A. 中小企業因融資問題而倒閉的案例
為什麼中小企業融資難
1.中小企業間貨款拖欠現象較為嚴重
2.中小企業財務制度不夠健全。
3投資規模逐年增加，資金籌集渠道單一。
4.受到國家宏觀經濟金融政策的直接影響。
5.企業獲得信用擔保的條件較為嚴格，與銀行貸款條件基本相當。
「企業貸款難、企業融資難」的狀況隨著各商業銀行紛紛出台支持小企業發展的新舉措正在改變。再加上地方政府的大力支持，企業貸款、企業融資環境也逐步向好的方向發展。那麼，小企業應當怎樣利用好這些政策和資源，順利實現企業融資呢？
企業投融發展方案是公司、企業或項目單位為了達到投資融資或其它發展目標,經過前期對項目科學地調研、分析、搜集與整理有關資料,根據一定的格式和內容的具體要求,編輯整理的一個向投資商及其他相關人員全面展示企業/項目目前狀況、未來發展潛力的書面材料。
各種形式的私募股權基金以方便靈活、投資領域獨特的優勢，將處於不同發展階段的企業有機地與多層次資本市場對接起來，極大地提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力，並為產業創新和轉型發揮了巨大的推動作用。
提高融資效率
第一， 必須要有一個好的項目。
第二， 選擇能提高企業競爭力的融資方式。
第三， 要盡可能降低企業融資成本。
第四， 要選擇企業最佳融資機會。
第五， 確定最佳融資期限，提高融資效率。
增強管控融資風險能力
第一， 企業融資規模要量力而行。
第二， 尋求最佳資本結構。
第三， 要保持企業的控制權。
中國金融工作會議在北京召開以來，一系列關於金融業發展前景的重大戰略問題得以確定。其中擴大直接融資規模和比重；加快發展債券市場，擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制等一系列的改革舉措將為企業的融資提供極大便利。
融資渠道
第一， 隨著國家行政職能的不斷弱化和財政困難狀況的出現，國有企業的資金需求很難得到滿足；
第二， 由於銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自有資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹危機；
第三， 企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
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B. 我想找一些企業破產的例子~
這是一個典型的資源性國企的破產重組案例：礦藏挖盡、企業停產、職工下崗，河北省財政撥付數千萬元的破產經費和上千萬元的救助款，並劃撥3個新礦作為職工再就業項目、找到多家願意參與破產重組的企業……
而河北省政府做出的一個被各方看好的破產重組方案，卻在此後的4年多時間里進展並不順利，更未落實，甚至「職工集體阻止企業宣布進入破產程序」。
在這些資料和現象背後，反映的一個核心問題是：誰來主導破產重組——是地方政府「拉郎配」，還是企業職工代表大會自己做主選擇重組對象？
淶銅的破產重組歷經4年多，仍未結束。
遲來的破產宣告
8月10日上午9時30分，河北省保定市中級人民法院宣布，從即日起，河北省淶源銅礦（以下簡稱淶銅）進入破產程序。
這個破產程序的啟動，從2002年底提出，到正式宣布已歷時4年半。
「對於銅礦的近2000名職工來說，這意味著終於放棄了對啟動破產程序的抵制。」淶源銅礦的某職工對記者說。
他所說的「放棄抵制」，是指近幾年來，為了落實河北省政府撥給他們的再就業項目和職代會多次通過的重組計劃，淶銅職工曾先後13次上訪（據說還有許多次上訪被礦領導說服勸阻），集體阻止破產程序的啟動。
在法院宣布淶銅破產的當天，記者見到了淶源銅礦礦長付存利，「我們已經堅持到極限了。」他說。
而更多的職工表現的是無奈：「到目前為止，省里劃撥的再就業資源項目遲遲落不了地，企業重組依然是畫餅充飢。4年多了，我們每月拿100塊錢的基本生活費，這種條件下還讓我們保持冷靜、耐心等待。說真話，保持穩定真的很難！」
據了解，2002年淶銅因銅礦資源全部開采完畢，企業被迫停產、職工全員下崗。面對企業是破產後消亡還是破產後改制重生、職工是下崗自謀職業還是重新安排的嚴峻現實，河北省政府做出了一個大膽、特別的決定：另劃撥3個礦給淶銅，作為職工再就業的資源項目，由地方政府和相關機構負責協調落實，完成淶銅的破產重組；並要求，無論最終採取何種重組形式，前提是必須確保職工利益和生活保障。
但這一在當初被各方認為是最佳方案的破產重組計劃，自2002年決定之後，在長達4年多的時間里遲遲未能進入實際操作程序。由此帶來的各種負面效應頻頻出現：職工多次到縣、市、省上訪，甚至組織攔火車到北京上訪；省財政在2004年為淶銅和當地同時破產的另一家企業—淶源鋼鐵廠（以下簡稱淶鋼）撥付了一億元的破產經費……
省里劃撥給銅礦的再就業資源項目為何在長達4年多的時間里遲遲未能落實，記者多次嘗試采訪淶源縣有關部門和領導，但直到8月22日，記者才采訪到了淶源縣某領導（根據其本人意願，隱去姓名）。
「政府不會把工作放在難上，而會放在快上。」該人士表示，「有關企業改制的政府常務會議近期就會召開，畢竟，淶銅由省屬下放到地方以後，這是保定市和淶源縣的一件大事。」
不過，對於地方領導的這種表態，淶源銅礦的職工並不以為然：「加快再就業項目落實步伐當然好，但這些年這些話聽得太多了。」
「其實，再就業項目之所以遲遲不能落實，是因為各方對破產重組的方案不統一，僵持不下。」某知情人士向記者透露說。
他介紹說，縣政府的破產重組方案是，希望當地一家民營企業收購兼並淶銅，負責安排職工就業；而職工代表大會（下稱「職代會」）則有自己的重組計劃——由職工共同出資成立一家公司，該公司再與另一家企業合資成立一家新公司，共同經營省政府劃撥的職工再就業項目——3個新礦。
就此說法，記者分別向淶源縣政府某領導和淶銅礦長付存利求證，前者表示「不太清楚」，後者表示「是謠傳」。
不過，對於職工來說，阻止破產程序啟動還有更為「朴實」的思維邏輯：如果項目未落實，破產就不能啟動。這樣自己的國有職工身份就不會改變，國企職工的待遇和福利就可以保留，自己的權益才能得到根本性保障。
「其實我們也清楚，這種消極地阻止企業宣告破產，並不能改變企業早晚要破產的命運，還要讓國家為我們花更多的錢。我們也希望盡早結束這種窘困的尷尬局面，早日就業，早日過上正常人的生活。」某職工對記者解釋說。
破產根源：
資源型企業的宿命
作為原省屬國有中型礦山企業，淶銅曾經因為職工工資在當地名列前茅而被淶源人羨慕不已。
淶銅前身是河北省東風冶煉廠，始建於1966年，1972年建成投產，至今已有30多年歷史。擁有豐富的技術力量和施工經驗的淶源銅礦，其井下作業和豎井施工技術，在全國的礦山企業中一直處於領先的地位。盡管企業在鼎盛時期創造了巨額的社會財富，但在計劃經濟時代，利稅全部上繳國家，企業自身並沒有積累。
到了2000年，隨著資源逐漸枯竭、礦山服務年限的臨近，淶銅的礦石入選品位逐年降低。加上上部資源已經采完，下部殘部的開采經過二次提升、三次倒運至地面，礦成本大幅攀升。淶銅從此一蹶不振，轉產和擴大再生產更無從談起。
「同所有獨立的礦山企業一樣，我們經歷了創業、輝煌和衰敗的全過程。」銅礦某負責人告訴記者，礦藏開采完畢後，他們也一樣不能躲過資源型企業的宿命——停產、關閉、破產。2001年底，全面停產的企業在已經批准下崗的600餘名職工的基礎上，又為其餘的630名職工辦理了下崗手續，自此，淶銅職工全員下崗，開始領取下崗生活保證金。停產以後，淶源銅礦職工的情緒陷入了空前的低迷狀態，轉產、轉崗再就業都是無望的選擇，不穩定的因素也在增加。
「受企業性質的制約，數十年來，淶銅幾千名職工和家屬偏安一隅，深山裡相對封閉的環境使得他們的就業渠道極其狹窄。」對於企業停產後職工的情緒壓力以及帶來的不穩定因素，礦長付存利如此分析，「總不能大家都去賣菜吧。」
他還說，從總體上來看，大部分礦工沒有其他技術，身體素質因為常年的井下作業也不太好，因此，僅靠短、平、快的打工形式就業，根本無法徹底解決職工的後顧之憂，更無長遠的利益可言。
因此，單純轉崗的思路不適合淶銅這樣的資源性國企，絕大多數職工不願意走這條路。面對停產下崗的困境，企業開始了自救行動。
2002年年初，當時還是省屬企業的淶銅經過對周邊資源的考察和對企業自身狀況的分析，向河北省委、省政府及各有關部門上報了《關於我礦現狀及今後出路的報告》、《加速礦產改制步伐確保社會穩定的建議》及《關於敦促落實淶源銅礦破產後職工再就業項目的報告》等，得到了河北省有關部門的積極響應。
令淶源銅礦職工驚喜的是，省政府做出了一個大膽之舉——將蘆草窪鐵礦、唐縣馬庄鐵礦和木吉村銅、鉬礦作為職工再就業資源和企業破產後發展的後備資源，一次性劃撥給淶銅。
「這對於淶銅的老老少少來講，絕對是一個改變命運的巨大希望。」付存利礦長說，這也讓幾乎沒有其他生存技能的礦工們心裡充滿了期待，「因為這會讓他們不用轉崗就上崗。」
但河北省政府的這一大膽創新之舉，在此後的具體操作落實中卻遲遲未能落地；而本以為已開啟了重組大門的淶銅也踏上了長達4年多的破產重組之路。大膽創新的破產重組方案
2002年9月，此時銅礦停產已近10個月，而省政府已經劃撥的3個新礦也沒有具體落實到淶源銅礦。部分職工開始情緒不安，一些不穩定的因素開始露出苗頭，發生了多次職工集體上訪等行為。為社會穩定帶來了極大負面影響。
為此，河北省政府專門召開省長辦公會。會議主題就是針對淶銅和淶鋼的問題，要求相關部門從大局著眼，妥善處理。並且要求他們堅持統籌兼顧，瞻前顧後，嚴守政策的原則，避免連鎖反應，不留後遺症，以保證全局的穩定。在此前提下，特殊問題要個案解決……
隨後的幾年間，類似的省、市、縣各級政府的專題會議和批示還有多次，省政府還多次由主管副省長主持召開省政府專題會議，討論、研究企業破產改制等方案，並且相繼成立了企業破產改制工作小組等；在2005年，主管副省長還作出了「實現年內完成破產工作目標」的明確要求。
在此期間，為了保證職工利益、穩定職工情緒和維護穩定局面，各級政府還一次次對企業提供財力援助。如省政府曾經為淶銅和淶鋼提供了1億元的破產經費，為解決職工冬季取暖和看病難撥付260萬元社會捐助資金，從省長預備金中拿出50萬元，用於在崗人員的補貼和企業運轉費……
2004年4月，淶銅由省屬下放到保定市，各級地方政府也做了大量的工作。據付存利礦長介紹，在縣級財政極度緊張的情況下，淶源縣擠出資金對淶源銅礦進行了危房、生活用水改造以及電力設施維護等，在解決冬季取暖、大病、特病葯費等實際問題上更是給予了大力支持。
據介紹，從1998年以來，淶銅獲得省、市、縣的各種救助款項達798．75萬元，其中：省政府撥付549．7萬元，縣政府撥付249．05萬元。
破產已宣告 重組尚艱難
面對各級政府的財力救助和支持，淶銅職工在感激之餘，更希望省里劃撥的再就業資源項目能夠盡快落實，企業實現再生和發展，不再成為政府的負擔。
「如果能以民意為基礎，以破產為契機，以改制、重組為重點，以維護穩定為前提，依法組建起重組公司及其合作公司，那麼，在不遠的將來，淶源銅礦一定會被打造成一個集規模、效益、影響力為一體的經濟實體，變社會包袱為社會財富！」付存利礦長對重組後的未來充滿希望。
但記者在采訪淶源縣相關領導時，該領導則沒有如此樂觀：「困難很多。淶鋼和淶銅兩個企業的債務就是3個多億，包括職工的拖欠費用、安置補償、養老保險等，省里只給了1億，其他2億的資金缺口，需要多方融資才能解決。」
對於淶銅職工而言，他們的擔心更多地似乎不是重組進程的快慢，而是重組的質量與結果。
據了解，與淶銅幾乎同時開始破產重組程序的淶鋼，早已完成了破產重組，「但重組後的效果並不好，前不久召開的新公司職代會上，就發生了職工與領導沖突，甚至出現大打出手的情景。」淶銅的幾個職工對記者說，「我們不想走淶鋼的老路子，由政府指派某個企業兼並我們。」
他們還透露說，重組後的淶鋼現在可能又要重組了，「慘的是職工，被賣來賣去。」
他們很老到地分析說：「說穿了，有些企業之所以願意兼並淶銅，是因為看上了省里劃給我們的再就業資源項目——3個新礦，他們不會保障職工利益的」，「沒有再就業資源項目時，為何沒有人願意兼並我們呢。」
在當地采訪中，記者了解到，淶銅的職代會已經按照自己的標准和願望選好了重組對象——一家香港公司，職代會成立的公司與該香港公司合資成立一家新公司，其中，前者占股份51％，香港公司佔49％。
但與此同時，有多名職工向記者透露說，最近地方政府可能要否決職代會通過的重組決議，「指定一家當地的民營企業，像兼並淶鋼那樣兼並淶銅」。
不過，此消息被淶銅礦長付存利和其他礦領導否認。「到目前為止，我們沒有從政府方面得到類似問題的任何訊息。我們認為純屬子虛烏有，並且我們曾在多次會議上公開避謠。」付存利說。
「我們希望政府尊重職工的選擇。地方政府的責任是加快再就業項目的落實步伐，不要種了人家的地，荒了自己的田。」某職工則對政府提出了明確希望。
記者就此傳言采訪淶源縣政府某領導，他表示：不做任何評論。截至發稿，淶銅的破產重組無新的進展消息。但有專家分析說，無論如何，河北省政府當年對淶銅破產所作出的決定都是一種創新：由政府重組配置資源，發揮原企業的技術優勢，通過破產改制重組，使原企業職工全部實現再就業。這對於社會穩定與和諧以及偏遠山區的資源性國企改制都是一條值得肯定和借鑒的探索之路。
記者手記
在淶銅的辦公大樓里，記者看到的是和其他企業沒有太大區別的工作景象，礦長和書記的辦公室里，雖然辦公桌的下角已經斑斑駁駁，但屋內卻窗明幾凈。偶爾，會有礦工進來，想和礦長說些什麼。看見有客人在，就有禮貌地退了出去。
盡管已經停產4年多，但淶銅的領導班子沒有解散，並且照常上下班。面對共同的困難和未來，這個班子空前地團結。而河北省、保定市和淶源縣政府及相關部門的領導們不止一次在不同場合表示，淶銅領導班子對企業的穩定做了大量積極有效的工作。
自停產以來，職工們下崗，每個月領取100多元的下崗生活費，沒有想到一拿就拿了幾年。
在淶源銅礦，有的一家三代都是礦工，下崗生活費，對於他們來說是名副其實的杯水車薪。據介紹，有一部分職工平日里要靠撿食菜葉和老百姓地里散落的雜糧補貼家用，生活幾近崩潰。有的下崗職工都人到中年了，但天天領著孩子去老父老母家裡蹭吃喝，因為父母的退休工資高於自己的下崗工資。以至於有的老人反映到礦上，說再這樣下去，他們也要被小的吃黃了。
C. 2010年之後到現在，我國哪些企業發生了資金鏈斷裂或者財務危機或者破產，急求
比如：有一家企業在短短幾年內，產值從幾百萬上升到10個億，利潤從很低發展到近一個億，這時，這個企業的領導人就想到多元化的問題，一方面來分擔產品線的風險，另一方面促進企業的發展。上項目，一個不夠再加一個，4、5個項目一起上，為達到國內500強而奮斗。到後來上馬一個死一個（當然各種原因很多，不能說這個管理者選擇錯誤），大量消耗了原有項目的周轉資金。從根本上來講，每個項目的資金關聯度是很低的，橫向佔有資金需要有相當水平的管理能力才能控制。現在，這家企業的產值上了百億，但虧損達到幾個億，好在上市企業，錢不夠了，就上市去撈一把，繼續下一個努力。 又有一家企業，當家產品的產值達到十幾億，利潤就有幾個億，也是多元化，干一個死一個，好在家底子厚，還留幾個不死半活的項目。從資金鏈來看，這家企業還不成問題，因為當家的產品利潤高，也有一定的家底，幾個億的虧損目前不會影響該企業的發展，也不會在資金鏈出現麻煩。但在激烈的市場競爭中，充滿了許多危險和不確定性因素，不能保證以後也能長期找到平衡。 還有一家據說進了全球500強的企業，搞了許多項目，有成功也有失敗，帳面上還有一些贏利；這家公司牛氣，反經濟之道而行，居然在美國建立製造工廠。有人說：「不虧損才怪，按正常的理論核算，那家企業早就破產了N次，負債都超過資本的好幾倍。」好在企業的領導人是國家的，採用非常的手段來處理資金鏈這個問題：1、將公司旗下的所有采購合成一個部門，以節省采購成本（也可以產生虛構利潤）；2、將所有產品銷售統一到部門，實現物流的成本降低（利用時差不正常獲利）；3、通過投資在將手中資產變現獲得流動資金之後，在國內不斷投資新的項目，而且增加了金融類公司的比例。（大大高估商譽部分的資產）4、通過海外的IPO，找到更大的融資源來補充資金鏈的缺口。再則，如果上敘的還沒有解決的話，動用政府繼續貸款解決資金鏈的問題。資金鏈，是一個企業的鮮血，幾乎所有的企業稍做大一點，就會違背企業經營效率這個根本，因此，如何保證資金鏈的連續性發展，可以說是企業經營的根本。 首先，要有安全，保證主鏈的資金充分寬余之外，必須有相當的融資能力（包括利用政府、銀行等非常手段），在每個循環後要有增值，實企業經營的目的。其次，資金鏈的暢通也是企業的關鍵，在我國，由於種種原因，存貨和應收賬款上的阻力是特別的大，一方面降低企業的資金周轉率，另一方面，會大量出現腐敗現象。最後，由於企業的發展，經營者的頭腦容易出現發昏現象，片面看到企業大了就很成功，而相對來說，危機也隨之增大，特別是資金鏈的危害也日趨嚴重。另外，值得注意的是當一個企業核心業務趨於成熟或者轉向其他領域，經營風險會下降，相應地，資金鏈為主的財務風險相應增大。 資金鏈斷裂的五種死法編輯本段 《中歐商業評論》研究了2008年下半年以來發生的數十起企業現金流斷裂倒閉或財務危機的案例，我們認為，當前普遍發生的資金鏈斷裂危機可以歸為營運資金不足、賬期風險、流動負債難以歸還導致的流動性枯竭、對外擔保貸款給自己企業造成被動、以及投資失誤等五方面因素。以上五類因素已經成為壓死企業「駱駝」的主要「稻草」。營運資金不足引發的資金鏈斷裂新破產法實施後成為「最大企業重整案」的中國金屬(Ferro China，以下簡稱「中國金屬」)停產案可以作為運營資金鏈條斷裂的經典案例。中國金屬是一家注冊地在百慕大群島、總部在蘇州、在新加坡上市的台資企業。2008年10月8日，中國金屬系企業的20餘名台籍高管突然集體返回台灣，事先無任何預警，旗下5家子公司全面停產。次日，中國金屬在新加坡發出的公告顯示，公司無法償還約7.06億元人民幣的營運資本貸款，其已經到期和可能到期的各類借款高達52億元之巨。10月10日起，中國金屬正式停牌至今。當地媒體的報道稱，中國金屬2007年實現銷售113億元，稅收1.7億元，凈利4億元，鍍鋅板產量超過鞍山鋼鐵公司，在全國排名第二。中國金屬依靠投資銀行的融資，商業銀行的巨額貸款以及海內外各路資本的支持，實現了「裂變式的成長」。即使在法院主持重整階段，連債權人都認為中國金屬的市場前景並不差，而導致企業猝死的根本原因在於其高負債的運營模式和激進的財務戰略。由於運營資金不足導致的財務危機通常有以下三種情況：—、企業規模擴張過快, 以超過其財務資源允許的業務量進行經營, 導致過度交易，從而形成營運資金不足；二、由於存貨增加、收款延遲、付款提前等原因造成現金周轉速度減緩，此時，若企業沒有足夠的現金儲備或借款額度, 就缺乏增量資金補充投入, 而原有的存量資金卻因周轉緩慢無法滿足企業日常生產經營活動的需要；三、營運資金被長期佔用, 企業因不能將營運資金在短期內形成收益而使現金流入存在長期滯後效應。信用風險引發的資金鏈斷裂南京菲尼克斯電氣公司財務總監楊芙琴指出，對客戶的賬期管理是該企業財務工作的重中之重。新客戶必須現款現貨，老客戶也都有嚴格的信用期間，收款只接受銀行轉賬和銀票，商業匯票一概不收，寧可失去客戶也要控制風險。但事實上，大多數企業為了吸引客戶都會給予一定的賬期。信用風險主要分為兩種：一為突發性壞賬風險, 由於非人為的客觀情況發生了不可預見性的變化, 造成應收賬款無法收回, 形成壞賬；二為大量賒銷風險, 企業為適應市場競爭, 採用過度寬松的信用政策大量賒銷, 雖能在一定程度上擴大市場份額, 但也潛伏著引發信用風險的危機。在2008年的企業倒閉潮中，大量中小企業的財務危機都是信用風險造成。在廣東東莞，那些賒銷給合俊玩具的小型企業很多都血本無歸。流動性不足引發的資金鏈斷裂大多見於兩種情況：其一，增加流動負債彌補營運資金不足, 企業為彌補營運資金缺口, 用借入的短期資金來填充, 造成流動負債增加引發流動性風險；其二，短資長用，企業運用杠桿效應, 大量借入銀行短期借款,增加流動負債用於購置長期資產, 雖能在一定程度上滿足 購置長期資產的資金需求, 但造成企業償債能力下降, 極易引發流動性風險。在這兩種情況中，第二種情況更為危險，曾曇花一現的中國普爾馬斯特超市(下稱「普馬」)即屬此例。南京大學會計系教授陳志斌曾對中國普馬作過專門研究。1996年注冊成立的中國普馬在成立後的8年內在中國開設了近50家分店，迅速躋身為中國最大的零售商之一。如此大規模的擴張需要大量的資金來支持，中國普馬的核心模式是以當地銀行的貸款開新店擴張，通過供貨商賒銷經營，通過各個分店之間的現金調配來平衡現金流，甚至調配分店的資金作為新店的資本金。這種高速增長的模式看似完美無缺，但是流動性不足，資金鏈緊綳像緊箍咒一樣如影隨形。2004年，當西南某銀行收回一筆2億元貸款時，中國普馬各地的門店終於像多米諾骨牌一樣倒掉。投資失誤引發的資金鏈斷裂企業由於投資失誤, 無法取得投資回報而給企業帶來風險。投資風險產生的原因為: 一是投資項目資金需求超過預算；二是投資項目不能按期投產；導致投入資金成為沉沒成本。著名的廣東合俊玩具廠的倒閉案亦屬於此種情況。合俊玩具廠2006年之前毛利率一直不錯，2006年以後由於原材料成本上漲、人民幣升值等，毛利率從原來的13%降低到5%。為了擴大產能、尋求「多元化」發展，該公司在2006年和2007年分別斥資收購一家即將倒閉的玩具廠和一個銀礦采礦權，但玩具廠最後沒能救活，銀礦投資也因為一直沒有拿到采礦許可證而無法產生效益，而主業經營又每況愈下，最終導致企業一夜之間被清盤。相關方損失產生連帶風險引發的資金鏈斷裂企業在與其他企業開展擔保、借貸以及存款業務過程中, 因對方內部發生重大損失而受到牽連, 從而引發的資金鏈風險。
希望採納
D. 最近世界上著名企業破產或倒閉的案例
美國知名賭場營運商熱帶娛樂公司（Tropicana Entertainment）在發生13.2億美元的債務違約後，5日向法院申請破產保護，寫下今年來美國金額最大宗的企業破產案，也為拉斯維加斯博弈產業引爆景氣下滑的利空彈。
世界財經報道(http://finance.icxo.com)總部在肯塔基州的熱帶娛樂公司年營業額約10億美元，員工人數1.1萬人，上周五接獲債權銀行經紀商瑞士信貸集團發出總額13.2億美元的債務違約通知。根據熱帶娛樂公司向法院提交的破產保護數據顯示，該公司目前資產約28億美元，負債24億美元。
這是今年以來美國最大宗的企業破產案，穆迪投資人服務公司指出，熱帶娛樂對外未清償的債務共有26.7億美元，之前最大宗破產案為魁北克世界印刷公司所提出，負債金額約18億美元。
根據法院資料，熱帶娛樂最大的債權人為德拉威州的威明頓銀行，共持有近10億美元的未擔保債權。這次破產保護標的物為九棟熱帶娛樂公司的不動產，包括公司最具傳奇性，位於賭城拉斯維加斯的熱帶賭場渡假飯店。
E. 融資理論與案例分析
一、融資理論
1.權衡理論
權衡理論引入了破產成本和代理成本對企業價值影響的因素。企業可通過增加債務而增加其市場價值，但隨著債務的增加，企業風險、財務虧空的概率也在增加，這給企業帶來了額外成本，使它的市場價值下降。因此企業最佳資本結構是平衡節稅利益和因財務虧空概率上升而導致的各種成本的結果。企業因陷入財務虧空而產生的成本可分成兩類，一類是因虧空而導致破產的破產成本；另一類是破產可能性增大使代表股票所有者利益的經理採取次優或非優決策，犧牲債券持有人利益，擴大股東收益，這被稱為代理成本，會引起社會效益的絕對損失。
2.啄食順序理論
梅耶斯和邁基里夫1984年在「資本結構之謎」一文中提出了不對稱信息下的新優序融資理論。該理論認為，由於發行成本和信息不對稱，企業管理層更偏好內部籌資而不是外部籌資，如果需要外部融資，則偏好債務融資，最後是股權融資。
3.不對稱信息理論
信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處於比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處於比較不利的地位。在企業中一般存在如下不對稱現象：①高層管理者與中低層管理者之間信息不對稱；②大股東與中小股東之間信息不對稱；③內部經營者與外部債權人之間信息不對稱；④職工與企業管理層之間信息不對稱等。
4.企業金融成長周期理論
伴隨著企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求的變化，是影響企業融資結構的基本因素。在企業創立初期，由於資產規模小、缺乏業務記錄和財務審計，企業信息是封閉的，因而外源融資的獲得性很低，企業不得不主要依賴內源融資；當企業進入成長階段，資金需求猛增，同時隨著企業規模的擴大，可用於抵押的資產增加，並有了初步的業務記錄，信息透明度有所提高，企業開始更多依賴金融中介的外源融資；在進入穩定增長的成熟階段後，企業的業務記錄和財務制度趨於完備，逐漸具備進入公開市場發行有價證券的條件。隨著公開市場可持續融資渠道的打通，債務融資的比重下降，股權融資比重上升，部分優秀的中小企業成長為大企業。金融成長周期理論表明，在企業成長的不同階段，隨著信息、資產規模等約束條件的變化，企業的融資渠道和結構也隨之變化。其基本規律是，越是處於早期成長階段的企業，外部融資的約束越緊，渠道也越窄；反之亦然。因此，企業要順利發展，就需要有一個多樣化的金融體系來對應其不同成長階段的融資需求。
二、籌資渠道與籌資方式
融資渠道主要有：①國家財政資金-國家地質勘探基金；②銀行信貸資金；③非銀行金融機構資金；④其他企業資金；⑤居民個人資金；⑥企業自留資金。企業融資方式主要有：①吸收直接投資-地質工作撥款；②發行股票；③銀行借款；④商業信用；⑤發行債券；⑥融資租賃。
三、企業融資風險點分析
融資能力是指企業對內對外融集資金的多少、快慢和成本效益水平的高低。首先，融資前經過全方位的可行性論證和各級審批，以邊際報酬率大於邊際成本判別項目融資計劃；其次，根據項目資金需要量決定融資規模，財務風險和利率風險完全在掌控之中；第三，融資時機選擇得當，項目開工時間與融資時機步調一致；根據項目投放資金進度和邊際資本成本原理設計融資批次；選擇國內外金融環境最有利時融資，選擇最有利的籌資渠道和籌資方式；第四，表內負債與表外負債在企業合理且可控制范圍內，對外抵押、擔保、貼現、借貸都有節有度，不至於因為表外負債而使企業資金鏈條斷裂；第五，沒有收入轉負債情況，沒有尚無披露的秘密准備金（低估資產、高估負債）；第六，負債內部結構、負債與流動資產、長期資產、所有者權益內在結構搭配合理；第七，企業負債與盈利能力、營運能力相互作用是正影響；第八，長期負債遠遠超過營運資金。長期負債會隨時間延續不斷轉化為流動負債，並需用流動資產來償還。如果長期負債超過營運資金很多，就會因這種轉化而造成流動資產小於流動負債，從而使長期債權人和短期債權人都感到貸款沒有保障；第九，負債大於所有者權益。這樣企業在經濟惡化時就會雪上加霜。應該警惕企業對資產負債率的修飾：①提前確認資產；②延遲確認負債；③該確認成本費用的不予確認；④該折舊或攤銷的不予攤銷；⑤對資產進行經常性評估使其增值。第十，資本結構質量主要體現在企業資本成本與總資產報酬率之間的比較是否決定了負債的擴張和撤退。即當總資產報酬率大於借款利率時盡量利用更多的負債以提高主權資本稅前利潤率；當總資產報酬率小於借款利率時，盡量減少負債，以減少主權資本稅前利潤率下降的速度。一般所有者權益佔60%，負債佔40%是比較理想的，但負債率最好不要超過銀行貸款的警戒線70%。第十一，長期資產大於所有者權益。這樣所有者權益不但不能用於流動資產的購置，而且很可能會靠拍賣長期資產來償債。在長期資產佔40%的情況下，當然流動資產要佔60%。按照公司法的規定，高科技公司無形資產最高可達注冊資本的70%，因為一旦企業清算和破產時無形資產往往一文不值。已經嚴重貶值的長期投資、遞延資產，在企業清償債務方面幾乎毫無作為。第十二，流動比率小於2，速動比率小於1。這可能造成短期償債能力薄弱，流動資金緊張。但公司短期償債能力到底怎樣，在很大程度上取決於流動資產和流動負債的內部結構和質量。一般來說，流動負債就佔30%，當然長期負債佔10%比較合適。第十三，所有者權益內部結構，實收資本與資本公積金、留存收益等各項積累之間的比例關系。決策時要考慮企業分紅壓力和未來長期發展潛力和資本積累約束。實收資本一般只能追加不能減少，實收資本應小於各項積累，以積累為資本的2倍為宜。這樣可以減少分紅壓力，使企業重視長期發展。資本公積金的來源一般不是企業盈利，而是一種資本准備金，故不能用資本公積金分配股利、彌補虧損，只能用於轉增資本，這是資本保全原則的具體體現。公積金應明顯大於未分配利潤即3∶1為宜，這樣可以保持企業未來發展後勁。第十四，無節制地投資衍生金融工具；企業的債務人無任何可供抵押擔保的資產或保證金、存在大量表外負債、因經濟或其他因素導致產能過剩、存在大量長期未作處理的不良資產、顧客或交易嚴重依賴某些群體、重要下屬單位無法持續經營且未作處理、無法繼續履行重大借款合同中的有關條款等可能招致公司財務結構的惡化。
*ST寶碩、*ST滄化和宣工股份都是因為對內對外提供巨額貸款擔保，借款人無力償還到期貸款而被執行股權司法凍結，進而導致三家公司依法破產，落入被收購兼並的命運。
某地勘單位各項資產、融資情況如表20-1、表20-2、表20-3所示。
表20-1 某地勘單位資產負債表趨勢分析（定基比）
（1）速動資產在2010～2012連年下降，表明短期償債能力在下降；但在2013年開始速動資產小幅增加情況下，短期償債能力有所增強。
（2）存貨在在2010～2012年連年增加，庫存壓力大，佔用資金多，可能是速動資產下降的主要原因。2013～2014年庫存下降，也許是貨幣資金迅速增加的原因。
（3）待處理流動資產6年沒有變化，表明不具有償債能力的流動資產變化不大。
（4）固定資產6年投資連年增加，佔用資金較多。
（5）無形資產及遞延資產前3年沒有變化，後3年比前3年增加較快，但主要是遞延資產增加較多。
（6）地質勘探撥款除了2010年略有下降外，其他年份增長異常迅猛，地質工作支出也同步增長，說明國家對地質找礦政策的傾斜，加大了地質找礦的投資力度。該地勘單位也積極爭取地質找礦項目，努力完成預定任務。
（7）資產總額也因地質工作支出的增加而同步增加。
（8）流動負債忽高忽低，尤其在2014年增長較快，與速動資產的增減變化並不同步，可能是固定資產和遞延資產的佔用較多。
（9）長期負債6年沒有變化。
（10）國家基金穩步增長，地勘發展基金增加較多，公益金增長最快，但並不是地勘支出的重要來源。
（11）未分配節余與收益逐年下降，甚至出現虧空，是導致凈資產增加不明顯的主要原因。
（12）地質工作撥款增長異常迅猛，說明它是地質工作支出的主要來源，也說明該地勘單位主業相當突出。
表20-2 某地勘單位長期負債與營運資金情況
該單位長期負債在2010～2013年都沒有超過營運資金，不會出現短期償債風險增大的可能。但是在2009年和2014年營運資金卻出現負值，同時出現了長期負債超過營運資金的現象，而且超出很多，當長期負債轉化為流動負債到期償還時，該單位可能會出現償債困難或者變賣長期資產予以還債的情況。
表20-3 某地勘單位資本結構情況
該單位資產負債率在逐年下降，表明長期償債能力較強；長期資產一直小於所有者權益，表明該單位有足夠的所有者權益用於流動資產的購置。但是其總資產報酬率遠低於借款利率，負債越多，所有者報酬下降得越快。因此不但不宜再多借更多債務，而且盡量把舊債還清，或者努力提高經濟效益，為今後舉借更多債務打開空間。
【例20-4】邯鋼債券利率風險案例剖析1996年初邯鋼公司發行年利率14%，3年期信用債券。不久，國家7次下調利率，同期債券利率為8%即可發行，邯鋼公司遭受巨大利率風險。請問：在發行時如何預先防範利率風險？
四、BOT等投融資方式
1.BOT（build—operate—transfer）
即建設—經營—移交。政府給予某些公司新項目建設的特許權時，通常採取這種方式。私人合夥人，或某國際財團願意自己融資，建設某項基礎設施，並在一段時期內經營該設施，然後將此轉讓給政府部門或公共機構。特許必須是獨立的經濟單位並能獨自產生現金流；特許必須能在運作中與其他單位隔離。從這兩個條件看，能源、交通等大型基建項目最適合於BOT，但並非所有的項目都能應用BOT，BOT有其特殊的功能。BOT是一種集融資、建設、經營和轉讓為一體的多功能投資方式。
2.BOOT（build-own-operate-transfer）
即建設—擁有—經營—轉讓。私人合夥人，或某國際財團融資建設基礎設施項目，項目建成後，在規定的期限內擁有所有權並進行經營，期滿後將項目移交給政府。
3.BOO（build-own-operate）
即建設—擁有—經營。這種方式是承包商根據政府賦予的特許權，建設並經營某項基礎設施，但是並不將此基礎設施移交給公共部門。
【例20-5】來賓電廠B廠項目
運用BOT融資方式建設的電廠，除早期不太規范的沙角B電廠之外；主要是來賓電廠B廠項目。該項目是首次經國家批準的BOT試點項目，1995年12月正式向外發售標書，1996年11月，法國電力—阿里斯通公司中標並簽訂特許權協議，該項目總投資25億美元，其中25%為股東投資，其餘75%以有限追索方式進行項目融資，法國東方匯理銀行、英國匯豐銀行等銀行參加了貸款安排，該項目1997年5月動工，1999年竣工投入商業運營，項目特許期為18年，其中建設期3年，運營期15年，上網電價為0.41元，15年不變。來賓電廠是目前國內運作最為成功的BOT電廠項目，該項目從批准到開工，時間不足兩年，上網電價為國內外資辦電項目最低的，社會效益十分顯著。
4.BT-（build-transfer）
BT即建設-轉移。石家莊市環城水系由河北建投公司建設，由植物園西城水系途徑南城水系、泊水公園到東城水系天山公園總投資108億元，其中，南環城水系35億元。建成後移交給政府園林局。政府分三年連本帶利還清，並支付5%的利潤率。還款來源是把水系周圍的土地收儲，變成熟地，賣給開發商，建設水系的配套設施，比如酒店、餐飲、娛樂、體育、商業、民俗、水一條街等。
F. 融資失敗倒閉的公司
總融失敗且資額超過1億美元的企業
企業名稱：Solyndra 部分投資者：Select VC investors，US Venture Partners 披露的融資總金額：12.2億美元 尚德、First Solar都是行業巨頭，它們也難以盈利，所以對於規模較小、積極進取的太陽能公司，想持續運營是一件很難的事。
Solyndra聲稱它正在評估未來選擇，可能會出售業務，或者出售CIGS（copper indium gallium selenide）技術。
企業名稱：Jawbone 部分VC投資者：Khosla Ventures，紅杉，凱鵬華盈 披露的融資總金額：9.299億美元 2017年7月，設備製造商Jawbone成為歷史上最著名、走向失敗的創業公司之一。
Jawbone公布消息說正在出售資產，雖然在17年的「生命周期」內獲得9.3億美元投資，但是Jawbone在耳機、健身追蹤器、無線耳機市場份額不夠大，無法維持生計。
回看歷史，在VC支持但走上失敗的創業公司中，Jawbone的失敗可以說是「第二貴」的。
企業名稱：Abound Solar 部分VC投資者：Technology Partners，DCM Ventures，BP Alternative Energy Ventures 披露的融資總金額：6.14億美元 Abound Solar為太陽能面板製造碲化鎘薄膜光伏模塊。
在運營時間內，公司得到科研機構的支持，比如科羅拉多州立大學和國家科學基金會。 除了得到VC投資者的支持，Abound Solar還拿到了美國國防部的貸款，獲得美國能源部的資金支持。2012年，Abound Solar遭遇潰敗，當時公司總計已經融資6.14億美元，在我們的資料庫中，它的失敗是「第三貴」的。
企業名稱：ReVision Optics 部分VC投資者：InterWest Partners，Canaan Partners，Domain Associates，ProQuest Investments 披露的融資總金額：1.72億美元 ReVision Optics開發出一種植入式角膜裝置，可以治療老花眼（遠視眼）。
ReVision總裁、CEO John Kilcoyne在接受采訪時曾說，遠視眼治療充滿挑戰。他解釋說，之所以關閉ReVision，主要是因為公司沒有辦法讓業務以足夠快的速度發展。如果想讓現金流由負轉正，公司需要更多資金，投資者卻不願意買單。 在眼科醫生的商業模式中，未來角膜鑲嵌也許會找到位置，但是就眼下看來，相比折射和白內障手術，角膜鑲嵌還要花時間實踐，繼續努力，手術完成之後，一般病人還要回訪。Kilcoyne說：「眼科醫生不希望再次看到病人。」
G. 民營企業融資案例
民營企業的融資管理探析
摘 要 民營企業除了外部融資約束外，常因缺乏理性的融資管理，造成資金使用效率低下，並形成惡性循環，又反作用於外部環境，加劇了民企資金融通的困難。
關鍵詞 民營企業 融資 融資管理
1 引言
我國民營企業缺乏良好的外部融資環境，如何通過資金融通和資本經營來加速企業的發展就成為當前面臨的重要問題，除了歷史原因、金融體制和社會環境等因素之外，融資瓶頸的另一關鍵因素在於民營企業缺乏對不同發展階段融資規律的科學認識和理性的融資管理機制。本文著重從融資管理的理性化入手，強調民營企業應努力提高資金使用效率，擴大內部盈餘的積累，由此產生的內部資金管理的優化，必將產生好的外部效應，會在降低經營風險同時，增強了企業的外部融資競爭力，在努力化解外部約束的同時，實現企業的良性發展和企業價值的提升。
2 民營企業融資管理原則
企業價值最大化也稱企業總價值最大化，即企業權益價值和負債價值之和的最大化，結合企業融資管理的內涵，企業的融資管理的目的在於——合理籌集企業所需資本，在投資收益一定的情況下，使得資本成本和財務風險最低化從而實現融資管理的最終目標，即企業價值的最大化。因此，企業通過好的融資管理模式來低成本地為企業的發展籌集資金，同時做到資金成本、風險控制和價值創造之間優化和平衡，是企業財務規劃和融資管理的主要原則。
3 民營企業發展中的融資管理思路
從資金融入效應和風險控制角度看企業融資管理，當論及企業的融資需求時，企業融入的長期資本與短期資本在用途上有著本質上的不同。一般來說，長期資本主要用於滿足企業長期發展需要的擴建項目、新建項目和對外投資等方面，而短期資金主要用於解決企業運營資金的周轉等方面。資本結構一般是指長期資本的比例關系，因此，我們可以從長期資本的融入和其產出收益方面，從企業的良性資本循環角度（不考慮不顧及成本的用融入資本來償還債務等方面）來說明企業的融資管理問題。從企業融資的價值創造來看，企業在融資決策時，一般要符合融入資本的投資回報率要大於融入資本的綜合成本。因為當企業投資收益率高於融資綜合成本時，提高了原有資本收益率，增加了企業原有投資利益，並產生了價值創造；當企業投資收益率低於融入資本綜合成本時，企業使用融入資本將使原有資本收益率降低，損害了企業原有投資者利益，甚至發生虧損，嚴重的可能產生經營危機甚而破產。
企業融資理論也認為，企業為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結構。由於各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權人對企業所有權的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業就需要根據自己的目標函數和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業市場價值達到最大化。本文藉助虛擬的案例，並藉助簡潔的定量分析思路，把融資和投資結合起來，在我國民營企業特有的融資環境和常見的管理思維方式的前提下，在我國民營企業特有的融資環境和常見的管理思維模式下，探討基於價值創造的融資管理方法，該思路和方法適用於一般性的企業，但對於眾多規模實力有限、存在外部環境約束和缺乏理性的融資管理觀念的民營企業而言，更具有實際意義。
一般來說，企業首先要從融資來源的結構和數量入手，預測未來的融資能力。從來源來看，不外乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內源性融資主要是留存收益和業主資本追加，隨著我國市場經濟的改革和國有資本在競爭性領域勢力的弱化，民企融資來源將更加廣泛和合理。如股票融資對於一些發展勢頭良好的企業來說，是一個很好的選擇。但在我國民營經濟領域則出現了不願發行股票和上市融資現象，甚至一些前景非常好而且又急需資金來發展壯大的民企，在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。如浙江、廣東等很多優秀的民企寧願藉助非正規金融的渠道融資和常規的銀行借貸，即使成本很高、風險大，也不願上市融資，究其根本原因，主要是守財的思想作怪，就其後果，一方面使企業發展資金不足或資金成本過高，另一方面，使他們喪失了通過上市規范企業管理的良機。所以民企融資決策時，要根據發展階段和發展需要，適機吸納社會資本，拋開狹隘的守財思想，多渠道融通資金。
其次，選擇與企業發展戰略相適應的投資方案，很多民企，在歷史上抓住了一些機遇迅速成長，自然而然存在決策的路徑依賴，投機思維甚於投資理念，不做企業的發展規劃和投資項目的遴選，決策跟著機會走，盲目多元化，不考慮企業核心能力的培育和建設，結果抓空了一些看似機會的機遇；還有一些民企強調社會資本和政府資源，常通過尋租來鞏固既得利益，一旦政策變化和人事變遷，則從此一撅不振。目前來看，國家政治和經濟體制改革趨於深化，市場經濟法治化、政策協調透明化，產業趨於成熟化，市場中投機的成份和泡沫將越擠越小，因此，民企應該樹立正確的市場經濟思想，科學地進行投資項目的選擇，這就需要認真分析宏觀經濟形勢、中觀行業資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案，並通過成本——收益分析和風險性分析來測算各方案的預期收益率，然後在融資能力限額下，找到價值創造最大的投融資組合。
再次，需根據各項目的資金需求量和需求特性(如合資企業的股權比例)，以及融資來源的資金成本，可利用線性規劃的方法來解決融資分配問題。
以某企業融資方案規劃為案例。某企業欲投資兩個項目，一個擴建項目，一個新建項目。兩項目投資分別為5 288萬元和1 540萬元(包括固定資產和流動資產)，投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上，預計發行股票最大額度為3 500萬元(預期的資本成本為14.7%)，考慮到股票發行的規模成本，企業最小的發行額度為2 000萬元；該企業銀行的長期貸款最大額度為4 000萬元(資本成本為6.7%)；留用利潤的最大利用額度為800萬元(預期的資本成本為8.10%)（見表1）。
該企業可根據以上情況，做出以下融資規劃，目標是融資的綜合資金成本最低。
即：MIN■×14.70%+■×6.70%（1-33%）+■×8.10%（1）
在考慮約束條件的前提下，利用EXCEL線性規劃計算出：
X1=1288，X2=4000，X3=0，X4=740，X5=0，X6=800
最低融資綜合成本為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項目中的分配分別為1 288萬元和740萬元；貸款融資分別為4 000萬元和0萬元；留用盈餘分別為0萬元和800萬元。比較成本與收益，加權投資收益率21.13%大於融資綜合成本9.24%，表明該融資方案是有利的。很多民企出於逐利的思想，強調低成本，認為最低的資本成本將意味著最大投資收益，財務部門上報給決策層融資方案時，也常迎合民企老闆的增利動機，忽略了企業經營和財務的風險，國營企業尚可依賴國家加以解決，而民營企業常以自身資產做融資保證，難以套現，轉而求助相關企業時，又因社會對民企資信非常敏感，多願錦上添花不願雪中送炭，因此陷入困境。
所以，民企更應高度重視融投資的風險性分析，需藉助各方案下的預測現金流量和債務償還籌劃表進行分析。先假設企業前期資產負債表如下（見表2）：
根據該融資組合並結合前期企業資產負債狀況來測算和分析，那麼項目的現金流量預測、融資及債務償還籌劃見表3：
從表3我們看到，該融資組合，融資結構中負債比率較高，導致頭一年期末現金流量為負，面臨進一步融資償債的問題，從預測的凈現金流量的累計值11 094.05萬元來看，企業的投融資是有價值的，因此需對融資組合調整。為了降低財務風險，增加股票融資，改變後的融資組合(當然這種融資組合，要多重比較，選擇一較滿意方案)：股票融資在兩項目中的分配分別為2 288萬元和740萬元；貸款融資分別為3 000萬元和0萬元；留用盈餘分別為0萬元和800萬元。線性規劃得出融資綜合成本為9.44%，滿足收益大於成本，進一步對財務風險和價值創造進行分析。
如果按照方案⑴融資，企業頭一年需籌得174.36萬元的短期貸款來償還銀行貸款本息。而方案⑵（見表4），頭年就可產生92.64萬元的現金凈流量，沒有償債壓力。累計凈現值為11 918.42萬元。因此不論是從風險的角度還是價值創造的角度來看，企業選擇組合⑵融資模式較為合適。
所以，企業融資管理的科學性很重要，不僅要考慮資金的成本，還要考慮到財務風險，否則，就是用較低的資金成本融入所需資金，也無法維持正常運營，因此，企業融資管理的目標應是在資金成本、財務風險和價值創造這三者之間取得最優平衡。
我國民營企業在發展初級階段，更多是考慮企業的生存和發展，在融資來源單一的情況下，資本成本高低的因素對民營企業融資的影響較少，可以說更多是通過資本結構的適應性調整而非資本結構的優化角度，來維持企業的生存和未來現金流量的創造。在民企發展的高級階段，多種融資渠道並存，更符合融資次序理論的前提，我國民企應根據特有的融資成本次序，定性分析和定量分析相結合，注重成本的同時兼顧風險的平衡，來優化資本結構實現企業價值的增值。
民企美國借殼上市創出新意四方信息開創借殼和融資同步進行的先例
6月23日，從事電信增值業務的上海四方信息技術股份有限公司以反向收購的借殼方式在美國OTCBB市場成功掛牌上市交易，與此同時還實現了首期融資。據悉，這一項目是國內第一個在美國股市借殼上市和融資同時進行的案例。
上海四方信息前身是上海頗為知名的四方尋呼台，此後轉型從事以無線金融信息服務為主的電信增值業務。2003年度，公司主營業務收入1.4億人民幣，稅後凈利潤2400萬元，是國內最大的無線金融信息服務商之一。
公司總經理毛明表示，實現境外上市的根本目的在於，在國際范圍內進行人才、知識和資本等更高層次的競爭，提升公司的整體實力。
四方信息董秘傅思行告訴記者：之所以選擇反向收購的方式在美國上市，主要是因為相對IPO而言，反向收購方式上市現金成本低、時間短、操作簡便且上市成功有保證，非常適合民營中小企業，而且反向收購上市同樣可以實現融資。相對新加坡和香港市場，美國市場資金容量最大、市盈率最高、具有全球影響力，是較為理想的上市之地。
據悉，此次反向收購的對象是一家代碼為BAQI公司,在過去的幾個月內，其價格一直在1.05美元附近。昨天是收購完成後的恢復交易的第一天，開盤後一個小時內，該公司股價一度飆升到5美元，到記者截稿時止，其股價在3美元左右。
此次借殼上市的幕後總策劃，是在美國以「借殼王」著稱的美國沃特財務集團。該公司在反向收購方面具有豐富經驗，近年來共完成六十多個此類案例。上海四方是該公司在中國的第三個案例。沃特集團還充當顧問幫助中國汽車配件和天獅國際在美國上市。據不完全統計，僅美國OTC市場，從去年底至今，除中國汽車系統、天獅國際以外，至少還有7家中國企業在美國成功借殼，其中包括新亞洲食品、深圳雅圖、保定Solartouch、山東宏志廣告、四川電器、托普集團等。
美國沃特財務集團上海代表處首席代表張志浩解釋：所謂反向收購是指國內企業在資本市場並購一家已經上市的公司，然後將自身的業務和資產置入上市公司，獲得上市資格，俗稱「借殼」。張志浩表示，美國沃特財務集團將充分發揮該集團在美國資本市場的優勢，從境內企業的需求出發推動其國際化向更高層次發展。
黃光裕一夜間到手88億－－解讀國美上市四大疑問
●一直鍾情IPO，為何最終還是借殼？
●雖是借殼卻巧妙破解了聯交所反收購規則？
●黃光裕高價賣國美「左手倒右手」？
●房地產業務分拆上市還是借殼上市？
本周一，炒作了近三年時間的國美上市之旅終於塵埃落定，黃光裕憑一夜之間「拿到」88億元再次成為資本市場的焦點人物。然而，在一系列風光背後，黃光裕和國美還是留下了諸多的疑問有待解答。
何以借殼而非IPO？
眾所周知，國美一直在做IPO的准備，為何最終又採用蛇吞象的借殼方式？
曾多次主刀操作內地民營企業赴香港借殼的劉夢熊指出，IPO對擬上市公司過去3年資本、負債、營業額、稅利和董事會架構有嚴格的限制。從時間成本上講，如果一切進展順利，IPO需耗時9個月，但這9個月是非常理想的情況，即呈報的資料真實完整性完全達標，中間沒有任何反復。劉夢熊介紹：「如果在審核過程中，有關機構對其中任何一項有質疑，半年內得不出結論的情況都有可能。屆時，由於時效性，比如報表已經過時，擬上市公司只能把准備工作推倒重來。」而國美是否遭遇到類似的情況尚不可知。
劉夢熊還指出：國內民營企業在從計劃經濟向市場經濟環境過渡的發展過程中，難免不出現「兩盤賬」等問題，借殼上市是他們「瀟灑告別歷史，脫胎換骨」的最佳時機。
有業內人士用「心急火燎」四個字來形容國美的心態———時間是黃光裕關心的重點，落腳點則是資金。國美擬訂了龐大的擴張計劃，對資金的需求巨大。根據中國鵬潤披露的信息，裝入上市公司的「國美電器」未來兩年的開店成本超過4億元人民幣。
破解聯交所反收購規則？
投行人士稱，雖然均屬借殼上市，國美電器與借殼海爾中建（1169.HK）的海爾集團相比，其效果完全不同，國美電器的財技更高一籌。
海爾集團的借殼將被聯交所視為新公司上市，必須從頭走完IPO的全部審批程序，而這至少需要9個月時間。
香港聯交所於3月31日實施的新修訂的《上市規則》關緊了借殼上市的後門。
新規則的限制主要體現在增設「反收購行動」一項，將進行反收購的上市公司視作新申請人，必須按照IPO的程序審批。
劉夢熊指出：中國鵬潤大可放心，「國美電器借殼註定不會被聯交所界定為反收購。它並不符合《上市規則》對反收購的界定」。
《上市規則》對反收購的一種界定是：注入資產值達到殼公司資產的100%，且收購事項發生後，上市公司控制權發生變動。中國鵬潤2003年年報顯示，截至2004年3月31日，公司總資產約7.1億港元，而注入的國美電器截至2004年3月31日的總資產約31.9億元人民幣（約合29.6億港元），遠遠超過100%的比例。但在收購國美電器之前，中國鵬潤的控制權已掌握在黃光裕手中，而收購後黃光裕的持股量不減反增，不存在殼公司控制權變動的情況，因此並不符合反收購的這種界定。
反收購的另一種界定是：在上市公司控制權發生變化的24個月內，上市公司向取得控制權的人士收購的資產值達到殼公司資產的100%.黃光裕取得中國鵬潤（原名「京華自動化」）控制權是在2002年2月，如今已超出24個月的時限，也不符合反收購的這種界定。
49倍市盈率贏家是誰？
中國鵬潤用88億元人民幣的代價購買國美電器2.41億元人民幣的凈資產，溢價超過30倍。若計算市盈率，去年年底國美電器凈利潤為1.78億元人民幣，則此次收購作價的市盈率高達49.4倍。這種「左手倒右手」高價是否公允？
「這個49.4倍是按照國美電器2003年的業績算出來的，並不代表國美電器未來的業績情況。」鵬潤投資集團副總裁張志銘昨日向記者解釋說，「國美電器業績增長的幅度很快，2004年第一季度凈利潤達到了8454萬元人民幣。如果按照這個增長速度，把未來的凈利潤貼現來計算，收購的市盈率並沒有49.4倍那麼高。」
從股權結構看，黃光裕是88億元人民幣（約83億港元）收購代價的受益者。市場人士關心的問題是，黃光裕在取得這些證券後，是否會擇機套現，以兌現這幾十億誘人的紙上財富？
劉夢熊指出：黃光裕必須找到足夠成交量，把得到股份和可換股債券處理出去，否則只是紙上富貴，但減持套現的手續相當簡便，只需選擇證券公司或投資銀行，簽訂承配協議，將股份及可換股債券折讓出手，中間只經過簽訂承配協議、錢款到賬、報交易所公布這幾個步驟。
中國鵬潤與GomeHodingsLimited確定的收購條款對黃光裕未來的減持相當有利。黃光裕所得的中國鵬潤新股不受任何禁售期限制，可以隨時選擇適當的時機出售。可換股債券期限為三年，在到期前黃光裕可隨時行使換股權或擇機轉讓。
可換股債券轉讓需經中國鵬潤批准，但黃光裕又是中國鵬潤的實際控制人。
房地產業務分拆或借殼上市？
即將更名為「國美電器」的中國鵬潤還有一塊房地產業務。2002年初，黃光裕控制中國鵬潤後，後者以1.95億港元的代價向黃光裕收購北京市朝陽區西壩河北里7號院物業項目39.2%的權益。今年2月，中國鵬潤宣布向黃光裕控制的ShinningCrown發行可換股債券，以籌集資金3億港元，主要用於收購上述物業項目剩餘60.8%的權益，從而將該項目裝入上市公司，這也是中國鵬潤目前惟一的一塊房地產業務。
對於這塊房地產業務未來的走向，中國鵬潤6月7日的公告指出：「於本公布刊發日期，董事並未就該物業發展作出決定。」黃光裕在同日表示，中國鵬潤會繼續經營原有的地產業務，但不會在這方面再投入更多資金，未來以零售業務為主。
房地產是鵬潤系的重要產業。在銀行收緊信貸的背景下，鵬潤的房地產未來如何在資本市場上施展？是否會考慮中國鵬潤分拆上市？
亦或尋找新的殼資源？劉夢熊指出，按照聯交所《上市規則》規定，上市公司業務中如有一塊業務上市期滿3年，盈利超過5000萬港元或資產規模超過2億港元，即可分拆。而中國鵬潤的房地產業務在2002年才拿到39.2%的權益，2004年才得到100%的權益，在上市時間上並不符合分拆的要求。張志銘昨日表示，中國鵬潤的這塊房地產業務目前尚無明確的分拆計劃，近期也沒有資金的需求。投行人士指出，在短期內無法實現分拆的情況下，房地產業務另外借殼應是不錯的選擇。
國美集團尚有37個門店未裝入上市公司，包括位於香港、上海等地的公司。中國鵬潤執行董事杜鵑於6月7日指出，雖然國美在香港擁有4家門店，但其業務尚未成熟，因此並未注入中國鵬潤。除這些門店外，國美集團於上月底在全國啟動的音像業務也未注入上市公司。
H. 有哪些企業是緣於現金流的困難而破產倒閉的
「老闆們最害怕什麼情況發生？不管是大企業還是中小企業的老闆，最害怕的就是現金斷流！」針對管理者們最關心的現金流問題，6月22日，由珠海南方軟體園、珠海三壹軟體、珠海迪創咨詢共同主辦的專題講座在南方軟體園開講，主講人正是三壹軟體的創始人兼總經理史憲賓先生。史憲賓先生用自己在商界打拚的十餘年經驗，以及在軟體開發上的重大成果詮釋了《現金流風險管控與價值倍增》這一課題。
「中小企業為什麼老是缺錢？」「企業應如何管理現金流？」「怎麼讓投資者痛快掏錢？」……這一系列問題深深吸引了到會的我市中小企業的核心管理層成員們。史憲賓先生用自己從商經歷中的四個重要事件：一張支票讓九洲餅干華麗轉身、走一趟車間讓湖南三和食品倖免現金流斷鏈危機、八張信用卡拯救三壹軟體、三次融資讓三壹軟體完成了階段轉型作為典型案例，對上述棘手問題作以回答。講座旨在幫助珠海的廣大中小企業做好現金流的風險管控；給投資者提供直觀清晰的投資判斷；整合各種資源(客戶、供應商等上下游資源，銀行、政府等社會資源)來謀求最優化的企業現金流。
作為根植於珠海的科技創新型企業，三壹軟體在2002年成立，至今在「綜合智能決策管理、現金流鏈條管控、多維實時績效管理、科技經費後續管理」等方面的研究卓有成效，並獲得了7項計算機軟體著作權，這些成果已經在包括中國郵政在內等多家央企、集團公司及政府單位得以應用。