Ⅰ 角力下半場：城投「緊平衡」中尋新機遇
進入7月，城投上半年工作收官。在多位業內人士看來，「控增量，化存量」是上半年城投工作的主題，加之監管環境趨於「緊平衡」，區域之間的城投分化趨勢仍在持續，如何挖掘新的機遇成為城投下半場發展的關鍵。
Wind顯示，2022年上半年，城投債發行審核仍較嚴格，融資環境整體仍維持收緊態勢。城投債合計發行2.64萬億元，同比下降7%，凈融資9379億元，同比下降21%。資金端方面，市場流動性保持相對合理充裕，且投資者仍青睞於城投債，城投債融資成本總體有所下降，二級交易利差也呈收窄態勢。
中證鵬元城投評級部資深分析師范俊根認為，自去年以來，城投公司融資監管政策密集出台，以規范城投公司融資，防範地方政府債務風險。雖然城投債供給端受審批政策影響較大，但是，城投作為基建的重要參與主體，是穩增長的重要抓手，下半年城投公司合理融資需求總體有所保障，但不增隱性債務是紅線。
在「緊平衡」背景下，城投公司如何在新的環境中角力新機遇？東方金誠公用事業一部副總經理高路建議，一些資質較弱的城投應該考慮從債務置換重組、資產優化整合、市場化轉型等思路來守住無新增的底線，增強自身的償債能力。
「控增量，化存量」
財政部數據顯示，2022年1月至5月，全國地方一般公共預算本級收入約4.62萬億元，同比下降8.9%，地方政府性基金預算本級收入約2.05萬億元，同比下降27.6%，其中國有土地使用權出讓收入1.86萬億元，同比下降28.7%。范俊根認為，地方財政面臨的壓力也有所加大，城投公司來自地方政府的支持或受到一定的影響。
高路認為，從城投融資環境來看，2022年上半年城投公司融資環境表現為兩個階段。一季度，受2021年交易所及交易商協會對城投公司按「紅橙黃綠」「一二三四類企業」進行分檔分級，交易所對弱資質城投公司的過度融資進行限制。同時，銀保監會印發《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防範化解工作的指導意見》限制對承擔地方政府隱性債務的城投公司新增流動資金貸款等一系列城投融資監管政策出台，城投公司融資繼續收緊，其中低級別主體融資收緊更加明顯，收緊的品種主要為私募債。
中證鵬元城投評級部資深分析師高爽認為，隨著多項隱性債務化解措施的持續推進，地方隱性債務風險逐步緩釋，風險總體可控。今年財政部通報多起隱性債務化債不實、新增隱性債務的案例，對地方上堅決遏制新增隱性債務以及切實化解隱性債務敲響了警鍾。在化債方式上，2021年以來，發行募集資金用途為「償還存量債務」的再融資債券的省份不斷增多，納入隱性債務化解試點的范圍也在擴大。此外，部分具備條件的地區率先開展全域無隱性債務試點，穩步推進隱性債務清零，中央也提出完善防範化解隱性債務風險長效機制，主要包括遏制增量、開好前門、化解存量、強化問責、平台轉型等方面，也為後續隱性債務的化解工作提供了進一步的指導方針。
在諸多采訪對象看來，今年上半年，「控增量、化存量」仍是城投重點。對此，城投應該如何把握融資機會？范俊根建議，今年上半年地方債發行進度提前，新增專項債發行規模佔全年新增專項債務限額的比例達93.3%，其中新增專項債中有部分比例由城投公司承接。對於城投而言，獲得專項債資金可減小公司的項目建設支出壓力，後續仍應積極爭取專項債額度。
對於是否會出現系統性風險，高路分析認為，近年來隨著隱性債務管控及城投監管政策的不斷收緊，城投行業信用風險及再融資分化不斷加劇，尤其地區財力弱、債務負擔重、過往債務履約 歷史 不佳的城投企業所受到的沖擊較大。但相較於前兩年而言，隨著監管政策收緊，城投債務增速總體已有所放緩，且考慮到政府對於牢牢守住不發生系統性風險底線的決心，今年城投出現系統性風險的概率仍很低。
如何角力下半場？
有業內人士認為，下半年城投債融資或將是「總量減少、結構優化」的思路。
從融資端來看，高路認為，2022年上半年整體政策基調是促基建，通過基建提前發力來應對供需收縮，緩解經濟下行壓力。考慮到上半年已經透支了部分基建融資，且隱性債務問責機制依然嚴厲，預計下半年AA級的弱資質主體融資難度依然較大。「AA級城投想要生存下去，一是需要化債，改善自身的融資能力；二是需要轉型，提升自身的盈利能力及經營獲現能力。從轉型來看，一是所承接的基礎設施建設項目應以收益自平衡的項目為主，減少純公益性項目建設；二是立足傳統城投業務，通過運營已建成的資產，從建設開發向運營業務轉型；三是依託區域內的國有資產和資源，盤活國有資產，開展獲得穩定現金流的（准）公益性、（准）經營性業務；四是涉足輕資本或資金周轉快的市場化業務，既避免前期大量資金投入又可獲得較為穩定的現金流。」
而在經營端，范俊根認為，近年來城投公司的監管日趨嚴格，各項政策陸續出台，以加快剝離城投公司政府融資功能，推動城投公司舉債機制的規范化和市場化轉型，江蘇、浙江、山東、吉林等多個省份也相繼發文響應。
范俊根舉例說，目前城投公司轉型仍主要以業務轉型居多，「實質」轉型對區域資源稟賦要求高，已成功轉型的城投公司不多，目前城投轉型的方向為城市公共產品服務商，如上海城投集團、南京城建等；綜合性園區服務運營商，如蘇州工業園、張江集團等；區域性房地產開發商，如上海陸家嘴集團、蘇高新等。
范俊根建議，對於城投公司轉型的關鍵點首先明確城投公司地位，如對區域內城投公司進行整合，將「政府支持」集中；其次需有強力的外部支持，謀求政府優質資產、資源、業務的支持，推動資產有效整合；同時積極謀劃公司業務發展布局，提升自身業務造血能力，並完善企業治理結構，提升組織管控能力等。但從成功轉型的案例來看，城投轉型對區域經濟及融資環境、資源稟賦要求較高。
Ⅱ PPP項目資產證券化（ABS）的運作方法
01
PPP資產證券化的基本內涵
資產證券化的定義
資產證券化目前主要分為四種類型：中國證券業監督管理委員會主管的資產支持專項計劃、中國銀行間市場交易商協會主管的資產支持票據、中國保險監督管理委員會主管的項目資產支持計劃、中國人民銀行與中國銀行業監督管理委員會主管的信貸資產證券化。由於本文主要論述PPP項目資產證券化，目前PPP項目以項目經營權、收益權為基礎更為成熟，因此本文著重於對資產支持專項計劃、資產支持票據和資產支持計劃這三種模式進行研究。
《關於證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》（證監機構字[2006]號）中對資產支持專項計劃進行規定， （公眾號： 朱耿洲CCP ) 「證券公司面向境內機構投資者推廣資產支持受益憑證，發起設立專項資產管理計劃，用所募集的資金按照約定購買原始權益人能夠產生可預期穩定現金流的特定資產（即基礎資產），並將該資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務活動」。
《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》（[2012]14號）中對資產支持票據進行明確，「資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具」。
《資產支持計劃業務管理暫行辦法》（保監發〔2015〕85號）中對資產支持計劃進行定義，「資產支持計劃業務，是指保險資產管理公司等專業管理機構作為受託人設立支持計劃，以基礎資產產生的現金流為償付支持，面向保險機構等合格投資者發行受益憑證的業務活動」。
PPP項目資產證券化的主要特點
PPP項目資產證券化與一般類型項目資產證券化在運作原理、操作流程等方面並無本質區別，但由於PPP模式本身的特點而使其開展的資產證券化呈現出不同特點，具體包括：
一是PPP項目資產證券化中運營管理權和收費收益權相分離。 根據《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》（2015年第25號令），在交通運輸、環境保護、市政工程等領域的PPP項目往往涉及特許經營，因此在這些PPP項目資產證券化的過程中，項目基礎資產與政府特許經營權是緊密聯系的。同時，由於我國對特許經營權的受讓主體有嚴格的准入要求，PPP項目資產證券化中要轉移運營管理權比較困難，因此實際操作中更多地是將收益權分離出來作為基礎資產進行證券化。
二是PPP項目資產證券化可將財政補貼作為基礎資產。 《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》中將「以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產」列入負面清單，但提出「地方政府按照事先公開的收益約定規則，在政府和 社會 資本合作（PPP）模式下應當支付或承擔的財政補貼除外」，這一規定為PPP項目資產證券化提供了政策可能。實際上，財政補貼作為部分PPP項目收入的重要來源，可以產生穩定的、可預測的現金流，符合資產證券化中基礎資產的一般規定。
三是PPP項目資產證券化產品期限要與PPP項目期限相匹配。 PPP項目的期限一般為10-30年，相較於目前我國存在的一般類型的資產證券化產品的期限（多數在7年以內）要長很多。因此要設計出與PPP項目周期長特點相匹配的PPP項目資產證券化產品，需要在投資主體准入和產品流動性方面提出更嚴的標准和更高的要求，並不斷推動政策的完善和交易機制的創新。
四是PPP項目資產證券化更關注PPP項目本身。 《關於進一步做好政府和 社會 資本合作項目示範工作的通知》（財金[2015]57號）中明確規定，「嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資」。這禁止了地方政府對PPP項目違規擔保承諾行為，也對PPP資產抵質押提出了更高要求。因此，在PPP項目資產證券化過程中應更注重項目現金流的產生能力和 社會 資本的增信力度，保證PPP項目資產證券化的順利開展。
02
PPP項目資產證券化的現實意義
為拓寬PPP項目融資渠道，引導PPP項目資產證券化的良性發展，國務院及相關部門出台的政策文件中都對PPP項目資產證券化持一定的鼓勵態度。實際上，在基礎設施和公共服務領域開展PPP項目資產證券化，對於盤活存量PPP項目資產、吸引更多 社會 資金參與提供公共服務、提升項目穩定運營能力具有較強的現實意義。
1、盤活存量PPP項目資產
PPP項目中很大比重屬於交通、保障房建設、片區開發等基礎設施建設領域，建設期資金需求巨大，且項目資產往往具有較強的專用性，流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產證券化，可以選擇現金流穩定、風險分配合理、運作模式成熟的PPP項目，以項目經營權、收益權為基礎，變成可投資的金融產品，通過上市交易和流通，盤活存量PPP項目資產，增強資金的流動性和安全性。
2、吸引更多 社會 資金參與提供公共服務
PPP項目期限長，資金需求大，追求合理利潤，而且法律政策層面沒有對退出機制的明確保障，因此對 社會 資金的吸引力相對有限。通過PPP項目資產證券化，有利於建立 社會 資金在實現合理利潤後的良性退出機制，這一創新性的PPP項目融資模式將能夠提高 社會 資本的積極性，吸引更多的 社會 資金投身於公共服務的提供。
3、提升項目穩定運營能力
PPP項目開展資產證券化，藉助其風險隔離功能，即通過以真實銷售（指資產證券化的發起人（Transferor）向發行人（Special Purpose Vehicle）轉移基礎資產或與資產證券化有關的權益和風險）的途徑轉移資產和設立破產隔離的SPV（SPV在法律上獨立於資產原始持有人，其所擁有的資產在發起人破產時不作為清算資產）的方式來分離能夠產生現金流的基礎資產與發起人的財務風險，在發行人和投資者之間構築一道堅實的「防火牆」，以確保項目財務的獨立和穩定，夯實項目穩定運營的基礎。
03
PPP項目資產證券化的主要模式
PPP項目資產證券化的基礎資產主要包括收益權資產、債權資產和股權資產三種類型，其中收益權資產是PPP項目資產證券化最主要的基礎資產類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看，以收益權為基礎開展PPP項目資產證券化也相對成熟。因此本文對適合以收益權為基礎資產的三種模式，即資產支持計劃、資產支持票據、資產支持專項計劃進行研究。
以收益權作為基礎資產的三種類型
研究以收益權為基礎開展PPP項目資產證券化，首先要釐清收益權資產在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種，而收益權資產也相應可分為使用者付費模式下的收費收益權、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權和財政補貼。
1.使用者付費
使用者付費模式下的基礎資產是項目公司在特許經營權范圍內直接向最終使用者供給相關服務和基礎設施而享有的收益權。這類支付模式通常用於財務情況較好、可經營系數較高及直接面向使用者提供基礎設施和公共服務的項目。 （公眾號： 朱耿洲CCP ) 此模式下的PPP項目往往具有需求量可預測性強，現金流穩定且持續的特點。但特許經營權對被授予的資金實力、管理經驗和技術等要求較高，因此在使用者付費模式下轉讓給SPV的基礎資產一般是特許經營權產生的未來現金流入，而不是特性經營權的直接轉讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路收費權（鐵路、公路、地鐵等）機場收費權等等。
2.政府付費
政府付費模式下的基礎資產是PPP項目公司提供基礎設施和服務而享有的財政補貼的權利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎設施和服務數量、質量和效率相掛鉤，項目公司也不直接向最終使用者提供基礎設施和服務，如垃圾處理、污水處理和市政道路等。但這種模式下財政補貼應遵循財政承受能力的相關要求，即不能超過一般公共預算支出的10%。因此，以財政補貼為基礎資產的PPP項目資產證券化要重點考慮政府財政支付能力、預算程序等影響。
3.可行性缺口補助
可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足 社會 資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優惠貸款和其他優惠政策的形式，給予 社會 資本或項目公司的經濟補助。這種模式通常運用於可經營性系數相對較低、財務效益相對較差、直接向最終用戶提供服務但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛和保障房建設等領域。可行性缺口補助模式下的基礎資產是收益權和財政補貼，因此兼具上述兩種模式的特點。
PPP項目資產證券化的三種模式
1.資產支持專項計劃
資產支持專項計劃是指將特定的基礎資產或資產組合通過結構化方式進行信用增級，以資產基礎所產生的現金流為支持，發行資產證券化產品的業務活動。由證監會負責監管資產支持專項計劃業務，但在具體實施中不要求對具體產品進行審核，產品一般在上交所、深交所或機構間私募產品報價與服務系統掛牌審核，並由基金業協會負責事後備案管理。PPP項目如果以收益權為基礎資產開展資產支持專項計劃，其運作流程歸納為：
（1）由券商或基金子公司等作為管理人設立資產支持專項計劃，並作為銷售機構向投資者發行資產支持證券募集資金；
（2）管理人以募集資金向PPP項目公司購買基礎資產（收益權資產），PPP項目公司負責收益權資產的後續管理；
（3）基礎資產產生的現金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶，並定期劃轉到專項計劃賬戶；
（4）託管人按照管理人的劃款指令進行本息分配，向投資者兌付產品本息。
2.資產支持票據
資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流提供支持的，約定在一定時間內還本付息的債務融資工具。PPP項目中其操作流程是：
（1）PPP項目公司向投資者發行資產支持票據；
（2）PPP項目公司將其基礎資產產生的現金流定期歸集到資金監管賬戶，PPP項目公司對基礎資產產生的現金流與資產支持票據應付本息差額部分承擔補足義務；
（3）監管銀行將本期應付票據本息劃轉至上海清算所賬戶；
（4）上海清算所將本息及時分配給資產支持票據持有人。
3.資產支持計劃
資產支持計劃是將基礎資產託付給保險資管公司等專業管理機構， （公眾號： 朱耿洲CCP ) 以基礎資產所產生的現金流為支持，由受託機構作為發行人設立支持計劃，合格投資者購買產品而獲得再融資資金的業務活動。PPP項目以收益權為基礎資產開展資產支持計劃，其運作流程為：
（1）保險資管公司等專業管理機構設立資產支持計劃；
（2）PPP項目公司依照約定將基礎資產移交給資產支持計劃；
（3）保險資產管理公司面向保險機構等合格投資者發行受益憑證，受益憑證可按規定在保險資產登記交易平台發行、登記和轉讓；
（4）由託管人保管資產支持計劃資產並負責資產支持計劃項下資金撥付；
（5）託管人根據保險資產管理公司的指令，及時向受益憑證持有人分配本金和收益。
04
PPP項目資產證券化的現存問題
1、法律法規尚未健全
在現階段PPP相關政策文件中，明確鼓勵PPP項目通過資產證券化拓寬融資渠道，但PPP本身作為一項全新的改革事業，PPP項目資產證券化始終沒有完善的法律保障，許多問題還沒有明確。例如收益權與經營權轉讓的問題。收益權緊密依賴於經營權， （公眾號： 朱耿洲CCP ) 但在現行框架下，只能以收益權作為基礎資產，將其轉移至資產證券化特殊目的載體，而不能轉移經營權。如果僅以收益權作為基礎資產出售給SPV開展資產證券化業務，經營權仍然屬於PPP項目公司，這類似於一般所有權未轉讓而收益權轉讓的資產證券化項目，同樣也會產生收益權項目中的真實出售及破產隔離的問題。
2、交易機制亟待完善
從實際情況來看，對PPP項目資產證券化業務受理、審核及備案的相關機制尚不完善，且PPP項目資產證券化產品目前市場規模相對較小，產品流動性較低。
而且，我國資產證券化產品的二級市場交易機制本身還不完善，例如不能開展標准券質押式回購等，在PPP項目投資中， 社會 資本很難通過資產證券化實現真正的退出。
3、項目期限還不匹配
PPP項目的周期長，經營期大部分在10-30年，原則上不能低於10年。而資產證券化產品的存續期限一般在5年以內，很少有超過7年的資產證券化產品。因此，單個資產證券化產品期限難以覆蓋單個PPP項目的全生命周期。如果在以PPP項目收益權為基礎資產開展的資產證券化產品期滿後，再開展另外的資產證券化，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。
4、中長期投資者比較缺乏
目前國內資產證券化的投資者群體主要是商業銀行、券商、公募/私募基金、財務公司等，這些機構偏好於中短期限的固定收益產品，通常為5年以內。目前保險公司對於資產證券化產品的投資門檻較高，企業年金、社保基金等大型機構投資者在資產證券化產品的投資准入方面還有明確限制。由於PPP項目期限通常為10-30年，若融資期限較短，則難以充分利用未來的基礎資產現金流，使得優質PPP項目開展資產證券化的動力不足。
Ⅲ 一個上市公司有多少投行參與融資
具體來看，今年以來，285家上市公司IPO融資金額合計4608.37億元，356家上市公司通過再融資募集資金合計7551.88億元。
2021年前9個月，915家上市公司通過股權融資募集資金合計約1.21萬億元。其中，398家上市公司IPO融資金額合計3751.08億元，517家上市公司通過再融資募集資金合計8323.94億元。
將再融資拆分來看，2022年以來，A股增發募資總額合計4598.73億元，同比下降14.17%。其中，科創板上市公司通過增發募集資金總額達到320.98億元，同比增長98.38%，增幅遠超其他板塊上市公司。A股配股募集資金合計567.18億元，同比增長93.32%，這一數據基本為上證主板及深證主板公司貢獻。
中信證券超223億元配股是A股今年以來最大的配股融資案例。中信證券1月26日晚發布的配股發行結果顯示，公司按每10股配1.5股的比例配售A股股份，配股認購繳款工作已於2022年1月25日結束，有效認購資金總額合計223.96億元。
多個行業融資超500億元
按照行業劃分，今年以來，資本貨物行業股權融資金額達到2160.74億元。其中，IPO融資金額達到553.8億元，增發融資金額達到1394.2億元。材料行業股權融資金額達到1720.79億元。其中，IPO融資金額達到495.75億元，增發融資金額達到783.06億元。半導體行業股權融資金額達到1181.02億元。其中，IPO融資金額達到715.94億元，增發融資金額達到265.98億元。
除此之外，多元金融、銀行、生物醫葯、公用事業、電信服務、能源等行業今年以來股權融資金額均超過500億元。
值得注意的是，今年以來，不少績優股積極實施定增，不少參與上市公司定增的機構收益頗豐，解禁時的盈利情況較為樂觀
Ⅳ 政信金融地方政府投融資平台的優勢是什麼
優勢有很多，相比銀行理財，利息更高，因為銀行也要抽成，總共7%-9%的利息，投資者拿到4%-5%就不錯了，少了銀行這個中間環節，投資者的收益更多；首先，地方政府的財政來源是地方財政年度收入，包括地方本級收入、中央稅收返還和轉移支付。財政支出包括地方行政管理和各項事業費，地方統籌的基本建設、技術改造支出，支援農村生產支出，城市維護和建設經費，價格補貼支出等。地方政府融資平台是指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，並擁有獨立法人資格的經濟實體。平台企業主要承擔四大職能：一是基礎設施建設職能，二是融資職能，三是國有資產管理職能，四是投資職能。這類型的企業都是通過地方政府劃撥的土地等資產組建一個資產和現金流可以達到融資標準的公司，必要時再輔之以財政補貼等作為還款承諾，將融入的資金投入市政建設、公用事業等項目之中。因此，具有幾個特點：
1、背靠政府信用，城投平台都是100%隸屬於當地人民政府，均是大型國企。
2、政府平台主觀上不願意違約，如果哪家平台敢延期還款，整個區域都會被拖累，再融資非常困難，影響當地的基建和融資環境。
3、政府會協調還款，比如疫情期間延期的政信，也都在處置中，根據經驗，城投債務一旦出現問題，還從未發生過政府不採取救助措施的先例，從過去10年多政信實務實踐的經驗來看，政府平台出現兌付問題的情況是很少的。
Ⅳ 有棚戶區改造項目想融資怎樣做
目前，我國棚戶區改造項目融資主要有商業銀行貸款、開發性金融、公積金貸款、債券、股權、資產支持證券、信託計劃、資產管理計劃以及PPP等模式。按照融資方式與特點，可分為四大模式：
Ⅵ PPP項目融資途徑詳解
關於PPP項目融資途徑詳解
大多數人對「融資」並不陌生，譬如房屋租賃、汽車租賃等，但這些通常不會發生所有權轉移問題，可歸為傳統租賃。融資租賃則是現代租賃業代表，本質上屬於一種與銀行信貸、保險並列的金融手段。下面是我整理的關於PPP項目融資途徑詳解，歡迎大家分享。
關於PPP項目融資途徑詳解
據各地公布的今年引入社會資本投資基礎設施和公用事業項目情況顯示，河北省推出32個項目，投資1330億元;福建省推出28個項目，投資1478億元;四川推出264個項目，投資2534億元;江西省推出156個項目，投資3185億元;湖北省推出235個項目，投資3700億元。湖南省方面據最新數據顯示，今年已推出82個項目，累計投資1351億元。國家發改委之前公布了首批PPP項目1043個，總投資1.97萬億元，面對如此之大的資金需求，這些資金究竟以什麼樣的方式來進行籌集呢?下文是詳細解讀：
一、PPP項目的內涵
一般情況下，PPP模式是公私合營各種模式的統稱，主要應用於基礎設施等公共項目。首先，政府針對具體項目特許新建一家項目公司，並對其提供扶持措施，然後，項目公司負責進行項目的融資和建設，融資來源包括項目資本金和貸款;項目建成後，由政府特許企業進行項目的開發和運營，而貸款人除了可以獲得項目經營的直接收益外，還可獲得通過政府扶持所轉化的效益。
20世紀90年代後，PPP模式(Public-Private-Partnership，即「公共部門-私人企業-合作」的模式)最先在西方特別是歐洲流行起來，在公共基礎設施領域，尤其是在大型、一次性的項目，如公路、鐵路、地鐵等的建設中扮演著重要角色。
PPP模式是一種優化的項目融資與實施模式，以各參與方的「雙贏」或「多贏」作為合作的基本理念，其典型的結構為：政府部門或地方政府通過政府采購的形式與中標單位組建的專設公司簽定特許合同，由專設公司負責籌資、建設及經營。政府通常與提供貸款的金融機構達成一個直接協議，這個協議不是對項目進行擔保的協議，而是一個向借貸機構承諾將按與特殊目的公司簽定的合同支付有關費用的協定，這個協議使特殊目的公司能比較順利地獲得金融機構的貸款。採用這種融資形式的實質是：政府通過給予私營公司長期的特許經營權和收益權來加快基礎設施建設及有效運營。PPP模式的內涵主要包括以下三個方面：
第一，PPP是一種新型的項目融資模式。PPP融資是以項目為主體的融資活動，是項目融資的一種實現形式，主要根據項目的預期收益、資產以及政府扶持的力度而不是項目投資人或發起人的資信來安排融資。項目經營的直接收益和通過政府扶持所轉化的效益是償還貸款的資金來源，項目公司的資產和政府給予的有限承諾是貸款的安全保障。
第二，PPP融資模式可以使更多的民營資本參與到項目中，以提高效率，降低風險。政府的公共部門與民營企業以特許權協議為基礎進行全程合作，雙方共同對項目運行的整個周期負責。PPP融資模式的操作規則使民營企業能夠參與到城市軌道交通項目的確認、設計和可行性研究等前期工作中來，這不僅降低了民營企業的投資風險，而且能將民營企業的管理方法與技術引入項目中來，還能有效地實現對項目建設與運行的控制，從而有利於降低項目建設投資的風險，較好地保障國家與民營企業各方的利益。這對縮短項目建設周期，降低項目運作成本甚至資產負債率都有值得肯定的現實意義。
第三，PPP模式可以在一定程度上保證民營資本的利潤。私營部門的投資目標是尋求既能夠還貸又有投資回報的項目，無利可圖的基礎設施項目是吸引不到民營資本的投入的。而採取PPP模式，政府可以給予私人投資者相應的政策扶持作為補償，如稅收優惠、貸款擔保、給予民營企業沿線土地優先開發權等。通過實施這些政策可提高民營資本投資基礎設施建設的積極性。
PPP模式是一個完整的項目融資概念，但並不是對項目融資的徹底更改,而是對項目生命周期過程中的組織機構設置提出了一個新的模型。它是政府、營利性企業和非營利性企業基於某個項目而形成以「雙贏」或「多贏」為理念的相互合作形式,參與各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果，其運作思路如圖所示。參與各方雖然沒有達到自身理想的最大利益，但總收益即社會效益卻是最大的,這顯然更符合公共基礎設施建設的宗旨。
二、PPP模式案例
雙牌縣3號片區城市綜合體建設是該縣縣委、縣政府確定的重點項目，也是雙牌縣與我司合作的PPP項目，由我司獲得該項目住宅區的售賣運營及開發權。該項目位於縣城主城區，整體佔地面積4470平方米，高27層，地上裙樓5層，6至27層是精品住宅樓，總建築面積4萬余平方米，投資約1.47億元，是經國家發改委批復的民生建設項目，雙牌縣就業和社會保障服務平台也在其中，建成後，將會成為集全縣政務服務、人才交流、就業服務、職業培訓、求職招聘、社保繳費、勞動維權於一體的群眾辦事服務中心，對於推進服務政府、效能政府建設，更好地服務該縣區經濟發展起著極其重要的作用。四周形成環形消防道路，交通便利。住宅部分，在用地的南面和北面布置兩棟高層住宅，鬧中取靜，以提高居住的品質，成為雙牌縣城都市尚居生活領地和城市人居第一標桿。
根據我司與雙牌縣政府簽署的協議，我司在雙牌成立項目公司，以BOT方式投資建設雙牌縣3號片區城市綜合體。我司擁有對該片區的居民房及基礎設施等項目的經營權，在整個建設和經營期內，項目公司由我司絕對控股，自主經營、自負盈虧。
三、PPP項目融資方式全解
(一)股權出資
股權出資是指由PPP項目公司的股東來出資完成該PPP項目的經營周轉。一般來說，作為PPP項目公司的股東，其特別的優勢在於能夠獲得項目運營收益，通過參與或掌握公司的整體運營，而掌控其收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時為項目公司的服務提供商或貨物供應商，其還能以此獲得更有利的商業機會。但相較於其他債權類的出資人，其劣勢在於，股東對於公司財產收益分配的優先權最弱，其只有等債權人的債權獲得滿足時才能獲得其股權投資的收益。總的來說，利用股權投資，風險最大的同時收益也最大。常見的股東是項目參與方、當地投資者、政府、特許權獲得方、機構投資者、雙邊或者多邊組織等。
對於債權人來說，降低其投資風險的方式一般有三種：其一，獲得銀行或者第三方的擔保;其二，盡量選擇預付一定比例或者按比例分階段支付投資款項以為自己留有資本緩沖;其三，選擇突破有限責任公司的責任限制而向股東追索公司債務，而達到該目的一般只要得到股東的特別承諾即可，其本質無外乎是第三方擔保。這種情況主要出現在項目的某個環節風險過高而難以獲得投資時，股東作為項目公司的.所有人更願意在針對這一環節承擔額外的擔保責任。
(二)債權出資
與股權出資相比，借款人的優勢重點體現在利益的優先分配早於股東獲得受償，而劣勢在於收益有限。一般來看，債務償還往往以固定或者浮動利率為基準、由債務人按周期支付。除此之外，對於選擇借款人時，需要特別注意的是以下幾個問題：
多邊組織和出口信貸機構：通過這個渠道獲得的一攬子貸款可以避免一定的政治風險、獲得東道國政府在貸款償還方面所給與的優惠政策，但由於這種貸款的限制和要求比較嚴格，一般往往難以獲得。
商業銀行：對於長期貸款來說，商業銀行是常見的選擇。相較於通過發放債券，商業銀行貸款的優勢在於其給予了借款人一定的協商餘地，在項目周期長、未來風險難以預計的情況下，給予債務人更大的調整空間;
設備提供商、融資租賃出租人等：為了獲得商業機會、對銷售其產品更為有利，有些項目的設備或服務提供商也會同意提供借款;融資租賃出租人與設備提供商在這一點上類似，即為了對出租其產品更有利而願意提供更有競爭力的融資條件。
銀團聯合貸款：銀團里每個銀行所提供的貸款都是獨立的，其都有著獨立的權利和義務，因而基本不會為其他銀行做背書。代理銀行作為中間方，則在此代表銀團向借款人提出條件、核實借款人是否最終達成要求、領取銀團的借款並計算利率等，這種方式因為結構復雜而往往適用額度更大的項目。
(三)銀行信用證、保函
這些方式本質上都是在降低項目公司的資金佔有率，提高資金流動性，類型多是單證一致、見票即付，部分情況下也可能需要拿著法院判決或者仲裁裁決以證明有關違約行為後而才能拿到付款。銀行在發放這些票證或者提供擔保時基本都會要求委託方提供與其擔保數額相同的、多為更高數額的反擔保，在條件滿足時，銀行有權將該反擔保下項目公司的應付價款轉換為其貸款而要求簽署債權人協議以確保其對項目公司的財產權利。
(四)債券/資本市場融資
這種方式可以使得借款人直接從個人和機構處獲得借款，而無需通過銀行這一中間方，一般來說，這種方式的優點包括利率低、還款期長以及流動性強，而其缺點在於，牽扯到背書、承銷、信託、債券評級等多個環節及資質要求等，導致審批多、耗時長、程序復雜、靈活性差、風險高。一般來看，在項目初期不會採用這種融資方式，但一般當項目經過建設期而項目風險已經在較大程度上降低後，對於項目再融資還是可以採用這一方式。
(五)夾層融資
夾層融資也被稱為備用資金，因其介於股權投資與債權投資之間，其受償的優先權也介於二者之間，即遲於債權人而早於股東受償或獲得收益分配。夾層融資的典型方式包括提供次級貸款和發行優先股，前者體現為晚於普通借款人受償，後者體現為可以獲得項目收益分配但並不能參與公司運營。一般項目公司採用這種方式的動機在於控制其資產/債務比例，尤其是在項目出現預算外的超支情況時(10%以內)，為了盡快獲得資金，而採用這種方式進行融資。
但這種融資方式的特點在於成本較普通貸款高，由於夾層融資下的投資人要晚於普通債權人獲得收益分配，為了彌補其所承擔的風險，項目公司一般會選擇向其提供高於普通貸款更高的利息或向其分配項目公司收益(表現為向其提供期權、可轉換債券等選擇)，一般會通過信託方式安排。
(六)債權人協議
債權人協議是指，為了確定不同債權人之間的利益分配，債權人之間可就與影響受償相關的問題特別達成一些協議，包括確立資金支取次序、到期債務安排、債權分配方式、擔保性權利安排、支付管理、決議方式、保險基金管理、技術顧問管理等，其對協調PPP項目融資管理有著核心作用。
湖南宇納投資管理有限公司，專業致力於PPP項目投融資咨詢與運營管理，PPP管理咨詢。目前，我司參與前期調研投標項目5項，落地實體項目1項，擁有專業的工程專家、財務專家、投融資專家。公司業務范圍包括基礎設施投融資咨詢、基礎設施企業改制與管理咨詢、新城與開發區建設的投融資與管理咨詢以及政策研究咨詢、經銷商債務重組方案研究咨詢。服務領域包括供排水、垃圾處理、燃氣熱力、發電、軌道交通、土地一級開發、新城、開發區以及大型綜合開發項目。
ppp途徑的主要功能
PPP途徑可以分為融資性的和非融資性的，PPP項目合同是政府方與社會資本方依法就PPP項目合作所訂立的合同。
其目的是在政府方與社會資本方之間合理分配項目風險，明確雙方權利義務關系，保障雙方能夠依據合同約定合理主張權利，妥善履行義務，確保項目全生命周期內的順利實施。
非融資性質的PPP途徑：
（1）移交、運營、移交（TOT）
政府部門將擁有的設施的移交給民營機構運營，通常民營機構需要支付一筆轉讓款，期滿後再將設施無償移交給政府方。
（2）作業外包
政府或政府性公司通過簽定外包合同方式，將某些作業性、輔助性工作委託給外部企業/個人承擔和完成，以期達到集中資源和注意力於自己的核心事務的目的。一般由政府方給作業承擔方付費
（3）運營與維護合同（O&M）
私營部門的合作夥伴，根據合同，在特定的時間內，運營公有資產。公共合作夥伴保留資產的所有權。
;Ⅶ 建築公司融資項目都有哪些方式
一、貸款融資模式 貸款融資是通過向不同金融機構或者主體申請貸款，項目資金。貸款模式審批便捷、手續簡單，應用最廣，只要滿足商業 銀行貸款條件 即可申請貸款融資，不需要額外的行政審批環節。貸款融資包括開發性金融、商業 銀行貸款 和 公積金貸款 模式。 1.1 開發性金融 國家開發銀行提供中長期貸款，將政府的政策支持與市場機制有效結合，依託國家信用、服務國家戰略，發揮保本微利的開發性金融作用，提供成本更低、來源穩定的融資渠道。 1.2 商業銀行貸款 項目承建企業或項目公司通過向商業銀行貸款的方式融資。其運作主要包括申請貸款、審查評估、簽訂貸款合同、還本付息四個環節。優勢在於融資程序簡單、環節較少，對融資企業和項目公司資質要求比發行債券低;劣勢是融資成本較高，對項目資本金要求嚴，需其自身商業價值高。 1.3 住房公積金貸款 在住宅項目中，還存在住房公積金貸款融資，其運作模式與商業銀行模式基本相同，區別在於 公積金 管理中心只是提供貸款資金，但並不自行發放貸款，而是委託商業銀行貸款給承建企業。 二、 債務 工具直接融資模式 債務工具直接融資模式由承建項目的企業或者項目公司通過發行各類融資債務工具來獲得資金。融資企業和出資人通過債務工具形成直接的 債權債務 關系，債務關繫到期後融資企業向出資人支付本息。債務工具直接融資可分為債券融資和資產支持票據融資兩種。 2.1 債券融資 由承建企業或者項目公司授權 代理 機構，發行直接 債務融資 工具募集資金。常見的形式主要有四種：企業債、公司債、中期票據和短期融資券，其中前三種很類似。 債務融資受政策限制較多，通常受兩方面制約：一是融資項目的資本金，二是可覆蓋債務本息的項目現金流。尤其是對不具備盈利條件的項目。在這兩個約束條件下，貸款規模和大額低息長期性的貸款的獲得有一定限制。大多數的融資平台無法達到發行條件，且易受到宏觀調控政策(如：從緊的貨幣政策，收縮銀根等)的制約。 2.2 資產支持票據融資 指承建企業或者項目公司通過發行資產支持票據融資的方式。資產支持票據是非金融企業在銀行間債券市場發行，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。發行資產支持票據需要滿足兩個基本條件：一是發行企業有能夠產生可預測現金流的資產，如既有債權(回收款和應收賬款)、公共交通收費權等收益權資產;二是資產在法律上權屬明確並且沒有用於 抵押擔保 。 三、股權融資模式 股權融資指出資人通過收購融資企業股權方式向企業和項目注入資金，然後通過股權溢價回購、轉讓或分享企業利潤取得投資回報。這種模式可分為股權融資和產業基金融資。 3.1 股權融資 項目的承擔企業或者公司，通過出讓企業部分所有權、項目所有權以及 質押 股票等形式，引進新的股東和資金。對於股權融資所獲得的資金，開發企業或項目公司無須還本付息，但要向新股東即出資人分享企業利潤。有直接上市融資、間接上市融資(借殼上市)和上市再融資三類。 其中，上市再融資指由已經上市的公司承擔項目時，通過再次發行股票籌集資金的行為，主要有配股發行和增發發行。其中增發新股又分為定向增發和公開增發新股，定向增發只向特定不超過10名對象發行股票。有除手續費、發行費等中間費用外，沒有其他成本，沒有還本付息壓力的優點。但對融資機構資質要求高，必須是上市企業。 3.2 投資基金融資 通過吸引投資基金以 股權投資 方式注資，是一種階段性的股權融資。投資基金，是指以信託、契約或公司的形式，通過發行基金證券將眾多社會閑置資金募集起來，形成一定規模的資金，由專業人士組成的投資管理機構操作，分散投資於不同的實業項目，投資收益按出資比例分成。目前產業投資基金主要類別有公用事業型、房地產型、高科技型。 股權融資較 債權融資 的優點在於融資規模大、企業沒有還本付息的壓力。但是門檻較高，資本市場對上市融資和再融資的要求比較嚴格，要求必須具有穩定的收益和較高的回報率，只適用於可經營性的基礎設施。 四、非傳統融資模式 非傳統融資指籌資企業藉助信託公司或基金 子公司 ，由這些金融機構設計和發售金融產品向投資者募集資金，再由信託公司或基金子公司通過貸款或者股權形式將資金注入籌資企業。 4.1 信託計劃融資 指籌資單位藉助信託公司獲得融資。信託公司發行金融產品募集資金，然後以信託貸款或者股權投資等方式將資金注入籌資單位，待項目產生收益後收回信託資金和收益再退出企業或項目。 根據資金注入方式，信託融資分為貸款型和股權型。貸款型是指信託公司作為受託人，接受投資者委託，以 信託合同 的形式集合資金，再通過信託貸款的方式將資金注入承建企業或項目公司，後者定期支付利息並於信託計劃期限屆滿時償還本金給信託公司。股權型是指信託公司募集資金後以股權投資的方式(收購股權或增資擴股)向項目公司注入資金，同時項目公司或關聯的第三方承諾在一定的期限(如兩年)後溢價回購信託公司持有的股權，信託公司收回資金與收益。 4.2 基金子公司專項資產管理計劃融資 指承建企業或者項目公司藉助基金子公司的專項資產管理計劃獲得融資。基金子公司通過資產管理合同或者發行專項資產管理計劃募集資金，然後通過權益投資等方式將資金注入項目企業，待項目產生收益和資產管理計劃到期後，由項目公司回購權益，基金子公司收回資產管理計劃資金和收益。 在我國經濟市場上較為常見的就是貸款融資。相關的建設者可通過 土地使用證 或建設項目許可證，向銀行進行相應的貸款。獲取資金後進行相應的建設和開發工作，我國的經濟市場，對建築項目也有著越來越多的融資辦法。
Ⅷ 什麼叫再融資與融資有什麼分別會對企業有什麼好處,壞處
一、 再融資是抄指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，我國證券市場的再融資功能越來越受到有關方面的重視。二、融資是只資金融通金融市場是資金融通市場。資金融通是指在經濟運行過程中，資金供求雙方運用各種金融工具調節資金盈餘的活動，是所有金融交易活動的總稱。在金融市場上交易的是各種金融工具，如股票、債券、儲蓄存單等。資金融通簡稱為融資，一般分為直接融資和間接融資兩種。直接融資是資金供求雙方直接進行資金融通的活動，也就是資金需求者直接通過金融市場向社會上有資金盈餘的機構和個人籌資；與此對應，間接融資則是指通過銀行所進行的資金融通活動，也就是資金需求者採取向銀行等金融中介機構申請貸款的方式籌資。資金融通是通過金融產品來進行的。所謂金融產品，是指資金融通過程的各種載體，它包括貨幣、黃金、外匯、有價證券等。就是說，這些金融產品就是金融市場的買賣對象，供求雙方通過市場競爭原則形成金融產品價格，如利率或收益率，最終完成交易，達到融通資金的目的。
Ⅸ 上市公司信披透明度調查：自願式披露何以大滑坡
上市公司年報披露季結束之後，向上市公司詢問前五大客戶名單的投資人又多了起來。
在深滬交易所的投資者互動平台，沙鋼股份、陽光電源、京華激光、福然德等超過10家上市公司，被投資者問及上年度或最近三年前五大客戶的情況。
比如，有投資人向某環境公司提問：「請問貴司前五大客戶分別是哪5家公司？」公司回復稱：「公司前五大客戶詳見公司年度報告，謝謝！」但在該公司的2021年年報中，前五大客戶名稱分別以「一二三四五」代稱，這等於沒回答。
相較於該公司在回復中「玩文字 游戲 」，更多未披露前五大客戶名稱的公司，則在回復中直言：「前五大客戶信息涉及公司商業機密，不便具體披露。」
在以信息披露為核心的趨勢下，上市公司對於重要客戶和供應商信息披露的透明度卻逐年下滑。
以商業機密為擋箭牌，多數企業對上下游信息披露諱莫如深。客戶和供應商名稱被隱去之後，隱性關聯交易、財務造假等行為也更加隱蔽，信息不對稱以及由此帶來的風險隨之增大，「三公」原則遭到侵蝕。
「前五大」實名披露率
已跌至不足10%
以前五大客戶的披露為例，2009年A股上市公司總數為1630家，該年度披露了前五大客戶名稱的公司數量為826家，披露率為50.67%；2010年上市公司總數為1972家，披露了前五大客戶名稱的公司數量為1043家，披露率為52.89%；此後，前五大客戶的實名披露率一路走低，到2021年時，上市公司總數攀升至4681家，而披露了前五大客戶名稱的公司數量僅為456家，披露率已低至9.74%。
上市公司前五大供應商的實名披露率走勢也類似，從2012年25.69%的最高值降低至2021年的10%。
此外，不同市值和行業的上市公司，在「前五大」名稱的披露率上，也呈現出顯著差異。
分市值來看，無論大中小市值公司，前五大客戶的實名披露率都是一路走低（圖2）。分市值規模對比來看，前五大客戶名稱的披露率與公司市值規模成反比。過去十餘年中，50億元以下小市值公司的披露意願始終高於大市值公司。2021年小市值公司的披露率為12.63%，而200億元以上的大市值公司的披露率僅為5.01%。即使在披露最活躍的年份，大市值公司的披露率也從未超過40%，小市值公司披露率一度超過60%。
分行業來看，2021年年報中，公用事業、煤炭、石油石化、建築裝飾等傳統重工業企業，前五大客戶名稱披露率超過20%；相比之下，電子、輕工製造、家用電器等充分競爭行業的披露率不足5%（表1）。這一定程度上說明，公司企業屬性、所處行業的競爭強度等因素影響了上市公司的披露意願。
在越來越少上市公司披露「前五大」名稱的同時，以一二三四五、ABCDE等代號匿名式披露的上市公司則不斷增加，不予披露完整信息，客戶和供應商名稱成為「不能說的秘密」（圖3）。截至2021年，匿名式披露或部分披露前五大客戶及前五大供應商的上市公司佔比皆超過60%。
「鼓勵」披露背景下
實名披露率為何一路下滑？
2001年，證監會首次要求上市公司在年報正文中，披露前五大客戶銷售總額、佔比，以及前五大供應商采購總額、佔比；同時，要求上市公司在財報附註中，披露對前五大客戶的銷售總額及佔比。
2012年，證監會在信息披露規則中首次提出，「鼓勵」上市公司在年報中分別披露前五大客戶和供應商的名稱及各自交易額。並且在此後歷次的規則修訂中，都堅持了「鼓勵」的基調。
在2012年之後相關披露規則的修訂中，對於「前五大」的披露要求越來越豐富。比如，增加了「前五大」中與公司關聯關系的披露要求，佔比超過50%的客戶及供應商的披露要求，要求披露新增客戶及供應商等等。而唯一減少披露的則是，2014年起，監管取消了在財報附註中關於前五大客戶的披露要求（表2）。
由此可以看出，雖未做強制性要求，但監管部門從2012年起，便對上市公司前五大客戶和供應商明細的披露，保持積極鼓勵的態度，並不斷完善披露要求。然而上市公司的披露意願，與鼓勵性披露政策背道而馳。
何以如此？
金祥慧認為，客戶和供應商名稱披露率不斷下降，一方面是上市公司對商業秘密的重視程度逐步提高，另一方面也是監管者與被監管者之間長期博弈的結果。
「他（監管）沒規定的情況下，我（上市公司）反而很謹慎。越沒規定的那麼具體，我越不知道該怎麼做，有些公司去問窗口指導意見，一般情況下都會（得到）從嚴（的答復）。規則一旦公開說鼓勵了，我就知道可以不用問了，是否披露就可以自己把握了，只要能找到合理的理由也就可以不披露了。這裡面存在這樣一個心理：就是規定越寬泛，上市公司反而越沒底，規定越具體，他們反而能找到對策。」金祥慧說。
2012年鼓勵披露政策首次提出之時，約有半數上市公司響應政策披露了前五大客戶名稱。不過，這一良好勢頭僅僅維持了兩年，之後逐年下滑。一位了解信披監管的人士說：「畢竟是沒有強制嘛，所以交易所其實是沒有辦法去追究他們為什麼不披露。」
另一方面，2013年後，交易所監管理念由「事前審核」轉變為「事後監管」，2016年上交所更是取消了信息披露豁免事項的事前申請制度，改由信息披露義務人根據標准自行審慎判斷。監管理念的轉變，增加了上市公司對信息披露內容的自主決定權，上市公司自然會做對自己更有利的選擇。
何以「自願」不披露？
既然前五大客戶及供應商的披露更多帶有「自願」性質，上市公司為什麼會傾向於不披露具體名稱？
在回應互動平台上投資者關於前五大名稱的提問時，「商業秘密」是上市公司共同的說辭。換句話說，上市公司不披露前五大客戶和供應商名稱，是一種自我保護行為。
「公司在選擇自願披露的內容時，更多是出於商業和經營方面的考慮。」某中小市值上市公司資深董秘坦言，「現在的市場競爭遠比十年前激烈，公司越來越注重對重要客戶和供應商的名稱、合同金額等商業秘密的保護。如果政策沒有強制要求，只是鼓勵的話，公司多數情況下都傾向於不披露。」
「除了主體名稱之外，我也不想讓別人看出變化。比如，我跟這個公司每年的金額多少，佔比多少，它是有變化的，如果不披露名稱的話就看不出來。」前述董秘說。
在上市公司看來，披露客戶名稱可能導致競爭者爭搶其客戶、准確估計其產能，這些潛在的負面影響，增加了上市公司信息披露的成本。
其次，上市公司自願披露內容的選擇，也受到其他客觀因素影響。
從成本收益的角度分析，上市公司同樣傾向於不披露客戶和供應商名稱。在有效市場上，自願披露重要信息，有利於上市公司獲得估值溢價，彌補披露對經營造成的負面影響，從而提升公司自願披露的動力。不過，北京大學光華管理學院教授盧海主持的一項調研顯示，大部分中國上市公司對自願信息披露增加股票流動性、提高股價、提升市盈率、降低融資成本等方面的作用，是持中立或否定的態度。
換句話說，上市公司認為市場並未給自願多披露信息以相應「獎勵」，自然就不傾向於披露了。
最後，自願披露的減少，還有「從眾效應」的因素在其中。
在「榜樣」作用之下，監管的尺度便逐漸被參與方「探明」，進而在行業交流中更多被其他上市公司所效仿。前述董秘說：「我做董秘這么多年，（信披上）你只要是不強制，只是鼓勵的話，我基本不做。我們參考有些公司這么做（不披露），我們（就）跟著一起參考（不披露）了。」
當越來越多上市公司不披露時，會引發從眾效應，助推原先披露明細的上市公司選擇不披露。
透明度下降，加劇信息不對稱
公司的上游供應商和下遊客戶的產業鏈信息，是評估公司價值的重要信息，這無論在一級市場還是二級市場投資人群體中，都有高度共識。
「這意味著評價公司不能脫離產業生態的視角，比如同樣金額的銷售收入，來自低端客戶還是高端客戶，對企業價值判斷是完全不同的。隱去客戶和供應商信息，很大程度上會影響我們對公司的判斷。」他說。
多和美投資董事長張益凡表示，企業上下游信息對股票分析非常有幫助。上市公司在前五大客戶和供應商這一關鍵信息上實名披露率下降，增加了投資人的信息搜尋成本，不利於投資分析和決策。站在投資者的角度，監管部門應敦促上市公司提高產業鏈環節的信息披露透明度。
重要信息披露的不透明，對於不同投資者造成的影響也不盡相同，這加劇了不同類型和資金規模的投資者之間的信息不對稱。
某種程度上，在信息披露透明度下降的情況下，賣方機構成為了「情報」供應商。作為買方機構，可以較容易從賣方分析師處獲得「情報」，而對於大多數中小投資者，資本市場公開披露幾乎是其獲取信息的唯一途徑，獲得該等「情報」的難度要大得多。
迴避披露或暗藏風險
除了造成信息不對稱，影響投資決策外，上市公司刻意迴避「鼓勵性」信息披露內容背後，也可能會隱藏更大的風險。
金祥慧說：「比如說兩家都是上市公司，然後一方是另一方的供應商或者客戶，（如果雙方都披露了客戶和供應商名稱），這個數據就容易進行比對、校驗。如果披露都是一二三四五代替，誰也不知道（名稱），數據校驗的難度就會很大。」這一定程度上也會降低財務信息的可信度。
此外，以ABCDE這種匿名式的替代披露，可以使得部分上市公司「關聯交易非關聯化」的操作進行得更加隱蔽，個別公司甚至借機實施財務造假。
在證監會公布的違法案例中，不少公司都曾因上下游關系遭到媒體和投資者質疑，最終被證實造假。
比如，廣州浪奇財務造假案，上市公司通過虛構大宗商品貿易、虛增存貨等方式，累計虛增收入129億元，而在其貿易業務中，供應商和客戶重疊的情況十分普遍；而公司在信息披露中隱匿了供應商和客戶的名稱，增加了關聯交易的隱蔽性。
再比如，康得新財務造假案中，上市公司通過編造虛假合同、單據虛增收入和成本費用，累計虛增利潤115億元。康得新自2012年後便不再披露客戶和供應商名稱，即使在回復年報問詢函時，仍以客戶編號替代，最終被查實通過虛假客戶虛增業績的事實。
更加典型的，是2021年震驚資本市場的「專網通信」系列爆雷案。
2021年7月，證券時報曾刊發調查報道《900億「專網通信」騙局》，揭示了一個在A股隱蔽運行長達7年、至少13家上市公司捲入、累計金額超過900億元的融資性貿易網路，堪稱「A股史上最大資金騙局」。
在該網路中，上市公司以「專網通信業務」為幌子，將資金以預付貨款的方式流向供應商，若干時間後，供應商或其隱性關聯方，再通過下遊客戶以銷售回款的方式迴流上市公司，形成業務虛構。
捲入其中的公司中，多數歷年年報均未披露前五大客戶、供應商、預付款對象的名稱。其中相當一部分都是在回復問詢函時，才被迫補充披露相關信息。
由此可見，在客戶和供應商名稱上的信息隱匿，大幅降低了上市公司的違規造假成本。
上下游信息透明度亟待提升
在「自願」的情況下，上市公司迴避披露上下游明細信息，導致披露透明度大幅下降，監管是否應該強調「強制披露」？
上市公司之所以迴避披露，最大的理由是「保護商業秘密」，意味著商業機密保護與信息披露透明度在一定程度上是對立沖突的。何捷表示：「強制披露往往增加了股東福利，但會損害其他利益相關者的福利，因此取決於我們在不同情形下看重何種福利。我們的一些研究發現，上市公司年報中的供應商和客戶信息披露為資本市場提供了信息增量，具有比較積極的效果。」
在一些市場人士看來，「保護商業秘密」一說略顯牽強。基石資本楊勝君認為，因為信息披露而影響到企業經營，這種情況應該只是少數，「如果公司經營因為上下游信息披露而受到嚴重影響，只能說明公司業務的壁壘不高，競爭對手比較容易切進來」。企業要做的是從根本上提升競爭力，進而提升自身行業地位和在產業鏈中的話語權，而不是歸咎於信息披露。
上海漢聯律師事務所合夥人宋一欣說：「信息披露不當會造成商業機密被泄露，但是商業機密的泄露不能怪罪於信息披露，信息披露有一個合理的范圍，因為你是公眾公司，必須要去披露，不能總說是商業機密，這樣下去，公司的人頭數都是商業機密。」
即使在當前鼓勵披露的政策下，為提升上市公司自願披露的積極性、減少市場信息不對稱，前五大客戶和供應商披露細則仍有改進空間。
美國證監會強制要求上市公司披露銷售收入佔比超過10%的客戶銷售額以及客戶名稱，特殊情況下可申請豁免。而中國2021年修訂的披露准則中，將強制披露的門檻定在了單一客戶或供應商佔比50%，相比之下，這一標准顯得寬松。
張益凡表示，可以通過增加自願披露的上市公司正向收益的方式，實現「鼓勵披露」的效果，例如對上市公司自願披露的內容設立打分機制，信息披露透明度高、質量高的給予高分，並將分數作為公司申請再融資等事項的一項參考，將「鼓勵」落到實處。