海外並購融資渠道狹窄

1. 企業跨國並購中的風險管理

摘要：我國現階段很多企業都加入到了對外並購的行列當中，但是，在跨國並購的過程中，毫無例外都存在著資源整合方面的風險。文章著重分析跨國並購中存在的資源整合風險，並給出了幾點應對措施。

關鍵詞：資源整合風險；跨國並購；目標企業

一、前言

跨國並購正成為中國企業對外投資的重要方式，但據統計分析，企業跨國並購有70％以失敗而告終。因此在跨國並購的過程中存在著大量的風險。郭奕超（2007）把我國跨國並購所面臨的風險歸為政治風險、法律風險、財務風險、信息不對稱風險、文化整合風險等。葉建木，王洪運（2004）將跨國並購風險分為並購決策風險、融資風險、並購整合風險等。由此看來，大部分研究跨國並購的學者都認為跨國並購進行以後，跨國並購企業還存在著資源整合方面的風險。
Admit和Schoemaker（1993）將資源分為：R&D（技術能力、研發能力和產品開發速度等），製造資源（生產成本結構），市場營銷資源（品牌管理、分銷渠道、交易雙方關系、用戶基礎、顧客服務、商譽等）；Teece，Pisano和Shuen（1990）將資源分為：技術資源，製造資源，與顧客相關的資源和財務資源；Barney（1986）強調文化、管理能力和技巧也是一種資源；Capron（1998）等在總結前人研究的基礎上，提出了五類資源：R&D、製造、營銷、管理、財務資源，而前三者又受到管理和財務資源的支持。基於以上學者的研究，本文認為企業資源包括技術資源、財務資源、企業文化、人力資源、品牌資源、銷售渠道資源和品牌資源等。本文針對中國企業跨國並購的特殊情況，對資源整合方面存在的風險做初步的分析。

二、我國企業跨國並購資源整合中存在的風險

（一）技術資源整合的風險
尋求技術是我國企業跨國並購的原因之一，跨國並購的最優戰略就是在最短的時間內使並購重組後的企業在產品方面產生協同效應，要實現這種最優效應，關鍵在於能否將先進技術轉移到並購後的企業生產活動中去實現創造價值的目的。我國在跨國並購中所得到的技術在發達國家中也比較落後，屬於末端水平，並且技術的轉移還要受到被並購企業國家的相關法律的制約和限制。從技術管理層面上來講，即使目標企業是一個弱勢企業，並購後作為企業子公司對生產設備的改造、更新，對工藝流程的優化以及配套管理都存在較大的沖突。許多企業就是在技術的整合過程中，由於並購後重組企業的技術含量、匹配程度、管理模式、研發戰略差距太大而遭到失敗。
（二）人力資源整合風險
楊潔（2005）認為，人力資源整合是在各類資源整合中風險最大的整合。企業並購能否成功，很大程度上取決於能否有效的整合雙方的人力資源。我國企業相對於被並購的西方發達國家企業或其他發展中國家企業來講具有自己不同的管理機制，必然對被並購企業員工造成相當大的沖擊，因此在並購後的人力資源整合中面臨三大難題：第一，來自被並購企業員工的抵制。第二，大批關鍵崗位的人才及技術能手紛紛跳槽。第三，對企業管理層的聘用和管理也不能隨心所欲。有些東道國家的法律明文規定被並購企業的法人由並購企業派出，但中層管理幹部必須是本土員工，而且必須全部接納被並購企業的全部職工，這自然加大了整合難度。
（三）文化整合風險
跨國並購能否成功，一個關鍵因素就在於文化的整合與轉換。與歐美企業相比，我國企業在企業文化上處於劣勢，中國企業進行海外擴張的過程中，被並購企業所在國的員工、媒體、投資者甚至是工會仍然對中國企業持一種懷疑的態度和偏見。因此他們普遍對中國企業文化的認同度低。由於我國企業同西方企業屬於不同的文化體系，加上不同國別企業間存在經營理念、管理模式、績效考評、薪酬發放、激勵機制、企業和員工的溝通行為方式等差異，因而，企業文化沖突更為突出和激烈。多元文化並存的狀態，自然就加大了企業文化整合的難度和風險。
（四）財務資源整合風險
企業並購的財務整合風險是由於負債和融資而給企業財務狀況帶來的不確定性，常常是由於並購對資金的需求而造成的籌資和資本結構風險。財務整合風險主要包括以下幾個方面：第一，目標企業價值評估的風險。這種風險會造成並購企業對目標企業資產價值和盈利能力做出錯誤的判斷，在定價中會接受高於目標企業真實價值的收購價格，並購企業可能由此造成負債率過高和目標企業不能帶來盈利而陷入財務困境。第二，流動性風險。流動性風險是指並購後由於債務負擔過重，缺乏短期融資，導致支付困難的可能性。第三，杠桿收購的償債風險。杠桿收購指並購企業通過舉債獲得目標企業的股權或資產，並用目標企業的現金流量償還負債的方法。杠桿收購的償債風險很大程度上取決於整合後的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。
（五）品牌資源整合風險
品牌不僅僅有外在的供人們辨認商品的功能，而且品牌也體現了企業的價值觀和經營理念。良好的品牌有助於建立公司形象、提高消費者的忠誠度，在跨國並購的產品整合過程中，必定會遇到如何管理並購後形成的多種品牌問題，是保留、還是放棄，或是通過創新樹立一個新的品牌。在企業的跨國並購中存在著巨大的品牌整合風險。一般認為，如果一個企業失去品牌形象的強力支持，這個企業在市場上將流而不遠。
（六）市場渠道整合風險
這是指企業並購完成後，市場的變化給企業造成的風險。並購的目的之一可能是為了利用目標企業的原有供銷渠道節省新建企業開發市場的投資。市場經濟條件下，企業對市場的依賴越來越大，目標企業原有供銷渠道的范圍及其繼續保留的可能性，會影響到目標企業的預期盈利。

三、規避資源整合風險應採取的措施

長期從事OEM（貼牌生產）和低價傾銷的中國企業，試圖去整合一個發達國家的知名企業，永遠會存在各種各樣的困難。我國跨國並購企業在並購外國企業的過程中，有成功也有失敗，這提供了重要的經驗與教訓。對於在並購後的資源整合方面的風險。本文提出如下對策：
（一）提高企業技術整合的科學化
在企業並購之前，要做好技術的評價工作。首先要建立技術指標評價體系。企業的技術為四個要素：技術人員、設備、技術知識、技術管理。並購後，並購企業會獲得目標企業的技術，需要根據技術四要素對這些技術進行詳細的評價、鑒別，評價目標企業的技術先進程度，並考慮與並購企業技術的匹配性。其次建立技術評價模型，對目標企業的技術水平量化分析。通過技術評價，可以對各種技術做出選擇。技術選擇主要考慮技術的先進性與可接受性、技術的轉換成本與連續性、技術支撐體系、經濟與社會效益等。完成了對技術的評價和選擇之後，可以根據以下五種模式進行技術整合：技術引進模式、技術融合模式、技術植入模式、技術拼接模式、技術獨立模式。
（二）加強人力資源管理，制定有效政策穩定員工隊伍
首先，做好並購前的人力資源評估。企業應把人力資源的整合貫穿在並購的全過程中。因此，並購前，並購企業應藉助咨詢公司對被並購企業的組織結構、薪酬福利制度等人力資源狀況進行全面的評估。其次，組建整合管理團隊。兩種不同文化的碰撞會給員工帶來很大的不確定性和信任危機。組建一個由並購雙方高層人員和員工代表構成的團隊進行過渡期的管理顯得格外必要。這樣可以加強溝通，增加員工在整合過程中的參與度，一定程度上可以避免心理恐慌。通過這種途徑更容易在共同目標上達成一致，有利於並購的融合過程順利完成。

（三）重視企業文化整合
首先，要識別國別差異。由於企業文化沖突很大程度上是由於民族文化的差異造成的，因此對國別文化差異分析整合的關鍵。其次，企業歷史狀況研究。對員工來說，企業層面的文化差異顯得個格外敏感，企業文化是員工在長期的經營實踐中形成的有價值的、共性的一種行為規范。再次，建立新的企業文化。企業文化表現出的企業行為規范和經營風格是由隱含在其背後的基本信仰和價值觀所決定的。通過正確的引導，員工會尋找一種新的平衡，建立新的心理契約。
（四）加強跨國並購過程中財務風險的防範與控制
第一，正確評估目標企業的價值。要開展詳細的盡職調查，全面了解目標企業的信息。在這一過程中，應當聘請經驗豐富的中介機構（包括會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等）來對目標企業進行評估。第二，逐步拓寬融資渠道。我國企業跨國並購融資渠道狹窄，政府應採取適當的措施促進企業提高跨國並購融資能力，拓寬融資渠道。主要措施有：賦予企業必要的海外融資權，鼓勵企業開拓國際化融資渠道；加快銀行體制改革，促進銀企「聯姻」。第三，提高目標企業未來的先進流量防範杠桿收購中的風險。對目標企業的有效重組是防範此類風險的有效措施，主要做法有剝離獲利能力較低的資產、對被收購企業的成功管理等。
（五）品牌資源整合管理
並購企業在交易結束後面臨的品牌資源管理問題主要有三個方面：品牌保護、品牌拓展和品牌的重新定位。品牌保護就是指並購企業保留被並購企業的原有品牌，而且通過一定的促銷手段，提供一定的資源保證使被並購企業的品牌進一步發揮作用。品牌拓展，即在企業的產銷經營中將並購企業的品牌轉移使用到被並購企業的產品上，代替被並購企業原有的品牌的一種行為。對於那些有可以利用但產品已經不適應市場需要的品牌，並購企業可通過對品牌重新定位的方法使其重現生機。
（六）分銷系統和市場渠道的整合管理
分銷系統的整合包含兩方面，即被並購企業營銷組織的設置和營銷網路的建設。並購企業一般有兩種應對策略：分立或合並。並購一個企業不僅僅只涉及到兩個企業內部的重組，並購將不可避免地波及到企業外部。並購企業必須十分重視對企業同外部邊界的管理。這要求收購公司開發出強有力的策略保持或重建目標公司客戶的信任和關系。保持和重建的策略一般為：溝通、承諾及一定的促銷措施。

參考文獻：
1、郭奕超.中國企業跨國並購的風險管理[J].金融經濟(理論版),2007(3).
2、葉建木,王洪運.跨國並購風險鏈及其風險控制[J].管理科學,2004(5).
3、Admit,R.andP.J.H.Schoemaker.Strategic Assets and Organization Rent[J].Strategic Management Journal,1993.
4、Teece,Pisano,Shuen.Dynamic Capabilities and Strategic Management[J].Strategic Management journal,1997.
5、Barney,J.B.Strategic Factor Markets:Expectations,Luck and Business Strategy[J],Management Science,1986.
6、張細移.企業跨國並購後的整合風險與對策[J].管理科學文摘,2006(1).
7、楊潔.企業並購整合研究[M].經濟管理出版社,2005.

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2. 並購融資的方式有哪幾種

並購融資的方式

1、內源融資
內源融資是指企業通過自身生產經營活動獲利並積累所得的資金。內源融資主要指企業提取的折舊基金、無形資產攤銷和企業的留存收益。
內源融資是企業在生產經營活動中取得並留存在企業內可供使用的「免費」資金，資金成本低，但是內部供給的資金金額有限，很難滿足企業並購所需大額資金。
2、外源融資
外源融資是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金，外源融資根據資金性質又分為債務融資和權益融資。
3、債務融資
債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業銀行貸款和發行公司債券、可轉換公司債券。
債務融資相對於權益性融資來說，債務融資不會稀釋股權，不會威脅控股股東的控制權，債務融資還具有財務杠桿效益;
但債務融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務風險，風險控制不好會直接影響企業生存。
在債務融資方式中，商業銀行貸款是我國企業並購時獲取資金的主要方式。這主要是由於我國金融市場不發達，其他融資渠道不暢或融資成本太高。

3. 跨境融資的方式有哪些

任何企業要進行生產經營活動都需要有適量的資金，而通過各種途徑內和相應手段取得這些資容金的過程稱之為融資。並購融資方式根據資金來源渠道可分為內部融資和外部融資。但應用較多的融資方式是從外部開辟資金來源，通過與其他投資人聯合投資，或以股權、債權、混合融資等方式籌集資金。一般來說，企業並購的融資渠道可以分為債務性融資、權益性融資、混合性融資。債務融資是指企業按約定代價和用途取得且需按期還本付息的一種融資方式。債務融資往往通過銀行、非銀行金融機構、民間資本等渠道，採用申請貸款、發行債券、利用商業信用、租賃等方式籌措資金，企業債務融資主要包括三種方式：貸款融資、債券融資、租賃融資。權益性融資指的是企業通過直接吸收投資或發行股票或利用權益資本融資籌集資金。權益資本是投資者投入企業的資金。企業並購中最常用的權益融資方式包括吸收直接投資、權益資本融資，發行股票融資。混合性融資並購指的是企業通過發行混合性融資工具籌集資金而進行的並購。常見的混合性融資工具主要有可轉換債券和認股權證。

4. 並購融資的渠道

內部融資渠道，是指從公司內部開辟資金來源，籌措並購所需的資金。包括：
1. 企業自有資金
企業自有資金是企業在發展過程中所積累的、經常持有的、按規定可以自行支配、並不需要償還的那部分資金。企業自有資金是企業最穩妥、最有保障的資金來源。通常企業可用內部自有資金主要有稅後留利、閑置資產變賣和應收賬款等形式。
2. 未使用或未分配的專項資金
這部分資金在其未被使用和分配以前，是一個可靠的資金來源，一旦需要使用或分配這些資金，企業可以及時以現款支付。專項資金主要是指用於更新改造、修理、新產品試制、生產發展等經濟活動的資金。從長期的平均趨勢看，這是企業內部能夠保持的一部分較為穩定的資金流量，具有長期佔有性，在一定條件下，也可以用來進行並購活動。
3. 應付稅款和利息
雖然從資產負債表看，企業應付稅款和利息屬於債務性質，但從長期的平均趨勢看，其本源仍在企業內部，是企業內部籌資的一個來源。 外部融資渠道是指企業從外部開辟資金來源，向本企業以外的經濟主體（包括企業現有股東和企業職員及雇員）籌措並購所需資金。外部融資渠道可以劃分為：
1.直接融資
直接融資就是指不通過中介機構（如銀行、證券公司等）直接由企業面向社會融資。直接融資是企業經常採用的融資渠道。在美國，企業融資的70%是通過證券市場實現的。從經濟的角度看，直接融資可以最大限度地利用社會閑散資金，形成多樣化的融資結構，降低籌資成本，同時又可以通過發行有價證券提高公司的知名度。企業可以通過發行普通股、優先股、債券、可轉換債券、認股權證等方式進行融資。
2.間接融資
間接融資即企業通過金融市場中介組織借入資金，主要包括向銀行及非銀行金融機構（如信託投資公司、保險公司、證券公司）貸款。間接融資多以負債方式表現出來，其影響與企業發行債券類同。所不同的是，一則由於金融中介組織的介入，簡化了融資操作，但也增加了融資成本；二則企業面向銀行等金融組織，受到的壓力更大。

5. 並購融資的問題

（一）現狀
隨著企業改革的不斷深入，國有企業之間、國有企業與非國有企業之間、上市公司與非上市公司之間、國內企業與外資企業之間的並購活動蓬勃發展。日益活躍的並購活動，對融資機制的健全和完善提出了更高的要求。為了更好地推動國有企業改革的步伐，廣泛開展並購活動，企業在深入挖掘內部潛力，大力籌集自有資金的同時，還積極拓展外部融資渠道。隨著現代資本市場尤其是證券市場的高度發展，越來越多的並購活動通過證券市場、產權交易市場等進行，資本市場的融資功能與資源配置功能越來越得以體現。
大部分的收購方式為協議收購，收購時以現金直接支付為主，換股並購的方式較少應用。我國並購主要資金來源於內部股留存、首次公開發行（IPO）和增發配股時積累的資金。由於我國對外部融資的限制較多，所以外部融資並沒有得到較好的發展，且不少企業在融資時走在政策的邊緣，在交易公告中，企業具體的融資安排披露不充分。
隨著我國產業結構的調整、企業競爭的加劇，並購的規模將越來越大，頻率也將增高，企業的自有資金將很難滿足要求，如目青島啤酒進行的一系列並購擴張，如何拓展外部融資成了企業的一個重要問題，隨著管理層（MBO）在中國的出現，融資渠道成為了制約企業治理結構轉換和規模擴張的瓶頸。
我國融資從方式來看，與國外並無太大區別，可供企業選擇的融資方式比較完全，但具體到並購，其可選用的融資方式十分有限，主要原因在於我國現有法規出於規避風險等考慮，對各種融資方式的應用有著嚴格且具體的規定。從權益融資和債務方面來看，主要有發行股票、股權協議籌資、發行債券（包括發行可轉換債券）、貸款以及無償劃撥這幾種情況。
無償劃撥是我國國有經濟特有的現象，它是指政府代表國家行使國有資產的所有權，通過行政手段將目標企業產權無償劃轉給收購方的產權重組行為，該中方式優點是交易成本低、阻力小、速度快、產權整合力度大，收購方往往會享受到當地政府給予的各種優惠政策。缺點是容易出現違背企業意願的行政行為，從而使收購方背上沉重的包袱。由於無償劃撥違反市場規律進行並購，很難實現企業的戰略發展目標，並且由於強行進行企業間的合並，並購後的整合過程中企業存在著一系列的問題。收購方往往會被被收購方的債務或較差的經營狀況拖垮，達不到真正的並購目的。藍陵集團並購環宇股份，一汽集團並購雲南藍箭，天津泰達並購美綸股份，都是通過無償劃撥方式進行的。
（二）存在的問題
1. 融資渠道狹窄、單一
企業為並購進行的內源融資，在當前企業效益普遍不佳的狀況下，融資數量十分有限；外源融資的三個主要方面即銀行貸款、發行股票及發行企業債券也都存在不同程度的限制。
2. 上市公司股權結構不合理，流通數量少，比例小，人為增大並購的融資需求量，從而對並購的順利進行造成阻礙。
隨著我國上市公司股本結構的進一步完善，上市公司資產重組行為將越來越多地採用收購方式。但由於我國上市公司股權的特殊性，流通股比例低，因而這種方式對於收購方而言，則往往要付出高於非流通股轉讓方式數倍的成本。並購成本的提高，無疑會導致融資數量的增加，進而增大了融資的風險及其成功率。
3. 缺乏融資工具。
我國企業並購時主要依靠銀行貸款、發行股票方式籌集資金，融資工具比較單調。再加上資本市場本身已有的缺陷，使得融通並購所需資金難上加難。
4. 並購融資並未真正實現市場化。
很多並購活動是由政府一手策劃安排的，並非出於企業自願，因而並購融資所遇到的難題也要靠政府出面解決，從而也會影響到其他企業的融資需求。
5. 通過市場手段進行的企業並購，不僅要考慮並購前的資金情況，還有考慮並購後的資金注入即再融資情況。
並購資金是支付給目標企業的所有者，並不進入目標企業；並購後資金的注入、償還並購融資時的借款等對企業經營有至關重要的作用，也是並購活動是否成功的關鍵。而當前企業並購恰恰只關注並購時的資金需求，對並購後的資金再注入缺少准備，這樣做不僅易造成並購活動的半途而廢，也浪費了先期投入的資金。
6. 對外融資的主要渠道——B股市場存在諸多問題，主要有：
（1）市場規模狹小。盡管我國B股市場規模在逐年擴大，但擴張速度比較緩慢，從而導致市場規模一直較小。一方面減弱了國際大機構投資者的投資興趣，另一方面使得抵禦國際游資沖擊的能力更加脆弱。
（2）市場流動性差。相對於A股市場，B股市場交易清淡，個股換手率較低，為了消化一定量的賣盤，必然等待相當長的時間才能積累足夠多的買盤，完成交易。所以，在小規模市場中，當賣方佔主導地位時，整個市場行情就不會被看好。B股市場的低流動性導致入市交易人數較少，大資金在其中無法調度，進出都難，從而使市場陷入了流動性差——資金和入市人數減少——流動性更差的惡性循環之中。
（3）業績好、素質高的上市公司少。在現有的B股上市公司中，除了極少數業績出色的公司外，相當數量的上市公司經營狀況不夠理想，凈資產收益率低。與此相聯系，B股上市公司的信息披露尚有欠缺，與投資者的要求還有很大差距。現有的這些問題顯然阻礙了國內企業通過境內市場向海外融資。 為有效地進行企業並購，必須開辟更多的融資途徑，使用更新的融資工具，建立合理融資機制。
（一）尋求股權融資創新
如前所述，要充分發揮股權融資在並購中的作用，已有的股權融資方式存在許多障礙，必須對其進行創新。
1.股權融資新途徑。
（1）定向配售。定向配售在西方和香港資本市場是比較常見的。向特定的投資者發行公司股票購入其資產，其最大的優點在於股份公司不需要支付大量現金，從而使並購變得易於完成。我國資本市場處於初始階段，此前，除初級發行和配股之外很少使用這種概念和做法。現已有部分上市公司向特定的投資者發行股票，開了我國資本市場定向配售之先河，為企業並購融資找到了一條新途徑。
（2）增發新股。在我國資本融資的實踐中，企業公開發行新股有兩種具體形式，一是初次發行，二是配股。這里所說的增發新股，其對象是社會公眾，它既非配股又非初次發行，因而成為初次發行和配股以外的第三種公開發行方式。增發新股。在發行對象上，增發新股突破了向老股東配售的單一做法，按股份公司的一般規則，股份轉讓或發行新股，除了需經股東大會通過外，老股東一般有優先受讓或優先認購的權利。配股就是這一原則的典型體現。在配股的條件下，股東的選擇或者是無條件購買，或者是放棄。而增發新股，老股東可以有優先權購買，同時公募一部分，這也是考慮到老股東承受能力的一種比較實際的做法。但無論怎樣，初次發行和配股之外的增發新股無疑將給並購融資市場注入新的成分，將推動企業並購繼續向前深入。
2. 規范發展證券場外交易市場。
為了更好地實現股權融資方式的創新，應大力培育證券二級市場交易，當前尤其應採取有力措施規范發展證券場外交易市場，這是企業通過資本市場融資的一個重要條件。通過場外交易（櫃台交易），證券經紀人或證券商不通過證券交易所，把未上市的證券，有時也包括一小部分已上市的證券直接與顧客進行買賣。場外交易與場內交易作為證券市場中兩種不同交易形式，可滿足不同的交易需求，為並購企業融通資金。
（二）擴大債券融資比例
當前我國企業債券規模太小，遠遠落後於股票和國債，同國際上債權融資興起、股權融資衰落的局面比較,正好形成一個強烈的對照。從80年代開始，國際上債權融資已成為發達國家企業融資的主要手段，在國際融資市場上所佔比例正在不斷擴大。美國債市規模大約為股市規模的5倍，特別是業績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今後我國經濟的發展，我們在積極發展股票市場的同時，更應重視債券市場，以「兩條腿」走路，讓企業債券也正常發展起來，成為企業直接融資的一個主要渠道。發展債券融資，在當前應主
（三）充分利用可轉換債券、認股權證等新型衍生金融工具，降低並購融資成本
可轉換債券向持有者提供了一種選擇權，使其可以在某一特點能夠時間內，按某一特定價格將債券轉換為股票。可轉換債券作為一種新型並購融資工具，對並購方來說，其最大的優勢體現在可以以一個低於普通債券的利率和較優惠的契約條件發行，從而大大降低並購融資成本。同時，在公司順利度過並購時期進入發展時，債券持有者行使轉換權，可以避免出現收購完成後企業過度負債的情況，降低收購後公司的財務風險。在大量公司並購完成初期，由於面臨巨大的還本付息的壓力，這無疑是一種較優的融資工具。認股權證同樣可以使企業在並購過程中以低成本甚至是零成本籌集大量資金，但在我國並購中尚沒有廣泛應用。因此，在我國企業的並購融資中，應借鑒國外經驗，在發展資本市場的同時，充分利用可轉換債券、認股權證等新型衍生金融證券，作為一種有效的並購融資工具。
（四）試行商業票據融資
針對制約企業並購順利進行的短期巨額資金缺口問題，採取發行商業票據的形式不失為一條有效的解決辦法。在國外，票據發行融資是一種中期周轉性的商業票據融資，是信譽較佳的大企業在金融市場上藉助商業票據籌措短期資金的融資方式。由於商業票據是一種無擔保票據，只有那些資本規模大、經營效益好、財務風險小的大公司才可以發行商業票據進行融資。其發行的對象主要是專業投資者和金融機構。
票據發行融資的特點主要體現在較低的融資成本、充分的靈活性、廣泛的資金來源以及借款人可以有多種選擇等。
我國企業的並購重組需要大量的資金支持，而這巨大的資金需求也為票據融資提供了發展空間，與目前我國企業常用的其他幾種融資方式比較，票據發行融資比企業發行債券融資具有更大的靈活性，能隨時根據市場、資金供求的變化採取不同的融資策略及應變對策。同時商業票據融資又可以避免其他股權融資方式帶來的企業機會成本的增加，因此，票據發行融資應成為我國企業並購融資的一種現實選擇。
（五）商業銀行發放並購貸款
在拓寬企業並購融資渠道上，應鼓勵商業銀行向企業直接發放並購專項貸款，並實行封閉管理、專戶使用。國家在貸款企業承受能力允許的條件下，給予提供貸款的銀行以利率和償還期限等方面的優惠政策。商業銀行向企業直接提供並購貸款將有力地促進企業並購的順利就進行，提高並購績效。
（六）利用國外證券市場融資
我國企業並購除了積極在國內需求資金支持外，還應大力拓寬境外融資渠道。在國際資本市場上，融資方式呈現證券化趨勢，即大量的融資工具為證券形式，較過去以貸款為主發生了很大變化。國際資本市場的這一發展趨勢為我國企業在國際進行並購融資帶來了良好的機遇。
（七）利用資產證券化融資
資產證券化作為一項融資方式的創新，盡管在發達國家已經十分成熟並得到了一定程度的普及，但對於中國來說還是一項新生事物。資產證券化的實質是企業存量資產與貨幣資金的置換，投資者主要依據的是資產組合質量的狀況、未來現金收入流量的可靠性和穩定性，而將資產發起人本身的資信能力置於一個相對次要的地位。通過資產證券化，既可以達到企業並購融資的目的，又可以提高存量資產的質量，加速資產周轉和資金循環，提高資產收益率和資金使用率。因此，資產證券化可以作為應用於我國企業並購活動中的一種新的融資工具。
（八）放鬆企業並購法律、法規限制，為企業並購提供合法的資金來源
對上市公司進行收購的收購方往往需要籌措大量的資金，特別是用現金方式進行收購時，所需資金更為巨大。這時往往要求助於資本市場融通資金。通觀資本市場發達國家的並購案例，幾乎無一例外都伴隨著巨額外源融資。但目前我國對並購所需資金的籌集設置了重重障礙，其結果是阻礙了正常並購的進行，同時也導致大量企業不得不為了並購融資進行違規操作，使相關的法規形同虛設，褻瀆了法律、法規的嚴肅性，同時嚴重擾亂了資本市場秩序。因此，當前的明智之舉應該盡快對現有法規進行適當修訂，使企業正常並購所必需的資金渠道合法化。

6. 如此大規模的並購,中國化工是如何解決融資問題的

摘要 親您好！海外並購活動關乎到多個國家,體系龐大,需要有大量資金作為支持方可完成,因此,融資對於海外並購極為重要,融資的質與量均會影響並購進程甚至決定成敗。但是受我國資本市場起步較晚、發展水平相對較低的影響,中國企業在並購融資上與西方發達國家相比仍有差距,所以對企業如何進行海外並購融資是目前值得研究的重要領域。本文引用中國化工並購先正達事件,採用案例分析方法,目的在於總結其成功經驗,為中國企業海外並購提供參考。中國化工採用銀團貸款、發行永久債和可轉換優先股方式獲取並購所需資金,並巧妙設計融資結構,搭建境內外三層主體和設立6家SPV,在滿足各融資方要求下實現對最終執行方的控制。雖然融資設計復雜且具有技巧性,但是也存在支付方式單一、內源融資能力較差、重債務及融資渠道受限等不足,同時蘊含多種風險,如償債風險、財務風險、利率和匯率風險、再融資風險。為此文中建議從損失控制、損失預防及損失抑制三方面對案例的融資前後進行改善。基於對本文案例的研究分析,希望能找到對國有企業海外並購融資有所助益的啟示,本文以內源融資、外源融資及金融創新三者為出發點展開。首先可發展內部資本市場,增強內源融資能力;其次可通過加強企業建設、締結戰略聯盟和利用國際市場等方式增強外源融資能力;再者是對支付工具、融資方式、並購企業及風險控制等方面進行金融創新;最後可搭建「內源融資—外源融資—金融創新」模式,對各種融資渠道進行綜合考量。

7. 中小企業融資渠道狹窄主要表現在哪些方面

 (一)   缺乏貸款所需的抵押擔保品，很難獲得外源融資支持。
中小企業作為信貸融資一方當事人，存在諸多缺陷，如:中小企業管理水平低，自我積累意識差導致企業內源融資源頭不暢；中小企業大多不甚規范，經營管理隨意性很大，使得銀行對中小企業的預期不明、評價不高、信用評級普遍偏低；中小企業普遍缺乏足夠的固定資產和適當的其它資產，同時抵押程序煩瑣、各種費用較高，從而使中小企業不能很好地滿足銀行的要求。
（二）銀行貸款經營和管理體制的缺陷
銀行惜貸的原因如下:商業銀行貸款許可權上收；商業銀行發放貸款加大了對企業的財務和信用的考察，並要求抵押和擔保；商業銀行在經營方向上「抓大放小」。這些因素使中小企業難以獲得銀行貸款。同時目前各行對貸款普遍實行了嚴格的責任追究，導致調查人員過於謹慎，在一定程度上降低了中小企業獲得貸款的可能性。
銀行是為了滿足銀行自身利益生存發展方面的需要才為中小企業提供貸款。中小企業融資難的具體表現最為嚴重的就是占市場主體的國有銀行對中小企業普遍有所有制歧視。
（三）政府和社會融資環境的影響。
政府對中小企業融資問題應該是積極干預的，而我國  府對中小企業許多方面還做得不夠，造成我國中小企業的融資結構的不合理、行為的不規范和效率低。同時金融機構貸款投向一定程度上也存在企業性質或規模的歧視。從信息成本的角度揭示了中小企業融資的根本困境在於，其特定信息結構所對應的邊際信譽成本高於大企業，而銀企雙方單方面都難以突破這一內生的制度。我國相關的法律法規不健全，政策性金融支持力度不夠，信用擔保體系不完善，在客觀上缺乏良好的中小企業融資環境。中小企業與國有企業相比受到不平等的待遇，具體表現在市場准入壁壘、稅賦環境、商業票據融資、信用和法律等幾個方面。
（四）體制性障礙。
中小企業融資難本質不是技術上的原因而是制度上的原因，認為銀行的風險控制能力及債務合約的特點難以克服利率與風險交替上升的惡性循環，使得高風險、高收益的投資方式不適合銀行。導致擔保公司不能為中小企業融資保駕護航。包括信用擔保機構、信用評估機構等在內的中介服務機構發展緩慢，缺乏權威性的企業信用評估機構，銀行根據自行建立的企業信用評估系統為中小企業發放貸款，而在這個企業信用評估系統中，經營規模這樣的中小企業最薄弱的環節卻被賦予很高的權重，這使中小企業信用等級低，難獲得銀行支持。

8. 中國企業境外並購整合可能面臨什麼障礙如何克服

1.企業規模偏小
並購實力有限

2

政府管制過多
,
缺乏並購法律支持
3

企業並購融資渠道狹窄
4

缺乏有效的中介機構支持
1
5

某些東道國政治上的敵意和干擾
6

缺乏熟悉海外並購業務的專業人才

9. 簡述跨國並購的融資方式有哪些

任何企業要進行生產經營活動都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應手段取得這些資金的過程稱之為融資。並購融資方式根據資金來源渠道可分為內部融資和外部融資。但應用較多的融資方式是從外部開辟資金來源，通過與其他投資人聯合投資，或以股權、債權、混合融資等方式籌集資金。一般來說，企業並購的融資渠道可以分為債務性融資、權益性融資、混合性融資。債務融資是指企業按約定代價和用途取得且需按期還本付息的一種融資方式。債務融資往往通過銀行、非銀行金融機構、民間資本等渠道，採用申請貸款、發行債券、利用商業信用、租賃等方式籌措資金，企業債務融資主要包括三種方式：貸款融資、債券融資、租賃融資。權益性融資指的是企業通過直接吸收投資或發行股票或利用權益資本融資籌集資金。權益資本是投資者投入企業的資金。企業並購中最常用的權益融資方式包括吸收直接投資、權益資本融資，發行股票融資。混合性融資並購指的是企業通過發行混合性融資工具籌集資金而進行的並購。常見的混合性融資工具主要有可轉換債券和認股權證。

10. 企業並購融資的方式有哪些這些方式之間有什麼區別

在我國企業轉型或者發生危機的時候，往往會發生並購融資的現象，在企業融資的過程中，我們往往會在成本上下功夫，成本的高低會影響企業並購融資的關鍵和根本，當然，每件事情都有它的風險，融資更是有風險的，而融資的風險也是不可忽視的，我們都知道融資成功後，如果在一定的時間內融資達到的收益比不上融資的成本的話，往往會給企業造成很大的壓力，那麼在企業合並融資的方式都有哪些呢，首先，內源融資，內源融資簡單的來說就是這個企業本身的獲得的收益，但是這種融資往往達不到融資的效果，是很難在融資後獲得更好的企業合並收益效果。然後，外源融資，也很簡單，就是說企業本身以自己的名義去借款，得到的資金就是外源融資，所以外源融資的資金都是來源於外部企業。以後是權益的融資，這種融資相對來說是兌換融資，就是說以企業的股份來獲得的對等收益就是權益的融資。

第三，權益融資，這種融資會讓企業本身的股份慢慢被外邊的資金所吞掉，這種弊端一般企業不到萬不得已是不會進行權益融資的，相對於外源和內部融資來說，這三者之間外源融資是可以讓企業合並融資的過程中能夠很快的發展起來。