同业业务导致杠杆率增加

⑴ 同业业务如何影响银行的流动性资产配置

基本观点1、银行的同业负债来源从2007年以来大致保持在10%的比重。2011年前,同业负债与同业资产的规模相当,基本表现为正常的同业拆借、存放、回购,2011年后同业资产运用中对接了变相信贷项目。 2、在单一银行模型假设下,同业业务不改变银行的资金成本,而是通过改变配臵资产数量的方式影响了流动性资产(债券+超额准备金)的价格,流动性资产价格的变化并不是一种成本推动型的结果而是供需平衡型的结果。 3、在多银行模型假设下(更贴近于实际),同业业务的拓展在一定程度上改变了银行的资金成本,但是流动性资产(债券+超额准备金)价格的变化更多体现的并非是成本上行所推动,同样是供需结构变化所推动,因此银行资金成本因素并非是决定流动性资产价格的主导因素。 4、同业业务导致的银行成本与利率市场化存款放开所导致的成本上行属性不同。在预期的利率市场化放开存款利率管制的情景下,由于一般性存款的稀缺性,商业银行具有主动提高存款利率的动力去吸收一般性存款,而这种主动性可能未必对应着相应的资产匹配,即不是为了资产应用而主动性的增大负债,存款优先原则依然适用。但是银行对于同业负债的吸收则一定首先对应着同业资产的配臵,即遵循了资产优先,而非同业负债优先的原则。这两者原则的不同会导致银行体系资金成本的上行一者是阶段内不可逆的,一者是可逆的。对于后者而言,当同业资产的扩张受到阻碍后,必然引发到同业负债需求的降低,从而可以有效的降低同业资金成本并降低银行的资金总成本。 5、针对同业业务所对应的资金成本上行,其解决之道有二,分别是从同业资产的供给端和需求端入手:从供给端入手:监管层通过种种方式,压缩同业资产的扩张,堵塞商业银行借助各种渠道进入同业业务的途径,在阶段内可以压缩同业扩张的总规模。这可能也是近期中央银行副行长胡晓炼提出金融监管协调配合的考虑点之一;从需求端入手:则需要从根本上弱化银行对于风险资产的偏好,当大量的变相同业资产(以买入返售票据受益权、买入返售信托受益权、同业代付)所对应的基础资产享受国家隐性担保的背景下,商业银行不会更多的关注市场风险,因此风险偏好不会降低,只有这些基础资产发生了违约风险事件后,方可系统性的降低整体商业银行的风险偏好,实质性的降低商业银行对于该类资产的需求。但是这个问题的解决可能更需要一揽子的顶层设计方案,并非金融监管当局所能主导。 6、理财业务本身居于银行表外,其并不改变银行的负债成本,其实现的是对于银行体系内负债结构的变化(不断的将居民储蓄转化为企业存款)。其产生的效应有二:1、改变了银行的负债结构。不断的将居民储蓄转化为了企业存款,而后者对于银行而言,稳定性更弱一些;2、阶段性的改变了资金需求,由于理财产品存在季末、月末回表(转化为一般性存款)的要求,因此往往出现了在特定时点中,理财中介机构需要银行提供流动性支撑,借助于回购或拆借的模式将长期资产抵押给银行,取得资金以便顺利支付给居民,顺利转化为一般性存款。在该阶段中,理财中介的这种回表要求导致了对货币市场融资需求的阶段性放大。

⑵ 当借款人的杠杆率降低时,银行的风险溢价会收到怎样的影响

摘要 风险溢价上升即风险上升，表明部分贷款回收难度增加，银行或信用联社可回收资金减少，或者说可利用可分配资金在原有基础上减少，这时候银行方面会适时的制定或改变原有的优惠政策，以增加可支配收入。与此相对，在银行增加可支配收入的同时，相应贷款人的既得利益可能会减少，即贷款人的预期收益会下降。

⑶ 央行同业存款新规有什么影响可能会导致什么后果

同业存款新规或将产生三大影响。

影响1 贷款可能更加容易

商业银行此前吸纳的证券及交易结算类存放等，没有纳入普通存款的范围，所以商业银行拿到这些资金以后，一般不能作为信贷资金投放到市场当中，一旦同业存款新规实施，商业银行就可以这类存款作为普通存款纳入存款准备金率的测算中，也就是能够变相降低存贷比，有更多的资金可以直接进入信贷市场。一是贷款可能更容易，二是市场流动性增加以后，贷款市场利率可能走低。

影响2 银行理财预期收益或降低

商业银行的存贷比降低以后，商业银行通过提高理财产品收益率来吸引资金的思维可能发生改变，最可能的是今后发行的部分银行理财产品，预期年化收益率有可能会比现在要低一些。

业内人士表示，最近几天发行的银行理财预期收益率还没有受到此消息影响，如果投资者的风险承受能力较低，又热衷购买银行理财产品，年末或许是一个好时机，最好购买中长期的银行理财产品。

影响3 市场套利机会可能增强

日前出席活动时，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示担心，出台这种政策后，人为增加了监管套利的机会。他认为，同业存款暂不用交存款准备金，而利率又可能比一般存款利息高，如果商业银行让客户购买产品，或者买基金公司发的货币市场基金，然后再把钱往银行存，不就变成存款了吗？

对于这种担忧，也有市场人士持不同的观点。同业存款利率远高于一般性存款的利率水平，商业银行也会考虑到成本，即使在短期内存在套利空间，但从长期来看，同业存款仍然要纳入表内，也就是说最终会受到资本充足率杠杆率的限制，应该不会无限制扩张。

⑷ 宏观杠杆率上升势头明显放缓带来的积极意义

作为供给侧结构性改革的重要内容，去杠杆

一系列政策在多个领域共同发力。市场化债转股、处置僵尸企业、调整考核评价标准……多措并举之下，截至今年6月末，中央企业平均资产负债率为66%，较年初下降0.3个百分点。

管住货币供给总闸门为去杠杆、防风险创造适宜的货币金融环境。6月末，我国M2余额177.02万亿元，同比增长8%，增速较上年同期低1.1个百分点。

一系列旨在遏制资金脱实向虚的强监管政策出台，委托贷款、信托贷款大幅萎缩，地方政府融资平台、房地产等去杠杆重点领域的不规范融资减少。上半年房地产贷款增加3.54万亿元，占同期贷款比重较上年低1.9个百分点。

“随着金融监管加强，影子银行等导致杠杆率上升的状况将有较大改变，对地方政府隐形债务的清理、整顿和规范力度也在加大，预计未来我国杠杆率将总体趋稳，并逐步有序降低。”刘世锦说。

风险可控 去杠杆深刻影响中国经济金融

随着去杠杆工作稳妥有序推进，风险防范的藩篱正在逐步筑牢。

一度持续攀升的银行业不良贷款出现企稳向好的态势。5月末，商业银行不良贷款余额1.9万亿元，不良贷款率1.9%，远低于国际水平；贷款损失准备余额3.5万亿元，拨备覆盖率183%，风险抵补能力充足。

资金脱实向虚势头得到遏制，截至5月末，银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少增20多万亿元；同业理财在上年减少3.4万亿元的基础上，继续缩减1.2万亿元，已累计削减三分之二以上。

一头连着企业，一头连着金融机构，去杠杆，正对中国的经济金融产生深刻影响：越来越多的资金从传统产能过剩领域逐步退出，向高新技术产业等新动能聚集。

“我们对钢铁、水泥、煤炭等五大产能过剩行业融资余额较2013年末高峰时点下降近五成。与此同时，近两年来对先进制造业贷款增长超过10%。”工商银行江苏省分行有关负责人表示。

从全国情况看，6月末，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.1%，比同期制造业中长期贷款增速高5个百分点。

“集中抽贷和蜂拥授信都容易产生信用风险，吸取前些年的教训，虽然我们的资源在往新兴产业方面转，但也不能一哄而上。”一家城商行行长助理表示。

去杠杆，也正在潜移默化影响企业的发展理念。

“国家去杠杆的决心和力度很大，不会是一阵风，企业应适应形势，先把自己的‘泡沫’挤掉。”人福医药融资主管李阳帆告诉记者，今年公司很大一部分工作是做资产剥离，把精力聚焦在发展医药主业上，出售资产带来的收益改善了公司的资产结构和现金流，公司发展更有底气了。

根源治理 牢牢守住风险底线

尽管已初见成效，但去杠杆不能毕其功于一役，目前也存在一些问题和难点，需要通过有力但有序的措施，使宏观杠杆率逐步回落到合理水平。

去杠杆，国有企业是重中之重。但高杠杆的国企集中在钢铁、煤炭、电力等行业，去杠杆与去产能、补短板等任务相交织，情况复杂。

“市场化债转股和兼并重组应成为重点攻坚方向。目前已有部分企业陆续开展市场化债转股，未来应扩大到更多负债率较高、产品有市场、有竞争能力的企业。”中国人民大学重阳金融学院高级研究员董希淼表示。

去杠杆，要发挥企业自身的积极性。“如果企业自身不走出过度扩张、过度负债的传统路子，不主动聚焦核心业务，那么去杠杆就成为金融企业的独角戏，成效不会明显。”一名银行业人士表示。

高杠杆的形成，与我国的金融、财税和国企等体制机制紧密相关。去杠杆要坚持着眼长远、深化改革，强化根源治理。

在金融领域，要丰富金融市场体系，大力发展直接融资；在财税领域，明确地方政府财权事权；在国企领域，要深化国企改革优化资本结构……从根源上去杠杆、防风险，要做的工作还有很多。

“去杠杆从本质上来说是要营造一个良好的经济金融生态，促进企业持续健康发展。”董希淼表示。

守住底线，才有底气。只要我们直面挑战，主动作为，就一定能牢牢守住不发生系统性风险的底线，为经济行稳致远保驾护航。

来自新华网

⑸ 商品期货杠杆比例

不同的品种是不一样的 比如铜 锌 铝等金属是5倍 白银是15倍 豆类多数是10倍 油类除菜油5倍外其余10倍 棉花5倍 白糖10倍，，，，，请下个期货软件按F10就可以看见了

⑹ 为什么固定成本会导致经营杠杆

运营杠杆如何影响业务

在公司财报上：股本回报率、自由现金流（FCF）和市盈率是衡量一家公司对投资者的福祉和风险水平的几种常用方法。然而，一个没有得到足够重视的指标是运营杠杆率，它反映了公司固定成本和可变成本之间的关系。（有关比率的更多信息，请参阅“使用比率快速分析投资”和“比率分析教程”。）

在经济景气时期，经营杠杆可以推动利润增长。在经济不景气的时候，它会压榨利润。即使是一个公司经营杠杆的粗略概念也能告诉你很多关于公司前景的信息。在本文中，我们将为您提供一个详细的指南，帮助您理解运营杠杆。

什么是经营杠杆？

从本质上讲，经营杠杆可以归结为对固定成本和可变成本的分析。在固定运营成本占可变运营成本比例较高的公司中，运营杠杆率最高。这类公司在经营中使用的固定资产较多。相反，在固定运营成本占可变运营成本比例较低的公司中，运营杠杆率最低。（要了解更多有关运营和财务杠杆的信息，请阅读“拥有高运营杠杆和高财务杠杆的风险是什么？”）

高经营杠杆率的好处是巨大的。运营杠杆率高的公司如果不必增加成本来实现更多的销售，那么每次追加销售都能赚更多的钱。随着业务的发展，固定资产，如物业、厂房和设备（PP&E）以及现有的工人，可以在不增加额外费用的情况下做更多的事情。利润率扩大，盈利增长更快。（请阅读“利润底线”和“衡量公司效率”中有关利润的更多内容。）

经营杠杆的现实例子

解释经营杠杆的最好方法是举例说明。以微软这样的软件制造商为例。该公司的大部分成本结构是固定的，仅限于前期开发和营销成本。不管微软销售的是最新的Windows软件的一个拷贝还是1000万个拷贝，微软的成本基本保持不变。因此，一旦公司售出足够的拷贝来支付固定成本，每增加一美元的销售收入就会降到最低点。换句话说，微软拥有非常高的运营杠杆率。

相比之下，沃尔玛等零售商的经营杠杆率相对较低。该公司的固定成本水平相当低，而其可变成本很大。商品库存是沃尔玛最大的成本。沃尔玛每销售一件商品，公司就得为其供货买单。因此，随着销售收入的增加，沃尔玛的商品销售成本（COGS）继续上升。

经营杠杆与利润

通过考察公司的营业收入对收入流变化的敏感程度，营业杠杆的程度直接反映了公司的成本结构，而成本结构是决定盈利能力的一个重要变量。（有关更多信息，请参见“高经营杠杆率意味着什么？”）如果固定成本很高，公司将发现很难管理短期收入波动，因为无论销售水平如何，都会产生费用。这会增加风险，通常会造成缺乏灵活性，损害底线。高风险、高经营杠杆率的公司很难获得廉价融资。

相比之下，经营杠杆率相对较低的公司，在销售收入波动时会有轻微的变化。当收入发生变化时，经营杠杆率高的公司的利润变化更为显著。

更高的固定成本会导致更高的运营杠杆率；更高的运营杠杆率会增加对收入变化的敏感性。更敏感的经营杠杆被认为风险更大，因为它意味着目前的利润率不太安全进入未来。

虽然风险更大，但这确实意味着，盈亏平衡点之后的每一笔销售都会对利润产生更高的贡献。在一个具有高度经营杠杆的成本结构中，可变成本较少，而且可变成本总是会降低生产率，尽管它们也会减少因销售不足而造成的损失。

风险业务

经营杠杆可以告诉投资者很多公司的风险状况。尽管高经营杠杆率通常会使公司受益，但经营杠杆率高的公司也容易受到经济和商业周期剧烈波动的影响。

如上所述，在经济景气时期，高经营杠杆率可以增加利润。但是，那些在机械、工厂、房地产和分销网络等方面成本高昂的公司，不能轻易地削减开支，以适应需求的变化。因此，如果经济出现低迷，收入不仅会下降，还会暴跌。

考虑一下软件开发人员Inktomi。上世纪90年代，投资者对其软件业务的性质感到惊叹。该公司花费数千万美元开发了每一个数字传输和存储软件程序。但多亏了互联网，Inktomi的软件可以免费分发给客户。换言之，该公司销售的商品成本几乎为零。在其固定的开发成本被收回后，每次追加销售几乎都是纯利润。

2000年互联网技术市场需求崩溃后，Inktomi遭遇了运营杠杆的阴暗面。随着销售额猛跌，2001年第一季度的利润大幅飙升至5800万美元的惊人亏损，低于2000年第一季度的100万美元利润。（欲了解更多有关互联网泡沫破裂的信息，请参阅“最大的市场崩溃”和“当恐惧和贪婪占据市场时”。）

依靠销售来偿还固定成本的高杠杆率会使公司及其股东面临风险。在经济低迷时期，高经营杠杆率可能是一个致命的弱点，会给利润率带来压力，并使利润收缩不可避免。事实上，像Inktomi这样的公司，由于运营杠杆率高，其运营收益和股价通常波动较大。因此，投资者需要谨慎对待这些公司。

衡量经营杠杆

当一家公司有固定成本时，不管销售量如何，都必须满足这些成本时，就会产生经营杠杆效应。当企业有固定成本时，由于销售量变化而引起的利润变化百分比大于销售额变化百分比。在固定经营成本为正（即大于零）的情况下，销售变动1%产生的营业利润变动大于1%。

衡量这种杠杆效应的一个指标是经营杠杆程度（DOL），它显示了随着销售量的变化经营利润的变化程度。这表示如果销售量发生变化，利润的预期反应。具体来说，DOL是指收入的百分比变化（通常被视为息税前利润或息税前利润）除以销售产出水平的百分比变化。

底线

即使它不是百分之百准确，了解一家公司的失业救济金可以帮助我们评估

在金融领域，公司通过捕捉可能导致低于预期损益的各种因素来评估其业务风险。影响公司经营风险的最重要因素之一是经营杠杆；它发生在公司在生产产品和服务过程中必须承担固定成本的时候。固定成本在生产过程中所占比例越高，意味着经营杠杆率越高，公司经营风险也越大。

当企业在生产过程中产生固定成本时，当销售量增长时，利润的百分比变化大于销售额的百分比变化。当销售量下降时，利润的负百分比变化大于销售量的下降。当销售增长时，经营杠杆在好的时候会获得很大的收益，但它会显著放大坏的时候的损失，给公司带来很大的商业风险。

尽管你在考虑经营杠杆时需要小心，但它可以告诉你很多关于一家公司及其未来盈利能力，以及它给投资者带来的风险水平。虽然经营杠杆并不能说明全部情况，但它肯定会有所帮助。

⑺ 2014年的货币政策对货币市场与资本市场的影响

2014年货币市场流动性将会呈现怎样的格局，是否也会出现类似2013年的状况，资金成本是否将维持高位或者继续寻顶，对于饱受流动性冲击的银行，其资产负债业务将如何调整，在此背景下银行板块二级市场个股该如何选择。

本文将从银行体系层面来研究流动性松紧，重在剖析2014年基础货币的变动及央行公开市场操作方面的可能举措对货币市场流动性的影响，进而导致资金价格会发生怎样的变化，以及这些变化对作为流动性创造主体之一的商业银行资产负债业务将会产生哪些冲击。

外汇占款减弱流动性释放

2003年之前中国的基础货币主要由央行主动吐出；2003年之后，基础货币不再由中央银行主动吐出而改由通过外汇占款来提供。在有管理的浮动汇率制度下，当中央银行买进外汇时，就要放出等值的基础货币，则货币供应量相应增加；当中央银行出售外汇时，则基础货币减少，货币供应量相应减少。央行副行长易纲曾经表示，2011年之前，由双顺差累计的外汇占款占投放的基础货币量远大于100%。

近年来经济形势发生了很大的变化，特别是从2011年四季度以来，随着新增外汇占款的急剧下降，被动投放的基础货币规模增速总体下滑，外汇占款作为流动性释放主要渠道的作用有所减弱，央行的外汇资产余额增速也逐步趋缓。首先，贸易顺差主要由国外经济的复苏状况决定。随着欧美经济的复苏，将对中国2014年的出口起到促进作用，进而将逐步增加贸易顺差。其次，外商直接投资（英文简称FDI）近年来较为稳定，每月增量基本在80亿～100亿美元左右浮动，预计2014年将继续保持稳定。最后，热钱的流入与否，短期主要与人民币的升值幅度以及利差密切相关，中长期与中国资产价格的升值幅度密切相关。

从国外来看，美联储退出量化宽松将导致短期资本持续流出。随着美国经济数据反弹，美联储收紧货币政策的节奏可能加快，这将导致短期资本持续流出；而随着美国加息预期的升温，中美利差将有所缩小，热钱将进一步流出。

从国内来看，首先，随着人民币汇率升值速度趋缓，升值的预期也将减弱，从而导致热钱流入减缓；其次，从货币政策来看，如果货币政策持续偏紧，资金价格进一步上行，那么热钱短期的套利空间仍然存在，这将刺激热钱流入；但是从中长期来看，房地产等资产价格将会出现下行风险，热钱中期将持续流出。最后，从监管层面来看，外管局《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》进一步加强了对虚假贸易融资行为的监管，防范异常外汇资金的流入。

综合来看，初步判断2014年新增外汇占款将较2013年有所减弱，预计将在1.5万亿～2万亿人民币左右；在这种背景下，基础货币的被动投放将明显减少，货币供应量的增速也将有所降低。预计2014上半年由于美联储退出量化宽松以及监管趋严的影响，预计新增外汇占款较弱；下半年随着贸易顺差的扩大预计新增外汇占款将有所提升。

公开市场操作保持流动性

货币政策目标决定央行货币政策操作和流动性投放的力度。现阶段央行的货币政策目标有两个。首先，经济增长目标已然降低，不会为了短期提升经济增速而大幅放松货币；监管层认为，其实是可以让经济增长得更快，但是把增长目标调低，实质是希望通过压低增长率来实现经济结构的转型升级。

这表明如果2008年以来在扩张性货币政策下形成的膨胀的产能和扭曲的结构得不到真正的压缩和矫正，接下来的信贷放松就会迅速再利用起它们，虽然经济增速短期内会加快，但肯定并不利于中长期的结构调整和产业升级。

其次，维护通胀水平和房价稳定，由于通胀和房价上涨压力较大，货币政策放松或将触发通胀和房价稳定；目前一年期定期存款利率为3%，为了避免实际利率为负，预计2014年CPI将在3%左右。因此，为了实现2014年货币政策目标，2014年M2增速大概率仍将设定在13%左右。

从货币政策操作来看，2013年以来央行重启正回购、重启3个月央票以及3年期央票；二季度，央行对于到期票据采取正回购进行对冲；下半年对于到期央票央行采取到期续做，锁长放短，包括继续进行国库现金定存操作，显示央行对当前整体流动性状况并不是十分担忧。

公开市场操作的主要目的是平滑银行间市场资金量的时间分布，避免货币市场利率的大起大落。除公开市场外，央行和财政部联合进行的中央国库现金定期存款招投标也可以扮演一定的流动性供给角色，具体可以通过增加招投标的数量和频率来满足市场流动性的需求，即财政通过变换自身的存款，将国库存款通过拍卖的方式变成商业银行一般存款，以通过增加基础货币，直接增加银行的存款来源，这是财政政策配合货币政策的结果。因此，如果再算上国库现金定存的到期量，全年公开市场净投放量仅为140亿元。

因此，为了实现2014年M2增速13%的目标，央行存在两种选择，要么通过公开市场操作增加基础货币投放量，要么提高货币乘数。总的来说，在间接融资体制下，银行的资产结构决定了货币乘数，进而决定了货币创造和存款派生的能力；事实上，也正是由于2013年以来银行同业资产和非标债权的货币创造能力与央行的货币政策目标产生了冲突，使得央行为了维护货币政策目标，降低系统性风险，相较短期利率，更注重信贷扩张和货币供应，更注重维持资金面的紧平衡，逐步实现银行和实体经济的去杠杆过程。按照2013年9月末2.1%的超储率水平估算，流动性总量应处在“比较充足”的水平。

资金价格将逐步上行

事实上，在流动性总量比较充足的背景下，央行对于短期利率的飙升采取了相对漠视的态度，认为流动性紧张是由前期杠杆率较高的金融机构引起的局部性的、结构性的风险，随着这些金融机构去杠杆化的过程逐渐实现，资金面依靠市场的力量也会摆脱这种过度紧张的局面。从银行业层面来理解，货币市场利率的大幅飙升反映出过度扩张的银行业资产规模和不断膨胀的表外理财产品所带来的流动性管理问题。

从表内同业业务来看，同业业务模式使得本来用来管理银行流动性的同业资产异化为主要依赖期限错配来逐利的非标业务，流动性风险剧增。由于存款在一级市场上流向不均衡，商业银行需要在资金市场上调剂头寸，因此同业业务产生；但目前同业业务已异化成解决理财资金投向、放大资产负债规模和满足某些监管指标的重要手段，同时同业业务已开始主要依赖期限错配来逐利，使得本应用来管理银行流动性的同业资产，在信贷额度受限的情形下，成为银行隐匿信贷的工具，大量投资非标资产。

从表外理财业务来看，近一半投向货币存款和同业存款，这些业务基本能做到资产和负债的久期相匹配。另一半投向债券和非标业务，这部分资产负债期限错配，也是支撑理财业务高收益的重要原因。因此这部分理财产品的短期负债与长期资产的错配，在禁止银行理财可以由自营资金接盘后，商业银行要么使用表内备付金对接到期理财产品，要么需要不时在货币市场进行同业拆借或者回购筹措资金来偿还投资者。

因此货币市场利率飙升，其实反映的是银行同业业务、理财业务快速增长导致银行流动性缺口放大这一态势；一些银行（尤其是中型股份制银行）严重依赖在银行间市场借入短期资金，缺乏长期稳定的负债来源，如果这种短负债、长资产的过度运用，一旦某个环节因期限错配问题出现资金链的断裂，市场就会出现流动性风险甚至危机。

鉴于流动性紧张就是由一些杠杆率较高的金融机构所引起的，因此央行漠视短期货币市场利率飙升，其意图的实质就是警告和打压部分商业银行的信用风险偏好，促使其以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是节制流动性错配，节制因杠杆扩大而导致的期限错配风险。事实上，至今的信贷扩张大多隐藏在表外，而且通常会覆盖好几层交易，流动性分配不均匀，货币市场拆借利率的骤然上涨能够促使部分商业银行以更加谨慎的方式来管理资产负债表，可以打击银行用于增加杠杆隐藏贷款等监管套利活动，减少部分机构因杠杆扩大而导致期限错配的局面，进而缓释金融风险。

预计2014货币市场资金价格上行仍具有内在的结构性冲动。在流动性总量供给处于比较充分的背景下，从需求方面来看，在影子银行等监管套利的创新驱动下，资金仍将源源不断地流往地方政府融资平台、房地产企业等，这些利率不敏感主体对资金需求的欲望仍然强大。

首先，尽管地方政府融资平台是2014年治理的重点，但是这只能规范地方政府开拓融资渠道，而不会减弱地方政府对融资的需求；其次，随着房地产市场的升温，使得房地产开发和房贷需求不断增加。因此，如果这两个主体融资需求仍然强烈，那么2014年资金成本将继续上升。反过来说，货币市场利率中枢下移的前提条件就是有效约束地方政府、房地产行业等这些利率不敏感主体的融资冲动。

进一步，信贷市场的资金价格也已经开始逐步上行。首先，银行的融资成本被不断上升的货币市场利率所波及，且已经传导到贷款的定价水平；其次，随着金融改革和利率市场化的推进，原来的金融抑制有所消除，必然使得存款利率水平上行；最后，由于农村剩余劳动力大幅减少，以发达国家经验来看，储蓄率的拐点大约在刘易斯拐点之后5年左右出现，中国的刘易斯拐点在2004～2007年间已经出现（对应的是农民工短缺以及劳动力成本快速上涨），因此现在中国储蓄率的拐点可能已经出现，而这意味着银行体系大量低成本的资金来源将逐渐变得紧缺。

但是利率上行的负面效应也是显而易见的。随着不断上升的货币市场利率，银行的融资成本必然上行，且已经传导到贷款的定价水平，这是货币市场资金成本向信贷市场传导的必然结果。随着利率上升，一方面压缩中小企业和民营资本的融资需求，使得中国实体经济创造有效投资机会的能力出现下滑，也使得实体经济挤出无效产能的能力出现下滑；另一方面高利率将加剧借款人的债务负担，使现有债务的质量恶化，产生更多不良贷款，而这可能会加速金融体系和实体经济去杠杆，进一步如果利率上升过高，可能会刺破泡沫，产生信用危机。

因此事实上，央行的货币政策工具操作已经陷入两难境地：一方面利率市场化以及资金成本高企迫使企业去杠杆，进而经济增长承压；另一方面，如果央行放水推动银行间利率水平下行，这又将使得企业加杠杆，此前去杠杆的效果将大打折扣。

因此2014年货币信贷工作会议和央行《2013年第四季度货币政策执行报告》中指出，将继续实施好稳健的货币政策，坚持稳中求进。货币信贷工作的“稳”主要体现为“总量稳定”，重点是要为经济结构调整和转型升级创造一个稳定的货币金融环境；通过加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，发挥好宏观审慎政策工具的调节作用，引导货币信贷和社会融资规模合理增长；同时引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。

2014货币市场资金面将维持“紧平衡”，一方面，央行2014年还会继续保持2013年对基础货币和银行间市场流动性投放的中性趋紧，央行“放短锁长”将维持，防止货币信贷规模过快增长，配合经济增速放缓，逐步实现去杠杆，但可能造成的短期资金面波动将通过公开市场操作等手段供给来平抑，不能根据短期银行间资金价格的波动和央行的频繁灵活操作来看待短中期货币政策的变化；另一方面，从监管政策来看，2014年可能将出台监管具体措施来限制非标业务的过度扩张。

总的来说，2014年央行将通过“货币政策中性趋紧”以及“非标业务规范监管”来实现货币信贷平稳增长。在流动性总量比较充足的背景下，央行将继续保持对短期利率飙升的相对漠视，这是由杠杆率较高的金融机构引起的局部性的、结构性的风险，这是经济去杠杆缓释期限错配风险的阵痛，这是以时间换空间来解决结构性顽疾的必然选择，因此在现有的银行考核体系下，2014年季末或者年末的货币市场资金价格将不时飙升，流动性风险甚至危机将继续重演，不排除将继续出现因流动性错配而产生信用违约的个案。

银行流动性偏好加速资产负债表结构调整

上文的分析显示，2014年货币政策维持中性稳健，货币市场资金面将继续维持紧平衡，银行间市场利率将不时飙升，因此，对于银行这种重要的金融媒介来说，将面临流动性冲击；短期来看，尤其是那些严重依赖理财产品和银行间市场作为资金来源、而其贷款主要投向房地产开发商和地方政府融资平台的银行，将存在更为严重的流动性错配问题，这将促使商业银行流动性偏好提升，倒逼商业银行调整和修复过度膨胀且健康度不高的资产负债表。

1资产端：生息资产扩张减速

生息资产规模扩张减速，预计未来生息资产规模增速的中枢将在10%左右。2013年以来，在货币政策维持中性背景下央行管理和维持银行体系流动性的稳定和适度，引导货币信贷及社会融资规模平稳增长；另一方面，关于“用好增量、盘活存量”的金融调控，实质是减少货币信用创造，推进金融脱媒化进程。在这一过程中，商业银行面对流动性约束，自觉加强流动性管理，提升流动性偏好，修复过度膨胀的资产负债表。

具体来看，银行业的生息资产规模增速继续收缩，从2010年的18%降至2013年三季度的10.5%左右，鉴于商业银行流动性偏好抬升，因此预计未来生息资产规模增速的中枢将在10%左右。在生息资产规模减速的同时，银行存量资产的结构变换也愈加凸显。

1）信贷资产配置

信贷资产配置总量上受制于央行规模管控和银监会监管指标，结构上继续向高收益率的个人消费性贷款和小微贷款倾斜，期限上倾向于短期贷款。2014年银行信贷投放将继续受制于央行的信贷规模管控，以及银监会的存贷比、资本充足率等监管指标；信贷结构上，由于负债成本的提升，必然要求商业银行提升信用风险偏好，向高收益率的个人消费性贷款以及小微企业贷款倾斜；贷款期限结构上，将以提高资产周转率进而提升净资产收益率（英文简称ROE）为目标，信贷期限趋于短期化。

2）同业资产

同业资产继续降杠杆，一般同业类资产的期限将降低，收益率较低、受到严格监管的同业非标业务将继续压缩，同时根据监管松紧程度保留部分高收益的同业非标业务，并且预计商业银行将继续加强“类贷款业务”的创新。

从同业业务来看，使得本来用来管理银行流动性的同业资产，在信贷额度受限的情形下，成为银行隐匿信贷的工具，大量投资非标资产，加大了期限错配和流动性风险。基于对同业业务监管措施出台的预期及其影响的不确定性，银行同业资产从2013年二季度以来延续收缩的态势，目前上市银行同业资产的规模大约为9.91万亿元。同业资产与同业负债的比例从2013年一季度末的97.3%降至三季度末的84.8%左右，同业杠杆降幅明显。

2014年在流动性冲击下，银行将降低一般同业类资产的期限，同时继续收缩部分同业非标资产。但是，在同业负债成本提升的情形下，一方面商业银行将继续保留部分高收益的同业非标业务，这将视监管松紧程度而定，另一方面预计商业银行将继续加强“类贷款业务”的创新。

3）债券类资产配置

债券类资产的配置将有限提升，高收益率信用债的配置将继续增加。在流动性冲击下，银行基于盈利要求，在同业业务规模收缩的同时，债券资产配置提升，其中应收款项类投资继续大幅攀升，这体现在应对同业业务的非标治理过程中，商业银行在会计科目处理上将信托受益权从同业资产科目转移到债券投资类资产进行规避。

因此，从监管角度来看，随着同业去杠杆的加剧以及对于同业非标资产投资的限制，银行债券类资产的配置将得到进一步提升；但是考虑到流动性总量的趋紧以及资金成本的抬升，预计2014年银行债券资产的配置占比提升较为有限，但将增加高收益率信用债的配置。

2负债端：存款增长中枢下移

历史数据显示，金融机构存款余额的增速与M2增速基本保持一致。中国过去一直以来依靠货币信贷拉动投资，进而促进经济增长的发展模式已经难以持续；随着经济结构调整和转型升级的重要性明显上升，相应地，经济发展模式的转变将使得信贷需求持续降低，这将导致M2增速趋势性降低，从而存款的增速也将降低。2014年存款余额的增速将在13%左右，与M2增速一致。考虑GDP增速、CPI以及3%～4%的差值，中期M2和存款余额的增长中枢将在10%～11%左右。

存款虽然一直以来是银行付息负债的主要部分（占比80%以上），但是近年来随着同业负债的扩张，银行业负债增速明显高于存款余额的增速；随着2013年银监会“8号文”要求商业银行2013年底之前将表外非标余额降至理财产品的35%及总资产规模的4%，银行业同业业务经历了明显的去杠杆过程。从2013年二季度以来，同业负债扩张趋缓，银行业负债回归一般性存款。

但是中长期来看，银行主动性负债具有较大的增长空间。首先，考虑到中国银行业同业负债作为银行主动负债，占比仅为付息负债的14%左右，与国际银行业主动性负债的占比一般都在45%左右相比，中国银行主动性负债仍具有较大的增长空间；其次，正如上文所述，一般性存款余额的增长中枢将趋势性放缓，在流动性冲击下，为了缓释流动性错配风险，商业银行需要提升主动性负债的配置规模，并且拉长负债端的久期；最后，利率市场化和互联网金融背景下，短期理财产品、余额宝等货币市场产品使得低成本负债向收益率更高的同业负债迁移。实际上，可以观察到同业负债的收缩幅度低于同业资产。