海航集团股份事件

1. 海航集团破产了，从前的巨头为何会落到这步田地

主要是因为该企业没有创新，并且一直遵循着传统的思想，所以导致最后被淘汰。

2. 海航系325家公司进入破产重整

(王潇雨 摄影）

备受瞩目的海航集团有限公司（下称“海航集团”）及相关联的一系列企业申请破产重整事件自1月底正式对外公布并启动以来，因其波及面广、所涉企业数量、资产规模和债务总额巨大，同时企业在自身面临的压力以及对债权人承诺处置期限等一系列问题，都决定了这将成为一场“与时间赛跑”的 游戏 。这也是一个多月来相关企业在资本市场以及司法环节动作频频的主要原因。

325家公司进入破产重整程序

继海南省高级人民法院（下称“海南高院”）2月10日宣布依法裁定受理海航集团等七家公司破产重整之后，海航集团旗下航空主业核心平台海南航空控股股份有限公司（下称“海航控股”）也在2月18日发布公告称，10家子公司（新华航空、长安航空、山西航空、祥鹏航空、乌鲁木齐航空、福州航空、北部湾航空、科航投资、海航技术、福顺投资）已被法院裁定受理重整。

而根据海南高院3月3日发布的编号为（2021）琼破1号-（2021）琼破7号共七份公告显示，海航集团一共将有325家公司共同进入破产重整程序。

海南高院发布的《海南省高级人民法院关于召开海航集团有限公司等325家公司实质合并重整听证会的公告》中指出：2021年2月10日，本院依法裁定受理海航集团有限公司、大新华航空有限公司、海航航空集团有限公司、海航基础控股集团有限公司、海航商业控股有限公司、海航实业集团有限公司、海航资本集团有限公司共7家公司（以下简称“海航集团等7家公司”）重整案，并于同日指定海航集团清算组担任海航集团等7家公司管理人。

2021年3月2日，海航集团等7家公司管理人向本院提交申请，称经管理人调查，海航集团等7家公司以及海航创新金融有限公司等318家公司之间存在高度关联性，为公平保障债权人权益，申请将大新华航空有限公司、海航航空集团有限公司、海航基础控股集团有限公司、海航商业控股有限公司、海航实业集团有限公司、海航资本集团有限公司6家公司以及海航创新金融有限公司等318家公司纳入海航集团有限公司重整一案并适用实质合并方式进行审理。

海南高院表示，为充分听取各方意见，依法保障利害关系人的合法权益，将于2021年3月9日就海航集团等7家公司管理人的上述申请组织召开听证会。根据同时公布的“被申请实质合并重整企业名单”，除了海航集团等7家公司之外，此次破产重整所涉的企业遍布包括北京、上海、天津、重庆、深圳、云南、四川、浙江、广东、江苏、陕西等地区，涵盖了包括航空、 旅游 、酒店、投资、文化、 体育 、地产、外贸、通信、重工等广泛的业态。

未来业务核心聚焦航空主业

从这325家申请破产重整的企业也可以看出，海航集团从一家地方航空公司起家，短短二十多年时间资产规模过万亿，其中一个很重要的扩张方式就是以并不太赚钱的航空运输业务为“敲门砖”，打开了与诸多地方政府的“友谊之门”，并在其他产业上谋求进一步发展和落地。这种模式一度也启发了其他一些企业“学习借鉴”，并形成了目前这种大部分省级行政单位都“标配”航空公司，有些地方甚至同区域内多家航司的情况。

海航集团旗下三家上市公司海航控股（600221）、海航基础（600515）、供销大集（000564）已经在2月19日股票复牌并被实施退市风险警示，股票简称改为*ST海航，*ST基础，*ST大集。其中根据此前披露的资金清理情况显示，海航控股作为海航集团旗下核心航空运营平台，也是为数不多的优质资产，受资金占用和违规担保等问题拖累产生了超过六百亿元的债务，如果算上需关注资产则超过千亿。根据海航控股2月9日发布的公告，其计划在重整中按同等比例将部分无救助性质的带息普通债，转移至股东和关联方海航集团和海航航空集团有限公司清偿，转移的债务金额预计不少于约725亿元。

按照几个接近海航集团的消息来源提供的信息表明，经过此次重整，海航集团将未来业务核心聚焦于航空主业，同时把此前分散投资的多家地方航企资产一并注入海航控股，同时还计划引入一家民企作为新的战略投资方。从地方航司到跨国集团，最终回归地方航司，这已经是目前为止对海航集团而言最好的结果。

3. 海南航空到底怎么了

海南航空传闻被拆分，不过目前已经辟谣。

今日早间，海航集团一位高管在电话中向《中国经营报》记者否认了这一传闻，他表示相关传闻并不确切，他从未了解到关于海航集团的接管、拆分或重组等相关信息。

“海航集团没有披露过关于传闻中的相关情况，也不知道这些传闻从何而来，最近亦无这些动作。”这位高管表示，但他没有透露相关部门向海航集团派驻的工作组调整情况。

而海航集团下属海南航空控股股份有限公司董事会办公室一位人士则告诉记者，她不便对外回应传闻信息，对于投资者的问询，只能告诉他们“一切以上交所公告为准”。

企业文化：

海南航空追求“诚信、业绩、创新”的企业管理理念， 凭借“内修中华传统文化精粹，外融西方先进科学技术”的中西合璧企业文化创造了一个新锐的航空公司。以民航强国战略为主导，加速国际化布局，倾力打造规模和运营能力居世界前列的航空公司。

以上内容参考：网络-海南航空

4. 海航破产原因

海航破产的原因为:过度的并购和扩张，导致金融杠杆失衡。仅2010和2011两年，海航先后收购的公司就包括：澳大利亚AllCO集团航空租赁业务、土耳其飞机维修公司MY TECHNIC、挪威上市公司GTB等。几年下来，海航并购投资超过400亿美元，涉及范围之广、规模之大。经过这一轮并购之后，海航主业所占比例，已经不足40%。海航已经日渐偏离最初的发展轨道。

海航集团是一家大型的企业集团，旗下包含航空业、旅游业、金融业、房地产业甚至是物流和油气资源等行业，涉及面非常广；旗下有德意志银行、华龙证券、海越股份、东北电气、凯撒旅游等；海航集团旗下的航空业主要归属于中国海南航空控股股份有限公司，简称“海航控股”，是以海南航空为代表的航空业。

自1993年创业至今，海航集团历经26年的发展，从单一的地方航空运输企业发展成为跨国企业集团。海航集团以航空运输主业为核心发展方向，以航空租赁、航空技术为辅助支撑平台，夯实主业可持续发展的根基。

海航是中国四大航空公司之一，拥有波音787、波音737系列空中客车A350系列和空中客车A330系列为主的年轻豪华机队，适用于客运和货运飞行，为旅客打造独立空间的优质头等舱与宽敞舒适的全新商务舱。

5. 海航重整进入冲刺阶段

6月4日上午，海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）等321家公司实质合并重整案第一次债权人会议在全国企业破产重整案件信息网召开，依法申报了债权的债权人参与了会议。

自3月13日海南高级人民法院裁定受理包括海航集团在内的321家公司实质合并重整案以来，海航系的重整经历了航空主业、机场板块、供销大集三大板块招募战略投资者以及海航控股（600221.SH）、海航基础（600515.SH）、供销大集（000564.SZ）三家上市公司分别召开第一次债权人会议这样的节点性事件。

截至目前，海航系三大板块的战略投资者还未最终确定。但市场近期多有传言，称以豫园股份为代表的复星系、以吉祥航空为代表的均瑶系、京东、中国平安、中国国航等均有意介入海航重整。

复星系和均瑶系的介入显然并非空穴来风。4月30日，吉祥航空（603885.SH）发布公告称，公司拟联合均瑶航投以及与公司合作稳定、具备航空产业协同作用的战略投资者共同设立合伙企业，并通过该合伙企业投资航空实体企业，暂定该合伙企业名为“吉道航”，“吉道航”全体合伙人出资额不超过300亿元，其中吉祥航空出资50亿元，均瑶航投以及未确定的战略协同投资者出资249.5亿元，剩下的0.5亿元由均祥海出资，均祥海是一家有限责任公司，预计均祥海由吉祥航空出资0.2亿元，均瑶航投出资0.3亿元。

5月21日，吉祥航空和均瑶航投口中的战略协同投资者（之一）揭开了面纱。爱建集团（600643.SH）发布公告称自己拟投资吉道航，出资额不超过人民币40亿元。爱建集团与吉祥航空的控股股东均是上海均瑶（集团）有限公司，爱建集团会参与吉道航的出资并不让人意外。

此前一天的5月20日，被上海复星高 科技 （集团）有限公司控股的豫园股份（600655.SH）发布公告称，公司拟联合关联方、航空产业战略投资者共同设立合伙企业，并通过该合伙企业投资航空实体企业，暂定该合伙企业名称为“豫航产业”，豫航产业全体合伙人出资总额将不超过400亿元，其中，豫园股份出资不超过100亿元，关联方和航空产业战投出资不超过300亿元，公司总裁室已同意为参与投资航空实体企业项目支付保证金5亿元。海航集团航空主业板块战投招募公告里就提到意向战投需缴纳保证金5亿元。

根据海航集团的战略投资者招募公告信息，其三大板块的意向战投方都应在4月中旬提交《重整投资方案》。爱建集团的公告也披露称，目前投资项目处在投资者遴选阶段，但中国国航（600111.SH）自3月份以来没有发布过拟对外投资的公告，这至少意味着国航通过上市公司主体参与海航重整的可能性很低。而据海航集团的公告，海航的航空主业已经是国内第四大航空集团，分析人士认为，受反垄断法的限制，国内前三大航司南航、东航、国航成为海航航空主业控股股东的可能性较小。

债务转移方案VS资本公积金差异化转增方案

根据《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，上市公司实施破产重整，应当提出解决资金占用、违规担保的可行方案。

海航控股方面，据普华永道出具的截至2020年12月31日的专项审计报告显示，截至2020年12月31日，海航控股的控股股东及其它关联方对海航控股非经营性资金占用额达到380亿元，海航控股因控股股东及其它关联方而存在的违规担保（全部为未披露担保）金额达到258.26亿元。而截至2020年12月31日，海航控股归属上市公司的净资产为-283.71亿元。

海航控股称，自查发现的三大资产问题将通过债务转移的方式解决，在重整计划中，按同等比例将部分无救助性质的带息普通债转移至股东和关联方海航集团和海航航空集团有限公司(以下简称“航空集团”)清偿，转移的债务金额预计不少于约725亿元。

海航控股亦在公告中表示，如果债务转移事项在实施过程中出现纠纷，海南省将协调推动相关方予以解决。而对于未披露的部分担保，海航控股正试图通过法律途径不承担担保责任。海航控股称，至少有109亿元的未披露担保不应承担担保责任。

海航基础则称，计划通过担保责任认定、资本公积金差异化转增方式整改自查发现的三大资产问题，预计在重整计划中通过资本公积金差异化转增方式解决同等的股东及其关联方非经营性资金占用44.59亿元、需承担责任的未披露担保88.12亿元，就已经支付对价却未完成过户的1.86亿元股权投资资产，如果关联方无法及时完成股权过户，公司将解除股权转让协议并让关联方返还股权转让款，无法及时返还的按资金占用的解决方案处理。

海航基础同样在谋求通过法律途径减少部分未披露担保的责任承担，在146.76亿元的未披露担保中，海航基础预计有58.63亿元不需要承担担保责任。

供销大集一样在谋求通过法律途径减少部分未披露担保的责任承担，在43.83亿元的未披露担保中，供销大集预计有3.99亿元不需要承担担保责任。

谁是航空主业的白衣骑士？

在海航集团招募战略投资者者的三大板块中，最有吸引力的板块是航空主业板块。海航集团公告信息显示，海航航空主业在经营12张境内、2张境外客运牌照，4张货运牌照，3家公务机牌照，同时还有公务机/直升机托管运营、航空发动机维修、航材维修、飞行员培训、特业人员 健康 检查等资质牌照，截至2020年底，航空主业共运营668架商用飞机，132架通航飞机，客运航线数量超1500条，航空主业从业人员6.4万人。

从目前的情况来看，有吉祥航空、均瑶航投、爱建集团背景的吉道航和有豫园股份、复星集团背景的豫航产业均有可能投资海航航空主业板块。

如果只是吉道航和豫航产业竞投，到底是哪一方更胜一筹？吉道航明显的优势是有航空运营经验，而豫园股份公告将投资航空企业的消息出来后，股价当即涨停，说明投资者对于豫园股份投资海航航空主业是乐见其成，但也有部分人士站在海航航空主业的角度，并不看好豫航产业控股海航航空主业，认为豫园股份业务太杂，也没有航空业积累，做不好航空主业的“当家人”。

站在豫园股份背后的复星集团，其业务板块相当繁杂。根据其官网信息，其业务大体分为 健康 、快乐、富足和智造板块，从医药研发分销、医械诊断到 旅游 、 娱乐 、 时尚 、零售，再到保险、金融投资甚至到钢铁、铁路，均有涉足，深刻体现其“产业运营+产业投资”的发展思想。

豫园股份延续了复星的风格，也将“产业运营+产业投资”作为双轮驱动，旗下有珠宝 时尚 业务、文化餐饮和食品饮料业务、国潮腕表业务、 健康 业务、复合功能地产业务，频频对外投资，2020年收购金徽酒38%的股权、四川沱牌舍得集团有限公司70%的股权。

有观察人士指出，从消费群体的角度看，海航航空主业的会员及高级会员资源，跟豫园股份、复星集团的目标客户有相当大比例的重合，这一定程度上让复星集团、豫园股份可以跟航空产业发生协同。

而复星的创始人郭广昌更是与海南渊源甚厚。根据公开访谈资料，早在1988年，海南建省之际，还在复旦大学求学的郭广昌就跟同学骑行3000多公里到海南旅行；在2019年，郭广昌曾在媒体面前公开表示“复星早就把自己当成是一家海南企业，我也把自己当作是一名来自海南的企业工作者”；2020年在绿公司年会上，郭广昌称在海南，复星除了有亚特兰帝斯、地中海俱乐部之外，还落户了四个项目——复星商社落户了海口综合保税区，复星 时尚 集团与海口市综保区合作，复星 旅游 文化集团与海南的发控集团合作项目，复星医疗也落户了海南。

郭广昌称，海南还有生意可做，例如在 旅游 、消费、大 健康 方面，而郭广昌认为的海南有前景的三大领域，全是复星在专注的业务领域。

那么，均瑶系的吉道航和复星系的豫航产业，在投资海航航空主业方面，是竞争对手还是合作方呢？

刘盼盼认为，不排除吉道航和豫航产业联手的可能性，如果两方联手，在股权设置上的操作甚至可以很简单，吉道航后续成为豫航产业的LP即可。如果吉道航和豫航产业联合，组成的战投方马上就具备航空产业积累、雄厚资金以及后续产业赋能能力。而吉祥航空、均瑶集团、爱建集团、复星集团、豫园股份均是总部在上海的企业，郭广昌跟均瑶集团的实控人王均金还都是浙江人。

刘盼盼认为，从目前的信息来看，海航航空主业的战投方应该是产业投资型投资人，而不是财务投资型投资人，债务人后期的商业运作和战略调整也需高度依赖重整投资人，因此，无论是选择哪一方财团或者选择多方财团，主要在于哪种方案更能给海航航空主业注入足够的流动资金，让其恢复正常运营、正常的现金流，在后续的产业配套上能更大程度上帮助海航航空板块发展。

在刘盼盼看来，三大板块中，他认为机场板块可能更有机会最早实现重整，因为该板块的战投招募公告明确指出，意向战略投资者应为国有控股企业，这可能是因为该板块的重整高度依赖政府和法院的联动，还可以推测该板块的最大债权人就是国资企业，法律向善，无论是政府还是司法层面，都会尽可能推动海航的重整成功。

“这个重整交易（指海航系的重整），站在个人角度，我觉得是很有信心的。”刘盼盼认为，其中一个板块，已经出现较有实力的竞投者，而国家支持海南自贸港的发展，海航这样的企业对于目前的海南来说影响不小，无论是从哪个角度考量，海航系重整成功均有深远意义。

6. 海航集团并购史的背后是扩张欲望，是资本反噬，是令人唏嘘的自卑

一

2007年，当了40年船员的贾鸿祥迎来了他人生中高光时刻，担任大新华物流的董事长。

大新华物流集团是海航集团旗下实力强悍的子公司，贾鸿祥在职的4年间，将老东家“买买买”的优点发挥到极致，先后收购了天津海运、烟台海运和山东海丰，一时间风光无限。

可是，贾鸿祥在收购方面拿手，收购之后怎么管理这些公司却是一个棘手的问题，直到2011年，贾鸿祥花了四年的时间也没有想明白，最后造成了大新华物流的业绩报表一片绿，资金链出现了问题，法律官司一大堆。

所以，贾鸿祥身败退位，但他留给了海航集团一个潜伏的危机。

2008年，大新华物流集团向沙钢船务租了一条好望角型巨轮，海航集团是担保人，过了两年，大新华收到了船，沙钢船务却没有收到租金。

沙钢船务收不到钱，能怎么办，走法律程序呗。

官司打了一年多，最后肯定是大新华输啦，海航集团作为担保人，也有连坐责任。

这时，海航旅业从美国引进了一艘豪华游轮“海娜号”，这是内地第一艘豪华游轮，为海航集团的事业线再添上一朵红花。

受到官司的影响，海航集团始终不赔给沙钢船务275万美元的担保责任费，在大新华集团被“全球追债”的情况下，海娜号开启了它为海航集团的贡献：在2013年首航成功前往越南，第二次航线前往韩国。

恰恰是在韩国出了事。

因为沙钢船务始终想不明白，海航集团是一家有3000亿元资产公司，为啥就是不赔钱？

有钱人欠钱不还，还有理了，简直天理难容！！

所以就把官司打到了韩国去，也就是说，沙钢船务向韩国法院出示证据、担保书，韩国法院确认无误后，扣押了刚刚游到韩国济州港的海娜号。

那时，船上的船员跟游客加起来差不多有2300多人。

收到消息的海航集团立马成立特别公关小组，先安抚好游客的情绪，然后派出五架飞机前往韩国接回游客，接着打点关系，让上头的人给韩国法院施加压力，并且操作舆论导向，让人们认为：韩国，你这么做不妥哦。

从海航集团的公关手段来看，步步紧逼，环环相扣，把损失降低到最少，是一场漂亮的公关战例，顺利让海娜号回家。

但是，从这次事件来看，那些投资者却看到了海航集团预防危机的问题，在以后给海航集团投资更加慎重。

而大新华集团，在这一年宣布了破产重组。

大新华集团出事了，还有海航集团兜着。

但是，海航集团在面对大新华集团出现的危机，没有从中汲取教训，在7年后，他也踏上跟大新华集团同样的命运。

二

海航集团的前身是海南航空，1993年，海南航空成立，公司只有一千万元，这点钱连飞机翅膀都买不起。

不过，这一年吹来了股份制改造这股东风，海南航空有了这个利好消息，搞来了2.501亿元，但还是买不起飞机。

没事儿，海航集团有超强的融资手段，没有任何抵押，就从海南交通银行得到了两架波音737-300。

1993年5月2日，海航的首航从海南海口飞到北京，预告着海航跨出了第一步胜利。

接下来，海航的首要工作是找到更多的飞机，发展更多的航线，这样才有人愿意坐他们家的飞机。

可是，从哪里搞到钱呢？靠赚飞机票，估计要好几年才能回本，海航明显不会选择稳扎稳打的方式，而是选择了他的老手艺：融资。

1995年，海航融资得到了2500万美元；过了两年，海航在B股上市，融资到2.77亿；再过两年，海航的价值上升，在A股上市融资到9.43亿。

有钱了，豪横了，路子也广了。海航在融资和发展一手抓，在短短的几年里，就成为了国内重要的地方性航空。

到了2000年，海航迎来了他的第一次打击，他的自卑感，也是从此而来。

2001年12月11日，中国加入了WTO，这预示着中国加入全球化进程，同时也给了国内企业带来危机感：外国企业来中国抢生意了。

而且论实力，中国所有的民航飞机加起来都不如国际一家大航空集团。

民航总局在中国正式加入WTO前开始布局，公布国内的民航企业进行重组，以国航、东航、南航这三家公司为龙头。也就是说，海南航空要被其中一只龙头并购。

可是，作为一个花了七年时间发展起来的民航，好不容易有了点成绩，不会白白把成果拱手让人。

当时的海航集团执行总裁李维艰说： 四条腿的桌子比三条腿的桌子强。

这第四条腿，就是海航集团。

此时海航集团面临的问题：航线少、规模小；地域分布几个点、政策扶持想得美。

为了解决困境，顺利成为第四条腿，海航集团再一次用了他的老手艺：并购。

在并购之前，海航走出了一步妙棋：抢夺机场，海航集团控股了海口美兰机场，成为了中国第一家控股机场的民航公司。

有了机场，海航集团想让谁飞就让谁飞，天王老子来了也管不着。

接着，海航并购了长安航空、新华航空、山西航空这几家民企。其中，长安航空提供了10多条从北京始发的黄金航线，山西航空提供了40多条支线航线。

这样一来，海航有了航线，规模也变大了，地域分布更是百花齐放，有了第四条腿的实力。

到了2002年，民航总局承认了海航，海航集团统一使用HU代码。

海航集团的这一场翻身仗打得很漂亮，他展现了很旺盛的生命力。

一方面是时代推动着他前进，一方面是不甘于落到被并购的下场，于是，海航集团反其道行之， 不想被并购，那就并购别人 。

虽然民航总局承认了海南航空，但是，海航集团不是官方的计划之内，这也就是意味着海航是后娘养的，姥姥不亲舅舅不爱，发展空间的天花板都给海航盖好了。

所以，此时的海航未免显得有点自卑。

海航并不认命，先后杀出了公务航空、通用航空、海外航空三条血路。

2002年底给了海航发展一个契机。

那会儿，“非典”来袭，民航企业受到了很强的冲击，海航也不例外。就像2020年的情况一样，人人都呆在家里，大门不出二门不迈，谁会去坐飞机？

为了规避风险，海航散发思维，寻找了一条“航空+”路子。

就是以航空为基础，发展跟航空相关的业务。于是，海航发展了“航空+酒店”、“航空+ 旅游 ”、“航空+商业”等等。

不得不说，这条路子是值得肯定的。但是，海航集团的战线拉得太大，业务贼多。

海航集团在国内发展还算老实，稳扎稳打，还搞出了点名气，就拿“航空+酒店”，海航酒店集团名下有两个五星级酒店，唐拉雅秀酒店和金海马。

等时间来到了2008年，欧美国家金融危机爆发，海航集团认为自己成为世界级卓越企业的机会来了。

三、

2007年，美国次贷危机爆发，后面发展成了席卷欧美的金融危机。

这段时间，美股的股价下跌，道琼斯指数下跌45%，从14279点跌至7800点附近。

受金融危机的影响，欧美各国很多企业的资产缩水，价值受挫。

中国很多企业一看，这些企业便宜了呀，正好腰包里有闲钱，于是开始大规模收购欧美企业，为自己的企业品牌国际化打下基础。

海航集团在这么重要的时刻，进化了老手艺人的手艺：从并购到收购。

当时的海航集团董事长陈锋说： 国际化是海航集团成为为世界级卓越的必由之路，收购兼并仍将是未来发展的一个重要模式 。

好家伙，收购兼并是海航集团发展的一个模式。

从2010年开始，海航集团的收购了土耳其的飞机维修公司，尝到了甜头，就此便一发不可收拾，渐渐魔怔了。

海航收购的 历史 在2015年到2016年期间达到巅峰，完成了35项、270亿美元的收购案。

在2016年，海航集团挤进了世界500强，厉害吧。

厉害是厉害，但是海航收购的那些钱，从哪里来的呢？

一个是借，一个是贷。

海航从航空发展成一家大集团，依靠那些飞机票能有270亿美元吗？没有。

所以，为了完成自己的收购大计，海航在国内借钱，在海外贷款。

海航集团在享受世界500强的掌声时，脑瓜里想的却是怎么偿还4680亿元债务。

荣誉是一时的，还债是一生的。

海航还钱的方式很鸡贼，这里了解到的方式：股权融资。

在2015年牛市的上升期时，股价溢价高，定向增发股权可以募集到更多的钱。

海航旗下有七八家上市公司，定向增发股权，韭菜们买了，海航钱到手了。海航用这些钱，一部分去还债，一部分补充流动资金，一部分投资优质项目。

投资项目也很鸡贼，去收购那些原始股，等到公司上市之后，原始股翻了十几倍或者几十倍。

一般来说，按照这么操作下去，海航或许就偿还外债。

这只是或许罢了。

在2016年的那波收购潮中，海外并购成交价格为净资产的9.22倍左右，也就是说，多付了9倍的钱。

万达的王健林也不可避免，收购了世界三大文娱产业，最后不得不卖掉国内的700亿资产还债。

所以，无论海航如何操作，资不抵债的情形越演越烈。在27年的发展中，海航没有形成自己的牢固的护城河，投资者在投资的时候会擦亮眼睛。

到了2020年，疫情的冲击，全世界的企业都不好过，资金链更是断绝，现金流越来越重要。

这对于欠下巨债的海航来说，更是雪上加霜。不得不在2021年宣布破产重组。

四

20世纪80年代，广场协议后日元升值，日本企业心大了，狂妄了，扬言要买下半个美国，从此走上了海外收购之路。

但没过多久，日元贬值，日本遭遇股价，日本企业的扩张之路也由此结束，把伸向世界的并购之手缩回了国内。

并购、收购，最重要的是钱。

没有太多的钱，想要一口吃成一个大胖子，自然是痴心妄想。

海航集团的海外扩张失败，宣告破产，源自于他的一开始。

海航靠着一千万起家，用融资的方式租到了第一架飞机；在民航并购年，用并购的方式在国内市场拥有了一席之地；再用并购的方式，扩宽自己的业务，拉长战线。

并购，只是手段，并不能成为唯一模式。

不知道，现在还会不会有人喊出那句：融资为了并购，并购为了融资。

带着资本的脚铐跳舞，早晚被资本反噬。活该。

7. 大揭秘：为何方大入主，海航跌停

9月12日，周日，海航发布重磅消息：

海航控股战略投资者确定为： 辽宁方大集团。

海航基础战略投资者确定为： 海南省发展控股公司。

民营和国资之间，海航做出了抉择。

航空主业选择了民营企业方大集团，

机场板块选择了国资企业海南省发控。

这两大板块是海航集团最为核心、最为关键的两大板块，这两大板块能否顺利重整决定着海航之生死存亡。

按照一般情况，确定了投资者，不可能破产，消除了部分债务危机，战略投资者带着巨额资金进来，股票都会飞涨，但诡异的是海航此次重组的三大上市公司全部跌停。

9月13日，一开盘，ST海航、ST基础、ST大集就死死封在跌停板上。

那究竟是什么原因造成海航股票跌停呢？

01

两大板块重整方案的同与不同

这两大板块都选择了以扩大股本+债转股的方式实施重整。

海航控股的方案：

一是扩股，海航控股股本扩充一倍，由164亿股扩至332亿股。

对海航控股出资人权益进行调整，以海航控股现有A股股票为基数，按照每10股转增10股实施资本公积金转增，转增股票约164.37亿股。

原股东持股数量不减少，但持股比例下降一半。

也就是说，你原来持有多少股还是多少股，但是因为总股份翻一番，你的持股比例下降50%。

二是卖股，44亿股转让给战略投资者。

164亿股中的44亿股股票以一定的价格引入战略投资者，股票转让价款优先用于支付重整费用和清偿部分债务，剩余部分用于补充流动资金以提高公司的经营能力。

也就是说将44亿股卖给方大集团，方大集团将持股44亿股，成为第一大股东。

不过这个第一大股东持股比例也不高，大约占13.4%。

有网友说，这就好比是定向增发。

一开始，我并不认可这种观点，毕竟是转增资本，但仔细一思考，实质上和定向增发没有本质的区别。

问题是这44亿股的价格如何确定，一般定向增发价格都要打个8折或9折。

假如按照目前2元多的股价来计算，差不多100亿元左右。

这100亿元的资金分三部分使用：

一部分是重整过程中花费的资金。

一部分是偿还部分债务。

一部分是交给海航控股使用。

三是债转股。

剩余约120亿股股票以一定的价格抵偿给海航控股及子公司部分债权人，用于清偿相对应的债务以化解海航控股及子公司债务风险、保全经营性资产、降低资产负债率。

这就是典型的债转股。

折合金额超过250亿元。

债转股的金额还是比较高的。

海航基础的方案：

与海航控股差不多。

一是扩股，海航基础股本扩充2倍，由39亿股扩至117亿股。

即以海航基础现有A股股票为基数，按照每10股转增20股实施资本公积金转增，转增股票约78亿股。

个人感觉扩股扩得有些大。

二是卖股，33亿股转让给战略投资者。

也就是说33亿股转让给海南省发控。

海南省发控持股比例大约为28.9%，远高于方大集团的持股比例。

如果按照目前12元左右的价格，需要资金近400亿元。

三是债转股。

15.8亿股用于抵偿海航基础债务，即债转股，大概不到200亿元。

四是注销股和转增给中小股东。

剩余约29.3亿股中：

A.海航基础控股集团取得的约2.97亿股注销以履行业绩承诺补偿义务；

B.海航基础控股集团及其一致行动人取得的约 14.92亿股让渡上市公司，公司获得该等让渡的股票后可用于抵偿上市公司债务；

C.中小股东获得的约 11.42亿股自行保留。

完成业绩承诺股份注销后，海航基础总股本约114.25亿股。

海航基础与海航控股不同点有三处：

一是海航基础股本扩充得更大。

二是原股东也获得股本增加，比如你原来持有100股，方案实施之后将持有175股左右。

三是部分股本注销。

四是海航基础的战略投资者的股权比例更高。

有网友认为海航控股股本扩张，不需要除权，这一点我也认可，毕竟原股东没有获得股本的增加。

不过如果海航控股扩股扩张不除权，那么海航基础股本扩展如何计算。

肯定涉及除权问题，但复杂一点。

按照1:3的方式除权，散户必然吃亏。

按照1:1.75的比例，即战略投资者与债转股需要的股数之后分配给原股东的比例计算更加合适，不过注销部分股票，对中小股东也许会有利一些。

02

海航股票为何跌停

那么这个方案出来，海航三支股票为何全部跌停。

翼哥看来，主要有如下原因：

一是战略投资者不被认可。

说实话方大集团是包括复星集团、均瑶集团三家竞争中最不被看好的。

毕竟比实力，比不过复星集团。

比协同，比不过均瑶集团。

不过，方大集团也许胜在低调。

此前无论是复星，还是均瑶，对入主海航都有些志在必得，但方大一直很低调。

也许正因为方大的劣势很明显，所以方大集团最后给出的筹码可能是最有竞争力的。

有网友开玩笑的说：

看来，海南基本已被东北攻占。

但无论如何，以前从事钢铁化工等产业的方大集团转战航空，多少还是有点令人持保留意见的。

不过低调的方大即便进入海航控股，持股比例也只有14%左右。

二是重整方案未超预期。

实际上，此次重整方案并未有多少新意。

基本上还是定向增发+债转股的老套路。

但定向增幅如方大集团进来之后，持股比例不足14%，发挥的作用有多大，说话的分量有多重，令人生疑。

此外，债转股对于大部分债主是不得已而为之，如果设禁售期，一旦解禁，必将对海航股票产生比较大的冲击。

三是原股东仍有重大影响。

这次重整方案，并未出现原控股股东股权清0的情况，也就是说原股东仍将有着重要影响。

比如在海航控股中，

如果按照方案，方大集团持有44亿股，

而大新华航空持股38.8亿股，海航集团持股5.9亿股，这两家加起来就超过44亿股。

也就是说方大集团持股比例还不能超过几乎有着一致行动人关系的海航系。

如何摆脱原股东的影响，新股东与原股东关系如何平衡，也是影响海航控股未来不确定因素。

战略投资者未令市场满意，方案未超预期，将来发展仍存在较大不确定性。

或许这是海航三支股票跌停的原因。

不过，毕竟重整方案已初定，至少已经避免了破产的风险，未来总是向着更好的方向发展。

风物长宜放眼量，祝愿海航能重整雄风，也希望投资者能收益满满！

8. 海航控股重组成功了吗

会。
理由如下：
第一、海航集团它不是一般的企业，它是一家跨国集团公司，网传欠了7,000亿的债务，涉及国内外许多并购企业、投资方、合作方、客户及庞大员工队伍，面广复杂度高。所以，海南省政府在海航集团破产之前，早己派遣工作组介入“筹备破产重组”事宜，有政府大力支持，一切事情就好办了，希望就在前方。
第二、海航集团“成功申请破产重整”，这“破产重整”不是哪个企业都可以申请成功的，它要符合法律司法“程序要件”和“实体要件”两者缺一不可。核心说白了就是这个企业还有可救性，否则法院不干，而海航集团能够成功的申请破产重整，已成功了一半。
第三、海航集团的致命问题，为了一味的追求世界500强名次，盲目实施跨领域多元化经营，而自身的实力又不允许，既没有雄厚财力又没有过硬跨领域经营管理能力，而导致摊子铺的太大，资金链断裂。