桐昆股份资产负债表

⑴ 中国化工产业发展现状

化工工业整体发展向好

中国石油和化学工业联合会资料显示，2020年，化工行业规模以上企业22973家，较上年减少362家，化学工业营业收入6.57万亿元，下降3.6%;利润总额4279.2亿元，同比增长25.4%;化工行业营业收入利润率为6.51%，提高1.51个百分点。整体来看，2020年国内化学工业游行效益实现显着增长。

从投产项目来看，2020年投产的大宗化学品项目数量有336个，是近几年投和枝产化工项目数量的高潮，根据对近100种大宗化学品的拟在建项目跟踪发现，预期在2021年投产的项目数量超过521个，同比大幅增长了55%。随着国民经济的进一步发展，预计未来几年国内石化行业还有进一步提升空间。

——以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《中国石油化工产业发展前景预测与投资战略规划分析报告》。

⑵ 化工行业

化工行业是一个集工艺，装备，工程，技术，管理，物流，贸易和信息等方面之大成者。从投资和研究的角度看，化工行业是一个周期性极强的行业。

首先，化工各行业都是重资产行业，设备是专用的，有很强的规模经济的效应（经营杠杆高）

其次，化工行业的负债率都非常高（财务杠杆高）

周期性股票的本质和特征：

1.在于本身固定资产投资的供给方面的周期性，同时需求方根据宏观经济而波动

2.固定资产投资周期的研究是中期趋势判断的最重要的依据，固定资产的投资周期甚至在某种程度上直接决定了产品的景气周期。

3.而近两年来看，环保导致的供给侧变化成为非常重要的变量。

化工行业也受到政策面的影响

准入政策：引导行业发展方向，促进产业结构调整

安全要求：高温高压，易燃易爆，有毒有害

环保要求：废物是放错位置的资源

补贴政策：化肥生产优惠，出口税收政策

化工行业的分类

1.美国克兰博士按产品的差别性和生产规模的大小，将化工产品分为四类：

通用化工品，拟通用化工品，精细化学品，和专用化学品；

2.国内的分类：

把通用化学品和拟通用化学品划归为大宗化工桐隐品

把精细化学品和专用化学品统称为精细化工品‘

大宗化工品具山绝体包括了氮肥，磷肥，PVC，纯碱，化纤，轮胎等

其特点是，产品同质化，低进入壁垒，规模经济决定成本，重资产，竞争较充分，周期性强；

大宗化工品的投资重在周期和行业。

观察指标：

1.先行指标，

短期：产能利用率；库存

中期：下游需求；新增产能；供需缺口；原料供给

长期：产业前景；行业竞争格局；上下游议价能力

2.同步和滞后指标

产品及原料价格

产销量

毛利率，ROA，ROE

收入及利润增长率

3.作用:了解趋势，当前状态，相对历史均值的偏离度

大宗化工品各子行业的竞争结构和议价能力

氮肥行业成长性低，行业集中度低，竞争壁垒为中（技术，规模），上游议价能力较弱，下游议价能力为中（政策限制），长期吸引力*

磷肥行业成长性低，行业集中度低，竞争壁垒为中（资源），上游议价能力弱（硫磺），下游议价能逗轮姿力为中（政策限制），长期吸引力**

钾肥行业成长性低，行业集中度高，竞争壁垒为高（资源），没有上游议价能力，下游议价能力强，长期吸引力**

农药行业成长性中，行业集中度低，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力***

染料行业成长性低，行业集中度高，竞争壁垒较高（技术，规模），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

聚氨酯行业成长性高，行业集中度高，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

氟化工行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力较强，长期吸引力**

有机硅行业成长性中，行业集中度高，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力较强，下游议价能力较强，长期吸引力**

磷化工行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒较高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力**

化纤行业成长性中，行业集中度低，竞争壁垒较低，上游议价能力弱，下游议价能力中，长期吸引力*

民爆行业成长性中，行业集中度中，竞争壁垒高（牌照），上游议价能力弱，下游议价能力强，长期吸引力***

锂电材料行业成长性高，行业集中度中，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力***

电子化学品行业成长性高，行业集中度中，竞争壁垒高（技术），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力***

纯碱行业成长性低，行业集中度较高，竞争壁垒低，上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力*

PVC行业成长性中低，行业集中度低，竞争壁垒较低（资源），上游议价能力中，下游议价能力中，长期吸引力*

大宗化工品的投资需要结合行业周期

在行业低谷时，企业被充分低估时买入，在行业高峰，企业被高估时卖出是基本的思路

通过产品供需等判断行业景气周期

通过开工率和库存等判断价格变化趋势

通过ROE，毛利率等财务指标辅助判断

综合估值，市场环境等因素决定投资与否及投资时点

精细化工品具体包括了农药，聚氨酯，电子化学品，染料助剂等

其特点是，一定程度差异化；较高进入壁垒；技术水平影响成本；资产相对较轻；企业有超额收益空间；周期性相对较弱

精细化工品的投资重在竞争结构和公司

精工化工的分类：

精工化工的需求结构复杂而分散，子行业众多。

全球精细化化工包括了：

医药中间体和原料药，农用化学品及中间体，特种聚合物，电子化学品，建筑化学品，香精香料，食品添加剂，清洗剂，先进陶瓷材料，印刷油墨等产品。

精细化工的基本特征：

行业技术壁垒较高，毛利率较高且稳定

细分子行业的增长速度和增长空间往往能够超越行业周期波动

优势企业能够通过需求增长和占有率提升实现持续发展

精细化工企业的三类成长逻辑

由于精细化工行业众多且差异化程度大，企业增长路径也不尽相同，因此需要具体问题具体分析。

精细化工企业的三类成长路径：

1.市场容量持续增长：产品处于导入期或成长期

2.市场份额由小到大：

行业分散，具有走向集中的内在动力（大市场，小龙头）

产业转移进行中（中国企业全球市场份额的扩大）

3.市场参与从无到有：企业突破技术壁垒，成功打入被垄断的市场（进口替代和产业转移）

对国内精细化工及新材料的几点思考

国内精细化工行业起点较低，但后劲充足；引进技术，消化吸收，改进创新。

以工艺路线改进为主，产品创新能力强的较少，现有产品向相关产品转型的成功率更高。

工艺路线的创新是领先企业建立竞争优势的主要方式，例如MDI

国内市场是企业腾飞的依托，国内企业具备靠近市场，便于提供技术服务，享受产业保护政策优势

与全球产业转移的契合有可能孕育重大的投资机会，例如农药，医药中间体。

与全球处于同一起跑线，保持同步发展（或接近）的行业，有可能成为主要玩家，如可降解塑料，新能源化学品相关行业。

精细化工股的5各选股思路

1.看行业的空间：

产品的国内外需求正处于或即将进入增长期

或全球产业的转移，精细化工的不少领域正处于承接全球产业向中国转移的黄金时段。

2.看企业的行业地位和竞争优势

良好竞争格局中的领先企业具备高概率成为成长型公司。企业的领先程度取决于其竞争优势，对于大多数化工行业而言，技术优势是最核心的竞争优势。

3.看管理层

优秀的企业管理层和良好的激励机制

隐藏在技术优势背后的，是优秀的企业管理层和良好的激励机制。技术总是在不断变迁之中，只有优秀敬业的管理团队（以及良好的激励和约束机制）才能让企业不断领先行业发展的潮流，引领产品和技术的更新换代，甚至把一家起步时很平凡的企业带成一家行业领先企业。

4.寻找潜在突破性企业：

目前中国精细化工领域有很多的中小企业，在自己的细分领域做到领先，为了寻找进一步发展，正在研发和开拓新的产品领地（往往与现有业务相关联，产业链向上下游延申，或者横向发展关联产品群），而这些产品领地目前往往是被国外企业所占据，附加值较高。

这类企业的未来业绩更具有不确定性，也具有很大的潜在爆发力

在中小板和创业板的化工企业中，这类公司占了很大比列。

研究化工股需要注意的地方

由于化工行业众多的细分领域，存在很多信息不对称

因此对于这一类公司，需要我们投入很大精力，更为慎重地研究；

其所开发产品的核心技术壁垒在哪里？

公司的开发进展到了何阶段？

在未来产品的销售上，公司做了哪些准备？

产品的成功开发和销售还面临哪些风险？

对于这些问题，除了跟上市公司沟通，还需要查阅行业资料，拜访行业专家，相应产品的现有企业，下游客户，供应商等等，慎重比较和分析。

因为，这里面的一些公司将来有可能是黄金（少数），但很多公司最终可能沦为平庸甚至垃圾。

化工股的估值思考

一，化工行业中的强周期股

行业底部时：业绩最差，PE最高（甚至亏损），此时看PB（纵向，横向比较）

行业上升期：盈利迅速上升，且高点难以预判。此时往往根据当前产品价格及盈利水平测算年化EPS，以此计算年化PE，横向比较。

行业上升后期：对产品价格高点有一定预期，此时仍然采用当前盈利年化EPS，PE的方法，但市场接受的PE水平逐步降低。

逻辑：

企业的盈利处于周期性波动中，无法较准确给出几年后的盈利预期，永续增长率。因此较为合理的做法是及时把握企业即期及近期盈利趋势，以此为基础进行价值判断（对于此类公司，A股和海外市场有较大估值差异）

二，化工行业中的弱周期股，成长股

PE估值（静态，动态PE，结合企业间的竞争力，成长性差别横向比较）

PEG估值

逻辑：企业的业绩增长具有可持续性

未来三年展望

化工公司的长期趋势

全球化工产品向中国的转移是一个必然的趋势了。不管从产业链的配套，集约化，市场本身向中国集中，比如轮胎以及相关配套化工品，LCD产业链的转移以及未来半导体产业链的国产化等。

在这个过程中，谁有望成为巴斯夫，拜耳，杜邦？目前，中国化工领域的创新都是分散化的小领域进行的。

所以需要关注化工板块里面有可能突围成为国际大型材料企业的中国本土公司。

未来三年化工行业的主要原料石油和天然气都存在涨价的趋势，在高油价时代，化工产品的利润会较大挤压，而下游需求若是不景气的话，化工产品作为中间环节成本难以传导至需求端，企业容易经营困难。

目前来看，未来三年需求也是大概率不景气的。

未来可能会规定更加合理的环保政策，比如从排放量着手，根据产值情况制定排放标准。

但是越来越严一定会是未来的趋势。

最看好的子行业

投资主线一：高油价环境下，煤化工产品将更具备成本优势

随着油价的走高，油头化工产品由于成本的抬升 价格都有不同程度地走高。

我国由于“富煤少油贫气”的特点，一直较为积极地推动煤化工的发展。

煤在我国是相对容易获得的资源，成本也比较低廉。在油价上行周期，煤化工产品与石油化工产品相比，有较大的成本优势。

投资主线二：高油价会带来通胀，农化板块是较好的抗通胀品种。

油价走高带来成本推动型通胀，农产品涨价的过程中，农药与化肥通常会量价齐升，利好行业内企业。

投资主线三：环保影响供给端产能，造成供需失衡，推动化工产品涨价

染料，农药都是高污染的行业，极易受到环保政策的影响，稍微有点环保扰动就会造成产能关停，供需失衡。

这两个子行业在环保趋势严的政策下，中小产能停产，甚至逐步退出带来的行业供给格局的优化。

投资主线四：具有消费属性或进口替代的标的和新材料相关的成长股。

核心标的：万华化学，华鲁恒升，桐昆股份，浙江龙盛

⑶ 关于我国化工行业的发展状况

近年来化工行业外部环境趋紧，给行业企业经营带来不少压力，但同时也倒逼一些企业加快结构调整、转型升级。去年，氮肥行业涌现出不少盈利颇丰的企业，如心连心、鲁西化工、华鲁恒升等。

应该说，企业自主在供应侧方面做出的探索，取得了积极的效果，盈利情况相对更好一些，应对不断加剧的市场竞争环境的信心明显增强。但是，目前在这方面做出努力的企业还有限，尚需在全行业形成创新调整转型的氛围。

由于受国际经济复苏缓慢，国内经济增速持续放缓，以及安全环保压力不断加大等因素影响，化工行业整体增速持续下降、开工严重不足、效益增速较快下滑，下行压力加大。

供需失衡已成为影响化工行业经济运行的最主要矛盾。行业发展的当务之急，是要在做好供应侧结构性改革方面下足功夫。

(3)桐昆股份资产负债表扩展阅读

从供应侧具体方向来看，近期建议要大力开拓好五大市场：

一是要大力开拓农业、农村市场。农业部提出到2020年，我国化肥、农药使用量实现“零增长”的行动计划，这为化肥、农药行业的结构调整和转型升级提供了机遇。

在严格控制总量的前提下，大力开拓专用肥、缓释肥、水溶肥、微量元素肥料和高效低毒新型农药市场；要根据现代农业发展需要，大力提供大棚农业所需要的塑料大棚、滴灌器械、大棚作物营养液等新材料、新产品和新技术。

二是要大力开拓化工新材料市场。在化工行业贸易逆差中，进口量最多的是化工新材料。化工新材料市场也是跨国公司竞争最激烈的市场。

要努力突破化工新材料技术制约的瓶颈，在食品保鲜包装材料、化工建筑新材料、汽车轻量化材料、电子化学品材料的供给能力方面取得大的突破，努力缩小同发达国家的差距。

三是要大力开拓专用化学品市场。我国是消费大国，食品添加剂、纺织后处理剂、印染助剂、新型涂料、医药原材料、日用化学品等专用化学品都有着巨大的市场需求。对于这样一个十分巨大、技术和价值极高的终端消费市场，我国企业应努力增强创新能力，不断扩大自给率和占有率。

四是要大力开拓节能环保市场。石油和化学工业既是废水、废气、废固排放的大户，也是废水、废气、废固治理的专家，节能环保技术和服务将是一个潜力极大的战略性新兴产业。

五是要大力开拓海外市场。特别是加强与“一带一路”沿线国家的交流与合作，根据不同国家的特点和需求，有针对性地采用贸易、承包工程、投资等多种方式有序推动装备、技术和服务“走出去”。

开展境外资源开发、基础设施建设、装备制造和产业投资合作，开展化工下游精深加工，延伸产业链，形成一批具有国际竞争力和市场开拓能力的骨干企业。

⑷ 如何从资产负债表中查看库存数

存货就是库存，存货包括原材材库存产成品库存包装物库存