水平正在被擠壓縮水。以中國房價為例，目前已經開始下跌。盡管新興國家的消費者比發達國家的負債水平低很多，上述情況還是會挫傷國內的經濟信心。在其他方面，國外銀行借款驟然匱乏、對沖基金以及其他投資者逃離債券市場，這些因素給信貸增長踩了一腳急剎車。正如發達的信貸曾經強力支撐國內支出那樣，信貸緊縮將意味著增長放緩。
Again, the impact will differ by country. Thanks to huge current-account surpluses in China and the oil-exporters in the Gulf, emerging economies as a group still send capital to the rich world. But over 80 have deficits of more than 5% of GDP. Most of these are poor countries that live off foreign aid; but some larger ones rely on private capital. For the likes of Turkey and South Africa a sudden slowing in foreign financing would force a dramatic adjustment. A particular worry is eastern Europe, where many countries have double-digit deficits. In addition, even some countries with surpluses, such as Russia, have banks that have grown accustomed to easy foreign lending because of the integration of global finance. The rich world』s bank l-outs may limit the squeeze, but the flow of capital to the emerging world will slow. The Institute of International Finance, a bankers』 group, expects a 30% decline in net flows of private capital from last year.
需要再次重申的是，沖擊的表現會因國家的不同而有所區別。多虧中國和海灣產油國經常項目下的巨額順差，新型經濟整體還不斷的向發達國家輸送資本。但是80 多個國家的財政赤字已經超過GDP的5%，其中的多數是那些依靠國外救助過活得貧困國家；不過也有一些依靠私人資本的大國。對於類似土耳其和南非的國家來說，突然減緩的境外融資迫使其進行大幅調整。東歐的情況特別令人擔憂，那裡的不少國家赤字水平已經達到了兩位數。另外，象俄羅斯這樣處於順差的國家，其銀行也逐漸適應了可以輕易從外國取得的貸款，原因自然是全球金融一體化。發達國家的救助計劃也許可以限制財富被擠壓的水平，但資本流向新興世界的速度無疑會減慢。國際金融研協會預測私人資本的凈流量比去年回減少30%。
A wing and a prayer
飛行之翼與祈禱者
This credit crunch will be grim, but most emerging markets can avoid catastrophe. The biggest ones are in relatively good shape. The more vulnerable ones can (and should) be helped.
信貸緊縮必將令人生畏，不過多數新興市場可以躲過一劫，最大的市場形勢還相當不錯。比較脆弱的市場可以（也應該）得到幫助。
Among the giants, China is in a league of its own, with a $2 trillion arsenal of reserves, a current-account surplus, little connection to foreign banks and a budget surplus that offers lots of room to boost spending. Since the country』s leaders have made clear that they will do whatever it takes to cushion growth, China』s economy is likely to slow-perhaps to 8%-but not collapse. Although that is not enough to save the world economy, such growth in China would put a floor under commodity prices and help other countries in the emerging world.
在那些堅強的巨人中，中國卓然不群：手握2萬億美元的儲備，經常項下的順差狀態，與國外銀行罕有關聯，過剩的預算給推動支出留有足夠空間。鑒於國家領導人已經明確表示將不惜一切代價為經濟增長減速緩沖，中國的經濟增長應該會減緩到大約8%的水平，但是決不會崩潰。雖然這不足以挽救世界經濟，但是該增長率將會為商品價格建底並幫到新興世界的其他國家。
The other large economies will be harder hit, but should be able to weather the storm. India has a big budget deficit and many Brazilian firms have a large foreign-currency exposure. But Brazil』s economy is diversified and both countries have plenty of reserves to smooth the shift to slower growth. With $550 billion of reserves, Russia ought to be able to stop a run on the rouble. In the short-term at least, the most vulnerable countries are all smaller ones.
其他的經濟大國會受到更大的沖擊，不過應該可以禁受住風暴侵襲。印度的財政赤字巨大，巴西很多公司面臨巨大的外匯風險。但巴西經濟已經實現多樣化，同時上述兩個國家擁有充足的儲備來平穩過渡到緩慢的增長。俄羅斯掌握著5500億美元的儲備，應該能夠阻止對盧布的搶購。至少在短期內，小國家才是最弱不禁風的。
There will be pain as tighter credit forces adjustments. But sensible, speedy international assistance would make a big difference. Several emerging countries have asked America』s Federal Reserve for liquidity support; some hope that China will l them out. A better route is surely the IMF, which has huge expertise and some $250 billion to lend. Sadly, borrowing from the fund carries a stigma. That needs to change. The IMF should develop quicker, more flexible financial instruments and minimise the conditions it attaches to loans. Over the past month deft policymaking saw off calamity in the rich world. Now it is time for something similar in the emerging world.
受到緊縮信貸壓力進行的調整必然帶來痛苦，但快速的國際援助是明智之舉，因為這會讓結果很不相同。一些新興國家已經向美聯儲求援以緩解流動性問題；有一些則希望中國可以拯救他們與水火。更佳的求救路線莫過於國際貨幣基金組織，因為它掌握大量的專門知識和2500億美元的可出借款項。不幸的是人們認為向基金借款有辱其名，國際貨幣基金組織應該推出更快捷、更靈活的金融工具，同時實現借貸條件最小化。過去數月中，機敏的決策驅散了發達國家的災難。現在也正是新興世界發生類似事情的時候了。
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