2012实际有效汇率

『壹』 汇率市场化的什么是汇率市场化

如果说利率市场化是深化市场经济改革在国内资金市场上的必然反应，汇率市场化则是我国主动参与国际范围内资源配置的重要举措。新中国成立后先是学习苏联采用了依靠要素投入，首先是资本要素(投资)驱动经济的粗放增长模式，改革开放后是模仿日本的出口导向型模式，采取“出口导向”的国家对外经济政策，用出口需求弥补由要素驱动造成的消费和内需不足，总体上是以投资和出口驱动的粗放增长方式。
要素价格的严重扭曲鼓励高资源投入、低经济效率项目的扩张。要素价格定得过低；为了支持出口导向的政策，本币的汇率由进口替代时的本币高估转为低估。如果说在经济发展的初始阶段，以偏离市场供求的汇率政策支持特定的经济发展目标还可以理解的话，在我国已成为世界第二大经济体的今天，这种政策无论如何已经难以为继。国际金融危机更是使我国的出口导向政策既不可能(需求限制)，也缺乏吸引力(外汇储备缩水)。
实际上我国的汇率市场化改革已经开始。2012年央行把银行间即期外汇市场人民币兑美元交易浮动幅度由5‰扩大至1%，并在银行间外汇市场推出人民币对日元直接交易。2005年汇改以来，人民币对美元汇率和实际有效汇率已经累计升值超过30%，经常项目顺差占GDP的比率由2007年峰值的10%降至目前的不到3%的水平。

『贰』 汇率市场化是否意味着实现完全的浮动汇率

汇率市场化是指汇率有市场供求来决定，汇率市场化后，对应的汇率一定是浮动汇率。但并不意味着一定实现了完全的浮动汇率，因为只有不受政府干预的汇率市场化对于的才是完全的浮动汇率，在如果存在政府干预，就不能称完全的浮动汇率，如人民币汇率，实行的是有管理的浮动汇率，是一种非完全市场化兑换的货币。

『叁』 “人民币对外升值，对内贬值”要怎么理解

对外升值：

一种货币，如果需求量大、供给量不足，自然会升值。除了美元这种世界货币以外，一般的货币需求量大的一般是一个国家出口强劲的时候。

大量的资本要转换为该国货币来购买商品。所以，随着中国经济快速增长，出口产品越来越多，越来越高端，人民币升值就是很自然的事情。

然而，大规模的出口，使得外汇涌入。外汇在中国境内显然不能作为流通货币，因此都要转换为人民币。这些转换出来的人民币都是政府印出来的。这就增大了中国国内的货币供给，自然会提高通货膨胀率。
另一方面，为了保持中国产品在国际市场上的竞争优势，保证国内发展平稳，中国政府一直刻意压低人民币汇率。

由于国际市场上普遍认为人民币存在很大的升值空间，因此就有资本进入到中国，利用人民币升值来获取利润。对外升值这种情况更加严重。

对内贬值：

现代货币，尤其是在布雷顿森林体系倒掉以后，基本都是保持通货膨胀的。适量的通货膨胀对经济发展是有好处的。别的不说，起码刺激了消费和投资。也就是说，如今的货币，对内贬值是一种普遍的状态。

中国国内市场投放了一大笔货币，然而这些货币所代表的货物却没有在市场上流通，被用来出口了。与之相对，中国攥在手里大量的美元，期望能买点美国的高科技等，但是美国人除了飞机大豆，什么都不想卖给中国，造成大量的美元外汇花不出去，只能用来购买美国国债。

一边是国内多出了大量的人民币，另一方面没有与之相对的货物前来补充，等于说人民币供大于求，于是对内通货膨胀。也就是对内人民币贬值。

(3)2012实际有效汇率扩展阅读：

人民币升值是相对于其他货币而言的，就是人民币的购买力增强。人民币升值的原因来自中国经济体系内部的动力以及外来的压力。内部影响因素有国际收支、外汇储备状况、物价水平和通货膨胀状况、经济增长状况和利率水平。

2012年人民币的汇率一直处于跌宕状态，到2012年10月15日，人民币对美元即期汇率再度创下自1993年来的新高。

内部因素

第一：实际有效汇率

据IMF估算，2002年人民币相对于其他主要贸易伙伴的名义有效汇率下降了6%，而根据胡祖六(2003)的测算，从2002年2月美元从其汇率的最高点贬值到2003年6月，人民币的实际有效汇率已经下降了11%。

自1994年中国实施汇率制度重大改革以来，根据国际组织的测算结果，人民币一直存在低估的问题。

第二：购买力平价

“购买力平价”理论是一种重要的汇率决定理论。该理论认为,购买力平价(PPP),指一定时期内两种货币的汇率是由两种货币在本国国内所能购买的商品与劳务的数量来决定的。

也就是说本国货币与外国货币的交换,实质上是本国货币和外国货币购买力的交换,长期均衡汇率是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。

联合国开发计划署(UNDP)发布的《人类发展报告》显示,2005年中国人均GDP按名义汇率计算为1352美元,但若按购买力平价方法折算则为5791美元,即名义汇率比按购买力平价计算的人民币汇率低估4.06倍。

第三：国际收支

“国际收支决定论”认为,一国的国际收支状况是影响汇率最直接的因素之一。当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值;反之则会造成本币升值。

参考资料来源：网络-人民币升值

『肆』 如何构建人民币汇率的分析预测框架

转载自网络，仅供参考。
随着人民币汇率市场化程度的不断加深，汇率双向波动弹性也随之不断增加，大家越来越关心人民币汇率的走势。对于这个问题，分析框架比结论更为重要，因为这意味着他人可以外延拓展，自己做出分析和预判。
一、情景分析：汇率政策前景
鉴于内外部不确定、不稳定的因素，做预测是一项非常危险而艰难的工作。为此，有必要设定不同的情形，分析所有可能出现的情况。
经历了2015年8月和2016年年初的外汇市场震荡后，目前央行基本明确了以参考篮子货币调节人民币汇率走势为锚，稳定市场预期的政策。2016年
2月13日，央行行长周小川在接受《财新周刊》采访时明确表示，汇率市场化的改革方向不变，但改革要讲求艺术，有窗口就果断推进，没有就耐心等待、创造条件。人民币汇率改革对内要处理好改革、发展、稳定的关系，对外要做负责任的经济大国。
由此，市场解读中国的汇率政策进入维稳模式，只不过这次不是稳在一个点而是稳一个区间，不是稳中间价而是稳市场价。在这一背景下，未来可能面临以下三种情形。
第一种情形是，未来没有更多的负面消息，而鉴于过去多年来央行已建立的市场声誉，市场依然相信央行有决心和能力维持任何水平的汇率，或者因相信一篮子货币而预期分化，那么贬值压力就可能一定程度上得以缓解。“8·11”汇改后，2015年9~11月的人民币汇率一度重新企稳，剔除银行自身结售汇后的境内外汇供求失衡状况明显改善，同期月均供求缺口为582亿美元，远低于8月的1784亿美元。
第二种情形是，将来会有一些经济基本面的利好消息，如国内经济企稳，国际美联储加息步伐放缓、美元走弱等，这将有助于改善市场前景和市场预期，央行维稳工作能够获得基本面支持，进而提高货币保护战的胜算，甚至人民币可能重新走强。2012年第二、第三季度，我国曾经历了连续两个季度的资本净流出，其中第二季度还出现了外汇储备资产减少（剔除估值效应后）112亿美元的情况。但从2012年第四季度起，随着欧债危机的暂时平息，国内经济初步企稳，我国又重现资本回流、储备增加，人民币汇率重回升值通道。2013年外汇储备余额增幅创下5097亿美元的历史新高，2014年年初人民币兑美元市场汇率一度欲破六进五。
第三种情形是，市场处于消息面真空，甚至还陆陆续续出现坏消息，贬值压力和预期挥之不去。而随着外汇储备的继续消耗，市场也在不断地质疑央行汇率维稳的能力，央行外汇调控将面临巨大挑战。
二、要素分析：汇率主要影响因素
要素分析方法的关键是梳理出影响以往人民币汇率走势的主要因素，然后预判这些因素未来会如何发展演变，哪些是短期的、临时性的因素，哪些是长期的、结构性的因素。
（一）国内经济运行
国内经济下行是导致当前我国面临资本外流、汇率贬值压力的一个重要原因。然而，市场并不期待中国经济增长回到过去10%的水平，而是希望中国经济能够尽快企稳。
如果中国经济能够实现L形的复苏，那么经济稳、货币稳，跨境资本流动和人民币汇率走势都会回归经济基本面。如果在今后3~5年的时间里能够顺利实现经济的转型升级，那么经济强、货币强，人民币在未来仍将是有潜力的世界强势货币。另外，简政放权、降息减税（包括提高出口退税率）等“降成本”的“稳增长”措施，本身相当于人民币实际有效汇率的变相贬值，有助于改善企业出口价格的竞争力。
（二）货币政策走势分化
中美货币政策走势分化，也是造成2015年我国面临资本流出压力、汇率贬值预期加剧的重要原因之一。2016年，一方面要看中国的货币政策取向，另一方面要看美联储加息进程。
当面临“稳增长”和“稳汇率”的冲突时，2015年年底央行货币政策一度有些摇摆。但2016年年初，央行行长周小川在G20上海会议的记者招待会上强调，作为大国经济，中国的货币政策主要考虑国内整体宏观经济状况，而不是基于外部经济和资本流动情况，同时指出当前货币政策是稳健略偏宽松。2016年3月1日，降准降息再次如期而至。
2015年，美联储逐步停止购债计划后，于2015年年底首次加息，这意味着货币政策正常化进入下一阶段。然而，大家对于是否加息存在较大分歧。美联储退出量化宽松货币政策，采取了数据驱动型的前瞻性指引策略，主要看的是国内经济复苏、就业状况和物价走势。但是，从2015年9月起，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）例会越来越关注海外市场尤其是中国市场的状况。当然，从非常规回归常规货币政策的操作，美联储会非常谨慎。2016年4月的例会会议纪要删除了全球经济带来风险的措辞，有人解读为美联储加息临近。而笔者认为，全球市场稳定与联储延迟加息是相关联的，美联储不可能忽视其重启加息可能带来的溢出影响。
（三）美元汇率走势
按照央行行长周小川接受前述媒体专访时的说法，美元走强也给人民币汇率调整带来了“补课”的压力。而未来美元会不会进一步走强与以下三方面的因素有关。首先，与全球主要央行的货币政策分化程度息息相关，如果美联储加息进程放缓，欧央行和日本银行货币刺激不进一步加码，则美元走强会受到很大制约；其次，大家对于未来美元走势本身也存在很大分歧，比如美联储前主席伯南克就认为美元升值大部分已经完成，当然也有人认为美元升值还只是在中场；最后，现在全球从金融风险积聚期进入风险暴露期，国际金融动荡将取代美元汇率，成为影响国际资本流动的重要因素。
（四）资本账户开放
对中国来讲，理想的国际收支结构应该是“经常账户顺差、资本账户逆差”。未来，在央行基本退出外汇市场常态干预的情况下，必然是贸易顺差越大，资本流出就越多。但资本流出并不意味着人民币贬值。正如美国是“经常账户逆差、资本账户顺差”，但我们既不能简单地用贸易赤字来解释美元的贬值，也不能用资本流入来解释美元的升值。
目前中国出现的资本外流，从渠道上看，一方面是由于境内机构和个人增加了外汇资产或境外资产配置，即“藏汇于民”；另一方面是由于境内企业加速偿还前期借入的美元债务，利差交易平盘，以及境外主体部分减持人民币资产，即“债务偿还”。但无论是“藏汇于民”还是债务偿还，都不可能无休止地进行下去。对于境内主体来讲，毕竟国内的开支还是以人民币支付为主，即便是跨境投资也有本土偏好。而且，如果国内资产能够提供有吸引力的投资回报，那么境内机构和个人购买人民币资产，也足以对冲人民币汇率波动的风险。人民币国际化尚在进行中，增加人民币资产配置总体仍是进行时，境外主体不可能将人民币资产完全清仓。同时，境内机构的美元债务，一方面可能全部清还，另一方面可能继续持有或者增加美元债务，因此要做好风险对冲。
另外，全球都面临“资产荒”的状况。中国金融市场对外开放的程度还比较低，无论在股市上还是在债市上，外资占比都较少。自2015年下半年以来，中国加快了境内银行间债券市场和外汇市场的开放，而早已被热炒的境内个人合格投资者（即QDII2）至今仍遥遥无期。这种非对称的开放，在适当的条件下，会吸引国际资本回流，有效地对冲居民资产多元化配置造成的资本流出压力。
三、对2016年一季度人民币汇率走势的分析及展望
（一）基本情况
经历了2015年年底至2016年年初的大幅震荡后，2016年第一季度人民币汇率阶段性企稳，资本外流也暂告一段落。
第一，人民币兑美元中间价升值0.5%，在岸市场汇率（CNY）升值0.7%，离岸市场汇率（CNH）升值1.6%；3月，境内外日均汇季差价94个基点，远低于2015年12月644个基点的水平；中国外汇交易中心（CFETS）、国际清算银行（BIS）和特别提款权（SDR）口径的人民币汇率指数分别下跌了2.8%、2.6%和1.2%。
第二，外汇储备降幅趋于收敛，1~3月分别减少995亿美元、减少286亿美元和增加103亿美元。
第三，即远期结售汇逆差收窄，1~3月分别为734亿美元、350亿美元和371亿美元。
（二）原因分析
早在2015年8月底举行的中美欧经济学家交流会上，笔者就提出了人民币汇率维稳的三种情形。在过去一段时期，大多数人都认为第三种情形是大概率事件。而实际情况却是发生了预期中的第二种和第一种情形的叠加。
首先，2016年国内经济实现较好开局。第一季度，经济同比增长6.7%，虽然相比上一个季度的增速有所放缓，但依然位于国家6.5%~7.0%的调控区间。而且，2月和3月的PMI（采购经理指数）、PPI（生产者价格指数）、用电量、外贸出口、房地产投资和销售等指标先后出现好转。国际货币基金组织在2016年4月发布的《世界经济展望》（春季报告）中，调低了世界经济增长的预期值，但提高了中国经济增长的预期。
其次，外部金融环境趋于改善。美联储延迟加息，国际金融市场企稳，第一季度美元指数回调4.3%。国际资本重返新兴市场。根据国际金融协会统计，
3月新兴市场资本净流入368亿美元，远高于2月净流入54亿美元的规模。第一季度新兴市场货币普遍走强，摩根大通新兴市场货币指数累计上涨4.4%，摩根大通—彭博亚洲货币指数上升3%。
最后，央行通过公布人民币汇率指数和重申了以参考一篮子货币调节人民币汇率的走势方针政策，加强与市场的政策沟通，在美元回软的背景下，市场预期趋于稳定。3月，反映结汇意愿的收汇结汇率为58.7%，较1月回落2.8个百分点；反映购汇动机的购汇付汇率为74.4%，较1月回落15.3个百分点；结汇率和付汇率之差为-15.7个百分点，较1月收窄12.4个百分点。
（三）前景展望
相信如果能够准确预见到现在的结果，前期可能就不会有人再去争议是守汇率还是守储备。因为应对临时性的资本流动冲击，用外汇储备干预市场，本身也是持有外汇储备资产的应有之义。
当然，现在还不能认为中国已安然渡过资本流出的冲击。因为无论是国内经济复苏势头，还是美联储加息节奏和美元汇率走势，未来都可能存在较大变数。
第一，权威人士指出，中国经济短期内有可能呈L形的复苏。而且，各界对于投资信贷过快增长、房地产价格重新升温也非议颇多，担心改革被延误、发展难持续。
第二，如果美联储加息预期重启、美元重新走强，那么人民币汇率就有可能面临下调压力。同时，在宽流动性、低利率环境下，世界经济复苏持续低迷，国际金融市场逐步进入风险暴露期，也将对我国外汇市场的稳定带来挑战。
第三，人民币汇率参考一篮子货币调节机制才刚刚推出，市场需要有一个学习和认知的过程。同时，这种汇率调节机制还需要经过市场震荡的检验，方能真正取信于市场。

『伍』 汇率变动对中国经济的影响

人民币升值对亚洲的冲击会是平稳的。亚洲第二大并且是最有活力的经济体正
在经历一场向更为灵活的货币管理体制的转轨，这种趋势，很有可能引导亚洲其他国
家也向更大的通货灵活性转变

我们认为中国经济始终是在向上，从2002年开始，最根本的一个情况就是人
民币有升值的压力。为什么要讲这个问题，分析好这个可以对趋势和一些政策有正确
的判断。2002年发生了两件大事对中国经济产生了重大影响。一件就是年底中国
加入WTO，我们注意到入世后中国的外部直接投资提升，出口出现了20％～30
％的增长。这样的结果是，大量的外汇存款流入。但是这几年来，央行并没有全部地
对冲，这就导致了大量资金流入银行体系，银行体系占有大量的资金，在流动性很强
的情况下，往外贷款，这是一个很正常的商业活动。我们从根本上认为，汇率对经济
周期的启动起了很重要的作用，那么在汇率政策的选择上，如果没有适当的汇率调整
，对整个宏观经济政策的选择上就会出现不一致的地方。

我们预计明年外部需求将呈减弱趋势，因此将2005年中国GDP的增长率的
预测再调低20个基准点到8．1％。2005年与2004年初的迅速增长相比会
有所减缓。强大的内需仍是促进经济增长的主要因素，与投资相比个人消费所发挥的
作用将日益加强。

与此同时，我们正在修正对人民币汇率的预期：汇率浮动范围正在逐渐加大——
预计会在现在的基础上6个月内扩大至5％（也就是说，上下浮动2．5％），12
月内升至10％。在讨论汇率动与不动时，其实大家都知道名义汇率是不动的，但是
真实汇率是会变动的。什么是真实的汇率？就是名义汇率和相对通货膨胀比率之间的
变化。有人说，中国人民币的汇率不能变，那就意味着，他赞成中国要通过通货膨胀
的方式来调整汇率之间的差别。为什么这么说？名义汇率可以不动，那么相对价格的
调整就要通过我们的通货膨胀率相对于贸易伙伴的通货膨胀率之间的差来调整。

去年10月份的时候，我们曾写过人民币汇率变化可能的三种发展趋势的经济报
告。当时，我们假设人民币是低估了10％～15％，这个数字是怎么来的呢？20
02年初的时候，假设那时的汇率基本上反映了市场上的供求与需求，到现在，人民
币在贸易加权下，与美元的比率差不多10－15。既然低估了，那么市场一定会把
它调回来。调回来有三种可能方式：

其一，从经济学理论上来说，最有效率、最公平、对经济损害程度最小的一个方
式就是，人民汇率名义升值10％～15％。这样出口会有一点损失，但进口上有相
应的好处，还可以减轻一些通货膨胀的压力。

其二，名义汇率不动，低估的部分全部靠真实汇率的调整来完成。这意味着什么
呢？假如这10％～15％的调整在两到三年的时间中完成，这并不是说在两三年中
国的通货膨胀15％就够了，而是要比我们的贸易伙伴通货膨胀高15％。采取这样
的方式有两个问题需要关注，一个就是通货膨胀是一个很敏感的政治话题，还有一个
就是从实际操作来看，真实汇率的调整和名义汇率一样每次都会over hit（
打过头），也就是说，现在低估15％，真正放开的话就会调到20％甚至30％。
用通货膨胀来调整真实汇率这是一个很有风险的途径。

其三，人为控制总需求。压制总需求，造成中国经济的硬着陆，这样从根本上打
消人民币升值的预期，这种方式的可能微乎甚微。

前面一段时间数字的下降大部分是靠行政的力量。下面需要注意的，可能把经济
压过头，压住了硬着陆的风险，没有压住反弹的风险，压得恰如其分，这种概率是多
少？市场有多少信心？我认为，风险还是很大，不管是调过头，还是没有调到位。

我看到有人评论中国经济不是大萧条就是过热。怎么可能只有这两种结果呢？依
靠行政手段，这两种情况会马上压下来。因为外面的调整，大家很关心会不会升息，
会不会动汇率。升息是早晚的事，但是早晚也要看一个时间。即使在中国一些市场经
济不够发达的地方，过去25年的经验告诉我们，真实利率、真实汇率调整都是很快
发生的。

人民币升值到底采取什么途径来实现，以及人民币升值会带来怎样的影响，别国
的反应如何，这些问题都会一直跟随我们。

要保持一个实际上被低估了的利率水平，中国需要更强有力的市场干预。这一点
从这几年迅速增长的外汇储备就可看出，特别是自从2001年以来。就美元的贸易
加权而言，亚洲占有超过40％的份额。无论对于美国还是亚洲，想要大幅降低贸易
加权都是相当困难的。而有争议的是，由于亚洲通货在升值问题上犹豫不决，欧元和
其他次要欧美货币对美元升值的压力变得更大。亚洲这种犹豫在很大程度上是因为亚
洲通货不愿对日元升值；但渐渐地，也反映出它们对自身相对于人民币升值的厌恶。
当然了，人民币的贬值是由于盯住了走低的美元。

亚洲对美元在贸易加权方面的贬值一直无能为力，而一个更坚挺的人民币会有利
于打破这种僵局。在目前的亚洲国家里，中国占总贸易份额的10％－20％，在一
些对中国台湾，日本和韩国的相关产业中，这一比例还要更高。抛却日本不谈，中国
的贸易份额自1990年代以来一直稳定增长，如今更是已经赶超了日本。

通过这一轮的调整，我们发现一个很有趣的现象，外国对中国的投资增多了，墙
内开花墙外红。同时，中国的拉动了周边国家和地区的需求。这给学者和实际的操作
者一个有趣的话题。我们从这一轮的政策调整中已经看到了一个趋势，往下走的话，
可能不调整利率、不调汇率的话，过弱的态势不会在短期内告一段落。在这种情况下
，也许更有意思的是看一看，中国的需求对周边国家的影响，对全球的影响，在哪个
舞台上政策的噪音更少。

考虑到中国在亚洲乃至世界日渐重要的地位，人民币更坚挺能保证亚洲的通货对
美元升值又不会产生贸易加权指数总体上升的压力。我们可以把最初人民币汇率浮动
范围的扩大总结为稳定的，但这实质上也反映了亚洲其他国家在管理体制灵活性上的
重要转变。

我们可以得出这样的结论：人民币升值对亚洲的冲击会是平稳的。为什么这么说
呢？考虑以下因素：若其他条件不变，人民币升值2．5％，5．0％或10．0％
能导致亚洲的贸易加权指数在多大程度上贬值？答案分别是：约0．6％，1．2％
和2．4％。可见，并不是很大的波动。不过应该注意到，以上数据计算都是建立在
双边贸易权重基础上，而忽略了国家间的竞争。我们还是应当看到，亚洲第二大并且
是最有活力的经济体正在经历一场向更为灵活的货币管理体制的转轨，这种趋势，很
有可能引导亚洲其他国家也向更大的通货灵活性转变。

『陆』 人民币汇率逼近五时代是什么意思

马年伊始，人民币汇价也“马不停蹄”，保持着屡创新高的强劲态势。1月17日，人民币对美元即期价格盘中一度突破6.05关口，创下历史新高，汇价逐步逼近6.0大关。而一个月前，人民币汇价还在6.07附近，升幅之快，令人关注。
人民币今年升值仍将强劲
自2013年以来，人民币的升值速度开始明显加速。人民币兑美元中间价以及即期全年分别累计升值3%，2.83%，幅度较2012年明显加大。前瞻后市，2014全年的人民币汇价还会继续上涨吗？
分析认为，今年人民币汇价维持升势的可能性仍然较大。究其原因，一方面，人民币国际化进程加速依然强化着人民币升值预期；另一方面，强劲的资本流入仍会持续。中国国内深化改革细则将在今年逐步出台，改革红利和境内外利差仍然会吸引外资流入，并且今年中国的贸易环境明显好于最近两年，也将促使大量资金流入境内市场，这些都将进一步推升人民币的升值预期。
虽然今年人民币保持升势是大概率事件，但是，对于升值幅度是否依然强劲，存在一定的不确定性。究其原因，仍有一些因素制约着人民币的升值趋势，随着退出QE的进程加快以及美元加息预期来临，将会导致国际上美元流动性将逐步回流，美元的上涨动力或将会有所加强，人民币兑美元汇率必将随之有所调整。此外，当前人民币实际有效汇率已处新兴市场最高水平，加之国内经济仍存在可能的下行压力等，这些都给人民币汇价走势带来一定的不确定性。
有不确定因素但难撼升势
但是，这些因素很难撼动人民币的升势。事实上，在2013年上半年，中国多项经济指标不及预期且外贸顺差减少的情况下，人民币兑美元仍然保持快速升值，并且在5月份与美指同步大幅飙升，而12月18日在美联储缩减QE计划公布后，人民币仅仅稍作调整并未大幅贬值，足以看出人民币避险功能凸显。摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，尽管美元因QE规模缩减透露出回归强势地位的迹象，但人民币稳步升值的大趋势很难改变

『柒』 如何理解 人民币汇率双向波动新常态

人民币汇率双向波动是针对单边升值这一走势来说的。自2005年7月人民币汇改以来，人民币汇率基本呈现对美元单边升值的态势，仅仅在2012年和2014年年中出现小幅回调，也就是出现双向波动的态势。而2014年，人民币对美元汇率非但出新回调，到年底将首次对美元出现贬值，未来人民币对美元的有涨有跌将更为常见，就是目前经常称道的人民币汇率波动新常态。
人民币汇率从单边升值过渡到双向波动，体现为人民币对美元汇率逐步趋于均衡。主要体现在由于下半年美元指数的大幅上涨，人民币汇率盯住美元大幅上涨，人民币有效汇率创出新高，人民币继续盯着美元或对美元上涨的难度越来越大，未来人民币将可能对美元出现小幅贬值。
由于人民币汇率主要由实需原则的的市场供求决定，因此国际收支大幅顺差一直是造成人民币汇率对美元升值的主要原因。在人民币实际有效汇率大幅上升，会直接影响我国出口和进口增长速度，导致贸易顺差下降甚至部分月份出现逆差。而放松对外投资的限制及美国退出QE、未来加息预期都会影响资本项下的资金净流入，未来国际收支将趋于均衡，对汇率也会产生双向影响。汇率的双向波动会成为未来一段时间人民币走势的主要趋势，也就是说人民币汇率进入一个双向波动的新常态。

『捌』 翻译 专业金融知识 人民币汇率是人民币的国际价格。1994年人民币汇率改革确定了“以市场供求为

人民币汇率一般指的是人民币兑换美元的报价，即1人民币或者100人民币兑换成多少美元。

人民币汇率
人民币升值相应的人民币汇率升高了。
人民币汇率在1994年以前一直由国家外汇管理局制定并公布，1994年1月1日人民币汇率并轨以后，实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制，中国人民银行根据前一日银行间外汇市场形成的价格，公布人民币对美元等主要货币的汇率，各银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌。
交通银行首席经济学家连平表示，未来我国劳动生产率持续较快提升、国际收支保持顺差格局、货币政策以稳健偏紧为主、外汇储备总量高以及中外投资收益差和利差的存在，必将导致人民币升值，但不会大幅升值，中长期基本稳定、双向波动、小幅升值的可能性较大。
国际清算银行日前公布的数据显示，11月人民币实际有效汇率指数为109.64，较10月份微升1.58%。11月份，人民币中间价震荡走高，当月6.3017开盘，收于6.2892.
■法则一：
人民币汇率变动（%）=美国物价上涨幅度（%）－中国物价上涨幅度（%）
■法则二：
人民币汇率变动（%）=美国的利率（%）－中国的利率（%）
根据这两个法则，我们可以做一些推算：
⑴先看物价。
美国的通货膨胀率，一般估计是在2%～4%之间；中国的通货膨胀率假定还是1%，那么人民币升值可能也还是只有3%。这就是说，人民币升值会比较缓慢，幅度也不会大。如果美国的物价重新像20世纪头几年那样稳定的话，那么人民币将停止升值。值得注意的是，如果中国物价上涨加剧的话，那么人民币可能也将停止升值。
⑵再看利率。
美国的利率已经稳定下来了，最新联邦基金利率是5.5%，很多经济学家估计就会减息。假定人民币的利率保持在2%左右，那么人民币的升值幅度应该也是3%左右。
在这里，麦金农教授对中国的货币当局提出了一个警告：不要让人民币汇率上升得过快。因为那样的话，会使得中国的实际利率变得非常低。
另一方面，8月19日中国人民银行加息，当时就有评论说，继续加息的空间不大。因为那样的话，人民币近期升值的压力会进一步增大。

『玖』 2015年人民币对美元的调整的演讲

人民币汇率动荡背后的原因:美元太强!
2014年，人民币兑美元汇率告别了此前单边升值的模式，双向波动明显加剧，呈现“贬—升—贬”三个波段，全年累计贬值2.5%。 2015年以来人民币兑美元下跌了0.8%。
谢亚轩认为，这一轮人民币汇率走弱最主要的原因是美元强势。美元指数2014年全年升值接近13%，如果从2014年低点算起，美元指数在半年左右时间升值超过14%，接近15%。这样的升值趋势和速度在美元指数的历史上很少出现。

在美元指数出现少有升势的背景下，人民币兑美元仅贬值3%左右，结售汇单月最大规模逆差238亿美元，从这个角度来看，未来应该对人民币汇率保持信心。
美元从去年9月开始出现的快速走强，带来全球金融动荡。弱美元的时候，企业和个人都喜欢持有本币资产，借入外币负债。
从2013年下半年开始，市场预期美联储将开始加息，未来持有美元负债就面临偿还问题，在美元突然上升时就会出现所谓“套息交易”的平仓。强美元使得国内企业和个人增加持有美元资产，减少美元负债，所以去年四季度中国资本和金融项目出现5000多亿元逆差很正常。
外汇局初步数据显示，2014年四季度，中国经常项目顺差3751亿元人民币，资本和金融项目逆差5595亿元人民币，国际储备资产减少1844亿元人民币。
谢亚轩解释道，因为在强美元的情况下，企业和个人的第一反应可能是增持美元资产，表现为资本和金融项下的外流。资本项下逆差和资本外逃不是一个概念。如果普通民众增持了更多的美元资产，可能会存在银行里，银行可能把美元资产运用到境外，这样就会看到资金流出，这是对外资产增加的表现，是资本项下逆差对应的一种情况。
如果美元快速走强，企业和个人还会主动偿还原来借的美元债务，这也会体现为资金流出。因为要降低对外的负债，特别是美元的负债。一个经济体减少外币负债是杠杆率下降、短期外债水平下降和整个宏观经济金融风险下降的过程。
过去一段时间美元快速走强导致国内外汇市场供求变化。国内企业和个人会增加持有外汇资产，减少对外负债，这都需要更多购进外汇，外汇市场供求失衡，造成人民币兑美元汇率由强转弱。
本轮人民币走弱为何始于2014 年9 月?
谢亚轩认为，这一轮人民币兑美元走弱压力开始于2014年9月，一直演化到现在，美元指数大致也是从9月开始快速走强。
所谓人民币走弱开始于去年9月，从即期汇率和中间价都看不出来。但从结售汇数据来看，从去年9月开始，结售汇已开始出现逆差。
结售汇数据表明了国内外汇市场的供求状况，表明大家究竟是愿意买美元还是卖美元。显然从去年9月开始，结售汇逆差表明市场主体都希望买美元，但人民币汇率没有下跌，肯定是有稳定的美元供应。
最近几个月中，去年10月的结售汇逆差规模最大，但10月即期汇率出现升值。这表明有了央行的存在，稳定汇率不是问题。
总结来说，这轮人民币走弱开始于去年9月，主要原因是美元走强。美元走强的根本原因是欧美日之间经济基本面和货币政策分化，发达国家货币政策的外溢作用所产生的结果。
人民币汇率接近均衡 贬值改善外贸存争议
人民币在2012年10月以来大体在6-6.3区间波动，这说明人民币汇率可能已经接近均衡水平，这很大程度上是市场运行的结果。
展望2015年的人民币汇率，在20年甚至40年都不常见的强美元背景下，人民币汇率波动将加大。从政策角度也应该让人民币汇率波幅加大，但不一定会出现单边贬值。
人民币汇率已经接近均衡水平，资本流出和流入也相对均衡，不支持汇率出现大幅度的偏离。
对于货币贬值将为一国带来出口数据和国际竞争力改善的观点，谢亚轩举例说明了不一定需要靠汇率贬值来促出口，稳增长。
人民币汇率从2005年开始升值，实际有效汇率也升值了30%左右，对出口企业造成了一定影响。短期来看，人民币贬值应该会改善出口企业的盈利状况。但从另一方面来看，认为人民币升值严重损害出口竞争力和经济增速也不是事实，近年中国出口在全球的占比在不断上升，从2008年代8.9%上升到2013年的12.1%。
另一个例子是，日元从2013年底至2014年初开始贬值，但贬值的效果以及日本出口是否完全获得改善也存在争议。
一方面，通过贬值提升出口价格竞争力的观点，忽视了更多出口决定于贸易伙伴国的收入状况。另一方面，不管是日本还是中国，相当一部分的材料要靠进口。货币贬值导致进口价格上升也会挤压企业盈利状况，影响出口竞争力。
从中国进出口的结构来看，欧元区和日本很重要，但和美元有关的经济体在中国出口占比中也不小。所以未来人民币汇率要参考一篮子货币，这其中美元的重要性可能比想象的要高一些。客观来说，从出口多元化、结算币种多元化的角度，都应该慢慢的离开美元一家独大的情况。
人民币国际化需要币值稳定
有意的贬值不见得是一个好事情，只要不是有意贬值，汇率保持区间波动、区间震荡是很容易可以做到的。特别是不要忽视中国在国际分工中“世界工厂”的地位以及人民币国际化带来的国际社会对人民币的需求。
汇率走弱对人民币国际化将产生不利影响。人民币国际化需要境外多持有和使用人民币，在2014年1至9月，境外需要人民币，所以人民币通过各种各样方式，特别是贸易渠道输送到境外。所以人民币是跨境对外净支付，人民币在支付上是逆差，这样境外机构和个人才能获得人民币。
但在2014年底，10月、11月、12月这三个月，人民币出现回流。从前9个月的对外净支付变成回流。因为汇率弱的时候境外机构开始失去对人民币的信心，不再持有人民币。
另外就是在2014年的5月至6月，人民币汇率出现波动，当时人民币国际化的步伐也出现过放慢的情况。
从长期来看，币值稳定有助于人民币国际化，是作为国际货币的义务。
谢亚轩列举了两个货币国际化需要币值稳定的例子。
其中一个反面例子是日元。90年代的时候日本如日中天，日元很强势。1997年亚洲刚开始出现动荡的时候，当时多个有困难的经济体希望日本能够保持币值稳定，但日本官员表态日元可能要贬的更多，失去了大家的信任。从那时起，日本作为潜在的货币大国、日元成为潜在国际货币的基础已经不牢靠了。
另一个例子是，1998年，时任国务院总理朱镕基对外承诺人民币不贬值。人民币不贬值带来很多困难。但是第一，如果当时人民币贬值，能不能避免后续的通缩和银行坏账等问题，这是很难有定论的。第二，要考虑外部性。1997年的亚洲金融危机其实没有动及欧美经济的基本面，欧美经济情况都很好。1999年以后，当欧美，特别是美国回到亚洲寻找制造工厂，寻找直接投资目的地的时候，中国成为最佳选择。人民币当时不贬值获得了巨大收益。
如果没有97年、98年时的不贬值，中国并不容易成功超越亚洲五小虎，跻身全球制造工厂行列，最终成为世界工厂。不能只顾眼前利益来看汇率，也许贬值会对短期出口带来一些好处，但可能会损及长期人民币国际化战略。
2015 年人民币与美元共舞
预计2015年人民币需要与美元共舞，人民币兑美元需要维持相对稳定的汇率。
首先，在美元强势的前提下，人民币不一定需要升值，甚至会出现小幅度贬值，相对稳定意味着贬值幅度有限。
第二，所谓相对稳定不代表人民币汇率不波动，区间波动的意义更大。这样才能减少套利，并让央行真正能够做到不实时干预，只是在需要的时候才干预。央行需要减少干预以降低对货币政策的影响，提升货币政策有效性。
归根结底，考虑到基本面、国际收支平衡以及人民币国际化中长期战略，人民币在2015年维持区间波动是既有必要也有可能的。
人民币对美元汇率的演讲，估计很多投资者很很关心，外汇，现货原油类投资。具体影响这里不再累赘说明。