資管新規下政府融資變化

① 五部委發布資管新規意見稿能打破剛兌迎變局嗎

近日，央行聯合銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門共同起草了《規范金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，正式向社會公開徵求意見。《指導意見》重點關注前期資管業務開展過程中存在的亂加杠桿、多層嵌套、剛性兌付等問題，並提出具體要求。

專家表示，《指導意見》一旦正式出台，將為金融機構資管業務規范發展奠定基礎、指明方向。資產管理業務有望告別「野蠻生長」時代，逐漸回歸本源。面對「剛性兌付」被打破，專家提醒投資者，在投資理財時要綜合考慮風險與收益的平衡。

「從銀行資管具體業務來看，保本理財業務的開展將會受到影響。《指導意見》要求資管產品不得承諾保本保收益，保本理財可能面臨重新定義，或將其納入存款產品范疇。根據《指導意見》要求，凈值型理財產品可能會快速增加，成為銀行理財產品的主流。這對於銀行資產管理能力提出較高要求，銀行應具有較強的資產配置能力和投資研究能力。」 恆豐銀行研究院研究員張濤表示。

在業內人士看來，《指導意見》對分級類產品的從嚴要求，指向二級市場加杠桿行為，體現出金融去杠桿的政策導向。華商基金策略研究員張博煒指出，此次監管對結構化產品限制的進一步加強，意在約束投資者對單一非標資產或是標准化股票債券進行杠桿交易，體現出金融去杠桿、約束金融投機的政策導向。

董希淼和張濤也強調，資管業務更加規范健康地發展，從長遠看將利好廣大投資者。面對「剛性兌付」被打破，投資者要認識到，這是一個必然的趨勢，在投資理財時要綜合考慮風險與收益的平衡。

② 資管新規將於2022年丨日丨日正式突施三項核心內容是

摘要 一、推動投資范圍擴容：另類資管計劃進軍非標

③ 房企資金鏈風險被放大 融資新政將倒逼精細化管理加速

後疫情時代，無論頭部房企還是中小房企的內部生存狀態已顯示，行業瓶頸期已經來臨。
特別是隨著房企融資管理「三條紅線」新政的漸行漸近，房企的發展之路將更加艱難。
「房企集中度會越來越高，30名絕對是一道坎。」一名房企內部研究人士對21世紀經濟報道表示，一旦新政落地執行，中小房企會面臨重大調整，一旦觸及一條紅線，有息負債就受限，發展不下去要不跟人合作或者等著被資本並購。「現在大家都有點焦慮，不知道後續細則會否給企業帶來多大波動。」
來自券商、銀行業的人士透露，金融監管層的政策已經醞釀好久，至少有2-3年了，只是借這個時機出台。消息人士還透露，接下來將開始找企業進行試點，很多細節問題如何操作執行還有待時間磨合。比如，房企收並購的時候，負債率上升了該劃到哪一檔？上市體系外的資產算不算三道紅線范圍內？要房企上報還是審計、銀行主動來查，是否房企每次融資都要來一次對號入座？諸如此類的問題，還需要一段時間磨合。
可以肯定的是，這一次房企融資端的收緊，或導致馬太效應。如果說此前的資管新規是一刀切，那麼「三條紅線」則為房企精細化管理埋下伏筆。此前土地市場調控已經逐步精細化，宏觀層面也有因城施策，但是對房企的管理還沒有做到精細化。
實際上，針對房地產市場過熱的現象，7月以來多省市集中出台了調控政策。而此次「三條紅線」規定則是從供給端的角度切入，並非為了應對過熱，而是對新增開發項目數量進行限制，從根源上減少信貸資源流入。
前述人士透露，新政最少有兩年的儲備期，新政本質上不針對負債與否，而是防範資金鏈斷裂，要在這個情況出現之前就把這個風險給化解掉。
回款與負債
向來嗅覺靈敏的大房企其實早已有所動作。
恆大高管在2018年就提出要在今年上半年將凈負債率降至70%；從2020年上半年業績數據來看，融創凈負債率大幅下降23個百分點。另一方面，頭部房企也在加速回款。以旭輝為例，今年前7個月，旭輝的銷售和回款已雙雙突破千億。
21世紀經濟報道記者梳理統計了行業內排名10-60位的典型房企最近幾年的財報數據，發現在2019年，房企綜合回款率和銷售回款率出現了一個分水嶺。
一名房企人士指出，回款不好是因為銷售，大房企這兩年重點布局二線和強三線的城市，業內排名30-60，甚至往後的，還在調整土儲結構過程中。與此同時，房企拿地很熱，錢從哪來？在回款不好的前提下，只有通過負債獲取資金。「從政府角度不願意麵對過多風險，現在這一波金融危機與全球寬松不一樣，這一波還用房地產做蓄水池的話，金融安全就有問題。」
房企仍需要平衡投資與回款，因為30強房企中，觸及「三條紅線」的情況已經不容小覷。根據2019年年報數據，30強房企中有9家房企觸及了三條紅線，5家觸及兩條紅線，11家觸及一條紅線，這意味著新政一旦全面實施，多數房企融資端將面臨較大的收縮壓力。
而在2019年30強房企中，多數房企有息負債的增速超過了15%，這表明後續房企整體降杠桿的壓力會比較大。
資產負債率是體現房企運營能力的重要指標。若要降低這一指標，就需要房企增強銷售力度，加快存貨周轉速度，擴大預收款項規模，與此同時，捂盤惜售行為也會受到打擊。大部分30-60強的房企，資產負債率下調均比較緩慢，尤其是像新力這樣處於規模擴張周期的房企，前後兩年的資產負債率不過是1個百分比的差距。
一方面，有息負債的下降要依靠房企自身現金流的改善，才能使得償債規模超過新增規模。但對於長期依賴杠桿經營的房企而言，短期內債務化解的難度比較高，因此現階段，房企對債務可能更偏向於存量管理。另一方面，由於擴大非控制性股東權益的難度更低，房企或更傾向於藉助擴大少數股東權益規模來降低凈負債率，這意味著房企聯營、合營的事件可能增多，明股實債的風險也可能上升。
因此，「三條紅線」中現金短債比進一步強調資金回收的效率，要求房企壓縮回款周期，保證經營性現金流的充沛，而非通過借新還舊等方式，依靠債務資金維持表面流動性的穩定。其次，現金短債比的考核也有助於改善房企的融資結構，重點打擊「短借長還」等行為，從這一角度看，未來房企對長期債務資金的依賴度有可能會提高。
回款與拿地
據21世紀經濟報道統計，2020年上半年，拿地投資超過銷售回款50%的房企包括建發、金科、藍光、榮盛發展等。
房企拿地積極性增強的原因之一就是銷售端的持續回暖。與此同時，上半年流動性總量寬松的環境下，整體融資環境改善，房企拿地積極性提升。一季度商品房開發貸余額同比增速小幅抬升，二季度有所回落，但仍然維持兩位數增長;從土拍市場的表現來看，今年4月100大中城市住宅類土地溢價率達到25%，5月至今維持在15%-20%，高於去年同期水平，表明疫情並沒有給房企拿地造成太大的影響，其融資環境反而因貨幣政策的放鬆而有所改善，房企拿地的積極性也隨之提高。
房地產是周期性行業，在以往的小周期規律中，房企為了維持並擴大銷售規模，自然在銷售的同期進行拿地補庫存，就如2009-2011年和2012-2014年這兩輪小周期中，2010年和2013年銷售放量的當年土地也相應放量，銷量和拿地之間更多呈現是供需同步。但在2015年初開始的本輪小周期中，在2016年銷售放量的當年拿地卻是縮量了，綠城就是很典型的例子。綠城在2016年、2017年拿地近乎停滯，這導致今年上半年銷售現金回款率雖然超過95%，但是結轉面積下降約30%；綠城2019年全年銷售回款率維持在87%，2019年上半年回款率88%，其管理層透露，今年全年回款率會比上半年略有下調。
一方面，從宏觀環境來看，金融去杠桿政策已經告一段落。2019年末的中央經濟工作會議指出，「我國金融體系總體健康、具備化解各類風險的能力」，「保持宏觀杠桿率基本穩定」。
另一方面，房企的杠桿率也已經自2017-2018年高位下行。2019年A股房企平均凈負債率79.4%，同比-12.3pct，目前已經處於相對合理的位置。後續行業規模穩中略降、集中度提升的格局也將促使主流房企保持相對平穩的杠桿率。
華創證券指出，當前銷售毛利率已出現階段性見底，以陽光城為例，2019年末有息負債1,107億元，其中銀行貸款、債券類和其他分別佔比47%、28%和25%。假設以上渠道融資成本分別下行50BP、80BP和300BP，則對應2020年利息費用/營收下降3.4%。假設存量債務久期為3年，則對應到年內利息費用/營收下降1.1%。
業內人士指出，若新政實施，凈負債率的降低有賴於有息負債的壓降，或者合並權益的擴張。在行業毛利率降幅趨緩、甚至階段性見底的同時，今年融資成本的顯著下行將進一步助力銷售凈利率形成階段性底部，甚至部分優質房企將呈現凈利率見底回升。

④ 證監會資管業務有哪些變化

20日晚間22：39分，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（徵求意見稿）》，市場迎來第三份資管規則。

具體來看看證券期貨經營機構私募資管業務的哪些重要變化。

二是允許投資非標資產。因此券商應該可以投資非標，期貨公司原來不可投資非標，現在應該也不可以，基金公司母公司與子公司因為有禁止同業競爭的要求，因此可能維持原狀，而且母公司專戶還有其他禁止性規定。

三是投資非標要求設置專崗負責投後管理，信息披露。杠桿率完全適用資管新規的杠桿率，包括分類標准，所以此前混合類1：1的杠桿率現在放鬆到2：1；此前私募股權2：1的杠桿率，現在需要執行1：1。

四是業績報酬不能超過60%，資管新規表述是可以收取合理的業績報酬。

五是雙20%的限制要求，相比公募的雙10%稍微放鬆一些。但此項規定屬於全新規定。而且這里不局限於證券，包括非標也受20%限制。專業投資者且體量在3000萬以上可以例外，上層資管計劃進行一層嵌套情況下，是否會穿透識別這里20%有待確認。

六是允許自有資金參與資管計劃，但份額不超過20%。這個和當前券商的風控指標基本一致。機構極其下設機構（含員工）自有資金投資占總份額不超過50%；但和銀保監會比差異明顯，銀保監會禁止銀行自有資金參與銀行理財。

七是開放式私募資產管理計劃，開放推出期內，需要不低於10%比例的資產為7個工作日可變現資產，進一步對私募資產管理計劃的流動性進行設限。銀保監會的要求開放式理財產品（包括公募和私募）應當持有不低於該理財產品資產凈值5%的現金或者到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券。

八是就關聯交易做了詳細規定。分為兩種情形進行了規范，一是如果是投資關聯方發行或承銷的證券，可以做，但需要建立防火牆，防範利益沖突；二是不得為關聯方提供融資（證券之外的融資，比如非標債權、非上市股權、股票質押等）；銀保監會規定：商業銀行不得以理財資金與關聯方進行不正當交易、利益輸送、內幕交易和操縱市場，包括但不限於投資於關聯方虛假項目、與關聯方共同收購上市公司、向本行注資等；相對並沒有完全禁止提供其他形式的融資。

九是不得隨意創設收益權。這意味著只能法律法規明確的收益權才是合規，對行業的慣例影響非常大。

十是強制託管。原則規定了強制獨立託管的要求，同時考慮到單一資管計劃的特徵，允許委託人與管理人約定不作獨立託管，但要雙方合意並且充分風險揭示。

來自鳳凰網

⑤ 什麼是資管新規

資管新規是指的是由央行、銀保監會、證監會、外管局等四部委聯合發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，2018年是金融業的強監管年，而這份資管新規，就是迄今為止強監管下的最重量級政策，資產管理行業迎來後監管時代。

《指導意見》按照產品類型制定統一的監管標准，實行公平的市場准入和監管，主要內容包括八大重點:

一、確立資管產品的分類標准。

資管產品根據募集方式不同分為公募產品和私募產品兩大類，根據投資性質不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監管要求，強化「合適的產品賣給合適的投資者」理念。

二、降低影子銀行風險。

引導資管業務回歸本源，資管產品投資非標准化債權類資產應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、風險准備金要求、流動性管理等監管標准，避免淪為變相的信貸業務。

三、減少流動性風險。

金融機構應加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產品和投資資產的期限匹配。

四、打破剛性兌付。

資管業務是「受人之託、代人理財」的金融服務，金融機構開展資管業務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為採取相應的處罰措施。

五、控制資管產品的杠桿水平。

結合當前的行業監管標准，從負債和分級兩方面統一資管產品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。對公募和私募產品的負債比例作出不同規定，明確可以分級的產品類型，分別統一分級比例。

六、抑制多層嵌套和通道業務。

金融監督管理部門對各類金融機構開展資管業務公平準入，金融機構切實履行主動管理職責，不得為其他金融機構的資管產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。

七、切實加強監管協調。

強化資管業務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統一的標准實施功能監管，加強對金融機構的行為監管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統計制度。

八、是合理設置過渡期。

充分考慮存量資管業務的存續期、市場規模，同時兼顧增量資管業務的合理發行設置過渡期，實施「新老劃斷」，不搞「一刀切」。

(5)資管新規下政府融資變化擴展閱讀：

指導意見的五大原則：

一、堅持嚴控風險的底線思維，防止金融風險跨行業、跨市場、跨區域傳遞。

二、堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發揮資管業務的投融資功能，又嚴格規范引導，避免資金脫實向虛。

三、堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合、機構監管與功能監管相結合的監管理念，實現對各類機構開展資管業務的全面、統一覆蓋。採取有效監管措施，加強金融消費者保護。

四、堅持有的放矢的問題導向，針對資管業務的重點問題統一標准規制，對金融創新堅持趨利避害、一分為二，留出發展空間。

五、堅持積極穩妥審慎推進，防範風險與有序規范相結合，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期，加強市場溝通，有效引導市場預期。

指導意見釋放三大利好：市場將受益於流動性修復和風險偏好的有效提振。

一、資管新規細則將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力；

二、降低資產回表過程對於市場的影響；

三、適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。

⑥ 2021年資管新規細則

2021年6月11日，銀保監會和人民銀行聯合發布了《關於規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，這里提到要將現金管理產品的過渡期設定為2022年底。但這和此前資產新規過渡期延長時間不同，那麼資管新規過渡期延長是到什麼時候？
【1】資管新規過渡期：2020年7月31日，中國人民銀行宣布，人民銀行會同多部門審慎研究決定，資管新規過渡期延長至2021年底，過渡期延長不涉及資管新規相關監管標準的變動和調整。
本來資管新規過渡期將於2020年底結束，但由於新冠肺炎疫情影響，經濟金融受到一定沖擊，金融機構資產管理業務規范轉型面臨較大壓力，所以資管新規過渡期延長至2021年底。

【2】現金管理產品的過渡期：此次《通知》中提到要將現金管理產品的過渡期設定為2022年底，就有更多較長期限的老資產可以自然到期，不僅充分考慮機構承受能力，甚至略超市場預期，消除不確定性，降低後續現金管理類理財的調倉壓力，有助於減輕存量資產集中處置會給金融市場的沖擊。
但無論這兩個過渡期如何延長，都肯定存量資管產品的風險化解並沒有達到預期，風險出清的工作還會持續，監管可能會加快速度。
中國人民銀行上海總部，各分行、營業管理部、省會（首府）城市中心支行、副省級城市中心支行；國家開發銀行，各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行，中國郵政儲蓄銀行；各證券公司、基金公司、期貨公司、私募投資基金管理機構；各保險資產管理機構：

《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號文，以下簡稱《指導意見》）自2018年4月27日發布實施以來，對於規范資產管理市場秩序、防範金融風險發揮了積極作用。為了指導金融機構更好地貫徹執行《指導意見》，確保規范資產管理業務工作平穩過渡，為實體經濟創造良好的貨幣金融環境，經人民銀行、銀保監會、證監會共同研究，現將有關事項進一步明確如下：


，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求，但老產品的整體規模應當控制在《指導意見》發布前存量產品的整體規模內，且所投資新資產的到期日不得晚於2020年底。

三、過渡期內，對於封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的並持有到期的債券，；銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的「攤余成本+影子定價」方法進行估值。

四、對於通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標准化債權類資產，在宏觀審慎評估（MPA）考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資產回表。

支持有非標准化債權類資產回表需求的銀行發行二級資本債補充資本。

五、過渡期結束後，對於由於特殊原因而難以回表的存量非標准化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，採取適當安排妥善處理。


請將本通知轉發至轄區內分支機構和金融機構執行，同時抄送銀保監會、證監會當地派出機構。

中國人民銀行辦公廳

2018年7月20日


按照黨中央、國務院的統一部署，人民銀行會同有關部門認真落實黨的十九大、中央經濟工作會議、政府工作報告、十九屆中央財經委員會第一次會議的精神，實施穩健中性貨幣政策，繼續推進金融改革開放，規範金融秩序，堅決打好防範化解重大風險攻堅戰。為進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級，制定了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。


《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號，以下簡稱《指導意見》）自4月27日發布實施以來，在規范資產管理市場秩序、防範金融風險等方面發揮了積極作用。為更好地貫徹落實《指導意見》，人民銀行會同銀保監會、證監會制定了《通知》，就過渡期內有關具體的操作性問題進行明確，以促進《指導意見》平穩實施。

⑦ 「資管新規」出台了三年，如今的資管行業進入到什麼階段

經歷了調整期，現在的資管行業逐步邁入高質量發展階段。如今資管產品總體較為旺盛。中國基金業協會日前發布的2020年資產管理業務統計數據顯示，截至去年年底，基金公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構的資管業務總規模達到約58.99萬億元，較2019年年末的52.23萬億元增長了6.76萬億元，漲幅約13%。受益於市場行情，公募基金規模增長最猛，達到19.89萬億元，佔比為33.72%；其次是私募基金規模為16.96萬億元，佔比28.75%。
中國人民銀行同國家發改委、財政部、銀保監會、證監會、外匯局等部門將資管新規過渡期延長至2021年年底，資管行業轉型進入新拐點，特別是對於日益火爆的公募基金，需要不斷地加強自身能力的建設。
國泰元鑫資產認為，如同中國經濟正處於新舊動能轉換的陣痛期一樣，基金資管行業當前面臨的主要問題是：一、國家金融政策及監管環境的變化，行業需要時間去適應和消化；二、行業生態環境的變化，各公司商業模式的轉換需要時間去磨合和沉澱；三、商業模式的新舊轉換，企業的治理結構、制度流程以及專業團隊也需要時間去調整和鍛造。總結國泰元鑫的觀點：未來基金資管行業最終還是會轉向內涵式發展，主要是通過內部的深入改革，激發活力，增強實力，提高競爭力，在量變到質變的過程中，實現實質性的跨越式發展。

⑧ 業界如何解讀資管新規細則

2018年7月23日消息，央行、銀保監會、證監會等多部委紛紛下發針對資管新規的細則規定，這些辦法影響著未來銀行理財產品的走勢。總體上說，此次多部委下發的文件較此前有所放鬆，放鬆程度雖不及預期，但也提振了市場信心。

放鬆並不等於放水

「資管新規是金融監管的綱領性文件，商業銀行理財業務監管辦法是專門針對銀行理財業務的細則。」蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任黃志龍表示，新的辦法與預期相比有一定程度的放鬆，資管新規對社會融資的收縮效應超出預期。

黃志龍表示，近期央行屢屢邊際放鬆貨幣政策和流動性投放，也是為了應對資管新規對社會融資的負面沖擊。商業銀行理財公募產品銷售起點下降將有利於商業銀行代銷理財業務的收入，一定程度上緩解資管新規對銀行資管業務的實質性影響，整體上對商業銀行的影響偏利好。

中南財經政法大學金融協創中心研究員李虹含也表示，公募理財產品降低門檻，一方面對擴大老百姓選擇理財產品非常有利，現在老百姓可以投資的產品除了股票房產之外非常少，因此降低銷售起點對實現普惠金融具有非常重要的意義；另一方面，可以緩解銀行資金來源壓力，為銀行轉型提供更充裕的空間。

不過，業內人士認為，監管放鬆並不等於大規模放水。上述利好是參考國際宏觀經濟環境、國內資本市場和金融穩定而對資管新規作出的微調，不是政策性的轉向。

⑨ 資管新規的出台背景及影響

資產管理是金融領域中規模最大、發展最快的行業之一。資管行業的快速發展，給我國經濟金融注入了新活力。隨著資管規模的不斷擴大，中國已經進入大資管時代。2018年資管新規發布後，中國資產管理行業將面臨調整和洗牌，過去粗放、野蠻的發展模式將難以為繼，中國資管行業將從高速發展轉向高質量發展。中國建投研究院組織力量對相關問題進行了較為深入的分析和研究，對資管行業面臨的機遇和挑戰進入了深入的分析和預測，形成了十幾篇的比較有深度的研究報告。本書即是這些報告的集成。
應答時間：2020-09-30，最新業務變化請以平安銀行官網公布為准。

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