1. 資本狂魔「唐萬新」之德隆系的興衰
說起唐萬新，多數人並不知道這個名字，畢竟，他沉寂很久了，但對於上世紀90年代的商場來說，他絕對是風雲人物、資本大鱷。
一、唐萬新其人
唐萬新出生在新疆烏魯木齊的一個支邊家庭。
1981年，十一屆三中全會剛剛召開兩年，這一年唐萬新17歲，憑借著聰明的頭腦和扎實的基本功，唐萬新在259萬高考大軍中脫穎而出，考取了華東石油學院（現中國石油大學）工業經濟系。非常之人必行非常之事，大二那一年唐萬新退學，回烏魯木齊復讀。1983年唐萬新考入新疆石油學院，1985年2月，唐萬新再次退學，開始了自己的商業征程。果然是神一般的操作，唐萬新似乎對於「知識改變命運」這句話並不太相信，上學期間，就曾經自告奮勇去經營一個校辦的農場，只可惜經營的一塌糊塗。1986年12月，唐萬新等人籌集400元錢在烏魯木齊市團結路人民公園邊上開設了一家「朋友彩印店」，這里成了理想青年的聚集地。他們每天在此談天說地、指點江山。唐萬新在彩印店賺了點錢，不安分的天性促使他創辦了一大堆實體企業。開辦了一家鎖廠，因為沒有生產許可證被關張；研製衛星電視接收器，技術人員被挖走；搞農業做飼料卻虧了個底朝天；代理人造毛業務卻導致現金流斷裂，甚至還承包過賓館，統統鎩羽而歸。
不斷的折騰，也讓唐萬新欠下了一屁股債。要債的的天天跟追不舍，他把債主們召集到一起說：「如果信得過我，就給我一個機會；如果信不過我，就送我進監獄」。1991年，27歲的唐萬新開辦了一家電腦公司，靠著代理四通列印機在新疆一些大油田業務上狂賺150萬元，此時的他做的第一件事就是還清債務，並加上了利息。據說，唐萬新在商業上的信譽由此得以建立，好些債主後來都成了他的部下。
不過此時的唐萬新對於商業的痴迷以及不能聚焦的個性展露無遺，為以後的「德隆系」也埋下了興衰的伏筆。
二、德隆系的誕生
1992年，鄧小平南巡講話，改革開放的浪潮席捲全國，資本市場也興起了一場巨大的變化。同年8月，深圳證券交易所宣布發行國內公眾股5億股，發售抽簽表500萬張，中簽率10%，每張中簽表可認購1000股，唐萬新敏銳的嗅到了資本的氣息，於是他僱傭5000人到深圳領取認購抽簽表，領到抽簽表就換成原始股，這波史詩級的騷操作讓唐萬新狠狠地大賺特賺了一筆。
此時的唐萬新意識到資本市場的魔力，他在頭腦中思考著「干實體辛苦不說，還掙不到錢，還要被債主到處堵門口要債，資本市場才是自己想要的事業」。
回到新疆，他和大哥唐萬里等人注冊成立新疆德隆實業公司，專門從事股票運作。西北地區國有企業的原始股、內部職工股，均被德隆公司大量收購。要麼倒賣給金融機構，抑或等上市後套現。「西北軸承」這家國有企業，德隆實業以1000萬元收購了1000萬股法人股，數月後出手，凈賺3000萬。如果說股票買賣讓唐萬新踏進了資本市場的殿堂，那麼國債回購則讓他書寫了資本市場的神話，1994年，唐萬新通過國債回購業務，先後向海南華銀國際信託以及中國農村發展信託融資，融資總額高達3個億。這正是因為此，唐萬新完成了原始資本的積累，開始了打造「德隆系」的征程。
1996年，德隆總部由烏魯木齊遷往北京，並提出了「創造傳統行業新價值」的核心理念。唐萬新認為「全球的產業結構正在發生一次巨大的演變，中國正成為其中最重要的一環，很多傳統產業都存在迅猛發展發展的機遇，但是由於體制和觀念的落後，絕大多數企業規模偏小、投資分散、沒有競爭力。因此，通過資本市場並購的方式，將之進行優化整合，盤活存量，這將是中國經濟騰飛的希望所在」。
同年，德隆受讓剛剛上市的新疆屯河10.19%的股權，成為其第三大股東，不久，通過增資擴股的方式，德隆成為第一大股東；1997年6月，德隆從沈陽資產經營有限公司手中購得沈陽合金29.02%的股權，成為控股股東；10月，德隆與湘火炬第一大股東株洲國有資產管理局達成協議，收購湘火炬25.71%的股份。
不到一年的時間里，德隆完成了對「老三股」的收購並控股，「老三股」成為德隆系的重要產業整合平台。
三、狂奔的「馬車」
自完成對「老三股」的收購後，德隆系「三駕馬車」快馬加鞭，股價一路狂奔。自1997年10月至2001年3月，湘火炬經過3次轉配股，1股變4.7股，復權後，每股股價從7.6元飆升至85元，漲幅1100%；合金投資經過4次轉配股，復權後股價每股由12元飆升為186元，漲幅1500%；新疆屯河同樣的套路，復權後股價由11.5 漲升至127元，漲幅1100%，5年內，三隻股票全部漲10倍以上，無數股民沉浸其中，真是「價不在高，有「德」則名」。
自2000年後，德隆先後控股北京中燕、重慶實業和天山股份，這被視為德隆的「新三股」，自此，德隆系成為中國資本市場上擁有上市公司最多的財團型企業。
唐萬新的資本運作手法很簡單，就是通過不斷地釋放利好消息和運用並購重組的理念，將股價一步步抬升，並從中套現利益。對於唐萬新提出的「產融整合、雙輪驅動」的理念，應該說在上世紀90年代還是比較超前的，但德隆系布局的傳統產業終究不能產生足夠的現金流以支持德隆系金融擴張所需要的資金量，真正意義上的「雙輪驅動」也只是融資這個輪子在轉，真正的實業造血功能不足，為支撐龐大而高息的融資平台，唐萬新甚至還要從實業公司調取資金向金融板塊輸血。
德隆外在光鮮實則重病，這種利用概念吹起來的泡沫終究為德隆的覆滅埋下了隱患。
四、德隆的覆滅
為了維持高股價以及應對龐大的利息，唐萬新僅靠配股從股市募資的招數已經使盡，不得不利用中國資本市場監管制度的不健全，採取了很多不規范甚至違法的操作手法來維持德隆系的運轉。
唐萬新先是將上市公司作為「殼資源」，向銀行大量貸款。先由上市公司向銀行貸出用於下一步並購所需的資金，並在並購完成後，有上市公司做擔保，再由下一級被並購企業向銀行貸款。並購重慶實業就是這樣的騷操作：重慶實業屬地方性國有控股公司，主營業務不突出，負債較少，屬於比較好的「殼資源」。1999年，德隆與大股東重慶國際經濟技術合作公司達成受讓協議，德隆出資3960萬元獲得重慶實業的實際控制權。完成收購的是一家名為中經四通的影子公司，中經四通實際支付1000萬元，其餘款項挪用重慶實業的自有資金，德隆控股重慶實業之後，迅速將其作為下一輪並購的資金平台。
另外的資金來源就是委託理財。德隆允以較高的利息，通過金融機構向民間融資。德隆控制多家信託金融機構，同時在銀行、券商、金融租賃、保險、基金等多個領域通過合法或者非法的方式開展委託理財業務。為了支撐金融平台的運轉，德隆長期開出12%~22%的年息，融資成本之高註定無法完成閉環，走向暴雷。
2000年12月，呂梁的「中科系」事件爆發（後續我會奉上另一資本運作高手呂梁的傳奇經歷），我大A股市場一片恐慌。「城門失火，殃及池魚」，德隆系不可避免的遭受波及，旗下金新信託，作為德隆系的重要融資平台瞬時受到了擠兌風波，一度出現了41億的未兌付缺口。自此，唐萬新的騰挪大法演繹的爐火純青，公司內部形成了一個「頭寸會」制度，唐萬新作為資金總調度人，各金融機構把當天的危機程度和數據以及「頭寸」寫在黑板上，唐萬新根據風險程度逐筆拍板決策，設置精確到了1元錢。
2004年，德隆系的資金困境並沒有得到明顯改善。同年3月份，有媒體發出《德隆資金鏈綳緊》的文章，文章指出「德隆已將大部分資金壓在了旗下的各只股票上，由於資金短缺，不要寄希望於它會再度為這幾只股票護盤，現在他們都鉚足了勁往外跑」。好事不出門，惡事傳千里，這條消息像新冠病毒一樣迅速傳遍各大媒體網站。
4月3日，德隆召開了史上最後一次高層會議，部署了「自救行動方案」，所有員工都要購買「老三股」。十天後，合金股份跌停，緊接著「老三股」全線下挫，數周內，德隆在過去5年所創造的奇跡全部在資本市場被抹去，流通市值最高時達206.8億元，2004年5月25日流通市值僅為50.06億元，真是「談笑間，檣櫓灰飛煙滅」。
唐萬新終究無法挽狂瀾於既倒，5月29日，出走緬甸。
此案驚動了中央，並且成立了專門工作小組處理德隆問題，但德隆的問題太過龐大和復雜，也只有唐萬新自己能說清楚，於是，讓唐萬新回國成了唯一可行的方案。
7月18日，唐萬新出現在了北京機場。
2. 分析德隆系的金融架構有何特點及風險
德隆想用自己的技巧以及自身發展來掩蓋和解決問題，其失敗的主要原因分析如下 1、 濫用杠桿
德隆為了拉高和維持股價，提高公司利潤卻是首要任務。集團放棄了對現金流的規劃，只考慮再次融資的便利，這全是「產業整合，規模效應」的概念使然。 2、 盲目整合，低效經營
在無法提高毛利率和凈利率的情況下，德隆只有靠規模提升來提高利潤水平，這就需要源源不斷的資金投入，於是就出現了一個循環怪圈：依靠高杠桿收購的德隆原本應該靠強大的現金流來償還債務，但是由於為了製造利潤，德隆的資金投入越來越大，負債率越來越高。在早期德隆擁有強大的融資能力時，這種模式還可以勉強維持，但是當融資環境發生變化，德隆立即變得不堪一擊，甚至不惜採用掏空上市公司等違規手段。 3、 缺乏核心主業，多元化困局 德隆雖然規模龐大，但它並未建立任何所謂的產業優勢和財務優勢，進入的每一個領域也未能夠控製得非常好。德隆失敗其中一個根源在於：沒有依託主業，沒有培育主業的核心競爭優勢，沒有處理好如何多元化和調整多元化結構的問題。 (一)如何看待德隆模式
1．德隆的產業整合思想值得肯定
平心而論，德隆在行業投資理念、戰略管理模式、並購整合管理、行業研究定位等方面，都有一系列獨創之處，這是德隆獨有的優勢。而且德隆的這些創新正逐漸被企業和社會所認可，特別是在新疆和與德隆一同起步的許多大大小小的民營企業甚至部分國有企業，都在效仿德隆的模式。在進入資本市場初期，德隆以產業整合為主要目標，而且按照德隆的發展理念，即便是後來涉足金融業，也是為了更快更大地整合產業服務。 德隆整合的產業多數為傳統產業，這是一些惡意炒作或者希望通過短期炒作獲利的莊家所不屑的。德隆通過產業整合提高上市公司業績，在股價上漲之後並未拋售獲利，而是長期持有，並不斷創造業績增長點，在當前上市公司惡庄橫生、套現現象泛濫的環境下，德隆的這種做法實屬難得。
通過德隆的產業整合，不但帶動了控股上市公司的發展，而且對相關非上市公司，尤其是大量的新疆企業起到了積極的促進和帶動作用。同時，拉動了新疆農民的就業。 2．德隆金融架構的特點及風險
德隆系的金融架構具有兩個顯著特點。
第一，控制的金融機構類型相對較齊全。德隆系的金融體系已經遍及證券、保險、信託和金融租賃等多項業務的金融機構，控制金融機構數量是目前為止資本系中最多的。
第二，德隆參與金融機構主要追求控制地位。以一家或多家下屬公司參股同一金融機構，實現單一或聯合控股。
德隆系金融機構數量多，體系比較完善，但仍然存在一個缺陷，那就是缺少一家控股的商業銀行。
3. 解釋：「德隆系三駕馬車」是什麼意思
一、「德隆系三駕馬車」是指唐萬里、唐萬新兄弟於1996年後並購掌控「合金股份」、「湘火炬」、「新疆屯河」三支股票，創造了不少中國證券市場的奇跡。
二、德隆事件：
1、德隆的原始積累
1986年，「德隆」創始人唐氏兄弟從國有單位下海，經商、開彩色照片沖印店。1990年到北京開迪廳，到1993年單是北京迪廳已給他們帶來了3 000萬元以上的利潤。
2、德隆的驚險跳躍
1990年，中國證券市場興起，唐萬里、唐萬新兄弟抓住機遇，用原始積累的數千萬資金投入新興的中國股票市場。通過買股票認購證、原始股和參與深滬大盤的炒作，他們的資金規模有了跳躍式的發展。他們發現流通盤5 000萬股的「湘火炬」歷史成本很低，每股價格在2．3元附近，聯合幾位熟悉的大戶開始了在「湘火炬」上的建倉。到1996年的7月份，唐氏兄弟和他們的朋友已經持有「湘火炬」70％的流通股，該股也從2．3元上漲60％到4元附近。
1997年，唐氏兄弟在新疆注冊成立德隆投資公司，開出的優厚條件，受讓「湘火炬」控股權，通過拆借資金很快完成了收購，進入「湘火炬」公司決策層。並在1997年和1998年年報分別推出10送2股和10送9股的優厚方案，「湘火炬」的股票價格也很快於1997年漲到10元，1998年超過20元，唐氏兄弟此時已獲得了10億以上的賬面利潤。
1998年以後，德隆投資公司通過貸款、從已控制的公司拆借資金、聯合更多投資者等方式入主了「新疆屯河」和「合金股份」，「德隆系」也正式形成。通過控制流通股和大比例的送配，這三家公司的股票價格漲幅最少都超過20倍，到最高峰時期，「德隆系」控制的股票市價已經超過200億元人民幣。
3、德隆王朝的覆滅
2001年7月，中國股票市場經歷了5年的大牛市後，終於出現了「股災」。德隆沒有提前意識到災難的發生，「德隆系」三隻老股確實價格太高了，要變現賬面利潤幾乎是不可能的，而且還有那麼多的貸款和拆借資金需要及時歸還。為兌現賬面利潤，唐氏最後找到的解決之道是，利用德隆的影響和這些年形成的社會關系大規模地介入優質產業，再將利潤較高的產業注入上市公司，以降低上市公司股票市盈率，形成合理的投資價值，然後出貨。但是，在上市公司基本面改善的同時，德隆在其他非上市產業中形成了很大的壞賬(包括資金利息)。德隆系甚至越來越感覺到自己陷入一種莫名其妙的惡性循環，產業規模越來越大，債務越來越重，看得見的利潤還是只有上市公司股價上的差額，而扣除這些無法兌現的價差後公司幾乎是資不抵債。
2003年以後，國務院、證監會以及一些地方政府已經開始意識到德隆系高企股價後面的巨大金融風險，並有意識地採取一些措施限制德隆進入某些產業，同時加大了限制違規資金進入證券市場的力度。
2004年4月14日，為了減輕債務壓力，緩解政府對它的限制，德隆只有選擇股價跳水來套現這一條路。德隆系旗下的三駕馬車——湘火炬、新疆屯河和合金投資第一次集體跌停。這不僅反映了市場對德隆的信心喪失正在加速，也增加了市場流傳的德隆資金鏈斷裂的真實性。接下來的德隆王朝中子系統或關聯系統與德隆之間裂痕的出現、矛盾的接連暴露，使德隆著力打造的產業鏈徹底開始瓦解了。特別是德隆左臂右膀的三駕馬車的反戈一擊，各人自掃門前雪，積極尋求脫離德隆的控制，更使德隆王朝最神秘的資金面紗被一層層揭開。德隆被空前的孤獨包圍著，德隆被無盡的煩惱糾纏著。德隆已到了無法自我解脫的危情之中。
迫不得已，華融資產管理公司(以下稱華融公司)受中央銀行之命拯救德隆。
4. 雷坑終結者：兩千億帝國的倒下，德隆系風險案例（上）
無財作力，少有鬥智，既饒爭時。解讀 財經 熱點，探尋理財良方。亂花漸欲迷人眼，財富管理，我們從知雷、識雷、防雷和排雷開始。
大家好，歡迎回到清禾講堂，我是大偉。理財可以學習，我們相信自己，要努力，不著急，一起做有知識、有思考、有溫度的財富管理達人！
讀過武俠小說的朋友們都聽過這樣一句話：有人的地方就有江湖，有江湖的地方就會有故事。資本市場也從來不缺人，也不缺故事。這節課我們就給大家講講中國證券史上著名的德隆系事件。
所謂的德隆系事件是指2004年4月作為中國最大的民營企業的德隆集團，由於唐萬新及其兄弟等人通過金新信託等金融機構變相的吸收存款操縱股價，以及產融結合的這種方式不斷的進行護盤，也就是在股票價格下跌的時候，拿出資金來維持股價，最後導致風險不斷的積累，最終金新信託發生擠兌，法人股全部被質押，德隆系的股票流通市值從206.8億的高位下降到了50億元，這個事件造成了德隆集團的轟然倒下。那麼給背後的投資者也帶來了巨大的損失，不管是相關股票的股民，還是說購買了當時相關的信託、銀行理財的理財者，都損失慘重。
詳細講述德隆系事件之前，我們先來了解一下幾個事件當中的關鍵詞：
一是德隆集團，這個曾經是中國最大的民營企業，旗下擁有177家子孫公司和19家金融機構，當初被人們稱為"股市第一庄"，控制的資產總共超過了1200億，但是德隆的股票於2004年4月崩盤；
二是唐萬新，德隆的創始人，2002年福布斯中國大陸100強富豪排名的第27名，因為涉嫌變相吸收公眾存款和操縱證券市場的價格非法獲利，2004年被警方逮捕；
三是金新信託，當時最活躍的信託公司，信託公司是一類非常特殊的金融機構，它呢當時是德隆集團炒作股票的主要資金來源和渠道，曾在1997年-2004年7年的時間總共非法吸收了公眾存款201億元；
第四是"老三股"，老三股是指德隆集團旗下的新疆屯河、沈陽合金和湘火炬這三隻股票，通過炒高他們的股價，然後拿著股票去質押再融資，維持上市公司的業績，類似的這樣一種滾雪球的方式來進行擴張；
第五個關鍵點叫產融結合，產融結合一般是大型的產業集團他們通過參股或者是控股金融機構，開展全牌照的金融業務，以實現服務主業、滿足內部的這種金融需求的、創造價值的為目的一種方式。
下面，我們給大家詳細的講解德隆系事件的始末。
德隆系的崛起。這個故事開始於1986年，唐萬新他拿著400塊錢當時在烏魯木齊市創辦了一家名為"朋友公司"的彩印店，這個彩印店一年就賺了100萬。1992年，唐萬新和兄弟等人注冊成立了新疆德隆實業公司，當年股市非常瘋狂，唐萬新利用了群眾的力量，請民工去深圳去排隊買這個認股權證，轉手賣錢一夜暴富，1993年3月他賺到了5000萬元。經過這兩件事情，唐萬新發現資本市場是快速積累財富的寶地，具有巨大的魅力。
到了1994年的時候，德隆通過國債回購業務，先後從海南華銀信託投資公司、中國農村發展信託投資公司總共融得了3億元。1996年的時候，它先後控股了新疆屯河、沈陽合金和湘火炬這三家上市公司，進而構成了德隆系的"老三股"。收購上市公司的目標實際就是坐莊，通過大量的吸入流通股來拉升股價，再進行質押融資——股價越高，他獲取的這種融資就會越多，然後再利用這些資金去維持上市公司的業績，如此反反復復，通過長期的運作，德隆老三股的股價，最終上漲的幅度全部超過了1000%，超過10倍的幅度。但也是這樣的瘋狂的二級市場的炒作將德隆拉入了這個資金短缺的深淵，從2000年開始，德隆後來統計，每個月它的所謂的護盤的成本大約要800萬人民幣左右，一年1個億左右。
由於護盤成本過高，為了融資更多，融得更多的資金，2001年德隆開始大張旗鼓地扯出了所謂的金融整合的旗幟，著手組建金融控股公司，開始產融混合經營這種方式來嘗試，借著產業整合進入了金融領域，實現產融的結合。德隆通過控股新疆金融租賃、金新信託，再藉助新疆金融租賃和金新信託給他輸血，布局整個金融產業。控制了比如說當時的伊斯蘭信託、中富證券等等這些金融機構，總共最後融到了250億以上的資金。當然了，多數實際是以各類的委託理財的業務來操作的，德隆在當時長期開出的年化利息呢高達12%~22%之間，而在那個時候啊，銀行的定期存款利息只有2%左右，基礎的貸款利息也比較低，也只有5%~6%左右。
德隆一手並購金融機構，一手又大舉的進行產業投資，那麼兩者進行產業融合，所謂的這樣的模式。2002年，德隆先後宣布投資農村超市和重型 汽車 業、 旅遊 業以及畜牧業，開始了它的迅速的擴張。
受到2000年底"中科系"的股票事件，和2001年4月份"郎咸平炮轟德隆"的影響，德隆系的股票開始波動，旗下它的重要的融資平台——金新信託進而也發生了理財產品擠兌的風波，一度出現了高達41億元的沒有兌付的缺口。在那個時候，其實德隆它陷入了資金危機，從金新信託發生第一次擠兌風波以來，德隆系的金融機構每天都有到期無法兌付的資金，投資者們上門進行遊行並且有的以自殺相威脅，甚至砸搶相關的營業部等各種各樣的鬧劇。當時為了應對這種危機，兌付風波之後，德隆系大舉的並購金融機構，從起初的2家發展到最高峰的時候27家，甚至當中包含了6家城市商業銀行，從現在的視角來回顧，簡直不可思議。
一直到了2003年10月前後，我們國家當時的宏觀經濟政策以及國家的信貸政策收緊，宏觀的行業調整，進而波及到了整個德隆所在的大部分的行業，德隆面臨著更加巨大的資金壓力。12月份，唐萬新將他手中湘火炬的1億個法人股質押給了銀行，然後在後來的半年之內，德隆手中的所有的上市公司的法人股全部被質押。這個質押的意思，實際和抵押類似，房子抵押做貸款，股票我們把它稱為質押做貸款。2004年3月之後，《商務周刊》這家媒體為代表的，還有在很多的門戶網站等等都發布了相關名為《德隆資金鏈緊綳》、《德隆為何如此脆弱?》等等相關的文章，很煽情，點燃了有史以來中國最大的一次針對德隆的負面評論，實際這個，無疑加劇了德隆當時危險的爆發。2004年的4月13日，當時的合金投資率先跌停，接著"老三股"全線下挫，數周之內，"德隆系"的股票的流通市值從206.8億下降到了50億元。
媒體的負面報道以及股價的暴跌，實際直接導致了相關金融機構拚命地去擠兌德隆，雪上加霜，比如原來沒有到期的貸款，就有的金融機構讓德隆提前還款，大象一樣的德隆終於轟然一聲的徹底倒下。政府最後決定授權華融資產管理公司全權託管了德隆的所有的債權債務的事宜。2004年的時候，12月14號，檢察院最終以"涉嫌非法吸收公眾存款"罪的罪名，逮捕了唐萬新，後來唐萬新被指控非法吸收公眾存款罪、操縱證券市場的價格罪，最後被判處有期徒刑8年。
這就是整個轟轟烈烈的德隆系的事件，其中的利益糾葛非常復雜，很多真實的情況可能我們永遠也沒有辦法重新浮現在老百姓的面前。這里，我們希望大家能夠盡量通過我們的講解來還原一個真實的、客觀的德隆系的事件。
接下來，我們就來分析一下德隆系事件中到底存在著哪些風險？到底有哪些雷坑？其實作為我們普通的投資者，首先我們要需要思考一個問題是，為什麼一個擁有177家子孫公司和19家金融機構的如此巨型的一個企業集團，說倒下就倒下了？就像嬰兒一樣在寒風當中居然弱不禁風。
我們可以發現，德隆系通過利用多家金融機構的這種控制和關聯交易不斷的來獲取資金，這樣做的一個隱藏著的風險有哪些呢？
第一個就是杠桿過高所導致的市場風險。首先一個主要風險是德隆它作為一個企業，一個產業，實體企業，它對外部的這種資金的依賴程度太大了，杠桿率太高了。
第二點是德隆它自己"自融"導致的道德風險， 自己給自己融資。德隆通過特定的股權結構設計進行"自融"，不僅存在著巨大的市場風險，還存在著不可忽略的這種道德風險，也就是說德隆在資本面前很容易迷失方向，過度依賴於資本融資卻忽略了它本身自己的實業的技術發展和盈利能力的提高。在短短十幾年，德隆通過並購打造了漫長無比的產業鏈，據說，開始的時候說要打造全國5個產業鏈，要壟斷、整合全中國的5個產業鏈，這事可想而知是一件非常難的事情，一直在金融業和實業當中進行周旋：一方面通過金新信託繼續委託理財的方式來獲取資金，剛才我們講它的資金的收益率是12~22%之間，總體的成本要遠遠超過這個理財者的收益率，同時它又在股市上通吃流通籌碼、抬高股價以獲利；另外一方面，它通過上市公司來完成整個產業的整合，成為所謂的"成功的實業家"。這裡面實際大家如果去查一下相關發的信息，唐萬新的哥哥唐萬里一度是中國工商聯的主席，這個概念，大概是什麼級別么，和中國現在企業家當中的柳傳志先生，和馬雲，幾乎是同樣的概念。
但是無論是做產業，還是做金融，都沒有形成持續穩定的它的企業的贏利模式。進入金融業是通過高額的這種收益回報，為實業源源不斷的輸送資金，但是它這個過程並沒有產生可以彌補資金缺口的收入，不僅使金融的業務深受其累，而且實業也深受其累，最終它的資金管道枯竭，實業也隨之消亡。其實這無疑是個巨大的黑洞，也是一個"以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞"的這種飲鴆止渴的 游戲 。最終的結局是，承受不了長時間的這種拆東牆補西牆，資金鏈斷裂，整個系統轟然倒塌。
第一我們慎重的選擇杠桿過高的產品。首先是要慎重選擇杠桿過高的這種金融工具。
通過增加杠桿通常通過產融的這種方式來實現，產融結合一般指產業資本和金融機構之間通過相互的參股控股等等這種方式來進行結合，強強聯合是金融服務實體經濟的一個非常重要手段。雖然說德隆對外部資金十分依賴，但是德隆並不是龐氏騙局，德隆它自己是有實業的，但有許許多多最後崩潰的企業都是有實業的，而且實業的規模也很龐大。德隆一手並購的金融機構，一手大舉來進行產業的投資，德隆系太過復雜，當復雜關系當中涉及的主體越多的時候，風險就越可能被緩釋和吸收，但是各個主體之間的關系越復雜，這種風險也越容易被擴散，被影響到其他部門。對於如此的復雜，杠桿水平也是如此高的企業，我們投資者在投資股票的時候，應該首先了解上市公司的經營情況，至少要查明股權結構以及最近兩年的年報，比如像巴菲特所說：你買的不是股票，而是一部分企業的生意。所以股票它不重要，重要的是什麼，股票對應的企業它內部的情況。
其次，我們要警惕的是天上掉下來的"餡餅"。沒有哪一個企業是散財童子，德隆也不是。以各類理財業務長期開出的高達12%~22%的年化利息，來吸引投資者，把資金源源不斷的給他們輸過去，歸根結底來講是投資者他自己承擔了超出能力之外的風險，來獲得所謂的高收益。但是其所投資的產業能保持每年如此之高的增長速度嗎？背後產業如果沒有這么高的增長速度，沒有如此高的利潤回報，最終羊毛出在羊身上。無數的案例都告訴我們，天上不會掉餡餅，進行投資理財我們也一定要牢記投資的三性原則，收益和安全就像一塊磁鐵石的兩端，顧此往往失彼，魚和熊掌很難兼得。市場上不存在低風險高收益的理財產品，投資者在選擇的時候，一定要進行風險承受能力的測試，根據風險承受能力的匹配來進行相應的理財產品的選擇。這是第二點。
第三點，我們要規避不熟悉的項目和產品。對於類似的案例，作為投資者我們都要警示，像控制如此之多的金融機構、上市公司的"大德隆"尚且如此，更何況在市場上無數的"小德隆"們呢？如果說不能夠穿透層層嵌套我們發現它的底層的資產、沒有專業的理財顧問來幫助去判斷明辨真實的投資邏輯、更不能夠認清投資風險的來源和大小，我們就建議投資者需要做的就十分簡單：什麼也不做，我們不進行不熟悉的項目和產品的投資。因為那都是你和風險承受能力不匹配的投資，也是對自己的財富很有可能是不負責任的投資。
相信通過我們本節課的講解，大家對於德隆系的事件有一定的了解，對於倒塌的德隆集團和萬千的受損失的投資者，我們也感到十分的惋惜。但是時光不能倒流，我們無法追回過去的損失，只有希望通過德隆這樣一個事件，為未來的投資者提供一些參考，在各種投資當中能夠識別和規避不必要的風險。
我們本節課的內容就到這里，時間有量，知識無價，謝謝大家的收聽，我們下節課再見。
5. 誰了解當年德隆系的歷史，其發展過程，最後結果
在三年多的時間里，「新疆德隆」控制的三家上市公司-「新疆屯河」、「合金股份」、「湘火炬」，股價已分別上漲了1100%、1500%和1100%。這些上市公司及其它與「新疆德隆」有關的上市公司，在證券市場上，被稱作「德隆系」。(本文中「德隆系」的涵義還包括與「新疆德隆」有關的人員及其相關公司，即「一致行動人」。)
「德隆系」股票如此巨大的漲幅，如像市場傳言有所謂的「莊家」介入，其獲利是相當驚人的。
早期的融資
由「新疆德隆」及其母公司「烏魯木齊德隆房地產」提供擔保，子公司「新疆金融租賃有限公司」發行1億元「特種金融債券」。
資料顯示，「新疆金融租賃公司」在「德隆系」的早期融資中扮演了非常重要的角色。這家公司是1996年2月由「新疆屯河」、「新疆德隆」等11家新疆公司和機構注冊成立的。「新疆德隆」和「新疆屯河」各出資700萬元，各佔12.73%股權。
1996年10月，「新疆德隆」即介入「新疆屯河」，成為第三大股東(持股10.185%)。時間在「新疆屯河」上市僅4個月之後，間隔之短，似乎早有安排。
在介入「新疆屯河」半年之後，也就是在介入「合金股份」兩個月前，1997年4月，「新疆金融租賃」發行了1億元「特種金融債券」(期限為3年，年利率11%)。
為這筆「特種金融債券」提供擔保的兩家公司都是「德隆系」的公司。
一個是「新疆金融租賃」的母公司「新疆德隆」。其質押的，是其所持有的「新疆屯河」1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質權登記日以後的分紅派息。
另一家擔保公司則是「新疆德隆」的母公司-「烏魯木齊德隆房地產開發公司」，抵押的則是其下屬「城市大酒店」的部分樓層。
這筆質押情況，在「新疆屯河」1998年中報中被「遺漏」。此後，在「中央國債登記結算有限公司」發布的關於此項抵押的公告後，「新疆屯河」也發布了「更正公告」。
關聯公司如此傾注血本的擔保，加上「新疆屯河」中報的「遺漏」一事，令「新疆金融租賃」所獲一億元資金的用途分外引人注目。
兩家「德隆系」上市公司同時修改公司章程，各為「上海星特浩」提供2億元貸款擔保「合金股份」的向下投資多數是以「上海星特浩」為中心完成的，而「上海星特浩」通過「德隆系」兩家上市公司的擔保，獲得了4億元銀行貸款。
為了掃清對「星特浩」進行擔保的障礙，1999年4月，「德隆系」的兩家上市公司同時通過決議，賦予董事會處理對外擔保事項的權力。「合金股份」於4月6日召開股東大會，通過決議：「股東大會授權董事會在今後為股份公司直接或間接控股公司提供財務擔保事宜中獨立決策並負責實施?quot;同在4月，德隆另一家控股上市公司」湘火炬「也修改公司章程，將「董事會可以行使4000萬元以下項目投資決策權」改為「董事會負責處理對外擔保事項並可以行使公司凈資產20%以下項目投資決策權」。
5月20日和26日，「合金股份」及「湘火炬」董事會分別發布公告，各為「上海星特浩公司」提供2億元銀行貸款擔保。如果「上海星特浩」不能按時還款，兩家上市公司將向銀行支付全部借款本息。
不得不指出的是，如果說「合金股份」為「上海星特浩」提供貸款擔保出於是該公司的「關聯企?quot;，那麼「湘火炬」的擔保行為則毫不沾邊。即使「上海星特浩」盈利前景再好，也不能體現為「湘火炬」的利益。而一旦「上海星特浩」不能按時歸還貸款，「湘火炬」的股東將不得不為其承擔巨額債務。這筆擔保，嚴重損害了小股東利益。
通過「合金股份」、「湘火炬」的共同擔保，「上海星特浩」獲得共計4億元貸款。而這筆貸款的去向則特別令人關注。
根據「合金股份」的公告，「上海星特浩」向下的投資總額在1.75億元左右。如果說，上述4億元貸款都用於投資的話，那麼而另外2億多元貸款的去向，則是一個問號-而這些貸款，都是由上市公司擔保的。
另一方面，通過「上海星特浩」這些大量令人眼花繚亂的投資動作，「合金股份」1999年的公告不斷涌現，股市「利好消息」層出。
頻繁投資、轉讓及高送股令股價飆升
"湘火炬"頻繁投資，不乏關聯交易
1998年中開始，「德隆系」控制下的「湘火炬」開始了頻繁的投資。在兩年時間里，公告的投資動作達11項，涉及公司達21家，其中不乏關聯交易。
最典型的關聯交易的例子是，2000年4月，「湘火炬」與「上海奧神環境高科技有限責任公司」(下稱「上海奧神」)、「中極控股」合資組建「株洲湘火炬環保科技有限責任公司」。湘火炬以廠房等實物出資，經評估為1.6億元，其中5100萬元作為資本金入股，占總股本51%，評估超出部分作為合資公司對「湘火炬」的負債。
如此慷慨的出資行為，除了「中極控股」與德隆系的關系之外，還因?quot;上海奧神「也是德隆系一員。「上海奧神」1999年注冊成立，法人代表唐萬平。
在「湘火炬」頻繁的投資過程中，「湘火炬」的股價也在不斷上漲。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬，至今經過三次轉配股，一股變成了4.7股，股價由1997年的7.6元/股，如果僅對1997年以後進行還權，到2001年3月23日，經復權後變成了85元/股，漲輻達1100 %以上，自上市以來更是上漲了3000%以上。
神奇交易，刺激股價：「北京太合金」一年內轉手，盈利1800萬元。
1997年，「新疆德隆」進入「合金股份」後，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。
配股說明書中稱，募集資金主要用於與「北京太空梭娛樂設備有限公司」合資組建「北京太合金動感電影成套設備開發有限公司」(下稱「北京太合金」)，總投資4000萬元，「合金股份」佔80%股權。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應在2000年初才開始回收投資。
然而，僅1年之後，在1999年6月，「合金股份」便將「北京太合金」80%股權作價5000萬元轉讓給「新疆東方奧斯曼化妝品有限公司」。還未完成投資，就盈利1800萬元，這么好的「生意」顯示出德隆對「合金股份」非同一般?quot;打造能力「(該轉讓收益占公司當年凈利潤的15%，我們注意到，審計該公司的沈陽華倫會計師事務所對當年年報出具了無說明的審計意見)。
「合金股份」還進行了其它一系列投資，也起到促進股價上漲的作用。
1997年6月6日新疆德隆入主合金股份，至今經過四次轉配股，一股變成了6.2股，股價由1997年的12元/股，到2001年3月20日，經復權後變成了186元/股，漲幅達1500%。
「新疆屯河」股價兩年後的啟動，也起於頻繁的投資
自從1997年4月「新疆金融租賃」發行一億元特種金融債券後，直到2000年，「新疆屯河」股票才突然再發力。在之間這段空白時間里?quot;合金股份"和「湘火炬」則股價飛漲。
2000年3月，「德隆系」加大「新疆屯河」控股比例，擁有「新疆屯河」近28%的股權。此後，「新疆屯河」在沉默兩年後，也和「德隆系」的另兩家上市公司一樣，開始了一系列頻繁的投資。
不算「新疆屯河」2000年配股資金專用的幾個項目以及以實物資產出資組建的「屯河水泥公司」，「新疆屯河」近一年來共投資7億元。這么密集的投資，更讓人懷疑。從"新疆屯河"的經營業績及年報來看，難以支撐如此巨額的投資。
自從「新疆德隆」進入「新疆屯河」以來，「新疆屯河」經歷數次送配股，當初的1股變成了5.48股，經復權，到2001年3月23日每股股價已到127元，累計漲幅1100%以上。
股權轉移至自然人控制的公司
虧本轉讓，「北京總府」淡出「德隆系」內部股權大換手
相關資料顯示，自1999年9月到2000年6月，不到一年時間里，「德隆系」對「合金股份」的權益，在其北京的上層關聯性公司中間，發生了一次大的轉移。
1999年9月，「北京總府」將「合金股份」1810萬股(占總股本8.46%)轉讓給「北京紳士達」，此次轉讓價格1.48元/股。
相比「北京總府」1997年受讓這些股權時的價格3.11元/股，「北京總府」經過兩年運作不僅連本錢都收不回來，「虧損」竟高達2950萬元。此時「合金股份」的資產凈值已大大增加，為什麼「北京總府」竟然「虧」得一塌糊塗？
經調查，「北京紳仕達」是由自然人出資的公司，1998年1月注冊。公司由清華大學畢業僅1年的王琦出資800萬元(占總股本36.2%)，白薇、楊益各出資700萬元(分佔總股本31.9%)成立。其中白薇特別引人注意，她在1997年10月就被選為「合金股份」第三大股東-「北京萬新達」的董事長(法人代表)。
2000年6月，「合金股份」大股東「北京萬新達」的股權結構，也發生了變化。該公司增加註冊資本後，「德隆系」人員張萬軍股權由10%增加到48%，成為第一大股東；另一位新加入的個人股東楊力持股46%。原第一大股東「北京吉吉」所持股權由75%，降為6%；原持股15%的第二大股東唐萬川則從「北京萬新達」退出。
這樣，由「德隆系」自然人直接控制的公司成為「合金股份」的主要大股東。
原來「德隆系」的重要角色-「北京總府」在「合金股份」中的權益已微乎其微。以致於在我們的調查過程中，無論是北京市工商局，還是北京朝陽區工商局(「北京總府」營業執照上加蓋該局印章)，均未查到有關資料。看來，「北京總府」已從「德隆系」淡出。
6. 德隆是什麼原因倒閉的
失敗原因分析
一個龐大的德隆系，由於對公司面對的風險失控而崩潰。我們不妨分析一下它所面臨到幾個主要風險：
1、對宏觀政策的跟進步法把握不足。德隆系股票崩盤的導火索是因為國家對宏觀經濟的調控轉為「實現經濟平穩較快增長，高度重視防止通貨膨脹和金融風險。」 中國人民銀行將存款准備金率由7%提高到7.5%，中國的金融機構將一次性減少可用資金1100億元左右。銀監會也相應提出多項措施，進一步加強貸款風險管理。
2、融資和投資的搭配不合理。支撐企業戰略發展的長期股權投資，因為關聯公司之間的控制權交易，而沒有新的資金注入，使得長遠發展的資金儲備嚴重缺乏。德隆只是通過旗下的金融機構協調整個集團內部資金的運作；並依靠資產、股權、信用等為抵押大量增加銀行的借貸，甚至深入銀行內部，通過持有商業銀行的股權，獲得龐大的資金流動。短期融資用以支撐長期投資項目的不同階段開發。
3、行業整合粗燥，疏於調理。德隆僅僅是將資產買進了自己的系統內部，卻再沒有後續資金進行調理，進行經營的改善，只是依靠該企業內部資金的積累謀求發展，根本跟不上德隆兼並的步伐。
4、忽略了媒體的力量。媒體至少在德隆的崩盤中起了「牆倒眾人推」的負面效果，同時也極大的影響了投資人的信息。
7. 曾經轟動的德隆系是怎麼個樣的事情
想知道德隆，必須要了解掌舵人唐萬新
唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫「朋友」的彩擴部，並從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個幹部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。
那正是「十億人民九億商」的經商熱年代。唐萬新很快適應了新的「個體戶」角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。
唐萬新還展現無師自通的「借雞生蛋」的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。
此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數是新疆本地經濟領域的實力人物，唐就此在當地銀行圈結交了廣泛的人脈。
據稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代並不是個小數目。後來唐又嘗試過自行車鎖、衛星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監獄。
「對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。」然而，對於唐萬新來說，破產只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創立，「楊百萬」、「孫百萬」等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。
按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那裡借了5萬元一個人來到西安，在西安先後做了精密合金、西安民生、陝解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然後再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。
這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：「到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。」唐萬新以前在飛機上結交的金融圈的人脈此時發揮了作用，新疆一些金融機構為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規模的法人股收購。
1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業總公司，此時，他已經完成了從屢敗屢戰的個體戶到股市暴發戶的蛻變。
這是個需要資金高速運轉以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構作為自己的融資平台。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關節，終於得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，並在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。
在武漢，唐萬新窺得金融機構的門徑之後，精明地發現其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信託、中農信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，後來的事實表明，這種豪賭成為日後引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日後身陷囹圄之地，這是後話。
新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平台，藉助於此，唐萬新開始了「點石成金」的魔術游戲。唐萬新繼續在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到准備發行新股的公司的所在地，然後僱傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市後轉手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業務一直持續到2001年。
「(我)做一級半市場，前後一共賺了7億至8億元。」唐在供述中稱。
「融資老鼠會」成形
「懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。」
———古諺
1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。
在當年的「327事件」中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據有關案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的「德隆老戰士」，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。
這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發生慘烈對決。在中經開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉後則遠走高飛。中經開在6年之後因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。
此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟庄的大戶而已，不僅如此，由於在國債期貨中站錯位置及跟錯庄，還蒙受了1億元巨虧。
好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新並未放棄二級市場，他仍在如飢似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。
馬曉炒作界龍股票時，開創了與上市公司、證券公司等機構進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續大量收集流通股票，以至於幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地採用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。
股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。「德隆後來在二級市場炒作老三股並沒有什麼翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。」一位操盤手如此評價。
新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，採用了以手中股票抵押融資、然後再次買入股票的循環抵押買入方式，這種股票質押融資成了日後引爆德隆的又一枚定時炸彈。
但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業務，那些租賃牌照到期的則需要重新領證。
屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產總值僅3億多元。
唐萬新面臨第二次破產危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是「以毒葯解毒葯」。
金新信託投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信託的原大股東欲轉手金新信託股權。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關節，通過新疆屯河曲線收購金新信託的30%股權。在股權尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領王宏等德隆老戰士進駐金新信託。
類似的故事接著在金新信託上演：唐萬新繼續施展騰挪大法，利用金新信託違規融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終於以更大的毒葯化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經手人，他為此害怕，「我感到恐懼，後怕，無奈」。
金新信託逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平台，唐萬新通過金新信託在全國設立了20多家辦事處，建立委託理財業務融資網路，至此，一個全國性的「融資老鼠會」已然成形。
此外，金新信託還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，「1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業光等人利用金新信託上海寧武部營業部作為操作平台集中買賣『新疆屯河』股票。」
長庄下的產業整合神話
唐萬新能很快領悟並學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內心的貪婪。 ———一位操盤手
在利用金新信託炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券藉以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。
君安的成功讓「炒股炒成股東」的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然後操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。
1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂「達園會議」吹捧為「德隆發展史上的遵義會議」，認為這次會議確立了「產業整合的戰略路線」。
真相卻是灰色的。根據記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此後，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，並繼續組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。
唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信託繼續委託理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產業整合，成為所謂的「成功實業家」，以報自己當年在實業領域屢戰屢敗之辱。
這是危險的舞步，1997年以後德隆規模膨脹，金新信託的賬外債務持續擴大，這仍然是一個「以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞」的飲鴆止渴的游戲。「沒有利潤來源，完全是凈消耗」，王宏在供述中感到茫然無助。
然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼裡，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。
1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據起訴書，唐萬新進一步明確了「集中持股」方案。之後，操作「老三股」的地點轉移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣「老三股」，王恩奎負責老三股的統計。
2000年3月，德隆收購重慶證券並將之更名為「德恆證券」，老三股的操作平台也由金新信託轉移到德恆證券。起訴書顯示：由王恩奎根據統計數據以及唐萬川的指令來協調金新信託和德恆證券買賣老三股的先後次序。
在德隆向老三股派駐高管後，老三股在數年時間里連年推出高送股方案，股價也是節節上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事後在一封長信中稱：「至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。」
然而，這成了無法兌現的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子裡朋友建議他趁高位出貨、了結利潤，但唐萬新固執地認為股市能漲到10000點，「不愁出不了貨」。
這一時間，據唐萬新的供述書，除了操作老三股外，「我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制葯等(股票)。」
因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構建「老鼠會」和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱「唐對內心的貪欲失去控制」。
此外，唐萬新甚至相信了自己編造的「產業整合」的神話，德隆實業體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。
擊鼓傳花戛然而止
這是一場從一開始就註定是多米諾骨牌的游戲，終於進入了它最後也最具觀賞性的階段。 ———袁劍《中國證券市場批判》
2000年底長庄股中科創業崩盤。長庄先行者「K先生」呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。
中科創業崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委託理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創業崩盤後，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。
2001年初，金新信託有41億元委託理財資金要求兌付。在不少地區甚至出現群情激憤的客戶打砸營業部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處於被追債的境地，以至於唐在供述書里哀嘆：「自己也成了融資員。」
此時，唐萬新發現在老三股上根本無法出貨，股市已經走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，「我對唐萬新說：『你應該放鬆下來！』可是他做不到，因為他知道，一旦放鬆下來，他和德隆就會崩潰。」
2001年，德隆先後在杭州西湖數度召開會議，幾次會議的內容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內容上出現嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信託，其他董事則建議讓金新信託破產、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大「老鼠倉」隱藏其中，利潤豐厚超乎想像，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。
會議的最後結果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信託和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經套上「停不了的紅舞鞋」。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現脆弱的一面，他對身邊人哭道：「德隆有救嗎，我能挺過去嗎？」
但是哭過之後牞唐萬新繼續選擇鋌而走險。此時金新信託已經失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：「只要說是德隆的機構，就立刻出現擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。」唐萬新需要打造一個新的融資核心平台。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯替代金新信託成為處於核心地位的新平台。
唐萬新把貪婪之手伸向城市商業銀行、信託公司、證券公司等金融機構。收購金融機構的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構的「司令部」。德隆體系控股及參股的金融機構達到21家，收購了南京大江國投、德恆證券、恆信證券、中富證券、健橋證券等數家證券信託公司，以及昆明市商業銀行、株洲市商業銀行、南昌市商業銀行等商業銀行。
唐萬新還創造性地謀劃出「委託控股」的隱蔽收購模式以躲避監管，即：用客戶的委託理財資金收購金融機構股權，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構屢屢得手的關鍵因素。
收購或參股之後，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失於德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構以委託理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業前後從多個地方的商業銀行挪走資金數十億。甚至德隆系的實業企業和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業被德隆令人發指地提走將近10億人民幣。
德隆違規融資的資金大多數投入股市。根據起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平台再次由德恆證券統一到金新信託；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統一操作老三股，唐萬川負責總操盤。
公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委託理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優勢、持股優勢，採取連續買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三隻股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內，新疆德隆、德隆國際買入「老三股」金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。
這是一個「挖東牆補西牆」的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入「老三股」的成本早就回收，並非業內人事所宣稱的「善庄」、「傻庄」。
唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經濟學家》稱：「德隆大而不死。」
不過，勒在德隆脖子上的繩索已經收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長捲款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業銀行開始自查關聯方貸款。
唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終於下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。「大不了18年白幹了。」唐說。
可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天後，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經清晰可聞。次日，老三股全線連續跌停，老三股全面崩盤。
轉瞬間，德隆帝國分崩離析。
德隆大事記
1992年，新疆德隆實業公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。
1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，後來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平台。
1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，並陸續在三隻股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信託，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是「德隆發展史上的『遵義會議』」，確立了所謂的「產業整合」戰略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。
1997年-2001年間，金新信託在全國設立30餘家辦事處，開始大規模展開委託理財業務。
1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。
2001年初，受中科創業崩盤影響，金新信託有41億元委託理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。
2001年6月，上海友聯成立，友聯逐漸發展成為整合德隆旗下各種金融機構的「司令部」。
2002年，德隆相繼控股昆明市商業銀行、株洲市商業銀行和南昌市商業銀行，開始把手伸向銀行體系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發。
2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認「德隆全系統處於危機最深重、困難最嚴重的時期」。
2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件，各地債權人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產大部分被凍結。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產託管協議》，三公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權託管給了華融公司，由華融公司行使全部資產的管理和處置權利；9月4日，華融接受中國證監會委託對德恆證券、恆信證券、中富證券進行託管經營。
雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最後還是回國受審。
8. 德龍時代匯源的資本運作與擴張有何特點
充分利用財務杠桿進行廣泛融資，注重建立金融資本與產業資本的有機結合體，既確保資金鏈條的健康，又可規避資本市場風險
德隆的成功很大程度上源於其對資本運營的深層認識，源於其對資本風險的關注以及對融資環節的重視，他們知道，沒有通暢的資金鏈條和健康的現金流，一切資本運營手段只能是幻想，只能是巨大風險的代名詞。因此，從介入資本市場的那天起，德隆就著意打造流暢的資金鏈條，就把持續的融資能力視為發展的引擎，以一個民營企業的身份建立了金融資本與產業資本的結合體。
德隆的融資模式可簡單地歸納為：一類是資產抵押-銀行貸款-投資-再抵押-再投資的循環融資模式；另一類是資產擔保（子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保）-融資-投資-再擔保-再融資-再投資的連環模式。
通過兩類方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的核聚變能力，推動了德隆的大規模資本流動。
歷來的經濟學都強調要用最小的投入去取得最大的產出，從來也沒有哪種經濟學說過不投入就會有產出。現在中國的問題是除了我們國家的民營企業融資途徑十分狹窄外，許多企業並沒有創新性地充分運用金融杠桿，這也是一個重大的遺憾。在資本的來源上，就其大類來看可以分為兩種：一是企業募集的資本；一是企業借入的資本。資本與債務的關系形成了資本的組合，因而，任何企業都會遇到這一對關系。盡管中國目前在資本與債務的關繫上遇到了很大的困難，尤其是許多國有企業都出現了資不抵債的困難，但我們還是要說，現代市場經濟，是信用高度發達的經濟，一個成熟的企業必須學會充分利用債權債務實現自己的經營目標。完全沒有債務或不會利用債務就是對資本運作沒有真正把握。而德隆作為一家民營企業則是在創業時期便懂得了合法合理利用債務這一財務杠桿進行融資迅速發展自己的極具金融意識的企業。 當德隆發展成為一個龐大的企業體系後，德隆又充分利用自身龐大的資本實力通過各類擔保方式為德隆體系的發展提供了源源不斷的資金，其中既有子公司之間的擔保，也包括母子公司之間的擔保。如通過合金股份、湘火炬的共同擔保，合金股份所屬的上海星特浩集團公司獲得了共計4億元貸款，確保了星特浩並購活動與整合產業的發展資金。
9. 德隆的資本運營的特徵和內容
1.充分利用財務杠桿進行廣泛融資，注重建立金融資本與產業資本的有機結合體，既確保資金鏈條的健康，又可規避資本市場風險 德隆的成功很大程度上源於其對資本運營的深層認識，源於其對資本風險的關注以及對融資環節的重視，他們知道，沒有通暢的資金鏈條和健康的現金流，一切資本運營手段只能是幻想，只能是巨大風險的代名詞。因此，從介入資本市場的那天起，德隆就著意打造流暢的資金鏈條，就把持續的融資能力視為發展的引擎，以一個民營企業的身份建立了金融資本與產業資本的結合體。 德隆的融資模式可簡單地歸納為：一類是資產抵押-銀行貸款-投資-再抵押-再投資的循環融資模式；另一類是資產擔保（子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保）-融資-投資-再擔保-再融資-再投資的連環模式。 通過兩類方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的「核聚變」能力，推動了德隆的大規模資本流動。 歷來的經濟學都強調要用最小的投入去取得最大的產出，從來也沒有哪種經濟學說過不投入就會有產出。現在中國的問題是除了我們國家的民營企業融資途徑十分狹窄外，許多企業並沒有創新性地充分運用金融杠桿，這也是一個重大的遺憾。在資本的來源上，就其大類來看可以分為兩種：一是企業募集的資本；一是企業借入的資本。資本與債務的關系形成了資本的組合，因而，任何企業都會遇到這一對關系。盡管中國目前在資本與債務的關繫上遇到了很大的困難，尤其是許多國有企業都出現了資不抵債的困難，但我們還是要說，現代市場經濟，是信用高度發達的經濟，一個成熟的企業必須學會充分利用債權債務實現自己的經營目標。完全沒有債務或不會利用債務就是對資本運作沒有真正把握。而德隆作為一家民營企業則是在創業時期便懂得了合法合理利用債務這一財務杠桿進行融資迅速發展自己的極具金融意識的企業。 當德隆發展成為一個龐大的企業體系後，德隆又充分利用自身龐大的資本實力通過各類擔保方式為德隆體系的發展提供了源源不斷的資金，其中既有子公司之間的擔保，也包括母子公司之間的擔保。如通過合金股份、湘火炬的共同擔保，合金股份所屬的上海星特浩集團公司獲得了共計4億元貸款，確保了星特浩並購活動與整合產業的發展資金。 最大限度地發揮財務杠桿作用進行廣泛融資是德隆資本運作模式的主要特色之一，從而為德隆的發展提供了源源不斷的資金支持。 2.利用強大的融資能力通過一級半市場以股權轉讓方式連續並購上市公司 許多人問，德隆拿了那麼多錢干什麼？總裁唐萬里說：「拿了錢干什麼？我們都買了企業。從德隆創立那天起，我們這幾個創業者從來沒有分過一次紅，我們把應該分的紅利也都投入到企業里去了」 那麼，德隆是如何購買企業的呢？我們發現，德隆的並購模式主要有兩類： (1).收購上市公司母公司的大部分股權，從而達到間接控制上市公司的目的 如對新疆屯河、天山水泥、重慶實業三家上市公司母公司股權的收購。收購者可能是德隆總部本身，也可能是德隆旗下的上市公司或非上市公司。 (2).直接受讓上市公司大股東的股權，從而達到直接控制上市公司的目的 如對沈陽合金、湘火炬的並購。與不少企業直接在二級市場收購股權從而達到控制目標企業的目的不同。德隆則主要是在一級半市場上尋找合作夥伴，通過談判方式受讓股權。這種作法的明顯特點就是並購的直接成本比較低、比較穩妥，而且不容易出現違規操作的問題。 事實表明，德隆的並購策略是比較穩妥有效的。德隆並購數家上市公司均在「靜悄悄」的過程中就完成了，而且結果也令股權轉讓者、中小股東等所有相關者獲得了滿意的效益。 通過收購國有股權，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，被證券市場上稱為「德隆系」，因為德隆控股的這三家上市公司的股價出現了神奇的飆升。三年多的時間里，屯河、合金、火炬的股價分別上漲了1100%、1500%和1100%，以至股市出現了「有德則靈」的傳說，哪支股票被認為與德隆有關，股民就蜂擁而至。這種現象被稱為中國股市上的「德隆現象」。 這種少有的增幅究竟依靠什麼來支撐呢？如果德隆是通過把一些所謂的優質資產裝進這些上市公司，將股價拉升到高位後套現，我們就要理由說它炒作。然而，隨著股價的平穩走強，我們發現德隆並沒有套現，而是利用這些上市公司展開了更大規模的產業整合行動，使得這些上市公司相繼成了產業整合的樞紐。從這里，我們可以發現了德隆資本運營的深層目的，而這個深層目的也恰恰就是德隆與其他企業在資本運營模式上的實質差異。 3.以並購後的上市公司為核心，通過充分發揮其強有力的融資功能 對其所在的傳統產業進行全球范圍的大規模整合，形成了一個強大的戰略投資體系。