現代公司籌融資決策理論

㈠ 當企業充當融資這決策時,股權籌資和債務籌資各有什麼特點

股票融資和債券融資是企業重要的外源融資方式。他們的主要內容及特徵是： l、股票融資 股票融資是指資金不通過金融中介機構，藉助股票這一載體直接從資金盈餘部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對企業控制權的融資方式。這種控制權是一種綜合權利，如參加股東大會，投票表決，參與公司重大決策，收取股息，分享紅利等。它具有以下幾個特點： （1）長期性。股權融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不需歸還。 （2）不可逆性。企業採用股權融資勿須還本，投資人慾收回本金，需藉助於流通市場。 （3）無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經營需要而定。 2、債券融資 債券融資是指企業通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。相對於股權融資，它具有以下幾個特點： （1）短期性。債務融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。 （2）可逆性。企業採用債務融資方式獲取資金，負有到期還本付息的義務。 （3）負擔性。企業採用債務融資方式獲取資金，需支付債務利息，從而形成企業的固定負擔。 (4) 流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。 由此我們看出，股票融資與債券融資各有特點。 一般而言，發行股票的優點是：(1)所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力；(2)一次籌資金額大；(3)用款限制相對較松；(4)提高企業的知名度，為企業帶來良好聲譽；(5)有利於幫助企業建立規范的現代企業制度。特別對於潛力巨大，但風險也很大的科技型企業，通過在創業板發行股票融資，是加快企業發展的一條有效途徑。 但是，普通股籌資也有一些缺點： （1）普通股的資本成本較高。首先，從投資者角度講，投資於普通股風險較高，相應的要求有較高的投資報酬率。其次，對籌資公司來講，普通股股利從稅後利潤中支付，不像債券利息那樣作為費用從稅前支付，因而不具抵稅作用。此外，普通故的發行費也一般也高於其他證券。 （2）以普通股籌資會增加新的股東，這可能會分散公司的控制權。此外，新股東分享公司未發行新股前積累的盈餘，會降低普通股的每股凈收益，從而可能引發股價下跌。 採用發行債券的方式進行融資，其好處在於還款期限較長，附加限制少，資金成本也不太高，籌資對象廣，市場大。債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅後利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅後盈餘。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對於想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。 但是債券籌資方式風險較大，限制條件多，手續復雜，對企業要求嚴格。特別是對我國來說，債券市場相對清淡，交投不活躍，發行風險大，尤其是長期債券，面臨的利率風險較大，而又欠缺風險管理的金融工具。 在二級市場,滬深兩市共有10多隻企業債券,總市值近180億元,每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下,企業債券的換手率僅為0.23,而交易所國債市場的換手率為2.1,A股市場(上海交易所)的換手率為1.92,可見,投資者對企業債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。對照成熟的證券市場,企業債券因其獨特優勢,成為企業外部融資的優先考慮的方式,其融資額往往是股票融資的3--10倍,如1999年美國企業外源融資中債券融資達到91.5%。 自90年代以來，在中國資本市場中，股票市場的發展速度遠遠快於債券市場。目前，非上市公司偏好於爭取上市募股融資，上市公司則偏好於配股和增發新股。這與國外成熟市場經濟國家企業融資決策次序"內部融資－債務融資－股權融資"是相背離的。

㈡ 淺談財務管理之籌資管理 論文

1．關於會計信息真實性的思考
2．試論會計法律責任
3．論注冊會計師的法律責任
4．關於強化會計監督的思考
5．關於會計管理體制的研究
6．關於會計理論結構的探討
8．關於會計政策的探討
9．建立我國金融工具會計的探討
10．關於破產清算會計若干問題的思考
11．知識經濟時代會計模式的思考
12．關於會計委派制的經濟學思考
13．經營者知識資本權益研究
14．業績衡量標准與管理人員報酬契約
15．獨立審計的誠信問題
16．內部控制、審計與組織效率
17．「實質重於形式」原則在融資租賃業務中的應用
18．金融創新對金融業的沖擊及對策研究
19．強化內審工作的思考
20．資本外逃現象探析
21.管理會計及其應用探討
22.淺議「穩健原則」在實際運用中的局限性及其改進
23．論穩健原則在財務分析中的作用
24.現金流量表與企業財務狀況分析
25.上市公司股利政策研究
26.上市公司財務報表分析
27.上市公司關聯交易分析
28．關於內部轉移價格研究
29．企業收益質量及其評價體系
30．自由現金流量與企業價值估價
31．企業財務目標再認識
32．企業集團財務總監委派制研究。
33．關於企業價值研究
34．企業財務危機預警體系
35．企業集團股利政策研究
36．資本成本決策研究
37．企業/企業集團 財務管理體制研究
38．財務風險評價體系
39．企業集團母、子公司利益沖突與協調
40．企業營運能力分析體系
41．企業表外融資的財務問題
42．企業稅收籌劃
43．企業/企業集團投資政策研究
44．企業/企業集團財務戰略研究
45.論現代企業產權制度變遷與會計的發展。
46．知識經濟時代的財務管理變革及人才培養戰略。
47．走出財務目標的誤區。
48．面向e時代的財務管理及其軟體。
49．流動性、風險性、盈利性的協調問題的研究。
50．試論籌資管理及籌資風險控制。
51．企業增長財務問題探討
52．產權、治理結構、競爭與國有商業銀行改革
53.變動成本法的應用研究
54. 管理會計的假設前提與原則
55. 投資決策分析方法
56.關於管理會計師及其職業道德研究
57.預算管理研究
58.責任會計的研究
59. 標准成本的研究
60. 關於內部轉移價格的研究
61. 關於成本差異分析的研究
62. 關於敏感性分析的探討
63. 關於成本控制方法的研究
64. 關於會計信息真實性的思考
65.關於商譽的會計思考
66.上市公司信息披露機制研究
67. 關於借款費用資本化的探討
68.試論會計報告披露的范圍
69.關於強化會計監督的思考
70.減值會計研究
71.試論會計信息披露制度
72.關於或有事項的研究
73.關於法定財產重估增值的研究
74.關於會計政策的探討
75.現代企業制度的建立與會計監督
76.關於破產清算會計若干問題的思考
77.論企業內部會計制度建設
78.上市公司會計信息失真問題的探討
79.試論會計信息披露制度
80.應收賬款的管理
81.淺議我國企業融資方式的選擇
82.論我國資本市場的發展與完善
83.上市公司治理結構研究
84.論中國特色的財務管理的目標
85.論財務杠桿
86.論投資組合風險的衡量
87.論作業成本法及其現實意義
88.管理會計和控制系統中的激勵行為研究
89.論資本預算及其方法研究
90．如何提高會計信息質量
91．完善公司治理與管理會計創新
92．公允價值計量與歷史成本計量對會計核算的影響分析
93.淺談現代企業制度需要建立責任會計
94.現代企業制度下的成本管理模式探析
95.產權理論分析與財務管理目標的現實選擇
96.入世與我國企業資本運營
97.論我國企業財務管理目標的現實選擇
98.投資決策理論中的會計信息需求
99.企業財務分析評價初探
100.從企業的安全性談償債能力分析

㈢ 什麼叫企業融資決策

企業融資

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企業融資是指以企業為主體融通資金，使企業及其內部各環節之間資金供求由不平衡到平衡的運動過程。當資金短缺時，以最小的代價籌措到適當期限，適當額度的資金；當資金盈餘時，以最低的風險、適當的期限投放出去，以取得最大的收益，從而實現資金供求的平衡。
企業融資按照有無金融中介分為兩種方式：直接融資和間接融資。直接融資是指不經過任何金融中介機構，而由資金短缺的單位直接與資金盈餘的單位協商進行借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，如企業債券、股票、合資合作經營、企業內部融資等。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，如銀行信貸、非銀行金融機構信貸、委託貸款、融資租賃、項目融資貸款等。直接融資方式的優點是資金流動比較迅速，成本低，受法律限制少；缺點是對交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方會面才能成交。相對於直接融資，間接融資則通過金融中介機構，可以充分利用規模經濟，降低成本，分散風險，實現多元化負債。但直接融資又是發展現代化大企業、籌措資金必不可少的手段，故兩種融資方式不能偏廢。
籌集資金的來源主要包括：企業外部的銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他單位資金、社會個人資金、外國資金及企業內部資金籌集。企業投資主要有實物投資（含直接經營投資）和金融投資（如股票、債券投資）。

從狹義上講，融資即是一個企業的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據自身的生產經營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經營發展的需要，通過科學的預測和決策，採用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，以保證公司正常生產需要，經營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機應該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。我們通常講，企業籌集資金無非有三大目的：企業要擴張、企業要還債以及混合動機（擴張與還債混合在一起的動機）。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是不經金融機構的媒介，由政府、企事業單位，及個人直接以最後借款人的身份向最後貸款人進行的融資活動，其融通的資金直接用於生產、投資和消費。間接融資是通過金融機構的媒介，由最後借款人向最後貸款人進行的融資活動，如企業向銀行、信託公司進行融資等等。

㈣ 論資本結構優化的影響因素及籌資決策

論資本結構優化的影響因素及籌資決策

【關鍵詞】：企業 資本結構 優化途徑 影響因素 資本經營
摘要：資本結構是企業理財的重要環節，資本結構不合理直接影響企業的生產經營，關繫到企業的生死存亡。目前，一些企業在創建新的投資項目時，對資本結構及其比例關系缺乏深入、細致的研究和評價，或者因為過分依賴舉債導致企業財務風險過大，陷入財務困境，或者因為過分保守造成不能形成規模經營，喪失發展良機。要擴大企業規模，僅僅依靠企業自身積累已來不及，必須依靠外部資金，即通過融資改變企業的資產負債率，優化企業資本結構。資本結構優化就是在企業的全部資本中如何確定權益資本和債務資本的比例，使企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。本文擬對現代資本結構理論進行分析，探討影響我國企業資本結構優化的因素，以期為企業投資決策提供幫助。
一、影響企業資本結構優化的因素企業進行資本結構優化時，存在很多影響因素，具體有以下幾方面：1.資本成本2.代理成本3.財務風險4.稅收5.貸款人和信用評級機構的態度6.企業的資產結構7.股利分配政策8.企業的償債能力9.企業的生命周期10.企業的負債意識二、優化資本結構措施為了克服以上幾方面的影響資本結構優化的因素，企業可採取以下措施：1.適當發行可轉換債券2.確定資本構成的最佳比例3.結合企業成長情況適度負債4.盡量做到加權平均資本成本最低5.利用項目融資【相關參考文獻】影響企業資本結構的因素和優化途徑 - 黑龍江科技信息 - 馮曉龍影響企業資本結構的因素和優化途徑 - 化工之友 - 呂剛影響企業資本結構的因素 - 中國農墾經濟 - 聶鑫 劉建美影響企業資本結構的因素 - 林業財務與會計 - 王贊影響企業資本結構優化的因素分析 - 建築管理現代化 - 王威,付濱海,淺議影響企業資本結構優化的因素 - 北方經貿 - 張井彬,王春英,影響企業資本結構優化的因素芻議 - 哈爾濱市委黨校學報 - 蔣福榮,崔洪艷,論企業資本結構優化及影響資本結構的因素 - 工業技術經濟 - 鄧曉玲 王超影響企業資本結構選擇的因素分析 - 中國農業大學學報：社會科學版 - 李曉紅 陽先發影響企業資本結構優化因素的思考 - 現代審計與會計 - 毛偉結構優化的因素影響企業資本 - 黑龍江財會 - 董雅宏淺談企業資本結構的現狀及其優化途徑 - 經濟技術協作信息 - 武洪麗 蒼志偉當前我國中小企業資本結構的現狀及優化途徑 - 商場現代化 - 張忠壽影響中小企業資本結構的因素分析 - 全國商情：經濟理論研究 - 黃向東影響我國企業資本結構的因素分析 - 統計與決策 - 張凌燕

㈤ 企業融資決策

近期企業的情況
自2007年8月14日《公司債券發行試點辦法》正式實施以來，我國公司債的發展經歷了2008年的火爆、2009年的沉寂，在2010年再次起航。2010年，證監會全年核准25家公司債券發行，融資603億元，並與人民銀行、銀監會聯合發布通知，上市商業銀行參與交易所債券市場進入實質性操作階段。到了2011年，公司債全年發行規模就達到了1100億元，超過2010年全年的兩倍。2011年11月，證監會又正式啟動創業板上市公司非公開發行債券的工作，允許創業板上市公司向不超過10家的特定對象發行公司債券。
目前，申請發行公司債的公司主要集中在三類行業。第一類是電力等公用事業類上市公司；第二類是石油、鋼鐵等能源類上市公司；第三類是房地產類上市公司；從申請發行規模來說, 區間分布比較分散，發行規模在2.5 -50 億元之間不等；從擬發行公司債券具體形式來說，年限普遍為十年左右，利率略高於同期企業債水平、但低於同期銀行貸款利率, 有部分公司採用了櫥架發行模式。即一次核准，分次發行；從申請獲得核准時間來看，審批節奏較快。
相對於股權融資和銀行信貸，我國公司債的發展相對來說滯後，這其中有多方面的原因：政府對債券發行規模、審批制度、發行利率、發行主體的限制；法律形式、內容、執行上的缺陷；銀行貸款的成本更低，程序更少，資金到位迅速；企業大股東攫取控制收益，經理人的內部人控制，投資者的觀念等以及中介結構發展不力、稅收影響等共同造成了公司債的滯後發展。
市場准入條件相對較低。首先沒有關於盈利狀況的要求，其次沒有對於凈資產額的要求。一方面是因為創業板市場面向的是中小企業，看重的是企業的增長潛力，而不是現時的財務基礎；另一方面是知識經濟形態的出現使對企業的衡量標准發生了根本性的變化，評價一個企業的最重要指標開始傾向於其擁有的人力資源和技術成果等。這些指標是現代投投資者判斷企業是否值得投資時的重要決策基礎。
主要面向新型的高成長企業和高新技術企業。創業板的主要目的是創造一個讓從事創新性、有市場潛力行業的中小企業能夠得到金金融幫助的環境，這類高成長性公司在發展初期規模較小，在主板市場上很難上市。
更加註重嚴格信息披露。信息披露是創業板市場的靈魂，是上市公司、交易所與投資者之間溝通紐帶，也是投資者了解上市公司基本面、進行投資決策的基本依據。由於高新技術和高成長企業經營的不確定性，信息披露是否及時、准確就成為創業板市場運作是否成功的關鍵。
高風險性，監管更加嚴格。由於創業板市場上市公司規模較小，屬於新型產業，公司處於初創時期，創業板上市公司財產評估體系難以確立，從而導致諸多不穩定因素，容易產生內幕交易和被少數人操縱現象。為了保護投資者利益，監管通常比主板市場更加嚴格，體現出創業板市場的「寬進入，嚴監管」特點。
據深交所數據顯示，截至2012年6月底，創業板掛牌企業332家，7月20日，創業板首批半年報出爐，上海凱寶凈利潤同比增長44.09%，朗源股份和隆華傳熱中期收入均出現下降，隆華傳熱凈利潤下滑幅度達到16.1%。數據顯示，創業板自掛牌上市以來，總體趨勢是向成熟的方向發展，但只有在成長的道路上不斷地摸索實踐，尋找相應的解決之道，才能使中國的創業板市場稱為中國的納斯達克市場，創造一批不斷成長的世界知名的高科技企業。
業板市場對中小企業融資的有利影響
籌集巨額資金。在資本市場發展較完善的發達國家，中小企業直接融資比例可達70%以上。我國創業板的推出為中小企業籌集資金帶來了新的途徑。在2009年，有36家創業板公司完成IPO，實際募集資金204.09億元。2010年117家創業板公司實現IPO，實際募資963.34億元。2011年有128家創業板公司登陸A股，實際募集資金793.38億元。2012年上半年，有51家創業板公司登陸A股，實際募集資金244.97億元。至此，創業板公司已達332家，累計募集資金總額為2，205.78億元。
創業板不是為創業公司服務，而出現了大量成熟公司在此掛牌。從28家創業板公司成立時間來看，成立10年以上的企業達到12家，而成立5年以下的企業只有不到5家公司。
針對創業板上市公司必須符合「兩高六新」要求，即成長性高、科技含量高、新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式，上市的28家企業並不符合要求。有相當部分的企業是經營傳統產業或傳統產品的，如電力、化工、機械、運輸等，毫無創新痕跡。我國創業支持創業型、成長型企業，而現存的問題卻把創業板與中小板，甚至主板市場相混淆，使得那些真正處於初創時期、規模較小、經營前景有較大不確定性的企業無法取得有效的融資渠道。這在很大程度上打擊了企業家創造創新型、科技型企業的積極性。
）「超募」現象明顯。2011年和2012年以來，盡管A股市場低迷，但新股超募現象仍比比皆是。統計顯示，截至2012年6月21日，80家中小板創業板公司合計IPO融資約397.5億元，平均每家不到5億元；超募143.9億元，平均每家1.82億元。對比2011年，當年IPO的中小板創業板公司平均單家公司融資額達到6.8億元，平均超募資金約3.38億元。而2010年，中小板創業板公司平均融資額達到8.9億元，平均超募5.4億元。從已公布的超募資金用途來看，在已安排超募資金使用的創業板上市公司中，用於歸還銀行貸款、補充企業流動資金及增資子公司的超募資金達到超募資金的60%。一邊是創業板上市公司超募資金利用效率的低下，一邊是大量瀕臨破產、急需救命資金的中小企業，資源浪費、失衡嚴重。

㈥ 融資決策的融資決策原則

實踐中，有的中小企業在融資過程中沒有明確的計劃，盲目性很大，抱著僥幸的心理誤打誤撞，對投資方不加鑒別全面接觸，讓許多招搖行騙的投資中介或者投資公司有機可趁。後果嚴重的導致企業蒙受重大損失，影響了企業的正常發展；輕者也使企業浪費了不少的人力和財力。此外，由於有的中小企業對融資的難度缺乏充分的心理准備，一旦幾次融資行動受挫，便放棄了融資計劃，錯失了一些可以成功的引資機會，延緩了企業發展的步伐，頗為遺憾。因此，企業在正式融資之前要制定一個指導企業融資行為的融資計劃書，其中包括融資決策的指導原則和其他一些融資行為准則，目的在於確保企業融資活動順利進行。 企業融資的目的是將所融資金投人企業運營；最終獲取經濟效益，實現股東價值最大化。在每次融資之前，企業往往會預測本次融資能夠給企業帶來的最終收益，收益越大往往意味著企業利潤越多，因此融資總收益最大似乎應該成為企業融資的一大原則。
然而，「天下沒有免費的午餐」，實際上在融資取得收益的同時，企業也要承擔相應的風險。對企業而言，盡管融資風險是不確定的，可一旦發生，企業就要承擔百分之百的損失了。
中小企業的特點之一就是規模小，抗風險能力低，一旦風險演變為最終的損失，必然會給企業經營帶來巨大的不利影響。因此中小企業在融資的時候千萬不能只把目光集中於最後的總收益如何，還要考慮在既定的總收益下，企業要承擔怎樣的風險以及這些風險一旦演變成最終的損失，企業能否承受。即融資收益要和融資風險相匹配。 確定企業的融資規模，在中小企業融資過程中也非常重要。籌資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；或者可能導致企業負債過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而如果企業籌資不足，又會影響企業投融資計劃及其他業務的正常開展。因此，企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。
融資規模的確定一般要考慮以下的兩個因素： 一般來講企業的資金形式主要包括固定資金、流動資金和發展資金。
固定資金是企業用來購買辦公設備、生產設備和交通工具等固定資產的資金，這些資產的購買是企業長期發展所必需的；但是這些生產必需設備和場所的購買一般會涉及較大資金需求，而且期限較長。中小企業由於財力薄弱應盡可能減少這方面的投資，通過一些成本較少，佔用資金量小的方式來滿足生產需要，比如初創的中小企業可以通過租賃的方式來解決生產設備和辦公場所的需求。
流動資金是用來支持企業在短期內正常運營所需的資金，因此也稱營運資金，比如辦公費、職員工資、差旅費等。結算方式和季節對流動資金的影響較大，為此中小企業管理人員一定要精打細算，盡可能使流動資金的佔用做到最少。由於中小企業本身經營規模並不大，因此對流動資金的需求可以通過自有資金和貸款的方式解決。
發展資金是企業在發展過程中用來進行技術開發、產品研發、市場開拓的資金。這部分的資金需求量很大，僅僅依靠中小企業自身的力量是不夠的，因此對於這部分資金可以採取增資擴股、銀行貸款的方式解決。 不同的企業、同一個企業不同的業務過程對資金需求期限的要求也是不同的，比如，高科技企業由於新產品從推出到被社會所接受需要較長的過程，對資金期限一般要求較長，因此對資金的需求規模也大，而傳統企業由於產品成熟，只要質量和市場開拓良好，一般情況下資金回收也快，這樣實際上對資金的需求量也較少。
中小企業在確定融資規模時一定要仔細分析本企業的資金需求形式和需求期限，做出合理的安排，盡可能壓縮融資的規模，原則是：夠用就好。 提起融資成本這個概念就不得不提起資本成本這個概念，這兩個概念也是比較容易被混淆的兩個概念。
資本成本的經濟學含義是指投入某一項目的資金的機會成本。這部分資金可能來源於企業內部，也可能是向外部投資者籌集的。但是無論企業的資金來源於何處，企業都要為資金的使用付出代價，這種代價不是企業實際付出的代價，而是預期應付出的代價，是投入資金的投資者希望從該項目中獲得的期望報酬率。
而融資成本則是指企業實際承擔的融資代價（或費用），具體包括兩部分：融資費用和使用費用。融資費用是企業在資金籌集過程中發生的各種費用，如向中介機構支付中介費；使用費用是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利，發行債券和借款向債權人支付的利息。企業資金的來源渠道不同，則融資成本的構成不同。一般意義上講，由於中小企業自身硬體和軟體（專業的統計軟體和專業財務人員）的缺乏，他們往往更關注融資成本這個比資本成本更具可操作性的指標。
企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素，對於中小企業選擇哪種融資方式有著重要意義。由於融資成本的計算要涉及很多種因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：—財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。 資本結構是指企業各種資本來源的構成及比例關系，其中債權資本和權益資本的構成比例在企業資本結構的決策中居於核心地位。企業融資時，資本結構決策應體現理財的終極月標，即追求企業價值最大化。在企業持續經營假定的情況下，企業價值可根據未來若干期限預期收益的現值來確定。雖然企業預期收益受多種因素制約，折現率也會因企業所承受的各種風險水平不同而變化，但從籌資環節看，如果資本結構安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現率的高低也起一定的調節作用，因為折現率是在充分考慮企業加權資本成本和籌資風險水平的基礎上確定的。
最優資本結構是指能使企業資本成本最低且企業價值最大，並能最大限度地調動各利益相關者積極性的資本結構，企業價值最大化要求降低資本成本，但這並不意味著要強求低成本，而不顧籌資風險的增大，因為這同樣不利於企業價值的提高。
企業取得最佳資本結構的最終目的是為了提高資本運營效果，而衡量企業資本結構是否達到最佳的主要標准應該是企業資本的總成本是否最小、企業價值是否最大。加權平均資本成本最低時的資本結構與企業價值最大時的資本結構應該是一致的。一般而言，收益與風險共存，收益越大往往意味著風險也越大。而風險的增加將會直接威脅企業的生存。因此，企業必須在考慮收益的同時考慮風險。企業的價值只有在收益和風險達到均衡時才能達到最大。企業的資本總成本和企業價值的確定都直接與現金流量、風險等因素相關聯，因而兩者應同時成為衡量最佳資本結構的標准。 企業融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業究竟是選擇短期融資還是長期融資，主要取決於融資的用途和融資成本和等因素。
從資金用途來看，如果融資是用於企業流動資產，由於流動資產具有周期短、易於變現、經營中所需補充數額較小及佔用時間短等特點，企業宜於選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期貸款等。如果融資是用於長期投資或購置固定資產，這類用途要求資金數額大；佔用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票等。 企業控制權是指相關主體對企業施以不同程度的影響力。控制權的掌握具體體現在：
1．控制者擁有進入相關機構的權利，如進入公司制企業的董事會或監事會；
2．能夠參與企業決策，並對最終的決策具有較大的影響力；
3．在有要求時，利益能夠得到體現，如工作環境得以改善、有權參與分享利潤等。
在現代市場經濟條件下，企業融資行為所導致的企業不同的融資結構與控制權之間存在著緊密聯系。融資結構具有明顯的企業治理功能，它不僅規定著企業收入的分配，而且規定著企業控制權的分配，直接影響著一個企業的控制權爭奪。比如在債權、股權比例既定的企業里，一般情況下，股東或經理是企業控制權的擁有者；在企業面臨清算、處於破產狀態時，企業控制權就轉移到債權人手中；在企業完全是靠內源融資維持生存的狀態下，企業控制權就可能被員工所掌握（實際中股東和經理仍有可能在控制企業）。由此可見上述控制權轉移的有序進行，依賴於股權與債權之間一定的比例構成，而這種構成的變化恰恰是企業不同的融資行為所導致的。
企業融資行為造成的這種控制權或所有權的變化不僅直接影響到企業生產經營的自主性、獨立性，而且還會引起企業利潤分流，損害原有股東的利益，甚至可能會影響到企業的近期效益與長遠發展。比如，發行債券和股票兩種融資方式相比較，增發新股將會削弱原有股東對企業的控制權，除非原股東也按相應比例購進新發股票；而債券融資則只增加企業的債務，並不影響原有股東對企業的控制權。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。中小企業管理者開辦企業一個很大的初衷就是要把「自己」的企業做大做強，如果到頭來「為他人做了嫁衣裳」則不是管理者所願意看到的。因此，管理者在進行融資的時候一定要掌握各種融資方式的特點，精確計算各種融資方式融資量對企業控制權會產生的影響，這樣才能把企業牢牢的控制在自己的手中。 中小企業在融資時通常有很多種融資方式可供選擇，每種融資方式由於特點不同給企業帶來的影響也是不一樣的，而且這種影響也會反映到對企業競爭力的影響上。
企業融資通常會通過以下途徑給企業帶來影響：首先，通過融資，壯大了企業資本實力，增強了企業的支付能力和發展後勁，從而增加與競爭對手競爭的能力；其次，通過融資，能夠提高企業信譽，擴大企業產品的市場份額；最後，通過融資，能夠增大企業規模和獲利能力，充分利用規模經濟優勢，從而提高企業在市場上的競爭力，加快企業的發展。但是，企業競爭力的提高程度，根據企業融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，通常初次發行普通股並上市流通融資，不僅會給企業帶來巨額的資金，還會大大提高企業的知名度和商譽，使企業的競爭力獲得極大提高。再比如，企業想開拓國際市場，通過各種渠道在國際資本市場上融資，尤其是與較為知名的國際金融機構或投資人合作也能夠提高自己的知名度，這樣就可以迅速被人們認識，無形之中提高了自身形象，也增強了企業的競爭力，這種通過選擇有實力融資合作夥伴的方法來提高企業競爭力的做法在國內也可以運用。 所謂融資機會，是指由有利於企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。從企業內部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業外部來講，由於經濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業融資的難度和成本。因此，中小企業若能抓住企業內外部的變化提供的有利時機進行融資，會使企業比較容易地獲得資金成本較低的資金。
一般來說，中小企業融資機會的選擇要充分考慮以下幾個方面：
第一，由於企業融資機會是在某特定時間出現的一種客觀環境，雖然企業本身也會對融資活動產生重要影響，但與企業外部環境相比，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求並及時把握住各種有利時機，努力尋找與投資需要和融資機會相適應的可能性。
第二，由於外部融資環境復雜多變，企業融資決策要有超前性，為此，企業要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機。
比如，在計劃經濟時期，財政撥款是我國國有企業籌集資金的主要方式，「撥改貸」後銀行貸款又成為企業籌集資金的主要方式。隨著社會主義市場經濟的逐步完善以及股份制的建立，在資本市場上融資逐漸成為企業融資的重要方式，這些國家政策的變化對企業而言影響是深遠的。因此，中小企業的管理者一定要注意國家各類法規的變化，要對此具有良好的「嗅覺」，在看清形勢後果斷決定融資的途徑。近些年來，我國企業境外上市逐漸增多，我國中小企業板也正式啟動，這些國內外融資環境的變化在給中小企業提供了新的融資途徑。
第三，企業在分析融資機會時，還必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，並結合本企業自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業可能在某一特定的環境下，不適合發行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業可能在某一地區不適合發行債券融資，但可能在另一地區卻相當適合。
綜上，中小企業必須善於分析內外環境的現狀和未來發展趨勢對融資渠道和方式的影響，從長遠和全局的視角來選擇融資渠道和融資方式。此外，對於企業而言，盡管擁有不同的融資渠道和方式可供選擇，但最佳的往往只有一種，這就對企業管理者提出了很高的要求，必須選擇最佳的融資機會。

㈦ 怎麼理解赫爾伯特·西蒙建立的現代企業決策理論

決策雖然自古有之，按照資產階級古典經濟理論，每家公司都是一架榨取利潤活動的自動機，每個企業在決策時，所考慮的問題只應該是如何攫取最大限度的利潤。但西蒙的決策理論與此有較大差別。他認為，企業在制定計劃和對策時，不能只考慮「攫取利潤」這一目標，必須統籌兼顧，瞻前顧後，爭取若干個相互矛盾的目標一同實現。其決策理論以「有限度的合理性」而不是「最大限度的利潤」為前提，應用「符合要求」的原則。這一理論的典型例子有「分享市場」、「適當利潤」、「公平價格」。在決策方式上，他主張群體決策。群體參加決策的優點是，群體成員不會同時犯同樣的錯誤，可以避免決策的失誤。群體參加決策可將問題分成若幹部分，分別交給專家處理，從而加速問題的解決和提高解決的質量。

㈧ 如何論資本成本的決策研究

論資金成本與資本成本的混淆及危害

摘要:與資金成本不同,資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。但理論界卻將二者混為一談。資金成本用於投資決策,就會導致投資過度和資本浪費;用於融資決策,就會導致與西方企業完全不同的融資次序,並切斷公司投融資理論的聯系。為了使中國財務理論能指導企業的投融資決策,就必須摒棄資金成本概念。

關鍵詞:資本成本;資金成本;風險定價;公司治理

目前在中國財務學的融資決策研究中,既使用資本成本概念,又使用資金成本概念。這兩個概念的同時存在造成了中國財務理論研究的混亂,並在資本市場的實踐中引發了不良影響。

1 概念不同

表面上看,企業在實際使用資本時都是先將其轉化為貨幣,然後進行投資或購買實物資產,在這一意義上講,可以用貨幣統一表示資本與資金,因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看,資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

關於資本成本(CostofCapital,COC),目前最權威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的:「資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率」[1]。可見,按照現代公司財務理論的解釋,資本成本既是投資者所要求的回報率即預期收益率,同時又是有條件約束的資金使用者融資成本。

而資金成本,屬於中國財務理論研究中特有的范疇。「所謂資金成本,是指資金使用者為籌措和佔用資金而支付的各種籌資費和各種形式的佔用費等,是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報酬,體現著資金使用者和所有者之間的利潤分配關系」[2]。從資金成本的這一定義看,是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

資本成本是與資本市場、現代公司財務理論一起引入中國的「舶來品」。而資金成本,則是中國企業改革「撥改貸」後的「產物」,是一個由企業管理者單方面決定的融資成本。然而,直到今天,中國的財務理論界仍然把這二者混為一談:要麼仍用資金成本的名稱和定義,根本不提資本成本;要麼一方面使用資本成本的名稱,另一方面卻依舊採用資金成本的定義。

2 定價理論和現實經濟的背景不同

從定義上看,資本成本與資金成本都是企業發行融資工具的代價,也即決定企業融資決策的價格指標。受這一共同點啟發,下面從定價理論和現實經濟的背景中探討它們的根本區別。

2.1 從是否應考慮風險因素看

與普通商品相比,金融資產最大的特點是收益具有不確定性即風險,而且資本資產的風險性遠遠大於貨幣資產。因此對金融資產定價時,其風險就成為人們不得不考慮的因素。其中,貨幣資產由於其期限很短,可以忽略其風險,直接以籌集費和佔用費來定價,但資本資產的定價就必須考慮其風險的大小。1964年和1965年,美國著名財務管理專家WilliamF.Sharpe和J.Lintner在H.Markowitz的基礎上做了深入研究,提出了「資本資產定價模型(CAPM)」用於確定資本資產的風險價格即資本成本。自此,西方公司企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。

相反地,中國理論界過去一直都忽視了資本定價中的風險因素,誤以為「資本本身的價格等於構成資本的商品的價格」[3]。直到1988年,中國人民銀行總行《金融市場》編寫組的專家們在介紹短期資金市場、長期資本市場時也僅僅是指出兩者的區別在於期限長短的不同,絲毫沒有涉及兩者的風險大小不同。因此,在中國理論界缺乏風險報酬意識的背景下,企業融資時側重使用建立在籌集費和佔用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

2.2 從是否體現出完善的現代公司治理機制看

委託代理理論認為,在公司企業中,公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化,是他們在職支配資源滿足個人需要、獲得效用的最大化,是他們藉助於運作公司,實現自我價值的最大化。而這種利益最大化卻可能與股東利益最大化發生沖突。因此,必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下,投資者就能夠保護自己的投資利益,對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資,而其實際支付的資金成本達不到具有同等經營風險公司的資本成本時,就會出現原股東回報率下降的情況,後者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行為:或者「用手投票」,在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層,或者「用腳投票」,撤資轉向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購,以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等於股權資本成本。在這種情況下,資本成本與資金成本就會趨於一致。

但是,如果缺乏完善的公司治理機制,投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下,公司股權融資的實際資金成本就會小於其股權資本成本,甚至可以為零,從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節的兩個概念。

鑒於中國公司治理機制還很不健全的現實,資金成本與資本成本存在著很大的差異:資本成本的理念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制,而資金成本則體現了中國國有企業「所有者虛置」的特徵。

2.3 從各自產生的歷史背景看

自從1938年美國學者JohnB.Williams提出股票定價的未來現金流折現模型後,折現率即資本成本的確定就成為一個核心問題。直到1952年,H.Markowitz在投資組合理論中首次用未來收益的標准差來衡量資本資產的風險,這個問題才柳暗花明。CAPM模型提出後,來自古典經濟學靜態要素成本之一的資本成本徹底完成了向動態成本的轉變。可以說,投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產的風險與其預期報酬率之間的關系,標志著財務理論的飛躍發展,並使得公司財務理論與投資理論融為一體。

與西方財務理論中的資本成本不同,資金成本是中國經濟體制轉軌變遷中的產物。最早由蔣一葦教授提出了「資金有償使用」的建議,具體的實施措施就是1984年開始的「撥改貸」改革。事實證明,「撥改貸」後,國有企業開始有資金成本的意識了,其財務經營關系看上去與真正的市場經濟下的企業經營行為有點相似。但僅僅是「有點相似」而已,因為「撥改貸」是試圖讓企業在所有者缺位的情況下靠貸款來組建和發展。顯然,這種情景下的資金成本與資本成本毫無共同之處。

從理論上講,國有企業籌措、佔用資金所以要付出代價,存在資金成本范疇,是因為有其存在的理論依據和客觀基礎,這是由資金本身的特徵及資金所有權和使用權分離而決定的。如果中國經濟體制改革繼續沿著市場化的道路走下去,資金成本很可能轉為資本成本。但是,「撥改貸」並未進一步促進國有企業的市場化。這是因為提供貸款的銀行沒有市場化。國有企業肆無忌憚地追逐國有銀行資金,對應的資金成本無法約束國有企業管理者對資金的有效需求。

1990年中國深滬證券市場成立,宣告中國開始引進現代資本市場的架構體系。在「撥改貸」後,國家財政實際上向國有企業注資很少,現在讓國有企業上市籌資,上市公司也就順理成章地想當然地把從股市裡籌措的資金當作國家無償補充的資本金看待,使得籌資異化為圈錢,以致股權資金成本的約束力還不如銀行貸款的約束力。於是資金成本就一直停留在對經營者的軟約束狀態,始終無法演變成具有硬約束性的資本成本。由此可見,正是中國國企的改革路徑決定了資金成本不同於資本成本這一結果。

3 資金成本與資本成本在中國混淆的危害

3.1 資金成本與資本成本混淆的原因雖然資金成本與資本成本從內涵到外延都迥然不同,但在中國財務理論與實踐中卻經常將兩者混為一談。黃少安、張崗發表於《經濟研究》2001年第11期的《中國上市公司股權融資偏好分析》一文就是典型的例子,該文認為上市公司股權融資的總資本成本為CS,「其構成包括:股票投資股利PS;股權融資交易費用CT;股權融資的公司控制及負動力成本CP;股票上市廣告效應帶來的負成本-PA。」「CS=∑(PS,CT,CP,-PA)」。顯然這里的CS應該是資金成本而非資本成本。此外,袁國良、鄭江淮、胡志乾(1999)、仇彥英(2001)等以及許多教科書也都出現了類似的混淆。其混淆程度之深和覆蓋面之廣均不容忽視。

首先,中國設立資本市場時只注重資本市場架構的建設而忽視了相應財務理念的引入。在現代財務理論中,投資學與公司財務學是密不可分的一個整體。但是,出於為國企解困的目的引進了資本市場架構和投資學體系,但卻忽視了與之配套的現代財務管理思想包括資本成本理念的更新。在趕超式資本市場制度安排下,中國資本市場得以迅速建立,實現了低端信用的債權融資制度向高端信用的股權融資制度的迅速切換。然而,正是這種忽視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的並存與混淆。

其次,建立現代企業制度初期的指導思想存在一定失誤。資本成本是現代公司制的產物,因此在建立現代企業制度時必須考慮投資者的必要報酬。1992年以前,中國國有企業實行的都是資金平衡表體系,沒有資本、凈資產等概念。1992-1995年間,按照中央統一部署,國有企業普遍展開了按照重置成本法進行評估計價的清產核資工作。在此基礎上,國有企業開始實行資產負債表體系,也就有了第一筆凈資產。由此可見,國有企業第一筆凈資產即資本是1992年以後才問世的。中國財務界接觸資本概念才不過10餘年的歷史,對於代表資本所有者必要報酬的資本成本就更加陌生了。特別是這一時期改革的指導思想出現了一定失誤,資本成本理念更被有意無意地淡化了。前證監會主席周小川的一次講話可為佐證:「由於改革的早期主要是考慮向企業下放經營權,因此存在一種股東消極主義,即削弱股東權利和作用的傾向」[4]。因此,在這一歷史局限性下,代表投資者必要報酬的資本成本遲遲不能正位,資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

3.2 二者混淆在投融資決策中的危害

在現代財務理論中,資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據所在,堪稱現代財務理論的核心;而資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下,如果將資金成本用於企業投融資決策,就會帶來嚴重失誤。

首先,如果企業在融資決策時使用資金成本,就會出現股權資金成本遠遠小於債權資金成本的現象。據《2003年中國證券期貨統計年鑒》,在深滬股市2002年分配方案中實施現金分紅的668家公司中,現金股利支付率在25%以下的公司有120家,其中每股現金分紅低於0.05元的上市公司就達184家之多。這樣,以該年證券市場平均市盈率40倍來計算,流通股投資者的平均回報率只有0.95%,還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權融資交易費用,流通股的股權資金成本也奇低,遠遠小於債權資金成本。

在這種背景下,中國上市公司普遍出現了與西方國家相反的股權融資偏好。截至2003年底,在滬深交易所上市的公司債券31隻,可轉債23隻,託管市值分別為367億、222億元。再看股票融資,同樣截止2003年底,上市公司在滬深交易所累計發行股份總額為6428.46億股,其中上市股份為2269.92億股,總計籌資額(包括A股籌資額和A、B股配股籌資額)為人民幣10131.72億元[5]。資本市場融資功能超強發揮的直接後果便是扭曲了資本市場的資源配置功能:在融資渠道有限、大量企業一窩蜂地爭奪上市融資機會的情況下,非市場的行政干預和黑箱操作問題就不可能得以根治,按市場化原則擇優配置資源的機制也就很難真正實現。

其次,由於企業融資的資金成本遠遠小於資本成本,如果將資金成本混同於資本成本,在實踐中就有可能誤作投資項目決策中的折現率,從而高估項目的凈現值,導致投資過度和資本浪費的後果。中國2003年和2004年上半年的投資過熱現象不能不說與資本成本意識淡漠有密切關系。

再次,資金成本與資本成本的混淆還給中國資本市場建設帶來了許多負面影響[6]。例如,本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經營風險等級,因而都應該具有相同的資本成本。但按資金成本計算,則溢價的流通股資金成本就遠遠小於非流通股的資金成本,用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折現率,就會高估股票的理論價格,使國有股減持在定價方面遲遲不能取得進展。

最後,由於資金成本並不考慮投資人的回報,國有股股東就缺乏對公司管理者的約束動力。在資本成本缺位的背景下,由於國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司,其具體代理人在法律上並不擁有剩餘索取權,因此他們雖然有權力選擇國有企業的董事會成員和經理,但不必為資本收益承擔任何後果。這也是中國公司治理結構難以完善的重要原因之一。

4 結 語

資本成本是一個財務學概念,不能混同於會計學中的資金成本概念。資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。而資金成本是中國經濟轉軌過程中的財務概念,在其誕生及之後的一個時期中具有一定的合理性。但必須清醒地意識到,資本市場的出現是一個劃時代的里程碑,從此企業的價值就不再與歷史成本有關,而是取決於未來現金流的折現。這時,與風險程度相匹配的資本成本就應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本混淆帶來的危害,財務理論界也應該盡早摒棄資金成本概念,全面接受與國際接軌的資本成本理念。

參考文獻:

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[2]劉恩祿,湯谷良.高級財務學[M].沈陽:遼寧人民出版社,1991.243.

[3]卡爾·馬克思.資本論(第三卷)[M].北京:人民出版社,1975.976.

[4]周小川.上市公司治理結構的改進[J].中國證券報,2001-05-31(2).

[5]中國證監會.中國證券期貨統計年鑒[M].北京:中國統計出版社,2004.

[6]吳曉求.資本結構和公司治理的若干理論問題[J].中國經濟信息,2003,(3):23-25

㈨ 現代投融資策略有哪些優勢

沒有現代投融資策略這個說法哦。
融資策略分為三類：激進型融資策略：採用這種策略，公司的全部長期資產和一部分長期性流動資產由長期資金融通；另一部分長期性流動資產和全部臨時性流動資產由短期資金融通；適中型融資策略：指對流動性資產，用短期融資的方式來籌措資金；對長期性資產，包括長期性流動資產和固定資產，均用長期融資的方式來籌措資金，以使資產使用周期和負債的到期日相互配合；保守型融資策略；採用這種策略，公司不但以長期資金來融通長期流動性資產和固定資產，而且還以長期資金滿足由於季節性或循環性波動而產生的部分或全部臨時性流動資產的資金需求。
投資三個基本策略：(1)收益性。即投資於盈利多、收益大的證券。(2)安全性。投資者盡可能以還本付息可靠性強、收益有保障的證券作為投資對象。(3)流動性。購入的證券必須是易於銷售的熱門股票和流通能力強的債券。一般地說，收益高的證券，其安全性、流動性較差;流動性高的證券收益也較低。投資策略就是權衡這三個基本方面，採取合理的策略進行投資。