融資協同理論

㈠ 資本運營理論及案例分析

資本運營是指企業所擁有的各種社會資源、各種生產要素都可能以資本的身份加入到社會活動中，通過流動、收購、兼並、重組、參股、控股、剝離、分立、交易、轉讓、破產、置換、租賃等各種途徑優化配製，進行有效運營，以最大限度實現增值目標的一種財務管理工作，是資本經營戰略及資本運動的具體實施過程。資本運營是企業投資的高級形式。

一、資本運營理論

該理論認為資本運營有潛在社會效益，包括管理者業績的提高或獲得某種形式的協同效應。

1.差別效率理論

差別效率理論就是如果一家公司有一個高效率的管理隊伍，其能力超過了公司日常的管理需求，該公司可以通過收購一家管理效率較低的公司來使其額外的管理資源得以充分的利用，目標公司的效率便被提高到收購公司的水平。這樣不僅給收購雙方帶來利益，也會帶來社會利益。整個經濟的效率水平由於此類收購而提高。

那麼，收購公司為什麼不解僱過剩的管理者呢？或者自身擴張呢？目標公司為什麼不招聘收購公司的過剩管理者呢？收購公司的管理者可能是一整體，具有不可分割性，那麼，解僱剩餘管理者是不可能的。由於市場需求可變性和進入新領域土地等資源的緊缺或籌備困難，自身擴張有時也是不可能的。如果目標公司直接僱傭收購公司過剩的管理者，需要投入企業專屬知識和更優惠的代理成本，對規模較小，業績不佳的目標公司來說是很困難的。

注意：一是低管理效率或經營潛力沒有充分發揮的公司往往成為收購對象。二是收購公司往往過於樂觀估計對目標公司的影響，造成對目標公司支付過多或無法將其業績提高到在收購估價中所設定的水平。如果收購公司不具有目標公司所在行業特有的知識與技術，收購進入其他行業就不一定有利可圖。該理論是橫向並購的理論基礎。

無效率的管理者

該理論假設目標公司的所有者無法更換自己的管理者，因此必須通過代價高昂的並購來更換無效率的管理者。也可能是市場上有能力管理者的稀缺。該理論是從事不相關業務公司間並購活動提供理論基礎。

2.協同效應

經營協同理論是假設在行業中存在規模經濟，並且在合並前，公司經營活動水平達不到實現規模經濟的潛在要求。財務協同效應是指通過並購，使資本從收購公司向目標公司重新分配，提高了投資機會率；收購公司負債能力要大於合並前負債能力之和，節省了稅收；實現開辦費和證券交易成本的規模經濟。

【例20-6】東方希望的總裁劉永行並購一家山西鋁廠，並利用當地煤炭發電生產電解鋁；發電過程產生的蒸汽可以生產飼料中重要的添加劑賴氨酸，而賴氨酸生產的廢料又可以生產飼料和復合肥料，從而形成「鋁電復合——電熱聯產——賴氨酸——飼料」產業鏈，這恰好是當今提倡的循環經濟。

3.其他理論

多樣化經營理論是指分散經營可以為管理者和雇員分散風險，組織資本和聲譽資本的保護等好處。戰略性重組是通過並購可以挖掘管理潛能的長期戰略規劃理論。價值低估理論認為目標公司的股價因經營潛能沒有充分發揮等原因被低估，收購者獲得了目標公司的內部消息，並購活動便會發生。信息與信號理論認為，收購活動會散布目標企業股票被低估的信息並且促使市場對股票進行重新估價；收購要約會激勵目標公司的管理者自身貫徹更有效率的戰略。代理問題與管理主義理論是指管理者和所有者之間的合約是有代價。解決代理人問題的辦法有內部監督與制約機制、經理人才市場、激勵和外部人接管。自由現金流量假說認為自由現金流量（超過投資需求的部分）應支付給股東，以削弱管理者的力量並且使管理者尋求新的資本而融資時就可能會受到資本市場的約束。市場力量理論認為資本運營的績效是集中度提高的結果，它還會導致共謀和壟斷。

【例20-7】某上市公司2014年股利分配預案是：全體股東每10股派現8元。請問：你從股利分配方案中可以看出公司什麼樣的財務信息信號？

二、資本運營的相關概念

資本的含義有狹義和廣義之分，狹義的資本，是指會計學上所稱的資本金，即實收資本或股本，是指投資者投入到企業的屬於注冊資本范圍的各項資財的價值表現。廣義的資本，是能夠帶來剩餘價值的價值。它既包括自有資本，又包括借入資本；既可以是有形資本（存貨、房地產、設備等商譽等）無形資本和人力資本；既可以是可計量的，也可以是不可計量的。只要是可以創造價值的資源，不論是企業的某項要素，還是企業整體，都是資本。

資本運營的主體應是公司的經營者，而非所有者。在兩權相分離的情況下，公司資本運營屬於公司經營范圍，因此，公司是自主經營的投資主體和資本運營主體。我國資本運營的主體大多是具有產權關系多元化、財務主體多元化、財務決策多層次化、投資領域多元化、母公司職能雙重化、關聯交易經常化並需要編制合並財務報表的企業集團。

資本運營的客體是資本運營的具體對象。構成資本運營客體是以企業內外資產形式所表現的資本，即資產是形式，資本是本質。

三、資本運營操作方式

1.資產重組

資產重組是指將企業的存量資產通過合並、整合、分離等方式進行調整使其優化配置，進而優化資本結構的一種資本運營方式。資產重組的具體操作方式主要包括：資產的置換、資產的剝離、債務重組、轉讓債權、企業再造等。其中資產的剝離，包括不良資產的轉讓、拍賣及非經營性資產的轉讓等。

2.並購

並購是「兼並」與「收購」的合稱，一般縮寫為「M＆A」。兼並是指兩家或更多企業、公司合並組成一家企業，通常由一家優勢公司吸收一家或更多的公司。收購是指一家公司在證券市場上用現款、債券或股票購買另一家公司的股票或資產，以獲得對該公司的控制權。

（1）企業並購戰略。分三種：水平並購戰略、垂直並購戰略和混合並購戰略。水平並購戰略又稱橫向擴張，是指經營領域或生產產品相同或相近，具有競爭關系的同行業之間的並購。其優點有：①可以取得目標公司現成的生產線，迅速形成生產能力，實現規模經濟；②將同行業的競爭對手予以並購，有利於提高行業集中程度，增強產品在同行業中的競爭能力；③通過並購不同地區市場的同行企業，形成在某一行業的壟斷地位；④由於是同行業，易對目標公司進行重組、改造，技術、管理、行銷網路、品牌等要素還可以相互融通，提高利用效率。其特點是易出現行業壟斷，限制市場競爭。

【例20-8】達能娃哈哈「中國式離婚」教訓：49%～51%，必須絕對控股；先小人後君子，不要講情面；不要「以市場換技術」的良好願望所蒙蔽，娃哈哈向達能支付8 000多萬元技術服務費，但沒有得到任何技術；娃哈哈子公司人員去法國參觀，達能竟向中方人員每人收取1.2萬歐元的陪同費，外國技術絕對不會讓我們學到手；外資是想消滅中國的最大競爭對手，佔領中國市場，以極小代價奪取幾十年、幾百年創造的價值幾十個億的民族品牌。

垂直並購戰略又稱縱向並購，這是與企業垂直一體化發展的產業化戰略相適應的，是指生產和銷售的連續性階段中互為購買者和銷售者關系的企業之間的並購。從收購的方向看又有上游收購和下游收購之別。前者是向生產工藝前一階段公司的收購，以獲得穩定的零部件、原料、成品供應來源；後者是向工藝後一階段公司的收購，目的是保障銷路。優點是上下游企業間交易變為企業內部交易，節約交易費用。對上下游企業的控制，降低了其他買主和原料供應商的重要性，極大提高了討價還價的能力。愈向縱深發展，愈需大量增加固定成本，降低了未來轉行的彈性，將風險集中在某一產業，當行業不景氣時，企業受沖擊是致命的。

混合並購戰略，又稱跨行業擴張，是指對生產和職能上沒有任何聯系或聯系很小的兩家或多家企業的並購。目的是實現投資多元化和經營多元化。其優點是：可使企業更快適應市場結構的調整，有效避免某個行業不景氣而造成整個企業盈利下降，提高抵禦風險的能力。其缺點是力量分散，如攤子太大，戰線太長，決策信息導致規模不經濟。只有具備相當實力的集團才適宜採用這種擴張戰略。

（2）並購戰術。①購買式並購，並購方出資購買目標企業的資產以獲得其產權的並購手段。並購後，目標公司法人地位消失。它主要是針對股份公司的並購，也適用於並購方需對目標企業實行絕對控制的情況。②承擔債務式並購，即並購方以承擔目標企業的債務為條件接受其資產並取得產權。其特點是：交易不以價格為標准，不用付現款，以未來分期償還債務為條件整體接收目標企業，方法簡單、易實行。目前，政府對兼並虧損企業實行了優惠政策，如貸款在五年內還清，利息經銀行批准可免除，五年的還本期還視情況展期一至兩年。③控股式並購，即一個企業通過購買目標企業一定比例的股票或股權達到控股來實現並購。主要針對股份公司，其特點是被並購企業只是將其部分凈資產折為股份轉讓給並購企業，其法人地位仍存在。並購企業對目標企業的原有債務不付連帶責任，其風險責任僅以控股出資的股本為限。目標企業的債務由其本身作為獨立法人所有財產為限清償，目標公司成為並購方的子公司。④吸收股份式並購，即並購企業通過吸收目標企業的資產或股權入股，使目標企業原所有者或股東成為並購企業的新股東的一種並購手段。特點是：不以現金轉移為交易的必要條件，而以入股為條件，被並購企業原所有者與並購方股東一起享有按股分紅的權利和承擔付虧義務。目標公司原所有者將進入並購企業董事會，故並購方不直接出馬，用子公司收購，或用資產入股式或用股票交換式。⑤杠桿式並購，又稱舉債式並購，是指收購方以目標公司資產作抵押，通過大規模的融資借款對目標公司進行收購的一種手段。在西方，常由投資銀行先借給收購者一筆「過度性貸款」去買股權，取得控制權後，安排由目標公司發行大量債券籌款來償還貸款。由於發行債券後資產負債率提高，信用評級低，發行利率一般高達15%以上來吸引投資者。由於高風險而被稱為「垃圾債券」。收購成功後，收購者再用被收購公司的收益或依靠出售其資產來償還債券本息。杠桿式並購是一種高風險的並購手段，關鍵是目標公司的總資產報酬率是否大於借款利率。管理層收購MBO、MEBO就是典型的杠桿收購形式。

【例20-9】建華制葯股份公司擬吸收合並市制葯廠。有關資料如下：

A.經資產評估公司評估，市制葯廠的資產總額為1 000萬元，負債總額為600萬元，所有者權益總額為400萬元。經建華公司和市制葯廠協商，建華公司同意向市制葯廠的所有者支付費用550萬元，市制葯廠的負債由建華公司負責歸還。負債中100萬元將於1年後到期，年息7%；300萬元將於2年後到期，年息12%；200萬元將於3年後到期，年息18%，以上利息均為復利。

B.目前，市場基準利率為9%。

C.經預測，建華公司在合並或不合並市制葯廠兩種情況下當年及今後若干年的凈利如下表

地質勘查單位會計核算與財務管理

D.合並過程中需支付各項中介費用10萬元。

要求：a.試對建華公司是否合並進行財務可行性分析和決策。b.如果建華股份公司不想兼並市制葯廠而是迫於政府拉郎配無奈兼並，那麼，建華公司有何籌碼擴大兼並戰果？c.如果建華公司特想兼並市制葯廠，它有多少讓步空間？

【例20-10】1993年9月30日上午11點15分，上海證券交易所突然宣布延中股票暫時停牌。深圳寶安集團上海分公司公告稱：本公司於本日已擁有延中實業股份公司發行在外的普通股的 5%以上的股份。寶安集團至10月7日已持有延中實業19.80%，為第一大股東，10月6日，寶安明確表示要進入延中董事會的願望，並提出召開臨時股東大會。請問：深寶安為何並購市價較高的延中實業而非價值低廉的國有控股上市公司？

3.股份制改造

股份制改造是將現有企業，按《公司法》要求，改變為股份公司形式的一種資本運作方式。股份制改造是企業經營機制的重大轉變，現有企業通過股份制改造不僅可以優化資本結構，而且一旦具備條件上市，使資本籌集變得更為容易。

（1）不良資產剝離模式（分立模式）

按一定規則派生分離為存續公司和新設公司，並以存續公司為主體發行股票的重組模式，存續公司以優質資產進入股份公司，不良資產留在新設公司——母公司，存續公司為新設公司的子公司，雙方簽訂債務承擔協議。

（2）回購模式

股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數量發行在外的股票。回購後可注銷，也可作為庫藏股保留，但不參與EPS的計算與分配。庫藏股日後可移作職工持股計劃、並購的支付手段和發行可轉換債券等使用，或在需要資金時出售。目的是以較高的每股收益和凈資產收益率如期上市或配股，高價發行，從而籌集更多的資金。

【例20-11】1999年12月16日申能成為首家獲準定向回購國有法人股（A）並注銷的上市公司。回購10億國有法人股，每股作價2.5元/股，將以公司自有資金並以現金支付，回購後公司總股本為16.33億元，五大債權人沒有表示異議。回購日期為1999年12月17日—1999年12月31日，回購協議的有效期為6個月。其目的有：①實施戰略性結構調整；②規范公司股本結構，使之符合《公司法》要求，流通股由9.53%提高為31.84%；③優化公司資本結構，提升盈利能力；④夯實資產質量，促進公司長遠發展。請問：申能回購國有法人股的根本目的何在？請就公司公布的上述四個目的進行一一剖析。

（3）縮股模式

指定向募集公司因發行額度和25%流通比例的限制，按一定比例縮減公司股本，從而放大每股收益和每股凈資產指標的重組模式，縮股公司三年內不得配股。

（4）「收購增效」或「借雞生蛋」模式

指定向募集公司整體或部分收購優良企業或資產，並運用財務及法律方法，將被收購企業的以前三年經營業績與擬上市公司同期合並計算，使公司在現有業績基礎上發行A股的重組模式。

（5）債轉股

債轉股就是將商業銀行對一部分國有企業的不良信貸資產，轉換為國有金融資產管理公司對國有企業的債權。1999年以來，國務院先後批准成立信達、華融、長城和東方等四家資產管理公司。這四家管理公司和國家開發銀行今後將購買商業銀行對一部分國有企業的不良債權，通過債轉股、上市融資和股權退出等程序完成整個運作過程。

【例20-12】G公司凈資產經評估確認為1.1億元，但是在債轉股前，利用內部人控制的便利，一下子把凈資產變為7.7億元。經過資產評估所評估發現，是該公司把前些年政府給予的各種優惠和減免稅費也追加到凈資產上去。請問：以前年度政府給予的各種優惠——減免稅費能否追加凈資產呢？其動機是什麼，這種現象對債轉股各方有何影響及應該如何確定債轉股企業凈資產呢？

（6）租賃經營

租賃經營是資本經營的重要方式。租賃經營是以企業經營權作為對象的一種產權資本運營方式。租賃是承租人通過支付租賃費，而出租人通過收租金方式轉讓財產使用權的一種行為。

（7）企業託管

企業託管是指企業的所有者依法將企業部分或全部資產的經營及處置權等以合同契約形式，在一定條件下，一定時期內委託給具有較強經營能力並能承擔經營風險的企業去經營，以實現委託資產的保值增值。其特點表現為：①託管財產往往是經營不善的企業資產，或者待出售的資產；②受託人不須交納租金，但需承擔完成託管資產減虧或保值增值的義務，否則應承擔相應的損失；③受託人以自身的財力及經營能力，在完成對託管財產義務的前提下，獲取託管費或超額利潤收益。

（8）跨國經營

公司是否應接收跨國並購除了戰略動機、行為動機和經濟動機等投資決策因素外，公司的財務經理有必要從企業財務的角度出發對擬議中的項目做出可行性和盈利性分析。一般用內含報酬率來分析判斷。①東道國外匯管制和貨幣貶值風險分析；②是否吸收當地人就業分析；③子公司對項目投資可行性分析；④母公司對項目投資可行性分析；⑤第三國某公司的潛在競爭對手分析；⑥東道國政府收歸國有風險分析；⑦東道國稅收政策風險分析；⑧東道國法律風險分析。

（9）破產清算

破產從法律意義上講是指債務人因經營管理不善造成嚴重虧損，而不能清償到期債務時，法院以其全部財產抵償所欠的債務，不足部分不再清償的事件。資不抵債不一定破產；國家政府和家庭也可能破產；破產未必是壞事，不破不立，以尋求法律保護；破產也可能是假破產真逃債。

（10）接管防禦

接管防禦是指企業集團在投資銀行的幫助下，積極採取的反收購措施，以抵制其他公司的敵意並購。反收購措施包括經濟手段和法律手段。經濟手段有：提高收購者的收購成本、降低收購者的收購收益、收購收購者、適時修改公司章程等。法律手段即訴訟策略，其目的通常包括：逼迫收購方提高收購價以免被起訴；避免收購方先發制人，提起訴訟，延緩收購時間，以便另尋「白衣騎士」；在心理上重振目標公司管理層的士氣。有時也會用政治手段。

（11）以股抵債

根據證監會和國資委在去年底公布的有關數據，控股股東對上市公司的資金佔用數額巨大，如此導致不少公司空有一副皮囊。通過股份回購減少大股東股權，再行注銷，減少上市公司的注冊資本，實際上也使其資產名副其實。控股股東股權比例減少後，將使公司的股權結構更為合理，有利於進一步完善法人治理結構。「以股抵債」為目的的回購，不需要上市公司支付現金，不會提高公司負債率或減少運營資金，因而也不會增加公司的負擔。

（12）股權分置

股權分置指中國A股市場的上市公司內部普遍形成了「兩種不同性質的股票」（非流通股和社會流通股），這兩類股票形成了「不同股不同價不同權」的市場制度與結構。這既不符合國際慣例，也不能很好地體現市場公平的原則。從而不能有效發揮資本市場的優化資源配置功能。因此，這個問題必須妥善解決。解決的辦法就是為了實現全流通，為了補償高價購買股票的流通股東權益，低價取得股票的非流通股東必須低價或無償賣給或贈送給流通股東一部分非流通股票，以換取剩餘非流通股票的流通權，關鍵點是如何達到雙方滿意的對價關系。

四、企業集團資本運營的績效判別標准

在1997年至1999年的合並案例中有40%沒有起色，而31%的合並適得其反，僅有30%產生了積極影響。那麼，什麼樣的並購才算是成功呢？在1981年10月15日《華爾街日報》的編輯導言中，彼特·F·德魯克提出了「成功並購的五法則」：①收購必須有益於被收購公司。②必須有一個促成合並的核心因素。③收購方必須尊重被收購公司的業務活動。④在大約一年之內，收購公司必須能夠向目標公司提供上層管理。⑤在收購的第一年內，雙方公司的管理層均應有所晉升。大量的實證研究證明德魯克的法則與企業的兼並活動分析結論相當一致。

五、控股股東挖空公司的手段

美國經濟學家將通過關聯交易等手段剝奪投資者的行為稱為「挖空」（tunnelling）。一般挖空上市公司的手段有：無償佔用、挪用，借用上市公司的資金、資產，並且長期拖欠。企業集團借款讓上市公司為其抵押擔保。不等價交換，高價套現控股集團的劣質資產。企業集團持有的商標、商品品牌所有權高價賣給上市公司以抵債。集團虛假出資，在資金不到位的情況下，卻享有大股東的權利。例如，西安「飛天」公司、達爾曼、四砂股份、明星電力、吉林制葯等公司。

某地勘單位收益、風險情況和績效評價指標體系如表20-4、表20-5、表20-6所示。

表20-4 某地勘單位節余與收益結構分析表

地勘單位經營成本和稅金比企業低，是經營凈收入比高於企業的主要原因，且逐年下降，說明成本管控較好。但是期間費用奇高，主要是管理費用失控，在經營費用和財務費用出現大量節約的情況下，管理費用增長無度，是利潤下降甚至虧損的主因，說明可能是離退休人員工資增長迅猛，也可能是行政管理部門降低管理費用空間巨大。可以進一步剖析是否存在機構臃腫、人浮於事、奢侈浪費、辦公資產流失等現象。不過在2014年經營收益情況有所好轉。

表20-5 某地勘單位破產可能性分析

阿爾曼Z=0.717X₁+0.847X₂+3.11X₃+0.420X₄+0.998X₅

適用於非上市公司，其中，Z——判別函數值；X₁——（營運資金/資產總額）×100；X₂——（留存收益/資產總額）×100；X₃——（息稅前利潤/資產總額）×100；X₄——（該單位評估值或賬面價值總額/負債賬面價值總額）×100；X₅——銷售收入/資產總額。一般地，Z值越低企業越有可能發生破產。如果Z值大於2.90，則表明企業的財務狀況良好，發生破產的可能性較小；如果Z值小於1.23，則企業存在很大的破產風險；如果Z值處於1.23～2.90之間，阿爾曼稱為「灰色地帶」，表明企業財務狀況極不穩定。該地勘單位除了2013年有破產可能性外，其他年份財務狀況都處於良好狀態。

表20-6 地勘單位績效評價模擬指標體系

㈡ 如何創新融資手段

對創業者來說，能否快速、高效地籌集資金，是創業企業站穩腳跟的關鍵，更是實現二次創業的動力。據了解，目前國內創業者的融資渠道較為單一，主要依靠銀行等金融機構。而實際上，風險投資、民間資本、創業融資、融資租賃等都是不錯的創業融資渠道。

1.風險投資

在英語中，風險投資的簡稱是VC，與維生素C的簡稱Vc如出一轍，而從作用上來看，兩者也有相同之處，都能提供必需的「營養」。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。

案例學習

重慶江北通用機械廠從1995年開始研製生產大型氟里昂機組新產品，其具有兼容功能，並可以用其他冷凍液進行替代。由於銀行對新產品一般不予貸款。重慶風險投資公司提供了100萬元貸款。兩年後，江北通用機械廠新產品銷售額達7000萬元。

2.天使投資

天使投資是自由投資者或非正式風險投資機構，對處於構思狀態的原創項目或小型初創企業進行的一次性的前期投資。天使投資雖是風險投資的一種，但兩者有著較大差別：天使投資是一種非組織化的創業投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業的風險投資商；天使投資的門檻較低，有時即便是一個創業構思，只要有發展潛力，就能獲得資金，而風險投資一般對這些尚未誕生或嗷嗷待哺的「嬰兒」興趣不大。

在風險投資領域，「天使」這個詞指的是企業家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。天使投資人通常是創業企業家的朋友、親戚或商業夥伴，由於他們對該企業家的能力和創意深信不疑，因而願意在業務遠未開展之前就向該企業家投入大筆資金，一筆典型的天使投資往往只是區區幾十萬美元，是風險資本家隨後可能投入資金的零頭。

對剛剛起步的創業者來說，既吃不了銀行貸款的「大米飯」，又沾不了風險投資「維生素」的光，在這種情況下，只能靠天使投資的「嬰兒奶粉」來吸收營養並茁壯成長。

案例學習

牛根生在伊利期間因為訂制包裝製品時與謝秋旭成為好友，當牛自立門戶之時，謝作為一個印刷商人，慷慨地掏出現金注入到初創期的蒙牛，並將其中的大部分的股權以「謝氏信託」的方式「無償」贈與蒙牛的管理層、雇員及其他受益人，而不參與蒙牛的任何管理和發展安排。最終謝秋旭也收獲不菲，380萬元的投入如今已變成10億元。

3.創新基金

近年來，我國的科技型中小企業的發展勢頭迅猛，已經成為國家經濟發展新的重要增長點。政府也越來越關注科技型中小企業的發展。同樣，這些處於創業初期的企業在融資方面所面臨的迫切要求和融資困難的矛盾，也成為政府致力解決的重要問題。

有鑒於此，結合我國科技型中小企業發展的特點和資本市場的現狀，科技部、財政部聯合建立並啟動了政府支持為主的科技型中小企業技術創新基金，以幫助中小企業解決融資困境。創新基金已經越來越多地成為科技型中小企業融資可口的「營養餐」。

案例學習

蘭州大成自動化工程有限公司自運行一年來，主要進行產品開發，幾乎沒有收入，雖然技術的開發有了很大的進展，但資金的短缺越來越突出。當時正值科技型中小企業技術創新基金啟動，企業得知後非常振奮，選擇具有國際先進水平的「鐵路車站全電子智能化控制系列模塊的研究開發與轉化」項目申報創新基金。為此，他們進一步加快了研發的速度，於1999年12月通過了鐵道部的技術審查，取得了階段性的成果。正因為企業有良好的技術基礎，於2000年得到了創新基金100萬元的資助，它不僅起到了雪中送炭的作用，而且起到了引導資金的作用。同年，該項目又得到了甘肅省科技廳50萬元的重大成果轉化基金，教育部「高等學校骨幹教師資助計劃」12萬元的基礎研究經費。2001年，針對青藏鐵路建設的技術需求，該項目被列入甘肅省重點攻關計劃，支持科技三項費用30萬元

㈢ 什麼是協同效應，怎麼解釋是什麼意思

管理的不同環節，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。協同效應內涵1971年，德國物理學家赫爾曼·哈肯提出了協同的概念，1976年系統地論述了協同理論，並發表了《協同學導論》等著作。協同論認為整個環境中的各個系統間存在著相互影響而又相互合作的關系。社會現象亦如此，例如，企業組織中不同單位間的相互配合與協作關系，以及系統中的相互干擾和制約等。1971年，德國物理學家赫爾曼·哈肯提出了協同的概念，1976年系統地論述了協同理論，並發表了《協同學導論》等著作。協同論認為整個環境中的各個系統間存在著相互影響而又相互合作的關系。社會現象亦如此，例如，企業組織中不同單位間的相互配合與協作關系，以及系統中的相互干擾和制約等。一個企業可以是一個協同系統，協同是經營者有效利用資源的一種方式。這種使公司整體效益大於各個獨立組成部分總和的效應，經常被表述為1+12或2+2=5。安德魯·坎貝爾等(2000）在《戰略協同》一書中說：通俗地講，協同就是‘搭便車’。當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用於公司的其他部分的時候，協同效應就發生了。他還從資源形態或資產特性的角度區別了協同效應與互補效應，即互補效應主要是通過對可見資源的使用來實現的，而協同效應則主要是通過對隱性資產的使用來實現的。蒂姆·欣德爾（2004）概括了坎貝爾等人關於企業協同的實現方式，指出企業可以通過共享技能、共享有形資源、協調的戰略、垂直整合、與供應商的談判和聯合力量等方式實現協同。20世紀60年代美國戰略管理學家伊戈爾·安索夫(H.IgorAnsoff)將協同的理念引入企業管理領域，協同理論成為企業採取多元化戰略的理論基礎和重要依據。IgorAnsoff?(1965)首次向公司經理們提出了協同戰略的理念，他認為協同就是企業通過識別自身能力與機遇的匹配關系來成功拓展新的事業，協同戰略可以像紐帶一樣把公司多元化的業務聯結起來，即企業通過尋求合理的銷售、運營、投資與管理戰略安排，可以有效配置生產要素、業務單元與環境條件，實現一種類似報酬遞增的協同效應，從而使公司得以更充分地利用現有優勢，並開拓新的發展空間。安索夫在《公司戰略》一書中，把協同作為企業戰略的四要素之一，分析了基於協同理念的戰略如何可以像紐帶一樣把企業多元化的業務有機聯系起來，從而使企業可以更有效地利用現有的資源和優勢開拓新的發展空間。多元化戰略的協同效應主要表現為：通過人力、設備、資金、知識、技能、關系、品牌等資源的共享來降低成本、分散市場風險以及實現規模效益。哈佛大學教授莫斯·坎特(R.MossKanter)甚至指出：多元化公司存在的唯一理由就是獲取協同效應。協同效應類型協同效應有很多種類型，最常見的有：經營協同效應，管理協同效應和財務協同效應。1.經營協同效應（Operatingsynergies）經營協同效應主要指實現協同後的企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其含義為協同改善了公司的經營，從而提高了公司效益，包括產生的規模經濟、優勢互補、成本降低、市場分額擴大、更全面的服務等。經營協同效應其主要表現在以下幾個方面：（1）規模經濟效應。規模經濟是指隨著生產規模擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規模經濟效應的獲取主要是針對橫向協同而言的，兩個產銷相同（或相似）產品的企業進行協同後，有可能在經營過程的任何一個環節（供、產、銷）和任何一個方面（人、財、物）獲取規模經濟效應。（2）縱向一體化效應。縱向一體化效應主要是針對縱向協同而言的，在縱向協同中，目標公司要麼是原材料或零部件供應商，要麼協同公司產品的買主或顧客。縱向一體化效益主要表現在：第一，可以減少商品流轉的中間環節，節約交易成本；第二，可以加強生產過程各環節的配合，有利於協作化生產；第三，企業規模的擴大可以極大地節約營銷費用，由於縱向協作化經營，不但可以使營銷手段更為有效，還可以使單位產品的銷售費用大幅度降低。（3）市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向協同而言的（某些縱向協同和混合協同也可能會增加企業的市場力或壟斷權，但不明顯），如橫向並購，兩個產銷同一產品的公司相合並，有可能導致該行業的自由競爭程度降低；並購後的公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權為目的的協同往往對社會公眾無益，也可能降低整個社會經濟的運行效率。所以，對橫向並購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點。（4）資源互補。協同可以達到資源互補從而優化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發方面有很強的實力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實力很強，但在研究與開發方面能力不足，如果我們將這樣的兩個公司進行合並，就會把整個組織機構好的部分同本公司各部門結合與協調起來，而去除那些不需要的部分，使兩個公司的能力達到協調有效的利用。2.管理協同效應（ManagementSynergies）管理協同效應又稱差別效率理論。管理協同效應主要指的是協同給企業管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。如果協同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司與管理效率不高的另一個公司協同之後，低效率公司的管理效率得以提高，這就是所謂的管理協同效應。管理協同效應來源於行業和企業專屬管理資源的不可分性。以並購為例，管理協同效應主要表現在以下幾個方面：（1）節省管理費用。如，開展並購，通過協同將許多企業置於同一企業領導之下，企業一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。（2）提高企業運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之後，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過並購得到了提高，以致於使整個經濟的效率水平將由於此類並購活動而提高。（3）充分利用過剩的管理資源。如果一家公司有一高效率的管理隊伍，其一般管理能力和行業專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關行業中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實現管理協同效應，這種並購之所以能獲得協同效應，理由主要有兩個：第一，管理人員作為企業的雇員一般都對企業專屬知識進行了投資，他們在企業內部的價值大於他們的市場價值，管理人員的流動會造成由雇員體現的企業專屬信息的損失，並且一個公司的管理層一般是一個有機的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但並購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉移到其他企業中而不至於使它們的總體功能受到損害；第二，一個管理低效企業如果通過直接僱傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業績是不充分的或者說是不現實的，因為受規模經濟、時間和增長的限制，無法保證一個管理低效的企業能夠在其內部迅速發展其管理能力，形成一支有效的管理隊伍。管理協同效應對企業形成持續競爭力有重要作用，因此它成為企業協同的重要動機和協同後要實現的首要目標。深入理解管理協同的含義及作用機理是取得管理協同效應的前提。在操作中首先要選擇合適的協同對象，其次要通過恰當的人力資源政策使得管理資源得到有效的轉移和增加，最後還能忽視文化整合的作用。3.財務協同效應（Financialsynergies）財務協同效應是指協同的發生在財務方面給協同公司帶來收益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。例如在企業並購中產生的財務協同效應就是指在企業兼並發生後通過將收購企業的低資本成本的內部資金投資於被收購企業的高效益項目上從而使兼並後的企業資金使用效益更為提高。財務協同效應能夠為企業帶來效益，同樣以企業並購為例，財務協同效應主要表現在：?（1）企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼並發生後，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼並企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流人更為充足。就企業內部資金而言，由於混合兼並使企業涵蓋了多種不同行業，而不同行業的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業投資收到報酬時，可以用於其他行業的投資項目，待到該行業需要再投資時，又可以使用其他行業的投資回報。通過財務預算在企業中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優化內部資金時間分布的目的。（2）企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼並使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。同時兼並後的企業相當於擁有一個小型資本市場，把原本屬於外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的後果就是提高企業投資報酬率並明顯提高企業資金利用效率。而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統風險較大時，另外幾種投資的非系統風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。（3）企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款能力提高。企業兼並擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由於企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合並後企業內部的債務負擔能力會從一個企業轉移到另一個企業。因為一旦兼並成功，對企業負債能力的評價就不再是以單個企業為基礎，而是以整個兼並後的企業為基礎，這就使得原本屬於高償債能力企業的負債能力轉移到低償債能力的企業中，解決了償債能力對企業融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼並企業，通過兼並，使其信用等級提高到收購企業的水平，為外部融資減少了障礙。無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。（4）企業籌集費用降低。合並後企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小於各企業單獨多次發行證券的費用之和。協同效應來源協同效應主要源於以下三個方面：?一是范圍經濟：協同者核心能力的交互延伸。二是規模經濟：協同者產品單位成本隨著采購、生產、營銷等規模的擴大而下降。三是流程/業務/結構優化或重組：減少重復的崗位、重復的設備、廠房等而導致的節省。1.經營協同效應一般來講，經營協同效應有規模經濟、優勢互補和市場勢力三個來源。（1）規模經濟效應是橫向協同的經營協同效應的一個主要來源。首先，橫向協同會帶來工廠規模經濟效應，它一般來源於資源的不可分性。第二，在企業橫向協同如並購後，並購企業規模的擴大，可以使用更大型和更有效率的機器設備，設備的規模成本指數降低。第三，從整個企業經營的角度來說，橫向會帶來大規模采購收益。采購量的增加增強了企業在要素市場上的地位，這種地位表現為企業討價還價的能力以及獲取信息的能力的增強等，從而帶來采購上的規模經濟。另外，縱向協同還會使企業能夠進行更專業化的分工，這樣會提高效率和節約成本。（2）通過企業的並購和聯合來實現產品線的優勢互補，並分享彼此的營銷網路及研發成果，是經營協同效應的一個很重要的來源。（3）市場勢力是指市場參與者通過控制產品的價格、數量或產品特性而獲取超額利潤的能力。市場勢力可以通過增加市場份額、提高進入壁壘和差異產品來獲得。企業通過水平並購能夠迅速提高市場份額和行業集中度，並增強自身的壟斷力量，從而獲得較高的利潤。2.管理協同效應從本質上來講，管理協同效應源於進行協同後管理能力在企業間的有效轉移，和在此基礎上新的管理資源的衍生以及企業總體管理能力的提高。組織經驗和組織資本是影響企業管理能力的兩個重要因素。組織經驗是在企業內部通過對經驗的學習而獲得的員工技巧和能力的提高，它可分為三種：一般性管理組織經驗、行業專屬性管理組織經驗、非管理性質組織經驗。組織資本專指企業特有的知識資產，它也可以分為三種：一是體現在員工身上的組織資本，企業員工通過在工作中對企業生產特點、工作安排、管理控制機制的不斷了解獲得的知識；二是員工與其工作的匹配知識，主要是指通過了解員工背景，而安排他們進行與其特長、能力等相匹配的工作；三是員工之間的匹配知識，企業眾個體之間會存在各類合作與聯系，當某一員工了解了其他工人的知識之後，工人之間的匹配程度就可以得到提高。組織經驗和組織資本是企業的管理資源，同時他們也是一種隱形資產，管理協同效應是合理配置管理資源的結果。管理資源分為一般管理資源、行業專屬管理資源、企業專屬非管理人力資源等。對於一般管理資源它適應於一般性的管理活動，因而其獲得的途徑也較多；行業專屬資源跟行業特點相關，可以通過內部學習或與並購相關行業的企業來獲取；企業專屬非管理人力資源同樣能通過學習或並購相關行業企業來獲得，但由於其特殊性，它更注重組織的管理要素在恰當比例配製下，通過長期地積累和學習來獲得。在協同中，通過對資源的轉移，不僅解決了管理能力較低的企業如何增加專屬能力的問題，還為某些企業解決管理能力過剩提供了可行的方法，從而實現了管理要素按恰當比例配製的目的。在這一過程中，要素的合理流動還有利於衍生新的管理資源，從而為進一步提升企業的管理能力提供了可能。協同效應作用1.成本降低成本降低是最常見的一種協同價值，而成本降低主要來自規模經濟的形成。如在企業並購行為中，首先，規模經濟由於某些生產成本的不可分性而產生，例如人員、設備、企業的一般管理費用及經營費用等，當其平攤到較大單位的產出時，單位產品成本得到降低，可以相應提高企業的利潤率。規模經濟的另一個來源是由於生產規模的擴大，使得勞動和管理的專業化水平大幅度提高。專業化既引起了由學習效果所產生的勞動生產率的提高，又使專用設備與大型設備的採用成為可能，從而有利於產品的標准化、系列化、通用化的實現，降低成本，增強獲利能力。由企業橫向合並所產生的規模經濟將降低企業生產經營的成本，帶來協同效應。2.收入增長收入增長是隨著規模的擴張而自然發生，例如，在企業交購中，進行並購之前，兩家公司由於生產經營規模的限制都不能接到某種業務，而伴隨著並購的發生、規模的擴張，並購後的公司具有了承接該項業務的能力。此外，目標公司的分銷渠道也被用來推動並購方產品的銷售，從而促進並購企業的銷售增長。協同效應如何實現1.從資源角度?從動態角度看，實現協同效應要求能夠做到以下幾點：?首先，能夠識別協同過程中協作方的企業戰略、流程、資源中的獨特價值，並能維持和管理好這種價值，使其不被浪費或流失。其次，協作者自身擁有的資源和能力，在協同過程中不會被損害，能夠維持到協同後新的競爭優勢發揮作用。這要求協同者必須認真評估投入的資金、人力資源以及其他資源對原有業務的影響。第三，協作者各方擁有的資源、能力能夠有效加以整合，創造出超出原來兩個公司的新競爭優勢。2.從競爭角度?從競爭角度看，實現協同效應，要求能夠做到以下兩點：?第一，實現協同後勤部必須能夠削弱競爭對手。第二，實現協同後必須能開拓出新市場或壓倒性地搶奪對手的市場。第一個條件涉及協同者有能力維持優勢或者克服弱點，第二個條件使協同者能夠以前所未有的方式在新的或目前市場上與競爭者競爭。所有這些都必須在這個前提下實現。3.從整合角度?如何使企業文化背景可能差異很大的兩個企業融合到一起，和諧運作，實現協同效應，除了必須的資源保障，防止競爭對手的攻擊，同時還需要有效地控制整個協同過程。首先，有效的協同始於調查研究階段。在調查研究時，不但要了解協作方的資源、業績、客戶等，更要研究文化、歷史；必須對協同效應的真正來源、實現的途徑做出可靠的評估。協作者必須檢驗假設的可靠性。其次，願景和使命是企業文化的核心，是企業信仰系統中的靈魂，也是所有協同作用的出發點，是凝聚優秀員工、留住有價值客戶的重要基礎。第三，必須有清晰明確的經營戰略，即在競爭性環境中實現願景的基本指導思想、路徑，以及一系列連續的一致的集中的行動。在進行協同前，協作者就必須仔細籌劃哪些業務可以協作，哪些業務只能獨立運作，而哪些業務將被取消；哪些資源和能力將發生轉移；哪些運作流程、策略將被改善或優化；進行這些整合需要付出多少成本；這些合並、優化、轉移將創造多少價值。如果協作前沒有對這些做出評估，協作將陷入盲目性。第四，協作者必須為防止可能的文化沖突，特別是權力沖突以及由此而導致對公司競爭力的損害做好充分的准備。協同效應

㈣ 企業並購有哪些財務協同效應

1、企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼並發生後，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼並企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流人更為充足。就企業內部資金而言，由於混合兼並使企業涵蓋了多種不同行業，而不同行業的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業投資收到報酬時，可以用於其他行業的投資項目，待到該行業需要再投資時，又可以使用其他行業的投資回報。通過財務預算在企業中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優化內部資金時間分布的目的。
2、企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼並使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。同時兼並後的企業相當於擁有一個小型資本市場，把原本屬於外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的後果就是提高企業投資報酬率並明顯提高企業資金利用效率。而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統風險較大時，另外幾種投資的非系統風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。
3、企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款的能力提高。企業兼並擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由於企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合並後企業內部的債務負擔能力會從一個企業轉移到另一個企業。因為一旦兼並成功，對企業負債能力的評價就不再是以單個企業為基礎，而是以整個兼並後的企業為基礎，這就使得原本屬於高償債能力企業的負債能力轉移到低償債能力的企業中，解決了償債能力對企業融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼並企業，通過兼並，使其信用等級提高到收購企業的水平，為外部融資減少了障礙。
無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。
4、企業的籌集費用降低。合並後企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小於各企業單獨多次發行證券的費用之和。

㈤ 財務協同效應的表現

財務協同效應能夠為企業帶來效益，主要表現在：
1、企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼並發生後，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼並企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流人更為充足。就企業內部資金而言，由於混合兼並使企業涵蓋了多種不同行業，而不同行業的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業投資收到報酬時，可以用於其他行業的投資項目，待到該行業需要再投資時，又可以使用其他行業的投資回報。通過財務預算在企業中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優化內部資金時間分布的目的。
2、企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼並使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。同時兼並後的企業相當於擁有一個小型資本市場，把原本屬於外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的後果就是提高企業投資報酬率並明顯提高企業資金利用效率。而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統風險較大時，另外幾種投資的非系統風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。
3、企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款的能力提高。企業兼並擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由於企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合並後企業內部的債務負擔能力會從一個企業轉移到另一個企業。因為一旦兼並成功，對企業負債能力的評價就不再是以單個企業為基礎，而是以整個兼並後的企業為基礎，這就使得原本屬於高償債能力企業的負債能力轉移到低償債能力的企業中，解決了償債能力對企業融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼並企業，通過兼並，使其信用等級提高到收購企業的水平，為外部融資減少了障礙。
無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。
4、企業的籌集費用降低。合並後企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小於各企業單獨多次發行證券的費用之和。

㈥ 經濟學中，網路發展模型在一帶一路中的具體應用有什麼

一、對「一帶一路」的了解

「一帶一路」是「古絲綢之路城鎮群」和「二十一世紀水上古絲綢之路」的通稱。它將充足藉助我國與相關我國不僅有的雙多邊合作體制，依靠不僅有的、切實可行的經貿合作服務平台，「一帶一路」致力於使用古時候古絲綢之路的歷史時間標記，舉起友誼發展趨勢的旗幟，積極主動發展趨勢與沿途我國的經濟發展合作方關聯，一同打造出政治相互信任、經濟發展結合、文化藝術寬容的利益共同體、共同命運和義務共體。

與此同時也是在我國在新時期的大發展趨勢中的關鍵發展戰略，是聯絡世界各地發展趨勢的地區性服務平台，它或是在我國中西方東部地區與世界各地聯絡的橋梁，將「友誼、友情、相處、興盛」的古絲綢之路的含義轉換傳送一種「友誼、協作、發展趨勢、雙贏」的核心理念，更從側邊證實了在我國明確提出和睦相處五項原則中的「互惠互利雙贏」的標准。「一帶一路」或是完成中華文化民族復興的必經之途。

因而，高新科技基本建設不僅是我國的科學研究個人工作室的基本建設發展趨勢，針對中華公司而言，高新科技基本建設才算是推動是社會經濟發展的不竭動力。中華各政府部門應加多幫扶高新技術企業的發展趨勢，給予科技項目使用和獎賞。促進中華的公司可以向技術性、科技型企業轉型發展。伴隨著人力資本成本費的持續提升 ，不可以再很多藉助人力資本贏利。

㈦ 試論述公司並購取得正效應結果的理論解釋

（一）並購正效應的理論解釋

1、效率理論。效率理論認為，並購活動產生正效應的原因在於並購雙方的管理效率是不同的。該理論有兩個基本假設：並購方的管理資源有剩餘，並且具有不可分散性。

2、經營協同效應理論。經營協同效率理論的前提假設是規模經濟的存在。所謂為規模經濟就是單位生產成本隨產出的增加而下降。並購雙方產生互補優勢時，也會產生經營協同效應

3、多元化理論。股東可以通過證券組合來分散其投資風險。

4、財務協同效應。財務協同效應理論認為，並購可以給企業提供成本較低的內部融資。另外，並購後的企業借貸能力往往大於並購前各方的借貸能力，負債的節稅效應將降低企業的財務成本。

5、戰略調整理論。企業並購是為了增強企業適應環境變化的能力，迅速進入新的投資領域，佔領新市場，獲得競爭優勢。

6、價值低估理論。當目標企業的市場價值被低估時，並購活動就會發生。

7、信息理論。信息理論認為，當目標企業被並購時，資本市場之所以重新對該企業的市場價值作出評估。

㈧ 如何理解橫向並購的管理協同效應

協同效應有很多種類型，最常見的有：經營協同效應，管理協同效應和財務協同效應。 （Operating synergies）經營協同效應主要指實現協同後的企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其含義為協同改善了公司的經營，從而提高了公司效益，包括產生的規模經濟、優勢互補、成本降低、市場分額擴大、更全面的服務等。
經營協同效應其主要表現在以下幾個方面：
（1）規模經濟效應。規模經濟是指隨著生產規模擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規模經濟效應的獲取主要是針對橫向協同而言的，兩個產銷相同（或相似）產品的企業進行協同後，有可能在經營過程的任何一個環節（供、產、銷）和任何一個方面（人、財、物）獲取規模經濟效應。
（2）縱向一體化效應。縱向一體化效應主要是針對縱向協同而言的，在縱向協同中，目標公司要麼是原材料或零部件供應商，要麼協同公司產品的買主或顧客。
縱向一體化效益主要表現在：
第一，可以減少商品流轉的中間環節，節約交易成本；
第二，可以加強生產過程各環節的配合，有利於協作化生產；
第三，企業規模的擴大可以極大地節約營銷費用，由於縱向協作化經營，不但可以使營銷手段更為有效，還可以使單位產品的銷售費用大幅度降低。
（3）市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向協同而言的（某些縱向協同和混合協同也可能會增加企業的市場力或壟斷權，但不明顯），如橫向並購，兩個產銷同一產品的公司相合並，有可能導致該行業的自由競爭程度降低；並購後的公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權為目的的協同往往對社會公眾無益，也可能降低整個社會經濟的運行效率。所以，對橫向並購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點。
（4）資源互補。協同可以達到資源互補從而優化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發方面有很強的實力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實力很強，但在研究與開發方面能力不足，如果我們將這樣的兩個公司進行合並，就會把整個組織機構好的部分同本公司各部門結合與協調起來，而去除那些不需要的部分，使兩個公司的能力達到協調有效的利用。 （Management Synergies）
管理協同效應又稱差別效率理論。管理協同效應主要指的是協同給企業管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。如果協同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司與管理效率不高的另一個公司協同之後，低效率公司的管理效率得以提高，這就是所謂的管理協同效應。管理協同效應來源於行業和企業專屬管理資源的不可分性。
以並購為例，管理協同效應主要表現在以下幾個方面：
（1）節省管理費用。如，開展並購，通過協同將許多企業置於同一企業領導之下，企業一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。
（2）提高企業運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之後，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過並購得到了提高，以致於使整個經濟的效率水平將由於此類並購活動而提高。
（3）充分利用過剩的管理資源。
如果一家公司有一高效率的管理隊伍，其一般管理能力和行業專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關行業中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實現管理協同效應，這種並購之所以能獲得協同效應，理由主要有兩個：
第一，管理人員作為企業的雇員一般都對企業專屬知識進行了投資，他們在企業內部的價值大於他們的市場價值，管理人員的流動會造成由雇員體現的企業專屬信息的損失，並且一個公司的管理層一般是一個有機的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但並購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉移到其他企業中而不至於使它們的總體功能受到損害；
第二，一個管理低效企業如果通過直接僱傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業績是不充分的或者說是不現實的，因為受規模經濟、時間和增長的限制，無法保證一個管理低效的企業能夠在其內部迅速發展其管理能力，形成一支有效的管理隊伍。
管理協同效應對企業形成持續競爭力有重要作用，因此它成為企業協同的重要動機和協同後要實現的首要目標。深入理解管理協同的含義及作用機理是取得管理協同效應的前提。在操作中首先要選擇合適的協同對象，其次要通過恰當的人力資源政策使得管理資源得到有效的轉移和增加，最後還能忽視文化整合的作用。 （Financial synergies）
財務協同效應是指協同的發生在財務方面給協同公司帶來收益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。 例如在企業並購中產生的財務協同效應就是指在企業兼並發生後通過將收購企業的低資本成本的內部資金投資於被收購企業的高效益項目上從而使兼並後的企業資金使用效益更為提高。
財務協同效應能夠為企業帶來效益，同樣以企業並購為例，財務協同效應主要表現在：
（1）企業內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業兼並發生後，規模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼並企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能，使現金流人更為充足。就企業內部資金而言，由於混合兼並使企業涵蓋了多種不同行業，而不同行業的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業投資收到報酬時，可以用於其他行業的投資項目，待到該行業需要再投資時，又可以使用其他行業的投資回報。通過財務預算在企業中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優化內部資金時間分布的目的。
（2）企業內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼並使得企業經營所涉及的行業不斷增加，經營多樣化為企業提供了豐富的投資選擇方案。企業從中選取最為有利的項目。同時兼並後的企業相當於擁有一個小型資本市場，把原本屬於外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的後果就是提高企業投資報酬率並明顯提高企業資金利用效率。而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統風險較大時，另外幾種投資的非系統風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。
（3）企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款能力提高。企業兼並擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由於企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合並後企業內部的債務負擔能力會從一個企業轉移到另一個企業。因為一旦兼並成功，對企業負債能力的評價就不再是以單個企業為基礎，而是以整個兼並後的企業為基礎，這就使得原本屬於高償債能力企業的負債能力轉移到低償債能力的企業中，解決了償債能力對企業融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼並企業，通過兼並，使其信用等級提高到收購企業的水平，為外部融資減少了障礙。無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。
（4）企業籌集費用降低。合並後企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數。整體性發行證券的費用要明顯小於各企業單獨多次發行證券的費用之和。

㈨ 什麼是企業並購效應並購協同效應的來源有哪些謝謝哦謝謝~

由於規模經濟、交易成本、價值低估以及代理理論等的長足發展，使得企業並購理論的發展非常迅速，成為目前西方經濟學最活躍的領域之一。

(1) 競爭優勢理論 並購動機理論的出發點是競爭優勢理論的原因在於以下三方面：第一，並購的動機根源於競爭的壓力，並購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業競爭優勢的存在是企業並購產生的基礎，企業通過並購從外部獲得競爭優勢。第三，並購動機的實現過程是競爭優勢的雙向選擇過程，並產生新的競爭優勢。並購方在選擇目標企業時正是針對自己所需的目標企業的特定優勢。

(2) 規模經濟理論 古典經濟學和產業組織理論分別從不同的角度對規模經濟的追求給予解釋。古典經濟學主要從成本的角度論證企業經濟規模的確定取決於多大的規模能使包括各工廠成本在內的企業總成本最小。產業組織理論主要從市場結構效應的理論方面論證行業規模經濟，同一行業內的眾多生產者應考慮競爭費用和效用的比較。企業並購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，獲得規模效益。

(3) 交易成本理論 在適當的交易條件下，企業的組織成本有可能低於在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業所替代，當然，企業規模擴大，組織費用將增加，考慮並購規模的邊界條件是企業邊際組織費用增加額等於企業邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業傾向於對生產中間產品的企業實施並購，使作為交易對象的企業可以轉入企業內部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低於這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協調取代市場協調後，資本市場得以內在化，通過統一的戰略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學分析這一效果方面，現代財務理論和實踐的發展以及相關信息處理技術促進了企業並購財務理論的發展，也為量化並購對各種經濟要素的影響，實施一系列盈虧財務分析，評估企業並購方案提供了有效的手段。

(4) 代理理論 詹森和梅克林（1976）從企業所有權結構入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監督與控製成本等，並購可降低代理成本，通過公平收購或代理權爭奪，公司現任管理者將會被代替，兼並機制下的接管威脅降低代理成本。

(5) 價值低估理論 企業並購的發生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經濟管理能力並未發揮應有的潛力；並購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內部信息，認為並購會得到收益；由於通貨膨脹等原因造成目標企業資產的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業的股票市場價格小於該企業全部重置成本，並購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經濟不穩定的情況下，企業的並購活動頻繁。

就我國並購財務問題研究進展來講，多數是對並購動機理論進行研究，主要是從企業管理角度出發，重點探討規模經濟、買殼上市、提高管理效率等經營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對於並購的財務分析方面，理論界的焦點在於企業定價，提出了自由現金流、折現現金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價方法，而對企業價值的組成內容、現金流量的構成方面、風險衡量等較少涉及。對於並購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現實結合不深入。對於並購後的整合，多數集中於制度創新和企業文化方面，而很少探討風險防範的問題。對並購績效評價採用了多指標的回歸分析，應用較為復雜。

有必要通過對企業並購財務管理問題研究，希望能夠為規范並購行為，為企業並購的制度化，提供一些借鑒，為並購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立，以及現代企業制度的確立，資本集中已經是企業進行外延擴大規模的內在要求，並購正是達到這種目的的一種選擇。並購必須講求一定的經濟效益，一項成功的企業並購活動，可產生擴大生產規模，增強對市場的控制能力，進入新行業或新市場等多種協同效應。在市場經濟條件下的企業，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產權交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業經營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產，客觀上給企業並購提供了可能。獲得諾貝爾經濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發現，世界大的500家企業全都是通過資產聯營、兼並、收購、參股、控股等手段發展起來的，也就是說，並購已成為企業超常規發展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構和政府監管部門，都密切注意並購行為發展，公司通過產權交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經營以及財務決策的控制權，或施加一定的影響力，以增強經濟實力，實現財務管理目標。

並購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著不可磨滅的作用，但是並未達到人們的預期，原因固然表現在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務會計工作滯後是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業並購的財務問題方面還是處於起步階段，理論界已經認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對並購動機、企業價值評估、並購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現代企業制度，都會面臨企業並購經濟行為。這就需要我們對企業並購的財務問題進行深入研究。