华西股份金控帝国

A. 九鼎集团收问询函：1季度业绩腰斩 减持额超去年全年

保险业务被售出、券商业务排名倒数、私募业务遭遇监管，九鼎集团尝试寻找各种出路，但却四处碰壁。那么，产业整合、地产业务能否帮助公司东山再起？

继2018年被证监会立案调查后，“新三板第一股”九鼎集团（430719.OC）似乎再次陷入险境。3月末，公司曾因宣布将一年前的增持计划延期一年执行，遭到监管层火速下发问询函给予警示；5月24日，交易所又对对公司下发年报问询函，要求其回答高负债情况下为何仍对外借款、质押比居高不下、坏账等问题。

其实，九鼎集团所承受的压力远不止这些。2018年年末，集团旗下子公司九州证券因违约，被暂停新资管业务6个月，同时还被证监会下调到CC级；私募业务方面，去年九鼎投资IPO几乎无一过会，而今年以来，公司正在加速退出投资项目，一季度减持额度远超去年全年。

“2018年是过去十年间最坏的一年，也是未来十年最好的一年。”这句话对九鼎集团亦是如此？

业绩为何一落千丈？

较于往年的财报披露季相比，九鼎集团今年显得沉默了许多。公司近期公布的2019年一季报显示，报告期内实现营收27.34亿元，同比增长23.42％；归母净利润为2.39亿元，同比下滑56.62％。

2018年年报中的业绩则更为惨淡，去年公司实现营收111.69亿元，同比增长26.26％；归母净利润亏损1.97亿元，同比下降117.11％。九鼎集团对此解释称，富通保险一部分美元债务因为汇率变化产生了巨额的汇兑损失，损失比上期大幅增长 10.69 亿元，这部分变化反应在了其年报中财务费用的部分。根据年报，2018年财务费用陡增6.5倍，从2.3亿元快速放大到17.2亿元。

5月24日，交易所对九鼎集团下发了年报问询函，要求公司解释在目前高资产负债率的情况下，仍对全资子公司JDI公司提供无息借款的原因。根据2018年年报，九鼎集团总资产为909亿元，总负债为633亿元，其中长期借款108亿元，应付债券70.35亿元。资产负债率为69.65％。

问询函还提到，去年9月，控股股东九鼎投资控股将其所持股份（九鼎集团46.21％股权）的97.55％进行了质押，要求公司说明这是否会导致其控股股东、实际控制人发生变更；针对净资产的增长率在各年报数据却不一致的情况。此外，问询函还要求公司解释原因，以及披露投资非上市企业的情况下采用上证综指作为可比指标的合理性。

而最近一次，公司收到的另一则问询函也因负债而起。2018年3月，公司控股股东九鼎控股为防范平仓危机，曾做出增持承诺：拟在一年之内投入10亿元，以不超过5元/股增持公司股票。时隔一年之后，公司实际增持金额只有611万元。2019年3月，公司宣布将增持计划延期一年，此举立即惹来股转公司监管问询函。

对此，九鼎集团解释称，正变卖资产、引进战略投资者，筹集增持资金问题不大，但是去年筹划重大事项敏感期过长，真正可交易时间只有寥寥数天，加上新三板流动性太差，自家股票想买也买不了多少。

IPO项目几乎“颗粒无收”

时间回溯至2016年，九鼎集团的归母净利润达到252.46亿元，与2018年的亏损1.97亿元形成了鲜明对比。彼时这家顶着“新三板第一家千亿市值”的公司还在无限荣光中踌躇满志，连续募资，发布百亿定增计划，大举投资金融业，向着以资管为核心的金控帝国奋力狂奔。

但两年之后，随着证监会对九鼎集团立案调查，公司的命运旋即急转直下。据《财新》报道，证监会发现了九鼎存在体外输血的私募基金，滚动发行、借新还旧，用于承接九鼎集团百亿定向增发中的优先股。

时至今日，业内对于九鼎集团的“东山再起”多持悲观态度。以其主营业务私募管理为例，2018年全年，九鼎投资全年IPO项目几乎无一过会，唯一正常上市的是天风证券。不过，耐人寻味的是，在天风证券IPO前夕，第七大股东“建丰九鼎投资”悄悄将名字改为“建丰投资”，“九鼎”俨然已经成了IPO的禁词。

从2019年一季报数据来看，九鼎在募资方面情况仍然不太理想，新增实缴规模2.78亿元，与2018年一季度的9.04亿元相比相去甚远。与此同时，九鼎投资还在加速减持。今年一季度，其已完全退出10个项目，投资本金共计9.08亿元，单季度收回金额33.22亿元，而去年全年仅收回20.14亿元。

这也意味着九鼎系在私募投资方面的体量越来越小。而更加令人不解的是，公司的券商业务在行业内排名为倒数。2018年11月，九州证券被青海证监局暂停新资管业务6个月，惩罚的理由在于旗下九州瀚海系列资产管理计划违约。证监会公布的2018年证券公司分类结果显示，九州证券被评为CC级，较2017年的B级下降两个级别。

公开资料显示，九州证券是九鼎集团2014年收购的资产，集团意在打造首家PE类券商，号称要布局从创投到IPO的全产业链投资。但现实却不尽人意，2018年九州证券归母净利润为386.51万元，同比下滑95％。

众所周知，2018年年末，九鼎集团出售了富通保险100％股权。这一资产在近三年中为公司贡献了约六成营收。九鼎表示将出售富通保险所得资金的部分用于偿还负债，则届时公司的资产负债率也将较大幅度下降，剩余的部分将用来投资。

地产被提成重点业务

九鼎集团的管理层似乎早已预见到公司如今境遇。公司创始人之一蔡蕾曾表示，“随着中国金融的发展，未来很有可能也逐步迎来杠杆收购时代，整合投资将是未来中国私募股权投资的方向，即在多个行业中打造众多配套企业，并通过整合它们打造龙头。”

九鼎集团旗下商业地产运营商“九宜城”可以视为其实践其“产业整合”理念的一个尝试。九宜城官网显示，其涉足商业管理、品牌投资孵化、地产营销、智慧商业、婚礼堂等多个领域建立了完善的”管+投“商业闭环，通过收购、股权合作、整租、委托管理等多种模式取得商业地产的运营权，引入优秀的新零售品牌，以提升租金水平及客流量，目前拥有在管商业地产项目近70个，总面积超600万平方米。

而从2018年年报看来，地产业务似乎已成公司重点工作之一。集团董事会近期表示，将推动持有的紫金城商业地产项目的变现工作。

不过在经营模式转变后，九鼎的人才瓶颈也进一步凸显。过去两年间，九鼎集团投资部人才大批量出走。而就在今年5月15日，任职一年半的财务总监李端离职。人才流失是否将成为公司转型中的一个掣肘？而公司私募、券商业务呈现下滑趋势明显，“现金奶牛”保险业务已被置出，在主业不振的情况下，副业能否支撑起公司整体业绩？近日，《投资者网》致电并向九鼎集团董秘办发去调研函。对方一直未给出回复。

本文源自投资者报

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B. 保险公司资产驱动业务

银行业：银行股看基本面，更看改革预期。人民币国际化是行业行情的催化剂。改革与转型是个股行情的催化剂。沿着人民币国际化和银行改革转型的两大逻辑，短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式。
重点推荐：宁波(资产结构调整，大零售)、华夏(混改标杆、事业部改革)、浦发(上海国资金控平台，人民币国际化助推国际业务)、光大(金控潜力股、理财子公司)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股).
保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.3倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。
投资逻辑：
逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。
逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。
逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：西水股份、华资实业。
转型金融：创投+多元金融+金控
创投：股权投资是大趋势，未来注册制改革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投公司迎来大机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道通畅，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；3、华西股份；4、园区类的股权投资公司。
多元金融：关注多元金融布局的标的。推荐：安信信托、陕国投A、辽宁成大、渤海租赁。
多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投。
证券业：短期市场波动较大，市场企稳后布局券商的时机。注册制改革不会减缓，资本市场改革是实现经济转型的重要抓手，资本市场的大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。短期行业受市场震荡影响，2季度是券商股好的投资时机，券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。证券行业是改革发展下市场弹性最高板块，同时行业处于向上发展轨道。
逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；
逻辑二：特色化差异化长江、兴业和国元证券。
逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的东兴证券。

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C. 贝壳董事长左晖因疾病意外去世，他生前创立了什么样的的商业帝国

据相关消息报道，贝壳董事长左晖因为疾病，意外去世，对于这样的消息，我们异常的悲愤，也非常的难受。是啊，这样一个人对于我们的社会是非常有利的，他的存在能够大大改变我们的现状，提高社会的竞争力。然后因为疾病的原因，他却早早的离开了我们。当然，他的一生是充满了传奇的，并且创造了一个很大的商业帝国，这个商业帝国价值3800亿，大家可以想象，规模之宏大，发展之壮大。所以，也由此警示我们，只有身体才是革命的本钱，没有身体，我们拥有再多的财富都是枉然。那么我们该如何，保障我们的身体健康呢？下面大家一起来简单了解一下。

只有这样，我们才能保障我们身体的健康，才能使得我们生活更有保障，所以大家一定要引起重视，钱永远是挣不完的，而身体只有一个，坏了就是坏了，希望大家能够好好爱惜自己的身体。

D. 深度 | 资本大鳄“中植系”，盘旋在地产圈的魅影

有圈内人说，解直锟的志向是做中国的巴菲特——不单自己投资成功，晋升富豪，还要带领其他人包括投资人一起成功。在金融强监管时代，“中植系”这个万亿金融帝国要如何面对？

“中植系”跑马圈地从未止步。

11月17日，青岛中植天平投资管理有限公司的一纸豪掷13.4亿元斩获崂山区3宗合计约90亩商住地的公告，再次让低调潜行的“中植系”浮出水面。

与以往定增、合作不同的是，此次拿地是中植集团首次以单独个体进入到房地产市场，也是其许诺将金融产业搬到崂山区的先期条件获得这3宗土地的开发。

这不是中植集团第一次与青岛“结缘”，因崂山区是青岛国家级财富管理金融综合改革试验区的核心区所在地，中植集团董事局主席解直锟把财富管理行业未来的发展空间投向了青岛，这也是中植集团优化战略布局的首选之地。

今年3月20日，中植集团就与崂山区政府达成战略合作，旗下的四家财富公司即恒天财富、大唐财富、新湖财富、高晟财富以及中融汇信期货等机构将入驻崂山区，与崂山区开展全方位合作，打造“中国财富管理第一中心”。

截至目前，中植集团已在青岛累计投资达105亿元，存续投资规模47亿元，合作领域涵盖青岛金王、海力威等股权投资项目、青岛（姜山）基金小镇项目以及各类地产项目。

与崂山区的合作，只是“中植系”投资版图下的一小块。在资本市场沉浮近30年，“中植系”一直是一个不容忽视的存在。过去数年里，谙熟资本运作的“中植系”在解直锟的掌控下，稔熟地游走于国内金融与资本的敏感地带，尤其是在A股二级市场，曾多次依靠借壳定增重组转让等“套路”频繁进出各类上市公司，在造就万亿帝国的同时，也踩过不少雷区，遭遇过金融监管。

低调、神秘、家底殷实、毛阿敏老公……这是外界对解直锟的直观感受，但难以窥测到“中植系”真正的内部运作方式。

地产圈“中植系”魅影

相比安邦被接管，海航万亿帝国“缺血”，“明天系”出售资产还贷，“中植系”一直在隐秘扩张，并于近年逐渐活跃在台前，先后成为数家上市公司第一大股东。

透过“中植系”在资本市场上的一系列战役，不难发现其在巧妙地利用着资本市场的 游戏 规则。主要通过定增和二级市场收购参股上市公司，参与上市公司资本运作获得更多的股权或现金，进一步与上市公司及其关联方合作，紧接着拉高股价，再通过股权转让等方式高位减持套现，获取巨额投资收益。

金融圈一位业内人士提到，当年中植集团和中融信托以“PE+上市公司”的模式玩转多家上市企业，获得了不菲收益。有的甚至入主后不久就谋求退出，过往的战绩大部分都集中在二级市场。乐视网、康美药业、中弘股份、长生生物、康得新、东方园林等这些“大雷股”，“中植系”几乎无一缺席，但同时也在宝德股份、康盛股份、超华 科技 这些当年的牛股中赚得盆满钵满。

“中植系”在房地产行业内的动作也不少，是很多房企背后的“金主”。

33.12亿元接盘烂尾楼中弘大厦后，又斥资12亿元收购北京工体项目。皇庭国际郑康豪出让20%股权纾困，最终找来外援康顺晟源的背后正是“中植系”，同样也是“中植系”掌门人解直锟向复活不久的佳兆业提供支援。在资本市场上“游走自如”的中国恒大，其背后的资金来源也有“中植系”身影，旗下中融信托一直是恒大的铁杆合作伙伴。

资本与地产的 游戏 ，“中植系”向来不陌生，中融信托是其枢纽也是筹码，承担原始资金融通的重要职责。

最近的一次是与佳源国际联手出现在10月末浙江嘉兴的一场土地拍卖中。自去年佳源国际在嘉兴首次联合“中植系”冲进土地市场后，双方便以佳源国际持股60%，“中植系”持股40%的载体展开数次合作。

在“中植系”买入北京工体3号公寓的同时，世茂的名字以合作方的名义被提及。2020年4月26日，“中植系”投资平台中海晟融披露已收购北京市东城区工人 体育 场西路公寓项目（北京工体3号公寓），并以40%权益引进世茂集团合作。坊间盛传，“中植系”在房地产圈最大的合作对象就是世茂，通过中植创信投资这个平台与世茂以50:50的股权比例成立了多家公司。

其次是佳兆业。2017年9月，佳兆业复牌半年后，掌门人郭英成用项目收益作为交换，引入“中植系”外援，旗下中海晟融透过设立35亿元基金收购佳兆业位于深圳南门墩城市更新项目51%股权。中植方面称，深圳这座城市是投资者们不愿错过的“宝地”。

彼时若按63.3万平方米、单价4万元计算，该项目可售货值超过250亿元。对于佳兆业而言，引入资金意味着牺牲了项目未来部分的利润，但“中植系”借此扩大了版图。

华东某房企一位高管表示，“中植系”对房地产行业的投资相对简单，也不谋求上市房企的控制权，极少过度介入企业经营，大多扮演财务投资者的角色，但它的资金成本不低，相对来说“中植系”不那么强势。

这也可能是解直锟的战术，从过往的操控来看，他本人并不直接持股麾下上市公司，通过多层股权结构设计，让持股变得隐蔽和分散，令外界难以窥探“中植系”的全貌。

横扫资本市场

解直锟到底是谁？“中植系”又是什么来头？

很长一段时期里，解直锟和他的“中植系”都只是传说般的存在。“著名歌星毛阿敏丈夫”、“中央汇金公司总经理胞弟”……解直锟被贴上一个个标签，各种猜测和传言多年不息，但他从未回应。

据坊间消息称，解直锟在上世纪80年代时只是黑龙江省伊春市五营区印刷厂的一名工人，当时印刷厂出现亏损，解直锟因能力突出被任命为厂长并进行承包。在解直锟的带领下，五营区印刷厂的经营大为好转。随后他下海经商寻找各种挣钱的方式，陆续开了面食厂、服装厂、储木厂、水泥厂和养殖场，并收购五营区国有不良资产，1995年在伊春市打造了迷你版的中植集团。

随后展开兼并、收购，涉足房地产开发、产业投资、矿业投资、公路、水利等诸多领域的业务，“中植系”逐渐成型。

最为关键的转折点是在2002年，“中植系”入主中融信托，依托该平台逐渐进入金融领域，完成由实业到“全牌照”金控帝国的转型。

到了2014年年底，“中植系”已织就一张庞大的资本网络，位居十多家上市公司的前十大股东，如中南重工、兴业矿业、上海电气等。A股市场披露过与“中植系”存在资本运作的企业案例超过50个，如TCL 集团、福田 汽车 、佳都 科技 、格林美、金叶珠宝等，其业务范围已涵盖金融、地产、 汽车 、文化、环保、农业、影视等多个产业，总计资产规模超过万亿。

多年来，“中植系”驰骋国内A股市场，完成了一系列极为缜密且激进的资本运作。

《投资者报》曾称，这一庞大的企业群，在股权结构上极为复杂，难以看透，空壳公司且用且弃，资本运作眼花缭乱，“中植系”成员间合作密切，但在规避法律意义上的控制关系、隔断资金链危机等环节精妙设计、手法老道，使其在规则边缘游刃有余。

据中植圈内人说，解直锟的志向是做中国的巴菲特——不单自己投资成功，晋升富豪，还要带领其他人包括投资人一起成功。

与其匹配的是解直锟掌控的一系列金融机构，支撑着“中植系”资本版图扩张。公开资料显示，解直锟直接持有或控制达到5%以上的有中融信托、中融基金、中融期货、横琴人寿、恒邦财险5家。其中最核心的当属持股比例达32.99%的中融信托，就连中融信托的现任董事长刘洋也是解直锟的外甥，但如今这张“中植系”头牌深陷ST股中，累计亏损已超10亿元。

曾经将“PE+上市公司”的投资模式玩到极致的“中植系”，很难说过去的投资方式适用于每一个投资标的。比如去年A股被曝出业绩造假的康得新，“中植系”作为康得新的第二大股东，估算其损失大概为50亿元。此外，“中植系”还踩雷过连续30个跌停板的ST天马，造假疫苗的ST长生等公司。

在房地产行业，“中植系”也善用错综复杂的资本运作。除世茂、佳兆业、皇庭国际外，还与大名城、万通地产、蓝光发展等上市房企有过密切交往。

2016年4月，大名城25亿元收购中植旗下公司中程租赁100%股权，形成商誉16.52亿元。中植集团对该公司2016年至2019年承诺的业绩对赌提供连带责任担保。公告之后的一个月内，“中植系”旗下公司在二级市场上耗资20亿元增持大名城股份，形成更密切合作。

某P2P金融公司高管认为，这是产融结合，“中植系”先行耗资20亿元增持大名城，其实质等同于资产换股权。换股双方当时应该有过打造金融版图的设想。

结果两年后大名城又公告拟25亿元将亏损严重的中程租赁再卖给“中植系”旗下公司。双方约定，这笔25亿元的转让款分五期付清，在最后一笔交易中“中植系”违约了。

一买一卖到底玩的是什么 游戏 ？“中植系”拿不出5亿元，是资金紧张还是另有原因，市场上质疑声不断。

类似的故事也发生在万通地产身上。2017年1月24日，万通地产公告称，中融鼎新合计直接或间接持有不超过万通控股总股本35%的股权。中融鼎新是中融信托的子公司，背后的实控人自然是“中植系”。不出市场所料，5个月后万通地产又花费5亿购买了中融鼎新子公司中融国富100%股权，账面形成商誉4.82亿元。

一位不愿具名的私募界人士认为，这就好比“自家人” 游戏 ，重点在于资产腾挪。一般情况下只要“中植系”出手，上市公司都会配合，双方一买一卖互赚一笔。如果遇到不合作的公司，“中植系”也可以通过债务等方式将其推上拍卖台，最终实现控股。“中植系”在金融圈素来就有“千年二股东”的传说。

实际上，这些都是“中植系”惯用的金字塔式运作手法，它如同一辆高速行使的资本列车，投资风格和套利路径令人惊讶。虽然隐秘且低调，但“中植系”还是走进了监管视野，罚单、内幕交易、违约等接踵而至，一个万亿金融帝国终将要面对金融强监管时代。