东方证券行政部门

（沪证监机构字[2009]192号）

东方证券股份有限公司：

你公司上报的《关于东方证券股份有限公司上海宝庆路证券营业部新址申请开业验收的请示》（东证经纪字[2009]62号）及相关资料收悉。

根据《证券公司监督管理条例》及相关法规要求，经对你公司上报材料的审核和现场查看验收，同意你公司上海宝庆路证券营业部的营业场所由上海市宝庆路8号变更为上海市肇嘉浜路333号9楼，核定营业部名称为：东方证券股份有限公司上海肇嘉浜路证券营业部。

请你公司接文后按规定到工商等部门办理相关登记手续，关闭旧址、迁入新址、妥善处理客户安置等相关事项，于取得工商营业执照后10个工作日内到中国证监会机构监管部申请换领上海肇嘉浜路证券营业部的《证券经营机构营业许可证》，同时请及时更新你公司和中国证券业协会网站上公示的相关信息内容，并将上述材料向我局报备。

特此批复。

二〇〇九年五月七日

㈢ 上海松江哪里可以股票开户

营业部简介： 国泰君安中山东路营业部是国泰君安上海营业部的分支机构，国泰君安公司是由原国泰证券有限公司和原君安证券有限责任公司通过新设合并、增资扩股，于1999年8月18日组建成立的，注册资本47亿元，第一、二、三大股东分别为上海国有资产经营有限公司、中央汇金公司和深圳市投资管理公司。所属的4家子公司、23家直属营业部及26家分公司所辖的共计123家营业部分布于全国28个省、自治区、直辖市、特别行政区，是国内规模最大、经营范围最宽、网点分布最广的证券公司之一，欢迎前来国泰君安中山东路营业部咨询开户。
联系地址：上海市松江区中山东路298号1-2层国泰君安上海松江中山东路证券营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 在经纪业务由佣金战开始向服务转型的2011年，兴业证券第60家营业部8号在上海松江谷阳北路证券营业部隆重开业。 作为一家老牌的证券商，兴业证券在经纪业务上一直保持着创新的优势。2005年，公司成功了业内少有的轻型营业部——上海梅花路营业部；2011年初，公司总部开始成立了私人客户部，推动各营业部以服务提升品牌形象。 公司本次选择在松江地区开设新网点，有着许多的创新考虑：松江营业部将定位为财富管理转型，通过公司专业平台的支持，立志为投资者提供全方位的、个性化的专业服务，同时进一步提升客户价值；在业务创新方面，营业部紧紧围绕客户需求，从多个领域、多个方面、多个角度及时不断地给予个性化创新服务，以提高营业部自身的发展能力和市场竞争能力。
联系地址：上海市谷阳北路1500号201、202室
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 光大证券上海人民北路证券营业部，全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。2009年8月4日公司成功发行A股股票，共计募集资金亿元，并于8月18日在上海证券交易所挂牌上市。截至2010年12月31日，公司注册资本亿元，净资本亿元，净资产亿元，总资产亿元。 公司成立十五年来，秉承“诚信 卓越 专业 共享”的核心价值观和“合规稳健，创新发展”的经营理念，资本充足、内控严密、运营安全、服务优质、效益良好、创新能力和市场竞争能力突出。公司积极投身于国内外资本市场，各项业务迅速发展，业务规模及主要营业指标居国内证券公司前列，综合实力排名位居业内前十。 展望未来，公司拟通过经营综合化、展业国际化、收入多元化、业务优质化、管理精细化、机制市场化等战略的实施，逐渐增强营销能力、定价能力、风控能力、研发创新能力以及企业文化等核心竞争能力，进一步完善公司治理机制，提高股东回报，努力将光大证券打造成为一家具备全能型金融服务能力、在市场上有重要影响力的优质、大型、蓝筹上市证券公司。欢迎前来光大证券上海人民北路证券营业部，咨询办理开户和转户业务！
联系地址：上海市松江区人民北路64号
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 上海证券上海乐都路营业部(原茸城证券营业部)成立于2001年5月，位于上海市松江区乐都路，地处老城区繁华地段。位于松江电视台左侧，松江汽车站对面，交通便利，多条公交线路可直达。 附近有工行、农行、建行、中行、民生、浦发、招行、交通等多家银行机构，交通便利。营业部在职员工均为大专以上学历，并已获证券从业人员资格证书，营业部非常重视员工知识的积累与更新，并将“客户至上、开拓进取”的经营理念融入每位员工的日常工作之中，从而保证了为客户提供优质的服务。 营业部拥有散户大厅、中户室及大户室，为客户提供了优雅的交易环境。散户厅有70台自助委托机及自助行情分析机同时可下单委托，为客户进行决策和交易提供了便捷的硬件设施保障。中户区可容纳客户人数149户、大户室可容纳客户人数120户。营业部交易环境优雅，设备先进，客户可以选择钱龙、大智慧行情分析系统，还有维赛特资讯系统，提供大量电子股评资讯信息，并配有专人为客户服务。 非现场的客户也可通过电话委托或网上交易系统查询行情，进行交易。营业部的咨询服务人员有着丰富的从业经验，不管你是新开户的投资者还是炒股多年的老股民都可以得到您所需要的咨询服务。 二、主要业务介绍： 1、交易品种：A股、B股、基金、国债、企业债、股指期货、商品期货 2、交易方式：电话委托，热自助委托，小键盘委托、网上交易等。 3、现场办理A，B股股东开户。 4、已与工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、浦发银行、交通银行，招商银行、兴业银行、光大银行、民生银行、深发展、华夏银行十二家银行开通了人民币第三方存管业务，为客户的资金往来提供快捷安全的双向通道。其中工商银行、中国银行、招商银行的外汇(美元、港币)银证转帐业务为B股的投资者提供了极大的方便。股民可通过电话银行划转资金，足不出户就可存取款，划款方式安全、方便、快捷。 三、服务特色介绍： 1、一站式开户，股东账户、基金账户、资金账户的开设一次完成； 2、多种委托方式：电话委托、刷卡委托、网上委托等； 3、代理十多家基金公司的上百只开放式基金申购、赎回业务，并可得到专业人士的投资指导； 4、提供上证报、中证报等多种投资咨询资料，供客户阅读及参考，且不定期由资深证券分析师为投资者解惑答疑； 5、不定期举办投资报告会，指引投资方向； 6、手机短信提示重大信息、政策、市场变动，让您随时把握市场脉动； 欢迎前来咨询上海证券上海乐都路营业部开户服务！
联系地址：上海市松江区乐都路251号乐都大厦5-6楼上海证券上海乐都路营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 上海证券九亭营业部成立于2010年7月，营业部位于上海市松江区九亭镇九新公路289号1号楼3-4层。九亭镇位于松江区的东北部，南接新桥镇，东与闵行区七宝镇、莘庄镇相连，北与青浦徐泾镇相望。营业部地处九亭镇城区最繁华的九亭大街和九新公路的交汇处，楼下1-2层即为民生银行，而九亭大街和九新公路是九亭镇金融机构众多，附近有工行、建行、农行、中行、兴业、浦发、上行等多家银行网点，交通便利，营业部在职员工均为大专以上学历，并均已获得证券从业人员资格证书，营业部重视员工知识的积累与更新，并将“诚信、专业”的经营理念融入每位员工的日常工作之中，从而保证了为广大投资者提供优质的服务。 营业部拥有交易大厅、VIP区及贵宾区，为客户提供了优雅的交易环境。交易大厅有1100多平方米，有50台自助委托机和自助行情分析机同时可下单委托，为客户进行决策和交易提供了便捷的硬件设施保障。VIP区及贵宾区分为不同的档次，可容纳近130名客户营业部交易环境优雅，设备先进，客户可以选择钱龙、大智慧行情分析系统和顶点交易系统，提供大量电子股评资讯信息，并配有专人为客户服务。 客户也可通过非现场的方式进行查询、下单，如电话委托、网上客户端委托、网页委托、手机交易等，让您足不出户或旅途中就能享受投资乐趣。 二、主要业务介绍 1. 交易品种：A股、B股、权证、基金、国债、企业债、债券回购、三板市场股票。 2. 交易方式：电话委托，热自助委托，小键盘委托、网上交易、手机交易等。 3. 现场办理A，B股股东账户和三板市场账户开户。 4. 没有资金限制，免收资金开户费、通讯费、撤单费、刷卡费、成交费、委托费、查询费等费用。 5. 已与四大国有银行、浦东发展、招商银行、兴业银行、光大银行、交通银行、华夏银行开通了人民币第三方存管业务，为客户的资金往来提供快捷安全的双向通道。其中中国银行、招商银行的外汇(美元、港币)转帐业务为B股的投资者提供了极大的方便。投资者可通过电话、热自助、网上交易等自动划转资金，足不出户就可存取款，划款方式安全、方便、快捷。 三、特色业务介绍 1、一站式开户，股东账户、基金账户、资金账户的开设一次完成； 2、多种委托方式：电话委托、刷卡委托、热自助委托、网上委托、手机委托； 3、不定期举办投资报告会，指引投资方向； 4、手机短信提示重大信息、政策、市场变动，让您随时把握市场脉动； 欢迎前来咨询上海证券上海九亭营业部开户服务！
联系地址：上海市松江区九亭镇九新公路289号1号楼3-4层上海证券上海九亭营业部
业务范围：股票开户 融资融券
营业部简介： 申银万国上海松江营业部位于上海市松江区中山东路272号。申银万国证券股份有限公司(简称：申银万国)，由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并设立，是国内最早的一家股份制证券公司。申银万国现有218家股东，其中中央汇金公司是第一大股东。创业二十余年至今，公司已经发展成为一家拥有近3000名员工，资本金亿元的大型综合类证券公司。除各直属总部外，申银万国在全国各地共设有9个分公司、2个代表处、145家营业网点。公司拥有控股子公司——上海申银万国证券研究所有限公司、申银万国期货有限公司、申银万国投资有限公司和申万巴黎基金管理有限公司，并在香港特别行政区设有申银万国(香港)集团公司和控股的上市公司——申银万国(香港)有限公司。公司还参股富国基金管理有限公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券承销与保荐；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。欢迎前来咨询申银万国上海松江营业部开户服务！
联系地址：上海市松江区中山东路272号申银万国上海松江营业部
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营业部简介： 上海松江营业部坐落于松江老城区人民北路岳阳广场，处于集金融、商业、娱乐为一体的松江区中心地带，并与沪松公路毗邻、为沪杭高铁要站，交通便利。松江营业部设施齐全、环境优美，一楼交易大厅宽敞明亮，二楼中户室布局舒适、大户室气派稳重，三楼彩虹俱乐部温馨优雅，是谈股论金的好场所。松江营业部全体工作人员将提供竭诚的服务，欢迎您的光临！欢迎前来咨询海通证券松江营业部开户。
联系地址：上海市松江区人民北路171弄5-8号、26-29号海通证券松江营业部
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营业部简介： 华鑫证券上海松江营业部地处松江区文诚路228号二楼，交通方便，松江城乡公交线路均可到达，停车场地宽敞。本部营业面积1500平方米，有当地最大的散户大厅和行情显示大屏，证券交易设施安全、高效、快捷；交易品种齐全，拥有柜台、自助、电话、手机、网上交易等多种委托交易方式；并已经开通与工行、农行、招行、交行、浦发、建行、上海银行、中国银行的银证第三方存管业务 。松江营业部服务宗旨：诚信为本，服务至上。松江营业部特色服务内容： A非松江城区客户免费邮寄对帐单； B提供实时龙讯咨讯、大智慧动态证券投资分析； C定期开设证券投资技术分析初、中级讲习班； D电话委托24小时服务； E对大资金量客户免费提供个性化、一对一证券投资理财服务。 委托电话：962558交易委托方式：柜台、自助、电话、热键、网上交易第三方存管银行：浦发银行、交通银行、农业银行、招商银行、工商银行、建设银行、上海银行、中国银行地处松江区文诚路228号二楼，交通方便，松江城乡公交线路均可到达，停车场地宽敞。本部营业面积1500平方米，有当地最大的散户大厅和行情显示大屏，证券交易设施安全、高效、快捷；交易品种齐全，拥有柜台、自助、电话、手机、网上交易等多种委托交易方式；并已经开通与工行、农行、招行、交行、浦发、建行、上海银行、中国银行的银证第三方存管业务 。 松江营业部服务宗旨：诚信为本，服务至上。松江营业部特色服务内容： A非松江城区客户免费邮寄对帐单； B提供实时龙讯咨讯、大智慧动态证券投资分析； C定期开设证券投资技术分析初、中级讲习班； D电话委托24小时服务； E对大资金量客户免费提供个性化、一对一证券投资理财服务。欢迎前来咨询华鑫证券上海松江营业部开户服务！
联系地址：上海市松江区文诚路228号2楼华鑫证券上海松江营业部
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营业部简介： 东方证券上海沪亭北路营业部地处位于松江区九亭镇闹市地段，交通方便。营业部属于新开营业部，营业部面积达1600多平方，全新环境，全新设施，大中户室众多。 营业部提供的基础服务有证券帐户的实时服务(包括沪深A股和基金帐户的开户、挂失补办、变更帐户资料、合并、注销等帐户资料业务)和第三方存管业务。并为客户提供各类证券交易代理、投资咨询、代销各类开放式基金和理财产品。同时营业部有一支有经验的咨询队伍，针对的客户特点可以提供个性化的服务；与咨询人员的实时市场热点访谈；与咨询人员的一对一分析交流、精选个股介绍和制定个性化的投资组合。现阶段新开客户可免费开通短信咨询、email咨询服务，更有好礼相送。欢迎广大投资者来我部开户，我们将竭诚为您提供优质的服务。欢迎前来咨询东方证券上海沪亭北路营业部开户服务！
联系地址：上海市松江区沪亭北路607弄38号3楼东方证券上海沪亭北路营业部
业务范围：股票开户
营业部简介： 广发证券上海新松江路营业部位于新松江路276弄1号，新松江路谷阳北路交汇处，临近地铁9号线，交通便捷。营业部设有环境良好的中户区和VIP室，拥有深圳、上海双向卫星接收系统，钱龙、大智慧、同花顺、至强版、至诚版等多种功能齐全、资讯丰富的交易软件；业务品种丰富，开通柜台、电话、手机、网上等多种交易委托方式；提供深沪A、B股、债券、三板以及代办股份转让等证券交易以及开放式基金、理财产品、股指期货、新三板等丰富的金融产品和服务。新松江路营业部以打造上海地区新型营业部为目标，借助“金管家”服务体系，建立以专业化服务为特色的客户服务的精品路线，充分提升证券服务内涵和价值，真正做到“金牌服务，满意100”。
联系地址：上海市松江区新松江路276弄1号201、301室
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营业部简介： 国信证券上海荣乐东路营业部隶属于国信证券上海分公司，是服务松江投资者的专业证券经营机构。国信证券早在1994年就已进入上海市场，在根植上海的18年间，国信证券坚持精耕细作，凭借高效的经营管理、高品质的产品服务和高素质的员工树立了上海地区翘楚的地位，市场交易份额联系多年排名数一数二。作为专业的投资机构，我们将用优质、丰富的服务经验给投资者带来多层次、全方位、高品质的服务。
联系地址：上海市松江区荣乐东路2369弄45号1层
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营业部简介： 华西证券有限责任公司上海九亭大街证券营业部经中国证监会批准设立并于2011年11月10日正式开业，位于上海市松江区九亭大街382号四楼。秉承“助你成功，共享成功”的核心价值观，上海九亭大街证券营业部致力于为广大投资者提供专业化、差异化、精准化的全方位、多层次优质高效服务，为投资者资产保值增值、资本成功运营保驾护航。 我们的经营理念 “态度决定一切，细节决定成败”是我们工作的标准；“激情”、“专业”、“协同”、“超越”、“分享”、“坚持”是我们立业的根本。我们将坚持“以人为本、诚信服务、严谨务实、开拓创新”的经营理念，始终遵循以客户为中心、竭诚为顾客服务的宗旨，坚持目标导向、客户导向、市场导向、结果导向的原则，夯实基础，守正出奇。不断提升营业部市场化、规范化的水平，为客户提供全方位的金融服务，努力打造经营特色鲜明、业绩优良、竞争力强的优秀营业部。 我们的地理位置 营业部位于松江连接上海的重要门户，虹桥国际商务区重要的拓展区——九亭，毗邻全国最繁忙的虹桥交通枢纽，交通方便，地段优越，周边金融机构林立，客户资源丰富，是上海经济发展一个重要增长极。 我们的服务 全面的“华彩人生”产品和服务。包括定制化优质咨询服务，、多方位成长培训服务、专业投资顾问服务、高端独享理财服务，逐级加深，为客户的财富管理提供全面解决方案和个性化服务。 专业的团队和贴身的服务。营业部拥有一批高素质的专业投顾团队和服务周到、细心体贴的客户经理队伍，通过了解客户、甄别客户、推送服务的过程，为投资者提供全面的贴身服务，切实践行“助你成功，共享成果的”的核心价值观， 一流的硬件实施和温馨的客户交流环境。为了保障您的交易高速、安全，我们配置了顶级的电脑系统，用先进的技术渗透到客户交易和客户管理的每一个环节，为投资者资产的保值增值保驾护航。 另外，我们还为中高端客户提供了温馨舒适的贵宾室，使您在畅享投资成就感的同时，也体验到投资交流的愉悦。 我们的业务范围 1、代理开立沪深A股、沪深B股股东账户卡； 2、代理沪深A股及基金，沪深B股委托交易； 3、代理国债，转债交易； 4、委托方式：电话委托、网上交易、柜台交易。
联系地址：上海市松江区九亭大街382号4楼
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营业部简介： 民生证券上海谷阳北路证券营业部是广大投资者的最佳去处和理想选择。地理位置优越，地处松江商业广场，西邻九号线松江新城站，松江区政府、思贤公园、中央公园、松江大学城、开元商业广场、松江工业区环绕周围。交通便捷，沪杭高速A8松江新城出口、嘉松南路、谷阳北路、地铁九号线交汇于此。环境舒适、格调高雅，拥有松江商业广场中心5楼的高级办公场所，中央空调，辟有适合于各个投资层次的营业大厅、中户室、大户室、贵宾室和机构室、IB业务室。民生证券设备一流、跑道快捷，自助委托、电话委托、网上交易、手机交易，将保证您的交易畅通无阻。通过至诚至信、体贴入微的服务，定能让您满意。市场分析人士每天为您指点迷津，提供投资策略。民生证券，财富民生！行车路线 沪杭高速A8松江新城出口延嘉松南路向北直行，至绿城路右转，向东100米北侧即到； 如乘坐地铁，请在九号线松江新城站1号出口，向北步行至绿城路右行，向东100米北侧即到； 公交松江16路、20路、21路、22路、23路、25路、12路均可到达，交通便利。
联系地址：上海市松江区谷阳北路1425弄88号501室东
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营业部简介： 申银万国证券股份有限公司(简称：申银万国)，由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并设立，是国内最早的一家股份制证券公司。申银万国现有218家股东，其中中央汇金公司是第一大股东。创业二十余年至今，公司已经发展成为一家拥有近3000名员工，资本金亿元的大型综合类证券公司。除各直属总部外，申银万国在全国各地共设有9个分公司、2个代表处、145家营业网点。公司拥有控股子公司——上海申银万国证券研究所有限公司、申银万国期货有限公司、申银万国投资有限公司和申万巴黎基金管理有限公司，并在香港特别行政区设有申银万国(香港)集团公司和控股的上市公司——申银万国(香港)有限公司。公司还参股富国基金管理有限公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券承销与保荐；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。
联系地址： 上海松江区人民北路1505号一层、三层
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㈣ 证券公司一般是什么性质的公司

现在中国的证券分为4类.1.国有控股(国信证券)2.私有(腾讯证券)3.外资如(日本的野村)4.中外合资

摘 要] 股权结构对公司治理具有重要影响，特别是当股权结构同股东性质结合起来考察时更是如此。但是，股权结构只是影响公司治理的一个因素，不存在最优或合理的股权比例结构。股权高度集中的治理模式与股权分散的治理模式一样，都可能损害公众股东及其他利益相关者的利益。试图使各股东均匀持股并适度参与公司治理的努力，实践证明是行不通的。

一、美国投资银行的股权结构

美国证券市场发达，法规体系完备，证券监管架构成熟。研究美国投资银行的股权结构及其对公司治理的影响，对改善我国证券公司的治理机制，具有重要借鉴意义。美国投资银行基本上都是上市公司，其股权结构存在以下特点：

1。股权分散。美国投资银行的股权极为分散，主要表现在以下三个方面：

(1)机构投资者股东合计持股占有较大比重，但单个机构投资者持股较小。从2001年总市值计算，排名前5位的投资银行摩根斯坦利、高盛、美林、嘉信、雷曼兄弟的机构投资者股东(加权)平均持股比重为48.1%；但排名前十大投资银行的机构投资者股东(加权)平均持股比重为45.5%，却是由数百个甚至1 000多个机构投资者拥有的。其中，摩根斯坦利公司的机构投资者股东持股比重为55%，这部分股权分散在1 869个机构投资者手中；美林证券的机构投资者股东持股比重为60%，分散在1 180个机构投资者手中；嘉信集团的机构投资者股东持股比重为51%，分散在1 089个机构投资者手中。

(2)个人投资者所拥有的投资银行股权占有重要地位。美国十大投资银行的个人投资者持股比重平均为54.5%，其中高盛集团的个人投资者股东持股比重高达84%，沃特豪斯集团公司的个人投资者股东持股比重更是高达93%。远远高出标准普尔500公司的个人投资者平均持股比重 42.5%。

(3)股权集中度较低。在美国前五大投资银行中，第一大股东持股比重超过5%的只有1家，十大投资银行中第一大股东持股比重超过5%的也只有3家。其中高盛集团的第一大股东持股比重仅为1.74%；前五大投资银行中只有美林证券的第一大股东持股比重较高，为13.37%。若以投资银行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，则美国五大投资银行的平均股权集中度仅为15.6%，十大投资银行的平均股权集中度为16.7%。其中高盛集团的股权集中度为5.86%，沃特豪斯集团公司的股权集中度为3.34%，摩根斯坦利公司的股权集中度为14.56%。

2.股权高度流动。美国投资银行发行在外的股票大多是可以自由公开交易的活性股。所谓活性股，指的是在投资银行发行在外的股票中，扣除公司高级管理人员和员工的内部持股、持股比例达5%以上的股东所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后其余交易比较活跃的股票。在美国前五大投资银行中，活性股(加权)平均所占比重为74.9%，其中摩根斯坦利公司的活性股比重高达98.2%，美林证券的活性股比重为80%。美国十大投资银行中的活性股平均比重为68.8%，其中爱德华公司的活性股比重更是高达98.8%。股权流动性较差的是五大投资银行中的高盛集团、十大投资银行中的沃特豪斯集团公司，二者的活性股所占比重分别只有21.7%和 10%，其主要原因在于这两个公司的内部持股比重较大。

美国投资银行的股权具有较高的流动性，主要是由公司性质和高度分散的股权结构造成的。美国投资银行基本上都是上市公司，且股权极其分散，一旦机构投资者所持股份的投资银行业绩欠佳时，机构投资者便抛出手中的股票，从而使投资银行的股权具有较高的流动性。

3.大量内部持股。美国前五大投资银行平均内部持股比重为24.9%，其中高盛集团内部持股比重最高达78%；美国十大投资银行的平均内部持股比重为30.98%，其中沃特豪斯集团公司的内部持股比重最高达90%。美国投资银行的内部持股大多是实施长期激励策略或员工持股计划而产生的，这部分股权的流动大多会受到一定限制。由于存在大量内部员工持股，因此公司员工特别是高级经理人往往比较注重对公司的治理。

二、我国证券公司的股权结构

我国证券市场起步较晚，法律体系和监管架构都不完善，是“新兴加转轨”的市场。我国证券市场具有新兴市场和转轨经济的特征，证券公司股权结构也具有这样的特征。在这里笔者选取截至 2002年底的125家证券公司中总资产规模排名在前20家的公司作为样本，对我国证券公司股权分布状况进行研究。在比较中，笔者选取能反映公司股权集中度的“第一大股东持股比例”和“前三大股东持股比例”作为指标进行衡量，并给出了全行业的平均水平，见表1。

表1 2002年国内排名前20家(以总资产计)证券公司股权分布表

证券公司

总资产(亿元)

净利润(亿元)

第一大股东持股比例(％)

前三大股东持股比例(％)

国泰君安

银河证券

申银万国

海通证券

华夏证券

中信证券

广发证券

天同证券

大鹏证券

华泰证券

光大证券

湘财证券

招商证券

广东证券

国信证券

东方证券

北京证券

上海证券

长江证券

联合证券

361.72

357.15

334.29

287.16

233.8

186.4

141.73

126.23

114.32

105.72

102.42

97.96

91.62

89.42

87.35

74.14

73.41

69.77

69.61

66.99

0.19

0.37

0.03

0.73

0.05

1.1

0.23

0.05

0.13

0.01

0.02

0.58

0.05

0.03

0.58

0.06

0.02

0.01

0.12

-5.3

16.38

100.00

19.93

9.16

40.80

37.85

20.00

14.62

4.40

28.40

51.00

23.86

14.97

7.31

30.00

31.00

33.87

66.67

20.00

21.20

37.49

100.00

48.54

22.90

58.63

57.07

48.75

28.37

13.20

53.56

100.00

56.47

38.31

76.31

70.00

51.00

54.72

100.00

37.50

41.66

平均全行业平均

153.56

—

-0.047

—

29.57

36.20

54.72

63.42

通过对上述样本证券公司股权结构分布状况的实证分析发现，我国证券公司的股权结构有如下特点：

1.股权结构相对集中。总体上讲，我国证券公司股权分布的集中度较高。从表1可以看出，在前20家证券公司中，第一大股东持股比例平均为 29.57%，远高于美国十大投资银行。股权最集中的是银河证券，为100%(由财政部持有)，最低是大鹏证券，为4.40%。在前20家证券公司中，前三大股东的持股比例高达54.27%，而美国十大投资银行的前五大股东持股比例仅为16.7%；全行业股权的平均集中度更高，第一大股东持股比例和前三大股东持股比例分别为36.20%和63.42%。

2.各证券公司股权结构差异性较大。各个证券公司由于其历史起源和发展过程各不相同，股权的具体分布状况存在很大区别，我国证券公司的股权分布状况可概括为三种类型：

(1)股权极度集中型。股权高度集中在少数几个大股东手中，分布落差很大。典型的例子有上海证券、银河证券和中信证券，前两者的股权都集中在一个股东手中。

(2)股权均匀分布型。股权比较分散，股东个数也比较多，且前几个股东往往同等比例持股。这一类型比较典型的例子有南方证券、大鹏证券、国泰君安、申银万国和招商证券。从数据上看，这些证券公司具有下列共同之处：单个股东拥有股份的比重都不大，即使是最大股东的持股比例也在20%以下，其中大鹏证券的最大股东持股比例甚至在 10%以下，最大股东不占有绝对控制地位；前三大股东的持股总和都不超过50%，其中大鹏证券的前三大股东的持股比例甚至不到15%，这意味着公司的股东数量较多。但即使是该类公司，其股权集中程度也明显高于美国投资银行。

(3)股权相对集中型。股权相对集中在为数不多的少数股东手中，股权分布呈从高到低的阶梯式形态，其中最大股东拥有一定的控股权。这一类型比较典型的例子有国信证券、光大证券、湘财证券、国通证券和华泰证券。在数据上它们反映出的共同点是：第一大股东的持股比例都在20%以上，最高的光大证券甚至达到51%，处于核心股东的地位；前三大股东的持股比例总和已达到60%以上，与第二种类型的前十大股东持股高限相近，表明公司股权具有相对较高的集中性；前十大股东的持股总和都在80%以上，国信证券和湘财证券甚至达到了100%，也就是说，这两个证券公司的股东个数不超过10个。

3.国有股份占支配地位。根据2002年度113家证券公司上报的数据统计，第一大股东股份性质为国有性质的公司总计有88家，占证券公司总数的77.87%，见表2。这说明不仅国内证券公司的股东数量较少，而且性质也较为单一。由于我国证券公司基本上是在政府行为的主导下产生的，而非市场选择的结果，因此我国证券公司所有权性质具有典型的国有企业特征。

表2 2002年证券公司第一大股东性质

第一大股东性质

家数(家)

比例(％)

国有独资

国有控股

其他性质

59

29

25

52.21

25.66

22.12

合计

113

100

4.个人持股极少。截至2002年底，从对118家证券公司总体股权的统计情况来看，个人股东所占比例非常小，仅有0.52%。

近年来不少证券公司进行了增资扩股或重组改制，股权结构相应发生了变化。总体来讲，这种变化呈现以下明显特点：第一、国有资本仍居主导地位；第二、民营、外资等非国有资本开始投资证券公司，已出现少数民营资本实际控股的证券公司；第三，上市公司参股证券公司的现象比较普遍；第四，个人参股证券公司微乎其微，内部持股几近于零。

三、中美证券公司股权结构差异比较

1.股权分布差异。

(1)股权集中度不同。美国投资银行的股权结构十分分散，在按2001年的市值衡量排出的美国十大投资银行中，有7家投资银行的第一大股东持股比重不超过5%，这十家投资银行的前五大股东持股比重的加权平均数也只有16.7%；而我国证券公司的第一大股东持股比例大都在9%以上，最高的甚至达到100%，前五大股东的持股比例最低也都在28%以上，远远高于美国的水平。

(2)股东类型不同。除大量的机构法人外，美国的投资银行还有众多的个人投资者，美国十大投资银行的个人投资者持股比重平均高达54.5%；而我国证券公司的股东目前基本上全部为机构法人，个人投资者所占比例很小。

(3)股东数量存在差异。美国各个投资银行的股东个数很庞大，仅机构法人数就超过了140个，最高的摩根斯坦利公司有1869个机构股东，除此之外，还有为数众多的个人投资者。而我国证券公司的股东数目十分有限，除国泰君安的股东人数达到136个外，其他证券公司的股东数基本上在100个以内。

2.股权流动性差异。美国投资银行的股权具有高度的流动性；而我国证券公司的股权除法人之间转让外，其流动性近似等于零。美国大型投资银行无一例外都是上市公司，这既使其股权分布比较分散，同时也使其股权具有较好的流动性。在美国十大投资银行中，平均有68.8%的股票属于交易比较活跃的活性股，如果投资银行出现公司治理上的问题，或者投资银行的经营业绩出现下滑，投资者就采用“用脚投票”的方式，抛出该公司的股票，由此对投资银行形成一种有效的外部约束机制。

与美国形成对照的是，我国证券公司的性质决定了股权流动性很差。除中信证券、宏源证券外，绝大多数证券公司都没有上市，股权只能在法人之间协议转让，不能通过证券市场这一高效透明的流通机制实现转让，效率十分低下。四、股权结构对证券公司治理的影响

1.股权结构对公司治理的一般影响。公司的股权结构可简单地划分为集中型和分散型两种。集中型股权结构，包括极度集中和相对集中两种形式，其典型形式表现为“一股独大”。“一股独大”一般是指在上市公司股本结构中，某个股东能够绝对控制公司运作，包括：占据51%以上的绝对控股份额；不占绝对控股地位，只是相对于其他股东股权比例高，但其他股东持股分散，而且联合困难，使该股东仍然可以控制公司运作。分散型股权结构，包括均匀持股和极度分散两种形式，在这类结构中没有形成特别的控股股东。

对这两种股权结构的评价存在着较大的分歧，同时也左右着公司治理研究发展的方向。支持集中型股权结构的人认为，尽管可能缺少来自其他小股东的约束和制衡，导致对中小股东利益的侵害，但大股东可以对经营者形成有利的监督管理，从而提高治理效率。国外成熟股票市场上集中型股权结构是比较普遍的。霍德尼斯和希恩(Hodernes and Sheehan，1988)发现，在美国非投资银行类上市公司中，有相当多的公司最大股东持股比例超过51%。弗兰克斯和梅耶(FranksandMayer，1995)统计，1990年德国170家最大的上市公司中， 85%的公司第一大股东持股比例超过25%。可以说，在发达的市场环境和完善的监管机制下，集中型股权结构并不一定导致公司利益和中小股东利益受到损害。施勒弗和维希尼(ShleiferandVishny，1986)的模型表明，一定的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的能力，可以更有效地监督经理行为，降低经理层代理成本，提高市场运行效率。同时，股价上涨带来的财富效应使控股股东和中小股东的利益趋于一致，大股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“搭便车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上的信息不对称问题。

主张分散型股权结构的人则假设多元化股权能够形成股东民主，有助于对公司管理层和大股东进行制衡，减少和防止管理层浪费自由现金流的决策行为。德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特(La— Porta，1999)认为，控股股东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司，这种股权结构可以避免集中型股权结构下股东两极分化以及大股东与经营者之间的合谋。在证券市场比较发达、股权流动性较强的情况下，分散股东可以利用发达的证券市场，低成本、高效率地对公司经营进行监督，或采用“用脚投票”方式对公司经营施加影响。但是，理论和实证研究表明，股权结构分散使任何一个股东都缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励 (Grossmanand Hart，1980)，导致公司治理系统失效，产生管理层内部人控制问题(Jensen， 1989)，形成公司管理层强、外部股东弱的格局 (Roe，1994)。

股权的治理效应，也就是股权结构对企业治理效率的影响，其具体表现为股东如何有效地控制和监督经营者行为。分析股权结构要分析股权结构的质和量两个方面，股权结构的“质”体现为股份持有者的特性，即谁持有公司股票；股权结构的“量”体现为公司股权结构的集中和分散的程度。由股权结构质和量的特性分化出不同的“投资者行使权利”的方式，按这种不同的方式，公司的治理结构又可分为外部型控制模式和内部型控制模式。外部型控制模式的治理结构又称英美法系型公司治理结构(也有人称之为新古典式公司治理结构模型)。这种模式的主要特点是，公司外部治理结构中所要求的资本市场、经理市场、兼并市场比较发达，公司股权比较分散，一般股东与企业的关系淡化，股东权利弱化，而大股东和机构投资者由于受法律的制约不能对持股企业产生直接的影响，所以“用脚投票”成为一般股东行使其权利的主要形式。在外部型控制模式下，股票的流动性较好，投资者的风险成本较低，但这种模式要对经营者形成一个强大而完备的外部制约机制，付出的治理成本较大。内部型控制模式的公司治理结构又称为大陆法系型公司治理结构，以德国和日本为代表。这种模式的特点与前一种有些不同：公司股权较为集中，尤其存在公司之间大量持股和银行对公司大比例持股。在这种模式下，公司内部治理结构在公司治理中发挥很重要的作用，股东有条件对公司管理进行直接控制，而对资本市场依赖较小，所以说在这种模式下公司的治理成本较低，但同时投资者也承担了较高的风险成本。另外，如果在这种模式下存在“所有者缺位”的情况，就很容易形成较为严重的“内部人控制”，在这种情况下，任何治理结构形式都是无效的。

2.证券公司股权结构对公司治理的影响。在前面的研究中，我们已经看到就整个行业而言，我国证券公司股权结构的主要特征是：股权集中度较高且股权性质基本上是法人持股，个人持股极少，内部控股接近于零，而在法人持股中，又主要是国有单位持股。

单纯的股权集中或分散并不一定会加大治理成本，从国外证券公司(投资银行)的实际情况看，美国投资银行的股权结构非常分散，而东亚和欧洲的证券公司的股权结构就比较集中，都没有出现大规模的公司治理困境。我国证券公司的问题在于，股权结构的集中同股东的国有性质相联系，即国有控股权在证券公司股权结构中具有垄断性。在我国目前证券市场尚不发达、法律不完备、外部监督安排还不健全的情况下，股权结构集中于国有性质的机构股东，一方面使大股东容易干预、控制经营者行为，通过支付特殊红利，进行关联交易，或者通过合理利用会计准则进行利润操纵，甚至与经营者合谋损害小股东利益；另一方面，国有股东的虚化又使得国有股权的控制权实际上掌握在其代理人手里，这本身就产生了新的委托一代理关系，加大了代理成本。特别是在外部监管安排和资本市场发展不配套的情况下，这种新的委托一代理关系，创造了一个寻租空间，使内部人得以控制公司，大大提高了治理成本。

股权集中到底是好事还是坏事?国内不少文献的研究结果不尽相同。支持股权集中的人认为，大股东可以对管理者进行监督从而提高公司的治理效率，降低代理成本；而反对的人认为，控股股东有更强的能力和动机来为自己谋取利益，从而损害公司和中小股东的利益。其实，问题根本不在股权集中的程度，而在于同股权结构相适应的股东的性质及其行为方式。在国有股东为主导的股权结构中，股权集中度高或者说“一股独大”现象肯定不利于提高公司的治理效率，并且对公司的业绩将产生负面影响。

按照第一大股东持股比例20%和50%作为分界线，第一大股东持股比例高于50%的公司作为股权集中度高的公司，第一大股东持股比例低于 20%的公司作为股权集中度低的公司，这样区分之后，根据CSRC的《证券公司财务分析报告》，可以得到股权集中度低的公司38家，股权集中度高的公司22家，我们来比较这两组公司2002年的业绩(用净资产收益率来衡量)，见表3。

表3 股权集中度对证券公司业绩的影响

类型

均值

中值

标准差

T值

Z值

股权集中度高(第-大股东持股比例>50％)

-0.0835

-0.0648

0.093

-1.862*

-2.148**

股权集中度低(第-大股东持股比例<20％)

-0.0420

0.0021

0.077

说明：T值是用来检验两组样本的均值是否有显著差异，Z值是用来检验两组样本是否同分布，*，**分别表示10%，5%的显著水平。
资料来源：根据CSRC2002年《证券公司财务分析报告》加以整理而成。

实证分析表明，证券公司的股权集中度对其业绩确有影响，股权集中度高的证券公司2002年的净资产收益率为—8.35%，显著低于股权集中度低的公司-4.20%。考虑到净资产收益率的分布很可能不是正态分布，为了使结果更加稳健，我们进一步采用Mann-Whitney检验，从中值来看，股权集中度高的公司为-6.48%，也显著低于股权集中度低的公司的0.21%。这个检验为我们提供了股权集中度对证券公司业绩影响的实证证据，表面的结论是，股权集中度高的公司，其业绩水平较低，说明公司的治理效率低下；而实际揭示的内在关系是，由于国有股权在证券公司中占主导地位，使我国证券公司在所有者与经营者之间的委托一代理关系外，增加了国有股权所有者与国有资产代理人之间的委托—代理关系，导致公司实际控制权掌握在内部人手里，增加了代理成本，影响了公司的治理效率，最终影响到公司的经营业绩。

作者:陈共炎

来源:《经济理论与经济管理》2004年第3期

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