汇率战略论

⑴ 如何理解当前的货币战争就是汇率之争

传统的汇率理论为“购买力平价理论”，但现实世界中国家之间货币兑换比例往往取决于双方博弈的结果。
一方面，A国的货币相对于B国货币贬值，将会增加A国产品在B国的竞争力，促进A国产品出口，因此从扩大出口的角度，A国有货币贬值的冲动；
另一方面，A国的货币如果过度贬值，将会影响到其他国家在A国的投资信心，导致资金外流，同时导致A国国内民众及机构持有本国货币的信心下降，出现本币抛售，加剧本国货币汇率下降。这会形成恶性的叠加效应。
因此A国将在促进出口与维护币值稳定之间寻求平衡。而一国货币购买力在短期内并不是决定其货币汇率的决定因素。
任何国家，其汇率都受到政府的管控，方式不同而已。在西方所谓开放金融市场，例如美国，政府通过联储利率政策非常有力地影响到美元汇率的走势，甚至对其他货币如欧元、日元、英镑都产生直接影响。在有限管控的市场，如中国，通过银行间外汇交易市场决定每日人民币在岸价格，每天的人民币中间价在头一天市场收盘价的基础上有限范围内确定，这个价格由10几个成员银行报价决定，实际人民银行有指导。通过这种方式，国家对人民币汇率实行有限管控。随着市场化程度的加大，国家将会逐步放开汇率形成机制，例如在每日开盘价的制定上开放给市场决定，在每日汇率波动幅度上放开限制，等。
国与国之间汇率的博弈是货币战争的重要环节和表现形式。而货币战争尚有更为重要的核心内容，就是一国货币的国际地位，在世界贸易结算中的占比，在重要战略物资、大宗商品交易中的占比，以及在金融市场结算、清算中的占比，目前美元依靠其强大的国际地位，可以实现对他国的“隐形征税”。

⑵ 我们应该如何看待汇率的发展

从全球比较看,我国经济增速依然是全球领头羊。一方面,当前我国已是全球第二大经济体,目前的增长是在10万亿美元总量上的增长,我国每年的经济增量贡献了全球的三分之一。另一方面,随着我国改革开放的深化,改革红利的释放仍将为我国经济发展提供强大动力。总的来看,未来一段时间,我国经济依然将保持中高速增长,经济结构的优化和新动能的培育,将为人民币汇率保持稳定提供坚实的宏观经济环境。
国际收支被认为是国际上研究汇率波动最重要的基础框架。当前,我国国际收支稳健,对汇率稳定有长期的支撑作用。对此,国家外汇局综合司司长王允贵曾表示,从过去几年或者过去几个季度看,我国国际收支状况稳健。比如,国际上通认的国际收支稳健的标准是经常项目顺差占GDP的比重,尽管今年以来人民币有一定的贬值,有一定的跨境资本流动的波动,但前三个季度经常项目顺差占GDP的比重为2.7%,属于国际公认的合理范围。国际收支的基础项目中,我国贸易顺差在今年前11个月达到5000多亿美元,实际利用外资在前10个月也超过1000亿美元。因此,稳健的国际收支是人民币不存在大幅贬值的基础。
从资本流动看,有人担心人民币加入SDR货币篮子后,资本流出会给人民币汇率增加贬值压力。实际上,加入SDR对资本项目和资金流动的影响是双向的,既有流入的因素也有流出的因素。流入方面,各央行、储备管理者以及私人部门、养老金管理者等,会考虑增持人民币资产。流出方面,中国企业、居民“走出去”会增加对外投资组合的需求,“一带一路”战略的实施,也会促进企业“走出去”的需要。对此,业内专家指出,真正对汇率产生影响的实际上是净流入和净流出,只要设计得比较合适,跨境资金的净流入和净流出就会比较稳定。特别是,在跨境资本流动的复杂国际形势下,相关部门会根据法律法规要求,防范跨境资金异常流动风险,保证资本合规有序流动。
总的来说,人民币不存在持续大幅贬值的基础,随着汇率市场化改革的深入,未来双向浮动将成为常态,人民币汇率能在合理均衡水平上保持基本稳定。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲此前在答记者问时表示:“我们最终的目标是要稳步实现人民币汇率的清洁浮动。这有一个过渡的过程,这个过程应该是渐进和稳健的,也就是说,我们完全有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

⑶ 汇率与规避汇率的区别

汇率是一种货币对其他国家（或地区）的货币要规定一个兑换率，即汇率。
汇率风险规避是指预测汇率波动对未来现金流量的影响并采取必要的措施，完全地或部分地消除外汇汇率风险。
“汇率”简称为ExRate，亦称“外汇行市”或“汇价”。EXRATE是英文的 “Exchange Rate”（汇率）的缩写。是一种货币兑换另一种货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国（各地区）货币的名称不同，币值不一，所以一种货币对其他国家（或地区）的货币要规定一个兑换率，即汇率。
从短期来看，一国（或地区）的汇率由对该国（或地区）货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投资会影响本国货币的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。
在长期中，影响汇率的主要因素主要有：相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。
汇率风险规避是指预测汇率波动对未来现金流量的影响并采取必要的措施，完全地或部分地消除外汇汇率风险。
外汇风险规避战略，按照货币当局或企业公司经营管理者对待外汇风险的不同态度来划分，可分为进攻型、防守型和混合性三大类。
(1)进攻型战略，是指对外汇汇率风险资金不采取任何防范措施，而任其市场汇率变化的态度，这一战略伴随着较太风险，当外汇向不利于经营者的方向变化时，经营者则必须承担这种汇率变动带来经济损失的风险。
(2)防守型战略，是指对所有的外汇汇率风险资金，一般都采取防护措施，尽量避免汇率变动对经营或管理情况的影响。这一战略可避免或减轻汇率变动的影响。
(3)混合型战略，则是二者兼而有之，看得准时采取进攻型战略；看不准时则采取防守型战略。
一个企业到底采用哪一种战略，或以哪一种战略为主，主要取决于经营管理者的主导思想，业务作风和对汇率走势的预测能力而定。

⑷ 为什么人民币和美元之间的汇率不满足购买力平价理论

第一，健全汇率形成机制，改善汇率政策环境。在当前的汇率制度基础上进一步完善人民币汇率形成机制。在坚持当前有管理浮动汇率政策中，要做到渐进、双向、稳中爬升，适当扩大浮动区间，保持人民币币值的基本稳定。同时，与货币政策、财政政策和产业政策协调搭配，并进行金融体制改革，逐步完善汇率市场化形成机制，通过市场机制实现汇率水平的改革。

第二，逐步放松外汇管制，完善外汇管理体制。系统推动外汇管理体制改革，构建服务高效和风险可控的外汇体制。一方面，要提升外汇管制水平和世界经济预警监控能力，制止热钱的流入，防止热钱的过度投机行为。另一方面，要鼓励企业进行海外投资，加快实施“走出去”战略，引导各类所有制企业有序到境外投资合作。再一方面，逐步发展我国大型跨国公司和跨国金融机构，提高国际化经营水平；优化外汇储备投资结构，把外汇储备变成实实在在的优质股权、债权、资源等，减缓人民币升值的压力。

第三，优化对外贸易结构，延长国内增值链。继续稳定和拓展外需，保持现有出口竞争优势，加快培育以技术、品牌、质量、服务为核心竞争力的新优势，延长加工贸易国内增值链，推进市场多元化，大力发展服务贸易，促进出口结构转型升级。发挥进口对宏观经济平衡和结构调整的重要作用，特别是利用好巨额外汇储备，注重对我国紧缺资源、能源、粮食等大宗商品及高新技术产品的进口，促进贸易收支基本平衡。

⑸ 汇率是怎样形成的

汇率又称外汇利率，具体是指一国货币与另一国货币的比率或比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。

指的是两种货币之间兑换的比率，亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。汇率变动对一国进出口贸易有着直接的调节作用。

在一定条件下，通过使本国货币对外贬值，即让汇率上升，会起到促进出口、限制进口的作用;反之,本国货币对外升值，即汇率下降,则起到限制出口、增加进口的作用。

(5)汇率战略论扩展阅读

经济影响：

（一）对贸易收支的影响：汇率对进出口的影响：汇率上升（直接标价法），能起到促进出口、抑制进口的作用。(外汇汇率上涨，本币汇率下跌）

（二）对非贸易收支的影响

1、对无形贸易收支影响：一国货币汇率下跌，外币购买力提高，本国商品和劳务低廉。本币购买力降低，国外商品和劳务变贵，有利于该国旅游与其他劳务收支状况改善。

2、对单方转移收入影响：一国货币汇率下跌，如果国内价格不变或上涨相对缓慢，对该国单方转移收支产生不利影响。

3、对资本流出入影响：汇率对长期资本流动影响较小。从短期来看，汇率贬值，资本流出；汇率升值，有利于资本流入。

4、对官方储备的影响：

①本国货币变动通过资本转移和进口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加或减少。

②储备货币汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失储备国家因货币贬值减少债务负担，从中获利。

⑹ 中美关系紧张对汇率的影响

5月9日至10日，在第十一轮中美经贸高级别磋商期间，美方对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%升至25%，并计划对额外3000亿美元中国商品加征25%关税。中美贸易再掀波澜，离岸人民币汇率一周之内贬值超千点，收于6.845，而且是在美元指数走弱的情况下大幅贬值。中美贸易战下，人民币汇率将向何处去?

我们认为，中美贸易冲突迭起势必带来人民币贬值压力，但人民币汇率大幅升值和大幅贬值的空间都没有。而若中美贸易谈判走向缓和，人民币汇率仍将受到更多支撑：金融对外开放带来外资流入，以及中美利差短期回到安全区间，是其中比较突出的两个因素。
看形势：中美贸易战势必带来人民币贬值压力
年初以来，人民币汇率升值主要是市场供求推动的结果，其核心原因是中美谈判取得积极进展提振了市场情绪，而与政策干预关联不大。而人民币汇率近期快速贬值，也与中美贸易谈判的反复相吻合(图1)。当前情境，与去年6月下旬美方决定加征关税后，人民币汇率的一波急贬有相似之处，但市场供求的主导性更强。当时，人民币中间价的拆解中可以看到政策助推贬值的影子;而上周人民币中间价的变化也呈现出这一迹象，但市场供求是主导因素，逆周期因子是否助推贬值有待观察(图2)。上周期权市场反映人民币贬值预期快速蹿升，体现中美关系反复导致市场对人民币汇率的看法转变。
看美元：人民币与美元是一枚硬币的两面，美元震荡偏强但缺乏持续大幅上行的动能，因此人民币汇率有阶段性的、较有限的贬值压力
当前，美国经济“一枝独秀”的现状尚未根本改变。近期受困于“火车头”德国经济的波折，欧洲经济复苏之路依然蹒跚反复，只有美国经济依然保持相对强势的状态。不过，今年一季度美国经济表现强势，在很大程度上也得益于中美贸易谈判的转圜、得益于全球风险偏好的回升;而一旦中美贸易关系走向恶化，这一切可能都会打个折扣。根据IMF的测算，对中美之间所有贸易征收25%的关税，将使美国的GDP下降0.3%-0.6%，使中国的GDP下降0.5%-1.5%。近期，美国经济超预期的程度已持续弱于欧洲，其在中美贸易战中面临的“双输”冲击，将会进一步限制美元指数上行的空间(图3)。
看经济：外部冲击下需要人民币汇率更有弹性，机械承诺维护人民币汇率稳定不太可取
中美贸易战最直接的冲击就体现在出口上。2018年11月以来，全球出口增速大幅下挫，全球贸易向2015-2016年的形势演化。2018年对美国对中国500亿美元进口商品加征25%关税，导致这部分商品出口增速从20%下挫至-10%左右;美方此番对中国商品全面征收25%的关税，将对中国出口产生重大冲击。
事实上，国际金融危机以来，出口凋敝已经构成中国经济减速的一条主线。2012年，中国出口增速从20%下挫至8%，当年中国GDP增速目标不再“保8”(从9.5%下降到7.9%)，而是把新增就业作为政府工作报告的首要目标。国内政策也只进行了有限的宽松，继续践行房地产调控，当年4月12日人民币汇改也进行了一次比较实质性的改革，将人民币汇率的浮动区间从0.5%扩展到1%;2015年，中国出口增速从6%下挫至-3%，当年8月11日的汇改引入了人民币中间价的市场定价，国内政策在宽松基础上又提出了“供给侧结构性改革”的思路。
回顾过去，至少有两个启示：1)出口减速是倒逼中国加速改革调整的因素;2)出口减速要求人民币汇率更有弹性。
当前中美贸易谈判正酣，美国率先加征关税，而中国不加干预，让人民币按市场供求方向贬值，是短期博弈的一个层面。但中美贸易谈判只要继续，人民币汇率大幅升值和大幅贬值的空间都没有：大幅升值，不符合当前人民币汇率并未明显低估的基本面，也会显著削弱中国的出口竞争力，并可能加剧不利的资本流动压力;大幅贬值，不符合秉持重商主义理念、施压中国迅速削减对美贸易顺差的美方诉求。目前来看，中美汇率协议的大框架或与《美国-墨西哥-加拿大协定》的汇率部分相似：更加注重汇率(调整)规则的“公平”，而不以促成美元大幅贬值为目的。何况，人民币也不是美元指数的构成货币!
如果中美贸易谈判走向缓和，那么人民币汇率仍将受到支撑。
第一个支撑是，金融对外开放带来外资流入。2019年，受益于MSCI提高A股纳入因子、富时罗素GEIS指数集合纳入A股、彭博巴克莱指数纳入中国债券，海外资金被动流入将大幅增加，规模保守估计在1000亿美元以上。对比2018年中国国际收支总差额为1087.7亿美元，该体量不容小觑。而且，海外还可能继续主动增配中国。目前，全球资金对美国资产的配置处于历史最高水平(超高配)，但新兴市场对全球经济增长的边际贡献已经超过60%，中国又是新兴市场的佼佼者，海外资金的重新配置有望带来可观的外资流入。
第二个支撑是，中美利差短期回到安全区间。
随着美联储暂停加息并于5月启动停止缩表计划，年初以来美债收益率震荡下行;倘若中美谈判走向缓和，以当前中国经济展现出的“韧性”，以及中国政府不“走老路”的决心，中国利率下行速度应不会太快。短期内，中美利差能够提供一定缓冲，但其走向取决于中美贸易战的形势

⑺ 论述人民币汇率升值对我国的影响

即人民币升值，这样将会有利于进口，不利于出口。对于中国这样一个对外贸易以出口为主的国家，将会大大影响我国的出口贸易！

⑻ 汇率是怎样影响通货膨胀的为什么我的推论是无论汇率上升或者下跌均能引起通货膨胀

在开放经济中，汇率对国内通货膨胀有重要影响。汇率变动可以通过直接或间接渠道影响国内物价水平。首先，汇率变动通过影响进口最终消费品的本币价格直接影响以消费者价格指数衡量的通货膨胀；其次，汇率变动会影响进口原材料和中间产品的本币价格，并且通过消费者价格指数对工资设定的影响，汇率变动也会影响名义工资水平，在这两种情形下汇率变动都会影响本国产品的生产成本，从而影响通货膨胀。再次，汇率变动改变了本国产品和外国产品的相对价格，从而影响本国和外国经济主体对本国产品的需求，通过总需求渠道间接影响本国的通货膨胀。由于汇率变动全面地影响国内价格，所以汇率是一国货币当局制定货币政策时应当考虑的一个重要因素，尤其对于那些将稳定物价作为货币政策目标的国家。在探讨应对中国通货膨胀的策略时，汇率的作用是需要研究的一个重要课题。
汇率变动对国内通货膨胀影响的研究
汇率变动对国内通货膨胀的影响程度与汇率对国内价格的传递率和传递速度密切相关。国外大量的实证研究发现，汇率对进口价格的传递是不完全的，并且存在一定的时滞，即汇率变动只是部分反映在进口价格上。这意味着汇率对国内生产者价格和消费者价格等其他价格的传递同样是不完全的而且存在时滞。汇率传递效应的强弱直接影响到汇率作为反通货膨胀政策工具的作用效果，因此实证上得出汇率对国内价格的传递程度的具体估计值对政策制定有重要意义。
在已有的文献中，McCarthy（2000）采用向量自回归模型研究了一些工业化国家的汇率对进口价格、生产者价格和消费者价格的传递效应。Billmeier等（2004）采用结构向量自回归模型和误差修正模型对克罗地亚的汇率传递效应进行了研究。Choudhri和Hakura（2006）运用71个国家的样本数据采用分布滞后模型对汇率传递程度与通货膨胀率之间的相关性进行了实证研究。在国内，卜永祥（2001）采用误差修正模型研究了人民币汇率对零售物价和生产者价格的传递效应。陈六傅、刘厚俊（2007）采用递规向量自回归模型估计了人民币汇率变动对我国进口价格和消费者价格的影响。刘亚、李伟平、杨宇俊（2008）利用自回归分布滞后模型估计了人民币汇率变动对我国消费者价格的影响。施建淮、傅雄广、许伟（2008）利用结构向量自回归模型估计了人民币汇率对进口价格、工业品出厂价格、消费者价格及其分类指数的传递程度和速度。
国内研究大都采用了月度数据，而月度数据由于噪声较大可能导致回归结果有较大误差。在计量方法上，这些研究多采用误差修正模型或向量自回归模型。误差修正模型如果存在多个协整关系，会给汇率传递效应的解释带来不确定性。在运用向量自回归模型时，脉冲响应函数依赖于模型中变量先后次序的设定，这对汇率传递效应的研究结论的稳健性会产生一定的影响。近年来，我国经济较发达地区不断出现民工荒，制造业劳动成本也在不断上升，国内因素对我国价格水平的影响不断增强。在上面提到的文献中，都没有考虑劳动成本因素对物价水平的影响。
采用最新的季度数据，并且将人民币汇率变动对我国通货膨胀的传递分成两部分进行研究：首先，估计人民币汇率变动传递到我国进口价格上的程度；其次，分析进口价格的变动有多大程度传递到了我国消费者价格上；最后，结合两部分的研究得出人民币汇率变动对我国通货膨胀影响程度的估计。
计量方法和结果
在第一部分研究中，回归模型的解释变量为人民币名义有效汇率，外国企业的生产成本和代表国内需求条件的真实国内生产总值。加入外国企业生产成本和国内需求条件因素是为了估计在控制了这些因素影响后汇率对进口价格的传递率。此外，回归模型中还加入了滞后期的汇率和外国生产成本以反映进口价格对汇率变动和外国生产成本变动的逐步调整。在检验变量的平稳性和协整分析后，回归模型采用对数差分变量的最小二乘法估计。
人民币汇率对我国进口价格传递的计量分析结果表明：人民币汇率对我国进口价格传递是不完全的，并且人民币汇率对我国进口价格的传递有一定时滞。人民币汇率变动对进口价格的当期影响比较小，短期汇率传递率为0.05，而且统计上不显著，这可能反映了J曲线效应。中期（1年）我国进口价格对人民币汇率变动则有较大的反应，汇率传递率达到0.35，即人民币升值10%，我国进口价格水平下降3.5个百分点。
在第二部分研究中笔者采用两种方法估计进口价格对国内通货膨胀的传递，一是新凯恩斯菲利普斯曲线模型，二是联立方程模型。这两个模型有助于分清外部因素（进口价格）和内部因素（劳动成本）对我国通货膨胀的不同影响。将Galí和 Gertler（1999）的混合型新凯恩斯菲利普斯曲线模型推广到开放经济情形，新凯恩斯菲利普斯曲线中包含了进口价格，它反映了我国较大比重的进口品（包括原材料和中间产品）的价格在汇率变动后的变化，从而通过对进口价格的作用可以影响本国通货膨胀。
联立方程模型由三个方程组成。第一个方程将国内通货膨胀识别为国内因素(单位劳动成本 )和外部因素(进口价格 )的函数。第二个方程描述了单位劳动成本的演进，单位劳动成本的变动由通货膨胀预期和需求压力决定，后者用产出缺口代理。第三个方程将通货膨胀预期识别为后顾性成分和前瞻性成分的加权平均，后顾性成分刻画了通货膨胀惯性。在本研究中，前瞻性成分用基于市场的未来通货膨胀预测值代理。笔者使用91天 (3个月) 国债回购利率作为市场名义利率，运用状态空间模型和卡尔曼滤波方法得出我国通货膨胀预期值。
最终估计结果为：我国进口价格对通货膨胀的传递率为0.36，这表明外部因素对我国通货膨胀有比较大的影响，这与中国经济开放度很高的事实是相一致的。同时，单位劳动成本的系数为0.10，表明内部因素在我国的通货膨胀动态中也发挥着重要作用。滞后一期的通货膨胀系数较高，达0.87，这反映了我国的通货膨胀具有较强的惯性。
将两部分估计结果结合起来，我们可以计算出人民币汇率对我国通货膨胀的传递率。短期（当季度）传递率为0.02，中期为0.13，即人民币升值10%，一年左右我国通货膨胀率下降1.3个百分点。需要指出的是，这一传递率是在控制了单位劳动成本和通货膨胀预期的情况下，汇率变动对通货膨胀的直接影响，由于汇率变动也会通过进口价格间接影响通货膨胀预期，从而影响单位劳动成本，所以人民币汇率对我国通货膨胀的综合传递率会比0.13高一些。另外需要指出的是，本研究所使用的汇率是人民币名义有效汇率而不是对美元的双边汇率，我们得出的汇率传递率数值是人民币名义有效汇率对通货膨胀的传递率。这是政策执行时需要注意的。政策当局通常通过对人民币兑美元双边汇率的操作实现人民币有效汇率的调控。
需要指出的是，这项研究也表明内部因素（单位劳动成本）在影响我国通货膨胀方面的作用也不能忽视。由于人口结构的变化，我国劳动力成本将不断上升，这是推动我国通货膨胀的一个长期因素。过去一年，我国制造业工人的工资已上涨30%左右，除非劳动生产率也同步快速增长，否则过快的工资上涨将推高我国的通货膨胀水平。
政策含义
人民币汇率对我国通货膨胀有适度的传递，表明汇率工具在控制我国通货膨胀方面的作用应受到重视。由于汇率对价格水平的影响直接而迅速，所以通过人民币升值来抑制我国通货膨胀上升是有效的政策选择。比较而言，加息等货币手段对通货膨胀的影响效果比较模糊，抑制通货膨胀的结果难以预测，并且发挥作用需要比较长的时滞。
在当前形势下，建议更加倚重汇率工具来抑制通货膨胀，理由如下：
首先，虽然加息可以表明央行的立场，从而影响通货膨胀预期，但是小幅度的加息很难对企业和地方政府的借贷意愿产生影响。因为我国资金成本相对于投资回报率而言较低。对企业和地方政府而言，他们更加在乎的是能否借到钱。由于美欧债务危机引发全球金融市场的恐慌，即使央行有意大幅加息，目前也是不能实施的，这会刺激全球流动性涌入国内，导致国内流动性膨胀。
其次，我国流动性过剩的主要根源在于国际收支双顺差，人民币升值有助于减少国际收支双顺差，而加息只会加重热钱流入并且对贸易顺差无直接影响；同时，让人民币升值，意味着央行减少外汇干预，这又意味着外汇储备增幅下降，即外汇占款增速下降。
再次，近年我国物价上涨的一个重要原因是食品价格和大宗商品价格上涨。通过增加进口缓解国内食品供给的不足，可以有效地抑制物价水平的上涨，而人民币升值可以降低食品和能源的进口价格。常规的货币政策手段对控制食品通货膨胀没有什么作用。因为加息虽然会提高居民储蓄，减少当前消费需求，但对食品等生活必需品的消费需求影响是有限的。
最后，加息对抑制通货膨胀的作用不确定，但对实体经济产生紧缩影响是确定的。由于翘尾因素，下半年消费者价格同比增速将会趋缓，届时加息对实体经济的紧缩影响将会不受欢迎。而人民币汇率升值能够在抑制通货膨胀的同时，对实体经济不一定产生紧缩影响。一方面工业化国家经济不景气，外需本身不强，另一方面我国政府已经明确了扩大内需的战略，人民币升值能够促进内需，从而有助于我国在新的环境下实现经济的增长。

⑼ 为什么要进行汇率，汇率对我国的影响

对人民币汇率改革，美国联邦储备委员会主席格林斯潘和美国白宫发言人均表示，欢迎中国的汇率机制改革举措。西方七国集团财政部长和中央银行行长发表声明说，中国政府采取“更加灵活的汇率机制将有助于世界经济增长和稳定”。

汇率调整对中国经济利大于弊

中国对人民币汇率形成机制进行改革，是中国经济和人民币走向国际化的重要一步，也将对中国经济发展带来深远的影响。“汇率调整对中国经济的影响，总体上是利大于弊。”摩根大通证券(亚太)有限公司首席经济学家龚方雄说。

目前，我国外贸依存度高达约70%，汇率调整会直接对中国进出口贸易带来很大影响。但升值有利于改善贸易结构，一定程度上抑制资源密集型产品的出口。与贸易制裁相比，升值显然是一个更优选择。

做好后续政策

确保中国经济稳定发展

“对中国经济来说，汇率调整后，后续工作要及时跟上。”社科院金融所所长李扬如此强调：“今后必须要有效保证刺激起国内内需。”中国人民大学教授赵锡军说，市场反应目前十分正面，但对于市场猜测，可能会带来市场的波动。如何维持人民币稳定的信心，而不是过多预测汇率货币政策的进一步调整，而是引导到对中国经济稳定发展的预期上来，这是下一步着力要做的工作。
中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告

为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：
一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
三、2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

一、 汇率变动的模式

首先，人民币并不是盯住一篮子货币。而是参考一篮子货币。参考和盯住在本质上的差别是参考是可以参考也可以不参考的。而盯住则有硬性规定。并且参考的一篮子货币中各种货币的权重是不清楚的，这给央行一个调整的余地。因此，人民币实质上还是放宽了对美元的浮动区间。而使用参考一篮子货币的提法只是增加了央行实施各种政策的灵活度。

二、 此次人民币升值会升多高

理论上讲，可能出现人民币对美元的汇率每日升值0.3％，在30个工作日内上升到9％。从而出现急速的人民币兑美元升值。但在实际中，人民币汇率不会出现急速的升值。

从种种证据来看，人民银行也不希望人民币币值大幅度升值。日前易纲表达的不会加息和调控房地产、打压固定收益资产的收益率，以及昨天提高美元存款的利率都是在减少美元兑换人民币的压力，防止热钱流入以降低人民币升值的幅度。此外，选择在美元距年初大幅度反弹的时机升值也是想减少人民币可能的升值幅度。

从日前高层领导的汇率改革要坚持三性来看，人民币大幅度升值与三性抵触。“人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。主动性，就是主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。”

升值幅度过大会导致经济不稳定。人民币在一段时间内升值3％应该是一个极限水平。

我估计有可能在最近的一到两个月内，人民币还会升值1－2个百分点，然后今年的升值就告以段落。主要的原因是人民银行还有观察宏观经济对升值的接受度、我国出口的变化，并需要一段时间来总结经验。

三、 未来的安排

从人民币升值的意图——获得货币政策独立性来看，人民币汇率改革远未结束。因此，人民币在今年升值后还可能在未来几年继续升值，除非新的经济情况使得升值变得不必要。

我们估计总体来讲，汇率改革会在未来几年每年都作出一些推进。真正保持一种渐进的升值。每年的升值幅度不超过3％。

在人民币升值这个事件中，投资者最担心的问题就是：如果人民币小幅度升值，那么是否会引发进一步的人民币升值预期。如果会，那么游资会不会更大规模涌入中国，如果涌入，那么后果是什么？

这个问题是非常关键的。我认为，可以用一个逆向的思维来考察这个问题。即，出现什么样的后果，人民币不会升值。

我们认为，如果汇率改革引起游资更大规模的涌入中国，那么中国会面临更大的经济过热。中国政府肯定是不愿意看到这个结果的。那么人民币是肯定不会升值的。

如果汇率改革不会引起游资更大规模的涌入，那么必要的条件是涌入后获取的收益不足以弥补它的成本。使用利率平价理论，我们知道在当人民币未来升值幅度加上人民币投资收益率小于美元投资收益率加国别风险贴水时，游资不会再涌入。如果人民币升值5％以后，游资预计人民币在1年后会再升值5％，而人民币在货币市场上投资的利率是2.8％，而美元投资收益率达到4％，国别投资风险贴水达到4.5％时，游资即使预期到人民币会进一步升值也不会更大规模涌入中国。目前，国别投资风险贴水是不会在短期内改变的，美元的利率还在提高。这两个因素都不为政府所控制。能够改变的就是人民币投资报酬率和汇率调整的幅度。

从04年4月份的宏观调控以来，政府就一直想朝这个目标前进。打压实体经济的根本目的也是在于降低当时过高的投资回报率以抑制投资超速增长。但由于方法可能有误，所以对房地产的调控适得其反。因此大量的热钱汹涌进入中国。目前中国政府的政策很准确。实物投资的收益率总体已经汇率，房地产市场的调控正在加大力度，股票市场也没有起色，而货币市场和资本市场的固定收益产品投资的回报率都在下降。中国将汇率改革的时间逐渐拉长，而这个过程中美元逐渐开始止跌又为拉长汇率改革的时间提供了支撑。因此，中国，作为游资又套汇又套利的工具，其吸引力正在减弱。

所以继续抑制房地产价格上涨，使固定收益资产的收益率保持低位是一个阻止热钱涌入的好办法。估计在汇率改革的过程中都会实行。

四、 可能出现两种情况

1. 悲观情形：短期内有热钱博弈人民币升值，导致房地产价格上涨，政府进一步调控房地产，导致经济增速大幅度回落，热钱涌出，经济形势变得很差。
2. 乐观情形：热钱博弈人民币升值的数量小，没有导致房地产价格上涨，整个经济平稳回落。在回落中，政府开始刺激经济。

五、 乐观情形对行业的影响

1. 扩大内需有利于房地产相关行业

“适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略……”。从这句话中，我们可以看到汇率改革会在较长时间内改变我国依赖外贸推动经济增长的模式，而依靠内需还是要发挥房地产对经济的支柱产业作用。由于要抑制房地产过高的价格并且降低热钱套利的动机，中低档房地产供给会增加。同时，作为房地产投入的钢铁、水泥等的需求也会受到刺激。房地产行业可能会面临供给大量增加，房地产价格持平或有所下降的情况。

2. 出口相关行业受到打击

本次宏观调控的目标就是降低出口，出口增速没有大幅度下降，汇率就可能进一步调整。所以于出口相关的行业会受到打击。港口、海运等都会受到负面影响。
3. 债券市场

在升值的初期可能会因为进一步升值的预期而出现一轮上涨，但随银行贷款增速的提高，人民币进一步升值预期的减弱而出现回落。

六、 悲观的情况

这种情况下，经济中的两大拉动力——出口和内需都受到严重影响。整个经济形式急速下滑，很可能出现通货紧缩，只有防御性的行业可能受的影响比较小。

债券市场将会因为CPI下降和资金充裕而出现比较好的行情。

总的说来,汇率对国民生产总制的影响,对国际贸易的影响,对人民生活水平的影响,对公共设施建设的影响,