1. 四券商节后看好的五大板块
建材行业：“新结构、新机遇”下的“分化与进化”
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖/冯梦琪 日期：2021-09-30
稳健为主，分化加剧
回顾2021H1 建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体呈以下特点：
①整体维持稳健增长，盈利表现各有分化：2021H1 建材行业营收同比+26.4%，归母净利同比+26.5%，子行业分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别为-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整体继续维持稳健增长，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。
②成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化：2021H1 建材行业平均毛利率和净利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2 单季度毛利率和净利率29.6% 和16.6% ， 同比-1.34pct/-0.96pct ， 环比+1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现经营活动净现金219 /59/45/-75 亿元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑。主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后以及产业链整体现金流承压拖累。
“新结构、新机遇”下的“分化与进化”
结合各子板块财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中：
水泥行业： 今年上半年以来，水泥行业运行整体以稳为主，收入增长稳健，受成本上涨影响，利润小幅承压。下半年行业景气度有望获得较提升。目前龙头企业估值仍较为低廉。
玻璃行业： 今年上半年，浮法玻璃行业高景气度持续，价格和盈利持续创新高，三季度以来，市场表现相对上半年较为平稳。展望下半年，预计整体需求回暖趋势不改，消费升级进一步助推需求释放，供给端冲击有限，价格中枢仍有望保持较高水平，盈利结构持续升级。
依旧是龙头企业中长期看点，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。
玻纤行业： 年初以来，玻纤行业延续去年下半年以来的高景气度，粗纱市场和细纱市场同步上扬，行业价格和盈利水平持续提升并创历年新高。展望下半年，预计未来供给增量稳定可控，叠加需求向上修复，中长期供需格局有望持续向好，高景气有望持续。
推荐中国巨石、中材 科技 。
其他建材： 其他建材行业受地产行业影响，上半年呈现盈利涨跌互现，现金流承压明显，经营质量全面分化的整体运行态势，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局、蓄势待发。
风险提示： ①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期。
汽车 行业：芯片供应不足 产销同比下滑
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃/李召麒 日期：2021-09-30
市场回顾
2021 年9 月(截止至2021 年9 月28 日收盘)，沪深 300 涨跌幅1.63%， 汽车 行业涨跌幅-8.17%，中信一级 29 行业排名第26 位。细分行业中 汽车 销售及服务(5.25 %)排行最前，卡车(-11.21 %)排行最后。
行业回顾
汽车 ：8 月，疫情因素+大宗商品价格高位运行，加大行业运行压力，月产销量分别172.53、179.88 万辆，同比分别-18.57%、-17.70%，但我国 汽车 出口量同比+161.88%， 汽车 出口维持良好态势。
乘用车：8 月，乘用车产销量分别为149.66 万辆、155.20 万辆，同比分别下降11.65%、11.54%，累计产销规模分别是2019 年同期的97.58%、98.42%。具体来看：1)轿车、SUV、MPV 销量同比均下降，但A00 级、A0 级轿车，以及C 级SUV 实现月销量同比高速增长，其中A00 级轿车月销量同比实现翻番；2)自主品牌销量同比增长，月销售份额同比显著提升；3)豪华车零售端月销量持续同比下降，但销售份额维持较高位运行。
商用车：8 月，商用车月产销量分别为22.88 万辆、24.69 万辆，同比分别下降46.17%、42.76%；货车产销量分别下降50.58%、47.12%；客车产销量分别增长2.90%、6.49%，其中，轻客月销量在客车中占比为85.15%，产销量同比分别增长10.31%、15.67%，为客车销售市场贡献了主要增量。
新能源 汽车 ：8 月，新能源 汽车 月产销量分别为30.86 万辆、32.10 万辆，同比分别增长192.42%、193.61%，月产销同比高速增长态势延续，且纯电动 汽车 、插电式混合动力 汽车 月产销量同比均实现翻番。
上市公司：由于同期基数相对较高，以及受东南亚疫情导致的缺芯片影响下，当月同比普遍较上个月有所下降。分企业来看，乘用车中仅有上汽环比表现较好，福田 汽车 、广汽集团等表现较差。预计未来一个月整体 汽车 市场销量仍将同比下滑，但新能源车销量还将持续增加。
投资建议
短期来看：行业方面，芯片供应问题叠加上年基数偏高，预计未来一个月乘用车产销量仍将低于去年同期。但随着东南亚疫情峰值的过去，芯片供应问题将逐步缓解，积压的消费预计将在年末有所回暖。
新能源车方面，目前在基础设施较为完善的城市选择新能源车型已有较高性价比，因此新能源车渗透率还将逐步提升。
风险提示： 国内经济增长低于预期；海外新冠肺炎疫情持续蔓延。
电气设备行业：光伏原料价格持续上行 风电招标稳步推进
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王蔚祺/李恒源 日期：2021-09-30
光伏产业链价格跟踪：
硅料：单晶致密料普遍价格区间203-218元/kg，价格高位运行，限电因素预期会持续影响十月份硅料产出。据光伏行业媒体索比光伏网统计，有个别硅料供应商报出了260元/kg的价格，较之前218元/kg的最高报价仍有较大的涨幅。
硅片：G1硅片5.18-5.24元/片，M6硅片5.28-5.34元/片，M10硅片6.36-6.41元/片，G12硅片8.17-8.33元/片；多晶硅片2.25-2.45元/片。隆基与中环先后对客户发出了涨价通知，其他厂家陆续跟进。
电池片：单晶G1电池片1.10-1.20元/W，M6电池片1.04-1.07元/W，M10电池片1.07-1.09元/W，G12电池片1.00-1.04元/W；多晶电池片0.80-0.85元/W。9月下旬在能耗双控的管制下，江苏地区的电池片厂家将出现减产。
组件：组件的成本压力日益严峻，除此之外EVA原材料短缺、能耗双控的管制下，将连带影响组件厂家9月下旬开始至10月的开工率出现下调，目前已听闻部分厂家逐渐缩减代工，将连带影响后续电池片采购量。目前新签订单与前期订单价差较大，在成本压力下组件厂家对现货价格进行调整。
风电产业链价招、中标与价格跟踪：
招标容量：据不完全统计，2021年年初至今风机招标总容量37.5GW，其中上半年风机招标总量31.5GW，比去年同期增长168%。风电招标节奏较上半年有所放缓，9月风机招标容量约1.27GW，中国电建贡献0.47GW，中广核贡献0.28GW，国家电投集团贡献0.20GW，大唐集团及其他共贡献0.32GW。
中标容量：据不完全统计，风机企业方面，年初至今风电项目定标量约32.0GW，中标容量前三名的厂商明阳智能、远景能源、金风 科技 分别中标6.1GW、5.2GW、4.9GW，占据中标总量51%；Q3中标约7.0GW，中标容量前三名的厂商金风 科技 、远景能源、运达股份分别中标2.0GW、1.2GW、1.1GW，占据中标总量61%。
据不完全统计，年初至今风机公开投标均价总体趋势走低，陆上风电平价以来风机大型化带来的降本增效显著。
2021年9月风电机组(不含塔筒)中标价格为2743元/kW，低于年初水平，环比持平。由于原材料价格上涨，Q3风机价格有所回升。
风险提示： 政策变动风险；原材料价格大幅波动；新能源消纳不及预期等。
房地产行业：克制以临大浪淘沙 利润率探底时待晨曦
类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-09-30
报告摘要：
样本房企市值占比有所回落，头部房企市值集中度提升
上半年38家A+H股样本房企整体市值延续2020 年以来的下行态势，叠加板块成分股转型(申万房地产板块)/大市值公司纳入(恒生地产类)的双重影响，样本房企市值占板块比重存在较大程度回落。但从38 家样本房企内部来看，一线、商业地产+房企市值集中度有所提升。
高结转对冲盈利能力回落，毛利率、净利率均位于 历史 底部
2021H1，样本房企合计实现营收18343.6 亿元，同比增长29.83%，合计实现归母净利润1383 亿元，同比下降8.12%。上半年重点地产开发企业普遍存在用高结转对冲盈利能力回落，从而实现业绩的增长的现象。复盘来看，样本房企的毛利率、净利率分别录得22.00%、7.54%，均位于 历史 底部水平，此外受结转结构影响，个别房企利润率或已筑底，但从行业整体情况来看，我们预计未来房地产开发业务的毛利率大概率会落至20-25%的区间，行业的结算毛利率大致会在2022 年中筑底回升。
三道红线下绿档房企融资优势放大，合同负债覆盖营收倍数表明二三线房企加快结转节奏
2021H1，一线、二线、三线房企的合同负债/营业收入比值分别为1.34、1.42、1.44，同比分别+0.04、-0.25、-0.14；样本房企中绿档、黄档房企占比较高，其中2020 年末分档为绿档的房企全部维持绿档，万科A、佳兆业集团成功从2020 年末的黄档优化至绿档。截止2021H，重点房企整体有息负债增速为2.1%，为近年来最低位水平；除绿档房企整体有息负债正增长8.4%，其余分档房企皆录得负增长。整体来看，在三道红线约束下行业整体有息负债增速迅速回落，分档房企融资能力加速分化，绿档房企凭借自身信用优势，可以较为低廉的资金成本抢占有限金融资源。
整体销售增长尚可拿地趋于审慎，绿档龙头房企投资端表现积极
样本房企2021H 合计实现销售额37949.3 亿元，同比+33.7%；合计拿地金额8563.9 亿元，同比+2.6%，合计拿地金额/销售金额22.65%，同比-8.5pct；合计实现竣工、开工面积9862.1、10995.2 万方，同比分别+47.02%、-8.2%。样本房企整体销售增长尚可而拿地趋于审慎，绿档龙头房企如招商蛇口、华润置地等在投资端表现积极，这也印证了三道红线对于行业的根本性影响；此外，竣工潮如约而至，新开工规模持续回落也反映当下房企的经营态度转变：“活下去”比高增长更为急迫。
投资建议：
板块估值仍旧处于 历史 大底(我们重点覆盖的龙头公司21 年平均PE 5 倍左右，PB 0.7 倍左右)，不考虑反转仅从估值修复的逻辑来看至少也有40%左右的上涨空间。
受恒大危机迎来缓释信号及地产政策宽松预期渐强共同催化，板块近期有所上涨。9 月以来，苏、杭等热门二线城市集中供地先后遇冷，流拍率较首批次有明显上升，房企投资意愿跌至谷底，国企及地方国企成为当下拿地的主要力量。
我们认为若地产基本面数据及宏观经济下行持续超预期，政策或将迎来结构化宽松可能性，发力点可能在流动性和行业信用的修复上，稳健绿档房企或将率先受益。
我们推荐投融资方面具备优势的头部绿档房企，推荐万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、新城控股、龙湖集团、旭辉控股集团、华润置地、中国海外发展。
风险提示： 行业资金面超预期收紧；市场表现超预期下行
生命科学高分子耗材行业：全球视野下的朝阳行业 孕育世界级企业的摇篮
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2021-09-29
全球视野下，国产生命科学高分子耗材行业蓬勃发展
纵观全球，生物医疗各领域快速发展带动生命科学高分子耗材需求高速稳定增长，预计2025 年全球生命科学高分子耗材市场规模约450 亿美元，CAGR 约13.8%。由于行业壁垒高，我国在高端生命科学高分子耗材领域国产化率目前不足5%。
少数公司前瞻性布局，利用技术平台赋能生命科学高分子耗材赛道，逐步实现供给端的突破。国内企业有望凭借产业链的系统集成化、低成本产线、高效率运营、高质量产品等特点吸引国际巨头的需求向国内转移，重塑全球高分子生命科学耗材供给格局。
生命科学高分子耗材行业壁垒高筑，国产突破改变全球供给格局
目前生命科学高分子耗材供应链集中在国外，高分子耗材生产技术壁垒高，生产链条包含模具设计生产、注塑、自动化产线、原材料选择，需要各环节配合以满足耗材生产对精度、卫生标准、批次差异、产能、持续供应等方面的高标准。因此各环节的系统集成一站式服务能力是企业核心竞争力。
中国医疗市场增长迅猛，成为国际企业必争之地，布局供应链本土化是必然趋势。国产耗材生产商的突破有望彰显中国制造优势，改变行业格局。
高值耗材CDMO 优质商业模式焕发生命力
生命科学高分子耗材行业通常采用ODM 模式，由品牌商提出耗材的需求，由供应商完成生产工艺的集成和实现。
由于耗材订制属性较强，通常由品牌商支付大部分的产线费用。供应商轻资产运营，通过技术平台赋能订制产品的生产，出售技术平台和持续服务来达成双重获利。应用端对耗材质量的重视程度远高于采购成本，因此高端生命科学耗材毛利近80%，国产供应商将充分享受高分子耗材产能向国内转移的趋势红利，迅速打开国内和全球的生命科学耗材蓝海市场。
受益标的
我们认为生命科学高分子耗材行业CDMO 浪潮已至，推荐标的：昌红 科技 。
风险提示： 国内疫情反复影响生产、研发失败、成产过程中质量不合格等
2. 房地产预期持续改善：政策密集落地，料“因城施策”力度加大
中央经济工作会议后，围绕促进房地产业健康发展和良性循环，监管部门和各地相关部门不断发声，并出台多项政策举措。专家认为，这有助于进一步稳定市场预期，助力房地产市场平稳发展。
12月21日，房地产板块强势上涨。据中证金牛座APP显示，截至收盘，房地产服务板块涨7.62%，房地产开发板块涨6.21%，居A股各板块涨幅前两位。
多地政策密集出台
近期监管部门密集就房地产市场表态或出台政策，旨在保持房地产平稳运行，更好满足购房者的合理住房需求。
在信贷及风险防范方面，人民银行和银保监会日前联合印发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，支持优质的房地产企业兼并收购重点房地产企业的项目。
国家统计局新闻发言人付凌晖日前表示，下阶段要按照中央要求，坚持“房住不炒”的定位，坚持购租并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，“因城施策”，促进房地产业良性循环和健康发展，更好满足人民群众生活需要。
从地方政策层面来看，据中原地产研究中心不完全统计，近一个月以来，桂林、晋江、芜湖、荆门、衡阳等20余个城市拿出“真金白银”，发布稳楼市政策。
银河证券分析师王秋蘅表示，各个城市目前所面临的景气度不同，各地方或有更大的自主权根据情况调整政策。未来市场“限涨”和“限跌”并行，“调控”和“调整”并行，不排除库存压力较大的城市对楼市政策作进一步调整。
在房企融资方面，11月以来，随着政策支持力度加大，地产债发行金额明显增多。克而瑞研究中心数据显示，11月，100家典型房企的境内外债券融资总量达749.63亿元，环比上升65.8%。
从近期债券审核进度看，12月以来各品种地产债审核均有所加快，包括前期发行较缓慢的供应链ABS等。房企信用债发行也持续回暖。华西证券数据显示，截至12月16日，房地产企业合计发行境内信用债299.9亿元，环比增长8.7%。
“因城施策”力度料加大
业内人士普遍认为，房企融资逐步回暖，各地“因城施策”力度可能加大。
申港证券分析师曹旭特称，从近期各监管部门表态看，守住不发生系统性风险的底线是最直接的目的，也可以看到政府在融资端进行边际放松的动作迅速，随着风险由融资端向销售端转移，政策的目标也开始由融资环境向预期管理转移。
“在行业景气度下行叠加房企信用端承压的背景下，后续行业托底政策仍值得期待。”东北证券分析师王小勇表示，政策端的边际宽松不意味着调控的转向，当下政策更关注维护住房消费者的合法权益。
东兴证券分析师林瑾璐表示，当前各地政策的核心在于在“房住不炒”原则下，维护房地产市场平稳健康发展，以稳为主、不会大起大落。信贷政策方面，重在满足房企、购房者的合理信贷需求，这有助于相关领域风险平稳化解。
展望2022年，交通银行金融研究中心资深研究员夏丹预计，2022年随着政策面趋于缓和，楼市成交低迷的状况有望得到边际改善。一方面，房地产市场以稳为主，促进需求正常释放。个人按揭贷款新增额度同比料有所提升，审批放款速度加快，按揭利率可能结构性回调，以重点满足首套房、改善型需求为主，促进购房刚需正常释放。另一方面，政策托底而非刺激，房地产市场观望氛围依旧浓厚，行业基本面依然面临下行压力。同时，商品房可能面临供给短板，成交增速难有明显回升。