我國上市公司融資順序

1. 我國上市公司資本結構現狀

我國上市公司資本結構現狀
我國上市公司資本結構的一個突出特點就是偏好股權資本。從長期資金來源構成看，企業長期負債比率極低，有些企業甚至無長期負債。特別是在連續數次降息，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不升反降，並一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權融資方式的偏好。西方現代資本結構理論提出，企業融資次序應遵循內源融資優先，債務融資其次，股權融資最後的順序。然而，從我國近幾年上市公司的資本結構看，則是盡量避免借債，在企業上市時，多剝離負債，在再融資時，多推薦配股。
從內源融資與外源融資的關系看,我國企業具有強烈的外源融資偏好。1995-2000年對於未分配利潤大於0的上市公司，內源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小於0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內源融資為負。在外源融資結構中，股權融資又占優勢，典型地表現為股權融資偏好，融資的順序一般表現為：股權融資、短期負債融資、長期負債融資 中國企業上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票並成功上市；上市之後在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的「配股熱」或「增發熱」；大多數上市公司一方面保持很低的資產負債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票融資的機會。我們將上市公司融資行為的上述特徵稱為股權融資偏好。這是與國外成熟融資市場的「啄食次序」所不同的，我國企業在外源融資時，表現出強烈的股權融資慾望和行動。自1990年股市成立，市場規模不斷擴大。1990年，我國上市公司只有10家，到2004年已達1377家；1991年，我國股票籌資額只有5億元，2004年達到1510.94億元，企業對公開發行股票的願望仍然十分強烈，對上市資格和上市後股權融資資格的爭奪一直沒有停止過。從1991年-2004年我國企業債券與股票融資額的比較中可以看到，股權融資的金額遠遠高於債權融資。

2. 我國企業籌資渠道與方式

我國上市公司資本結構的一個突出特點就是偏好股權資本。從長期資金來源構成看，企業長期負債比率極低，有些企業甚至無長期負債。特別是在連續數次降息，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不升反降，並一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權融資方式的偏好。西方現代資本結構理論提出，企業融資次序應遵循內源融資優先，債務融資其次，股權融資最後的順序。然而，從我國近幾年上市公司的資本結構看，則是盡量避免借債，在企業上市時，多剝離負債，在再融資時，多推薦配股。
從內源融資與外源融資的關系看,我國企業具有強烈的外源融資偏好。1995-2000年對於未分配利潤大於0的上市公司，內源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小於0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內源融資為負。在外源融資結構中，股權融資又占優勢，典型地表現為股權融資偏好，融資的順序一般表現為：股權融資、短期負債融資、長期負債融資 中國企業上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票並成功上市；上市之後在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的「配股熱」或「增發熱」；大多數上市公司一方面保持很低的資產負債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票融資的機會。我們將上市公司融資行為的上述特徵稱為股權融資偏好。這是與國外成熟融資市場的「啄食次序」所不同的，我國企業在外源融資時，表現出強烈的股權融資慾望和行動。

3. 目前我國企業融資順序的現狀

先間接融資，如果不好間接融資就去進行股票融資，最後才是發行債券，我國發行股票和債券的門檻都比較高。發行債券的門檻更高一些。
企業其實還有其他融資手段，包括向信託機構融資，還有進行融資租賃，相對來說門檻低一些，不過這些要支付較高的成本。
企業還可以進行內部融資，向公司內部人進行融資。不進行公開發行，私募。

4. 我國上市公司債券融資存在的問題及對策

一、我國上市公司融資結構存在的問題
優序融資理論認為對於公司而言，最優的融資順序應該是內源融資→債權融資→股權融資，然而我國上市公司融資結構卻與該理論存在著相背離的情況，主要表現在以下三個方面：
（一）內源融資不足
內源融資主要是指上市公司開展有效經營活動而產生的資金，即公司內部融通的資金。許多發達國家上市公司的內源融資在融資結構中所佔比重高達50%，而我國上市公司內源融資在融資結構中所佔比重僅維持在20%左右。
（二）偏好股權融資
與發達國家上市公司明顯不同的是，我國上市公司融資結構中佔有較大比重的是外源融資。外源融資主要包括股權融資和債券融資兩種方式。而在外源融資方式中，股權融資成為我國上市公司最主要的融資方式。目前，偏好股權融資已經成為我國上市公司融資的主要問題。
（三）負債結構不合理
我國債券市場發展滯後且內部結構不平衡，從而造成上市公司債券融資與股權融資在外源融資中的比例不合理。另外，在上市公司資產負債比率基本持平並略有降低的情況下，公司流動負債占負債總額的比率卻不斷呈現上升趨勢，接近或超過100%。一般而言，流動負債占負債總額50%的比例才是比較合理的水平。如果該項指標過高，一旦出現中央銀行緊縮銀根等不利的金融環境變化時，上市公司很可能會出現資金周轉困難的狀況，會給上市公司帶來一系列的問題。
二、我國上市公司融資結構問題原因分析
（一）內源融資不足原因分析
我國上市公司的整體業績不佳，自我積累能力較低以及資金使用效率低，原因在於我國大部分上市公司都經歷了一個股份制改制的過程，公司的利益主體和產權主體不清晰，導致我國上市公司只注重眼前利益，從而造成了內源融資不足的狀況。此外，我國有關上市公司融資的法律法規和規章不健全，導致上市公司過分依賴外源融資，長此以往，就會限制上市公司內源融資的渠道。
（二）偏好股權融資原因分析
一是與債權融資相比，股本沒有固定的到期日，不存在到期償還本金和支付利息的壓力。
二是沒有償還固定股利的壓力。上市公司股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經營需要而定。
三是籌資風險小。與債權融資相比，股權融資不存在不能償付的風險，總體而言，股權融資的風險小。
因此，在外源融資方式中，股權融資所佔比重大於債券融資。
（三）負債結構不合理原因分析
在我國上市公司的外源融資中，股權融資所佔比列遠遠高於債券融資，究其原因就在於我國的債券市場與股票市場相比較發展相對落後。目前我國對企業債券的發行實行嚴格管制，一般企業很難達到發行企業債券的標准。此外，一些債券相關法律的不健全也無法保障公司的利益。另外，我國缺乏健全的債券信用等級制度，企業債券在很大程度上作為彌補政府投資計劃缺口的一種工具，政府為公司債券直接或間接作擔保，過多的政府幹預必然會阻礙我國債券市場的良性發展。
三、優化上市公司融資結構的對策
（一）增加自身積累，提高內源融資比例
無論什麼類型的企業，要想持久生存下去，就必須提高自身的核心競爭力，學會依靠內部積累不斷發展壯大。增加自身積累的具體措施：一是主動改進公司經營管理狀況，增強市場競爭力，提高經濟收益，保持公司的長遠發展。二是上市公司在融資過程中要有財務風險管理意識，樹立資本觀念，合理優化公司的內部資本結構。三是上市公司應加強對籌集資金的管理，建立完善的用資機制。
（二）提高股權融資成本
造成我國上市公司融資偏好的直接原因是我國現階段股權融資成本低，那麼解決股權融資偏好問題可以通過提高股權融資成本的途徑來實現。可以從以下兩方面入手：從公司外部來說，政府對上市公司的分紅方式和分紅比例應有明確的政策約束和規定。從公司內部來說，要對上市公司管理層進行有效激勵，促使管理層不斷改善公司業績狀況，提高公司的每股收益，從而提高股權融資的實際成本。但事實上股權融資成本還會受到其他因素的影響。
（三）大力發展債券市場
大力發展債券市場，實現融資渠道多元化發展。政府應逐步放寬債券發行的審批限制，在債券利率方面給予較大的靈活性，降低債券融資的門檻，盡快實現債券利率市場化，提高債券市場的流動性，不斷完善我國債券市場。

5. 啄食順序理論的融資分析

美、中企業資金來源結構對比（占融資總額的%）
國別 美國（1944-1990平均）中國（1995-2000平均）
內源資金 75 15
外源資金 25 85
股權 1 50
債權 24 35
外源資金合計 25 85
註：美國資料：載《中國證券報》1997．12，15
中國資料：國信證券課題組，《上市公司為何偏好股權融資》，2002。表顯示：美國企業的資金來源主要為內源融資，在其外源融資中主要是債權融資，印證了啄食理論，這與美國證券市場極為發達有著相關的原因。而我國上市公司恰恰相反，與不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。Singh(1992)發現與西方的融資優序理論不同，發展中國家的上市公司具有」異常融資優序」現象— — 外部資本優於內部資金，外部資本中股權資本優於債權資本，偏好於股權融資。就我國的上市企業和資本市場而言，信息不對稱是造成異常的融資順序的重要原因。
（1）信息成本高昂。
信息不對稱會導致各種融資方式之間的信息成本差異。從信息成本的角度來考慮問題，由於內部經理人和外部投資者之間信息的不對稱，進行任何的外部融資都會產生信息成本，引起公司價值的下降，而如果採用內部融資的方法則不會增加公司的信息成本。因此內部融資是比外部融資優先的融資方式Jensenand MeckIing(1976)的模型證明假設公司僅採取外部股權的融資方式，由於信息不對稱，存在道德風險問題。內部經理人有可能採取過度的在職消費行為，從而降低公司的價值。因此內部融資優於外部股權融資從企業的股權結構來看，美國經濟是以個人產權制度為基礎的企業幾乎是由個人股東持股。但近二十年來，美國機構持股得到快速發展，主要的機構投資者是共同基金，保險公司，養老基金和捐贈基金等。這些機構投資者克服了小額投資者的信息搜尋困難，理解專業信息的成本大為降低，避免了嚴重的信息不對稱，為美國個人投資於企業開辟了交易成本更低，風險更小的中介機制。而我國也在積極發展機構投資者，相繼引進QFIl，保險資金，銀行資金入市。為什麼不見成效呢？這主要市場力量欠缺所致，美國監管嚴格，市場力量的作用包括股票市場、商品市場、經理人市場等多種形式。這些市場機制都能對企業經理人員施加影響，使其目標行為有利於所有者。這些市場力量中，數股票市場對經理人員的約束作用最強，也最直接。但在我國，本來大力發展機構投資者旨在改善信息的不對稱，因為市場不成熟，結果事與願違，進一步提高信息成本。
在我國，監督力量薄弱，小額投資者作為所有者(委託方)難以真正對企業經理人員(代理人)起到監督作用。這是因為，一方面，佔有股權微不足道的小股東有」措便車「的傾向，他們既不關心，也無力左右企業經理人員的工作；另一方面，由於機構投資者並不是真正的所有者，而只是機構性的代理人、代理基金的受益人運作基金，他們是」被動的投資者」，主要關心企業能付給他們多少的紅利而不是企業經營的好壞和投資項目的運營情況，當機構投資者發現所持股票收益率下降時就會立即拋出所持股票套現退出，而根本無意介入改組企業經理人員。還有我國小額投資者處於信息的弱勢方又缺乏理性，投機心理極強，未充分發育的市場更是助長此種心態，通過」用腳投票」機制來約束企業經營名存實亡，藉以改善企業治理結構的作用是很小的，對企業經理人員的約束主要來自於市場的力量和作用。
（2）信號傳遞效應。
債務融資向市場傳遞的是積極信號，有助於提高企業市場價值。信息不對稱時企業資本結構變動和財務決策披露具有信號效應，外部投資者依據這些變動和決策披霜所傳遞的信息理性地調整對企業價值的判斷，從而導致公司股票價格的波動，股票價格下跌意味著股東利益被稀釋，這種決策披露後形成的企業價值損失稱為決策的信息成本。
為了改變信息不對稱狀況，籌資方就會進行積極的信息顯示。羅斯(Ross)的信號一激勵模型中，經理使用公司的負債比例向外部投資者傳遞公司利潤分布的信息，投資者把較高的負債率看作是公司高質量的表現。為了使債務比例成為可靠的信息機制，羅斯對破產公司的管理者施加「懲罰「約束，從而使公司負債比例成為正確的信號。梅葉斯(Myers)和梅吉拉夫(Majluf)認為，資本結構的確定是為了緩和由於信息不對稱而導致的公司投資決策的無效率由於投資者不了解公司的實際類型，只能按照對公司價值的期望來支付公司價值，因此如果公司採用外部融資的方式為公司的新項目融資時，會引起公司價值的下降，所以公司發行新股票是一個壞消息。如果公司具有內部盈餘的話，公司應當首先選擇內部融資的方式，當公司必須依靠外部資金時；如果可以發行與非對稱信息無關的債券，則公司的價值也不會降低，因此債券融資比股權融資具有較高的優先順序。
我們發現,在成熟的金融市場上符合上述結論，當公司需要進行外部融資時，往往是公司前期的生產經營狀況比較好，需要進一步擴大規模的時候。在這種條件下 ROSS(1 977)的模型表明 如果信息是不對稱的。那麼」優質公司」應當比」劣質公司」具有更高的負債率，以向市場傳遞自己公司類型的信息，使得市場能夠對本公司的價值正確估價，避免公司價值的市場低估。但我國市場制度執行不力，上市公司信託責任淡薄，籌集的資金用途隨意改變卻無後續處罰措施，這種情況下促使了股權籌資偏好。 我國上市公司的偏好股權融資是我國籌資和投資雙方嚴重信息不對稱的必然結果。這種情況摧毀股東財富，不利經濟的發展。隨著資本市場透明度提高及其逐漸發展成熟，相信我國融資偏好一定會符合啄食理論。

6. 我國上市公司股權融資和債權融資比例關系

覺得我國的公司的股權和債務補償都是由國家承擔了一部分，所以他們很多公司都是要全面的上市

7. 上市公司融資順序是內源融資 股權融資 債務融資嗎

上市公司應該優先選擇內源融資方式融資，然後選擇股權融資，最後選擇債權融資。

8. 融資順序的中美上市公司融資順序差異的原因

導致中美上市公司融資順序差異的原因是多方面的，筆者將主要從公司治理的角度來分析其背後的原因。事實上，公司融資結構的選擇是股東與經理人相互博弈的結果，股權融資會稀釋股東權益，損害股東利益；負債融資則會增加破產成本和代理成本，損害經理人利益。公司融資結構取決於股東與經理人不同偏好的合力，而這一合力對股東意願和經理人意願的擬合程度，從根本上取決於公司的治理結構與產權效率。公司的治理結構實質上要解決的是所有權和控制權相分離而產生的代理問題，公司治理結構的效率取決於與產權相關的一系列的制度安排，通過對經理人員的激勵和約束，以實現經理行為外部效應的內在化。由於對經理人員的激勵和約束不僅來自於公司內部，而且來自於外部市場(經理人才市場、資本市場)的激勵和約束，因此與公司治理效率相關的制度不僅包括公司內部的控制權配置、業績評價、利益分配、監督等，還包括市場的評價、約束機制等方面。本文將主要從控制權的配置效率、管理層的追求目標、市場對公司「信號」的反應、企業業績評價等方面來透視中美融資順序差異背後的原因，以期找出我國的症結所在。
1.控制權的配置效率不同。
美國著名經濟學家H·登姆塞茨指出「產權的一個主要功能是引導人們實現將外部性較大地內在化的激勵」。而控制權是產權的重要組成部分，控制權安排的效率也同樣要體現外部性內在化的程度。根據登姆塞茨的理論，筆者將其控制權配置的有效性歸納為三項內容：① 對財產的有效控制集中到了管理者手中。因為股份公司實現了規模經濟，但如果每個所有者都參加決策，那麼公司經營的規模經濟很快會被較高的談判成本所壓倒，因此，在大多數的決策中產生了一個控制代表，且在其中大多數的情形中，一個小的管理團體成了事實上的所有者；② 有限責任。在合股契約法下， 所有制結構也產生了一些外部性的困難，由管理者經營的公司一旦失敗，其損失即公司的債務則由每一位股東承擔，直到管理者的經營能力達到極限，這一外部性使得經營者很難從所有者那裡獲得資金，因此，變無限責任為有限責任可以降低這一外部性；( 股東的自由退出。為減輕管理層決策對股東的影響，需要對權力作進一步的法律修訂，與合夥制規定不同，股東可以在事先未得到其他股東許可的情況下或在不解散公司的情況下出售自己的股票，這種「應急出售」引致了有組織的證券交易。如果股東的偏好與管理者的偏好不一致，股東就可通過出售股票而退出，這將有助於與公司所有權結構有關的外部性達到最小化。
中美控制權配置效率的最大不同主要取決於股東的自由退出這一環。美國的上市公司其股票都是全流通的，如果管理層的行為不符合股東的利益，股東可以自由退出，這就給了管理層很大的市場約束力，而且在股票全流通的背景下，如果公司股東大量地拋售股票，會造成公司被兼並的巨大威脅，一旦公司被兼並，經理的職位和前途就會化為泡影。
這種約束和威脅使得經理層會尊重股東的意願。就公司融資而言，一方面，股權融資會稀釋股東對公司的控制權，影響到股東的利益；另一方面，如果公司管理層最大限度地使用股權融資，會被認為是為了降低破產風險而保住經理職位的做法，意味著經理使股東財富最大化的積極性降低，市場也會降低對經理層的評價，因此舉債融資被當作一種緩和股東與經理人沖突的激勵機制。在這種市場約束之下，管理層對股權融資的選擇會以股東財富最大化為前提。
而我國的上市公司，國有股和法人股占總股本的三分之二，這一部分股份的所有權虛置，社會公眾股又極度分散，中小股東強烈的投機性和「搭便車」的行為，導致了嚴重的「內部人控制」現象。更為嚴重的是，國有股和法人股是不流通的，管理層沒有被接管的壓力，也沒有來自市場的約束。就公司融資而言，股權融資最能體現經理人的意志而不是股東的意志，因為股權融資是一種既缺少監督約束又無還本付息壓力的永久性資金，減少了公司破產的風險，增加了經理人可支配的資金。
2.管理層追求的目標不同。
管理層追求的目標取決於激勵機制與約束機制。股東財富最大化無疑是股東追求的目標，但是在美國，有一系列的制度或機制使管理層的經營目標與股東的目標相一致，這些制度或機制包括：① 經理人才市場。經理人才市場對約束經理的行為起著重要的作用，股價的高低表明了經理業績的好壞，經理人才市場通過股票市場傳遞的信息正確地評價經理的績效。在這種機制的激勵下，經理人為了在經理人才市場上取得競爭優勢，必將為追求股東財富最大化而努力工作；② 激勵機制。激勵機制被認為是促使經理經營目標與股東目標一致的最有效的手段， 在美國激勵制度一直倍受重視。
股票期權被廣泛用於美國企業的激勵制度之中。股票期權使得經營者的利益與股東利益相一致，從而降低了代理成本，使經營者在追求自身利益最大化的同時也實現了股東財富最大化。美國經理人的收入有很大一部分來自於股票期權，如1997年全美各大公司的管理層中，收入最高者是旅行者集團的CEO ，他1997年全年的收入為2.28億美元，其中基本工資102.5萬美元，年度獎金616.8萬美元，其他福利26.2萬美元，其餘2.2億美元的收入都來自於股票期權計劃。因此可以說，美國的經理層追求的目標與股東的目標能夠基本保持一致，即股東財富最大化。公司的融資決策就會以股東財富最大化作為追求的目標，盡可能地考慮股東的利益和意願。
我國由於經理人才市場的缺乏和激勵機制的不健全，經理層追求的目標與股東財富最大化的目標相去甚遠。在我國由於上市公司的國家股、法人股占壟斷地位，加上計劃經濟的傳統觀念，經理層的行為在很大程度上受到政府部門的影響。
政府官員的政績來自於經濟增長速度，經濟增長速度又來自於企業的發展速度和規模，因此現階段，我國經理層追求的目標只能是企業發展的規模和速度， 這一追求目標使得上市公司有著強烈的「圈錢」慾望。
3.市場對公司融資「信號」的反映不同。
美國經濟學家Ross首先將非對稱資訊理論引入資本結構理論，他認為「管理者本身是內幕者，也可以看作是內幕信息的處理者」，投資人只能根據管理者輸出的信息間接地評價企業的市場價值。公司對融資方式的不同選擇向市場傳遞著十分重要的信號。在美國，舉債行為向市場傳遞的信號被當作好消息，由於破產概率與企業負債水平呈正相關， 負債比例的上升表明了經理人對企業未來有較高的期望，管理層不願發行新股，以免把公司成長的利益轉讓給新股東，此時投資人對企業的前途充滿信心，股價也隨之上升；相反，股權融資向市場傳遞的信號被當作壞消息，據梅耶斯的觀察，企業發行股票融資會被認為前景不佳，新股發行總會使股價下跌。

9. 我國上市公司融資偏好現狀如何

我只能告訴你 我國公司的融資狀況主要依靠的是股權融資，看你的問題下面所寫的內容，似乎要研究的范圍是內源融資與外源融資問題。我認為，我國股市的ipo基本屬於暴利收入，不夠的話還可以選擇再融資，實在沒必要選擇債權融資。至於你所謂的外源，一則本身作為上市公司直接選擇再融資更為合適不必從國外獲得債權融資；二則如果考慮在國外上市的公司，這種公司要麼規模很大，要麼是我們國家給外人做秀，也沒必要一定要在國外上市。綜上所述，我個人認為你要研究融資結構更應該傾向股權融資與債權融資的結構，而不是內與外的區別。我國股市還有很大的能量供我國上市公司攫取。