2018年的外部融資需求

1. 百度造車進展：下半年啟動外部融資，爭取明年量產

文 | 程瀟熠

編輯 | 龔方毅

最近宣布造車的那批互聯網 科技 公司里，第一個發布量產車的可能是網路。

在 6 月 1 日的舉行的溝通會上，網路與吉利合資的集度 汽車 表示，計劃在明年的北京車展上展出首款概念量產車，爭取明年年內開始預定，並希望首車量產後能每年發一部新車。為了支持這些計劃，他們將於下半年開放外部融資。

這也是集度 CEO 夏一平到任後的首次公開亮相。此前他分別在車企福特、菲亞特克萊斯勒工作過，後加入摩拜單車任聯合創始人兼 CTO ，負責研發工作。離開摩拜後他作為一名投資人，參投了智能健身項目 myShape 和咖啡品牌時萃 SECRE。

他告訴《晚點 LatePost》，概念車的外型與量產車 90% 近似、預計售價高於 20 萬元。目前產品造型設計方向基本確定，已經進入 3D 建模研發階段。李彥宏雖不是集度 汽車 董事，但會參與產品定義及設計的相關評審會。

新車開發周期一般為 3~5 年。此前雷軍預告小米造車時也說首款產品預計三年後發布。而集度成立時間剛滿百天，團隊規模僅超百人，明年展出概念量產車意味著集度要在不斷擴充團隊完善架構的同時壓縮新品開發周期。

合資方吉利提供了很大幫助。整車製造方面，集度將使用吉利純電整車製造平台（SEA 浩瀚平台），通過吉利現有工廠及供應鏈進行生產。智能化方面，從智能座艙、高精地圖到自動駕駛、雲端演算法、超算平台，集度都會使用網路 Apollo 的技術。

自動駕駛的軟硬體適配方面，集度與網路、吉利開發了面向 L4 級自動駕駛的智能化架構 JET。夏一平說 「過去它（ 汽車 ）的安全是由機械部分帶來的，未來安全則是由軟體帶來的」，並指這是未來自動駕駛的核心競爭力。

不過 汽車 是一門重資產、需要持續高投入的行業。先進的想法很重要，資本厚度也很關鍵。蔚來業績和股價的 「深 V」 是最好的例子。

集度預計五年總投入 500 億元。資金來源一是網路、二是外部融資。他們已計劃今年三季度開放首輪外部融資。夏一平說網路會持續注資入股。目前網路與吉利均以子公司對集度 汽車 進行持股，二者佔比為 55:45。

年均 100 億的投入在這批新造車公司里算中上。網路的現金儲備足夠。今年一季度末，其賬面現金、現金等價物及短期投資多達 1916 億元。

跟網路差不多同期宣布造車的小米預期是十年 100 億美元。而另外金融終端 Wind 統計的數據顯示，2018 年至 2020 年，蔚來、理想、小鵬 汽車 的營業開支（成本 + 費用）分別是：

-蔚來：93 億、98 億、64 億元；

-理想：11 億、18 億、22 億元；

-小鵬：16 億、32 億、46 億元。

此前網路研發自動駕駛多年，但乘用車方面商業化進展慢。如今親自下場造車，網路 Apollo 技術有了真正意義上的落腳點 —— 夏一平也承認這是網路成立集度的動機之一。

至於商業化難推進，原因有很多，自動駕駛軟體和傳統車企適配性不高。此外，網路作為 科技 公司相對傳統車企而言話語權本就弱，再加上三電系統、自動駕駛、操作系統等算是智能電動 汽車 時期的核心技術，車企希望能自主研發，把核心技術掌握在自己手裡，使得更難推進。這樣的例子分別有長城 汽車 做蜂巢能源，通用 汽車 收購自動駕駛公司 Cruise，大眾設立軟體研發中心等等。

有類似困擾的還有華為。其智能 汽車 BU 在 2019 年時只以解決方案的形式整套向車企出售自動駕駛等技術，2020 年改為解決方案內的任一產品均可單獨出售。

另外，受各國政策影響，L4 級以上的高級別自動駕駛功能尚不能在所有開放道路使用。這意味著即使車輛本身擁有 L4 級自動駕駛功能，但用戶高頻使用的仍是以 L2 級為主的輔助駕駛功能。出於性價比考慮，車企選擇搭載高級別自動駕駛技術的動力不大。

2. 今年2018的經濟怎樣生意好做還是難做呢來說說或總結一下吧！明年2019經濟又會怎樣呢

很高興回答你的問題。相信做生意的朋友都會發現2018年一整年下來都是虧本的。實際上不只是做生意的朋友們虧錢了，而是各行各業都在虧錢。即使是自己不做生意的，在公司上班幫別人打工的也面臨著裁員的危機。

之所以會出現這樣的情況是因為今年無論是國際上還是國內經濟都比較蕭條。首先美股就一直在跌，甚至創造了新的紀錄，導致了很多東西都在下跌。國內也是一樣，A股的狀況也不是很好。

再加上今年的P2P雷暴更是讓很多投資者血本無歸。即使是國內好幾十年來連續上漲的房價都在今年大跌，就連北上廣等一線城市都不能倖免。總之2018年，誰都不敢做投資了，大家的生意自然就不好做了。

那麼2019年大家的生意會不會好做呢？

從現在的情況來看還是不容樂觀，還是要根據經濟環境來定。但是作為創業者和做生意的朋友，能做的只有打磨自己的產品，等待市場回暖。

3. 該公司2017年的銷售收入為10000元，現在還有剩餘生產能力，增加收入不需要增加固定資產投資

1、2017年凈經營資產=8000-1000=7000，2018年融資需求=凈經營資產的增加=7000*0.2=1400。
2、外部融資總需求=融資總需求-留存收益=1400-10000*1.2*0.1*(1-0.6)=920

4. 市場利率和匯率走勢對企業融資安排的影響是什麼

市場利率是由資金市場上供求關系決定的利率，市場利率因資金市場的供求變化而經常變化；市場匯率是指在自由市場上買賣外匯，幣值取決於供求關系的實際匯率。在外匯管理制度較松的國家,官方匯率往往有行無市，實際外匯交易均按市場匯率進行。

陳湛勻指出：企業要充分考慮市場利率和匯率走勢，通過其內在規律預測未來走向，作出相應融資安排。例如當利率較高，或者處於由高向低的過渡時期時，企業應盡量減少債務融資或者採取浮動利率的計息方式。

陳湛勻教授

以下是陳湛勻的部分觀點實錄：

如何控制債務融資風險呢? 首先，是優化企業的債務融資行為，其次，充分考慮市場利率和匯率走勢，通過其內在規律預測未來走向，作出相應融資安排。例如當利率較高，或者處於由高向低的過渡時期時，企業應盡量減少債務融資或者採取浮動利率的計息方式。企業要積極利用金融工具規避金融風險，比如利率風險、匯率風險和通脹風險，還要完善企業債務融資的法律法規和監管環境。

最後，應大力發展企業債券市場，它不僅能擴展企業的融資渠道，還能減少企業對銀行貸款的依賴。

2018年以來，資本市場風向大變，市場漸冷，「融資難」、「錢荒」等詞頻頻出現。2018年以來發行的企業債券多為借新還舊，小部分用於補充營運資金，真正進行投資的並不多。例如2018年2月19日，中國南方航空公司2019年第一期公司債募集說明書顯示，本期債券發行規模擬用於償還公司債務，剩餘部分用於補充營運資金。下面我們具體分析一下恆大的債務融資案例。

案例分析：恆大的債務融資

恆大地產債務融資的背景

眾所周知，房地產企業是資金密集型企業，資金投入大、資金周轉慢等特點，房地產企業的融資需求通常較大，僅靠內部資金無法滿足企業正常的資金需求, 外部融資是企業獲得正常經營所需資金的一個必要手段。根據Wind統計，截至2018年10月12日，房地產企業發債（信用債）規模達4843.81億元，已遠超2017年全年3747.74億元的規模。

但目前隨著金融去杠桿以及房地產調控從嚴，國內房地產市場進入下行周期，房地產企業融資環境並不好，融資渠道被大幅度收窄，融資模式有限，房地產企業的資金狀況開始趨於緊張。2018年下半年以來，已經至少有20起涉房融資計劃中止，涉及融資規模超過650億元。因此大多數房地產企業轉向國際市場尋找融資窗口期，加大境外發債的力度。

著名經濟學家、全球共德CEO陳湛勻教授簡介：

著名經濟學家，金融學教授，博士生導師，中國首批統計學博士點專業博士。現任中國上海市投資學會副會長、中國商業聯合會專家委員、中國糧食經濟學會常務理事、國家自然科學基金評審專家，中國首創擬人化資本運營專家，上海電視台「夜話地產湛勻妙語」欄目主持人，中國第一財經、東方衛視、鳳凰衛視等媒體特邀嘉賓，長期應邀為北京大學、清華大學、香港大學授課，並被聘為國際論壇峰會和國外大學演講，與英美法徳加拿大等國家名校進行學術交流，走訪過100多個國家和地區，被譽為具有國際視野、最受歡迎的實戰型權威金融專家。陳湛勻教授已獲近20項國家、省部級優秀科研獎。陳湛勻教授長期專注於地產金融、高新技術、中小企業成長，對這些領域保持高度前瞻性，具有豐富的實際經營經驗。他擅長實用解決具體方案，將廣泛的商業知識和特定行業的深入了解相結合，致力於運用金融專業技術幫助企業提升可持續競爭優勢、贏利能力，放大企業價值並創造價值，成功輔導不少企業上市。

5. 2018年各項經濟指標都在增長向好，那為什麼GDP增速下降

根據中國宏觀經濟季度模型預測，2018年第一季度至第四季度，我國GDP增長率分別為6.8%、6.7%、6.7%、6.6%，呈現穩中微降的發展趨勢，2017年全年GDP增長6.7%，比上年略微下降0.2個百分點，仍然保持在平穩較快的合理增長區間。從定性因素上分析，這種微幅波動下降背後的主要原因包括以下幾點。
（1）當前我國經濟已經進入高質量發展階段，同時也進入了微幅波動階段，隨著我國經濟規模和GDP基數大幅提高，數據對外部沖擊的敏感性有所減弱；我國政府對經濟調控手段逐漸成熟，宏觀把控能力日臻完善，因此2018年GDP仍將保持微幅波動狀態。
（2）經測算，2018年中國潛在經濟增長率繼續小幅下滑，因此，若國家不出台強有力的刺激政策，那麼我國經濟實際增速將在其潛在增長軌跡上運行。
（3）美國作為全球經濟第一大國和我國最大的貿易夥伴，其經濟政策的變動直接影響我國的經濟發展。特朗普政府「美國優先」戰略下的單邊貿易保護舉措，不僅不利於中國的出口企業，也可能引發全球的貿易戰，從而給我國乃至世界經濟帶來負面影響。
（4）在2017年基礎設施投資大幅增長的基礎上，2018年基礎設施計劃投資額繼續大幅增長，依然成為帶動我國固定資產投資增長的主要動力之一；然而隨著中央對地方政府債務管理制度的逐漸完善，以及環保是否達標成為考核地方政府政績的重要指標，地方政府的基建投資沖動得到有效約束；融資平台的政府融資功能剝離後，債券發行不足以滿足地方政府的融資需求，無法支撐投資規模的大幅擴張；而且美國政府的連續加息政策，可能使中國央行被動提升基準利率，從而提高固定資產投資成本；
2018年，在中央堅持房地產調控目標毫不動搖、加強防範金融風險的政策下，房地產價格得到有效遏制，這一方面將限制和降低房地產開發投資增速，另一方面也會削弱房地產對家電、傢具、建材等行業的拉動作用；另外，導致民間投資和外商投資持續低迷的主要因素（利潤不斷下滑、盈利前景惡化、信用風險上升、融資成本過高、投資領域受限、市場壁壘難以真正破除等）沒有得到顯著改善，民間投資和外商投資仍將持續低迷。
（5）從經濟先行指數角度來看，通過經濟先行指數來判斷經濟運行趨勢，是國際學術界進行經濟預測的方法之一，根據中國社科院數技經所的中國經濟先行指數（該指數由12個子指標構成），2018年第一季度GDP增速是全年最高點，然後呈現平穩微幅下調的發展趨勢。
以上來自網路，供參考。

6. 海通證券姜超：18年杠桿率微升 1季度償債能力改善

摘要

利潤： 18 年盈利增速明顯回落， 19 年一季度凈利潤有所好轉。 18年A股非金融上市公司整體營業收入、營業利潤和凈利潤增速同比大幅下滑，凈利潤增速轉負，但19年一季度凈利潤增速回正，未來盈利能否繼續改善有待觀察。18年各行業中，建材及鋼鐵行業盈利增速雖然較高，但漲價效應正在逐漸消退，石油石化、食品飲料、國防軍工及基礎化工行業盈利狀況較優，受貿易的影響，通信和電子元器件等行業在一定程度上受到沖擊，房地產行業盈利增速在各行業中處於中上的位置，但考慮到房地產行業盈利的滯後性以及高周轉策略或難以為繼，未來盈利和現金流的持續性不容樂觀。

現金流： 19 年一季度企業融資情況有所改善。 A股非金融上市公司自由現金流轉正，主要由房地產行業銷售商品及提供勞務收到的現金大幅上漲，帶動經營性凈現金流增加所致。同時18年企業融資環境偏緊，籌資現金流覆蓋資金缺口的能力趨弱，而19年一季度，寬信用政策效果逐漸顯現，社融有所回暖，籌資現金流/自由現金流缺口的比例約為60%，同比增加了7個百分點。分行業來看，18年自由現金流同比普遍回升，籌資現金流大體回落，而19年一季度末籌資現金流同比減少的行業有所縮減。18年房地產行業自由現金流同比增幅較大，籌資現金流同比大幅下降，建築行業自由現金流缺口與17年基本持平，對外部籌資依然較為依賴，其他行業情況有所分化。

資本結構：債務負擔微增，民企杠桿率走高。 截至18年末A股非金融上市公司負債率略有上升，19年一季度末整體資產負債率環比年初略微上升0.1個百分點。微觀數據看，18年末負債率同比降低的企業佔比減少，19年一季度末佔比環比年初繼續減少，說明18年及19年一季度企業杠桿率情況沒有得到明顯的改善，並且地方國企及央企杠桿較為穩定，民企杠桿率走高。此外，債務結構呈現短期化。分行業來看，房地產和建築行業上市公司資產負債率仍舊是最高的，超過70%，且截至18年末及19年一季度末房地產行業整體負債率並未有所改善，依舊是高杠桿模式，建築行業18年末及19年一季度末資產負債率有所下降。供給側改革相關行業比如煤炭、鋼鐵、建材、有色行業18年末資產負債率較17年末均有不同幅度的降低，其中建材及鋼鐵行業降杠桿明顯，其他負債率明顯降低的行業還有基礎化工、國防軍工、紡織服裝及食品飲料等。

償債能力： 19 年一季度短期償債能力有所增強。 18年末A股非金融上市公司整體速動比率約0.78，較17年下降0.01，並且貨幣資金/短期債務指標出現明顯回落，但是19年一季度有所好轉。分行業看，從絕對水平來說，鋼鐵、電力及公用事業、綜合、有色行業的短期償債壓力較重，18年末行業貨幣資金對短期債務的覆蓋率均低於50%，輕工製造、基礎化工、農林牧漁、交通運輸及機械行業也都在70%以下的偏低水平。而食品飲料、傳媒、餐飲旅遊、計算機、家電等下游消費行業資金相對充裕，短期償債能力較強；從變化上講，去年多數行業短期償債能力回落，而19年一季度僅有3個行業環比年初短期償債能力繼續下滑，償債能力有所改善。

盈利能否持續改善尚待觀察，融資端改善較為關鍵。 整體來看，18年年報數據凸顯了一些問題，如在企業盈利方面增速下滑較為嚴重，籌資現金流對自由現金流缺口覆蓋能力弱化，民企杠桿有所上升，以及貨幣資金對短期債務的覆蓋率降低等，而19年一季報顯示凈利潤、融資及短期償債能力方面得到一定改善。去年受到經濟下行等影響，且風險事件頻發，風險偏好下降，融資環境收緊一定程度上對企業籌資及經營等方面產生負面影響。在19年一季度寬信用政策效果逐漸顯現，社融逐漸企穩後，企業盈利的持續恢復尚待觀察，融資端未來能否繼續改善是決定企業信用風險的關鍵因素。

1。 利潤：18年盈利增速明顯回落，19年一季度凈利潤有所好轉

18 年 A 股非金融企業整體營業收入、營業利潤和凈利潤增速相較 17 年大幅下滑，凈利潤增速轉負。 具體來看，2018年A股非金融企業整體營業收入同比增速由2017年的19.5%降至12.7%，營業利潤同比增速從17年的39.4%降至4.0%，凈利潤同比增速從17年的31.3%降至-5.4%，同比增速均有所降低，企業盈利指標有所惡化。

微觀層面來看，2018年虧損企業佔比有所提高，從17年的8.7%上升至11.0%；凈利同比下滑的企業佔比較17年有所增加，從24.0%提高到30.3%，增加了約6個百分點。整體來看，上市公司宏微觀層面數據均反映了企業盈利有所惡化。

19 年一季度盈利指標出現分化，營業收入及營業利潤增速繼續下滑，凈利潤增速轉正，可持續性有待觀察。 從盈利同比指標看，2019年1季度A股非金融企業營業收入、營業利潤同比增速分別為9.4%及2.2%，較18年繼續下滑，而凈利潤增速回升至1.3%，從凈利潤增速來看，19年一季度盈利情況相較於18年有所好轉，但可持續性尚待觀察。

微觀層面數據顯示19年一季度盈利情況繼續下滑。19年1季度A股非金融企業凈利潤為負的企業佔比為11.2%，相較於18年全年11.0%略微升高，考慮到企業盈利有季節性規律，同期更有可比性，18年1季度虧損企業佔比為6.5%，19年1季度與之相比虧損企業增多較為明顯。19年1季度凈利潤同比下滑的企業佔比為30.8%，較18年同期的25.3%有所增加。

對應到行業來看， 2018 年各行業中，此前受益於供給側改革的建材及鋼鐵行業盈利增速較高， 石油石化、食品飲料、國防軍工及基礎化工行業盈利增速在各行業中排名靠前，煤炭、建築、電力及公用事業行業盈利增速雖為正但也偏低。紡織服裝、計算機、機械、有色金屬及農林牧漁行業凈利潤下滑幅度較大，通信和電子元器件等行業在一定程度上受到貿易沖擊。2019年一季度，通信行業凈利潤同比大增，受貿易影響有所緩和，國防軍工、綜合、餐飲旅遊及計算機等行業盈利增速較高；農林牧漁、鋼鐵、有色金屬、汽車、基礎化工及傳媒等行業同比來看盈利下滑較為明顯。

房地產行業盈利增速在各行業中處於中上的位置 ， 其中房地產行業18年利潤總額增速為20.4%，凈利潤增速9.8%，由於房地產採取預售制度，銷售收入反映到報表上有一定滯後性，18年的利潤更多反映的是前期市場銷售情況。19年一季度房地產行業凈利潤增速約為16.0%，一定程度反映18年銷售收入在今年結轉情況。18年地產行業現金流改善主因很多房企採用了高周轉策略，但結合房企拿地等數據來看，拿地數量及面積18年3季度以來同比增速為負，土地購置費增速明顯下滑，高周轉或難以為繼，未來房地產行業盈利和現金流的持續性均不容樂觀。

2。 現金流： 19 年一季度企業融資情況有所緩和

18 年企業自由現金流轉正。 2018年年報顯示A股非金融企業經營性凈現金流同比增長約30%，而投資性凈現金流的一直為負數，且絕對值同比增長近2%，導致企業自由現金流轉正，A股全部非金融企業18年自由現金流合計約為1795億，較17年大幅增多6956億，主要由房地產行業銷售商品及提供勞務收到的現金大幅上漲，18年房地產行業現金流周轉加快，帶動房地產行業經營性凈現金流增加所致。2019年一季度非金融上市企業經營性凈現金流合計為負，有季節性原因，但相比18年一季度同比有所增加，現金流缺口環比走擴。

18年企業融資環境偏緊，籌資現金流覆蓋資金缺口的能力趨弱，19年一季度有所緩和。 14年到16年非金融企業籌資現金流一直處在逐年增長的狀態，特別是15年和16年，低利率刺激了企業融資規模的快速增長，而18年上半年在金融去杠桿、資管新規影響下，非金融上市企業籌資現金流大幅減少，此後受經濟下行壓力及風險偏好降低等因素影響，企業融資環境繼續收緊。2018年A股非金融企業籌資凈現金流合計僅有約311億元。19年一季度，寬信用政策效果逐漸顯現，社融有所回暖，企業融資的規模環比有明顯增加，19年一季度籌資現金流合計約為5505億元，籌資現金流/自由現金流缺口的比例約為60%，同比去年一季度增加了7個百分點。

微觀數據來看， 對於自由現金流缺口，2018年A股非金融上市公司中，有超過43%的企業自由現金流缺口走擴，相較於2017年的57%有所下降，2019年一季度與18年基本持平，企業自由現金流情況有所好轉。

籌資現金流看，2018年非金融上市公司中籌資現金流同比增加的佔比約40%，較17年的54%大幅下降，融資環境趨緊，2019年一季度有所好轉，非金融上市公司籌資現金流同比增加的佔比約為48%。當把籌資現金流和企業自由現金流缺口放在一起考察的時候，我們發現企業籌資現金流對自由現金流缺口的補償也有所趨弱，兩者之差減少的企業佔比在18年末有顯著增加，由17年的47%增加至18年的51%，19年一季度有所下降至與17年持平。

18 年行業自由現金流同比普遍回升，籌資現金流大體回落。 總體來看，我們關注的27個行業中，22個行業2018年自由現金流同比回升，特別是房地產、家電、電力及公用事業、基礎化工等行業改善較為明顯。自由現金流惡化的行業包括石油石化、煤炭、機械、國防軍工及商貿零售。從籌資現金流角度來看，2018年絕大部分行業籌資現金流同比都在減少，未減少的行業僅有建築業及商貿零售，融資環境收緊對各行業影響較為普遍，而2019年一季度籌資現金流同比減少的行業縮減為12個，從行業上看融資環境也有所改善。

非金融企業負債率有所回升。 我國去杠桿雖取得積極進展，但總杠桿仍然偏高，18年下半年後由去杠桿逐步轉為穩杠桿。具體來看，截至18年末A股非金融企業整體資產負債率為60.69%，較2017年底59.94%的負債率上升0.75個百分點，一定程度上說明非金融企業杠桿率初步得到控制。2019年一季度末A股非金融企業整體資產負債率為60.79%，環比年初略微上升0.1個百分點。

微觀數據看，負債率同比降低的企業佔比減少，2017年只有不到一半的上市非金融企業實現了降杠桿，18年末資產負債率同比降低的企業佔比也只有41%，說明18年企業杠桿率情況沒有得到明顯的改善。19年一季度末資產負債率同比降低的企業佔比環比年初約下降0.28個百分點。

地方國企及央企杠桿較為穩定，民企杠桿率走高 。截至18年末A股非金融央企的資產負債率(整體法)為61.73%，高出平均水平約1個百分點，地方國企平均為60.09%，而上市民營企業只有56.33%。 從杠桿率變動情況看 ，18年末央企和地方國企整體法計算的資產負債率較17年末微幅降低，其中地方國企整體法計算的資產負債率較17年底降低約0.06個百分點，央企整體法計算的資產負債率較17年末降低約0.23個百分點；19年一季度末非金融央企杠桿率較年初略微升高0.84個百分點，非金融地方國企杠桿率有所降低。民營企業杠桿率則出現抬升，整體法計算的資產負債率從17年底的53.62%提高到18年底的56.33%，上升約2.72個百分點，截至19年一季度末，民企杠桿率與年初基本持平。

債務結構短期化。 18年A股非金融企業流動負債佔比明顯增加，18年末流動負債佔比為72.45%，較2017年底的71.67%增加0.78個百分點。這是因為18年市場風險偏好下降，債市及非標違約頻繁，部分企業融資成本抬升，企業以短期融資滾動長期債務、控制融資成本的顯現很普遍。

分行業來看，房地產和建築行業 上市公司資產負債率仍舊是最高的，超過70%，且房地產行業較17年末並未有改善，整體負債率反而增加了1.1個百分點，依舊是高杠桿模式，19年一季度末房地產行業杠桿率與年初基本持平；建築行業18年末資產負債率同比下降0.6個百分點，19年一季度末較年初約下降0.1個百分點。 供給側改革相關行業 比如煤炭、鋼鐵、建材、有色行業18年末資產負債率較17年末均有不同幅度的降低，其中建材及鋼鐵行業降杠桿明顯，資產負債率分別降低4個百分點和3.7個百分點。19年一季度末二者進一步降低，建材行業資產負債率降至40.73%，鋼鐵行業降至57.33%。 其他負債率明顯降低的行業 還有基礎化工、國防軍工、紡織服裝及食品飲料等，其中基礎化工行業18年末資產負債率為50.57%，較17年末下降約3.5個百分點，主要因為18年基礎化工行業盈利能力明顯好轉，帶動收入及經營現金流走高，同時產能擴張不明顯，使得資產負債率有所下降。

下遊行業分化明顯 ，通信、商貿零售、傳媒、電子、計算機行業杠桿率有所抬升，而食品飲料、紡織服裝、餐飲旅遊等債務負擔明顯回落。

4。 償債能力： 19 年一季度短期償債能力有所增強

在分析現金流時，我們發現18年非金融企業 籌資現金流覆蓋資金缺口的能力趨弱，貨幣資金增速放緩；另一方面杠桿率沒有顯著去化，並且民企出現了杠桿率走高的情況，債務結構短期化，企業償債能力趨於弱化，而19年一季度有所好轉。 具體來看，18年末A股非金融企業整體速動比率約0.78，較17年末下降0.01，並且貨幣資金/短期債務指標出現明顯回落，從17年底的95.7%降至18年底的91.1%，但是19年一季度有所回升至104.2%，18年主要源於貨幣資金增速減緩而短期債務大增，18年A股非金融企業貨幣資金同比增長6.9%，而短期債務增速為12.3%。

分行業來看， 我們以貨幣資金/短期債務衡量行業的短期償債能力，從絕對水平看，鋼鐵、電力及公用事業、綜合、有色行業的短期償債壓力較重，18年末行業貨幣資金對短期債務的覆蓋率均低於50%，輕工製造、基礎化工、農林牧漁、交通運輸及機械行業也都在70%以下的偏低水平。而食品飲料、傳媒、餐飲旅遊、計算機、家電等下游消費行業資金相對充裕，短期償債能力較強。

18年多數行業短期償債能力回落，行業分化明顯，19年一季度償債能力有所增強。 從變動情況看，18年多數行業短期償債能力下降，我們關注的27個行業中，短期償債能力提升的行業僅有8個，主要包括部分上遊行業如煤炭、鋼鐵，此外食品飲料、計算機等下遊行業償債能力亦有所提升。截至2019年一季度末，非金融行業中短期償債能力較年初有所回升的行業有24個，僅計算機、建築及餐飲旅遊行業貨幣資金/短期債務的比值有所下降。

5。 總結及展望：盈利能否持續改善尚待觀察，融資端改善較為關鍵

18 年盈利增速明顯回落， 19 年一季度凈利潤有所好轉。 從18年A股非金融上市公司披露的年報來看，整體營業收入、營業利潤和凈利潤增速相較17年大幅下滑，凈利潤增速轉負，19年一季度盈利指標出現分化，營業收入及營業利潤增速繼續下滑，凈利潤增速回正，未來盈利能否繼續改善有待觀察。對應到行業來看，18年各行業中，此前受益於供給側改革的建材及鋼鐵行業盈利增速雖然較高，但漲價效應正在逐漸消退，石油石化、食品飲料、國防軍工及基礎化工行業盈利仍然樂觀，受貿易的影響通信和電子元器件等行業在一定程度上受到沖擊，房地產行業盈利增速在各行業中處於中上的位置，但考慮到房地產行業的性質以及拿地情況，盈利增速未來可持續性尚待觀察。

19 年一季度企業融資情況有所緩和。 18年年報顯示A股非金融企業經營性凈現金流同比增長約30%，而投資性凈現金流一直為負數，且絕對值同比增長近2%，企業自由現金流轉正，主要由房地產行業銷售商品及提供勞務收到的現金大幅上漲，帶動房地產行業經營性凈現金流增加所致。同時18年企業融資環境偏緊，籌資現金流覆蓋資金缺口的能力趨弱，而19年一季度，寬信用政策效果逐漸顯現，社融有所回暖，一季度籌資現金流合計約為5505億元，籌資現金流/自由現金流缺口的比例約為60%，同比去年一季度增加了7個百分點。分行業來看，18年自由現金流同比普遍回升，籌資現金流大體回落，而19年一季度末籌資現金流同比減少的行業有所縮減。18年房地產行業自由現金流同比增幅較大，籌資現金流同比大幅下降，建築行業自由現金流缺口與17年基本持平，對外部籌資依然較為依賴，其他行業情況分化，其中醫葯、計算機、汽車及商貿等行業自由現金流持續為負，未有明顯好轉，紡織服裝及家電行業18年自由現金流轉正。

債務負擔微增，民企杠桿率走高。 截至18年底A股非金融企業負債率略有上升，2019年一季度末整體資產負債率為60.79%，環比年初略微上升0.1個百分點。微觀數據看，18年末負債率同比降低的企業佔比減少，19年一季度末佔比環比年初繼續減少，說明18年及19年一季度企業杠桿率情況沒有得到明顯的改善，地方國企及央企杠桿較為穩定，民企杠桿率走高。此外，債務結構呈現短期化，與18年市場風險偏好下降，債市及非標等違約頻發，部分企業融資成本不斷抬升，企業以短期融資滾動長期債務、控制融資成本等有關。分行業來看，分行業來看，房地產和建築行業上市公司資產負債率仍舊是最高的，超過70%，且截至18年末及19年一季度末房地產行業整體負債率並未有所改善，依舊是高杠桿模式，建築行業18年末及19年一季度末資產負債率有所下降。供給側改革相關行業比如煤炭、鋼鐵、建材、有色行業18年末資產負債率較17年末均有不同幅度的降低，其中建材及鋼鐵行業降杠桿明顯，其他負債率明顯降低的行業還有基礎化工、國防軍工、紡織服裝及食品飲料等。

19 年一季度短期償債能力有所增強。 18年非金融企業籌資現金流覆蓋資金缺口的能力趨弱，貨幣資金增速放緩；另一方面杠桿率沒有顯著去化，並且民企出現了杠桿率走高的情況，債務結構短期化，企業償債能力趨於弱化，18年末A股非金融企業整體速動比率約0.78，較17年末下降0.01，並且貨幣資金/短期債務指標出現明顯回落，但是19年一季度有所好轉。分行業看，從絕對水平看，鋼鐵、電力及公用事業、綜合、有色行業的短期償債壓力較重，18年末行業貨幣資金對短期債務的覆蓋率均低於50%，輕工製造、基礎化工、農林牧漁、交通運輸及機械行業也都在70%以下的偏低水平。而食品飲料、傳媒、餐飲旅遊、計算機、家電等下游消費行業資金相對充裕，短期償債能力較強；從變化上講，去年多數行業短期償債能力回落，而19年一季度僅有3個行業同比年初短期償債能力繼續下滑，償債能力有所改善。

盈利能否改善尚待觀察，融資端改善較為關鍵。 整體來看，18年年報數據凸顯了一些問題，如在企業盈利方面增速下滑較為嚴重，籌資現金流對自由現金流缺口覆蓋能力弱化，民企杠桿有所上升，以及貨幣資金對短期債務的覆蓋率降低等，而19年一季報顯示凈利潤、融資及短期償債能力方面得到一定改善。去年受到經濟下行等影響，並且風險事件頻發，風險偏好下降，融資環境收緊一定程度上對企業籌資及經營等方面產生負面影響。在19年一季度寬信用政策效果逐漸顯現，社融逐漸企穩後，企業盈利的持續恢復尚待觀察，融資端未來能否繼續改善是決定企業信用風險的關鍵因素。

7. 一道財務管理計算題，請教一下計算結果是多少急急急！！！

敏感性資產1200
敏感性負債300+60=360
(1200/6000)*6000(1+30%)-6000=450 這個就是流動資產的啊
(360/6000)*6000(1+30%)-6000=108這個是應付賬款和應付票據一起的，那個360=300+60
(1-60%)*300/6000*6000*(1+30%)=156 留存收益因為企業發放了60% 的股利，所以留存收益率就是1-40%，留在企業內的
450-108-156=186 外部需求就是通過資產減掉企業那些應付賬款但實際上還可以自己用的資金再減去企業的留存收益，剩下的就只有靠外部融資了

8. 2018年經濟下行造成什麼影響

海清FICC頻道認為，2018年經濟下行壓力巨大，基本面並不支持4%的高利率水平，主要原因包括：

其一，對於社會消費而言，由於2017年消費貸明顯走高，這意味著居民加杠桿程度明顯，再疊加居民收入並沒有相應大幅增加，居民消費存在「寅吃卯糧」的情況，2018年居民消費不可持續，面臨下滑的可能性；

總體上，由於政府對經濟增速的容忍度明顯提高，以及貨幣政策和利率都存在偏緊和偏高的情況、政策層嚴監管政策，再疊加相對嚴峻的外部環境，2018年經濟存在一定的下行壓力，基本面並不支持4%的高債市利率水平。

9. 2018年宏觀經濟形勢分析及2019年預判：困難重重打響經濟保衛戰

2018年國內生產總值900309億元，增長6.6%，較去年下降了0.2個百分點，從整體趨勢來看，四個季度呈現經濟增速逐步走低的態勢，從一季度的單季增速6.8%降至四季度的6.4%，經濟增長速度回落偏快。

2018年全年第一產業增加值64734億元，增長3.5%，較去年下降1.5個百分點，糧食連年豐收，農產品總量穩定增長，總量足夠滿足居民正常生活所需，但農產品結構已經不能滿足日益提升的居民生活水平，且糧種安全問題仍然高懸，這都是2019年加快第一產業增加值增速的重要抓手。

2018年全年第二產業增加值366001億元，增速為5.8%，較去年下降了0.1個百分點，但對比一季度的6.3%，降幅還是較為明顯的，采礦和建築業是二產增速下滑的主因，製造業增加值全年保持在了6.2%的水平，高出工業0.4個百分點。

觀察第二產業具體行業產出數據，工業產出對GDP增長的拉動力依然是最強的，通過我們的估算，工業拉動GDP名義增速3.1個百分點（GDP名義增速9.7%），但較2017年4.3個百分點，大幅下滑了接近1.1個百分點，工業產出對GDP增長的拉動力已經大幅下降，可見動力不足情況嚴重，全年工業產出305160億元，同比增長6.1%，僅次於2016年6%的水平，是 歷史 次低水平，對於依賴實體產業推動經濟增長的中國，工業產出增速的低迷對GDP增長是重創。從單季的數據來看，四季度工業產出已經創下 歷史 同期最低水平，增速僅為5.7%，其單季拉動力也僅為2.5個百分點。

與當前需求矛盾的是，居民物質需求遠未達到頂峰，第二產業產出增速卻顯現疲弱，這說明當前第二產業產出結構出現較大問題，其根本原因是大量低收入勞動力仍然未享受到城市化帶來的利好，導致第二產業對外貿的依賴仍然較強，產業發展方向仍不清晰，外需轉內需進程緩慢。另外，在基礎材料、高精尖 科技 產品等高附加值產品方面也是中國的缺版，但高技術產業的發展非一息之功，加快推進二元結構調整是根本出路。

2018年全年第三產業增加值469575億元，增長7.6%，較去年下降了0.3個百分點，在政策主動調整的基礎上，房地產業與金融業低速增長，信息傳輸、軟體和信息技術服務業成為第三產業主力，全年產出增速達到30.7%。不過，信息技術服務業單獨做為一個產業發展有其局限性，應以實體產業作為基礎，發揮輔助帶動作用，但從2018年我們對電子製造業及醫葯製造業企業的調研情況來看，信息技術服務業對製造業發展的推動作用還顯不足，比如，部分製造業企業仍然無法以低成本解決研發與生產之間的異地溝通銜接問題。不過，可以確定的是信息技術服務業與製造業的合作空間無限量。

信息傳輸、軟體和信息技術服務業是中國新興高技術產業的代表，目前對經濟的拉動力仍然偏弱，政策扶植不能放鬆，在財政補貼、減稅等政策推進的同時，金融體系如何支持民營資本，解決其融資難融資貴等問題，對後續新興高技術產業更好更快發展起到關鍵作用。

2018年，全年工業增加值增長6.2%，較上年下降0.4個百分點。三大門類中，采礦業產出增長2.3%，扭轉了去年負增長的態勢，回升3.8個百分點，製造業產出增長6.5%，較上年下降0.7個百分點，是拖累工業產出的主要因素，電力、燃氣和水的生產和供應業產出增長9.9%，較上年上升1.8個百分點。

2018年全年，高技術製造業產出增長11.7%，遠超6.2%的工業總水平，是支撐工業產出增長的主動力。從具體行業看，計算機、通信和其他電子設備製造業產出快速增長，增速達高13.1%的水平，但2018年底該行業出口增速明顯下降，外需不足或是2019年影響該行業產出的主因，其次是專用設備製造業，產出增長10.9%。

汽車 製造業是拖累工業產出增長的主要行業，從現有數據來看，2018年，我國 汽車 累計產量為2780.92萬輛，同比下降4.16%； 汽車 累計銷量為2808.06萬輛，同比下降2.76%，我國 汽車 產業出現28年來首次負增長。同時，共享出行企業批量死亡、 汽車 製造業遇全球范圍內大裁員、庫存激增導致相當比例的經銷商虧損，2018年是中國 汽車 製造業的寒冬。不過，行業洗牌也是推動產業升級發展的最好方式。我國 汽車 製造業魚龍混雜，洗牌將使 汽車 製造企業清醒的認識到什麼才是最有利於市場長期 健康 持續發展的關鍵。

三駕馬車方面，2018年固定資產投資總額635636億元，增長5.9%， 社會 消費品零售總額380987億元，增長9%，出口總值24874億美元，增長9.9%。

出口及消費是助推經濟增長的主要動力。出口增速雖然在年底大幅回落，但全年仍然維持在了9.9%的水平。消費對經濟增長是正向作用，但與2017年的兩位數增長相比，已經明顯勢弱。投資則受需求不足影響，加之政策主動調整，成為三駕馬車中拖累2018年經濟增長的主因。

通過計算國內生產總值名義增速，我們注意到，今年四季度，國內生產總值名義增速已經跌至6.3%的水平，較三季度大幅下降了3.3個百分點，6.3%也創下2007年一季度以來最低水平。同時，三駕馬車中，投資與消費增速均創下2007年一季度以來最低水平，可謂斷崖式下跌。出口增速雖然不是 歷史 同期最低，但也重新跌回個位數增長。

2018年進出口總值46230.4億美元，增長12.6%，其中，出口總值24874億美元，增長9.9%，進口總值21356.4億美元，增長15.8%。貿易差額3517.6億美元。全年進出口總值增速較上年上升1.2個百分點。

但年底進出口現巨變，從三季度的15.7%跌至四季度的4.9%，其中，出口增長4.7%，較三季度下滑7個百分點，進口增長5.2%，較三季度大降15.3個百分點。四季度，進出口增速雙降是四季度的特點。

從四個季度的走勢來看，前三季度對主要貿易夥伴出口雖有波動，但整體保持較快水平，到四季度，對主要貿易夥伴出口均現突降，其中，四季度對美出口增速為7.41%，較三季度下降了5.36個百分點，對出口增速的拉動力從三季度2.53個百分點下降到四季度的1.42個百分點，降幅是主要貿易夥伴中最大的，達到1.12個百分點，其次是歐盟，四季度對歐盟出口同比增速5.62%，較三季度下降6.83個百分點，拉動力從三季度2個百分點下降到四季度的0.9個百分點，另外，對東盟出口同比7.58%，增速下降9.88個百分點，拉動力從2.04個百分點降至0.96個百分點。

中美貿易摩擦是目前中國外貿面臨的最大問題，在中美關系不確定的情況下，為對歐洲、東盟地區出口也蒙上陰影，大量企業在前三季度搶出口是導致四季度出口增速大降的主要因素，而中美貿易摩擦這一不利因素在2019年還將繼續發酵，美國壓抑中國高技術發展的意圖不會改變，而且，在遏制中國製造業2025戰略上，美歐有共同訴求，已經形成隱性同盟，將對中國發展2025戰略的具體產業政策形成掣肘，可以預見，2019年對外貿易風險將與日俱增，是拖累中國經濟的主因。

中國是推動全球原油需求增長的主力，不僅是原油，國際能源署發布《天然氣市場報告2018》預計，到2019年中國將成為全球最大的天然氣進口國。目前，美國油企目前每日出口150-200萬桶原油，到2022年可能提高到約400萬桶/日，未來10年全球石油供給增長預料有80%以上來自美國，同時，受非常規油氣革命的推動，美國已經是全球最大的產氣國，將貢獻大量的天然氣新增產量和出口增量。可以想見，2019年中美之間在能源領域的博弈將日益激烈，求同存異才能雙贏。

2018年，全年固定資產投資總額635636億元，增長5.9%，延續了2010年以來的下降趨勢，2018年較2017年下降1.3個百分點。2018年固定資產投資完成額佔GDP比重為70.6%，較2017年下降了6.4個百分點。投資增長乏力是受政策主動調整投資結構影響，為高技術產業創造更大空間，但也要承認，目前國內改革阻力較強，政策落實需要多部門合力，改革效果顯現仍需時日。

民間固定資產投資總額92387億元，增長8.7%，民間投資將全年投資穩定在了5.9的水平。但從我們估算的四季度數據來看，民間投資可持續性面臨困境。通過我們的估算，2018年全年民間固定資產投資名義增速僅為3.3%（國家統計局公布的正式數據為8.7%），較2017年大幅回落了6.2個百分點。同時，民間投資佔比GDP的比重從2017年的46.5%下降到2018年的43.8%。民間投資前三季度呈現穩中有進的態勢，四季度的突然下滑，顯示企業對經濟的擔憂正在深化。特別是在美國加征關稅政策正式實施後，外需前景暗淡，國內分配改革遲緩，非實體產業過度搶占資源，內外需雙降，實體產業已經進入寒冬。

2018年，從投資分類看，製造業投資總額約21.2萬億，基建投資約14.5萬億，增速分別為9.5%和3.8%。2019年基建投資仍然是經濟穩定增長的重要抓手，但重點必須放在提升製造業投資方面。在總量上，製造業投資總量保持穩定，民間投資是主力，加快分配改革是重點；在結構上，高技術產業是投資重點，嚴防過剩產能死灰復燃。

2018年，全年房地產投資完成額120264億元，增長9.5%，較上年上升2.5個百分點。同期，房屋新開工面積增長17.2%，較上年大幅攀升了10.2個百分點。從銷售的數據來看，2018年，全年商品房銷售面積增長1.3%，但商品房銷售額增長12.2%，商品房價格現回升，同時，待售面積增速跌至-11%的水平，庫存繼續走低。數據顯示房地產市場似乎有所回暖，2018年三、四季度，房屋施工面積增速明顯回暖，預計2019年商品房供應速度將有所加快。

正如我們前文提到的，三萬億流動性未能拉動實體產業增長，定向降准效果大打折扣，且從中央經濟工作會議及全國住房和城鄉建設工作會議看，2019年樓市調控雖然還是維持"房住不炒"的原則，但提出分類指導、因城施策。我們建議，2019年房地產市場政策必須從緊，針對居民住房領域，加大保障房供應的同時，嚴防資金過度迴流。

2018年 社會 消費品零售總額380987億元，增長9%，其中，全國網上零售額達到90065億元，增速達到23.9%。其中，城鎮消費品零售額234717億元，同比增長9.1%；鄉村消費品零售額39582億元，增長10.4%。

2018年，居民人均可支配收入28228元，增長6.5%，居民人均消費支出19853元，增長6.2%。與2017年相比，居民收支增速均保持穩定。

穩就業是2019年穩增長的頭等大事，穩就業就是穩消費，進而穩增長。2018年12月5日，國務院《關於做好當前和今後一個時期促進就業工作的若干意見》正式發布，但財政支持力度不大；同時，對小微企業的支持也仍顯空洞。當然，僅靠單一政策很難起到效果，穩就業需要一系列政策支持，特別是在解決民營企業融資難融資貴方面，地方政府、稅務總局、財政部、央行需要攜手並進，解決民資生存困境，提升民企增加就業崗位的意願，擴大居民收支，為培育內生性經濟增長動力發力。

2018年，居民消費價格指數增長2.1%，其中，食品價格增長1.8%，非食品價格增長2.2%，食品價格的大幅攀升與非食品價格的穩定增長，共同支撐2018年CPI增長保持在2%的水平，較上年上升了0.5個百分點。

食品價格方面，蛋及鮮菜價格是今年上漲的重點，蛋類價格全年上漲12%，鮮菜價格全年上漲7.1%。非食品價格方面，醫療保健價格領漲，漲幅為4.3%，隨著中國65歲以上老齡人口數量的增加，醫療保健價格偏高將長期持續。同時，交通和通信大類雖然整體保持在了1.7%的水平，但其中的交通工具用燃料價格大漲12.6%。

2018年，工業生產者購進價格增長4.1%，同期，工業生產者出廠價格增長3.5%，購進價格連續兩年高於出廠價格，顯示工業企業利潤進一步承壓。

從出廠價格分類看，2018年，生產材料增速明顯下降，降到4.6%，其中，採掘業降幅達到11.9個百分點，原材料工業價格增長6.3%，較上年下降5.2個百分點，加工工業價格增速較上年下降2.6個百分點。內外需不足持續困擾中國經濟，原材料及工業品價格漲幅並未從供給端向需求端傳導。

當前，我們並未看到居民價格出現較大幅度波動，但對於工業品購進及出廠價格在2018年的大幅回落不能掉以輕心，當前經濟結構調整仍需加速，投資、消費、出口均顯現弱勢，需求不足可能引發的通縮必須引起我們的警惕。

2018年，全年經濟增長維持在了6.6%的水平，實現了6.5%左右的預期發展目標。但四季度經濟增長降至6.4%，在過去的十多年，只有兩個季度的GDP低於6.5%，分別是2008年的四季度和2009年的一季度，主因國際金融危機。這是金融危機後第一次季度GDP增速低於6.5%。多種原因疊加造成當前形勢，中美貿易戰、去杠桿、去產能、環保等，且政策彈性不足。經濟增速的下行趨勢將延續到2019年。

外需方面，中美貿易摩擦已經由經濟領域向全球地緣政治領域蔓延，美歐在遏制中國高技術產業發展方面有共同的利益訴求，2019年中國商品出口與技術進口必然受到重大影響，且這一影響恐將持續相當長的時期。

內需方面，隨著外部需求的不確定性增強，對國內實體產業將產生嚴重影響。自2008年以來，虛擬經濟持續膨脹，2017年這一勢頭有所抑制，在"三去一降一補"的政策引導下，到2018年初，中國實體產業呈現回暖的跡象，但到2018年下半年，虛進實退的態勢再次顯露，實體產業迎來寒冬。中國要解決14億人口由低收入向中等收入邁進的問題，實體產業在未來幾十年都必須是支撐中國經濟增長的核心動力，同時，國內二元結構改革必須加快推進，但經濟增長動力的培養是一個緩慢的過程，金融如何為實體產業服務，而不是搶占實體產業發展空間是卻2019年必須解決的難題。

2019年經濟困難重重，打好經濟保衛戰，防範和抵禦金融風險，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心，在警惕通縮的情況下，財政與貨幣政策必須謹慎。對此我們建議：

1、保持人民幣匯率靈活至關重要。 在2019年經濟需要"頂住下行壓力，保持經濟運行在合理區間"的背景下保持人民幣匯率靈活至關重要，利用匯率貶值對沖可能出現的外需快速下滑。一方面，堅持宏觀審慎政策框架，在外需相對較好的情況下，允許人民幣適當升值，為外需疲弱時間人民幣貶值創造條件。另一方面，保持資本流動整體穩定不能僅靠人民幣升值，應適當運用行政手段，防止資本大進大出。

2、加快推進分配改革，提振實體產業盈利能力。 提振實體產業、增加居民收入核心在於必須加快國內經濟結構改革步伐，特別是分配改革。分配改革已經進入深水區，資金過度流入金融領域，實體產業資金緊缺情況並未緩解，據資金監測機構EPFR最新報告顯示，去年外資流向中國股票型基金凈流入達到350億美元，位居全球主要新興市場榜首。資金過度集聚助推行業間利潤差距繼續擴大，且二次分配手段仍然匱乏，收入分配結構依然扭曲。因此，2019年，決策層必須嚴控金融領域杠桿，監控資金流向，提高入市門檻，行政手段嚴格抑制金融泡沫產生，防止金融領域風險在2019年集中爆發。同時，稅務部門配合加大稅收整治力度，增加、完善二次分配手段，推動分配改革加快進程。

3、加快推進二元結構改革，提升居民消費能力。 2017年，約有2.4億農民工進城務工，這部分勞動力在服務城市化的同時，並未享受到城市化所帶來的利好，且這部分勞動力連帶的教育、養老等需求也未得到釋放。統計局公布的2017年鄉村人口數量為5.77億人，也就是說保守估計還有5億人消費需求未被合理釋放，因此，加快二元結構改革是提升居民消費，提振實體經濟的根本出路。

4、加快直接融資制度建設，推動民企債券融資支持工具試點。 2019年1月，發改委出台措施支持優質企業直接融資，在經濟轉型升級之際，提升直接融資比重對於金融更好的服務於實體經濟，助推新興產業發展作用尤為突出。目前已有30家民企正抓緊准備債務融資工具的發行工作，央行要進一步擴大民企債券融資支持工具試點。但直接融資仍然面臨制度建設相對滯後的問題，不僅包括退市制度、市場監管、區塊分割等，統籌全局的發展戰略也仍然有較大的完善空間。

5、擴大財政赤字總量，更好的發揮財政補貼作用。 一方面，財政赤字規模適度擴大，另一方面，提升財政補貼效率。在財政赤字方面，2018年財政赤字規模大約為2.6%，如果2019年上升到3%，財政赤字規模約在3萬億，如果一半用於減稅，2019年減稅規模約較2018年增長15%。15%的增速較往年還是比較高的，但對於穩定中國經濟增長恐怕仍顯不足。因此，提升財政補貼效率是2019年財政工作重點之一。在避免不必要的政策內耗的基礎上，針對重點產業領域，堅持市場化原則，對產業鏈內優秀核心企業進行扶植，擴大產業鏈，提升產業發展對經濟增長及就業的拉動力，同時，優化國家創新體系的布局和結構，加大對中小企業創新的支持力度，這對地方政策的執政能力也是考驗。另外，2019年預計會有2萬億的地方債用於基建投資，對於財政穩增長起到一定的作用，並可吸納部分剩餘資金，降低金融風險。