大股權融資且保留控制權

❶ 企業上市如何保持控制權

簡單講就是控制股權。

控制權利益與上市公司的融資決策
江偉1肖珉2
(廈門大學管理學院財務研究與發展中心,廈門 361005) 【摘要】本文基於控制權利益的角度，考察了在大股東控制的情況下我國上市公司的融資決策。本文的實證研究結果表明：（1）大股東控制權穩固的公司負債比率較低，大股東控制權不太穩固的公司負債比率較高，總體上，公司的負債比率與大股東控制權的穩固程度呈顯著的負相關關系；（2）當公司需要從外部籌集資金時，大股東控制權穩固的公司偏好權益融資，大股東控制權不太穩固的公司偏好債務融資。這些結果說明，我國上市公司並非單一地偏好外部權益融資，上市公司對債務融資或股權融資的選擇，是大股東出於控制權利益的考慮，在不同融資方式對保持控制權和控制權價值的大小所造成的影響之間進行權衡的結果。 【關鍵詞】控制權利益；債務融資；股權融資 一、問題的提出長期以來，學者們一直認為我國上市公司單一地偏好外部股權融資，並認為債務融資必須還本付息的「硬」約束和股權融資可隨意發放現金股利的「軟」約束所引起的融資成本倒置是造成這一現象的主要原因（袁國良，鄭江淮和胡志乾，1999；黃少安和張崗，2001）。但這些學者都忽略了外部股權融資對股權的稀釋作用，如袁國良，鄭江淮和胡志乾（1999）認為，「企業增發新股會稀釋原有股東的股權比重，從而影響股權激勵的效應。但這種情況在我國現在基本上不存在」；黃少安和張崗（2001）同樣認為，「我國上市公司在現有的股權結構狀態下，大多數由國有企業改制的公司國有股權超過 50%，不會構成對控股地位的影響，所以這種情況在我國現在基本上還不存在」。事實上，我國上市公司中大股東1的總體持股比例的確非常高，但同時也存在一些大股東持股比例較低的公司，隨著我國公司控制權市場的逐步形成，控制權轉移已經成為我國上市公司群體的重要行為（李善民和曾昭灶，2003）。在上市公司的控制權轉移案例中，在大股東非自願的情況下發生的惡意收購和代理表決權之爭等控制權競爭事件屢見不鮮，而且都發生在第一大股東持股比例比較低的公司，典型的如早期的「寶延風波」、「君萬之爭」和近年的方正科技舉牌案、勝利股份控制權之爭、新疆德隆與北京泰躍對茂化實華的股權爭奪以及太太葯業與東盛集團對麗珠集團的股權爭奪等等。 由於外部股權融資會產生股權稀釋的問題2，而債務融資在正常情況下有利於大股東保持控制權，因此，單純從融資成本的角度認為我國上市公司單一地偏好股權融資的做法很可能掩蓋了不同股權結構的公司在融資行為上的差異，對公司融資決策動機的解釋也因此過於簡單化。既然我國上市公司由大股東主導，大股東可以通過對上市公司的控制權獲取額外的收益，而融資方式的選擇又直接關繫到其控制權利益，那麼，上市公司的融資決策很可能是與大股東的控制權利益有關的。曾昭武（2004）就明確指出，大股東對控制權額外利益的攫取，是推動我國上市公司再融1本文所稱「大股東」即公司的第一大股東，以下不區分「大股東」和「第一大股東」這兩個概念。2我國上市公司的股權融資有配股和增發兩種方式。配股是向原有股東按比例籌集資金，它原本不影響股權結構，但我國多數上市公司的大股東會放棄配股，自 2001 年我國發布的《上市公司新股發行管理辦法》明確規定「應當以現金認購方式進行」之後，上市公司大股東與中小股東同比例配股的現象更是少見。所以，就我國的特殊情況而言，配股也會稀釋大股東的股權，為使樣本具有代表性，本文的實證檢驗部分剔除了 17 家於樣本期內完成了配股，而配股後大股東持股比例不變或有所上升的樣本公司。291
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第四屆會計與財務問題國際研討會——會計教育改革與發展2004 年 10 月 22 日-24 日資的重要動因之一。本文的研究目的，就是基於控制權利益的角度，來考察在大股東控制的情況下我國上市公司對債務融資或外部股權融資的選擇。 本文的後面部分結構如下：第二部分為文獻回顧；第三部分為制度背景與研究假設；第四部分為樣本選取與變數定義；第五部分為實證結果及分析；第六部分為結論及建議。 二、文獻回顧近來的研究發現，除美國以外的國家，尤其是投資者保護較弱的國家，大多數公司存在單個的大股東，公司的所有權相對集中（La Porta，Lopez-de-Silanes和Shleifer，1999；Claessens，Djankov和Lang，2000；等等）。Holderness和Sheehan（1988）發現，甚至在美國，也存在大量的由大股東所控制的公眾公司。這些由大股東所控制的公司不再表現為股權分散公司中所謂的「強管理者—弱所有者」的狀況（馬可·J·洛，1999），而是回歸到「強所有者—弱管理者」。通過交叉持股、金字塔式的所有權結構以及發行雙重股票，大股東對公司掌握了大量的超過現金流權的控制權（La Porta，Lopez-de-Silanes和Shleifer，1999；Claessens, Djankov和Lang，2000）。大量的實證研究結果表明，大股東對公司的控制權是有價值的1，原因在於大股東能利用對公司的控制權獲取控制權利益。大股東的控制權利益取決於兩個方面：一是保持控制權，即保持在公司的主導地位，這是控制權利益存在的前提；二是控制權價值，主要表現為大股東可以通過轉移價格、關聯交易等自利性行為謀取的私有利益，它反映了控制權利益的大小。由於不同的融資方式將會影響到控制權利益的這兩個方面，因此大股東有動機做出有利於自身控制權利益的融資決策。一方面，外部權益融資會產生股權稀釋的問題，從而提高了大股東遭受控制權競爭的可能性，而債務融資卻不會導致大股東控制權的稀釋。Stulz（1988）以及Harris和Raviv（1988）最早分別建立模型說明在股權分散的公司里外來接管如何影響管理者對資本結構的選擇。Dann和DeAngelo（1988）證實管理者會通過股票回購等改變資本結構的手段來抵禦外部接管。Garvey和Hanka（1999）也證實惡意收購促使管理者更多地舉債以保持對公司的控制權。Mueller（2003）研究了私有公司業主的控制權私利對公司融資決策和成長性的影響，他發現如果因為公司擴張導致業主喪失控制權的可能性較高，則業主會傾向於以債務融資替代外部權益融資，且不惜以減緩成長國的公司控制權市場得到進一步的發育和完善。此外，本文的研究結果還表明，當大股東控制公司時，公司融資決策並未服從公司（或全體股東）價值最大化的目標，而是大股東出於自身控制權利益考慮的結果，因此，如何保護中小股東利益，限制大股東的自利行為，縮小大股東控制權利益與公司（或全體股東）價值之間的偏差，也是一個亟待解決的問題。
dspace.xmu.e.cn/dspace/bitstream/2288/449/1/5-06.pdf

❷ 股權質押融資到底是利大於弊還是弊大於利

股權質押融資是以取得現金為目的，公司通過股票質押融資取得的資金通常用來彌補流動資金不足的融資方式。按照標的物的不同，股權質押融資主要分為兩類：非上市公司股權質押融資和上市公司股權質押融資。不同的質押融資各有優缺點。

自2013年6月24日，券商股權質押融資開啟以來，在一個月間便開展了49筆股票質押融資業務，質押股數12.56億股，質押股票市值約94億元。股權質押融資有著相當廣闊的發展前景。本文將就中小企業股權質押，上市公司股票質押，大股東股權質押三個類別的股權質押融資，分別就起優缺點進行分析。
一、中小企業股權質押融資
（一）中小企業股權質押融資優勢
1.依託產權市場平台，股權質押融資平台方便快捷。產權交易市場作為適合中小企業發展的一級資本市場層次，幫助開展中小企業股權質押融資，有著明確股權、股權託管、定價、價格發現、信息披露、融資中介的綜合智能。
2.政策支持。各地方政府為幫助中小企業快速發展，及時解決資金不足的問題，相繼制定下發了有關股權集中登記託管，利用股權進行質押融資的優惠政策。例如，吉林省人民政府為鼓勵中小企業技術創新加快發展，及時解決發展資金不足的問題，下發了《關於規范開展企業股權集中登記託管工作的指導意見》、《吉林省股權質押融資指導意見》等文件，為中小企業進行股權質押融資創造了條件。
（二）中小企業股權質押融資劣勢及風險：
中小企業資產規模小、盈利不穩定所帶來了股權價值波動性風險，中小企業誠信問題也帶來了欺詐風險。除此之外，機制建設不足和產權交易市場滯後導致非上市公司股權轉讓難和股權變現難的風險。
二、上市公司股票質押融資：
我國的股票質押融資主要有兩種模式：
證券公司股票質押融資和個人股票質押融資。
（一）證券公司股票質押
證券公司以自營的股票、證券投資基金券和上市公司可轉換債券作質押，從商業銀行獲得資金的一種貸款方式。

1.證券公司股票質押融資優點。
（1）證券公司股票質押融資是除國債回購和同業拆借兩大券商資金來源外的又一渠道，進一步拓寬證券公司融資渠道，在貨幣市場與資本市場間架起一座資金融通的橋梁。
（2）現行模式從控制銀行風險的角度出發，除規定了質押率的上限、設定警戒線和平倉線以外，還規定在質押期內出質股票不能自由流動。這大大降低了股東「變相取現」和「掏空公司」的風險，對於投資者來說，其投資於上市券商的風險可以得到降低。
2.證券公司股票質押融資缺點。
（1）《證券公司股票質押貸款管理辦法》的出台為股票質押貸款業務的開展提供了政策依據，但這種質押貸款模式僅適用於機構投資者，且被質押的股票缺乏流動性，手續煩瑣，不能滿足市場眾多中小投資者的融資要求。
（2）銀行若開展此項業務須在證券交易所開設股票質押貸款業務特別席位，並應有專門機構動態監控、代為管理出質股票，對建立健全完善的內控機制和擁有專業人才要求較高。
（3）盡管與其他擔保品相比，上市公司流通股票是一種風險較小的質物，但銀行需花費大量精力進行風險控制。

（4）證券公司出質的股票在質押期內不能自由流動，這種限制雖然保護了投資者的利益，但忽視了券商希望質押股票能夠自由流動的內在要求。
（二）個人股票質押貸款
1.個人股票質押優點：
（1）個人股票質押貸款模式能夠滿足市場眾多投資者的融資要求，它充分發揮了銀行和券商的比較優勢。
（2）銀行無須新增硬體設施，也不必到證券公司辦理出質登記和注銷手續、到證券交易所開設股票質押貸款業務特別席位，現有條件即可滿足業務需要。
（3）證券公司在這種模式中與銀行的關系是委託代理型，充分發揮了證券公司的比較優勢。證券公司作為借貸雙方的中介人，有專業化的經營管理人才，有齊全的交易監控設施，比銀行更能夠對市場的走勢進行敏銳的把握和對質押股票進行實時監控。
（4）出質人用於質押的股票在平倉線上可自由流動，當股票價格上漲到出質人的心理價位時，能及時出售質押股票，保證了出質人的獲利機會。
2.個人股票質押缺點。該模式比較突出的風險是由於出質人質押的股票雖然可以流通，但是是由證券公司代表銀行監督股價波動，在這種情況下，如果券商不認真履行三方協議，同出質人串通，很容易出現暗箱操作，損害貸方銀行的利益。特別是證券公司在對出質股票資格審查和風險審查中如不認真履行職責，在目前中國股市波動大、股票市值虛增的情況下，銀行信貸資金的安全無法得到有力保障。
三、上市公司大股東以其所持有的上市公司法人股質押融資
大股東由於融資的需要而將所持上市公司股權質押給債權人，以此作為獲取資金的一種手段，或者，大股東要為其他單位提供借款擔保而將上市公司股權拿出去做質押保證。
（一）大股東股權質押融資優點
上市公司股權已經成為了大股東資金融通的一種重要手段，大股東偏好用上市公司股權質押的原因在於：對於大股東來說，其擁有的上市公司股權是可用來抵債或質押的優質資產。商業銀行一般也希望接受透明度高、可兌現性強的上市公司股權為質押標的物。
（二）大股東股權質押融資缺點：
1.許多上市公司的大股東在上市公司剝離上市時，已將優良資產全部注入上市公司了，其盈利能力已經較弱，資產負債率也很高。在這種情況下，再質押借款，必然導致負債率的進一步上升和財務狀況的進一步惡化，一旦借款運用不當導致其償債能力喪失，必然通過股權的紐帶牽連到上市公司。
2.大股東法人股質押給市場的信號往往是大股東抑或上市公司的資金鏈出了問題，會影響投資者預期，導致股價下挫。
3.大股東的過度杠桿化可能引發市場對大股東不良財務行為的猜測，大股東憑其控股地位而對上市公司進行利益操縱，這種操縱不會是過去（至少是5年以前）那種赤裸裸式的「大股東佔用上市公司資金」（如果能那樣的話，大股東就不會借股權質押之名而兜這一大圈子），而可能是通過關聯交易、產品轉移定價等手段，尤其是借戰略調整之名而行經營控制之實，對上市公司進行利益輸送。
4.大量高比例股權被大股東質押出去後，有相當可能性存在著這些股權被凍結、拍賣，進而導致上市公司控股權轉移的危險。控股權的轉移會引起上市公司主營業務、管理團隊和企業文化的變動，從而引起上市公司的動盪。
5.大股東的股權質押行為降低了公司價值。根據相關研究結論顯示，大股東的股權質押比例越高，其公司價值越低。股權質押具有經濟後果性。
6.許多被質押股權是被銀行等金融機構持有，我國金融業的分立體制不允許商業銀行以向企業投資的方式實現質權，銀行必須拍賣所取得的上市公司股權，這就會使相關上市公司的大股東再次變更，使原本基於對公司資信（質押股權被拍賣前）的了解和對公司前景的看好才向公司投資的中小投資者蒙受損失。
7.由於股權質押會增加大股東與其他股東質押的代理沖突，導致控制權和現金權變相分離，因此有著股權質押行為的大股東更容易發生對上市公司的資金侵佔，說明股權質押具有很強的經濟後果性。

❸ 融資後創始人如何保持控制權：控制財務求解

」這是之前茶叔問一個糾結於拿投資而失去控股權創業者的問題。類似的情況在IT茶館論壇里會時有發生。某天使投資人或者企業投資者願意投資你的團隊，但是有個要求就是要佔大股東，甚至要參與管理，創業者就會擔心，這樣是不是把自己給賣了，變成給別人打工，失去對項目的控制權，而因此會拒絕該筆投資。誠然，對於互聯網創業者而言，最理想的狀態一定是絕大多數VC所鼓吹了人家投一筆錢給你，你不用出錢，只出力，每個月還可以領不錯的薪水，而對方只佔30%以下的股份，你與團隊依然主導著整個項目。北上廣深基本都會是這樣的套路，不管是投資人還是創業者也接受了這樣的投資方式。但是很遺憾在成都這樣的內陸城市，天使投資人本來就比較少，而且大部分都是傳統行業出身，都有控股加參與管理的習慣。雖然已經開始有各種早期投資機構來成都找項目，但是大多都是只談而不出手。原因很簡單，按照以上的投資標准，一方面需要投資人對創業者絕對的放心，另一方面創業者需要有足夠顯赫的歷史成功背景來為自己背書。北上廣深之所以會有類似的條件，拿到投資的創業者大都是擁有大公司的豪華背景，並且歷史的職業履歷足夠的鮮艷。而成都大部分都是草根創業者，或者在成都本地的小公司工作，沒有漂亮的履歷拿投資會顯得更加困難。因此通過出讓少量股權而獲得理想的投資變得不夠現實。幾年以前成都某移動互聯網團隊產品在行業呢已經擁有不錯地位，但是在拿某著名投資機構投資的時候還是出讓了40%的股權。在成都找投資，創業者依然是弱勢群體。但是股權比例占的少未必就是失去了對項目的控制。投資人並不是傻子，如果該項目本身就是創業者自己的項目，創業團隊也擁有駕馭該項目的能力，投資人憑什麼願意操心過來參與企業管理。所以，茶叔認為創業者因為拿投資出讓大部分股權而最終失去對項目的控制本身就是一個偽命題。那些最後號稱被VC控制而趕走創始人的項目，真實的原因要麼是企業發展出現重大問題，創始人已經無法解決問題而甩手不管，投資機構為了向LP交代，不得不接盤企業管理，收拾殘局;要麼就是企業高速發展，創始人個人能力的增長已經趕不上企業增長的速度，這個時候董事會或者投資人必須做出正確而艱難的決定，創始人退居二線，選擇優秀的職業經理人。當然，如果真的說要如何控制項目，那麼最直接的辦法就是控制財務，大部分VC其實要控制創業項目也都是從派駐CFO開始的，但是對於創始人來說，真正要保持控制項目的方法還是你本人對於項目的理解，對市場的判斷，以及對企業內部的管理等等，創始人是個熊包，你佔90%的股權有啥用呢?

❹ 請問上市公司大股東股權質押融資問題，質押股票在誰的名下在信託公司還是信託計劃上

樓主你好！上市公司大股東持有的上市公司股份為大股東的財產版，如果大股東向信託公司權融資，則大股東為債務人，信託公司為債權人。作為該項債權的擔保，大股東可將其持有的上市公司股份質押給信託公司，此時，大股東為出質人，信託公司為質權人。
另外，上市公司股份質押只需要辦理質押登記，不需要過戶，質權人是信託公司不是信託產品。

❺ 大股東質押股票出來的資金有沒有可能操作自己股票

大股東股權質押中可能蘊含著掏空行為
大股東通過股權質押將股權套現獲得現金，還能夠保留控制權，即股東可得到全部的控制權收益，而僅僅承擔現金流權部分的成本。這就是現金流權和控制權的分離，它降低了大股東的掏空成本。當股權價值下降到低於質押融資所獲得的貸款金額時，他會選擇放棄此部分股權，將已經貶值的股權轉讓給債權銀行，此時會加劇控制權與現金流權的偏離程度，掏空成本將進一步降低，幾乎為零，從而加劇對上市公司的掏空行為。股權質押使得大股東在不增加掏空成本的同時提高掏空收益，給大股東掏空上市公司提供了一種新的途徑。

❻ 創業者若想擴大經營規模後繼續保留絕對的控制權應該選擇什麼籌資方式

我記得有一個方法就是別人的投資只有分紅的權利，沒有其他的那種管理的權利，這是一種還有就是像京東好像就是這樣搞，就是嗯，比如說劉強東有多少股份，他的股份占股權是乘以100或者是多少的，也就是說他哪怕只有百分之幾的股份，但是他乘以100之後也大於100%，這樣的話他就是全權能夠管理這個整個京東的好像是這樣子，我是聽說的。

❼ 股權出讓融資要如何操作需要注意什麼

股權轉讓融資是指企業轉讓部分股權，籌集企業所需資金。事實上，股權轉讓融資是一個吸引直接投資和引入新夥伴的過程。例如，它可以吸引大型企業的投資。大企業投資小企業的方式一般有收購、兼並、戰略聯盟和合資。並購的主要方式有完全收購公司股權、部分收購企業股權、增資擴股等。

企業大部分股權轉讓是指投資者購買中小企業大部分股權，企業家股東獲得大量現金，共同承擔老企業的債權債務，與新股東分享企業收益。此時，雖然企業總股本沒有發生變化，但收購結算和股東權利發生了重大變化。轉讓企業一小部分股權，是指投資者購買企業一小部分股權，企業家股東獲得少量現金，調整新老股東的結構和權利。企業的經營權可能不會發生重大變化。新股東只參與企業的管理。企業家可以繼續控制公司，領導企業的技術開發和運營管理。

❽ 大股東的股權質押對二級市場影響如何

股權質押，是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。股權質押就是一種融資的工具，可以用它來填補現金流現金流，還可以來改善企業的經營現狀。不過，其潛在平倉或爆倉以及為保持股權而喪失控制權的風險。對股票的影響是趨於有利方面還是有弊方面的問題，還是要根據現實情況入手分析。

1、利好股票的情況

若是說公司進行股權質押來獲得流動資金，以此為目的希望經營主業或開展新項目的話，則可視為利好，畢竟有利於開疆擴土。另外，你所質押的股票是流通的股票的話，也就是說市場上有的該股的股票數量已經減少了，需求量變化不是很大，那麼就是拉升該股所需的資金量減少，那處在市場風口的話就比較容易開啟行情。

2、利空股票的情況

如果上市公司僅為了償還短期債務以及無關公司發展大計的支出，反而就讓公司財務的窘況浮出水面，會降低投資者對該公司的預期和好感度。再者，股權要是進行高質押，倘若真的發生了股票下跌的情況，並且跌破到預警線，證券公司一旦出售質押股票，容易引發不好的反饋，換言之，市場對該股票的太多情緒是由於證券公司出售質押，最終導致股價的可能下跌。

總的來說，股權質押就是一種融資工具，可以用它來補充現金流，還可以用來改善企業的經營現狀。由於股權質押存在一些潛在的風險，例如平倉或爆倉以及為保持股權而喪失控制權等等，因此對股票的影響究竟是利好還是利空，最終還是要看具體的情況是怎麼樣的，大家不要盲目做出判斷，需要具體情況具體分析。

此回答由康波財經提供，康波財經專注於財經熱點事件解讀、財經知識科普，奉守專業、追求有趣，做百姓看得懂的財經內容，用生動多樣的方式傳遞財經價值。希望這個回答對您有幫助。

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❾ 上市公司在再融資過程中大股東如何避免失去控制權在公司章程和國家的法律法規方面我們可以做點什麼

大股東可以要求加入董事會，監事會，由董事會集體決策，監事會集體監控，以集體智慧減少風險。但是，市場風險是隨市場的變化而變化，這需要有對市場風險的預測能力和應變能力。網友建議，僅供參考。祝你好運！