① 短融券评级：主体级别能替代债项级别吗
从理论上讲，短期融资券的主体级别是对发行主体的整体信用状况的评价，评级结果揭示的是债务发行方的基本信用级别；而债项评级是针对特定债券进行的评级，揭示的是该特定债券的信用级别。在信用评级实践中，债项的信用级别与发行主体的基础资信等级并不完全一致。发行人的主体资信等级反映了发行人偿还优先债务或无担保债务的能力，但是债券会因类型不同及有关条款的差异，使得其违约损失率不同，债项级别常常会偏离发行主体的基础资信等级。对于设定了担保等外部信用增级条款的债券，由于债券持有人拥有对担保人的连带追偿权利，虽然这并不能降低违约发生的概率，但却可以降低债券持有者的违约损失率，提高对债券持有者的保障程度，因此其债项级别一般高于发行人的主体级别。
就我国短期融资券市场而言，由于债券的期限均为一年以内，且发债主体的信用状况均较为良好，管理层在推出这一产品之时将其定位于无担保的信用产品，通过对其信用等级的评定来提高市场对信用风险的定价能力。根据我们对短期融资券的发行利差和主体级别的相关性研究，从2007年初至2008年9月28日所发行的467只短期融资券（剔除四只有担保的短期融资券）的主体级别可以有效地揭示信用风险水平。也就是说，对于无信用增级条款的短期融资券，主体级别可以有效地揭示短期融资券的信用风险。
但随着 中小企业(行情 股吧)短期融资券的出现，限于中小企业资产规模小、主营业务相对单一，以及抗风险能力较差的特点，其主体级别普遍偏低。目前市场已发行的几只中小企业短期融资券的信用等级均为BBB+和A-级，其发行成本接近甚至超过银行一年期银行贷款利率。在这种情况下，部分发行主体采用担保作为信用增级手段来提高债项的信用水平，实现降低发行成本和发行难度的目的。如2008年10月20日发行的主体级别为BBB+的08联宜CP01通过横店集团控股有限公司提供担保，其发行利率仅为6.40%，远低于同天发行的主体级别为A-级的08闽海源CP01（发行利率7.01%）和08七星CP01（发行利率6.93%）。
因此，通过担保的方式，主体级别较低的短期融资券的发行利率远低于同期相同等级的短期融资券。这种情况下，短期融资券的主体级别已经无法有效揭示该债券的真实信用状况，短期融资券的评级结果失去了信用风险甄别的作用。
从目前来看，要想解决短期融资券主体级别无法有效揭示信用风险的问题，只有逐步放开短期融资券的债项评级结果，加大不同短期融资券的债项级别的区分度，使其可以更好地揭示信用增级后短期融资券的信用风险。只有这样，才能使短期融资券的信用等级能够揭示信用风险，从而提高市场对信用风险的定价水平。
② 政策促进房地产业健康发展 房企融资势头向好
12月6日，中共中央政治局会议明确，“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”同日，中国人民银行宣布，将于12月15日降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。12月7日盘面上，A股房企和港股房企股价表现强势。
中国证券报记者注意到，随着近期相关部门释放积极信号，房地产行业合理的资金需求正得到满足。一方面房企通过各种方式融资，另一方面部分头部房企11月销售情况环比明显好转。业内人士表示，满足购房者的合理需求、促进市场平稳健康发展仍是当前的主要政策导向。
政策释放积极信号
光大证券房地产首席分析师何缅南表示，降准有利于房地产行业流动性进一步修复，开发贷与按揭贷料持续回暖，支持居民合理购房需求，支持“杠杆稳健”房企的合理资金需求，从而维护房地产市场健康发展和良性循环。
近期政策面逐渐回暖。上周，中国银保监会表示，现阶段要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。
中国人民银行表示，近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，一些中资房企开始回购境外债券，部分投资人也开始买入中资房企美元债券。
中信建投表示，近期有部分高信用房企新的债券融资申请得到受理，也进一步释放了积极信号。中国银行间市场交易商协会受理了碧桂园、龙湖集团和中国海外发展三家企业的中期票据注册申请。
业内人士表示，总的来看，满足购房人的合理需求、促进市场平稳健康发展仍是当前的主要政策导向。
房企积极融资
在房地产行业释放积极信号的背景下，房企正多途径寻求融资。12月7日，港股房企龙光集团、世茂集团双双公告配股融资。龙光集团公告披露，拟配售发行1.72亿股股份，每股发售价格为6.80港元，预计募资11.69亿港元。所得款项净额拟用于集团项目投资及作为集团一般营运资金。
世茂集团公告披露，拟配售发行1.45亿股股份，每股发行价格8.14港元，预计募资净额11.73亿港元。公告表示，配售事项及认购事项将加强集团财务状况，并为集团提供营运资金。
滨江集团12月6日公告披露，公司发行2021年度第四期短期融资券，实际发行金额为9亿元，发行利率为4.2%。
机构指出，11月以来，陆续有保利发展、招商蛇口、金地集团等房企已经启动中票发行，融资用途也有所扩展。Wind数据显示，11月，房企境内外债券发行规模473亿元，环比增长57%。其中，境内债发行规模456亿元，环比增长108%。银行间市场中期票据发行规模大幅提升，未来类似融资料愈来愈多。
市场逐渐趋稳
随着市场资金面逐渐缓解，11月，房地产销售市场、土地市场趋稳。尽管机构数据显示，11月，八成房企单月业绩同比降低；但环比来看，部分头部房企单月销售金额增速明显。
金地集团10月实现签约面积99.7万平方米，签约金额165.2亿元；11月实现签约面积80.3万平方米，签约金额174.3亿元。10月，万科A实现合同销售面积258.1万平方米，合同销售金额419.5亿元；11月实现合同销售面积253.8万平方米，合同销售金额431.5亿元。绿城中国自投项目10月实现合约销售额约209亿元，11月实现合约销售额约251亿元。前11个月，公司合计实现合约销售额约3190亿元，同比增长约38%。
银河证券数据显示，11月，百强房企销售额同比降幅收窄、环比回正，但城市销售分化明显。11月，30个监测城市新房销售面积同比增速为-20.08%，环比增速为14.19%。分一二三线城市来看，环比方面，增速分别为12.06%、25.35%、-1.13%。
土地市场也开始回暖。中国证券报记者注意到，上海第三轮集中土拍无一宗地块流拍，整体较第二轮有所改善。深圳第三批集中供地11宗地块全部成交，7宗地块底价成交，4宗地块触顶进入摇号环节，平均溢价率为4.7%。虽然较前两轮溢价率有所下滑，但无流拍地块，整体表现趋稳。
③ 发行短期融资券对公司股票是一种利好吗
利好还是利空关键看消息面的本质。短期融资，说明公司在资金面上有补充的需求。现在就是要看，这个补充的资金是用来干什么的。如果是因为公司发展或者预期较好项目投资的 话，那么就是可以认为融资是利好。如果是因为公司本身资金面出现了问题，需要融资补漏洞的话，那么就是利空消息面
④ “十一”前后股市上涨情况 五维度揭示主力路径@
“十一”前后八成概率上涨
偶然机会，听到说，A股最近十年有个惊人的规律，就是十一前后，股市表现都非常好！
有多好呢？过去十年，十一长假前一周，10次里面，七次涨；长假后第一周，10次里面，八次张。
当然，过去十年八次涨，根本不等于说，上涨的概率是80%。从统计学上说，这远远没有达到统计的时候，要求的样本数量啊。这个道理应该懂吧。
不过，我们就几十年历史的股市，即使你把二十多年一起算进去，也还是不够样本。
在这种情况下，我们可以主观的去从逻辑的层面去猜测，这个十次里面八次涨，有没有逻辑支撑。
我可以想到的是，2005年-2007本身，就是一个大牛趋势。而2009年后，美国的货币政策对全球股市影响巨大，而美联储的议息会议，在9月中下旬就有一次。上周我们刚刚经历一次，下图是去年的美联储议息表。记得2010年国庆后，有色股带动股市暴涨，也是美国第二轮量化宽松。
第二个可能，就是国庆前后，股市消息面一般偏暖，这个我相信容易理解吧
第三个可能就是来自博弈层面，一般人国庆长假前夕，前不就开始抛售了，真正到国庆那周抛压可能没那么大，其实今年中秋前，应该就有这种感觉。然后，长假后，这部分资金回流，这个逻辑，其实有点像春节长假。春节长假前后，A股有非常明显的规律，我去年写过一篇文章。
但是，如果看2005年以前，也就是不仅仅看最近10年的数据，我们会发现，其实国庆前一周和后一周，股市表现好的概率没那么大，我自己的一个猜测是，2006年开始的大牛市之前，股市整体是一个比较小众的市场，专业人士和重度股民为主。普通群众的旅游，这种行为，对市场影响还比较小。另外，黄金周也是1999年才开始，可能出游的习惯也还在慢慢养成。所以刚开始的几个长假，这种资金潮汐不那么明显。
总结一下一下，无论如何，10一前后最近十年表现，多少有一定的逻辑支撑。但远远够不上什么科学统计，所以参考一下就好了。真正操作，还是要按照自己的交易系统。
五维度揭示主力投资新路径
近期，A股一直处于存量资金博弈的弱势震荡中,对此，分析人士表示，现在增量资金入市不足、监管趋严使得风险偏好再度承压、小盘股上涨已露疲态、产业资本减持高压重返、人民币贬值预期再起、流动性短期将面临压力，在此背景下，各路资金的流向以及操作布局再次成为各方关注的焦点。今日特以专题形式，从大宗交易、沪股通、龙虎榜、产业资本以及融资融券等五个路径，探寻主流资金的最新动向，以供广大投资者布局参考。
一大宗交易：9月份以来日均成交81笔环比增三成
在大盘维持箱体震荡格局这段期间，大宗交易成交量也较此前有所回落。《证券日报》市场研究中心据同花顺统计显示，自8月份大宗交易成交额降至471.80亿元，结束此前连续三个月上涨态势后，截至现在，大宗交易月内成交额仍徘徊在466亿元左右。
从行业角度来看，截至9月22日，房地产行业月内大宗交易成交47.02亿元位居首位，电子行业紧随其后，月内大宗交易成交额达45.82亿元，机械设备和化工商银行业月内大宗交易成交额也均在40亿元以上，分别成交44.98亿元、44.97亿元，而非银金融和计算机等行业月内大宗交易成交额也分别达到39.81亿元和38.79亿元。
个股方面，9月份以来截至9月22日，共有388只个股现身大宗交易平台，共计成交1134笔大宗交易，平均每日成交81笔，较8月份环比上升约30%。
从上述个股现身大宗交易平台次数来看，9月份以来截至9月22日，共有15只个股大宗交易次数达到或超过10次，美的集团大宗交易次数最多，达到47次，众信旅游、*ST山水大宗交易次数则分别为39次、20次，此外，期间大宗交易次数达到或超过10次的个股还有，绿地控股、吉艾科技、蓝光发展、美年健康、电科院、皇氏集团、柳州医药、利亚德、上汽集团、瑞茂通、亚邦股份、景峰医药。
而在9月份以来截至9月22日期间的大宗交易成交额方面，共有112只个股期间大宗交易成交额超1亿元，具体来看，永泰能源期间大宗交易成交额位居首位，达到216368.54万元，格力电器期间大宗交易成交额也超10亿元，达到113031.17万元，此外，绿地控股、吉艾科技、国投安信、皇氏集团、光大证券、吴通控股等个股期间大宗交易成交额也均在8亿元以上。
有市场人士表示，在当前的震荡行情下，投资者需规避那些被产业资本减持的个股为宜。
二沪股通：月内逆市净流入24.14亿元
进入9月份，A股场内交投持续清淡，量能维持低位，尤其是9月12日大盘跳空下行以来，资金的参与热情极速下降。但沪股通资金对A股后市表现仍持相对积极态度，在9月份以来的15个交易日中沪股通资金有7天是净流出，其余的8天全部实现净流入，本周四沪股通资金结束了连续七天净流出的局面、周四、周五连续2天均实现净流入，累计净流入资金18.01亿元，月内累计净流入资金为24.14亿元。
《证券日报》市场研究中心根据沪股通前十大活跃股运行统计，9月份以来的沪股通前十大活跃股共涉及39只A股标的，从上榜次数来看，贵州茅台、中国平安、海螺水泥、民生银行、中信证券、伊利股份、兴业银行、招商银行、建设银行等9只个股均上榜5次以上，分别为14次、14次、8次、7次、7次、7次、7次、6次和6次，是短期内沪股通资金最为关注的标的。
在上述39只沪股通前十大活跃个股中，以净买卖金额计算，有23只活跃股9月份以来获净买入。其中，中国平安、亨通光电、海螺水泥、上汽集团、青岛海尔、保利地产、和邦生物等7只个股期间沪股通资金累计净买入额均在亿元以上，分别达到11.04亿元、3.20亿元、2.31亿元、1.83亿元、1.25亿元、1.23亿元和1.03亿元。另外，月内沪股通资金累计净买入额在5000万元以上的个股还包括长江电力、恒瑞医药、驰宏锌锗、工商银行、国泰君安、天士力、东方金钰和中国建筑等。
在沪股通资金的追捧下，沪股通前十大活跃股月内市场表现也可圈可点，据《证券日报》记者统计显示，9月份以来，在上述39只沪股通前十大活跃个股中，期间股价表现跑赢大盘（上证指数月内累计下跌1.67%）的个股有22只，占比56.41%。其中，和邦生物、烽火通信、长电科技等个股期间累计涨幅均在10%以上，分别为14.74%、13.70%、10.10%。另外，期间实现上涨的个股还包括天士力（8.64%）、中国动力（8.45%）、外运发展（3.30%）、恒瑞医药（2.63%）、中国平安（2.55%）、宇通客车（2.50%）、民生银行（0.75%）、航天动力（0.71%）、海通证券（0.38%）和亨通光电（0.15%）等。
市场普遍认为，纵观近期市场表现，板块、个股的热点持续性均较差，观望氛围相当浓厚，市场挣钱效应较低，未来市场能否打破僵局，取决于场外资金的态度。在投资热情低迷的大环境下，外资通过沪股通流入A股市场，对A股市场一定程度起到稳定的作用。沪股通资金动向体现了国际机构投资者对于A股的投资判断，从历史来看，具有一定的前瞻性及较高的准确率，因此，上述沪股通资金买入个股的后市表现值得期待。
三龙虎榜：月内258只活跃股登龙虎榜
近期市场持续走出缩量震荡的行情，面对大盘上下两难的纠结态势，不少个股却表现活跃，并频频出现在龙虎榜之上。
《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计显示，9月份以来，共有258只个股登上龙虎榜，其中月内登榜次数在10次以上的个股有20只，剔除近期首发上市的次新股后，东方新星、光洋股份、中电电机、金轮股份等个股月内登榜次数居前，分别为12次、11次、11次、10次。
按登榜原因分类，有178只个股月内因“当日涨幅偏离值达7%”登上龙虎榜，剔除近期首发上市次新股，共有152只个股因该原因登榜，合计登榜次数为192次。其中，四川双马月内因“当日涨幅偏离值达7%”累计登榜6次，此外，岭南控股（4次）、东方新星（3次）、力源信息（3次）、台基股份（3次）、南极电商（3次）、天山纺织（3次）、甘肃电投（3次）等个股月内登榜次数也均在3次或以上。
从龙虎榜数据来看，上述152只个股中，有31只个股龙虎榜资金累计净买入额均超亿元，其中欣旺达、飞亚达A、安洁科技、安利股份累计净买入金额均超过2亿元，分别为23342.90万元、21338.73万元、21235.26万元、20743.16万元，而兰石重装、方大化工、科泰电源、榕基软件、金科股份、乾照光电、国星光电、深赛格、太阳电缆等个股净买入金额也在1.5亿元以上。
市场表现方面，上述152只登榜个股几乎囊括了月内的全部牛股，其中，四川双马月内股价实现翻番，累计涨幅达105.97%，而力源信息（65.00%）、台基股份（46.45%）、蒙草生态（41.04%）、金轮股份（40.83%）、大杨创世（40.63%）、岭南控股（40.60%）等个股月内累计涨幅也在40%以上，成为当前震荡市中最耀眼的明星股。
值得一提的是，上述个股普遍为时下热门概念板块的龙头标的，以蒙草生态为例，公司是两市PPP概念的龙头之一。而从行业的角度上看，机械设备、化工、电子、电气设备等为月内登榜个股最为集中的申万一级行业。
四产业资本：逾20亿元增持三峡水利等9只个股
《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计显示，9月份以来，产业资本合计出手624次，涉及个股234只，其中85只月内累计受到产业资本净增持，147只出现净减持。总体来看，月内产业资本累计净减持金额约为5.81亿元。
对此，分析人士表示，多数上市公司股票遭减持，显示出产业资本对未来A股走势态度较为谨慎，不过，正因如此，近期受到产业资本净增持的个股则更需关注。通常来看，产业资本增持自家股票的原因主要是看好公司未来发展形势以及当前股价被市场低估，在当前弱势的行情中，产业资本的正向操作更加凸显其对公司股价回升的信心，而逢低关注相关个股，不失为当前投资者布局的较佳策略。
具体来看，从月内净增持股份数量来看，两市有24只个股月内受到产业资本增持逾百万股，其中，三峡水利、新筑股份、东华能源、金科股份、盛屯矿业、恒顺众升、西安旅游、ST慧球等8只个股月内产业资本净增持股份数量均在千万股以上。
值得注意的是，月内有11家公司产业资本净增持数量已超过公司流通股总数的1%，其中，康跃科技（7.48%）、三峡水利（5.59%）、新筑股份（5.15%）、西安旅游（5.05%）4只个股净增持股份数量占流通股比例超过5%，此外，ST慧球、熊猫金控、恒顺众升、北纬通信等个股净增持数量也达到流通股总数的2%以上。
良好的业绩预期无疑为产业资本增持自家股票增添了底气，据统计显示，上述85家月内获得净增持的公司中，有38家公司已披露三季报业绩预告，其中29家公司业绩均预喜。其中，恒逸石化、苏州固锝、东华能源、世荣兆业、盛路通信、中南文化、小商品城等7家公司预计三季报业绩有望实现同比翻番，而北纬通信、瑞泰科技两家公司则预计业绩将实现同比扭亏。
市场表现上，上述87只个股中，月内有14只个股累计涨幅超过10%，大杨创世（40.63%）、三峡水利（24.94%）、西安旅游（24.72%）、山西三维（23.11%）、九鼎投资（22.78%）、格力电器（20.99%）、金科股份（20.96%）等个股月内累计涨幅均超过20%，显示出在产业资本用实际行动看好自身股票后，市场对相关个股也抱以更为积极的态度。
五融资融券：53只标的股月内融资净买入超亿元
当前存量博弈行情的延续，使得两融资金变化所带来的市场影响被逐渐放大。《证券日报》市场研究中心据同花顺统计显示，截至9月22日，沪深两市融资融券余额为8960.28亿元，环比下降0.16%，结束此前三连升。
分行业来看，9月份以来截至9月22日，银行、家用电器、房地产、建筑装饰、化工、公用事业、汽车、休闲服务、食品饮料、机械设备等10类申万一级行业呈现期间融资净买入状态，期间融资净买入额分别为102550.35万元、100581.17万元、99691.80万元、96178.70万元、82412.56万元、68140.08万元、22019.88万元、13070.33万元、4769.21万元、3247.39万元。
而在融资融券标的股方面，9月份以来截至9月22日，共有307只标的股呈现期间融资净买入态势，累计期间融资净买入额达238.88亿元。其中，248只标的股期间融资净买入额均在1000万元以上，更有53只标的股期间融资净买入额均超1亿元。具体来看，万科A（235772.75万元）、格力电器（149175.87万元）、民生银行（85913.47万元）、东旭光电（69946.25万元）、三聚环保（62115.51万元）、中国动力（40174.94万元）、东方园林（36057.21万元）、蒙草生态（35187.35万元）、安徽水利（34657.33万元）、中信证券（34485.75万元）、中安消（33990.17万元）、太平洋（33738.14万元）、宋都股份（29149.13万元）、天士力（28982.70万元）、正泰电器（28421.29万元）、中科三环（27068.84万元）等近期在市场上较为活跃个股期间融资净买入额位居前列。
值得一提的是，从期间买入额与偿还额的比值来看，民生银行（2.3006倍）、新力金融（2.2480倍）、中国动力（1.7586倍）、青岛啤酒（1.6655倍）、天士力（1.4981倍）、交通银行（1.4741倍）、格力电器（1.4682倍）、滨化股份（1.4491倍）、宋都股份（1.4488倍）、中化国际（1.4233倍）等个股该比例居前，且买入额均达到偿还额的1.4倍以上。
对此，有分析人士表示，较少的偿还额显示出融资客对于相关标的未来走势的分歧较小，而此类个股后市有更大可能走出震荡攀升甚至单边上涨行情。
那么，上述备受融资客青睐的标的股二级市场表现如何呢？统计显示，在上述呈现期间融资净买入的标的股中，共有149只个股9月份以来实现上涨，其中，28只个股9月份以来累计涨幅超10%，蒙草生态、商赢环球、新力金融、三峡水利、申华控股、格力电器、君正集团期间累计涨幅在20%以上，分别为41.04%、34.60%、31.90%、24.94%、24.94%、20.99%、20.67%。
⑤ 如果上市公司公告发行短期融资券，说明什么问题
短期融资券是指具有法人资格的企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在中国，短期融资券是指企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
1、按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。
2、按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。3、按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。
短期融资券-发行程序
1、公司做出发行短期融资券的决策；
2、办理发行短期融资券的信用评级；
3、向有关审批机构提出发行申请；
4、审批机关对企业提出的申请进行审查和批准；
5、正式发行短期融资券，取得资金。
⑥ 永煤债券违约背后的豫能化集团危局：断臂改革与债务违约“赛跑”
虽然违约债券可以获得展期，但这只是为避免交叉违约和信用塌方争取时间。豫能化集团仍需在断臂改革与债务违约之间进行一场自救“赛跑”。
如果将永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤控股）比作一只蝴蝶，那么公司债券在11月10日违约所引发的效应，对300公里以外的河南能源化工集团有限公司（以下简称豫能化集团）来说，可能将是一场风暴。
从二者关系上看，豫能化集团持有永煤控股96.01%股份，永煤控股也是豫能化集团的核心骨干企业。如今，永煤控股债券违约，直接波及豫能化集团，后者信用等级由AAA被降至BB，其存续期债券陷入交叉违约风险。
作为河南省最大国企，豫能化集团能眼睁睁看着永煤控股违约而“见死不救”？事实上，在8月份为永煤控股偿还10亿元债务后，超500亿元短期债务压顶的豫能化集团，可能已没有条件继续慷慨解囊。
永煤“求援未果”：豫能化超500亿短债压顶
实质违约10余天后，在主承销商光大银行、中原银行的召集下，“20永煤SCP003”持有人会议于11月23日连夜召开。作为发行人的永煤控股，并没有再次等来豫能化集团的援助。
事实上，在23日晚间的“20永煤SCP003”2020年度第一次持有人会议上，讨论和通过的内容也主要是“关于同意发行人先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息，并豁免本期债券违约的议案”，并没有提及和豫能化集团有关的内容。
“我们当然希望（豫能化）集团能够有一定动作。”上述永煤控股人士坦言。事实上，就在3个月前，豫能化集团还曾通过发债方式，为永煤控股提供了偿还“2020年度第一期超短期融资券”（以下简称20永煤SCP001）的兑付资金。
在“20永煤SCP001”即将到期之前，豫能化集团在8月14日公布的《河南能源化工集团有限公司2020年度第二期中期票据募集说明书》显示，本期中期票据发行拟募集资金10亿元，所募集资金拟全部用于偿还子公司债务融资工具。而这个需要偿还的子公司债务融资工具，就是永煤控股“20永煤SCP001”。
对于为何由豫能化集团发债代偿，永煤集团并未说明。不过，对于身为一家国有独资特大型能源化工集团、乃至河南省最大国企的豫能化集团来说，永煤控股确实扮演着极其重要的角色。
永煤控股在发债资料中提到，公司作为豫能化集团最重要的组成部分，一直为豫能化集团的第一大子公司，截至2020年6月末，永煤控股总资产占豫能化集团总资产比例超过50%。
在“20永煤SCP003”于11月10日到期之前，因流动资金紧张，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金。没有继续向核心子公司施以援手的豫能化集团，也因永煤控股的违约受到波及——信用等级由AAA被降至BB，其存续期债券也陷入交叉违约的风险之中。
“他们的资金情况我不掌握，但到期的债务也比较集中。”上述永煤控股人士透露。事实上，和永煤控股一样债务沉重的豫能化集团，可能也只是心有余而力不足。
豫能化集团的2020年三季度财务报表显示，截至三季度末，公司共有货币资金285.63亿元，而流动负债为1625.95亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其中短期借款为540.78亿元。
据中金公司统计，永煤控股、豫能化存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款。其中，永煤共15只150亿元，豫能化共10只债券115亿元。
“如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。”中金公司称。
与此同时，作为永煤控股的控股股东，豫能化集团还从永煤控股拆借了大笔资金。上海清算所网站10月16日披露的《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》显示，截至2020年6月末，永煤控股其他应收款（不含应收股利和应收利息）为155.98亿元，主要为与豫能化集团及其下属单位之间的往来款，资金拆借规模较大。
虚胖的“世界500强”：利润主要来自投资收益
从目前来看，在核心子公司爆雷问题上，未及时“施救”的豫能化集团，或许也有自己的顾虑。
身在伊犁的宁凯（化名），对于河南本部的消息了解并不多。但作为豫能化集团二级子公司永宁煤化的一个部门负责人，对集团层面的财务困难，多少还是有所耳闻。
这种困难，甚至影响到职工工资的发放。“前一段资金情况紧张一点，七八月份以后开始逐步正常。”11月中旬，宁凯表示，“今年五六月份，集团公司有一批贷款到期，造成公司资金链紧张，并影响（了）五六月份工资的发放”。
目前来看，虽然渡过了年中的偿贷关口，但身为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，豫能化集团的债务压力并未见明显改善。上海清算所披露的资料显示，截至今年三季末，豫能化集团总资产为2642.21亿元，总负债为2154.76亿元，净资产为487.46亿元，资产负债率达81.55%。
从财务状况看，豫能化集团的高负债率，已成为近年来的常态。公司2020年度第三期中期票据募集说明书显示，豫能化集团近三年（2017~2019年）的资产负债率分别为82.71%、79.98%和79.97%。
对于负债率高企的原因，豫能化集团方面提到：近年来由于发行人（即豫能化集团）推进产业结构调整和升级、资源整合力度加大，以及受客观因素的影响和制约，引起发行人的借款规模呈上涨趋势，在一定程度上提高了发行人整体的资产负债率。
如今，对豫能化集团来说，高负债率已是其在发债中必提的一个风险因素。其在最近一次发债中提到：未来，随着发行人的业务开展带来的资本支出，发行人的资金压力将进一步扩大，如果发行人的资产负债率不能保持在合理的范围内，发行人将面临一定的财务风险。
值得注意的是，豫能化集团官网信息显示，截至2019年12月，豫能化集团员工数为17.9万人，拥有煤炭产能8000多万吨、化工产品产能合计1000万吨，拥有大有能源等多家境内外上市公司。集团位居2019年世界500强企业第484位、中国500强企业第119位、中国石油和化工企业500强第7位、中国煤炭企业50强第11位。
然而，这家外表光鲜的公司，其盈利靠的并不是规模庞大的产业。发债文件显示，近年来，受煤化工板块盈利能力下降影响，豫能化集团经营性业务利润亏损大增，其利润主要来源于投资收益。
财务数据显示，2017~2019年及今年前三季度，豫能化集团的归母净利润分别为-4.64亿元、-8.82亿元、-21.13亿和-19.64亿元，亏损几乎呈现逐年增大趋势。
豫能化在发债时提及：煤炭业务是发行人业务板块中最重要的组成部分，未来宏观经济下行及行业周期景气度波动等不利因素有可能影响发行人业务盈利能力，发行人面临归母净利润持续为负的风险。
从目前情况看，盈利不见好转的同时，这家公司的短期偿债能力指标却在持续恶化。
2020年三季度财务报表显示，截至三季度末，豫能化集团的流动负债为1625.95亿元，占总负债的75.46%。在一位财会人士看来，这种债务结构并不合理，流动负债越高，代表企业短期内需要偿还的负债就越多，企业的经营风险和资金压力也越大。
由于流动负债高企，豫能化集团的流动资产一直无法覆盖流动负债，其最新流动比率和速动比率分别为64.04%和56.39%，短债偿债能力指标持续恶化。
此外，截至2020年三季度末，豫能化集团还有非流动负债528.8亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计超400亿元。有息负债高企，也让豫能化集团每年的财务费用支出惊人，2018年、2019年和2020年前三季度，其财务费用分别为87.65亿元、79.82亿元及51.23亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
此外，在偿债资金方面，豫能化集团主要依赖于外部融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款融资、股权融资、股权质押以及信托等方式融资。
不过，在一位不愿具名的注册会计师看来，尽管融资渠道多元，但豫能化集团筹资性现金流净额常年为净流出状态，说明其外部融资环境已恶化。受永煤控股债券违约影响，其债券评级已被评级公司断崖式下调至BB，更可谓雪上加霜。
煤化工“失血点”：700亿资产持续亏损
年关临近，按照永煤控股内部人士的说法，即便工资已经拖欠数月，但他们的当务之急，已经放在了“全力保债券”。事实上，在永煤控股深陷债务沉疴之际，与其在财务上深度捆绑的母公司豫能化集团，显然早已意识到自身的问题。
“企业不消灭亏损，亏损就消灭企业，这是市场经济的基本原理。”早在今年3月24日，豫能化集团召开化工板块亏损源治理动员视频会，豫能化集团党委书记、董事长刘银志在讲话中指出，三年内仍然不能实现扭亏的，就要毫不犹豫关闭退出、挂牌出让，彻底从根源上止住“失血点”。
公司官网信息显示，豫能化集团是经河南省委、省政府批准，分别于2008年12月、2013年9月经过两次战略重组成立的一家国有独资特大型能源化工集团，主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等产业。
结合豫能化集团披露的相关发债信息，刘银志所指的“出血点”，就包括化工板块。本月初，《河南商报》引用一位河南能源（即豫能化集团）改革小组成员表述称，“河南能源（即豫能化集团）煤化工板块700多亿的资产，一直在亏损。”
然而，长期以来，化工板块每年产生的巨额亏损，已严重拖累豫能化的业绩。在8月份的一份发债文件中，豫能化集团提到，煤炭行业周期性较强，公司煤炭板块获利能力仍具备不确定性和波动性，同时公司另一重要板块化工板块持续亏损，2019年，化工板块毛利润为-7.18亿元，2020年一季度化工板块毛利润为-2.65亿元，存在最近一期营业利润、净利润同比大幅下降的风险。
与此同时，豫能化集团近三年一期（2017~2019年及2020年一季度）的净利润分别为5034.64万元、8190.75万元、3878.70万元和105.61万元。
简单对比两组数据不难看出，化工板块显然已是决定豫能化集团整体盈利与否的关键因素。
发债文件披露的财务数据显示，近三年及2020年一季度，豫能化集团化工产业分别实现收入248.16亿元、380.54亿元、267.69亿元和46.63亿元，毛利率分别为6.46%、8.96%、-2.68%和-5.68%，毛利率水平较低，盈利能力较弱。
对于煤化工业务，豫能化集团也顾虑重重，其在8月份的一份募集说明书中提到：煤化工业务上游为煤炭生产行业，下游为钢铁、化工等行业，上游煤炭作为资源性产品，受供给侧改革影响价格呈回升趋势，成本增加，下游受宏观调控及市场竞争等影响，销售价格压力较大，公司的煤化工业务存在着盈利较弱的风险。
政府注资150亿之后：豫能化集团能否断臂求生？
“毕竟那么大企业，整个集团也接近20万人，资金紧张应该只是暂时的。”虽然远在新疆，但在宁凯看来，类似于5、6月份债务集中到期，豫能化的困难也只是暂时的。
不过，简单的头痛医头、脚痛医脚，显然不如大刀阔斧的改革有效。从目前的信息来看，豫能化集团也确实正在酝酿一场整体改革。
来自权威渠道的信息显示，今年9月底，河南省副省长王新伟牵头成立的债务化解小组已进驻豫能化集团。
从各方的信息来看，豫能化集团的改革，首先放在了剥离化工资产上。公开资料显示，作为河南省最大的工业企业，豫能化集团化工板块有35家主要化工企业、94套化工装置、18个种类的产品，产能近1000万吨，占河南省化工产业四分之三。2019年，豫能化集团位居中国石油和化工企业500强第7位，非央企的第2位。
《河南商报》报道显示，豫能化集团上马化工板块，初衷是实现多元化的业务价值，但是由于主要产品是甲醇等基础化工原料，化工40%是和房地产联系到一起，受房地产市场影响大。其次，当豫能化集团入场时，基础化工原料已经供应过剩，后续更是不断有企业布局。
豫能化集团于2017年成立了河南能源化工集团化工新材料有限公司（以下简称化工新材料公司），豫能化集团将旗下所有化工企业打包纳入该公司。启信宝显示，该公司控股化工企业14家，并对53家企业拥有实际控制权。
豫能化集团11月2日在上海清算所发布的公告显示，化工板块的剥离具体为：化工新材料公司的股权将被分为4个25%，分别剥离至鹤壁市政府、永城市政府、濮阳市政府和河南装备投资集团。
几乎同时，作为豫能化集团的核心子公司，永煤控股旗下的化工资产，也在划入化工新材料公司后被一并划出。
11月2号，永煤控股发布了资产无偿划转事项的公告。从公告来看，除了将已持有的中原银行全部股份划出外，永煤控股主要将旗下亏损较大的煤化工公司剥离至豫能化集团旗下的化工新材料公司。
从股权关系来看，除了中原银行，其他划出的煤化工公司均为永煤控股并表的一级子公司；从划出标的的经营情况来看，龙宇煤化工、永银化工均为资不抵债企业，净利润为负，对永煤控股的盈利造成较大的侵蚀。
根据豫能化集团2019年12月31日的审计报告，无偿划出报表的资产合计涉及的总资产为661.30亿元，占集团2019年度合并报表总资产的24.12%；无偿划转资产2019年实现净利润-37.43亿元，占集团2019年度合并利润表净利润的-9598.27%。
在多位债券和资本市场人士看来，近期豫能化集团和永煤控股的资产剥离、政府增资及人员管理等方面的改变，这些都说明公司已经开始了自救之路，且河南省的支持相继落地，但现在的当务之急是全力保住债券不进一步违约，进而恢复自身的“造血”功能。
然而，“造血”能力的恢复又谈何容易。在对化工资产进行剥离之际，豫能化集团所依赖的煤炭业务，当前并非处于景气周期。中诚信在评级报告中称，2020年新冠肺炎疫情暴发以来，煤炭下游主要行业开工率不足，煤炭市场价格整体呈下行态势，将对煤炭企业盈利能力产生一定不利影响。
与此同时，永煤控股债券违约事件还在继续发酵。永煤控股24日晚间披露，违约债券“20永煤SCP003”获得展期。但前一日（11月23日），“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”均未能按期足额兑付，再次触发了存续债券的交叉保护条款。
⑦ 评级被下调 旗下上市公司股债受创 鸿达兴业集团9.5亿债券违约旋涡
经济观察报 记者 蔡越坤 评级被下调、旗下上市公司股价受创、质押融资比例高、债券违约、尚存超43亿债券存续，总部设在广州的大型资源能源综合产业集团——鸿达兴业集团有限公司（以下简称“鸿达兴业集团”）近日风波受到市场关注。
12月14日，上清所公告表示，鸿达兴业集团2020年度第一期超短期融资券（以下简称“20鸿达兴业SCP001”）发生实质性违约。据悉，20鸿达兴业SCP001发行金额为人民币9.5亿元，发行日为2020年3月7日，发行期限270天，到期日为2020年12月14日，信用评级机构为上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“新世纪评级”）。
12月16日，鸿达兴业集团相关负责人对记者表示，关于20鸿达兴业SCP001的兑付安排，集团层面已经与债券持有人进行了沟通，并且发布了公告，同意注销这笔债券。注销后，集团公司与相关债券持有人达成场外兑付的措施。最近已经在开始办理相关手续，进一步落实兑付的事项。
达成场外兑付协议
12月17日晚，鸿达兴业集团旗下上市公司鸿达兴业股份有限公司（002002.ZH，以下简称“鸿达兴业”）公告表示，公司控股股东鸿达兴业集团于12月11日召集2020年度第一期超短期融资券持有人会议，12月12日召开2020年度第一期超短期融资券持有人会议，会议表决通过《关于豁免本次持有人会议缩短召集期的议案》和《关于同意办理“20鸿达兴业SCP001”注销登记的议案》，鸿达兴业集团2020年度第一期超短期融资券持有人会议同意注销该笔超短期融资券。
该公告还称，鸿达兴业集团与债券持有人达成场外兑付协议。截至目前，鸿达兴业集团已经与全体持有人签订注销协议，正在积极推进本期债券的注销后续工作。
关于对于公司的影响，鸿达兴业披露，公司生产经营状况良好，各项业务稳定发展。公司在深化氯碱新材料一体化产业链的基础上，多措并举开拓符合公司整体发展战略需求的新产品、新领域，大力发展氢能源、大环保、稀土新材料和公共防疫产品等业务，不断增强公司的核心竞争力和持续发展能力。
据记者了解，场外兑付是指由发行人自行划款对债券进行兑付，而并非将款项划至托管机构（如中债登、上清所、交易所等），再由托管机构划拨至债券持有人。募集说明书中并未直接授权发行人场外兑付的权力，因此场外兑付往往是债券到期后发行人与投资者现行协商的结果。
关于“场外兑付”，民生证券曾在一份研报中表示，发行人选择场外兑付，通常是出于对自身公众形象与后续再融资能力的考虑。一方面，选择场外兑付意味着与投资者达成协议，后续偿还行为将直接对接投资者，而不再通过公开托管机构，有助于在企业陷入偿还压力与流动性危机时降低企业曝光度；另一方面，选择场外兑付意味着不再构成违约事件，也有助于维护企业的形象，提高后续再融资能力。而对于投资者来说，选择场外兑付往往是无奈之举，投资者既要对于到期未兑付债券进行追索，又要防止由于发行人偿债压力过大导致实质性违约，从而严重影响后续偿债能力。因此，选择场外兑付的方式，可以在避免发行人发生实质性违约的同时，最大程度提高发行人后续偿债的能力和意愿。
一位债市从业者表示，一般情况下，场外兑付反映出公司流动性紧张，而场外兑付就是私下沟通。
上市公司股债暴跌
鸿达兴业集团的债务问题，波及了旗下上市公司鸿达兴业。“20鸿达兴业SCP001”对外宣布实质性违约的第二天，12月15日，鸿达兴业跌停收盘，报价3.42元/股；12月16日，其跌幅仍然高达9.65%，报价3.09元/股；12月17日，其股价最低触及3.02元，当日至收盘上涨3.88%。
鸿达兴业旗下可转债“鸿达转债”出现暴跌。12月5日，鸿达转债跌幅为21.9%，收82.780元/张，之后三日低位震荡。
关于“20鸿达兴业SCP001”违约对于鸿达兴业的影响，鸿达兴业集团相关负责人对记者表示：“二级市场的价格影响因素是比较多的，作为上市公司，是一个独立的主体，财务等均是独立运营的，各项运营工作稳步推进。各方面生产经营情况均在正常开展。”
鸿达兴业集团在2020年12月10日募集说明书中披露，截至2020年9月30日，发行人以其持有的上市公司鸿达兴业和中泰化学股票分别在建行、广州农商行、光大证券等金融机构的质押融资余额合计为40.07亿元，质押融资余额占同期鸿达集团净资产比例为28.44%。
募集说明书中称，截至2020年11月25日，发行人持有的上市公司鸿达兴业股票质押股数占其持有总数比例为85.33%，发行人持有的上市公司中泰化学股票质押股数占其持有总数比例为99.99%，存在股票质押融资比例过高导致无股票质押融资风险。
鸿达兴业集团相关负责人对记者表示，尽管存在质押风险，但目前不会有平仓风险。
据悉，鸿达兴业集团主营业务包括上游煤田、盐硝矿、稀土等资源开发，中游聚氯乙烯（PVC）等化工原料生产和下游塑料制品生产及贸易等。周奕丰是鸿达兴业集团的实际控制人。周奕丰现任鸿达兴业集团董事长、鸿达兴业董事长和总经理、广东塑料交易所股份有限公司董事长、内蒙古乌海化工有限公司董事长、广东省潮商会会长。
债券存量规模43.5亿
除了20鸿达兴业SCP001，记者根据Wind最新数据查询，鸿达兴业集团债券存量规模为43.5亿元，债券8只。其中一年以内到期的债券规模超过25亿元。
另外，鸿达兴业集团计划发行的一笔基础规模3亿元，发行上限为5亿元的中期票据于2020年12月10日取消发行。鸿达兴业表示，由于近期市场波动较大，本公司决定取消本期中期票据的发行，调整后的发行安排将另行公告。
上述鸿达兴业相关负责人对记者透露，该笔取消的中期票据，原计划融资主要偿还20鸿达兴业SCP001。
另外根据新世纪评级披露，2017-2019年末及2020年9月末，鸿达兴业的短期借款（含一年内到期的长期负债、超短期融资券）金额分别为51.94亿元、74.98亿元、88.51亿元、99.02亿元，短期借款规模逐步扩大。
新世纪评级在2020年12月10日披露的募集说明书中披露，鸿达兴业集团刚性债务持续扩张，大量债务集中于本部，导致本部资产负债率过高。2017-2019年末及2020年9月末，发行人集团本部资产负债率分别为 84.06% 、93.08% 、94.07% 和93.58%，发行人集团本部2018年、2019年末及2020年9月末资产负债率均超过90%。发行人优质资产主要集中于上市公司，而本部经营创现能力弱，应收下属子公司款项短期内回笼难度大，资产流动性弱，面临较大的即期偿债压力。
另据记者了解，12月5日，新世纪评级将鸿达兴业集团主体信用等级由AA下调至 BB，将 18鸿达兴业MIN001、19鸿达兴业MIN001债项信用等级由AA+下调至BB，并继续将上述主体及债项列入评级观察名单。
新世纪评级表示，本次信用等级调整主要基于以下考虑：鸿达兴业集团近年来受限于所持上市公司股票价格低迷且股权质押问题持续难以得到妥善解决，导致资金压力增大且债务滚续高度依赖于金融机构支持以及债券到期后续发行，流动性持续承压。