房地產辛迪加融資

⑴ 跪求一關於產權式酒店公寓的現狀及發展論文一篇

產權式酒店成功例子：海南海棠灣世知度假酒店

產權式酒店作為投資類物業的重要形式之一，近年來越來越受到廣大投資人士的青睞。產權式酒店成功例子通過近幾年的探索越來越多。產權式酒店就只是一個概念，是由個人投資者買斷酒店客房的產權，即開發商以房地產的銷售模式將酒店每間客房的獨立產權出售給投資者。國內最先引入產權式酒店模式的是海南省三亞市，它作為這一種旅遊與房地產相結合的物業開發模式開始風靡全國。

海棠灣世知度假酒店屬於產權式酒店成功例子，它是由外交部世界知識出版社印刷廠投資興建的大型產權式旅遊度假酒店，位於我國最南端的熱帶濱海旅遊城市，坐落於三亞與陵水交界處的海棠灣畔。距三亞市區30餘公里，交通便利，酒店以養老、休閑、旅遊、度假經營為主，娛樂設施齊全，服務周到。酒店分為5期建成，從1998年一期建成突入使用，到2008年5期全面竣工，酒店的經營狀態良好，應該說是一個很成功的案例！

產權式酒店成功例子海棠灣世知度假酒店所在地海棠灣，它與亞龍灣，大東海灣，三亞灣，崖洲灣並列三亞五大灣。海棠灣地理位置優越，海岸線長25公里，而海棠灣世知度假酒店則依海而居，距海僅150米。此地氣候宜人，環境優美，空氣清新，年均氣溫24℃，冬無嚴寒，夏無酷暑，一年四季皆可游泳。現已建成別墅、豪華套房、家庭公寓、標准客房800餘間（套）。有景觀式淡水泳池、高爾夫練習場、海濱娛樂場、會議中心、商務中心、各式餐廳、露天咖啡廳等。是休閑度假、康復療養、商務會議的理想場所。
海
棠灣世知度假酒店屬於產權式酒店成功例子，它與海南島特殊地理環境是有關系的，海南島的環境質量資源在全國名列第一，被譽為「一個未受污染的長壽島」和「天然氧吧」。這是海南的資源優勢，也是有別於其他省份不可復制的旅遊資源。正是這種稀缺、不可替代、不可復制的自然資源，奠定了海南旅遊房地產業和酒店業發展的基石，吸引著眾多的國內外投資者。

海南大力發展產權式酒店，打造產權式酒店成功例子，帶動地區經濟發展。目前海南新一屆省委堅持建設更加開放的國際旅遊島，大力推進綠色之島、開放之島、繁榮之島、文明之島、和諧之島建設，使海南島「度假天堂」的地位顯現，成為國內最理想的「第二居住地」和「養老基地」，吸引了越來越多的島外人士來度假和置業，有效拉動了海南的旅遊房地產開發和高端酒店建設以及產權式酒店的發展。

國外產權式酒店的三大投資管理模式

富裕社會所帶來的社會大眾化旅遊高潮的出現，形成了全球最大的旅遊產業，從而激發起各類社會資本對旅遊房地產的投資開發，其中也包括社會中產階級私人及家庭對旅遊房地產的投資和消費熱情。
國際旅遊房產私人投資管理模式包括澳大利亞的共管模式、歐洲分時度假模式以及美國的有限合夥投資模式。

企業策劃1 澳大利亞產權式公寓（Strata title共管公寓）企業策劃模式
澳大利亞產權式住宿（STRATA TITLE HOTEL）業態的發展迅猛，其產權式所有權結構很好推動了澳大利亞的服務式公寓的投資，藉此服務式公寓也就一間間地賣給了散戶投資者，而散戶投資者也就獲得個人的產權。
服務式公寓產權式所有權的形式能為各主要投資人帶來以下的收益：
對於開發商來說，比建造全服務酒店來說，服務式公寓的造價相對較低；由於獲得預售承諾而減少了開發風險；通過預售給個人購買者，內部退出機制；由於預售押金和開發貸款，對資本的要求降低；擁有大量的市場需求。
對業主來說，進入住宿業（公寓經營）投資只需要較少的資金；大多數公寓管理方案能為個人投資者提供有限使用優惠，以及使用其它設施的折扣；若收益足夠高時（即綜合出租率和房價後），業主便可得到直接的運營收益；不用承擔管理責任（指定的運營商將承擔招徠客源的責任，當然這需要支付一定費用）；可二次出售的法定房地產權益；依據不同項目和客戶需求可靈活使用或租賃；經理的收益與運營績效和利潤掛鉤；可以用於抵押貸款。
對於運營商，與傳統酒店相比，可獲得更多的管理費用和利潤分成；與數量較少，競爭異常激烈的傳統酒店市場比較，管理公寓項目能夠獲得更多的連鎖品牌冠名機會；如果公寓項目的商業模式合理，運營商和業主之間將形成良好的合作關系；與實力較強的開發商形成合作關系，將會定期得到新的管理項目，以及運營收入。

企業策劃2 歐洲分時度假企業策劃模式
時權酒店（Time Share Hotel）起源於歐洲20世紀60年代。第一家時權酒店的概念是在法國阿爾卑斯山脈地區的一家名為「Superdevoluy」的滑雪度假村誕生的。其賣點是該度假村能保證每一個購買該度假村某一時斷的消費者能在預定的時間內來此滑雪度假。對該度假村開發商而言，由於把未來的使用權提前銷售給購買者，從理論上來講，開發商已提前收回了開發成本和利潤；對時權購買者而言，這種方式能保證他們能用較低的價格（一次性買斷）獲得預設時間里，特別是旅遊旺季時能使用該度假村的權利。

時權酒店（Timeshare Hotel）是指消費者或個人投資者買斷了該酒店在每年某一特定時間里的若干年使用權。其概念就是「分時度假」，既度假村酒店的開發商，將酒店每間客房的使用權每年按周劃成52份，用優惠的價格按份兒銷售給顧客。顧客每購買一份就擁有一定期限內(一般為20至40年)在這一住所每年住宿一周的權利，同時還享有轉讓、饋贈、繼承等系列權益，以及對酒店其他服務設施的優惠使用權。由於購買者購買的時權是某一特定的度假酒店，但購買者又不可能一輩子都在同一地方度假，因此，為了便於銷售，又出現了時權交換公司。時權交換公司是指為不同地區或國家的時權購買者提供相互交換的平台，為時權購買者在不同地區旅遊度假創造了條件。在國外，時權購買者一般都是事業有成，接受過良好教育的中等偏上的中產階層，平均年齡在49歲左右。

典型的時權酒店是具有類似於公寓式的房間，提供傳統度假村所需的餐飲，休閑，娛樂等設施，以及與之相應的服務。其經營模式是開發商在把該度假村的使用權售出時，成立使用權購買者委員會，由購買者委員會和開發商共同僱傭管理人員或酒店管理公司來進行管理。在美國，購買時權酒店的消費者不僅不能從購買行為中獲利，反而每年還必須向時權酒店管理公司交付維修保養和管理費用。1994年，美國的時權酒店購買者平均支付的此類費用是600美金。正如Stutts and Worthman（2001）指出的，購買時權酒店的消費者應把它看成是一種能享受和使用的商品，而不能把它當作是一項投資。
企業策劃3 美國有限合夥投資及權益性投資基金
20世紀60年代初期在美國出現的，以商業不動產為主要投資對象的有限合夥投資和房地產投資信託基金（REITs）等房地產金融創新模式，不僅為廣大投資者提供一種金融投資工具，也為房地產業的發展提供了高效的融資渠道，成為連接金融和房地產兩大行業的紐帶。
有限合夥投資是美國早期辛迪加企業最常使用的投資形式。辛迪加企業主要是為中、小投資者從事其自身的資金和管理能力所不能及的商業經營活動提供機會的一種投資形式。房地產辛迪加企業專業從事房地產的收購、開發、管理、經營和營銷等活動，可以被看成辛迪加的參與者的收益來源主要是服務經營和銷售房地產項目的活動。房地產辛迪加企業收購房地產項目時，一般要吸引其他投資者的資金，以構成股本基礎；房地產辛迪加企業一般較少投入他們自己的資本，而是更多地以代理人的身份出現，利用房地產投資者們委託給自己的資金，為他們收購、經營和銷售房地產，同時收取代理費用。
REITs是一種房地產公司的組織形式，是一種匯合眾多個人和機構資金、由專業人員管理、投資房地產資產的投資工具。REITs在上世紀60年代就已存在，源自美國國會在1960年通過的《房地產投資信託法》，但經過了幾十年稅務和法規上的改良，自1992年起才成為一項具影響力的投資工具，目前已從美國擴展到歐洲和亞太地區。截至2007年底，美國掛牌上市的152家REITs總市值已超過3120億美元。
REITs按投資對象一般分為兩類，一類稱為抵押貸款型REITs (MortgageREITs)，其投資對象為證券化了的住房抵押貸款，這一類型的REITs並不多，在全部REITs約佔9%。另一類是股權型REITs (Equity REITs)，美國絕大多數REITs屬於此類，REITs往往指得就是股權型REITs。這種REITs專注於對旗下物業的經營管理，以獲得租金收入為目標。由於股權型REITs一般會集中持有某一類的物業，如酒店式公寓、酒店/旅館、寫字樓、購物中心、工業設施等。
企業策劃二 產權式酒店在國內的發展
90年代開始，隨著國內經濟和旅遊業的迅速發展，國內最先引入產權式酒店模式企業策劃的是海南省三亞市，當時是1995年。從2001 年起開始風靡全國。
截至2003年末，全國星級酒店共9751家，產權式酒店在數量上佔到了它的1/50,而操作成功的比例佔到產權式酒店總數的20％左右，所在區域一般都是在泛珠三角地區、長三角地區、環渤海灣區域。到目前為止，北京、上海、海南、廈門、蘭州、昆明、深圳等地都相繼建設並推出了形式各異的產權式酒店。
目前國內的產權式酒店大約有700多家，遍布20多個省、自治區、直轄市。

⑵ 怎樣申請銀行貸款需要什麼條件

說到借款，很多人都會想到銀行貸款，一般銀行貸款的常規要求包括：1、借款人需要是中國大陸居民並且符合貸款年齡；2、借款人是完全民事行為能力人；3、借款人有穩定收入；4、借款人徵信良好；5、借款人有良好的還款能力；6、其他銀行貸款條件。不過，由於辦理銀行貸款需要在提出申請後等待銀行核實審批才能發放，時間較長，很多人就選擇了一些大品牌靠譜的信用貸款來解決急用錢的問題。

這里提示大家，信用借款最好選擇市面上靠譜的大品牌，比如支付寶旗下的借唄，度小滿金融旗下的有錢花。有錢花是純線上申請的平台，申請簡便、放款快、借還靈活，用戶可以主動申請。有錢花的息費透明，大品牌更加靠譜利率低，日息低至0.02%起，借款一萬元一天利息最低2元，最高可借額度20萬，可以滿足大多數貸款者的需求（點擊進入有錢花官方了解更多）。

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⑶ 辛迪加貸款的定義是什麼

Syndicated英文意思是壟斷共同獲取高額利潤。現在將國際銀團貸款稱為辛迪加貸款。將股票或債券承購包銷發行稱為辛迪加發行等。

⑷ 投資銀行不是銀行

1.投資銀行：是經營資本的行業，其主要作用是為資金的使用者和供應者手中的賦閑資源提供配置和組合的中介服務，從而為雙方提供資源共享所創造的收益。(它是對資本所有權、經營權、使用權的組合和運作).投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼並與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是證券和股份公司制度發展到特定階段的產物，是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現代社會經濟發展中發揮著溝通資金供求、構造證券市場、推動企業並購、促進產業集中和規模經濟形成、優化資源配置等重要作用。由於投資銀行業的發展日新月異，對投資銀行的界定也顯得十分困難。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。
2.投資銀行是與商業銀行相對應的一個概念，是現代金融業適應現代經濟發展形成的一個新興行業。它區別於其他相關行業的顯著特點是，其一，它屬於金融服務業，這是區別一般性咨詢、中介服務業的標志；其二，它主要服務於資本市場，這是區別商業銀行的標志；其三，它是智力密集型行業，這是區別其他專業性金融服務機構的標志。
3.[投資銀行的業務] 經過最近一百年的發展，現代投資銀行已經突破了證券發行與承銷、證券交易經紀、證券私募發行等傳統業務框架，企業並購、項目融資、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融創新等都已成為投資銀行的核心業務組成。
4.我國的投資銀行可以分為三種類型：第一種是全國性的，第二種是地區性的，第三種是民營性的。全國性的投資銀行又分為兩類：其一是以銀行系統為背景的證券公司；其二是以國務院直屬或國務院各部委為背景的信託投資公司。地區性的投資銀行主要是省市兩級的專業證券公司和信託公司。以上兩種類型的投資銀行依託國家在證券業務方面的特許經營權在我國投資銀行業中占據了主體地位。第三類民營性的投資銀行主要是一些投資管理公司、財務顧問公司和資產管理公司等，他們絕大多數是從過去為客戶提供管理咨詢和投資顧問業務發展起來的，並具有一定的資本實力，在企業並購、項目融資和金融創新方面具有很強的靈活性，正逐漸成為我國投資銀行領域的又一支中堅力量。
5.多數銀行有投資銀行業務，但不是完全意義上的投資銀行，中國目前也沒有，銀行只是屬於投資銀行的一部分。
6.中國的投資銀行主要有：中國國際金融有限公司，中信證券，國泰君安證券有限公司，國投信託投資有限公司，等等。

⑸ 加拿大礦產勘查融資（三）

吳太平

加拿大是世界著名的礦業融資中心，建立了比較完善的礦產勘查融資機制。其做法和經驗對建立完善我國商業性礦產勘查融資機制具有一定的啟示。

一加拿大礦產勘查融資的主要角色

主要包括三類：資金使用者、證券公司和投資者，他們在礦產勘查資本市場上發揮著各自不可或缺的作用。

（一）資金使用者

可以劃分為探礦人、小公司和大公司3類。2001年加拿大有553個礦產勘查項目經營者，勘查資金支出5.13億加元。其中，110個大公司占勘查資金支出的65.3%；小公司405個占勘查資金支出的34%，探礦人38個占勘查資金支出的0.7%。

在加拿大，小型勘查公司的數量很大。根據加拿大礦山手冊2002～2003年粗略統計，小型勘查公司有1200多家。其中大部分在TSX Venture和TSX交易所掛牌，還有40家左右不掛牌的公司在加拿大非上市部門交易股票，向公眾籌集資金，還有少量只能向數量有限的投資者出售股票，而且股票不能公開交易的私有公司。當一家公司發展到一定程度時，就會希望到一家證券交易所掛牌。在加拿大，公司掛牌的主要途徑有初始公開發行、資本集中公司計劃和反向購買。公司上市可以為股東提供一個現成的市場，擴大股東基礎，提高股票身價，最重要的是通過交易所的條件影響公司股票初始配售。

（二）證券公司和礦業發起人

是指各類從事證券買賣的公司。多數屬於加拿大投資交易者協會和TSX、TSX Venture證券交易所。它們以自身身份或代理人身份承銷或交易公司證券。在加拿大禁止個人和公司從事股票交易，從事股票交易必須注冊為交易商、經紀商、經紀－交易商或證券發行商。無論是在股票交易所上市交易還是在不掛牌市場交易的小型礦產勘查公司幾乎完全依賴這些證券公司籌集勘查資金。

承銷商通常是專門的投資公司或證券商，通過談判達成的協定承銷公司的股票。有時礦產資產最初的發起人和礦業公司也可以成為承銷商。一般來說，承銷商自己購買新股票，然後再賣掉。但也存在例外。一是承銷商以「最大努力」為基礎承銷股票，就是承銷商盡最大努力代銷股票，賣不出去的可以退回，並按銷售額收取傭金。二是私下安排，就是證券公司規模很大信用等級很高，向少數幾家大的機構投資者發行股票而幾乎不承擔風險。

不掛牌市場中的證券公司和經紀－交易商將通過電話、郵件直接向公眾銷售股票，而且由於這個市場的特殊性，該證券公司得不到二次交易的傭金，其收益主要依靠承銷股票。

在大多數情況下，成功的融資活動取決於礦業發起人和經紀人的密切合作。礦業發起人是介於礦業資產所有者和投資者之間的中間人。礦業發起人的判斷和經驗在選擇融資來源和確保礦業資產銷售者達成最佳交易中是必不可少的。作為對其知識和管理服務的回報，該礦業發起人收取相應的費用，通常是該礦業資產中一定比例的權益。礦業發起人通常掌握公司大量股份並實施有效控制。礦業發起人取得公司控制的途徑主要有兩種，一是向公司出售礦權地，在這種情況下，10%的股票要由第三方保存，未經證券管理部門批准不能出售。二是在公開市場上購買公司股票，以這種方式取得的股票可以自由交易。一個成功的礦業發起人可以通過自身的活動激發公眾購買公司股票的廣泛興趣，促進價格上升。這時發起人和初始投資者可以賣掉公司的股票獲利。礦業發起人可以作為承銷商與以自己身份購買股票的經紀人簽訂協定，但也經常採用承銷辛迪加的形式來分散承銷風險。這樣，礦業發起人不僅可以通過交易股票獲利，還可以通過參與承銷獲利。

（三）投資者

包括為礦產勘查提供投資的個人和機構。個人投資者主要包括公司創始人（有時是礦業發起人），其家庭成員和朋友，富人或商人，公眾。他們投資高風險的礦產勘查領域，一是出於對企業創始人和礦業發起人的信任，二是為了獲得高回報，三是為了獲得政府為鼓勵勘查投資提供的稅收優惠。總體上看個人投資者多數是理智的，其風險投資一般在其收入的5%左右，最多不超過10%。公司創始人、礦業發起人、其家庭成員和朋友、富人或商人還經常成為小型礦產勘查公司的主要股東（占公司股份10%以上），而且通常占據公司總裁、副總裁、首席執行官、首席財務官、董事會主席、董事等主要職位。

機構投資者是小型礦產勘查公司的重要股東。在加拿大大約有200家小型礦產勘查公司至少有一個控股10%的機構投資者作為公司主要股東。這些機構投資者包括各類投資公司、大型礦業公司、小型礦產勘查公司、其他領域的公司。投資公司以投資為目的，通過提供可轉換的貸款或直接股權投資持有小型礦產勘查公司的股份。這些投資公司有的來自加拿大，有的來自美國、英國、澳大利亞和紐西蘭。不少大型礦業公司控制小型礦產勘查公司的股份，一方面是為了充分發揮小公司在勘查上的優勢，另一方面也可以按照本公司的發展戰略對小公司實行控制。這些大型礦業公司事實上起著「風險資本家」的作用。Cominco公司是這方面的典型。主要業務集中在中國的Minco公司就是受這家公司控制的。一些資金實力較強的小型礦產勘查公司也可以在其他小型礦產勘查公司中持有重要股份，以獲得對更多礦產資產的控制。個別情況下，一些制葯和食品公司也在小型礦產勘查公司中持有重要股份。

二加拿大探礦人和小型勘查公司的融資方法

對於探礦人和小型礦產勘查公司來說，有許多籌集勘查資金的方式。

（一）以利益條件供給資金協定（Grubstaking Agreement）

這可能是最古老的籌資方式：一個有錢人（一般是當地商人）為一個找礦人提供足夠的資金使之能夠在整個季節開展野外工作，作為回報，資金提供者獲得任何礦產發現收益的一半。

（二）勘查辛迪加（Prospecting Syndicate）

就是一夥人聯合起來，通過購買該辛迪加管理人發行的一定數量具有一定面值的單位為一個礦產項目的勘查或初步開發提供資金。這個辛迪加管理者可以是探礦人但更經常是發起人，有權處置該辛迪加的資金，安排勘查活動，或處置通過打樁或購買取得的礦業資產。辛迪加的每個成員共同和分別地對發生的債務負責，而分配給投資者的利潤要按照其個人所得稅稅率納稅。另外，辛迪加的股份通常是可以評估的，至少達到其面值，並且可以要求辛迪加成員為了保持其權益有效，進一步投入資金。辛迪加單位不能發行給公眾或者由注冊的證券交易商交易。辛迪加很少有能力支持初步開發以外階段的投資，通常是把其資產處理給一家更大的公司，換取在公司中的股權權益。

（三）聯合風險協議、選擇權協議和參入協議

聯合風險協議（Joint Venture）不是一個法定實體而是一個以合同為基礎的經營安排。合同每一方為特定的任務作出一定貢獻，對於該任務享有一定程度的控制權，並有權按比例分享實物利潤。根據聯合風險協議，各方獨立處理自己的扣除、補貼、成本和利潤。通常，大型礦業公司提供勘查資金換取其與小型勘查公司建立的聯合風險協議中的權益。

根據選擇權協議（Option Agreement），一方可以在規定的時間內完成其投入和工作義務從而有權選擇獲得另一方擁有的礦產資產中的一項權益。

在一個典型的參入協議（Farm-in Agreement）中，一方可以通過在另一方礦產資產上投入特定數量的勘查費用來換取在另一方礦產資產中的所有權權益。

（四）初始公開發行（Initial Public Offering）

這是公司在一個股票交易所獲得掛牌的傳統方式。公司要提出掛牌申請，編制一份招股說明書並由證券委員會批准。招股說明書要提供詳盡的信息，為投資者決策奠定良好的基礎。

（五）私下安排（Private Placement）

就是承銷股票並以很大的數量銷售給少數幾個購買者，通常是機構投資者。根據經過密切協商的協議，這些懂行的投資者通過購買該公司的股票獲得重要的或控制性的權益。如果投資者是以自己的身份購買股票並且滿足規定的要求，就不需要編制招股說明書。這種籌資方式由於時間短成本低越來越流行。

2002年，在TSX Venture股票交易所上市的974家礦業公司共籌集資金5.75億加元，其中90.6%是私下安排方式，6.3%是公開發行方式，3.1%是初始公開發行方式。平均每個公司籌集資金數額為588296加元。

小型礦產勘查公司還可以自己注冊為股票發行商並直接向公眾發行。它還可以為公司現有股東提供購買更多股票的權利，這種方式被稱為「權利發行」（Right Offering）。

總之，探礦人和小型礦產勘查公司融資的實質是，各類投資者通過一定方式投入一定數量的資金，換取在礦產地中的權益或小型礦產勘查公司中的股份。

三、近20年影響加拿大礦產勘查融資的主要因素

據加拿大一家公司調查，1982～2002年間，加拿大共籌集勘查資金70億加元，平均每年3.5億加元，這些籌資活動大約是由500家左右的公司完成的。

在這20年的時間內，小型礦產勘查公司的勘查支出經歷了3個周期。

第一個周期：從1983年的0.95億加元（佔全部勘查支出的15%），增加到1987年的7.7億加元（佔全部勘查支出的51%），然後下降到1991年的1.1億加元（佔全部勘查支出的21%）。

第二個周期：始於20世紀90年代初期，到1997年增加到近3億加元（佔全部勘查支出的31.5%），達到過高峰，然後開始大幅度下降到1999年的1.4億加元。

第三個周期：從2000年的1.56億加元上升到2001年的1.8億加元（佔全部勘查支出的35.4%），然後上升到2003年的2.8億加元（佔全部勘查支出的41%）。

在這個時期影響礦產融資的因素主要包括政府的稅收鼓勵政策、引入全部流動通過股票、礦產資源的重大發現和1997年BRE-X股票欺詐事件。

自第二次世界大戰之後，加拿大聯邦和省政府對礦產勘查一直實行鼓勵政策，除允許礦產勘查費用從公司收入中100%稅前扣除外，還在不同時期實行額外的稅收優惠。例如1983年開始實行礦產勘查耗竭補貼。即每3加元符合條件的加拿大礦查勘查費用可以享受1加元的補貼。這項政策一直執行到1987年，後來補貼率調低，並在1989年以後停止。再比如，聯邦政府針對礦產勘查費用急劇下降、礦產儲量下降和金屬價格低落的狀況，從2000年10月開始對礦產勘查實行投資稅收優惠。合格的勘查費用可以享受15%的稅收優惠。目的是幫助小型礦業公司通過發行流動通過股票增加股權投資。隨後部分省份積極響應，也實行了類似的優惠政策。目前，這項計劃結束期已經從2003年年底延長到2004年年底並且合格的勘查費用可以在該計劃結束的一年內享受稅收優惠。

流動通過股票是加拿大為促進礦產勘查投資實行的一項融資機制創新。流動通過股票實行於20世紀80年代初期。流動通過股票術語和相關條款於1986年首次出現於所得稅立法中。這種辦法一直使用至今。其主要特點是：

一是這種機制允許公司將其稅收扣減的權利轉給投資者。公司可以直接與投資者簽訂流動通過股票協議，也可以與流動通過股票有限合夥企業簽訂協議。流動通過股票有限合夥企業吸收公眾資金，然後投資到不同的資源公司中。

二是與聯合風險協議、聯合勘查公司（股東數量不超過10個）或合夥企業不同，這種機制在股東數量上沒有實踐和法律上的限制，每一投資單位的成本很低，潛在投資者的范圍更寬，並可以避免對發行公司現有管理和決策結構產生影響。

三是允許投資者進入資源部門並且主張資源支出而不需要積極參與到資源經營中。流動通過股票的投資者取得一項具有一定投票權的股權權益，其股票可以在一個公認的股票交易所交易，承擔有限責任。

四是每個投資單位的成本較低使得投資者在購買一定的股權權益時不至於承受過大的項目風險或部門風險。當投資者通過一個有限合夥企業購買一項股份權益時，投資門檻經常比直接購買略低，並且對特定的投資數量來說，投資者可以實現在多個資源公司投資的目的。

政府對礦產勘查稅收優惠政策與流動通過股票融資機制相結合，促進了礦產勘查融資。在礦產勘查耗竭補貼政策的支持下，1983～1990年通過流動通過股票籌集資金總計37.83億加元。在礦產勘查投資稅收優惠政策支持下，從2000年10月到2003年6月，通過發行741筆流動通過股票籌集了4.25億加元礦產勘查資金。

礦產勘查取得重大發現成為促進礦產勘查融資的重要因素。在90年代初期一系列重要礦床的發現成為刺激礦產勘查投資的重要因素。例如Arequipa Resources在秘魯發現Pierina金礦，Diamond Fields在加拿大發現Voisey Bay鎳礦，Dia Met Minerals在加拿大西北地區發現金剛石礦，International Musto，在阿根廷發現Bajo de la Alumbrera金礦，BRE-X宣稱在印度尼西亞發現Busang金礦等。1995和1996年礦產勘查公司成為股市投資熱點。這里以加拿大西北地區金剛石礦的發現為例，C.H.Fipke等人經過多年艱苦努力，克服了融資、技術、自然條件上的重重困難終於取得了找礦的重大突破，在加拿大引發了一輪金剛石勘查熱潮，大約有200家國內外大小不同的公司捲入其中，圈佔勘查用地達10萬平方英里。許多投資者競相購買金剛石股票。Dia Met Minerals公司的股票價格從1990年的每股12分迅速上升到1992年的每股67加元。許多投資者發了財。在這種環境下，籌集礦產勘查資金變得非常容易。

到1997年初，BRE-X在分析樣品中摻假的欺詐事件開始被逐步揭穿，嚴重打擊了投資者的信心。BRE-X公司的股票價格一落千丈，從最高每股280加元下降到一文不值，市值損失數十億加元，股東遭受巨大損失。一名證券公司的經紀人因無法償還替投資者買股借的錢而跳樓自殺。小型礦產勘查公司特別是在印尼開展勘查的小公司的股票受到嚴重影響。在1997年加拿大股票市場損失最大的公司中小型礦業公司佔30%。多倫多股票交易所的黃金和貴金屬分類指數下降了40%。盡管無論在歷史上還是在20世紀90年代初期，在加拿大股市上都發生過一些欺詐事件，但就其規模和影響程度而言，BRE-X公司欺詐案是空前絕後的，以至於此後的很多年裡，加拿大小型礦產勘查公司籌資處境十分困難。

除了上述因素外，礦產勘查融資還與經濟發展狀況，礦產品價格、資本市場狀況、礦業管理規定有著密切關系。而在過去20年中加拿大礦產勘查融資和支出發生的周期性變化是多種因素綜合作用的結果。

四、加拿大成為世界重要勘查融資國的有利條件

加拿大之所以成為世界上最重要的礦產勘查融資國，E.Mahoney認為主要有以下幾條原因：

一是在距離、時間和文化上與美國投資者接近。正是來自美國的投資者成為加拿大小型礦產勘查公司融資的重要驅動力。

二是同美國股票交易所相比，加拿大的股票管理者和管理規定更有利於礦業風險資本。

三是采礦被認為是加拿大股票交易所交易的核心部分，而在紐約礦業壓根就沒有受到關注。

四是由於在過去100年有大量的礦產勘查活動在加拿大持續開展，在溫哥華和多倫多集中了大量的有經驗的勘探者和礦山開發者。

五是由於以上原因在加拿大存在大量積極進取的小型礦產勘查公司。

澳大利亞具備上述2至5個條件，也籌集了大量的礦產勘查資金，但由於上面提到的第一條原因而不能與加拿大相匹敵。

倫敦正在成為小型勘查公司的風險資本市場，但是它也是距離大多數美國投資者太遠、太陌生，並且除了第二個條件外其他條件都不具備。

我基本贊同上述分析。需要補充的一點是，加拿大政府對礦產勘查實行特殊的鼓勵政策，而且有大量在礦產勘查融資方面具有專門知識的證券公司和礦業分析師，對加拿大成為世界領先的礦產勘查融資國具有重要作用。

五、對改進我國礦產勘查融資機制的啟示

從加拿大的情況看，礦產勘查融資是企業的市場行為，具有周期性變化的特點，同時政府也根據勘查融資市場的變化實施必要的宏觀調控。從改進我國礦產勘查融資的機制角度而言，我認為有幾點值得重視：

一是要繼續抓好大型礦業公司自身投入。就加拿大全部礦產勘查支出而言，大型礦業公司通常佔50%～80%。我國礦業企業規模小而分散，經濟實力不強。要按照建立現代企業制度的要求對我國現有礦山企業進行改造，實行礦產勘查投入的稅前扣減制度，改革礦業稅費政策，增強這些企業投資開展礦產勘查的能力。

二是不斷健全完善礦產勘查風險資本市場。加拿大礦產勘查投資者和使用者之間通過各種協議方式建立密切聯系，形成了比較完善的勘查資本市場。我們要認真學習借鑒。進一步放寬對從事礦產勘查的企業或個人的資質要求。鼓勵個人和各類機構投資者投資於礦產勘查，建立風險共擔、利益共享的多樣化的投資機制。爭取我國證券交易管理機構放寬礦產勘查開發企業上市的標准或開辟專門市場，為其面向社會公眾籌集風險資金創造條件。

三是重視發揮政府對礦產勘查融資的調控作用。加拿大有關政府部門對本國礦產勘查行業的情況進行全面系統及時的調查統計，認真吸納有關協會團體提出的政策建議，及時出台調控措施，密切跟蹤分析政策成效，並不斷調整改進，在促進礦產勘查行業健康發展中發揮了重要作用。對這些有益的做法和經驗我們要認真研究借鑒。要在充分分析我國礦產勘查投資狀況、趨勢和問題的基礎上，對商業性礦產勘查活動提出扶持措施，包括直接補貼或稅收優惠政策等，推動形成政府調控與市場運作密切結合的商業性礦產勘查運行機制。

四是積極探索我國礦產勘查開發企業到加拿大上市的途徑。近年來，加拿大對股票交易所進行了大規模的調整重組，TSX和TSX Venture都屬於TSX集團管理。目前，加拿大正在積極推進各省證券管理規定的整合和統一。我國礦產勘查開發企業到加拿大股票交易所上市雖然要付出一定成本代價，但其上市條件比較寬松，經過努力是可以實現的。這樣做，有利於促進礦產勘查開發企業的規范化管理，熟悉了解國際行情和慣例，充分利用國外風險資本，不斷提高國際競爭力。對我國具有一定條件的礦產勘查企業到加拿大股票交易所上市應當給予扶持和鼓勵。

五是吸引加拿大礦產勘查公司到中國投資。加拿大在股票交易所上市的小型礦產勘查公司有1000多家。目前的投資主要集中在加拿大本土、南美和北美。與中國有業務聯系的只有10多家。許多公司有在中國投資的意向，但是在選擇投資項目上存在信息獲得和聯系渠道方面的困難。建議有關部門進一步加強吸引外資的促進工作，投入一定資金，委託事業單位或中介組織開展相關信息收集整理和服務。

⑹ 什麼是辛迪加貸款

辛迪加貸款[Syndicated loan ]即銀團貸款，是指由獲准經營貸款業務的一家或數家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機構參加而組成的銀行集團，採用同一貸款協議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的方式。

一般來說，銀團貸款金額大、期限長，貸款條件較優惠，既能保障項目資金的及時到位又能降低建設單位的融資成本，是重大基礎設施或大型工業項目建設融資的主要方式。

補充：也稱國際銀團貸款，就是由一家或多加銀行牽頭，多家分屬於不同國家或地區的銀行聯合組成的一個銀行團體，各自按一定得比例，共同向借款人提供一筆中長期貸款，銀團貸款的利率有固定利率和浮動利率兩種。它是商業銀行採用的一種那個比較典型，普遍的貸款方式。

辛迪加貸款主要是出於追求利息回報，由於通常數額巨大，期限較長，可達10年20年之久，需要有可靠的擔保，一般由政府擔保。

⑺ 【高分可追】求大蝦詳細解釋說明 辛迪加貸款（銀團貸款） 對國際金融市場的影響，在線等

由於銀行具有監管權和再談判權，當企業通過銀行債務融資時，一方面銀行能夠根據監管獲取的信息幫助處於財務困境但具有良好發展前景的企業解決危機；另一方面銀行會利用監管獲取的信息對具有良好發展前景的企業「敲竹杠」，索取超額收益。企業借款銀行的數量及銀行間關系的不同會對上述兩種作用產生不同的影響。
銀行辛迪加貸款是指由獲准經營貸款業務的多家銀行或非銀行金融機構，採用同一貸款協議，按商定的期限和條件向同一借款人提供資金的貸款方式。銀行辛迪加貸款在資本市場中佔有重要的比重，根據美洲銀行的統計，銀行辛迪加貸款佔美國企業所有融資金額的51%。企業可以通過合理選擇銀行辛迪加貸款結構，即銀行辛迪加貸款規模（參加銀行辛迪加貸款的銀行數量）和集中度（銀行辛迪加成員行的貸款比例越高，稱集中度越高，反之就稱越分散），提高銀行辛迪加解決企業財務困境的動力、減少其對企業敲竹杠概率。
信息不對稱對銀行辛迪加貸款結構的影響
（一）代理行道德風險對銀行辛迪加貸款結構的影響
在銀行辛迪加中，對借款企業的監管由代理行負責，成員行不對借款企業進行監管，而是利用代理行獲取的信息和代理行共同決定銀行辛迪加貸款契約如何改變，由於只有代理行和企業簽約、對企業進行監管，因此節約了企業成本，為此企業要向代理行支付管理費，由於代理行的監管行為是無法觀察和證實的，因此代理行是否進行監管基於監管是否能給代理行帶來收益，而不是基於能否給整個銀行辛迪加貸款成員行帶來收益，所以代理行在對企業進行監管時存在偷懶的道德風險。當企業的企業信用等級較低時，企業違約風險增大，代理行需要加強對企業的監管，防範企業的資產替代行為，及時對企業實施有效清算，若此時代理行提供的貸款在銀行辛迪加貸款中佔有的比例很小，則代理行對企業監管獲取的收益很小，小於代理行進行監管所支付的成本，此種情況下，代理行會放棄監管，從而損害了其他成員行的利益。其他成員行事前考慮到代理行的這種行為，會在借款企業信用等級較低時，要求代理行在銀行辛迪加貸款中佔有較大的份額，從而降低代理行的道德風險。隨著借款企業借款次數的增多，其信息逐漸公開化，違約概率降低，代理行不進行監管給銀行辛迪加貸款帶來的損失隨之減小，此時代理行提供的貸款比例可以減小，不再被要求提供大份額的貸款。
上述分析是基於代理行只參加一次銀行辛迪加貸款，但是代理行組織銀行辛迪加貸款從長期來看是重復的甚至是無限的，在無限重復博弈中，代理行的最優選擇是對企業進行監管，因為具有良好名聲的代理行，能夠通過長期甚至無限次的組織銀行辛迪加貸款獲益。因此具有良好名聲的代理行無論其在銀行辛迪加貸款份額的大小，都會主動對借款企業進行監管，為整個銀行辛迪加貸款的利益最大化實施清算決策，從而維持自己的名聲，確保可以持續的作為代理行獲取利益。參加銀行辛迪加貸款的其他銀行考慮到具有良好名聲代理行的最佳選擇後，不會要求代理行必須提供較大份額的貸款。
總體來看，隨著借款企業的信息不透明程度增加或企業信用等級降低，企業違約概率隨之增加，代理行若發生道德風險，給整個銀行辛迪加帶來的損失增大，此時其他成員行要求代理行提供很大比例的貸款作為擔保，從而使銀行辛迪加貸款的規模較小、集中度較高。隨著企業信息不對稱程度的降低或企業信用等級的提高，銀行辛迪加的規模變大，集中度降低。建立了良好信譽的代理行為了長期利益最大化會選擇對企業進行監管，此時代理行可以不提供較高份額的貸款。
（二）代理行逆向選擇對銀行辛迪加貸款結構的影響
在銀行辛迪加貸款中，代理行和其他成員行的信息是不對稱的，代理行往往比其他成員行掌握更多的信息，當代理行認為借款企業財務狀況良好，發展前景光明時，會提供較大比例的貸款，其他成員行預期到代理行的行為，會認為代理行主動提供較大比例的貸款是借款企業違約概率低的一個信號；反之，當代理行提供的貸款比例很小時，其他成員行會認為這是借款企業違約概率高的一個信號。此時其他成員行的反應和企業的信息的不對稱程度有關。
當企業的公開信息很少，信息不對稱大時，其他成員行為促進代理行有效進行監管，防止損失，依然會要求代理行提供較大比例的貸款，但是若在銀行辛迪加貸款發起前，代理行已和借款企業發生過業務關系，代理行對該企業組織發起銀行辛迪加貸款向其他成員行傳遞了「代理行認為該企業是高質量企業」的信號，此時其他成員行雖然仍然要求代理行提供較高比例的貸款，但低於以前沒有和借款企業發生過業務關系的代理行的貸款比例。這說明當借款企業的信息不對稱程度較大時，由其引起的道德風險問題對代理行貸款比例的影響要大於由其引起的逆向選擇問題帶來的影響。此時銀行辛迪加貸款的規模較小、集中度較高。
當企業是公開上市企業時，企業的信息公開，信用等級高，違約風險低，代理行和其他成員行之間的信息不對稱程度降低，若此時代理行的貸款比例很高，其他成員行的參與熱情降低，此時代理行更關注的是銀行辛迪加貸款的成功與否，而不是自己貸款比例的高低，代理行會提供比例很小的貸款，讓利於其他成員行，促進銀行辛迪加貸款的成功，從而通過組織、管理銀行辛迪加貸款收益，此收益要遠遠大於其貸款比例增加帶來的收益。此時銀行辛迪加貸款的規模較大、分散度較高。
信息不對稱通過道德風險和逆向選擇影響著銀行辛迪加的貸款規模和集中度，銀行辛迪加貸款規模和集中度的不同對解決企業財務困境、減少對企業敲竹杠的作用也不相同。
銀行辛迪加貸款結構對銀行解決企業財務困境的影響
當企業出現財務困境的概率較大時，需要代理行能夠加強監管；當企業真正出現財務困境時，銀行辛迪加貸款結構要便於銀企雙方進行再談判，防止無效清算。因此代理行會限制銀行辛迪加貸款的規模，提高集中度，同時提供較高比例的貸款，事先保證銀行辛迪加的監管效率和再談判效率；銀行辛迪加貸款發起後，若各成員行對其貸款份額進行再出售，會增加銀行辛迪加貸款的分散程度，降低再談判的成功概率，導致無效清算，為了防止這種事後的再談判低效，代理行會在發起銀行辛迪加貸款時，要求各成員行允諾不出售各自的貸款。
因此，當企業容易出現財務困境時，銀行辛迪加貸款規模小，集中度高，而且各成員行的貸款比例比較均衡。因為銀行辛迪加對企業財務困境的解決需要所有成員行的一致同意，若某成員行貸款比例很小，則其因銀行辛迪加解決企業財務困境失敗而承受的損失很小，但是貸款比例較大的成員行會遭受較大的損失，此時貸款比例小的銀行會要挾貸款比例高的銀行，要求貸款比例高的銀行給其提供補償或高額買斷其貸款，而且隨著銀行辛迪加成員行數目的增多和貸款比例不對稱程度的加大，這種「小」剝削「大」的現象更為嚴重。
當企業容易出現財務困境時，若由單個銀行提供貸款，雖然便於監管和再談判，但是由於由單個銀行承擔較大的風險，此時資金成本較高，而且貸款額度有限；若企業同時向多家獨立的銀行貸款，不但會增加企業被無效清算的概率，同時還要承擔重復的簽約成本和監管成本。銀行辛迪加貸款由於由多家銀行共擔風險，並且可以減少重復的監管和簽約，其資金成本相對較低；而且銀行辛迪加貸款通過保持「小而集中」的結構和均衡貸款，可以較好的解決再談判問題，降低企業被無效清算的概率。因此容易出現財務困境但是有發展潛力的公司更偏好銀行辛迪加貸款

⑻ 啄食順序理論的順序不同

美國經濟學家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食順序原則：（1）內源融資（2）外源融資（3）間接融資（4）直接融資（5）債券融資（6）股票融資。即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業正是遵循著這一原則進行融資並取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳，從我國企業的融資結構的演變及特徵中便不難看出。我國的融資結構通過經濟體制改革已經由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升，而在此前提下，股票融資的比重在上升。為什麼我國企業融資的啄食順序和西方國家的會有如此大的區別呢？有些人可能認為，這主要是由於中西方企業的經濟條件，國家的政策傾向，人員的文化構成等方面存在著相當大的差別。
首先，在內源融資和外源融資中，西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。所謂內源融資，就是靠內部積累，依靠企業留存收益和折舊進行融資。外源融資則是從外部市場籌集資金。西方國家，特別是西方一些發達國家，他們的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力，銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。世界500強幾乎全都是西方發達國家的企業這一事實就已表明，我國的企業，即使是像海爾這樣的優秀企業，它與世界優秀企業的差距決不是在一、二年內可以趕超的。西方發達國家的企業實力如此雄厚，自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。這樣，一方面可以避免因向銀行貸款而支付巨額利息，另一方面也可以避免因股票融資而不得不向股民公開企業的各類信息。而我國的企業的條件則不允許將內源融資作為首選。因為我國的企業底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。即，從外部市場籌集資金，主要通過貸款、債券和股票的方式。1984年工商銀行率先開辦科技開發貸款業務，接著其他商業銀行也爭相開辦這一業務，1990年中國銀行正式設立科技信貸項目。短短幾年的時間，就從1500萬元的規模迅速增長到幾十億元，1994年達到80億元，已成為科技貸款的主渠道。此後，國內其他地區也開始出現了不少為科技發展提供資金的金融機構。我國的第一個科技金融組織——科技信用社於1987年誕生於河南許昌市。全國各類非銀行科技金融機構已有80多家，融資能力達到36億元，這相當於全國各專業銀行年科技貸款總額的30%，此外，沈陽市1992年率先建立了科技風險開發投資基金，採取了貸款擔保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業發展分擔投資風險。由國家經貿委和財政部創辦的我國第一家以促進科技進步為主要目標，以人民幣經濟擔保為業務的全國性非銀行金融機構——中國經濟技術投資擔保公司，開展了對高新技術成果進行工業性試驗、區域性試驗的擔保業務，兼營新技術產業和企業技術進步方面的投資、融資業務，並為這些項目開展評審、咨詢業務。這一舉措，無疑對鼓勵更多的社會力量參與到創業投資領域中來有著積極的作用。另外，由各級政府預算承擔的大量科研經費支出，相當一部分起到了「種子」基金的作用。通過國家「火炬計劃」、「星火計劃」而投放的資金，以及地方政府的類似支出，也大都投向了高新技術企業，形成了企業的初始資本投入，為企業的融資提供了有利條件。
另外，還有一個原因是我們不能忽略的。我們知道，發達國家的經濟是良性循環的：y高→S高→I高→y高；發展中國家的經濟是惡性循環的：y低→S低→I低→y低。所以發展中國家要發展就必須打破這個惡性循環,引進外資,這樣,資本多→收入多……由此轉化成良性循環，而引進外資也是外源融資的一種有效途徑，所以這也在一定程度上決定了我國要將外源融資作為首選。當然，引進外資不是越多越好，到底應該引進多少外資，是經濟學的研究范疇，在這里無須贅言，只簡單的說明一下：MR=MC。（如圖）當然，要把握引進外資的收益和成本的現有因素，諸如法治狀態、居民素質、信息交通設施、經濟景氣階段等等；從長遠看，最佳規模是可以變大的，這取決於因素的改變，尤其是法治狀態的提升。這些條件和事實都決定了我國企業融資首選外源融資是劣中擇優。
其次，在間接融資和直接融資中，西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。直接融資和間接融資都屬於外源融資，其主要區別在於資金的融通機制，直接融資是藉助金融市場體系，以股票融資和債券融資為主要方式來實現的；間接融資則是藉助金融機構體系，以貸款為主要方式來實現的。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由於它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國無法達到的。舉個例子。眾所周知，許多歐洲貨幣貸款是通過巨大的銀行團——辛迪加銀團——提供的，多家銀行組成的銀團能提供獨家銀行所無法承受的巨額貸款。在國際銀行貸款中，無論貸款是由歐洲銀行還是部分或全部由國內銀行提供，辛迪加貸款程序都被廣泛採用。同時，對貸款的成本也做了詳細的規定：借款人除了要歸還貸款本金以外還要支付其他幾種貸款成本。貸款成本包括期間費用和前端費。與借款人簽訂一份法律文件並不能改變一個嚴重的信用風險。然而，辛迪加貸款合同在其他方面仍很能說明問題。其貸款協議中的條款對貸款人來說非常重要，因為它們能幫助人們了解一個貸款人在貸款前所應考慮的經濟和其他風險。這些都是我國應該改進和學習的。
但是，我認為造成企業選擇直接融資的根本原因還是信用缺失。我國最早是計劃經濟體制，即國有經濟獨一份。由於文革時期，生產力遭到嚴重破壞，國家財力不足，導致政府財政負擔過重，滿足不了資金需求，於是將包袱甩給了銀行，變資金的無償使用為有償使用，同時進行企業化改造，使其自負盈虧。政府（財政）將一部分款項無償撥付給國有企業（但是並未撥足，特別是固定資金）另一部分則撥改貸，撥信貸基金給國有銀行。（83年撥改貸，本應由政府撥給企業的固定資金撥給了銀行（建行），再由銀行貸給企業）政府本想通過此法將包袱甩掉，但卻沒有預料到甩包袱的後果：政府的「父愛主義」造成了國有企業高度負債。這是因為國企資本金不足，貸款不受限制（因為是國企），到期不還款本應受到懲罰卻不罰，這就造成了國企的高資產負債率。90年代早期便體現出來。國企資產負債率達86%以上，流動資產負債率達90%以上（50%為警戒線）。同時也造成國有銀行出現大量不良資產。98年國家迫於壓力將四大國有銀行不良資產率報出達25%，為解決這一問題，成立了四家資產公司清理不良資產，2000年至今不良資產仍達26%以上。在中國，企業要想通過間接融資方式籌集資金，國家就必須將四大國有銀行商業化，而如果國企不還債，那麼銀行就永遠不可能有商業化的一天。也正是國企欠債不還，導致銀行「惜貸」，在貸款過程中銀行對企業要求苛刻，害怕貸款有去無回，這就使得企業貸款的經濟學成本增加。國企的欠債不還造成的影響還遠不止這些，它還產生了強烈的示範效應，套句俗話就是上樑不正下樑歪。在一些企業的運行中存在大量的三角債、多角債和連環債。這些失信現象普遍給企業的運行帶來了很大的障礙。正如鄭也夫所說：「我們社會整體信用被破壞，要將其建立起來起碼要50年……在信用培育問題上，政府應有所為有所不為，政府必須首當其沖。」與此同時，農村地區資金也存在著很嚴重的問題。農村地區資金全部被吸入農行，而農行是商業銀行，是賺錢機構，農業屬弱勢，農民貸款額數小筆數多，所以操作成本大，由此形成了「農村資金返流」。要解決資金供給渠道不足這個問題，政府應該做的是政治體制改革和經濟制度改革要並行，農村和城市改革要並行。大禹比他父親鯀智慧的地方就差一個字：疏，而不是堵。
通過我國信用缺失的機理可以看出，為什麼西方國家發展間接融資的時候我們要大力發展直接融資，試想，在這樣一個信用缺失的環境中，有哪個企業會對間接融資情有獨鍾？又有哪家銀行敢貸款給企業呢？
我國從90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券。（企業發行股票2103.3億，企業債83億）自從我國經濟體制改革後，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。這一現象對中國來說並不是一個好現象。換言之，如果這種勢頭繼續發展而不加以控制，那麼一旦條件形成，後果不堪設想。我們知道，直接投資是直接融資的一種方式，特別是國外直接投資，如果我們大力提倡直接融資，那麼從另一個角度講也就是在提倡直接投資，但是，過分依賴國外直接投資，對於中國來說是很危險的。舉例說明，亞洲金融危機並沒有對中國造成太大的損失，這不是因為中國經濟實力雄厚，「抗擊打」能力強，而是因為中國的資本項目沒有放開。在國際收支平衡表中有三個項目：經常項目、資本項目和錯誤遺漏。目前我國已開放的只有經常項目，資本項目並沒有放開。國家前幾年曾宣布，人民幣自由兌換的最後期限是2000年，但亞洲金融危機後，中國政府對這一問題更加慎重了。原因何在？因為一旦資本項目放開，多數公司到中國便不是投資，而是投機。換句話說，資本項目不開放就好比已經銹蝕的潛艇的升降水艙的閘門不打開。一旦閘門打開，它就會被水沖爛，想關也關不上了，本來想停在某一個深度，最後不由自主地沉底。中國銀行業的爛賬會由於資本項目開放而徹底暴露出來，人們紛紛購進外幣或將人民幣存入外資銀行，用來支撐國有企業的政府「商業」銀行嘩啦啦，國有企業跟著嘩啦啦，政府手中的經濟資源就剩不了多少了。整個經濟會不會垮，則不一定。
. 最後，在股票融資和債券融資中，西方國家企業首選債券融資，我國企業首選股票融資。中國企業會選擇股票融資方式，一定是因為該方式的優點很多。許多教科書所談的股票上市的優缺點都大同小異，將其歸結起來無非以下幾點：優點（1）一般而言，在股市上出賣股票可以讓賣家賺更多的錢。原因很簡單，上市股票買賣容易，因而也就更有價值，由於股票賣價較高，每人擁有的股權就不太容易被新股攤薄。（2）一旦公司上市，股票可以公開買賣，就等於公司進入了資本經營的渠道。只要公司業績優良，通過增發股票，再次融資也比較方便。（3）上市公司在客戶供應上和借貸機構中的信譽較好，也比較容易找到管理人才，並用期權激勵他們努力工作。（4）最主要的好處是，作為大股東的創業家和主要股東的創業資本家，可以用股票在市場上換取現金。創業家和創業資本家很容易換取幾百萬，甚至上千萬的現金。（5）通過上市，也可以增加企業的知名度，提升企業的商譽。缺點（1）上市公司需要披露大量內部情況。公司的競爭對手和客戶都從中了解到了許多數據，使公司在許多問題上處於被動，連雇員都可以從公布的信息中，找到與公司討價還價的依據。公司的一舉一動都在眾目睽睽之下。（2）所有上市公司均需嚴格遵守法律規定的報告要求，特別是證券交易委員會的要求，而且還須向股東提供規定的信息。這意味著該公司要在報告、審計等工作上多花時間和增加開銷。同時也意味著內幕交易難以運作。任何以犧牲公司利益為代價去中飽私囊的交易，一經發現，股東有權起訴。證券交易委員會也會對公司進行審計。（3）一旦創業公司變為上市公司，所有新股民都希望公司業績優異。他們希望每年每股收益都有所增加。一旦業績下滑，股民會爭先拋售股票，使得股價下跌。（4）賞識過程本身既費時又消耗管理人員的精力。律師費、會計師費，以及認購機構費往往高得驚人。可以說股票融資利弊參半。有數據表明，西方國家的公司所採取的融資方式在所有的融資方式中的比例為：貸款61.9%債券29.8%股票2.1%其它6.2%。西方公司還出現了股票回購，即花錢買自己的股票，股票融資規模呈負增長趨勢。而中國卻選擇了股票融資方式，我國企業之所以會做出這樣的選擇並不是出於對上述利弊分析的考慮，而是股票融資更有利於企業甩包袱。（國家將包袱甩給銀行，企業也將包袱甩給老百姓）眾所周知，股票不用返還，而債券需要還本付息。我國企業股權融資偏好濃重正是出於此原因。企業這樣做的後果正如李若谷所說：「這樣融資結構的最終結果是破壞信用。」就拿普通股的四大權利來說吧，參與經營管理的權利、參與盈餘分配的權利、參與剩餘財產分配的權利都是虛的，都是企業在圈錢，只有對新股的優先認購權是實的，而這一實權只不過是再圈你一次罷了。股票融資也好，債券融資也罷，都是在利用虛擬資本（自身無價值，但可定期或不定期的給持有者帶來收益）。但是它應與真實資本相聯系，表現在一級市場上，即，虛是以真為基礎存在的。而我國的現狀是：經二級市場炒作，虛擬資本與真實資本出現脫節，而且是虛擬資本超過了真實資本。這是一個可怕的現象，因為當超過一定限度時，會形成泡沫，即虛假的繁榮。而金融危機之前往往是虛假的繁榮，一旦泡沫破掉，危機就會暴發，而危機暴發後，會導致資產大量縮水，經濟處於停滯狀態，造成大量失業，人民生活水平下降。