融资困局之突破瓶颈

1. 金融数字化转型是破局之道 AMCAP推进科技和金融融合建设

2020年，百年不遇的新冠疫情席卷全球，全球化遭遇严重打击，世界经济陷入衰退，价值和族群空前撕裂。为凝聚后疫情时代金融破局力量，12月5日，由凤凰网、中国企业改革与发展研究会主办 “2020凤凰网 财经 峰会”在北京举办，本届峰会以“破局与新生”为主题，盛邀政商学界顶级嘉宾，围绕全球和中国经济发展建言献策。

北京市委常委、副市长殷勇出席“2020凤凰网 财经 峰会”并发表主题演讲。殷勇指出，北京将在金融服务科创、民营、小微企业系列政策体系的基础上，进一步加强对首贷、续贷、确权融资、知识产权质押融资这四部分内容的支持，不断加大对中小微创新型企业的融资支持力度，支持中关村国家自主创新示范区创建国家科创金融试验区;将加大对企业上市、发债融资的培训和辅导，优化私募股权二级市场功能;将发挥知识产权交易中心作用，拓宽科创企业的融资渠道，加大对知识产权的保护力度。

据“十四五”规划报告显示，下一阶段北京将以建设全球数字经济标杆城市为目标，大力推进数字经济、数字金融发展，进一步促进金融服务业数字化转型，建设数字金融产业集群，孵化一批应用场景，重点培育一批数字金融领域领军企业，力争在疫情全球金融困局中取得引领性突破。

AMCAP数字金融业务部总监表示，后疫情时代，只有仅仅跟随政策方向，进一步推进 科技 和金融的融合建设，才能在风涌浪急的时刻保持稳定优势，峰会披露的信息显示，促进数字化转型是最行之有效的破局之道，谁能将金融需求更好地转化为 科技 应用落地，谁就能获得更大的发展空间。

作为AMCAP今年主要推出的业务Ecap就是数字化技术与金融市场完美融合的代表。金融用户可以在Ecap上进行一键全球金融业务布局，购买各个国家的黄金、原油、股票、期货等金融产品。Ecap还可以帮助入驻的中小科创企业解决 “融资难、融资贵”的问题，对于处于初创期、成长期的 科技 企业，结合政府的风险补偿、贴息和奖励等财政政策，Ecap采用独立研发的大数据算法，通过智能数据采集分析企业需求、优先准入审批、优惠贷款利率，并且Eacp大大简化了信贷审批申请流程，能够有效帮助企业降低融资成本，支持科创企业发展壮大。为进一步加大对科创企业的扶植力度，Ecap专为高新技术企业推出“知识产权”质押贷款业务，该产品以知识产权质押作为担保措施，无需提供其他抵押物或担保，盘活高新技术企业的无形资产，为高新技术企业提供足额的贷款支持，促进企业在 科技 研发领域不断升级。作为Ecap的母公司，AMCAP坚持数字化转型道路，大力推进 科技 与金融产业融合，与合作伙伴一道创造非凡价值。

2. 区块链，如何破解中小企业融资难困局

近年来，企业欠薪、老板跑路已经成为了大家在新闻上习以为常的家常便饭，“江南皮革厂”的段子也是时不时出没在社交媒体上，这些已经不新的“新闻”反复地提醒着大家，多年来企业融资的老难题已经成为长期悬而未决的“新”困境，所有人都在想有没有什么可以破题的办法，伴随着金融科技的发展，也许区块链正在给这个老问题提出新思路？

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3. 监管再加强 房企融资生死局

对房企融资凛冬已至的感受，已经不止一次在业内发酵。

9月11日，北京银保监局官网公示的两张罚单，再度让外界看到了监管层对违规信托融资的零容忍。

因违反《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条，中信信托有限责任公司和建信信托有限责任公司共计被罚120万元，归因于信托资金违规用于房地产开发企业缴交土地出让价款。

这不是监管层首次开出的罚单。自2019年以来，陆续有金融机构因直接或变相提供前融收到罚单。

9月15日，时代周报记者从接近本次被罚的两家信托公司的人士处了解到，之所以被罚是由于之前的违规项目，并非最近新出的项目，但该人士并未透露所涉及的房企。

9月13日，多位房地产业内人士对时代周报记者表示，接下来对地产融资端调控将延续收紧的态势，目的是引导房企融资更加合规。

在“房住不炒”的大方向下，房地产行业迎来了拿地款融资通道被封、融资成本高涨等融资的困局。

监管渐严

在8月底的业绩发布会上，融创中国董事长孙宏斌给出了“史无前例”一词来形容当下的融资环境。

在他的理解里，对房企融资端切入的调控，不仅仅是影响到房企拿地，更可能会蔓延到下游的销售端。

在此番话出现的前三个月，由银保监会印发的《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》（以下简称“23号文”）率先吹响了警报。

根据5月17日发布的23号文，过往几大“曲线”融资方式成为监管部门重新点名的对象：禁止信托公司向“四证”不全的开发商直接提供融资；或通过股权投资+股东借款、股权投资+债权认购劣后、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资；禁止直接或变相为房地产企业缴交土地岀让价款提供融资等。

监管部门还在“查漏补缺”。8月，一线城市、二线在内的32个城市银行，随即迎来包括开发性贷款、经营性物业贷款、涉房的商业票据质押贷款等在内的房地产业务专项检查。

近日，按照58安居客房产研究院首席分析师张波的分析，5‒9月政策明显呈现三步走态势。

他认为，首先是从早前对“房住不炒”、以及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的“定调严控”，再到第二部“严控信托”，第三步则是实质性落实，“加大整治”。

监管加强所带来的效果正在逐渐显现。

同策机构的最新数据显示，8月份40家典型房企融资金额为368.26亿元，环比下跌58.15%，这也是年内第二次断崖式下跌。

另据世联行和用益信托数据，具体到海外融资和信托融资规模上也出现锐减。

8月房地产全行业境外发债112亿元，环比大降77%。同样，投向房地产新增信托项目金额为616亿元，环比降低19%，同比减少40%。

在时代周报记者9月13日的采访中，多位地产业内人士认为，未来继续出现的融资下降，将会扩大对房企拿地的影响。

9月16日，某规模型房企投拓部人士陈波（化名）对时代周报记者表示，离开往常游刃有余的配资拿地，开发商需要时间适应。

“此前开发商往往通过1∶1甚至是3∶7的配资拿地，也就意味着一半的拿地资金由银行提供。在拍地成功后，符合条件的还可以向银行申请开发贷。建安公司在开发过程中的垫资对于开发商来说又是一笔无息贷款。房子到了预售又有现金收入。”陈波分析道。

陈波说，有些机构甚至可以帮助房企在拿地阶段融资放杠杆甚至披上合规的外衣。

这也就意味着，开发商全程可能不需要有太多的资金沉淀。

9月13日，接近信托公司的相关人士告诉时代周报记者，尽管23号文几乎全面封堵了信托公司以债权性方式提供前融的路径，前融业务难以为继。但目前，还是有房企以符合“四三二”（“四证”齐全、30%自有资金投入、二级以上资质）标准项目为名义的融资，行业俗称“套壳”。

据了解，套壳通常做法是向符合“四三二”项目提供融资，但不抵押该项目也不进行强监管，而是用新项目作为抵押物进行监管和作为还款来源。

该模式没有明确被列入23号文中，因各地银监监管尺度不同以及信托内部风控不同，尚有操作的空间。不过截至发稿，时代周报记者未能进一步确认具体的项目和城市。

中小型房企困局

市场寒冬之下，不少地产商不得不采取谨慎态度来面对下半场。

从8月业绩会上释放的信息看，“谨慎”是部分房企的关键词。融创是当中的典型，从今年5月开始至今，公开市场的招拍挂拿地已经停止。融创方面的表述是“不急于拿地，从容客观判断市场”“聚焦在一二线城市有机会再拿”。

同样中国恒大也给出了拿地的前提条件，“除非有政策的利好，投资态度谨慎”。

但是，这些于开发商而言，都是节流的手段之一，想要活下去，开源才是关键。

自然，如何融到钱，受到关注。

监管对房企融资的严控，并不意味着对融资的一刀切。

事实上，房企依旧可以通过其他渠道为融资开源。

8月30日，深交所披露的公开信息显示，碧桂园发行的“华西‒碧桂园购房尾款2019年第一期资产支持专项计划”已获通过，拟发行金额为18.31亿元。

此外，像佳兆业万豪酒店物业12.6亿元ABS、荣安地产4.4亿元商业资产ABS项目、中骏集团拟发行80亿元ABS等，正在等待监管层受理的道路上。

在REITs融资上，招商蛇口也试图打开通道。9月2日，公司公告，计划打包旗下五栋写字楼资产赴港发行REITs上市。一旦发行成功，港交所将迎来第12只REITs产品。

业内也有担忧。“相比较而言，小型开发商的竞争力不排除会有进一步的减弱。因为资金和资源正在向头部房企聚焦。”陈波表示。

也有公司视为是机遇。绿地香港董事局主席兼行政总裁陈军就在半年度业绩会上回应时代周报记者表示，融资的收紧对公司而言未必是坏事，“绿地香港从来没通过信托方式进行融资，不存在任何一笔信托贷款和土地款的前端融资。公司在境内的融资空间非常大，因为有很多工具还没有用” 。

分化加剧

不过，地产企业融资成本也在出现巨大分化。

融资成本的高低、融资额度的大小，正在对房企的融资能力提出新的考验。对多数民营房企来说，当下的情况并不乐观。

根据2019年上半年的财报，民营房企的融资成本普遍在6%‒9%。头部房企碧桂园（02007.HK）、万科集团（000002.SZ；02202.HK）、中国恒大（03333.HK）、融创中国的平均融资成本已经在6.13%、6%、8.6%和8%。中型房企泰禾集团和富力地产则分别达到9.3%和6.48%。

央企背景的房企，融资成本则较低。以中海地产和华润置地为例，今年上半年的平均融资成本仅在4.28%和4.45%，较去年年末下降了0.02%。

央企房企在发债上的优势也较为明显。以中国恒大和招商蛇口为例，前者今年来的多笔债权，利率达到9%‒11%之间，而后者在今年3月发行的一笔150亿元可交换债券，票面利率0.1%。同时截至8月以来，40家房企9笔利率4%以下的企债权融资中，招商蛇口占据4笔。

但不管各家在融资成本上呈现怎样的差异，地产企业需要进一步通过自身的运营来提高管理水平已经是不争的事实。

公开信息显示，多家房企已经将回款率视为重要的考核指标。道理不难理解，加速销售回款成为开发商的重要资金来源。

“今年碧桂园都是用权益回款来进行考核的。”碧桂园总裁莫斌在业绩会上表示。

而万科在考核回款时已经不设定具体数字，取而代之的是细化到了各项指标。在执行时间上保持动态，每个季度调整一次，为的就是促进销售和回款。“每天都是卖楼的好日子。”万科执行副总裁、首席运营官张旭称。

头部房企如此，中小型房企亦是如此。比如旭辉控股（00884.HK），根据旭辉控股总裁林峰对时代周报记者的介绍，为了回款，公司专门成立了回款小组，“以销定产、降低库存，提高去化、加快回款，是旭辉集团下半年的发展策略”。

“于房企而言，我认为后续要规避两类风险。一是货币资金与债务的风险，如果自有资金规模小，对外部融资过于依赖，信用风险相对来讲会比较大；二是土地存量储备不足同时又积极拿地的风险。” 近日，联讯证券首席经济学家李奇霖在国家金融与发展实验室的《中国住房金融发展报告（2019）》发布会上提示。

4. 如何破解互联网供应链金融困局

——以票据电子化推进互联网供应链金融发展的两个设想

立足于商业银行自身的优势，更有效地推进供应链金融的创新模式之一，便是以票据融资为基础，以票据电子化为抓手，创立互联网票据平台，并与票据池业务有效融合，开辟出互联网供应链金融创新的新路经。

《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》的正式出台，意味着互联网金融即将进入规范发展的新阶段。互联网的技术与理念正在逐步与传统金融的各个领域相融合，使之更能与互联网经济时代的实体经济需求相契合。

抢滩互联网供应链金融

虽然在前互联网金融时期，供应链金融便是与实体经济契合度较高的一种金融服务模式，但其同样无法避免互联网金融对其进行改造。近两年，无论是电商还是P2P平台，甚至ERP软件公司、物流公司等纷纷加入到抢滩互联网供应链金融的浪潮之中。

在此背景下，各个商业银行自然也按捺不住，纷纷布局互联网供应链金融。然而，绝大多数银行要么是与电商平台合作，要么干脆自建平台，事实上几乎都是在翻版阿里的模式。不可否认，商业银行在金融方面存在明显的优势，但在电商方面却很难与阿里等企业相抗衡，因此，虽然各个银行决心很大，投入也很大，并且也试图寻求差异化经营，但最终能将这种电商模式的供应链金融做到何种程度，则很难预料。

事实上，立足于商业银行自身的优势，可能还有更有效的模式推进供应链金融的创新，那便是以票据融资为基础，以票据电子化为抓手。

票据电子化的三层含义

票据融资一直以来便是供应链金融的主要模式之一，包括承兑汇票保贴、承兑汇票保证、商业汇票赎回、商业汇票贴现等形式。事实上，票据堪称供应链融资中使用最频繁的金融工具，这主要基于如下几方面的原因：第一，根据法定要求，票据业务必须具有真实的债权债务关系和交易关系，这与供应链金融的生存环境紧密结合；第二，与其他在单一环节应用的供应链融资工具相比，票据业务可贯穿供应链上下游的多个企业，因此灵活性更高，功能更强；第三，国内企业习惯于使用票据，并且票据贴现利率的市场化程度相对较高，客户更愿意接受；第四，由于票据可被用于调节资产负债规模和结构，因此其也受到商业银行的青睐。而票据电子化在国内也已发展许多年。

不过，人们通常认为的票据电子化就是以电子票据取代纸质票据，这种认识是比较狭义的。

票据电子化存在几层含义：一是票据介质的电子化，这就是前面提到的最简单的理解，即以电子票据取代纸质票据。在国内票据介质电子化可追溯到2005年招商银行推出“票据通”网上票据业务，并与TCL[微博]合作开立国内第一张电子银行承兑汇票。二是票据交易系统电子化，中国人民银行[微博]建立电子商业汇票系统便是实现了交易系统的电子化。三是票据流通渠道互联网化，这是互联网金融浪潮兴起之后，特别是伴随着互联网票据理财的兴起，我国票据电子化的又一新进展。

当然，第三种自发生成的流通渠道互联网化并没有与传统意义上讲的介质或交易系统的电子化很好的相结合，比如互联网平台主要使用的还是纸质票据而非电子票据，但是至少目前票据电子化这几个层面的要素在我国都已存在了，至于如何将几个要素有机的衔接在一起，则需要视票据市场未来的发展而定了。

破解之道：互联网票据平台

在互联网金融理念的指导下，商业银行或可尝试从两个不同的方面深入推进票据电子化，从而实现更为有效的互联网供应链金融创新。

一是可以电子票据推进互联网供应链金融发展。在商业银行的推动下，电子票据在供应链金融中替代纸质票据的趋势已经十分明显。对于企业来说，使用电子票据替代纸质票据不仅可以明显降低成本、提高效率，而且也避免了票据损失、损坏风险，同时通过票据信息的数据化存储也可提升企业的内部管理水平。对于商业银行来说，使用电子票据替代纸质票据则可节省承兑行的人力，增大贴现行的业务量，总的来看，不仅便于商业银行的数据统计和经营分析，同时也可为其拓宽客户范围，加深与客户的合作关系，增加商业银行综合收益。

然而，在互联网金融时代，电子票据对于供应链金融的价值或许能够得到进一步的提升。由于票据特有的支付和融资属性，特别是由于票据融资的成本低于信贷，银行可以票据流取代传统现金流、以票据融资取代传统信贷，深度嵌入到企业管理之中，而电子票据则从操作层面上为此提供了可能性。商业银行可尝试利用电子票据更深层次嵌入供应链企业的经营系统之中，掌握经营活动数据，并进而利用大数据技术挖掘供应链资金流和资金需求情况。进而，银行可尝试将电子票据业务从当前的网络手工操作、人工干预模式发展为系统条件触发、全自动化处理模式，使得电子票据的签发、转让、贴现等行为得以全部在预设条件下由系统自动完成，并实时应对可能发生的操作风险、流动性风险和信用风险。这样，通过充分结合票据特有属性和互联网金融处理方式，便可以为企业提供精确、透明的融资便利。

二是可尝试整合票据池和互联网票据理财。伴随着互联网金融概念被热炒，从2013年底起，互联网票据P2B融资模式逐渐盛行，全国数十家互联网平台开辟票据C端融资渠道，单个平台最大单日去化量达10亿元。从本质上看，互联网票据理财业务是以票据为质押品、以互联网平台为中介的一种民间借贷行为。由于进入门槛低，加上票据资产风险低、期限短、操作灵活等特点，互联网票据理财自然成为金融创新的主要领域之一。

同时，互联网票据理财也确实在一定程度上可以满足市场各方的需求。从融资角度来看，互联网票据融资平台有助于缓解小微企业的融资难问题。互联网票据理财主要依托的是小额票据，这些小额票据的持有者往往是小微企业，其融资需求大，但票据贴现难度高，传统上讲难以从银行获得融资。从投资角度来看，互联网票据融资平台也有助于扩展中小投资者的投资渠道，因为根据《票据法》，个人是无法参与汇票买卖的，但互联网票据融资平台却给予了个人投资者参与票据投资的机会。

事实上，一些平台推出的互联网票据理财产品已经接近于供应链金融业务，然而，由于这类平台普遍存在信息披露不足、虚假票据严重、一票多押融资、虚假宣传误导、广泛存在自融等诸多问题，特别一些平台还出现票据理财无法提现、巨额资金去向成谜等事件，市场对此类票据融资平台的认可度急转直下。而与之相对应的是，商业银行的票据池业务却风生水起，并成为各大银行业务创新的主要领域之一，其中商业银行通过票据池质押融资同样拓展了供应链金融服务。

因此，商业银行或可借鉴互联网票据模式，自行开发建设具有大数据特点和集成化的互联网票据平台，同时与票据池业务有效融合，开辟出互联网供应链金融创新的一条新路经。