疫情影響再融資發行難度

① 在疫情反復的影響下，貨幣政策有了哪些新變化

隨著疫情的不斷發揮，我們國家的貨幣政策也從原本的中性政策變得更加的積極寬松，因為我們國家的貨幣政策必須要跟隨著不同的實際情況來做出現的調整，從而適應當前的經濟形勢。

② 疫情對哪些行業影響最大疫情過哪些行業會火一文讀懂

受疫情影響的行業總體上可以將受到影響的行業分為三類：

疫情對可選消費品短期內需求側沖擊較大。房地產銷售面積春節期間同比下滑了86.19%，預計 汽車 銷售一季度下滑15%以上，手機銷量一季度下滑20-30%，電影票房為僅為2000萬（去年春節檔票房58億）。

疫情是導致下滑的主要因素。目前疫情尚未得到完全控制，中長期對這些行業的影響還較難判斷。依照謹慎性原則，我們基本全部下調了對這些行業的全年預測，普遍下調幅度在5±3pct，電影票房下滑幅度最大，達11pct。

根據這些現象推斷，餐飲、 旅遊 、酒店等我們未跟蹤但與可選消費息息相關的行業都將受到明顯影響。

這種影響可以分為運能和產能兩個方面。由於湖北地處中原腹地，對全國而言，運能受到的沖擊將大於產能。

運能對快運快遞企業的負面影響首當其沖。其次，湖北區域內的建材行業也受到較大沖擊；產能方面，如果疫情能夠盡快控制，全國產能全面復甦將推遲20天到一個月，但湖北產能佔比較高或者湖北企業影響力較大的行業復甦時間可能進一步延後，包括PCB製造（湖北產能佔比10-15%）、 汽車 製造（湖北產能佔比8-9%）和部分高端製造行業。

值得指出的是，湖北企業地位較為突出的光通信設備行業產能受到的沖擊並不明顯，主要是因為相關企業前期為了備貨5G，庫存較為充足（1-3月），相對影響較小。

醫療物資、在線視頻、 游戲 、在線醫療、生鮮電商、在線教育、在線辦公、在線醫療、在線教育、第三方IDC等都將因此獲益。

短期內疫情相關的醫葯和醫療物資需求大幅度增加，非疫情相關醫葯需求受到抑制，我們認為疫情對醫葯行業長期影響不大。

受益於線上消費明顯增加，預計今年春節全網的數據流量一改之前春節期間環比下滑的態勢，環比增長幅度在50%左右。春節期間，王者榮耀和和平精英兩大主要在線 游戲 日均活躍用戶數增幅在60-100%。《囧媽》由院線首播轉為線上首播為短視頻企業開辟新的業務領域埋下伏筆。

節後在線教育、在線辦公的需求大幅度增長，由於之前月活不高，增幅可能高達幾十倍，而且有利於改變用戶的長期消費習慣。

短期影響

1）對於疫情相關產品，一月份的銷量比往年有較大幅度的提升；

2）非相關產品，由於疫情期間院內采購計劃延遲、病人盡量避免去醫院，訂單量有所下滑；

3）整體影響需根據疫情發展情況進一步評估，初期看診治產品、葯店、問診平台、醫葯流通、醫療信息化板塊相對受益。

中長期影響

1）疫情期間部分設備、耗材、葯品銷量有快速上升，但是貨品的短缺使得企業在加班的人工、原料等方面的投入也有所加大，此外，醫療機構其它就診人數有階段性減少，加上交通管制、物流限制對產品銷售的影響，疫情對於相關企業的整體業績的促進作用需要綜合考慮；

2）長期看，未來國內醫葯行業仍將在醫保控費、分級診療等政策主導下發展。

業務機會

1）短期看，疫情沖擊，各類企業資金缺口增加，可關注疫情相關產品企業短融、項目貸款需求；

2）中長期看，疫情結束後行業整體發展邏輯不變，關注創新、CXO、專科連鎖、醫療信息化企業資金及並購等合作機會；

3）長期看，分級診療推動進度可能加快，關注配送商、遠程會診等醫療資源下沉必須環節的潛在合作機會。

風險

1）疫情過後，疫情相關產品生產企業業績回調；

2）疫情延續時間超預期，非疫情相關產品企業生產、研發恢復延遲，風險升高；

3）醫院常規科室運營恢復、企業產能及訂單增長不及預期。

短期影響

1）需求端：手機具有一定可選消費屬性，在目前線下渠道銷售仍占據主導地位的情況下，疫情導致的恐慌情緒和外出頻率降低，抑制部分消費者換機需求。疫情導致經濟下滑，將引致部分消費者收入下降甚至失業，消費能力下降，進而影響對手機的消費，我們預計2020Q1國內手機出貨量可能出現20-30%的下滑。

2）供給端：湖北本地手機組裝產能較少，但湖北周邊的河南，江西，湖南等省份有富士康、歐菲光、藍思等手機產業鏈公司的主要生產基地，病毒感染確診人數排名靠前的省份廣東、浙江等也是主要的手機產業鏈基地。同時手機產業鏈公司的自動化程度普遍不高，用工人數較大，從目前的疫情來看，多地企業的復工受到了影響，並可能對全球手機產業鏈造成明顯影響。新冠病毒被WHO宣布為全球緊急事件後，對出口是否會造成不利影響，還後續關注。目前，全國多地的交通運力受到較大影響，部分原材料的運輸時間延長，原材料供應形成擾動因素值得關注。

3）疫情還可能影響主要品牌5G手機發布和上架節奏。小米集團4日宣布，小米10手機由線下改為進行線上發布。需關注2月底全球移動通信大會（MWC）主要品牌產品發布情況。

中長期影響

考慮到疫情帶來的影響，我們下調之前的預測，預計2020年國內智能手機的出貨量將由同比增長1%左右降至同比下滑5%。長期而言，疫情對手機行業的發展基本無影響。

業務機會

建議加大對頭部手機品牌商、手機零部件企業的支持。

風險

關注高負債率、高資本開支的企業，如OEM/EMS等企業因疫情而帶來的經營風險及財務風險。

短期影響

1）需求端：電影等線下聚集性 娛樂 停滯，線上 娛樂 如 游戲 、在線視頻、短視頻、直播、音樂等熱度大增。疫情導致影院關停，2020年春節檔票房2000萬(VS.2019春節檔58億），預計2月票房1000萬(VS.2019年2月111億）；中性考慮3月份疫情得到抑制，預計全年電影票房約570億，同比降11個點。

2）供給端：內容生產停滯，電影、節目播映方式創新。電視劇拍攝劇組停工，導致前兩年的「積壓劇」庫存有一定消化和播出；個別電影由線下院線轉向線上播映； 娛樂 節目錄制暫停，部分電視台以連線直播嘗試創新。

中長期影響

1）影院停業可能加速院線洗牌；

2）《囧媽》轉檔線上不改大製作電影的中期播映格局，線上影院的主要制約是終端付費能力、網路及終端設備呈現的效果有限；

3）影視劇組停工，電視劇供給側進一步出清，頭部製作+綁定在線視頻平台的制播模式更加普遍化；

4）短期雖對「積壓劇」庫存有消化，但更值得關注的是中期來看，優質內容更加稀缺。

業務機會

1）建議今明兩年密切跟蹤院線整合機會，並關注低線城市的影院資金鏈風險；

2）在劇組普遍停工的背景下，給予頭部內容製作企業客戶更多資金扶持；

3）線下 娛樂 向線上遷移，建議加大對線上的頭部平台，包括在線視頻、短視頻、直播等的業務支持；

4）中長期還可提前布局VR/AR這類線上線下融合的場景相關早期軟硬體機會。

風險

長時間停業停工導致相關企業的再融資風險；

內容/平台的監管風險，如已製作或已采購的作品上映不確定等。

未完待續...

本文版權歸招商銀行資產管理部所有

③ 重磅！央行鼓勵銀行機構適當下調貸款利率！支持相關企業抗疫！

2月1日下午，中國人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局聯合出台了《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》內容包括五部分，共30條措施。
  《通知》提及，對受疫情影響嚴重的企業到期還款困難的，可予以展期或續貸。通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式，支持相關企業戰勝疫情災害影響。
  對因感染新型肺炎住院治療或隔離人員、疫情防控需要隔離觀察人員、參加疫情防控工作人員以及受疫情影響暫時失去收入來源的人群，金融機構要在信貸政策上予以適當傾斜，靈活調整住房按揭、信用卡等個人信貸還款安排，合理延後還款期限。
  此外，減免疫情嚴重地區公司上市等部分費用。
  通知全文如下：
  新型冠狀病毒感染的肺炎疫情發生以來，黨中央、國務院高度重視。金融系統認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，主動作為，確保金融服務暢通，支持各地疫情防控，發揮了積極作用。當前，疫情防控正處於關鍵階段。為切實貫徹落實中共中央《關於加強黨的領導、為打贏疫情防控阻擊戰提供堅強政治保證的通知》精神和中央應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組工作部署，進一步強化金融對疫情防控工作的支持，現就有關事宜通知如下：
  一、保持流動性合理充裕，加大貨幣信貸支持力度
  （一）保持流動性合理充裕。人民銀行繼續強化預期引導，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，保持金融市場流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩運行。人民銀行分支機構對因春節假期調整受到影響的金融機構，根據實際情況適當提高2020年1月下旬存款准備金考核的容忍度。引導金融機構加大信貸投放支持實體經濟，促進貨幣信貸合理增長。
  （二）加大對疫情防控相關領域的信貸支持力度。在疫情防控期間，人民銀行會同發展改革委、工業和信息化部對生產、運輸和銷售應對疫情使用的醫用防護服、醫用口罩、醫用護目鏡、新型冠狀病毒檢測試劑盒、負壓救護車、消毒機、84消毒液、紅外測溫儀和相關葯品等重要醫用物資，以及重要生活物資的骨幹企業實行名單制管理。人民銀行通過專項再貸款向金融機構提供低成本資金，支持金融機構對名單內的企業提供優惠利率的信貸支持。中央財政對疫情防控重點保障企業給予貼息支持。金融機構要主動加強與有關醫院、醫療科研單位和相關企業的服務對接，提供足額信貸資源，全力滿足相關單位和企業衛生防疫、醫葯用品製造及采購、公共衛生基礎設施建設、科研攻關、技術改造等方面的合理融資需求。
  （三）為受疫情影響較大的地區、行業和企業提供差異化優惠的金融服務。金融機構要通過調整區域融資政策、內部資金轉移定價、實施差異化的績效考核辦法等措施，提升受疫情影響嚴重地區的金融供給能力。對受疫情影響較大的批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅遊等行業，以及有發展前景但受疫情影響暫遇困難的企業，特別是小微企業，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸。對受疫情影響嚴重的企業到期還款困難的，可予以展期或續貸。通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式，支持相關企業戰勝疫情災害影響。各級政府性融資擔保再擔保機構應取消反擔保要求，降低擔保和再擔保費。對受疫情影響嚴重地區的融資擔保再擔保機構，國家融資擔保基金減半收取再擔保費。
  （四）完善受疫情影響的社會民生領域的金融服務。對因感染新型肺炎住院治療或隔離人員、疫情防控需要隔離觀察人員、參加疫情防控工作人員以及受疫情影響暫時失去收入來源的人群，金融機構要在信貸政策上予以適當傾斜，靈活調整住房按揭、信用卡等個人信貸還款安排，合理延後還款期限。感染新型肺炎的個人創業擔保貸款可展期一年，繼續享受財政貼息支持。對感染新型肺炎或受疫情影響受損的出險理賠客戶，金融機構要優先處理，適當擴展責任范圍，應賠盡賠。
  （五）提高疫情期間金融服務的效率。對受疫情影響較大領域和地區的融資需求，金融機構要建立、啟動快速審批通道，簡化業務流程，切實提高業務辦理效率。在受到交通管制的地區，金融機構要創新工作方式，採取在就近網點辦公、召開視頻會議等方式盡快為企業辦理審批放款等業務。
  （六）支持開發性、政策性銀行加大信貸支持力度。國家開發銀行、進出口銀行、農業發展銀行要結合自身業務范圍，加強統籌協調，合理調整信貸安排，加大對市場化融資有困難的防疫單位和企業的生產研發、醫葯用品進口采購，以及重要生活物資供應企業的生產、運輸和銷售的資金支持力度，合理滿足疫情防控的需要。
  （七）加強製造業、小微企業、民營企業等重點領域信貸支持。金融機構要圍繞內部資源配置、激勵考核安排等加強服務能力建設，繼續加大對小微企業、民營企業支持力度，要保持貸款增速，切實落實綜合融資成本壓降要求。增加製造業中長期貸款投放。
  （八）發揮金融租賃特色優勢。對於在金融租賃公司辦理疫情防控相關醫療設備的金融租賃業務，鼓勵予以緩收或減收相關租金和利息，提供醫療設備租賃優惠金融服務。
  二、合理調度金融資源，保障人民群眾日常金融服務
  （九）保障基本金融服務暢通。金融機構要根據疫情防控工作需要，合理安排營業網點及營業時間，切實做好營業場所的清潔消毒，保障基本金融服務暢通。金融機構要加強全國范圍特別是疫情嚴重地區的線上服務，引導企業和居民通過互聯網、手機APP等線上方式辦理金融業務。
  （十）加強流通中現金管理。合理調配現金資源，確保現金供應充足。加大對醫院、居民社區以及應急建設項目等的現金供應，及時滿足疫情物資采購相關單位和企業的大額現金需求。做好現金儲存及業務辦理場地的消毒工作。對外付出現金盡可能以新券為主，對收入的現金採取消毒措施後交存當地人民銀行分支機構。
  （十一）確保支付清算通暢運行。人民銀行根據需要，放開小額支付系統業務限額，延長大額支付系統、中央銀行會計核算數據集中系統運行時間，支持金融機構線上辦理人民幣交存款等業務。人民銀行分支機構、清算機構及銀行業金融機構要做好各類支付清算系統、中央銀行會計核算數據集中系統的正常安全運營，開通疫情防控專用通道，保障境內外救援和捐贈資金及時劃撥到位、社會資金流轉高效順暢。
  （十二）建立銀行賬戶防疫「綠色通道」。銀行業金融機構要在風險可控的前提下，做好與防控疫情相關的銀行賬戶服務工作，簡化開戶流程，加快業務辦理。要積極開辟捐款「綠色通道」，確保疫情防控款項第一時間到達指定收款人賬戶。減免銀行業金融機構通過人民銀行支付系統辦理防控疫情相關款項匯劃費用。鼓勵清算機構、銀行業金融機構對向慈善機構賬戶或疫區專用賬戶的轉賬匯款業務、對疫區的取現業務減免服務手續費。
  （十三）加大電子支付服務保障力度。支持銀行業金融機構、非銀行支付機構在疫情防控期間，採用遠程視頻、電話等方式辦理商戶准入審核和日常巡檢，通過交易監測強化風險防控。鼓勵清算機構、銀行業金融機構和非銀行支付機構對特定領域或區域特約商戶實行支付服務手續費優惠。銀行業金融機構、非銀行支付機構要強化電子渠道服務保障，靈活調整相關業務限額，引導客戶通過電子商業匯票系統、個人網上銀行、企業網上銀行、手機銀行、支付服務APP等電子化渠道在線辦理支付結算業務。
  （十四）切實保障公眾徵信相關權益。人民銀行分支機構和金融信用信息基礎資料庫接入機構要妥善安排徵信查詢服務，引導公眾通過互聯網、自助查詢機進行徵信查詢。要合理調整逾期信用記錄報送，對因感染新型肺炎住院治療或隔離人員、疫情防控需要隔離觀察人員和參加疫情防控工作人員，因疫情影響未能及時還款的，經接入機構認定，相關逾期貸款可以不作逾期記錄報送，已經報送的予以調整。對受疫情影響暫時失去收入來源的個人和企業，可依調整後的還款安排，報送信用記錄。
  （十五）暢通國庫緊急撥款通道。建立財庫銀協同工作機制，及時了解財政部門疫情防控資金撥付安排，隨時做好資金撥付工作。加強對商業銀行相關業務的指導，建立信息反饋機制，及時跟蹤資金撥付情況。人民銀行和商業銀行確保資金匯劃渠道暢通和國庫業務相關系統運行安全穩定，構建疫情防控撥款「綠色通道」。各級國庫部門要簡化業務處理流程和手續，確保疫情防控資金及時、安全、准確撥付到位。
  （十六）切實保障消費者合法權益。金融機構要樹立負責任金融理念，對受疫情影響臨時停業或調整營業時間的網點，要提前向社會公布並主動說明臨近正常營業的網點。金融機構要充分利用線上等方式保持投訴渠道暢通，優化客戶咨詢、投訴處理流程，及時妥善處理疫情相關的金融咨詢和投訴。金融機構要切實加強行業自律，維護市場秩序，不得利用疫情進行不當金融營銷宣傳。
  三、保障金融基礎設施安全，維護金融市場平穩有序運行
  （十七）加強金融基礎設施服務保障。金融市場基礎設施要從工作機制、人員配備、辦公場所、系統運維、技術支持等方面提升服務保障能力，確保發行、交易、清算、結算等業務正常運轉，盡可能實施全流程、全鏈條線上操作。要制定應急預案，對突發事件快速響應、高效處理。要加強與主管部門、市場機構、其他金融基礎設施的溝通，保持業務系統聯通順暢。對受疫情影響較大的地區，要開設「綠色通道」，必要時提供特別服務安排，並降低服務收費標准。
  （十八）穩妥開展金融市場相關業務。金融機構要合理調配人員，穩妥開展金融市場相關交易、清算、結算、發行、承銷等工作，加強流動性管理與風險應對。要合理引導投資者預期，確保金融市場各項業務平穩有序開展。對受疫情影響較大地區的金融機構，要保持正常業務往來，加大支持力度。
  （十九）提高債券發行等服務效率。中國銀行間市場交易商協會、上海證券交易所、深圳證券交易所等要優化公司信用類債券發行工作流程，鼓勵金融機構線上提交公司信用類債券的發行申報材料，遠程辦理備案、注冊等，減少疫情傳播風險。對募集資金主要用於疫情防控以及疫情較重地區金融機構和企業發行的金融債券、資產支持證券、公司信用類債券建立注冊發行「綠色通道」，證券市場自律組織對擬投資於防疫相關醫療設備、疫苗葯品生產研發企業的私募股權投資基金，建立登記備案「綠色通道」，切實提高服務效率。
  （二十）靈活妥善調整企業信息披露等監管事項。上市公司、掛牌公司、公司債券發行人受疫情影響，在法定期限內披露2019年年報或2020年第一季度季報有困難的，證監會、證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統要依法妥善安排。上市公司受疫情影響，難以按期披露業績預告或業績快報的，可向證券交易所申請延期辦理；難以在原預約日期披露2019年年報的，可向證券交易所申請延期至2020年4月30日前披露。湖北省證券基金經營機構可向當地證監局申請延期辦理年度報告的審計、披露和報備。受疫情影響較大的證券基金經營機構管理的公募基金或其他資產管理產品，管理人可向當地證監局申請延期辦理年報審計和披露。對疫情嚴重地區的證券基金期貨經營機構，適當放寬相關風控指標監管標准。
  （二十一）適當放寬資本市場相關業務辦理時限。適當延長上市公司並購重組行政許可財務資料有效期和重組預案披露後發布召開股東大會通知的時限。如因受疫情影響確實不能按期更新財務資料或發出股東大會通知的，公司可在充分披露疫情對本次重組的具體影響後，申請財務資料有效期延長或股東大會通知時間延期1個月，最多可申請延期3次。疫情期間，對股票發行人的反饋意見回復時限、告知函回復時限、財務報告到期終止時限，以及已核發的再融資批文有效期，自本通知發布之日起暫緩計算。已取得債券發行許可，因疫情影響未能在許可有效期內完成發行的，可向證監會申請延期發行。
  （二十二）減免疫情嚴重地區公司上市等部分費用。免收湖北省上市公司、掛牌公司應向證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統繳納的2020年度上市年費和掛牌年費。免除湖北省期貨公司應向期貨交易所繳納的2020年度會費和席位費。
  四、建立「綠色通道」，切實提高外匯及跨境人民幣業務辦理效率
  （二十三）便利防疫物資進口。銀行應當為疫情防控相關物資進口、捐贈等跨境人民幣業務開辟「綠色通道」。對有關部門和地方政府所需的疫情防控物資進口，外匯局各分支機構要指導轄區內銀行簡化進口購付匯業務流程與材料。
  （二十四）便捷資金入賬和結匯。對於境內外因支援疫情防控匯入的外匯捐贈資金業務，銀行可直接通過受贈單位已有的經常項目外匯結算賬戶辦理，暫停實施需開立捐贈外匯賬戶的要求。
  （二十五）支持企業跨境融資防控疫情。企業辦理與疫情防控相關的資本項目收入結匯支付時，無需事前、逐筆提交單證材料，由銀行加強對企業資金使用真實性的事後檢查。對疫情防控確有需要的，可取消企業借用外債限額等，並可線上申請外債登記，便利企業開展跨境融資。
  （二十六）支持個人和企業合理用匯需求。銀行應當密切關注個人用匯需求，鼓勵通過手機銀行等線上渠道辦理個人外匯業務。與疫情防控有關的其他特殊外匯及人民幣跨境業務，銀行可先行辦理、事後檢查，並分別向所在地外匯局分支機構、人民銀行分支機構報備。
  （二十七）簡化疫情防控相關跨境人民幣業務辦理流程。支持銀行在「展業三原則」基礎上，憑企業提交的收付款指令，直接為其辦理疫情防控相關進口跨境人民幣結算業務以及資本項目下收入人民幣資金在境內支付使用。
  五、加強金融系統黨的領導，為打贏疫情防控阻擊戰提供堅強政治保證
  （二十八）強化疫情防控的組織保障。金融管理部門和金融機構要增強「四個意識」，堅定「四個自信」，做到「兩個維護」，切實把思想和行動統一到總書記的重要指示精神上來，把打贏疫情防控阻擊戰作為當前重大政治任務，全力以赴做好各項金融服務工作。
  （二十九）做好自身的疫情防控工作。金融管理部門和金融機構要完善疫情應對工作機制，持續關注員工特別是從疫情較重地區返回員工的健康情況，建立日報制度，加大疫情排查力度，做好員工防疫安排，努力為員工提供必要的防疫用品。
  （三十）配合地方政府加強應急管理。金融管理部門和金融機構要按照屬地原則，配合當地政府做好組織協調，及時處理突發事件。服從當地政府防疫安排，對防控疫情需要徵用的人員車輛、設備設施等，不得推諉拒絕。各單位要繼續嚴格執行應急值守制度，確保政令暢通。
  各單位在執行中遇到的情況請及時報告。
  2020年1月31日
  中國人民銀行 財政部 銀保監會 證監會 外匯局

④ 證監會23條政策紓困疫情影響公司，具體是如何規定的

股票上市最大的監管機構就是中國證監會了。因為公司的股票想要上市的話，必須通過我國證監會的審核才能夠上市。我國證監會的上市准則已經深入改革，已經逐漸從過去的審批制向注冊制改革。公司想要通過融資進一步擴大經營范圍，就需要通過發行股票，那麼如果是公開發行股票的話就是上市，那麼想要上市的話就必須經過證監會的審查，才能成功的在A股市場上市。

事實上，疫情防控和金融措施最終將會服務於經濟，而且也會推動經濟高質量發展的進程。因為統籌兩者不僅能夠有利於經濟的恢復和回暖，而且也能避免經濟危機的產生。當我們的措施得當並且方向正確時，經濟恢復速度變會越來越快，而經濟發展質量也會有所提升。

⑤ 中信證券：發債主體三季報透露哪些信號

文 丨明明債券研究團隊

核心觀點

盈利：規模承壓、行業分化、民企更優。 2020年前三季度，發債主體營收和凈利潤增速呈負值，分別為-1.3％和-12.3％，下滑明顯，同時銷售凈利率同比有所下降，且非經常性損益占利潤比重上升，收益質量同步下降。分行業看，多數行業承壓明顯，營收與凈利負增長，其中休閑服務、家電、紡織服飾等行業營收和凈利大幅下滑，但農業、傳媒行業表現不俗；分性質看，中央國企和地方國企營收和凈利承壓明顯，增速下滑，民企營收增速有所下跌但凈利增速達15.5％，且民企毛利率和銷售凈利率均高於國企，經營效率有相對優勢。

現金流：造血普遍弱化，投融資較為活躍。 2020年前三季度，發債主體經營凈現金增速同比下跌13.3％，造血能力大幅降低，且盈利現金比率也明顯下降，獲現能力弱化，籌資凈現金流入同比增長323.2％，輸血受到保障，投資行為較為活躍，投資現金凈流出同比增長10％。分行業看，行業現金流狀況各異，但多數行業經營現金流下滑明顯，籌資、投資有所上升，製造業內部分化；分性質看，國企和民企造血能力均受到沖擊，與國企相比，民企獲現能力仍處於劣勢，投資方面，地方國企和民企成為投資主力，籌資方面，各性質企業籌資凈現金流入均大幅上升。

償債能力：國企永續債藏杠桿，民企流動性較緊張。 2017年至2020年Q3，發債主體整體資產負債率維持在64.1％至65.4％之間，考慮永續債後則為64.9％至66.5％，負債結構上，流動負債佔比在60.7％到62.3％之間波動，流動性上，現金比率由0.29降至0.25，短期償債能力有所下降。分行業看，地產、建築、家電杠桿率較高且仍在上升，電子、建材和軍工則降杠桿較多。分性質看，國企較多地通過永續債降低表觀杠桿，民企的問題則主要體現為現金比率持續下降，流動性也呈現走弱趨勢。

行業利差有空間，但需精挑細選。 2019年年初至今，行業利差整體波動中下行，農林牧漁行業利差收窄尤為明顯，肉禽價格上漲導致行業景氣度高漲是重要因素，同時房地產、建材、建築裝飾等地產鏈條行業利差均有所收窄，體現了地產鏈條的韌性。僅五個行業的利差上升，其中輕工製造的利差走闊最多，但與城投債相比，產業債的利差分位數水平仍然較高。

風險因素： 監管政策再度收緊，資金市場利率上行，再融資難度加大等。

正文

截至2020年11月19日，已發布2020年三季報的信用債發行人共2184家，以此為樣本，我們從盈利、現金流和償債能力三個角度出發，探討三季報透露的發債主體最新情況，並對行業利差的近期走勢進行分析。

盈利：規模承壓、行業分化、民企更優

營收、凈利增速整體下滑顯著，收益質量下降

營收增速連續下滑，凈利潤增速下降顯著。 2020年前三季度，樣本發債主體的營業收入規模為52.2萬億元，較2019年同期下降1.3％，增速為負值且較之前報告期顯著下降，2018年、2019年營收增速分別為13.8％和8.7％，疫情沖擊之下企業部門的營收持續承壓；2020年前三季度，樣本發債主體的凈利潤規模為2.3萬億元，較2019年同期下降12.3％，凈利潤增速下滑顯著且呈負增長態勢，疫情沖擊下企業營收、凈利持續承壓。

毛利率持續下滑，非經常性損益佔比提升。 2020年前三季度，樣本發債主體的平均毛利率為16.3％，同比下降1.7pcts，較2019年全年下降1.2pcts。銷售凈利率呈下降態勢，2020年前三季度銷售凈利率為4.4％，雖然與2019年前三季度相比同比下降0.2pct，但較2019年全年提升0.1pct，一定程度上反映了營收承壓背景下，發債主體對於費用管控的提升。但從收益質量來看，發債主體的非經常性損益占利潤總額比重上升明顯，2020年前三季度為7.0％，環比上升2.9pcts，收益質量有所下降。

疫情下各行業盈利普遍遭受沖擊

多數行業承壓明顯，農業表現亮眼。 2020年前三季度，營業收入增速為負的行業有10個，包括 汽車 、軍工、採掘、紡織服飾、家電等，其中增速下降較大的行業是化工、採掘、紡織服飾、家電和休閑服務，增收增速分別是-15.03％、-16.69％、-20.31％、-20.50％、

-45.63％，而與2019年全年營收增速相比，只有農業、有色金屬、電氣和機械行業的增速上升，分別上升8.75pcts、2.24pcts、1.47pcts、3.29pcts，疫情沖擊疊加部分行業景氣度回落的因素，2020年行業營收普遍承壓。從凈利潤增速來看，2020年前三季度呈現負增長的行業更多，以上十個行業除傳媒業外，建築、鋼鐵、商貿和計算機等行業同樣經歷了凈利潤的下滑。綜合來看，在疫情沖擊下經濟活動增速放緩，大部分行業營收承壓，下游製造業承壓明顯，景氣度下降。與此形成對比的是農林牧漁行業，豬肉價格的持續上漲疊加飼料和動物保健品的景氣度走高，農業板塊2020年前三季度營收增速以25.41％居於各行業首位，凈利潤增速持續上升，達到221.81％（2019年全年增速135.72％），高居各行業首位，傳媒行業發債主體營收整體下滑態勢下凈利實現79.49％的增速，主要原因在於線上教育出版發展迅速，廣電加速整合改革，另外 游戲 方面景氣延續。

毛利率基本保持穩定，銷售凈利率整體回升。 與2019年相比，2020年前三季度各行業的毛利率水平普遍微幅下跌，但未發生顯著變動，相對排名基本保持穩定，變化較大的有交運和地產行業，毛利率分別下降6.6pcts和3.6pcts，農業產業毛利率逆勢提升3.8pcts。從銷售凈利率來看，較2019年有所上升的行業有14個，其中增長最大的是傳媒行業，銷售凈利率提升5.5pcts，下降的行業有9個，其中下滑明顯的是休閑服務行業、交通運輸行業和家電行業，銷售凈利率分別下降10.1pcts、6.1pcts、2.7pcts。

國企收入、凈利潤規模承壓明顯，民企經營相對改善

國企營收、凈利增速大幅下滑，民企經營相對改善。 2020年前三季度，中央國企、地方國企和民企的營業收入增速分別為-6.5％、3.4％和5.5％，較2019年全年均有下滑，下降幅度分別為14.6pcts、5.5pcts和3.4pcts，中央國企營收增速承壓最為明顯。而從凈利潤增速看，2020年前三季度中央國企和地方國企凈利潤負增長，增速分別為-21.0％和-21.4％，較2019年全年大幅下跌29.5pcts、16.1pcts，民企2020年前三季度凈利潤增速15.5％，環比上升19.9pcts，營收承壓背景下凈利增速明顯。

民企毛利率和銷售凈利率均高於國企。 民企在毛利率和銷售凈利率上明顯優於國企，2020年前三季度，民企、中央國企、地方國企的毛利率分別為22.1％、15.7％和13.3％，較2019年全年分別下降0.1pct、1.1pcts、1.9pcts，民企毛利率優勢較大；2020年前三季度，民企、中央國企和地方國企的銷售凈利率分別為7.0％、3.7％和3.7％，民企銷售凈利率較2019年全年提升2.3pcts，中央國企和地方國企則分別下跌0.3pct、0.5pct。綜合來看，2020年前三季度國企經營遇頹，營收和凈利承壓明顯，民企在疫情沖擊下成本費用管控能力的提高。

現金流：造血普遍弱化，投融資較為活躍

現金流造血弱化、輸血獲得保障，投資行為擴張

經營凈現金流入增速負增長，造血功能弱化，盈利現金比率下滑。 2020年前三季度，樣本發債主體的經營凈現金規模為2.7萬億元，較2019年前三季度下降13.3％，增速與2019年全年相比有28.1pcts的下滑，整體而言增速下滑明顯；我們用經營凈現金與凈利潤之比作為盈利現金比率，來衡量企業的獲現能力，2020年前三季度發債主體盈利現金比率降低至1.2倍，較2019年全年大幅下滑，年初以來獲現能力顯著下降。

投資現金凈流出增速提升，籌資凈現金大幅增加。 2020年前三季度，樣本發債主體的投資現金凈流出4.6萬億元，同比增長10％，增速較2019年全年和2018年全年分別提升4.1pcts和3.8pcts，投資支出有擴張的跡象，與籌資凈現金流入的大幅增加一致。2020年前三季度，樣本發債主體的籌資凈現金流入2.7萬億元，同比上升323.2％，實現較大增幅的重要因素是2019年全年的籌資凈現金流入基數較小，通過分析發展主體近年的籌資凈現金流入情況，可以看到籌資壓縮的跡象從2018年開始，2018年全年和2019年和全年籌資凈現金流入僅為6536.6億元和620.9億元，2020年前三季度，受疫情影響，發債企業籌資需求擴張，且政策寬松，寬信用環境下籌資大幅反彈。

行業現金流狀況各異，製造業內部分化

過半行業經營凈現金減少，輕工行業獲現能力突出。 2020年前三季度，經營凈現金增速為負的行業有13個，包括地產、休閑服務、家電、交通運輸、採掘、機械製造、化工、計算機等行業，其中地產行業、休閑服務行業、家電行業和交通運輸行業經營凈現金增速分別為-1126.8％、-148.6％、-81.4％和-53.2％，反映疫情沖擊下對房產和大消費的壓制；從各行業的盈利現金比率來看，各行業獲現能力均受到不同強度的沖擊，輕工製造行業排名居首，2020年前三季度為3.1倍，反映其穩定獲取經營現金流的特點。

多行業投資大幅擴張，製造業內部分化明顯。 2020年前三季度投資擴張明顯，投資凈現金流出增加的行業有17個，其中化工、鋼鐵等過剩產能行業在列，說明在鋼鐵以及部分化工品價格不斷上升的過程中，過剩產能行業又出現了一定的擴產能現象，或將對未來的相關商品價格形成壓制，當下景氣度較高的行業如農業、醫葯和計算機行業的投資凈現金流出顯著增加，增速分別為241.7％、111.9％和104.7％，軍工行業投資凈現金流出下降91.9％，投資連續收窄。製造業內部的投資行為分化明顯，家電、輕工、電氣設備等行業均加大了投資支出，而紡織服飾、機械， 汽車 等行業的投資凈現金流出則有明顯的減少。

造血能力弱化，地方國企、民企成投資主力

國企、民企造血能力均受較大影響，民企獲現能力仍處於劣勢。 2020年前三季度，中央國企、地方國企和民企的經營凈現金增速均呈負增長，分別是-21.6％、-19.6％和-8.1％，較2019年全年增速下滑明顯，下滑幅度分別為31.9pcts、36.6pcts和38.8pcts；從盈利現金比率來看，中央國企、地方國企和民企2020年前三季度分別為1.3、1.2和0.9倍，民企的獲現能力仍弱於國企，但各性質企業的獲現能力均受到沖擊。

地方國企和民企成為投資主力，各性質企業加強融資。 從投資凈現金來看，2020年前三季度，中央國企的投資活動比較少，而地方國企和民企的投資行為比較活躍，且存在較大波動，對比2020年前三季度和2019年全年，地方國企的投資凈現金流出增速提升6.5pcts，而民企則由負轉正，大幅提升25.8pcts。從籌資凈現金來看，2020年前三季度，民企和國企籌資大幅增加，中央國企、地方國企和民企籌資凈現金流入增速分別是1050.4％、135％和119.1％，環比大幅提升，一方面是由於前期國企面臨自上而下的杠桿管控而民企再融資環境惡化，導致籌資凈現金流入前值較小，另一方面，本年受疫情的沖擊各性質企業承壓明顯，有較大的籌資需求，普遍寬松環境下存在融資便利。

償債能力：國企永續債藏杠桿，民企流動性較緊張

永續債壓低杠桿率，現金對流動負債覆蓋程度下降

資產負債率保持穩定主因永續債降杠桿，調整後杠桿率有所上升。 2017年至2020年Q3，發債主體整體的資產負債率維持在64.1％至65.4％之間，比較穩定，但實際上，由於永續債發行規模的持續增加，相當一部分杠桿被隱藏，2017年永續債對於杠桿率的壓降作用是0.9pct，在2020年Q3這一幅度增長至1.2pcts，若將永續債由其他權益工具調整為應付債券，則調整後資產負債率自2017年開始逐年上升，由64.9％增至66.5％。

流動負債佔比趨穩，現金比率持續下降。 2017年至2020年Q3，發債主體的負債結構中，流動負債的佔比在60.7％到62.3％之間波動，並未出現明顯的負債短期化或長期化趨勢。從現金對流動負債的覆蓋程度來看，2017年至2020年Q3，發債主體的現金比率持續下降，由0.29降至0.25，短期償債能力整體有所下降。

各行業資產負債率整體穩定，但流動性存在一定分化

地產、建築、家電杠桿率較高且仍在上升，電子、建材和軍工降杠桿較多。 從資產負債率來看，地產產業鏈的相關行業杠桿率相對較高，2020年Q3，房地產、建築、家電的資產負債率分別為80.2％、71.5％和63.5％，排名靠前，且較2019年底仍在繼續提升，但房企「三條紅線」等降杠桿規定或將在未來對地產杠桿率形成向下的壓制，與此相比，降杠桿較為明顯的行業包括電子、建材和軍工等。若將永續債降低表觀杠桿率的因素考慮在內，對比調整後的資產負債率，則公用事業、鋼鐵、服務等行業通過永續債隱藏了較多的杠桿，調整後的杠桿率排位均有所上升。

負債結構基本保持穩定，現金比率產生分化。 與2019年底相比，2020年Q3各行業的流動負債佔比並未發生明顯變化，排名前三的為家電、醫葯和通信，流動負債佔比分別是85.3％、77％和76.8％，主要與行業特點相關，存在較多的經營性負債。從現金比率來看，各行業的分化比較明顯，現金比率提升和下降的行業分別有11個和14個，其中提升較多的行業包括食品飲料、農業、採掘、電子等，下降較多的行業包括軍工、家電、計算機、機械等。

國企利用永續債隱藏較多杠桿，民企流動性邊際惡化

國企杠桿率提高，並通過永續債降低表觀杠桿。 2020年Q3，中央國企、地方國企和民企的資產負債率分別為64.6％、64.5％和64.9％，較2019年底分別提升0.8pct、1.3pcts和維持不變，若將永續債隱藏的部分杠桿納入考慮，則中央國企、地方國企和民企的調整後資產負債率分別上升1.4％、1.4％和0.3％，與國企在永續債市場較大的規模佔比相印證。

各類企業負債結構整體優化，民企流動性邊際惡化。 從流動負債佔比來看，2020年Q3，中央國企、地方國企和民企分別為57.5％、56.7％和72.1％，較2019年底下降0.1pcts、1.7pcts和1pct，負債結構整體有所優化。但從現金比率來看，中央國企和民企均有所降低，尤其是民企，現金比率從2019年底的0.28降至2020年Q3的0.26，流動性一定程度有邊際惡化的趨勢。

行業利差有空間，但需精挑細選

行業利差整體波動中下行，不同行業評級分化各異

農林牧漁行業利差收窄明顯，輕工製造行業利差有所走闊。 2020年年初至今，各行業利差整體波動中下行，27個行業中有22個行業利差收窄，其中農林牧漁行業利差收窄明顯，反映了本年度該行業的景氣，同時房地產、建材、建築裝飾等基建地產鏈條行業利差有所收窄，體現地產產業鏈的韌性，基建發力的預期始終存在。利差走闊的行業僅五個，分別是軍工、交通運輸、 汽車 、鋼鐵和輕工製造，其中輕工製造行業利差走闊最多。

行業內評級分化各異。 2019年年初以來，部分行業內部的評級分化比較顯著，典型的例子包括商業貿易和有色金屬，高評級和中低評級之間的利差有明顯的走闊，AAA級利差逐漸收窄，AA+級利差走闊，資質差別疊加個體信用事件推動，導致行業內評級分化明顯。但同時，也有個別行業的評級間利差逐漸收窄，比如採掘行業內AAA級利差和AA+級的利差差距由最高的170bps降至最新的104bps，交通運輸行業內AAA級利差和AA+級的利差差距由最高的457bps降至59bps。

產業債存擇券空間

產業債利差空間仍大，具備潛在的超額收益。 雖然2019年以來多數行業的行業利差都有一定收縮，但與城投債相比，產業債的利差分位數水平仍然較高，且中等評級產業債的超額利差十分明顯。疫情黑天鵝造成的經濟沖擊持續性較強，伴隨刺激政策逐漸退出，各行業利差有走闊壓力，尤其房產去杠桿可能導致資質較低的房企地產債利差走闊。

市場回顧：融資端下降，收益率上行，交投活躍

一級發行：融資下降，資金成本上行

發行來看，信用債發行規模11月16日至11月22日為2250.3億元，發行226隻，總償還量3144.37億元，凈償還額894.07億元。 其中城投149.8億元，發行22隻，凈償還688.29億元；地產債110.6億元，發行9隻，凈償還47.9億元；鋼企債35億元，發行2隻，凈償還51億元；煤企債本周沒有發行，凈償還122.4億元。

國企11月16日至11月22日發行規模為2128億元，發行211隻，總償還量2774.03億元，凈償還646.03億元。 民企發行規模118.4億元，發行14隻，總償還量368.33億元，凈償還249.93億元。

資產支持證券發行規模11月16日至11月22日為1015.31億元，發行91隻，總償還量334.33億元，凈融資額680.98億元。 其中房企發行6.03億元，發行2隻，凈融資6.03億元。

資金成本整體上行。 11月16日至11月22日，R0001上行74.81bps，現值2.26％；R007上45.52bps至2.64％，R1M下行10.16bps至2.67％；R3M上行12.76bps，現值4.56％。

二級市場：收益率上行，信用利差擴大，期限利差收窄

收益率方面（11.16-11.22）：（1）中短票收益率明顯上行。 其中AAA短融上行16bps，3Y中票上行11bps，5Y中票未發生變動；AA短融上行34bps，3Y中票上行34bps，5Y中票上行11bps；AA-短融上行34bps，3Y中票上行34bps，5Y中票上行11bps。 （2）企業債收益率大幅上行。 AAA企業債1Y上行16bps，3Y上行11bps，5Y上行2bps；AA企業債1Y上行36bps，3Y上行34bps，5Y上行11bps；AA-企業債1Y上行36bps，3Y上行34bps，5Y上行11bps。

收益率方面（11.16-11.22）：（1）產業債收益率顯著上行。 其中AAA產業債1Y上行16bps，3Y上行11.3bps，5Y上行1.8BPS；AA產業債1Y上行36bps，3Y上行34.3bps，5Y上行10.8bps；AA-產業債1Y上行36bps，3Y上行34.3bps，5Y上行10.8bps。 （2）城投債收益率上行， AAA城投債1Y上行17.7bps，3Y上行13.1bps，5Y下行0.4bp；AA城投債1Y上行30.7bps，3Y上行30.1bps，5Y上行4.6bps；AA-城投債1Y上行42.7bps，3Y上行30.1bps，5Y上行4.6bps。

信用利差方面（11.16-11.22）：（1）中短票信用利差（國開債）走闊。 其中AAA短融上行1bp，3Y中票下行1bp，5Y中票下行6bps；AA短融上行19bps，3Y中票上行22bps，5Y中票上行5bps；AA-短融上行19bps，3Y中票上行22bps，5Y中票上行5bps。 （2）企業債信用利差（國開債）走闊。 其中AAA企業債1Y上行1bp，3Y未發生變動，5Y下行4bps；AA企業債1Y上行30bps，3Y上行19bps，5Y下行1bp；AA-企業債1Y上行21bps，3Y上行23bps，5Y上行5bps。

期限利差方面（11.16-11.22）：（1）中短票期限利差整體收窄。 其中AAA中票5Y-3Y下行11bps，5Y-1Y下行16bps，3Y-1Y下行5bps；AA中票5Y-3Y下行23bps，5Y-1Y下行23bps，3Y-1Y維持不變；AA-中票5Y-3Y下行23bps，5Y-1Y下行23bps，3Y-1Y維持不變。 （2）企業債期限利差整體下行。 其中AAA企業債5Y-3Y下行10bps，5Y-1Y下行14bps，3Y-1Y下行5bps；AA企業債5Y-3Y下行24bps，5Y-1Y下行25bps，3Y-1Y下行2bps；AA-企業債5Y-3Y下行24bps，5Y-1Y下行25bps，3Y-1Y下行2bps。

城投債換手率、產業債換手率級交投。11月16日至11月22日，城投債周度換手率由2.39％升至2.55％，產業債由2.06％升至2.39％，交投活躍。

主體評級調整情況

上周（11.18-11.22）主體評級調低債券主要集中在5家發行人共52項，如下表所示，主體評級調低債券類型均為產業債。

上周（11.18-11.22）主體評級調高債券主要集中在3家發行人共49項，如下表所示，主體評級調低債券類型24隻為產業債，25隻為城投債。

債市杠桿率跟蹤

券商和廣義基金杠桿回落。 截至2020年10月，商業銀行、保險、證券、廣義基金的債市杠桿率分別為0.98、1.04、2.20和1.09，較前一月分別變動+0.02、-0.01、-0.24、-0.04。

商業銀行內部的杠桿率區分度已經不大。 截至2020年10月，全國性商業銀行、城商行、農商行的債市杠桿率分別為0.97、1.06和1.00，較前一月分別變動+0.03、0、-0.01。

風險因素

監管政策再度收緊，資金市場利率上行，再融資難度加大等。

⑥ 政策對沖部分疫情影響，2月房企融資乍暖還寒

受新冠肺炎疫情影響，春節後不少房企的正常經營被迫延後，融資活動同樣一度中止。雖然2月中旬後房企逐步恢復發債，但從發債量來看，2月房企發債量同比下降已成定局。
億翰智庫統計顯示，截至2月24日，房企2月份已經發行的信用債融資（包含公司債、資產支持證券、中期票據、短期融資券）為113.2億元，同比下降14.2%，較1月下滑68%。
不過多家機構均認為，房企資金需求一直都在，只是由於今年受疫情影響復工推遲，導致融資總額下降。隨著房企陸續復工，整體融資環境向好，預計3月份融資金額會逐步回升，但資金緊張的企業依然存在高風險。
房企發債大幅下滑
2月份以來，房企信用債和海外債的融資規模明顯下降。
據億翰智庫統計，截至2月24日，房企2月份已經發行的信用債融資（包含公司債、資產支持證券、中期票據、短期融資券）規模113.2億元，同比下降14.2%，較1月下滑68%。其中，海外債融資規模海外債發行總額28.8億元，同比直降67.1%，較1月份下降74%。
克而瑞數據則顯示，截至2月19日，統計已發行債券及部分企業正在進行的發債，2月份房企發行債券共有13筆，合計約182億元，預計整個2月房企發債量會達到388億元。
在克而瑞研究中心總經理林波看來，疫情倒逼房企按下海外發債的「暫停鍵」，未嘗不是一件好事。
事實上，海外債的償還壓力並不小。2019年12月以來，就有多家港股房企通過配股融資償還海外債。如2019年12月30日，富力配股2.73億股，擬募集37.35億港元用於償還境外債務融資；1月22日，首創置業通過配股融資凈額約24.9億元，將用於償還其境內及境外計息債務。
「假設不考慮2018年及以前發行的海外債是否用於償還2020年到期的債務，2019年1月~2020年2月，房企海外債融資總額為824.2億元，而2020年即將到期的海外債總額235.7億元，覆蓋到期債務的3.5倍。整體粗略來看，2020年暫時不存在到期海外債無法償還的壓力。」林波表示。
融資環境整體向好
除了債券發行，多家企業的境內債券注冊也取得了較大進展。如近日，碧桂園、陽光城、金地等房企發行的公募債券均顯示「已受理」或「已反饋」。
「未來隨著這些債券的注冊完成，在短期內可對因疫情影響的融資進行快速補充。」林波表示。
值得一提的是，據傳非標融資有放鬆跡象，資管新規過渡期或將會延長。據中國人民銀行副行長潘功勝在2月7日發布會上的表示，目前人民銀行正在同銀保監會做一些技術上的評估。可見，資管新規過渡期延長確實是有可能的。
此外，配股籌資也或得到更多關注。自1月9日融創宣布配股籌資70億港元、計劃用於一般營運資金，緊接著新城控股、世茂房地產多家在港上市房企宣布配股。
對此林波指出，在房企償債壓力整體較大的背景下，部分房企通過港股市場的配股方式籌集資金以緩解部分資金壓力，配股也成為上市港股房企融資的重要渠道之一。
弱勢房企風險仍大
2月房企融資降幅明顯，一方面源於春節前明顯放量，另一方面則是突如其來的疫情影響。
但2月14日，證監會正式發布《關於修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》《關於修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》《關於修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》，放鬆了再融資的條件。
「預計房地產企業的再融資會有所促進。這也預示著融資環境不可能更緊，實際操作還可能會有放鬆。」 林波告訴《每日經濟新聞》記者，接下來地產融資領域，不論是借新還舊還是非標融資，都會比去年緩和不少。
不過中金公司研報指出，不應過度解讀多地幫扶措施對房地產的影響。
2月中旬以來，無錫、廈門、福州、西安等多座城市出現了「定向寬松」的政策，但並沒有深度觸及限購限貸等關鍵層面。這一波政策旨在紓困企業，指向延長繳納土地款和延期繳稅、順延開竣工時間、放鬆銷售條件等，緩解房企現金流壓力。
中金公司研報顯示，一季度整體銷售、新開工以及土地成交等增速，大概率會出現較大幅度的下行，這直接會導致行業和企業銷售回款、投資支出均下行，軋差後對單個房企凈內部現金流影響尚未可知。
「資金鏈本緊張、償債壓力大、一季度到期債務高、嚴重依賴存貨去化的企業，依然面臨很大風險，疫情對銷售的制約，反而可能增加融資難度，抬高資金鏈風險。」中金證券指出。