大同证券股权结构

A. 国资国企改革概念股票有哪些

国资国企改革概念股票有：

成飞集成（002190）中航飞机（000768）中航动力（600893）成发科技（600391）中航动控（000738）洪都航空（600316）。

中航电子（600372）中航机电（002013）中航光电（002179）中航黑豹（600760）中直股份（600038 ）中纺投资（ 600061 ）。

贵航股份（600523）中航重机（600765）*ST三鑫（002163）深天马A（000050）飞亚达A（000026）中航地产（000043）。

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分析预计：

随着中国制造业的创造能力的大幅提升，中国出口产品的质量与技术含量也越来越高，低成本高质量的“中国制造”产品冲撞欧美本土产品的可能性会越来越大，冲突将日趋升级激化。

面对美国利益集团的强大压力以及即将开始的下届总统大选，布什政府表示，要“采取相应的对策”。财长斯诺、商务部长埃文斯、美联储主席格林斯潘、贸易代表佐立克等主要经济官员也纷纷指责中国的货币与贸易政策。

美国正逐渐失去对中国的耐心。一些亚洲专家认为，在全球化的过程中，全球的资金与人力资源正在大洗牌。

以往的全球化是劳动密集型、低技术含量的产业迁离欧美；而今，随着通讯手段的大幅提高以及中国与印度等发展中国家人力资源素质的提高，高技术、高附加值的产业也同样卷入了全球化的浪潮。

B. 股票的定价权是怎么来的，为什么有的股票30多块钱一股，有的股票则十几块钱一股，但是市值又比贵的高呢

公司名称 每股收益增长率 每股盈利预测 目标价 点评
过去两年 未来三年
中国铝业
股吧：601600 无
12.4% [中投证券] 07年0.94元 22.5元[未来12个月] 公司氧化铝产量稳居世界第二、电解铝产量世界第四。自99年以来的销售增长率均值达到了25.28%，高于国际巨头加铝的18.11%和美铝的9.77%，因为行业垄断而具备高成长性。
08年1.03元
09年1.13元
云南铜业
股吧：000878 130% 35%[海通证券] 07年1.73元 38.22元[未来12个月] 公司为一家拥有采矿、选矿与冶炼完善产业链的企业，09年之前会注入新的铜矿，毛利率将006年的8.11%上升到15%。同时铜消费不断增加，公司未来获得极大的增长空间。
08年2.73元
09年3.69元
驰宏锌锗
股吧:600497 380% 35%[国都证券] 07年8.99元 102元[未来6个月] 公司是一个资源与冶炼一体企业，目前资源自给率为60%，多是高品位的矿产，全球铅、锌价格持续上涨带来业绩提升
08年9.09元

山东黄金
股吧:600547 50% 65%[华泰证券] 60元[未来12个月] 公司现在总的黄金储备约为74吨，远景储备为240吨左右，国际金价也将继续维持上涨局面，有利公司业绩上涨。
08年2.22元

中金岭南
股吧:000060 120% 30%[银河证券] 07年2.41元 48.2元[未来12个月] 公司铅锭和铅精矿、锌锭和锌精矿产量均进入国内前五名，自身拥有足够的矿产，综合工艺技术水平属国际先进。
08年2.54元

金融街
股吧:000402 30% 26%[中信证券]
[广发证券] 07年0.65元 40元[未来12个月] 公司积极谋求向商务地产开发经营的战略转型。目前拥有土地和项目储备约400万平米，其中商务地产储备超过200万平米，当之无愧的商务地产新龙头。
08年0.78元
08年0.99元
万科A
股吧：000002 57%
40%[渤海证券] 07年0.482元 27元[未来12个月] 公司通过一系列收购使其业务规模和土地储备得到高速扩张。在内涵式和外延式增长的双重推动下，公司06年-08年进入高速增长期，年增速可保持在40%左右。
08年0.664元
09年0.843元
保利地产
股吧：600048 110% 60%[申银万国] 07年0.96元 60元[来12个月] 集团背景更为强大，政府背景更为深厚，这使其在获取土地和资金上有着无与伦比的优势。集团已明确将以保利地产为平台，发展其在内地的房地产业务。
08年1.68元

招商银行
股吧：600036 50%
36.8%[平安证券] 07年0.68元 29元[未来6个月] 出色的企业品牌形象和用户口碑，具有较强的产品创新能力，尤其信用卡业务正成为潜力巨大的利润点，个人信贷业务比重大资产质量好，综合盈利能力强。
08年0.98元
09年1.23元
中国人寿
股吧:601628 66.8%(港股数据,供参考) 60.5%[国泰君安] 07年1.30元 60元[未来6个月] 唯一家央企寿险公司，占寿险市场50%份额，霸主地位无人能撼，营销渠道、品牌和规模优势非常明显。凭借政策支持和自身管理改进，加上投资渠道越来越广，不仅可投资股票、基金，还可做基础设施、拟上市公司的投资，使国寿能获取基金等通常难获取的高额收益。
08年1.83元

中信证券
股吧:600030 278% 87%[国泰君安] 07年2.97元 80元[未来6个月] 无可争议的领先者，07年上半年经纪业务份额占行业7.75%，投行业务份额占行业 28.9%。增发完成之后，净资本将超过350 亿元，约占整个行业的15%以上。其在大型IPO、零售客户服务以及业务创新等方面的优势将进一步加强。
08年3.81元
09年5.18元
兴业银行
股吧：601166 46.6% 36.2%[平安证券] 07年1.06元 45元[未来6个月] 优秀的管理团队和股东背景，近年来规模不断壮大，A股上市后扩张尤其迅速，在各银行中资产增速最快，盈利能力最强，人均利润最高。
08年1.54元
09年1.92元
中国平安
股吧:601318 58.6%(港股数据,供参考) 63.8%[中金公司] 07年2.28元 100元
[未来6个月,国泰君安] 拥有国际化管理团队和完善公司治理结构的综合金融平台，不仅拥有寿险、财险，且拥有证券、信托、银行、资产管理，保险、资产管理和银行将成其未来三大支柱业务，互相推进，全面发展。投资渠道越来越广,能获取基金等通常难以获取的高额收益。
08年2.87元

武钢股份
股吧：600005 11% 22%[中投证券] 07年0.92元 12.5元[未来12个月] 武钢股份取向硅钢的盈利能力明显的强于其他钢铁产品，周期性明显的弱于其他钢铁产品，而且近年来景气程度持续向上。随着明年武钢第二硅钢厂的建成达产，将大大提升其占公司利润的比重。
08年1.18元
09年1.47元
鞍钢股份
股吧:000898 142% 18%[平安证券] 07年1.51元 22元[未来6个月] 公司盈利能力在行业中处于领先水平。其原因在于，一方面集团钢铁资产整体上市消除了部分关联交易；另一方面，集团拥有的铁矿石资源使公司具有相对稳定的成本优势，粗略计算，上半年公司每吨铁节约成本171元。

08年1.87元
09年2.21元
太钢不锈
股吧:000825 70% 24%[华泰证券] 07年1.46元 27元[未来12个月] 公司整体上市后成为全球最大的不锈钢生产企业，世界领先的不锈钢生产技术和资源优势，产能的逐步释放将带来未来两年业绩的快速增长。
08年1.81元

宝钢股份
股吧：600019 19%
12.1% [中信证券] 07年0.91元 15元[未来12个月] 宝钢股份作为钢铁行业龙头，竞争优势和规模优势明显。公司拥有研发优势和技术优势，积极通过并购实现规模扩张。主要产品保持了较高市场占有率，冷热轧碳钢板卷盈利能力较高而且是公司的主要利润来源。
08年1.02元
09年1.05元
贵州茅台
股吧：600519 35% 41%[银河证券] 07年2.3元 160元[来12个月] 乔洪事件对公司未来的发展不会有任何影响，定价的独特性将使公司依然能够获得足够高的估值空间。营销体系将依然支持公司在未来获得骄人的业绩。
08年3.2元

伊利股份
股吧：600887 20%
15% [兴业证券] 07年0.62元 62元[未来12个月] 公司未来的成长性将体现在三个方面：一是公司已经获得西部开发的税收优惠，对目前税负过重情况改善；二是公司的液态奶方面竞争力得到加强，奶粉优势明显并将得到更大的支持，在高端产品方面会逐步追上蒙牛；三是奥运赞助商身份将带来不可估量的销售前景。
08年0.75元
09年1.00元
张裕A
股吧:000869 47% 34%[联合证券] 07年1.15元 63元[未来12个月] 公司未来的发展重点是高端葡萄酒，如解百纳、酒庄酒和冰酒成为公司重要的盈利增长点。对低端甜酒进行压缩，白兰地酒也逐步高端化，保健酒业务仍保持平稳增长。深度营销体系推行也将给公司带来新的发展机会。
08年1.58元
09年2.02元
青岛啤酒
股吧:600600 25% 23%[联合证券] 07年0.39元 30元[未来12个月] 青岛啤酒的5年整合取得了良好的效果：通过收缩品牌，向中高档产品集中，中高端品牌占比持续提高。同时新建生产线将提高公司的产能,提升公司市场占有额.08奥运赞助商身份也将给公司带来额外的收益。
08年0.50元

西山煤电
股吧:600547 124% 26.86%[招商证券] 07年0.88元 32元[未来12个月] 公司的电力项目积极推进有利于降低公司的运营成本。公司焦煤肥煤资源优势比较突出，具有较强的定价权，公司可以将增加的政策性成本顺利地向下游的焦炭、钢铁行业转移，利润得到保障。
08年1元
09年1.61元
中国石化
股吧:000060 125% 28%[国信证券] 07年0.841元 19.37元[未来12个月] 中石化的成长性主要体现在下游业务,如汽车消费的快速增长,使得中石化油品经销量、单站加油量、加油站的非油业务都会出现可持续的增长。
08年1.028元
09年1.204元
大同煤业
股吧：601001 115.6%
37% [招商证券] 07年0.82元 37元[未来12个月] 2006年-2008年，公司商品煤 产量 将由200万吨上升至1050万吨。按照51%股权比例计算，权益产量将由150万吨左右上升至580万吨，公司业绩有望保持稳步增长。
08年1.04元
09年1.49元
长江电力
股吧：600900 9%
13% 07年0.52元 20-21元[未来6个月] 大股东中国长江三峡工程开发总公司是国家实行计划单列的特大型国有企业和国家授权投资的机构,特殊的地位决定了上市公司优秀的投资能力。目前公司的估值水平与行业均值相比出现显著折价，且可能整体上市。
08年0.58元
09年0.64元
国电电力
股吧：600795 9% 20% 07年0.49元 20.85元 07年装机增长较快，未来有可能整体上市。作为国内五大央企之一，将会获得更多的收购机会，这会对公司整体的发展有很大的帮助。
08年0.60元
09年0.70元
中国船舶
股吧:600150 65％ 45%以上[申银万国] 07年2.99元 200元[未来12个月] 资产注入之后公司成为中国造船行业的龙头，造船行业处于强上升周期，公司业绩超预期的潜力非常大。即使保守考虑，公司未来几年也将逐步突破7元每股收益，上升势头显著。
08年4.37元

中集集团
股吧:000039 8% 28%[天相投资] 07年1.35元 40元[未来12个月] 公司上市12年来净利润复合增长率达32%，其核心竞争能力在于优秀的管理层和由此形成的先进管理模式；在集装箱业务取得世界性龙头地位之后，公司近年又成功将道路车辆做成新的利润增长点，并积极需求其他发展机会，相信未来几年公司将引来新一轮的增长期。

08年1.68元

中国远洋
股吧：601919 29%
36% [中金公司] 07年0.48元 13.4元[未来6个月] 公司拥有最完整的集装箱产业链，各项业务均处于中国领先，世界前列。同时作为中远集团的“上市旗舰”，有望持续获得集团资产注入,中远的干散货资产规模位列世界第一，前景无量。

中国国航
股吧:601111 11% 37%[申银万国] 07年0.35元 15元[未来12个月] 公司是中国最大的航空公司,而中国航空业的复苏将让其获得最多利益。同时人民币的不断升值让其拥有更多汇兑利润。北京奥运会的举行，做为赞助商之一，公司也将获得不菲收益。
08年0.50元

苏宁电器
股吧：002024 200%
66% [广发证券] 07年1.7元 80元[未来12个月] 公司是国内第二大的连锁家电超市型零售商,强势向地级市场推进以及介入网络销售,将给公司带来更广阔的发展空间。在物流网络、信息系统、旗舰店等大的战略布局方面公司也将会不断地改善。
08年2.24元
09年3.0元
王府井
股吧:600859 380% 52%[广发证券] 07年0.53元 44元[未来12个月] 公司是我国百货业领军人，未来的高成长性来自于在全国大城市的疯狂扩张以及积极介入地产行业。公司的品牌认知度、网点规模基础、百货业管理经验在国内均居前列，这将更有利力地使公司走上更强的道路。
08年0.88元
09年1.22元
中国联通
股吧：600050
21%
23.67%[海通证券] 07年0.22元 7.80元[未来6个月] 中国联通新增用户增速加快，下半年ARPU值有望企稳回升，收入有望继续增长；相对中国移动十倍的市值差距有望缩小；未来中移动回归、行业重组、3G发牌将成为股价催涨剂。
08年0.26元
09年0.29元
上海汽车
股吧：600104 —
172% [申银万国] 07年0.83元 29.62元[未来12个月] 公司未来的成长性将体现在两个方面，一个是自主品牌的开发，08年开始自主品牌随着新车型的下线以及与南汽合作共享资源，利润将获得更大的增长空间；二是集团的整体上市，规模经济得到更大的体现。

08年1.07元

一汽轿车
股吧:000800 10% 27%[银河证券] 07年0.26元 27.00元[未来12个月] 公司最大的看点是一汽集团的的整体上市，自主品牌奔腾目前正在推广期，相信在不久的未来就能够为公司带来利润。
08年0.34元

云南白药
股吧：000538 34% 22.3%[国泰君安]
07年0.65元 38.2元[来12个月] 公司是国有老字号企业，品牌价值突出，虽受产能不足影响，近期业绩增长乏善可陈，但公司新产品预期盈利状况良好，无论是云南白药牙膏、急救包还是医药化妆品，都会给公司业绩带来可观的收入。07年公司增长放缓，但08年新产品投放后，公司业绩必然进入新的增长期。
08年0.85元

雅戈尔
股吧:600177 16% 58%[招商证券] 07年0.91元 31.5元[未来12个月] 公司组建专业化的管理团队积极推进品牌建设有利于企业抢占高端市场，同时在不断完善市场销售渠道，扩大销售份额；公司同时在走多元化道路，进军金融业和地产业将给公司带来更多的以外惊喜。
08年1.05元

格力电器
股吧：000651 22.2% 39.6%[国信证券] 07年1.18元 48-50元[未来12个月] 2007年公司的出口收入比率将提高到30%，给国际品牌公司的OEM加工占到2/3，自有品牌占到1/3。南美、东南亚地区的空调需求存在较大的增长空间，对中国制造以及格力品牌的认可度不断上升。产业升级拉动，包括变频空调、商用中央空调等。公司预期商用空调09年收入达到90亿元，未来3年年增长率不低于50%，这部分产品较高的净利润为公司注入新的增长动力。
08年1.65元
09年2.30元
青岛海尔
股吧:600690 -15% 30.8%[申银万国] 07年0.52元 20元[未来12个月] 集团旗下白电资产的整合不仅可以带来运营效率的提升、而且还有利于实现全体股东共享优质的综合白电业务。值得关注的是6月下旬开始，海尔集团内部开始进行一场最大规模的重组和整合。全球化布局在奥运的带动下厚积薄发集团向上市公司的整合加强，有利于公司的国际化发展进程集团存在进一步向上市公司注入资产的可能，是下一步推动股价进一步上升的催化剂。配套模具和特种钢板公司，海尔电脑的突破性增长引发联想。
08年0.71元
09年0.89元
美的电器
股吧:000527 24.4% 28.6%[中信证券] 07年0.78元 49元[未来12个月] 我国已经成为全球主要的空调生产基地，全球70％的空调在我国生产。美的公司一季度营业收入70.6亿元，同期增长33.43%；净利润约1.95亿元，同比增长177.23%；。06年公司商用空调销售20亿元，而因此获得的利润在公司利润构成中的1/3，预期公司07年在该项业务增长达到90—100%，继续保持快速增长，成为利润增长的生力军。07年公司在商用空调、冰箱、洗衣机上进一步的资产整合会得到稳步推进。
08年1.02元
09年1.29元
烟台万华
股吧:600309 43% 26%[国泰君安] 07年0.89元 40元[未来12个月] 公司未来的成长来自于三方面，一是宁波16万吨的MDI产能进行扩产改造，解决因新成为多个冰箱供应商导致的产能不足；二是引入了新的供应商，新供应商将会新建10万吨离子膜烧碱；三是围绕MDI，公司在产品质量不断升级的基础上，实现了产品的多元化。
08年1.12元

盐湖钾肥
股吧：000792 65%
19% [海通证券] 07年1.27元 51元[未来12个月] 公司在国内钾肥生产方面拥有相对垄断地位，集团整体上市对其钾肥地位无任何影响。同时，企业可通过行业整合，获得绝对垄断利润，对价格拥有绝对定价权，可获得稳定增长的利润。
08年1.52元
09年1.79元
海螺水泥
股吧:600585 19% 39%[申银万国] 07年1.68元 55元[未来12个月] 余热发电和价格上涨是近期亮点：从最初的产能快速扩张，而后占领长江沿岸矿石水路运输资源，到现在大范围推广符合节能降耗国策的余热发电技术，海螺一直是国内水泥行业的领跑者。未来海外市场和等待行业低潮期进行跨地区的大规模整合将成为海螺下一个发展台阶的主要途径。
08年2.21元

黄山旅游
股吧：600054 466%
28.6%[申银万国] 07年0.38元 25元[未来6个月] 黄山是我国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产、世界地质公园三项桂冠的景区，具有独特的景区资源。更为重要的是，黄山景区位于长三角腹地，是距离长三角地区最近的世界级山岳风景名胜区，其区位优势非常明显。未来公司的风险主要在于突发性的自然灾害事件。
08年0.55元
09年0.66元
中国移动(H股) 50% — — — 公司是中国最大的移动通讯公司，也是世界上规模最大的移动通讯公司，随着3G的上马，该公司将获得更多的成长性
民生银行
股吧：600016 37%
28.6%[兴业证券] 07年0.74元 22.2元[未来12个月] 积极推进业务转型，利息收入平稳增长，中间业务快速崛起。公司将加强信用卡、个人贷款、理财、贸易融资等业务，扩大个人业务和中间业务收入在营业总收入中的占比，经营方式和盈利模式在向多元化和集约化转变。
08年0.52元
09年0.70元
中国石油(H股) 60% — — — 公司是中国最大的原油勘探公司，随着原油有的紧缺和油价不断上涨，将获得更多的成长性，同时，公司正在力拓海外市场，由此也可获得惊人的新收益。
振华港机
股吧：600320 58%
70%[招商证券] 07年0.63元 32元[未来12个月] 公司传统产品集装箱岸边起重机继续保持优势，同时将继续拓展船体的业务、海上重型机械、大桥钢结构等新业务，所得税优惠政策和出口退税的优惠政策继续执行，这也保证了公司的长远发展。
08年0.78元
09年0.66元
深发展A
股吧：000001 212%
24%[兴业证券] 07年0.91元 45.5元[未来12个月] 公司近年来实现了贷款发放和净利润的快速增长，股改的顺利完成将让公司在经营发展上一个新台阶，权证行权将提高资本充足率，GE或将成为战略投资者。这些都是公司将来继续发展的重要基础。
08年1.35元
09年1.95元
联想集团(H股)
29% — — — 公司是世界第三的PC生产商，虽然由于收购了IBM导致公司在过去的两年内业绩不佳，但是成为奥运赞助商将有助于该公司更迅速成长。
参考文献：网易财经

C. A股股票的有哪些板块组成

A股股票组成板块有：地区板块、行业板块、证监会板块，概念板块。其中各个板块还可以分为：A农、林、牧、渔业；B采矿业；C制造业；D电力、热力、燃气及水生产和供应业；E建筑业；F批发和零售业；G交通运输、仓储和邮政业；H住宿和餐饮业；I信息传输、软件和信息技术服务业；J金融业；K房地产业；L租赁和商务服务业；M科学研究和技术服务业；N水利、环境和公共设施管理业；O居民服务、修理和其他服务业；P教育；Q卫生和社会工作；R文化、体育和娱乐业；S综合等等
拓展资料
一、如何区分股票属于什么股
1、沪市A股代码是以600、601或603打头；
2、沪市B股代码是以900打头；
3、深市A股代码是以000打头、中小板代码是002打头；
4、深圳B股代码是以200打头；
5、新股申购：沪市新股申购的代码和深市新股申购的代码都是以730打头；
6、配股代码：沪市以700打头，深市以080打头；
7、证券代码沪市是580打头，深市是031打头；
二、股票常用的专有名词解释
1、空头买入：投资者预测股价会上涨，但自有资金有限，无法大量买入股票，因此先交部分保证金，通过券商向银行募集资金买入股票，卖出他们在股价上涨到一定价格时获得差异化收益。
2、卖空：投资者预测股价会下跌，因此向经纪人支付抵押贷款，先借入股票卖出。当股价下跌到一定水平时，买入股票，然后归还借入的股票，获得余额收益。
3、洗盘：投机者先是大幅杀价，造成大量小股投资者（散户）恐慌性抛售股票，然后再抬高股价，以求乘机。
4、反弹：在股市中，股价呈现下跌趋势，最后因股价急速下跌而反转反弹至某一价位，称为反弹。一般来说，股票的反弹幅度小于下跌幅度。通常，当它们反弹到之前下降幅度的三分之一左右时，它们又回到了原来的下降趋势。
5、回档：在股市中，股价呈现上升趋势，最终因股价的快速上涨而反转回落至某一价位。这种调整现象称为回撤。一般来说，股票的回报区间小于上涨区间。通常当它回落到前一个上升区间的三分之一左右时，它就会逆转并回到原来的上升趋势。

D. 000806银河科技和600795国电电力这两只股票后期将会走势如何

银河科技（000806） 投资亮点： 1）2008年继续处置及出售非主营资产，实施"瘦身计划"，包括：对广西沃顿国际大酒店有限公司进行股权转让及债权债务重组、转让了持有广西银河迪康电气有限公司、四川汽车集团有限公司的股权，出售了片式电阻相关设备、减持了部分长征电气流通股。通过上述资产处置，基本解决了公司的短贷长投问题，盘活了逾期贷款，公司的资产负债结构趋向合理，财务风险大大降低。 2）公司作为我国整流变压器生产的核心企业，继续加大科研和创新能力，全力 打造具有国际竞争力的行业品牌。 3）2008年，下属公司江西变压器科技股份有限公司、四川永星电子有限公司、北海银河科技变压器有限公司顺利通过了高新技术企业的重新认定，显现了在产品研发、技术管理、自主知识产权等方面的竞争实力。 4）江西变压器科技股份有限公司（注册资本为7060万元）：国家火炬计划重点高新技术企业、江西省高新技术企业，主营业务为变压器、互感器的制造及修理，电站锅炉、电线电缆及其他输变电设备的批发、零售、技术咨询服务等。08年实现净利润9773.28万元。 5）公司所处输变电行业,与国家电力建设、基础设施建设有着密切的联系，是关系国计民生的基础产业，也是我国经济发展战略中的优先发展重点。按照规划，在电网领域，未来 两年的投资将超过万亿元.将给输变电制造企业带来新的经济增长点和更广阔的市场需求。 负面因素： 1）行业政策变化的风险：公司产品所服务的电力行业容易受到国家有关产业政策的影响。 2）产品和技术更新及新产品开发的风险：如果公司不能保持持续技术创新能力，不能及时准确把握技术、产品和市场发展趋势，将削弱已有的竞争优势等不利影响。 3）原料价格波动，经营风险加大 4）资金周转风险，公司短期借款较大，新增贷款受到限制，可能导致生产经营流动资金不足风险，一定程度上影响了企业的生产和销售规模的扩大。 综合评述： 公司所处输变电行业,与国家电力建设、基础设施建设有着密切的联系，是关系国计民生的基础产业，但近两年受国内国际经济形式恶化，企业发展不容乐观，业绩恢复存在一定难度。 国电电力(600795) 投资亮点： 1、大股东中国国电集团是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电集团之一，拥有我国唯一一家专门从事电力环保科学技术研究的科研机构国电环境保护研究所。 2、公司积极推进结构调整和企业转型工作。围绕发电主业，加快煤炭开发步伐；通过成功重组英力特集团，以高起点迅速进入煤化工领域；成功入股石家庄商业银行和百年人寿保险股份有限公司。 3、公司全资的邯郸热电厂13号机组（200MW）实施了汽轮机通流部分现代化改造，降低煤耗20克/千瓦时，大幅提高了机组运行的经济性、灵活性和可靠性，更加能适应电网调峰需求，对于国内同类型机组的节能降耗改造起到很好的借鉴作用，具有显著经济效益和社会效益。 4、公司控股的国电内蒙古东胜热电有限公司在锅炉点火和稳燃技术上，实施了等离子点火技术、无燃油系统，成为全国第一个无燃油的燃煤电厂，为优化锅炉设计、简化系统布置、降低机组启动费用、有效改善火电厂生态条件，保护生态环境起到了很好的示范作用。 5、股权投资。截止08年末，公司持有国电南瑞（600406）13.53%股权，投资成本2567万元；持有远光软件（002063）11.11%股权，投资成本800万元；持有国电财务有限公司35%股权，投资成本2.1亿元；持有石家庄市商业银行19.6%股权，投资成本3.06亿元；长安保险经纪有限公司0.87%股权，投资成本200万元；持有大同证券经纪有限责任公司0.45%股权，投资成本67万元。 负面因素： 1、根据公司财务预算，2009年公司系统资金需求约173.59 亿元，公司计划依靠自有资金及通过债务融资等方式解决；但在当前国际金融危机的环境下，公司面临一定的资金压力。 2、09年公司仍面临电煤价格上涨、电力消费需求不足、发电设备利用小时数大幅回落等多重压力。 综合评价： 公司围绕发电主业，积极进行结构转型，加快煤炭开发步伐；通过成功重组英力特集团，以高起点迅速进入煤化工领域；同时加大对风电和水电项目的开发投资。但是09年公司仍面临电煤价格上涨、电力消费需求不足、发电设备利用小时数大幅回落等多重压力；总的来看，公司具备一定的阶段性投资机会。
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E. 如何发展我国的公募基金业

公募基金行业现状

公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。公募基金受《基金法》约束，政策框架清晰，法律监管严格。公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配等方面均有严格的行业规范。

1998年3月27日，南方基金向社会公开募集设立了我国第一只证券投资基金―基金开元，该基金是封闭式股票基金，规模20亿元。历经14年的发展，我国公募基金规模不断壮大，类型逐步丰富。我国公募基金类型可划分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币型基金、指数型基金和QDII（合格境内机构投资者)基金六种。截至2012年7月底，我国已有公募基金公司72家，各类基金总数1362支，资产净值约为2.4万亿元人民币。现有基金公司呈现出“大中小”三级梯队结构。第一梯队为排名前十的十大基金公司，管理资产总规模在800亿元以上，如华夏基金、易方达基金、嘉实基金等。第一梯队管理资产总规模占公募基金总体资产一半以上。第二梯队以长盛基金、中邮创业基金为代表，管理资产总规模为约200～800亿元，规模和收益较第一梯队均有差距。第三梯队管理资产总规模在200亿元以下，以天弘基金、东吴基金为代表，成立时间较短，资产规模较小。

公募基金行业当前面临的问题

一是银行销售渠道尾随佣金过高。公募基金的销售渠道有银行、券商、基金公司直销（包含网络直销）以及第三方销售。其中银行占据绝对领导地位，银行渠道销售的比例超过90%。公募基金公司通常会对客户收取1.5%管理费，基金公司会将其中一部分作为“尾随佣金”支付给销售机构以示奖励。2008年之前基金公司尾随佣金比例普遍不高，最高占管理费收入的25%。自2008年下半年起，基金公司支付给销售渠道的尾随佣金比例大幅提高。64家基金公司旗下809只基金的客户维护费占管理费的比例为17.29%，同比增长1.18个百分点。其中22只基金的客户维护费超过50%。其中于网点较多的工行建行等大型银行新发基金的客户维护费比例已经提高到60%～70%，部分老基金客户维护费比例也提高至30%以上。

尾随佣金侵吞了大部分公募基金公司的利润。这主要是因为整体经济形势不佳，股市低迷，基金营销难度增大。银行占据的强势地位导致基金公司几乎没有议价能力。虽然，监管部门在2010年实施了《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，要求基金管理人不得向销售机构支付非以销售基金的保有量为基础的客户维护费。但现实的情况是该项《规定》出台后催生了大量变相的渠道销售奖励，在恶性竞争下尾随佣金的实际水平不断上升。

二是公募基金经理离职频繁。基金行业作为一个轻资产、高智力行业，人才是其发展基石，各个公募基金当前都面临着不同程度的人才流失危机。截至2012年8月5日，已有39家基金公司的基金经理离职，离职人数共计66人，且只有1位基金经理留在公募行业。过去十年，基金经理总人数611人，任期在3年以内的423人，且有232名现已不再担任基金经理。即近7成基金经理的公募职业生涯不超过三年。频繁的基金经理离职及高管变动凸现的是业界精英的流失。2012年第一季度统计显示业界在职的383名基金经理中115人岗位从业经历不足1年，这些经验尚不丰富的经理人管理着数十亿、数百亿的基金资产。事实证明，基金经理队伍不稳负面影响巨大，直接导致公募基金业绩大幅波动甚至出现明显下滑。截至2011年底，在纳入统计范围的971只基金中，有814只出现亏损，亏损面达到了83.83%，合计亏损额高达5004.26亿元。而时任基金经理在职时间超过3年的32只股票基金，业绩较同类基金平均业绩高出约20%。说明基金经理资质与经验是影响基金业绩的重要因素。

人才流失情况严重的原因主要有以下两方面：一方面公募基金经理激励机制缺失。公募基金经理工资收入仅来自于管理费，相对固定。在激励机制缺失，私募基金蓬勃发展，人才争夺日趋激烈的客观环境下，大量基金经理选择跳槽或退出。另一方面公募基金经理的投资行为要受来自基金契约、监管部门等的严格限制。公募基金在作投资决策时要面临复杂的审批制度，这种层层审批的制度使其效率远低于私募，投资相对保守，复杂的制度性措施使基金经理们感到束缚，也促成其离职。

三是私募基金带来的巨大挑战。自基金行业在我国发展以来，基金公司数量增加，基金规模不断扩大，但各类基金产品总体而言大同小异。基金产品的分类方法众多，发行过程中叫法不一，但是事实上各基金产品操作方式区别微小，其中又以股票型基金占主流，以大盘基金占多数。由于投资领域有限方向、雷同，基金品种出现了同质化现象，且长期以来该问题都没有得到解决。

2011年2月，《证券投资基金法》（征求意见稿）出台，《征求意见稿》给予私募证券投资基金合法地位，并将私募证券投资基金纳入监管范围，通过拓展“证券”内涵，扩大了未来投资范围并且丰富了基金的法律组织形式。这些变化将给予私募基金更宽松的发展环境，促进私募基金规模的增长。如果公募继续品种单一的趋势，法律正式修订后私募基金会对公募基金造成更大市场竞争压力。

公募基金行业问题对策

第一，借鉴境外成熟市场经验发展独立第三方销售机构。从世界基金业发展历史看，销售渠道费用侵蚀基金公司盈利能力的问题比较普遍。拓展多元化的基金销售渠道是长远解决这一问题的关键。我国银行渠道的强势地位是基金公司缺乏自身渠道的恶果。美国重点发展财务顾问销售渠道，财务顾问与市场资金相连接，替代了银行的传统基金销售渠道。此外，美国通过发展基金超市和养老金公司拓展销售渠道。我国基金销售发展第三方独立的销售机构可缓解销售渠道单一的问题。但我国第三方销售机构当前还存在合格从业人员过少，不具有资金清算资格，自身盈利能力、盈利模式不明确，以及法律制度环境不明确等问题。

第二，推广持股激励与持基激励。公募基金行业人才流失问题的最主要原因在于激励机制不当。探索基金业股权激励政策成为当务之急。现行的法规不允许公募基金公司进行股权激励，但坚冰已开始融化。2012年6月，《证券投资基金管理公司管理办法》及其配套规则《关于实施〈证券投资基金管理公司管理办法〉若干问题的通知》修订草案向社会各界公开征求意见。其中包括：取消对持股5%以下股东的审核，便利民间资本进入基金行业，健全资本约束、推进股权多元化，为今后专业人士持股以及基金公司上市预留法律空间，充分发挥资产管理行业人力资本的积极作用。除了等待中的持股激励外，在我国证监会及行业协会的积极引导下，基金公司已开始积极实行“持基激励”。由基金经理等相关人员主动认购、申购所管理的基金，努力实现个人利益与持有者利益的统一。“持基激励”在国外基金行业较为常见，国内基金公司也有意施行此类激励措施，华宝兴业、诺安、中欧等多家基金公司已经或准备实行“持基激励”计划。

第三，加快自身的人才队伍建设和培养。基金公司想要留住人才，降低跳槽比率，另一重要的做法应为加快基金人才的培养，以提供培训进修等方式提升企业软实力。后备力量的补充和实战经验的增加可以有效提升资历中等或较新的基金管理人员的工作能力，弥补之前经验丰富的经理人的淡出。同时，制定合理的考评制度鼓励长期内业绩骄人的明星经理，而非盲目追求“短平快”的高收益和每年、每月甚至每天的基金排名。简言之，高速发展的基金行业必须有高素质的人才队伍与之相匹配。

第四，把握时机发展多品种小基金。我国居民目前持有资产，通货和存款占金融资产的比例为约70%左右，而美国仅有20%。因此我国资产管理业务明显具有巨大的成长空间，并有可能因此催生出大量新的金融理财产品。参照国外发达国家经验可知，成熟市场的基金市场品种非常丰富，基金总额巨大，但是单一基金品种的规模较小。国外投资者倾向于小型化、差异化的基金品种，多元化的投资需求与多元化的品种供应相对接。我国基金业发展受制于制度环境，能够创新的空间相对较小。由于金融稳定涉及经济稳定，监管层对金融创新环境的控制非常严格。我国现有的小型基金品种并没有发挥其应对市场波动时灵活多变的优势。但是，基金公司应该看到，随着市场经济体制改革的逐步深化，金融创新环境必将变得越来越宽松，基金公司竞争将由过去的“监管部门沟通能力”主导转变为“市场创新能力”主导。因此，基金公司应该考虑在未来更为宽松的产品创新环境下，如何把握市场的需求方向，提升自身的产品设计与创新能力，以适应未来中小型基金快速成长的趋势。

（作者分别为对外经济贸易大学国际商学院副教授，对外经济贸易大学EMBA、长信基金管理公司北京分公司经理；本文系对外经济贸易大学教师学术创新团队资助项目和北京企业国际化经营研究基地资助项目的研究成果）

F. 新经济形势下的融资策略有哪些

我们的机会在于我们仍然处于经济相对增长的这么一个时期，同时我们看到这样一个低迷的状态下，也给我们有更多的一些廉价土地的机会，并且我们也看到了，随着资本市场的变化，也给了我们房地产企业，一些行业整合的机会，也就是说对我们大家而言，不仅仅是我们要在这样一个挑战中，能找到自身的定位，更重要的是有一些，特别是对中小房地产企业，一些有效的融资方法和路径，大企业搞融资相对容易，银行贷款、发债等各个方面，对于中小企业而言，我们应该如何抓住机会，在这样一个竞争激烈，并且挑战极大的环境中，找到一些最适合我们发展的机遇，这也是我们要考虑得问题。
我们看到中国资本市场中提供的一些融资的路径和方法，不仅仅包括银行贷款、股权融资，还有IPO和并购方面的融资，还有REITs，这个就是典型的资产证券化产品，9月26号中国证监会颁发了资产证券化的管理办法，提出了资产证券化的基本的条件，比如说在开发地产中，特别是商业地产和工业地产，应该就有机会对自持性的物业进行资产证券化，资产证券化是有条件的，更重要的是你要有一定规模的商业地产，比如说无抵押贷款的，一个整体性经营效果好的商业地产，同时我们看到你的租金收益和物业的增长收益，相对也成熟，这样的企业拿来做资产证券化就相对比较容易。
很快有政府廉租房的REITs，第二个收取的收益，第二个廉租房也会涨价，廉租房具备了发行REITs的条件，这些方面对我们未来发行资产证券化产品，就能创造一个非常好的一种条件，这是一个混合型观念的问题。
比如说天朗酒店，这个物业是天朗集团的，但是租给酒店管理公司管理，写字楼同样也是这样，如果这种资产体量规模更大一点，是可以具备REITs的发行条件，但是前提条件，就是整个物业是整体的，租赁有增长的能力，不能有质押和担保，不能说房子质押给别人了，就不能满足REITs发行的需要，当然资产证券化产品不仅仅包括REITs，还包括金融的资产证券化产品，只不过商业地产也好，工业地产也好，廉租房的租赁也好，这些REITs产品是反映在房地产行业的REITs，这些方面包括我们在北京办公的华贸中心，三栋写字楼，两栋就是日本REITs持有的，而且到香港发REITs，包括我们看到万达、SOHO中国，以及其他一些房地产开发商，为什么过去跟着买商业地产、写字楼，现在不卖了呢？其实是装入囊中，为REITs发行奠定基础的方面。
第二个融资方式，就是接地气的融资方式，就是互联网金融到底对中小开发商的融资有什么帮助，中小开发商也在建P2P网站，互联网金融未来的发展趋势是不可逆转的，目前中国P2P的网站，已经有了1200多家，但是每个月也会有20、30家新增的网站的同时，还会有20、30家跑路的、倒闭的，上个月就出现了28家企业跑路，风险非常大，但是对房地产企业和相关的企业，怎么样借互联网金融发展的趋势，来真正的利用好互联网金融的这么一个平台，用互联网金融解决的问题是什么问题呢？是让中小企业，或者是小投资人，都能够通过这样的平台，获得各自不同的利益，比如说咱们大家在座的都是高净值人群，你不会投P2P的产品，因为你的产品都放在银行，买个银行的信托产品，或者有自己用的方法，但是对于民工而言，他就没有这样的路径，每个月存一点钱，收益很低，如果说有了P2P平台的话，我可以拿到差不多3个月，就可以拿到年化利率10%的收益，这样对大家就非常欢迎的，身边的老百姓、普通人，会借助P2P的平台获取更大的收益，至少比银行高了很多，当然风险也很大，老百姓不知道哪个P2P是好的，所以就有了一个选了的问题。
现在P2P不停的冒出来，不停的跑路，导致民工也不敢把钱放在P2P上，这满足了中小投资人、中微投资人的投资需求，第二个满足了社会上一些不同企业的需求，包括开发商，比如说中小开发商，我们有机会利用这个P2P，看着投资人很少，金额很小，但是它是众筹的概念，这对大多数老百姓来讲，转一点P2P还是可以的，众筹的概念，把不同投资人的需求集中在平台上。
作为房地产开发企业，我们该怎么样使用这个资金呢？用不好搞成非法集资了，P2P的概念就是债权转让，所谓的债权转让，就意味着你如果有债权，假如说你项目中有一些债权的份额，或者是你有一千万，你可以分拆成100万，目前的状态下，随着未来P2P平台的发展，你有1亿，可以拆成1千万，一千万的标的目前在P2P上比较普遍，要完善债权转让的风险控股，想好了你借的不是银行的钱，银行的钱还不了，银行可以把你列入黑名单之内，P2P的钱还不了，你会造成社会影响，你要想明白这个项目是不是真正有能力使用P2P，风险要控制好。
第三个就是及时兑还，一定要跟投资人说明白，这个钱去哪了，保证资金在使用中的透明，所以说风险有时候要事先告诉民工大哥，你投入的一千块钱，是投入到一千万的房地产项目中的哪一部分，这个项目有什么风险，有什么收益，你这个资金是优先级的，还是滞后级的，就是你项目的使用透明度必须要保障，我们讲P2P平台本身不是不可以使用，而是我们要有策略的去使用。
这里大家都讲一个问题，讲一讲我们可不可以特别关注，我们自己去建一个P2P网站，我自己去用自己募集的资金，当然可以自己建，也可能有人投资，但是要想风险在哪里，你的独立性在哪里，如果没有独立性，我建一个P2P平台，为自己的项目融资，可能风险更大，P2P平台绝对不能建立资金池的，资金帐户不能在P2P平台的帐户上，一旦你建了资金池，不能偿还，银监会下一步就要解决你的问题了，我们对互联网金融要有一个全面的了解之后，就可以在这些方面有一些新的突破，这也是我们相当一部分中小房地产企业，可以关注的问题之一。
对房地产企业而言，互联网金融和草根金融结合在一起的，往往就是中小房地产企业可以去使用的手段，中小房地产企业，除了互联网金融，可以考虑使用之外，我们还可以继续再用的是什么呢？就是股权投资的基金模式和方法，2011年是房地产股权投资基金的元年，这几年增加到了4500亿，股权投资基金它的好处在于它的灵活性会更强，包括拿地的资金，完全可以通过股权投资基金使用但是股权投资基金有一个限制，就是有限合伙的企业，只能有50个人，投资人最多50个，超过50个就不能再去做了，这就是限制，如果要募集一个亿，50个人最少投200万，这是一个要求，当然你也可以在有限公司有限合伙企业的上面，放一个信托机构，这样就可以有更好的安排了。
房地产投资基金，它的结构和房地产开发商的有限公司不同，一个方面我们看到它是有管理人，另外一个是LP，LP叫有限合伙人，我们作为LP投资人，把资金投到一个有限合伙企业，有限合伙企业一个亿、两个亿，就可以直接投到房地产开发商项目中去，它的结构是什么呢？有限合伙企业有3个亿，一千万可以作为股权投到项目公司，然后一年以后房地产开发商承诺，我来回购20%，那么对基金而言，收益率就是20%，还有两个亿，可以以债权的方式进入被投资企业，按照约定可以不高于同期银行利率的4倍，当然房地产集团公司可以做担保，这都是可以的。
股权投资基金的使用，比信托要宽松很多，信托至少要求20、30，它的要求会受银监会和证监会监管的产品，股权投资的产品，相对而言就管理比较宽松，现在在中国证监会备案，股权投资相对灵活运用房地产开发的各个环节，无论是拿地的项目，还是自有不动产的项目，因为现在商业地产的发展，给了大家更多的机会，有时候我们为了避税，我多融一些资，可以自己持有。
股权投资资金到了企业之后，其实是降低了你的资产负债率，所以从这些方面，应该都有更多的机会，让我们去发展，其实房地产企业，我感觉股权投资资金在中国的发展，应该是一种非常好的路径，我们讲的不同的路径。
不少外资的基金，在中国，包括在海外，已经非常规模之大的使用加层基金的概念，如果做成三加一的话，往往就不是加层了，就是股权投资基金了，因为开发项目就是3、4年时间，我通过三加一的基金，成为开发项目的大股东之一，我们投80%，开发商投20%，我们共同来做一个项目，这个项目我投3个亿，你投1个亿，然后我3个亿占75%，你占25%，你虽然占25%，但是我答应我75%的15%，可以作为利润偿还，你虽然有25%的投资，但是你分配的利润是40%的利润，这也是很划算的。
我们看到股权投资基金，在未来发展过程中，我认为在国内应该还有特别多的环节，我最近在悉尼，投资了一个非常大的项目，在CBD要建立全球第三个中国中心，我在和中国中心现有的物业进行谈判的时候，我发现六栋楼都是超过20、30年的，要拆的楼，有4栋都是基金持有的，同样在纽约，在伦敦的一些写字楼、公寓，三分之二都是基金持有的，从这一点来看，我们才看到中国未来股权投资基金去持有这些收益性物业的一些发展性前景。
在北京CBD，你想找个写字楼，基金想收购，难得要死，在西安也有这种机会，我们能否去发行假如说10个亿规模的基金，来持有写字楼，这个写字楼也可能是开发商自己玩不准，但是可能开发商想销售，销售可能是15亿，基金可以买断，12亿可不可以啊，基金持有以后，我可以请专业机构管理，整个物业层次提升了，物业整体的价值也在增长，所以对整个房地产市场中的公寓、写字楼，以及其他有效的商业地产，应该都是未来巨大的商机。
在这方面我们看到各种各样的机会，应该都具备，大家除了银行之外，我们证券机构也要做介入，资产公司也有一些资管计划，包括股权投资基金的管理模式，现在规模越来越大，大家看你熟悉哪些资源，就可以更好的做相应的安排，我们看到房地产企业有相当一部分，也在做战略的转移，怎么样能够有更多的机会，保障不仅仅是开发，而且房地产投资基金可以去做一些，PE基金可不可以多元化，我也去参与一些，孙总提到企业多元化是未来一个发展的潜力，多元化不见得都自己去经营，我投资我经营，投资也是多元化的模式之一，我只选择行业最优秀的，而我不去经营这个企业，作为投资人，我们有时候也会感觉到投资的灵活性，去年我们投资了很多地产的项目，今年就减了很多，我今年重点就是增发的基金、并购的基金，以及全球资产配置的基金，相对会灵活一些。
同时还有一种特别好的模式，大家要研究，就是PPP的模式，这是财政部最近刚刚推出的一种新的模式，这种模式的概念，就是各省市的金融融资平台，现在43号文，已经停止发债了，包括西安同样是这样，西安建工集团过去是自己发债的主体，现在不能让它发了，怎么做呢？就需要用P2P无的模式，比如说在运城投资的项目，运城大同到西安的铁路，站前广场的2500亩地，本来是政府要做的事，现在政府没有做，谁做了呢？我们开发商做了，开发商去做了，就有它的一些机会，开发商做的过程中，我们看到更多的是用了P2P的模式，政府的问题由不同的资金来源来去共同开发，我们在这个项目占了60%，当地开发商占了40%，用的也是基金的模式做，这个模式也是非常好的，现在是1200亩地拿到手里面，现在还在做一些推广，后面也有华商一级土地开发的模式，大家有机会可以到运城看看这块土地，目前是最低的价格，今天来开会的，凡是到丁总那前10位预定的，丁总你都要给一个最低的价。
PPP模式，不仅可以用到高铁广场的公用设施的建设，同时还用于供水、供电，包括做廉租房也可以用这个模式，但是前提要想明白，是私人投资、自己经营，法律责任和政府责任由政府承担，大家以后还可以多一些这方面的了解

G. “煤老板”信达减持山西煤炭资产

“煤老板”信达等来减持山西煤炭资产的最佳时刻了吗？

近日阳泉煤业和阳煤化工发布公告，表示7月4日收到控股股东阳泉煤业(集团)有限责任公司的股权结构发生变更的通知。具体而言，中国信达资产管理股份有限公司(下称“信达资产”)将持有的阳煤集团5.75%的股权，转让给山西省国有资本投资运营有限公司(下称“山西国投”)。

这是根据《关于协议收购中国信达资产管理股份有限公司所持阳煤集团部分股权的通知》(晋国资产权函[2017]830号)做出的响应。此番调整，山西国资将加强对阳煤集团的绝对控股，股权从54.03%提升到59.78%。信达资产占股则从40.42%调整至34.67%。

从2005年与山西六大煤炭企业正式签订债转股协议起，信达资产就成为山西省除国资委之外的最大煤老板，出资总额占到六大煤炭集团的四成左右。

不过由于未真正参与到煤企的投资决策和内部管理当中，信达资产作为第二大股东所能起到的功能十分有限，通过债转股改善煤炭企业内部治理的设想，也化为泡影。

无法有效参与煤企的决策，又因集团亏损未能实现股东分红，加之金融机构参与债转股终究要实现股权退出的目标，如何寻找到合适的时机退出山西的煤炭资产，就成为信达资产需要解决的一大遗留问题。

公开报道中屡次传出过信达资产将退出阳煤集团的消息。直到本次阳煤集团旗下两大A股上市公司发布公告，才看到了信达资产的实质性动态。尽管减持份额并不大，后续如何进展依旧值得关注。

在如何处置山西煤炭债转股的问题上，信达曾经设立过一大原则，在煤炭行情不错的时候，将煤炭资产换成具有流动性、分红能力的优质资产。

与此同时，信达证券在去年12月发布的煤炭行业报告中的观点，也侧面印证了这一减持行动的时机，“2018年煤炭板块投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的。”

不过前述公告中，暂未公布山西国投以什么资产作为对价。理论上，现金对价的概率较低，原因是与地方企业本身想以“债转股”降低高杠杆的需求冲突。况且，目前阳煤集团的负债率并无实质性扭转。

“医院”一度是信达较为中意的资产。根据公开报道，目前信达资产已经与山西另一大煤企同煤集团的医院启动了股份制改造，阳煤的医疗机构也在与社会资本的对接当中。

进入山西的十三年，信达资产进退两难，虽不曾拥有“煤老板”的管理实权，却几乎见证了本世纪至今山西煤炭产业所经历的几次起起落落。这与煤炭行业本身的强周期性有关，也与政府主导下的行业整合浪潮、火电审批权下放、去产能、供给侧改革的一系列动作密不可分。

如今，回到“保供应”周期，如何重新认知和评估煤炭价值，正在引发许多新的思考。信达资产作为金融机构，或许可以考虑在本轮煤炭上升周期进一步减持，以换取煤炭以外的优质资产。但是对于山西省煤炭行业而言，上述思考是绕不开的。

信达见证的煤炭周期

信达资产组建于1999年4月20日，为应对1997年亚洲金融危机下国内银行不良贷款高企而生，也是中国第一家试点相关业务的资产管理公司。

早期中央“拨改贷”政策的调整，导致了众多国有企业资产负债率飙升。通过执行“债转股”，可以将银行对企业的债权，转变为资产管理公司对企业的股权。

煤炭、钢铁、冶金一类周期性强的国民经济基础工业，是资产管理公司偏好的领域。而且当时的债转股属于“政策性”债转股范畴，政府主导色彩浓厚，如何让承载就业和经济产值的重工业企业“大而不倒”，是地方政府最为迫切的诉求。

与煤炭业兴衰紧密相关的山西省政府，对于推动国有煤炭企业的债转股也颇为积极。

阳煤集团在2000年12月获得当时经贸委的批准，执行金额为34.07亿元的债转股。不过等到敲定煤企与资产管理公司合资公司的组建以及相应股权的确定，花了五年的时间。直到2005年12月，包括阳煤集团在内的六家煤炭企业的债转股签字仪式才正式举行。

除阳煤集团外，另外五家煤矿集团为大同煤矿、西山煤电、晋城无烟煤矿业、汾西矿业和霍州煤电。当时官方发布的数据是，六家合计的煤炭产量占到山西省的32%，全国的7.9%。

与信达一道参与山西煤炭债转股的金融机构，还有中国东方资产管理公司、中国华融资产管理公司、开发银行和中国建设银行。

在上述金融机构当中，信达出资168.86亿元，占到几大金融机构出资总额的85.6%。山西国资委则出资249.88亿元，信达相当于这次债转股出资总金额的44.11%。从信达入股几大煤炭集团的份额来看，多数在40%上下的水平。由此，信达也一跃成为山西省第二大“煤老板”。

其中，阳煤集团由山西省国资委、中国信达资产管理公司和中国建设银行。信达占比40.42%，山西国资委占比54.03%。这次债转股被山西省政府寄予“煤炭工业健康可持续发展”的希望。

不过时任中国煤炭工业协会副会长朱德仁2005年在接受媒体采访却表达了担忧，“由于煤炭行业和金融行业存在较大的区别，在煤企经营管理方面，银行能有多少真正有价值的提议，还有待观察。”

后来所发生的情况，也验证了朱德仁的判断。尽管身份为“煤老板”，信达资产对于山西的煤炭资产却并没有实际管理权限，只能单纯做个财务投资者。即便如此，由于资产经营未见起色，信达资产也没能从阳煤集团获得实际分红。

这也是在上一轮债转股中，经常受到质疑的“明股实债”问题，即股东无法起到参与公司治理的功能。考虑到背后的央地资产之争，债转股的退出机制也是金融界讨论的一大议题。

周小川曾在1999年的一次讲话中提到，债转股具有较大的不确定性，即重组成功可能使回收明显高于预期值，而重组不成功可能会再度陷于破产清盘以至回收更少。债转股对债权人来说是重劳动，必须花更大的心血才有可能使重组见到成效。

几乎在十年后的2008年，全球经济危机以更广的范围和更大的强度降临。2008年还掀起了煤炭业重组浪潮，这与当时矿难不断发生的社会规制困境有关。这一整合政策旨在提高“产业集中度”，改变“多、小、散、乱”格局，以求尽可能降低煤矿事故发生的概率。

山西成为全国范围内第一个发起煤矿业兼并重组的省份。一时间，山西省煤矿业的企业主体从2200多家压缩到了130多家，最初山西省五大煤炭集团鼎立的格局也变化为如今的七大煤炭巨头。

伴随小煤矿兼并或关停退出的，还有其背后的民营资本，这为后来山西国有煤企尝试煤矿改造与产能扩张带来了资金压力。

2008-2012年期间正逢煤炭的上升周期，回头看已经进入煤炭“黄金十年”的尾声。在政府主导下吸收了大量中小型煤矿后，山西几大国有煤炭集团负重顺着上升通道爬坡前行，进一步增加了信贷规模和资本支出。

风险也在一步步靠近。2014年，火电审批权下放，后来又导致了煤炭供应的产能过剩。与此同时，2014年底，中国代表团签署了《巴黎协定》并对减排做出了承诺，“清洁能源计划”随之而来。

由于前期背负着诸多小煤矿的改造任务，山西国有煤企面临着巨大的资本扩张压力，加之银行信贷收紧，2015年山西七大煤炭企业的负债总额超过1.2万亿元，与山西省当年的GDP产值相当，一度引发了诸多媒体对于山西国企高杠杆的关注。

2015-2016年，山西煤炭行业迎来最为艰难的时刻，并进入供给侧改革周期。至此，第一轮债转股尝试降低山西煤炭企业负债率的功效，已经荡然无存。山西煤企公司治理未获任何实质性改善，反而步入另一个高杠杆阶段。

此时的信达，进入山西十年有余，债转股退出却始终被“套牢”，想退出，作为股权投资者则需要等待时机。无论是资产管理公司的定位，还是基于股权关系的纽带，信达继续为困难时期的山西煤炭业提供补给。

期间，关于七大煤企是否会整合的消息也层出不穷。然而山西的煤企们，和神华与国电所实现的互补性重组并不相同。神华本身因为横跨资源、电厂、港口、铁路等产业，拥有强大的风险对冲，也被称为能源领域的“航空母舰”，是投资领域长期被看好的优质资产。

但同质程度高的山西煤企若实行重组，又能否真正实现有效资产的整合？还是只能做大而无法做强？从而成为更大体量等待地方政府出手的“大而不倒”？都需要打上重重的问号。这不仅与宏观经济对于非金融企业结构性去杠杆的现实需求相关，也是山西煤炭行业能否在“清洁能源计划”的大背景，能否拯救自己的问题。

“债转股的实质作用，是变更企业内部的法人治理结构。”周小川在1999年的那次演讲中提到，“债转股作为一种药方，能治病，但不是包治百病；因此不能不用，但不能滥用。”

无论是1997-1998年亚洲金融危机下首次启动债转股，还是2008年的欧美经济衰退和煤炭重组浪潮，对于作为宏观经济基础部门的煤炭业而言，都是重要的分水岭。现在又到了“逢八”的一年，新的债转股、重组大幕已经拉开，接下来煤炭业又会遇到什么？

打开山西国资委的网站，可以感受到扑面而来的改革决心。决心之外，更重要的是如何让大型煤炭集团真正拥有抵御风险的能力，并对行业的价值定位以及业务决策做出科学判断。

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二、总结
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