中國龐氏融資滾雪球

1. 「辱母殺人案」暴露的真問題是什麼

最近，山東聊城一起高利貸暴力催債引發的「激情殺人案」成為中國輿論焦點。此案之所以引起如此廣泛關注，原因不只在命案本身，而在其背後洶涌如潮的地下融資。
2008年全球金融危機後，「影子銀行」的異軍突起成為中國金融體系最大變化之一。「影子銀行」帶來了兩大問題：一是在緩解部分企業融資難的同時，其過高的利率（聊城一案融資月息高達10％）進一步加劇了這些企業的資金困局；二是在法治不完善的情況下，一旦出現違約，很容易引發暴力催債。聊城於歡案只是一個極端的體現而已。
根據法國外貿銀行的一項研究，EBITDA（息稅前利潤）小於利息支出的中國企業佔比，已從2010年7％左右激增至17％左右，且增勢不減。這一現象非常符合「明斯基金融周期」中第三階段「龐氏融資」的特徵，即企業不斷借新債還舊債，以推遲危機的爆發。
因此，如果不著力解決「影子銀行」背後的深層次問題，與「影子銀行」相關的悲劇還會持續上演。我們有必要追問：誰是聊城於歡殺人案的「真凶」？
「真凶」一：破產文化的缺位。市場競爭本就是優勝劣汰的過程，破產是保持市場經濟活力的自然法則。在成熟金融市場，投資者、金融機構、員工對企業破產都具有合理預期和承受能力，更重要的是，一旦企業進入破產程序，相關各方都會遵從法院判決，接受損失。而且，在破產中，企業信用與企業家個人信用是區隔的，一個企業的破產不等於企業家個人信用的破產，因為企業是「有限責任公司」。舉例而言，一個身價百億的富豪旗下擁有眾多公司，他完全可以對旗下個別公司的破產「坐視不救」而不會引發社會譴責，即便他完全有能力救。
以色列歷史學家赫拉利在《人類簡史》中寫道：「有限公司是人類一項精巧無比的發明……假設在13世紀，店倒了，他（店主）還得要賣掉自己的財產以償還貸款。甚至孩子都可能被賣去當奴隸……如果活在那個時代，創業前可能都得思考再三。」可以說，現代市場經濟的興起，很大程度是源於「有限公司」概念使創業者擺脫了無限責任。
中國房地產企業
中國大型房地產開發公司負債嚴重
中國房地產開發商正面臨資金緊張，它們正進入3年來首次低迷。一些機構預測，今年房價將出現一位數下跌。

中國則不然。雖然《破產法》已於2007年施行，但在現實中，破產依然是一件困難的事情。一家經營失敗的企業破產，會面臨重重障礙。第一，企業家個人會被視為信用破產，甚至面臨牢獄之災，東山再起幾無可能（考慮到企業家數不清的原罪，企業家更是恐懼破產引發的「秋後算賬」風險）。第二，政府阻力：地方政府有很強的動機去阻止企業特別是大型企業的破產，因為政府擔心破產引發群體性事件，導致壞賬激增（進而影響銀行對地方經濟的支持），影響GDP。例如，在賽維LDK 陷入困境後，江西新余政府出台了諸多救助措施，甚至成立了派駐賽維公司的政府幫扶小組，全力幫助企業協調各金融機構。地方政府的「父愛」之情躍躍然。但在折騰兩年後，賽維最終還是無力回天，導致230億銀行貸款損失。因此，在大多數情況下，企業家對破產是想破、不敢破、不能破。
「真凶」二：法治思維的缺失。企業家在選擇地下融資時，往往是自願的，這樣的合同應該是有法理基礎的，所以最高法院司法解釋對不超過36％的年化利息是認可的。但一旦出現違約，放貸者顯然不願訴諸法院，因為超過36％的部分是不受保護的。放貸者認為欠債還錢天經地義，於是就「理直氣壯」暴力催債。從法律角度看，欠債是民事糾紛，而暴力催債則是侵犯借款人公民人身權利的刑事犯罪。在這一問題上，不僅「催債人」往往是法盲，就連很多執法機構也存在不少觀念上的「法律盲區」。於歡行凶，某種程度上是對司法與執法體系缺乏信心後的無奈自衛。
「真凶」三：不合理的金融制度。長期以來，中國經濟具有顯著的信貸密集型增長特徵，在2008年全球金融危機後，M2/GDP比重從不到150％猛增至200％。顯然，中國不僅不缺錢，反而「錢太多」，所以才有了驚人的房地產泡沫。但問題是，為何大家的感受總是融資難、融資貴？這與金融體制高度相關。
中國金融體制具有兩個關鍵要素：銀行主導、在銀行中國有銀行占絕對優勢。因此，這一金融體制的受益者主要是國有企業、大型企業，而民企特別是中小企業則往往被排斥。國企只創造了25％的GDP，但卻借了55％的債務，這是多麼令人心驚的景象啊。在IPO審批制下，對大多數中小企業而言，資本市場融資也是不敢奢望的。至於最近幾年日趨活躍的風險投資和PE，往往青睞於那些在商業模式、技術方面非常創新的企業。可見，對於眾多的中小型民企而言，「影子銀行」是無奈的選擇。
於歡行凶是表象，真正值得譴責的是破產文化的缺位、法治思維的缺失和不合理的金融制度。面對聊城這起悲劇，我們需要反思的太多太多。加快推進金融市場化改革，堅定落實依法治國，才能避免更多類似悲劇。

2. 龐氏騙局受害者需要負法律責任嗎

彩票騙局

加拿大的有組織犯罪團伙給一些英國家庭（通常是老年人）打電話，告訴他們中了加拿大的彩票大獎，而要兌獎，必須先繳納一定數額的手續費。盡管手段很拙劣，但仍有很多英國人上當，有人甚至被騙走4萬英鎊。

傳銷詐騙

2011年一個名為「女人授權給女人」的金字塔傳銷詐騙案成為世界報紙重點報道的對象，這一詐騙案席捲整個英國，令許多英國婦女遭受巨大損失。這一騙局採取繳納入會費的方式，鼓勵女性投資，許諾投資3000英鎊就可以得到2.4萬英鎊的回報，還竭力從會員那裡套取其家人和朋友的聯系方式。很多人因此失去了3000英鎊的入會費。

詐騙 漫畫(5張)

二是受騙金額巨大。

「龐氏騙局」的肇始人根本沒有想過償還投資本金，因此他們從不擔心涉案金額過大，並且騙子們認為集資金額的增大，有助於提升自己的知名度，從而吸引更多的投資者參與。因此，在滾雪球效應累積下的「龐氏騙局」，其涉案金額往往高於一般的金融詐騙。如龐齊當年詐騙了1500萬美元，哥倫比亞非法集資案涉案金額達8億美元，麥道夫案件更是達到了空前的600億美元。

三是社會影響面廣，影響層次眾多。

「龐氏騙局」的受騙人數和受騙規模決定了其社會影響面遠超過一般的詐騙案件。其影響層次呈現出多元化的走向，既有政府官員和社會名流，也有金融投資從業人員，更有風險承受能力較低的一般民眾和退休人員，由此造成的社會危害也較為嚴重。如果處置不當，很可能因為民眾情緒而危及金融穩定與社會秩序。例如哥倫比亞金字塔騙局就在一些地區引發了大規模騷亂。

四是危及投資信心和金融穩定。

鑒於「龐氏騙局」的影響力和危害性，其對投資者信心的打擊是致命的，每次「龐氏騙局」過後，總要用相當長的時間去修復受損的金融秩序，而恢復投資者的投資信心更非一朝一夕可以完成。以麥道夫弊案為例，由於大量的金融機構捲入其中，造成金融機構的客戶對金融機構喪失信任感，引發大規模的連鎖訴訟，使已經遭受金融海嘯重創的華爾街再添新傷。

五是騙術的欺騙性和隱蔽性造成監管追查的困難。

高明的「龐氏騙局」 多採用晦澀難懂的投資技術，使生財之道看上去似是而非，又彷彿切實可行，輔之以穩定的超額回報，能夠有效地欺騙一般投資者甚至專業投資者。「龐氏騙局」的知情者往往掌控著集團的核心信息，任人唯親，並嚴格保守集團的財務秘密，從而降低了被外界揭露或查處的風險。比如，麥道夫公司的資產管理部門和交易部門分別在不同樓層辦公，麥道夫對公司財務狀況一直秘而不宣，甚至對作為公司高管的子女親戚也從不透露，而投資顧問業務的所有賬目、文件都被麥道夫鎖在保險箱里。缺乏透明度和各種各樣的欺瞞手段使得「龐氏騙局」往往能在監管者的視野外維持相當長時期。

3. 為什麼中國金融機構融資比比的國家困哪

一直以來中國金融最難解決的一個問題就是「融資貴融資難」，但是最近看了微金所發布的《中國民間利率市場化報告》，發現中國民間借貸市場平均利率水平居然在27%左右，還是讓我很震驚。要知道中國企業平均利潤率只有5%，是無法維持這么高的融資成本的，這說明中國經濟整體上已成了名副其實的龐氏融資的紅海。

這也就是為什麼那麼多人擔心美聯儲加息會成為壓斷中國債務鏈條的最後一根稻草的原因。若無意外，美聯儲在今夏就會加息，說的寬裕一點，那就是市場普遍預期今年美聯儲鐵定是要加息的。美聯儲一旦加息，資金就會逃離中國，迴流美國，中國的融資成本會進一步飆升，樓市，股市崩塌等等，諸如此類的話相信大家已看過無數次。

一直以來大家都對資金在以中國為首的新興市場和美國為首的西方發達國家之間的流動規律頗感興趣，解釋的理論也層出不窮。倫敦經濟學院經濟學教授金刻羽的論文《instrial structure and capital flows》對此提出了獨到的見解：國際資本流動由兩股力量主導，一股是傳統力量(standard force)，其使資金流向那些比較稀缺的地方;而另一股是新興力量(novel force)，其使資金流向生產並出口資本密集型產品的富有國家。當前一種力量佔主導，資金就從發達國家流向新興市場；當後一種力量佔主導時，資金就從新興市場流向發達國家。如此說來，當初海量資金涌進中國是因為傳統力量；現在新常態了，資金大量逃離中國就是因為新興力量佔主導。這解釋感覺四平八穩，但實際上毫無意義。

中國的「融資貴融資難」問題是否因為中國是資金比較稀缺的國家？資金大量逃離中國真的是因為新興力量佔主導嗎？用數據如何衡量和預測新興力量是否佔主導呢？如何解釋德國和日本這兩個生產並出口資本密集型產品的富有國家，不論新興力量還是傳統力量力量主導，都長期向外輸出資本呢？金教授的理論很適用於美國這樣的以金融為代表的服務業掛帥的發達國家，而不是很適用於像德國日本這樣以製造業驅動貿易的外向型發達國家。

中國真的資金稀缺嗎？截至2014年底，政府財政存款余額3.6萬億元、機關團體存款余額18.7萬億元，合計22.3萬億；非金融企業存款余額40萬億元，其中國有事企業存款超過20萬億元。我國儲蓄佔世界的比重分別從2005年和2009年開始超過全球一成和兩成，2013年會首次超過四分之一，表明近年來中國儲蓄全球佔比比我國GDP全球佔比高出一倍多。中國巨額儲蓄表明其資金充足，「融資貴融資難」本不應該出現。

打開中國資金困局的不解之謎的鑰匙其實就是超級去杠桿化：中國是分三步走到今天這個金融僵局的。

4. 如何理解凱恩斯貨幣需求理論中的「流動性陷阱」的經濟含義

流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。

發生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。 凱恩斯認為，當利率降到某種水平時，人們對於貨幣的投機需求就會變得有無限彈性，即人們對持有債券還是貨幣感覺無所謂。此時即使貨幣供給增加，利率也不會再下降。

貨幣的流通會帶來物質的創造，如果貨幣就像是紙張一樣只單純的從A手中流向B手中從而不產生任何的價值，那貨幣就不會有任何價值。只有貨幣與有價值的事物產生聯系的時候它才真正產生它的價值。貨幣就像是一個憑證它的價值關繫到每個物質的價值。

如果貨幣不產生等值的交易那它的流動流通就是一個陷阱，因為它沒有產生任何服務或等值事物的交換以此類推貨幣將會失去它存在的意義。

如果真是人們窖藏貨幣的話，那麼零售業也不至於嚴重下滑吧，人總不能連保證基本生活的消費也棄之不顧吧。所以根本原因不在人們恐懼蕭條而窖藏貨幣，而是人們沒有消費的貨幣選票。

無論是1929-1933年的大蕭條，還是後面日本出現的「失去的三十年」，都是由於過度杠桿導致現金收入不足以支持杠桿繼續展期，那怕央行實施負利率，也沒法把經濟拉出泥沼。用句簡單的話，就是整個經濟體已進入龐氏融資階段。

所謂龐氏融資，簡單地說，就是連支付利息都是需要借錢，更不用說償還本金了。倘若整個社會出現大面積龐氏融資的話，那麼無論央行把利息降低多少、投放多少資金，都是無濟於事的，此時就會出現整個社會資金總是不夠用的局面，這就是「流動性陷阱」產生的根源所在。

5. 為什麼通貨膨脹會導致過度投資

1. 過度投資引起的對沖性融資到投機性融資到龐氏融資的正反饋，是引發通貨膨脹的基本原因。

2. 消費和進出口需求曲線是傾斜向下的，隨著商品價格上漲，需求逐漸降低；而投資需求曲線是傾斜向上的，隨著投資品價格上漲，預期未來價格持續向上，導致由對沖性融資到投機性融資到龐氏融資的投資需求更為強烈，從而傳導到企業利潤增加、工資收入上漲、物價總水平全面上漲。因此，只有投資才具有乘數——加速器功能，能產生正反饋，放大經濟需求波動，是經濟需求的決定性因素。

3. 國內工資上漲或者國際大宗商品價格上漲對通脹影響也是似是而非的，關鍵的促進因素仍是投資的過快增長。對企業而言，所有商品價格必須包含利潤。按照GDP的核演算法則大致成立如下等式「工資+利潤+稅收=家庭消費+政府消費+投資+進出口」或者有「國內儲蓄(工資-家庭消費+稅收-政府消費)+國外儲蓄(進口-出口)+利潤=投資」等式成立。一般來講，儲蓄是一個慢變數，短期變動並不大，因此利潤的短期波動基本來自投資的變動。目前大宗商品已具備金融屬性，其交易事實上也屬於廣義投資的范疇，大宗商品價格大幅波動並不反映供求方面的變化。
   

6. 為什麼預期通貨膨脹的上升會刺激借款意願和投資的增加

過度投資引起的對沖性融資到投機性融資到龐氏融資的正反饋，是引發通貨膨脹的基本原因。

消費和進出口需求曲線是傾斜向下的，隨著商品價格上漲，需求逐漸降低；而投資需求曲線是傾斜向上的，隨著投資品價格上漲，預期未來價格持續向上，導致由對沖性融資到投機性融資到龐氏融資的投資需求更為強烈，從而傳導到企業利潤增加、工資收入上漲、物價總水平全面上漲。因此，只有投資才具有乘數——加速器功能，能產生正反饋，放大經濟需求波動，是經濟需求的決定性因素。

國內工資上漲或者國際大宗商品價格上漲對通脹影響也是似是而非的，關鍵的促進因素仍是投資的過快增長。對企業而言，所有商品價格必須包含利潤。按照GDP的核演算法則大致成立如下等式「工資+利潤+稅收=家庭消費+政府消費+投資+進出口」或者有「國內儲蓄(工資-家庭消費+稅收-政府消費)+國外儲蓄(進口-出口)+利潤=投資」等式成立。一般來講，儲蓄是一個慢變數，短期變動並不大，因此利潤的短期波動基本來自投資的變動。目前大宗商品已具備金融屬性，其交易事實上也屬於廣義投資的范疇，大宗商品價格大幅波動並不反映供求方面的變化。

7. 索羅斯宣戰了，接下來劇本怎麼演吳迪

索羅斯在冬季達沃斯論壇上正式放出話來了，中國的硬著陸已不可避免，他已經在做空亞洲貨幣。

兩年前聯合早報文章《亞洲金融危機風雲再起》中便已經准確的預警過，索羅斯只是如約而至而已。當時建議中國啟動人民幣戰略貶值，這樣的話到現在，人民幣匯率就不會有那麼大的泡沫了。匯率高估就好比站得越高摔得越慘。可惜的是，過去兩年的時間央媽基本上是浪費了，人民幣還是高估了至少20%，這個泡沫是很大的。預測若不被採納，便毫無意義。

民幣的匯率高估就和去年6月的A股PE值冠絕全球一樣，需要去除的是債務杠桿。從某種程度上來講，中國的債務膨脹就像一個賭過了頭的人民幣長倉。通俗的說法就是，中國通過舉債做多人民幣資產（房地產和煤礦之類的大宗商品企業等等），這是一個典型的龐氏融資的過程，擊鼓傳花到最後，中國將面臨一場壯觀的次貸危機，人民幣可能會跳水似貶值。

索羅斯提到他在做空亞洲貨幣，其實言下之意就是人民幣泡沫的破滅將把整個亞洲的貨幣拖下水。為什麼呢？因為中國是整個亞洲的增長引擎。2012年，中國和東盟的雙邊貿易總額已高達4000億美元，雙邊累計投資總額高達1007億美元。中國已成為東盟未來出口和外國直接投資最重要的一個增長點。一個安全軟著陸的中國經濟是整個亞洲經濟最好的防火牆。

2012年，從中國向四周看去，整個亞洲也在經歷一場有史以來最大規模的信貸擴張。標普在當時最新的一份研報中指出，未來五年，亞太地區的非金融企業將佔到全球債務增額的半壁江山，他們的債務增發和再融資總額將高達53萬億美元，該地區的債務凈余額將大於北美，歐元區和英國的總和。

瘋狂的又何止是亞洲企業，亞洲的家庭也不逞多讓。整個地區，家庭債務的水平也很高。根據2012年標普的數據，家庭債務對GDP的佔比，馬來西亞是81%，泰國是77%，韓國是75%。房價一旦向下調整20%，這些國家許多家庭的資產凈值（Home Equity）就會成為負數，上一次美國發生了這種情況，結果引爆了次貸危機。有鑒於此，再加上巴塞爾協議III對銀行資本的嚴苛要求，亞洲銀行未來可能面對非常殘酷的考驗。用索羅斯的話說，亞洲銀行是未來做空的上佳選擇。

根據IMF當時最新的【全球金融穩定】報告，中國，馬來西亞，菲律賓，泰國，印度尼西亞的金融體系無論是從外部環境還是從內部結構上來講都已經到了很脆弱的邊緣，而索羅斯更在之前是給了中國兩三年時間自救！

下面筆者將以馬來西亞的情況作麻雀來解剖。馬來西亞最頭痛的一個事情就是在政府加強銀行監管之後，影子銀行就崛起了。2012年，馬來西亞個人融資增長的2/3來自影子銀行，共計430億令吉；非銀行金融機構占家庭個人融資總額的57%，其中三個最大的機構的信貸總額增長了23.1%，個人融資業務總額更是增長了30%；馬來西亞的家庭債務總額對GDP佔比從一年前的75.8%增加到了81%。家庭債務總額的81.7%來自於銀行借貸，而其中的56%被用來購買房產。

馬來西亞和中國的情形有幾分類似，影子銀行肆虐，樓市成為投資者最熱衷的一個套利渠道。和中國一樣，許多亞洲國家的房地產危機都有可能是以金融系統的債務危機形勢爆發出來的。

整個看來，整個亞洲都在面臨中國的困境。亞洲國家緊密相連，就像鐵索連船，而債務擴張就像是火攻，搞得不好就會出現火燒赤壁的局面。這就是當時說「中國還有兩三年時間解決債務問題」的索羅斯期待的局面，他所要做的就是等待時機，順勢而為。

如今索羅斯如約而至，接下來的劇本怎麼演？人民日報也撰文嚴正警告過他了，但問題是人民幣泡沫最大的空頭不是索羅斯，是我們自己。以前趁著美聯儲超低利率，我們大量借入美元套利（以前主要是投資房地產和影子銀行金融產品），如今中國企業外債余額已經有1.5萬億美元左右，其中百分之七八十都是一年內的短期債務。如此拼了命的給人民幣加杠桿，到最後說外國陰謀大鱷是人民幣的這個空頭和那個空頭，其實最大的空頭就是我們自己：

「根據中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明的研報，自2010年左右，在香港無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場做空人民幣匯率的，並非境外機構投資者，而主要是中國大陸企業，尤其是中國大陸的國有企業。在具體操作方式上，由於目前中國國內人民幣貸款利率顯著高於美元貸款利率，一些國有企業便向商業銀行借入美元貸款，隨後將美元兌換為人民幣後，再用於國內投資或流動性業務。通過這種操作，國有企業就能夠以更低利率借入人民幣，從而套取本外幣貸款利差。不過，這種套利方式會使得國有企業資產負債表上增加一筆外幣負債，從而使得國有企業承擔外幣升值風險。為了對沖外幣升值風險，國有企業便可以到香港NDF市場，賣出一筆人民幣對美元遠期外匯合約，其期限與美元貸款期限相同。通過上述遠期外匯交易，企業得以成功鎖定未來用人民幣換成美元、從而還本付息的匯率風險。簡言之，這種借入美元貸款換成人民幣使用，同時在離岸人民幣市場賣出人民幣遠期合約的操作手法，能夠幫助國有企業在不承擔實質性匯率風險的前提下，套取國內本外幣貸款之間的利差。」

另外，前一陣子央行幾乎是把離岸人民幣市場的空頭給打殘了。我的評論是：「香港離岸人民幣市場對人民幣貶值壓力的正常釋放是極有好處的，就像有些見不得人的手術如果在正兒八經的醫院進行，雖然會走漏風聲，但能保住命，如果去黑醫院治，是死是活就難知道了。人民幣匯率貶值這個手術除了香港離岸人民幣市場這個正規醫院之外，還有一個黑醫院–那就是地下錢莊裡的黑市。

根據法國興業銀行的研報，中國的地下錢庄規模高達4700–6270億美元之巨，為了硬撐匯率，央媽一邊壓縮離岸人民幣資金池，一邊嚴控購買美元的官方渠道，那麼越來越多的人就只有湧向地下錢莊裡的黑市裡購買美元。到時候看央媽拿什麼去干預人民幣黑市匯率。現在許多銀行門口已經有不少美元黃牛黨了。央媽空頭沒打爆，倒是給錢莊裡的美元黑市做了一次超級業務推廣。」

結果前幾日在「每日經濟新聞」上看到一則報道，驗證了我的研判：

近日，全國最大非法買賣外匯（美元黑市）系列案在浙江省金華蘭溪人民法院開庭審理。8個相對獨立的團伙，涉案金額4100餘億元，交易記錄多達130多萬條。銀行默許成「綠色通道」。在1月15日的庭審中，施某在被問及銀行對其從事非法外匯買賣時表示，其平時辦公場所就在銀行的國際業務部，「銀行工作人員默許，偶爾還會幫忙介紹客戶。」對此，施某團伙的另兩人也有類似表述。邱某稱，「我們不需要主動聯系（客戶），（銀行工作人員）一直很支持的，很多客戶是他們介紹的。我們都不認識，由他們帶過來才信任我們的」。而施某團伙中負責人民幣轉賬的陳某在回答辦公地點時表示，「銀行一樓貴賓室」，並稱「（銀行工作人員）很客氣，有時候還會泡茶什麼的」。施某團伙一辯護人律師表示，犯罪嫌疑人在銀行公開交易，三年時間從未被行政監管人員或者銀行工作人員阻止過，他們和銀行工作人員甚至會一起吃飯，說明金融業對這種外匯交易是默許的。同時，該案與義烏的大環境有關，銀行無法滿足外匯交易的需求。每換100萬元人民幣的美元地下錢庄收手續費為約13萬~15萬元。

目前中國美元黑市的生意眼下不是一般的紅火。前蘇聯時期，盧布的官方匯率和黑市匯率可以相差一倍以上。央媽可以打殘離岸人民幣市場的空頭，可以把離岸人民幣市場給關了，可以指令官方渠道不給人們換匯，但這樣做都無濟於事。因為這樣做的結果就是美元黑市的崛起，在黑市裡，人民幣的匯率跌起來，央媽是一點辦法沒有。

我在博客曾中指出：「來自美國的洋人不可怕，最可怕的是吃自己人的人肉不吐骨頭的自己人。」同樣的道理在人民幣過去十年的死撐硬挺中獲利最大的，也是未來人民幣匯率最大的空頭，就是吃自己人的人肉不吐骨頭的自己人。

索羅斯來了，但廉頗老矣？但別忘記，大鱷的背後是整個團隊和組織！而且最可怕的民幣空頭並不在國門之外，而是隱藏在我們中間的無間道。

對當前形勢的基本判斷：

1、本屆政府依然堅持底線思維，即公開說的不走刺激老路，但也不允許經濟增速大幅下滑，應該說這對政策制定和執行要求非常高，同時也受國際大環境的廣泛影響，難度之大可想而知，而目前官僚體系行為模式發生深度變化，過去十年由利益導向帶來高效率的規則已被打破，行政效率存疑，內外夾擊，實現底線目標困難重重，可能的妥協之道是實際底線目標略放鬆，刺激政策略輕柔；

2、外匯是不確定性最大的變數，實際也是承載國際壓力之所在，且外匯對中國有極特殊的意義，從這個角度上，外匯不能失守，因此降息幾乎已不可能，降准概率也不大，而加強外匯管制將是極其錯誤的，因為這將徹底暴漏外匯實力信心不足，國人對限購商品無一列外都是搶購擠兌，反而加劇外匯壓力，限制普通民眾的換匯既不公平也無效果，因為權貴限制不了，這才是大頭，正確做法是適度從緊的外匯政策，嚴厲打擊非法外匯流出，保持甚至放鬆正常外匯需求；

3、雖然外匯資產有些地方存疑，但維持局勢還是綽綽有餘，調機構應該會逐步讓位於穩增長保就業，一些機構測算，目前債務余額佔GDP已達235%，應該說通過杠桿保就業風險增加，因此赤字和信貸應會嚴格控制，採取降稅刺激消費、中央財政加大投資的可能較大，而能綜合解決降杠桿和籌集投資資金的方式是改間接融資為直接融資，股市是一個途徑，國有企業股權和農村土地都可能成為大殺器。

8. 河南驚天集資大案主犯被判多少年

出來混，總是要還的。

靠非法集資買的香車寶馬奢侈品，

也是要還的……

近日，一起金額超過433億的集資案件，迎來一審判決。

據大河網報道，日前，河南省安陽市中級人民法院在湯陰縣人民法院刑事審判庭對河南超越企業集團實際控制人楊清河集資詐騙、貸款詐騙一案公開宣判，楊清河一審被判無期徒刑，並處沒收個人全部財產。

集資詐騙共計433億元 涉及5萬多人

5月22日下午3點30分，在湯陰縣人民法院法庭內，隨著一聲清脆的法槌聲音，被告人楊清河被帶進了法庭。

據中新網消息，1967年8月出生的楊清河曾擔任過河南省十一屆人大常委、河南省工商聯副主席、安陽市十二屆人大常委、安陽市工商聯主席、安陽市總商會會長等多個職務。

1988年至2014年，楊清河自己或指使他人先後成立了安陽市讀去讀來讀書社、安陽市超越置業中介有限公司、安陽市殷商文化傳播有限公司、河南省超越置業集團有限公司、超越實業有限公司等77家公司、團體，而楊清河是上述公司、團體的實際控制人。

經審理查明，1992年1月至2015年11月，楊清河未經國家金融管理部門批准，先後以借書押金、誠信理財、投資房地產、投資煤礦、購房認籌、原煤預定、超越人基金等形式，通過發布廣告、召開見面會等方式進行宣傳，以月息1分至3.6分的高利息、高回報為誘餌，面向安陽市及周邊地區吸收群眾資金。

截至案發，超越集團共吸收集資群眾本金共計433億元，涉及51354人。其中，投資於煤礦、房地產、金礦的資金為10.05億元，其他大量的集資款用於償本付息，社會捐贈，購買房產、車輛、金幣、文物、工藝品、字畫，辦理高爾夫會員等方面支出。

第三，底層資產不清晰

任何一種金融產品，不管包裝得多復雜，也一定有一個底層的實體資產，否則這個產品就是無源之水。底層資產不清楚，一定是基礎薄弱，上層產品隨時都會坍塌。

然而，不少網貸產品經常把諸多底層資產打包成為一款新的產品，使得投資人無法直接了解底層資產究竟是什麼；

其底層資產也往往是信用貸、消費金融、車貸、房貸、應收裝款轉讓等，其基礎較為薄弱且資金回收周期可能較長。更有甚者，不少投資機構不願意給客戶提供全部的底層資產清單，認為沒有必要。

而規范的金融產品，盡管其結構設計較為復雜，卻有容易變現的底層資產作為保障。

第四，借新還舊、龐氏融資

很多投資陷阱往往初期回報還不錯，但大部分騙局的背後是借新還舊、龐氏融資。

龐氏騙局意味著初期必須讓資金先滾動起來，怎麼辦呢？

就要讓初期投資者嘗到甜頭，讓他們去宣傳，去拉新人進來。等到進來的人越來越多的時候，再捲款跑路，這對集資方是最有利的。

綜觀這些投資騙局，往往具有不斷發行、募集規模在短時間內暴增的特點。

說了這么多，其實道理很簡單，天下永遠沒有免費的午餐，當你覺得一個投資產品可以躺著賺錢的時候，你的錢袋子可能已經被人打開了。

蘇蘇再次提醒

天上沒有掉餡餅

如果你還對那些虛假宣傳、

高額返佣、

借新還舊的平台抱有幻想，

那麼下一個受害人可能就是你。

相關部門的責任缺失。

消息來自網易新聞。

9. 在國外直銷就是傳銷，為什麼傳銷在中國...

其實只是直銷與傳銷的區別
區別一：是否以銷售產品為企業營運的基礎。直銷以銷售產品作為公司收益的來源；而傳銷則以拉人頭牟利或銷售偽劣或質次價高的產品變相拉人牟利，甚至根本無產品。

區別二：是否有高額入門費。直銷企業的推銷員無需繳付任何高額入門費，也不會被強制認購貨品；而在傳銷中，參加者通過繳納高額入門費或被要求先認購一定數量的產品為變相繳納高額入門費作為參與的條件，鼓勵不擇手段地拉人加入以賺取利潤，其公司的利潤也是以入門費用主，實際上是一種變相融資行為。

區別三：是否設立店鋪經營。直銷企業設立開架式或櫃台店鋪，推銷人員都直接與公司簽訂合同，其從業行為直接接受公司的規范與管理。 而傳銷的經營者通過發展人員、組織網路從事無店鋪或「地下 」經營活動。

區別四：報酬是否按老分配。直銷企業為願意勤奮工作的人提供務實創收入的機會，而非一夜暴富。每位推銷員只能按其個人銷售額計算報酬，由公司從營運費中撥出，在公司統一扣稅後直接發放至其指定帳戶，不存在上、下線關系。而傳銷通過以高額回報為誘餌招攬人員從事變相傳銷活動，參加者的上線從下線的入會費或所謂業績中提取報酬。

區別五：是否有退出、退貨保障。直銷企業的推銷人員可根據個人意願自由選擇繼續經營或退出，企業為顧客提供完善的退貨保障；而傳銷通常強制約定不可退貨或退貨條件非常苛刻，消費者已購的產品難以退貨。

一直以來，直銷法年內出台的消息不絕於耳，不少媒體均採用了商務部外資司副司長鄧湛在06年2月初舉行的中美商務理事會經貿座談會上的講話作為消息來源。但實際上，所謂的直銷法出台顯然不實，由於今年全國人大及常委所頒布的立法計劃中並沒有《直銷法》的身影。因此，被業界誇大的可能僅僅是行政法規或部門規章層面的法律性文件，並非是全國人大或常委制定的法律，而可能被業界所追捧的直銷法在我看來可能是指商務部和國家工商行政管理總局共同制訂的《外商投資直銷公司暫行規定》（下稱「暫行規定」）草案。
據有關報道稱，在該草案中，「直銷」被定義為「直接於消費者家中、工作地點或零售商店以外的地方進行商品或服務供應，通常是由於推銷員於現場對產品做詳細說明或示範。」同時，該草案還對「外商投資直銷公司」、「推銷員」等定義也進行了明確規定，並對外商投資直銷公司應履行的義務和禁止的行為以及推銷員的資格、權利和義務均作了明確規定，而對於以前的非法傳銷，則制訂了相應的條款。該草案還規定，「凡是從事符合本規定規范的直銷經營都是合法並被允許的。除本規定規范和許可之外的其他一切直銷經營均是非法的，將根據本規定視情節輕重受到相應處罰及制裁。」
依據我國1997年01月10日起實施的《傳銷管理辦法》，「傳銷」是指生產企業不通過店鋪銷售，而由傳銷員將本企業產品直接銷售給消費者的經營方式。它包括多層次傳銷和單層次傳銷。
其中，「多層次傳銷」是指生產企業不通過店鋪銷售，而通過發展兩個層次以上的傳銷員並由傳銷員將本企業的產品直接銷售給消費者的一種經營方式。
「單層次傳銷」是指生產企業不通過店鋪銷售，而通過發展一個層次的傳銷員並由傳銷員將本企業的產品直接銷售給消費者的一種經營方式。
此外，依據國務院1998年04月18日出台的《國務院關於禁止傳銷經營活動的通知》以及《最高人民法院關於情節嚴重的傳銷或者變相傳銷行為如何定性問題的批復》的規定，「傳銷」從此被扣上了「非法」二字，並被納入非法經營罪的范疇，「非法傳銷」的概念開始深入人心。
依據上述報道所揭示的內容來看，所謂「直銷」和「傳銷」存在較大的區別。直銷似乎被定義由推銷員在除零售商店以外的公共場合通過展示和示範的方式來提供商品或服務，其顯然區別於傳銷所特有的發展幾個層次的傳銷員的特色，其更注重於產品的銷售而非一夜暴富的神話。況且，如情況屬實，《暫行規定》也僅僅是個部門規章級別的法律草案，如果其能夠在年內出台，那也可能存在易稿的可能。直銷立法依然有很長的路要走，各位網友應當謹防在法律出台之前，貿然進入這一尚不規范的行業，以免中了他人的圈套。
附：最高人民法院關於情節嚴重的傳銷或者變相傳銷行為如何定性問題的批復
（2001年3月29日由最高人民法院審判委員會第1166次會議通過，自2001年4月18日起施行，最高人民法院審判委員會第11號）
廣東省高級人民法院：
你院粵高法〔2000〕101號《關於情節嚴重的傳銷和變相傳銷的行為是否構成非法經營罪問題的請示》收悉。經研究，答復如下：
對於1998年4月18日國務院《關於禁止傳銷經營活動的通知》發布以後，仍然從事傳銷或者變相傳銷活動，擾亂市場秩序，情節嚴重的，應當依照刑法第二百二十五條第（四）項的規定，以非法經營罪定罪處罰。
實施上述犯罪，同時構成刑法規定的其他犯罪的，依照處罰較重的規定定罪處罰。