外汇占款小于基础货币

1. 基础货币与外汇储备不一样影响

众所周知，外汇储备主要来源于两个渠道。一是经常项目顺差，二是资本项目顺差。部分外汇储备其实是通过“通货键歼膨胀税”获得的；央行购买外汇所使用的人民币中有一部分货币属于“经济发行”。而这样过多的外汇储备来源于两个方面——一方面是多年积累的经常项目赢余，另一方面是多年流入的外资。
外汇储备对基础货币的影响机理
一般情况下，由国际收支顺差引起的外汇储备上升并不一定会导致基础货币的扩张，只有当中央银行收购外汇形成外汇占款时，才构成基础货币的投放有促使其增加的动力。另外，如果外汇占款占基础货币的比例不大，外汇储备增加导致的基础货币投放也很容易通过收缩国内信贷等方式冲销。而我国自1994年以来实行银行结售汇制度，除境外法人和自然人持有的外汇可以在指定银行开设现汇账户外，国内企事业单位的外汇收入必须按当日外汇牌价卖给指定银行，而外汇指定银行由于受外汇头寸的限制，多余头寸必须在外汇市场上再卖出。而中央银行充当银行间外汇市场唯一的做市商。虽然2003年允许中资企业在指定银行开设外汇结算账户，但也仅只能保持在一定的限额之内。外汇结售制度下企业的外汇收入要卖给外汇指定银行，如果企业的外汇收入为A(以美元计价)，当时的汇率为f(直接标价法)，外汇指定银行则动用存放在中央银行的哪亮悔超额准备金购汇，但由于外汇头寸的限制，外汇指定银行也只能持有k×A(0<k<1)外汇，其它的(1-k)×A外汇也只能由央行在外汇市场上收购，这样央行又新投放了(1-k)×A×f的基础货币，使得基础货币达到：B*=B (1 -k)×A×f。这样的结果是，外汇储备被动集中到国家手中，外汇储备的增加直接引起外汇占款乃至基础货币投放的增加，银行和企业、居民等微观主体持有的外汇由于政策的制约具有刚性，并没有同步增长，中央银行外汇储备和民间持有外汇所占的比例差距日益增大。而随着外汇储备规模增加并向国家集中，外汇占款在基础货李正币中占有相当大的比例，以冲销操作维持合理货币供应量的余地越来越小，外汇储备增加引起的基础货币增加的压力转化为基础货币的现实增加，并导致货币供给量的扩张。本文对我国外汇储备与货币政策关系的研究就是建立在这种制度约束基础上的。
正常情况下，商业银行和企业、居民等微观主体持有的外汇可以起到外汇蓄水池的作用。这种作用有助于平抑货币供应量的过度波动。具体而言，如果外汇储备政策对民间持汇没有限制，在经济上升时期，微观主体外汇需求上升，民间持汇会增加，从而减轻中央银行外汇占款的压力；在经济萧条时，进口需求下降，微观主体的外汇需求随之下降，民间持有外汇的意愿下降，中央银行可以通过外汇市场买入外汇，增加从外汇占款渠道投放的基础货币，增加货币供应量，有效地配合扩张性货币政策。而我国由于结售汇制度的实施，中央银行被动地集中外汇储备，民间持汇受到限制，其平抑经济周期的蓄水池作用得不到发挥，反而使外汇储备对货币供给量的影响更为直接，两者的相关性相当之大，外汇占款增量与央行资产运用增量之比1995年最高达到75.2%，只是1997年以后，东南亚金融危机以及人民币不贬值使我国出口增长下降，外汇储备减少，外汇占款才有所减少。2000年外汇占款增加了753亿元，占全年央行资产运用增加额26.1%。但到了2002年随着我国国际收支状况的好转，我国新增外汇占款占新增基础货币的比重又上升到61.6%。

2. 外汇减少了基础货币就少了吗

首先外汇占款不能自己定义，得看央行自己的说法：

“外汇占款是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投入大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇占款。”

基础货币则是中央银行发行的债务凭证，表现为商业银行的银行准备金和公众持有的通货。而基础货币是商业银行体系创造货币的基础和整个商业银行体系得以倍数扩张的来源。

其次，外汇占款和基础货币的互动是如何进行的？是本问的核心问题。

根据基础货币的核心构成：基础货币=货币发行（流通中货币+库存现金）+金融机构存款+非金存款
而根据央行的资金运用与来源表（实际十分复杂，但这里简化了）可得出：
常规基础货币变化= 外汇占款变化 + 公开市场操作 + 财政存款变化 （约等于）

全年央行供给基础货币约2万亿元（同比多增2.1万亿元，也就是说2013年其实是负贡献），外汇占款供给基础货币约6400亿元（同比少增2.1万亿元），此外财政存款同比少增5000亿元，也相应减少了基础货币。

最后，是不是足以导致下降。的确，过去央行基础货币供给的主要来源是外汇占款，但是正如央行所判断到的：“在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利（SLF,MLF,PSL) 等起到了主动补充基础货币的作用。”因此，可以预见的未来，央行的中期借贷便利将长期补外汇占款减少的缺口。至于出现更大规模的流动性紧张的情况，则要由更大规模的降准来解决燃眉之急了。

3. 为什么外汇占款超过了基础货币发行量

一般情况下，只有当中央银行收购外汇形成外汇占款时，才成为基础货币投放增加的动力。我国境内的基础货币在近年主要由外汇占款所组成。那么为什么有时外汇占款却多于我国的基础货币的总和呢?这似乎是十分矛盾的。这是由于基础货币从不同的渠道流出国门所造成。当然，这其中也包括一些外汇占款。而这些外汇占款形成的基础货币不论是否已经流出国门，它已经被计算在外汇占款里了，就是各商业银行，人民银行在多年累积收购外汇及结汇运作时已经计算在外汇占款里了。即：

外汇占款 =（外汇储备）X（结汇时汇率）

而国内基础货币总量却没有包括流向国外的外汇占款。因此就出现了：

外汇占款 > 国内基础货币总量 的情形。而这也必然导致有的年度：

外汇储备增发的广义货币余额 > 中国M2余额

从而我们也意识到央行或许多印了一些基础货币，但央行也确实试图把多印的基础货币推出国外，而且已经基本达到目的。因此，这一成功之处就表现在：

外汇占款 ≈ 国内基础货币总量 （近似等于）

这导致了一些新结论的出现：

结论1：

如果用<=>表示符号任一端可以大于或等于另一端的话，就有：

我国M2余额 <=> 外汇储备增发的广义货币余额 （M）

注：（M）式也可以表示为：

我国M2余额 <=> 外汇占款产生的M2余额 （M）

附注：央行印出的基础货币当然包括已流入到海外的基础货币。因此央行就可能把过多的基础货币（多印的）赶到国外，也把少许的外汇占款导致的结汇后又回笼的基础货币赶出国门。（因此，使国内基础货币变少，直接导致国内M2余额的缩水）。但数年来逐渐流入的外汇储备增发的所有（注意：所有，也包括被赶出国门的）基础货币却全部计算在外汇占款里了。又考虑到热钱突然剧增导致基础货币剧增等因素。因此，就有出现（M）式的情形。具体例子可见本文最后的例注。

结论2： 外汇占款促成了中国的一切！

从最后附加的例子也可以看到外汇占款对M2的余额的贡献。并由上述分析，外汇占款产生的广义货币余额甚至高于中国M2余额。因此，是外汇占款几乎（如果不是全部的话）派生了中国M2余额。是外汇占款拉动了中国经济并创造了中国经济奇迹，是外汇占款促成了中国的通货膨胀。是外汇占款改变了中国的一切·。一切的一切，不论是好的还是坏的，都是它 —— 外汇占款产生和创造的！

附注：两个例证：（2013年末及2014年3月末的例子）

例1：对（M）式2013年末的一个例子：（下面两例数据来自央行公布的数据}

2013年末，基础货币余额为27.1万亿元,而2013年末,外汇占款余额为26.4万亿元。

2013年末货币乘数为4.08，因此2013年末：

外汇占款产生的广义货币余项为：26.4万亿元X4.08=107.712万亿元

2013年末，M2余额110.65万亿元。因此2013年末：

我国M2余额（110万亿元） ≥ 外汇储备增发的广义货币余额（107万亿元）

即此时（M）式的<=> 成为 ≥ 。

下面则是式（M)式右端大于左端。

例2：对（M）式2014年3月末的例子：

2014年3月末我国货币乘数为4.22倍。2014年3月末的外汇占款293851.92亿元。因此：

2014年3月末中国广义货币(M2)余额116.07万亿元

而外汇占款产生的广义货币余项为：29.38万亿元X4.22=123.98万亿元 即：

我国M2余额（116万亿元） ≤ 外汇储备增发的广义货币余额（124万亿元）

与2013年末不同的是，即出现（M）式右端大于左端情形。但数值都不是相差太多。

注：2014年第一季估计是人民币贬值导致的热钱涌入使外汇占款激增。

4. 为什么外汇占款持续下降，不能创造基础货币

你好小雨我你解答：个人认为在美联储缩减量化宽松规模预期不断增强的情况下，随着境外资金流入减少，我国基础货币供应量出现相应减少，从而出现流动性紧张的局面，据汇通网外汇fx678资讯认为，我国基础货币投放规模不会减少，外汇占款下降对市场流动性的冲击较小。

5. 请问外汇占款相当于投放基础货币，为什么还会形成资金缺口，

外资或者外貌企业把外汇汇入国内，存入银行换成人民币存款，银行又把外汇卖给央行换成人民币，央行需要印刷钞票支持这类兑换，否则人民币就会供不应求，这样央行的资产负债表扩大，那么外资或者出口企业把换来的人民币都拿去投资，炒股炒房地产。 这就是外汇占款的由来，投机资本过多，只要前几年来中国游玩的外资商人，在中国吃喝玩乐，现在可以拿着同样多的美元回美国了。

6. 外汇占款的问题

外汇储备作为一种金融资产，它的增加无异于投放基础货币。外汇储备增加越多，人民币的发放增长越快。因为，官方储备是由货币当局购买并持有的，其在货币当局账目上的对应反映就是外汇占款，外汇占款的增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长,使得流通中的人民币迅速增多。数据显示，2007年，中国增加了4619亿美元的外汇储备，按2007年1：7.5的汇率比价，全年就有34642亿元的基础货币被投放。这不仅加剧了通货膨胀的压力，而且弱化了货币当局对货币供应量控制的能力,不利于央行宏观调控目标的顺利实现。因为，当国家外汇储备迅速增长时，为了保证人民币汇率的稳定，货币当局必须使用金融工具，如正回购、发行央行票据等手段来对冲过多的外汇占款。而近年来，面对外汇储备的迅速增加，央行除了正回购、发行央行票据来对冲外汇占款之外，已没有足够的金融工具可用，也没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，显示出对外汇储备超常增长的无奈，甚至在某种程度上陷入了进退两难的境地。外汇占款是一个专业性较强的问题，特别是在对外贸易在国民经济中占很大比重的中国，涉及到国民经济的方方面面。过多的外汇占款会导致经济过热、通货膨胀，迫使政府实行紧缩型的货币政策。 外汇占款具体的关系链为：国际收支顺差一国外净资产增加一外汇储备增加一外汇占款增加一基础货币增加一货币供应量增加。应该指出的是，这个过程中货币供应量的增加是被动的。我国外汇占款逐渐增多，并成为引人关注的问题，主要经过以下几个过程。
首先，外汇占款问题的产生与人民币汇率形成机制密切相关。1994年实行与市场接轨的单一汇率制，人民币汇率一次性下调近50%，人民币的贬值在经过短暂的J曲线效应后促进了出口的增加，当年出口增加31.9%，汇率下调，使得外汇更值钱，加上中国经济的高速发展和巨大的潜在顺差需求的吸引，外资大量涌入，使外汇的供给大于需求，从而为外汇占款问题的产生埋下了伏笔。
其次，1994年汇率并轨，对人民币实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度．但东亚金融危机之后，出于规避外汇风险、维持金融体系平稳运行的目的，我国货币当局实际上将人民币钉住了美元，实行了事实上的钉住汇率制．1999年IMF也正式将人民币汇率列入钉住汇率类．为了维持人民币钉住美元的汇率制度，中国人民银行必须在外汇市场上购入外汇，同时强制结售汇制度使中央银行只能在外汇市场上处于被动的地位，不得不购入多余的外汇，外汇占款问题随之产生。
再次，自2000年开始，我国外汇储备急速增长，外汇占款问题进一步扩大．其一是随着我国的良好经济增长势头，外商投资逐渐增多，2003、2004年的投资额分别为：535.05亿美元、610亿美元。其二，随着我国经济实力的增强，出口产品结构逐步优化，对外贸易顺差持续增大。
最后，从2003年开始，先是以日本，其次是以美国为首的国外集团对人民币升值施加压力，使国外投机资金大量涌入，以期人民币升值获利。这些因素导致外汇储备快速增长。截至2005年6月末，我国外汇储备已达7110亿美元。与此同时，外汇占款大幅增长，外汇占款问题也就随之产生了。

7. 外汇占款减少了，为什么要“降准”

转自知乎
外汇占款数据过去一直是央行决定“降准”与否的重要参考标准，央行最近一次降准是在2016年3月1日，那个时候的2月份，外汇占款比1月份减少2278亿。随后央行自2016年3月1日起，宣布降准0.5个百分点。
所谓外汇占款指的是央行为购买外汇（主要是美元）而占用的钱。在我国的结售汇制度下，外贸企业在外海赚取的外汇需要兑换成人民币，央行间接从这些企业购买外汇而支付出去的人民币就是外汇占款（当然外汇占款还包括其他，但主要是来自企业）。
如此一来，央行获得了企业的外汇，外贸企业拥有了央行“印出”的人民币。我们假定为100亿人民币，由于这笔钱金额并不小，企业不可能以现金方式持有，绝大多数都会以活期或定期的方式存在X银行的存款账户里。
这时候100亿成了X银行的存款，当然X银行也不傻，自己不是活雷锋，他不可能平白无故地给你保管钱，而且还支付你利息，X银行会把这些钱拿去放贷，对它来说放贷的钱肯定是越多越好。但是央行现有规定，每存款100块最少需要有16.50块存到央行的账户里，其余的83.5块才能拿去放贷，在这当中，16.50块就是存款准备金，16.50÷100＝16.5%就是存款准备金率。
我们假定X银行拿去放贷的83.5亿全部给了A企业，我们再假定这部分钱又全部打到A企业在Y银行的活期存款账户里（按现有规定大部分钱是不能取出来的），成为了Y银行的存款，然后Y银行重复X银行的操作，在83.5亿中拿出16.5%的钱放到央行账户后，其余的69.75亿再次拿去放贷……。紧接着K银行、W银行、Z银行……又再一次重复X、Y银行的操作！
最终100亿人民币通过银行体系最多可以创造出的钱M2（可以理解为市场上所有的钱）是：
M2＝100亿×（100÷16.5）=606亿
即原始的100亿是基础货币，派生出来的606亿是广义货币M2（现金+所有存款）。
解释了那么多，现在我们来解读上面那个新闻：
1、“6月份央行的外汇占款余额是21.5万亿人民币”也就是说央行通过外汇占款放出的基础货币是21.5万亿，21.5万亿通过银行体系最多派生出来的M2是：
M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）=21.5万亿×（100÷16.5）=130万亿
2、“6月份外汇占款减少343亿”，即基础货币少了343亿，派生出来的M2少了：
M2减少量＝343亿×（100÷16.5）=2078亿
3、“外汇占款连续20个月下降”，也就是说通过外汇占款创造的基础货币已经连续20个月降低，通过“M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）”这个公式我们可以知道，如果存款准备金率不变的情况下，外汇占款（基础货币）减少将会导致M2降低，为了保持M2今年12%的速度增长（今年政府定下的目标），那么有什么办法？
央行可以下调存款准备金率，导致（100÷存款准备金率）变大，最终避免了因为外汇占款减少导致的M2降低。
2001年以后，受益于中国加入WTO，中国进出口贸易快速发展，外贸企业从海外赚取了巨额利润，外汇占款快速增加，从2001年初的1.44万亿增加到2014年末的27.1万亿，导致基础货币随之快速增加。央行为了防止M2过高导致的流动性泛滥，不得不提高存款准备率，促使（100÷存款准备金率）变小，平衡M2。
于是央行的存款准备金率也由2007年的9.00%升高到了2015年的20.5%（而欧洲央行只有2%左右），那么我们可以反过来说，以前外汇占款增加了导致存款准备金率上调，而现在外汇占款减少了是不是该“降准”呢？
对于这个问题，观点如下：
1、现在不同于以前，国际层面上，2017年全球宽松的货币政策几乎要见顶，美国从2015年到现在已经加息了4次，日本、欧洲也在酝酿退出宽松货币政策。中国为了防止钱流出，也开始收紧货币。而在国内“降准”一直被视为宽松货币的重要象征，如“降准”将会和目前总基调相违背，可行性不大。
2、按照监管层最新的定调，货币政策2016年底被定为“中性”，最新的表态定为“稳健”。所谓“稳健”最根本的是要控制M2的增长速度，未来M2具体的增长速度是多少，我们不知道。但是根据近期的信息，M2同比增速已经由原来的两位数（2009年接近30%），降低为最近2个月的个位数（6月份是9.4%）。
也就是说在M2同比降低的情况下，并不需要下调“M2＝基础货币×（100÷存款准备金率）”公式中的“存款准备金率”以对冲基础货币（外汇占款）下降而导致的M2增速不足。
3、央行“印钞”的方式有两种，一是外汇占款，二是通过购买债券投放资金，从而达到“印钞”的目的。也就是说“比上不足比下有余”，外汇占款减少了，央行还可以通过购买债券放出钱呢！